正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u宏觀環(huán)境展望 4模型觀點更新 5宏觀評分模型 5美股擇時模型 6黃金擇時模型 7原油擇時模型 7大類資產配置策略表現(xiàn) 8風險提示 9圖表目錄圖1：部分替代性數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場或仍在持續(xù)走弱（指標經標準化） 4圖2：2022年以來，美國財政赤字變化顯著領先于服務業(yè)就業(yè)（左軸單位:億美元） 4圖3：國內景氣及全球景氣因子最新值同步邊際走弱 5圖4：宏觀評分模型最新觀點 6圖5：美股中期擇時分項指標走勢 6圖6：黃金擇時指標走勢 7圖7：美元外儲占比大幅下滑 7圖8：原油景氣指數(shù)走勢 8圖9：原油景氣分項指標走勢 8圖10：最近一年大類資產配置策略凈值走勢 9表1：模型優(yōu)化得到的資產配置比例 9宏觀環(huán)境展望（表現(xiàn)為美股及銅均位于近期新高附近我們傾向于認為，市場可能高估了美國的經濟韌性。一方面，從仍在正常公布的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)、制造業(yè)及服務業(yè)PMI的就業(yè)分項等指標來看，這些指標仍處于下行趨勢，或表明美國就業(yè)市場仍在持續(xù)走弱。另一方面，由于2020年后，美國財政擴張逐步成為影響美國經濟景氣度的重要變量，可以發(fā)現(xiàn)，美國財政赤字約領先服務業(yè)PMI就業(yè)分項4個月左右。從近期數(shù)據(jù)來看，由于美國財政轉向邊際緊縮，這可能也將導致美國就業(yè)市場的整體趨弱。綜合來看，我們認為，未來美國就業(yè)市場超預期走弱的概率較高，在恢復公布經濟數(shù)據(jù)后，市場可能將修正當前對美國經濟過高的預期，從而帶來降息預期升溫和美元走弱。圖1：部分替代性數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場或仍在持續(xù)走弱（指標經標準化）43210-1-2-3美國:ISM服務業(yè)PMI:就業(yè):MA12 美國:新增ADP就業(yè)人數(shù)美國:ISM制造業(yè)PMI:就業(yè):MA12圖2：2022年以來，美國財政赤字變化顯著領先于服務業(yè)就業(yè)（左軸單位:億美元）2500 552300 5421005319001700 521500 511300501100900 492022/12022/32022/52022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/1美國:財政赤字:MA12:+4月 美國:ISM服務業(yè)PMI:就業(yè):MA12(右軸)全球經濟預期的邊際下修可能是未來較為重要的一個潛在風險點，債券配置價值相應上升。與前述邏輯相呼應，本月我們構建的國內景氣及全球景氣指標均拐頭向下，表明全球經濟可能正在邊際走弱。我們認為，在全球權益資產大多處于歷史高位的背景下，全球經濟預期的邊際下修可能是一個影響較大的潛在風險點。雖然在美國政府重新開門之前，市場處于霧天開車狀態(tài)，短時間內我們可能還看不到市場預期的系統(tǒng)性下修，但或應提前做好準備，11月債券的配置價值或明顯上升。而若經濟預期下修最終落地，受益于降息預期升溫，黃金或將率先走強。圖3：國內景氣及全球景氣因子最新值同步邊際走弱3210-12019/12019/52019/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/9國內景氣因子 全球景氣因子模型觀點更新宏觀評分模型宏觀評分模型看多A股、黃金、銅、原油。宏觀因子結果顯示，本月國內景氣及全球圖4：宏觀評分模型最新觀點美股擇時模型AI需注意未來的潛在風險。圖5：美股中期擇時分項指標走勢9080706050403020102019/12019/52019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/9景氣度 資金流 金融壓力黃金擇時模型黃金擇時指標最新值國經濟預期偏強、美元上行壓制，黃金或整體震蕩。圖6：黃金擇時指標走勢210-12019/12019/52019/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/9黃金擇時指標圖7：美元外儲占比大幅下滑68%66%64%62%60%58%2011/32011/122011/32011/122012/92013/62014/32014/122015/92016/62017/32017/122018/92019/62020/32020/122021/92022/62023/32023/122024/92025/6全球:外匯儲備:幣種確認官方儲備:美元占比原油擇時模型原油基本面整體趨于惡化，維持中性觀點。本月原油景氣指數(shù)讀數(shù)0.14，雖然仍位于00.39彈性或有限，我們維持對原油的中性觀點。圖8：原油景氣指數(shù)走勢210-1-22019/12019/52019/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/9原油景氣指數(shù)圖9：原油景氣分項指標走勢3210-1-22021/12021/42021/72021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/10需求 庫存 美元指數(shù) 投資者預期 宏觀風險水平大類資產配置策略表現(xiàn)大類資產配置策略10月收益2.1%，最近1年收益12.9%，最大回撤2.9%。我們在每102.1%112.9%，最大2.9%，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。本期，模型優(yōu)化結果進一步偏向債券，1058.7%，風險資產的比例則有不同程度下降。圖10：最近一年大類資產配置策略凈值走勢1.141.121.081.061.041.0210.98

策略動態(tài)回撤 大類資產配置策略凈值

0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%表1：模型優(yōu)化得到的資產配置比例2025年10月2025年11月中證8008.7%7.1%標普5009.6%9.1%黃金7.0%5.4%銅7.3%5