證券研究報告策略研究盈科而進——A股2026年策略展望2025年12月5日核心觀點u

一、回顧與展望：2026年可能是盈利結構性回升下的慢牛行情。展望2026年，科技和周期盈利可能繼續(xù)上升，信用也可能繼續(xù)修復，但A股估值偏高，可能呈現盈利分化下的結構性慢牛走勢，由拔估值行情轉為基本面驅動。u

二、2026年市場主線：流動性維持寬松，盈利結構性回升。（1）宏觀環(huán)境：2026年美聯儲仍可能降息，國內流動性維持寬松；出口仍面臨一定壓力，制造業(yè)和基建投資增速可能企穩(wěn)回升，消費也可能結構性回升。（2）市場主線：2026年科技和周期行業(yè)盈利可能繼續(xù)回升，A股盈利呈現結構性回升的趨勢；中長貸增速也可能繼續(xù)低位修復，A股估值可能維持偏高水平。歷史經驗上，盈利結構性回升、估值偏高時A股表現震蕩偏強。（3）市場趨勢和節(jié)奏：2026年A股可能延續(xù)慢牛趨勢，一、四季度表現可能相對偏強。u

三、影響2026年A股走勢的因素：盈利修復、資金流入、十五五規(guī)劃落地實施。u

四、2026年行業(yè)配置：科技成長和周期成長可能是配置主線。（1）2026年超大盤和小盤表現可能相對占優(yōu)，可能偏向周期風格。（2）2026年大類行業(yè)：科技成長和周期成長可能是配置主線，大盤成長也有配置機會。（3）2026年行業(yè)配置：建議關注TMT、電新、機械、醫(yī)藥、有色金屬、化工、軍工、非銀金融等行業(yè)。一是成長行業(yè)方面，關注科技成長中的電子、計算機、通信、傳媒、軍工、機械，周期成長中的有色金屬、化工，大盤成長中的電新、醫(yī)藥等。二是順周期方面，建議關注有色金屬、化工、食品飲料等。三是低估值價值方面，建議關注家電、特鋼、非銀金融等。u

五、風險提示：歷史經驗未來不一定適用、政策超預期變化、經濟修復不及預期、模型失效風險201.回顧與展望：2026年可能是盈利結構性回升下的慢牛行情31.1

回顧與展望：2025年持續(xù)慢牛，拔估值u

2025年A股呈現持續(xù)慢牛行情：2025年春季行情后，4月份因中美貿易摩擦出現快速調整，之后持續(xù)震蕩上行至10月底突破4000點，主要依然是流動性寬松、風險偏好上升等分母端因素驅動。u

2025年科技和周期板塊表現較強，尤其是科技中的龍頭股領漲，如創(chuàng)業(yè)板指年初以來漲幅超過40%，同時北證50指數等小盤成長漲幅也較高；而金融權重較高的滬深300表現偏弱。2025年持續(xù)慢牛下創(chuàng)業(yè)板指大漲指數漲跌幅Q1漲跌幅（%）

Q2漲跌幅（%）

Q3漲跌幅（%）

Q4漲跌幅（%）

年初至今漲跌幅（%）6050403020100-10-20創(chuàng)業(yè)板指北證50科創(chuàng)50中證2000萬得全A中證1000上證指數滬深300資料：wind、華金證券研究所（注：數據統計截至12/3）41.2

回顧與展望：2026年可能是盈利分化的結構性慢牛u

2025年和AI硬件相關的通信、電子，和漲價相關的電新、有色金屬、化工，以及科技中的機械（機器人）、計算機、傳媒等板塊表現較強，領漲。u

展望2026年，科技和周期盈利可能繼續(xù)上升，信用也可能繼續(xù)修復，但A股估值偏高，可能呈現盈利分化下的結構性慢牛走勢，由拔估值行情轉為基本面驅動。2025年有色、通信領漲行業(yè)漲跌幅Q1漲跌幅（%）

Q2漲跌幅（%）

Q3漲跌幅（%）

Q4漲跌幅（%）

年初至今漲跌幅（%）9080706050403020100-10-20資料：wind、華金證券研究所（注：數據統計截至12/3）502.2026年市場主線：流動性維持寬松，盈利結構性回升62.1

宏觀環(huán)境：2026年美聯儲仍有降息空間u

美國就業(yè)市場仍在降溫，通脹不易快速上升。（1）美國勞動參與率和平均時薪同比增速均處于回落趨勢，顯示美國勞動力市場持續(xù)降溫。（2）就業(yè)市場降溫使得通脹不易快速上升：首先，當就業(yè)強勁時企業(yè)為轉移勞動力成本的上升可能提升價格，從而形成薪資-物價的螺旋上漲效應，2020年疫情后美國就形成了這種效應；其次，隨著經濟增長動力的回落，美國就業(yè)市場持續(xù)降溫，自2022年年中后持續(xù)顯現“去螺旋化”效應，因此2026年在美國就業(yè)市場疲軟背景下美國通脹或難快速上升。美國勞動參與率和平均時薪增速均持續(xù)回落2022年年中以后美國薪資通脹螺旋效應持續(xù)回落美國:失業(yè)率:季調

%美國:勞動參與率:季調

%美國:CPI:非季調:同比

%美國:非農企業(yè)全部員工:平均時薪:私營部門:季調:同比

%，右美國:非農企業(yè)全部員工:平均時薪:私營部門:季調:同比

%美國:聯邦基金目標利率

%，右6766656463626160987654321016141210864206543210-2-4資料：wind、華金證券研究所72.1

宏觀環(huán)境：2026年美聯儲仍有降息空間u

減稅和關稅等政策可能提升通脹水平。（1）2026年美國住房價格可能難對通脹形成拉動：首先，當前住房價格仍是美國CPI中權重最高的分項；其次，當前美國房價增速處于低位，且自住房屋空置率相對較高，同時美國利率水平仍相對較高，2026年住房價格難對通脹形成明顯拉動。（2）2026年美國減稅和加征關稅對通脹的拉動可能顯現。一是服務通脹可能上升：首先，交通運輸、食品飲料、醫(yī)療護理、能源等受薪資收入影響較大，2026年美國減稅政策對當前比較低迷的消費者信心可能有所提振；其次，美國就業(yè)放緩對服務通脹可能有所壓制。二是關稅可能推升商品通脹：首先，2026年美國中期選舉前，中美摩擦仍可能反復，關稅政策仍面臨不確定；其次，供應鏈轉移使得生產成本也可能上升，可能因此推升美國商品進口價格。住房價格對美國通脹貢獻率仍較高美國消費者信心、預期指數下滑CPI權重%美國:密歇根大學消費者信心指數

1966年2季=100美國:密歇根大學消費者預期指數

1966年2季=100娛樂

%醫(yī)療護理

%住房

%交通運輸

%能源

%服裝

%11010090食品和飲料

%100.0080.0060.0040.0020.000.00807060504030資料：wind、華金證券研究所82.1

宏觀環(huán)境：2026年美聯儲仍有降息空間u

預計2026年仍可能降息3次以上，國內流動性仍可能維持寬松。（1）機構預測美聯儲在2026年仍可能降息3次以上。一是CME當前預測2026年仍可能有2次降息（6月和9月），可能降至3%-3.2%的區(qū)間。二是從圣路易斯聯儲和Morningstar的預測來看，2026年聯邦基金目標利率中樞可能下移至2.5%-2.9%左右。（2）2026年國內流動性可能維持寬松。一是2026年人民幣匯率可能維持震蕩偏強趨勢：首先，2026年美聯儲仍處于降息周期中，且美國債務風險仍較高，美元指數可能繼續(xù)維持低位震蕩趨勢；其次，2026年是“十五五”開局之年，國內政策托底下經濟基本面仍維持修復態(tài)勢。二是2026年反內卷政策可能導致PPI回升，但收入預期難回升下CPI仍可能維持低位，國內通脹壓力較小同時保增長壓力仍較大的背景下，央行貨幣政策目標可能以經濟增長為主，流動性可能維持寬松。CME預測2026年有2次降息2026年美聯儲利率可能下降至2.7%左右美聯儲降息期間人民幣匯率可能升值美國:聯邦基金目標利率中間價:美元兌人民幣，右65432108.587.576.56資料：wind、St.

LouisFed、Morningstar、華金證券研究所（注：數據截至12/3）92.1

宏觀環(huán)境：2026年出口增速可能回落，但仍有韌性u

出口：2026年出口可能面臨高基數壓力，但仍可能維持一定的韌性。（1）總量上，美國等經濟回落及高基數效應使得2026年出口增速面臨一定的回落壓力。一是2026年美國經濟回落和關稅政策等不確定性可能仍較高；二是，截至10月，2025年中國出口總額接近3.1萬億美元，為近三年來最高水平，2026年中國出口同比增速面臨高基數壓力。(2)結構上，對亞非拉國家及高新技術產品等出口可能維持高增速。一是從出口區(qū)域結構上看，2025年前10月中國對非洲出口累計同比增長超25%，對東盟、印度出口累計同比增長超10%，展望2026年，制造業(yè)的成本優(yōu)勢及城鎮(zhèn)化需求上升使得亞非拉等新興市場國家的進口需求可能維持較高增長。二是從出口產品結構上看，2025年前10月船舶、集成電路等高技術產品出口累計同比增速分別達25%和23.7%左右，展望2026年，在新興市場國家持續(xù)高增的需求下，機電產品出口可能延續(xù)高增速。2025年前三季度出口為近三年來同期最高水平新興市場崛起為出口創(chuàng)造有利市場條件高新技術產品出口持續(xù)高增中國:出口金額:當月值(億美元)30.0025.0020.0015.0010.005.00累計比去年同期變化(％)出口金額累計同比（%）2021202220232024202540%30%20%10%0%-10%-20%-30%3400320030002800260024002200200018000.00-5.00-10.00-15.001月3月5月7月9月11月資料：wind、海關總署，華金證券研究所102.1

宏觀環(huán)境：2026年基建投資增速可能企穩(wěn)有所回升u

基建：預計2026年基建投資增速可能低位企穩(wěn)，有所回升。（1）2026年財政政策可能繼續(xù)加力，基建投資增速可能低位企穩(wěn)、有所回升。一是“十五五”明確提出以經濟建設為中心，2026年是“十五五”開局之年，積極的財政政策實施是大概率，赤字率、專項債等發(fā)行規(guī)?？赡芫S持較高水平。二是從專項債發(fā)行規(guī)模來看，2025年新增專項債發(fā)行超過4萬億元，預計2026年發(fā)行規(guī)模可能進一步上升。（2）2026年基建投資方向可能繼續(xù)轉向重大項目。一是水利、跨區(qū)域鐵路等中央主導的重點項目仍可能是2026年基建投資的主要方向：2025年1-10月鐵路運輸、水利管理業(yè)投資同比增速分別達3.0%、0.7%，這一趨勢可能在2026年延續(xù)。二是地方主導的公共設施管理、道路運輸業(yè)等投資受化債壓力制約而持續(xù)回落，2025年1-10月同比增速已降至-4.4%、-4.3%，2026年這些領域的基建投資可能繼續(xù)承壓。2023年以來專項債發(fā)行規(guī)模逐年增加中央層面推進的基建投資表現較好各領域投資需求一致放緩投資完成額同比增速（%）新增專項債發(fā)行(億)同比(%，右)中國固定資產投資完成額累計同比(%)固定資產投資完成額基礎設施建設43,00042,00041,00040,00039,00038,00037,00036,00035,00034,00070%60%50%40%30%20%10%0%鐵路運輸業(yè)水利管理業(yè)道路運輸業(yè)公共設施管理業(yè)403020100制造業(yè)5房地產開發(fā)投資完成額(右)50403020100-5-15-25-10-10%-10資料：wind、企業(yè)預警通，華金證券研究所112.1

宏觀環(huán)境：2026年房地產投資增速仍可能偏弱u

地產：2026年房地產投資增速依然可能偏弱。（1）2026年地產政策可能進一步放松，房價和地產銷售回落速度可能趨緩：一是2026年在防范化解風險的大政策背景下，地產政策可能進一步放松；二是房價降幅有所收窄，同時百城住宅租金收益率穩(wěn)步提升，顯示房地產庫存和投資屬性去化已經較為充分；三是個人住房公積金貸款利率處于低位，LPR也有望進一步下調，購房成本的下降使得地產銷售可能有所企穩(wěn)。（2）2026年地產投資增速仍可能偏弱：一是居民收入預期依然偏弱，地產銷售難出現大幅回升；二是地產企業(yè)債務風險依然較高，在銷售、拿地和新開工均偏弱背景下，地產投資增速2026年依然可能維持偏弱趨勢。70個大中城市房屋銷售價格指數呈現邊際改善租金收益率有所上升地產開工、投資增速仍偏弱百城:租金收益率:住宅(%)商品房銷售面積(%)70個大中城市房屋銷售價格指數同比(%)個人住房公積金貸款利率(%)，右房屋新開工面積(%)二手住宅新建商品住宅房屋竣工面積（%）房地產開發(fā)投資完成額(%,右)2.402.352.302.252.202.152.102.052.003.403.203.002.802.602.402.201510540302010090705003010-5-10-30-10-20-10資料：wind、華金證券研究所122.1

宏觀環(huán)境：2026年制造業(yè)投資增速可能企穩(wěn)回升u

制造業(yè)：2026年制造業(yè)投資增速可能企穩(wěn)回升。（1）發(fā)展新質生產力、設備更新等政策可能使得2026年制造業(yè)投資增速企穩(wěn)回升。一是2025年前10個月設備工器具購置同比增速持續(xù)高于制造業(yè)投資增速，顯示設備更新等政策對制造業(yè)投資有一定拉動作用；展望2026年，設備更新政策可能繼續(xù)大力實施，對制造業(yè)投資增速有支撐作用。二是2025年前10個月信息服務業(yè)等投資增速較高，顯示發(fā)展新質生產力等政策對高新技術制造業(yè)投資有明顯拉動作用；展望2026年，新質生產力相關的高新技術制造業(yè)投資可能維持高增速。（2）高新技術產品出口可能對制造業(yè)投資有支撐。一是出口同比增速與制造業(yè)投資同比增速相關性較強。二是2026年中國出口同比增速面臨外需走弱和高基數等壓力可能有所回落，但高新技術產品出口可能維持較高增速，對制造業(yè)投資仍可能有支撐。（3）制造業(yè)盈利回升對制造業(yè)投資可能有較大支撐：2025年1-9月制造業(yè)利潤累計同比增速升至9.9%，可能支撐2026年制造業(yè)投資增速回升。制造業(yè)投資結構改善制造業(yè)投資與出口關聯度較高固定資產投資累計同比（%）中國:固定資產投資完成額:制造業(yè):累計同比

%中國:出口金額:累計同比

%6050403020100中國:利潤總額:制造業(yè):累計同比

%，5-5-15-25-35-10-15資料：wind、華金證券研究所132.1

宏觀環(huán)境：2026年消費可能結構性回升u

2026年提振消費等政策推動下消費可能低位有所企穩(wěn)，結構性回升。（1）2026年提振消費仍是政策著力的主要方向。一是2025Q3消費對GDP的貢獻率為53.5%，較2023年Q3的84.5%左右的貢獻率有所回落，消費提升的空間較高；二是2026年外需仍可能面臨一定的壓力，提振消費的必要性較高。（2）收入預期偏弱使得2026年消費增速仍可能維持低位。一是地產下行、企業(yè)盈利和就業(yè)偏弱等導致居民收入預期在2026年可能依然偏弱；二是2024年以來，消費增速持續(xù)處于偏低水平，但也持續(xù)企穩(wěn)有明顯韌性，2026年也可能維持這種趨勢。（3）2026年服務消費可能繼續(xù)維持較高增速，消費結構性回升趨勢可能延續(xù)。一是2026年商品消費可能維持一定增速：2025年上半年“以舊換新”等政策導致商品消費增速有所回升，2026年政策可能延續(xù)。二是2026年服務消費可能維持較高增速：“十五五”規(guī)劃重點強調“以新需求引領新供給，以新供給創(chuàng)造新需求”，新消費和服務消費大概率是政策重點提振的方向。我國消費對GDP貢獻率有所上升社零增速仍具韌性商品消費放緩，服務消費保持穩(wěn)定社會消費品零售總額累計同比(%)中國:社會消費品零售總額:商品零售:累計同比

%中國:服務零售額:累計同比

%中國:GDP累計同比貢獻率:最終消費支出:支出法

%日本:對名義GDP同比的貢獻率:私人消費支出

%，右社會消費品零售總額實物商品網上零售額餐飲收入5.55250200150100500-50-100-150-20040030020010002520151050-5-104.54-100-200-3003.53資料：wind、華金證券研究所142.2

2026年市場主線：盈利結構性回升，信用繼續(xù)修復u

2026年盈利可能繼續(xù)結構性回升。（1）科技盈利增速回升預示著工業(yè)企業(yè)盈利增速2026年可能回升：一是周期類工業(yè)企業(yè)盈利增速與整體工業(yè)企業(yè)盈利增速基本同步，2026年反內卷等政策實施可能提升周期企業(yè)盈利增速；二是科技類工業(yè)企業(yè)盈利增速2015年以來領先于整體盈利增速，而當前科技企業(yè)盈利增速已于2025年5月見底，持續(xù)處于回升趨勢中，預示著工業(yè)企業(yè)盈利增速可能見底回升。（2）成長和周期行業(yè)對全A非金融石化貢獻率可能上升：近年成長為全A非金融石化的主要盈利支撐；科技和周期行業(yè)2026年盈利可能回升，全A非金融石化盈利可能上升。工業(yè)企業(yè)盈利增速與周期、科技盈利增速拆分全A除金融石油石化的盈利增速受成長影響明顯盈利貢獻率（%）工業(yè)企業(yè)盈利TTM同比增速%科技利潤總額TTM同比%，右周期利潤總額TTM同比%成長

周期

消費

穩(wěn)定70%60%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-10%-20%-30%-40%-50%-10%-20%-30%資料：wind、華金證券研究所（注：貢獻率使用歸因分析計算，使用等權假設）152.2

2026年市場主線：盈利結構性回升，信用繼續(xù)修復u

2026年盈利可能繼續(xù)結構性回升。（3）財政政策發(fā)力可能使盈利回升。一是財政發(fā)力可能使企業(yè)盈利維持較高增速，如2008年11月“四萬億”政策、2012年4月對小微企業(yè)財稅支持、2020年3月特別國債發(fā)行等。二是2026年是“十五五”開局之年，積極的財政政策可能加力實施。（4）領先指標來看，2026年盈利可能結構性回升：一是PPI與盈利周期基本同步，而PPI領先指標當前仍在回升，或指向2026年盈利可能繼續(xù)回升。二是計算TMT盈利預測趨勢指數（TMT四個行業(yè)市值前三個股的研發(fā)投入增速分位數與企業(yè)價值倍數的分位數乘積），可以看到2020年以后預測趨勢指數基本領先TMT盈利增速1-1.5年左右；而當前預測指數仍在大幅回升，預示著2026年A股科技行業(yè)盈利增速可能繼續(xù)回升。財政政策發(fā)力下盈利周期可能筑頂PPI及其領先指標仍在修復科技盈利預測指數大幅回升工業(yè)企業(yè)盈利TTM同比增速%預測指數TMT指數盈利增速（%），右中國:PPI:全部工業(yè)品:當月同比%同比轉好子行業(yè)占比%，右0.80.70.60.51501005060%50%40%30%20%10%0%1510590%80%70%60%50%

0.440%00.30.20.10030%20%10%0%-50-100-5-10%-20%-10資料：wind、華金證券研究所（注：科技盈利預測龍頭股選取剔除三大運營商及寒武紀）162.2

2026年市場主線：盈利結構性回升，信用繼續(xù)修復u

信用可能繼續(xù)修復，估值可能維持偏高水平。（1）信用周期來看，歷史上一輪中長貸增速下行和上行周期均持續(xù)11-23個月左右，上一輪中長貸增速在2023年7月見頂，至2025年年中見底，當前已出現一定回升趨勢，2026年可能繼續(xù)處于回升周期中。（2）信用結構看（中長貸=企業(yè)中長貸+居民中長貸）：首先，當前企業(yè)中長貸增速仍偏低，2026年基建和制造業(yè)投資增速可能回升，可能帶動企業(yè)中長貸回升；其次，個人購房貸款余額同比增速已經出現低位企穩(wěn)回升，展望2026年，地產放松政策可能進一步出臺，與房貸密切相關的居民中長期可能受政策刺激而有所回升。房貸增速有所企穩(wěn)回升中長貸增速仍在上升中長貸TTM同比（%）居民中長貸TTM同比（%）企業(yè)中長貸TTM同比（%）中國:金融機構各項貸款余額:個人購房貸款:人民幣:同比

%居民中長貸TTM同比

%,右10.80.60.40.2040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00100806040200-0.2-0.4-0.6-0.8-20-40-60-800.00-5.00資料：wind、中房網、華金證券研究所172.3

主線復盤：盈利結構性回升、估值偏高時A股表現偏強u

2005年以來估值高位、盈利結構性回升區(qū)間共有4段，分別為：2007/2-2007/12、2009/2-2009/11、2017/2-2017/8、2020/9-2021/4。u

估值高位、盈利結構性回升區(qū)間內上證綜指多上漲，且信用變化對其影響相對有限，期間內上證綜指平均上漲38.6%，平均持續(xù)約165.5個交易日。盈利結構性回升、估值偏高共有4段盈利結構性回升、估值偏高期間上證多上漲中長貸TTM同比增速%科

利潤

額TTM同比%，右周期利潤總額TTM同比%40%20%0%-20%-40%-60%-80%80%40%0%-40%-80%上證估值分位

（%）120100806040200資料：wind、華金證券研究所（注：漲跌幅計算取當月最后一個交易日）182.3

主線復盤：盈利結構性回升時超大盤和小微盤占優(yōu)u

歷史上盈利結構性回升、估值偏高時，超大盤和小微盤相對占優(yōu)。（1）在盈利結構性回升、估值偏高的2017/2-2017/8、2020/9-2021/4期間市值在0%-20%的超大盤表現最強。（2）在盈利結構性回升、估值偏高的2007/2-2007/12、2009/2-2009/11期間市值在前80%-100%的小微股表現最強，主要是期間小微盤盈利增速相對較高。盈利結構性回升、估值偏高且基本面驅動時超大盤和小微盤股相對占優(yōu)2007/2/12009/2/12017/2/12020/9/12007/12/312009/11/302017/8/312021/4/30市值分層盈利同比增

PE(TTM)提升盈利同比增

PE(TTM)提升盈利同比增

PE(TTM)提升盈利同比增

PE(TTM)提升漲跌幅(%)漲跌幅(%)漲跌幅(%)漲跌幅(%)速(%)幅度（%）速(%)幅度（%）速(%)幅度（%）速(%)幅度（%）0-20%20%-40%40%-60%60%-80%80%-100%104.3%133.8%130.8%144.9%161.3%6.7%-52.4%64.4%92.1%12.4%50.9%12.7%-0.9%-6.5%-8.7%-9.3%8.3%-1.4%4.2%-8.5%-13.3%-9.3%-8.7%-6.0%-20.3%-0.7%-1.2%-0.2%258.4%37.1%74.3%6.8%21.0%2.0%850.0%27.6%-0.7%-0.3%0.0%-19.2%-59.7%-14.9%-103.0%1.7%0.3%969.5%-86.7%6.8%106.4%111.0%129.5%-56.8%-82.3%287.3%-216.3%0.0%3.7%0.1%-0.5%-247.2%資料：wind、華金證券研究所192.3

主線復盤：盈利結構性回升、估值偏高時的行業(yè)表現u

歷史上盈利結構性回升、估值偏高時，政策導向和產業(yè)趨勢向上的行業(yè)表現相對占優(yōu)。（1）政策導向的行業(yè)表現相對占優(yōu)：如“軍工資產證券化”政策下的2007/2-2007/12的軍工，“汽車下鄉(xiāng)”政策下的2009/2-2009/11的汽車，“四萬億”刺激下的2009/2-2009/11的煤炭，供給側改革后的2017/2-2017/8的有色金屬，“雙碳”下的2020/9-2021/4的鋼鐵和電力設備。（2）產業(yè)趨勢向上的行業(yè)表現也偏強：如城鎮(zhèn)化下需求和景氣大幅上升的2007/2-2007/12的煤炭和有色金屬，內外需雙輪驅動的2009/2-2009/11的家用電器，消費升級下的2017/2-2017/8的食品飲料和家用電器，新能源大趨勢下的2020/9-2021/4的電力設備。盈利結構性回升、估值偏高時，政策導向和產業(yè)趨勢上行的行業(yè)表現相對占優(yōu)資料：wind、華金證券研究所202.4

2026年A股市場展望u

市場趨勢：盈利結構性回升、估值偏高時A股表現震蕩偏強，A股慢牛趨勢不變。（1）宏觀環(huán)境：2026年美聯儲仍可能降息，國內流動性維持寬松；出口仍面臨一定壓力，制造業(yè)和基建投資增速可能企穩(wěn)回升，消費也可能結構性回升。（2）市場主線：2026年科技和周期行業(yè)盈利可能繼續(xù)回升，A股盈利呈現結構性回升的趨勢；中長貸增速也可能繼續(xù)低位修復，A股估值可能維持偏高水平。歷史經驗上，盈利結構性回升、估值偏高時A股表現震蕩偏強。（3）2026年是“十五五”開局之年，政策托底經濟從而提升A股估值的慢牛邏輯不變。u

市場節(jié)奏：一季度、四季度可能相對偏強。（1）一季度兩會政策預期和美聯儲可能降息使得一季度春季行情大概率開啟。（2）二、三季度美國通脹可能上升導致降息可能暫停、美國中期選舉來臨中美博弈加劇，國內經濟基本面面臨高基數壓力等使得A股走勢可能偏震蕩。（3）四季度國內經濟增長基數較低、美國中期選舉過后中美關系可能修復等導致A股表現可能相對偏強。u

行業(yè)方向：2026年超大盤和小微盤可能占優(yōu)，科技成長和周期成長可能是配置的主線。（1）歷史上盈利結構性回升、估值偏高時，超大盤和小微盤相對占優(yōu)，產業(yè)趨勢上行和政策導向的行業(yè)表現相對占優(yōu)，當前指向科技和部分周期等行業(yè)。（2）科技成長和周期成長可能是2026年配置的主線：一是產業(yè)趨勢上行推動TMT、電新、機器人、創(chuàng)新藥等科技成長和有色金屬、化工等周期成長行業(yè)可能是2026年配置的主線方向；二是“十五五”規(guī)劃重點強調發(fā)展先進制造業(yè)，2026年新質生產力相關的科技和原材料行業(yè)可能受益；反內卷政策疊加內外通脹預期可能上升，順周期行業(yè)可能有配置機會。資料：華金證券研究所2103.影響2026年A股走勢的因素：盈利回升、估值偏高、十五五規(guī)劃實施首年223.1

A股盈利測算：2026年全部A股盈利可能維持一定增速u

預測方法:結合自上而下的盈利預測模型和自下而上的行業(yè)盈利增速預測。u

預計2026Q1-Q4全A凈利潤同比增速分別為3.33%、8.79%、1.49%、3.39%，全年凈利潤同比增速為4.49%。盈利預測框架A股2026年盈利增速可能維持一定增速單季度盈利實際值同比增速%預測單季度盈利同比增速%150%100%50%0%-50%-100%資料：wind、華金證券研究所測算233.2

股市資金：2026年股市資金流入仍維持一定水平u

復盤歷史，盈利結構性回升、估值高位期間股市資金多流入。一是自滬深股通開通以來，盈利結構性回升、估值高位的時期共有2段，分別是2017/2-2017/8、2020/9-2021/4。二是期間外資、融資、新發(fā)基金平均流入1877.14億元、673.60億元、8563.97億份。歷史上盈利結構性回升、估值高位期間微觀資金多流入資料：wind、華金證券研究所（注：統計起止時間為每月最后一個交易日）243.2

股市資金：2026年股市資金流入仍維持一定水平u

2026年股市資金可能繼續(xù)流入，但流入速度可能放緩。（1）2026年居民存款可能繼續(xù)流入權益市場。一是2005年以來有3段牛市期間存款增速多出現下滑的情況，增速平均下降4.9個百分點。二是當前來看，在地產仍偏弱、理財收益率也偏低等背景下，2026年居民存款可能繼續(xù)流入權益市場。（2）融資流入可能繼續(xù)回升，但基本面驅動的行情下流入可能放緩。一是歷史上盈利結構性回升、估值偏高時融資流入速度逐步放緩。二是2025年4月8日以來，融資凈流入規(guī)模超過6000億元，但2025年11月融資出現流出，預計2026年融資流入可能有所放緩。牛市期間人民幣存款增速多下滑牛市后半段基本面驅動期間融資流入放緩中國:金融機構各項存款余額:人民幣:同比

%中國:個人住房貸款余額:同比增長

%上證綜指

點，右融資月凈流入

億元，右上證綜合指數

點600050004000300020001000040003000200010000605040302010070006000500040003000200010000-1000-2000-10資料：wind、華金證券研究所253.2

股市資金：2026年股市資金流入仍維持一定水平（3）外資流入在降息周期末持續(xù)，但增速可能放緩。上一輪降息周期內，2019/8-2020/2前半段降息周期內陸股通月均凈流入419億元，而降息后半段低利率區(qū)間（2020/3-2022/2）月均凈流入255億元，外資流入在美聯儲降息周期末持續(xù)，但速度可能放緩。（4）新發(fā)基金可能繼續(xù)回升。從近年基金發(fā)行結構來看，股票型基金份額有逐步提升態(tài)勢，此外2025年至今新成立偏股型基金份額超過5000億份，較2020-2021年高點仍有差距，預計2026年慢牛趨勢下新發(fā)基金份額可能繼續(xù)回升。美聯儲降息末期外資流入可能放緩股基占比逐漸提升截止日資產凈值占比

%陸股通:當日買入成交凈額(人民幣)億元美國:聯邦基金目標利率

%,右股票型基金

混合型基金

債券型基金

貨幣市場型基金2000150010005006543210100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0-500-1000-1500資料：wind、華金證券研究所（注：數據截至12/3）263.3估值情緒：A股估值和情緒進一步上行空間受限u

當前A股估值和情緒已經處于較高水平。當前A股估值已處于較高水平上證綜指（點）PE分位數（%），右70006000500040003000200010000100806040200（1）當前上證綜指估值分位數約為65%左右，距離牛市高點的位置約15%-30%的上升空間。30%（2）當前創(chuàng)業(yè)板指估值分位數約為30%左右，距離牛市高點的位置約有50-70%的上升空間。創(chuàng)業(yè)板指（點）PE分位數（%），右4500400035003000250020001500100050010080604020070%0資料：wind、華金證券研究所（注：分位數計算從2005年起；數據截至12/3）273.3估值情緒：A股估值和情緒進一步上行空間受限u

借鑒美股慢牛的經驗來看，美股慢牛期間估值中樞逐步抬升，且持續(xù)維持50%以上的偏高水平。美股慢牛期間估值可能逐步抬升納指估值分位數（%）道指估值分位數（%）（1）美股慢牛、長牛特征極為明顯，且估值中樞可能逐步抬升。100806040200（2）美股慢牛期間，道指、納指估值分位數多在50%-100%區(qū)間內震蕩，波動較大。u

預計2026年A股估值和情緒可能維持偏高水平，但進一步上行空間受限。美國:納美斯業(yè)指數3000025000200001500010000500006000050000400003000020000100000（1）2026年A股可能維持慢牛趨勢，比照美股經驗，估值中樞可能逐步抬升；此外，政策驅動信用修復，A股估值可能維持偏高水平。（2）當前A股估值和情緒已處于偏高水平，2026年進一步上行空間可能受限，更多是盈利驅動。資料：wind、華金證券研究所（注：分位數計算從2005年起）283.4

十五五規(guī)劃首年政策落地可能提振市場情緒u

節(jié)奏上，五年規(guī)劃首年政策多集中于Q3、Q4落地：十四五首年政策集中三四季度落地十四五首年重點政策落地時間一是總量政策落地時間可能相對靠前：復盤“十四五”，總綱要于2021年3月發(fā)布，此外核心主線行動方案也可能率先落地，如2021年10月先后出臺《2030年前碳達峰行動方案》、《中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》等。中華人民共和國國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要2021/3/122021/7/1“十四五”循環(huán)經濟發(fā)展規(guī)劃2021/8/23

“十四五”就業(yè)促進規(guī)劃2021/10/9

“十四五”國家知識產權保護和運用規(guī)劃中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見2021/10/242021/10/24

2030年前碳達峰行動方案二是產業(yè)政策多于四季度陸續(xù)出臺，屆時部分行業(yè)可能迎來催化。2021/11/1

工業(yè)和信息化部關于印發(fā)“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃的通知2021/11/12

“十四五”推進農業(yè)農村現代化規(guī)劃2021/11/18

“十四五”對外貿易高質量發(fā)展規(guī)劃2021/12/12

“十四五”數字經濟發(fā)展規(guī)劃的通知2021/12/14

“十四五”市場監(jiān)管現代化規(guī)劃資料：華金證券研究所整理293.4

十五五規(guī)劃首年政策落地可能提振市場情緒u

影響上，“十五五”規(guī)劃落地后對科技制造等行業(yè)表現可能有提振：十四五政策導向行業(yè)拆解十四五高質量發(fā)展國家安全民生保障（1）“十四五”政策導向可歸納為三個方面：高質量發(fā)展、國家安全、民生保障。政策所涉及行業(yè)也多集中于科技成長和部分周期，2021全年也以電力設備、有色金屬、煤炭、汽車、建筑裝飾、電子等行業(yè)領漲。由此可見，五年規(guī)劃首年落地下對于具體行業(yè)的影響更為深刻。醫(yī)藥傳媒電新計算機機械電子消費基建軍工通信十四五首年漲幅靠前行業(yè)多受益于政策扶持2021年漲跌幅（%）6040200-20-40資料：華金證券研究所，wind303.4

十五五規(guī)劃首年政策落地可能提振市場情緒u

影響上，“十五五”規(guī)劃落地后對科技制造等行業(yè)表現可能有提振：十五五政策導向行業(yè)拆解（2）“十五五”規(guī)劃重點也可梳理為三大方面：現代化產業(yè)體系建設、提振需求、國家安全。2026年相關產業(yè)政策催化下科技制造（TMT、軍工、機械、電新）、新消費、上游資源品等板塊有望明顯受益?，F代化產業(yè)體系建設→尖端制造提振需求→新消費通信、傳媒、電新醫(yī)藥社會服務、商軍工、計算機、電子、機械貿零售、家電、美容護理有色金屬、化工、石化國家安全→資源品控制、信息安全資料：華金證券研究所繪制3104.行業(yè)配置：2026年科技成長和周期成長可能是配置主線324.1

風格：超大盤和小盤可能占優(yōu)，偏向周期和成長u

2026年超大盤和小盤表現可能相對占優(yōu)，可能偏向周期風格。一是復盤歷史上近4次盈利結構性回升、估值偏高時A股風格的表現，可以看到4次中有2次小盤相對占優(yōu)、2次超大盤相對占優(yōu)；4次中有3次周期風格相對占優(yōu)。二是2026年A股盈利可能結構性回升且估值偏高，因此超大盤和小盤可能占優(yōu)，偏向周期風格。盈利結構性回升、估值偏高時中小盤和大盤相對占優(yōu)盈利結構性回升、估值偏高時周期風格相對占優(yōu)資料：wind、華金證券研究所334.1

風格：超大盤和小盤可能占優(yōu)，偏向周期和成長u

2026年成長和周期風格可能相對占優(yōu)。一是復盤歷史上4次盈利結構性回升、估值偏高時的行業(yè)表現，有色金屬、煤炭有4次漲幅進入前十，電子、汽車、電力設備有2次漲幅進入前十，顯示成長和周期風格相對占優(yōu)。二是2026年盈利可能結構性回升且估值偏高，成長和周期行業(yè)表現可能相對偏強。盈利結構性回升、估值偏高時成長和周期行業(yè)占優(yōu)有色、煤炭、電子、汽車、電力設備等TOP10次數較多各行業(yè)漲幅排名TOP10次數43210資料：wind、華金證券研究所344.1

風格：超大盤和小盤可能占優(yōu)，偏向周期和成長u

2026年順周期相關行業(yè)（包括周期和消費等）表現可能相對占優(yōu)。一是復盤內外通脹預期上升（美國CPI和中國PPI同步上行）時A股行業(yè)的表現，7次中有5次周期風格占優(yōu)，漲幅排名前五的行業(yè)多為有色金屬、建筑材料、食品飲料等順周期行業(yè)。二是2026年美國CPI和中國PPI可能同步上行，因此周期和消費等行業(yè)表現可能相對占優(yōu)。美國CPI和中國PPI同步上行期間順周期行業(yè)相對占優(yōu)2010年以來美國CPI和中國PPI同步上行共有7段美國:CPI:當月同比（%）中國:PPI:當月同比（%），右119171277523-3-81(1)資料：wind、華金證券研究所354.2

大類行業(yè)：股市資金可能流入成長行業(yè)u

復盤歷史，盈利結構性回升、估值偏高時股市資金可能流入成長行業(yè)。（1）盈利結構性回升、估值偏高時基金可能加倉成長行業(yè)：如2017/2-2017/8公募基金加倉有色金屬、電力設備、通信；2020/9-2021/4公募基金加倉電力設備、有色金屬、醫(yī)藥生物等成長行業(yè)。（2）盈利結構性回升、估值偏高時融資可能流入成長行業(yè)：如2017/2-2017/8融資凈流入基礎化工、有色金屬，2020/9-2021/4融資凈流入醫(yī)藥生物、電子、計算機等成長行業(yè)。盈利結構性回升、估值偏高時公募基金多加倉成長行業(yè)盈利結構性回升、估值偏高時融資多流入成長行業(yè)資料：wind、華金證券研究所364.2

大類行業(yè)：股市資金可能流入成長行業(yè)u

當前來看，2026年微觀資金可能繼續(xù)流入成長行業(yè)：（1）2026年公募基金對成長行業(yè)可能維持較高的配置比例：首先，2024年以來公募基金多加倉成長行業(yè)，2025年三季度公募基金持倉占比較高的電子、醫(yī)藥生物、有色金屬、汽車、

、傳媒、基礎化工均為成長行業(yè)；其次，“十五五”強調發(fā)展先進制造業(yè)，2026年科技成長和周期成長景氣度可能持續(xù)上升，公募基金可能進一步加倉科技和周期等行業(yè)。（2）2026年融資可能繼續(xù)流入成長行業(yè)：首先，2025年以來融資凈流入較多的電子、通信、有色金屬、醫(yī)藥生物均為成長行業(yè)；其次，2026年人工智能等產業(yè)趨勢和有色金屬、化工等漲價品種景氣可能持續(xù)回升，融資資金可能進一步流入科技和周期等行業(yè)。2025年三季度基金對電子、醫(yī)藥等行業(yè)持倉較高配置比例

%

持倉歷史分位數

%，右軸2025年以來融資凈流入電子、通信等行業(yè)較多今年以來融資凈買入額（億元）16,000,00014,000,00012,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,000025%20%15%10%5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%(2,000,000)資料：wind、華金證券研究所(數據統計截止2025/12/3)374.2

大類行業(yè)：科技成長和周期成長可能是配置主線u

復盤歷史，TMT指數有超額收益需具備的條件：產業(yè)催化、政策支持、流動性寬松、經濟和盈利偏弱。2010年以來TMT指數相對滬深300獲得明顯超額收益共有7段TMT指數相對滬深300獲得明顯超額期間的納指漲跌幅、海內外產業(yè)政策催化一覽資料：wind、華金證券研究所資料：wind、華金證券研究所384.2

大類行業(yè)：科技成長和周期成長可能是配置主線u

當前來看，2026年科技仍是主要配置方向。一是從國內外大廠的資本開支計劃來看，2026年人工智能等科技產業(yè)趨勢大概率繼續(xù)上行；二是“十五五”規(guī)劃強調發(fā)展先進制造業(yè)和科技自立自強，2026年科技創(chuàng)新的支持政策大概率持續(xù)；三是2026年美聯儲可能仍處于降息周期，且國內流動性大概率維持寬松；四是2026年國內經濟可能延續(xù)弱修復趨勢，盈利可能結構性回升。美國科技龍頭三季報未來資本開支計劃科技成長行業(yè)已出臺的2026年相關政策時間政策具體內容到2027年，率先實現人工智能與6大重點領域廣泛深度融合，新一代智能終端、智能體等應用普及率超70%；到2030年，新一代智能終端、智能體等應用普及率超90%；到2035年，我國全面步入智能經濟和智能社會發(fā)展新階段?！秶鴦赵宏P于深入實施“人工智能+”行動的意見》人工智能到2026年，5個省份的電子信息制造業(yè)營收過萬億元，《電子信息制造業(yè)2025-

服務器產業(yè)規(guī)模超過4000億元，75英寸及以上彩色電2026年穩(wěn)增長行動方案》

視機國內市場滲透率超過40%，個人計算機、手機向智能化、高端化邁進。電子信息機械2025—2026年，力爭營業(yè)收入年均增速達到3.5%左右，營業(yè)收入突破10萬億元。培育一批具有競爭力的中小企業(yè)特色產業(yè)集群和具有國際競爭力的產業(yè)集群。《機械行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》資料：wind、根據新聞整理、華金證券研究所394.2

大類行業(yè)：科技成長和周期成長可能是配置主線u

復盤歷史，周期成長相對上證指數走強需具備的條件：PPI2010年以來周期成長占優(yōu)期間PPI、CPI、流動性、政策情況一覽和CPI回升或處于高位、盈利增速回升或處于高位、流動性寬松、政策和外部事件積極。2010年以來有色金屬和基礎化工相對上證指數獲得占優(yōu)共有11段資料：wind、華金證券研究所404.2

大類行業(yè)：科技成長和周期成長可能是配置主線u

當前來看，2026年PPI同比增速可能延續(xù)回升，周期行業(yè)可能相對占優(yōu)。CPI和PPI上行時順周期相關行業(yè)表現占優(yōu)（1）2026年PPI同比增速可能延續(xù)回升趨勢。一是如前所述，PPI同比增速的領先指標仍在繼續(xù)回升，可能預示著2026年PPI同比增速繼續(xù)回升；二是從PPI的分項來看，煤炭、有色金屬、化工等產品價格在反內卷政策及AI驅動的電力和儲能需求上升的背景下可能繼續(xù)回升，由此推動2026年PPI回升。（2）復盤歷史，CPI和PPI上行時周期、食品飲料等順周期相關的行業(yè)表現相對占優(yōu)。2010年以來中國CPI和PPI同步上行時期共有8段中國:CPI:當月同比（%）中國:PPI:當月同比（%），右7617127543221-3-80(1)資料：wind、華金證券研究所414.2

大類行業(yè)：科技成長和周期成長可能是配置主線u

當前來看，2026年PPI同比增速可能延續(xù)回升，周期行業(yè)可能相對占優(yōu)。（3）復盤歷史，CPI和PPI上行時公募基金多加倉順周期行業(yè)：2010年以來8次CPI和PPI同步上行時有次7次加倉了順周期行業(yè)；而2025年以來公募基金持續(xù)減倉周期和消費行業(yè)，預計2026年在PPI回升等背景下周期和消費的基金持倉可能有所回升。2025年以來公募基金持續(xù)減倉周期、消費CPI和PPI上行時公募基金多加倉順周期行業(yè)配置比例（%）金融周期消費穩(wěn)定成長55%45%35%25%15%5%-5%資料：wind、華金證券研究所424.2

大類行業(yè)：科技成長和周期成長可能是配置主線u

當前來看，2026年周期行業(yè)盈利預期可能改善，政策偏積極，表現可能相對占優(yōu)。（1）2026年有色金屬和化工等周期行業(yè)盈利預期可能繼續(xù)改善。一是2026年有色金屬行業(yè)景氣預期可能持續(xù)上升：首先，2026年美聯儲仍可能降息疊加美元信用回落，貴金屬價格可能持續(xù)震蕩上行；其次，AI硬件和儲能等需求可能驅動銅等基本金屬價格持續(xù)走強；最后，儲能需求上升推動鈷、鋰等小金屬價格可能持續(xù)偏強。二是2026年部分化工子行業(yè)盈利預期可能改善：首先，反內卷政策導致部分化工產品價格上升；其次，儲能需求上升可能推動電解液、磷酸鐵鋰等化工新材料景氣上升。（2）2026年政策對周期行業(yè)的支持可能持續(xù)：一是“十五五”規(guī)劃強調發(fā)展先進制造業(yè)，2026年可能開始實施；二是2026年反內卷政策可能進一步實施，周期產品價格可能繼續(xù)回升；三是有色金屬和化工穩(wěn)增長方案2026年可能進一步實施。2026年有色金屬和化工行業(yè)支持政策持續(xù)實施銅和鋁的庫存進入下行區(qū)間行業(yè)有色政策具體內容2025—2026年，有色金屬行業(yè)增加值年均增長5%左右，十種有色金屬產量年均增長1.5%左右，銅、鋁、鋰等國內資源開發(fā)取得積極進展，再生金屬產量突破2000萬噸。開盤庫存量:LME鋁（噸）開盤庫存量:LME銅（噸）《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》1,201,9001,001,900801,900601,900401,900201,9001,900353,000303,000253,000203,000153,000103,00053,000到2027年，力爭國內銅礦資源量增長5%—10%，突破一批銅資源綠色高效開發(fā)利用關鍵工藝和高端新材料，培育一批優(yōu)質企業(yè)?！躲~產業(yè)高質量發(fā)展實施方案（2025-2027年）》2025

2026年，石化化工行業(yè)增加值年均增長

以上，－5%精細化延伸、數字賦能和本質安全水平持續(xù)提高，減污降碳協同增效明顯。《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》到2027年，突破一批綠色化、安全化、智能化關鍵技術，能效水平顯著提升，揮發(fā)性有機物排放總量大幅降低；培育5家以上創(chuàng)新引領和協同集成能力強的世界一流企業(yè)，培育500家以上專精特新“小巨人”企業(yè)，創(chuàng)建20家以上以精細化工為主導、具有較強競爭優(yōu)勢的化工園區(qū)。3,000化工《精細化工產業(yè)創(chuàng)新發(fā)展實施方案(2024—2027年)》資料：wind、根據新聞整理、華金證券研究所434.2

大類行業(yè)：大盤成長中的電新、醫(yī)藥也有配置機會u

復盤歷史，大盤成長風格占優(yōu)的條件：基本面偏強、流動性寬松、政策和外部事件積極等因素驅動。2010年以來大盤成長占優(yōu)期間基本面、流動性、政策情況一覽2010年以來大盤成長相對上證指數占優(yōu)共有9段資料：wind、根據新聞整理、華金證券研究所444.2

大類行業(yè)：大盤成長中的電新、醫(yī)藥也有配置機會u

當前來看，2026年大盤成長中的電新、醫(yī)藥等行業(yè)盈利預期可能改善，政策偏積極，可能有配置機會。（1）2026年電新和醫(yī)藥行業(yè)盈利預期可能有所改善。一是2026年電新行業(yè)景氣可能持續(xù)上升：首先，2026年反內卷政策可能持續(xù)推進，多晶硅等子行業(yè)景氣可能改善；其次，AI驅動儲能、AIDC等需求上升，相關子行業(yè)2026年景氣度可能持續(xù)上升。二是2026年醫(yī)藥行業(yè)盈利預期可能有所改善：國內創(chuàng)新藥企業(yè)正處在核心品種放量階段，2026年可能迎來扭虧拐點。（2）2026年支持電新和醫(yī)藥的政策可能持續(xù)：一是“十五五”提出加快建設新型能源體系和健康中國，2026年對新能源和醫(yī)藥行業(yè)的支持政策可能持續(xù)落地；二是已出臺的電新和醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展政策主要聚焦新能源消納、醫(yī)藥行業(yè)數智化轉型等。2026年電新和醫(yī)藥行業(yè)支持政策持續(xù)實施今年部分重磅出海BD交易行業(yè)政策具體內容到2030年，協同高效的多層次新能源消納調控體系基本建立，新《關于促進新能源消納和調增用電量需求主要由新增新能源發(fā)電滿足，滿足全國每年新增2控的指導意見》億千瓦以上新能源合理消納需求。到2035年，適配高比例新能源的新型電力系統基本建成。電新

《關于促進新能源集成融合到

年，集成融合發(fā)展成為新能源發(fā)展的重要方式，新能源可2030發(fā)展的指導意見》靠替代水平明顯增強。傳統電力裝備年均營收增速保持6%左右，新能源裝備營收穩(wěn)中有升；新能源裝備出口量實現增長；電力裝備領域國家先進制造業(yè)集群年均營收增速7%左右，龍頭企業(yè)年均營收增速10%左右。到2027年，醫(yī)藥工業(yè)數智化轉型取得重要進展，制修訂30項以上醫(yī)藥工業(yè)數智技術標準，打造100個以上醫(yī)藥工業(yè)數智技術應用典型場景，建成100個以上數智藥械工廠，建設50家以上具有引領性的數智化轉型卓越企業(yè)，建設10個以上醫(yī)藥大模型創(chuàng)新平臺、數智技術應用驗證與中試平臺?！峨娏ρb備行業(yè)穩(wěn)增長工作方案(2025—2026年)》《醫(yī)藥工業(yè)數智化轉型實施方案（2025—2030年）》醫(yī)藥國家藥監(jiān)局召開全國藥品監(jiān)管系統“十五五”規(guī)劃編制工作座談會要全面深化藥品審評審批制度改革，促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展，加快推進高端醫(yī)療器械創(chuàng)新發(fā)展，深化改革化妝品審評審批機制。資料：wind、相關新聞整理、華金證券研究所454.2

大類行業(yè)：高股息有長期配置機會高股息板塊是長期的配置機會。中長期來看，高股息板塊有長期配置價值：一是歷史經驗上，紅利指數相對走強主要受經濟基本面偏弱、長期資金配置等因素驅動。二是長期來看，房地產市場較為低迷，經濟結構轉型中增速可能相對偏弱，高股息板塊對大資金而言是較好的配置選擇。三是十年期國債收益率可能維持低位，當前已降至1.84%，其歷史分位（2005年起）基本處于4%的低位，作為低估值穩(wěn)定類的權益資產的高股息板塊具有明顯的長期配置價值。中證紅利/滬深300走強主要受經濟基本面偏弱所致當前十債收益率處于歷史低位中債國債到期收益率:10年

%歷史分位數

%，右5.55.04.54.03.53.02.52.01.51009080706050403020100資料：wind、華金證券研究所（注：數據截至12/2）464.3

績優(yōu)成長篩選：電力設備、計算機、軍工等性價比較高成長二級行業(yè)篩選u

從估值性價比角度篩選成長行業(yè)，建議關注電力設備、計算機、軍工、電子等。營收增速（2026E）（%）凈利潤增速（2026E）（%）二級行業(yè)PEG（2026E）（1）成長一級行業(yè)中的電力設備、傳媒、軍工、電子估值性價比較高：電力設備、傳媒、軍工、電子以2026年盈利預期計算的PEG較低，電子、軍工、汽車2026年預期營收增速較高，計算機、電力設備、軍工2026年預期凈利潤增速較高。航海裝備Ⅱ游戲Ⅱ風電設備地面兵裝Ⅱ商用車軟件開發(fā)光學光電子通信設備軍工電子Ⅱ元件0.200.290.320.400.380.470.380.530.550.540.580.530.610.710.740.971.021.121.161.171.241.311.311.421.451.461.891.862.092.204.60-19.187.540.2110.909.95-2.25-13.8915.570.5060.1752.2574.261409.1142.74120.1657.6854.35130.3641.65247.1245.3655.9047.1218.6244.7616.3428.9219.2034.167.6244.6566.4532.951.0130.8632.3519.5730.664.77（1）成長二級行業(yè)中的航海裝備、游戲、風電設備等估值性價比較高：航海裝備、游戲、風電設備等PEG較低，消費電子、航海裝備等預期營收增速較高，光伏設備、地面兵裝、IT服務等預期凈利潤增速較高。8.25IT服務Ⅱ電池其他電源設備Ⅱ消費電子醫(yī)療服務半導體-4.2710.889.4028.655.6211.58-23.756.17-6.665.55-54.71-14.55-91.25-13.21-18.55-13.8812.76-4.04-12.26-19.106.83成長一級行業(yè)篩選2026E營收增

2026E凈利潤一級行業(yè)PEG速（%）同比（%）電網設備計算機設備汽車零部件自動化設備其他電子Ⅱ專用設備汽車服務化學制藥醫(yī)藥商業(yè)通用設備航空裝備Ⅱ生物制品醫(yī)療器械電機Ⅱ電力設備傳媒0.360.590.750.780.830.881.191.401.492.33-15.2810.8311.615.1275.7241.3267.6544.7028.7575.2028.0016.0821.47電子汽車計算機機械設備通信-0.19-6.184.63航天裝備Ⅱ光伏設備31.543550.78醫(yī)藥生物-12.3415.0947資料：wind、華金證券研究所(數據統計截止2025/12/2)4.3

順周期篩選：能源金屬、貴金屬、小金屬等性價比較高u

按照2026年凈利潤增速預期、2026年營收增速預期、PE分位數等篩選相對占優(yōu)的順周期行業(yè)。順周期二級行業(yè)篩選2026年營收增速預2026年凈利潤增速名稱市盈率分位數（%）

市凈率分位數（%）期（%）預期（%）u

航空機場、能源金屬、汽車服務、普鋼、環(huán)保設備、玻纖、光伏設備、貴金屬等2026年凈利潤增速預期較高。航空機場能源金屬汽車服務普鋼81.5034.7251.3683.7550.8755.8152.8023.1056.0481.4748.5652.3239.3615.3059.7130.3946.2273.5732.7275.2353.861.1480.1425.2945.2049.5534.2827.6353.0365.7810.6150.0139.0532.0130.0317.7565.8677.2136.0658.6035.6665.8138.9618.9527.0330.0459.4737.124.6412.50-10.77-2.6616.788.12-5.3130.30-3.648.5715.9323.686.1020.2514.018.5811.2014.072.584.83-0.108.9111.4710.6911.66-14.833,481.152,842.35342.16152.90141.94123.2998.4681.3168.5763.9257.4255.6845.2343.2437.0637.0034.1633.6233.4532.9431.9330.5630.5227.7027.1620.96環(huán)保設備Ⅱ玻璃玻纖光伏設備貴金屬u

貴金屬、非金屬材料、證券、環(huán)保設備、小金屬、自動化設備等2026年營收增速預期較高。水泥塑料小金屬u

保險、證券、貴金屬、工業(yè)金屬等PE分位數較低。非金屬材料Ⅱ農化制品證券