影響匯率的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有哪些

2002-1-28

很多新入市外匯投資者面對(duì)著各國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的不斷變化，常常感到無(wú)所適從。為了使廣

大外匯投資者對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有一個(gè)清晰的了解，現(xiàn)就對(duì)市場(chǎng)有較大影響的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做一簡(jiǎn)

要介紹。

對(duì)匯市影響最大的首先為美國(guó)每月（或每季度）公布的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，其次為歐元區(qū)國(guó)

家（主要為歐元區(qū)、德國(guó)和法國(guó)）、日本、英國(guó)的數(shù)據(jù)，其后為澳大利亞、加拿大、瑞士等

國(guó)的數(shù)據(jù)。之所以講美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響最大，主要原因在于美元是國(guó)際外匯交易市場(chǎng)中最

重要的貨幣，也是因?yàn)槊涝趪?guó)際貿(mào)易中占結(jié)算方式的50%以上。

從經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的內(nèi)容看，作用大小依次排序?yàn)槔实恼{(diào)整、失業(yè)數(shù)據(jù)（美國(guó)為非農(nóng)業(yè)

就業(yè)人口）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總傕、工業(yè)生產(chǎn)、對(duì)外貿(mào)易、通貨膨脹率、生產(chǎn)者價(jià)格（物價(jià)）指數(shù)、

消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、批發(fā)物價(jià)指數(shù)、零售物價(jià)指數(shù)、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、商業(yè)景

氣指數(shù)、建筑數(shù)據(jù)、工廠訂單、個(gè)人收入、汽車(chē)銷(xiāo)售、平均工資、商業(yè)庫(kù)存、先行指數(shù)等，

但這里的排序只針對(duì)普遍情況，在不同市場(chǎng)心理情況卜，這些數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)心理產(chǎn)生影響的重

要性不同。

還有一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生影響，但相對(duì)于上述數(shù)據(jù)的影響和作用來(lái)講相對(duì)較小。

所有這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中最重要的為利率的調(diào)整、失業(yè)數(shù)據(jù)，這并不是說(shuō)其他數(shù)據(jù)就不重要，它

們對(duì)匯率的影響在不同情況下有不同程度的表現(xiàn)。例如當(dāng)市場(chǎng)存在著對(duì)某國(guó)央行調(diào)整利率的

預(yù)期時(shí)，將更加關(guān)注消斐者物價(jià)指數(shù)、零售物價(jià)指數(shù)等有關(guān)通貨膨脹方面的數(shù)據(jù)：當(dāng)市場(chǎng)關(guān)

注經(jīng)濟(jì)前景時(shí)，就會(huì)關(guān)注工業(yè)生產(chǎn)、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)、工廠訂單等有關(guān)生產(chǎn)狀況的數(shù)據(jù)。

此外，在一些特定的市場(chǎng)預(yù)期或匯率波動(dòng)的情況下，有關(guān)國(guó)家的貨幣政策官員或著名

的評(píng)論機(jī)構(gòu)、人物，或有影響性的報(bào)刊發(fā)表的講話、演講、文章等也會(huì)對(duì)匯市產(chǎn)生較大影響，

此影響在各國(guó)沒(méi)有重要數(shù)據(jù)公布的時(shí)期表現(xiàn)尤為強(qiáng)烈。

第四講：影響外匯市場(chǎng)的因素

影響外匯供求關(guān)系的因素是多方面的。主要有；

（1）國(guó)際收支的影響。

國(guó)際收支是一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)（通常是一年內(nèi)）與外國(guó)的全部經(jīng)濟(jì)交易所引

起的收支總額。這是一國(guó)與其它各國(guó)之間經(jīng)濟(jì)交往的記錄。國(guó)際收支集中反映在國(guó)際收支平

衡表中，該表按復(fù)式記帳原理編制。

國(guó)際收支平衡表主要包括兩個(gè)項(xiàng)目：經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。

經(jīng)常項(xiàng)目又稱(chēng)商品和勞務(wù)項(xiàng)目，指經(jīng)常發(fā)生的商品和勞務(wù)的交易。其中包括有

形的商品的進(jìn)出口（即國(guó)際貿(mào)易）；無(wú)形的貿(mào)易，如運(yùn)輸、保險(xiǎn)、旅游的收支；以及國(guó)際間

的轉(zhuǎn)移支付，如賠款、援助、匯款、贈(zèng)予等等。

資本項(xiàng)目指一切對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債的交易活動(dòng)，包括各國(guó)間股票、債券、證券等

的交易，以及一國(guó)政府、居民或企業(yè)在國(guó)外的存款。

在國(guó)際收支中，由本國(guó)政府或居民所支付的任何一項(xiàng)交易都作為赤字項(xiàng)，例如

進(jìn)口、在國(guó)外保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)、到國(guó)外旅游、贈(zèng)予、購(gòu)買(mǎi)外國(guó)的各種股票和債券、在國(guó)外銀行

存款，等等。反之，本國(guó)政府或居民從國(guó)外得到的收入都作為盈余項(xiàng)，例如出口、外國(guó)人在

本國(guó)保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)、外國(guó)人來(lái)旅游、獲得贈(zèng)予、出賣(mài)各種股票和債券給外國(guó)人、外國(guó)人在本

國(guó)銀行存款，等等。

如果經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都有盈余，則國(guó)際收支有盈余；如果經(jīng)常項(xiàng)目和資本

項(xiàng)目都為赤字，則國(guó)際收支為赤字；如果經(jīng)常項(xiàng)目的盈余大于資本項(xiàng)目的赤字，則國(guó)際收支

有盈余；如果經(jīng)常項(xiàng)目的盈余小于資本項(xiàng)目的赤字，則國(guó)際收支有赤字；如果經(jīng)常項(xiàng)目的赤

字大于資本項(xiàng)目的盈余，則國(guó)際收支為赤字；如果經(jīng)常項(xiàng)目的赤字小于資本項(xiàng)目的赤字，則

國(guó)際收支有盈余。如果經(jīng)常項(xiàng)目的盈余（或赤字）與資本項(xiàng)目的赤字（或盈余）相等，則國(guó)

際收支平衡。當(dāng)國(guó)際收支有盈余時(shí)，會(huì)有黃金或外匯流入；當(dāng)國(guó)際收支有赤字時(shí)，會(huì)有黃金

或外匯流出。

由此可見(jiàn)，國(guó)際收支狀況取決于經(jīng)常項(xiàng)目和奧木項(xiàng)目。經(jīng)常項(xiàng)目的赤字可以由資

本項(xiàng)目的盈余來(lái)抵銷(xiāo)，反之，也同樣。如抵銷(xiāo)后還有盈余或赤字，則會(huì)有黃金與外匯儲(chǔ)備在

國(guó)際間的流動(dòng)。外匯的供給和需求體現(xiàn)著國(guó)際收支平衡表所列的各種國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易，國(guó)際收

支平衡表中的貸方項(xiàng)目構(gòu)成外匯供給，借方構(gòu)成外匯需求。i國(guó)國(guó)際收支赤字就意味著外匯

市場(chǎng)上的外匯供不應(yīng)求，本幣供過(guò)于求，結(jié)果是外匯匯率上升；反之，一國(guó)國(guó)際收支盈余則

意味著外匯供過(guò)于求，本幣供不應(yīng)求，結(jié)果是外匯匯率下降。在國(guó)際收支中貿(mào)易項(xiàng)目和資本

項(xiàng)目對(duì)匯率的影響最大。

2）通貨膨脹的差異。

通貨膨脹是指一般價(jià)格水平的持續(xù)的普遍的上升。這個(gè)定義說(shuō)明：（1）通貨膨

脹不足價(jià)格水平短期或一次性的上升，而足價(jià)格水平的持續(xù)上升；（2）通貨膨脹不足指?jìng)€(gè)別

商品價(jià)格水平的上升，而是指價(jià)格總水平即所有商品和勞務(wù)價(jià)格的加權(quán)平均值上升：（3）形

成通貨膨脹的價(jià)格水平的上升幅度取決于經(jīng)濟(jì)主體對(duì)價(jià)格上升的敏感程度。E?夏皮羅把通

貨膨脹定義為一般價(jià)格水平的一貫的和可以覺(jué)察到的增爻。就通貨膨脹的性質(zhì)而言，都是由

于過(guò)度的貨幣供給造成貨幣貶值、物價(jià)上漲。然而由于通貨膨脹的起因不同、程度不同或表

現(xiàn)形式不同，而引起「對(duì)通貨膨脹類(lèi)型的關(guān)注。因分析的起點(diǎn)及理論依據(jù)的不同，使得對(duì)通

貨膨脹的類(lèi)型也有不同的劃分方法。依據(jù)通貨膨脹的表現(xiàn)形式劃分，可以將通貨膨脹分為公

開(kāi)型通貨膨脹和隱蔽性（或抑制性）通貨膨脹。依據(jù)通貨膨脹的程度劃分，可以把通貨膨脹

分為爬行式、溫和式、奔騰式和惡性通貨膨脹。依據(jù)通貨膨脹的原因劃分，主要分為需求拉

上型通貨膨脹、成本推動(dòng)型通貨膨脹、結(jié)構(gòu)型通貨膨脹和混合型通貨膨脹。依據(jù)采取不同的

政策措施而發(fā)生，可分為財(cái)政型通貨膨脹、信用型通貨膨脹和外匯收支型通貨膨脹。

通貨膨張是世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中所面臨的一個(gè)難題。通貨膨脹對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的

諸多不利影響是很顯然的，首先，貨幣供應(yīng)量增加本來(lái)是一件正常的事情，但它必須與商品

和勞務(wù)的增加以及人們對(duì)貨幣需求的增加保持適當(dāng)?shù)谋壤灰泿殴┣蟠笾戮馑筒粫?huì)

導(dǎo)致物價(jià)上漲。當(dāng)貨幣供應(yīng)量過(guò)度增加，導(dǎo)致通貨膨脹，則不會(huì)有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而對(duì)國(guó)民

經(jīng)濟(jì)只有破壞性影響。表現(xiàn)為三個(gè)方面：?是通貨膨脹導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活紊亂，國(guó)民經(jīng)濟(jì)比

例嚴(yán)重失調(diào)。在通貨膨脹情況下，不同商品的價(jià)格上漲程度不同，刺激著資本由價(jià)格上漲幅

度小而利潤(rùn)率較低的部門(mén)向價(jià)格上漲幅度大而利潤(rùn)率較高的部門(mén)盲目轉(zhuǎn)移，從而使某些部門(mén)

畸形發(fā)展，造成國(guó)民經(jīng)濟(jì)比例失調(diào)。通貨膨脹使投資結(jié)構(gòu)扭曲，物價(jià)上漲導(dǎo)致大量資本由生

產(chǎn)部門(mén)轉(zhuǎn)向流通部門(mén)，生產(chǎn)性投資相對(duì)減少，從而引起生產(chǎn)衰退，加劇了供給不足、物價(jià)上

漲的危機(jī)，把社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活推向極度的紊亂狀態(tài)之中；二是通貨膨脹破壞了正常的貿(mào)易秩序。

在通貨膨脹情況下，由于物價(jià)上漲在地區(qū)間的不平衡，為投機(jī)活動(dòng)創(chuàng)造了有利條件，從而造

成商品盲目流轉(zhuǎn)，城鄉(xiāng)之間、地區(qū)之間和部門(mén)之間的不正常經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。同時(shí)，貿(mào)易往來(lái)秩序

遭到破壞。通貨膨脹的結(jié)果會(huì)相對(duì)提高國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平，這就削弱了出口行業(yè)的對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)能

力，進(jìn)而破壞正常的貿(mào)易秩序：三是通貨膨脹影響財(cái)政收支平衡，造成貨幣流通嚴(yán)重紊亂，

阻礙信用功能的發(fā)揮。在長(zhǎng)期的通貨膨脹影響下，國(guó)家財(cái)政會(huì)因生產(chǎn)萎縮和流通阻滯而縮減

租稅收入來(lái)源，并且會(huì)阻礙國(guó)家舉債，從而減少財(cái)政收入。另一方面，財(cái)政預(yù)算支出則因物

價(jià)上漲而須相應(yīng)增加支出，出支擴(kuò)大，財(cái)政收支不平衡就會(huì)發(fā)生。通貨膨脹使貨幣不斷貶值，

人們對(duì)貨幣會(huì)失去信心，流通中紙幣成災(zāi)，貨幣流通嚴(yán)重混亂，以至危及貨幣制度。在通貨

膨脹的不斷發(fā)展中，銀行信用萎縮，企業(yè)貨幣需求卻越來(lái)越大，造成資金供求矛盾口益尖銳，

銀行不能發(fā)揮信用中介職能。同時(shí)，通貨膨脹破壞了利率的杠桿作用，金融市場(chǎng)的功能也難

以發(fā)揮。四是通貨膨脹表現(xiàn)為物價(jià)上漲，使社會(huì)各成員工資收入增長(zhǎng)不?致，因而其名義貨

幣收入比例發(fā)生變化，同時(shí)，隨著物價(jià)上漲，實(shí)際貨幣收入下降，而每個(gè)社會(huì)成員承受的價(jià)

格上漲損失也是不平衡的，這樣，通貨膨脹通過(guò)價(jià)格上漲，實(shí)際上在社會(huì)成員之間強(qiáng)行進(jìn)行

再分配，而這種再分配往往是不合理不公平的。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浰a(chǎn)生的分配效益對(duì)債權(quán)人、

出租者、以工資和薪金為書(shū)的固定收入者、離休退休和社會(huì)保險(xiǎn)金領(lǐng)取者的影響最大，而債

務(wù)人、從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)和個(gè)人則是通貨膨脹的受益者，如此，加劇社會(huì)矛盾，不利

于生產(chǎn)發(fā)展和社會(huì)的安定，

國(guó)內(nèi)外通貨膨脹的差異是決定匯率長(zhǎng)期趨勢(shì)的主導(dǎo)因素，在不兌現(xiàn)的信用貨幣條

件下，兩國(guó)之間的比率，是由各自所代表的價(jià)值決定的。如果一國(guó)通貨膨脹高于他國(guó)，該國(guó)

貨幣在外匯市場(chǎng)上就會(huì)趨于貶值：反之，就會(huì)趨于升值。

（3）利率的影響。

“利息率”的簡(jiǎn)稱(chēng)，是一定時(shí)期內(nèi)利息額對(duì)借貸本金之比。所謂利息，是讓渡貨

幣資金的報(bào)酬或使用貨幣資金的代價(jià)。利息的存在，使利潤(rùn)分為利息和企業(yè)主收入。

決定和影響利率水平的因素有：1.平均利澗率。利息足利澗的一部分，因此，平

均利潤(rùn)率是決定利率水平的基本因素，并且是利率的最高限，零則為利率的最低限。2.貨幣

資金供求關(guān)系。貨幣資金供過(guò)于求，利率下降；反之，則利率上升。3.物價(jià)上漲率。當(dāng)名義

利率低于同期物價(jià)上漲率時(shí)，實(shí)際利率為負(fù)。而負(fù)利率不能為資金供給方所接受。因此，在

市場(chǎng)利率條件下，利率水平要受物價(jià)上漲率影響。4.歷史的沿革。假定在貨幣供求均衡的情

況下，利率只能按習(xí)慣做法、歷史的沿革來(lái)確定。5.中央銀行貨幣政策。中央銀行利用手中

所掌握的貨幣政策工具，通過(guò)變動(dòng)再貼現(xiàn)率調(diào)節(jié)信用規(guī)模和貨幣供給，或直接干預(yù)各種存貸

利率，都會(huì)對(duì)利率水平發(fā)生影響。6.國(guó)際金融市場(chǎng)利率。國(guó)際利率水平對(duì)本國(guó)利率的影響，

是通過(guò)貨幣資金在國(guó)際間的移動(dòng)而實(shí)現(xiàn)的。

利率的表達(dá)方式分為：年利率、月利率和日利率。其計(jì)算方式分為單利和復(fù)利。

其種類(lèi)主要有：市場(chǎng)利率、公定利率、官方利率、基準(zhǔn)利率、差別利率、固定利率、浮動(dòng)利

率、短期利率、長(zhǎng)期利率、名義利率、實(shí)際利率等。

如果一國(guó)利率7X平相對(duì)高于他國(guó)，就會(huì)刺激國(guó)外資金流入，由此改善資本帳戶，

提高本幣的匯率；反之，如果一國(guó)的利率水平相對(duì)低于他國(guó)，則會(huì)導(dǎo)致資金外流，資本帳戶

惡化。

（4）經(jīng)濟(jì)發(fā)展增長(zhǎng)的差異。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的差異對(duì)匯率的影響是多方面的，經(jīng)

濟(jì)的增長(zhǎng)，國(guó)民收入的增加意味著購(gòu)買(mǎi)力的增強(qiáng)，由此會(huì)帶來(lái)進(jìn)口的增加；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同時(shí)還

意味著生產(chǎn)率的提高，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的增加，對(duì)進(jìn)口商品的需求的下降。另外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也意味

著投資機(jī)會(huì)的增加，有利于吸引外國(guó)資金的流入，改善資本帳戶。從長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有利

于本幣幣值的穩(wěn)中趨升。

（5）市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)際金融市場(chǎng)的游資數(shù)額巨大，這些游資對(duì)世界各國(guó)的政治、軍

事、經(jīng)濟(jì)狀況具有高度十分敏感性，由此產(chǎn)生的預(yù)期支配著游資的流動(dòng)方向，對(duì)外匯市場(chǎng)形

成巨大沖擊，預(yù)期因素是短期內(nèi)影響外匯市場(chǎng)的最主要因素。

（6）貨幣管理當(dāng)局的干預(yù)。各國(guó)貨幣當(dāng)局為了使匯率維持在政府所期望的水平上，

會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行直接干預(yù)，以改變外匯市場(chǎng)的供求狀況，這種干預(yù)雖然不能從根本上改變

匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)，但對(duì)外匯的短期走勢(shì)仍有重要影響。

由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映以上是諸多因素，影響市場(chǎng)預(yù)期，下一期我們將以美國(guó)

為例討論經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及其代表的市場(chǎng)含義。

第四講：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及其市場(chǎng)意義

在實(shí)際市場(chǎng)操作中，對(duì)基本經(jīng)濟(jì)因素的分析，都是通過(guò)收集、整理和分析各國(guó)反

映經(jīng)濟(jì)發(fā)展各個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（經(jīng)濟(jì)數(shù)字）來(lái)進(jìn)行的，在當(dāng)今世界，美元仍然是各國(guó)外匯

儲(chǔ)備的主要貨幣，因此美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)對(duì)市場(chǎng)的影響最大。各國(guó)投資者都關(guān)注美國(guó)的經(jīng)濟(jì)

數(shù)學(xué)，以把握投資的時(shí)機(jī)。一些重要的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)常常均在紐約時(shí)間8：30公布，因此，

對(duì)亞洲地區(qū)的外匯交易員而言，常會(huì)因?yàn)榈葦?shù)字公布而工作到深夜，即常說(shuō)的“等數(shù)字”。

下面以美國(guó)常用的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為例進(jìn)行分析。

美國(guó)政府公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)可以分為3類(lèi)：先行指標(biāo)、同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)。具體包

括：

1.先行指標(biāo)（LeadingIndicator）

先行指標(biāo)是對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)。市場(chǎng)分析者常參考這些

指標(biāo)分析未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況及其對(duì)今后匯率發(fā)展方向的影響。先行指標(biāo)指數(shù)的組成部分及

其在指數(shù)構(gòu)成中的權(quán)重如下：

1）生產(chǎn)及制造業(yè)工人平均工作周1.014

2）制造業(yè)工人的失業(yè)率1.0141

3）消費(fèi)品和原料的新訂單0.973

4）59500家大公司普通股股票價(jià)格1.149

5）庫(kù)存的實(shí)際變化0.986

6）M2的貨幣供應(yīng)量0.932

7）流動(dòng)資產(chǎn)總額的變化0.9

8）敏感性物價(jià)的變化0.892

9）成套設(shè)備的合同及訂單0.946

10）新頒發(fā)的私人住宅建筑許可證1.054

11）凈經(jīng)濟(jì)主體的組成0.973

12）銷(xiāo)售不暢公司的比例1.081

2.同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)（ConcurrentIndicatorandLaggingIndicator）

同步指標(biāo)的變動(dòng)時(shí)間與一般經(jīng)濟(jì)情況基本一致，滯后指標(biāo)的變動(dòng)時(shí)間則往往落后

于一般經(jīng)濟(jì)情況的變動(dòng)。這兩類(lèi)指標(biāo)可以顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總趨勢(shì)，并確定或否定先行指標(biāo)預(yù)

示的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，而且通過(guò)它們還可以看出經(jīng)濟(jì)變化的深度。較重要的同步指標(biāo)和滯后指

標(biāo)有：

1）國(guó)民生產(chǎn)總值及價(jià)格平減指數(shù)（GNPandGNPDeflator）

國(guó)民生產(chǎn)總值是一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)（年、季）以貨幣表示的全部產(chǎn)品和勞務(wù)的

價(jià)值總和。它是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的概括，是全面反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的綜合指標(biāo)

體系。通常美國(guó)GNP越高意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展越好，利率趨升，美元匯率趨強(qiáng)。與GNP同時(shí)公

布的用于消除價(jià)格變動(dòng)因素的價(jià)格平減指數(shù)（GNPDeflator）則代表了官方對(duì)上季度價(jià)格水

平變動(dòng)的度量，反映了經(jīng)濟(jì)所面臨的通貨膨脹的壓力，也常為市場(chǎng)所關(guān)注。

2）失業(yè)率（UnemploymentRate）

失業(yè)率也是代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展好壞的標(biāo)志。失業(yè)率的上升，意味著經(jīng)濟(jì)受阻；失業(yè)

率降低，則意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭增強(qiáng)。

3）零售指數(shù)（RetailSalesIndex）

零售指數(shù)是一個(gè)包括現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)和信用賒購(gòu)的指標(biāo)，它反映社會(huì)消費(fèi)狀況及總體

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。較高的零售指數(shù)表明社會(huì)消費(fèi)充分，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?，利率趨升，美元匯率趨升。

4)個(gè)人收入(PersonalIncome)

個(gè)人收入包括一切從工資及社會(huì)福利所取得的收入。它預(yù)示了未來(lái)消費(fèi)需求水

平的變動(dòng)，從而反映總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的普遍水平。

5)個(gè)人消費(fèi)支出(PersonalConsumplionExpenditures)

個(gè)人消費(fèi)支出包括個(gè)人購(gòu)買(mǎi)商品和勞務(wù)兩方面的支出，是衡量居民消費(fèi)支出的

重要指標(biāo)。

6)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(IndustrialProduction)

工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)反映美國(guó)生產(chǎn)和制造業(yè)的總生產(chǎn)，通常與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展相一致。

工業(yè)生產(chǎn)水平越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭越好，資本投資也更多，從而帶動(dòng)美元匯率上升。

7)全國(guó)采購(gòu)經(jīng)理協(xié)會(huì)指數(shù)(NAPM)

NAPM指數(shù)一般在每月的第一個(gè)星期一公布，反映制造業(yè)的活躍程度，常比失業(yè)

率更早地顯露出上個(gè)月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)展變化的端倪。該指數(shù)高于50%被認(rèn)為是制造業(yè)的擴(kuò)張，

低于50%則意味著經(jīng)濟(jì)的萎縮。

8)商業(yè)庫(kù)存(BusinessInventory)

商業(yè)庫(kù)存反映商業(yè)部門(mén)對(duì)短期信貸的需求。商業(yè)庫(kù)存增加，可能帶動(dòng)短期利率

的上升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩，表明經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入停滯狀態(tài)，嚴(yán)重者可能表明經(jīng)濟(jì)開(kāi)始衰退。

9)設(shè)備開(kāi)工率(HousingStarts)

用于衡量現(xiàn)存的工廠和設(shè)備閑置的情況、開(kāi)工率上升，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的開(kāi)。

通常80%的設(shè)備開(kāi)工率被認(rèn)為是工廠和設(shè)備的正常閑置.83%—85%以上則意味著經(jīng)濟(jì)面臨

通貨膨脹的壓力，利率趨升的壓力也變大。

10)工廠訂單(FactoryOrder)

工廠訂單反映了消費(fèi)者、廠商或政府對(duì)未來(lái)產(chǎn)出的需求。

11)住房開(kāi)工率(HousingStarts)

住房開(kāi)工率是衡量建筑業(yè)活躍程度的指標(biāo).而建筑業(yè)又常常是經(jīng)濟(jì)周期變中

的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。住房開(kāi)工率的上升，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)趨于擴(kuò)張。

12)商品貿(mào)易收支(MerchandiseTradeBalance)

這個(gè)數(shù)字通常在每個(gè)月月末公布，反映上個(gè)月的商品進(jìn)出口總額間的差額。美

國(guó)貿(mào)易收支差額的變化，瘠直接影響到對(duì)美元的需求，同時(shí)也影響到國(guó)際資本的流動(dòng)，從而

引起美元匯價(jià)的波動(dòng)。通常貿(mào)易贏余的增長(zhǎng)將支持美元的匯價(jià)，而貿(mào)易逆差的出現(xiàn)和擴(kuò)大則

造成美元下跌的壓力。

13)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(ConsumerPriceIndex,CPI)

消費(fèi)物價(jià)指數(shù)主要反映消費(fèi)者支付商品或勞務(wù)的價(jià)格變化情況，即通貨膨脹

水平的變化情況。如果CPI大幅度上升，從短期看，有助于利率上升，從而支持匯價(jià)堅(jiān)挺；

從長(zhǎng)期看，實(shí)質(zhì)上是通貨貶值。

消費(fèi)物價(jià)指數(shù)由美國(guó)勞工部每月公布。它有兩種不同的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)：一種是職工和

工人的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，簡(jiǎn)稱(chēng)CPIW；另一種是城市居民的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，簡(jiǎn)稱(chēng)CPIU。由于

CPIU指數(shù)統(tǒng)計(jì)的范圍是CPIW的兩倍，它反映消費(fèi)物價(jià)的參考性更高，因而深受市場(chǎng)人士

的重視。

14)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)(ProducerPriceIndex,PPI)

生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)反映上個(gè)月的商品生產(chǎn)成本，顯示生產(chǎn)原料價(jià)格變化狀況，從

而可以據(jù)此預(yù)料未來(lái)消費(fèi)價(jià)格變化的趨勢(shì)。該指數(shù)的上升意味著通貨膨脹的壓力增大。當(dāng)然,

由于指標(biāo)未能包括一切商品折扣，所以有時(shí)會(huì)夸大物價(jià)上升的速度。

影響美元匯率有哪些主要因素？

2002-3-25

（二）美國(guó)股市對(duì)美元匯率的影響。

在國(guó)際市場(chǎng)上，美國(guó)股市與美元匯率關(guān)系較為密切，一般這兩者之間存在這樣的

一層關(guān)系：一般正常情況下，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，美國(guó)企業(yè)盈利上升，推動(dòng)美國(guó)股市回升，有

利于美元匯率上揚(yáng)：反之，則會(huì)給美元匯率帶來(lái)壓力，甚至造成下跌。我們從最近的幾次

股市波動(dòng)對(duì)匯市的影響中就可以發(fā)現(xiàn)：

（1）美國(guó)“9?11”事件后，美國(guó)股市和美元匯率之間的關(guān)系就開(kāi)始顯得更為

緊密。“9?11”事件發(fā)生后，美國(guó)官方采取了積極的貨幣政策和財(cái)政政策，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)

迅速走出低谷，特別是今年1月份以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較大的轉(zhuǎn)變。美國(guó)股市在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的

情況下，出現(xiàn)了大幅回升。去年“9?11”事件發(fā)生后，道瓊斯指數(shù)在9月21日最低跌

至8063.50點(diǎn)，同日納斯達(dá)克指數(shù)最低跌至1387.06點(diǎn)，而在今年1月7日道

瓊斯指數(shù)最高升至10300點(diǎn)，在1月9日納斯達(dá)克指數(shù)最高升至2098點(diǎn)，兩者的升

幅分別達(dá)到22%和51%。美國(guó)股市上升也帶動(dòng)了美元匯率上揚(yáng)，美元指數(shù)從111.4

2點(diǎn)最高升至今年1月28日120.51點(diǎn)，升幅達(dá)到8%以上。

（2）2月中旬時(shí)，美國(guó)部分公司賬戶問(wèn)題，IRM、安然、摩根集團(tuán)等問(wèn)題使美

國(guó)股市下跌，美元匯率跌到其指數(shù)118點(diǎn)以下。另外，通過(guò)觀察美國(guó)股市短期波動(dòng)也可以

了解部分美元匯率走勢(shì)：在目前情況下，如道瓊斯指數(shù)站穩(wěn)10000點(diǎn)大關(guān)之上，則美元

匯率下跌的幅度不會(huì)很大；如納斯達(dá)克指數(shù)達(dá)不到2000點(diǎn)，美元匯率也不會(huì)突破其前期

指數(shù)高點(diǎn)120.51點(diǎn).但是，美國(guó)股市和美元匯率之間也存在一定的特殊性：在大多數(shù)

情況下，美國(guó)股市上升，美元匯率基本以同步上升居多；但是在美國(guó)股市下跌M，美元匯率

表現(xiàn)將會(huì)有所差異，也就是美國(guó)股市下跌時(shí)，美元匯率也不完全下跌。

那么如何來(lái)判別這點(diǎn)呢？這里有一個(gè)觀察點(diǎn)：當(dāng)美國(guó)股市下跌時(shí)，如果市場(chǎng)的資金

流向于美國(guó)債券市場(chǎng)，資金沒(méi)有撤離美國(guó)資本市場(chǎng)時(shí)，則對(duì)美元匯率影響有限；如果市場(chǎng)的

資金并未流向美國(guó)債券市場(chǎng)，而是撤離美國(guó)資本市場(chǎng)，這時(shí)將會(huì)造成美元匯率下跌。（待

續(xù)）

影響美元匯率有哪些主要因素？

2002-4-1

（五）美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)美元匯率的影響。

除了前面提到美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)美元匯率有較大的影響外，其它美國(guó)主要的經(jīng)

濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)美元匯率也有影響。

1.失業(yè)率:失業(yè)率是指失業(yè)人數(shù)占全部勞動(dòng)力人數(shù)的比率。失業(yè)率上升則表明經(jīng)濟(jì)

受阻；失業(yè)率下降，則表明經(jīng)濟(jì)景氣。

失業(yè)率上升，美國(guó)官方為降低失業(yè)率，常常會(huì)采取通貨緊縮和降低銀行利率來(lái)刺

激經(jīng)濟(jì)，可能會(huì)導(dǎo)致美元匯率下跌。美國(guó)“9?11”事件后，美國(guó)9月份、10月份失業(yè)

率連續(xù)上升，造成了美元匯率回調(diào)，綜合反映美元匯率指數(shù)從116點(diǎn)最低跌至111.4

2點(diǎn)附近。

2.庫(kù)存數(shù)據(jù):這些數(shù)據(jù)主要是反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要指標(biāo)，特別是在今年2月下

旬美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)庫(kù)存數(shù)據(jù)好壞將是關(guān)鍵。

美國(guó)庫(kù)存數(shù)據(jù)主要包括：商業(yè)庫(kù)存、批發(fā)庫(kù)存、零售庫(kù)存。一般這些數(shù)據(jù)下降越

多，則表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行越好，美元匯率容易上升；反之，則對(duì)美元匯率產(chǎn)生壓力。比如今年3

月中旬公布美國(guó)1月份庫(kù)存比去年12月份上升0.2%。這一數(shù)據(jù)出現(xiàn)了上升，顯示美國(guó)

經(jīng)濟(jì)恢復(fù):緩慢，給美元匯率帶來(lái)了壓力，美元匯率受阻于其指數(shù)118點(diǎn)。

3.零售銷(xiāo)售:這一數(shù)據(jù)反映了美國(guó)社會(huì)消費(fèi)狀況及總的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。對(duì)于消費(fèi)占國(guó)內(nèi)

生產(chǎn)總值重要比重的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，較高的零售銷(xiāo)售則表明社會(huì)消費(fèi)充分，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿^大，

從而對(duì)美元匯率產(chǎn)生正方向作用。

4.貿(mào)易赤字:美國(guó)貿(mào)易收支差額變化，是影響美元匯率的重要因素。通常貿(mào)易盈余

增加將會(huì)促使美元需求增加，支持美元匯率上升，而貿(mào)易逆差的出現(xiàn)和擴(kuò)大則造成美元匯率

下跌的壓力。比如3月19日公布的美國(guó)今年1月份貿(mào)易赤字達(dá)到285.2億美元，比去

年12月份247.1億美元有所增加，這樣對(duì)美元匯率產(chǎn)生影響，綜合反映美元匯率指數(shù)

美元指數(shù)從118點(diǎn)最低跌至117點(diǎn)附近。

另外，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)、美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)、工業(yè)訂單和耐用品訂單等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)

美元匯率都有一定的影響，

影響美元匯率有哪些主要因素（續(xù)）

2002-3-28

（三）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期所產(chǎn)生的各種最終產(chǎn)品和勞務(wù)，依靠市場(chǎng)價(jià)

格計(jì)算的價(jià)值總和。美國(guó)GDP是由美國(guó)商務(wù)部公布的，一般以公布季度GDP數(shù)據(jù)為主。

而一個(gè)季度GDP數(shù)據(jù)分為公布初值、修正值和最終值。比如3月28日北京時(shí)間晚間將會(huì)

公布美國(guó)去年第4季度GDP最終值。另外，連續(xù)兩個(gè)季度GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，則表明美國(guó)

經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期。但是去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)衰退，主要是因?yàn)槿ツ甑?季度GDP出現(xiàn)

負(fù)增長(zhǎng)后，第4季度GDP又重新出現(xiàn)了增長(zhǎng)。

在外匯市場(chǎng)上，GDP大幅上升，美元匯率相應(yīng)地上升；而GDP下降時(shí)，美元

匯率可能會(huì)出現(xiàn)下降。比如去年美國(guó)公布的第3季度GDP為-1.3%,綜合反映美元匯

率指數(shù)從121點(diǎn)最低跌至111.42點(diǎn)，美元大幅貶值10%左右；而當(dāng)美國(guó)公布去年

第4季度GDP初值出現(xiàn)0.2%的增長(zhǎng)時(shí)，美元指數(shù)再度回升至120點(diǎn)之上。由此看出

美國(guó)GDP數(shù)據(jù)的好壞對(duì)美元匯率將會(huì)產(chǎn)生直接的影響。

（四）市場(chǎng)資金的流動(dòng)對(duì)美元匯率的影響

為了尋求某種經(jīng)濟(jì)目的，資金就會(huì)在各個(gè)市場(chǎng)之間發(fā)生頻繁的轉(zhuǎn)移，但是資金流

動(dòng)的最終H的是謀求利潤(rùn)，利潤(rùn)越高資金就往哪里流。這對(duì)美元匯率也有較大的影響。除了

剛才所提到的美國(guó)債市和我市之間的資金流動(dòng)會(huì)影響美元匯率外，還有以下幾方面的資金流

動(dòng)對(duì)美元匯率也會(huì)產(chǎn)生影響：

1.貿(mào)易資金流動(dòng)。比如美國(guó)企業(yè)需要進(jìn)口或者出口i批貨物，則相應(yīng)會(huì)增加對(duì)美

元或減少對(duì)美元的需求，這時(shí)就會(huì)引起美元匯率的漲跌。

2.避險(xiǎn)資金的沆動(dòng)。由于美元為世界貨幣，當(dāng)一國(guó)一地區(qū)發(fā)生政局不穩(wěn)時(shí)，市場(chǎng)

對(duì)美元匯率的需求會(huì)增大，引起資金向美元流動(dòng),比如今年1月份爆發(fā)阿根廷經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，

美元匯率曾有較好的表現(xiàn)，

3.投機(jī)資金的流動(dòng)。比如今年3月初，美元兌日元暴跌至1美元兌126.36

日元，這表明是投機(jī)力量所造成的。

第八講：影響匯市走勢(shì)的短期因素

從長(zhǎng)期來(lái)看，外匯價(jià)格是由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定的。但是從短期來(lái)看，外

匯的現(xiàn)貨價(jià)格總是與外匯的長(zhǎng)期均衡價(jià)格發(fā)生背離。自從7（）年代浮動(dòng)匯率制占主導(dǎo)的外匯

市場(chǎng)出現(xiàn)以來(lái)，外匯市場(chǎng)的行市每天都在變動(dòng)，其幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股票、債券等行市的變動(dòng)。

造成外匯行市波動(dòng)的短期因素有經(jīng)濟(jì)的、政治的，也有心理方面的，由于短期因素又都制約

于長(zhǎng)期因素，所以，外匯為短期均衡價(jià)格是與長(zhǎng)期均衡價(jià)格趨于一致的。

一、外匯市場(chǎng)的短期過(guò)分波動(dòng)

國(guó)際外匯市場(chǎng)上外匯價(jià)格的每天波動(dòng)幅度大致在0.5%至1.0%之間（即一至兩分

錢(qián)，用外匯市場(chǎng)的術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)就是100點(diǎn)至200點(diǎn)），波動(dòng)幅度大時(shí)可達(dá)到5%以上（即700

點(diǎn)到100（）點(diǎn)）。外匯市場(chǎng)上外匯價(jià)格經(jīng)常性的大起大落說(shuō)明了外匯市場(chǎng)的兩大特征：第一，

風(fēng)險(xiǎn)很大；第二，在外匯市場(chǎng)投資獲得巨額利潤(rùn)的可能性存在。對(duì)于外匯市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)的短

期劇烈波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱(chēng)之為對(duì)信息的過(guò)分（。丫6曲。0日呷。對(duì)于什么是外匯行市的過(guò)分反應(yīng)，

目前大致有以下三種解釋?zhuān)?/p>

第一，外匯的現(xiàn)貨價(jià)格與外匯匯率的長(zhǎng)期均衡價(jià)格發(fā)生偏離。人們經(jīng)常在報(bào)紙上

讀到，某種貨幣的“匯率目前是被高估的“，或者是某種貨幣“目前的匯率已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它的

合理價(jià)格”。這些話所指的就是這種現(xiàn)象。

外匯的價(jià)格是根據(jù)市場(chǎng)制定的人為的價(jià)格，由于外匯市場(chǎng)波動(dòng)這一因素的存在，各

大銀行在每天報(bào)出外匯牌價(jià)時(shí)，往往在報(bào)出現(xiàn)貨價(jià)格的同時(shí)，還會(huì)有一個(gè)遠(yuǎn)期價(jià)格，至少在

外匯的期貨市場(chǎng)里可以找到外匯的期貨價(jià)格。外匯的期貨價(jià)格從理論上來(lái)說(shuō)應(yīng)更接近于外匯

的長(zhǎng)期均衡價(jià)格。外匯的現(xiàn)貨價(jià)格過(guò)分地偏離外匯的長(zhǎng)期均衡價(jià)格也可以由多種原因來(lái)解釋,

可能是現(xiàn)貨格價(jià)太低或太高，也可能是長(zhǎng)期的均衡價(jià)格被估計(jì)得太低或太高。從市場(chǎng)運(yùn)行本

身來(lái)看，在投機(jī)性資本不充足時(shí)（在市場(chǎng)上交易的很少），或在外匯市場(chǎng)上投機(jī)性資本過(guò)分

多的時(shí)候（市場(chǎng)交易過(guò)熱），現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)超過(guò)它的長(zhǎng)期均衡價(jià)就不是一種難以理解的現(xiàn)

象了。

第二，外匯的短期均衡價(jià)格波動(dòng)幅度總是會(huì)超過(guò)它長(zhǎng)期的均衡價(jià)格波動(dòng)幅度。這

種解釋?zhuān)僭O(shè)所有會(huì)影響外匯行市的因素都會(huì)對(duì)外匯的價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生作用，但這種作用的生

效在時(shí)間和渠道上有差別，造成短期均衡價(jià)偏離長(zhǎng)期均衡價(jià)。

對(duì)于外匯的短期均衡價(jià)偏離長(zhǎng)期均衡價(jià)的現(xiàn)象，目前經(jīng)濟(jì)學(xué)界流行的解釋是，當(dāng)

政府?dāng)U大貨幣供應(yīng)量或降低利率時(shí)，市場(chǎng)上物價(jià)并不會(huì)馬上上升，導(dǎo)致實(shí)際的貨幣供應(yīng)量增

加，外匯市場(chǎng)則迅速反應(yīng)，本國(guó)貨幣的匯價(jià)大幅度下跌，使外匯的短期均衡價(jià)過(guò)分地低于長(zhǎng)

期均衡價(jià)。而當(dāng)物價(jià)在完全消化貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)因素時(shí)會(huì)上升，實(shí)際的貨幣供應(yīng)量會(huì)有所下

降，外匯的短期均衡價(jià)也會(huì)逐漸恢復(fù)到與長(zhǎng)期均衡價(jià)趨于一致。

第三，外匯市場(chǎng)不是一個(gè)有效益的市場(chǎng)，即外匯價(jià)格的波動(dòng)不能充分反映市場(chǎng)在

一定時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)的全部信息，導(dǎo)致外匯的實(shí)際價(jià)格經(jīng)常會(huì)過(guò)分地偏離均衡價(jià)格。探討外匯市

場(chǎng)是不是一個(gè)有效益的市場(chǎng)(marketefficiency)十分重要。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)模型應(yīng)該包括所

有影響這一模型的變量，并相信這些變量的總和會(huì)決定這一模型的結(jié)果,這-原則同樣適用

于外匯市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)的疸期劇烈波動(dòng)可能是由于市場(chǎng)參與者主觀地排斥某些信息，片面地

接受或過(guò)分地接受某些信息，使外匯價(jià)格過(guò)分扭曲；也可能是某些影響外匯波動(dòng)的信息掩蓋

了其他一些同樣重要的信息，造成外匯價(jià)格大起大落。其次，如果外匯市場(chǎng)不是一個(gè)有效益

的市場(chǎng)，就會(huì)導(dǎo)致一些糾偏的行為在市場(chǎng)出現(xiàn)，如以牟利為動(dòng)機(jī)的投機(jī)者介人市場(chǎng)、需要準(zhǔn)

確地發(fā)布影響市場(chǎng)的信息、政府干預(yù)等。這些糾偏的行為有時(shí)會(huì)使實(shí)際價(jià)格與均衡價(jià)格趨于

一致，有時(shí)卻會(huì)進(jìn)一步扭曲市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。再次，外匯市場(chǎng)是不是一個(gè)有效益的市場(chǎng)，將

直接關(guān)系到國(guó)際金融市場(chǎng)的投資決策，成為投資者考慮是否把資本投在外匯市場(chǎng)的重要因素。

從現(xiàn)在外匯市場(chǎng)的實(shí)際波動(dòng)來(lái)看，外匯市場(chǎng)在長(zhǎng)期可能是一個(gè)信息有效益的后場(chǎng)，

但在短期卻還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)辦法證明。目前對(duì)外匯市場(chǎng)每天波動(dòng)影響最大的是新聞，它包括經(jīng)濟(jì)和

政治兩大類(lèi)。此外，市場(chǎng)投資者的意愿和心理因素，又常常使這此新聞對(duì)外匯市場(chǎng)的影響進(jìn)

一步擴(kuò)大了。

二、經(jīng)濟(jì)新聞對(duì)外匯市場(chǎng)短期波動(dòng)的影響

在影響外匯行市波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)新聞中，美國(guó)政府公布的關(guān)于每月或每季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的作用最大，其主要原因是美元仍是外匯市場(chǎng)交易的最重要的貨幣。從經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)

據(jù)的內(nèi)容來(lái)看，按作用大小排列可分為利率變化、就業(yè)人數(shù)的增減、國(guó)民生產(chǎn)總值、工業(yè)生

產(chǎn)、對(duì)外貿(mào)易、通貨膨脹情況等。這種排列并不是絕對(duì)的，例如I,美國(guó)對(duì)外貿(mào)易的每季度統(tǒng)

計(jì)數(shù)曾是最重要的影響美元走勢(shì)的數(shù)據(jù)之一。80年代中期以前，每當(dāng)美國(guó)貿(mào)易數(shù)字公布前

幾天，外匯市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)種種猜測(cè)和預(yù)測(cè)，引起外匯市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。但是在80年代中期

以后，其作用越來(lái)越小，原因是市場(chǎng)已真正意識(shí)到，F(xiàn)I前外匯市場(chǎng)的交易額中，國(guó)際貿(mào)易額

所占的比重僅僅為2%左右。所以，現(xiàn)在美國(guó)對(duì)外貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布時(shí)，外匯市場(chǎng)經(jīng)常不會(huì)

對(duì)它作出大的反應(yīng)。

在各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，各國(guó)關(guān)于利率的調(diào)整以及政府的貨幣政策動(dòng)向無(wú)疑是最重要

的。另外要強(qiáng)遍的是，有時(shí)政府雖然沒(méi)有任何表示要改變貨幣政策，但只要市場(chǎng)有這種期待，

或者說(shuō)其他國(guó)家都采取了類(lèi)似的行動(dòng)，那么外匯市場(chǎng)會(huì)維續(xù)存在這一政府會(huì)改變政策的期待,

使這一國(guó)家的貨幣匯率出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。例如，1992年下半年，德國(guó)奉行反通貨膨脹的緊

縮性貨幣政策，德國(guó)中央銀行一而再、再而三聲明要堅(jiān)持這一政策，但外匯市場(chǎng)經(jīng)常流傳德

國(guó)要減息的謠言和猜測(cè)，理由是德國(guó)的利息已經(jīng)加到頂了。雖然德國(guó)沒(méi)有任何減息動(dòng)向，但

在英國(guó)、法國(guó)、丹麥、瑞典等相繼減息后，外匯市場(chǎng)又頑固地認(rèn)為德國(guó)會(huì)減息，即使年底不

減，第二年初也會(huì)減。這使馬克對(duì)美元的匯價(jià)在美國(guó)與德國(guó)的利率差仍然很大的情況下，節(jié)

節(jié)下跌。

美國(guó)關(guān)于非農(nóng)業(yè)人口就業(yè)人數(shù)的增減數(shù)和失業(yè)率是近幾年影響外匯行市短期波動(dòng)

的重要數(shù)據(jù)。這組數(shù)字由美國(guó)勞工部在每月的第一個(gè)星期五公布。在外匯市場(chǎng)看來(lái)，它是美

國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，數(shù)字本身的好壞預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的好壞。因此，在這組數(shù)字公布

前一星期，市場(chǎng)就開(kāi)始預(yù)測(cè)就業(yè)數(shù)字的好壞，以及它對(duì)美元與其他貨幣匯率的影響。這使外

匯市場(chǎng)出現(xiàn)許多戲劇性的局面，有時(shí)外匯市場(chǎng)會(huì)持續(xù)出現(xiàn)拋美元風(fēng)，但到了非農(nóng)業(yè)人口數(shù)字

公布前的?、兩天，只要市場(chǎng)上有任何關(guān)于這一數(shù)字可能不錯(cuò)的風(fēng)言風(fēng)語(yǔ)時(shí)，這種拋售風(fēng)就

會(huì)嘎然而止。較典型的例子是1992年1月上旬的美元對(duì)其他外匯的走勢(shì)。從1991年下半年

開(kāi)始，外匯市場(chǎng)由于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入兩次衰退的擔(dān)憂，開(kāi)始不斷拋美元，使外匯對(duì)美元

的匯價(jià)節(jié)節(jié)高攀，英鎊對(duì)美元的匯率從1991年7月的1.60漲到1992年1月初的1.89(,1992

年1月9日也就是美國(guó)勞工部公布美國(guó)前一年12月份非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口數(shù)的前一天，市場(chǎng)上

流傳說(shuō)，第二天公布的非農(nóng)業(yè)就業(yè)人II數(shù)可能增長(zhǎng)10萬(wàn)，致使這一天外匯市場(chǎng)一開(kāi)市，就

有人開(kāi)始拋外匯買(mǎi)美元，英鎊對(duì)美元的匯價(jià)從1.88跌至1.86,跌幅近200點(diǎn)。經(jīng)過(guò)幾個(gè)小

時(shí)后，外匯市場(chǎng)便開(kāi)始恐慌性地買(mǎi)美元，馬克、英鎊、瑞士法郎等對(duì)美元的匯價(jià)出現(xiàn)狂瀉，

英鎊乂掉了近600點(diǎn)，跌至1.8050.第二天公布的非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口數(shù)雖僅增長(zhǎng)了3萬(wàn)，但這

次恐慌改變以后4個(gè)月美元對(duì)其他外匯的走勢(shì)。美元在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景看好的前提下，一路

上揚(yáng)，一直到4月份，美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況并不如預(yù)期中那么好的事實(shí)才被外匯市場(chǎng)所接受，美元

從此又開(kāi)始走下坡路。

其他一些美國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)外匯行市也有影響，這些數(shù)據(jù)包括工業(yè)生產(chǎn)、個(gè)人

收入、國(guó)比生產(chǎn)總值、開(kāi)工率.、庫(kù)存率.、美國(guó)經(jīng)濟(jì)綜合指標(biāo)的先行指數(shù)、新住房開(kāi)工率、汽

車(chē)銷(xiāo)售數(shù)等，但它們與非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口數(shù)相比，對(duì)外匯市場(chǎng)的影響要小得多。這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

對(duì)外匯行市的影響也有其獨(dú)特的規(guī)律。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)美元呈一路上揚(yáng)的“?！眲?shì)時(shí),其中任

何指標(biāo)在公布時(shí)只要稍好一些，都會(huì)被外匯市場(chǎng)用來(lái)作為拋外匯買(mǎi)美元的理由，使美元進(jìn)一

步上揚(yáng)，而指標(biāo)為負(fù)數(shù)時(shí)，外匯市場(chǎng)有時(shí)就對(duì)其采取視而不見(jiàn)的態(tài)度。同樣，當(dāng)美元呈一路

下瀉的“熊”勢(shì)時(shí)，任何公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為負(fù)數(shù)時(shí)，都會(huì)成為外匯市場(chǎng)進(jìn)一步拋美元的理由。

美國(guó)、德國(guó)等每月公布的批發(fā)價(jià)、零售價(jià)指數(shù)的變化情況對(duì)外匯行市也有影響，

但影響的大小要看特定的條件。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)某國(guó)中央銀行存在著減息或加息的期待

時(shí)，其每月公布的物價(jià)指數(shù)對(duì)外匯市場(chǎng)的敏感性就很強(qiáng)，例如，1992年11月，澳大利亞的

澳元對(duì)美元的匯率已創(chuàng)近幾年的最低點(diǎn)，外匯市場(chǎng)許多人認(rèn)為澳元已接近谷底，有可能開(kāi)始

反彈了。但市場(chǎng)上也有人根據(jù)澳大利亞經(jīng)濟(jì)前景暗淡的預(yù)測(cè)，傳言澳大利亞中央銀行可能會(huì)

采取減息的刺激經(jīng)濟(jì)措施，這時(shí)，澳大利亞政府公布的10月份批發(fā)物價(jià)上漲率僅為0?1%,

為近10多年來(lái)的最低水平，外匯市場(chǎng)仿佛找到了其減息期待的依據(jù)，當(dāng)天就出現(xiàn)拋澳元風(fēng)，

使澳元在低谷徘徊。

除了經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)之外，其他關(guān)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的報(bào)道也會(huì)對(duì)外匯行市產(chǎn)生很大的影

響。外匯價(jià)格的變動(dòng)在很大程度上是外匯市場(chǎng)上的人對(duì)外匯波動(dòng)的期待的反映，換言之，如

果人們期待外匯有某一個(gè)長(zhǎng)期的均衡價(jià)格，那么，現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)就會(huì)朝這個(gè)價(jià)格的方向移

動(dòng)。而這種期待是主觀性的東西，它必然會(huì)受到客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。因此，在連續(xù)幾天沒(méi)

有關(guān)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)公布的情況下，有關(guān)國(guó)家貨幣當(dāng)局官員的講話、《華爾街日?qǐng)?bào)》關(guān)于外

匯市場(chǎng)的有影響力的一篇文章、某研究機(jī)構(gòu)或大企業(yè)關(guān)于外匯走勢(shì)的研究報(bào)告等，都可能會(huì)

在某一天造成外匯市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。這種現(xiàn)象對(duì)那些身處外匯市場(chǎng)以外的人來(lái)說(shuō)，似乎很難

理解，為什么一個(gè)官員的講話會(huì)使美元猛跌或猛漲2至3美分（即200至300點(diǎn)）？如果把

人們主觀期待的因素考慮在內(nèi)，這種現(xiàn)象就不難解釋了。一個(gè)官員的講話或一篇關(guān)于外匯的

重要文章僅僅是提供了某種信號(hào)，給人們的合理預(yù)期起了催化劑的作用，最后導(dǎo)致外匯市場(chǎng)

的波動(dòng)。而波動(dòng)幅度的大小，就由這些信號(hào)在合理預(yù)期中的催化劑作用大小來(lái)決定。

如果市場(chǎng)不認(rèn)為它是信號(hào)，則這種講話再多，外匯市場(chǎng)的人也會(huì)充耳不聞。較典

型的例子是英鎊在1992年年底的跌勢(shì)。自1992年9月歐洲貨幣體系危機(jī)以后，外匯市場(chǎng)出

現(xiàn)了猛拋英鎊風(fēng)，其原因在于英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景暗淡、英國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不明朗、英國(guó)減息期待等多

種因素，為了穩(wěn)定英鎊的匯率，英國(guó)財(cái)政大臣拉蒙特多次發(fā)表講話，表示要穩(wěn)定英鎊匯率，

甚至可能以加息來(lái)提高英謗的匯價(jià)。但每次都只能給英鎊的匯率以微弱而短暫的支持，在英

鎊稍有回彈后，外匯市場(chǎng)就有更多的人拋英鎊。

三、影響外匯行市短期波動(dòng)的政治因素

與股票、債券等市場(chǎng)相比，外匯市場(chǎng)受政治因素的影響要大得多。當(dāng)某一件重大

國(guó)際事件發(fā)生時(shí)，外匯行市的漲落幅度會(huì)經(jīng)常性地超過(guò)股市和債券市場(chǎng)的變化。其主要原因

是外匯作為國(guó)際性流動(dòng)的資產(chǎn)，在動(dòng)蕩的政治格局下所面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比其他資產(chǎn)大；而外匯

市場(chǎng)的流動(dòng)速度快，又進(jìn)一步使外匯行市在政治局面動(dòng)蕩時(shí)更加劇烈地波動(dòng)。

外匯市場(chǎng)的政治風(fēng)險(xiǎn)主要有政局不穩(wěn)引起經(jīng)濟(jì)政策變化、國(guó)有化措施等。從具體

形式來(lái)看，有大選、戰(zhàn)爭(zhēng)、政變、邊界沖突等。從資本安全角度出發(fā)，由于美國(guó)是當(dāng)今世界

最大的軍事強(qiáng)國(guó)，其經(jīng)濟(jì)也仍處于領(lǐng)先地位，所以，一般玫治動(dòng)蕩產(chǎn)生后，美元就會(huì)起到“避

風(fēng)港”的作用，會(huì)立刻走面。政治事件經(jīng)常是突發(fā)性事件，出乎外匯市場(chǎng)的意料，這乂使外

匯市場(chǎng)的現(xiàn)貨價(jià)格異常劇烈地波動(dòng)，其波動(dòng)幅度大大超過(guò)外匯價(jià)格的長(zhǎng)期波動(dòng)幅度。

下面選擇蘇聯(lián)8.19事件、英國(guó)1992年大選和美國(guó)攻打伊拉克的“沙漠風(fēng)暴”計(jì)劃為

例子，說(shuō)明政治事件對(duì)外匯行市短期走勢(shì)影響的一曲規(guī)律。蘇聯(lián)1991年8.19事件對(duì)外匯市

場(chǎng)的影響

從1991年下半年開(kāi)始，美元對(duì)幾乎所有的主要外匯都呈弱勢(shì)。但是，蘇聯(lián)8.19事件

使這走勢(shì)完全打亂，而事件失敗后，又使走勢(shì)恢復(fù)到原來(lái)的狀態(tài)，美元又一路走弱，到第二

年1月才止跌回升。

外匯市場(chǎng)在蘇聯(lián)8.19事件前后的波動(dòng)完全說(shuō)明了美元作為“避風(fēng)港”貨幣的作用。

在8.19事件發(fā)生以前.，匯市場(chǎng)已在流傳蘇聯(lián)政局不穩(wěn)的消息，美元連續(xù)7天小漲，但誰(shuí)也

沒(méi)有預(yù)料到會(huì)有突發(fā)事件發(fā)生。到8月19日，當(dāng)外匯市場(chǎng)所有交易者的計(jì)算機(jī)屏幕上打出

“蘇聯(lián)發(fā)生政變”的字樣時(shí)，便立刻出現(xiàn)一片恐慌性地買(mǎi)美元風(fēng)。以英鎊為例，英鎊對(duì)美元

的匯率在短短的幾分鐘內(nèi)從1英鎊兌1.6633美元猛跌至1.6130,跌幅達(dá)3.1%。第二天，外

匯市場(chǎng)又隨著戈?duì)柊蛦谭蚴ヂ?lián)系、發(fā)動(dòng)事件者似乎難以控制局勢(shì)等消息的不斷出現(xiàn)而漲漲

落落。到第二天，8.19事件宣告失敗，外匯市場(chǎng)立刻拋出美元。同樣以英鎊為例，英鎊對(duì)美

元的匯率從1.6363美元漲到1.6915,猛漲3.4%,使英鎊對(duì)美元的價(jià)位迅速超過(guò)8.19事件前

的高點(diǎn)。此后，英鎊又同其他外匯一起，開(kāi)始了對(duì)美元的匯價(jià)一路上揚(yáng)的走勢(shì)。

蘇聯(lián)8.19事件期間外匯市場(chǎng)的走勢(shì)表明，外匯價(jià)格的變動(dòng)有其內(nèi)在的規(guī)律。短期

的突發(fā)性事件會(huì)引起外匯的現(xiàn)貨價(jià)格明顯地背離其長(zhǎng)期的均衡價(jià)。但是，在事件過(guò)后，外匯

走勢(shì)又按照其長(zhǎng)期均衡價(jià)格的方向移動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，短期的價(jià)格變動(dòng)至多會(huì)修正長(zhǎng)期外匯均

衡價(jià)格的方向，卻很難改變或徹底扭轉(zhuǎn)它的長(zhǎng)期波動(dòng)趨勢(shì)。

至于在政治性突發(fā)事件發(fā)生時(shí)，外匯行市的波動(dòng)幅度的極限有多大，始終是一個(gè)

有爭(zhēng)論的問(wèn)題。?般認(rèn)為，在突發(fā)性事件發(fā)生圖時(shí)，外匯價(jià)格的波動(dòng)完全由市場(chǎng)參與者的心

理因素決定，取決于人們對(duì)這一事件的承受能力。這種解釋在實(shí)際運(yùn)用中說(shuō)服力不強(qiáng)。但是，

技術(shù)分析專(zhuān)家卻認(rèn)為，外匯對(duì)美元的匯率在突發(fā)事件時(shí)能跌多少，完全是有規(guī)律可循的。以

蘇聯(lián)8.19事件為例，英鎊對(duì)美元的匯價(jià)之所以跌至1.6130時(shí)止跌回升，完全是因?yàn)檫@一點(diǎn)

是近5年來(lái)英鎊對(duì)美元匯率移動(dòng)平均線的底部，英鎊對(duì)美元的匯率不太可能一次就穿過(guò)這條

線，以后蘇聯(lián)8.19事件失敗，更說(shuō)明這一點(diǎn)的支撐作用。

1992年4月英國(guó)大選對(duì)外匯市場(chǎng)的影響

在英國(guó)大選前的一個(gè)多月，外匯市場(chǎng)就開(kāi)始受到這次大選的影響。在大選以前，

保守黨候選人即現(xiàn)任首相梅杰在民意測(cè)驗(yàn)中一直落后于工黨候選人尼爾?金諾克。英國(guó)的工

黨在80年代以前執(zhí)政時(shí)曾堅(jiān)持實(shí)行國(guó)有化政策，導(dǎo)致姿本外流的局面。保守黨撒切爾夫人

在1979年上任當(dāng)首相后，花了近10年的時(shí)間推行私有化政策，而梅杰上任后也繼續(xù)執(zhí)行這

一政策。因此，如果金諾克在大選中獲勝，就可能意味著英國(guó)政府政策的改變。雖然工人出

身的金諾克在工黨內(nèi)屬保守派，但人們還是擔(dān)心英國(guó)有可能回到國(guó)有化政策推行的年代。由

于金諾克在民意測(cè)驗(yàn)中領(lǐng)先于梅杰，英國(guó)的金融界從3月就出現(xiàn)了兩種現(xiàn)象，一是資本開(kāi)始

逐漸外流，另?是英鎊的匯價(jià)逐步下跌。以英鎊對(duì)馬克的匯率為例，英鎊的匯價(jià)從2月中旬

就開(kāi)始下跌，從2月底的1英鎊兌2.96馬克逐步跌至4月6目的2.83。

英鎊是歐洲貨幣體系的成員貨幣，它對(duì)馬克的匯率制定是由固定但可調(diào)節(jié)的匯率

制決定的，上限在3.1320馬克，下限在2.7780馬克，中心匯率為2.95。但自從英鎊在1990

年加入歐洲貨幣體系后，外匯市場(chǎng)一直認(rèn)為英鎊的匯價(jià)是高估的，所以經(jīng)常在英鎊走強(qiáng)時(shí)拋

英鎊。在英國(guó)大選到來(lái)時(shí)，梅杰在民意測(cè)驗(yàn)中落后，自然使外匯市場(chǎng)認(rèn)為英國(guó)的政策前景不

穩(wěn)，進(jìn)一步煽起了市場(chǎng)的她英鎊風(fēng)，使英鎊對(duì)馬克的匯率向歐洲貨幣體系規(guī)定的底限逼近。

大選這一天，英鎊在外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)。從英鎊對(duì)馬克的匯率來(lái)看，波

幅為2%,達(dá)600點(diǎn)，即6個(gè)芬尼，而且整個(gè)一天的波動(dòng)是很有戲劇性的。在大選前兩天，

外匯市場(chǎng)由于聽(tīng)到梅杰在民意測(cè)驗(yàn)中已接近金諾克的傳聞，就已經(jīng)開(kāi)始買(mǎi)英鎊拋馬克等外匯。

在大選這一天，金諾克的選票和民意測(cè)驗(yàn)結(jié)果在一開(kāi)始仍然領(lǐng)先于梅杰，使外匯市場(chǎng)又大幅

度地拋英鎊。但沒(méi)過(guò)多久，梅杰的選票就開(kāi)始節(jié)節(jié)上升，立刻在外匯市場(chǎng)刮起了拋外匯買(mǎi)英

鎊的旋風(fēng)，使英鎊對(duì)馬克的匯價(jià)迅速攀升，從2.8477馬克猛漲到2.9053。大選結(jié)束以后，

英鎊似乎從此扭轉(zhuǎn)了弱勢(shì)，成了堅(jiān)挺的貨幣。外匯市場(chǎng)息是談?wù)撚?guó)的經(jīng)濟(jì)前景看好，流到

海外的資本會(huì)返同英國(guó)，梅杰的勝利表明英國(guó)政局的穩(wěn)定等等。其實(shí)，這時(shí)的梅杰還是原來(lái)

當(dāng)首相的梅杰，而以后一段時(shí)期內(nèi)經(jīng)常出現(xiàn)英國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。但英鎊在以后的近

兩個(gè)月內(nèi)還是一路上漲。許多預(yù)測(cè)專(zhuān)家和技術(shù)分析專(zhuān)家都預(yù)言，英鎊對(duì)馬克的匯價(jià)將上升到

3.10,去試探歐洲貨幣體系規(guī)定的3.13上限。雖英鎊對(duì)馬克的匯價(jià)在大選后一直居高不下，

但每次沖高時(shí)都在2.9500處被彈回，經(jīng)討近兩個(gè)月的高處徘徊，英鎊對(duì)馬克的匯價(jià)終于在6

月份開(kāi)始下跌。

英鎊在英國(guó)大選前后的走勢(shì)表明，外匯價(jià)格在短期內(nèi)的過(guò)度波動(dòng)可能會(huì)由于市場(chǎng)

預(yù)期的支持而維持較長(zhǎng)時(shí)期。在這種預(yù)期被打破以前，市場(chǎng)有時(shí)會(huì)認(rèn)為短期的均衡價(jià)格足一

種合理的價(jià)格，而預(yù)測(cè)中的長(zhǎng)期均衡價(jià)格反而被認(rèn)為是有偏差的。但足，如果外匯市場(chǎng)的預(yù)

期始終得不到證實(shí)，因意外事件而扭曲的外匯價(jià)格走勢(shì)就會(huì)恢復(fù)到原來(lái)的趨勢(shì)上去，甚至走

得更遠(yuǎn)。從6月份開(kāi)始，英鎊對(duì)馬克的匯價(jià)一路下跌。在外匯市場(chǎng)證實(shí)英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景并不十

分樂(lè)觀時(shí)，英鎊的弱勢(shì)就成為大勢(shì)所趨了。以至在9月份的歐洲貨幣體系危機(jī)后，英鎊對(duì)馬

克的匯價(jià)直線下降，仿佛如自由落體，迫使英國(guó)退出歐洲貨幣體系，英鎊對(duì)馬克的匯率在

10月跌至2.40馬克。美國(guó)攻打伊拉克解放科威特的“沙漠風(fēng)暴”計(jì)劃對(duì)外匯市場(chǎng)的影響“沙

漠風(fēng)暴”計(jì)劃也很典型地反映出美元和黃金作為資金的“避風(fēng)港”作用。世界局勢(shì)的動(dòng)蕩不

安會(huì)使美金和黃金大漲，以前人們所說(shuō)的“大炮一響，黃金萬(wàn)兩”應(yīng)該就是這個(gè)意思。

外匯市場(chǎng)的許多投資者都認(rèn)為，外匯價(jià)格的走勢(shì)有其?定的規(guī)律。但是在“沙漠

風(fēng)暴”計(jì)劃前后，外匯市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)忽上忽下，顯得非常凌亂。美國(guó)進(jìn)攻伊拉克是1991

年1月17日，在這以前的一個(gè)月內(nèi)，外匯行市圍繞美國(guó)究竟會(huì)不會(huì)打的猜測(cè)，大起大落，

很明顯地說(shuō)明了上述特點(diǎn)。每當(dāng)美國(guó)政府要員發(fā)表態(tài)度強(qiáng)硬的講話，表示要采取軍事行動(dòng)，

美元就會(huì)在一天內(nèi)大漲一波；而外匯市場(chǎng)聽(tīng)到有西歐國(guó)家出面調(diào)解的傳聞，似乎和平解決可

望實(shí)現(xiàn)時(shí)，美元就會(huì)下跌一次。在1月17日戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)這一天，美元一開(kāi)始也是猛漲。英鎊

對(duì)美元跌到過(guò)1.8990。但沒(méi)隔多久，新聞界傳來(lái)美國(guó)已很快控制局勢(shì)，穩(wěn)操勝券時(shí)，美元的

“避風(fēng)港”作用立刻消失，市場(chǎng)便開(kāi)始拋售美元，英鎊對(duì)美元的價(jià)格猛漲到1.9353,以后的

一個(gè)月內(nèi)便一路上漲。

其實(shí)，根據(jù)對(duì)美國(guó)對(duì)伊拉克兩國(guó)的軍事實(shí)力分析，以及國(guó)際輿論的傾向，任何理智

的結(jié)論都會(huì)認(rèn)為美國(guó)會(huì)達(dá)到把伊拉克趕出科威特的軍事目的。然而，外匯市場(chǎng)并不接受這種

邏輯判斷，而是根據(jù)人們第一產(chǎn)生的心理和期待去尋找價(jià)格。只有在事實(shí)被人們接受之后，

市場(chǎng)價(jià)格才會(huì)猛然回到原來(lái)趨勢(shì)上去。黃金的美元價(jià)格更能說(shuō)明這一點(diǎn)，在美國(guó)向伊拉克進(jìn)

攻后，黃金價(jià)格出奇地漲到410美元1盎司，但在美軍取得絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的消息傳出后，黃金又

猛瀉到373.70美元，其間的跌幅高達(dá)9,7%,大大出乎人們的預(yù)料，許多市場(chǎng)的小投資者

頓時(shí)全部被“套“花里面，而且乂由于黃金以后乂持續(xù)下跌，使這部分投資者的損失十分慘重。

從任何一種主要外匯對(duì)美元的匯率走勢(shì)10年圖中，人們都可以發(fā)現(xiàn)這10年國(guó)際

政治、經(jīng)濟(jì)格局的變化情況。由于每次突發(fā)事件，每項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)都會(huì)在每天的外

匯市場(chǎng)上引起劇烈的波動(dòng)，使匯率漲跌史成為國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展史的縮影這一結(jié)論更具有說(shuō)

服力。在外匯市場(chǎng)投資，在把握住外匯走勢(shì)的長(zhǎng)期趨勢(shì)時(shí)，更要十分注意它在短期的波動(dòng),

只有認(rèn)清它的短期波動(dòng)規(guī)律，才能在外匯市場(chǎng)立于不敗之地。

第七講：中央銀行對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)

一、中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的目標(biāo)

自從浮動(dòng)匯率制推行以來(lái)，工業(yè)國(guó)家的中央銀行從來(lái)沒(méi)有對(duì)外匯市場(chǎng)采取徹底的

放任自流的態(tài)度，相反，這些中央銀行始終保留相當(dāng)一部分的外匯儲(chǔ)備，其主要目的就是對(duì)

外匯市場(chǎng)進(jìn)行直接干預(yù)。一般來(lái)說(shuō)，中央銀行在外匯市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)異常大的、或是朝同一

一方向連續(xù)幾天劇烈波動(dòng)時(shí)，往往會(huì)直接介人市場(chǎng)，通過(guò)商業(yè)銀行進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)，以試圖緩

解外匯行市的劇烈波動(dòng)。對(duì)于中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的原因，理論上可以有很多解釋?zhuān)瑸榇?/p>

多數(shù)人所按受的原因大致有三個(gè)。

第一，匯率的異常波動(dòng)常常與國(guó)際資本流動(dòng)有著必然聯(lián)系，它會(huì)導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)和

宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)不必要的波動(dòng)，因此，穩(wěn)定匯率有助于穩(wěn)定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和物價(jià)?，F(xiàn)在國(guó)際資

本跨國(guó)界的流動(dòng)不但規(guī)模很大，而且渠道很多，所受到的人為障礙很小。工業(yè)國(guó)家從70年

代末開(kāi)始放寬金融方面的規(guī)章條例，進(jìn)一步為國(guó)際資本流動(dòng)提供了方便。在浮動(dòng)匯率制的條

件下，國(guó)際資本大規(guī)模流動(dòng)的最直接的結(jié)果就是外匯市場(chǎng)的價(jià)格浮動(dòng)。如果大批資本流人德

國(guó)，則德國(guó)馬克在外匯市場(chǎng)的匯價(jià)就會(huì)上升，而如果大批資本流出美國(guó)，外匯市場(chǎng)上的美元

匯價(jià)必然下降。從另一方面來(lái)看，如果人們都期待某一國(guó)貨幣的匯率會(huì)上升，資本就勢(shì)必會(huì)

流向該國(guó)。

資本流動(dòng)與外匯行市變化的相對(duì)性變化對(duì)一個(gè)國(guó)家的國(guó)比經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)配置和物價(jià)有

著重要的影響。例如，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的資本大量外流，導(dǎo)致本國(guó)貨幣匯價(jià)下跌時(shí)，或者當(dāng)人們

預(yù)計(jì)本國(guó)貨幣的匯價(jià)會(huì)下跌，導(dǎo)致資本外流時(shí)，這個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)配置和物價(jià)必然出現(xiàn)有利于

那些與對(duì)外貿(mào)易有聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)的變動(dòng)。任何一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)從對(duì)外貿(mào)易角度來(lái)看，可分為能

進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)和無(wú)法進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)兩種。前者如制造業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品可出口和

進(jìn)口，后者如某些服務(wù)業(yè)，生產(chǎn)和消費(fèi)必須在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行。當(dāng)資本流出貨幣貶值時(shí)，能進(jìn)行對(duì)

外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)部門(mén)的物價(jià)就會(huì)上升，如果這一部門(mén)工資的上漲速度不是同步的話，追加這一

部門(mén)的生產(chǎn)就變得有利可圖，出口因此也會(huì)增加，但是從國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，資本就會(huì)從

非貿(mào)易產(chǎn)業(yè)流向貿(mào)易產(chǎn)業(yè),如果這是一種長(zhǎng)期現(xiàn)象，該國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)比例就可能失調(diào)。因此，

工業(yè)國(guó)家和中央銀行是不希望看到本國(guó)貨幣的匯價(jià)長(zhǎng)期偏離它認(rèn)為的均衡價(jià)格的。這是中央

銀行稈本國(guó)貨幣持續(xù)疲軟或過(guò)分堅(jiān)挺時(shí)直接干預(yù)市場(chǎng)的原因之一。

資本流動(dòng)與外匯行市變化的相關(guān)性對(duì)國(guó)比經(jīng)濟(jì)的另外一個(gè)重要影響在于，大量資

本流出會(huì)造成本國(guó)生產(chǎn)資本形成的成本上升，而大量資本流入又可能造成不必要的通貨膨脹

壓力，影響長(zhǎng)期資本投資，美國(guó)從80年代初實(shí)行緊縮性的貨幣政策與擴(kuò)張性的財(cái)政政策，

導(dǎo)致大量資本流入，美元匯價(jià)逐步上漲，而美國(guó)的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（聯(lián)儲(chǔ)會(huì)）在1981年至1982

年間對(duì)外匯市場(chǎng)又徹底采取自由放任的態(tài)度。西歐國(guó)家為了防止資本外流，在歐洲貨幣的匯

率不斷下跌時(shí)，被迫經(jīng)常直接干預(yù)外匯市場(chǎng)，并一再要求美國(guó)的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)協(xié)助干預(yù)。

第二，中央銀行直接干預(yù)外匯市場(chǎng)是為了國(guó)內(nèi)外貿(mào)易政策的需要。?個(gè)國(guó)家的貨

幣在外匯市場(chǎng)的價(jià)格較低，必然有利于這個(gè)國(guó)家的出口。而出門(mén)問(wèn)題在許多工業(yè)國(guó)家已是一

個(gè)政治問(wèn)題，它涉及到許多出口行業(yè)的就業(yè)水平、貿(mào)易保護(hù)主義情緒、選民對(duì)政府態(tài)度等許

多方面。任何-個(gè)中央銀行都不希望看到本國(guó)的出口因?yàn)楸緡?guó)貨幣的匯率太高而受到阻礙，

也不希望看到本國(guó)外貿(mào)順差是由于本國(guó)貨幣的匯率太低而被其他國(guó)家抓住把柄。因此，中央

銀行為這一目的而干預(yù)外匯市場(chǎng)，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。

中央銀行為了保護(hù)出口，會(huì)在本國(guó)貨幣持續(xù)堅(jiān)挺時(shí)直接干預(yù)外匯市場(chǎng)。對(duì)那些出

口在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占重要比重的國(guó)家來(lái)說(shuō)，這樣做就更有理由。1992年4月以前，澳元一路

看漲，而且漲勢(shì)平緩。但是，在3月30日澳元對(duì)美元的匯率漲到0.77美元時(shí)，澳大利亞中

央銀行立刻在市場(chǎng).上拋澳元買(mǎi)美元。又如，德國(guó)是世界制造業(yè)出口大國(guó)，70年代實(shí)行浮動(dòng)

匯率制以后，馬克的匯價(jià)隨著德國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大而一路上揚(yáng)，為了維持其出口工業(yè)在國(guó)際上的

競(jìng)爭(zhēng)地位德國(guó)政府極力主張實(shí)行歐洲貨幣體系，以便把馬克與歐洲共同體其他成員國(guó)的貨幣

固定在一一個(gè)范圍內(nèi)。

從國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展史來(lái)看，利用木國(guó)貨幣貶值來(lái)擴(kuò)大出門(mén)是許多國(guó)家在早期經(jīng)

常采用的政策，它被稱(chēng)為"乞鄰政策"（bcggar-thy-ncghborpolicy）,在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，常引起兩

國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)。由于現(xiàn)在非關(guān)稅貿(mào)易壁壘名白繁多，這一人為干預(yù)外匯市場(chǎng)的政策已很少采用，

而且也會(huì)明顯地引起其他國(guó)家的指責(zé)。

第三，中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)是出于抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹的憂慮。宏觀經(jīng)濟(jì)模型證

明，在浮動(dòng)匯率制的情況下，如果一個(gè)國(guó)家的貨幣匯價(jià)長(zhǎng)期性地低于均衡價(jià)格，在一定時(shí)期

內(nèi)會(huì)刺激出口，導(dǎo)致外貿(mào)順差，最終卻會(huì)造成本國(guó)物價(jià)上漲，工資上漲，形成通貨膨脹的壓

力。在通貨膨脹已經(jīng)較高的時(shí)候，這種工資一物價(jià)可能出現(xiàn)的循環(huán)上漲局面，又會(huì)造成人們

出現(xiàn)未來(lái)的通貨膨脹必然也很高的期待，使貨幣當(dāng)局的反通貨膨脹政策變得很難執(zhí)行。此外,

在一些工業(yè)國(guó)家，選民往往把本國(guó)貨幣貶值引起的通貨膨脹壓力作為政府當(dāng)局宏觀經(jīng)濟(jì)管理

不當(dāng)?shù)南笳?。所以，在?shí)行浮動(dòng)匯率制以后，許多工業(yè)國(guó)家在控制通貨膨脹時(shí)，都把本國(guó)貨

幣的匯率作為一項(xiàng)嚴(yán)密監(jiān)視的內(nèi)容。英鎊自80年代以來(lái)的波動(dòng)，很清楚地說(shuō)明貨幣貶值與

通貨膨脹的關(guān)系。70年代，幾乎所有工此國(guó)都陷入兩位數(shù)的通貨膨脹，英鎊也在劫難逃。

在整個(gè)80年代，美國(guó)和西歐國(guó)家的中央銀行都把反通貨膨脹作為貨幣政策的首要或重要日

標(biāo)，美國(guó)、德國(guó)等都取得明顯效果，而英國(guó)則效果較差。歐洲貨幣體系在1979年成立后，

英國(guó)在撒切爾夫人執(zhí)政時(shí)期出于政治等因素的考慮始終不愿加入，在抑制本國(guó)通貨膨脹方面

也做了很大的努力。在頂了10多年后的1990年，英國(guó)終于在梅杰任首相后宣布加入歐洲貨

幣體系。其首要原因就是希望通過(guò)歐洲貨幣體系，把英鎊的匯價(jià)維持在?個(gè)較高的水平，使

英國(guó)的通貨膨脹得到進(jìn)一步的控制。可是好景不長(zhǎng)，1992年歐洲貨幣體系出現(xiàn)危機(jī)，外匯

市場(chǎng)猛拋英鎊、里拉等，終于導(dǎo)致意大利里拉正式貶值。同樣是基于反通貨膨脹的考慮，英

國(guó)政府花了60多億美元在市場(chǎng)干預(yù)，德國(guó)中央銀行為了維持英鎊和里拉的幣值，也花了120

多億美元在外匯市場(chǎng)干預(yù)，在英鎊繼續(xù)大跌，英鎊在歐洲貨幣體系內(nèi)貶值的呼聲很高的情況

下，英國(guó)宣布退出歐洲貨幣體系，而絕不正式將英鎊貶值，同時(shí)宣布仍要繼續(xù)執(zhí)行反通貨膨

脹的貨幣政策。

二、中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的手段與效益

關(guān)于什么是中央根行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，有一個(gè)較為正式的定義。80年代初，美元

對(duì)所有歐洲國(guó)家的貨幣匯率都呈升勢(shì)，圍繞著工業(yè)國(guó)家要不要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，1982

年6月的凡爾賽工業(yè)國(guó)家高峰會(huì)議決定成立一個(gè)由官方經(jīng)濟(jì)學(xué)家組成的“外匯干預(yù)工作小

組”,專(zhuān)門(mén)研究外匯市場(chǎng)干預(yù)問(wèn)題。1983年，該小組發(fā)表了“工作組報(bào)告”（又稱(chēng)“杰根森

報(bào)告”），其中對(duì)干預(yù)外匯市場(chǎng)的狹義定義是：“貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)上的任何外匯買(mǎi)賣(mài)，以

影響本國(guó)貨幣的匯率”，其途徑可以是用外匯儲(chǔ)備、中央銀行之間凋撥，或官方借貸等。其

實(shí)，要真正認(rèn)清中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)和效果，還必須認(rèn)清這種干預(yù)對(duì)該國(guó)貨幣供應(yīng)

及政策的影響。因此，在中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的手段上，可以分為不改變現(xiàn)有貨幣政策的

干預(yù)（stehlizedinten^ention,又稱(chēng)“消毒的干預(yù)”）和改變現(xiàn)有貨幣政策的干

（nonsterilizedintervention,乂稱(chēng)“不消毒的干預(yù)”）。所謂不改變政策的干預(yù)是指中央銀行認(rèn)

為外匯價(jià)格的劇烈波動(dòng)或偏離長(zhǎng)期均衡是一種短期現(xiàn)象，希望在不改變現(xiàn)有貨幣供應(yīng)量的條

件下，改變現(xiàn)有的外匯價(jià)格。換言之，一般認(rèn)為利率變化是匯率變化的關(guān)鍵，而中央銀行試

圖不改變國(guó)內(nèi)的利率而改坐本國(guó)貨幣的匯率。中央銀行在進(jìn)行這種干預(yù)時(shí)可采取雙管齊下的

手段：

。中央銀行在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出外匯時(shí)，同時(shí)在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)

債券，從而使匯率變而利率不變化。例如，外匯市場(chǎng)上美元對(duì)日元的匯價(jià)大幅度下跌，日本

中央根行想采取支持美元為政策，它可以在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)美元拋日元,由于大量買(mǎi)進(jìn)美元拋

出日元，美元成為它的儲(chǔ)備貨幣，而市場(chǎng)上日元流量增加，使日本貨幣供應(yīng)量上升，而利率

呈下降趨勢(shì)。為了抵消外匯買(mǎi)賣(mài)對(duì)國(guó)內(nèi)利率的影響，口本中央銀行可在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上拋債

券，使市場(chǎng)上的日元流通量減少，利率下降的趨勢(shì)因此而抵消。需要指出的是，國(guó)內(nèi)債券和

國(guó)際債券的相互替代性越差，中央銀行不改變政策的干預(yù)就越有效果，否則就沒(méi)有效果。

(2)中央銀行在外匯市場(chǎng)上通過(guò)查詢(xún)匯率變化情況、發(fā)表聲明等，影響匯率的變化,

達(dá)到干預(yù)的效果，它被稱(chēng)為干預(yù)外匯市場(chǎng)的“信號(hào)效應(yīng)。中央銀行這樣做是希望外匯市場(chǎng)

能得到這樣的信號(hào)：中央銀行的貨幣政策將要發(fā)生變化，或者說(shuō)預(yù)期中的匯率將有變化等等。

一般來(lái)說(shuō)，外匯市場(chǎng)在初次接受這些信號(hào)后總會(huì)作出反應(yīng)。但是，如果中央銀行經(jīng)?？俊靶?/p>

號(hào)效應(yīng)”來(lái)干預(yù)市場(chǎng)，而這些信號(hào)又不全是直的，就會(huì)在市場(chǎng)上起到“狼來(lái)了”的效果。

所消改變政策的外匯市場(chǎng)干預(yù)實(shí)際上是中央銀行貨幣政策的一種轉(zhuǎn)變，它是指中

央銀行指接在外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)外匯，而聽(tīng)任國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量和利率朝有利于達(dá)到干預(yù)目標(biāo)的力

向變化。例如，如果馬克在外匯市場(chǎng)上不斷貶值，德國(guó)中央銀行為了支持馬克的匯價(jià)，它可

在市場(chǎng)上拋外匯買(mǎi)馬克，由于馬克流通減少，德國(guó)貨幣供應(yīng)下降，利率呈.上升趨勢(shì)，人們就

愿意在外匯市場(chǎng)多保留馬克，使馬克的匯價(jià)上升。這種干預(yù)方式一般來(lái)說(shuō)非常有效，代價(jià)是

國(guó)內(nèi)既定的貨幣政策會(huì)受到影響，是中央銀行看到本國(guó)貨幣的匯率長(zhǎng)期偏離均衡價(jià)格時(shí)才愿

意采取的。

判斷中央銀行的干預(yù)是否有效，并不是看中央銀行干預(yù)的次數(shù)多少和所用的金額

大小。從中央銀行干預(yù)外匯的歷史至少可以得出以下兩個(gè)結(jié)論。

第一，如果外匯市場(chǎng)異常劇烈的波動(dòng)是因?yàn)樾畔⑿б娌?、突發(fā)事件、人為投機(jī)等

因素引起的，而于這些因素對(duì)