目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、十張圖速覽全資脈絡(luò) 5（一）普500已續(xù)128個易運于50線上方 5（二）米中選勝后阿廷債大上漲 5（三）美小股美小企信指持分化 6（四）創(chuàng)的54%的球基經(jīng)為AI科存在沫 6（五）美七頭對標(biāo)普500遠市率價持抬升 7（六）美數(shù)3月險逆期已為漲 7（七）日央加預(yù)升溫日國收率線趨平 8（八）銀體流性緊下聯(lián)提結(jié)縮表 8（九）黃與普500歷史動之創(chuàng)2020以來記錄 9（十）中貿(mào)關(guān)緩下LME3個銅格史新高 9二、四個角度看資產(chǎn) 10（一）從本角：度經(jīng)活指回落 10（二）從期角：AI科技沫次為大尾部險 （三）從值角：股ERP持為負 12（四）從緒角：場情指回落 12三、附錄：全球及內(nèi)類資產(chǎn)表現(xiàn) 14圖表目錄圖表1 普500續(xù)行于50均線 5圖表2 普500與200日均的離度 5圖表3 根中選前后債資走勢 5圖表4 素2000/普500與NFIB企信數(shù) 6圖表5 54%基經(jīng)認為AI技處泡中 6圖表6 凈60%的球金經(jīng)認股價被估 6圖表7 股巨與普500的期盈之比 7圖表8 元與3月風(fēng)逆期權(quán) 7圖表9 本美以法的30年-5期利差 8圖表10 美儲資模、聯(lián)準(zhǔn)金模逆回工余額 8圖表黃價與普500的史動之差 9圖表12 LME3月貨價創(chuàng)史高 9圖表13 滬深300指周度濟動數(shù) 10圖表14 10期債益率周經(jīng)活指數(shù) 10圖表15 美收率金比 10圖表16 油與國行業(yè)收債報 圖表17 做黃成擁擠交易 圖表18 AI科技沫次成最的部險 圖表19 全股市ERP 12圖表20 中股市ERP 12圖表21 全股股益差（%） 12圖表22 中股股益差（%） 12圖表23 10市情指數(shù)至64.2 13圖表24 市情指滬深30013圖表25 10期債國開利差 13圖表26 10期債益率期利差 13圖表27 10大資表現(xiàn) 14一、十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)（一）標(biāo)普500已連續(xù)128個交易日運行于50日均線上方20251050012850200050050日2007149130202512850020010%以上，處于2000年以來的歷史高位，引發(fā)了市場對標(biāo)普500持續(xù)上行前景的擔(dān)憂。圖表1 標(biāo)普500連續(xù)運行于50日均線 圖表2 標(biāo)普500與200日均線的偏離幅度（二）米萊中期選舉勝出后阿根廷股債匯大幅上漲2025102620%1490圖表3 阿根廷中期選前后股債匯資產(chǎn)走勢loomberg（三）美國小盤股與美國小企業(yè)信心指數(shù)持續(xù)分化2000500NFIB201620242000500NFIB0.7710NFIB2000500圖表4 羅素2000/標(biāo)普500與NFIB小企業(yè)信心數(shù)loomberg 2016~2024（四）創(chuàng)紀錄的54%的全球基金經(jīng)理認為AI科技股存在泡沫20251054%AI938%經(jīng)理認為目前AI948%60%22%圖表5 54%的基金經(jīng)認為AI科技股處于泡沫中 圖表6 凈60%的全球金經(jīng)理認為股票價被估 ofAGlobalFundManagerSurvey ofAGlobalFundManagerSurvey（五）美股七巨頭相對于標(biāo)普500的遠期市盈率溢價持續(xù)抬升隨著科技股強勢復(fù)蘇，美股七巨頭相對于標(biāo)普500指數(shù)的遠期市盈率溢價持續(xù)回升。截至2025年10月底，美股七巨頭的遠期市盈率為38.2，而同期標(biāo)普500（美股七巨頭除外）的遠期市盈率為25.3，美股七巨頭的遠期市盈率溢價為70.2%。美股七巨頭的遠期市盈率溢價的回升反映了市場對美股科技巨頭增長潛力的樂觀預(yù)期。相比之下，非科技股面臨通脹壓力和地緣風(fēng)險，估值相對滯后。圖表7500的遠期市盈率之比loomberg（六）美元指數(shù)3個月風(fēng)險逆轉(zhuǎn)期權(quán)已轉(zhuǎn)為看漲2025103101.95%3圖表8美元指數(shù)與3個月風(fēng)險逆轉(zhuǎn)期權(quán)l(xiāng)oomberg（七）日本央行加息預(yù)期升溫下日本國債收益率曲線趨平2025105301834圖表9 日本、美國以法國的30年-5年期限利差loomberg（八）銀行體系流動性收緊下美聯(lián)儲提前結(jié)束縮表202510121202262.42.8圖表10 美聯(lián)儲總資產(chǎn)模、美聯(lián)儲準(zhǔn)備金模逆回購工具余額loomberg（九）黃金與標(biāo)普500的歷史波動率之差創(chuàng)2020年以來的記錄305002020圖表11黃金價格與標(biāo)普500的歷史波動率之差loomberg（十）中美貿(mào)易關(guān)系緩和下LME3個月銅價格創(chuàng)歷史新高/AI關(guān)鍵驅(qū)動力，隨著數(shù)據(jù)中心和新能源產(chǎn)業(yè)擴張，對銅作為關(guān)鍵導(dǎo)電材料的依賴加劇。同Grasberg圖表12 LME3個月銅貨價格創(chuàng)歷史新高loomberg二、四個角度看資產(chǎn)（一）從基本面角度：周度經(jīng)濟活動指數(shù)回落華創(chuàng)宏觀周度經(jīng)濟活動指數(shù)是衡量經(jīng)濟基本面狀況的高頻指數(shù)，可以通過資產(chǎn)價格與周度經(jīng)濟活動指數(shù)的走勢觀察股債資產(chǎn)價格與經(jīng)濟基本面的背離狀況。我們對華創(chuàng)宏觀中國周度經(jīng)濟活動指數(shù)的4周移動平均與10年期國債收益率以及滬深300指數(shù)做時差相關(guān)分析，發(fā)現(xiàn)過去三年來兩者的時差相關(guān)系數(shù)分別為0.31和0.12。圖表13 滬深300指數(shù)周度經(jīng)濟活動指數(shù) 圖表14 10年期國債收益率與周度經(jīng)濟活指數(shù)銅金比通常被認為是美債收益率的領(lǐng)先指標(biāo)，其背后的原理是：銅具有工業(yè)屬性，被廣泛應(yīng)用于電子電氣、家電、機械、建筑等領(lǐng)域，銅的需求通常反映了實體經(jīng)濟的活躍程度；而黃金具有價值儲藏功能和避險價值。銅金比可以作為市場對風(fēng)險資產(chǎn)的偏好和對美國國債安全的感知程度的指標(biāo)。圖表15美國油氣開發(fā)企業(yè)的垃圾債相對于垃圾債整體市場的回報表現(xiàn)與油價走勢高度一致。油價上漲不利于實體經(jīng)濟中的大多數(shù)行業(yè)，但有助于改善油氣開發(fā)企業(yè)的財務(wù)狀況，降低該行業(yè)公司債的信用利差水平。圖表16 油價與美國油行業(yè)高收益?zhèn)貓髄oomberg（二）從預(yù)期面角度：AI科技泡沫首次成為最大的尾部風(fēng)險20259月，&（243（222025年103AI（27314。圖表17 做多黃金成為擁擠的交易 圖表18 AI科技泡沫次成為最大的尾部險 ofAGlobalFundManagerSurvey ofAGlobalFundManagerSurvey（三）從估值面角度：美股ERP持續(xù)為負圖表19 全球股市ERP 圖表20 中國股市注：風(fēng)險溢價的計算方式是1/PE-10年期國債利率，美股為標(biāo)普500指數(shù)，日股為日經(jīng)225指數(shù)港股為恒生指數(shù)，歐股為斯托克50指數(shù)

年期中國國債利率

注：風(fēng)險溢價的計算方式是1/PE-10圖表21 全球股市股債益差（%） 圖表22 中國股市股債益差（%） 率減去10年期國債收益率

注：股債收益差的計算方式是股息

率減去10年期國債收益率

注：股債收益差的計算方式是股息（四）從情緒面角度：市場情緒指數(shù)回落/300125差，避險需求是滬深300與國債財富指數(shù)月度漲跌幅之差，看漲期權(quán)/看跌期權(quán)是上證50ETFAAAAA企50ETF圖表23 10月市場情緒指數(shù)降至64.2 圖表24 市場情緒指數(shù)滬深300指數(shù)算 注：計算日期是2019