企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一章企業(yè)價(jià)值評(píng)估.ppt第二章財(cái)務(wù)目標(biāo)與治理.ppt第三章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理.ppt第四章企業(yè)并購與重組.ppt第五章財(cái)務(wù)制度設(shè)計(jì).pptx第八章財(cái)務(wù)危機(jī)管理.ppt第六章企業(yè)業(yè)績管理.ppt第七章IPO與再融資.ppt企業(yè)為什么存在解決就業(yè)？促進(jìn)生產(chǎn)力、文化的進(jìn)步？提供滿意的產(chǎn)品和服務(wù)？企業(yè)價(jià)值的大小2010年吉利收購沃爾沃15億美元的對(duì)價(jià)是如何得出的？本章內(nèi)容：第一節(jié)企業(yè)與企業(yè)價(jià)值第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)與企業(yè)價(jià)值一、企業(yè)的性質(zhì)二、企業(yè)價(jià)值一、企業(yè)的性質(zhì)企業(yè)指各種獨(dú)立的、營利性的組織社會(huì)基本經(jīng)濟(jì)單位的組織形式：原始社會(huì)的氏族部落、奴隸社會(huì)的奴隸主莊園、封建社會(huì)的家庭手工作坊，在資本主義社會(huì)誕生了企業(yè)這種現(xiàn)代形式。1000萬事業(yè)單位一般是國家設(shè)置的帶有一定的公益性質(zhì)的機(jī)構(gòu)全額撥款事業(yè)單位，如學(xué)校等，差額撥款事業(yè)單位，如醫(yī)院126萬馬克思：企業(yè)也是其自然屬性與社會(huì)屬性的統(tǒng)一企業(yè)的自然屬性是指生產(chǎn)力的組織形式：是一種具有更高勞動(dòng)生產(chǎn)效率的經(jīng)濟(jì)單位。（家庭簡單協(xié)作的手工作坊的基礎(chǔ)上產(chǎn)生“工場手工業(yè)”--以機(jī)器其技術(shù)為基礎(chǔ)的“工廠制”--兩權(quán)分離的“現(xiàn)代企業(yè)”）企業(yè)的社會(huì)屬性是指生產(chǎn)資料的所有制形式以及與其相聯(lián)系的勞動(dòng)者之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系和分配關(guān)系。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，企業(yè)被描述為一種生產(chǎn)函數(shù)，是將土地、資本、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素聯(lián)系起來的一種組織。Q=Q（X1，X2，……）在既定的生產(chǎn)技術(shù)條件下，至少兩種要素投入組合最大產(chǎn)出點(diǎn)的軌跡。Maxπ=P（Q）Q-C（Q）企業(yè)利潤最大化的目標(biāo)它只注意到了企業(yè)作為生產(chǎn)力組織形式—其自然屬性的一個(gè)方面，而用一系列的假設(shè)把其社會(huì)屬性給簡化了。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)：凱恩斯理論（30年代）出現(xiàn)以前的經(jīng)濟(jì)思想主流學(xué)派，由亞當(dāng)·斯密在1776年開創(chuàng)。主要追隨者包括大衛(wèi)·李嘉圖、托馬斯·馬爾薩斯和約翰·穆勒。該學(xué)派相信經(jīng)濟(jì)規(guī)律（個(gè)人利益、競爭）決定著價(jià)格和要素報(bào)酬，并且相信價(jià)格體系是最好的資源配置辦法。Coase《企業(yè)的本質(zhì)》（1937）被認(rèn)為是對(duì)企業(yè)性質(zhì)這一問題進(jìn)行探討的開端。Coase以“交易”作為分析社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的細(xì)胞Coase提出，任何交易都可以看成是交易雙方所達(dá)成的一項(xiàng)契約。交易的三種基本類型：買賣的交易管理的交易限額的交易羅納德·科斯，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家，因1937

《企業(yè)的性質(zhì)》、1960《社會(huì)成本問題》1991年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。他的杰出貢獻(xiàn)是發(fā)現(xiàn)并闡明了交易成本和產(chǎn)權(quán)在經(jīng)濟(jì)組織和制度結(jié)構(gòu)中的重要性及其在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的作用。兩種極端的情況：一是每一種生產(chǎn)都由一個(gè)單獨(dú)的個(gè)人來完成，所有的交易都通過市場在很多的個(gè)人之間進(jìn)行。另一種是，經(jīng)濟(jì)中所有的生產(chǎn)都在一個(gè)龐大的企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行，不需要通過市場進(jìn)行任何的中間產(chǎn)品的交易?？梢?，同一筆交易，既可以通過市場的組織形式來進(jìn)行，也可以通過企業(yè)的組織形式來進(jìn)行。Coase提出了交易費(fèi)用（成本）：一系列的制度成本（信息成本、談判成本、議定和實(shí)施契約的成本、界定和控制產(chǎn)權(quán)的成本、監(jiān)督的成本、制度結(jié)構(gòu)變化的成本），即：一切不直接發(fā)生在物質(zhì)生產(chǎn)過程中的成本交易成本是圍繞交易契約所產(chǎn)生的成本：一類交易成本產(chǎn)生于簽約時(shí)交易雙方面臨的偶然因素所帶來的損失。另一類交易成本是簽訂契約，以及監(jiān)督和執(zhí)行契約所花費(fèi)的成本。所謂交易成本，即“利用價(jià)格機(jī)制的費(fèi)用”或“利用市場的交換手段進(jìn)行交易的費(fèi)用”，包括提供價(jià)格的費(fèi)用、討價(jià)還價(jià)的費(fèi)用、訂立和執(zhí)行合同的費(fèi)用等。科斯認(rèn)為，當(dāng)市場交易成本高于企業(yè)內(nèi)部的管理協(xié)調(diào)成本時(shí)，企業(yè)便產(chǎn)生了，企業(yè)的存在正是為了節(jié)約市場交易費(fèi)用，即用費(fèi)用較低的企業(yè)內(nèi)交易代替費(fèi)用較高的市場交易；當(dāng)市場交易的邊際成本等于企業(yè)內(nèi)部的管理協(xié)調(diào)的邊際成本時(shí)，就是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的界限。無論是政府的管制，還是市場的交易，甚或企業(yè)的管理，都會(huì)發(fā)生交易費(fèi)用：政府管制費(fèi)用、市場交易費(fèi)用、企業(yè)組織費(fèi)用“政府”、“企業(yè)”與“市場”的邊界取決于比較的市場交易費(fèi)用、企業(yè)組織費(fèi)用和政府管制費(fèi)用最低化。后來學(xué)者進(jìn)一步論證了企業(yè)作為垂直一體化生產(chǎn)組織的合理性及作為長期契約的有效性企業(yè)的第一種性質(zhì)：企業(yè)是由于憑借其有效的行政權(quán)威關(guān)系而更能節(jié)省交易費(fèi)用的一種垂直一體化生產(chǎn)組織。阿爾欽（Alchian）和登姆塞茨（Demsez）（1972）則把企業(yè)看作是“團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)”。為了保證整個(gè)團(tuán)隊(duì)的生產(chǎn)效率，成員簽定各種合約以進(jìn)行監(jiān)控和激勵(lì)。企業(yè)就是團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)成員的各種契約的組合。Jensen和Meckling（1976，1979）進(jìn)一步認(rèn)為，企業(yè)作為一組個(gè)人簽訂合作契約的聯(lián)結(jié)點(diǎn)，企業(yè)不能視為一個(gè)個(gè)體，企業(yè)并不擁有自己所有的投入。企業(yè)的第二種性質(zhì)：企業(yè)是綜合了各生產(chǎn)要素所有者目標(biāo)的一系列契約的組合。阿爾欽是美國加州大學(xué)洛杉磯分校（UCLA）的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，他是現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)（從產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)或產(chǎn)權(quán)制度的角度研究資源配置率）的開山鼻祖。德姆塞茨是阿爾欽教授的同事、長期伙伴、合作者，同樣是新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)始人之一。與阿爾欽教授合作撰寫的《生產(chǎn)、信息費(fèi)用和經(jīng)濟(jì)組織》一文，已經(jīng)成為企業(yè)理論的經(jīng)典著作。經(jīng)典案例在一個(gè)正好有1000人的小城中有一座劇院，采取“股份所有制”，1000個(gè)居民每人都是（平均）“股權(quán)所有者”。在這個(gè)小城中同時(shí)還存在一座“共同財(cái)產(chǎn)”的禮堂。這座“私人所有的劇院”和“公共所有”的禮堂同時(shí)以賺錢為業(yè)（收門票），同時(shí)服務(wù)于這個(gè)小城的1000人口。二者的區(qū)別何在？我們?cè)趺磿?huì)認(rèn)定前者是“私有財(cái)產(chǎn)”，而后者是“公有財(cái)產(chǎn)”？這種私有與公有的經(jīng)濟(jì)意蘊(yùn)又何在？Jensen（退休）和Meckling（已去世）哈佛商學(xué)院教授1976年提出代理理論，后來發(fā)展為契約理論。代理理論主要涉及企業(yè)資源的提供者與資源的使用者之間的契約關(guān)系。簡森和梅克林將代理成本區(qū)分為監(jiān)督成本、守約成本和剩余損失。企業(yè)的第三種性質(zhì)：企業(yè)是一種具有核心知識(shí)與能力、能為各生產(chǎn)要素所有者創(chuàng)造財(cái)富的資產(chǎn)組合。企業(yè)是能創(chuàng)造財(cái)富的經(jīng)濟(jì)組織，對(duì)各生產(chǎn)要素所有者來說是一種投資工具。企業(yè)是如何能夠創(chuàng)造新財(cái)富？首先，企業(yè)財(cái)富的有效創(chuàng)造必定是合作生產(chǎn)，市場交易的內(nèi)部化是財(cái)富創(chuàng)造的必要條件；其次，企業(yè)還必須具有作為一個(gè)生產(chǎn)組織的核心知識(shí)與能力。

二、企業(yè)價(jià)值（一）價(jià)值亞當(dāng)·斯密（AdamSmith）（現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)之父）：使用價(jià)值表示某特定物品的效用；交換價(jià)值表示因占有該物而取得對(duì)他物的購買力?！秶徽摗罚?776）的中心思想是，看起來似乎雜亂無章的自由市場實(shí)際上是個(gè)自行調(diào)整機(jī)制，自動(dòng)傾向于生產(chǎn)社會(huì)最迫切需要的貨品種類的數(shù)量。亞當(dāng)·斯密（1723～1790）是經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要?jiǎng)?chuàng)立者。出生在蘇格蘭，在格拉斯哥大學(xué)、牛津?qū)W院求學(xué)，就職格拉斯哥大學(xué)。亞當(dāng)·斯密并不是經(jīng)濟(jì)學(xué)說的最早開拓者，他最著名的思想中有許多也并非新穎獨(dú)特，但是他首次提出了全面系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)說，為該領(lǐng)域的發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)?！秶褙?cái)富的性質(zhì)和原因的研究》被認(rèn)為是現(xiàn)代政治經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的起點(diǎn)。價(jià)值工程活動(dòng)：為了獲得必要的功能或提供確實(shí)的效用，以最低的耗費(fèi)對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)的功能做系統(tǒng)的整合。功能是指的是價(jià)值工程分析對(duì)象能夠滿足某種顧客需求的特定屬性；壽命周期費(fèi)用是從價(jià)值工程分析對(duì)象產(chǎn)生起到顧客停止使用為止的時(shí)間段里支付的全部費(fèi)用；價(jià)值是為了可靠地滿足一個(gè)產(chǎn)品或一項(xiàng)服務(wù)規(guī)定的功能所需要支付的最低成本。價(jià)值公式為：提高價(jià)值的途徑：（1）在不改變產(chǎn)品功能的情況下降低壽命周期費(fèi)用； （2）在保持產(chǎn)品原有壽命周期費(fèi)用的情況下提高產(chǎn)品功能；（3）既提高產(chǎn)品功能，又降低產(chǎn)品壽命周期費(fèi)用；（4）產(chǎn)品壽命周期費(fèi)用有所提高，但產(chǎn)品功能有更大幅度的提高；（5）產(chǎn)品功能雖有降低，但產(chǎn)品壽命周期費(fèi)用有更大的降低例：對(duì)某部件改進(jìn)的兩種備選方案功能評(píng)分表：估計(jì)成本比較表：方案可靠性復(fù)雜性方便保養(yǎng)重量安全總分151010749452981087951方案一次攤銷費(fèi)直接材料人工費(fèi)每套總成本130150180220164184最后進(jìn)行價(jià)值分析：設(shè)方案1的成本系數(shù)為100，則方案2的成本系數(shù)184/180=102.22方案1價(jià)值系數(shù)45/100=0.45，方案2為51/102.22=0.4989。選方案2例：成本降低幅度評(píng)價(jià)某分析對(duì)象產(chǎn)品由5個(gè)零件構(gòu)成，各零件的功能評(píng)價(jià)系數(shù)計(jì)算如下：ABCDE得分功能字?jǐn)?shù)ABCDEX00001X00111X00111X01011X422110.40.20.20.10.1合計(jì)101.0該分析對(duì)象鏟平的實(shí)際成本1000元，目標(biāo)成本950元：產(chǎn)品部件現(xiàn)實(shí)成本功能系數(shù)按功能系數(shù)分配目標(biāo)成本成本降低幅度A2500.4380-130B2000.219010C2500.219060D2000.195105E1000.1955合計(jì)10001.095050（二）企業(yè)價(jià)值不講1、企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵首先企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的生產(chǎn)組織效率有關(guān)。是指以最少的資源利用達(dá)到最大的產(chǎn)出。其次，企業(yè)價(jià)值與組成企業(yè)的各相關(guān)利益者的利益相聯(lián)系。企業(yè)價(jià)值最大化也即契約各方的相關(guān)者利益最大化。第三，企業(yè)價(jià)值還與創(chuàng)造財(cái)富的能力相關(guān)。通過各要素的有效配置與管理能產(chǎn)生“集體生產(chǎn)力”，以創(chuàng)造財(cái)富。2、企業(yè)價(jià)值的形式（1）賬面價(jià)值：指會(huì)計(jì)學(xué)上依權(quán)責(zé)發(fā)生制的歷史成本原則和配比原則對(duì)資產(chǎn)與權(quán)益的評(píng)價(jià)。局限性：第一，固定資產(chǎn)的價(jià)值常和真實(shí)成本毫無關(guān)系；第二，在更為常見的情況下，這些價(jià)值與資產(chǎn)出售可獲得收入數(shù)字沒有聯(lián)系，也和與收益相稱的數(shù)字不符。另外，賬面價(jià)值還沒有反映企業(yè)的“組織資本”。（2）持續(xù)經(jīng)營價(jià)值：假設(shè)現(xiàn)有資產(chǎn)將被用于產(chǎn)生未來現(xiàn)金流并且不會(huì)被出賣，在持續(xù)經(jīng)營條件下企業(yè)的價(jià)值。只有其超過生產(chǎn)終止時(shí)的價(jià)值，那么進(jìn)行經(jīng)營是有意義的。其強(qiáng)調(diào)公司通過有形資產(chǎn)及無形資產(chǎn)產(chǎn)生盈利的能力，一般等同于盈利能力價(jià)值，用企業(yè)未來年平均所產(chǎn)生的盈利除以適當(dāng)?shù)馁Y本化率而得，也即企業(yè)的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（3）清算價(jià)值：是指在企業(yè)處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。清算價(jià)值特別適用于自然資源企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，這類企業(yè)的價(jià)值接近于這些財(cái)產(chǎn)的變賣價(jià)值。主要缺點(diǎn)在于僅指企業(yè)的有形資產(chǎn)及可識(shí)別的無形資產(chǎn)凈變現(xiàn)價(jià)值，忽略了組織資本。（4）公平市價(jià)：簡單點(diǎn)說，公平市價(jià)即交易雙方在平等地位的基礎(chǔ)上各為自己的利益討價(jià)還價(jià)而成交的價(jià)值。事實(shí)上確定價(jià)格的因素很多，最關(guān)鍵的是供求關(guān)系，因此可以平衡供求關(guān)系的價(jià)格就是公平市價(jià)（5）現(xiàn)時(shí)價(jià)值：現(xiàn)時(shí)價(jià)值有兩方面的性質(zhì)，一方面為現(xiàn)時(shí)變現(xiàn)價(jià)值，即當(dāng)前市場價(jià)值；另一方面為現(xiàn)時(shí)購價(jià)，即重置成本，指重新建造、制造或在現(xiàn)行市場上重新購置全新狀態(tài)下的資產(chǎn)價(jià)值。與歷史成本相對(duì)的概念（6）內(nèi)在價(jià)值：又稱真實(shí)價(jià)值，是指憑事實(shí)本身而具有的價(jià)值，即企業(yè)本身存在的合理性所產(chǎn)生的價(jià)值。企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的基本變量不是過去的賬面資產(chǎn)價(jià)值和現(xiàn)在的賬面盈余，而是企業(yè)未來獲取自由現(xiàn)金流量的規(guī)模和速度。內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，原因在于只要企業(yè)內(nèi)的任何一種價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素變動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致內(nèi)在價(jià)值的變化。它的基礎(chǔ)是盈利能力價(jià)值，一般以公平市價(jià)為代表，但有別于受到人為操縱和心理因素干擾的當(dāng)前市價(jià)。企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、調(diào)整賬面價(jià)值法二、市價(jià)法三、未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法四、期權(quán)估價(jià)法一、調(diào)整賬面價(jià)值法是以企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為基礎(chǔ)作必要調(diào)整后，確定企業(yè)價(jià)值的方法。1、投資者要求權(quán)法和資產(chǎn)-負(fù)債法。投資者要求權(quán)法。通過加總投資者要求權(quán)的價(jià)值，直接計(jì)算出公司的價(jià)值：應(yīng)付票據(jù)+期限超過一年的欠款+股東權(quán)益資產(chǎn)-負(fù)債法。通過加總資產(chǎn)，再扣除流動(dòng)負(fù)債和遞延稅收等短期債務(wù)來計(jì)算：總資產(chǎn)-總負(fù)債中除應(yīng)付票據(jù)和期限超過一年的欠款投資人要求權(quán)法資產(chǎn)-負(fù)債法應(yīng)付票據(jù)$581,146總資產(chǎn)$7,309,911期限超過一年的欠款1,768,929減：流動(dòng)負(fù)債（減應(yīng)付票據(jù)）904,331優(yōu)先股票1,055,580減：應(yīng)繳所得稅227,682普通股票和保留盈余2,772,243總計(jì)$6,177,898總計(jì)$6,177,898該方法僅僅反映了明示的投資者（包括鑒約的債權(quán)人）對(duì)企業(yè)的要求權(quán)價(jià)值。2、調(diào)整的資產(chǎn)賬面價(jià)值法剔除非實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)、增加實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)，使資產(chǎn)的賬面價(jià)值反映企業(yè)價(jià)值。較為客觀和真實(shí)地對(duì)資產(chǎn)的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，必須參考會(huì)計(jì)附表及報(bào)表附注和有關(guān)的公告材料?？傎Y產(chǎn)18,852,445,871.02減：待攤費(fèi)用7,705,519,442.75待處理流動(dòng)資產(chǎn)凈損失27,313,926.38長期待攤費(fèi)用4,134,615.44調(diào)整后的資產(chǎn)賬面價(jià)值11,115,477,886.45總體來說，企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值難以反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，原因在于：（1）通貨膨脹的存在使一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值不等于它的歷史價(jià)值減折舊；（2）技術(shù)進(jìn)步使某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)前已經(jīng)過時(shí)貶值；（3）沒有考慮資產(chǎn)收益情況；（4）由于組織資本的存在使得多種資產(chǎn)的組合會(huì)超過相應(yīng)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和。存在表外的隱形資產(chǎn)被忽略。但在某些情況下，根據(jù)賬面價(jià)值評(píng)估仍然能夠得到令人滿意的企業(yè)價(jià)值數(shù)據(jù)（政府干預(yù)使得公共設(shè)施企業(yè)的賬面價(jià)值與其市場價(jià)值一致）。二、市價(jià)法對(duì)于證券公開上市交易的公司來說，其價(jià)值評(píng)估一個(gè)簡單的做法即加總公司所有發(fā)行在外的證券的市場價(jià)值。公司價(jià)值=股票市場價(jià)值+債券市場價(jià)值該方法雖然簡單，但有很大的不足，主要由于市價(jià)（尤其是股票市價(jià)）短期內(nèi)受人為操縱和心理因素的影響太大，且變動(dòng)頻繁?？刹捎靡恍┦袃r(jià)比率進(jìn)行調(diào)整估價(jià)：1、市盈率。每股市價(jià)除以加權(quán)平均每股收益。2、市凈率。每股市價(jià)除以每股賬面價(jià)值。賬面價(jià)值指調(diào)整后的賬面價(jià)值。3、托賓Q。托賓Q指用市價(jià)除以重置成本。

4、市銷率。每股市價(jià)除以每股主營業(yè)務(wù)銷售額。是市盈率的替代，主要用于創(chuàng)業(yè)板上市的公司估價(jià)。市盈率法：以公司盈利的一定倍數(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行評(píng)估。（1）確定公司每股盈利：當(dāng)前盈利水平，平均盈利水平，未來盈利水平等（2）確定市盈率：選擇具有相似發(fā)展及風(fēng)險(xiǎn)特征的公司，或行業(yè)平均市盈率（一年期定期存款利率的倒數(shù)）（3）估測公司價(jià)值例：甲企業(yè)去收購乙企業(yè)，雙方的負(fù)債利息率均為8%，所得稅率33%。乙總股本1000萬股。資料如下：要求：（1）用甲的市盈率去估算乙的價(jià)值12060（2）用乙近三年的平均利潤和甲的市盈率估算乙的價(jià)值11095.2（3）乙并購后的盈利能力與甲相同，用乙的稅后利潤估算乙的價(jià)值22914資產(chǎn)甲乙權(quán)益甲乙流動(dòng)資產(chǎn)長期資產(chǎn)合計(jì)15000200003500080001000018000流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債股本留存收益合計(jì)50001000010000100004000600040004000甲乙息稅前利潤利息稅前利潤所得稅稅后利潤資產(chǎn)息稅前利潤率利潤增長率近三年平均利潤：稅前利潤稅后利潤市盈率5250125040001320268015%20%34002278181800800100033067010%10%920616.412例子：2004年初，甲公司擬對(duì)與其在業(yè)務(wù)及市場等方面存在較大關(guān)聯(lián)互補(bǔ)關(guān)系的乙企業(yè)實(shí)施股權(quán)收購，相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下：甲乙固定資產(chǎn)原價(jià)200008000減：累計(jì)折舊70002000固定資產(chǎn)凈值130006000流動(dòng)資產(chǎn)170008000資產(chǎn)合計(jì)3000014000流動(dòng)負(fù)債50003000長期負(fù)債（利率8%）90007000股權(quán)資本其中：注冊(cè)資本

資本公積及盈余公積稅后利潤16000（10000萬股）10000400020004000（5000萬股）20001500500資本及負(fù)債合計(jì)3000014000其他有關(guān)資料甲乙運(yùn)用資本報(bào)酬率20%13%利潤增長率25%18%近三年平均盈利其中：稅前稅后28001680700420每股收益0.20.1每股市價(jià)0.25非上市市盈率12.5_每股股息0.10.06股利率4%_要求：分別按下列條件對(duì)乙企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估：（1）最近年份的盈利水平，（2）最近三年的平均盈利水平，（3）乙能提升到甲當(dāng)前的運(yùn)用資本報(bào)酬率水平，（4）預(yù)期利潤水平，（5）保持甲現(xiàn)有的運(yùn)用資本報(bào)酬率水平。三、未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法以未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法考察的企業(yè)價(jià)值，應(yīng)等于所有者與債權(quán)人的預(yù)期稅后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)的FVM=1、現(xiàn)金流量（CF）（1）營業(yè)現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量（FCFt）=EBITt（1-T）+△dept-資本性支出-營運(yùn)資本支出（2）非營業(yè)現(xiàn)金流量。是指不包括在自由現(xiàn)金流量中的、與經(jīng)營無關(guān)的項(xiàng)目中的稅后現(xiàn)金流量

2、折現(xiàn)率（K）

一般用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC）表示3、企業(yè)的持續(xù)期（n）（1）零增長模式。若資本支出與營運(yùn)資本支出及△dep都等于0，未來現(xiàn)金流量零增長，且n

，則可得：（2）固定比率增長模式。假設(shè)未來現(xiàn)金流量以一固定比率（g）增長，則可得：（3）超常增長后的零增長模式。假設(shè)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量在前n期有一個(gè)超常的增長率gs，且gs>K，可得該模式的企業(yè)總價(jià)值：（4）超常增長后的固定比率增長模式。例：W公司2008年的銷售收入為51800萬元。假設(shè)預(yù)期公司在2009年的銷售收入增長9%，但是以后每年的銷售收入增長率將逐年遞減1%，直到2014年及以后，達(dá)到所在行業(yè)4%的長期增長率。基于公司過去的盈利能力和投資需求，預(yù)計(jì)EBIT為銷售收入的9%，凈營運(yùn)資本需求的增加為銷售收入增加額的10%，資本支出等于折舊費(fèi)用。公司所得稅稅率是25%，加權(quán)平均資本成本是12%，你估計(jì)2009年初公司的價(jià)值為多少？預(yù)測W公司的自由現(xiàn)金流量年份20082009201020112012201320141.銷售收入518005646260979652486916372621755262.相對(duì)上年的增長率9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.EBIT（銷售收入的9%）5082548858726225653667974.減：所得稅（25%）（1271）（1372）（1468）（1556）（1634）（1699）5.加：折舊－－－－－－6.減：資本支出－－－－－－7.減：凈營運(yùn)資本的增加（銷售收入增加額的10%）（466）（452）（427）（392）（346）（291）8.自由現(xiàn)金流量334536643977427745564807計(jì)算預(yù)測期期末的企業(yè)價(jià)值為：企業(yè)價(jià)值為其自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，加上預(yù)測期期末價(jià)值的現(xiàn)值：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法：2003年底，K公司擬對(duì)L企業(yè)實(shí)施吸收式并購。根據(jù)預(yù)測，購并整合后的L企業(yè)未來5年的股權(quán)資本現(xiàn)金流量分別為-4000、2000、6000、8000、9000萬元，5年后將穩(wěn)定在6000萬元。如不實(shí)施并購，5年股權(quán)現(xiàn)金流量2000、2500、4000、5000、5200萬元，5年后穩(wěn)定在3600萬元。預(yù)期資本成本率6%。要求：采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式對(duì)L企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。（6%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：0.943、0.89、0.84、0.792、0.747）解：(1）貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量：明確的預(yù)測期內(nèi)分別為-6000、500、2000、3000、3800，明確的預(yù)測期后2400。(2）L企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值=-6000×（1+6%）-1+500×（1+6%）-2+2000×（1+6%）-3+3000×（1+6%）-4+3800×（1+6%）-5+2400/6%×（1+6%）-5=四、期權(quán)估價(jià)法是指充分考慮企業(yè)在未來經(jīng)營中存在的投資機(jī)會(huì)或擁有的選擇權(quán)的價(jià)值，進(jìn)而評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種方法。企業(yè)發(fā)展過程中，會(huì)面臨很多的投資機(jī)會(huì)或選擇，這些選擇權(quán)或投資機(jī)會(huì)是有價(jià)值的。企業(yè)價(jià)值包括：現(xiàn)有業(yè)務(wù)或投資項(xiàng)目的價(jià)值，未來投資機(jī)會(huì)或選擇權(quán)的價(jià)值（期權(quán)價(jià)值）（一）期權(quán)的基本概念期權(quán)是一種賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)之權(quán)利的合約。按期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間安排，期權(quán)可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)兩種，美式期權(quán)可以在到期日或之前的任意時(shí)間執(zhí)行，歐式期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行。按是買入行為還是賣出行為，期權(quán)又分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是在某一特定時(shí)期內(nèi)以一固定價(jià)格購進(jìn)一種資產(chǎn)的權(quán)利。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，看漲期權(quán)的價(jià)值就是它們的差值；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格小于或等于執(zhí)行價(jià)格，看漲期權(quán)擁有者不會(huì)以高價(jià)買入資產(chǎn)，他將會(huì)放棄這種權(quán)利，這時(shí)看漲期權(quán)的價(jià)值等于零。相對(duì)應(yīng)的看跌期權(quán)是賦予持有人在某一特定時(shí)期以某一固定價(jià)格售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。當(dāng)執(zhí)行價(jià)格高于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)的價(jià)值就是他們的差值；當(dāng)執(zhí)行價(jià)格小于或等于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，看跌期權(quán)擁有者不會(huì)以低價(jià)賣出資產(chǎn)，他也將會(huì)放棄這種權(quán)利，這時(shí)看跌期權(quán)的價(jià)值等于零。

期權(quán)價(jià)值的影響因素包括：1、執(zhí)行價(jià)格；2、基礎(chǔ)資產(chǎn)當(dāng)前市價(jià)；3、執(zhí)行時(shí)間；4、基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)；5、無風(fēng)險(xiǎn)利率。

影響因素變化買進(jìn)期權(quán)價(jià)值變化狀況賣出期權(quán)價(jià)值變化基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格上漲上漲下跌執(zhí)行價(jià)格升高下跌上漲基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)增加上漲上漲到期時(shí)間延長上漲上漲無風(fēng)險(xiǎn)利率上升上漲下跌（二）期權(quán)定價(jià)法的步驟（1）用一般方法估算未考慮選擇權(quán)時(shí)企業(yè)的現(xiàn)有價(jià)值；（2）預(yù)測企業(yè)未來擁有的投資機(jī)會(huì)或選擇；（3）選擇期權(quán)定價(jià)模型估算選擇權(quán)價(jià)值（二叉樹期權(quán)定價(jià)模型和Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型）；（4）加總企業(yè)的現(xiàn)有價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，算住企業(yè)價(jià)值。Black-Scholes公式C=N（d1）S-N（d2）Ee-rte-rtP=[N（d1）-1]S+[1-N（d2）]Ee-rt其中：d1=［㏑（S/E）+（r+σ2/2）t］/[σ]，d2=d1-σC為買進(jìn)期權(quán)價(jià)值；P為賣出期權(quán)價(jià)值；S為標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市場價(jià)值；E為執(zhí)行價(jià)格；r為年無風(fēng)險(xiǎn)利率；σ2為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的方差；t為至到期日的時(shí)間；N（d）表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)隨機(jī)變量將小于或等于d的概率?，F(xiàn)在有專門的軟件可以自動(dòng)計(jì)算出C值，我們只需將以上變量帶入公式即可

例：某股票現(xiàn)價(jià)110元，有關(guān)該股票的歐式看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)105，距到期日9個(gè)月，股票的波動(dòng)率每年25%，無風(fēng)險(xiǎn)利率8%。d1=［㏑（110/105）+（0.08+0.252/2）*0.75］/[0.25*]=0.6002d2=0.6002-0.25*=0.3837查表得：N（d1）=0.7257，N（d2）=0.6494從而該股票的期權(quán)價(jià)值C=110*0.7257-105*e-0.08*0.75*0.6494=15.611期權(quán)定價(jià)法優(yōu)點(diǎn)是，考慮并計(jì)算了未來機(jī)會(huì)的價(jià)值對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；缺點(diǎn)是實(shí)際應(yīng)用過程中受到許多條件的限制：模型的一系列前提和假設(shè)很少能偶在現(xiàn)實(shí)中得到滿足（資產(chǎn)價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，股票投資回報(bào)的波動(dòng)性固定，股票無紅利或有已知紅利，存在固定無風(fēng)險(xiǎn)利率）（三）布萊克-斯克爾斯權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用X先生計(jì)劃開一家天然健康餐廳，餐廳的修建成本為70萬元，經(jīng)過深思熟慮，提出了如下表所示的現(xiàn)金流狀況：（假設(shè)折現(xiàn)率為20%）。第1年第2年第3年第4年未來銷售收入306090100100經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流-10-57.52525營運(yùn)資本的增加52110凈現(xiàn)金流-15-76.524251～4年凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值計(jì)算得出為-2.0255萬元；第五年及以后年份的現(xiàn)值計(jì)算得出為60.2816萬元；所以餐廳的現(xiàn)值為58.2561萬元。餐廳的凈現(xiàn)值=58.2561-70=-11.7439萬元。這個(gè)結(jié)果讓X先生感到很失望。在作了很多咨詢以后，終于發(fā)現(xiàn)這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資中具有隱含價(jià)值：如果餐廳經(jīng)營業(yè)績不錯(cuò)的話，他可以進(jìn)行連鎖擴(kuò)張；他認(rèn)為可以在第四年開始擴(kuò)張，他的目標(biāo)是總共開設(shè)30家餐廳。如果經(jīng)營不成功的話，可以放棄這項(xiàng)生意。這項(xiàng)生意本身就具備了期權(quán)價(jià)值。他用Black-Scholes模型重新評(píng)估了他的計(jì)劃。每一家餐廳的修建成本是70萬元，30家餐廳的總成本是2100萬元。一個(gè)餐廳的現(xiàn)值58.2561萬元，30家餐廳的現(xiàn)值是58.2561×30=1747.6830萬元；這個(gè)值是第四年的現(xiàn)值，折現(xiàn)到今天的現(xiàn)值是842.8255萬元。期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格E為2100萬元，標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值S為842.8255萬元，至到期日的時(shí)間t是4年，無風(fēng)險(xiǎn)利率r（國債的收益率）假設(shè)為3.5%，餐廳價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)差X先生采用為0.5。計(jì)算得出餐廳的投資價(jià)值為145.5196萬元。因此，餐廳價(jià)值=145.5196-11.7439=133.7757萬元。這是一項(xiàng)值得去嘗試的生意。課后要求：我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法簡述，及案例財(cái)務(wù)目標(biāo)與治理目標(biāo)是系統(tǒng)希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。不同的系統(tǒng)所研究和解決的問題不同，目標(biāo)也就不同。知名企業(yè)的目標(biāo)：麥當(dāng)勞公司：占領(lǐng)全球的食品服務(wù)業(yè)英特爾公司：為計(jì)算機(jī)行業(yè)提供芯片、主板、系統(tǒng)和軟件長安汽車：三名企業(yè)、三本主義、三力思想中國平安：綜合金融，國際領(lǐng)先長安汽車的三三三目標(biāo)創(chuàng)造名牌，推出名人，爭當(dāng)知名企業(yè)的“三名企業(yè)”；

降低成本，激活資本，以人為本的“三本主義”；

用好權(quán)力，獲取智力，開發(fā)潛力的“三力思想”。

企業(yè)目的就是企業(yè)目標(biāo)？企業(yè)目標(biāo)與財(cái)務(wù)目標(biāo)？目標(biāo)沖突的協(xié)調(diào)？本章內(nèi)容：第一節(jié)企業(yè)目標(biāo)第二節(jié)財(cái)務(wù)目標(biāo)的內(nèi)涵第三節(jié)財(cái)務(wù)目標(biāo)的沖突第四節(jié)公司治理第一節(jié)企業(yè)目標(biāo)一、企業(yè)目標(biāo)的二重性二、不同模式下的企業(yè)目標(biāo)一、企業(yè)目標(biāo)的二重性（一）從企業(yè)的自然屬性來看企業(yè)的目標(biāo)即企業(yè)的效率，即以最少的資源利用達(dá)到最大的產(chǎn)出。指標(biāo)：勞動(dòng)生產(chǎn)率、資金產(chǎn)出率、人均利潤率、資金利潤率

（二）從企業(yè)的社會(huì)屬性來看企業(yè)的目標(biāo)是在各類參與者個(gè)別目標(biāo)相互作用（博弈）下的折衷表現(xiàn)（均衡）。企業(yè)的目標(biāo)是所有參與集團(tuán)共同作用和妥協(xié)的結(jié)果，而不能簡單地等同于任一“參與者”的個(gè)別目標(biāo)。二、不同模式下的企業(yè)目標(biāo)

企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)的目標(biāo)，不同的模式下，企業(yè)的目標(biāo)是不同的。（一）英美傳統(tǒng)的股東至上模式

由于股東是企業(yè)經(jīng)營的終極控制者，因此企業(yè)的利益也就是股東的利益，企業(yè)追求股東財(cái)富最大化。傳統(tǒng)型現(xiàn)代型股東大會(huì)董事會(huì)總經(jīng)理各職能部門各業(yè)務(wù)執(zhí)行單位股東大會(huì)提名委員會(huì)薪酬委員會(huì)董事會(huì)：考核委員會(huì)審計(jì)委員會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)首席執(zhí)行官首席財(cái)政官、首席運(yùn)營官、首席…各業(yè)務(wù)執(zhí)行單位在20世紀(jì)80年代中期以前，股東主權(quán)至上是市場經(jīng)濟(jì)的黃金定律，企業(yè)是資本所有者的企業(yè)，企業(yè)的宗旨就是實(shí)現(xiàn)所有者利益的最大化。

（二）“勞動(dòng)控制”型治理結(jié)構(gòu)在該模式下，企業(yè)的重大決策權(quán)都由工人自己掌握，工人組成的企業(yè)管理委員會(huì)負(fù)責(zé)企業(yè)的決策，同時(shí)委員會(huì)再聘任職業(yè)經(jīng)理負(fù)責(zé)日常的經(jīng)營管理工作。企業(yè)的所有權(quán)不是資本所有者可轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)權(quán)，而是勞動(dòng)者權(quán)益的最大化。（三）“共同決定”模式該模式的核心就是工人參與決策，即全體工人選出若干代表依法進(jìn)入公司的決策機(jī)構(gòu)，與所有者代表一起決定公司發(fā)展的重大事項(xiàng)。企業(yè)的目標(biāo)就在于最大化股東與工人的權(quán)益。（四）“經(jīng)理協(xié)調(diào)”模式日本企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)（1）法人相互持股。法人股東持股超過70%，“法人資本主義”（2）主銀行制。企業(yè)與特定銀行之間形成一種長期、固定、綜合的交易關(guān)系（3）事業(yè)型激勵(lì)制激勵(lì)經(jīng)理人員。高層經(jīng)理與普通員工的報(bào)酬差別相對(duì)較?。ㄉ鐣?huì)地位和聲望，終身雇傭和年功序列制，才能的專用性）（4）接近利益相關(guān)者共同模式。普遍認(rèn)為企業(yè)不屬于股東，而屬于包括經(jīng)理在內(nèi)的全體員工（5）高負(fù)債經(jīng)營。日本企業(yè)廣泛的相互持股以及較深的銀企關(guān)系，造成股東之間相互牽制和股東債權(quán)人之間的相互制約。在這種模式中的企業(yè)目標(biāo)應(yīng)是股東、債權(quán)人、經(jīng)理及員工的利益最大化。（五）“社會(huì)責(zé)任”模式該模式主要針對(duì)公司行為所產(chǎn)生的外部性問題，一方面，由各方利益主體組成社會(huì)集團(tuán)直接對(duì)企業(yè)的經(jīng)營施加壓力；另一方面，由政府出面對(duì)企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行管制，以協(xié)調(diào)企業(yè)的利益與社會(huì)公眾利益。最終的結(jié)果都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)其社會(huì)責(zé)任。（六）“利益相關(guān)者”模式在此模式下的企業(yè)目標(biāo)為相關(guān)者利益最大化。它不同于股東至上模式，強(qiáng)調(diào)利益相關(guān)者的多方?jīng)Q策權(quán)；它不同于勞動(dòng)控制模式，它還包括員工以外的相關(guān)者的利益；它不同于共同決定模式，它強(qiáng)調(diào)在企業(yè)中不同的利益相關(guān)者的發(fā)言權(quán)是相對(duì)的，企業(yè)所有權(quán)的安排具有相機(jī)治理和“狀態(tài)依存性”；不同于經(jīng)理協(xié)調(diào)模式，它的經(jīng)理人員是利益相關(guān)者代表中選舉出來的，協(xié)調(diào)的是不同利益相關(guān)者的利益；不同于社會(huì)責(zé)任模式，它回避了政府直接干預(yù)的不利影響，強(qiáng)調(diào)利益相關(guān)者在企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)矛盾，進(jìn)而減少企業(yè)的外部性。不足：分散了企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，除了經(jīng)濟(jì)上的目標(biāo)以外，企業(yè)也必須承擔(dān)社會(huì)的、政治上的責(zé)任。利益相關(guān)者的界定過于寬泛，利益相關(guān)者的邊界到底在哪里利益相關(guān)性理論本身的不完善，實(shí)在是很難實(shí)踐。第二節(jié)財(cái)務(wù)目標(biāo)的內(nèi)涵一、財(cái)務(wù)主體與財(cái)務(wù)目標(biāo)二、財(cái)務(wù)目標(biāo)的特性

一、財(cái)務(wù)主體與財(cái)務(wù)目標(biāo)主要觀點(diǎn)：具有獨(dú)立資金，進(jìn)行獨(dú)立財(cái)務(wù)活動(dòng)，實(shí)行獨(dú)立財(cái)務(wù)決算的單位。是指進(jìn)行本金投入與收益活動(dòng)經(jīng)濟(jì)單位或個(gè)人現(xiàn)代企業(yè)的基本財(cái)務(wù)主體有兩類：一類是企業(yè)的利益相關(guān)者，它們分別是企業(yè)的財(cái)產(chǎn)資本、人力資本、市場資本和公共資本的所有者，都有參與企業(yè)財(cái)務(wù)管制以維護(hù)自身專業(yè)化資產(chǎn)不受損害的權(quán)力。另一類就是企業(yè)作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)營實(shí)體。財(cái)務(wù)目標(biāo)是指特定財(cái)務(wù)主體的目標(biāo)。因此，可從兩個(gè)方面來理解財(cái)務(wù)目標(biāo)：一是利益相關(guān)者的個(gè)別資本保值與增殖要求，這是一般層次的個(gè)別目標(biāo)；另一是必須實(shí)現(xiàn)企業(yè)（整體）價(jià)值最大化和相關(guān)者（綜合）利益最大化，這是企業(yè)層次的綜合目標(biāo)。二、財(cái)務(wù)目標(biāo)的特性（一）財(cái)務(wù)目標(biāo)在企業(yè)目標(biāo)（體系）中的性質(zhì)價(jià)值管理（財(cái)務(wù)管理）逐漸成為企業(yè)管理的核心，財(cái)務(wù)目標(biāo)正逐漸成為企業(yè)目標(biāo)體系中占支配性質(zhì)的目標(biāo)。另一方面，財(cái)務(wù)管理又承擔(dān)著專業(yè)管理職能，在企業(yè)的生存、發(fā)展的過程中，財(cái)務(wù)必須給予必要的支持。（二）財(cái)務(wù)目標(biāo)的多層次性基本目標(biāo)是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果的一種高度概括和一般性描述。有兩方面，一方面為企業(yè)價(jià)值最大化，另一方面為相關(guān)者利益最大化。作為評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是否合理的標(biāo)準(zhǔn)的具體財(cái)務(wù)目標(biāo)，則可有不同的表現(xiàn)形式。（三）財(cái)務(wù)目標(biāo)的可操作性1、要有針對(duì)性。不同的企業(yè)有不同的具體目標(biāo)；企業(yè)在不同的環(huán)境下有不同的具體目標(biāo)；不同的理財(cái)層次和部門也應(yīng)不同。2、要明確而清晰，不能模糊。3、要有可控性。目標(biāo)是系統(tǒng)所要達(dá)到的結(jié)果，該結(jié)果是不確定的，但其達(dá)到的過程應(yīng)是可控的。第三節(jié)財(cái)務(wù)目標(biāo)的沖突一、利益相關(guān)者的內(nèi)涵及界定二、代理成本三、股東—經(jīng)理目標(biāo)沖突四、股東—債權(quán)人的目標(biāo)沖突五、公司（股東、經(jīng)理）與其他利益相關(guān)者（一般職工、政府、客戶、消費(fèi)者及社區(qū)等）的目標(biāo)沖突一、利益相關(guān)者的內(nèi)涵及界定第一類是最寬泛的定義：凡是能影響企業(yè)活動(dòng)或被企業(yè)活動(dòng)所影響的人或團(tuán)體都是利益相關(guān)者。（潛在的利益相關(guān)者）第二類是稍窄的定義：凡是與企業(yè)有直接關(guān)系的人或團(tuán)體是利益相關(guān)者。第三類的定義最窄，它認(rèn)為只有在企業(yè)中下了“賭注”（資產(chǎn)的專用性）的人或團(tuán)體才是利益相關(guān)者。（真實(shí)的利益相關(guān)者）二、代理成本代理人的決策常常不會(huì)導(dǎo)致委托人利益的最大化。其原因主要在于：第一，個(gè)人理性。委托人、代理人都首先追求個(gè)人利益的最大化。在這里，代理成本就表現(xiàn)為制度中的磨擦成本，是不完善世界制度中的浪費(fèi)。第二，非對(duì)稱性信息與合同的不完備性。一方面，若訂立契約時(shí)信息是對(duì)稱的，簽約后代理人工作努力與否，而委托人只能觀測到結(jié)果。這里的代理成本表現(xiàn)為委托人用于監(jiān)督的費(fèi)用及代理人出現(xiàn)行為不當(dāng)所造成的損失。另一方面訂立契約時(shí)信息就是不完全的?！澳嫦蜻x擇”的產(chǎn)生，導(dǎo)致最終雙方利益的損失；所訂立契約的“不完備性”，使日后修改契約的成本增加，或契約本身訂立的成本增加。代理成本是由于代理問題的產(chǎn)生而導(dǎo)致的成本，該種成本對(duì)委托人、代理人雙方都是損失。1、直接的契約成本；2、委托人監(jiān)督代理人的成本；3、盡管存在監(jiān)督，代理人仍會(huì)有不當(dāng)行為，導(dǎo)致的委托人福利的下降的貨幣等價(jià)（剩余損失）。代理成本就為“委托人的監(jiān)督支出、代理人的保證支出以及剩余損失”之和。三、股東—經(jīng)理目標(biāo)沖突股東（物質(zhì)資本所有者）的目標(biāo)即典型的“經(jīng)濟(jì)人”目標(biāo)，符合資本最一般的屬性—追求資本增值的最大化。經(jīng)理的目標(biāo)則非純粹的“經(jīng)濟(jì)人”目標(biāo)，包括：物質(zhì)報(bào)酬；權(quán)力與地位；避免風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)避義務(wù)。目標(biāo)的矛盾常常會(huì)促使兩種行為的發(fā)生：一種是經(jīng)理（管理者）所采取的不利于股東利益的行為。放棄投資大、耗時(shí)長但長期收益較高的項(xiàng)目，而優(yōu)先選擇成本較低但很快能見效的短期項(xiàng)目；放棄早期可能會(huì)虧損但整個(gè)投資期效益出色的項(xiàng)目；使用各種降低公司風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。另一種行為即經(jīng)理（管理者）為了保護(hù)自己的利益不受股東侵害的管理層持股甚至管理層收購。協(xié)調(diào)解決：（1）激勵(lì)?？冃Ч桑芾韺庸善逼跈?quán)計(jì)劃（2）股東直接干預(yù)。公司法：持有股份3%以上的股東提出臨時(shí)提案（3）被解聘威脅（4）被并購?fù){四、股東與債權(quán)人的沖突原因：債權(quán)人希望到期安全收回本金和利息；而股東由于其承擔(dān)有限責(zé)任，在總資產(chǎn)報(bào)酬率高于借款利息率的前提下，希望進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債，以充分發(fā)揮負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，以爭取更高的權(quán)益凈利率。

表現(xiàn)：（1）股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)要高的新項(xiàng)目；

（2）股東為了提高公司的利潤，不征得債權(quán)人的同意而指使公司管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券的價(jià)值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失。

協(xié)調(diào)：（1）在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等；

（2）發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款債權(quán)人的目標(biāo)是企業(yè)到時(shí)能按期償還本金與約定的利息；而股東的目標(biāo)在于使用杠桿，更大提高股東獲利的機(jī)會(huì)。提高財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)導(dǎo)致股東的損失，但這種損失相對(duì)于債權(quán)人的損失來說要小，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的上升會(huì)降低債權(quán)人求償權(quán)的價(jià)值債權(quán)人：限定性條款，拒絕與公司進(jìn)一步的業(yè)務(wù)往來大股東與中小股東的沖突形式：利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上市公司利潤，非法占有上市公司巨額資金，發(fā)布虛假信息操縱股價(jià)，用不合理股利政策掠奪中小股東既得利益。保護(hù)機(jī)制：完善公司治理結(jié)構(gòu)（累計(jì)投票制），規(guī)范信息披露制度2000年３月才上市的三九醫(yī)藥，實(shí)際募集資金16.7億元，而被大股東截留占用25.8億元。濟(jì)南輕騎首次發(fā)行募集資金到位后，就有3億元被三大銀行強(qiáng)行扣下替輕騎集團(tuán)還債。東海股份的大股東通過上市公司從銀行貸款，然后再轉(zhuǎn)手借給大股東和關(guān)聯(lián)企業(yè)，12億元巨債壓在東海股份身上棱光實(shí)業(yè)對(duì)恒通集團(tuán)有3.486億元的應(yīng)收款，這些欠款久拖不還或者莫名其妙的豁免，直接造成了上市公司的虧損公司股份共1000股，股東共10人，其中1名大股東持有510股，即擁有公司51%股份；其他9名股東共計(jì)持有490股，合計(jì)擁有公司49%的股份。公司要選5名董事。若按直接投票制度，每一股有一個(gè)表決權(quán)，則控股51%的大股東就能夠使自己推選的5名董事全部當(dāng)選，其他股東毫無話語權(quán)。若采取累積投票制，表決權(quán)的總數(shù)就成為1000×5=5000票，控股股東總計(jì)擁有的票數(shù)為2550票，其他9名股東合計(jì)擁有2450票。根據(jù)累積投票制的原理，股東可以集中投票給一個(gè)或幾個(gè)董事候選人，并按所得同意票數(shù)多少的排序確定當(dāng)選董事，從理論上來說，其他股東至少可以使自己的2名董事當(dāng)選，而控股比例超過半數(shù)的股東也最多只能選上3名自己的董事。五、公司（股東、經(jīng)理）與其他利益相關(guān)者的目標(biāo)沖突一般職工的個(gè)體目標(biāo)：獲得相應(yīng)的工資報(bào)酬、勞動(dòng)安全保障、相關(guān)的福利以及人身的自由權(quán)力等。政府的角色有兩個(gè)方面，企業(yè)的出資者，作為行使社會(huì)管理職能的國家機(jī)構(gòu)消費(fèi)者的目標(biāo)為獲得“價(jià)廉物美”的產(chǎn)品或服務(wù)客戶的目標(biāo)是企業(yè)的誠信，以便維持長期的合作和伙伴關(guān)系。社區(qū)（公眾）的目標(biāo)是希望企業(yè)很好地履行其社會(huì)責(zé)任（企業(yè)對(duì)一般社會(huì)公眾承擔(dān)的責(zé)任。第四節(jié)公司治理一、治理的內(nèi)涵二、治理的內(nèi)容及框架三、治理動(dòng)因四、相機(jī)治理與治理手段一、治理的內(nèi)涵狹義：所有者（股東）對(duì)經(jīng)營者的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制，即通過一種制度安排，來合理配置所有者與經(jīng)營者之間的權(quán)利與責(zé)任關(guān)系。主要特點(diǎn)是通過股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理廣義：涉及到廣泛的利益相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)等與公司有利害關(guān)系的集團(tuán)，通過一套包括正式和非正式的、內(nèi)部和外部的制度和機(jī)制來協(xié)調(diào)公司和所有利害關(guān)系者之間的利益，以保證公司決策科學(xué)化，從而維護(hù)公司各方面的利益治理主體—公司是誰的股東是理所當(dāng)然的所有者，但還應(yīng)包括債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)廣大的利益相關(guān)者治理客體—公司治理的對(duì)象及范圍經(jīng)營者，對(duì)其治理來自董事會(huì)；董事會(huì)，對(duì)其治理來自股東及其他利益相關(guān)者治理形式—內(nèi)部治理和外部治理內(nèi)部治理，直接通過治理結(jié)構(gòu)：股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層外部治理，通過其他市場機(jī)制：并購、銀行、企業(yè)集團(tuán)公司治理主要是指內(nèi)部治理，強(qiáng)調(diào)公司內(nèi)部股東、董事會(huì)和高級(jí)經(jīng)理人員之間的相互制衡。公司治理是一套包括內(nèi)部治理和外部治理的一系列約束和激勵(lì)機(jī)制。1、委托—代理關(guān)系的廣泛存在，各利益相關(guān)者目標(biāo)的沖突，是公司治理以及財(cái)務(wù)治理的起因；解決代理問題并協(xié)調(diào)各利益相關(guān)者的（財(cái)務(wù)）目標(biāo)，以最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，則是公司治理（財(cái)務(wù)治理）的目標(biāo)。2、公司治理是企業(yè)各利益相關(guān)者在不同的環(huán)境下為維護(hù)自身利益而達(dá)成的一系列法律與合約規(guī)定，以形成一種權(quán)力制衡與管理激勵(lì)作用，促使各利益相關(guān)者的長期合作和公司管理的效率。二、治理的內(nèi)容及框架（一）治理的核心（治理客體）在于公司剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的配置剩余索取權(quán)，即企業(yè)的利益相關(guān)者對(duì)合作收益或剩余的求償權(quán)；剩余控制權(quán)，即利益相關(guān)者為確保自身利益的取得，所擁有的對(duì)其他利益相關(guān)者的監(jiān)督、約束及獎(jiǎng)懲權(quán)。（二）公司治理與公司管理的區(qū)別與聯(lián)系觀點(diǎn)公司治理與企業(yè)管理是互不相干：公司治理講的是公司不同權(quán)利主體對(duì)公司的管治權(quán)限和相互關(guān)系，企業(yè)管理是講公司管理層對(duì)公司經(jīng)營活動(dòng)具體的管理。公司治理就是企業(yè)管理，本質(zhì)上沒有什么區(qū)別。企業(yè)管理的范疇大于公司治理：包括公司治理和狹義管理（對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)所進(jìn)行的管理）在內(nèi)的全部內(nèi)容公司治理的層級(jí)集中公司的高層（董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)管理層），屬于單一層級(jí)治理。企業(yè)管理則是多層級(jí)管理（決定于企業(yè)組織的層級(jí)）公司治理的管治對(duì)象是公司最重要的事項(xiàng)，企業(yè)內(nèi)部管理是多層級(jí)的管理，既有重要事項(xiàng)，也有具體事項(xiàng)首先，治理確定一系列的基礎(chǔ)制度以規(guī)范公司管理的目標(biāo)與導(dǎo)向。同時(shí)，公司治理所具有的狀態(tài)依存性使之會(huì)隨著公司管理過程相機(jī)而動(dòng)。公司管理的日積月累的微觀作用，其本身形成的層級(jí)制協(xié)調(diào)功能會(huì)調(diào)整乃至替代公司治理。（三）公司治理與公司治理結(jié)構(gòu)的區(qū)別與聯(lián)系。公司治理本質(zhì)上表現(xiàn)為一種動(dòng)態(tài)的狀態(tài)依存的過程和相機(jī)治理機(jī)制，只是在不同的穩(wěn)定時(shí)期（靜態(tài)上）表現(xiàn)為一種結(jié)構(gòu)—公司治理結(jié)構(gòu)；公司治理是一個(gè)比公司治理結(jié)構(gòu)含義更為廣泛的概念，而公司治理結(jié)構(gòu)則常常僅指公司的內(nèi)部治理機(jī)制所形成的權(quán)利制衡關(guān)系。

（四）公司治理的方法有外部與內(nèi)部兩種治理機(jī)制外部機(jī)制主要指市場治理機(jī)制，這種治理方法是通過市場自發(fā)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制而實(shí)現(xiàn)的。內(nèi)部治理機(jī)制，通過進(jìn)入企業(yè)的多元的利益相關(guān)者集團(tuán)代表組成剩余索取權(quán)聯(lián)盟制約企業(yè)的剩余控制權(quán)，通過多元的董事會(huì)代表制約公司的決策權(quán)，通過多元的監(jiān)事會(huì)代表制約公司的監(jiān)督權(quán)，甚至還可以通過董事會(huì)下設(shè)多種委員會(huì)制約總經(jīng)理的執(zhí)行權(quán)，以及利益相關(guān)者聯(lián)盟、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、總經(jīng)理之間權(quán)力的相互制衡作用。

三、治理動(dòng)因基本動(dòng)因在于兩方面：一方面增加利益相關(guān)者的合作收益，另一方面治理的目標(biāo)應(yīng)是代理成本最小化。公司治理模式一、英美模式1、股東大會(huì)，是公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。2、董事會(huì)，是股東大會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu)。在董事會(huì)內(nèi)部設(shè)立不同的委員會(huì)又成為董事會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu)，董事分成內(nèi)部董事和外部董事3、首席執(zhí)行官，公司政策執(zhí)行機(jī)構(gòu)的最高負(fù)責(zé)人，一般由董事長兼任4、外部審計(jì)制度的導(dǎo)入，聘請(qǐng)專門的審計(jì)事務(wù)所負(fù)責(zé)有關(guān)公司財(cái)務(wù)狀況的年度審計(jì)報(bào)告

二、德日模式

1、商業(yè)銀行是公司的主要股東2、法人持股或法人相互持股3、嚴(yán)密的股東監(jiān)控機(jī)制，通常是一家銀行來代替他們控制與監(jiān)督公司經(jīng)理的行為4、監(jiān)控機(jī)制：（1）德國公司的業(yè)務(wù)執(zhí)行職能和監(jiān)督職能相分離（執(zhí)行董事會(huì)和監(jiān)督董事會(huì)），選派職工代表進(jìn)入監(jiān)事會(huì)；（2）日本銀行通過召開股東大會(huì)或董事會(huì)更換公司高層領(lǐng)導(dǎo)，通過“經(jīng)理俱樂部”會(huì)議討論公司的投資項(xiàng)目、經(jīng)理的人選以及重大的公司政策等。三、家族模式

1、企業(yè)所有權(quán)或股權(quán)主要由家族成員控制2、企業(yè)主要經(jīng)營管理權(quán)掌握在家族成員手中3、企業(yè)決策家長化4、經(jīng)營者受到了來自家族利益和親情的雙重激勵(lì)和約束5、企業(yè)員工管理家庭化6、來自銀行的外部監(jiān)督弱7、政府對(duì)企業(yè)的發(fā)展有較大的制約（一）股東參與治理動(dòng)因需滿足：miax(NSg－C) s.t.C≥Ce最優(yōu)化條件為：

（二）債權(quán)人治理動(dòng)因需滿足： max[(1―p)Dr―Cd] s.t.故有：

（三）員工治理動(dòng)因需滿足： max(I－Ch) s.t.Ch=CLw+Ct其最大化條件為：（四）其他利益相關(guān)者治理動(dòng)因。需滿足： max(R－CT) s.t.CT=C+CI其最大化條件為

四、相機(jī)治理與治理手段（一）相機(jī)治理相機(jī)治理，就是針對(duì)不同的企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)，對(duì)應(yīng)著不同的企業(yè)所有權(quán)（剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)）的安排。目的就是在非正常經(jīng)營狀態(tài)下，有適當(dāng)?shù)闹贫瓤梢詭椭嫦嚓P(guān)者完成再談判的意愿。從動(dòng)態(tài)的角度上看，企業(yè)治理具有狀態(tài)依存性。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)存既得利益狀態(tài)被打破時(shí)，若其中某產(chǎn)權(quán)主體的利益受損，就必須有某種機(jī)制啟動(dòng)賦予受損方保護(hù)自己權(quán)益的機(jī)會(huì)與權(quán)利。這套制度就是“相機(jī)治理機(jī)制”?；驹恚耗承├嫦嚓P(guān)者判斷其未來的權(quán)益將受到侵害，就會(huì)要求重新分配控制權(quán)（改組董事會(huì)，更換經(jīng)理），這一請(qǐng)求的不到滿足或效果不佳時(shí)，轉(zhuǎn)為破產(chǎn)或訴訟程序。相機(jī)治理機(jī)制三要素：相機(jī)治理主體、信號(hào)、相機(jī)治理程序（二）治理手段從范圍上看，有外部治理手段與內(nèi)部治理手段；從功能上看，有約束、監(jiān)督、評(píng)價(jià)手段，還有激勵(lì)手段；從運(yùn)用方式看，有設(shè)置治理機(jī)構(gòu)和設(shè)計(jì)治理程序等手段。1、從企業(yè)外部的治理手段看，有如下幾種：（1）社會(huì)的文化習(xí)俗、倫理、道德及法律、法規(guī)制度。（2）產(chǎn)品市場、各類要素市場的約束、激勵(lì)以及市場中的各類中介機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)、監(jiān)督。2、從內(nèi)部治理手段看，有如下幾種：（1）企業(yè)精神、企業(yè)倫理、企業(yè)形象等企業(yè)文化治理手段。（2）設(shè)置利益相關(guān)者聯(lián)盟有關(guān)的組織，以及董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等治理結(jié)構(gòu)，并配以相應(yīng)的表決權(quán)、人類任免權(quán)、收益分配權(quán)。（3）運(yùn)用各種激勵(lì)手段進(jìn)行治理。通過激勵(lì)合約，建立一種利益分享機(jī)制或稱激勵(lì)兼容機(jī)制。（4）運(yùn)用破產(chǎn)程序進(jìn)行終極治理。破產(chǎn)程序作為終極治理手段，其目的為保護(hù)債權(quán)人的債權(quán)現(xiàn)值最大化，同時(shí)給予經(jīng)營者可置信的懲罰。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理本章內(nèi)容：第一節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述第二節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃第三節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施策略第四節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略控制第一節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述

一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在企業(yè)戰(zhàn)略中的地位二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特征三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的類型四、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理1967年金宇中以500萬韓元（相當(dāng)于1萬美元）的資本創(chuàng)立大宇實(shí)業(yè)，從事布料貿(mào)易。70年代通過兼并擴(kuò)展到機(jī)械、造船和汽車等多個(gè)領(lǐng)域。80年代，收購大批經(jīng)營不善的企業(yè)迅速發(fā)展成為擁有眾多業(yè)種、眾多企業(yè)的大集團(tuán)，成為汽車業(yè)界的巨無霸之一。90年代，金宇中把目光轉(zhuǎn)到了國外，到1998年底，已擁有41個(gè)子公司、396個(gè)海外法人和15萬員工的大集團(tuán)，總資產(chǎn)達(dá)到640億美元，營業(yè)額占韓國GDP的5％亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，大宇仍把擴(kuò)張視為唯一真理，堅(jiān)持借貸經(jīng)營的方式。到1999年7月大宇的流動(dòng)資金已經(jīng)嚴(yán)重不足，11月各債務(wù)銀行正式宣布大宇汽車公司破產(chǎn)，大宇神話宣告破滅。一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在企業(yè)戰(zhàn)略中的地位

戰(zhàn)略戰(zhàn)略一詞最早是軍事方面的概念：作戰(zhàn)的謀略，指導(dǎo)戰(zhàn)爭全局的計(jì)劃和策略。中國古代常稱：謀、猷、韜略、方略、兵略。英語strategy，源于希臘語，意是“將兵術(shù)”或“將道”。在現(xiàn)代，“戰(zhàn)略”一詞被引申至政治和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其涵義泛指統(tǒng)領(lǐng)性的、全局性的、左右勝敗的謀略、方案和對(duì)策。企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)戰(zhàn)略一詞最早出現(xiàn)在1963年巴納德（Barnad）（人群組織）的《經(jīng)理的職能》一書中，而真正對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行系統(tǒng)研究的則是1965年安索夫（H.igor.Ansoff）的《企業(yè)戰(zhàn)略論》一書，該書被學(xué)術(shù)界譽(yù)為現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略理論的奠基石。伊戈?duì)枴ぐ菜鞣颍?918生于海參崴

，1936移民美國，先后任職于軍事智囊機(jī)構(gòu)、公司副總裁、教授。2002病故企業(yè)戰(zhàn)略，是指在對(duì)企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件深入分析和準(zhǔn)確判斷的基礎(chǔ)上，為提高企業(yè)的競爭力，對(duì)企業(yè)全局和未來所進(jìn)行的總體和長遠(yuǎn)謀劃。企業(yè)戰(zhàn)略具有多元結(jié)構(gòu)特征，它包括企業(yè)總體戰(zhàn)略、經(jīng)營單位戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略三個(gè)層次。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是為適應(yīng)公司的總體競爭戰(zhàn)略而籌集必要資本、并在這種內(nèi)有效地管理與運(yùn)用這些資本的方略?？傮w戰(zhàn)略，是指為實(shí)現(xiàn)企業(yè)總體目標(biāo)，對(duì)企業(yè)未來發(fā)展方向作出的長期性和總體性戰(zhàn)略；經(jīng)營單位戰(zhàn)略，是指企業(yè)的第二層次的經(jīng)營單位為貫徹公司總體經(jīng)營戰(zhàn)略，對(duì)其從事的經(jīng)營活動(dòng)所制定的長遠(yuǎn)性的謀劃與方略；職能戰(zhàn)略，是指企業(yè)各職能部門制定的指導(dǎo)職能活動(dòng)的戰(zhàn)略。一般：生產(chǎn)戰(zhàn)略、營銷戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略的聯(lián)系1、企業(yè)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略之間是整體與局部的關(guān)系。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略的核心戰(zhàn)略。2、企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略具有指導(dǎo)作用。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)必須與企業(yè)戰(zhàn)略的目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定與實(shí)施必須服從企業(yè)戰(zhàn)略的總體要求。3、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略及其子戰(zhàn)略起支持作用。制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)，必須確保財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與各職能部門之間戰(zhàn)略的一致性。（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略的區(qū)別1、企業(yè)戰(zhàn)略雖然居于主導(dǎo)地位，但企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略及其職能子戰(zhàn)略具有制約作用。2、企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略關(guān)注的重點(diǎn)是營業(yè)現(xiàn)金流的狀況，而企業(yè)制定戰(zhàn)略時(shí)首先要考慮營業(yè)收入和利潤的規(guī)模。3、企業(yè)戰(zhàn)略制定時(shí)側(cè)重于企業(yè)整體目標(biāo)，而企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定時(shí)側(cè)重于企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特征（一）長期性從戰(zhàn)略角度來考慮企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)，制定財(cái)務(wù)管理發(fā)展的長遠(yuǎn)目標(biāo)。（二）支持性不僅表現(xiàn)為它是企業(yè)戰(zhàn)略的一個(gè)子系統(tǒng)，而是較之生產(chǎn)戰(zhàn)略與營銷戰(zhàn)略（二者合稱為經(jīng)營戰(zhàn)略），財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也體現(xiàn)著對(duì)前者的全面支持性特征，是經(jīng)營戰(zhàn)略的執(zhí)行戰(zhàn)略。（三）外向性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略把企業(yè)與外部環(huán)境融為一體，觀察分析外部環(huán)境的變化為企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)可能帶來的機(jī)會(huì)與威脅，增強(qiáng)了對(duì)外部環(huán)境的應(yīng)變性。（四）互逆性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須隨著企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)而進(jìn)行互逆性調(diào)整。（五）動(dòng)態(tài)性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的動(dòng)態(tài)性主要體現(xiàn)在連續(xù)性、循環(huán)性、適時(shí)性和權(quán)變性。（六）全員性縱向看，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定與實(shí)施是企業(yè)高層主管、財(cái)務(wù)部門主管、事業(yè)部財(cái)務(wù)及分廠財(cái)務(wù)主管多位一體的管理過程；從橫向看，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須與其它職能戰(zhàn)略相配合，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略意識(shí)要滲透到橫向職能的各個(gè)層次。

三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的類型（一）按資金籌措與使用特征劃分1、快速擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。是指以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。一般會(huì)表現(xiàn)出“高負(fù)債、高收益、少分配”的特征。2、穩(wěn)健發(fā)展型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。是指以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)規(guī)模的平穩(wěn)擴(kuò)張為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。實(shí)施穩(wěn)健發(fā)展型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)的一般財(cái)務(wù)特征是“適度負(fù)債、中等收益、適度分配”。3、防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。是指以預(yù)防出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)和求得生存及新的發(fā)展為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略?！暗拓?fù)債、低收益、高分配”是實(shí)施這種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)的基本財(cái)務(wù)特征。（二）按生命周期劃分企業(yè)生命周期分為四個(gè)階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期和調(diào)整期，處于不同階段的企業(yè)有不同的戰(zhàn)略重點(diǎn)，從而有著不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可分為初創(chuàng)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、成長期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、成熟期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和調(diào)整期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略四種類型。（三）按財(cái)務(wù)管理對(duì)象劃分1、籌資戰(zhàn)略。它是根據(jù)企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢，適應(yīng)企業(yè)整體戰(zhàn)略與投資戰(zhàn)略的要求，對(duì)企業(yè)的籌資目標(biāo)、原則、結(jié)構(gòu)、渠道與方式等重大問題進(jìn)行長期的、系統(tǒng)的謀劃。2、投資戰(zhàn)略。它是在市場經(jīng)濟(jì)和競爭條件下，根據(jù)企業(yè)使命和目標(biāo)的要求，對(duì)在一定時(shí)期內(nèi)為獲得預(yù)期收益，而運(yùn)用企業(yè)資源購買實(shí)際資產(chǎn)或金融資產(chǎn)行為的根本性謀劃。3、收益分配戰(zhàn)略。從戰(zhàn)略角度考慮，股利政策的目標(biāo)為：促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展；保障股東權(quán)益；穩(wěn)定股價(jià)，保證公司股價(jià)在較長時(shí)期內(nèi)基本穩(wěn)定。四、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的含義是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略或曰戰(zhàn)略性財(cái)務(wù)活動(dòng)的管理，是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定直至實(shí)施全過程的管理。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理一般包括戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略實(shí)施和戰(zhàn)略評(píng)價(jià)三個(gè)階段。（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的特征1、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的邏輯起點(diǎn)是企業(yè)目標(biāo)和財(cái)務(wù)目標(biāo)的確立。只有明確了企業(yè)目標(biāo)和財(cái)務(wù)目標(biāo)，才可以將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理尤其是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略形成過程限定在一個(gè)合理的框架之內(nèi)。2、環(huán)境分析應(yīng)該是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的重心和難點(diǎn)。首先，環(huán)境分析是頗具挑戰(zhàn)性的。其次，處理環(huán)境的多變性與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的相對(duì)穩(wěn)定性的關(guān)系是一難題。再次，不只是單項(xiàng)環(huán)境分析，還是綜合環(huán)境分析；不僅要分析宏觀環(huán)境，還必須分析微觀環(huán)境。最后，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理環(huán)境分析應(yīng)特別強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)分析。3、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理不僅指財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理方案的形成，且也包括財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方案的實(shí)施與評(píng)價(jià)。第二節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境分析二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃方法一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境分析財(cái)務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境是指影響財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的內(nèi)外部各種因素。戰(zhàn)略規(guī)劃過程中的環(huán)境分析，是指分析企業(yè)所處的環(huán)境要素，明確企業(yè)可以利用的內(nèi)外部資源以及限制條件，從而選擇有效的配置資源路徑。（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境因素識(shí)別企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定過程中的環(huán)境因素識(shí)別，是指在制定企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略過程中應(yīng)考慮哪些內(nèi)外部環(huán)境因素，并判斷這些因素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可能造成的影響。1、外部環(huán)境因素識(shí)別（1）經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征、市場特征和經(jīng)濟(jì)政策。（2）政治法律環(huán)境政治法律環(huán)境因素主要包括法律進(jìn)程、法律完善程度和企業(yè)自由權(quán)程度等三個(gè)方面。政治法律環(huán)境因素中，企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)、商事方面的法律、政治因素。（3）金融環(huán)境金融環(huán)境因素主要包括金融機(jī)構(gòu)、資本市場、貨幣政策等。（4）技術(shù)環(huán)境技術(shù)環(huán)境是指與企業(yè)財(cái)務(wù)資源配置相關(guān)的各類技術(shù)及其未來發(fā)展，包括財(cái)務(wù)信息產(chǎn)生及披露技術(shù)、資本市場交易技術(shù)、內(nèi)部控制技術(shù)等。（5）行業(yè)環(huán)境行業(yè)環(huán)境是指企業(yè)所處的行業(yè)現(xiàn)狀及其未來發(fā)展。在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定過程中，必須關(guān)注行業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)、行業(yè)的主要融資方式、主要投資方向以及收益管理所采取的主要政策。（6）社會(huì)文化環(huán)境社會(huì)文化環(huán)境是指企業(yè)所處特定區(qū)域的人文環(huán)境、文化傳統(tǒng)和社會(huì)文化發(fā)展進(jìn)程等。（7）經(jīng)濟(jì)全球化環(huán)境經(jīng)濟(jì)全球化給財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定帶來了非常廣闊的思維空間，也使財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定必須考慮更多更復(fù)雜的因素。（8）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則環(huán)境在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定過程中，必須分析所采用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，全面判斷準(zhǔn)則的影響。2、內(nèi)部環(huán)境因素識(shí)別（1）企業(yè)總體戰(zhàn)略企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須服務(wù)、服從于企業(yè)總體戰(zhàn)略，是企業(yè)總體戰(zhàn)略下的一個(gè)子系統(tǒng)。（2）企業(yè)所處的發(fā)展階段處于不同生命周期階段的企業(yè)，其自身所能產(chǎn)生提供的資源及發(fā)展所需要的資源是不一樣的，所采取的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是不一樣的。（3）企業(yè)所提供的產(chǎn)品（服務(wù)）特征企業(yè)所提供的產(chǎn)品特征決定了企業(yè)自身的盈利能力，也決定了企業(yè)為生產(chǎn)、提供產(chǎn)品所需要的資源。（4）企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)制定企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)，必須考慮企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)能否保證財(cái)務(wù)戰(zhàn)略得到有效執(zhí)行。（5）企業(yè)內(nèi)部控制良好的企業(yè)內(nèi)部控制意味著有效降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須考慮企業(yè)內(nèi)部控制的完善性、有效性。（6）企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)資源包括靜態(tài)的企業(yè)已經(jīng)擁有或控制的資產(chǎn)，動(dòng)態(tài)的企業(yè)通過運(yùn)營活動(dòng)或政策途徑可能取得的資產(chǎn)等。（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境分析的程序1、收集企業(yè)成為戰(zhàn)略環(huán)境的信息。2、分析環(huán)境因素對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)的影3、歸納環(huán)境分析的結(jié)果。二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃方法（一）SWOT分析法20世紀(jì)80年代初由美國舊金山大學(xué)的管理學(xué)教授韋里克提出。

SWOT可以分為兩部分：第一部分為SW，主要用來分析內(nèi)部條件；第二部分為OT，主要用來分析外部條件。按照企業(yè)競爭戰(zhàn)略的完整概念，戰(zhàn)略應(yīng)是一個(gè)企業(yè)“能夠做的”（即組織的強(qiáng)項(xiàng)和弱項(xiàng)）和“可能做的”（即環(huán)境的機(jī)會(huì)和威脅）之間的有機(jī)組合。1、分析環(huán)境因素內(nèi)部環(huán)境因素包括優(yōu)勢因素和弱點(diǎn)因素。外部環(huán)境因素包括機(jī)會(huì)因素和威脅因素；優(yōu)勢：有利的競爭態(tài)勢；充足的財(cái)政來源；良好的企業(yè)形象；技術(shù)力量；規(guī)模經(jīng)濟(jì)；產(chǎn)品質(zhì)量；市場份額；成本優(yōu)勢；廣告攻勢等。劣勢：設(shè)備老化；管理混亂；缺少關(guān)鍵技術(shù)；研究開發(fā)落后；資金短缺；經(jīng)營不善；產(chǎn)品積壓；競爭力差等。機(jī)會(huì)：新產(chǎn)品；新市場；新需求；外國市場壁壘解除；競爭對(duì)手失誤等。威脅：新的競爭對(duì)手；替代產(chǎn)品增多；市場緊縮；行業(yè)政策變化；經(jīng)濟(jì)衰退；客戶偏好改變；突發(fā)事件等。2、構(gòu)造SWOT矩陣將調(diào)查得出的各種因素根據(jù)輕重緩急或影響程度等排序方式，構(gòu)造SWOT矩陣。將那些對(duì)公司發(fā)展有直接的、重要的、大量的、迫切的、久遠(yuǎn)的影響因素優(yōu)先排列出來，而將那些間接的、次要的、少許的、不急的、短暫的影響因素排列在后面。3、制定行動(dòng)計(jì)劃處在第一象限的企業(yè)具有很好的內(nèi)部優(yōu)勢和較多的外部機(jī)會(huì)，應(yīng)采用發(fā)揮內(nèi)部優(yōu)勢、利用外部機(jī)會(huì)的增長型戰(zhàn)略。處在第二象限的企業(yè)，存在一些外部機(jī)會(huì)，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部的一些弱點(diǎn)妨礙其利用這些外部機(jī)會(huì)，應(yīng)采用利用外部機(jī)會(huì)來彌補(bǔ)內(nèi)部弱點(diǎn)的扭轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。處在第三象限的企業(yè)，內(nèi)部存在劣勢，外部面臨重大威脅，應(yīng)采用旨在減少內(nèi)部劣勢同時(shí)回避外部環(huán)境威脅的防御型戰(zhàn)略。處在第四象限的企業(yè)，具有一定的內(nèi)部優(yōu)勢，但外部環(huán)境存在威脅，應(yīng)采取多種經(jīng)營戰(zhàn)略。（二）波士頓矩陣法士頓矩陣認(rèn)為一般決定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的基本因素有兩個(gè)：即市場引力與企業(yè)實(shí)力。市場引力包括企業(yè)銷售量（額）增長率、目標(biāo)市場容量、競爭對(duì)手強(qiáng)弱及利潤高低等，最主要的是銷售增長率；企業(yè)實(shí)力包括市場占有率，技術(shù)、設(shè)備、資金利用能力等，市場占有率是決定企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要素。以上兩個(gè)因素相互作用，會(huì)出現(xiàn)四種不同性質(zhì)的產(chǎn)品類型：（1）銷售增長率和市場占有率“雙高”的產(chǎn)品群（明星類產(chǎn)品）；（2）銷售增長率和市場占有率“雙低”的產(chǎn)品群（瘦狗類產(chǎn)品）；（3）銷售增長率高、市場占有率低的產(chǎn)品群（問號(hào)類產(chǎn)品）；（4）銷售增長率低、市場占有率高的產(chǎn)品群（現(xiàn)金牛類產(chǎn)品）。波士頓矩陣法主要有三個(gè)步驟構(gòu)成：首先，劃分戰(zhàn)略經(jīng)營單位（SBU），實(shí)踐中戰(zhàn)略經(jīng)營單位一般是按所處的產(chǎn)品市場情況來劃分；其次，要根據(jù)相對(duì)市場占有率和行業(yè)增長率對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，相對(duì)市場占有率是指某個(gè)SBU的市場份額與本行業(yè)中最大的競爭對(duì)手的市場份額之比，行業(yè)增長率就是把它和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長率加以比較；最后，構(gòu)建波士頓矩陣，以SBU在二維坐標(biāo)上的坐標(biāo)點(diǎn)為圓心畫一個(gè)圓圈，圓圈的大小表示SBU的銷售額。在使用中，企業(yè)可將產(chǎn)品按各自的銷售增長率和市場占有率歸入不同象限，使企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品組合一目了然，同時(shí)便于對(duì)處于不同象限的產(chǎn)品作出不同的發(fā)展決策。有四種戰(zhàn)略目標(biāo)適用于不同的業(yè)務(wù)：發(fā)展：繼續(xù)大量投資，目的是擴(kuò)大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位的市場份額。主要針對(duì)有發(fā)展前途的問題業(yè)務(wù)和明星中的明星業(yè)務(wù)。維持：投資維持現(xiàn)狀，目標(biāo)是保持業(yè)務(wù)單位現(xiàn)有的市場份額，主要針對(duì)強(qiáng)大穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。收獲：目標(biāo)是在短期內(nèi)盡可能地得到最大限度的現(xiàn)金收入，主要針對(duì)處境不佳的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)及沒有發(fā)展前途的問題業(yè)務(wù)和瘦狗業(yè)務(wù)。放棄：目標(biāo)在于出售和清理某些業(yè)務(wù)，將資源轉(zhuǎn)移到更有利的領(lǐng)域。這種目標(biāo)適用于無利可圖的瘦狗和問題業(yè)務(wù)。（三）生命周期矩陣法是根據(jù)企業(yè)各種業(yè)務(wù)所處的產(chǎn)品—市場生命周期階段和業(yè)務(wù)的大致競爭地位決定戰(zhàn)略類型的方法。產(chǎn)品都沿著一定的生命周期發(fā)展，產(chǎn)品生命周期包括引進(jìn)、成長、成熟和衰退等4個(gè)階段。在引進(jìn)階段和成長階段，銷售增長迅速，進(jìn)入該市場比較容易在成熟階段，隨著銷售增長的放慢和各個(gè)公司經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，原進(jìn)入者已經(jīng)具備了成本優(yōu)勢，新加入者的加入比較困難在衰退階段，替代產(chǎn)品的出現(xiàn)使原有產(chǎn)品的銷售量和價(jià)格不斷下降，業(yè)務(wù)將變得無利可圖產(chǎn)品生命周期矩陣分析表競爭地位強(qiáng)中弱引進(jìn)成長成熟衰退盈利盈利盈利盈利問號(hào)盈利或問號(hào)盈利虧損虧損可能虧損虧損虧損生命周期矩陣法強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)內(nèi)各部門或業(yè)務(wù)的分析應(yīng)結(jié)合其所處的生命周期階段進(jìn)行：同是在市場中擁有較強(qiáng)競爭力且盈利的部門，如果該部門或業(yè)務(wù)處于引進(jìn)階段，就應(yīng)追加投資以迅速擴(kuò)大規(guī)模和鞏固其市場領(lǐng)先地位，而對(duì)處于衰退階段的部門或業(yè)務(wù)，即使其當(dāng)前的盈利還十分可觀，但由于市場在逐漸消失，也不能再大力追加投資而應(yīng)逐步做好撤資退出的打算；同樣對(duì)于競爭地位較弱，經(jīng)營虧損的部門或業(yè)務(wù)，若其是處于引進(jìn)和發(fā)展階段而虧損業(yè)務(wù)或部門，由于其尚有提高市場競爭地位的可能，只是需要追加大量資金，則應(yīng)綜合分析競爭環(huán)境及發(fā)展前景，做出是否繼續(xù)投資以扭虧為盈的決策；但對(duì)于處于成熟和衰退階段的虧損業(yè)務(wù)或部門，一般做好撤資退出的準(zhǔn)備。（四）行業(yè)結(jié)構(gòu)分析法哈佛商學(xué)院著名專欄管理學(xué)者邁克爾·波特在20世紀(jì)90年代末提出的五種力量模型。行業(yè)現(xiàn)有的競爭狀況、供應(yīng)商的議價(jià)能力、客戶的議價(jià)能力、替代產(chǎn)品或服務(wù)的威脅、新進(jìn)入者的威脅這五種力量構(gòu)成了行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)。在每一行業(yè)中，這五種競爭力量的大小強(qiáng)弱是不同的，因此，每個(gè)行業(yè)都有其獨(dú)特的競爭結(jié)構(gòu)。這五種力量決定著企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格、成本和投資，因此也就決定了行業(yè)的長期盈利水平。戰(zhàn)略規(guī)劃的核心在于選擇正確的行業(yè)，以及行業(yè)中最具有吸引力的競爭位置。行業(yè)結(jié)構(gòu)的分析，企業(yè)可以確定每個(gè)行業(yè)中決定和影響著五種競爭力量的基本因素，明確企業(yè)生存與發(fā)展的優(yōu)勢和劣勢，從而發(fā)現(xiàn)該行業(yè)是否能夠提供較高的持續(xù)盈利機(jī)會(huì)，并結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況決定是否向該行業(yè)投資。（五）通用電器經(jīng)營矩陣法GE矩陣使用數(shù)量更多的因素來衡量產(chǎn)業(yè)吸引力和業(yè)務(wù)實(shí)力。GE矩陣法的基本程序是：1、定義各因素。選擇要評(píng)估業(yè)務(wù)（或產(chǎn)品）實(shí)力和市場吸引力所需的重要因素。2、估測內(nèi)部因素和外部因素的影響。3、對(duì)外部因素和內(nèi)部因素的重要性進(jìn)行估測，得出衡量實(shí)力和吸引力的簡易標(biāo)準(zhǔn)。4、將該戰(zhàn)略事業(yè)單位標(biāo)GE矩陣上。5、對(duì)矩陣進(jìn)行詮釋。通過對(duì)戰(zhàn)略事業(yè)單位在矩陣上的位置分析，公司就可以選擇相應(yīng)的戰(zhàn)略。領(lǐng)先地位A不斷強(qiáng)化B加強(qiáng)發(fā)展C發(fā)展領(lǐng)先地位D密切關(guān)注E分期撤退F收獲現(xiàn)金G分期撤退H不再投資I行業(yè)吸引力競爭地位基本高中低高中低通用電氣矩陣法認(rèn)為，對(duì)于A、B、D區(qū)域的業(yè)務(wù)單元應(yīng)予必要的資金資助，對(duì)于E區(qū)域的業(yè)務(wù)單元應(yīng)予適當(dāng)?shù)赜^察，對(duì)于C、G區(qū)域的業(yè)務(wù)單元應(yīng)充分利用其強(qiáng)有力的競爭地位或行業(yè)吸引力，使之盡可能提供利潤和現(xiàn)金，對(duì)于F、H、I區(qū)域的業(yè)務(wù)單元?jiǎng)t應(yīng)減少或停止投資。第三節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施策略一、初創(chuàng)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略二、發(fā)展期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略三、成熟期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略四、調(diào)整期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一、初創(chuàng)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（一）初創(chuàng)期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)特征1、企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)模不是很大，規(guī)模效益還沒有完全發(fā)揮出來，單位產(chǎn)品成本較高；2、企業(yè)的核心能力還沒有完全培育成熟，核心產(chǎn)品不能為企業(yè)提供大量的現(xiàn)金流；3、在需要大規(guī)模擴(kuò)張時(shí)，面臨著融資環(huán)境相對(duì)不利問題；4、沒有規(guī)模優(yōu)勢，市場缺乏對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的認(rèn)知與了解，市場份額的確定缺乏依據(jù)與理性；5、企業(yè)的未來發(fā)展沒有完整的規(guī)劃，戰(zhàn)略管理處于較低的層次，投資項(xiàng)目的選擇有時(shí)顯得無序，甚至出現(xiàn)較大的管理失誤和投資失??；6、企業(yè)的管理水平還沒有提升到一個(gè)較高的層次，管理的無序要求強(qiáng)化集權(quán)。（二）初創(chuàng)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略定位初創(chuàng)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要表現(xiàn)為穩(wěn)健與一體化。1、權(quán)益資本型的籌資戰(zhàn)略。負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)大、成本高，無節(jié)稅功能2、一體化集權(quán)型投資戰(zhàn)略。對(duì)所有資本支出項(xiàng)目加以嚴(yán)格審批與統(tǒng)一撥付3、無股利政策。若非派發(fā)股利，主要考慮股票股利（三）初創(chuàng)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施重點(diǎn)1、全方位落實(shí)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略意圖。讓投資者、管理者、甚至普通員工認(rèn)知財(cái)