本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。證證券研究報告?海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)簡評核心觀點：（1）本次風(fēng)險是多起事件疊加：險信號。本周，鮑威爾表態(tài)鴿派，是否9月非農(nóng)數(shù)據(jù)惡化？此外，2023硅谷銀行是美債下跌的流動性風(fēng)險，且客戶集中、存款擠兌，與當(dāng)下不同。（3）市場短期或因禍得福事件：簡評：一、本次區(qū)域銀行風(fēng)險的基本情況：多事件聯(lián)動本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。證證券研究報告?海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)簡評度已經(jīng)非常敏感資產(chǎn)支持融資/貸款遭遇欺詐指控，相關(guān)銀行（FifthThird、JPMorgan等）預(yù)計計提1.7-2億（2）10月中旬，兩家地區(qū)性銀行爆出貸本周，猶他州的ZionsBancor存在文件造假和資金挪用，已通過法律途徑尋求追償（稱按現(xiàn)狀評估抵押品具備覆蓋本息的銀行披露的情況讓市場聯(lián)想，是否實體企業(yè)貸款質(zhì)量，和銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量，已經(jīng)面臨件時，用“蟑螂論”表達(dá)了對潛在更多壞賬或企業(yè)倒閉風(fēng)險的警惕。（3）9月以來，隔夜利率中樞逐步抬升；本周，懷疑證證券研究報告?海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)簡評關(guān)鍵的抵押隔夜融資利率（SOFR）和三方隔夜回購抵押利率（TGCR自三季度以來持續(xù)平。2023年硅谷銀行危機(jī)期間，就曾出現(xiàn)大量銀行缺乏流動性、向聯(lián)儲進(jìn)行拆借流動性的情——SOFR-FFR——TGCR-FFR35302520502025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11聯(lián)儲常備回購便利（SRF）使用量864202025-062025-072025-082025-092025-102025-11（4）此外，聯(lián)儲本周表態(tài)令人懷疑經(jīng)濟(jì)壓力實際或更大？鮑威爾在本周發(fā)言中，仍在強(qiáng)調(diào)就業(yè)風(fēng)險，是否聯(lián)儲二、當(dāng)前事件是否已經(jīng)導(dǎo)致系統(tǒng)性壓力？證據(jù)暫不足使用量走高，可能也只是縮表趨于尾聲的自然現(xiàn)象，與銀行風(fēng)險事件不一定有直接聯(lián)系。此如果追蹤此次邏輯的源頭：企業(yè)部門的借款質(zhì)量問題，可以看到投資級和高收益企業(yè)債證證券研究報告?海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)簡評上著名的銀行倒閉事件。隨著美聯(lián)儲快速加息，SVB持有的本缺口擴(kuò)大。其客戶群體高度集中于初創(chuàng)企業(yè)與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，存款結(jié)構(gòu)單一且保險覆蓋率：（很強(qiáng)代表性，其問題后續(xù)在很多類似銀行中均出現(xiàn)；本次貸款的信用和欺詐事件，一般屬于三、對政策和市場的影響？短期或因禍得福有利于聯(lián)儲降息和結(jié)束縮表。本周鮑威爾在發(fā)言中，已經(jīng)暗示會繼續(xù)降息、并于幾個月內(nèi)結(jié)束縮表，目前銀行體系存在潛在的流動性問題，預(yù)當(dāng)前來看，一方面聯(lián)儲處于降息和結(jié)束縮表階段，另一方面市場也繼續(xù)相信聯(lián)儲會對潛在流證證券研究報告?海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)簡評動性風(fēng)險進(jìn)行及時干預(yù)，出現(xiàn)金融危機(jī)的概率較低，這些都決定了相關(guān)交易不會持續(xù)成為主1證證券研究報告?海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)簡評分析師介紹錢偉：中信建投證券海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)首席分析師，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，2020年加入中信建投研究所，覆蓋海外宏觀、大類資產(chǎn)、出口、匯率、資金流動等。2證證券研究報告?海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)簡評評級說明投資評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報告中投資建議涉及的評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6香港市場以恒生指數(shù)作為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級相對漲幅15％以上增持相對漲幅5%—15%相對漲幅-5%—5％之間減持相對跌幅5%—15%賣出相對跌幅15％以上行業(yè)評級強(qiáng)于大市相對漲幅10%以上相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上分析師聲明本報告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,結(jié)論不法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機(jī)構(gòu)（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證名分析師所持中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明本報告由中信建投制作。發(fā)送本報告不構(gòu)成任何合同或承諾的基礎(chǔ)，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認(rèn)為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預(yù)測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預(yù)測可能在不發(fā)出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達(dá)的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)。報告中所含任何具有預(yù)測性質(zhì)的內(nèi)容皆基于相應(yīng)的假設(shè)條件，而任何假設(shè)條件都可能隨時發(fā)生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預(yù)測性質(zhì)的內(nèi)容必然得以實現(xiàn)。本報告內(nèi)容的全部或部分均不構(gòu)成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務(wù)狀況、投資目的、風(fēng)險偏好等方面的具體情況，報告接收者應(yīng)當(dāng)獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標(biāo)、需求、市場機(jī)會、風(fēng)險及其他因素自主做出決策并自行承中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔(dān)保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔(dān)投資損失。中信建投不對使用本報告所產(chǎn)生的任何直接或間接損失承擔(dān)責(zé)任。前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務(wù)顧問或其他金融服務(wù)。本報告內(nèi)容真實、準(zhǔn)確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現(xiàn)在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯(lián)系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當(dāng)利益。本報告為中信建投所有。未經(jīng)中信建投事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)和/或個人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、發(fā)布或引用本報告全部或部分內(nèi)容，亦不得從未經(jīng)中信建投書面授權(quán)的任何機(jī)構(gòu)、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復(fù)制或引用本報告全部或部分內(nèi)容。版權(quán)所有，違者必究。中信建投證券研究發(fā)展部中信建投（國際）北京上海深圳香港層上海浦東新區(qū)浦東南路528號南塔2103室福田區(qū)福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心35