增持（首次）執(zhí)業(yè)證書：S0600515110002盈利預(yù)測(cè)與估值2023A2024A2025E2026E2027Ezhouersh@dwzq.c營(yíng)業(yè)總收入（百萬(wàn)元）5,9216,552執(zhí)業(yè)證書：執(zhí)業(yè)證書：S0600524080006weiyj@歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）805.75839.81EPS-最新攤?。ㄔ?股）2.012.092.262.48 油改電叉車、搬馬機(jī)器人等里程碑式產(chǎn)品，其中“小金剛”讓電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)叉車替代手動(dòng)液隊(duì)。受益全球叉車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，2019-2024年公司營(yíng)業(yè)收入由22億元增長(zhǎng)至6替人和電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)，成長(zhǎng)性強(qiáng)于周期性，2015-2024市場(chǎng)承壓及研發(fā)、渠道投入增加背景下仍保持穩(wěn)健。展望后續(xù)，隨著鋰電化轉(zhuǎn)型及歐銷量基本為存量更新需求，海外核心市場(chǎng)歐美經(jīng)龍頭豐田、凱傲新簽訂單降幅收窄/轉(zhuǎn)正，2025年Q3分別持平/+17%，或反映庫(kù)存消份額20%~25%，高價(jià)值量一類車2024年份額約7%，提升空間大。針對(duì)鋰電叉車成本歐美為主，毛利率領(lǐng)先同行5-10pct。本和時(shí)間，無(wú)需大規(guī)模改造環(huán)境，解決中小B端客戶效應(yīng)優(yōu)勢(shì)顯著，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。短期看，公司叉車主業(yè)將繼續(xù)受益于行業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際貿(mào)易摩公司深度研究 6 6 8 8 2.1.叉車：核心物料搬運(yùn)設(shè)備，制造業(yè)、物 2.3.行業(yè)壁壘在于渠道管理+規(guī)模效應(yīng)，頭部企 2.5.1.鋰電化：鋰電叉車優(yōu)勢(shì)明顯，滲透 2.5.3.后市場(chǎng)：市場(chǎng)規(guī)模不輸設(shè)備， 2.6.物流業(yè)智能化轉(zhuǎn)型為大趨勢(shì)，無(wú)人叉車 3.3.智能化：通過(guò)中力數(shù)智提供產(chǎn)品級(jí)、 3.3.1.積極對(duì)外投資+戰(zhàn)略合作， 6 7 7 8 9 9 9 9 制造業(yè)） 均有子公司，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球。圖1：中力股份發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖2：公司深耕工業(yè)搬運(yùn)領(lǐng)域，產(chǎn)品譜系完整數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司招股書，東吳證券研究所圖3：中力股份五大品牌協(xié)同發(fā)展數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖4：中力股份股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025年9月30日）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所8.6%。2019-2023年公司收入趨勢(shì)與我國(guó)電動(dòng)叉車行業(yè)銷量基本一致。后隨戰(zhàn)略”推進(jìn)，一類車、四五類車占營(yíng)收比重提升，收入增速低于行業(yè)增長(zhǎng)。利潤(rùn)增速放緩。2025年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)6.9億元，同比增長(zhǎng)5.5%。圖5：公司營(yíng)業(yè)收入增速與電動(dòng)叉車銷量增速一致圖6：2025年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)同比+5.5%行業(yè)電動(dòng)叉車銷量YOY70605040302006669.8%2214.5%19.1%18.2%2214.5%10.7%8.6%201920202021202220232024280%70%60%70%60%50%40%30%20%0%6420歸母凈利潤(rùn)（億元）YOY77.7%59.3%48.0%28.5%4.2%5.5%80%60%40%20%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所智能化研發(fā)投入增強(qiáng)。圖7：公司毛利率穩(wěn)中有升40%30%20%0% 銷售毛利率——銷售凈利率26.7%26.3%28.7%28.7%29.7%26.7%26.3%25.9%22.6%12.6%13.8%13.1%13.3%12.6%6.9%9.0%8.4%6.9%2019202020212022202320242025Q1-3圖8：2022-2025年前三季度公司期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定 銷售費(fèi)用率——管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率8%6%4%2%0%2019202020212022202320242025Q1-3-2%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所景氣度下行，林德減少對(duì)公司三類車的采購(gòu)，2021-2024年公司三類車營(yíng)收穩(wěn)定份額7%，仍有較大提升空間。展望未來(lái)，公司有望持續(xù)受與自身份額提升，營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。圖9：一類車為公司營(yíng)收增長(zhǎng)主驅(qū)動(dòng)力（億元）圖10：公司一類車營(yíng)收占比逐年提升其他四五類車三類車7060504030200706050403020065652042137363632204322202120222023202480%60%40%20%0%其他四五類車三類車.二類車u一類車6%43%7%30%6%43%7%30%20%6%34%6%34%9%7%9%35%48%7%6%25%37%25%2021202220232024數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖11：受益于規(guī)模效應(yīng)釋放，電動(dòng)叉車毛利率穩(wěn)中有升圖12：公司一類車份額仍有提升空間50%40%30%20%0%——一類車二類車三類車四五類車四五類車43%37%30%24%17%7%41%30%28%零部件2021202220232024H18%6%4%2%0%國(guó)內(nèi)市占率（銷量）全球市占率（銷量）13.6%13.6%14.3%10.5%11.1%5.9%6.6%4.4%4.1%4.4%20202021202220232024數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所公司深度研究氣度下行和海外收入基數(shù)增長(zhǎng)的影響，外銷增速放緩，2mm國(guó)內(nèi)營(yíng)收（億元）mm海外營(yíng)收（億元）海外營(yíng)收YOY國(guó)內(nèi)營(yíng)收mm國(guó)內(nèi)營(yíng)收（億元）mm海外營(yíng)收（億元）海外營(yíng)收YOY國(guó)內(nèi)營(yíng)收YOY圖14：2024年公司海外毛利率高于國(guó)內(nèi)19pct7060706050403020080%60%40%20%0%-20%40%2631212631212134201920202020%33293329210% 內(nèi)銷毛利率外銷毛利率37.7%37.7%32.9%32.8%32.9%28.3%18.9%19.6%16.9%18.2%18.9%19.6%16.9%15.4%20202021202220232024數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所公司深度研究圖15：公司銷售毛利率高于杭叉集團(tuán)、安徽合力約6pct圖16：公司銷售凈利率高于安徽合力約5pct——中力股份——中力股份杭叉集團(tuán)安徽合力28.7%28.7%29.7%25.9%26.7%22.6%23.6%23.5%20.3%20.8%17.8%23.5%23.8%15.5%20.6%17.7%16.1%17.0%2019202020212022202320242025Q1-326.3%21.3%21.3%26.3%21.3%21.3%30%25%20%5%0%——中力股份——杭叉集團(tuán)安徽合力13.8%13.1%13.3%12.6%9.0%8.4%8.1%7.4%6.8%9.0%8.4%8.1%7.4%6.8%6.5%6.5%5.1%11.3%8.1%7.7%8.1%7.7%8.1%8.7%8.6%8.1%2019202020212022202320242025Q1-3數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖17：公司電動(dòng)叉車銷量占比高于同行（2024）三類車二類車一類車四五類車三類車二類車一類車3%3%36%50%37%36%50%87%50%87%3%44%3%杭叉0%合力中力杭叉0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所收占比穩(wěn)定50%以上，安徽合力、杭叉集團(tuán)海外營(yíng)收占比由圖18：2019-2024年公司海外營(yíng)收占比穩(wěn)居業(yè)內(nèi)高位—— 20192020202120222023圖19：2024上半年中力股份海外營(yíng)收結(jié)構(gòu)美國(guó),27%其他,53%德國(guó),9%英國(guó),6%荷蘭,5%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東吳證券研究所圖20：公司國(guó)內(nèi)毛利率與友商差距不大圖21：公司海外毛利率高于友商5-10pct21.3%2020202120222023226.4%26.4%28.3%26.0%28.3%23.5%26.2%24.2%21.0%20202021202220232數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖22：叉車的工作原理與應(yīng)用場(chǎng)景圖23：2022年制造業(yè)、物流業(yè)占叉車下游60%以上批發(fā)零售,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)工業(yè)車輛分會(huì)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)工業(yè)車輛分會(huì)，東吳證券研究所圖24：叉車銷量與PMI具備相關(guān)性圖25：叉車銷量與物流業(yè)/倉(cāng)儲(chǔ)景氣度具備相關(guān)性 2016201720182019202020212022202320242025數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)工業(yè)車輛分會(huì)，東吳證券研究所 中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)(LPI):業(yè)務(wù)總量 中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)叉車內(nèi)銷YOY（右軸）2016201720182019202020212022202320242025數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)工業(yè)車輛分會(huì)，東吳證券研究所按應(yīng)用領(lǐng)域和動(dòng)力源，叉車主要類型可分為內(nèi)燃平衡重叉車(Ⅳ/Ⅴ類）、電動(dòng)重叉車(Ⅰ類）、電動(dòng)乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(Ⅱ類）、電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(Ⅲ類）四種。圖26：按應(yīng)用領(lǐng)域和動(dòng)力源，叉車主要類型可分為四大類數(shù)據(jù)來(lái)源：杭叉集團(tuán)招股書，杭叉集團(tuán)官網(wǎng)，東吳證券研究所整理圖27：主流叉車的分類、特征和應(yīng)用領(lǐng)域國(guó)際分類國(guó)內(nèi)分類動(dòng)力源載荷能力均價(jià)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域Ⅳ+Ⅴ類內(nèi)燃平衡重叉車0-60噸5-7萬(wàn)有配重廣泛應(yīng)用于工廠、倉(cāng)庫(kù)、港口、機(jī)場(chǎng)等需要裝卸、堆垛、搬運(yùn)貨物的場(chǎng)所Ⅰ類車電動(dòng)平衡重叉車蓄電池0-48噸10-12萬(wàn)有配重和同級(jí)別內(nèi)燃叉車一致。由于污染小、噪聲低，多應(yīng)用于對(duì)環(huán)境要求較高的場(chǎng)所，如醫(yī)藥、食品等行業(yè)Ⅱ類車電動(dòng)乘駕倉(cāng)儲(chǔ)叉車蓄電池0-3噸15-17萬(wàn)無(wú)配重倉(cāng)庫(kù)Ⅲ類車電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車蓄電池0-3噸0.3-4萬(wàn)無(wú)配重，相當(dāng)于有電動(dòng)助力的板車數(shù)據(jù)來(lái)源：杭叉集團(tuán)招股書，杭叉集團(tuán)官網(wǎng)，東吳證券研究所整理圖28：2024年全球叉車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（按車型、銷量）2024年全球叉車銷量結(jié)構(gòu)24%24%三類車,圖29：2024年全球叉車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（按車型、價(jià)值量）2024年全球叉車銷售額結(jié)構(gòu)27%41%數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所2024年分地區(qū)叉車銷量占比圖30：2024年全球叉車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（按區(qū)域、銷量）2024年分地區(qū)叉車銷量占比圖31：2024年全球叉車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（按區(qū)域、價(jià)值量）2024年分地區(qū)叉車市場(chǎng)規(guī)模占比數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所四/五類車一類車三類車行業(yè)銷量YOY二類車圖32：2015-2024四/五類車一類車三類車行業(yè)銷量YOY二類車圖33：2015-2024年全球主要區(qū)域叉車銷量復(fù)合增速024%2015-2024銷量CAGR含美國(guó)）數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所圖34：2022-2026年全球叉車銷量測(cè)算：行業(yè)將維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)（萬(wàn)臺(tái)）存量更新比例（壽命更新）202212.5%6.5%682012%202312.5%6.1%702147%202412.5%5.3%662213%2025E12.5%5.0%672336%2026E12.5%5.0%702486%數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所模效應(yīng)顯著影響廠商綜合競(jìng)爭(zhēng)力。圖35：叉車行業(yè)核心壁壘數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所整理圖36：2024年全球叉車設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局（按銷量）圖37：2024年全球叉車設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（按收入）25%數(shù)據(jù)來(lái)源：《MMH現(xiàn)代物料搬運(yùn)》，Bloomberg，東吳證券研究所測(cè)算杭叉集團(tuán),數(shù)據(jù)來(lái)源：《MMH現(xiàn)代物料搬運(yùn)》，Bloomberg，東吳證券研究所測(cè)算*份額計(jì)算剔除了租賃和后市場(chǎng)服務(wù)（零部件銷售和維修維保等）圖38：2024年主要叉車廠商營(yíng)收規(guī)模對(duì)比9中力股份9中力股份9HD現(xiàn)代克拉克斗山杭叉集團(tuán)安徽合力海斯特耶魯科朗永恒力凱傲0圖39：2024年海外叉車設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（按收入）杭叉集團(tuán),杭叉集團(tuán),數(shù)據(jù)來(lái)源：《MMH現(xiàn)代物料搬運(yùn)》，Bloomberg，東吳數(shù)據(jù)來(lái)源：《MMH現(xiàn)代物料搬運(yùn)》，Bloomberg，東吳證券研究所測(cè)算證券研究所測(cè)算*份額計(jì)算剔除了租賃和后市場(chǎng)服務(wù)（零部件銷售和維修維保等）圖41：2020年起我國(guó)叉車行業(yè)外企銷量份額下滑到圖40：2024年我國(guó)叉車行業(yè)格局（按銷量）10%以下安徽合力,26%4杭叉集團(tuán),22%杭叉集團(tuán),22%23%外企銷量份額外企銷量(萬(wàn)臺(tái)）外企銷量份額20%8%2007200920112013201520172019202125%20%5%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所圖42：我國(guó)叉車行業(yè)格局（按銷量）圖43：我國(guó)一類叉車行業(yè)格局（按銷量） 數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所圖44：我國(guó)三類叉車行業(yè)格局（按銷量）圖45：我國(guó)四五類叉車行業(yè)格局（按銷量） 合力：四五類 202020212022202020212022202320242數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所根據(jù)我們測(cè)算，保守按十年壽命，2024年，國(guó)內(nèi)一至五類叉車保有量約400萬(wàn)圖46：我國(guó)叉車行業(yè)銷量復(fù)盤：隨制造業(yè)、物流業(yè)發(fā)展波動(dòng)上行（萬(wàn)臺(tái)）圖47：2024表現(xiàn)不佳年平衡重叉車實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所圖48：近幾年國(guó)內(nèi)叉車銷量以存量更新、三類車替代手動(dòng)液壓車為主（萬(wàn)臺(tái)）（投資增長(zhǎng)/機(jī)器-26數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所無(wú)需滿充滿放，維護(hù)成本低，鋰電叉車全生命周期使用成本比鉛酸叉車低鉛酸叉車鋰電叉車初始采購(gòu)成本（萬(wàn)元）鉛酸叉車鋰電叉車初始采購(gòu)成本（萬(wàn)元）鋰電叉車內(nèi)燃叉車其他成本鋰電池每次飽和充電消耗費(fèi)用為36元，每組鋰電池每天完成2次飽和充充電費(fèi)用：36元*2次*24天*12月*8年≈16萬(wàn)元鉛酸電池充滿電消耗費(fèi)用約70元。每臺(tái)車2組鉛電池，每天均需要完成飽和充電。充電費(fèi)用=70元*2組其他成本鋰電池每次飽和充電消耗費(fèi)用為36元，每組鋰電池每天完成2次飽和充充電費(fèi)用：36元*2次*24天*12月*8年≈16萬(wàn)元鉛酸電池充滿電消耗費(fèi)用約70元。每臺(tái)車2組鉛電池，每天均需要完成飽和充電。充電費(fèi)用=70元*2組*24天*12月*8年≈32萬(wàn)元蓄電池八年充電費(fèi)用每小時(shí)耗電/油耗3L3度每小時(shí)成本（元）324新電池購(gòu)買成本鉛酸蓄電池：2萬(wàn)元/組*2組=4萬(wàn)元鋰電池：5萬(wàn)元/組*1組=5萬(wàn)元02次*2萬(wàn)元/組*2組=8萬(wàn)元蓄電池八年更新成本1000元/年/組*2組*8年=1.6萬(wàn)元500元/年/組*8年=0.4萬(wàn)元電池維護(hù)成本每年能耗成本（元）600048000八年設(shè)備+電池更新維保成本55.6萬(wàn)元31.4萬(wàn)元充電時(shí)釋放酸霧，使用時(shí)排放氫氣，有安全隱患零排放，不產(chǎn)生任何有害氣體有容排放單次維保費(fèi)用（元）-400負(fù)20℃下的放電效率僅為50%，當(dāng)溫度低至-40℃時(shí)，鉛酸電池幾乎無(wú)法放電負(fù)20℃時(shí)放電效率超過(guò)80%，即使溫度低至-40℃,其放電效率仍超過(guò)60%工作溫度每年維保成本（元）-2000充滿電耗時(shí)8-10小時(shí)初始采購(gòu)成本（元）電價(jià)/油價(jià)每年工作時(shí)長(zhǎng)（小時(shí)）維護(hù)間隔時(shí)間（小時(shí)）每小時(shí)維保成本（元）8元/L10000050000200020004001--鉛酸電池屬于危鋰電池不屬于危報(bào)廢處理廢，需要指定有資廢，報(bào)廢處理無(wú)需 鉛酸電池屬于危鋰電池不屬于危報(bào)廢處理廢，需要指定有資廢，報(bào)廢處理無(wú)需 質(zhì)的廠家處理另外支付費(fèi)用充電間維護(hù)成本鉛酸電池需要專業(yè)充電間充電，充電間需要通風(fēng)、防腐蝕等，每年均需要無(wú)需充電間 一定的維護(hù)費(fèi)用。一年總成本（元）106000100000兩年總成本（元）112000150000五年總成本（元）130000300000數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算低價(jià)值量的三類小車為主。單獨(dú)看平衡重叉車，電動(dòng)化率、鋰電化率均仍有提升空間。圖51：我國(guó)叉車電動(dòng)化率持續(xù)提升，2024年已達(dá)74%圖52：凱傲預(yù)計(jì)2027年全球電動(dòng)叉車鋰電化率將達(dá)到60%80%60%40%20%0%電動(dòng)叉車銷量占比內(nèi)燃叉車銷量占比20182022202320200720092011201320152017201920212023數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：凱傲，東吳證券研究所圖53：2024年我國(guó)平衡重叉車電動(dòng)化率35%，每年穩(wěn)定增長(zhǎng)歐洲美國(guó)80%全球歐洲美國(guó)80%70%53%60%53%50%43%40%43%35%202435%202420%2020201520212017201820162019202220232020201520212017201820162019數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，東吳證券研究所江特種設(shè)備在線”系統(tǒng)或在杭州市生態(tài)環(huán)境部門“非道路移動(dòng)機(jī)械排氣管理信息系統(tǒng)”圖54：2022年工程機(jī)械HC、NOx、PM排放量約占非圖55：2022年國(guó)三及以下標(biāo)準(zhǔn)工程機(jī)械排放量占比道路移動(dòng)機(jī)械30%99%n飛機(jī)n鐵路內(nèi)燃機(jī)車n船舶29%25%29%HC排放量NOx排放量PM排放量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，政府官網(wǎng)，東吳證券研究所圖56：2022年叉車HC、NOx、PM排放量約占非道路移動(dòng)機(jī)械10%HC排放量NOx排放量PM排放量HC排放量NOx排放量PM排放量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，政府官網(wǎng)，東吳證券研究所圖57：2023年杭州市國(guó)二及以下柴油叉車淘汰更新補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，政府官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，東吳證券研究所公司深度研究2024年國(guó)產(chǎn)叉車出口銷量快速提升，同期年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)21%，2024年出口銷量達(dá)48圖58：2016-2024年國(guó)產(chǎn)叉車出口銷量CAGR達(dá)21%0 2016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：凱傲官網(wǎng)，永恒力官網(wǎng)，Wind，東吳證券研究所整理圖60：我國(guó)出口叉車仍以三類車為主，占比約60%（按銷量）21%26%26%26%21%26%26%2020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：凱傲官網(wǎng)，永恒力官網(wǎng)，Wind，東吳證券研究所整理圖59：2023年國(guó)產(chǎn)叉車海外銷量份額提升至30%27%27%2016201720數(shù)據(jù)來(lái)源：凱傲官網(wǎng)，永恒力官網(wǎng)，Wind，東吳證券研究所整理圖61：電動(dòng)叉車出口單價(jià)逐年提升，出口結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化98765432102021-072022-022022-092023-042023-112024-數(shù)據(jù)來(lái)源：凱傲官網(wǎng)，永恒力官網(wǎng)，Wind，東吳證券研究所整理根據(jù)我們測(cè)算，2024年海外叉車設(shè)備市場(chǎng)空間約1400公司深度研究圖62：全球叉車整機(jī)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算表（2021-2027E）20212022202320242025E2026E2027EYOY銷量占比YOYYOYYOYYOY數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所測(cè)算圖63：國(guó)產(chǎn)鋰電叉車相對(duì)海外各類叉車均具備明顯性價(jià)比-備用鉛酸電池采購(gòu)成本（萬(wàn)元/組）0-0020----每小時(shí)成本（元）-每年工作時(shí)長(zhǎng)（小時(shí)）-每年能耗成本（元）-發(fā)動(dòng)機(jī)維護(hù)成本（元/年）-0000-00800-0----每小時(shí)耗電（度）/油耗（L）338鉛酸電池價(jià)格（兩組/元）/鋰電池價(jià)格（組/元）數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算杭叉海外收入（億元） 杭叉海外營(yíng)收YOY合力海外收入（億元）合力海外營(yíng)收杭叉海外收入（億元） 杭叉海外營(yíng)收YOY合力海外收入（億元）合力海外營(yíng)收YOY0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所202320222021202020192018201720162015201420232022202120202019201820172016201520142013數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所整理圖66：2024年海外叉車新簽訂單企穩(wěn)（萬(wàn)臺(tái)）02014201520162017201820192020202120222數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所圖67：2025年Q3凱傲新簽訂單同比+17%圖68：2025年Q3豐田新簽訂單同比持平-- 63% 63%44% 024%24%2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q12021數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：WITS，Wind，東吳證券研究所和設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模體量接近，利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于設(shè)備銷售。IoT、車聯(lián)網(wǎng)等遠(yuǎn)程運(yùn)維，便于租賃商規(guī)模化管理、減少現(xiàn)場(chǎng)維修次數(shù)，也可以通過(guò)預(yù)（2）零部件銷售與維護(hù)維保：海外客戶更傾向于接受原廠的后市場(chǎng)服務(wù)，環(huán)境友圖69：2025財(cái)年豐田工業(yè)叉車事業(yè)部收入結(jié)構(gòu)圖70：2024年凱傲集團(tuán)叉車事業(yè)部收入結(jié)構(gòu)解決方案,20%解決方案,20%新設(shè)備銷售,租賃業(yè)務(wù)新設(shè)備銷售,25%后市場(chǎng)服務(wù),44%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖71：中力股份零部件銷售毛利率顯著高于設(shè)備銷售零部件零部件數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所半，內(nèi)燃人工叉車的1/3，在人工、能源成本更高的歐美市場(chǎng)，無(wú)人叉車經(jīng)濟(jì)性則更加AI+機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加速了制造業(yè)、物流業(yè)的無(wú)人化進(jìn)程。叉車作為物流搬運(yùn)圖72：中國(guó)市場(chǎng)無(wú)人叉車經(jīng)濟(jì)性測(cè)算簡(jiǎn)表（按2.5-3t測(cè)算）5每小時(shí)耗電/油耗②每小時(shí)成本（元）④=②*③33每年能耗成本（萬(wàn)元）⑥=④*⑤--660五年總成本（萬(wàn)元）=①+(⑥+⑦+⑧)*5八年總成本（萬(wàn)元）=①+(⑥+⑦+⑧)*8數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算圖73：歐美市場(chǎng)無(wú)人叉車經(jīng)濟(jì)性測(cè)算簡(jiǎn)表（按2.5-3t測(cè)算，歐洲人均薪酬、能源價(jià)格參考德國(guó)制造業(yè)）每小時(shí)耗電/油耗②33322每小時(shí)成本（元）④=②*③66每年能耗成本（萬(wàn)元）⑥=④*⑤--0五年總成本（萬(wàn)元）=①+(⑥+⑦+⑧)*5八年總成本（萬(wàn)元）=①+(⑥+⑦+⑧)*8每小時(shí)耗電/油耗②3338每小時(shí)成本（元）④=②*③每年能耗成本（萬(wàn)元）⑥=④*⑤--0數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算頭極智嘉，2024年全球倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化解決方案市場(chǎng)規(guī)模約4700億元，預(yù)計(jì)2025-2029年圖74：智慧物流解決方案商業(yè)模式圖75：智慧物流解決方案產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成數(shù)據(jù)來(lái)源：蘭劍智能招股書，?？禉C(jī)器招股書，極智嘉招股書，Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：蘭劍智能招股書，海康機(jī)器招股書，極智數(shù)據(jù)來(lái)源：蘭劍智能招股書，?？禉C(jī)器招股書，極智嘉招股書，Wind，東吳證券研究所圖76：2024年全球倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化解決方案市場(chǎng)規(guī)模約4700億元圖77：2024年全球移動(dòng)機(jī)器人解決方案市場(chǎng)規(guī)模約390圖76：2024年全球倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化解決方案市場(chǎng)規(guī)模約4700億元9008007006005009008007006005004003002000市場(chǎng)規(guī)模（人民幣十億元） 滲透率25%26%27%29%18%18%20%21% 53059165872630138044446547135%30%25%20%5%0%23%24%23%24% 8046040200 20%市場(chǎng)規(guī)模（人民幣十億元）滲透率 20% 6%288%6%284%4%5%975572552029E2028E2027E2026E2025E2024202320222021202036392029E2028E2027E2026E2025E2024202320222021202025%20%5%0%注：倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化解決方案滲透率界定為全球已采用任何自動(dòng)化解決方案的倉(cāng)庫(kù)相對(duì)于全球倉(cāng)庫(kù)總數(shù)的比例。因此潛在市場(chǎng)空間超2萬(wàn)億元。數(shù)據(jù)來(lái)源：蘭劍智能招股書，海康機(jī)器招股書，極智嘉招股書，Wind，東吳證券研究所注：滲透率為AMR解決方案占整體倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化領(lǐng)域的數(shù)據(jù)來(lái)源：蘭劍智能招股書，?？禉C(jī)器招股書，極智嘉招股書，Wind，東吳證券研究所工還面臨不少痛難點(diǎn)，核心問(wèn)題在于軟件、硬件、場(chǎng)景耦合不成熟。中長(zhǎng)期看，數(shù)據(jù)、圖78：叉車無(wú)人化的技術(shù)迭代和商業(yè)模式預(yù)測(cè)：向去集成化發(fā)展、向中小企業(yè)滲透數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所整理圖79：具身智能叉車替代人工叉車部分痛難點(diǎn)準(zhǔn)托盤識(shí)別不準(zhǔn)、誤判障礙控制與運(yùn)動(dòng)不絲滑-弱保守等缺少場(chǎng)景語(yǔ)義理解、傳感器精度差數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所整理2018~2024年鋰電替代柴油為叉車企業(yè)帶來(lái)了翻倍的市場(chǎng)容量，毛利率中樞由圖80：無(wú)人叉車市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算簡(jiǎn)表20212022202320242025E2026E2027E2028E1992032182272402602793002%7%4%6%5%5%5%181519622042192719772166241426928%4%-6%2%6%8%8%1972012142212332482602732%7%3%6%6%5%5%7.77.7178619121971182718431921201121037%3%-7%1%4%5%5%0.80%1.30%1.80%2.50%3.00%5.00%7.50%10.00%7.012.419.527.366%48%44%27%77%57%40%20.721.629507110013424440258974%43%42%33%82%65%46%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所測(cè)算叉車全球市場(chǎng)份額穩(wěn)定于20%~25%，念，并于2020年成功推出油改電系列鋰電圖81：公司2024年三類車全球市占率達(dá)23%圖82：公司一類車市場(chǎng)份額持續(xù)提升50%40%30%20%0% 42%37%24%41%42%37%24%41%24%37%22%36%23%202020212022202320248%6%4%2%0%13.6%13.6%13.6%13.6%10.5%11.1%5.9%6.6%4.4%4.1%4.4%20202021202220232024數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東吳證券研究所平和自主創(chuàng)新研發(fā)能力。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，將助力公司中長(zhǎng)期發(fā)展。圖83：中力股份募投項(xiàng)目及募集資金具體用途件鑄造一期項(xiàng)目摩弗智能（安吉）研究院項(xiàng)目驗(yàn)、檢測(cè)設(shè)備及軟件、招募高素質(zhì)專業(yè)技合計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東吳證券研究所圖84：2024上半年中力股份海外營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖85：公司部分海外渠道、產(chǎn)能布局介紹美國(guó)德國(guó)英國(guó)荷蘭其他27%53%9%6%5%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東吳證券研究所產(chǎn)企業(yè)于產(chǎn)業(yè)鏈具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而在國(guó)際渠道建設(shè)、品牌知名度上仍有較大提升空間。圖86：中力股份與凱傲、永恒力展開深入合作圖87：中力股份與永恒力合作開發(fā)的“AntOnJungheinrich”系列，2025年Q4開始形成銷售by元鏈協(xié)同上開展深度合儲(chǔ)設(shè)備領(lǐng)域的制造與成本優(yōu)勢(shì)，為凱傲補(bǔ)齊入門級(jí)產(chǎn)品線，共同提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與成本效化物料搬運(yùn)設(shè)備領(lǐng)域開展聯(lián)合布局，充分發(fā)揮雙方在技術(shù)、制造、渠道、品牌等方面的協(xié)同（2）雙方將共同建設(shè)“AntOnbyJungheinr數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所（3）系統(tǒng)級(jí)：提供軟硬件在內(nèi)的整套解決方案，滿足整個(gè)工圖88：公司提供產(chǎn)品級(jí)、模式級(jí)與系統(tǒng)級(jí)三類物料搬運(yùn)解決方案方案層級(jí)核心內(nèi)容運(yùn)營(yíng)情況產(chǎn)品級(jí)通過(guò)自動(dòng)搬運(yùn)車解決物料點(diǎn)到點(diǎn)的自動(dòng)搬運(yùn)問(wèn)題有簡(jiǎn)單自動(dòng)化需求、希望“即插即用”的客戶，或者是有能力自行集成的合作伙伴模式級(jí)通過(guò)1個(gè)產(chǎn)品+1個(gè)智能方案解決1個(gè)行業(yè)(場(chǎng)景)的1類問(wèn)題中間應(yīng)用層面，針對(duì)特定行業(yè)、特定場(chǎng)景的“解決方案并配置輕量化軟件，以解決一類高頻、標(biāo)準(zhǔn)化的行業(yè)痛點(diǎn)通過(guò)DAS數(shù)智大腦+模式級(jí)+搬馬機(jī)器人實(shí)現(xiàn)供應(yīng)端、生產(chǎn)端、需求端的全流程數(shù)智化管理希望實(shí)現(xiàn)整廠物流自動(dòng)化、打造“數(shù)智工廠”的客戶數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所2020年以來(lái)公司智能化產(chǎn)品矩陣快速拓展。截至2025年上半年，公司發(fā)布的圖89：截至2025年上半年，公司發(fā)布的智能產(chǎn)品已涵蓋10大系列、共51款產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖90：傳統(tǒng)電動(dòng)搬運(yùn)車+AI=中力自動(dòng)搬運(yùn)車圖91：手機(jī)快速設(shè)置，實(shí)現(xiàn)“人工決策、自動(dòng)搬運(yùn)”數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東吳證券研究所圖92：中力自動(dòng)搬運(yùn)車在四大下游行業(yè)應(yīng)用實(shí)現(xiàn)降本增效有安全隱患。人工易出錯(cuò)。梯。車身按鈕一鍵選擇終點(diǎn)。高度高距離遠(yuǎn)，內(nèi)極大地提高了人機(jī)配合效件）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東吳證券研究所同，客戶無(wú)需對(duì)現(xiàn)有工廠做大規(guī)模改造，縮短解決方案的部署時(shí)間、降低部署成本。圖93：數(shù)智新倉(cāng)將傳統(tǒng)集中式倉(cāng)儲(chǔ)拆解為多個(gè)小型、靈活的存儲(chǔ)單元料籠堆此外，也可以支持倉(cāng)儲(chǔ)籠堆垛，統(tǒng)一倉(cāng)儲(chǔ)籠，搬馬機(jī)器人智物料入庫(kù)，DAS數(shù)智大腦自動(dòng)分配坐標(biāo)庫(kù)位，調(diào)度堆疊機(jī)器人，將貨物精準(zhǔn)放在位置上。統(tǒng)一托盤物料，中力數(shù)智倉(cāng)儲(chǔ)搬運(yùn)機(jī)器人可滿足常規(guī)貨架，也可靈活滿足窄通道除了典型倉(cāng)儲(chǔ)應(yīng)用，中力數(shù)智分布式新倉(cāng)還可根據(jù)實(shí)際生產(chǎn)場(chǎng)景達(dá)成料架堆對(duì)于規(guī)格不統(tǒng)一、難以直接堆疊的貨物，中力料架堆通過(guò)提供可拆卸料架，滿足不標(biāo)準(zhǔn)、異數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東吳證券研究所圖94：數(shù)智新倉(cāng)可縮短解決方案的部署時(shí)間，降低部署成本數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東吳證券研究所圖95：中力股份積極與產(chǎn)業(yè)上下游合作，加快智能化產(chǎn)品商業(yè)化落地（持股比例截至2025Q3）合作公司持股比公司簡(jiǎn)介深圳有光圖像2019年18.02%有光圖像成立于2015年，專注研發(fā)基于圖像處理的無(wú)人駕駛技術(shù)，協(xié)助中力股份開發(fā)的1.5噸智能搬運(yùn)機(jī)器人“智金剛”，適配跨樓層/車間搬運(yùn)，操作簡(jiǎn)單，性價(jià)比高，可完成單點(diǎn)對(duì)多點(diǎn)自動(dòng)搬運(yùn)。成都睿芯行7.73%睿芯行成立于2019年，由電子科技大學(xué)、西南交通大學(xué)國(guó)家級(jí)海歸教授聯(lián)合創(chuàng)辦，專注泛移動(dòng)機(jī)器人智能控制技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)。浙江科鈦2021年3月5.00%浙江科鈦成立