2025年投資經(jīng)濟(jì)學(xué)A考試試題及答案一、名詞解釋（每題4分，共20分）1.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：投資者因承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益補(bǔ)償，通常表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與無風(fēng)險(xiǎn)利率的差額。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于市場(chǎng)組合收益率減去無風(fēng)險(xiǎn)利率，乘以資產(chǎn)的β系數(shù)。2.有效市場(chǎng)假說（弱式）：認(rèn)為當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格已充分反映所有歷史價(jià)格和交易信息（如股價(jià)、成交量），技術(shù)分析無法持續(xù)獲得超額收益。但基本面分析或內(nèi)幕信息可能仍有效。3.實(shí)物期權(quán)：指企業(yè)在投資決策中因擁有“延遲、擴(kuò)張、收縮或放棄”等選擇權(quán)而產(chǎn)生的價(jià)值，其標(biāo)的資產(chǎn)為實(shí)物資產(chǎn)（如項(xiàng)目、設(shè)備），與金融期權(quán)類似但更強(qiáng)調(diào)管理靈活性對(duì)投資價(jià)值的影響。4.行為金融中的處置效應(yīng)：投資者傾向于過早賣出盈利資產(chǎn)（“落袋為安”），而長期持有虧損資產(chǎn)（“不愿承認(rèn)損失”）的非理性行為，違背了傳統(tǒng)金融理論中“理性人”假設(shè)的效用最大化原則。5.久期（Duration）：衡量債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)敏感性的指標(biāo)，等于各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占總現(xiàn)值的加權(quán)平均時(shí)間，反映債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。久期越長，利率上升時(shí)債券價(jià)格下跌幅度越大。二、簡答題（每題8分，共40分）1.簡述資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的假設(shè)條件及主要局限性。假設(shè)條件：（1）投資者是理性的均值-方差優(yōu)化者，僅通過預(yù)期收益和方差評(píng)價(jià)資產(chǎn)；（2）市場(chǎng)無摩擦（無稅收、交易成本），所有資產(chǎn)可無限分割；（3）投資者對(duì)資產(chǎn)收益分布有相同預(yù)期（同質(zhì)預(yù)期）；（4）存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可無風(fēng)險(xiǎn)借貸；（5）市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，單個(gè)投資者無法影響價(jià)格。局限性：（1）現(xiàn)實(shí)中投資者預(yù)期異質(zhì)，且并非完全理性；（2）無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)難以準(zhǔn)確定義（如國債也存在違約風(fēng)險(xiǎn)）；（3）市場(chǎng)組合（MarketPortfolio）無法觀測(cè)，實(shí)際中常用指數(shù)替代（如滬深300），導(dǎo)致模型檢驗(yàn)存在“聯(lián)合假設(shè)問題”；（4）忽略非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響（如小市值效應(yīng)、價(jià)值效應(yīng)等異?，F(xiàn)象無法用CAPM解釋）。2.有效市場(chǎng)假說（EMH）將市場(chǎng)分為哪三種形式？分別對(duì)投資策略有何啟示？三種形式：弱式有效（反映歷史信息）、半強(qiáng)式有效（反映所有公開信息）、強(qiáng)式有效（反映所有公開與未公開信息）。啟示：（1）弱式有效下，技術(shù)分析無效，但基本面分析和內(nèi)幕交易可能有效；（2）半強(qiáng)式有效下，基本面分析（如財(cái)務(wù)報(bào)表、宏觀數(shù)據(jù)）無法獲得超額收益，僅內(nèi)幕信息可能有效；（3）強(qiáng)式有效下，任何信息（包括內(nèi)幕信息）都無法幫助投資者持續(xù)獲得超額收益，此時(shí)最優(yōu)策略是被動(dòng)投資（如指數(shù)基金）。3.實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的核心區(qū)別有哪些？（1）標(biāo)的資產(chǎn)不同：實(shí)物期權(quán)標(biāo)的為實(shí)物資產(chǎn)或投資項(xiàng)目（如工廠、研發(fā)項(xiàng)目），金融期權(quán)標(biāo)的為金融資產(chǎn)（如股票、債券）；（2）行權(quán)條件靈活性：實(shí)物期權(quán)的行權(quán)（如擴(kuò)張、放棄項(xiàng)目）通常由企業(yè)管理層決策，具有更強(qiáng)的主觀能動(dòng)性，而金融期權(quán)行權(quán)條件由合約明確規(guī)定；（3）信息不對(duì)稱程度：實(shí)物期權(quán)涉及的項(xiàng)目信息（如未來現(xiàn)金流）更難準(zhǔn)確估計(jì)，不確定性更高；（4）非獨(dú)占性：多個(gè)企業(yè)可能對(duì)同一實(shí)物期權(quán)（如某區(qū)域礦產(chǎn)開發(fā)權(quán)）產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，而金融期權(quán)通常為單一投資者持有；（5）價(jià)值來源：實(shí)物期權(quán)價(jià)值不僅來自標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)，還來自管理靈活性（如延遲投資以等待更優(yōu)市場(chǎng)條件）。4.股利貼現(xiàn)模型（DDM）的三種主要形式是什么？各自適用的企業(yè)類型是什么？（1）零增長模型（Gordon模型特例）：假設(shè)股利永遠(yuǎn)不變（D1=D2=…=D∞），公式為P0=D1/r。適用于處于成熟期、股利政策穩(wěn)定且無增長的企業(yè)（如公用事業(yè)類公司）。（2）固定增長模型（Gordon模型）：假設(shè)股利以固定比率g永續(xù)增長，公式為P0=D1/(r-g)（r>g）。適用于處于穩(wěn)定增長階段的企業(yè)（如消費(fèi)龍頭股，預(yù)期股利增速與GDP增速接近）。（3）多階段增長模型：將股利增長分為高速增長、過渡增長和穩(wěn)定增長多個(gè)階段，分別計(jì)算各階段現(xiàn)值后求和。適用于處于成長期的企業(yè)（如科技公司，早期高速增長，后期增速放緩至行業(yè)平均水平）。5.行為金融學(xué)如何挑戰(zhàn)傳統(tǒng)有效市場(chǎng)假說（EMH）的理論基礎(chǔ)？傳統(tǒng)EMH基于三個(gè)支柱：（1）投資者理性；（2）非理性投資者交易隨機(jī)，相互抵消；（3）套利者無風(fēng)險(xiǎn)套利，糾正價(jià)格偏差。行為金融學(xué)的挑戰(zhàn)：（1）投資者非理性：存在認(rèn)知偏差（如過度自信、錨定效應(yīng)）和情緒偏差（如羊群效應(yīng)），導(dǎo)致決策偏離理性；（2）非理性行為具有系統(tǒng)性：同類投資者可能同時(shí)犯相似錯(cuò)誤（如牛市中集體追漲），偏差不會(huì)相互抵消；（3）套利限制（LimitstoArbitrage）：現(xiàn)實(shí)中套利存在風(fēng)險(xiǎn)（如基本面風(fēng)險(xiǎn)、噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)）和成本（如賣空限制、交易費(fèi)用），無法完全糾正價(jià)格偏離，導(dǎo)致無效定價(jià)長期存在（如2023年A股某ST股因市場(chǎng)情緒推動(dòng)股價(jià)遠(yuǎn)超基本面價(jià)值）。三、計(jì)算題（每題10分，共20分）1.假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為2.5%，市場(chǎng)組合預(yù)期收益率為8%，某股票的β系數(shù)為1.2，且該股票過去一年的實(shí)際收益率為9%。根據(jù)CAPM模型，計(jì)算該股票的預(yù)期收益率，并判斷其是否被低估或高估。解：根據(jù)CAPM，預(yù)期收益率E(Ri)=Rf+β[E(Rm)-Rf]代入數(shù)據(jù)：E(Ri)=2.5%+1.2×(8%-2.5%)=2.5%+1.2×5.5%=2.5%+6.6%=9.1%該股票實(shí)際收益率為9%，低于預(yù)期收益率9.1%，說明其當(dāng)前價(jià)格被高估（預(yù)期收益應(yīng)更高，但實(shí)際收益不足，價(jià)格需下跌以提升未來預(yù)期收益）。2.某公司擬投資一個(gè)新能源項(xiàng)目，初始投資為5000萬元，預(yù)計(jì)未來三年的現(xiàn)金流入分別為2000萬元、2500萬元、3000萬元。假設(shè)資本成本為10%，計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）和內(nèi)部收益率（IRR），并判斷是否應(yīng)投資。（注：計(jì)算IRR時(shí)，可使用試算法，保留兩位小數(shù)）解：（1）NPV計(jì)算：NPV=-5000+2000/(1+10%)+2500/(1+10%)2+3000/(1+10%)3=-5000+2000×0.9091+2500×0.8264+3000×0.7513=-5000+1818.2+2066+2253.9=-5000+6138.1=1138.1萬元（NPV>0）（2）IRR計(jì)算：設(shè)IRR=r，令NPV=0，即：-5000+2000/(1+r)+2500/(1+r)2+3000/(1+r)3=0試算r=20%時(shí)：2000/1.2=1666.67；2500/1.44≈1736.11；3000/1.728≈1736.11總和=1666.67+1736.11+1736.11=5138.89；NPV=5138.89-5000=138.89>0試算r=22%時(shí)：2000/1.22≈1639.34；2500/1.4884≈1679.55；3000/1.8158≈1651.05總和≈1639.34+1679.55+1651.05=4969.94；NPV=4969.94-5000≈-30.06<0用線性插值法：IRR=20%+(138.89-0)/(138.89-(-30.06))×(22%-20%)≈20%+(138.89/168.95)×2%≈20%+1.65%≈21.65%由于IRR（21.65%）>資本成本（10%），且NPV>0，應(yīng)投資該項(xiàng)目。四、論述題（每題10分，共20分）1.結(jié)合中國資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，分析全面注冊(cè)制改革對(duì)股權(quán)投資策略的影響。中國于2023年全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，核心是“以信息披露為核心”，減少行政干預(yù)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束。對(duì)股權(quán)投資策略的影響體現(xiàn)在以下方面：（1）估值邏輯轉(zhuǎn)變：注冊(cè)制下IPO門檻降低（如未盈利科技企業(yè)可上市），傳統(tǒng)“盈利-PE”估值法適用性下降，需更關(guān)注企業(yè)成長性（如研發(fā)投入、市場(chǎng)份額）、行業(yè)空間（如新能源、AI）及現(xiàn)金流可持續(xù)性（如SaaS模式企業(yè)）。（2）分化加劇，Alpha策略重要性提升：上市企業(yè)數(shù)量增加（2024年A股上市公司超5500家），但質(zhì)量良莠不齊，資金將向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的集中（如行業(yè)龍頭、核心技術(shù)企業(yè)），垃圾股（如連續(xù)虧損、無核心競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)）流動(dòng)性下降，“炒殼”“炒小”策略失效，需通過深度基本面研究挖掘Alpha收益。（3）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求上升：注冊(cè)制下個(gè)股波動(dòng)加大（如新股破發(fā)常態(tài)化，2023年新股首日破發(fā)率超30%），投資者需更重視風(fēng)險(xiǎn)管理，通過股指期貨、期權(quán)等工具對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，或構(gòu)建多因子模型（如質(zhì)量因子、動(dòng)量因子）優(yōu)化組合。（4）長期價(jià)值投資理念強(qiáng)化：注冊(cè)制配套退市制度完善（2023年強(qiáng)制退市企業(yè)超50家），短期投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)增加，資金更傾向于持有高ROE、高股息率的藍(lán)籌股（如銀行、消費(fèi)龍頭），或布局符合國家戰(zhàn)略的賽道（如“雙碳”、國產(chǎn)替代），追求長期成長紅利。2.運(yùn)用行為金融理論，分析2023-2024年A股市場(chǎng)“板塊輪動(dòng)加速、熱點(diǎn)炒作過度”現(xiàn)象的成因，并提出投資啟示。現(xiàn)象描述：2023-2024年A股市場(chǎng)中，AI、新能源、醫(yī)藥等板塊輪動(dòng)周期縮短至1-2周，部分題材股（如某算力概念股）因市場(chǎng)傳聞短期漲幅超200%，但隨后快速回落，呈現(xiàn)“暴漲暴跌”特征。行為金融成因：（1）過度自信與錨定效應(yīng)：投資者對(duì)自身信息處理能力過度自信（如將社交媒體傳聞視為“內(nèi)部消息”），并錨定近期熱點(diǎn)（如AI政策利好），忽視基本面支撐，推動(dòng)價(jià)格脫離價(jià)值；（2）羊群效應(yīng)：機(jī)構(gòu)投資者為避免“業(yè)績落后”，跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)調(diào)倉（如公募基金2023Q2AI板塊持倉占比環(huán)比提升15%），個(gè)人投資者通過股吧、短視頻平臺(tái)模仿跟風(fēng)，形成正反饋循環(huán)；（3）處置效應(yīng)：當(dāng)熱點(diǎn)板塊盈利時(shí)，投資者傾向于快速止盈（“落袋為安”），轉(zhuǎn)而追逐新熱點(diǎn)；當(dāng)被套時(shí)，因不愿承認(rèn)損失而長期持有，導(dǎo)致資金滯留，加劇輪動(dòng)；（4）有限注意力：信息爆炸時(shí)代，投資者僅能關(guān)注少數(shù)熱點(diǎn)（如每日新聞中的“政策關(guān)鍵詞”），資金集中流入形成“虹吸效應(yīng)”，其他板塊被忽視，加速輪動(dòng)。投資啟示：（1）避免盲目跟風(fēng)，建立“基本