2025年CPA《財務(wù)成本管理》資本結(jié)構(gòu)計算卷考試時間：______分鐘總分：______分姓名：______單項選擇題（本題型共10題，每題1分，共10分。每題只有一個正確答案，請將正確答案代碼填涂在答題卡相應(yīng)位置。）1.在計算加權(quán)平均資本成本（WACC）時，分母通常是（）。A.公司總市值B.公司總資產(chǎn)C.權(quán)益的市場價值D.債務(wù)的市場價值2.某公司計劃發(fā)行面值為1000元、票面利率為8%、期限為5年、每年付息一次的債券。如果發(fā)行時的市場利率為10%，該債券的發(fā)行價格（不考慮發(fā)行費用）最接近于（）元。A.920B.950C.980D.10003.使用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）估計權(quán)益資本成本時，公式r?=r<0xE2><0x82><0x98>+β(r<0xE2><0x82><0x98>-r<0xE2><0x82><0x99>)中，(r<0xE2><0x82><0x98>-r<0xE2><0x82><0x99>)代表（）。A.無風(fēng)險利率B.市場組合預(yù)期回報率C.股權(quán)市場風(fēng)險溢價D.公司個別風(fēng)險4.某公司年銷售收入為1000萬元，變動成本率為60%，固定經(jīng)營成本為200萬元。如果計劃年銷售收入增長10%，預(yù)計其經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）變動幅度為（）。A.6%B.10%C.60%D.無法確定5.財務(wù)杠桿（DOL）衡量的是（）。A.銷售收入變動對息稅前利潤（EBIT）變動率的影響B(tài).息稅前利潤（EBIT）變動對每股收益（EPS）變動率的影響C.銷售收入變動對每股收益（EPS）變動率的影響D.固定經(jīng)營成本變動對每股收益（EPS）變動率的影響6.總杠桿系數(shù)（DTL）是經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）和財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）的乘積，它反映了（）。A.銷售收入變動對每股收益（EPS）變動率的總影響B(tài).息稅前利潤（EBIT）變動對每股收益（EPS）變動率的總影響C.銷售收入變動對息稅前利潤（EBIT）變動率的影響D.債務(wù)利息變動對每股收益（EPS）變動率的影響7.假設(shè)某公司無負(fù)債時的β值為1.2。如果公司計劃按當(dāng)前市場價值發(fā)行債券并回購股票，使負(fù)債權(quán)益比為0.5，債務(wù)稅前成本為6%，市場組合預(yù)期回報率為12%，無風(fēng)險利率為4%。不考慮其他因素，該公司稅后加權(quán)平均資本成本（WACC）的估計值最接近于（）。A.8.40%B.9.60%C.10.80%D.11.00%8.在進(jìn)行每股收益（EPS）無差別點分析時，如果預(yù)計息稅前利潤（EBIT）將高于無差別點，則（）。A.債務(wù)融資方案的EPS更高B.權(quán)益融資方案的EPS更高C.兩種融資方案的EPS相同D.無法判斷哪種融資方案的EPS更高9.根據(jù)MM理論（有稅），增加負(fù)債會降低加權(quán)平均資本成本（WACC），其主要原因在于（）。A.債務(wù)成本低于權(quán)益成本B.利息支出可以抵稅，產(chǎn)生了稅盾效應(yīng)C.財務(wù)杠桿提高了權(quán)益成本D.債務(wù)融資降低了經(jīng)營風(fēng)險10.下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的說法中，正確的是（）。A.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)B.資本結(jié)構(gòu)決策與公司的投資決策無關(guān)C.個人所得稅的存在會使得負(fù)債融資更有優(yōu)勢D.經(jīng)營風(fēng)險越高的公司，越傾向于使用債務(wù)融資計算題（本題型共5題，每題6分，共30分。請列示計算步驟，每步驟均不少于1分。答案中計算結(jié)果有小數(shù)點的，均保留小數(shù)點后四位。）1.某公司現(xiàn)有資產(chǎn)總額500萬元，負(fù)債總額200萬元，其中債務(wù)稅前成本為8%。該公司計劃明年保持稅后利潤率為10%，所得稅率為25%。假設(shè)公司不發(fā)行新股，且預(yù)計銷售收入增長20%，固定成本不變。請計算：（1）該公司當(dāng)前的財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）。（2）如果明年銷售收入增長20%，預(yù)計凈利潤增長多少？2.某公司目前發(fā)行在外的普通股為100萬股，每股價格為20元。公司計劃為一個新的投資項目籌集500萬元資金，有如下兩種方案可供選擇：方案一：發(fā)行債券，債券面值為500萬元，票面利率為10%，每年付息一次，期限為5年。方案二：增發(fā)普通股，預(yù)計每股發(fā)行價格為25元。公司所得稅率為25%。請計算兩種方案的融資成本（稅后）。3.某公司預(yù)計明年息稅前利潤（EBIT）為1000萬元，固定利息費用為200萬元。普通股數(shù)為500萬股。請計算：（1）如果計劃發(fā)放每股1元的現(xiàn)金股利，公司的財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）是多少？（2）如果EBIT下降至800萬元，預(yù)計每股收益（EPS）是多少？（3）如果EBIT上升至1200萬元，預(yù)計每股收益（EPS）是多少？4.某公司股票的β值為1.5，無風(fēng)險利率為3%，市場組合預(yù)期回報率為8%。公司計劃發(fā)行面值為1000元、票面利率為9%、期限為3年、每年付息一次的債券，債券發(fā)行價為950元。公司所得稅率為25%。請計算：（1）該公司的股權(quán)資本成本（r?）。（使用CAPM模型）（2）該債券的稅后成本（r?）。（3）假設(shè)該公司負(fù)債權(quán)益比為0.6（市場價值權(quán)數(shù)），請計算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本（WACC）。5.某公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)200萬元（稅前成本8%），權(quán)益300萬元。公司所得稅率為25%?，F(xiàn)在公司考慮增加負(fù)債100萬元用于投資，預(yù)計新投資的息稅前利潤（EBIT）增加50萬元。請根據(jù)MM理論（有稅），計算：（1）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整前公司的價值。（2）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后公司的價值。（3）比較調(diào)整前后的價值變化，并說明原因。綜合題（本題型共1題，共20分。請列示計算步驟，每步驟均不少于1分。）某公司目前處于穩(wěn)定經(jīng)營狀態(tài)，預(yù)計未來每年息稅前利潤（EBIT）為800萬元，固定利息費用為100萬元，所得稅率為25%。公司計劃調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，有如下兩個方案：方案一：增加負(fù)債200萬元（稅前成本10%），全部用于回購股票。方案二：增加負(fù)債100萬元（稅前成本10%），用于回購股票，同時增發(fā)普通股100萬元，發(fā)行價格為每股30元。公司當(dāng)前普通股數(shù)為200萬股，每股價格為25元。如果公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，預(yù)計EBIT將保持不變。請計算：（1）調(diào)整前公司的總杠桿系數(shù)（DTL）和每股收益（EPS）。（2）方案一調(diào)整后，新的總杠桿系數(shù)（DTL）和每股收益（EPS）。（3）方案二調(diào)整后，新的總杠桿系數(shù)（DTL）和每股收益（EPS）。（4）計算方案一和方案二調(diào)整后的EPS無差別點（用EBIT表示）。（5）根據(jù)EBIT無差別點和公司對未來EBIT的預(yù)期，判斷哪個方案更優(yōu)，并說明理由。---試卷答案單項選擇題答案及解析1.A解析：WACC的計算涉及債務(wù)和權(quán)益，分母代表公司總的市場價值，即債務(wù)市場價值與權(quán)益市場價值之和。2.A解析：債券價格等于未來現(xiàn)金流量（利息+面值）的現(xiàn)值。使用年金現(xiàn)值系數(shù)和單期現(xiàn)值系數(shù)計算：1000*8%*PVIFA(10%,5)+1000*PVIF(10%,5)=80*3.7908+1000*0.6209=303.264+620.9=924.164元，最接近920元。3.C解析：CAPM公式中，r<0xE2><0x82><0x98>-r<0xE2><0x82><0x99>是市場風(fēng)險溢價，代表投資于市場組合相對于無風(fēng)險資產(chǎn)所能獲得的風(fēng)險補償。4.A解析：經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=(Sales-VC)/(Sales-VC-FC)=(1000-1000*60%)/(1000-1000*60%-200)=400/200=2。DOL變動幅度=DOL*(Sales變動率)=2*10%=20%。注意題目問的是“變動幅度”，這里理解為相對于原DOL的百分比變化，如果理解為新DOL值，則為2.2，變動幅度為(2.2-2)/2=10%。但更常見的是理解為DOL本身隨銷售變化的敏感度，即DOL*變動率。按此理解，答案為6%。5.B解析：財務(wù)杠桿（DFL）衡量的是息稅前利潤（EBIT）變動對每股收益（EPS）變動率的影響。6.A解析：總杠桿系數(shù)（DTL）=DOL*DFL，它衡量的是銷售收入變動對每股收益（EPS）變動率的總影響。7.B解析：首先計算權(quán)益的β值（β<0xE2><0x82><0x99>）=β<0xE2><0x82><0x98>*[(1-負(fù)債權(quán)益比)]=1.2*(1-0.5)=0.6。然后計算權(quán)益成本（r?）=4%+0.6*(12%-4%)=4%+0.6*8%=4%+4.8%=8.8%。WACC=(0.6*8.8%)*(1-25%)+(0.4*6%)=5.28%*0.75+2.4%=3.96%+2.4%=6.36%。最接近選項B的9.60%。（注意：此處MM有稅模型計算WACC時，通常用市場價值權(quán)數(shù)，題目未提供，默認(rèn)使用賬面價值權(quán)數(shù)或假設(shè)比例合理，按賬面價值計算結(jié)果為6.36%，選項有誤，B為最接近。若嚴(yán)格按MM有稅WACC公式V=VD+VE，rWACC=rD(1-T)D/V+rE(VE/V)，則需知道V，假設(shè)V=500(Debt)+750(Equity)=1250，rD=6%,rE=8.8%,T=25%，則rWACC=6%(1-25%)*500/1250+8.8%*750/1250=2.4%*0.4+8.8%*0.6=0.96%+5.28%=6.24%。仍接近6.36%。）8.A解析：當(dāng)預(yù)計EBIT高于無差別點時，說明公司實際盈利能力較強，此時債務(wù)利息負(fù)擔(dān)相對較輕，因此采用債務(wù)融資方案的每股收益（EPS）會更高。9.B解析：根據(jù)MM理論（有稅），增加負(fù)債會帶來稅盾利益（TaxShield），即利息支出可以抵減所得稅，從而降低公司的稅負(fù)，增加公司價值。雖然財務(wù)杠桿可能提高權(quán)益成本，但稅盾效應(yīng)通常是增加價值的更主要因素。10.A解析：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指公司在給定條件下（如市場環(huán)境、公司自身特點）價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)決策直接影響公司的融資成本和價值。個人所得稅對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響取決于個人對待債務(wù)和權(quán)益收入的稅負(fù)差異，并非絕對優(yōu)勢。經(jīng)營風(fēng)險高的公司通常更難承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險，可能更傾向于低負(fù)債。計算題答案及解析1.（1）解析：財務(wù)杠桿系數(shù)DFL=EBIT/(EBIT-I)=800/(800-200*8%)=800/(800-16)=800/784≈1.0203。（2）解析：凈利潤增長率=DFL*銷售收入增長率=1.0203*20%≈20.406%。（此處用10%利潤率計算增長率可能不精確，若題目意圖是保持利潤率，則增長應(yīng)基于銷售額變化，但計算DFL時已考慮此點。更精確理解可能是利潤變動率。若DFL=1.0203，則EBIT增長20%時，EPS增長約20.406%。）答案：（1）1.0203；（2）20.406%2.解析：方案一（債券）：稅后成本=rD(1-T)=10%*(1-25%)=10%*0.75=7.5%。方案二（股票）：成本=每股發(fā)行價格/每股凈資產(chǎn)=25/20=1.25。這里假設(shè)每股凈資產(chǎn)等于每股價格（或題目隱含此信息），該值通常用于計算權(quán)益成本，但此處直接用于比較，表示權(quán)益融資成本為125%。答案：方案一稅后成本7.5%；方案二融資成本125%。（注意：題目要求計算“融資成本”，方案二的結(jié)果應(yīng)理解為相對成本或比例，若理解為絕對成本需更多信息，此處按題目要求給出計算結(jié)果。）3.解析：（1）計算EPS：EPS=(EBIT-I)*(1-T)/股數(shù)=(1000-200)*(1-25%)/500=800*0.75/500=600/500=1.2元。DFL=EBIT/EPS=1000/1.2≈833.3333。（2）EBIT=800萬時，EPS=(800-200)*0.75/500=600/500=1.2元。（此處固定利息未變）（3）EBIT=1200萬時，EPS=(1200-200)*0.75/500=1000*0.75/500=750/500=1.5元。答案：（1）833.3333；（2）1.2元；（3）1.5元。4.解析：（1）股權(quán)成本r?=r<0xE2><0x82><0x98>+β*(r<0xE2><0x82><0x98>-r<0xE2><0x82><0x99>)=3%+1.5*(8%-3%)=3%+1.5*5%=3%+7.5%=10.5%。（2）債券稅后成本r?=rD(1-T)=9%*(1-25%)=9%*0.75=6.75%。（3）WACC=(VD/V)*rD(1-T)+(VE/V)*r?。需要計算市場價值V。債券價值V=C*PVIFA(r,n)+F*PVIF(r,n)=1000*9%*PVIFA(10%,3)+1000*PVIF(10%,3)=90*2.4869+1000*0.7513=223.821+751.3=975.121元。權(quán)益市場價值VE=20*股數(shù)=20*500=10000元。公司總市場價值V=VD+VE=975.121+10000=10975.121元。負(fù)債權(quán)益比VE/V=10000/10975.121≈0.9144。負(fù)債權(quán)重VD/V=1-0.9144=0.0856。WACC=0.0856*6.75%+0.9144*10.5%≈0.7236%+9.5493%≈10.2729%。答案：（1）10.5%；（2）6.75%；（3）10.2729%5.解析：（1）調(diào)整前價值V=VU+T*I=EBIT*(1/rU)+T*I=800*(1/10%)+25%*200=8000+50=8050萬元。（2）調(diào)整后EBIT=800+50=850萬元。調(diào)整后負(fù)債=200+100=300萬元。調(diào)整后利息=300*8%=24萬元。調(diào)整后價值V=VU+T*I=850*(1/10%)+25%*24=8500+6=8566萬元。（3）價值變化=調(diào)整后價值-調(diào)整前價值=8566-8050=516萬元。原因：根據(jù)MM理論（有稅），增加負(fù)債帶來了稅盾利益（T*I），增加了公司價值。答案：（1）8050萬元；（2）8566萬元；（3）增加516萬元，原因是增加了稅盾利益。綜合題答案及解析解析：（1）調(diào)整前DFL=EBIT/(EBIT-I)=800/(800-100)=800/700≈1.1429。調(diào)整前EPS=(EBIT-I)*(1-T)/股數(shù)=700*0.75/200=525/200=2.625元。（2）方案一：新負(fù)債=200+200=400萬元。新利息=400*10%=40萬元。新EBIT=800萬元。新EBIT-新利息=800-40=760萬元。新DFL=800/760≈1.0526。新EPS=760*0.75/200=570/200=2.85元。（3）方案二：新負(fù)債=200+100=300萬元。新利息=300*10%=30萬元。新EBIT=800萬元。新EBIT-新利息=800-30=770萬元。新權(quán)益=300-100+100*30=300-100+3000=3200萬元。新EPS=770*0.75/3200=572.5/3200=0.1789375元。新DFL=800/770≈1.03896。（4）EPS無差別點：設(shè)EBIT為X。方案一EPS=(X-40)*0.75/200。方案二EPS=(X-30)*0.75/3200。令兩者相等：(X-40)*0.75/200=(X-30)*0.75/3200。消去0.75，得(X-40)/200=(X-30)/3200。交叉相乘：3200(X-40)=200(X-30)。3200X-12800