公司理財(cái)?shù)?3版

作者：StephenA.Ross/RandolphW.Westerfield/JeffreyF.Jaffe/BradfordD.Jordan第29章理財(cái)專題?McGrawHillLLC.Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGrawHillLLC.關(guān)鍵概念和技能2能夠定義與并購(gòu)（M&A）活動(dòng)相關(guān)的各種術(shù)語(yǔ)。理解合并的各種原因，以及這些原因是否符合股東的最佳利益。了解支付收購(gòu)的各種方法。理解可用的各種防御策略。章節(jié)大綱29.1收購(gòu)的基本形式

29.2協(xié)同效應(yīng)

29.3協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源

29.4收購(gòu)的兩個(gè)財(cái)務(wù)副作用

29.5股東因風(fēng)險(xiǎn)減少而產(chǎn)生的成本

29.6合并的凈現(xiàn)值

29.7友好收購(gòu)與敵意收購(gòu)

29.8防御策略

29.9合并是否增加了價(jià)值？

29.10收購(gòu)的稅務(wù)形式

29.11收購(gòu)的會(huì)計(jì)處理

29.12私有化和杠桿收購(gòu)

29.13剝離329.1收購(gòu)的基本形式有三種基本的法律程序，一家公司可以用來(lái)收購(gòu)另一家公司：合并或整合股票收購(gòu)資產(chǎn)收購(gòu)4合并與整合合并一家公司被另一家公司收購(gòu)。收購(gòu)公司保留名稱，被收購(gòu)公司不再存在。整合類似于合并，但通過(guò)現(xiàn)有公司的合并創(chuàng)建一個(gè)全新的公司。優(yōu)點(diǎn)：法律上簡(jiǎn)單。缺點(diǎn)：必須得到兩家公司的股東批準(zhǔn)。5收購(gòu)一家公司可以被另一家公司或個(gè)人通過(guò)購(gòu)買(mǎi)該公司股票的投票權(quán)股份來(lái)收購(gòu)。要約收購(gòu)：公開(kāi)出價(jià)購(gòu)買(mǎi)股份。股票收購(gòu)不需要股東投票。即使管理層不友好，也可以直接與股東打交道。如果一些目標(biāo)股東為了更多的錢(qián)而拒絕，可能會(huì)導(dǎo)致延遲；完全吸收需要合并。資產(chǎn)收購(gòu)收購(gòu)銷(xiāo)售公司的大部分或全部資產(chǎn)（不包括負(fù)債）。分類水平：兩家公司在同一行業(yè)。垂直：公司處于生產(chǎn)過(guò)程的不同階段。多元化：公司無(wú)關(guān)。6收購(gòu)類型Accessthetextalternativeforslideimages729.2協(xié)同效應(yīng)大多數(shù)收購(gòu)無(wú)法為收購(gòu)方創(chuàng)造價(jià)值。它們失敗的主要原因在于合并后未能成功整合兩家公司。如果收購(gòu)處理不當(dāng)，知識(shí)資本往往會(huì)流失。傳統(tǒng)上，收購(gòu)在以下情況下可以帶來(lái)價(jià)值：實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)力量，提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)，或從新公司中學(xué)習(xí)。8協(xié)同效應(yīng)假設(shè)公司A正在考慮收購(gòu)公司B。收購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)為：收購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型來(lái)確定：929.3協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源收入增加成本減少更換無(wú)效的管理人員規(guī)?；蚍秶?jīng)濟(jì)稅收收益凈營(yíng)業(yè)虧損未使用的債務(wù)能力使用剩余資金減少資本需求10計(jì)算價(jià)值避免錯(cuò)誤。不要忽視市場(chǎng)價(jià)值。僅估算增量現(xiàn)金流。使用正確的折現(xiàn)率。不要忘記交易成本。1129.4兩個(gè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)副作用盈利增長(zhǎng)如果沒(méi)有協(xié)同效應(yīng)或其他并購(gòu)帶來(lái)的好處，那么每股收益（EPS）的增長(zhǎng)只是公司規(guī)模擴(kuò)大所帶來(lái)的假象，而不是真正的增長(zhǎng)（即會(huì)計(jì)錯(cuò)覺(jué)）。12分散投資希望分散投資的股東只需給經(jīng)紀(jì)人打一個(gè)電話即可以以

更低的成本實(shí)現(xiàn)分散投資，比管理層通過(guò)收購(gòu)進(jìn)行的分

散投資要便宜得多。29.5股東因風(fēng)險(xiǎn)減少而面臨的成本基礎(chǔ)情況如果兩家全股權(quán)公司合并，則不會(huì)將協(xié)同效應(yīng)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，但是如果...兩家公司都有債務(wù)杠桿股東的看漲期權(quán)價(jià)值下降。股東如何減少因共同保險(xiǎn)效應(yīng)導(dǎo)致的損失？在合并前償還債務(wù)和/或增加合并后的債務(wù)使用。1329.6合并的凈現(xiàn)值(NPV)通常，公司在進(jìn)行收購(gòu)時(shí)會(huì)使用NPV分析。現(xiàn)金報(bào)價(jià)的分析相對(duì)簡(jiǎn)單，但當(dāng)對(duì)價(jià)為股票時(shí)，情況會(huì)變得復(fù)雜。14現(xiàn)金收購(gòu)現(xiàn)金收購(gòu)的NPV計(jì)算如下：

合并后公司的價(jià)值為

通常，整個(gè)NPV都?xì)w目標(biāo)公司所有。需要記住的是，零NPV投資也可能是可取的。15股票收購(gòu)合并后公司的價(jià)值

收購(gòu)成本取決于給予目標(biāo)公司股東的股份數(shù)量。取決于合并后公司股票的價(jià)格。在選擇現(xiàn)金和股票收購(gòu)時(shí)的考慮因素收益分配：目標(biāo)公司股東在現(xiàn)金收購(gòu)中不會(huì)參與股票價(jià)格升值。稅收：現(xiàn)金收購(gòu)?fù)ǔＪ菓?yīng)稅的?？刂茩?quán)：現(xiàn)金收購(gòu)不會(huì)稀釋控制權(quán)。1629.7友好收購(gòu)與敵意收購(gòu)在友好合并中，兩家公司管理層都持積極態(tài)度。在敵意合并中，收購(gòu)公司試圖在未經(jīng)目標(biāo)公司批準(zhǔn)的情況下取得控制權(quán)。公開(kāi)收購(gòu)：即向目標(biāo)公司股東公開(kāi)購(gòu)買(mǎi)其股票的要約。代理權(quán)爭(zhēng)奪：通過(guò)說(shuō)服目標(biāo)公司股東投票支持新的董事會(huì)成員，從而獲得公司控制權(quán)。1729.8防御策略公司章程：分類董事會(huì)（即分期選舉）。超級(jí)多數(shù)投票要求。黃金降落傘。毒丸（股份權(quán)利計(jì)劃）。定向回購(gòu)（也稱為“綠色郵件”）。停止協(xié)議。杠桿收購(gòu)。18更多（生動(dòng)）的術(shù)語(yǔ)Crownjewel.Whiteknight.Whitesquire.Scorchedearthpolicy.Sharkrepellent.Bearhug.Fairpriceprovision.Dualclasscapitalization.Countertenderoffer.19皇冠上的寶石。白衣騎士。白衣侍衛(wèi)。焦土政策。鯊魚(yú)驅(qū)避劑。熊抱。公平價(jià)格條款。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。反要約。29.9兼并是否增加了價(jià)值？目標(biāo)公司股東在兼并中往往能獲得超額回報(bào)：目標(biāo)公司股東在要約收購(gòu)中獲得的收益比在直接兼并中更多。目標(biāo)公司管理層傾向于反對(duì)兼并，從而抬高了要約價(jià)格。20兼并是否增加了價(jià)值？投標(biāo)公司股東在要約收購(gòu)中獲得少量超額回報(bào)，但在直接兼并中沒(méi)有獲得超額回報(bào)：預(yù)期的兼并收益可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)。投標(biāo)公司通常規(guī)模較大，因此需要更大的美元收益才能獲得相同的百分比收益。管理層可能沒(méi)有按照股東的最佳利益行事。收購(gòu)市場(chǎng)可能競(jìng)爭(zhēng)激烈。公告可能不包含關(guān)于投標(biāo)公司的新信息。2129.10兼并的稅務(wù)形式22如果是應(yīng)稅并購(gòu)，賣(mài)方股東需要確定其成本基礎(chǔ)，并對(duì)任何資本收益繳納稅款。如果不是應(yīng)稅事件，股東被認(rèn)為是用舊股票交換了等值的新股票。29.11并購(gòu)會(huì)計(jì)購(gòu)買(mǎi)法：被并購(gòu)公司的資產(chǎn)按其公允市場(chǎng)價(jià)值報(bào)告。任何超過(guò)公允市場(chǎng)價(jià)值的支付被報(bào)告為“商譽(yù)”。歷史上，商譽(yù)是被攤銷(xiāo)的?，F(xiàn)在它留在賬上，直到被認(rèn)為“減值”。2329.12私有化與杠桿收購(gòu)現(xiàn)有管理層從股東手中購(gòu)買(mǎi)公司，并將其私有化。如果使用大量債務(wù)融資，則稱為杠桿收購(gòu)（LBO）。額外的債務(wù)為新所有者提供了稅收減免，同時(shí)將以前的管理層變成了所有者。這減少了股權(quán)的代理成本。2429.13剝離25剝離：公司將其一部分出售給另一家公司。分拆：公司從子公司中創(chuàng)建一個(gè)新公司，并將新公司的股份分配給母公司的股東。股權(quán)分拆：公司從子公司中創(chuàng)建一個(gè)新公司，然后通過(guò)IPO向公眾出售少數(shù)股權(quán)。追蹤股：公司創(chuàng)建一個(gè)單獨(dú)的股票來(lái)追蹤某個(gè)部門(mén)的表現(xiàn)?？焖贉y(cè)驗(yàn)26實(shí)現(xiàn)收購(gòu)的不同方法是什么？我們?nèi)绾螌?duì)收購(gòu)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理？并購(gòu)的一些理由是什么？哪些可能符合股東的最佳利益，哪些通常不符合？公司用來(lái)阻止收購(gòu)的一些防御策略是什么？公司如何進(jìn)行重組？這些方法在所有權(quán)方面有何不同？EndofMainContent?McGrawHillLLC.Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGrawHillLLC.AccessibilityContent:TextAlternativesforImages28VarietiesofTakeovers–TextAlternativeReturntoparent-slidecontainingimages.Afirmcanbetakenoverbyacqu