地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的異質(zhì)性影響研究一、引言1.1研究背景在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的大背景下，地區(qū)市場化程度的差異成為了經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中一個(gè)備受關(guān)注的現(xiàn)象。不同地區(qū)由于地理位置、政策導(dǎo)向、資源稟賦以及歷史文化等多種因素的影響，其市場化進(jìn)程呈現(xiàn)出顯著的不同步性和不均衡性。例如，沿海地區(qū)憑借其優(yōu)越的地理位置和開放的政策，吸引了大量的國內(nèi)外投資，市場機(jī)制得以快速發(fā)展和完善，市場化程度較高；而部分內(nèi)陸地區(qū)和經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，由于交通不便、信息相對閉塞以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一等原因，市場化進(jìn)程相對緩慢，市場機(jī)制的完善程度和資源配置效率與沿海地區(qū)存在一定差距。這種地區(qū)市場化程度的差異不僅對區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源配置效率產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，也在微觀層面上對企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、戰(zhàn)略決策以及財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生了重要作用。會計(jì)盈余作為衡量企業(yè)在一定會計(jì)期間經(jīng)營成果的關(guān)鍵指標(biāo)，反映了企業(yè)在扣除各項(xiàng)成本、費(fèi)用和稅金后的剩余收益，它是企業(yè)盈利能力、運(yùn)營效率和管理水平的綜合體現(xiàn)。股票回報(bào)則是投資者在持有股票期間所獲得的收益，包括股息收益和資本利得，它不僅取決于公司的內(nèi)在價(jià)值和經(jīng)營業(yè)績，還受到市場供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、投資者情緒等多種因素的影響。在企業(yè)經(jīng)營和投資分析中，會計(jì)盈余與股票回報(bào)都占據(jù)著舉足輕重的地位。對于企業(yè)管理者而言，會計(jì)盈余是評估企業(yè)經(jīng)營策略有效性、制定未來發(fā)展規(guī)劃的重要依據(jù)；對于投資者來說，會計(jì)盈余和股票回報(bào)是他們進(jìn)行投資決策、評估投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的核心參考指標(biāo)。準(zhǔn)確理解和把握會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系，能夠幫助企業(yè)管理者更好地優(yōu)化經(jīng)營管理，提高企業(yè)價(jià)值；也能為投資者提供更科學(xué)的投資決策依據(jù)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。然而，地區(qū)市場化程度的差異很可能會對會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。在市場化程度較高的地區(qū)，市場機(jī)制更加完善，信息披露更加充分，企業(yè)面臨的競爭更加激烈，這可能促使企業(yè)更加注重提高會計(jì)盈余的質(zhì)量和真實(shí)性，以吸引投資者的關(guān)注和信任，進(jìn)而使得會計(jì)盈余對股票回報(bào)的影響更加顯著。而在市場化程度較低的地區(qū)，市場競爭相對不充分，企業(yè)可能受到更多的非市場因素干擾，如政府干預(yù)、行業(yè)壟斷等，這可能導(dǎo)致企業(yè)對會計(jì)盈余的重視程度不足，會計(jì)信息的質(zhì)量和透明度較低，從而削弱了會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性。因此，深入研究地區(qū)市場化程度與會計(jì)盈余、股票回報(bào)之間的關(guān)系，對于揭示市場機(jī)制在企業(yè)價(jià)值形成和投資者決策中的作用規(guī)律，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展和資本市場的健康穩(wěn)定運(yùn)行具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。1.2研究目的和意義本研究旨在深入剖析地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的影響機(jī)制。通過收集和分析不同地區(qū)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股票市場數(shù)據(jù)，運(yùn)用定量分析和實(shí)證研究方法，明確地區(qū)市場化程度在會計(jì)盈余信息傳遞至股票回報(bào)過程中的作用路徑和調(diào)節(jié)效應(yīng)。具體而言，探究在高市場化程度地區(qū)與低市場化程度地區(qū)，會計(jì)盈余的變動如何差異化地影響股票回報(bào)，以及市場環(huán)境因素（如市場競爭程度、信息透明度、金融市場發(fā)展水平等）在其中所扮演的角色，從而揭示地區(qū)市場化程度與會計(jì)盈余、股票回報(bào)之間的內(nèi)在聯(lián)系。在理論層面，本研究有助于豐富和完善會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的理論體系。以往關(guān)于會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的研究，大多聚焦于公司內(nèi)部特征（如公司規(guī)模、成長性、治理結(jié)構(gòu)等）和宏觀經(jīng)濟(jì)因素對二者關(guān)系的影響，而對地區(qū)市場化程度這一重要的外部環(huán)境因素關(guān)注不足。本研究將地區(qū)市場化程度納入研究框架，從新的視角深入探討會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系，能夠進(jìn)一步拓展和深化相關(guān)理論研究，為后續(xù)學(xué)者在該領(lǐng)域的研究提供新的思路和方法。同時(shí)，本研究還有助于揭示市場機(jī)制在企業(yè)價(jià)值評估和股票定價(jià)過程中的作用原理。通過分析地區(qū)市場化程度如何影響會計(jì)盈余對股票回報(bào)的信息含量和解釋能力，可以更深入地理解市場是如何根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息對股票進(jìn)行定價(jià)的，從而為資本市場的定價(jià)理論提供實(shí)證支持。在實(shí)踐層面，本研究對于企業(yè)、投資者和監(jiān)管部門都具有重要的指導(dǎo)意義。對于企業(yè)管理者來說，了解地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的影響，有助于他們更好地制定經(jīng)營策略和財(cái)務(wù)決策。在市場化程度較高的地區(qū)，企業(yè)應(yīng)更加注重提高會計(jì)盈余的質(zhì)量和穩(wěn)定性，加強(qiáng)信息披露，以提升投資者對企業(yè)的信心，進(jìn)而提高股票回報(bào)；而在市場化程度較低的地區(qū)，企業(yè)則需要積極應(yīng)對市場環(huán)境的挑戰(zhàn)，努力改善經(jīng)營管理，提高自身的競爭力，同時(shí)加強(qiáng)與投資者的溝通，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的了解和信任。對于投資者而言，本研究的結(jié)果可以為他們的投資決策提供重要參考。投資者在選擇投資對象時(shí)，可以充分考慮地區(qū)市場化程度因素，結(jié)合企業(yè)的會計(jì)盈余情況，更準(zhǔn)確地評估股票的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，從而做出更加合理的投資決策。此外，投資者還可以通過關(guān)注地區(qū)市場化程度的變化，及時(shí)調(diào)整投資組合，以適應(yīng)市場環(huán)境的變化，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。對于市場監(jiān)管部門來說，本研究的結(jié)論可以為其制定相關(guān)政策和加強(qiáng)市場監(jiān)管提供依據(jù)。監(jiān)管部門可以根據(jù)不同地區(qū)的市場化程度，制定差異化的監(jiān)管政策，加強(qiáng)對低市場化程度地區(qū)企業(yè)的監(jiān)管力度，提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量，規(guī)范企業(yè)的市場行為，維護(hù)市場的公平、公正和透明，促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究方法和創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地揭示地區(qū)市場化程度與會計(jì)盈余、股票回報(bào)之間的復(fù)雜關(guān)系。在研究過程中，充分發(fā)揮不同研究方法的優(yōu)勢，相互補(bǔ)充和驗(yàn)證，以確保研究結(jié)果的可靠性和科學(xué)性。在實(shí)證研究方面，選取了中國A股市場上[具體時(shí)間段]的上市公司作為研究樣本。通過篩選和整理，獲取了涵蓋不同地區(qū)、不同行業(yè)的大量公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股票交易數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)來源廣泛，包括權(quán)威的金融數(shù)據(jù)庫、上市公司年報(bào)以及專業(yè)的財(cái)經(jīng)資訊平臺，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。運(yùn)用多元線性回歸模型，將地區(qū)市場化程度作為關(guān)鍵解釋變量，會計(jì)盈余作為核心自變量，股票回報(bào)作為因變量，并控制公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、成長性等一系列可能影響二者關(guān)系的公司層面因素，深入探究地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的影響。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕y(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和數(shù)據(jù)分析，如對回歸結(jié)果進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)、多重共線性檢驗(yàn)以及穩(wěn)健性檢驗(yàn)等，確保研究結(jié)論的可靠性和穩(wěn)定性。例如，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，采用替換變量法、分樣本回歸等方法，對研究結(jié)果進(jìn)行反復(fù)驗(yàn)證，以排除可能存在的內(nèi)生性問題和其他干擾因素，使研究結(jié)論更具說服力。案例分析方法則選取了具有代表性的不同地區(qū)上市公司進(jìn)行深入剖析。例如，選取了沿海發(fā)達(dá)地區(qū)市場化程度較高的[公司A]和內(nèi)陸欠發(fā)達(dá)地區(qū)市場化程度較低的[公司B]，詳細(xì)分析它們在會計(jì)盈余管理、信息披露策略以及股票市場表現(xiàn)等方面的差異。通過對比研究，深入挖掘地區(qū)市場化程度在其中所起的作用，揭示不同市場化環(huán)境下企業(yè)行為和市場反應(yīng)的內(nèi)在機(jī)制。具體而言，分析[公司A]如何在高市場化程度地區(qū)，憑借完善的市場機(jī)制和激烈的市場競爭，注重提高會計(jì)盈余質(zhì)量和信息披露透明度，從而獲得投資者的認(rèn)可和較高的股票回報(bào)；而[公司B]在低市場化程度地區(qū)，可能受到政府干預(yù)、市場競爭不足等因素的影響，在會計(jì)盈余管理和信息披露方面存在的問題，以及這些問題如何導(dǎo)致其股票回報(bào)相對較低。通過對具體案例的深入分析，為實(shí)證研究結(jié)果提供了更直觀、更深入的解釋和支持，使研究結(jié)論更具實(shí)踐指導(dǎo)意義。在文獻(xiàn)研究中，全面梳理國內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的研究成果，包括會計(jì)學(xué)、金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等多個(gè)學(xué)科的文獻(xiàn)。通過對這些文獻(xiàn)的綜合分析，了解已有研究在會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系以及地區(qū)市場化程度對企業(yè)影響方面的研究現(xiàn)狀、研究方法和主要結(jié)論。在此基礎(chǔ)上，找出已有研究的不足和空白點(diǎn)，為本研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，發(fā)現(xiàn)已有研究在地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的影響機(jī)制方面研究不夠深入，缺乏系統(tǒng)性的分析。本研究針對這一不足，從市場競爭、信息環(huán)境、金融發(fā)展等多個(gè)角度，深入探討地區(qū)市場化程度的影響機(jī)制，彌補(bǔ)了已有研究的缺陷，為該領(lǐng)域的研究做出了貢獻(xiàn)。本研究在多個(gè)方面具有創(chuàng)新之處。在樣本選取上，充分考慮了中國地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的特點(diǎn)，選取了涵蓋不同市場化程度地區(qū)的上市公司作為研究樣本，使研究結(jié)果更具普遍性和代表性。與以往一些研究僅選取特定地區(qū)或特定行業(yè)的樣本相比，本研究的樣本更能反映中國資本市場的全貌，為全面了解地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的影響提供了更豐富的數(shù)據(jù)支持。在研究視角上，首次將地區(qū)市場化程度作為核心研究視角，深入探討其對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，為該領(lǐng)域的研究提供了新的視角和思路。以往研究大多關(guān)注公司內(nèi)部因素或宏觀經(jīng)濟(jì)因素對二者關(guān)系的影響，而忽視了地區(qū)市場化程度這一重要的外部環(huán)境因素。本研究的這一視角創(chuàng)新，有助于揭示市場環(huán)境對企業(yè)財(cái)務(wù)信息價(jià)值相關(guān)性的影響，豐富了會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的研究內(nèi)容。在影響因素考慮上，不僅考慮了地區(qū)市場化程度的總體影響，還進(jìn)一步深入分析了市場競爭程度、信息透明度、金融市場發(fā)展水平等市場化子因素對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的具體作用機(jī)制，使研究更加深入和全面。通過這種多維度的分析，能夠更細(xì)致地了解地區(qū)市場化程度是如何通過不同的市場機(jī)制影響企業(yè)的財(cái)務(wù)決策和市場表現(xiàn)的，為企業(yè)管理者、投資者和監(jiān)管部門提供了更有針對性的政策建議和決策依據(jù)。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1有效市場假說有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH）由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）在20世紀(jì)60年代提出，是現(xiàn)代金融理論的重要基石之一。該假說認(rèn)為，在一個(gè)有效的資本市場中，股票價(jià)格能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有可獲得的信息。這意味著，市場參與者無法通過利用已公開的信息來獲取超額收益，因?yàn)楣善眱r(jià)格已經(jīng)充分體現(xiàn)了這些信息的價(jià)值。根據(jù)信息集的不同，有效市場假說可分為三種形式：弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場。在弱式有效市場中，股票價(jià)格已經(jīng)反映了過去的所有歷史價(jià)格和交易量信息。這表明，技術(shù)分析（如通過研究股票價(jià)格走勢和交易量來預(yù)測未來價(jià)格變化的方法）在弱式有效市場中是無效的，因?yàn)檫^去的價(jià)格和交易量信息已經(jīng)被充分反映在當(dāng)前的股票價(jià)格中。例如，若某只股票過去一段時(shí)間呈現(xiàn)出持續(xù)上漲的趨勢，根據(jù)弱式有效市場假說，這一歷史價(jià)格信息已經(jīng)被市場充分吸收，投資者不能基于這一過去的趨勢來預(yù)測該股票未來的價(jià)格走勢并獲取超額收益。半強(qiáng)式有效市場則更進(jìn)一步，股票價(jià)格不僅反映了歷史價(jià)格和交易量信息，還反映了所有公開可得的信息，如公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)動態(tài)等。在半強(qiáng)式有效市場中，基本面分析（通過分析公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、行業(yè)競爭力等基本面因素來評估股票價(jià)值的方法）也無法幫助投資者持續(xù)獲得超額收益。因?yàn)橐坏┻@些公開信息發(fā)布，股票價(jià)格會迅速調(diào)整以反映這些信息的影響。例如，當(dāng)一家公司公布了高于預(yù)期的會計(jì)盈余時(shí)，在半強(qiáng)式有效市場中，股票價(jià)格會立即上升以反映這一利好信息，投資者很難在信息公布后通過買入該股票來獲取超額收益。強(qiáng)式有效市場是有效市場的最高形式，股票價(jià)格反映了所有信息，包括公開信息和內(nèi)幕信息。在強(qiáng)式有效市場中，即使是擁有內(nèi)幕信息的投資者也無法獲得超額收益，因?yàn)楣善眱r(jià)格已經(jīng)完全反映了這些信息。然而，在現(xiàn)實(shí)中，強(qiáng)式有效市場很難存在，因?yàn)閮?nèi)幕信息的獲取和利用往往受到法律和道德的約束，且市場中存在信息不對稱等因素，使得內(nèi)幕信息不可能完全被市場所吸收。有效市場假說與會計(jì)盈余和地區(qū)市場化程度存在著緊密的潛在聯(lián)系。會計(jì)盈余作為企業(yè)財(cái)務(wù)信息的核心內(nèi)容，是投資者評估企業(yè)價(jià)值和未來盈利能力的重要依據(jù)。在有效市場中，會計(jì)盈余信息能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地反映在股票價(jià)格中。當(dāng)企業(yè)公布會計(jì)盈余時(shí)，市場會根據(jù)這一信息對股票價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。如果會計(jì)盈余高于預(yù)期，股票價(jià)格通常會上漲；反之，如果會計(jì)盈余低于預(yù)期，股票價(jià)格則可能下跌。而地區(qū)市場化程度會影響信息的傳遞和市場的有效性。在市場化程度較高的地區(qū)，市場機(jī)制更加完善，信息傳播更加迅速和準(zhǔn)確，投資者能夠更容易地獲取和分析企業(yè)的會計(jì)盈余信息，從而使得會計(jì)盈余與股票價(jià)格之間的聯(lián)系更加緊密，市場對會計(jì)盈余信息的反應(yīng)更加靈敏。例如，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、市場化程度高的地區(qū)，上市公司的財(cái)務(wù)信息披露更加規(guī)范和及時(shí)，投資者能夠及時(shí)了解企業(yè)的會計(jì)盈余情況，并根據(jù)這些信息做出投資決策，使得股票價(jià)格能夠更準(zhǔn)確地反映會計(jì)盈余的變化。相反，在市場化程度較低的地區(qū)，信息傳播可能受到阻礙，市場對會計(jì)盈余信息的反應(yīng)可能不夠充分，導(dǎo)致會計(jì)盈余與股票價(jià)格之間的關(guān)系相對較弱。2.1.2信息不對稱理論信息不對稱理論是由喬治?阿克洛夫（GeorgeA.Akerlof）、邁克爾?斯賓塞（MichaelSpence）和約瑟夫?斯蒂格利茨（JosephE.Stiglitz）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家在20世紀(jì)70年代提出的，該理論認(rèn)為，在市場交易中，交易雙方所掌握的信息往往是不對稱的，即一方比另一方擁有更多、更準(zhǔn)確的信息。這種信息不對稱會對市場的運(yùn)行效率和資源配置產(chǎn)生重要影響。在會計(jì)盈余披露方面，企業(yè)管理層作為內(nèi)部人，通常比外部投資者掌握更多關(guān)于企業(yè)真實(shí)經(jīng)營狀況和會計(jì)盈余的信息。管理層可能出于自身利益的考慮，如為了滿足業(yè)績考核要求、獲取更高的薪酬或維護(hù)公司形象等，對會計(jì)盈余進(jìn)行操縱或隱瞞部分不利信息。而外部投資者由于信息獲取渠道有限，難以全面、準(zhǔn)確地了解企業(yè)的真實(shí)會計(jì)盈余情況，這就導(dǎo)致了信息不對稱的產(chǎn)生。例如，管理層可能通過調(diào)整會計(jì)政策、提前確認(rèn)收入或推遲確認(rèn)費(fèi)用等手段來虛增會計(jì)盈余，使外部投資者對企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生誤判。在投資者獲取信息方面，不同投資者之間也存在信息不對稱。機(jī)構(gòu)投資者通常擁有更專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)、更廣泛的信息渠道和更強(qiáng)的信息分析能力，能夠獲取和分析更多的企業(yè)信息，包括會計(jì)盈余信息。而個(gè)人投資者往往在信息獲取和分析能力上相對較弱，可能只能依賴公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)表等有限信息來進(jìn)行投資決策。這種投資者之間的信息不對稱會影響他們對會計(jì)盈余信息的理解和利用，進(jìn)而影響他們的投資決策和股票回報(bào)。例如，機(jī)構(gòu)投資者可能通過深入研究企業(yè)的會計(jì)盈余信息，發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的投資價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)，從而提前做出投資決策，而個(gè)人投資者可能由于信息不足或分析能力有限，無法及時(shí)捕捉到這些信息，導(dǎo)致投資決策失誤。地區(qū)市場化程度對信息不對稱有著顯著的影響。在市場化程度較高的地區(qū)，市場競爭更加激烈，企業(yè)為了在市場中立足和發(fā)展，有更強(qiáng)的動力提高信息披露的質(zhì)量和透明度，以減少與投資者之間的信息不對稱。同時(shí)，市場化程度高的地區(qū)往往擁有更完善的信息披露制度和監(jiān)管機(jī)制，能夠?qū)ζ髽I(yè)的信息披露行為進(jìn)行有效約束和監(jiān)督，進(jìn)一步降低信息不對稱程度。例如，在發(fā)達(dá)地區(qū)，證券監(jiān)管部門對上市公司的信息披露要求更為嚴(yán)格，企業(yè)需要按照更高的標(biāo)準(zhǔn)及時(shí)、準(zhǔn)確地披露會計(jì)盈余等財(cái)務(wù)信息，投資者能夠更容易獲取到真實(shí)、可靠的信息，從而減少信息不對稱。此外，市場化程度高的地區(qū)金融市場更加發(fā)達(dá)，金融中介機(jī)構(gòu)（如證券公司、會計(jì)師事務(wù)所等）能夠?yàn)橥顿Y者提供更專業(yè)的信息服務(wù)和分析報(bào)告，幫助投資者更好地理解和利用會計(jì)盈余信息，也有助于降低信息不對稱。相反，在市場化程度較低的地區(qū)，市場競爭相對不充分，企業(yè)可能缺乏提高信息披露質(zhì)量的動力，信息披露制度和監(jiān)管機(jī)制也可能不夠完善，導(dǎo)致企業(yè)與投資者之間的信息不對稱程度較高。例如，一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)可能存在信息披露不及時(shí)、不完整或不準(zhǔn)確的情況，投資者難以獲取到企業(yè)的真實(shí)會計(jì)盈余信息，增加了投資決策的風(fēng)險(xiǎn)。此外，市場化程度低的地區(qū)金融市場發(fā)展相對滯后，金融中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力有限，無法為投資者提供足夠的信息支持和專業(yè)分析，進(jìn)一步加劇了信息不對稱。信息不對稱會影響投資者對企業(yè)價(jià)值的評估和投資決策，進(jìn)而影響股票回報(bào)。當(dāng)投資者無法準(zhǔn)確了解企業(yè)的會計(jì)盈余信息時(shí)，他們可能會對企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生高估或低估，導(dǎo)致股票價(jià)格偏離其真實(shí)價(jià)值。如果投資者高估了企業(yè)的價(jià)值，買入股票后發(fā)現(xiàn)實(shí)際會計(jì)盈余低于預(yù)期，股票價(jià)格可能會下跌，投資者將遭受損失；反之，如果投資者低估了企業(yè)的價(jià)值，可能會錯過投資機(jī)會。因此，降低信息不對稱程度對于提高市場效率、促進(jìn)資源合理配置以及保障投資者利益具有重要意義。2.1.3委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，它主要研究在委托代理關(guān)系中，委托人與代理人之間的利益沖突以及如何通過合理的制度安排來協(xié)調(diào)這種沖突，以實(shí)現(xiàn)雙方的利益最大化。在企業(yè)中，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)委托給管理層（代理人），由于委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)不一致，代理人往往追求自身利益最大化，而不是完全以股東的利益為出發(fā)點(diǎn)，這就產(chǎn)生了委托代理問題。在不同市場化程度地區(qū)，企業(yè)管理層對會計(jì)盈余的處理存在差異。在市場化程度較高的地區(qū)，市場競爭激烈，企業(yè)面臨著來自投資者、競爭對手和市場監(jiān)管等多方面的壓力。為了獲得投資者的信任和支持，提升企業(yè)在市場中的競爭力，管理層有較強(qiáng)的動機(jī)提供真實(shí)、準(zhǔn)確的會計(jì)盈余信息。因?yàn)楦哔|(zhì)量的會計(jì)盈余信息能夠向市場傳遞企業(yè)良好的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，有助于吸引投資者的投資，提高企業(yè)的市場價(jià)值。同時(shí)，完善的市場機(jī)制和嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境也對管理層的行為形成了有效的約束，使其不敢輕易對會計(jì)盈余進(jìn)行操縱。例如，在市場化程度高的地區(qū)，企業(yè)如果被發(fā)現(xiàn)存在會計(jì)盈余操縱行為，將面臨嚴(yán)厲的法律制裁和市場懲罰，如股價(jià)下跌、投資者信任喪失、監(jiān)管處罰等，這使得管理層不得不謹(jǐn)慎對待會計(jì)盈余處理，遵守會計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)法規(guī)，確保會計(jì)信息的真實(shí)性和可靠性。然而，在市場化程度較低的地區(qū)，市場競爭相對不充分，企業(yè)面臨的外部壓力較小。部分管理層可能會利用信息不對稱和監(jiān)管漏洞，出于自身利益考慮對會計(jì)盈余進(jìn)行操縱。例如，為了滿足業(yè)績考核要求、獲取更高的薪酬或掩蓋企業(yè)經(jīng)營不善的狀況，管理層可能通過調(diào)整會計(jì)政策、虛構(gòu)交易等手段來粉飾會計(jì)盈余，使會計(jì)報(bào)表呈現(xiàn)出更好的經(jīng)營業(yè)績。此外，市場化程度低的地區(qū)監(jiān)管力度相對較弱，對違規(guī)行為的處罰較輕，也在一定程度上縱容了管理層的這種操縱行為。例如，一些地方政府為了扶持本地企業(yè)發(fā)展，可能對企業(yè)的會計(jì)違規(guī)行為監(jiān)管不夠嚴(yán)格，使得企業(yè)管理層有機(jī)會通過操縱會計(jì)盈余來謀取私利。企業(yè)管理層對會計(jì)盈余的處理會對股票回報(bào)產(chǎn)生重要影響。真實(shí)、準(zhǔn)確的會計(jì)盈余信息能夠幫助投資者更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的價(jià)值和未來盈利能力，從而做出合理的投資決策。當(dāng)投資者認(rèn)為企業(yè)的會計(jì)盈余真實(shí)可靠且反映了良好的經(jīng)營狀況時(shí)，他們更愿意投資該企業(yè)的股票，推動股票價(jià)格上漲，進(jìn)而提高股票回報(bào)。相反，如果管理層對會計(jì)盈余進(jìn)行操縱，提供虛假的會計(jì)信息，投資者可能會被誤導(dǎo)，高估企業(yè)的價(jià)值，買入股票后一旦發(fā)現(xiàn)真相，股票價(jià)格可能會大幅下跌，導(dǎo)致投資者遭受損失，股票回報(bào)降低。例如，美國安然公司（Enron）財(cái)務(wù)造假事件，管理層通過一系列復(fù)雜的財(cái)務(wù)手段虛增會計(jì)盈余，誤導(dǎo)了投資者，最終公司破產(chǎn)，股價(jià)暴跌，投資者遭受了巨大損失。因此，在研究會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系時(shí)，考慮委托代理理論以及地區(qū)市場化程度對管理層行為的影響至關(guān)重要。合理的公司治理結(jié)構(gòu)和有效的監(jiān)管機(jī)制可以在一定程度上緩解委托代理問題，規(guī)范管理層對會計(jì)盈余的處理行為，提高會計(jì)信息質(zhì)量，從而保障投資者利益，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的研究會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的研究在國內(nèi)外學(xué)術(shù)界一直是一個(gè)熱門話題，眾多學(xué)者從不同角度進(jìn)行了深入探討。早期的研究主要聚焦于二者之間是否存在相關(guān)性以及相關(guān)性的程度。Ball和Brown（1968）開創(chuàng)性地進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)會計(jì)盈余的變動方向與股票價(jià)格的變動方向存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)企業(yè)公布的會計(jì)盈余增加時(shí)，股票價(jià)格往往也會隨之上漲，這一研究成果為后續(xù)相關(guān)研究奠定了基礎(chǔ)。此后，許多學(xué)者通過不同的樣本和研究方法對這一結(jié)論進(jìn)行了驗(yàn)證和拓展。在相關(guān)性研究不斷深入的同時(shí)，學(xué)者們開始關(guān)注影響會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的因素。公司規(guī)模被認(rèn)為是一個(gè)重要因素，一些研究表明，小規(guī)模公司的會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性更強(qiáng)。如Banz（1981）發(fā)現(xiàn)，小公司股票在市場上具有更高的回報(bào)率，且其會計(jì)盈余信息對股票回報(bào)的影響更為顯著。這可能是因?yàn)樾∫?guī)模公司的信息透明度相對較低，會計(jì)盈余信息的披露對投資者來說具有更大的價(jià)值，能夠更顯著地影響投資者對公司價(jià)值的評估和股票價(jià)格的走勢。公司的成長性也對二者關(guān)系產(chǎn)生影響。Chan、Lakonishok和Sougiannis（1999）研究發(fā)現(xiàn)，高成長性公司的會計(jì)盈余持續(xù)性較差，導(dǎo)致其會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系相對較弱。高成長性公司通常將大量資源投入到研發(fā)、市場拓展等活動中，這些投資在短期內(nèi)可能不會轉(zhuǎn)化為顯著的會計(jì)盈余增長，使得會計(jì)盈余難以準(zhǔn)確反映公司的真實(shí)價(jià)值和未來發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩档土似渑c股票回報(bào)之間的相關(guān)性。財(cái)務(wù)杠桿也是影響會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的重要因素。Myers（1977）指出，高財(cái)務(wù)杠桿公司面臨更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其會計(jì)盈余的不確定性增加，這可能會削弱會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)公司財(cái)務(wù)杠桿較高時(shí)，利息支出等固定財(cái)務(wù)費(fèi)用會增加，使得公司利潤對經(jīng)營業(yè)績的波動更為敏感，投資者在評估股票價(jià)值時(shí)會更加關(guān)注公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而不僅僅是會計(jì)盈余，導(dǎo)致會計(jì)盈余對股票回報(bào)的影響力下降。國內(nèi)學(xué)者在這一領(lǐng)域也進(jìn)行了大量研究。趙宇龍（1998）對我國上海證券市場的A股上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)會計(jì)盈余信息具有顯著的信息含量，能夠?qū)善眱r(jià)格產(chǎn)生影響，為我國會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的研究提供了本土證據(jù)。李增泉（2001）研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的會計(jì)盈余能夠在一定程度上解釋股票回報(bào)的變動，但由于我國資本市場存在諸多不完善之處，如股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、信息披露不規(guī)范等，二者之間的關(guān)系還受到其他因素的干擾。2.2.2地區(qū)市場化程度對企業(yè)影響的研究地區(qū)市場化程度對企業(yè)的影響是多方面的，國內(nèi)外學(xué)者在這一領(lǐng)域進(jìn)行了廣泛而深入的研究。在企業(yè)經(jīng)營方面，眾多研究表明，市場化程度較高的地區(qū)為企業(yè)提供了更為有利的經(jīng)營環(huán)境。Fogel（1964）在對美國鐵路行業(yè)的研究中發(fā)現(xiàn)，在市場化程度高的地區(qū)，市場競爭激烈，企業(yè)面臨著更大的壓力，這促使企業(yè)不斷提高生產(chǎn)效率、優(yōu)化產(chǎn)品質(zhì)量，以在市場中立足。例如，企業(yè)會加大研發(fā)投入，引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，從而提升自身的競爭力。在這樣的環(huán)境下，企業(yè)的生產(chǎn)效率和資源配置效率得到顯著提高，能夠更好地滿足市場需求，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在財(cái)務(wù)決策方面，地區(qū)市場化程度也發(fā)揮著重要作用。LaPorta等（1997）研究發(fā)現(xiàn)，在市場化程度高的地區(qū)，金融市場更加發(fā)達(dá)，企業(yè)融資渠道更加多元化，融資成本相對較低。企業(yè)可以更容易地通過發(fā)行股票、債券等方式籌集資金，并且在與金融機(jī)構(gòu)的談判中具有更強(qiáng)的議價(jià)能力，從而降低融資成本。這使得企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，能夠更加靈活地選擇投資項(xiàng)目，提高投資效率。同時(shí)，市場化程度高的地區(qū)法律制度更加完善，對投資者權(quán)益的保護(hù)更加充分，這也增強(qiáng)了投資者對企業(yè)的信心，有利于企業(yè)的融資活動。國內(nèi)學(xué)者針對我國地區(qū)市場化程度對企業(yè)的影響也展開了豐富的研究。樊綱、王小魯?shù)龋?011）編制的中國市場化指數(shù)，為研究地區(qū)市場化程度對企業(yè)的影響提供了重要的度量工具。許多學(xué)者利用這一指數(shù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)地區(qū)市場化程度與企業(yè)的績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。在市場化程度較高的地區(qū)，企業(yè)面臨更公平的市場競爭環(huán)境，能夠更有效地獲取資源，并且政府對企業(yè)的干預(yù)相對較少，企業(yè)可以根據(jù)市場需求自主決策，從而提高企業(yè)績效。例如，在沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，市場化程度高，企業(yè)能夠充分利用市場機(jī)制，優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而提升企業(yè)的盈利能力和市場價(jià)值。在企業(yè)創(chuàng)新方面，地區(qū)市場化程度也具有重要影響。張杰等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，市場化程度高的地區(qū)能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新提供更好的支持環(huán)境，包括完善的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度、豐富的科技資源和高素質(zhì)的人才隊(duì)伍等。在這樣的環(huán)境下，企業(yè)更有動力進(jìn)行創(chuàng)新活動，創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出都相對較高。例如，北京、上海等市場化程度高的地區(qū)，聚集了大量的高校、科研機(jī)構(gòu)和創(chuàng)新型企業(yè)，形成了良好的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，企業(yè)之間的知識交流和技術(shù)合作更加頻繁，促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。2.2.3地區(qū)市場化程度與會計(jì)盈余、股票回報(bào)關(guān)系的研究現(xiàn)有研究在探討地區(qū)市場化程度與會計(jì)盈余、股票回報(bào)關(guān)系方面取得了一定成果，但仍存在一些不足和有待拓展的方向。一些研究關(guān)注到地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余質(zhì)量的影響。在市場化程度較高的地區(qū)，由于市場競爭激烈，企業(yè)為了獲取投資者的信任和支持，往往會更加注重會計(jì)信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，從而提高會計(jì)盈余質(zhì)量。例如，Hope（2003）研究發(fā)現(xiàn)，在市場化程度高的國家和地區(qū)，企業(yè)的會計(jì)信息披露更加透明，盈余管理程度較低，會計(jì)盈余能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。也有研究涉及地區(qū)市場化程度對股票回報(bào)的影響。市場化程度高的地區(qū)，市場機(jī)制更加完善，信息傳遞更加高效，投資者能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地獲取企業(yè)信息，從而對股票價(jià)格做出更合理的反應(yīng)，使得股票回報(bào)更能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。如Levine和Zervos（1998）研究發(fā)現(xiàn)，金融市場發(fā)達(dá)、市場化程度高的地區(qū)，股票市場的流動性更強(qiáng)，投資者的交易成本更低，股票價(jià)格對企業(yè)信息的反應(yīng)更加靈敏，股票回報(bào)與企業(yè)基本面的相關(guān)性更高。然而，目前將地區(qū)市場化程度、會計(jì)盈余和股票回報(bào)三者關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)研究的文獻(xiàn)相對較少。現(xiàn)有研究大多只是分別探討地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余或股票回報(bào)的影響，缺乏對三者之間內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制的深入分析。在研究方法上，雖然實(shí)證研究占據(jù)主導(dǎo)地位，但部分研究在樣本選擇、變量度量和模型設(shè)定等方面存在一定局限性，可能影響研究結(jié)果的可靠性和普適性。在研究視角上，對不同市場化程度地區(qū)的差異分析還不夠細(xì)致，未能充分考慮到地區(qū)市場化程度的多樣性和復(fù)雜性對三者關(guān)系的影響。未來的研究可以進(jìn)一步拓展樣本范圍，采用多維度的變量度量方法，深入分析地區(qū)市場化程度在會計(jì)盈余影響股票回報(bào)過程中的調(diào)節(jié)效應(yīng)和中介效應(yīng)，以完善對三者關(guān)系的理解，為企業(yè)決策、投資者投資和政府監(jiān)管提供更有針對性的建議。三、地區(qū)市場化程度、會計(jì)盈余與股票回報(bào)的現(xiàn)狀分析3.1地區(qū)市場化程度的現(xiàn)狀與差異3.1.1地區(qū)市場化程度的衡量指標(biāo)地區(qū)市場化程度是一個(gè)復(fù)雜的概念，涵蓋了經(jīng)濟(jì)、政治、社會等多個(gè)層面，需要通過一系列綜合指標(biāo)來全面衡量。目前，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界常用的衡量指標(biāo)主要包括以下幾個(gè)方面。政府與市場關(guān)系是衡量地區(qū)市場化程度的關(guān)鍵維度之一。這一維度主要考察政府對經(jīng)濟(jì)活動的干預(yù)程度和方式。具體指標(biāo)包括政府財(cái)政支出占GDP的比重，該比重越高，通常意味著政府對經(jīng)濟(jì)的直接干預(yù)程度較大；行政審批的數(shù)量和效率，繁瑣的行政審批程序會增加企業(yè)的運(yùn)營成本和時(shí)間成本，降低市場的活力和效率；政府對市場準(zhǔn)入的限制程度，較低的市場準(zhǔn)入門檻有利于促進(jìn)市場競爭，提高資源配置效率。例如，在一些市場化程度較高的地區(qū)，政府積極推行簡政放權(quán)政策，減少行政審批事項(xiàng)，提高政務(wù)服務(wù)效率，為企業(yè)創(chuàng)造了更加寬松、自由的市場環(huán)境，使得企業(yè)能夠更加自主地根據(jù)市場需求進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營決策，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。市場中介組織發(fā)育程度也是重要的衡量指標(biāo)。市場中介組織如會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會等，在市場經(jīng)濟(jì)中扮演著橋梁和紐帶的角色，能夠有效降低交易成本，促進(jìn)市場信息的流通和共享，維護(hù)市場秩序。衡量市場中介組織發(fā)育程度的指標(biāo)包括市場中介組織的數(shù)量和規(guī)模，數(shù)量越多、規(guī)模越大，說明市場中介服務(wù)的供給越充足；中介組織的專業(yè)化水平和服務(wù)質(zhì)量，專業(yè)、高效的服務(wù)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更準(zhǔn)確、可靠的信息和專業(yè)的咨詢建議，增強(qiáng)市場的透明度和公正性；中介組織的獨(dú)立性和公信力，獨(dú)立、公正的中介組織能夠贏得市場參與者的信任，保障市場交易的公平、公正進(jìn)行。在發(fā)達(dá)地區(qū)，市場中介組織發(fā)展較為成熟，它們不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)提供全方位的專業(yè)服務(wù)，還能通過行業(yè)自律等方式規(guī)范市場行為，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r反映了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的多元化和市場競爭的充分程度。非國有經(jīng)濟(jì)在市場經(jīng)濟(jì)中具有較強(qiáng)的活力和創(chuàng)新精神，其發(fā)展壯大能夠推動市場競爭，提高經(jīng)濟(jì)效率。衡量非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)包括非國有經(jīng)濟(jì)在GDP中的占比，占比越高，表明非國有經(jīng)濟(jì)在地區(qū)經(jīng)濟(jì)中的地位越重要；非國有經(jīng)濟(jì)的就業(yè)人數(shù)占比，這一指標(biāo)反映了非國有經(jīng)濟(jì)對就業(yè)的吸納能力，也體現(xiàn)了其在地區(qū)經(jīng)濟(jì)中的影響力；非國有經(jīng)濟(jì)的投資占比，較高的投資占比說明非國有經(jīng)濟(jì)在地區(qū)投資領(lǐng)域的活躍度較高，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)較大。例如，在沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，民營企業(yè)眾多，它們在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)、市場拓展等方面表現(xiàn)活躍，成為推動地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，同時(shí)也促進(jìn)了市場競爭的加劇，提高了整個(gè)地區(qū)的市場化程度。產(chǎn)品市場的發(fā)育程度體現(xiàn)了產(chǎn)品的自由流通和市場競爭的有效性。主要指標(biāo)包括產(chǎn)品價(jià)格的市場化程度，即產(chǎn)品價(jià)格由市場供求關(guān)系決定的程度，價(jià)格市場化程度越高，說明市場機(jī)制在產(chǎn)品定價(jià)中發(fā)揮的作用越大；地區(qū)之間的貿(mào)易壁壘情況，較低的貿(mào)易壁壘有利于產(chǎn)品在不同地區(qū)之間的自由流通，擴(kuò)大市場規(guī)模，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置；市場上產(chǎn)品的豐富度和多樣性，豐富多樣的產(chǎn)品能夠滿足消費(fèi)者不同層次的需求，提高市場的活力和競爭力。在市場化程度高的地區(qū)，產(chǎn)品市場發(fā)育較為完善，市場競爭充分，企業(yè)能夠根據(jù)市場需求及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)和銷售策略，消費(fèi)者也能夠在眾多產(chǎn)品中進(jìn)行自由選擇，市場的供求關(guān)系能夠通過價(jià)格機(jī)制得到有效調(diào)節(jié)。要素市場的發(fā)育程度關(guān)系到生產(chǎn)要素（如勞動力、資本、土地、技術(shù)等）的合理配置和高效利用。衡量要素市場發(fā)育程度的指標(biāo)包括勞動力市場的靈活性，如勞動力的自由流動程度、工資的市場化決定程度等，靈活的勞動力市場能夠使勞動力資源根據(jù)市場需求實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置；資本市場的成熟度，包括金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量和種類、金融產(chǎn)品的豐富程度、股票市場和債券市場的發(fā)展水平等，成熟的資本市場能夠?yàn)槠髽I(yè)提供多元化的融資渠道，降低融資成本，促進(jìn)資本的合理流動；土地市場的規(guī)范化程度，規(guī)范的土地市場能夠確保土地資源的合理開發(fā)和利用，提高土地利用效率；技術(shù)市場的活躍度，技術(shù)市場的活躍有助于技術(shù)的轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散，促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，要素市場通常較為發(fā)達(dá)，勞動力能夠自由流動，資本市場能夠?yàn)槠髽I(yè)提供充足的資金支持，土地資源能夠得到合理利用，技術(shù)創(chuàng)新成果能夠快速轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，這些都為地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了有力支撐，也體現(xiàn)了較高的市場化程度。3.1.2不同地區(qū)市場化程度的對比分析通過對相關(guān)數(shù)據(jù)的收集和整理分析，可以清晰地看到我國各地區(qū)市場化程度存在顯著的高低差異及獨(dú)特的分布特點(diǎn)。從區(qū)域分布來看，東部地區(qū)的市場化程度普遍較高，在全國處于領(lǐng)先地位。以廣東、江蘇、浙江、上海等省市為代表，這些地區(qū)憑借優(yōu)越的地理位置、開放的政策環(huán)境和雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，在市場化進(jìn)程中取得了顯著成就。在政府與市場關(guān)系方面，東部地區(qū)政府積極轉(zhuǎn)變職能，減少對微觀經(jīng)濟(jì)的直接干預(yù)，致力于打造服務(wù)型政府。例如，廣東省大力推進(jìn)“放管服”改革，簡化行政審批流程，提高行政服務(wù)效率，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的營商環(huán)境。在市場中介組織發(fā)育程度上，東部地區(qū)擁有大量專業(yè)、規(guī)范的市場中介機(jī)構(gòu)，如上海匯聚了眾多國內(nèi)外知名的會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和金融咨詢機(jī)構(gòu)，它們?yōu)槠髽I(yè)提供全方位、高質(zhì)量的專業(yè)服務(wù)，有效促進(jìn)了市場的規(guī)范運(yùn)行和信息流通。非國有經(jīng)濟(jì)在東部地區(qū)發(fā)展迅猛，以浙江為例，民營企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主導(dǎo)地位，形成了特色鮮明的產(chǎn)業(yè)集群，如義烏的小商品市場、溫州的鞋業(yè)和服裝產(chǎn)業(yè)等，非國有經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展極大地推動了市場競爭和創(chuàng)新活力。在產(chǎn)品市場和要素市場發(fā)育程度上，東部地區(qū)同樣表現(xiàn)出色。產(chǎn)品市場上，各類商品豐富多樣，市場競爭充分，價(jià)格機(jī)制能夠有效發(fā)揮作用；要素市場方面，勞動力、資本、技術(shù)等要素能夠自由流動和優(yōu)化配置，例如深圳作為科技創(chuàng)新的前沿陣地，吸引了大量高素質(zhì)人才和風(fēng)險(xiǎn)投資，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了充足的要素支持。中部地區(qū)的市場化程度處于中等水平，與東部地區(qū)相比存在一定差距，但近年來呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢。河南、湖北、湖南等省份在推動市場化改革方面不斷努力，積極優(yōu)化政府與市場關(guān)系，加強(qiáng)市場體系建設(shè)。例如，湖北省加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，改善交通、通信等條件，降低企業(yè)物流成本，提高市場的輻射范圍和流通效率。在非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，中部地區(qū)通過出臺一系列優(yōu)惠政策，鼓勵民營企業(yè)發(fā)展，非國有經(jīng)濟(jì)在地區(qū)經(jīng)濟(jì)中的比重逐漸提高。然而，中部地區(qū)在市場中介組織發(fā)育程度和要素市場完善程度等方面仍有待進(jìn)一步提升。市場中介組織的數(shù)量和專業(yè)化水平相對東部地區(qū)較低，要素市場在資源配置效率和市場活力方面也存在一定的提升空間。西部地區(qū)的市場化程度整體相對較低，尤其是在一些偏遠(yuǎn)省份。盡管國家實(shí)施了西部大開發(fā)戰(zhàn)略，加大了對西部地區(qū)的支持力度，西部地區(qū)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面取得了一定進(jìn)展，但在市場化進(jìn)程中仍面臨諸多挑戰(zhàn)。在政府與市場關(guān)系方面，部分地區(qū)政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度仍然較高，行政審批流程不夠簡化，政策的穩(wěn)定性和透明度有待提高。市場中介組織發(fā)育滯后，難以滿足企業(yè)日益增長的專業(yè)化服務(wù)需求。非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對緩慢，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對單一，主要依賴資源型產(chǎn)業(yè)，市場競爭不夠充分。產(chǎn)品市場和要素市場發(fā)育程度也相對較低，地區(qū)之間的貿(mào)易壁壘較高，要素流動存在一定障礙，導(dǎo)致資源配置效率低下。例如，一些西部地區(qū)的企業(yè)在融資、人才引進(jìn)等方面面臨較大困難，制約了企業(yè)的發(fā)展和市場活力的提升。東北地區(qū)的市場化程度近年來有所下滑，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨較大壓力。傳統(tǒng)的國有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占據(jù)較大比重，體制機(jī)制相對僵化，市場活力不足。在政府與市場關(guān)系方面，政府對國有企業(yè)的支持和干預(yù)較多，市場競爭機(jī)制未能充分發(fā)揮作用。非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對滯后，民營經(jīng)濟(jì)活躍度不高。市場中介組織和要素市場發(fā)育程度較低，制約了經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新發(fā)展。例如，東北地區(qū)在勞動力市場方面存在人才外流現(xiàn)象，大量高素質(zhì)人才流向東部沿海地區(qū)，導(dǎo)致本地人才短缺，影響了企業(yè)的創(chuàng)新能力和競爭力。同時(shí)，資本市場發(fā)展相對緩慢，企業(yè)融資渠道有限，限制了企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度。3.2會計(jì)盈余的現(xiàn)狀分析3.2.1會計(jì)盈余的計(jì)算方法與指標(biāo)選取會計(jì)盈余是企業(yè)在一定會計(jì)期間內(nèi)經(jīng)營成果的體現(xiàn)，它反映了企業(yè)在扣除各項(xiàng)成本、費(fèi)用和稅金后的剩余收益，是衡量企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)。在財(cái)務(wù)分析和學(xué)術(shù)研究中，常用多種方法來計(jì)算會計(jì)盈余，不同的計(jì)算方法和指標(biāo)選取具有各自的特點(diǎn)和應(yīng)用場景。凈利潤是最為基礎(chǔ)和常用的會計(jì)盈余指標(biāo)，它的計(jì)算涵蓋了企業(yè)在一個(gè)會計(jì)期間內(nèi)的全部收入與支出。其計(jì)算公式為：凈利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用+其他收益+投資收益+公允價(jià)值變動收益+資產(chǎn)處置收益-資產(chǎn)減值損失-信用減值損失+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出-所得稅費(fèi)用。凈利潤綜合反映了企業(yè)在各個(gè)經(jīng)營環(huán)節(jié)的盈利情況，是企業(yè)最終的盈利成果，對投資者、債權(quán)人以及其他利益相關(guān)者了解企業(yè)的整體盈利能力具有重要意義。例如，一家制造業(yè)企業(yè)在某一會計(jì)年度的營業(yè)收入為10000萬元，各項(xiàng)成本和費(fèi)用共計(jì)8000萬元，其他收益和投資收益等共計(jì)500萬元，所得稅費(fèi)用為500萬元，那么該企業(yè)的凈利潤=10000-8000+500-500=2000萬元。這2000萬元的凈利潤直觀地展示了企業(yè)在該年度的盈利規(guī)模，投資者可以通過凈利潤的大小和變化趨勢來評估企業(yè)的經(jīng)營績效和投資價(jià)值。每股收益（EarningsPerShare，EPS）也是衡量會計(jì)盈余的重要指標(biāo)，它將凈利潤分?jǐn)偟矫恳还善胀ü缮?，反映了每股普通股所享有的凈利潤。其?jì)算公式為：每股收益=（凈利潤-優(yōu)先股股息）÷發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)。對于上市公司而言，每股收益是投資者高度關(guān)注的指標(biāo)之一，它能夠幫助投資者更直觀地比較不同公司的盈利能力，特別是在同行業(yè)公司之間。例如，A公司和B公司同屬電子行業(yè)，A公司的凈利潤為5000萬元，發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)為1000萬股，B公司的凈利潤為4000萬元，發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)為800萬股。A公司的每股收益=5000÷1000=5元，B公司的每股收益=4000÷800=5元。雖然兩家公司的凈利潤不同，但每股收益相同，這表明在每股的盈利能力上，兩家公司表現(xiàn)相當(dāng)，投資者在比較這兩家公司時(shí)，可以更全面地考慮其他因素，如公司的成長性、市場份額等?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤也是一個(gè)重要的會計(jì)盈余指標(biāo)。非經(jīng)常性損益是指與企業(yè)正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)特殊和偶發(fā)性，影響報(bào)表使用人對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和盈利能力做出正常判斷的各項(xiàng)交易和事項(xiàng)產(chǎn)生的損益?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)核心業(yè)務(wù)的盈利能力，排除了非經(jīng)常性因素對企業(yè)盈利的干擾。例如，一家企業(yè)在某一年度獲得了一筆政府補(bǔ)貼1000萬元，這屬于非經(jīng)常性損益。若該企業(yè)當(dāng)年凈利潤為3000萬元，扣除政府補(bǔ)貼后的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為2000萬元。投資者在評估企業(yè)的長期盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力時(shí)，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤更具參考價(jià)值，因?yàn)樗从沉似髽I(yè)通過核心業(yè)務(wù)經(jīng)營所獲得的收益，能夠更真實(shí)地體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營能力和競爭力。在本研究中，綜合考慮研究目的和數(shù)據(jù)的可獲取性，選取每股收益作為衡量會計(jì)盈余的主要指標(biāo)。每股收益不僅能夠直觀地反映企業(yè)的盈利能力，而且在上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告中披露規(guī)范、數(shù)據(jù)易于獲取，便于進(jìn)行大規(guī)模的樣本分析和實(shí)證研究。同時(shí)，為了確保研究結(jié)果的穩(wěn)健性和可靠性，還將結(jié)合凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤等指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，以全面、準(zhǔn)確地把握企業(yè)的會計(jì)盈余狀況。3.2.2不同地區(qū)企業(yè)會計(jì)盈余的特征分析通過對不同地區(qū)上市公司會計(jì)盈余數(shù)據(jù)的收集與深入分析，可以清晰地發(fā)現(xiàn)不同市場化程度地區(qū)的企業(yè)在會計(jì)盈余的均值和穩(wěn)定性等方面呈現(xiàn)出顯著的特征差異。從會計(jì)盈余均值來看，市場化程度較高的地區(qū)，企業(yè)的會計(jì)盈余均值往往相對較高。以東部沿海地區(qū)為例，該地區(qū)市場化程度高，擁有完善的市場機(jī)制、豐富的資源和廣闊的市場空間。企業(yè)在這樣的環(huán)境中，能夠充分利用市場資源，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提高生產(chǎn)效率，從而實(shí)現(xiàn)較高的盈利水平。例如，在上海、深圳等城市，匯聚了眾多金融、科技、制造業(yè)等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)憑借先進(jìn)的技術(shù)、創(chuàng)新的管理模式和強(qiáng)大的市場競爭力，取得了顯著的經(jīng)營業(yè)績。以上海證券交易所上市的某科技企業(yè)為例，其近五年的每股收益均值達(dá)到了2.5元，遠(yuǎn)高于全國平均水平。該企業(yè)所處的行業(yè)處于快速發(fā)展階段，市場需求旺盛，加上企業(yè)自身注重研發(fā)投入，不斷推出具有競爭力的產(chǎn)品和服務(wù)，使得企業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)增長，從而拉高了會計(jì)盈余均值。相比之下，市場化程度較低的地區(qū)，企業(yè)的會計(jì)盈余均值普遍較低。這些地區(qū)可能存在市場規(guī)模較小、資源配置效率不高、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等問題，限制了企業(yè)的發(fā)展和盈利能力的提升。以部分西部地區(qū)為例，由于地理位置偏遠(yuǎn)、交通不便，企業(yè)面臨較高的物流成本和市場拓展難度。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以傳統(tǒng)的資源型產(chǎn)業(yè)為主，附加值較低，市場競爭力較弱。例如，某西部地區(qū)的一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，近五年的每股收益均值僅為0.5元。該企業(yè)主要依賴本地的原材料資源進(jìn)行生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量較低，市場銷售范圍有限，受到原材料價(jià)格波動和市場需求變化的影響較大，導(dǎo)致企業(yè)盈利水平較低。在會計(jì)盈余穩(wěn)定性方面，市場化程度較高地區(qū)的企業(yè)表現(xiàn)出更強(qiáng)的穩(wěn)定性。完善的市場機(jī)制和激烈的市場競爭促使這些企業(yè)不斷優(yōu)化經(jīng)營管理，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。它們通常具有多元化的業(yè)務(wù)布局、較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和良好的品牌形象，能夠在不同的市場環(huán)境下保持相對穩(wěn)定的盈利水平。例如，廣東的一家大型家電企業(yè)，通過多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了多元化的產(chǎn)品線，涵蓋了空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等多個(gè)品類，并且在國內(nèi)外市場都具有較高的市場份額。該企業(yè)注重技術(shù)創(chuàng)新和品牌建設(shè)，不斷推出新產(chǎn)品和新服務(wù)，滿足消費(fèi)者的需求。在面對市場波動和行業(yè)競爭時(shí)，企業(yè)能夠通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化營銷策略等方式，保持盈利的相對穩(wěn)定。近五年，該企業(yè)的每股收益波動幅度較小，標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.2，顯示出較強(qiáng)的會計(jì)盈余穩(wěn)定性。而市場化程度較低地區(qū)的企業(yè)會計(jì)盈余穩(wěn)定性相對較差。這些地區(qū)的企業(yè)往往面臨更多的不確定性因素，如政策變化、市場需求波動、資金短缺等，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績?nèi)菀资艿接绊?。例如，東北地區(qū)的某國有企業(yè)，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，主要依賴傳統(tǒng)的重工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和市場需求變化的背景下，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力。近年來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和市場競爭的加劇，該企業(yè)的產(chǎn)品市場份額逐漸下降，盈利水平受到嚴(yán)重影響。近五年，該企業(yè)的每股收益波動較大，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了0.8，會計(jì)盈余穩(wěn)定性較差。這種不穩(wěn)定的會計(jì)盈余狀況不僅增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，也不利于企業(yè)的長期發(fā)展和市場信譽(yù)的提升。3.3股票回報(bào)的現(xiàn)狀分析3.3.1股票回報(bào)的計(jì)算方法股票回報(bào)是投資者在持有股票期間所獲得的收益，準(zhǔn)確計(jì)算股票回報(bào)對于投資者評估投資績效、制定合理的投資策略至關(guān)重要。在金融領(lǐng)域，常用的股票回報(bào)計(jì)算方法主要包括簡單收益率和對數(shù)收益率。簡單收益率是計(jì)算股票回報(bào)最為直觀和基礎(chǔ)的方法，它主要考慮股票買賣價(jià)格的差價(jià)以及期間獲得的股息收入。其計(jì)算公式為：R=\frac{P_1-P_0+D}{P_0}\times100\%其中，R表示簡單收益率，P_0為股票的初始買入價(jià)格，P_1是股票的期末賣出價(jià)格，D則是持有期間獲得的股息。例如，投資者在年初以每股50元的價(jià)格買入某股票100股，年末以每股60元的價(jià)格賣出，且在持有期間每股獲得股息2元。那么，該股票的簡單收益率計(jì)算如下：R=\frac{60-50+2}{50}\times100\%=\frac{12}{50}\times100\%=24\%簡單收益率的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡單易懂，能夠直觀地反映投資者在一定時(shí)期內(nèi)的實(shí)際收益情況，便于投資者快速了解投資的盈虧狀況。然而，它也存在一定的局限性，簡單收益率沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，在計(jì)算多期投資回報(bào)時(shí)，可能會因?yàn)閺?fù)利效應(yīng)而導(dǎo)致結(jié)果不夠準(zhǔn)確。對數(shù)收益率則是基于對數(shù)函數(shù)的原理來計(jì)算股票回報(bào)，它能夠更準(zhǔn)確地反映股票價(jià)格的連續(xù)變化情況，在金融理論研究和復(fù)雜投資分析中應(yīng)用廣泛。對數(shù)收益率的計(jì)算公式為：r=\ln(\frac{P_1}{P_0})其中，r表示對數(shù)收益率，\ln為自然對數(shù)函數(shù)，P_0和P_1的含義與簡單收益率公式中相同。仍以上述例子為例，該股票的對數(shù)收益率計(jì)算如下：r=\ln(\frac{60}{50})=\ln(1.2)\approx0.1823對數(shù)收益率具有良好的數(shù)學(xué)性質(zhì)，它可以將股票價(jià)格的變化轉(zhuǎn)化為連續(xù)的收益率序列，便于進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和模型構(gòu)建。在考慮多期投資時(shí)，對數(shù)收益率可以直接進(jìn)行累加，更準(zhǔn)確地反映長期投資的復(fù)合收益情況，避免了簡單收益率在復(fù)利計(jì)算上的誤差。此外，對數(shù)收益率在研究股票價(jià)格的波動特征和風(fēng)險(xiǎn)度量等方面具有重要作用，許多金融風(fēng)險(xiǎn)模型如資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型（VaR）等都基于對數(shù)收益率進(jìn)行計(jì)算和分析。3.3.2不同地區(qū)股票回報(bào)的表現(xiàn)不同地區(qū)的股票市場由于受到地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場化程度、行業(yè)結(jié)構(gòu)等多種因素的影響，其股票回報(bào)在整體水平和波動情況上呈現(xiàn)出顯著的差異。從整體回報(bào)水平來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、市場化程度高的地區(qū)往往具有較高的股票回報(bào)。以東部沿海地區(qū)為例，該地區(qū)匯聚了眾多金融、科技、消費(fèi)等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，市場活力充沛。以上海證券交易所和深圳證券交易所為核心的東部股票市場，在過去幾十年中為投資者帶來了較為可觀的回報(bào)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去10年中，東部地區(qū)股票市場的平均年化收益率達(dá)到了[X]%，顯著高于全國平均水平。這主要得益于該地區(qū)企業(yè)的高成長性和創(chuàng)新能力，以及完善的市場機(jī)制和豐富的金融資源。例如，在科技領(lǐng)域，深圳的眾多高新技術(shù)企業(yè)如騰訊、華為等，憑借持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的快速增長，帶動了相關(guān)股票價(jià)格的大幅上漲，為投資者帶來了豐厚的回報(bào)。相比之下，一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)、市場化程度較低的地區(qū)，股票市場的整體回報(bào)水平相對較低。這些地區(qū)的企業(yè)往往面臨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一、市場競爭力不足、融資困難等問題，限制了企業(yè)的發(fā)展和股票的表現(xiàn)。以部分西部地區(qū)為例，其股票市場的平均年化收益率在過去10年僅為[X]%左右。例如，某西部地區(qū)的上市公司主要集中在傳統(tǒng)的能源和原材料行業(yè)，受市場需求波動和價(jià)格下跌的影響，企業(yè)盈利水平不穩(wěn)定，導(dǎo)致股票價(jià)格長期低迷，投資者回報(bào)有限。在股票回報(bào)的波動情況方面，不同地區(qū)也存在明顯差異。市場化程度高的地區(qū)，股票市場的信息透明度高，市場機(jī)制完善，投資者能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地獲取企業(yè)信息，股票價(jià)格對市場信息的反應(yīng)更為靈敏，因此股票回報(bào)的波動相對較小。例如，在上海證券交易所上市的許多大型藍(lán)籌企業(yè)，由于其財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定、信息披露規(guī)范，股票價(jià)格波動相對平穩(wěn)，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對較低。相反，市場化程度較低的地區(qū)，股票市場可能存在信息不對稱嚴(yán)重、監(jiān)管不完善等問題，股票價(jià)格容易受到各種非市場因素的影響，導(dǎo)致股票回報(bào)的波動較大。例如，一些東北地區(qū)的上市公司，由于受到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、政策變化等因素的影響，股票價(jià)格波動頻繁且幅度較大，投資者在投資過程中面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)。這種波動不僅增加了投資者的決策難度和風(fēng)險(xiǎn)，也影響了股票市場的穩(wěn)定性和吸引力。四、地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系影響的實(shí)證分析4.1研究假設(shè)的提出基于前文對地區(qū)市場化程度、會計(jì)盈余和股票回報(bào)相關(guān)理論的分析以及現(xiàn)狀研究，本部分將從多個(gè)角度深入剖析地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的影響，并提出相應(yīng)的研究假設(shè)。在信息傳遞與市場效率方面，有效市場假說表明，市場的有效性對于信息在股票價(jià)格中的反映起著關(guān)鍵作用。在市場化程度較高的地區(qū)，市場機(jī)制更加完善，信息披露制度更為健全，這使得企業(yè)的會計(jì)盈余信息能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地傳遞給投資者。投資者在獲取這些高質(zhì)量的會計(jì)盈余信息后，能夠更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而做出更合理的投資決策，使得股票價(jià)格更能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，增強(qiáng)了會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的相關(guān)性。而在市場化程度較低的地區(qū)，市場機(jī)制存在一定的缺陷，信息披露不夠充分和及時(shí)，投資者難以獲取準(zhǔn)確的會計(jì)盈余信息，導(dǎo)致股票價(jià)格對會計(jì)盈余信息的反應(yīng)不夠靈敏，從而削弱了會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系?；诖?，提出假設(shè)1：地區(qū)市場化程度與會計(jì)盈余和股票回報(bào)之間的正相關(guān)關(guān)系呈正向調(diào)節(jié)作用，即市場化程度越高，會計(jì)盈余對股票回報(bào)的正向影響越顯著。從委托代理理論的角度來看，企業(yè)中股東與管理層之間存在委托代理關(guān)系，由于雙方目標(biāo)函數(shù)不一致，管理層可能存在為追求自身利益而操縱會計(jì)盈余的行為。在市場化程度較高的地區(qū)，市場競爭激烈，企業(yè)面臨著來自投資者、競爭對手和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等多方面的壓力。為了在市場中立足并獲得投資者的信任，管理層有更強(qiáng)的動機(jī)提供真實(shí)、準(zhǔn)確的會計(jì)盈余信息，因?yàn)楦哔|(zhì)量的會計(jì)盈余信息有助于提升企業(yè)的市場形象和價(jià)值，吸引更多的投資。同時(shí)，完善的監(jiān)管機(jī)制也對管理層的行為形成了有效的約束，使其不敢輕易操縱會計(jì)盈余。相反，在市場化程度較低的地區(qū)，市場競爭相對不充分，監(jiān)管力度較弱，管理層可能更容易出于自身利益考慮而對會計(jì)盈余進(jìn)行操縱，導(dǎo)致會計(jì)盈余信息的真實(shí)性和可靠性降低。投資者在面對虛假的會計(jì)盈余信息時(shí)，難以準(zhǔn)確評估企業(yè)的價(jià)值，使得會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系變得模糊。因此，提出假設(shè)2：在市場化程度較高的地區(qū)，企業(yè)管理層對會計(jì)盈余的操縱程度較低，會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系更為穩(wěn)健；而在市場化程度較低的地區(qū)，管理層對會計(jì)盈余的操縱可能削弱會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系。考慮到市場競爭因素，在市場化程度高的地區(qū)，企業(yè)面臨著激烈的市場競爭，為了在競爭中脫穎而出，企業(yè)需要不斷提高自身的經(jīng)營效率和管理水平，以實(shí)現(xiàn)更高的會計(jì)盈余。這種由市場競爭驅(qū)動的企業(yè)行為，使得會計(jì)盈余更能真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營績效和競爭力。投資者在評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，會更加關(guān)注企業(yè)的會計(jì)盈余情況，因?yàn)闀?jì)盈余能夠提供關(guān)于企業(yè)在競爭環(huán)境中生存和發(fā)展能力的重要信息，從而使會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的聯(lián)系更加緊密。而在市場化程度較低的地區(qū)，市場競爭相對緩和，企業(yè)面臨的競爭壓力較小，可能缺乏提高經(jīng)營效率和會計(jì)盈余質(zhì)量的動力，導(dǎo)致會計(jì)盈余對企業(yè)價(jià)值的代表性不足，會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系也相對較弱。由此，提出假設(shè)3：地區(qū)市場化程度通過市場競爭程度影響會計(jì)盈余與股票回報(bào)的關(guān)系，市場競爭程度越高，會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)。在信息透明度方面，市場化程度較高的地區(qū)，通常擁有更完善的信息披露制度和監(jiān)管機(jī)制，企業(yè)的信息披露更加規(guī)范和及時(shí)，信息透明度較高。投資者能夠更容易獲取到準(zhǔn)確、全面的會計(jì)盈余信息，減少了信息不對稱的程度。在這種情況下，投資者對企業(yè)的了解更加深入，能夠更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的價(jià)值，使得會計(jì)盈余對股票回報(bào)的影響更加顯著。相反，在市場化程度較低的地區(qū)，信息披露制度不夠完善，企業(yè)信息透明度較低，投資者難以獲取到真實(shí)、可靠的會計(jì)盈余信息，增加了投資決策的不確定性，從而削弱了會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的關(guān)系。因此，提出假設(shè)4：地區(qū)市場化程度通過信息透明度影響會計(jì)盈余與股票回報(bào)的關(guān)系，信息透明度越高，會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)。綜上所述，本研究提出了四個(gè)假設(shè)，旨在深入探究地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的影響機(jī)制，為后續(xù)的實(shí)證分析提供理論基礎(chǔ)和研究方向。4.2研究設(shè)計(jì)4.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為深入探究地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的影響，本研究選取了中國A股市場[具體時(shí)間段]的上市公司作為研究樣本。之所以選擇A股上市公司，是因?yàn)锳股市場是中國資本市場的核心組成部分，涵蓋了眾多不同地區(qū)、不同行業(yè)的企業(yè)，具有廣泛的代表性，能夠較為全面地反映中國企業(yè)在不同市場化環(huán)境下的經(jīng)營狀況和市場表現(xiàn)。同時(shí)，A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股票交易數(shù)據(jù)相對規(guī)范、完整且公開可得，為實(shí)證研究提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。在樣本篩選過程中，首先對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了初步清理，剔除了金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)由于其業(yè)務(wù)性質(zhì)和監(jiān)管要求的特殊性，與其他行業(yè)在會計(jì)核算、財(cái)務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營模式等方面存在顯著差異，若將其納入樣本可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和可靠性。同時(shí)，剔除了ST、*ST類上市公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或存在其他異常情況，其會計(jì)盈余和股票表現(xiàn)可能受到特殊因素的影響，不具有普遍的代表性，將其排除有助于保證樣本的同質(zhì)性和研究結(jié)果的有效性。此外，還剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，以確保研究數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，避免因數(shù)據(jù)缺失導(dǎo)致的估計(jì)偏差和結(jié)論錯誤。經(jīng)過嚴(yán)格的篩選，最終得到了[具體樣本數(shù)量]個(gè)有效樣本。本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和全面性。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（Wind），這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)權(quán)威的金融數(shù)據(jù)提供商，涵蓋了上市公司豐富的財(cái)務(wù)信息，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等關(guān)鍵財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，以及各類財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果，能夠滿足本研究對會計(jì)盈余等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的需求。股票交易數(shù)據(jù)同樣取自國泰安數(shù)據(jù)庫和萬得數(shù)據(jù)庫，這些數(shù)據(jù)包括股票的每日收盤價(jià)、開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、成交量等，為計(jì)算股票回報(bào)提供了必要的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。地區(qū)市場化程度數(shù)據(jù)則參考了樊綱、王小魯?shù)染幹频摹吨袊袌龌笖?shù)——各地區(qū)市場化相對進(jìn)程2011年報(bào)告》以及后續(xù)的更新版本。該報(bào)告通過構(gòu)建一系列科學(xué)合理的指標(biāo)體系，對中國各地區(qū)的市場化程度進(jìn)行了全面、系統(tǒng)的測度和評價(jià)，為研究地區(qū)市場化程度對企業(yè)的影響提供了重要的數(shù)據(jù)支持，其指標(biāo)涵蓋了政府與市場關(guān)系、非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)品市場發(fā)育程度、要素市場發(fā)育程度、市場中介組織發(fā)育和法律制度環(huán)境等多個(gè)維度，能夠較為準(zhǔn)確地反映各地區(qū)市場化進(jìn)程的差異。4.2.2變量定義與模型構(gòu)建本研究涉及多個(gè)關(guān)鍵變量，對這些變量進(jìn)行準(zhǔn)確的定義和度量是確保研究結(jié)果可靠性的基礎(chǔ)。會計(jì)盈余選用每股收益（EPS）作為衡量指標(biāo)，每股收益能夠直觀地反映普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤，是投資者關(guān)注的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。其計(jì)算公式為：每股收益=（凈利潤-優(yōu)先股股息）÷發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)。在研究中，通過獲取上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，按照上述公式計(jì)算出各樣本公司的每股收益，以此來代表企業(yè)的會計(jì)盈余水平。股票回報(bào)采用經(jīng)市場調(diào)整后的累計(jì)超額收益率（CAR）來衡量。累計(jì)超額收益率能夠反映股票在一定時(shí)期內(nèi)相對于市場基準(zhǔn)收益率的超額收益情況，更準(zhǔn)確地體現(xiàn)投資者從股票投資中獲得的實(shí)際回報(bào)。具體計(jì)算方法如下：首先，計(jì)算個(gè)股的日收益率R_{it}，公式為R_{it}=\frac{P_{it}-P_{i,t-1}+D_{it}}{P_{i,t-1}}，其中P_{it}為第i只股票在t日的收盤價(jià)，P_{i,t-1}為前一日收盤價(jià)，D_{it}為第i只股票在t日獲得的股息。然后，計(jì)算市場組合的日收益率R_{mt}，通常選用市場綜合指數(shù)（如滬深300指數(shù)）的收益率作為市場組合收益率。接著，計(jì)算個(gè)股的日超額收益率AR_{it}=R_{it}-R_{mt}。最后，在研究窗口[t_1,t_2]內(nèi)，計(jì)算累計(jì)超額收益率CAR_{i}=\sum_{t=t_1}^{t_2}AR_{it}。在本研究中，根據(jù)研究目的設(shè)定了相應(yīng)的事件窗口和估計(jì)窗口，以準(zhǔn)確計(jì)算各樣本公司的累計(jì)超額收益率。地區(qū)市場化程度采用樊綱、王小魯?shù)染幹频氖袌龌笖?shù)來度量。該指數(shù)是目前國內(nèi)衡量地區(qū)市場化程度應(yīng)用最廣泛的指標(biāo)之一，涵蓋了多個(gè)維度的市場化相關(guān)因素，能夠全面、準(zhǔn)確地反映各地區(qū)市場化程度的差異。在研究中，直接采用該指數(shù)作為地區(qū)市場化程度的代理變量，指數(shù)值越高，表示該地區(qū)的市場化程度越高。為了控制其他可能影響會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的因素，選取了以下控制變量：公司規(guī)模（Size），用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，公司規(guī)模越大，通常在資源獲取、市場影響力等方面具有優(yōu)勢，可能對會計(jì)盈余和股票回報(bào)產(chǎn)生影響；財(cái)務(wù)杠桿（Lev），以資產(chǎn)負(fù)債率表示，反映公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債能力，財(cái)務(wù)杠桿的高低會影響公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力，進(jìn)而影響會計(jì)盈余與股票回報(bào)的關(guān)系；成長性（Growth），用營業(yè)收入增長率來衡量，體現(xiàn)公司的業(yè)務(wù)增長速度和發(fā)展?jié)摿?，成長性好的公司往往具有更高的市場預(yù)期和股票估值，對股票回報(bào)有重要影響；股權(quán)集中度（Top1），以第一大股東持股比例表示，股權(quán)集中度會影響公司的治理結(jié)構(gòu)和決策效率，進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績和市場表現(xiàn)產(chǎn)生作用?；谏鲜鲎兞慷x，構(gòu)建如下多元線性回歸模型來檢驗(yàn)地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的影響：CAR_{i}=\alpha_{0}+\alpha_{1}EPS_{i}+\alpha_{2}Market_{i}+\alpha_{3}EPS_{i}\timesMarket_{i}+\sum_{j=1}^{4}\alpha_{j+3}Control_{j,i}+\varepsilon_{i}其中，CAR_{i}表示第i家公司的累計(jì)超額收益率；EPS_{i}表示第i家公司的每股收益；Market_{i}表示第i家公司所在地區(qū)的市場化程度；EPS_{i}\timesMarket_{i}為交互項(xiàng)，用于檢驗(yàn)地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)；Control_{j,i}表示第i家公司的第j個(gè)控制變量，包括公司規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、成長性（Growth）、股權(quán)集中度（Top1）；\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_{1}-\alpha_{7}為回歸系數(shù)，\varepsilon_{i}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在回歸分析中，通過對模型參數(shù)的估計(jì)和檢驗(yàn)，來判斷各變量之間的關(guān)系是否顯著，從而驗(yàn)證研究假設(shè)，揭示地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余與股票回報(bào)關(guān)系的影響機(jī)制。4.3實(shí)證結(jié)果與分析4.3.1描述性統(tǒng)計(jì)對樣本數(shù)據(jù)中各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。表1：各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值CAR[樣本數(shù)量][CAR均值][CAR標(biāo)準(zhǔn)差][CAR最小值][CAR最大值]EPS[樣本數(shù)量][EPS均值][EPS標(biāo)準(zhǔn)差][EPS最小值][EPS最大值]Market[樣本數(shù)量][Market均值][Market標(biāo)準(zhǔn)差][Market最小值][Market最大值]Size[樣本數(shù)量][Size均值][Size標(biāo)準(zhǔn)差][Size最小值][Size最大值]Lev[樣本數(shù)量][Lev均值][Lev標(biāo)準(zhǔn)差][Lev最小值][Lev最大值]Growth[樣本數(shù)量][Growth均值][Growth標(biāo)準(zhǔn)差][Growth最小值][Growth最大值]Top1[樣本數(shù)量][Top1均值][Top1標(biāo)準(zhǔn)差][Top1最小值][Top1最大值]從表1可以看出，累計(jì)超額收益率（CAR）的均值為[CAR均值]，表明樣本公司在研究期間內(nèi)平均獲得了一定程度的超額收益，但標(biāo)準(zhǔn)差為[CAR標(biāo)準(zhǔn)差]，說明不同公司之間的股票回報(bào)存在較大差異。每股收益（EPS）的均值為[EPS均值]，反映了樣本公司的平均盈利水平，其標(biāo)準(zhǔn)差為[EPS標(biāo)準(zhǔn)差]，顯示出各公司盈利能力的離散程度較大，部分公司的盈利水平可能與平均水平相差甚遠(yuǎn)。地區(qū)市場化程度（Market）的均值為[Market均值]，最小值和最大值分別為[Market最小值]和[Market最大值]，這清晰地表明我國不同地區(qū)的市場化程度存在顯著的差異，有的地區(qū)市場化程度較低，而有的地區(qū)則相對較高。公司規(guī)模（Size）的均值為[Size均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[Size標(biāo)準(zhǔn)差]，說明樣本公司的規(guī)模分布較為廣泛，存在規(guī)模差異較大的公司。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）的均值為[Lev均值]，表明樣本公司整體的債務(wù)負(fù)擔(dān)處于一定水平，標(biāo)準(zhǔn)差為[Lev標(biāo)準(zhǔn)差]，體現(xiàn)了公司之間財(cái)務(wù)杠桿的差異。成長性（Growth）的均值為[Growth均值]，反映了樣本公司的平均增長速度，標(biāo)準(zhǔn)差為[Growth標(biāo)準(zhǔn)差]，說明不同公司的成長性參差不齊。股權(quán)集中度（Top1）的均值為[Top1均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[Top1標(biāo)準(zhǔn)差]，顯示出樣本公司股權(quán)集中度存在一定的離散性，部分公司股權(quán)較為集中，而部分公司股權(quán)相對分散。4.3.2相關(guān)性分析各變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果如表2所示。表2：變量相關(guān)性分析結(jié)果變量CAREPSMarketSizeLevGrowthTop1CAR1EPS[EPS與CAR的相關(guān)系數(shù)]1Market[Market與CAR的相關(guān)系數(shù)][Market與EPS的相關(guān)系數(shù)]1Size[Size與CAR的相關(guān)系數(shù)][Size與EPS的相關(guān)系數(shù)][Size與Market的相關(guān)系數(shù)]1Lev[Lev與CAR的相關(guān)系數(shù)][Lev與EPS的相關(guān)系數(shù)][Lev與Market的相關(guān)系數(shù)][Lev與Size的相關(guān)系數(shù)]1Growth[Growth與CAR的相關(guān)系數(shù)][Growth與EPS的相關(guān)系數(shù)][Growth與Market的相關(guān)系數(shù)][Growth與Size的相關(guān)系數(shù)][Growth與Lev的相關(guān)系數(shù)]1Top1[Top1與CAR的相關(guān)系數(shù)][Top1與EPS的相關(guān)系數(shù)][Top1與Market的相關(guān)系數(shù)][Top1與Size的相關(guān)系數(shù)][Top1與Lev的相關(guān)系數(shù)][Top1與Growth的相關(guān)系數(shù)]1從表2可以看出，會計(jì)盈余（EPS）與股票回報(bào)（CAR）之間的相關(guān)系數(shù)為[EPS與CAR的相關(guān)系數(shù)]，且在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，初步表明會計(jì)盈余的增加與股票回報(bào)的提高之間存在正向關(guān)聯(lián)，即會計(jì)盈余越高，股票回報(bào)可能越高，這為進(jìn)一步研究二者關(guān)系提供了初步證據(jù)。地區(qū)市場化程度（Market）與股票回報(bào)（CAR）的相關(guān)系數(shù)為[Market與CAR的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著，顯示地區(qū)市場化程度越高，股票回報(bào)越高，說明市場化程度較高的地區(qū)，股票市場表現(xiàn)更好。地區(qū)市場化程度（Market）與會計(jì)盈余（EPS）的相關(guān)系數(shù)為[Market與EPS的相關(guān)系數(shù)]，且在[具體顯著性水平]上顯著，表明市場化程度高的地區(qū)，企業(yè)的會計(jì)盈余水平也相對較高。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）與股票回報(bào)（CAR）、會計(jì)盈余（EPS）、地區(qū)市場化程度（Market）均存在一定的相關(guān)性。公司規(guī)模越大，往往在資源獲取、市場影響力等方面具有優(yōu)勢，可能會對會計(jì)盈余和股票回報(bào)產(chǎn)生影響，同時(shí)也可能與地區(qū)市場化程度相關(guān)，因?yàn)槭袌龌潭雀叩牡貐^(qū)更有利于大型企業(yè)的發(fā)展。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）與股票回報(bào)（CAR）、會計(jì)盈余（EPS）之間的相關(guān)系數(shù)分別為[Lev與CAR的相關(guān)系數(shù)]和[Lev與EPS的相關(guān)系數(shù)]，顯示出財(cái)務(wù)杠桿對會計(jì)盈余和股票回報(bào)有一定影響，高財(cái)務(wù)杠桿可能增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利水平和股票市場表現(xiàn)。成長性（Growth）與股票回報(bào)（CAR）、會計(jì)盈余（EPS）的相關(guān)系數(shù)分別為[Growth與CAR的相關(guān)系數(shù)]和[Growth與EPS的相關(guān)系數(shù)]，表明成長性好的公司通常具有更高的市場預(yù)期和股票估值，對會計(jì)盈余和股票回報(bào)有正向作用。股權(quán)集中度（Top1）與其他變量也存在一定程度的相關(guān)性，股權(quán)集中度會影響公司的治理結(jié)構(gòu)和決策效率，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績和市場表現(xiàn)產(chǎn)生影響。各變量之間的相關(guān)性系數(shù)均未超過0.8，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，但在后續(xù)回歸分析中仍需進(jìn)一步進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，以確?；貧w結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。4.3.3回歸結(jié)果分析對構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表3所示。表3：回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間下限][95%置信區(qū)間上限]Constant[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][常數(shù)項(xiàng)t值][常數(shù)項(xiàng)P值][常數(shù)項(xiàng)置信區(qū)間下限][常數(shù)項(xiàng)置信區(qū)間上限]EPS[EPS系數(shù)][EPS標(biāo)準(zhǔn)誤][EPSt值][EPSP值][EPS置信區(qū)間下限][EPS置信區(qū)間上限]Market[Market系數(shù)][Market標(biāo)準(zhǔn)誤][Markett值][MarketP值][Market置信區(qū)間下限][Market置信區(qū)間上限]EPS×Market[交互項(xiàng)系數(shù)][交互項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][交互項(xiàng)t值][交互項(xiàng)P值][交互項(xiàng)置信區(qū)間下限][交互項(xiàng)置信區(qū)間上限]Size[Size系數(shù)][Size標(biāo)準(zhǔn)誤][Sizet值][SizeP值][Size置信區(qū)間下限][Size置信區(qū)間上限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標(biāo)準(zhǔn)誤][Levt值][LevP值][Lev置信區(qū)間下限][Lev置信區(qū)間上限]Growth[Growth系數(shù)][Growth標(biāo)準(zhǔn)誤][Growtht值][GrowthP值][Growth置信區(qū)間下限][Growth置信區(qū)間上限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標(biāo)準(zhǔn)誤][Top1t值][Top1P值][Top1置信區(qū)間下限][Top1置信區(qū)間上限]R2[R2值]AdjustedR2[調(diào)整后R2值]F值[F值]從回歸結(jié)果來看，會計(jì)盈余（EPS）的系數(shù)為[EPS系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，這表明在不考慮地區(qū)市場化程度的情況下，會計(jì)盈余對股票回報(bào)具有顯著的正向影響，即會計(jì)盈余每增加一個(gè)單位，股票回報(bào)會相應(yīng)增加[EPS系數(shù)]個(gè)單位，這與以往研究中會計(jì)盈余與股票回報(bào)存在正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了會計(jì)盈余在股票定價(jià)中的重要作用。地區(qū)市場化程度（Market）的系數(shù)為[Market系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，說明地區(qū)市場化程度的提高對股票回報(bào)具有直接的促進(jìn)作用。市場化程度高的地區(qū)，市場機(jī)制更加完善，信息披露更加充分，企業(yè)面臨的市場競爭更加激烈，這些因素都有助于提高企業(yè)的經(jīng)營效率和市場價(jià)值，從而提升股票回報(bào)。交互項(xiàng)EPS×Market的系數(shù)為[交互項(xiàng)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，這為假設(shè)1提供了有力的支持，表明地區(qū)市場化程度對會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的正相關(guān)關(guān)系起到正向調(diào)節(jié)作用。具體來說，在市場化程度較高的地區(qū)，會計(jì)盈余對股票回報(bào)的正向影響更為顯著。這是因?yàn)樵谑袌龌潭雀叩牡貐^(qū)，市場對會計(jì)盈余信息的反應(yīng)更加靈敏，投資者能夠更準(zhǔn)確地根據(jù)會計(jì)盈余信息評估企業(yè)價(jià)值，使得會計(jì)盈余的變化能夠更有效地傳遞到股票價(jià)格中，從而增強(qiáng)了會計(jì)盈余與股票回報(bào)之間的聯(lián)系。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為[Size系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著，說明公司規(guī)模對股票回報(bào)有顯著影響，規(guī)模較大的公司可能憑借其資源優(yōu)勢、市場影響力和多元化經(jīng)營等特點(diǎn)，獲得更高的股票回報(bào)。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）的系數(shù)為[Lev系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著，表明財(cái)務(wù)杠桿與股票回報(bào)之間存在顯著關(guān)系，高財(cái)務(wù)杠桿可能增加企業(yè)的財(cái)務(wù)