市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之25%22%25%22%-2%-5%2025-032025-052025-082《新增信貸和社融或延續(xù)同比少增》銀行業(yè)2026年度策略：新起點(diǎn)下的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇級(jí)或成為核心主線、有望帶動(dòng)銀行金融資產(chǎn)投資公司迎來業(yè)務(wù)爆發(fā)期；通脹水平或?qū)⒀永m(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，“資產(chǎn)（2）行業(yè)核心政策導(dǎo)向：央行等部門加強(qiáng)對(duì)于銀行凈息差關(guān)注重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)攻關(guān)的科技金融支持政策將進(jìn)一步完信貸增長(zhǎng)的核心主導(dǎo)；零售信貸邊際改善仍需觀察增收入、擴(kuò)消費(fèi)、差有望進(jìn)一步筑底企穩(wěn)，預(yù)計(jì)凈息差進(jìn)一步收窄空間在5BP以內(nèi)，2026年有望成為銀行息差底部;隨著政策繼續(xù)支撐，或以小范圍區(qū)間震蕩行情為主，其他非息收入貢獻(xiàn)占比或下行。固，預(yù)計(jì)對(duì)公條線不良率維持低位，零售條線仍將處于風(fēng)險(xiǎn)暴露期；區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的非均衡性使得城農(nóng)商行經(jīng)營表現(xiàn)深度綁定區(qū)域稟賦，預(yù)計(jì)2026年保險(xiǎn)行業(yè)新增入市資金或?qū)⒊^2萬億元，險(xiǎn)資對(duì)量較為扎實(shí)的區(qū)域及當(dāng)?shù)劂y行，如江蘇銀行、重慶銀行、齊魯銀行、超預(yù)期惡化，不良資產(chǎn)大面積暴露。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2 4 8 11 14 15 16 18 20 24 26 29 30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3圖表目錄 5 6 7 8 23 24 25 26 26 27 29 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4行業(yè)信貸投放與資產(chǎn)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)、為銀行業(yè)經(jīng)營和收入提供核心50請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5從財(cái)政視角來看，2025年赤字率上調(diào)至4%，較上年提升1個(gè)百分點(diǎn)。全年的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量。在此基礎(chǔ)之上，我們預(yù)計(jì)2026年赤字率放，帶動(dòng)相應(yīng)信貸業(yè)務(wù)增量。4.504.0040%-20%-40%一般公共預(yù)算收入同比增速政府性基金收入同比增速資料來源：iFind，中郵證券研究所從貨幣視角來看，2025年央行堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)，實(shí)施適度寬松2025年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力，截至11月已實(shí)現(xiàn)3811億元凈投放。從增速修復(fù)并維持在8%以上，均較好實(shí)現(xiàn)了貨幣政策目標(biāo)。中國人民銀行貨幣政請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，更好發(fā)揮貨幣政策工具在總認(rèn)為，2026年適度寬松的貨幣政策將暢通傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低2020-012021-012022-012023-012024-012025-012020-012021-012022-012023-012024-012025-014% 社會(huì)融資規(guī)模存量:同比M1:同比M2:同比0資料來源：iFind，中郵證券研究所加值領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，同時(shí)有望帶動(dòng)銀行AIC（金融資產(chǎn)投資公司）迎來業(yè)務(wù)爆發(fā)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7二季度，十年期國債收益率徘徊在1.60%至1.70%的歷史低位，三季度后有所回升；從CPI來看，居民消費(fèi)能力修復(fù)緩慢、內(nèi)需復(fù)蘇不均衡導(dǎo)致CPI仍將在低位來看，降幅持續(xù)壓縮，有望呈現(xiàn)V形企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。但PPI受全球需求放緩約束，回升斜率相對(duì)平緩。低通脹格局為貨幣政策維持適度寬松提供了操-5%資料來源：iFind，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8居民財(cái)富管理和投貸聯(lián)動(dòng)等業(yè)務(wù)投入。2行業(yè)核心政策導(dǎo)向：銀行加強(qiáng)定價(jià)管理、緩解銀行凈息差壓力。展望2026年，隨著存款利率下調(diào)效息差收窄幅度將顯著壓縮，部分銀行現(xiàn)有息差企穩(wěn)態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步“銀行應(yīng)在協(xié)議中加入‘利率調(diào)整兜底條款’”金融監(jiān)管總局請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9《構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和銀行資產(chǎn)端量?jī)r(jià)壓力；2025年9月宣布落地的新型政策性金融工具有望持續(xù)發(fā)揮協(xié)同作用。2026年宏觀政策基調(diào)將繼續(xù)協(xié)同更加積極財(cái)政政策與適度寬松貨幣政策，引導(dǎo)金融資源高效流向國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄次資本補(bǔ)充體系，為銀行信貸擴(kuò)張與風(fēng)險(xiǎn)抵御能力提升提供保障。2025年財(cái)政險(xiǎn)狀況合理規(guī)劃資本補(bǔ)充方案，推動(dòng)資本使用效率與經(jīng)營質(zhì)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分劃執(zhí)行情況與2025年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》募集資金共計(jì)5200億元《個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策實(shí)《服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策樂、旅游、體育8類消費(fèi)領(lǐng)域服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體發(fā)新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元，用于補(bǔ)充項(xiàng)目資料來源：中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、國家發(fā)展和改革委員會(huì)、公司請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分綠色貸款同比增速科技型中小企業(yè)貸款同比32026年盈利能力展望：壓力收斂下的溫和修復(fù)人民幣貸款余額已達(dá)270萬億元，社會(huì)融資規(guī)模展是一致的。社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配的同請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分從規(guī)模增速看，2023年至今，銀行信貸余額同比增速逐步下行，2024年末開始低于社融余額同比增速，2025年以來剪刀差持續(xù)放大。展望2026年，一方65432102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-0720244%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4%從投放節(jié)奏看，2021年至今銀行信貸投放季度節(jié)奏持續(xù)前移。一季度信貸投放占比從2021年的37.19%持續(xù)增至2025的約60%（暫未計(jì)入12月份信貸結(jié)46.24%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2022年以來，受讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)利率下行及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重因素影響，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)承壓下行，逐步觸及歷史低位。但從2025年下期限定期存款到期重定價(jià)，2025年下半年商業(yè)銀行凈息差有望維持基本平穩(wěn)或展望2026年，商業(yè)銀行凈息差有望進(jìn)一步筑底企穩(wěn)，預(yù)計(jì)凈息差進(jìn)一步收定期化、長(zhǎng)期化趨勢(shì)的扭轉(zhuǎn)或已在同步主導(dǎo)息差走向，2026年有望成為銀行息2021-032021-122022-092023-062024-032024-12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23A24Q124H124Q1-Q324比少增。進(jìn)入2025年，上述影響已經(jīng)在基數(shù)中充分反應(yīng)，疊加市場(chǎng)情緒顯著修請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分展望2026年，預(yù)計(jì)權(quán)益市場(chǎng)“慢?！睂⒀永m(xù)、債市或以震蕩行情為主。在2023-112024-11展望2026年，從信貸影響角度來看，一方面，大行在信貸投放動(dòng)能上持續(xù)較強(qiáng)，優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)。農(nóng)商行在內(nèi)的中小行可能繼續(xù)轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分計(jì)節(jié)奏上來看，一季度農(nóng)商行或配置較多，二500,000400,0000請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分40%42026年資產(chǎn)質(zhì)量展望：整體穩(wěn)健與結(jié)構(gòu)性分化2025年以來，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回升向好及一攬子風(fēng)險(xiǎn)處置政策落地見效，銀下行。截至2025年三季度末，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行、上市銀行整體口徑的不良貸款率分別為1.26%、1.2繼續(xù)下行。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分疊加銀行風(fēng)控能力提升與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)格局進(jìn)一步鞏不良率持續(xù)上行。截至2025年上半年末，國股銀行對(duì)公不良率與零售不良率分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20際改善，為減少撥備釋放或增加撥備提取創(chuàng)造空間。預(yù)計(jì)2026年銀行撥備覆蓋請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2152026年行業(yè)格局展望：馬太效應(yīng)加劇，分化主導(dǎo)行情近年來，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，信貸投放、動(dòng)力源于息差壓力緩解、信貸規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張及資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健等支撐。從2023年至今的各類銀行營收增速來看，在城商行、農(nóng)商行營收增速大幅領(lǐng)先于國有行、穩(wěn)步上行為主，城農(nóng)商行相對(duì)國有行及股份行的營收增速領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)正逐步請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分224%凈息差來看，本輪凈息差下行周期有望在2026年進(jìn)入企穩(wěn)收尾階段。在此過程中，大行的凈息差持續(xù)改善更加顯著。一方面，隨著2023年以來存款掛牌利率大幅下調(diào)的紅利持續(xù)釋放，2026年存量定期存款密集到期重定價(jià)將為大行質(zhì)量將保持穩(wěn)健，撥備計(jì)提壓力減輕，為利請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23之外，金融市場(chǎng)投資收益下滑也是中小行所面臨直接壓力。2026年債市或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，對(duì)于非息收入乃至整體營收增長(zhǎng)帶來較504%山西山西遼寧上海江蘇浙江福建江西河南湖北湖南廣西海南貴州云南陜西青海請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分240江蘇浙江河南江蘇浙江河南福建湖北山西遼寧云南廣西陜西湖南江西上海貴州青海海南0省市用電量(億千瓦時(shí))省市人均用展望2026年，區(qū)域稟賦分化格局將進(jìn)一步加劇，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域城農(nóng)商行的性有望持續(xù)釋放。6投資建議請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分25走出相對(duì)獨(dú)立的行情。2025年前兩個(gè)季度，市場(chǎng)整體風(fēng)格仍偏向防守，2024年“924”推出的一攬子政策對(duì)于大金融板塊形成有效催化，疊加保險(xiǎn)行業(yè)一季度進(jìn)入調(diào)整。銀行指數(shù)整個(gè)季度以下行為主，調(diào)行業(yè)對(duì)比來看，31個(gè)行業(yè)年內(nèi)漲幅在-9.69%至94.73%之間。銀行板塊以7.00%超額收益。2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-1120請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2640%汽車農(nóng)林牧漁汽車農(nóng)林牧漁石油石化房地產(chǎn)公用事業(yè)煤炭食品飲料從險(xiǎn)資配置角度來看，保費(fèi)持續(xù)高增顯著推升險(xiǎn)資的配置需求。2020年至年同等水平，預(yù)計(jì)全年原保費(fèi)收入可達(dá)6.13萬億，增速在7.5%上方。76543210請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分272025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，預(yù)計(jì)2026年新增入市資金或?qū)⒊^2萬億元，將為A股市場(chǎng)持續(xù)提供增量資金。0結(jié)合保險(xiǎn)公司非標(biāo)等高息資產(chǎn)到期情況來看，隨著保險(xiǎn)公司當(dāng)前持有4%以上收益資產(chǎn)逐步到期壓降，其對(duì)于可提供4%以上股息率的紅利資產(chǎn)需求將逐步上行。截至2025年12月末，上市銀行中半數(shù)以上主體股息率超過4%。預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司將持續(xù)作為配置銀行板塊的中堅(jiān)力量。經(jīng)營穩(wěn)健的國有大行（工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行）等高分紅確定性標(biāo)的吸請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分28杭州銀行廈門銀行請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分29分化的重要因素。充分考慮各地GDP增速、固定資產(chǎn)投資情況以及信貸增長(zhǎng)情銀行，如江蘇銀行、重慶銀行、齊魯銀行、杭州銀行等機(jī)構(gòu)重山西江蘇山西江蘇陜西上海浙江青海貴州江西湖北廣西請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分