注會(huì)財(cái)管基礎(chǔ)全161.企業(yè)組織形式和財(cái)務(wù)管理內(nèi)容個(gè)人獨(dú)資企業(yè)由一個(gè)自然人投資，財(cái)產(chǎn)為投資人個(gè)人所有，投資人以其個(gè)人財(cái)產(chǎn)對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。優(yōu)點(diǎn)是創(chuàng)立容易、維持成本低、無(wú)需雙重課稅；缺點(diǎn)是無(wú)限責(zé)任、有限壽命、籌資困難。合伙企業(yè)包括普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)。普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。公司制企業(yè)是法人，具有獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)，享有法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，以其全部財(cái)產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。優(yōu)點(diǎn)是無(wú)限存續(xù)、股權(quán)便于轉(zhuǎn)讓、有限債務(wù)責(zé)任；缺點(diǎn)是雙重課稅、組建成本高、存在代理問題。財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容包括長(zhǎng)期投資（直接投資，針對(duì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)）、長(zhǎng)期籌資（包括權(quán)益資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本）和營(yíng)運(yùn)資本管理（包括營(yíng)運(yùn)資本投資和營(yíng)運(yùn)資本籌資）。2.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)利潤(rùn)最大化沒有考慮利潤(rùn)的取得時(shí)間、所獲利潤(rùn)和投入資本額的關(guān)系以及獲取利潤(rùn)和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。每股收益最大化把利潤(rùn)和股東投入的資本聯(lián)系起來(lái)，但同樣沒有考慮每股收益取得的時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)。股東財(cái)富最大化認(rèn)為增加股東財(cái)富是財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)，股東財(cái)富可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)衡量，股東財(cái)富的增加可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值來(lái)衡量，即股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與股東投資資本的差額。3.利益相關(guān)者的要求股東和經(jīng)營(yíng)者之間存在委托代理問題，經(jīng)營(yíng)者可能為了自身利益而背離股東目標(biāo)，表現(xiàn)為道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇?？梢酝ㄟ^監(jiān)督和激勵(lì)來(lái)協(xié)調(diào)兩者的矛盾。股東和債權(quán)人之間，股東可能為了自身利益?zhèn)鶛?quán)人利益，如不經(jīng)債權(quán)人同意投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目或發(fā)行新債致使舊債價(jià)值下降。債權(quán)人為了防止其利益被傷害，通常會(huì)在借款合同中加入限制性條款，必要時(shí)可拒絕進(jìn)一步合作或提前收回借款。4.金融市場(chǎng)的類型按交易證券的特征不同，分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)是短期債務(wù)工具交易的市場(chǎng)，交易的證券期限不超過1年，主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，包括短期國(guó)債、可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等。資本市場(chǎng)是指期限在1年以上的金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)，包括股票、公司債券、長(zhǎng)期政府債券和銀行長(zhǎng)期貸款等。按證券的不同屬性，分為債務(wù)市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)。債務(wù)市場(chǎng)交易的對(duì)象是債務(wù)憑證，如債券；股權(quán)市場(chǎng)交易的對(duì)象是股票。按所交易證券是否初次發(fā)行，分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)是證券發(fā)行市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)是已發(fā)行證券的流通市場(chǎng)。按交易程序，分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)指各種證券的交易所，場(chǎng)外市場(chǎng)沒有固定場(chǎng)所。5.資本市場(chǎng)效率有效資本市場(chǎng)的外部標(biāo)志一是證券的有關(guān)信息能夠充分地披露和均勻地分布，使每個(gè)投資者在同一時(shí)間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息；二是價(jià)格能迅速地根據(jù)有關(guān)信息變動(dòng)，而不是沒有反應(yīng)或反應(yīng)遲鈍。資本市場(chǎng)有效的基礎(chǔ)條件包括理性的投資人、獨(dú)立的理性偏差和套利行為。只要有一個(gè)條件存在，市場(chǎng)就會(huì)是有效的。資本市場(chǎng)效率分為三種程度：弱式有效市場(chǎng)，股價(jià)只反映歷史信息，技術(shù)分析失去作用；半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，股價(jià)反映歷史信息和公開信息，技術(shù)分析和基本分析失去作用；強(qiáng)式有效市場(chǎng)，股價(jià)反映所有信息，包括歷史信息、公開信息和內(nèi)部信息，內(nèi)幕信息獲得者也無(wú)法獲得超額收益。6.貨幣時(shí)間價(jià)值的概念貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。通常情況下，它相當(dāng)于沒有風(fēng)險(xiǎn)也沒有通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤(rùn)率。7.復(fù)利終值和現(xiàn)值復(fù)利終值公式為$F=P(1+r)^n$，其中$F$是終值，$P$是現(xiàn)值，$r$是利率，$n$是期數(shù)。復(fù)利現(xiàn)值公式為$P=F/(1+r)^n$，是復(fù)利終值的逆運(yùn)算。8.年金終值和現(xiàn)值普通年金是指從第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)，又稱為后付年金。普通年金終值公式為$F=A\times[(1+r)^n1]/r$，其中$A$是年金金額。普通年金現(xiàn)值公式為$P=A\times[1(1+r)^{n}]/r$。預(yù)付年金是指從第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，又稱先付年金。預(yù)付年金終值公式為$F=A\times[(1+r)^{n+1}1]/rA=A\times[(1+r)^{n+1}1]/r\times(1+r)$。預(yù)付年金現(xiàn)值公式為$P=A\times[1(1+r)^{(n1)}]/r+A=A\times[1(1+r)^{(n1)}]/r\times(1+r)$。遞延年金是指第一次收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。遞延年金終值與遞延期無(wú)關(guān)，計(jì)算方法與普通年金終值相同。遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算方法有兩種，一是先將遞延年金視為$n$期普通年金，求出在遞延期期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期期初；二是先計(jì)算$m+n$期年金現(xiàn)值，再減去$m$期年金現(xiàn)值。永續(xù)年金是指無(wú)限期等額收付的特種年金。永續(xù)年金沒有終值，現(xiàn)值公式為$P=A/r$。9.報(bào)價(jià)利率、計(jì)息期利率和有效年利率報(bào)價(jià)利率是銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的年利率，也叫名義利率。計(jì)息期利率是指借款人每期支付的利息與本金的百分比，它可以是年利率，也可以是半年利率、季度利率、每月或每日利率等。計(jì)息期利率=報(bào)價(jià)利率/每年復(fù)利次數(shù)。有效年利率是指按給定的期間利率每年復(fù)利$m$次時(shí)，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的年利率，計(jì)算公式為$i=(1+r/m)^m1$，其中$i$是有效年利率，$r$是報(bào)價(jià)利率，$m$是每年復(fù)利次數(shù)。10.單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性，不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。預(yù)期值是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率，它反映隨機(jī)變量取值的平均化。公式為$E(R)=\sum_{i=1}^{n}P_iR_i$，其中$E(R)$是預(yù)期報(bào)酬率，$P_i$是第$i$種結(jié)果出現(xiàn)的概率，$R_i$是第$i$種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率，$n$是所有可能結(jié)果的數(shù)目。方差是用來(lái)表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)量，公式為$\sigma^2=\sum_{i=1}^{n}P_i(R_iE(R))^2$。標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根，公式為$\sigma=\sqrt{\sum_{i=1}^{n}P_i(R_iE(R))^2}$。標(biāo)準(zhǔn)差衡量的是全部風(fēng)險(xiǎn)，包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。變異系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期值之比，公式為$CV=\sigma/E(R)$，它是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度。11.投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。兩種證券組合的預(yù)期報(bào)酬率$E(R_p)=w_1E(R_1)+w_2E(R_2)$，其中$w_1$、$w_2$分別是兩種證券的投資比例，$E(R_1)$、$E(R_2)$分別是兩種證券的預(yù)期報(bào)酬率。兩種證券組合的方差$\sigma_p^2=w_1^2\sigma_1^2+w_2^2\sigma_2^2+2w_1w_2\rho_{1,2}\sigma_1\sigma_2$，其中$\sigma_1$、$\sigma_2$分別是兩種證券的標(biāo)準(zhǔn)差，$\rho_{1,2}$是兩種證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù)介于1和+1之間，當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，兩種證券完全正相關(guān)，不能分散風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，兩種證券完全負(fù)相關(guān)，能最大程度地分散風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)相關(guān)系數(shù)在1和+1之間時(shí)，能分散部分風(fēng)險(xiǎn)。有效集是機(jī)會(huì)集曲線中從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)的那段曲線，它位于機(jī)會(huì)集的頂部。無(wú)效集是機(jī)會(huì)集曲線中最小方差組合點(diǎn)以下的部分，相同的標(biāo)準(zhǔn)差下它的預(yù)期報(bào)酬率更低，或者相同的預(yù)期報(bào)酬率下它的標(biāo)準(zhǔn)差更大。資本市場(chǎng)線是指在預(yù)期報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差平面上，由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合構(gòu)成的投資組合的有效邊界。其方程為$R_p=R_f+\frac{E(R_m)R_f}{\sigma_m}\sigma_p$，其中$R_p$是投資組合的預(yù)期報(bào)酬率，$R_f$是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，$E(R_m)$是市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率，$\sigma_m$是市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，$\sigma_p$是投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。12.資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本表達(dá)式為$R_i=R_f+\beta\times(R_mR_f)$，其中$R_i$是第$i$種資產(chǎn)或投資組合的必要報(bào)酬率，$R_f$是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，$\beta$是該資產(chǎn)或投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，$R_m$是市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率，$(R_mR_f)$是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。$\beta$系數(shù)衡量的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，它反映的是單項(xiàng)資產(chǎn)或投資組合相對(duì)于市場(chǎng)組合的波動(dòng)程度。$\beta$系數(shù)的計(jì)算方法有兩種，一是回歸直線法，通過歷史數(shù)據(jù)回歸分析得出；二是定義法，$\beta_{J}=\frac{COV(K_J,K_M)}{\sigma_M^2}=\frac{\rho_{JM}\sigma_J\sigma_M}{\sigma_M^2}=\rho_{JM}\frac{\sigma_J}{\sigma_M}$，其中$COV(K_J,K_M)$是第$J$種證券的報(bào)酬率與市場(chǎng)組合報(bào)酬率之間的協(xié)方差，$\rho_{JM}$是第$J$種證券的報(bào)酬率與市場(chǎng)組合報(bào)酬率之間的相關(guān)系數(shù)，$\sigma_J$是第$J$種證券的標(biāo)準(zhǔn)差，$\sigma_M$是市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。13.債券的類型按債券是否記名，分為記名債券和無(wú)記名債券。記名債券在公司債券存根簿上載明債券持有人的姓名等事項(xiàng)，轉(zhuǎn)讓時(shí)需要背書并辦理過戶手續(xù)；無(wú)記名債券在債券上不記載債權(quán)人姓名，轉(zhuǎn)讓時(shí)交付債券即發(fā)生轉(zhuǎn)讓效力。按能否轉(zhuǎn)換為公司股票，分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券在一定時(shí)期內(nèi)可以按規(guī)定的價(jià)格或一定比例，由持有人自由地選擇轉(zhuǎn)換為普通股；不可轉(zhuǎn)換債券則不能轉(zhuǎn)換為普通股。按有無(wú)財(cái)產(chǎn)抵押，分為抵押債券和信用債券。抵押債券以特定財(cái)產(chǎn)作為抵押品；信用債券僅憑公司信譽(yù)發(fā)行。按能否提前償還，分為可提前償還債券和不可提前償還債券?？商崆皟斶€債券在到期前可按約定條件提前償還；不可提前償還債券只能在到期時(shí)償還。按債券的票面利率是否固定，分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。固定利率債券的票面利率在發(fā)行時(shí)確定，在債券存續(xù)期內(nèi)保持不變；浮動(dòng)利率債券的票面利率隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)而調(diào)整。14.債券價(jià)值的評(píng)估方法債券價(jià)值是指?jìng)磥?lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，其計(jì)算公式為$V_d=\sum_{t=1}^{n}\frac{I}{(1+r_d)^t}+\frac{M}{(1+r_d)^n}$，其中$V_d$是債券價(jià)值，$I$是每年利息，$M$是債券面值，$r_d$是折現(xiàn)率（一般采用等風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)利率），$n$是到期前的年數(shù)。對(duì)于平息債券，若每年付息一次，債券價(jià)值的計(jì)算公式與上述相同；若一年付息多次，要將票面利率和折現(xiàn)率調(diào)整為計(jì)息期利率，期數(shù)調(diào)整為總的計(jì)息期數(shù)。對(duì)于純貼現(xiàn)債券，是指承諾在未來(lái)某一確定日期按面值支付的債券，其價(jià)值公式為$V_d=\frac{M}{(1+r_d)^n}$。對(duì)于永久債券，是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券，其價(jià)值公式為$V_d=\frac{I}{r_d}$。15.債券價(jià)值的影響因素債券價(jià)值與折現(xiàn)率反向變動(dòng)，折現(xiàn)率越高，債券價(jià)值越低。當(dāng)折現(xiàn)率等于票面利率時(shí)，債券價(jià)值等于面值；當(dāng)折現(xiàn)率高于票面利率時(shí)，債券價(jià)值低于面值，為折價(jià)債券；當(dāng)折現(xiàn)率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值高于面值，為溢價(jià)債券。債券價(jià)值與到期時(shí)間的關(guān)系較為復(fù)雜。對(duì)于平息債券，當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)值。如果是溢價(jià)發(fā)行的債券，價(jià)值逐漸下降；如果是折價(jià)發(fā)行的債券，價(jià)值逐漸上升；如果是平價(jià)發(fā)行的債券，價(jià)值不變。債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性與債券期限、票面利率等因素有關(guān)。期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化越敏感；票面利率越低，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化越敏感。16.債券到期收益率債券到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日所能獲得的報(bào)酬率，它是使未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。計(jì)算到期收益率的方法通常采用試錯(cuò)法結(jié)合內(nèi)插法。對(duì)于每年付息一次、按面值償還本金的債券，其近似計(jì)算公式為$R=\frac{I+(MP)/n}{(M+P)/2}$，其中$R$是到期收益率，$I$是每年利息，$M$是債券面值，$P$是債券購(gòu)買價(jià)格，$n$是剩余到期年限。17.普通股價(jià)值的評(píng)估方法股票價(jià)值是指股票預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。零增長(zhǎng)股票的價(jià)值計(jì)算公式為$V=\frac{D}{R_s}$，其中$V$是股票價(jià)值，$D$是每年固定股利，$R_s$是折現(xiàn)率（必要報(bào)酬率）。固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值計(jì)算公式為$V=\frac{D_1}{R_sg}$，其中$D_1$是預(yù)計(jì)下一期的股利，$g$是股利增長(zhǎng)率。該公式的使用條件是$R_s>g$。非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值，先計(jì)算非固定增長(zhǎng)期間的股利現(xiàn)值，再計(jì)算固定增長(zhǎng)階段的股利在非固定增長(zhǎng)期末的現(xiàn)值，最后將兩部分現(xiàn)值相加。18.普通股的期望報(bào)酬率對(duì)于零增長(zhǎng)股票，期望報(bào)酬率$R=\frac{D}{P_0}$，其中$P_0$是當(dāng)前股票價(jià)格。對(duì)于固定增長(zhǎng)股票，期望報(bào)酬率$R=\frac{D_1}{P_0}+g$，它由股利收益率$\frac{D_1}{P_0}$和股利增長(zhǎng)率$g$（也叫資本利得收益率）兩部分組成。對(duì)于非固定增長(zhǎng)股票，先根據(jù)非固定增長(zhǎng)階段和固定增長(zhǎng)階段的現(xiàn)金流計(jì)算出股票價(jià)值，然后通過內(nèi)插法計(jì)算出期望報(bào)酬率。19.期權(quán)的類型按照期權(quán)執(zhí)行時(shí)間，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行；美式期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行。按照合約授予期權(quán)持有人權(quán)利的類別，分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利；看跌期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。20.期權(quán)的到期日價(jià)值看漲期權(quán)到期日價(jià)值$C_T=\max(S_TX,0)$，其中$C_T$是看漲期權(quán)到期日價(jià)值，$S_T$是標(biāo)的資產(chǎn)到期日價(jià)格，$X$是執(zhí)行價(jià)格。當(dāng)$S_T>X$時(shí)，期權(quán)會(huì)被執(zhí)行，持有人獲得正的到期日價(jià)值；當(dāng)$S_T\leqX$時(shí)，期權(quán)不會(huì)被執(zhí)行，到期日價(jià)值為0。看跌期權(quán)到期日價(jià)值$P_T=\max(XS_T,0)$，當(dāng)$X>S_T$時(shí)，期權(quán)會(huì)被執(zhí)行，持有人獲得正的到期日價(jià)值；當(dāng)$X\leqS_T$時(shí)，期權(quán)不會(huì)被執(zhí)行，到期日價(jià)值為0。21.期權(quán)的投資策略保護(hù)性看跌期權(quán)是指購(gòu)買1份股票，同時(shí)購(gòu)買該股票的1份看跌期權(quán)。其組合凈收入最低為執(zhí)行價(jià)格，能鎖定最低凈收入和最低凈損益，但同時(shí)也降低了收益的上限。拋補(bǔ)性看漲期權(quán)是指購(gòu)買1份股票，同時(shí)出售該股票的1份看漲期權(quán)。其組合鎖定了最高凈收入和最高凈損益，適合預(yù)計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)比較穩(wěn)定的投資者。對(duì)敲策略分為多頭對(duì)敲和空頭對(duì)敲。多頭對(duì)敲是同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同。多頭對(duì)敲適用于預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將發(fā)生劇烈變動(dòng)，但無(wú)法判斷是上升還是下降的情況，其最大凈損失是期權(quán)購(gòu)買成本。空頭對(duì)敲是同時(shí)賣出一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同?？疹^對(duì)敲適用于預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)比較穩(wěn)定的情況，其最大凈收益是期權(quán)出售收入。22.金融期權(quán)價(jià)值的影響因素期權(quán)價(jià)值由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)構(gòu)成。內(nèi)在價(jià)值是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，它取決于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)與執(zhí)行價(jià)格的高低。時(shí)間溢價(jià)是指期權(quán)價(jià)值超過內(nèi)在價(jià)值的部分，它是一種等待的價(jià)值。影響期權(quán)價(jià)值的因素主要有標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格、到期期限、股價(jià)波動(dòng)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計(jì)發(fā)放的紅利。一般來(lái)說，標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格越高，看漲期權(quán)價(jià)值越高，看跌期權(quán)價(jià)值越低；執(zhí)行價(jià)格越高，看漲期權(quán)價(jià)值越低，看跌期權(quán)價(jià)值越高；到期期限越長(zhǎng)，美式期權(quán)價(jià)值越高；股價(jià)波動(dòng)率越大，期權(quán)價(jià)值越高；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，看漲期權(quán)價(jià)值越高，看跌期權(quán)價(jià)值越低；預(yù)計(jì)發(fā)放的紅利越多，看漲期權(quán)價(jià)值越低，看跌期權(quán)價(jià)值越高。23.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，即企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)整體價(jià)值可以分為實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值、少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控股權(quán)價(jià)值。實(shí)體價(jià)值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，股權(quán)價(jià)值是指股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值，實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)價(jià)值。持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值是指由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；清算價(jià)值是指停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。少數(shù)股權(quán)價(jià)值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。24.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則，也就是任何資產(chǎn)的價(jià)值是其產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量按照含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值。企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。其計(jì)算公式為：實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加資本支出=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加（凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷）=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加。股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。其計(jì)算公式為：股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加（稅后利息費(fèi)用凈負(fù)債增加）=凈利潤(rùn)股東權(quán)益增加?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型分為股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型。股利現(xiàn)金流量模型是將預(yù)期股利進(jìn)行折現(xiàn)來(lái)計(jì)算股權(quán)價(jià)值；股權(quán)現(xiàn)金流量模型是將預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)來(lái)計(jì)算股權(quán)價(jià)值；實(shí)體現(xiàn)金流量模型是先將預(yù)期實(shí)體現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算出實(shí)體價(jià)值，再減去凈債務(wù)價(jià)值得到股權(quán)價(jià)值。25.相對(duì)價(jià)值評(píng)估模型相對(duì)價(jià)值評(píng)估模型是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法。市盈率模型是指每股市價(jià)與每股收益的比率，其計(jì)算公式為市盈率=每股市價(jià)/每股收益。目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股收益。市盈率的驅(qū)動(dòng)因素包括增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本），其中關(guān)鍵因素是增長(zhǎng)潛力。該模型的優(yōu)點(diǎn)是數(shù)據(jù)容易獲取，計(jì)算簡(jiǎn)單，它把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；缺點(diǎn)是如果收益是負(fù)的，市盈率就失去了意義，而且市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。市凈率模型是指每股市價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率，其計(jì)算公式為市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)。目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)。市凈率的驅(qū)動(dòng)因素包括權(quán)益凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)潛力和風(fēng)險(xiǎn)，其中關(guān)鍵因素是權(quán)益凈利率。該模型的優(yōu)點(diǎn)是市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱；缺點(diǎn)是賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性，對(duì)于固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有實(shí)際意義。市銷率模型是指每股市價(jià)與每股營(yíng)業(yè)收入的比率，其計(jì)算公式為市銷率=每股市價(jià)/每股營(yíng)業(yè)收入。目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市銷率×目標(biāo)企業(yè)每股營(yíng)業(yè)收入。市銷率的驅(qū)動(dòng)因素包括營(yíng)業(yè)凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)潛力和風(fēng)險(xiǎn)，其中關(guān)鍵因素是營(yíng)業(yè)凈利率。該模型的優(yōu)點(diǎn)是它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)，它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱，收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果；缺點(diǎn)是不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。26.資本成本的概念資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本，它不是實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，也稱為投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。公司的資本成本是指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來(lái)源的成本的組合，也就是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。其高低取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。投資項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本，它是公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的報(bào)酬率，其高低取決于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。27.債務(wù)資本成本的估計(jì)債務(wù)資本成本是指未來(lái)借入新債務(wù)的成本，而不是現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本。估計(jì)債務(wù)資本成本的方法有四種：到期收益率法是指根據(jù)債券的市價(jià)和未來(lái)現(xiàn)金流量，計(jì)算出債券的到期收益率，以此作為稅前債務(wù)資本成本。對(duì)于每年付息一次、按面值償還本金的債券，可使用公式$P_0=\sum_{t=1}^{n}\frac{I}{(1+r_d)^t}+\frac{M}{(1+r_d)^n}$，通過試錯(cuò)法結(jié)合內(nèi)插法求解$r_d$，其中$P_0$是債券當(dāng)前市價(jià)，$I$是每年利息，$M$是債券面值，$r_d$是到期收益率，$n$是剩余到期年限?？杀裙痉ㄊ侵笇ふ乙粋€(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與目標(biāo)公司類似的上市公司，以該上市公司的債務(wù)資本成本作為目標(biāo)公司的債務(wù)資本成本。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法是指如果本公司沒有上市債券，而且找不到合適的可比公司，就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)資本成本。按照這種方法，債務(wù)資本成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。財(cái)務(wù)比率法是指如果目標(biāo)公司沒有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評(píng)級(jí)資料，就可以使用財(cái)務(wù)比率法估計(jì)債務(wù)資本成本。先根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，大體上判斷該公司的信用級(jí)別，然后根據(jù)信用級(jí)別使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定其債務(wù)資本成本。由于利息可以在稅前扣除，所以稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1所得稅稅率)。28.權(quán)益資本成本的估計(jì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型是估計(jì)權(quán)益資本成本最常用的方法，其公式為$R_s=R_f+\beta\times(R_mR_f)$，其中$R_s$是權(quán)益資本成本，$R_f$是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，$\beta$是該股票的$\beta$系數(shù)，$R_m$是市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率，$(R_mR_f)$是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率通常采用長(zhǎng)期政府債券的到期收益率；$\beta$系數(shù)可以通過歷史數(shù)據(jù)回歸分析得出；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通?？梢愿鶕?jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算得出。股利增長(zhǎng)模型是假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，其公式為$R_s=\frac{D_1}{P_0}+g$，其中$D_1$是預(yù)計(jì)下一期的股利，$P_0$是當(dāng)前股票價(jià)格，$g$是股利增長(zhǎng)率。股利增長(zhǎng)率的估計(jì)方法有三種：歷史增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率和采用證券分析師的預(yù)測(cè)。債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型是根據(jù)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其公式為$R_s=R_{dt}+RP_c$，其中$R_{dt}$是稅后債務(wù)資本成本，$RP_c$是股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般在3%5%之間。29.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種長(zhǎng)期資金的資本成本加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的資本總成本。其計(jì)算公式為$WACC=\sum_{j=1}^{n}w_jr_j$，其中$WACC$是加權(quán)平均資本成本，$w_j$是第$j$種資本的權(quán)重，$r_j$是第$j$種資本的稅后資本成本。權(quán)重的確定方法有三種：賬面價(jià)值權(quán)重是根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會(huì)計(jì)價(jià)值來(lái)衡量每種資本的比例；實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重是根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比例衡量每種資本的比例；目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重是根據(jù)按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。30.投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之間的差額，其計(jì)算公式為$NPV=\sum_{t=0}^{n}\frac{NCF_t}{(1+r)^t}$，其中$NPV$是凈現(xiàn)值，$NCF_t$是第$t$年的現(xiàn)金凈流量，$r$是折現(xiàn)率，$n$是項(xiàng)目期限。凈現(xiàn)值為正，項(xiàng)目可行；凈現(xiàn)值為負(fù)，項(xiàng)目不可行?，F(xiàn)值指數(shù)是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比，其計(jì)算公式為現(xiàn)值指數(shù)=未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值。現(xiàn)值指數(shù)大于1，項(xiàng)目可行；現(xiàn)值指數(shù)小于1，項(xiàng)目不可行。內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也就是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率?？梢酝ㄟ^試錯(cuò)法結(jié)合內(nèi)插法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本，項(xiàng)目可行；內(nèi)含報(bào)酬率小于資本成本，項(xiàng)目不可行?；厥掌谑侵竿顿Y引起的現(xiàn)金凈流量累計(jì)到與原始投資額相等所需要的時(shí)間，它代表收回投資所需要的年限。回收期分為靜態(tài)回收期和動(dòng)態(tài)回收期。靜態(tài)回收期不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，直接用未來(lái)現(xiàn)金凈流量累計(jì)到原始投資額所需要的時(shí)間來(lái)計(jì)算；動(dòng)態(tài)回收期考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，需要將未來(lái)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)后再計(jì)算累計(jì)到原始投資額所需要的時(shí)間。一般來(lái)說，回收期越短，項(xiàng)目越有利。會(huì)計(jì)報(bào)酬率是指年平均凈收益與原始投資額的比率，其計(jì)算公式為會(huì)計(jì)報(bào)酬率=年平均凈收益/原始投資額×100%。會(huì)計(jì)報(bào)酬率越高，項(xiàng)目越有利。31.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量包括初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量主要包括購(gòu)置固定資產(chǎn)的支出、墊支營(yíng)運(yùn)資本等。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算方法有三種：直接法：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅；間接法：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷；分算法：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=收入×(1所得稅稅率)付現(xiàn)成本×(1所得稅稅率)+折舊與攤銷×所得稅稅率。終結(jié)現(xiàn)金流量主要包括固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入、收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本等。32.投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)衡量與敏感性分析投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)衡量方法有兩種：調(diào)整現(xiàn)金流量法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。調(diào)整現(xiàn)金流量法是把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目采用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。敏感性分析是指在確定性分析的基礎(chǔ)上，通過進(jìn)一步分析、預(yù)測(cè)項(xiàng)目主要不確定因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)（如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等）的影響，從中找出敏感因素，確定評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感程度和項(xiàng)目對(duì)其變化的承受能力。敏感性分析的步驟包括：確定分析的評(píng)價(jià)指標(biāo)；選擇需要分析的不確定因素；分析每個(gè)不確定因素的波動(dòng)程度及其對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)可能帶來(lái)的增減變化情況；確定敏感性因素。33.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論無(wú)稅MM理論認(rèn)為在沒有企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，即無(wú)論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)；有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加，其公式為$r_{E}^L=r_{E}^U+(r_{E}^Ur_{D})\times\frac{D}{E}$，其中$r_{E}^L$是有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本，$r_{E}^U$是無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本，$r_{D}$是債務(wù)資本成本，$D$是債務(wù)價(jià)值，$E$是權(quán)益價(jià)值。有稅MM理論認(rèn)為在考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，即$V_{L}=V_{U}+T\timesD$，其中$V_{L}$是有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，$V_{U}$是無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，$T$是企業(yè)所得稅稅率，$D$是債務(wù)價(jià)值。有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，其公式為$r_{E}^L=r_{E}^U+(r_{E}^Ur_{D})\times(1T)\times\frac{D}{E}$。權(quán)衡理論認(rèn)為，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上稅盾的現(xiàn)值，再減去財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值，即$V_{L}=V_{U}+PV$（利息抵稅）$PV$（財(cái)務(wù)困境成本）。代理理論認(rèn)為，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上稅盾的現(xiàn)值，再減去財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值，減去債務(wù)的代理成本現(xiàn)值，加上債務(wù)的代理收益現(xiàn)值，即$V_{L}=V_{U}+PV$（利息抵稅）$PV$（財(cái)務(wù)困境成本）$PV$（債務(wù)的代理成本）+$PV$（債務(wù)的代理收益）。優(yōu)序融資理論認(rèn)為，企業(yè)在籌集資本的過程中，遵循著先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時(shí)，按照風(fēng)險(xiǎn)程度的差異，優(yōu)先考慮債務(wù)融資，不足時(shí)再考慮權(quán)益融資。34.資本結(jié)構(gòu)決策分析資本結(jié)構(gòu)決策的方法有三種：資本成本比較法是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異時(shí)，通過計(jì)算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。每股收益無(wú)差別點(diǎn)法是指通過分析不同融資方案對(duì)每股收益的影響，來(lái)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指不同融資方式下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大的融資方案；當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較小的融資方案。企業(yè)價(jià)值比較法是指在考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化為目標(biāo)，來(lái)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值等于股票的市場(chǎng)價(jià)值加上長(zhǎng)期債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值，即$V=S+D$，其中$V$是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，$S$是股票市場(chǎng)價(jià)值，$D$是長(zhǎng)期債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值。股票市場(chǎng)價(jià)值的計(jì)算公式為$S=\frac{(EBITI)\times(1T)}{r_{E}}$，其中$EBIT$是息稅前利潤(rùn)，$I$是債務(wù)利息，$T$是企業(yè)所得稅稅率，$r_{E}$是權(quán)益資本成本。35.股利理論股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為，在完美資本市場(chǎng)的條件下，股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響，公司市場(chǎng)價(jià)值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而與公司的利潤(rùn)分配政策無(wú)關(guān)。股利相關(guān)論包括“一鳥在手”理論、信號(hào)傳遞理論、稅差理論和客戶效應(yīng)理論。“一鳥在手”理論認(rèn)為，股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率高的股票；信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)獲利能力的信息，從而會(huì)影響公司的股價(jià)；稅差理論認(rèn)為，由于股利收益的稅率高于資本利得的稅率，并且資本利得可以延遲納稅時(shí)間，股東更偏好于資本利得；客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，邊際稅率較高的投資者（如富有的投資者）偏好低股利支付率的股票，邊際稅率較低的投資者（如養(yǎng)老基金）偏好高股利支付率的股票。36.股利政策的類型剩余股利政策是指公司在有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利來(lái)分配。采用剩余股利政策的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。固定股利政策是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，不論公司的盈利情況和財(cái)務(wù)狀況如何，該政策有利于樹立公司良好形象，穩(wěn)定股票價(jià)格，但可能會(huì)導(dǎo)致股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)。固定股利支付率政策是指公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。該政策能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無(wú)盈不分的原則，但股利可能會(huì)波動(dòng)較大，不利于穩(wěn)定股票價(jià)格。低正常股利加額外股利政策是指公司事先設(shè)定一個(gè)較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年份向股東發(fā)放額外股利。該政策具有較大的靈活性，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。37.制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素法律限制因素包括資本保全的限制、企業(yè)積累的限制、凈利