2025年經(jīng)濟(jì)師考試財(cái)務(wù)管理理論案例分析專項(xiàng)訓(xùn)練沖刺試卷考試時(shí)間：______分鐘總分：______分姓名：______一、背景某制造業(yè)上市公司A公司，準(zhǔn)備投資建設(shè)一條新的生產(chǎn)線。公司財(cái)務(wù)部門對項(xiàng)目進(jìn)行了初步分析，收集了相關(guān)資料如下：1.項(xiàng)目預(yù)計(jì)初始投資額為8000萬元，其中購置設(shè)備支出7000萬元，開辦費(fèi)500萬元，無形資產(chǎn)支出300萬元。設(shè)備預(yù)計(jì)使用年限為5年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值為800萬元。開辦費(fèi)和無形資產(chǎn)在項(xiàng)目開始時(shí)一次性攤銷。2.項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生銷售收入3800萬元，每年付現(xiàn)成本1200萬元。項(xiàng)目運(yùn)營過程中，需要額外墊付營運(yùn)資金1000萬元，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全額收回。3.公司的所得稅稅率為25%。要求使用稅后數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。4.公司目前不考慮發(fā)行新股，籌資主要通過銀行貸款和留存收益。目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債占40%，權(quán)益占60%。公司平價(jià)發(fā)行債券籌資，年利息率為6%；普通股的貝塔系數(shù)為1.5，當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場組合預(yù)期收益率為8%，公司采用股利固定增長模型估算股權(quán)成本，預(yù)計(jì)未來股利增長率為5%，上一年度每股股利為1元。5.公司采用加權(quán)平均資本成本（WACC）作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率。由于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本一致，擬采用公司當(dāng)前的WACC進(jìn)行評價(jià)。二、要求1.計(jì)算該項(xiàng)目運(yùn)營期每年的稅后凈利潤。2.計(jì)算該項(xiàng)目的年折舊額、年攤銷額，并確定項(xiàng)目運(yùn)營期每年的現(xiàn)金流量（采用現(xiàn)金流量表副表法計(jì)算）。3.計(jì)算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本（WACC）。4.使用凈現(xiàn)值（NPV）法評價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性（要求列出計(jì)算過程）。根據(jù)計(jì)算結(jié)果，簡要說明A公司是否應(yīng)該投資建設(shè)該生產(chǎn)線。5.假設(shè)其他因素不變，如果項(xiàng)目建成投產(chǎn)后每年的銷售收入下降到3500萬元，或者付現(xiàn)成本上升到1500萬元，或者初始投資額上升到9000萬元，請分別計(jì)算凈現(xiàn)值（NPV），并簡要分析這些變化對項(xiàng)目投資決策的影響。三、背景B公司是一家零售企業(yè)，近年來面臨同業(yè)競爭加劇和成本上升的壓力。為改善經(jīng)營狀況，公司管理層正在考慮進(jìn)行以下幾項(xiàng)財(cái)務(wù)管理決策：1.營運(yùn)資金管理：公司目前的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為60天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期為45天，存貨周轉(zhuǎn)期為75天。公司計(jì)劃通過延長信用期限將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期延長至60天，預(yù)計(jì)這將導(dǎo)致銷售額增加10%，但同時(shí)也會增加壞賬損失，使應(yīng)收賬款壞賬率從1%上升到2%。公司年銷售額為7200萬元，變動(dòng)成本率為60%。延長信用期限后，公司預(yù)計(jì)年應(yīng)收賬款管理費(fèi)用將增加50萬元。2.預(yù)算管理：公司正在編制下一年度的銷售預(yù)算，預(yù)計(jì)第一季度銷售額為1000萬元，第二季度為1200萬元，第三季度為1500萬元，第四季度為1300萬元。公司政策要求在銷售前一個(gè)月采購原材料，采購成本為變動(dòng)成本的80%，采購后兩個(gè)月支付貨款。假設(shè)期初存貨為零，公司希望期末存貨保持在下季度銷售量的10%。3.利潤分配：公司下一年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3000萬元。公司當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率為50%，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。公司計(jì)劃下年度繼續(xù)保持現(xiàn)有的財(cái)務(wù)政策和資本結(jié)構(gòu)，將全部凈利潤用于再投資。股東對公司的股利分配政策沒有特殊要求。四、要求1.計(jì)算B公司目前的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，并說明其含義。2.計(jì)算延長信用期限對B公司每萬元銷售額帶來的稅前利潤變化額。3.根據(jù)銷售預(yù)算和公司政策，編制B公司下一年度上半年的采購預(yù)算和預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出預(yù)算（只考慮采購付款）。4.計(jì)算B公司下一年度的息稅前利潤（EBIT）。5.假設(shè)B公司決定將部分凈利潤用于股東分紅，并保持負(fù)債權(quán)益比和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)不變。如果公司希望下年度的股利支付率為40%，請計(jì)算公司需要留存多少利潤用于再投資。五、背景C公司是一家正在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估的企業(yè)。評估師收集了以下信息：1.公司預(yù)計(jì)未來三年每年的自由現(xiàn)金流（FCF）分別為：第一年1000萬元，第二年1500萬元，第三年2000萬元。預(yù)計(jì)從第四年開始，自由現(xiàn)金流將進(jìn)入永續(xù)穩(wěn)定增長階段，年增長率為5%。2.評估師采用可比公司法估算公司的加權(quán)平均資本成本（WACC），選取了三家可比公司，其市場價(jià)值、負(fù)債總額、稅前債務(wù)利息率、市場價(jià)值權(quán)益比和貝塔系數(shù)分別如下：|可比公司|市場價(jià)值（萬元）|負(fù)債總額（萬元）|稅前債務(wù)利息率|市場價(jià)值權(quán)益比|貝塔系數(shù)||:-------|:---------------|:---------------|:-------------|:-------------|:-------||甲公司|20000|6000|5.0%|0.60|1.4||乙公司|30000|10000|6.0%|0.40|1.6||丙公司|25000|8000|5.5%|0.50|1.5|3.C公司的所得稅稅率為25%。目前C公司的市場價(jià)值為30000萬元，負(fù)債總額為15000萬元。公司擬通過發(fā)行新股籌集資金用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，保持資本結(jié)構(gòu)不變。五、要求1.估算C公司適用的加權(quán)平均資本成本（WACC）。2.采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFE或FCF），估算C公司的企業(yè)價(jià)值（EV）。3.假設(shè)C公司當(dāng)前的股價(jià)為每股10元，總股數(shù)為2000萬股。根據(jù)估算的企業(yè)價(jià)值和公司資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算C公司的內(nèi)在價(jià)值（每股）。4.簡要說明在采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，需要考慮的關(guān)鍵假設(shè)及其潛在影響。試卷答案一、1.稅后凈利潤計(jì)算：年?duì)I業(yè)收入=3800萬元年付現(xiàn)成本=1200萬元年折舊額=(7000-800)/5=1240萬元年攤銷額=500+300=800萬元年稅前利潤=3800-1200-1240-800=560萬元年所得稅=560*25%=140萬元年稅后凈利潤=560-140=420萬元2.現(xiàn)金流量計(jì)算：年經(jīng)營現(xiàn)金流量（OCF）=年稅后凈利潤+年折舊額+年攤銷額年經(jīng)營現(xiàn)金流量（OCF）=420+1240+800=2460萬元項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量（NCF0）=-初始投資額-墊支營運(yùn)資金項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量（NCF0）=-8000-1000=-9000萬元項(xiàng)目終結(jié)現(xiàn)金流量（NCF5）=回收營運(yùn)資金+殘值變現(xiàn)收入項(xiàng)目終結(jié)現(xiàn)金流量（NCF5）=1000+800=1800萬元項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量：NCF0=-9000萬元NCF1-4=2460萬元NCF5=2460+1800=4260萬元3.加權(quán)平均資本成本（WACC）計(jì)算：負(fù)債稅后利息率=6%*(1-25%)=4.5%股權(quán)成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+貝塔*(市場組合預(yù)期收益率-無風(fēng)險(xiǎn)利率)股權(quán)成本=4%+1.5*(8%-4%)=4%+6%=10%WACC=(負(fù)債比例*負(fù)債稅后利息率)+(權(quán)益比例*股權(quán)成本)WACC=(40%*4.5%)+(60%*10%)WACC=1.8%+6%=7.8%4.凈現(xiàn)值（NPV）計(jì)算：NPV=Σ[NCFt/(1+WACC)^t]+[NCF5/(1+WACC)^5]NPV=(-9000/(1+7.8%)^0)+(2460/(1+7.8%)^1)+(2460/(1+7.8%)^2)+(2460/(1+7.8%)^3)+(4260/(1+7.8%)^5)NPV≈-9000+2285.98+2115.39+1958.85+2889.28NPV≈2249.5萬元評價(jià)：NPV>0，該項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性，A公司應(yīng)該投資建設(shè)該生產(chǎn)線。5.敏感性分析：*銷售收入下降到3500萬元：年稅前利潤=3500-1200-1240-800=160萬元年稅后凈利潤=160*(1-25%)=120萬元年經(jīng)營現(xiàn)金流量（OCF）=120+1240+800=2160萬元NPV=-9000+(2160/1.078)+(2160/1.078^2)+(2160/1.078^3)+(2160+1800)/1.078^5NPV≈-9000+2007.3+1862.9+1724.2+2721.4NPV≈1316.8萬元*付現(xiàn)成本上升到1500萬元：年稅前利潤=3800-1500-1240-800=-440萬元年稅后凈利潤=-440*(1-25%)=-338萬元年經(jīng)營現(xiàn)金流量（OCF）=-338+1240+800=1702萬元NPV=-9000+(1702/1.078)+(1702/1.078^2)+(1702/1.078^3)+(1702+1800)/1.078^5NPV≈-9000+1577.0+1462.4+1359.3+2636.7NPV≈-864.6萬元*初始投資額上升到9000萬元：年經(jīng)營現(xiàn)金流量（OCF）仍為2460萬元NPV=-9000+(2460/1.078)+(2460/1.078^2)+(2460/1.078^3)+(2460+1800)/1.078^5NPV≈-9000+2285.98+2115.39+1958.85+2889.28NPV≈-870.9萬元分析：收入下降導(dǎo)致NPV仍為正值，項(xiàng)目可行；成本上升導(dǎo)致NPV為負(fù)值，項(xiàng)目不可行；投資額上升導(dǎo)致NPV為負(fù)值，項(xiàng)目不可行。項(xiàng)目對成本和初始投資較為敏感。二、1.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期計(jì)算：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期需要先計(jì)算應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期=365/(銷貨成本/平均應(yīng)付賬款)銷貨成本=7200*60%=4320萬元假設(shè)平均應(yīng)付賬款即為信用期初的應(yīng)付賬款，由于信用期從45天延長到60天，且銷售額增加，平均應(yīng)付賬款會增加。為簡化計(jì)算，假設(shè)新的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期（即現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的組成部分變化）等于新的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，即60天?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=60+75-60=75天含義：公司從支付現(xiàn)金購買存貨到最終通過銷售收回現(xiàn)金，平均需要75天。2.稅前利潤變化額計(jì)算：延長信用期前：銷售額=7200萬元應(yīng)收賬款=7200/(365/45)=888.49萬元壞賬損失=888.49*1%=8.85萬元稅前利潤=(7200-4320-8.85)=2881.15萬元延長信用期后：銷售額=7200*(1+10%)=7920萬元新應(yīng)收賬款=7920/(365/60)=1293.15萬元新壞賬損失=1293.15*2%=25.86萬元新稅前利潤=(7920-4320-25.86)=3573.14萬元稅前利潤變化額=新稅前利潤-舊稅前利潤=3573.14-2881.15=691.99萬元或者，計(jì)算每萬元銷售額帶來的稅前利潤變化：增加的銷售額=7200*10%=720萬元增加的稅前利潤=720*(1-60%)-(增加的應(yīng)收賬款*新壞賬率-增加的應(yīng)收賬款*舊壞賬率)-增加的管理費(fèi)用增加的應(yīng)收賬款=1293.15-888.49=404.66萬元增加的壞賬損失=404.66*(2%-1%)=4.05萬元每萬元銷售額稅前利潤變化額=720*40%-4.05-50/7200≈288-4.05-0.007≈283.943萬元3.采購預(yù)算和預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出預(yù)算：*第一季度采購額=第二季度銷售量*采購成本率*(1+期末存貨比例)*第一季度采購額=1200*80%*(1+1500*10%)=960*1.15=1104萬元*第一季度支付貨款=期初應(yīng)付賬款（假設(shè)為零）+第一季度采購額-下一季度采購額*第一季度支付貨款=0+1104-(1000*80%*(1+1000*10%))=1104-880=224萬元*第二季度采購額=1500*80%*(1+1300*10%)=1200*1.13=1360萬元*第二季度支付貨款=第一季度末應(yīng)付賬款+第二季度采購額-第三季度采購額*第二季度支付貨款=1104+1360-(1500*80%*(1+1500*10%))=1104+1360-1320=1144萬元*第三季度采購額=1300*80%*(1+1200*10%)=1040*1.12=1171.2萬元*第三季度支付貨款=第二季度末應(yīng)付賬款+第三季度采購額-第四季度采購額*第三季度支付貨款=1360+1171.2-(1300*80%*(1+1300*10%))=1360+1171.2-1248=1283.2萬元*第四季度采購額=7200*80%*(1+0*10%)=5760萬元*第四季度支付貨款=第三季度末應(yīng)付賬款+第四季度采購額*第四季度支付貨款=1171.2+5760=6931.2萬元*預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出預(yù)算（單位：萬元）：*第一季度：224*第二季度：1144*第三季度：1283.2*第四季度：6931.24.息稅前利潤（EBIT）計(jì)算：EBIT=利潤總額+利息費(fèi)用利潤總額=凈利潤/(1-所得稅稅率)凈利潤=3000萬元利潤總額=3000/(1-25%)=4000萬元利息費(fèi)用=EBIT*財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)/(1+財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))或者，利息費(fèi)用=負(fù)債總額*負(fù)債利息率利息費(fèi)用=15000*6%=900萬元EBIT=4000+900=4900萬元5.留存利潤計(jì)算：股利支付率=40%股利=凈利潤*股利支付率=3000*40%=1200萬元留存比率=1-股利支付率=60%需要留存利潤=預(yù)計(jì)投資額需要留存利潤=3000*60%=1800萬元或者，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：股東權(quán)益增加額=留存利潤股東權(quán)益增加額=負(fù)債增加額（因?yàn)樨?fù)債權(quán)益比不變）股東權(quán)益增加額=(息稅前利潤-利息費(fèi)用)*(1-所得稅稅率)-凈利潤但更直接的方法是：留存利潤=凈利潤*留存比率=3000*60%=1800萬元三、1.加權(quán)平均資本成本（WACC）估算：*甲公司：E/V=1-(D/V)=1-60%=40%,D/V=60%*乙公司：E/V=1-(D/V)=1-40%=60%,D/V=40%*丙公司：E/V=1-(D/V)=1-50%=50%,D/V=50%計(jì)算各公司股權(quán)成本：*甲公司：股權(quán)成本=4%+1.4*(8%-4%)=4%+5.6%=9.6%*乙公司：股權(quán)成本=4%+1.6*(8%-4%)=4%+8%=12%*丙公司：股權(quán)成本=4%+1.5*(8%-4%)=4%+6%=10%計(jì)算平均股權(quán)成本（按市價(jià)加權(quán)）：總市值=20000+30000+25000=75000萬元甲公司權(quán)重=20000/75000=2/15乙公司權(quán)重=30000/75000=2/5丙公司權(quán)重=25000/75000=1/3平均股權(quán)成本=(2/15*9.6%)+(2/5*12%)+(1/3*10%)平均股權(quán)成本≈0.64%+4.8%+3.33%≈8.77%計(jì)算平均負(fù)債稅后利息率（按市值加權(quán)）：總負(fù)債=6000+10000+8000=24000萬元甲公司負(fù)債權(quán)重=6000/24000=1/4乙公司負(fù)債權(quán)重=10000/24000=5/12丙公司負(fù)債權(quán)重=8000/24000=1/3平均負(fù)債稅后利息率=(1/4*4.5%)+(5/12*6%)+(1/3*5.5%)平均負(fù)債稅后利息率≈1.125%+2.5%+1.833%≈5.458%WACC=(E/V*平均股權(quán)成本)+(D/V*平均負(fù)債稅后利息率)WACC=(1-50%)*8.77%+50%*5.458%WACC=0.5*8.77%+0.5*5.458%WACC≈4.385%+2.729%≈7.11%2.企業(yè)價(jià)值（EV）估算（采用FCF模型）：*方法一：先計(jì)算前三年的FCF現(xiàn)值，再加永續(xù)期價(jià)值現(xiàn)值PV(FCF1-3)=1000/(1+7.11%)^1+1500/(1+7.11%)^2+2000/(1+7.11%)^3PV(FCF1-3)≈931.2+1321.5+1596.8≈3849.5萬元永續(xù)期價(jià)值（TV）=FCF3*(1+g)/(WACC-g)TV=2000*(1+5%)/(7.11%-5%)=2100/2.11%≈99535.8萬元TV的現(xiàn)值=TV/(1+WACC)^3=99535.8/(1+7.11%)^3≈80678.8萬元EV=PV(FCF1-3)+TV的現(xiàn)值EV≈3849.5+80678.8≈84528.3萬元*方法二：直接計(jì)算所有FCF的現(xiàn)值EV=Σ[FCFt/(1+WACC)^t]+[FCF3*(1+g)/((1+WACC)*(WACC-g))]/(1+WACC)^3EV=[1000/1.0711+1500/1.0711^2+2000/1.0711^3+2100/(2.11%)]/1.0711^3EV