“十五五”時期是基本實現社會主義現代化夯實基礎、全面發(fā)力的關鍵時期，綜合考量國內外環(huán)境形勢及經濟社會發(fā)展規(guī)律，

我們認為未來5

年有望呈現如下十大宏觀趨勢：l趨勢一：世界政治經濟格局走向“兩超多極”。中美繼續(xù)維持“高集中度”的經濟地位，同時保持“有限掛鉤”的經貿合作。南亞、中東、東南亞和拉美地區(qū)等“全球南方”正在快速追趕，并有望孕育新的多極主體。歐洲、日本等傳統(tǒng)“多強”國家仍面臨諸多政治經濟問題，

弱化其參與全球事務的能力。l趨勢二：全球貨幣體系加速重塑。歐元區(qū)、亞太區(qū)域以及金磚國家正在積極推進區(qū)域性貨幣結算體系，為“去美元化”做積極應對。數字貨幣的快速發(fā)展為去美元化和多中心貨幣體系提供了技術支撐，將進一步弱化美元的壟斷性優(yōu)勢。金融市場也在為這一趨勢積極分散風險，

許多投資者正在重新思考持有美元資產的比例。l趨勢三：中國持續(xù)為全球經濟貢獻最大增量。中國經濟體量龐大，

即便經濟增速放緩至4%—5%區(qū)間之內，仍可能貢獻全球經濟的最多增量。經濟結構調整與內需驅動增強，將使得中國在全球經濟體系中的貢獻更具韌性。與此同時，產業(yè)鏈外溢與跨國需求聯動的乘數效應，

也會提高中國對于全球經濟增長的實際貢獻水平。l趨勢四：

中國經濟結構實現“全面換裝

”。因地制宜發(fā)展新質生產力將助力中國制造業(yè)全球占比再創(chuàng)新高，聯合國工業(yè)發(fā)展組織預計2030年該比例有望躍升至45%左右?！笆逦濉敝衅?，與“精神消費”密切相關的服務消費在居民消費中的占比預計將超過商品消費，從而實現消費結構的根本性轉變。

傳統(tǒng)“硬投資”增速將持續(xù)放緩，“投資于人”有望接棒“投資于物”成為擴大有效需求的關鍵力量。l趨勢五：政策規(guī)劃目標從追求“產業(yè)升級”到“產業(yè)領先

”。當前及未來一段時期，國家對于“產業(yè)

”、“制造業(yè)

”、“實體經濟”的重視程度正逐步增強。中國相關產業(yè)或將憑借龐大的國內市場和完備產業(yè)鏈優(yōu)勢，

催動本身強勁的發(fā)展動能和潛力。

通過有效的產能迭代、產能保全、產能儲備策略及其實施成效，有望奠定中國未來實現大部分產業(yè)領先的基礎。l趨勢六：

區(qū)域發(fā)展格局從“雁陣模式”到“多核協同

”。國家將加力支持主要經濟增長極發(fā)展并更好發(fā)揮其輻射帶動作用，京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝等主要經濟增長極地區(qū)生產總值占全國的比重有望在現有51.2%的基礎上，進一步上升至

53%左右，與此同時“硬聯通”與“軟連接”的逐步完善將助力“多核”之間深化協同。l趨勢七：“股權財政”逐步取代“土地財政”成為促進地方經濟增長的主流模式。未來一段時期“股權財政”領域一系列新的做法和模式有望持續(xù)涌現，

推動產業(yè)組織和經濟發(fā)展展示出新的特征和形態(tài)。金融市場深化改革、完整金融投資鏈條、專業(yè)化人才積累等諸多有利因素，將助推“股權財政”模式實現跨越式發(fā)展，并進一步引發(fā)社會治理方式的深刻變革。l趨勢八：人口老齡化加劇但新生人口下行趨勢趨緩。“十五五”時期，

我國老齡化或將加速深化，

勞動力的結構性約束有所增強。出生人口下降勢頭趨緩，人口極端程強資格編號：S0120524010005郵箱：

chengqiang＠tebon.com.cn薛威資格編號：S0120523080002郵箱：

xuewei＠tebon.com.cn譚詩吟資格編號：S0120523070007郵箱：

tansy＠tebon.com.cn戴琨資格編號：S0120525070002郵箱：

daikun＠tebon.com.cn未來五年十大宏觀趨勢——“十五五”系列研究之一宏觀專題何明洋郵箱：

hemy@tebon.com.cn盧柯源郵箱：

luky3＠tebon.com.cn證券研究報告|宏觀專題深度報告2025年

10

月

29日相關研究證券分析師研究助理請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明投資要點：下滑階段有望結束。人口紅利逐步由數量向質量轉化，人口結構重塑將成為經濟韌性與競爭力重估的關鍵變量。l趨勢九：居民房產從“投資品”轉為“消費品

”。房價下跌打破房產長期升值預期，

“低租金收益+

高資本增值”模式難以為繼，房產投資回報出現弱化?！笆逦濉逼陂g，房價收入比下行趨勢預計仍將延續(xù)，房價收入比將繼續(xù)受到收入等基本面因素的制約，從而進一步鞏固住房“以居住為本”的屬性。隨著投機預期退潮，住房正更多地被視為耐用消費品，購房決策日益取決于房屋的實際效用、居住品質以及折舊等因素。l趨勢十：資本市場成為家庭財富增長的重要途徑?！笆逦濉睍r期預計我國將處在低通脹、低利率與流動性合理充裕的金融環(huán)境之中，

政府與企業(yè)的債務負擔相對可控，財政與金融政策更好協調發(fā)力。資本市場的功能重塑也將為財富結構轉型提供堅實支撐，

推動資本市場從“融資市場”向“投資市場”和“財富市場”轉型，

并深刻改變社會分配與創(chuàng)新機制，推動中國家庭財富結構從房地產主導，向以股票、債券和基金等金融資產為代表的資本市場主導轉型。l風險提示：

地緣政治風險、改革進程不及預期、政策傳導與落實不暢2/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀專題內容目錄趨勢一：世界政治經濟格局走向“

兩超多極”

......................................................................

6趨勢二：

全球貨幣體系加速重塑

......................................................................................

9趨勢三：中國持續(xù)為全球經濟貢獻最大增量

..................................................................

12趨勢四：

中國經濟結構實現“全面換裝”

...........................................................................

13趨勢五：政策規(guī)劃目標從追求“產業(yè)升級”

到“產業(yè)領先”

...................................................

17趨勢六：

區(qū)域發(fā)展格局從“雁陣模式”

到“

多核協同”

..........................................................

19趨勢七：“股權財政”逐步取代“土地財政”成為促進地方經濟增長的主流模式

..................22趨勢八：

人口老齡化加劇但新生人口下行趨勢趨緩

.......................................................24趨勢九：居民房產從“投資品”轉為“

消費品”

.....................................................................27趨勢十：

資本市場成為家庭財富增長的重要途徑

...........................................................30風險提示.........................................................................................................................

333/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀專題圖表目錄圖

1

：美國GDP

占全球份額走勢.....................................................................................

6圖

2：21世紀前十年中國

GDP

占全球比重顯著提升

......................................................

6圖

3：美歐日

GDP

占全球份額走勢（現價美元）

...........................................................

7圖

4：中國GDP

占全球份額走勢（現價美元）...............................................................

7圖

5：中美日購買力平價

GDP

占全球份額走勢（購買力平價）......................................

7圖

6：中國GDP

占全球份額走勢（購買力平價）

...........................................................

7圖

7：中國對美、歐、東盟出口規(guī)模占全部出口份額走勢

...............................................

8圖

8：

17Q2

、21Q2

、25Q2

美自歐、中、墨、加進口額對比（百億美元）

....................

8圖

9：特里芬難題

.............................................................................................................

9圖

10：

美國財政利息支出負擔不斷加重

........................................................................

10圖

11：2021年后美債利率快速上行

..............................................................................

10圖

12：新增非農和失業(yè)率顯示美國勞動力市場走弱

......................................................

10圖

13：CME

模型顯示市場預期年內還有

2次降息

........................................................

10圖

14：

比特幣價格不斷創(chuàng)出新高（美元）.....................................................................11圖

15：2022年起，

黃金脫離與美債實際利率的負相關性

.............................................11圖

16：近年來各國央行加大對黃金的購買.....................................................................

12圖

17：

中國

GDP

年增長率持續(xù)超過美國......................................................................

12圖

18：IMF

最新預測主要國家經濟增速

........................................................................

13圖

19：

1952-2024年三次產業(yè)增加值占國內生產總值的比重（%）

.............................

14圖

20：

1952-2024年最終消費支出與資本形成總額占國內生產總值的比重（%）

.......

14圖

21：

1978-2024年我國增量資本產出率（ICOR）變化情況......................................

15圖

22：2000年和

2030

年全球工業(yè)產值結構變化情況..................................................

16圖

23：

中國人工智能專利數占比領先全球.....................................................................

17圖

24：

中國占據全球電動汽車電池的主要市場份額

......................................................

17圖

25：

黨的二十屆四中全會公報中的重點產業(yè)

.............................................................

18圖

26：“十四五”規(guī)劃和

2035年遠景目標綱要城鎮(zhèn)化空間格局示意圖

...........................20圖

27：2024年主要經濟增長極所在省份地區(qū)生產總值規(guī)模（億元）...........................20圖

28：2024年主要經濟增長極所在省份地區(qū)生產總值增速（%）

...............................21圖

29：2012年

6月至

2025年

9月地方本級國有土地使用權出讓收入及其增速..........22圖

30：2015年以來我國私募證券投資基金、私募股權基金、創(chuàng)業(yè)投資基金管理規(guī)模（億元）.........................................................................................................................

244/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀專題圖

31：

中國已于

2021年進入深度老齡社會

..................................................................25圖

32：“十五五”

時期，新生人口下行趨勢或逐步趨緩....................................................26圖

33：三種生育方案情景下的人口格局預測

.................................................................27圖

34：城鎮(zhèn)化率進程逐步收窄.......................................................................................27圖

35：“十四五”期間，

中國不同城市房價指數下滑顯著

................................................27圖

36：近期中國主要城市租金回報率大多低于

2%.......................................................28圖

37：2025年二季度全國平均房價收入比來到

2016年底以來的最低值

.....................29圖

38：“十五五”

時期居民部門或將逐步轉向多元化資產配置

.........................................30圖

39：居民非金融資產結構變遷

...................................................................................30圖

40：居民金融資產結構變遷.......................................................................................

30圖

41：居民凈資產（非金融資產+凈金融資產）結構變遷.............................................31圖

42：居民住房資產占總資產與

GDP

比例變遷

...........................................................31圖

43：低通脹與低利率格局預計將為資本市場的發(fā)展提供持續(xù)支撐.............................32圖

44：“十五五”

時期我國或將從“土地時代”逐步邁向“金融時代”....................................335/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀專題“十四五”時期我國發(fā)展歷程極不尋常、極不平凡，我國經濟實力、科技實力、綜合國力躍上新臺階，中國式現代化邁出新的堅實步伐，第二個百年奮斗目標新征程實現良好開局?！笆逦濉睍r期是基本實現社會主義現代化夯實基礎、全面發(fā)力的關鍵時期，在基本實現社會主義現代化進程中具有承前啟后的重要地位。

“十五五”時期我國發(fā)展環(huán)境面臨深刻復雜變化，我國發(fā)展處于戰(zhàn)略機遇和風險挑戰(zhàn)并存、不確定難預料因素增多的時期。如何在眾多“不確定性”中尋找“確定性”因素，成為準確把握宏觀大勢、深入理解決策部署、有效開展投資決策的重要前提和關鍵基礎，為此我們綜合考量國內外環(huán)境形勢及經濟社會發(fā)展規(guī)律，認為未來五年有望呈現如下十大宏觀趨勢：趨勢一：世界政治經濟格局走向“兩超多極”二戰(zhàn)后的前四十多年，世界政經格局先是經歷了美蘇兩大陣營的持續(xù)性爭鋒——“美蘇爭霸”，對立的焦點在于北約與華約在軍事與意識形態(tài)領域的競爭。20世紀90年代初蘇聯解體，標志著冷戰(zhàn)正式結束，世界上僅剩下美國一個超級大國，加上歐盟、日本、俄羅斯與中國的崛起，共同形成了“一超多強”的世界格局。經濟方面，在整個

90年代，美國占全球經濟份額的25%-30%，中間僅

1995年短暫回落至

24.4%，但在

2001年重回

30%以上；軍事方面，美國絕對主導下的北約持續(xù)擴容，南聯盟、前蘇聯的部分成員國紛紛加入；政治方面，美國進一步加強了國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行等機構所塑造的全球體系，并通過成員擴容、經貿投資等手段不斷將其推向成熟。隨著

2001年中國加入

WTO，經濟全球化開始加速，中國經濟實現騰飛。隨著美、日在全球經濟份額的回落，中國全球經濟份額在

21

世紀前八年實現翻番，從

2000年的

3.6%穩(wěn)步提升至

2008年的

7.4%，距離當時日本的

9.0%已不遙遠，并在強大的慣性下，2010年順利完成對日本的趕超。隨后

2007年次貸危機和衍生出的2008年經濟危機接連爆發(fā)，美國

GDP

占比繼續(xù)小幅回落，在21

世紀第一個十年維持穩(wěn)健的歐盟受到

2011-2013

年歐債危機的牽絆，日本也在經歷失去“三十年”的下半場。中國經濟依然保持強勁增長，金融危機后的十年再次實現全球經濟份額的翻番，將

2008年7.4%的份額提升至

2017年的

15.9%，并在疫情后的

2021年創(chuàng)造了

18.8%的階段新高。按2024年各國占全球

GDP份額看，中國已經和歐盟平分秋色，距離美國也不太遙遠。從單個國家的角度看，中美已然成為了全球經濟的

TOP2。36%34%32%30%28%26%24%22%20%35%30%25%20%15%10%5%0%1980198319861989199219951998200120042007201020132016201920226/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖

2

：21世紀前十年中國

GDP

占全球比重顯著提升圖

1：美國

GDP

占全球份額走勢

美國

日本

中國資料來源：Wind，德邦研究所資料來源：Wind，德邦研究所

美國GDP占全球比重宏觀專題2009201020002001200220032004200520062007200819981999正是在經濟層面的突出表現，中美逐漸成為全球經濟中“唯二的巨人”，兩者GDP之和超過全球的三分之一，歐洲諸國、日本、印度、巴西、俄羅斯等國在各自區(qū)域也形成了一定的規(guī)模，全球經濟形成了“兩超多極”的分布格局。伴隨著全球經濟格局的重構，國際組織、戰(zhàn)略架構、地緣政治、貨幣競爭與文化交流均出現了相應的變化。國際組織上，以中國、印度、巴西、俄羅斯為首的金磚國家（BRICs）近年來持續(xù)擴容，先是在

2011年引入了南非，形成“金磚五國”（BRICS），

自

2024年開始，金磚國家進一步擴容，沙特、埃及、阿聯酋、伊朗、埃塞俄比亞正式成為金磚國家成員，金磚成員國數量增至

10個。在經貿領域，金磚國家加強貿易與投資合作；在金融領域，金磚內部成立了新開發(fā)銀行和應急儲備安排；在政治領域，金磚國家通過加強內部戰(zhàn)略對話與協調，提升了在國際事務中的話語權和影響力；在人文領域，金磚國家之間的文化交流與教育合作也在持續(xù)推進。戰(zhàn)略架構上，中國在

2013年提出“一帶一路”國際經濟合作倡議，2015年完成規(guī)劃并啟動實施，在之后的十年，“一帶一路”貫穿亞歐非大陸，連接起發(fā)達的歐洲經濟圈和活躍的東亞經濟圈。截至

2023年，已有

150多個國家、30多個國際組織加入，中國與共建國家的經貿投資均大幅增長，中國對共建國家直接投資更是獲得了顯著25%20%15%10%5%0%

美國

日本

中國30%25%20%15%10%5%0%——

美國日本——

歐盟20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%若從購買力平價角度看，可以得出更明顯的結論。早在

1999年，中國按購買力平價計算的全球

GDP

占比已經超過日本，份額連續(xù)三十多年保持穩(wěn)步增長，中間鮮有回落，并在2014

年超越了美國，位列全球第一。按2024

年購買力平價GDP

數據，中國19.3%的全球占比較美國的14.8%已有顯著優(yōu)勢，而日本僅剩3.2%的水平。按此計算，中美位列全球經濟前兩名且遙遙領先其他經濟體。1992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022202420062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320241980198319861989199219951998200120042007201020132016201920221980198319861989199219951998200120042007201020132016201920227/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖

5：中美日購買力平價

GDP

占全球份額走勢（購買力平價）圖

3：美歐日

GDP

占全球份額走勢（現價美元）圖

6：中國

GDP

占全球份額走勢（購買力平價）圖

4：中國

GDP

占全球份額走勢（現價美元）資料來源：Wind，德邦研究所資料來源：Wind，德邦研究所資料來源：Wind，德邦研究所資料來源：Wind，德邦研究所

中國GDP占全球比重

中國GDP占全球比重宏觀專題提升。正是在“一帶一路”和

BRICS機制的擴展影響下，中國在全球的影響力顯著提升；相對應的，美國在二戰(zhàn)后領導各國成立的組織卻面臨風波，在特朗普上臺后，更是直接沖擊了聯合國

UN、世界貿易組織

WTO

的信譽。地緣政治上，中國在俄烏、巴以、朝韓等熱點問題上扮演的角色也愈發(fā)重要，甚至在中東問題上，中方也在

2023

年

3

月扮演了沙特、伊朗之間恢復外交關系的重要角色，國際舞臺已不再只是美式霸權主義的獨舞，中國聲音的壯大帶來了和平和安全。貨幣競爭上，離岸人民幣的持續(xù)邁進與美元在黃金、數字貨幣沖擊下的頹勢形成鮮明對比。文化交流上，美國在特朗普二進宮后加大了對移民和邊境的控制，“美國優(yōu)先”成為政治口號；而中方則繼續(xù)擴大開放程度，和多國之間的互免簽證以及針對多國的單向免簽極大的促進了對外開放。展望“十五五”時期，在經濟體量已然位列全球

TOP2

的加持之下，中國在地緣、文化、國際聲譽等層面，將與美國全面形成“兩超”局面，全球也從此前的“一超多強”舊格局逐步轉向“兩超多極”的新格局，具體而言：一是中美繼續(xù)維持“高集中度”經濟地位并保持“有限掛鉤”的經貿合作。無論是從現價美元還是購買力平價計算的

GDP來看，中美“高集中度”的經濟地位毋庸置疑。但在中美之間，過往緊密的經貿聯系在

2018年開始出現松動，并經歷了疫情后的波折，隨著特朗普再次入主白宮后開啟的“關稅大戰(zhàn)

”，2025

年雙方經貿關系出現裂痕，近

6個月中美之間的直接貿易規(guī)模均以兩位數增速下滑，直接導致中國對美出口占全部出口的比重從15-20%的區(qū)間回落至10%附近，美國不再是中國最大的出口對象，而是排在東盟與歐盟之后。從美國進口視角同樣能夠看到類似結論，對比

2017年、2021年及

2025年第二季度的美國進口數據，可以看到中國從美國最大的商品來源國逐步落后于歐盟、墨西哥與加拿大。雖然中美直接貿易規(guī)模和相互之間的重要性出現下滑，但由于雙方在稀土、大豆等領域的互相依賴度較高，中美在

4

月關稅戰(zhàn)后開啟了多輪談判，并在近期計劃進行新一輪談判，預計未來中美在經貿領域的合作將是有限度掛鉤的狀態(tài)。二是南亞、中東、東南亞和拉美地區(qū)等“全球南方”正在孕育新的多級主體。除了傳統(tǒng)的歐洲、日本之外，近年來南亞的印度依靠龐大的人口資源和經濟體量逐步崛起，中東的沙特在領導OPEC+的同時進行多元化產業(yè)布局并逐漸發(fā)展壯大，土耳其依靠其獨一無二的地緣優(yōu)勢實現迅速發(fā)展，東南亞則在建立東盟的基礎上依靠貿易和產能轉移實現高速增長，拉美在保有資源優(yōu)勢的同時受益于產能轉移也在近年興起。正是崛起的“南方”各國形成了新的多級，預計“全球南方”的快速發(fā)展有望孕育新的多級主體。三是歐洲、日本等傳統(tǒng)“多強”國家仍面臨諸多政治經濟問題。歐洲方面，持續(xù)多年的低速運行仍看不到加速增長的希望，財政問題在南歐發(fā)展并逐步向西歐擴散，引入敘利亞難民后形成的系列社會問題更是沖擊著歐洲本已脆弱的經濟，并進一步加劇了財政困境，游行示威愈發(fā)頻發(fā)。近期，

法國政府組閣頻繁失敗就22%20%18%16%14%12%10%8%2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09圖

8

：17Q2、21Q2、25Q2

美自歐、中、墨、加進口額對比（百億美元）8/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖

7：中國對美、歐、東盟出口規(guī)模占全部出口份額走勢2017Q22021Q22025Q2——

美國

歐盟

——東盟181614121086420

歐盟

中國

墨西哥

加拿大資料來源：Wind，德邦研究所資料來源：Wind，德邦研究所宏觀專題是明證。日本方面，在安倍被襲擊、石破茂內閣辭職后，日本迎來了新首相高市早苗，但自民黨與維新會組成的執(zhí)政聯盟并未在議會獲得過半席位，這意味著高市內閣在很多領域的施政會面臨較大阻礙，同時日本經濟也面臨著高通脹的沖擊，日央行貨幣政策則面臨加息抗通脹與穩(wěn)定匯市、債市、股市等金融市場的兩難。趨勢二：全球貨幣體系加速重塑從大周期來看，國際貨幣體系正在從美元為主導的“牙買加體系”走向貨幣多元化的新均衡態(tài)。自二戰(zhàn)結束以來，布雷頓森林體系確立了美元與黃金掛鉤的地位，從而奠定了美元在全球金融體系中的核心地位。即便在

1971年布雷頓森林體系崩潰后，美元依然憑借美國經濟規(guī)模、金融市場深度及國際信任，成為全球的主要儲備貨幣和貿易結算貨幣，形成了以美元為主導的“牙買加體系”。所謂“牙買加體系”，是指1976

年國際貨幣基金組織（IMF）國際貨幣制度臨時委員會，在牙買加首都金斯敦的會議上達成的國際貨幣制度新協定，其取消了匯率平價和美元中心匯率，確認了浮動匯率制；取消了黃金官價，黃金按照市價自由交易。該體系雖然促進了國際儲備的多元化，但實際操作過程中，各國仍然以美元作為主要錨定對象。這一體系不僅便利了全球貿易結算，也為“美元霸權”創(chuàng)造了條件，使美國能夠以相對低的成本獲取國際資本和商品資源。然而，新的牙買加體系也沒有從根本上擺脫“特里芬難題”，2008

年全球金融危機后，美元地位開始面臨挑戰(zhàn)。由于全球儲備貨幣的高度集中使金融體系過于依賴美元利率和美聯儲政策，金融風險極易外溢傳導，各國開始積極尋求貨幣多元化，以降低對美元的依賴。圖

9：特里芬難題資料來源：德邦研究所繪制“去美元化”開始真正被市場重視是在

2022年。隨著美債規(guī)模的不斷增加，美國財政利息支出負擔愈發(fā)沉重，2021年大通脹后美債利率快速上升，進一步加重了美國財政的壓力，世界對美債信用的“信仰”開始動搖，以美債為錨的美元貨幣體系開始出現裂痕。正是從

2022年起，黃金開始脫離與美債實際利率的負相關性，開啟了大周期的上行。2023

年麥卡錫被罷免事件、2025

年特朗普上臺后爆發(fā)的關稅風波更是進一步加速了“去美元化”進程。9/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀專題從稍短一些的周期來看，特朗普并不喜歡過于強勢的美元，以及美聯儲重新開啟降息周期，可能導致美元面臨貶值壓力，在大周期“去美元化”的背景下進一步加劇市場對持有美元資產的擔憂。一方面，特朗普一直對美元的強勢持保留態(tài)度。特朗普認為美元過強會使美國出口產品在國際市場上缺乏價格競爭力，也削弱了美國制造業(yè)復興的潛力。早在其第一任期時，就批評美元過強“正在傷害美國經濟”，并公開指責美聯儲的緊縮政策推高了匯率，抑制了就業(yè)和出口。目前來看，特朗普的第二任期也延續(xù)了第一任期的思路，其政策強調貿易平衡與制造業(yè)回流，核心邏輯在于通過關稅、稅收減免、匯率政策等手段促進國內生產與出口，而不那么強勢的美元正是實現這一

目標的重要支點。另一方面，美聯儲的政策轉向成為美元走弱的直接推動力。2025年

9月，美聯儲在就業(yè)增速放緩的背景下再度開啟降息，雖然鮑威爾的講話偏鷹，更加強調就業(yè)與通脹間的平衡，并未釋放連續(xù)降息的信號，但市場目前仍預期年內還有2次降息。從貨幣傳導機制看，降息意味著美元收益率優(yōu)勢下降。過去幾年美元走強的重要支撐之一正是美債利率吸引全球資本流入美元資產，隨著利差收窄，投資者可能會重新評估美元資產的風險收益比。展望未來五年，我們認為全球貨幣體系會進一步從單一美元主導走向多中心、均衡化的新格局：10/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖

12：新增非農和失業(yè)率顯示美國勞動力市場走弱圖

13

：CME模型顯示市場預期年內還有

2次降息圖

10：美國財政利息支出負擔不斷加重圖

11

：2021年后美債利率快速上行資料來源：CME

Group，德邦研究所資料來源：Wind，德邦研究所資料來源：Wind，德邦研究所資料來源：Wind，德邦研究所宏觀專題一是各國正在為“去美元化”做積極應對。歐元區(qū)、亞太區(qū)域以及金磚國家正在積極推進區(qū)域性貨幣結算體系。隨著新興市場經濟體在全球貿易與金融體系中的比重上升，其對本幣使用和儲備貨幣自主性要求也隨之提高。人民幣國際化進程便是一個典型案例，通過央行互換安排、跨境支付系統(tǒng)等，增強人民幣在全球金融體系中的使用范圍。二是數字貨幣的快速發(fā)展為去美元化和多中心貨幣體系提供了技術支撐。相關技術的迅猛發(fā)展將進一步弱化美元的壟斷性優(yōu)勢，不過美國也在積極推進美元穩(wěn)定幣，企圖在web3

的貨幣中占據先發(fā)優(yōu)勢，同時鞏固美元美債的信用。在一定程度上，這也是個矛盾的過程：美國積極介入穩(wěn)定幣領域為其償還美元債務服務，但如果真的有效緩解了債務壓力提升了美元信用，那也一定意味著數字貨幣和虛擬貨幣獲得了巨大的發(fā)展，這反過來也會沖擊美元的中心地位。三是金融市場也在為這一趨勢積極分散風險。許多投資者正在重新思考持有美元資產的比例，可能通過一些強勢貨幣進行對沖。事實上，數字貨幣和黃金近年來的強勢也是投資者對沖美元體系松動的結果，金價的持續(xù)上行很大程度上來源于各國央行的不斷購入。圖

14：比特幣價格不斷創(chuàng)出新高（美元）11/34

請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖

15

：2022年起，黃金脫離與美債實際利率的負相關性資料來源：

英為財情，德邦研究所資料來源：Wind，德邦研究所宏觀專題資料來源：

MacroMicro，德邦研究所趨勢三：中國持續(xù)為全球經濟貢獻最大增量在全球經濟增速持續(xù)放緩、貿易摩擦和政策不確定性不斷加劇的背景下，中國仍以穩(wěn)健的名義經濟擴張，在全球經濟增量中占據最大比重，在全球“增量蛋糕”中貢獻的絕對規(guī)模仍常年居于前列。WORLDECONOMICS

的估算結果顯示，中國在過去十年中對全球經濟增長的貢獻率約為30%左右，遠高于同期美國約9%的貢獻水平。圖

17：中國

GDP年增長率持續(xù)超過美國資料來源：WORLD

ECONOMICS，德邦研究所如今全球經濟面臨地緣政局與貿易摩擦的多重考驗，中國經濟雖也有下行壓力，但其經濟體量使其名義增量仍不可小覷。以2023―2024

年為例，即便經濟增速相較之前有所回落，中國折算為美元后的名義增量仍能達到數千億美元級別，這樣的量級數據雖會因匯率、基數不同而有所浮動，但趨勢本身并不會輕易改變。展望“十五五”時期，在全球經濟增長總體放緩的背景下，中國經濟的相對優(yōu)勢仍較為突出。即便中國經濟增速放緩至

4%-5%區(qū)間之內，仍可能貢獻全球經濟的最多增量，主要原因有三方面：12/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖

16：近年來各國央行加大對黃金的購買宏觀專題一是體量決定基數效應。中國經濟的龐大規(guī)模，

使得即便增速略有回落，其

對全球經濟增長的貢獻仍然名列前茅。2024年，中國

GDP

占全球的比重約為

17%，在如此體量下，即便年均增速處在4%-5%區(qū)間之內，新增經濟規(guī)模仍不容小覷。印度、巴西等新興市場經濟體雖然保持了較高的增長速度，但由于經濟總量相對較小，其對全球經濟的拉動效應總體有限。二是結構調整與內需驅動的重要性提升。中國經濟增長的動力正由出口拉動

逐步轉向內需驅動。隨著中國經濟轉型不斷深化，其增長越來越依靠消費、服務和科技創(chuàng)新驅動。這種結構升級雖然可能壓低某些周期性投資帶來的短期爆發(fā)力，但在中長期具備可持續(xù)性，這也使得中國在全球經濟體系中的貢獻更具韌性。三是產業(yè)鏈外溢與跨國需求聯動增加實際貢獻率。中國在全球制造與供應鏈

體系中仍然占據關鍵位置，短期難以被替代。中國的投資擴張、設備采購、原材料進口、出口貿易等，都會對上游供應商與下游市場產生乘數效應。這意味著中國經濟增量還會傳導給其他國家和地區(qū)，從而進一步增強其實質性貢獻。美國彭博社預測，中國仍將是未來

5

年全球經濟增長的最大貢獻者，貢獻率將超過七國集團所有國家總和。根據

IMF最新預測的經濟增速，以截止

10月

13日的即期匯率換算，可以計算出2025-2026年中國對全球經濟增量貢獻率平均達到25%左右。長期來看，要維持這一趨勢，中國還需保持改革力度、優(yōu)化結構、管控風險。面對外部不確定性、內部結構調整和動力轉換，中國需要更好兼顧“量的穩(wěn)定”與“質的提升”。圖

18

：IMF最新預測主要國家經濟增速資料來源：

IMF，德邦研究所趨勢四：中國經濟結構實現“全面換裝”“十四五”時期尤其是黨的二十大以來，我國制造業(yè)增加值占國內生產總值比重快速回落態(tài)勢已基本得到遏制，部分關鍵核心技術“卡脖子”風險有所緩釋，服務業(yè)尤其是生產性服務業(yè)和高技術服務業(yè)占比逐年上升，消費對于經濟增長的支撐作用持續(xù)增強，傳統(tǒng)基礎設施建設和房地產開發(fā)投資占比不斷下降，經濟結構更趨優(yōu)化，新舊動能有效接續(xù)，逐步出現了經濟結構“全面換裝”的跡象。13/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀專題制造業(yè)“新質生產力含量”不斷提升且國際競爭力有所增強。近年來，我國高技術產業(yè)增加值增速長期顯著高于全部工業(yè)增速。先進制造加速壯大，新能源汽車產銷量連續(xù)

10年保持全球第一，造船業(yè)國際市場份額持續(xù)全球領先。創(chuàng)新能力不斷增強，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)研發(fā)經費占營業(yè)收入比重超過

1.6%，570

多家工業(yè)企業(yè)入圍全球研發(fā)投入

2500強。實數融合擴圍增效，建成全球最大、覆蓋最廣的網絡基礎設施，5G基站達

459.8萬個，重點工業(yè)互聯網平臺設備連接數超

1億臺（套），制造業(yè)“新質生產力含量”不斷提升。截至

2025年

9月，我國制造業(yè)增加值占全球比重已接近

30%，總體規(guī)模連續(xù)15

年保持全球第一，全球

504種主要工業(yè)產品中我國大多數產品產量位居第一。服務性消費支出占比呈上升趨勢。近年來，在廣大消費者尤其是年輕群體以滿足其精神層面的多樣化需求為目的的消費趨勢下，服務性消費市場規(guī)模不斷攀升?！蹲屒榫w有著落：2025

情緒營銷

8

大趨勢洞察報告》中數據顯示，當代人主要面臨未來不確定性（37.1%）、經濟負擔（36.7%）、工作壓力（35.0%）等八大類問題，人們往往通過刷微短?。?2.2%）、選擇零壓力社交的輕陪伴活動（43.3%）、尋求專業(yè)心理咨詢（40.7%）等方式進行情緒療愈。從時代的發(fā)展看，隨著物質生活基礎的逐漸豐富，消費者對精神層面的追求正在日益增長，越來越多的人開始為“悅己”而消費，追求深度文化與情緒的滋養(yǎng)，以此獲得精神上的富足。這些趨勢也帶來了很多新消費業(yè)態(tài)的興起，以及一些商業(yè)模式的重塑?！巴顿Y于物”發(fā)展模式難以為繼導致傳統(tǒng)“硬投資”持續(xù)放緩。近年來，傳統(tǒng)“投資于物”模式已愈發(fā)難以為繼，以增量資本產出率（Incremental

CapitalOutputRatio,ICOR）衡量的固定資產投資效率正在加速下降。我們的測算結果顯示，1978-2008年的很長一段時期，ICOR始終大體圍繞

2

至

4

的區(qū)間進行窄幅震蕩，僅個別年份處在區(qū)間之外，但近年來

ICOR迅速上升，2024年已升大幅至9.97，顯示單位經濟增長所需的投資規(guī)模正快速增加，意味著投資效率正顯著趨于弱化。受此影響，基礎設施建設、房地產開發(fā)等“硬投資”正持續(xù)放緩。國家統(tǒng)計局數據顯示，2025

年前三季度基礎設施投資同比僅增長1.1%，房地產開發(fā)投資大幅下降

13.9%，與“十四五”初期相比增速已出現顯著回落。6050403020100第一產業(yè)

第二產業(yè)

第三產業(yè)圖

20：1952-2024年最終消費支出與資本形成總額占國內生產總值的比重（%）1952195619601964196819721976198019841988199219962000200420082012201620202024195219561960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020202414/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖

19：1952-2024年三次產業(yè)增加值占國內生產總值的比重（%）90807060504030資料來源：Wind，德邦研究所資料來源：Wind，德邦研究所宏觀專題資本形成總額最終消費支出資料來源：Wind，德邦研究所“十五五”時期是我國基本實現社會主義現代化夯實基礎、全面發(fā)力的關鍵時期，伴隨著我國發(fā)展環(huán)境發(fā)生深刻復雜變化，

以及頂層設計與政策思路的逐步優(yōu)化調整，“十五五”時期我國經濟結構的“換裝”有望向更大范圍、更深層次延伸，即加速轉向“全面換裝”階段。相較于“十四五”時期，我們認為國家對于結構優(yōu)化的重視程度或將超過總量增長，經濟增長動能的接續(xù)轉換、供需結構的匹配協調等方面，有望取得一系列標志性進展：一是因地制宜發(fā)展新質生產力將助力我國制造業(yè)全球占比再創(chuàng)新高。黨的二十屆四中全會公報明確提出，要堅持把發(fā)展經濟的著力點放在實體經濟上，保持制造業(yè)合理比重，構建以先進制造業(yè)為骨干的現代化產業(yè)體系。展望“十五五”時期，我們認為我國由“制造大國”向“制造強國”轉型的趨勢有望延續(xù)并進入決勝階段，傳統(tǒng)產業(yè)改造升級、新興產業(yè)培育壯大、未來產業(yè)前瞻布局均將取得標志性進展，我國企業(yè)在全球產業(yè)鏈、供應鏈、價值鏈中的位勢將獲得進一步提升，并將在激烈的國際競爭中贏得戰(zhàn)略主動，制造業(yè)在全球中的占比有望再創(chuàng)新高。

2024年

12

月，聯合國工業(yè)發(fā)展組織（UNIDO）發(fā)布的研究報告《工業(yè)化的未來》中便指出，中國在2000年僅占全球工業(yè)總產值的6%

，2024年該比例已升至31.6%，預計到

2030年該比例有望進一步躍升至

45%，同期美、日、德三國占比將分別萎縮至

11%、5%和

3%，我國制造業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢將進一步擴大。nl

l

1.991.95

1.972.071.831.521.88

2.133.153.363.21

2.963.0

.51

3.13

2.50

2.57

3.45

3.4

.772.852.72

2.80

3.12.982225600,000500,000400,000300,000200,000100,0000

5.475.77

5.26 資本形成總額（億元）經濟產出增量（億元）

增量資本產出率（ICOR）

4.2

.69

3.74

3.58

3.683.973615/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖

21

：1978-2024年我國增量資本產出率（ICOR）變化情觀專題4.274.584.534.788.678.7512.406.435.799.973.835.875.68資料來源：聯合國工業(yè)發(fā)展組織（UNIDO）報告《工業(yè)化的未來》，德邦研究所二是“服務消費”占比將超越“商品消費”從而實現消費結構的根本性轉變。展望“十五五”時期，我們認為伴隨著經濟社會的持續(xù)發(fā)展和居民消費觀念的不斷調整，消費者對于文化體驗、情感經濟等方面的支付意愿將持續(xù)提高，與“精神消費”密切相關的服務消費有望延續(xù)快速增長態(tài)勢，并推動我國消費市場結構發(fā)生根本性轉變。商務部數據顯示，2021-2024

年期間與“精神消費”密切相關的居民服務性消費支出占總消費支出的比重由

42.6%升至46.1%，短短三年時間提高約3.5

個百分點，按此估算預計“十五五”中期服務消費在居民消費中的占比將超過商品消費，成為推動消費增長的“第一引擎”，從而實現消費結構的根本性轉變。三是“投資于人”有望接棒“投資于物”成為擴大有效需求的關鍵力量。黨的二十屆四中全會公報明確提出，要堅持擴大內需這個戰(zhàn)略基點，堅持惠民生和促消費、投資于物和投資于人緊密結合，以新需求引領新供給，

以新供給創(chuàng)造新需求，促進消費和投資、供給和需求良性互動，增強國內大循環(huán)內生動力和可靠性。從國際和國內先進地區(qū)的發(fā)展經驗來看，我們認為將投資領域的重心逐步從基礎設施、房地產等“投資于物”領域轉向人才、教育、健康等“投資于人”領域，有望為我國經濟的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展注入新的力量，并助力我國經濟增長模式的轉換升級。世界銀行的測算結果顯示，我國人力資本對經濟增長的貢獻率已由2012年的

33.7%增至

2020年的36.8%，與物質資本貢獻率的差距正逐漸縮小，顯示“投資于人”模式對于推動經濟增長已展示出極大潛力。16/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖

22

：2000年和

2030年全球工業(yè)產值結構變化情況宏觀專題趨勢五：政策規(guī)劃目標從追求“產業(yè)升級”到“產業(yè)領

先”“十四五”期間我國部分產業(yè)已從跟跑階段躍升至并跑、領跑階段，中國經濟基礎穩(wěn)固、產業(yè)體系完備的優(yōu)勢正在進一步顯現。工業(yè)互聯網與智能化改造加速推進。工業(yè)和信息化部披露，截至

2025

年

9

月我國制造業(yè)機器人密度已達每萬人

470

臺，遠超全球平均水平；光伏、動力電池、新能源汽車等領域的智能制造裝備和系統(tǒng)解決方案取得群體性突破。

固態(tài)電池等新能源領域也取得長足進步。國內企業(yè)主導的硫化物、氧化物等技術路線取得重要進展，固態(tài)電池產業(yè)鏈加速完善。全球環(huán)保研究網數據顯示，2025年全球固態(tài)電池市場規(guī)模預計突破

200億美元，中國占據其中

40%以上的份額。人工智能產業(yè)實現跨越式發(fā)展?！?023全球人工智能創(chuàng)新指數報告》顯示，在主要國家人工智能頂級論文數量占比上，中國作者占比達

36.7%，美國僅

22.6%；中國

AI專利申請量占全球的38.6%；斯坦福大學人工智能研究院發(fā)布的《2025年人工智能指數報告》顯示，中國與美國在頂尖大模型性能上的差距已從

2023

年的17.5%縮小至

0.3%。中國在

AI

大模型部分領域已實現與發(fā)達國家的并跑，且部分優(yōu)勢產業(yè)已開始領跑。半導體產業(yè)雖仍與全球先進水平存在差距，但差距正在縮小。2025年第二季度，中國大陸半導體銷售額達113.6億美元，以約34.4%的份額穩(wěn)居全球第一大半導體設備市場。

2024

年全年中國采購約

410

億美元的晶圓制造設備、占全球約

40%，同時根據TechInsights的數據顯示，國產晶圓制造設備占中國采購的比重由2020

年的5.1%升至

2024年的

11.3%，顯示本土裝備滲透率在提升。從產出端看，據國家統(tǒng)計局數據，2024

年集成電路產量達

4514

億塊、同比+22.2%

；2025

年1—9

月累計3819億塊、同比+8.6%，規(guī)模處于高位并延續(xù)增長。展望“十五五”時期，我們認為，國內政策規(guī)劃目標將由單純的“產業(yè)升級”轉向“產業(yè)領先”。一是回顧歷次規(guī)劃建議可以發(fā)現，對“產業(yè)”

、“制造業(yè)”

、“實體經濟”的重視程度正逐步增強。在“十三五

”規(guī)劃建議中，明確提出“加快建設制造強國，實施《中國制造二〇二五》”，以及目標要求“產業(yè)邁向中高端水平，先進制造業(yè)加快發(fā)展”；但“

實體經濟”更多出現在成本控制等細節(jié)中，并未成為核心表述。進入“

十四100.080.060.040.020.00.0資料來源：WIPO，《Generative

Artifical

Intelligence》，德邦研究所注：圖為

2014-2023

年數據

中國

歐盟

其他發(fā)達經濟體（%）17/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

美國 其他新興市場和發(fā)展中經濟體圖

24：中國占據全球電動汽車電池的主要市場份額圖

23：中國人工智能專利數占比領先全球資料來源：

IEA，德邦研究所宏觀專題2024202220212020201920182023資料來源：

新華社，德邦研究所二是中國相關產業(yè)或將憑借龐大的國內市場和完備產業(yè)鏈優(yōu)勢，催動本身強勁的發(fā)展動能和潛力?！笆奈濉睍r期以來，我國產業(yè)體系優(yōu)勢和市場基礎不斷鞏固。十四五期間，我國實現了傳統(tǒng)產業(yè)加快“煥新”，新興產業(yè)加速培育，制造業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化。例如，高技術制造業(yè)產值年均實際增長

9.2%，制造業(yè)技術改造投資年均增幅約

8.4%，新興產業(yè)集群不斷壯大。另外，數字化基礎設施建設穩(wěn)步推進，全國已建成全球最大、覆蓋最廣的網絡基礎設施，為產業(yè)數字化升級提供支撐。種種跡象表明，不少產業(yè)已經具備較強的市場化驅動和技術創(chuàng)新動力，有力支撐了經濟的持續(xù)成長。未來，這一勢頭有望保持延續(xù)，為政策目標由“產業(yè)升級

”向“產業(yè)領先

”提供扎實基礎。需要強調的是，“產業(yè)領先”作為宏觀政策導向，是對產業(yè)發(fā)展方向的目標設定，而非事先承諾的必然結果。三是通過有效的產能迭代、產能保全、產能儲備策略及其實施成效，有望奠定中國未來實現大部分產業(yè)領先的基礎。我們在2024

年中期策略報告《制造立國》（具體內容詳見

2024

年

8

月

25日發(fā)布的《制造立國》）中就曾提出：“中國沒有所謂的產能過剩，有的只是產能迭代、產能保全與產能儲備?！碑a能迭代：所謂的“過剩產能

”是在不斷培育先進產能過程中創(chuàng)造出“相對落后產能

”，所謂的“產能過剩

”本質上是產能迭代，是保障創(chuàng)新有效率的重要前提”。換言之，持續(xù)的“超前建設”提供了創(chuàng)新所需的制造能力。產能保全：以“性價比優(yōu)勢”應對所謂的“去中國化”。在當前逆全球化背景下，戰(zhàn)略性產能過剩保持了國內制造品在相同性能水平上的更低價格，進一步強化了競爭力。五”，文件首次強調“

堅持把發(fā)展經濟著力點放在實體經濟上，堅定不移建設制造強國、質量強國、網絡強國、數字中國，推進產業(yè)基礎高級化、產業(yè)鏈現代化”；進一步提出“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，鞏固壯大實體經濟根基”

。相比之下，“十五五”規(guī)劃建議（即二十大四中全會文件）在產業(yè)方面措辭更為突出，要求“建設現代化產業(yè)體系，鞏固壯大實體經濟根基。堅持把發(fā)展經濟的著力點放在實體經濟上，堅持智能化、綠色化、融合化方向，加快建設制造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網絡強國，保持制造業(yè)合理比重，構建以先進制造業(yè)為骨干的現代化產業(yè)體系。要優(yōu)化提升傳統(tǒng)產業(yè)，培育壯大新興產業(yè)和未來產業(yè)，促進服務業(yè)優(yōu)質高效發(fā)展，構建現代化基礎設施體系”

。由此可見，“

十五五”規(guī)劃建議在政策表述中更加強調制造業(yè)和實體經濟的重要性，上升到構建先進制造業(yè)為骨干的現代化產業(yè)體系的高度，體現了對產業(yè)發(fā)展的更高關注度和更強政策導向。圖

25

：黨的二十屆四中全會公報中的重點產業(yè)18/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀專題產能儲備：在百年變局下，適度的產能“冗余”本質上是重要的戰(zhàn)略資源與儲備。當全球供應鏈、糧食能源等價格劇烈波動時，擁有“相對過剩

”的制造產能使中國能夠靈活調節(jié)供給、確保供應安全。中國制造業(yè)已具備完備的產業(yè)鏈配套、先進的技術標準體系和強大的出口競爭力，為“十五五”期間實現全球領先的產業(yè)布局提供了堅實基礎。未來五年，我們預計，伴隨一系列重大工程和創(chuàng)新舉措出臺，產業(yè)發(fā)展將更加注重質量效益提升和高端產能布局。預計政府將一方面突出宏觀政策積極有為，加大逆周期調節(jié)力度；另一方面統(tǒng)籌推進技術攻關和創(chuàng)新資源配置，以促進產業(yè)鏈高端化和價值鏈躍升。趨勢六：區(qū)域發(fā)展格局從“雁陣模式”到“多核協同”“雁陣模式”理論（FlyingGeeseParadigm）由日本經濟學家赤松要于

1932年提出，用以解釋后發(fā)國家通過“進口—國內生產—出口”的產業(yè)循環(huán)實現工業(yè)化升級的過程。從區(qū)域發(fā)展格局來看，“雁陣模式”形象描述了東亞地區(qū)以日本為“領頭雁”，以亞洲“四小龍”（韓國、新加坡、中國臺灣、中國香港）和“四小虎”

（泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓）等經濟體為“后續(xù)雁陣”的產業(yè)梯度轉移和經濟發(fā)展序列，對于二戰(zhàn)后出現的東亞經濟奇跡進行了較好的解釋。改革開放初期，“雁陣模式”理論很大程度上影響了我國區(qū)域發(fā)展格局的構建。彼時，東部沿海地區(qū)作為“雁頭”，利用政策優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢，優(yōu)先承接國際產業(yè)轉移，發(fā)展外向型經濟，進行技術研發(fā)和市場開拓；中部地區(qū)作為“雁身”，承接從東部沿海地區(qū)轉移而來的勞動密集型、資源密集型產業(yè)，起到傳導和支撐作用；西部地區(qū)作為“雁尾”，主要作為能源、原材料基地和勞動力輸出地，發(fā)展相對滯后。上述模式對于改革開放后很長一段時期內，我國經濟發(fā)展與產業(yè)轉移進程進行了指導和解釋，成功推動我國融入全球經濟體系，使東部地區(qū)率先發(fā)展起來，并對全國經濟增長形成了強大拉動效應。然而，由于外部環(huán)境變化、內部成本攀升、發(fā)展不平衡加劇、新發(fā)展理念要求等多重因素影響，近年來“雁陣模式”正逐漸退出歷史舞臺，“十四五”時期尤其是最近兩三年，“多核協同”態(tài)勢已逐步顯現并漸趨成熟：國家戰(zhàn)略主動布局推動“多核協同”骨架網絡加速構建。近年來，國家層面相繼推出“一帶一路”建設、京津冀協同發(fā)展、長江經濟帶發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設、長三角一體化發(fā)展、黃河流域生態(tài)保護和高質量發(fā)展等一系列區(qū)域重大戰(zhàn)略。

2025

年

8

月最新發(fā)布的《中共中央

國務院關于推動城市高質量發(fā)展的意見》中再次明確指出，支持京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)城市群打造世界級城市群，推動成渝地區(qū)雙城經濟圈、長江中游城市群等成為高質量發(fā)展增長極，增強中西部和東北的城市群、都市圈對區(qū)域協調發(fā)展的支撐作用，促進城市間定位錯位互補、設施互聯互通、治理聯動協作。上述戰(zhàn)略不再是單點突破，而是多點布局、帶狀發(fā)展，共同勾勒出“多核協同”的骨架網絡。19/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀專題資料來源：《中華人民共和國國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和

2035年遠景目標綱要》，德邦研究所多個經濟增長極積勢成型并對全國經濟形成有效支撐。我國國土空間廣闊、經濟體量龐大，單一“雁頭”帶動模式易引發(fā)諸多弊端，培育多個增長極并推進協同發(fā)展，才能產生更強的規(guī)模效應和集聚效應，推動全國經濟實現持續(xù)健康發(fā)展。

2024

年長三角（上海、江蘇、浙江、安徽）GDP合計

33.17

萬億元，全國占比24.7%；粵港澳大灣區(qū)（僅廣東）GDP達

14.16萬億元，全國占比

10.6%；京津冀（北京、天津、河北）

GDP達

11.54萬億元，全國占比

8.6%；成渝（四川、重慶）GDP達

9.69

萬億元，全國占比

7.2%。上述四大經濟增長極

GDP全國占比高達51.2%，成為支撐我國經濟增長的關鍵力量，并對周邊地區(qū)和省份的經濟社會發(fā)展形成顯著輻射帶動。圖

27

：2024年主要經濟增長極所在省份地區(qū)生產總值規(guī)模（億元）資料來源：

國家統(tǒng)計局，德邦研究所展望“十五五”時期，我們認為我國區(qū)域發(fā)展格局由“雁陣模式”轉向“多核160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000圖

26：“十四五”規(guī)劃和

2035年遠景目標綱要城鎮(zhèn)化空間格局示意圖20/34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明32193.232612.734202.535538.850625.253231.053926.7137008.0141633.828649.431534.147526.949843.120534.122667.157761.060013.063590.064697.025494.726314.616476.918024.313002.914361.25502.87935.72764.93950.8宏觀專題90130.698565.8協同”的趨勢將愈發(fā)明顯，并有望在部分領域取得一系列標志性進展：一是國家將加力支持主要經濟增長極發(fā)展并更好發(fā)揮其輻射帶動作用。黨的二十屆四中全會公報明確提出，要發(fā)揮區(qū)域協調發(fā)展戰(zhàn)略、區(qū)域重大戰(zhàn)略、主體功能區(qū)戰(zhàn)略、新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略疊加效應，優(yōu)化重大生產力布局，發(fā)揮重點區(qū)域增長極作用，構建優(yōu)勢互補、高質量發(fā)展的區(qū)域經濟布局和國土空間體系。未來五年，我們認為主要經濟增長極的發(fā)展有望獲得更多政策與資金的支持。事實上，

“多核協同”本質上是將資源在更廣闊的空間范圍內進行配置，在不同區(qū)域培育新的增長極，這既能避免資源過度集中帶來的規(guī)模不經濟，又能通過多個增長中心的共同發(fā)展和相互聯動，形成更為均衡和穩(wěn)健的發(fā)展格局。因此，推動區(qū)域發(fā)展格局由“雁陣模式”轉向“多核協同”，是國家把握規(guī)律、審時度勢的戰(zhàn)略選擇，也是空間發(fā)展思路的重大調整，并非權宜之計，而是戰(zhàn)略之舉。二是主要經濟增長極地區(qū)生產總值占全國的比重有望進一步上升。源于要素資源的集中集聚和政策資金的加力支持，京津冀、長三角、粵港澳