2025年CFA《投資組合管理》真題下載考試時(shí)間：______分鐘總分：______分姓名：______一、根據(jù)以下信息，回答問題（1）和（2）。某投資者考慮投資于兩個(gè)資產(chǎn)：資產(chǎn)A和資產(chǎn)B。資產(chǎn)A的預(yù)期年回報(bào)率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%。資產(chǎn)B的預(yù)期年回報(bào)率為8%，標(biāo)準(zhǔn)差為10%。資產(chǎn)A和資產(chǎn)B之間的年回報(bào)率相關(guān)系數(shù)為0.4。該投資者計(jì)劃將全部資金投資于這兩個(gè)資產(chǎn)，并構(gòu)建一個(gè)投資組合。（1）如果投資者將60%的資金投資于資產(chǎn)A，40%的資金投資于資產(chǎn)B，計(jì)算該投資組合的預(yù)期年回報(bào)率。（2）計(jì)算該投資組合的年回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差。二、簡述資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的基本原理及其主要假設(shè)。CAPM在投資組合管理中有哪些主要應(yīng)用？三、解釋什么是投資組合再平衡（PortfolioRebalancing）。在什么情況下投資者可能需要進(jìn)行投資組合再平衡？再平衡可能帶來哪些潛在的成本或好處？四、某投資者對以下兩種投資策略進(jìn)行了評估：策略1：購買并持有策略（BuyandHoldStrategy）。策略2：戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置策略（TacticalAssetAllocationStrategy）。請比較這兩種策略的主要區(qū)別，并說明每種策略可能適用于哪些類型的投資者或市場環(huán)境。五、什么是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算（RiskBudgeting）？在投資組合管理中采用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的目標(biāo)是什么？它與傳統(tǒng)的基于收益的資產(chǎn)配置方法有何不同？六、簡述夏普比率（SharpeRatio）和信息比率（InformationRatio）的計(jì)算公式和含義。在評估投資管理人績效時(shí)，夏普比率和信息比率各有什么用途？它們之間存在什么主要區(qū)別？七、某投資者持有某股票的組合，并考慮使用股指期貨進(jìn)行對沖。該股票組合的市值為1000萬美元，Beta系數(shù)為1.2。投資者預(yù)期未來一個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格將下跌，因此決定使用股指期貨進(jìn)行對沖。當(dāng)前股指為1200點(diǎn)，每點(diǎn)股指期貨合約的市值（標(biāo)的價(jià)值）為1000美元。（1）投資者需要建立多少份股指期貨合約來進(jìn)行完全對沖（假設(shè)期貨合約的Beta為1）？（2）如果實(shí)際股票價(jià)格下跌了10%，而股指期貨價(jià)格上漲了5%，計(jì)算對沖后的組合損益情況（不考慮其他因素）。八、行為金融學(xué)（BehavioralFinance）對傳統(tǒng)金融理論提出了哪些挑戰(zhàn)？請列舉兩種常見的投資者行為偏差，并簡要說明它們?nèi)绾斡绊懲顿Y決策和投資組合管理。九、根據(jù)投資組合管理中的道德與專業(yè)準(zhǔn)則，解釋什么是“利益沖突”（ConflictofInterest）。在投資顧問與客戶的關(guān)系中，可能出現(xiàn)哪些主要的利益沖突？投資顧問應(yīng)如何管理和披露利益沖突？十、某投資者正在評估兩個(gè)投資選項(xiàng)：選項(xiàng)A：一個(gè)預(yù)期年回報(bào)率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%的股票基金。選項(xiàng)B：一個(gè)預(yù)期年回報(bào)率為6%，標(biāo)準(zhǔn)差為10%的債券基金。假設(shè)這兩個(gè)投資選項(xiàng)的回報(bào)率不相關(guān)。（1）如果該投資者希望構(gòu)建一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較低的投資組合，并將全部資金投資于這兩個(gè)基金，應(yīng)如何分配資金才能使投資組合的預(yù)期回報(bào)率達(dá)到8%？（2）計(jì)算上述投資組合的年回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差。十一、解釋什么是有效市場假說（EfficientMarketHypothesis,EMH）。根據(jù)EMH，市場效率有哪幾種形式？如果市場是有效的，對于投資組合管理實(shí)踐意味著什么？試卷答案一、（1）投資組合預(yù)期年回報(bào)率=0.60*12%+0.40*8%=7.2%+3.2%=10.4%。（解析思路：計(jì)算投資組合的預(yù)期回報(bào)率時(shí)，需要用到各資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率和該資產(chǎn)在投資組合中的權(quán)重。這里，權(quán)重為資金比例。）（2）投資組合方差=(0.60)^2*(15%)^2+(0.40)^2*(10%)^2+2*0.60*0.40*0.4*15%*10%=0.00645+0.0016+0.00192=0.01007。投資組合標(biāo)準(zhǔn)差=sqrt(0.01007)≈0.1004或10.04%。（解析思路：計(jì)算投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差需要先計(jì)算其方差。方差由各資產(chǎn)方差的加權(quán)平均、資產(chǎn)間協(xié)方差的加權(quán)平均以及交叉項(xiàng)組成。協(xié)方差可以用相關(guān)系數(shù)和兩資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的乘積計(jì)算得出。）二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的基本原理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期回報(bào)率之間的關(guān)系，確定資產(chǎn)的合理價(jià)格或預(yù)期回報(bào)率。其核心公式為：E(Ri)=Rf+βi*[E(Rm)-Rf]，其中E(Ri)是資產(chǎn)i的預(yù)期回報(bào)率，Rf是無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，βi是資產(chǎn)i的Beta系數(shù)，E(Rm)是市場組合的預(yù)期回報(bào)率，[E(Rm)-Rf]是市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。CAPM的主要假設(shè)包括：市場是有效的、投資者是理性的、所有投資者具有相同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資期限、存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)且可無限借貸、所有資產(chǎn)都是可分割的、信息是免費(fèi)且對稱的、交易成本為零。CAPM在投資組合管理中的應(yīng)用主要體現(xiàn)在：評估資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率是否與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配；計(jì)算資產(chǎn)的Beta系數(shù)，用于風(fēng)險(xiǎn)衡量和資產(chǎn)配置；作為投資組合績效評估的基準(zhǔn)（如計(jì)算Alpha）。三、投資組合再平衡是指定期調(diào)整投資組合中各資產(chǎn)類別的權(quán)重，使其回到預(yù)設(shè)的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置水平的過程。當(dāng)市場波動導(dǎo)致各資產(chǎn)的實(shí)際權(quán)重偏離目標(biāo)權(quán)重時(shí)，或者當(dāng)投資者根據(jù)市場環(huán)境或自身風(fēng)險(xiǎn)偏好變化調(diào)整戰(zhàn)略配置時(shí)，都可能需要進(jìn)行再平衡。投資者可能需要進(jìn)行投資組合再平衡的情況包括：市場大幅波動導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格變動顯著；投資者達(dá)到了預(yù)設(shè)的再平衡頻率（如每季度、每半年）；投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力或投資目標(biāo)發(fā)生變化，需要調(diào)整戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。再平衡可能帶來的潛在成本包括交易成本（買入和賣出資產(chǎn)時(shí)產(chǎn)生的傭金和價(jià)差）、稅收成本（尤其是對于應(yīng)稅賬戶）以及可能的短期業(yè)績波動。潛在的好處包括維持投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平、有助于投資者堅(jiān)持長期投資策略、可能捕捉到市場機(jī)會。四、購買并持有策略（BuyandHoldStrategy）是一種長期投資策略，投資者在選定資產(chǎn)或資產(chǎn)類別后，長期持有，很少進(jìn)行買賣操作，主要根據(jù)基本面分析進(jìn)行長期投資決策。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置策略（TacticalAssetAllocationStrategy）是一種介于戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置和動態(tài)資產(chǎn)配置之間的策略。投資者在堅(jiān)持長期戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上，根據(jù)短期市場環(huán)境的變化，暫時(shí)性地調(diào)整各資產(chǎn)類別的配置比例，以期獲得額外的收益，但通常會在市場條件變化后恢復(fù)到戰(zhàn)略配置水平。購買并持有策略適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高、投資期限較長、相信長期市場趨勢的投資者，或者市場波動性較低的穩(wěn)定市場環(huán)境。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置策略適用于市場環(huán)境變化較快、投資者希望在一定程度上利用短期市場機(jī)會、并具備一定市場分析能力的投資者。五、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算（RiskBudgeting）是指在投資組合管理中，將總的風(fēng)險(xiǎn)按照預(yù)設(shè)的比例分配給不同的風(fēng)險(xiǎn)來源（如市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)等）或不同的資產(chǎn)類別，以實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)的主動管理和控制。在投資組合管理中采用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的目標(biāo)是：確保投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)水平與投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配；明確各部分投資的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)，便于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和管理；優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，提高投資組合的效率。與傳統(tǒng)的基于收益的資產(chǎn)配置方法不同，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算方法首先關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)分配，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算約束來構(gòu)建投資組合，而傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置方法通常是先根據(jù)預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)偏好確定各資產(chǎn)類別的配置比例，然后再考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算提供了一種更系統(tǒng)、更主動的風(fēng)險(xiǎn)管理框架。六、夏普比率（SharpeRatio）的計(jì)算公式為：SharpeRatio=[E(Rp)-Rf]/σp，其中E(Rp)是投資組合的預(yù)期回報(bào)率，Rf是無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，σp是投資組合回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差。夏普比率衡量的是每單位總風(fēng)險(xiǎn)（以標(biāo)準(zhǔn)差表示）所能獲得的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后超額回報(bào)（相對于無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率）。夏普比率越高，表示投資組合的績效越好，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整能力越強(qiáng)。信息比率（InformationRatio）的計(jì)算公式為：InformationRatio=(E(Rp)-E(Rb))/σei，其中E(Rp)是投資組合的預(yù)期回報(bào)率，E(Rb)是投資組合的比較基準(zhǔn)（如市場指數(shù)）的預(yù)期回報(bào)率，σei是投資組合回報(bào)率與比較基準(zhǔn)回報(bào)率的跟蹤誤差（TrackingError）。信息比率衡量的是投資管理人相對于某個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)，每單位跟蹤誤差所能獲得的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后超額回報(bào)。信息比率越高，表示投資管理人的選股或擇時(shí)能力越強(qiáng)，其績效越優(yōu)于基準(zhǔn)。夏普比率適用于評估任何投資策略或投資組合相對于無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的整體風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后表現(xiàn)，而信息比率主要用于評估主動管理型投資管理人相對于特定基準(zhǔn)的績效表現(xiàn)。七、（1）對沖所需股指期貨合約數(shù)量=投資組合市值/(股指期貨點(diǎn)數(shù)*每點(diǎn)合約價(jià)值)*Beta=$10,000,000/(1200*$1000)*1.2=83.33。由于無法交易分?jǐn)?shù)份合約，通常需要交易整數(shù)份，這里應(yīng)交易84份（假設(shè)不允許賣空或需完全覆蓋）。（解析思路：完全對沖意味著對沖頭寸的價(jià)值變化能完全抵消投資組合價(jià)值的變化。所需對沖頭寸的大小取決于投資組合的規(guī)模、Beta系數(shù)以及期貨合約的規(guī)模（由股指點(diǎn)數(shù)和每點(diǎn)價(jià)值決定）。）（2）股票組合損益=投資組合Beta*股票價(jià)格變化百分比=1.2*(-10%)=-12%。股指期貨對沖損益=-對沖頭寸數(shù)量*期貨合約價(jià)值*期貨價(jià)格變化百分比=-84*$1000*5%=-$42,000。對沖后組合損益=股票組合損益+股指期貨對沖損益=(-$1,200,000)+(-$42,000)=-$1,242,000。即對沖后組合整體損失了1,242,000美元。（解析思路：對沖效果取決于股票組合Beta與期貨Beta的匹配程度以及市場價(jià)格變動幅度。此處假設(shè)期貨Beta為1。對沖損益與股票損益方向相反，其大小由對沖頭寸大小和價(jià)格變動決定。最終損益是兩者之和。）八、行為金融學(xué)對傳統(tǒng)金融理論提出了挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)金融理論通常假設(shè)投資者是理性的、效用最大化者，市場是有效的。而行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者會受到心理偏差的影響，做出非理性決策，從而導(dǎo)致市場偏離有效狀態(tài)。常見的投資者行為偏差包括：1.過度自信（Overconfidence）：投資者往往高估自己的信息獲取能力、預(yù)測準(zhǔn)確性和投資技能，可能導(dǎo)致承擔(dān)過多風(fēng)險(xiǎn)或交易過于頻繁。2.損失厭惡（LossAversion）：投資者對等額的損失和收益帶來的負(fù)面情緒強(qiáng)度不同，可能更傾向于避免損失而非追求同等收益，導(dǎo)致持有虧損頭寸過久或過早賣出盈利頭寸。這些行為偏差會影響投資決策，如導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)偏差（如羊群效應(yīng)、反應(yīng)過度/不足）、投資組合構(gòu)建偏離理論最優(yōu)解、交易行為異常等，進(jìn)而影響投資組合管理，要求管理者考慮投資者心理因素，并可能需要采取措施（如設(shè)置投資限制）來引導(dǎo)或修正行為偏差。九、利益沖突（ConflictofInterest）是指個(gè)人或機(jī)構(gòu)在同時(shí)代表不同方（如客戶和雇主）行事時(shí)，其自身利益可能與其中一方或雙方的利益發(fā)生抵觸，可能導(dǎo)致決策偏袒自身利益而非所代表方利益的情況。在投資顧問與客戶的關(guān)系中，可能出現(xiàn)的主要利益沖突包括：1.傭金驅(qū)動沖突：投資顧問從銷售特定產(chǎn)品或服務(wù)中獲得傭金，可能激勵(lì)其向客戶推薦高傭金產(chǎn)品，而非最適合客戶的產(chǎn)品。2.規(guī)模經(jīng)濟(jì)沖突：投資顧問可能傾向于將客戶資金匯集到規(guī)模較大的賬戶中，以降低管理成本，但這可能不符合某些小規(guī)?？蛻舻奶囟ㄐ枨?。3.關(guān)聯(lián)方交易沖突：投資顧問可能投資于自己管理或與其關(guān)聯(lián)方有關(guān)聯(lián)的公司或基金，可能影響其客觀性。4.同時(shí)代理多個(gè)利益沖突客戶：投資顧問同時(shí)管理兩個(gè)或多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資目標(biāo)差異很大的客戶賬戶，可能在資源分配或決策時(shí)產(chǎn)生沖突。投資顧問應(yīng)如何管理和披露利益沖突：應(yīng)充分識別潛在的利益沖突；通過書面或口頭形式向客戶充分、透明地披露所有已識別的利益沖突；采取措施將利益沖突的影響降至最低（如設(shè)立防火墻、分開操作）；如果無法解決沖突，應(yīng)避免參與相關(guān)事務(wù)或主動辭去相關(guān)職責(zé)。十、（1）設(shè)投資于股票基金的資金比例為x，則投資于債券基金的資金比例為1-x。根據(jù)題意，(x*10%)+((1-x)*6%)=8%。解方程得：10x+6-6x=8=>4x=2=>x=0.5。即應(yīng)將50%的資金投資于股票基金，50%的資金投資于債券基金。（解析思路：計(jì)算投資組合的預(yù)期回報(bào)率時(shí)，需要用到各資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率和該資產(chǎn)在投資組合中的權(quán)重。這里，將目標(biāo)回報(bào)