參考文獻(xiàn)-PAGE12-W餐飲公司債務(wù)融資管理研究目錄TOC\o"1-3"\h\u14130第1章研究背景 14366第2章研究?jī)?nèi)容和方法 38383第3章餐飲行業(yè)債務(wù)融資特征及W餐飲公司概況 5247833.1餐飲行業(yè)債務(wù)融資特征 5159803.1.1債務(wù)融資模式單一 5191023.1.2債務(wù)融資成本過(guò)高 6316423.1.3短期融資與長(zhǎng)期融資比例不協(xié)調(diào) 6230023.1.4上市餐飲企業(yè)債券流動(dòng)性低 7219323.2W餐飲公司概況 781773.2.1發(fā)展歷程 7173123.2.2經(jīng)營(yíng)范圍 8240723.2.3競(jìng)爭(zhēng)力情況 960513.2.4財(cái)務(wù)情況 10176123.2.5債務(wù)融資現(xiàn)狀 124629第4章W餐飲公司債務(wù)融資存在的風(fēng)險(xiǎn)及原因分析 18173724.1W餐飲公司債務(wù)融資存在的風(fēng)險(xiǎn) 18229984.1.1存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 18280104.1.2發(fā)行規(guī)模較小，財(cái)務(wù)杠桿作用有限 19276064.1.3環(huán)境變動(dòng)引起兌付風(fēng)險(xiǎn) 19225374.1.4公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 20256574.1.5其他相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) 20306564.2W餐飲公司債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的原因分析 21219064.2.1資本市場(chǎng)管理政策管制形成的約束 21288894.2.2管理層債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)等 21181764.2.3國(guó)內(nèi)上市公司信用評(píng)級(jí)不成熟 22148544.2.4上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響融資杠桿作用 2230774第5章W餐飲公司債務(wù)融資問(wèn)題的解決方案 23206875.1加強(qiáng)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí) 23170745.2規(guī)范企業(yè)的債務(wù)融資行為 2367705.3實(shí)行多渠道債務(wù)融資 24270495.4增加股權(quán)投資比重 2573085.5完善內(nèi)部控制 25303355.6提升財(cái)務(wù)管理能力 2621575參考文獻(xiàn) 28第1章研究背景近幾年流行的新型冠狀肺炎疫情對(duì)國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成了明顯的不利影響。人員隔離、指令性停業(yè)和供應(yīng)鏈不暢等原因共同導(dǎo)致餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)約36.28%的餐飲企業(yè)停止經(jīng)營(yíng)，93.4%的餐飲企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)惡化現(xiàn)象，半數(shù)以上的餐飲企業(yè)營(yíng)業(yè)收入損失超過(guò)50%。由于新冠病毒變異能力和傳染性強(qiáng)等特點(diǎn)，突發(fā)性的感染病例時(shí)有出現(xiàn)，餐飲企業(yè)面臨的行業(yè)寒冬期可能會(huì)更久[1]。不可預(yù)見(jiàn)的突發(fā)感染和人群封閉大幅減少了食客數(shù)量，作為餐飲企業(yè)營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源的流動(dòng)顧客數(shù)量銳減，企業(yè)的收入情況惡化，而房租、人員費(fèi)用、原材料等固定成本較高，企業(yè)降低成本的難度大于疫情時(shí)期提高投資的難度，成本粘性相對(duì)較高，導(dǎo)致疫情影響下餐飲公司資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，盈利能力和償債能力降低，資產(chǎn)負(fù)債率提升，企業(yè)面臨著更為嚴(yán)峻的融資壓力，亟需借助外部資金力量渡過(guò)難關(guān)。企業(yè)債務(wù)融資是指企業(yè)通過(guò)向銀行等中介機(jī)構(gòu)借款、公開(kāi)發(fā)行債券等方式實(shí)現(xiàn)獲得資金目的的行為，鑒于債務(wù)融資具有避免股東股權(quán)稀釋、利息稅盾和杠桿效應(yīng)等優(yōu)點(diǎn)，被餐飲企業(yè)所選擇。但是上市公司債務(wù)融資活動(dòng)中存在融資結(jié)構(gòu)不科學(xué)、期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)償債能力不匹配、未有效發(fā)揮積極治理效應(yīng)等問(wèn)題，會(huì)對(duì)企業(yè)造成融資風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)濟(jì)損失。因此，研究上市餐飲企業(yè)債務(wù)融資存在的問(wèn)題及解決對(duì)策，對(duì)于完善公司債務(wù)融資活動(dòng)，防范和控制企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮融資企業(yè)治理效應(yīng)，幫助企業(yè)順利進(jìn)行融資和經(jīng)營(yíng)，具有一定的理論和實(shí)踐意義。本研究以后新冠疫情時(shí)期上市餐飲企業(yè)債務(wù)融資問(wèn)題為研究對(duì)象，探討上市餐飲企業(yè)選擇債務(wù)融資的原因、債務(wù)融資對(duì)公司治理和價(jià)值的影響，債務(wù)融資存在的問(wèn)題，并提出針對(duì)性的改進(jìn)債務(wù)融資管理對(duì)策，具有理論和實(shí)踐兩方面意義。理論意義。自從企業(yè)融資理論研究為國(guó)內(nèi)外學(xué)者所重視和研究以來(lái)，上市公司債務(wù)融資便成為企業(yè)融資研究領(lǐng)域的一個(gè)重要課題。從近年來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)債務(wù)融資研究現(xiàn)狀可以看出，多數(shù)研究的集中于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)、治理效應(yīng)和企業(yè)價(jià)值等方面。本研究嘗試在國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)債務(wù)融資理論研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)政策變化、后疫情時(shí)期餐飲行業(yè)融資特點(diǎn)，深入分析W上市餐飲企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)特征、治理效應(yīng)和公司價(jià)值等問(wèn)題，結(jié)合W餐飲公司融資現(xiàn)狀分析得出公司存在的債務(wù)融資問(wèn)題，為上市餐飲企業(yè)債務(wù)融資問(wèn)題的研究和解決提供案例經(jīng)驗(yàn)。另外，目前餐飲行業(yè)融資問(wèn)題的案例研究，缺少?gòu)囊咔橛绊懴聜鶆?wù)融資狀況的分析，本研究有助于豐富餐飲行業(yè)融資問(wèn)題的研究。實(shí)踐意義。作為第三產(chǎn)業(yè)的典型代表，餐飲行業(yè)在創(chuàng)造就業(yè)崗位、提升居民幸福感等方面發(fā)揮著重要的作用。由于國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)融資管理服務(wù)體系不夠成熟，尤其是債務(wù)融資的發(fā)展歷史較短，股權(quán)融資仍然是主要的融資方式，上市餐飲企業(yè)缺少對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)配置、企業(yè)價(jià)值管理和債務(wù)融資工具等的深入認(rèn)識(shí)和科學(xué)管理，難以有效避免債務(wù)融資問(wèn)題。加之近年來(lái)新冠疫情嚴(yán)重影響餐飲企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，多種因素共同導(dǎo)致了餐飲企業(yè)出現(xiàn)融資困難。因此，優(yōu)化餐飲企業(yè)債務(wù)融資管理、拓寬債務(wù)融資渠道、降低融資風(fēng)險(xiǎn)和成本，發(fā)揮債務(wù)融資改善公司治理和公司價(jià)值作用便成為當(dāng)務(wù)之急。本研究基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策變化，利用資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)融資相關(guān)理論，結(jié)合國(guó)內(nèi)外企業(yè)債務(wù)融資研究文獻(xiàn)，基于國(guó)內(nèi)后疫情期企業(yè)和資本市場(chǎng)實(shí)際情況，探討W上市餐飲公司存在的債務(wù)融資問(wèn)題，并提出針對(duì)性地解決對(duì)策。這將有利于后疫情時(shí)期上市餐飲公司順利實(shí)施債務(wù)融資及走出經(jīng)營(yíng)困境，同時(shí)對(duì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)健康發(fā)展、優(yōu)化資本資源配置，具有一定的實(shí)踐意義。第2章研究?jī)?nèi)容和方法第一章，緒論。包含兩部分內(nèi)容，一是闡述餐飲企業(yè)債務(wù)融資研究的背景與意義，介紹國(guó)內(nèi)外債務(wù)融資的研究現(xiàn)狀；二是說(shuō)明本研究的研究?jī)?nèi)容框架和研究方法。第二章，公司債務(wù)融資相關(guān)理論基礎(chǔ)。首先，闡述債務(wù)融資理論，主要有資本結(jié)構(gòu)理論、MM理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，基于以上理論對(duì)公司債務(wù)融資問(wèn)題成因進(jìn)行解釋。并說(shuō)明公司融資方式的內(nèi)容和分類(lèi)，對(duì)不同融資方式的優(yōu)劣勢(shì)和適用條件進(jìn)行說(shuō)明。第三章，餐飲行業(yè)債務(wù)融資特征及W餐飲公司概況。主要針對(duì)我國(guó)餐飲行業(yè)債務(wù)融資過(guò)程中存在的普遍問(wèn)題進(jìn)行歸納和闡述，介紹歐美和日本等金融體系成熟國(guó)家企業(yè)債務(wù)融資模式、經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，依據(jù)第二章的理論對(duì)餐飲行業(yè)債務(wù)融資問(wèn)題的成因進(jìn)行解釋和假設(shè)。介紹W餐飲公司經(jīng)營(yíng)模式，行業(yè)地位情況，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力分析，以及該公司債務(wù)融資現(xiàn)狀。第四章，W餐飲公司債務(wù)融資存在的問(wèn)題及原因分析。以W餐飲公司債務(wù)融資活動(dòng)為案例，采用問(wèn)卷調(diào)查方法收集其存在的問(wèn)題，并應(yīng)用上文理論和研究成果分析問(wèn)題成因，并與理論假設(shè)相比較，為下文的管理對(duì)策分析提供依據(jù)。第五章，W餐飲公司債務(wù)融資問(wèn)題的解決方案。由第三、四章內(nèi)容為依據(jù)，結(jié)合W餐飲公司案例問(wèn)題進(jìn)行針對(duì)性的分析，從優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、提升償債能力等方面提出完善W餐飲公司債務(wù)融資的解決方案。第六章，結(jié)論與展望。對(duì)本研究的主要研究?jī)?nèi)容和結(jié)論進(jìn)行總結(jié)，并說(shuō)明本研究存在的不足與未來(lái)研究展望。本研究試圖立足于餐飲公司實(shí)際情況，采用債務(wù)融資相關(guān)理論作為指導(dǎo)，結(jié)合W餐飲公司債務(wù)融資活動(dòng)實(shí)際情況展開(kāi)探討。涉及的研究方法如下：（1）文獻(xiàn)研究法。對(duì)國(guó)內(nèi)外債務(wù)融資的研究成果進(jìn)行歸納總結(jié)，從前人的研究中尋找研究思路與方法，指導(dǎo)研究方向和研究整體框架。（2）比較分析法。將上市公司債務(wù)融資與股權(quán)融資方式相比較，分析兩者的優(yōu)勢(shì)、不足和特定的適用條件，與此同時(shí)也對(duì)比美國(guó)和日本上市公司的債務(wù)融資模式，吸取國(guó)外公司債務(wù)融資的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。（3）案例分析法。以債務(wù)融資理論為基礎(chǔ)，分析上市公司債務(wù)融資存在的問(wèn)題及成因，并以上市公司——W餐飲公司為例，從融資規(guī)模、構(gòu)成和期限結(jié)構(gòu)等方面分析其債務(wù)融資活動(dòng)中存在的問(wèn)題，并結(jié)合第三章對(duì)上市公司債務(wù)融資問(wèn)題和成因的分析，提出完善上市公司債務(wù)融資的對(duì)策建議。緒論緒論研究背景及意義、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀、研究?jī)?nèi)容和方法、創(chuàng)新之處公司債務(wù)融資相關(guān)理論及文獻(xiàn)綜述債務(wù)融資基礎(chǔ)理論餐飲行業(yè)債務(wù)融資特征及W餐飲公司概況餐飲行業(yè)債務(wù)融資特征W餐飲公司概況W餐飲公司債務(wù)融資存在的問(wèn)題及原因分析W餐飲公司債務(wù)融資存在的問(wèn)題W餐飲公司債務(wù)融資主要問(wèn)題的原因分析W餐飲公司債務(wù)融資問(wèn)題的解決方案加強(qiáng)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、規(guī)范企業(yè)的融資行為、實(shí)行多渠道債務(wù)融資、增加股權(quán)投資比重、完善內(nèi)部控制、提升財(cái)務(wù)管理能力等結(jié)論與展望結(jié)論與展望文獻(xiàn)研究法比較分析法文獻(xiàn)研究法案例分析法實(shí)地調(diào)查法總結(jié)歸納文獻(xiàn)綜述圖1.1本文的技術(shù)路線圖第3章餐飲行業(yè)債務(wù)融資特征及W餐飲公司概況3.1餐飲行業(yè)債務(wù)融資特征3.1.1債務(wù)融資模式單一在當(dāng)今深化供給側(cè)改革的大背景下，餐飲企業(yè)經(jīng)過(guò)近四十年的發(fā)展沉淀，融資方式也在不斷的發(fā)展和更新，債務(wù)融資作為其中的一種融資方式，一般分為商業(yè)信用、銀行借款、企業(yè)債券以及租賃等。銀行貸款一般是餐飲企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資首選的方式，一是銀行貸款不論是時(shí)間還是資金都是比較靈活的，而且利率也可以通過(guò)一定的協(xié)商適當(dāng)調(diào)整，降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是手續(xù)簡(jiǎn)單，融資成本較低，銀行比較傾向于向小規(guī)模企業(yè)貸款。但是銀行貸款也有一定的缺陷，首先借款額有限，銀行會(huì)根據(jù)對(duì)企業(yè)的審查制定借款限額；當(dāng)借款企業(yè)與債權(quán)人之間存在如借款企業(yè)的信用、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好等不對(duì)稱信息時(shí)，會(huì)導(dǎo)致逆向選擇，道德風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。并且就餐飲企業(yè)銀行貸款多為短期借款，長(zhǎng)期借款不易獲取[17]。企業(yè)債券是餐飲企業(yè)關(guān)鍵的融資渠道，其本質(zhì)是依據(jù)程序發(fā)行債券來(lái)籌集資金，并且到期支付一定的本金和利息。優(yōu)點(diǎn)在于通過(guò)債券融資可以實(shí)現(xiàn)利息稅前扣除來(lái)抵消部分所得稅，而且可以發(fā)揮稅盾作用充分利用財(cái)務(wù)杠桿。發(fā)行企業(yè)債券有價(jià)格信號(hào)的作用，在餐飲企業(yè)對(duì)進(jìn)行債券定價(jià)時(shí)要債券市場(chǎng)的自身復(fù)雜性，從可以從市場(chǎng)反饋信息來(lái)引導(dǎo)投資者做更佳決策，而且這種信號(hào)可以更明確的反映企業(yè)融資的機(jī)會(huì)成本[18]。當(dāng)信號(hào)弱導(dǎo)致內(nèi)部收益率較高時(shí)會(huì)減少投資，反之則會(huì)增加投資。這是銀行所不可比擬的。商業(yè)信用融資是指企業(yè)在正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，基于雙方的信用為基礎(chǔ)企業(yè)通過(guò)自身信用與商品發(fā)生直接交易，有賒購(gòu)商品，預(yù)收賬款和商業(yè)匯票等方式，融資期限較短，程序簡(jiǎn)單形式多樣，資金容易獲取，涉及到的代理成本相對(duì)來(lái)說(shuō)是很低的，而且可以通過(guò)商業(yè)信用融資加強(qiáng)與合作方的合作與互信，以便展開(kāi)更深程度合作。但是因?yàn)樯虡I(yè)信用一般籌集的資金數(shù)額較小，債權(quán)人也不會(huì)干預(yù)資金的實(shí)際使用情況和企業(yè)的決策，所以也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)性。而且受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，融資期限短也會(huì)導(dǎo)致還款壓力增大[19]。租賃融資是將在一定時(shí)期內(nèi)出租人租賃品進(jìn)行租賃，承租人只有租賃權(quán)但沒(méi)有處置權(quán)，因此在很大程度上保護(hù)了出租人的利益。租賃融資優(yōu)點(diǎn)在于融資期限長(zhǎng)，手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單，還款方式靈活并且租賃資產(chǎn)不會(huì)被替代，租賃雙方簽訂的合同不能單方撤銷(xiāo)使租賃融資的融資成本是比較低的而且資金也比較安全，但是租賃成本較高。但大多數(shù)餐飲企業(yè)一般只會(huì)選擇一兩種融資方式，而不是對(duì)多種融資方式進(jìn)行組合使用，相對(duì)來(lái)說(shuō)，其融資渠道不夠豐富，尤其是對(duì)債務(wù)融資渠道的選擇，更是較為單一，很難完全滿足企業(yè)的發(fā)展需要。3.1.2債務(wù)融資成本過(guò)高餐飲業(yè)是通過(guò)即時(shí)加工制作、商業(yè)銷(xiāo)售和服務(wù)性勞動(dòng)于一體，向消費(fèi)者專門(mén)提供各種酒水、食品、消費(fèi)場(chǎng)所和設(shè)施的食品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行業(yè)。餐飲業(yè)行業(yè)具有如下特點(diǎn)：一次性，餐飲服務(wù)只能一次使用，當(dāng)場(chǎng)享用；無(wú)形性，餐飲業(yè)在服務(wù)效用上有無(wú)形性，只能通過(guò)就餐客人購(gòu)買(mǎi)、消費(fèi)、享受服務(wù)之后，才能得到其評(píng)價(jià)。差異性，主要是顧客群體和地域的不同所產(chǎn)生的差異[11]。近年來(lái)，中國(guó)餐飲業(yè)獲得了長(zhǎng)足快速發(fā)展，但融資渠道不暢是制約餐飲業(yè)做大做強(qiáng)的瓶頸。業(yè)界認(rèn)為，單一的融資渠道是導(dǎo)致餐飲企業(yè)陷入融資困局的主要因素。加之“三高三低”的制肘在餐飲行業(yè)中長(zhǎng)期存在（“三高三低”即高投入低產(chǎn)出、高風(fēng)險(xiǎn)低收益、高稅負(fù)低回報(bào)），使得餐飲企業(yè)始終無(wú)法與資本市場(chǎng)順利對(duì)接[12]。再加上我國(guó)餐飲企業(yè)發(fā)展較快，數(shù)量增加迅速，加劇了餐飲行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度，而餐飲企業(yè)的融資方式較為單一，主要采取間接融資、股權(quán)融資、直接融資和債權(quán)融資幾種方式。但相比股權(quán)融資，債務(wù)融資的成本相對(duì)較高。餐飲企業(yè)大多是中小企業(yè)，自身規(guī)模沒(méi)有大型餐飲企業(yè)大，經(jīng)營(yíng)效益也無(wú)法比擬，因此在借款時(shí)，不能夠獲得優(yōu)惠的銀行貸款利率，而且支付的浮動(dòng)利息比大型餐飲公司還要多，支付的利率在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上增加了30%左右。同時(shí)中小餐飲公司需要支付的融資費(fèi)用占所籌資金的比重也要比大型餐飲企業(yè)高出15%左右。與此同時(shí)，很多餐飲企業(yè)所采取的民間借貸融資方式利息率要比銀行的貸款利息率還要高，國(guó)家對(duì)于民間借貸的利息率并無(wú)嚴(yán)格的規(guī)定，這無(wú)疑司的貸款成本變得更大。德盛餐飲公司的銷(xiāo)售凈利率在近幾年不足15%，而民間借貸的利息率在13%左右，公司的利潤(rùn)空間被壓縮，這也對(duì)公司的融資成本產(chǎn)生不良影響。3.1.3短期融資與長(zhǎng)期融資比例不協(xié)調(diào)近年來(lái)，新冠肺炎疫情的爆發(fā)，讓餐飲行業(yè)的發(fā)展舉步維艱，餐飲行業(yè)的食材供應(yīng)、菜品銷(xiāo)售渠道均受阻礙，行業(yè)面臨嚴(yán)重?fù)p失。餐飲企業(yè)在營(yíng)業(yè)收入大幅下降的情況下成本開(kāi)支依然得不到顯著下降，導(dǎo)致利潤(rùn)嚴(yán)重萎縮，經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中面臨更大的資金困境，因此，急需要通過(guò)融資來(lái)加以緩解。在融資的過(guò)程中，餐飲企業(yè)不僅對(duì)對(duì)融資的金額有數(shù)量要求，而且希望能得到不同期限的融資來(lái)滿足不同的需求[13]。銀行信貸產(chǎn)品的期限也充分表明了銀行降低風(fēng)險(xiǎn)的立場(chǎng)，短期的流動(dòng)貸款資金占了絕大部分，中長(zhǎng)期的貸款相對(duì)較少，長(zhǎng)期的貸款寥寥無(wú)幾。所以，如果從銀行得到短期貸款，雖然能解決燃眉之急，但無(wú)法滿足公司對(duì)于長(zhǎng)期研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓以及經(jīng)營(yíng)改善等方面的經(jīng)費(fèi)需求。當(dāng)前對(duì)餐飲企業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)餐飲企業(yè)的長(zhǎng)期融資比重顯著低于短期融資的比重，比如五年及以上的借款占比低于百分之三十，但一年以內(nèi)到期的借款只占總借款的比重高達(dá)百分之五十。目前我國(guó)餐飲業(yè)的發(fā)展資金主要依靠自身內(nèi)部積累，外部融資比重過(guò)低，銀行及其他金融機(jī)構(gòu)貸款是餐飲行業(yè)主要的外部融資渠道，但銀行主要提供的是流動(dòng)資金以及固定資產(chǎn)所需的資金，很少提供長(zhǎng)期貸款，而且大多數(shù)餐飲企業(yè)很難滿足銀行信貸條件，因此，餐飲企業(yè)長(zhǎng)期借款比重顯著低于短期借款的比重，短期融資和長(zhǎng)期融資的比例沒(méi)有得到有效協(xié)調(diào)和期限錯(cuò)配，會(huì)給餐飲企業(yè)帶來(lái)集中剛性兌付風(fēng)險(xiǎn)[14]。3.1.4上市餐飲企業(yè)債券流動(dòng)性低上市公司作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是承載區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要力量。上市餐飲公司的融資方式比較多，如發(fā)行股票、發(fā)行債券等直接融資和其他間接融資。公司通過(guò)掌握多樣性的融資方式來(lái)規(guī)劃和調(diào)整合適的融資結(jié)構(gòu)，有利于達(dá)到融資成本最低、市場(chǎng)約束最小、市場(chǎng)價(jià)值最大的目標(biāo)。上市餐飲公司債券融資具有資金成本低、籌資范圍廣等優(yōu)勢(shì)，因此，這一融資方式受到了很多餐飲企業(yè)的利用，但對(duì)上市餐飲公司債券流動(dòng)性的研究發(fā)現(xiàn)，大部分餐飲企業(yè)的債券流動(dòng)性較低[15]。這是因?yàn)椴惋嬈髽I(yè)的發(fā)展前景不令很多投資者看好，購(gòu)買(mǎi)餐飲上市公司債券的投資者數(shù)量較少，導(dǎo)致這一債券類(lèi)型在市場(chǎng)的流動(dòng)性不太好，很多餐飲企業(yè)面臨發(fā)行債券后無(wú)人購(gòu)買(mǎi)的尷尬境地。3.2W餐飲公司概況3.2.1發(fā)展歷程W餐飲公司成立于2002年6月，注冊(cè)資本金額6000萬(wàn)元，是一家專門(mén)經(jīng)營(yíng)中端精品湘菜的餐飲企業(yè)，主要從事餐飲服務(wù)、餐飲業(yè)半成品加工、餐飲電子商務(wù)等。公司采用連鎖經(jīng)營(yíng)模式，2019年12月底，公司有82家直營(yíng)店，10家加盟店，門(mén)店主要集中在滬、京、津、深等城市。到了2021年，公司的直營(yíng)店和加盟店數(shù)量分別為65家和14家，由于疫情的原因，公司關(guān)了不少門(mén)店。為了保障門(mén)店的進(jìn)一步擴(kuò)張。到了2022年底，公司的直營(yíng)店和加盟店數(shù)量分別又增加到了72家和25家，現(xiàn)有門(mén)店主要集中在滬、京、浙、蘇等城市；根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃，連鎖店數(shù)量還在不斷地增加，開(kāi)店城市不斷擴(kuò)張。公司的總資產(chǎn)從注冊(cè)時(shí)的500萬(wàn)元增加到了2022年底的19876萬(wàn)元。為了促進(jìn)管理水平的提升，企業(yè)采用了BI系統(tǒng)、ERP系統(tǒng)，實(shí)時(shí)對(duì)集團(tuán)的營(yíng)業(yè)額數(shù)據(jù)、BOM數(shù)據(jù)、請(qǐng)購(gòu)數(shù)據(jù)、損益等進(jìn)行分析和控制；管理人員的晉升和任用，采用的是競(jìng)崗制度，通過(guò)層層的選拔和比賽，保證了管理能力的均衡化。公司根據(jù)自己的發(fā)展規(guī)劃，正在不斷增加連鎖店數(shù)量，如果部分店面沒(méi)有按照公司制度嚴(yán)格管理而影響菜品質(zhì)量或服務(wù)質(zhì)量，則可能對(duì)公司的整體品牌形象和實(shí)際經(jīng)營(yíng)造成不利影響。3.2.2經(jīng)營(yíng)范圍公司作為中式餐飲服務(wù)連鎖企業(yè)，主要提供以W餐飲公司品牌為代表的特色精品正餐服務(wù)，以及以B品牌為代表的特色快餐服務(wù)，公司產(chǎn)品涵蓋湘、川、粵等特色菜系。公司經(jīng)營(yíng)范圍是餐飲企業(yè)管理（不含食品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)），酒店管理（除住宿），廚具安裝，酒店用品的銷(xiāo)售，附設(shè)分支機(jī)構(gòu)，大、中型飯店（限分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)）餐飲業(yè)半成品加工。公司秉承以“食”為尊的理念，在制作精品湘菜方面有獨(dú)到的見(jiàn)解，在每一款菜肴的出品上都延續(xù)著湘菜原有的傳統(tǒng)風(fēng)味，并融入了適合上海及周邊地區(qū)復(fù)合式口味及創(chuàng)新做法，為滿足廣大顧客多樣化的需求，不懈努力。其在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，主要采取連鎖經(jīng)營(yíng)的模式，公司營(yíng)運(yùn)部是連鎖店日常運(yùn)營(yíng)與管理的主管部門(mén)，連鎖店通過(guò)區(qū)域劃分后由區(qū)位營(yíng)運(yùn)經(jīng)理進(jìn)行管理。公司實(shí)行店長(zhǎng)負(fù)責(zé)制，總部同時(shí)分派品控督導(dǎo)巡查不同區(qū)域的連鎖店包括不限于營(yíng)運(yùn)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行、人事、培訓(xùn)、采購(gòu)，財(cái)務(wù)等，向營(yíng)運(yùn)經(jīng)理匯報(bào)，對(duì)總部負(fù)責(zé)。在采購(gòu)方面，公司采取統(tǒng)一采購(gòu)的方式，由公司采購(gòu)部“統(tǒng)一詢價(jià)、比價(jià)，集中采購(gòu)，統(tǒng)一結(jié)算”。供應(yīng)商需經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審核流程后方能列入合格供應(yīng)商名單，才具備向公司供貨的資格。公司采購(gòu)部門(mén)負(fù)責(zé)跟蹤市場(chǎng)供給信息，合格供應(yīng)商的甄選、管理和考核。在菜品制作方面，采取由中央廚房（物流中心）集中處理以及門(mén)店再生產(chǎn)制作的相結(jié)合的模式。中央廚房以“采購(gòu)規(guī)?；⑸a(chǎn)機(jī)械化、倉(cāng)儲(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)化、配送現(xiàn)代化”為宗旨，形成了集采購(gòu)、加工、倉(cāng)儲(chǔ)、配送為一體的大型物流供應(yīng)體系，并建立了標(biāo)準(zhǔn)的化驗(yàn)室，引進(jìn)專業(yè)的化驗(yàn)人員、配置所有先進(jìn)的檢測(cè)設(shè)備，確保所有原材料在使用前都經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的檢測(cè)，保證門(mén)店再生產(chǎn)制作出標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)，支持規(guī)模化的門(mén)店經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，公司對(duì)門(mén)店的員工都進(jìn)行上崗培訓(xùn)，使得門(mén)店的生產(chǎn)環(huán)節(jié)操作統(tǒng)一化、規(guī)范化，有效的保證公司產(chǎn)品品質(zhì)[20]。在銷(xiāo)售方面，公司以店面形式直接向終端消費(fèi)者提供餐飲服務(wù)，針對(duì)餐廳的服務(wù)制定統(tǒng)一的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)不同崗位服務(wù)人員的服務(wù)程序和行為做出了細(xì)致而又嚴(yán)格的規(guī)范。緊隨移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)，公司輔以O(shè)2O銷(xiāo)售模式，上線了在線支付、網(wǎng)上預(yù)定與點(diǎn)餐、線上等位取號(hào)、微官網(wǎng)、CRM會(huì)員系統(tǒng)、手機(jī)應(yīng)用APP、手機(jī)點(diǎn)餐等服務(wù)，整合線上資源，與信用卡發(fā)卡銀行、第三方支付平臺(tái)、團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站、外送網(wǎng)站、儲(chǔ)值消費(fèi)卡公司、各大商圈等機(jī)構(gòu)開(kāi)展合作。公司建立了完善的CRM會(huì)員管理體系，開(kāi)發(fā)大量忠誠(chéng)客戶，通過(guò)會(huì)員系統(tǒng)對(duì)高價(jià)值客戶進(jìn)行消費(fèi)行為統(tǒng)計(jì)與分析，開(kāi)展針對(duì)性的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，深入挖掘客戶價(jià)值。在菜品研發(fā)研發(fā)方面，公司研發(fā)部負(fù)責(zé)各個(gè)品牌菜系菜品的烹飪方法和調(diào)料的研發(fā)工作，同時(shí)負(fù)責(zé)菜系發(fā)展方向研究、品牌所在地的飲食文化研究、標(biāo)準(zhǔn)化和產(chǎn)業(yè)化的研究。公司根據(jù)研發(fā)的主題思想、菜品的開(kāi)發(fā)方向制定原料地考察計(jì)劃，為保證正宗的地方口味和地方特色原材料，公司組織團(tuán)隊(duì)遠(yuǎn)赴湖南、四川、貴州、云南、西安、蘭州，以及臺(tái)灣、越南、泰國(guó)、丹麥等地區(qū)和國(guó)家，考察原材料的產(chǎn)地、生長(zhǎng)環(huán)境，工廠的加工流程、加工設(shè)備，參觀學(xué)習(xí)加工工藝，與國(guó)外精英廚師團(tuán)隊(duì)交流、學(xué)習(xí)、借鑒，并轉(zhuǎn)化及運(yùn)用[21]。3.2.3競(jìng)爭(zhēng)力情況《2022中國(guó)餐飲業(yè)年度報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)全年餐飲收入為43941億元，下降14.1%；其中，限額以上餐飲單位收入882億元，同比下降17.58%，大部分餐飲企業(yè)面臨關(guān)店、虧損、裁員的現(xiàn)象。在全球疫情的背景下，中國(guó)餐飲品牌100強(qiáng)企業(yè)紛紛進(jìn)入常態(tài)化、線上數(shù)字化進(jìn)程提速，開(kāi)始積極發(fā)展堂食以外的業(yè)務(wù)。2022年全國(guó)74.18%的餐飲企業(yè)開(kāi)展外賣(mài)業(yè)務(wù)，環(huán)比上升了45.18個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)支付用戶規(guī)模達(dá)8.54億，網(wǎng)上外賣(mài)用戶規(guī)模達(dá)到4.19億，這也為各大餐飲企業(yè)提供了餐飲數(shù)字化的契機(jī)。2022年度中國(guó)餐飲企業(yè)100強(qiáng)榜單中，W餐飲公司排名第18位，相比2021年的25位，排名提升了7位。在廣州舉辦的2022第二屆“中國(guó)餐飲紅鷹獎(jiǎng)”上，世界中餐業(yè)聯(lián)合會(huì)和紅餐網(wǎng)聯(lián)合發(fā)布了“2022年度中國(guó)餐飲品牌力百?gòu)?qiáng)榜”，榜單旨在挖掘中國(guó)最有價(jià)值的餐飲品牌，助力中國(guó)餐飲業(yè)健康發(fā)展，其中上海“W餐飲公司”榜上有名，排名第88位。報(bào)告期內(nèi)，W餐飲公司的企業(yè)管理、銷(xiāo)售渠道、產(chǎn)品研發(fā)、品牌影響力四大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)。（1）卓越的企業(yè)管理能力。多年來(lái)公司對(duì)管理精益求精的追求，使精細(xì)化的管理水平成為了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，因?yàn)樽鳛橐患疫B鎖經(jīng)營(yíng)的餐飲公司，做好管理是一項(xiàng)較大的挑戰(zhàn)，需要多年的經(jīng)驗(yàn)累積和不斷創(chuàng)新的管理方式，因此需要在生產(chǎn)技術(shù)上不斷突破，在生產(chǎn)管理上不斷完善，利用大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)和內(nèi)部的企業(yè)管理系統(tǒng)，做到從原材料為第一道環(huán)節(jié)抓手，全業(yè)務(wù)流程管控，確保產(chǎn)品全程可追溯[22]。同時(shí)，針對(duì)調(diào)味品公司管理中最難的供應(yīng)鏈管理環(huán)節(jié)，公司通過(guò)多年的管理經(jīng)驗(yàn)累積，不斷的通過(guò)優(yōu)化訂單計(jì)劃模式、挖潛產(chǎn)能等措施，全面推進(jìn)原材料采購(gòu)、生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)、銷(xiāo)售均衡化，持續(xù)提高內(nèi)部資源和外部資源充分整合產(chǎn)生的效率競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)端、生產(chǎn)端、銷(xiāo)售端的良性互動(dòng)發(fā)展。同時(shí)公司以店面形式直接向終端消費(fèi)者提供餐飲服務(wù)，針對(duì)餐廳的服務(wù)制定統(tǒng)一的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)不同崗位服務(wù)人員的服務(wù)程序和行為做出了細(xì)致而又嚴(yán)格的規(guī)范。（2）持續(xù)精耕的銷(xiāo)售渠道。截至2022年12月31日，公司有75家直營(yíng)店，25家加盟店，現(xiàn)有門(mén)店在北京、上海、天津、深圳等城市；且公司規(guī)劃發(fā)展的連鎖店數(shù)目依然在不斷的增加，開(kāi)店城市不斷擴(kuò)張。緊隨移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)，公司輔以O(shè)2O銷(xiāo)售模式，上線了在線支付、網(wǎng)上預(yù)定與點(diǎn)餐、線上等位取號(hào)、微官網(wǎng)、CRM會(huì)員系統(tǒng)、手機(jī)應(yīng)用APP、手機(jī)點(diǎn)餐等服務(wù)，整合線上資源，與信用卡發(fā)卡銀行、第三方支付平臺(tái)、團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站、外送網(wǎng)站、儲(chǔ)值消費(fèi)卡公司、各大商圈等機(jī)構(gòu)開(kāi)展合作。公司建立了完善的CRM會(huì)員管理體系，開(kāi)發(fā)大量忠誠(chéng)客戶，通過(guò)會(huì)員系統(tǒng)對(duì)高價(jià)值客戶進(jìn)行消費(fèi)行為統(tǒng)計(jì)與分析，開(kāi)展針對(duì)性的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，深入挖掘客戶價(jià)值[23]。（3）持續(xù)領(lǐng)先的產(chǎn)品技術(shù)。公司研發(fā)部負(fù)責(zé)各個(gè)品牌菜系菜品的烹飪方法和調(diào)料的研發(fā)工作，同時(shí)負(fù)責(zé)菜系發(fā)展方向研究、品牌所在地的飲食文化研究、標(biāo)準(zhǔn)化和產(chǎn)業(yè)化的研究。公司根據(jù)研發(fā)的主題思想、菜品的開(kāi)發(fā)方向制定原料地考察計(jì)劃，為保證正宗的地方口味和地方特色原材料，公司組織團(tuán)隊(duì)遠(yuǎn)赴湖南、四川、貴州、云南、西安、蘭州，以及臺(tái)灣、越南、泰國(guó)、丹麥等地區(qū)和國(guó)家，考察原材料的產(chǎn)地、生長(zhǎng)環(huán)境，工廠的加工流程、加工設(shè)備，參觀學(xué)習(xí)加工工藝，與國(guó)外精英廚師團(tuán)隊(duì)交流、學(xué)習(xí)、借鑒[24]。（4）高美譽(yù)度的品牌優(yōu)勢(shì)。公司憑借自身優(yōu)勢(shì)，樹(shù)立了健康、安全、誠(chéng)信、專業(yè)的品牌形象，并獲得了市場(chǎng)和消費(fèi)者的廣泛認(rèn)可，報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)品牌發(fā)展戰(zhàn)略，品牌影響力進(jìn)一步提升。2022年度中國(guó)餐飲企業(yè)100強(qiáng)榜單中，W餐飲公司排名第18位，相比2019年的25位，排名提升了7位。3.2.4財(cái)務(wù)情況W餐飲公司隨著門(mén)店的擴(kuò)張，規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)范圍也有所增加，前前期投資不斷擴(kuò)大，債務(wù)規(guī)模也在快速增長(zhǎng)，在門(mén)店數(shù)量趨于穩(wěn)定的當(dāng)下，公司仍需依賴持續(xù)大規(guī)模債務(wù)融資維持75家門(mén)店的正常運(yùn)營(yíng)，連續(xù)大規(guī)模舉債經(jīng)營(yíng)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況開(kāi)始惡化。通過(guò)對(duì)W餐飲公司2020-2022近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析可知，該公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理，短期債務(wù)融資占比過(guò)大，付息債務(wù)比率過(guò)高，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率不足，流動(dòng)性持續(xù)緊張，短期債務(wù)集中兌付壓力嚴(yán)重；資產(chǎn)負(fù)債率、付息負(fù)債占比持續(xù)穩(wěn)定在高位運(yùn)行，EBIT利息保障倍數(shù)有所下降，長(zhǎng)期償債壓力較大，長(zhǎng)期償債能力有所下滑；但近年來(lái)，企業(yè)盈利能力明顯不足，毛利率持續(xù)快速下降，銷(xiāo)售利潤(rùn)率長(zhǎng)期偏低，收益報(bào)酬率持續(xù)下降；此外，企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力問(wèn)題日益嚴(yán)重，存貨周轉(zhuǎn)率斷崖式下降，產(chǎn)品滯銷(xiāo)、銷(xiāo)售能力不強(qiáng)，客戶賒賬行為增多，應(yīng)收賬款存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)利用效率低。表3.1近三年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)比率序號(hào)項(xiàng)目2022年2021年2022年短期償債能力現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率6.42%4.45%2.46%流動(dòng)比率1.031.080.85流動(dòng)比率行業(yè)均值2.92.83.2速動(dòng)比率1.301.351.26長(zhǎng)期償債能力資產(chǎn)負(fù)債率65.36%63.80%63.43%EBIT利息保障倍數(shù)1.992.081.68付息負(fù)債比率87.43%85.28%76.23%盈利能力毛利率20.71%11.08%8.87%銷(xiāo)售利潤(rùn)率2.97%3.60%3.19%凈資產(chǎn)收益率8.23%8.64%3.31%總資產(chǎn)報(bào)酬率5.88%6.81%3.60%運(yùn)營(yíng)能力存貨周轉(zhuǎn)率51.4565.1423.59應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率9.876.932.51總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.040.980.47數(shù)據(jù)來(lái)源:W餐飲公司2016-2019年財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算所得如表3.1所示，W餐飲公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率長(zhǎng)期偏低，流動(dòng)比率常年不足行業(yè)均值的一半，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率極低，企業(yè)流動(dòng)性極其緊張，流動(dòng)資產(chǎn)償付能力不足，短期債務(wù)壓力集聚，短期償債能力堪憂，同時(shí)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率的極低的情況下仍然快速下降，反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量對(duì)負(fù)債的保障能力在進(jìn)一步降低；資產(chǎn)負(fù)債率始終在63%以上，有息負(fù)債比率非常高，長(zhǎng)期范圍看企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，EBIT利息保障倍數(shù)大幅下滑至1.68，且始終低于國(guó)際通常認(rèn)為的適用值3，反映出企業(yè)利潤(rùn)對(duì)債務(wù)利息的保障能力不足，長(zhǎng)期償債壓力巨大；毛利率下滑明顯，且與銷(xiāo)售利潤(rùn)率差距巨大，企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力在不斷下滑，且長(zhǎng)期依賴成本費(fèi)用管理能力很低，大部分毛利潤(rùn)被成本費(fèi)用侵蝕，且2020-2022年間，凈資產(chǎn)收益率下降58.2%，總資產(chǎn)報(bào)酬率下降44.19%，反映出該企業(yè)盈利能力快速下降；同樣，2016-2019年間，存貨周轉(zhuǎn)率下降53.7%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降79.2%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降58.4%，資產(chǎn)現(xiàn)金回收率下降74.1%，主要表現(xiàn)在原材料存貨增長(zhǎng)38%，菜品銷(xiāo)售能力不足，市場(chǎng)地位下降，賒銷(xiāo)規(guī)模迅速擴(kuò)大，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)2.5倍，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)利用效率不足，產(chǎn)出比低，資產(chǎn)獲現(xiàn)能力較差，存在產(chǎn)品進(jìn)一步滯銷(xiāo)、壞賬攀升風(fēng)險(xiǎn)，該項(xiàng)各指標(biāo)均反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力急劇惡化。3.2.5債務(wù)融資現(xiàn)狀（1）W餐飲公司債務(wù)融資需求近年來(lái)W餐飲公司債務(wù)融資需求分為對(duì)內(nèi)對(duì)外兩個(gè)方面。對(duì)內(nèi)而言，一是補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，主要用于上游采購(gòu)，因?yàn)樯i生產(chǎn)具有周期性，肉制品企業(yè)都采用預(yù)付款方式訂單式采購(gòu)，因?yàn)榻陙?lái)新冠肺炎疫情影響客流量，以及菜品價(jià)格波動(dòng)，公司原材料存貨從130萬(wàn)元，上升至250萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)資金需求大幅上升；二是企業(yè)生產(chǎn)線、廚具設(shè)備更新及門(mén)店布局需要一定資金需求，拒不完全統(tǒng)計(jì)，近年在烹飪工藝提升及中央廚房建設(shè)共投入0.3億元以上；三是企業(yè)利潤(rùn)不足以彌補(bǔ)到期債務(wù)償還置換對(duì)資金的需求，存在較大規(guī)模的融資需求。對(duì)外而言，根據(jù)W餐飲公司鏈、群、網(wǎng)結(jié)合的發(fā)展定位，需要打造中央廚房，建成后應(yīng)收賬款快速增加存在大量融資需求，需要大量長(zhǎng)期流動(dòng)資金；此外，中央廚房建設(shè)也需要企業(yè)不斷加大投資，存在債務(wù)融資需求。具體而言，2019年，W餐飲公司為增加區(qū)域分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)布局，投資中央廚房以及償還到期債務(wù)共計(jì)需要融資0.76億元；2020年，為持續(xù)投資中央廚房及加強(qiáng)門(mén)店擴(kuò)張，償還到期債務(wù)及置換部分銀行貸款，共計(jì)需要融資95.41億元；2021年，為購(gòu)置大型烹飪?cè)O(shè)備、償還到期債務(wù)、投資中央廚房、應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情增加存貨，共計(jì)需要融資1.03億元，同樣事項(xiàng)，2022年需要融資0.91億元。由于企業(yè)近年來(lái)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力下滑明顯，企業(yè)內(nèi)部融資不足，難以獲得有效的股權(quán)融資，僅有的利潤(rùn)也被巨額的債務(wù)融資成本侵蝕，還需要彌補(bǔ)前期的一些虧損，但根據(jù)企業(yè)上下游融合的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)面臨必不可少的大規(guī)模融資需求，內(nèi)源融資的不足，內(nèi)生資源、造血能力不足以支撐企業(yè)的融資需要，迫使企業(yè)必須進(jìn)行規(guī)模的債務(wù)融資[25]。（2）W餐飲公司債務(wù)融資規(guī)模2019-2022年間，W餐飲公司債務(wù)融資規(guī)模不斷擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債率高位運(yùn)行，債務(wù)融資總額不斷上升，2022年雖有所回落，但未有實(shí)質(zhì)性改變，此外付息債務(wù)占比過(guò)大，造成債務(wù)融資利息費(fèi)用負(fù)擔(dān)沉重，資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債占比均遠(yuǎn)超行業(yè)均值，W餐飲公司債務(wù)融資規(guī)模過(guò)大，風(fēng)險(xiǎn)較高。表3.2W餐飲公司2019-2022年債務(wù)融資結(jié)構(gòu)單位：億元項(xiàng)目2022年12月2021年12月2020年12月2019年12月資產(chǎn)總額1.651.621.531.37負(fù)債總額1.051.031.000.87資產(chǎn)負(fù)債率63.43%63.80%65.36%63.52%資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)均值53.6%54%54.5%55%付息債務(wù)總額0.800.880.870.70利息費(fèi)用0.0350.0430.0390.035付息負(fù)債占比76.23%85.28%87.43%80.44%付息負(fù)債占比行業(yè)均值38.9%45.9%46.4%36.6%數(shù)據(jù)來(lái)源：W餐飲公司2019-2022年財(cái)務(wù)報(bào)表及Choice數(shù)據(jù)庫(kù)由表3.2所示，W餐飲公司近四年債務(wù)融資規(guī)模不斷擴(kuò)張。2019至2022年間，負(fù)債總額增加0.18億元，增長(zhǎng)20.78%，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在63%以上，遠(yuǎn)超同行業(yè)均值近10個(gè)百分點(diǎn)；付息債務(wù)總額最高增加0.18億元，增長(zhǎng)25.82%，2022年小幅回落至0.80億元，增加0.10億元，增長(zhǎng)14.47%；付息負(fù)債占比一直在76%以上，遠(yuǎn)超同行業(yè)2022年38.9%的行業(yè)均值。因付息債務(wù)占比過(guò)大，財(cái)務(wù)費(fèi)用始終在0.035億元至0.043億元之間。與同行業(yè)付息負(fù)債占比均值相比，W餐飲公司歷年的有息負(fù)債占比都在同行業(yè)均值2-3倍之間。以上數(shù)據(jù)反映出：W餐飲公司隨著債務(wù)融資規(guī)模的不斷擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，有息負(fù)債總額巨大，且占比過(guò)高，造成財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，債務(wù)融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出同行業(yè)水平，容易影響公司利潤(rùn)水平。雖然2022年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)均出現(xiàn)50%以上的下降幅度，但債務(wù)融資規(guī)模依然過(guò)大，資產(chǎn)負(fù)債率與有息負(fù)債占比未有明顯下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降幅度遠(yuǎn)低于營(yíng)收及利潤(rùn)下降幅度，債務(wù)融資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)突顯。（3）W餐飲公司債務(wù)融資方式W餐飲公司近年來(lái)隨著債務(wù)融資規(guī)模不斷上漲，債務(wù)融資方式不斷豐富，主要債務(wù)融資方式有銀行借款、融資租賃、債券、票據(jù)及其他借款等，其中銀行借款是該公司債務(wù)融資的主要方式，債務(wù)融資金額占比最大，多為短期借款；融資租賃在債務(wù)融資總額中占比最小，主要利用融資租賃購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備；債券、中期票據(jù)等債務(wù)融資工具是僅次于銀行借款的第二大債務(wù)融資來(lái)源，主要是對(duì)長(zhǎng)期項(xiàng)目的借款，因不需要抵押、質(zhì)押物，也是近年來(lái)企業(yè)熱衷的債務(wù)融資方式；其他借款主要是同行業(yè)、上下游企業(yè)之間的拆借資金[26]。債務(wù)融資方式雖多，但W餐飲公司有效利用的并不多，主要集中在銀行借款和債券票據(jù)融資方面，其中銀行借款又占主要地位，因此，W餐飲公司債務(wù)融資方式單一，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)集中度高。表3.3W餐飲公司2022年末債務(wù)融資方式結(jié)構(gòu)圖單位：億元項(xiàng)目金額百分比銀行借款0.6278.03%融資租賃0.0050.63%債券及票據(jù)0.1518.76%其他借款0.0212.58%付息債務(wù)融資總額0.80100%數(shù)據(jù)來(lái)源：W餐飲公司2022年財(cái)務(wù)報(bào)表由表3.3所示，截止2022年末，銀行借款仍然是W餐飲公司的主要債務(wù)融資來(lái)源，占比78.03%，在付息債務(wù)融資總額中占據(jù)絕對(duì)地位。債券及票據(jù)、融資租賃、其他借款合計(jì)不足22%，銀行借款是其他債務(wù)融資方式合計(jì)數(shù)的3.5倍。由此可見(jiàn)，W餐飲公司的債務(wù)融資方式過(guò)于單一，過(guò)度依賴銀行借款等間接融資，債券、票據(jù)、融資券、融資租賃等直接融資方式利用不足。過(guò)度依賴單一融資方式，容易造成債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)聚集，一旦銀行借款受限，或被要求提前償還，缺乏有效手段分散債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。①銀行借款銀行借款是W餐飲公司債務(wù)融資的主要方式。按時(shí)間長(zhǎng)短，可以分為長(zhǎng)期銀行借款和短期銀行借款，其中短期銀行借款占比最大，是當(dāng)前債務(wù)融資的最主要方式，長(zhǎng)期銀行借款往往由國(guó)家政策性銀行發(fā)放，對(duì)項(xiàng)目審核更為嚴(yán)格，資金使用受限條件較多。按擔(dān)保方式可劃分為保理借款、保證借款、抵押借款、信用借款、質(zhì)押借款[27]。銀行出于降低風(fēng)險(xiǎn)考慮更喜歡抵押、質(zhì)押借款，企業(yè)出于權(quán)利最大化考慮，更喜歡信用借款。W餐飲公司銀行借款方式中，按擔(dān)保方式不同，保證借款占主要地位，但該方式在債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，容易發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和傳遞。短期銀行借款占比過(guò)高、銀行借款方式過(guò)于集中不利于債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的分散。表3.42022年末W餐飲公司銀行借款結(jié)構(gòu)單位：萬(wàn)元項(xiàng)目金額百分比金額合計(jì)短期銀行借款489078.35%6242長(zhǎng)期銀行借款135021.65%保理借款2503.99%6242保證借款43769.99%抵押借款4677.49%信用借款5889.42%質(zhì)押借款5699.11%數(shù)據(jù)來(lái)源：W餐飲公司2022年財(cái)務(wù)報(bào)表由表3.4所示，W餐飲公司銀行借款方式主要有質(zhì)押借款、抵押借款、保證借款、信用借款、票據(jù)貼現(xiàn)借款。按長(zhǎng)短期劃分：其中長(zhǎng)期借款13.52億元，占比21.65%，短期借款4890萬(wàn)元，占比78.35%，短期借款占比過(guò)高，對(duì)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)能力要求較高，一旦信貸政策收緊，大量的短期銀行借款到期，企業(yè)再融資將面臨困難和風(fēng)險(xiǎn)；按保證方式劃分，保證借款437億元，占比69.99%同樣過(guò)于依賴擔(dān)保借款方式，當(dāng)銀行借貸政策出現(xiàn)變化或擔(dān)保方出現(xiàn)問(wèn)題，容易造成再融資困難。2021年10月，W餐飲公司向國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行吉林省分行借入長(zhǎng)期借款8500萬(wàn)，該款項(xiàng)用于加強(qiáng)食品安全檢驗(yàn)檢疫及企業(yè)的規(guī)范化建設(shè)，該筆借款同時(shí)簽訂了保證合同，以W餐飲公司作為擔(dān)保人。2020年6月，為轉(zhuǎn)讓附有追索權(quán)的應(yīng)收賬款進(jìn)行保理業(yè)務(wù)借款249萬(wàn)元；2021年9月，W餐飲公司向興業(yè)銀行上海分行借入的短期借款25萬(wàn)元，該筆借款同時(shí)簽訂的質(zhì)押合同和保證合同。其余抵押借款都是由本公司固定資產(chǎn)和徒弟作為抵押，W餐飲公司所有抵押借款均為連鎖門(mén)店建設(shè)、中央廚房建設(shè)以及應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情疫情增加存貨準(zhǔn)備所需資金。2021年8月，獲得保證借款6000萬(wàn)元，域內(nèi)H股份有限公司提供擔(dān)保；2021年10月，W餐飲公司、外賣(mài)平臺(tái)公司、W餐飲公司實(shí)際控制人提供連帶責(zé)任擔(dān)保獲得保證借款75萬(wàn)元；2019年3月，外賣(mài)平臺(tái)公司提供擔(dān)保取得保證借款0.99萬(wàn)美元(人民幣6.54萬(wàn)元)；2022年1月，由H股份有限公司擔(dān)保取得保證借款200萬(wàn)元；2022年5月，W餐飲公司(轉(zhuǎn)讓方)與收購(gòu)方、債務(wù)人三方在2022年7月簽訂債權(quán)收購(gòu)暨債務(wù)重組協(xié)議，借款440萬(wàn)元，債務(wù)重組寬限期為36個(gè)月，該筆借款同時(shí)簽訂了質(zhì)押合同和保證合同，其余保證借款都是由W餐飲公司提供擔(dān)保。此次募集主要用于償還銀行到期貸款，增加存貨應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情疫情，建設(shè)中央廚房所需資金。由上述分析可知，在W餐飲公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中，過(guò)于依賴銀行借款的間接融資方式。在銀行借款中，從期限結(jié)構(gòu)看，短期借款占比過(guò)高；從擔(dān)保方式看，保證借款高達(dá)70%，因此該公司債務(wù)融資方式單一，融資風(fēng)險(xiǎn)集中。②融資租賃融資租賃是一種普遍的非銀行金融形式，企業(yè)向出租人請(qǐng)求購(gòu)買(mǎi)某供應(yīng)商設(shè)備，出租人出資購(gòu)買(mǎi)后與企業(yè)簽訂租賃合同，由企業(yè)定期支付租金，租賃期內(nèi)企業(yè)有使用權(quán)，出租人有所有權(quán)，租賃期結(jié)束后按約定確定所有權(quán)歸屬[28]。融資租賃是近年來(lái)W餐飲公司購(gòu)置大型設(shè)備的主要融資途徑。表3.5長(zhǎng)期應(yīng)付款單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2022年12月2021年12月2020年12月2019年12月融資租賃50756860合計(jì)50756860數(shù)據(jù)來(lái)源：W餐飲公司2019-2022年財(cái)務(wù)報(bào)表由表3.5所示，W餐飲公司融資租賃借款50萬(wàn)元。該款項(xiàng)是2021年6月9日，由W餐飲公司與H融資租賃有限公司簽訂售后回租合同的本金150萬(wàn)元，租賃年利率6.09%，租賃期2021年6月至2021年6月9日。該款項(xiàng)主要用于冷鏈加工車(chē)間及冷鏈運(yùn)輸設(shè)備購(gòu)置。截止2022年末已付融資租賃款100萬(wàn)元，其中一年內(nèi)到期的應(yīng)付融資租賃款50萬(wàn)元。③債券及票據(jù)債券及票據(jù)融資是除銀行借款外，W餐飲公司債務(wù)融資占比第二高的融資方式，也是該公司近年優(yōu)先選擇的債務(wù)融資方式。從2016年開(kāi)始，該公司利用多種債務(wù)融資工具募集資金，主要方式有公司債、中期票據(jù)、短融及超短融。募集資金主要用于W餐飲公司的中央廚房建設(shè)、門(mén)店擴(kuò)張等重大長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，也有部分資金用于置換融資成本更高的銀行借款。表3.6W餐飲公司近三年債券及票據(jù)統(tǒng)計(jì)表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目發(fā)行時(shí)間發(fā)行金額債券兌付時(shí)間合計(jì)公司債2020年4月5002020年4月10002020年9月5002020年9月中期票據(jù)2021年1月5002020年1月5002021年9月5002022年6月超短融2021年12月5002022年9月16502022年1月5002022年7月2020年8月5002021年5月數(shù)據(jù)來(lái)源：W餐飲公司2020-2022年財(cái)務(wù)報(bào)表由表3.6所示，2020至2022年W餐飲公司利用超短融、中期票據(jù)、公司債共計(jì)融資3150萬(wàn)元，其中發(fā)行公司債1000萬(wàn)元，超短融1650萬(wàn)元，中期票據(jù)500萬(wàn)元，融資主要目的的餐廳規(guī)范化建設(shè)、償還到期債券、置換銀行借款及應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情增加存貨儲(chǔ)備。1）2020年W餐飲公司以子公司名義發(fā)行兩支公司債，分別為Z食業(yè)股份有限公司2020年度公司債券(第一期)(簡(jiǎn)稱“20W01”)，于2020年4月發(fā)行完畢，發(fā)行規(guī)模為500萬(wàn)元人民幣，債券期限為3年，附第2年末發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，投資人選擇回售484萬(wàn)元。發(fā)行價(jià)格按面值，發(fā)行利率為6.50%，計(jì)息方式為每年付息一次，到期還本。起息日：2020年4月，兌付日：2020年4月。剩余本金1600萬(wàn)元人民幣，利率為7.5%，計(jì)息方式為每年付息一次，到期還本。起息日：2022年4月，兌付日：2020年4月。Z食業(yè)股份有限公司2020年度公司債券(第二期)(簡(jiǎn)稱“20W02”)，于2020年9月發(fā)行完畢，發(fā)行規(guī)模為5億元人民幣，債券期限為3年，附第2年末發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。發(fā)行價(jià)格按面值，發(fā)行利率為6.00%，計(jì)息方式為每年付息一次，到期還本。起息日：2020年9月，兌付日：2020年9月。目前投資人選擇第2年到期后全部回售。查詢募集說(shuō)明書(shū)得知，發(fā)行兩期公司債共計(jì)10億元，主要用途為償還2015年發(fā)行，2020年到期的三期私募債共計(jì)0950萬(wàn)元本金及利息。2）W餐飲公司2020年度第一期超短融資券(簡(jiǎn)稱“20W001”)，于2020年8月發(fā)行完畢，發(fā)行規(guī)模為500萬(wàn)元人民幣。債券期限為270天，發(fā)行價(jià)格按面值，發(fā)行利率為6.27%，計(jì)息方式為到期還本付息。起息日：2020年8月，兌付日：2021年5月。此次募集資金用途為補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，投資本公司冷鏈物流體系建設(shè)，及替換融資成本更高的銀行貸款。3）W餐飲公司2021年度第一期中期票據(jù)(簡(jiǎn)稱“21W001”)，于2021年1月發(fā)行完畢，發(fā)行規(guī)模為500萬(wàn)元人民幣，債券期限為2年，發(fā)行價(jià)格按面值，發(fā)行利率為7.00%，計(jì)息方式為每年付息一次，到期還本。兌付日：2020年1月18日。募集資金用途為償付當(dāng)月到期的中期票據(jù)500萬(wàn)元。4）W餐飲公司2021年發(fā)行兩期超短融資券，分別為：2021年度第一期超短期融資券(簡(jiǎn)稱“21W001”，于2021年9月發(fā)行完畢，發(fā)行規(guī)模為500萬(wàn)元人民幣。債券期限為270天，發(fā)行價(jià)格按面值，發(fā)行利率為7.00%，計(jì)息方式為到期還本付息。起息日：2021年9月，兌付日：2022年6月。2021年度第二期超短期融資券（簡(jiǎn)稱“21W002”），于2021年12月發(fā)行完畢，發(fā)行規(guī)模為150萬(wàn)元人民幣。債券期限為270天，發(fā)行價(jià)格按面值，發(fā)行利率為7.00%，計(jì)息方式為到期還本付息。起息日：2021年12月，兌付日：2022年9月。募集資金用途為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情對(duì)行業(yè)沖擊，增加貨幣資金及存貨儲(chǔ)備，以及替換融資成本更高的銀行貸款。5）W餐飲公司2022年發(fā)行兩期超短融資券，分別為：2022年度第一期超短期融資券(簡(jiǎn)稱“22W001”)，于2022年1月發(fā)行完畢，發(fā)行規(guī)模為500萬(wàn)元人民幣。債券期限為270天，發(fā)行價(jià)格按面值，發(fā)行利率為7.00%，計(jì)息方式為到期還本付息。起息日：2022年1月，兌付日：2022年7月。募集資金主要用途為補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金，彌補(bǔ)春節(jié)前流動(dòng)資金不足，少量替換融資成本更高的銀行貸款。（4）W餐飲公司債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)2020-2022年間，W餐飲公司短期債務(wù)規(guī)模不斷增加，長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模有所下降，長(zhǎng)期債務(wù)融資規(guī)模比例低、短期債務(wù)融資比例高，短期債務(wù)規(guī)模一直是長(zhǎng)期債務(wù)融資規(guī)模的數(shù)倍，且長(zhǎng)、短期債務(wù)規(guī)模差距逐步拉大。短期債務(wù)融資規(guī)模持續(xù)上漲，短期債務(wù)融資占債務(wù)融資總額的比例不斷上升，且高于行業(yè)均值[29]。W餐飲公司整體債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)短期債務(wù)融資兌付壓力大，多年連續(xù)進(jìn)行短期債務(wù)融資借新還舊，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)高。表3.7長(zhǎng)短期債務(wù)規(guī)模比例項(xiàng)目2022年12月2021年12月2020年12月短期負(fù)債0.8240.7950.703長(zhǎng)期負(fù)債0.2070.2020.165負(fù)債合計(jì)1.0310.9970.869短期負(fù)債占比79.95%79.77%80.96%短期負(fù)債行業(yè)均值71.78%72.14%68.98%長(zhǎng)期負(fù)債占比20.05%20.23%19.04%長(zhǎng)期負(fù)債行業(yè)均值28.22%27.86%31.02%數(shù)據(jù)來(lái)源：W餐飲公司2020-2022年財(cái)務(wù)報(bào)表及Choice數(shù)據(jù)庫(kù)由表3.7可知，2020-2022年，W餐飲公司短期債務(wù)規(guī)模增加2015萬(wàn)元，增長(zhǎng)28.7%，長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模減少210萬(wàn)元，減低12.7%短、長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模差距持續(xù)拉大。短期債務(wù)占比長(zhǎng)期在80%以上，2022年更上升至86.23%短期債務(wù)占比是長(zhǎng)期債務(wù)占比的4倍以上，且常年高于行業(yè)均值近10%，2022年進(jìn)一步擴(kuò)大，高于行業(yè)均值近12%。W餐飲公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)過(guò)于依賴短期融資，不斷地借新還舊增加了融資成本，且短期償債壓力持續(xù)高壓，短期流動(dòng)性緊繃，債務(wù)集中兌付風(fēng)險(xiǎn)高。第4章W餐飲公司債務(wù)融資存在的風(fēng)險(xiǎn)及原因分析4.1W餐飲公司債務(wù)融資存在的風(fēng)險(xiǎn)4.1.1存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中盈利能力不穩(wěn)定，W餐飲公司現(xiàn)金流波動(dòng)較大，很容易引起資金鏈斷裂甚至破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。近年來(lái)，公司較大程度依賴融資活動(dòng)來(lái)維持現(xiàn)金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力需進(jìn)一步增強(qiáng)，整體現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化。銀行貸款、債券、票據(jù)等如到期無(wú)法償還，出現(xiàn)逾期展期情況，對(duì)企業(yè)整體的征信記錄會(huì)產(chǎn)生不良影響，增加其未來(lái)融資難度，加劇現(xiàn)金流緊張，造成惡性循環(huán)[30]。此外，W餐飲公司存貨、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)占用金額較大，變現(xiàn)能力稍弱，影響短期償債能力；總體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率水平略低，因疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)、項(xiàng)目周期等因素影響，受限資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例較大，一定程度上影響了整體資產(chǎn)流動(dòng)性?，F(xiàn)金流緊張將影響各成員單位正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，無(wú)法按期支付各款項(xiàng)導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)滯后以及項(xiàng)目違約風(fēng)險(xiǎn)。W餐飲公司部分成員單位長(zhǎng)期依賴借新還舊等形式籌措資金，無(wú)法從根本上解決企業(yè)現(xiàn)金流問(wèn)題，如遇外部市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，則可能陷入資金鏈斷裂危機(jī)，同時(shí)，也增加了公司融資償付的對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，如涉及對(duì)上市公司不利的信息披露，影響公司資本市場(chǎng)的相關(guān)運(yùn)作[31]。在現(xiàn)金流量方面，2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.93億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流波動(dòng)較大，主要原因是當(dāng)年凈流入量較大。2022年公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出0.22億元，主要是收到余地補(bǔ)償款約1億元彌補(bǔ)了部分在建工程的投入支出導(dǎo)致流出額較上年明顯收窄。2022年籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出3.36億元，主要是償還到期債務(wù)支付大量現(xiàn)金。具體情況如下表3.8所示。整體來(lái)說(shuō)，從公司的現(xiàn)金流來(lái)看，僅僅依靠企業(yè)收入不能覆蓋項(xiàng)目建設(shè)等方面的資金需求，公司的主要資金凈流入來(lái)著保定高新區(qū)管委會(huì)，說(shuō)明公司現(xiàn)金流波動(dòng)較大，盈利水平較低。表4.1W餐飲公司現(xiàn)金流情況項(xiàng)目2020年2021年2022年?duì)I業(yè)收入4.244.713.39凈利潤(rùn)0.730.440.38經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入量0.505.964.93投資性現(xiàn)金凈流入量-0.27-1.29-0.22數(shù)據(jù)來(lái)源：W餐飲公司2020-2022年財(cái)務(wù)報(bào)表4.1.2發(fā)行規(guī)模較小，財(cái)務(wù)杠桿作用有限在資本市場(chǎng)中，餐飲企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資籌集到的資金如果合理地利用，可以在最大化地發(fā)揮出債務(wù)的杠桿作用，獲得收益。但對(duì)W餐飲公司的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2021-2022年，W餐飲公司的融資需求分別為12.79%和21.20%，2022年，W餐飲公司的融資需求較2021年有所提高，2022年融資需求較2021年融資需求的1.66倍。從W餐飲公司的債務(wù)融資規(guī)模看，2022年增加3091.29萬(wàn)元，2021年增加2044.29萬(wàn)元，2022年增加額是2021年增加額的1.51倍，與融資需求衡量指標(biāo)的變化情況基本一致，表明采用該指標(biāo)可以較為準(zhǔn)確地衡量W餐飲公司的債務(wù)融資需求。2021年新冠肺炎疫情漸趨緩和，行業(yè)環(huán)境好轉(zhuǎn)，W餐飲公司的資產(chǎn)總額和營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)有較高的增長(zhǎng)速度，實(shí)際增長(zhǎng)率會(huì)有較大的增長(zhǎng)。W餐飲公司經(jīng)營(yíng)方式、技術(shù)裝備和盈利能力在2021年依然保持穩(wěn)定，可持續(xù)增長(zhǎng)率會(huì)保持平穩(wěn)。因此，預(yù)計(jì)2021年W餐飲公司的資金需求會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2022年的資金需求。但2022年，上海市經(jīng)歷了兩個(gè)月的疫情封控，W餐飲公司經(jīng)營(yíng)慘淡，僅依靠部分外賣(mài)業(yè)務(wù)存活，回款速度較慢，債務(wù)融資規(guī)模仍然無(wú)法支持未來(lái)的運(yùn)轉(zhuǎn)，資金需求存在缺口，需要進(jìn)一步擴(kuò)大融資規(guī)模，補(bǔ)充流動(dòng)資金。4.1.3環(huán)境變動(dòng)引起兌付風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前，外部環(huán)境發(fā)生了很大的變化，一是銀行信貸政策環(huán)境緊張，貸款規(guī)模緊縮，資金成本走高。繼續(xù)受“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、抑泡沫、去杠桿”政策影響，各銀行貸款規(guī)模普遍緊張，實(shí)際可用的貸款額度嚴(yán)重不足。二是債券發(fā)行政策日趨嚴(yán)格，行業(yè)管控持續(xù)深入[32]。伴隨著《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》等一系列政策法令的出臺(tái)，金融監(jiān)管體系越來(lái)越健全和嚴(yán)格，可能進(jìn)一步增加企業(yè)融資管理難度。特別是在金融市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響加劇的背景下，企業(yè)債務(wù)受金融政策波動(dòng)影響增大。金融監(jiān)管體系越來(lái)越健全和嚴(yán)格，給企業(yè)的債務(wù)融資活動(dòng)帶來(lái)挑戰(zhàn)。2021年2月，證監(jiān)會(huì)頒布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，進(jìn)一步規(guī)范公司債券的發(fā)行、交易及轉(zhuǎn)讓行為，并對(duì)發(fā)行主體的資信狀況提出明確標(biāo)準(zhǔn)，例如，最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息，如需要專業(yè)投資者和普通投資者同時(shí)參與認(rèn)購(gòu)，還需要滿足“近三年平均可分配利潤(rùn)不少于債券一年利息的1.5倍”、“最近三年平均可分配利潤(rùn)不少于債券一年利息的1.5倍”、“近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)公開(kāi)發(fā)行債券不少于3期，發(fā)行規(guī)模不少于100億元”等要求。W餐飲公司在進(jìn)行債務(wù)融資過(guò)程中，可能因?yàn)闊o(wú)法滿足法定要求而失去發(fā)行債券資格。三是宏觀經(jīng)濟(jì)不利因素催生融資需求[33]。隨著近年來(lái)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，以及2020年以來(lái)新冠肺炎疫情蔓延，建筑行業(yè)利潤(rùn)上升壓力倍增的同時(shí)，因其具有資金密集、勞動(dòng)力密集、露天作業(yè)多、生產(chǎn)場(chǎng)所不固定等特點(diǎn)，疫情期間“用工荒”和防控要求更是推升公司各大型工程成本，帶來(lái)了愈加顯著的資金壓力和舉債需求。四是受美元等外幣匯率影響導(dǎo)致匯兌損益增加，其匯率變動(dòng)對(duì)融資等長(zhǎng)期借款余額產(chǎn)生不利影響。4.1.4公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)W餐飲公司2020-2022年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每年周轉(zhuǎn)1.45次、1.43次、1.32次呈小幅下降趨勢(shì)；存貨周轉(zhuǎn)率近三年每年周轉(zhuǎn)2.77次、2.32次、2.04次也呈小幅下降趨勢(shì)。近三年，公司加大了門(mén)店的擴(kuò)張的投入，同時(shí)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，持有待售的存貨相應(yīng)增加，使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率較低。兩項(xiàng)指標(biāo)值均不在理想?yún)^(qū)間范圍值內(nèi)，W餐飲公司總資產(chǎn)和存貨周轉(zhuǎn)率較低，表明銷(xiāo)售能力不理想，營(yíng)運(yùn)能力欠佳。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期近三年分別為5.35天、6.42天、7.32天呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，近幾年公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模大幅增長(zhǎng)，賒銷(xiāo)規(guī)模保持穩(wěn)定，應(yīng)收賬款管理得當(dāng)，應(yīng)收賬款營(yíng)運(yùn)能力較好。盡管應(yīng)收賬款營(yíng)運(yùn)能力較好，但應(yīng)收賬款近三年在資產(chǎn)總額中的占比較少均值為2.44%，故而對(duì)公司營(yíng)運(yùn)能力貢獻(xiàn)較??；存貨近三年在資產(chǎn)總額中的占比最高均值為56.77%，存貨過(guò)半的較高占比導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，表明企業(yè)整體營(yíng)運(yùn)能力較弱，不利于公司的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)管控，導(dǎo)致公司償債能力下降、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的升高，融資方式和渠道受限，融入資金受限的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。表3.10W餐飲公司2020-2022年?duì)I運(yùn)能力分析情況表項(xiàng)目2020年2021年2022年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.451.431.32存貨周轉(zhuǎn)率2.772.322.04應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期5.356.427.324.1.5其他相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)近年來(lái)，受整體經(jīng)濟(jì)下行的影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，我國(guó)餐飲企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)加大，行業(yè)增速放緩，隨著公司戰(zhàn)略規(guī)劃發(fā)展路徑，要實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，必須新增門(mén)店占領(lǐng)市場(chǎng)，現(xiàn)有門(mén)店也需要改造升級(jí)，加之產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)推廣力度加大，都需要大量資金投入。現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)難以滿足公司的進(jìn)一步發(fā)展。近年來(lái)，金融業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理制度的約束力日漸增強(qiáng)，金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱使得銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款審批條件越來(lái)越嚴(yán)格，通常銀行要求企業(yè)提供有形資產(chǎn)抵押或者擔(dān)保[34]。W餐飲公司作為餐飲企業(yè)，可抵押有形資產(chǎn)不足，導(dǎo)致借款金額受到限制，也使得融資成本較高。總而言之，W餐飲公司現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)不能滿足企業(yè)快速發(fā)展的需要，必須尋求其他的方式，以實(shí)現(xiàn)對(duì)業(yè)務(wù)的有力支撐。4.2W餐飲公司債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的原因分析4.2.1資本市場(chǎng)管理政策管制形成的約束2008年金融危機(jī)爆發(fā)，為維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)實(shí)施了四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，提出加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度等刺激措施。隨之，貨幣政策由緊變松，央行短期內(nèi)釋放大量流動(dòng)性，企業(yè)借款變得更為輕松。但同時(shí)市場(chǎng)上M2供給過(guò)量導(dǎo)致通貨膨脹和地方債務(wù)壓力陡增，長(zhǎng)期過(guò)度投資導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，供需結(jié)構(gòu)失衡，企業(yè)大量舉債投資助推融資成本居高不下，繼而引發(fā)經(jīng)濟(jì)效益下滑，資金周轉(zhuǎn)困難，通過(guò)加大財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)作產(chǎn)生的現(xiàn)金流已經(jīng)無(wú)法覆蓋企業(yè)債務(wù)，進(jìn)而催生企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。2012年5月16口，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于餐飲等生活服務(wù)類(lèi)公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市信息披露指引(試行)》分別從“發(fā)行人業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r”、“發(fā)行人行情況”、“發(fā)行人公司治理”、“發(fā)行人食品安全衛(wèi)生”、“發(fā)行人主要管理制度及執(zhí)能力”、發(fā)行人商標(biāo)及商號(hào)”、“發(fā)行人員工及其社會(huì)保障情況”七個(gè)方面對(duì)餐飲企業(yè)進(jìn)行了具體的規(guī)范，直戳餐飲業(yè)本身財(cái)務(wù)不透明、管理不規(guī)范化等上市要害，對(duì)欲上市的餐飲企業(yè)的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)、食品安全、商標(biāo)、會(huì)計(jì)核算等四大板塊的信息披露提出了更嚴(yán)格的要求，進(jìn)一步提高了餐飲企業(yè)A股上市的門(mén)檻。從2017年下半年起，我國(guó)開(kāi)始提出“供給側(cè)改革”[35]。在企業(yè)層面，加大企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)力度，加快過(guò)剩產(chǎn)業(yè)“去產(chǎn)能”任務(wù)，以此擠出貨幣過(guò)量所產(chǎn)生的泡沫，使產(chǎn)品價(jià)格回歸正常市場(chǎng)價(jià)格，提高企業(yè)盈利能力，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)供需兩側(cè)平衡。融資層面，國(guó)家加強(qiáng)對(duì)金融領(lǐng)域的監(jiān)管，提出防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)概念，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)地方政府融資監(jiān)管，控制隱性債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)加速清理整頓表外業(yè)務(wù)，大力打擊影子銀行。在此背景下，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)流動(dòng)性整體收緊，融資審查趨嚴(yán)，融資利率上升。餐飲企業(yè)融資更加困難，融資渠道大幅收窄，融資成本進(jìn)一步推高，股票質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)加大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇，企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題突出。再融資日益困難，對(duì)前期債務(wù)融資規(guī)?？焖贁U(kuò)張，高杠桿率的企業(yè)造成致命打擊，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)十分嚴(yán)重。在此情況下，W餐飲公司也面臨著更加嚴(yán)格的融資約束，這會(huì)增加債務(wù)融資的困難程度。4.2.2管理層債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)等企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的最嚴(yán)重后果是因企業(yè)償債能力的喪失而破產(chǎn)。這一方面包括資本存量上的資不抵債；另一方面也包括流量上的現(xiàn)金不足以清償?shù)狡趥鶆?wù)。顯然，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析方法難以準(zhǔn)確、有效地發(fā)現(xiàn)此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)性債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的概率統(tǒng)計(jì)法僅僅反映了股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有考慮債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型綜合了各種企業(yè)危機(jī)誘因，能在一定程度上及時(shí)、有效地反映企業(yè)破產(chǎn)概率的大小[36]。因此，基于動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境和保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的考量，經(jīng)過(guò)科學(xué)設(shè)計(jì)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型是及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)因喪失償債能力而導(dǎo)致破產(chǎn)的最有效的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)在不斷下行，國(guó)家為了緩解經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，進(jìn)行了數(shù)次降息，但W餐飲公司貸款時(shí)，商業(yè)銀行仍會(huì)提高貸款利率，或者提高貸款的隱含成本以擔(dān)?；虻盅旱姆绞剑@增加了W餐飲公司無(wú)法按需獲得資金的風(fēng)險(xiǎn)。但通過(guò)債務(wù)融資的方式，也幫助公司緩解了資金難題，但由此帶來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)還存在不對(duì)等的問(wèn)題，相比獲得的資金緩解，公司面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)甚至可能對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展產(chǎn)生影響。4.2.3國(guó)內(nèi)上市公司信用評(píng)級(jí)不成熟我國(guó)債券市場(chǎng)起始于20世紀(jì)80年代的政府債券市場(chǎng)，從1981年開(kāi)始，企業(yè)為滿足信貸資金之外的其他融資需求，開(kāi)始向社會(huì)和企業(yè)內(nèi)部人員集資并定期支付利息，經(jīng)過(guò)隨后幾年的發(fā)展形成了企業(yè)內(nèi)部債券。我國(guó)的信用評(píng)級(jí)是伴隨著債券市場(chǎng)的逐步開(kāi)展產(chǎn)生的。1987年《企業(yè)債券管理暫行條例》發(fā)布，為達(dá)到債券市場(chǎng)規(guī)范、統(tǒng)一的要求，中國(guó)人民銀行和國(guó)家體改委提出組建信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的要求，1988年我國(guó)第一家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估公司成立，之后90年代初期中國(guó)誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司、上海新世紀(jì)投資服務(wù)有限公司、大公國(guó)際資信評(píng)估公司成立。國(guó)內(nèi)要成立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過(guò)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，近二十年來(lái)，評(píng)級(jí)行業(yè)經(jīng)歷了規(guī)模壯大、清理整頓與競(jìng)爭(zhēng)整合的過(guò)程，目前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有.100多家，以中誠(chéng)信、大公國(guó)際、聯(lián)合資信、上海遠(yuǎn)東和上海新世紀(jì)為代表的獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)初步奠定了行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位[37]。但我國(guó)上市公司信用評(píng)級(jí)還不成熟，經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，務(wù)仍然停留在對(duì)債券的評(píng)級(jí)上，對(duì)上市公司的評(píng)級(jí)機(jī)制還不完善，企業(yè)只有在發(fā)行債券時(shí)才會(huì)主動(dòng)要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也只有在企業(yè)發(fā)行債券時(shí)獲得初次評(píng)級(jí)以及之后的跟蹤評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，主體評(píng)級(jí)與債權(quán)評(píng)級(jí)的合并導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的債項(xiàng)評(píng)級(jí)形同虛設(shè)，投資者在進(jìn)行債券投資時(shí)只關(guān)心主體評(píng)級(jí)而忽視債項(xiàng)評(píng)級(jí)，導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)結(jié)果無(wú)法為金融機(jī)構(gòu)提供融資服務(wù)提供依據(jù)。4.2.4上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響融資杠桿作用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的影響具有兩面性:一方面，由于債務(wù)融資具有杠桿效應(yīng)和稅盾效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿的增加可以提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效；另一方面當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿上升至一定水平后，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，增加企業(yè)破產(chǎn)成本，會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響[38]。進(jìn)入新常態(tài)以來(lái)，W餐飲公司通過(guò)負(fù)債融資在緩解資金困境的同時(shí)也增加了企業(yè)的負(fù)債率，從而引發(fā)了高融資杠桿的情況，財(cái)務(wù)績(jī)效影響融資杠桿作用，帶來(lái)的負(fù)面影響不斷凸顯，W餐飲公司甚至陷入了借新債還舊債的局面。W餐飲公司通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)必須以足夠的償債能力為基礎(chǔ)，在提高負(fù)債比例經(jīng)營(yíng)時(shí)，W餐飲公司的固定性費(fèi)用也會(huì)增加，當(dāng)公司發(fā)生經(jīng)營(yíng)虧損時(shí)，只能用自有資金來(lái)支付借款利息，當(dāng)債務(wù)累積到一定程度時(shí)，W餐飲公司的正常經(jīng)營(yíng)會(huì)被中斷或停止，這會(huì)增加公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。第5章W餐飲公司債務(wù)融資問(wèn)題的解決方案5.1加強(qiáng)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)企業(yè)管理者在發(fā)展融資活動(dòng)時(shí)，應(yīng)樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，合理預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，全面識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)測(cè)可能的風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)[39]。第一，強(qiáng)化W餐飲公司財(cái)務(wù)部門(mén)內(nèi)從管理層到基層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，向其他有關(guān)的本門(mén)人員普及與融資風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)的實(shí)用知識(shí)；第二，在平時(shí)還沒(méi)有預(yù)測(cè)到風(fēng)險(xiǎn)的情況下，從W餐飲公司的資金中劃分出一部分資金作為風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)備金，這樣的話有就有了充足的資金救濟(jì)與支援，因此在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)可以在一定程度上減小造成的損失；第三，W餐飲公司還要對(duì)資金的使用情況、收益和虧損的情況及相關(guān)的比率做一個(gè)定期的檢查，保持企業(yè)的資金能夠有效的流通，提高W餐飲公司的資金使用效率；第四，W餐飲公司還應(yīng)該對(duì)庫(kù)存的管理進(jìn)行加強(qiáng)，要定期不定時(shí)的去盤(pán)點(diǎn)庫(kù)存，還要及時(shí)的處理積壓的質(zhì)量不好的庫(kù)存等，以此來(lái)使得W餐飲公司的存貨周轉(zhuǎn)率在一種健康的水平下。無(wú)論哪家公司，在進(jìn)行融資活動(dòng)時(shí)，都會(huì)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)W餐飲公司可以選擇把風(fēng)險(xiǎn)降低或是把其限制在可控制的范圍內(nèi)，但是要想達(dá)到這樣的效果W餐飲公司應(yīng)該先要健全它的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。對(duì)此，有四點(diǎn)建議[40]：一是W餐飲公司要建立一個(gè)完善的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，對(duì)企業(yè)發(fā)生各個(gè)事項(xiàng)進(jìn)行科學(xué)并且合理的決策。二是W餐飲公司的內(nèi)部控制應(yīng)該加強(qiáng)，提升W餐飲公司的整體水平，讓公司能夠在正常運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)提升對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力。三是把建立融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制提升到日程上來(lái)，利用現(xiàn)代化的企業(yè)軟件提高W餐飲公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力。四是要對(duì)W餐飲公司的風(fēng)險(xiǎn)反饋機(jī)制補(bǔ)充建立，這樣不同的管理者可以通過(guò)對(duì)以往經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)，同時(shí)讓管理者學(xué)習(xí)并提升對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)與掌控能力。5.2規(guī)范企業(yè)的債務(wù)融資行為要想降低債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，需要規(guī)范企業(yè)的融資行為。融資對(duì)餐飲企業(yè)來(lái)說(shuō)是把雙刃劍，風(fēng)險(xiǎn)與收益并存讓餐飲企業(yè)自身必須做好融資的合理規(guī)劃，科學(xué)制定企業(yè)的融資方式及融資規(guī)模，積極防范融資相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)[41]。在債務(wù)融資層面，W餐飲公司應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身情況確定資金的需求量，根據(jù)公司的償債能力來(lái)合理控制其債務(wù)融資規(guī)模，合理貸款并?？顚Ｓ?。W餐飲公司也應(yīng)該結(jié)合自身行業(yè)前景和財(cái)務(wù)狀況，保持合理的資產(chǎn)負(fù)債率，采用穩(wěn)健的債務(wù)融資策略保障公司的財(cái)務(wù)健康和運(yùn)營(yíng)。W餐飲公司應(yīng)該充分利用企業(yè)擁有的融資資源拓寬融資渠道，向發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)較為先進(jìn)的企業(yè)融資方式方法，將股權(quán)融資與債務(wù)融資兩者相結(jié)合，內(nèi)源融資和外源融資兩者相匹配，也可以使用間接融資來(lái)增加融資多樣性，逐步構(gòu)成立體化融資模式規(guī)范管理，降低企業(yè)融資的難度和風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資結(jié)構(gòu)合理與否及融資成本的高低決定著債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)程度變化，優(yōu)化企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)降低融資成本是每個(gè)W餐飲公司的訴求亦是降低債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的途徑[42]。結(jié)合當(dāng)前W餐飲公司債務(wù)來(lái)講，短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)亦表明著不同的風(fēng)險(xiǎn)差距收益量。一般而言短期債務(wù)相對(duì)期限短還款壓力較大，但是較低的利率也會(huì)使得債務(wù)融資的成本變低；而對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)雖然期限較長(zhǎng)還款壓力也較小，但是較高的利率也會(huì)增大債務(wù)融資成本，并且長(zhǎng)期債務(wù)還款期的到來(lái)對(duì)W餐飲公司的來(lái)講也是資金鏈的渡劫的一大考驗(yàn)；W餐飲公司應(yīng)該積極優(yōu)化債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)，其債務(wù)來(lái)源不宜集中于某一臨近點(diǎn)，否則還款日子的臨近極易造成企業(yè)資金鏈的緊張及償付危機(jī)，所以企業(yè)自身應(yīng)分散債務(wù)來(lái)源，積極優(yōu)化債務(wù)機(jī)構(gòu)從而降低風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司可適當(dāng)延長(zhǎng)該期限，或者增加長(zhǎng)期借款等，從而合理均衡長(zhǎng)短期債務(wù)比。5.3實(shí)行多渠道債務(wù)融資通過(guò)對(duì)W餐飲公司的債務(wù)融資問(wèn)題進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，公司還存在融資渠道單一的問(wèn)題，主要是短期的銀行借款與民間借貸，短期的銀行貸款與民間借貸的貸款利率很高，會(huì)給W餐飲公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展造成極大的阻力，不僅會(huì)制約企業(yè)的健康成長(zhǎng)，若是嚴(yán)重，甚至?xí)鹌髽I(yè)破產(chǎn)倒閉。而我國(guó)目前還有很多其他的融資渠道，如商業(yè)保理、債券融資、小貸公司、互聯(lián)網(wǎng)金融借貸、私募股權(quán)融資等。因此，W餐飲公司需要多渠道拓展債務(wù)融資渠道[46]：一是并購(gòu)。W餐飲公司可以通過(guò)并購(gòu)市場(chǎng)份額不大且需要借助資本的力量突破自身的發(fā)展瓶頸，拓展融資渠道，使公司的規(guī)模得到擴(kuò)大，形成規(guī)模效應(yīng)，以便更好地提升公司的資源利用率，降低管理、生產(chǎn)等各個(gè)環(huán)節(jié)的成本，甚至總成本。二是互聯(lián)網(wǎng)金融。近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展旺盛，充分緩解了很多企業(yè)的融資難題。在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中，存在著大量的數(shù)據(jù)分散在不同的行業(yè)內(nèi)，這種大數(shù)據(jù)技術(shù)可以利用網(wǎng)絡(luò)資源，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行收集、和整理，并且對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選和分析，能夠利用大數(shù)據(jù)對(duì)金融客戶加以刻畫(huà)和分析。通過(guò)對(duì)客戶的行為所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)、社交時(shí)與交易產(chǎn)生的數(shù)據(jù)、各個(gè)行業(yè)的公開(kāi)數(shù)據(jù)以及金融業(yè)范圍內(nèi)的歷史數(shù)據(jù)，進(jìn)行有效整合，對(duì)客戶加以建模分析，從而可以更好地降低貸款風(fēng)險(xiǎn)[47]。在這一背景下，W餐飲公司可以嘗試?yán)卯?dāng)下P2P和眾籌這兩個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融方式來(lái)進(jìn)行債務(wù)融資，有效緩解公司的融資壓力，提升其經(jīng)營(yíng)能力。同時(shí)，也要不斷創(chuàng)新，以便獲得眾籌網(wǎng)、京東金融等網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺(tái)的融資，提高籌集資金的成功率[48]。5.4增加股權(quán)投資比重雖然當(dāng)前企業(yè)比較偏愛(ài)于股權(quán)融資，但W餐飲公司在過(guò)去的三年期間，其股本并未有增加，而這三年來(lái)的留存收益有所增加。W餐飲公司不采用股權(quán)融資主要是考慮到股權(quán)融資的資本成本較高且還會(huì)稀釋股權(quán)，甚至給競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)提供惡意收購(gòu)的時(shí)機(jī)。但新冠肺炎疫情的爆發(fā)，使得W餐飲公司近幾年出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，公司需要預(yù)留出一大筆資金用于歸還企業(yè)的長(zhǎng)期借款，在這種情況下可以采用發(fā)行股票的方式來(lái)募集資金[49]。因?yàn)檫@一方式募集來(lái)的資金不需要償還，只需發(fā)放一些股利就可幫助企業(yè)在一定程度上擺脫財(cái)務(wù)困境，這還可以緩解公司一股獨(dú)大的問(wèn)題，使得所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)得到充分的分離。W餐飲公司可以通過(guò)聘用職業(yè)經(jīng)理人的方法管理公司，并對(duì)經(jīng)理層進(jìn)行約束，優(yōu)化所有者的權(quán)益結(jié)構(gòu)[50]。W餐飲公司可以從薪酬制度和經(jīng)理人任免和考核去制定融資結(jié)構(gòu)，經(jīng)理人的薪酬水平應(yīng)當(dāng)與公司當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，加大對(duì)任命制的用人約束，這就使得經(jīng)理人與公司自身的利益相結(jié)合，這時(shí)經(jīng)理人會(huì)把公司的利益放在首位，這時(shí)經(jīng)理人會(huì)關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，而不是只注重短期的發(fā)展，進(jìn)而使股東的價(jià)值最大化。公司要拓寬融資渠道，在衡量各方面的融資方式后選擇適合企業(yè)目前的融資方式[51]。在衡量W餐飲公司過(guò)去和未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況，企業(yè)將需要債券融資來(lái)完成企業(yè)的華麗轉(zhuǎn)身，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略。5.5完善內(nèi)部控制W餐飲公司債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及成因分析中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)內(nèi)控制度存在嚴(yán)重缺失:會(huì)計(jì)核算不規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)不清晰，債務(wù)融資決策程序不合規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)缺失，缺乏有效的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)控制預(yù)案，整個(gè)投融資決策過(guò)程不科學(xué)、不合理、不嚴(yán)謹(jǐn)，造成嚴(yán)重的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，W餐飲公司必須盡快完善內(nèi)控制度建設(shè)，不斷提升內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，管控債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。該企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)范圍、權(quán)責(zé)分工、內(nèi)外環(huán)境等特點(diǎn)，制定符合本公司實(shí)際情況的內(nèi)部控制制度。其中可以通過(guò)完善公司治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化內(nèi)控制度、分離董監(jiān)高權(quán)責(zé)、管理層集體票決、制定債務(wù)融資規(guī)劃、設(shè)立投融資部門(mén)、聘請(qǐng)外部專家、制定償債計(jì)劃、規(guī)范財(cái)務(wù)支出等手段達(dá)到權(quán)力的制約與平衡，實(shí)現(xiàn)科學(xué)決策。同時(shí)，在決策制定及執(zhí)行過(guò)程中，以制度為戒尺，規(guī)范個(gè)體行為，遵守運(yùn)行程序，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)控制及內(nèi)部監(jiān)督部門(mén)，對(duì)各層級(jí)的職責(zé)權(quán)限進(jìn)行明確分工，規(guī)范權(quán)力運(yùn)行范圍，保障內(nèi)控制度落地執(zhí)行。此外，企業(yè)必須建立長(zhǎng)效機(jī)制，設(shè)立投融資專職部門(mén)及人員，明確權(quán)責(zé)分工及審批流程，建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度及報(bào)告程序，債務(wù)融資權(quán)力統(tǒng)一收歸董事會(huì)，強(qiáng)化對(duì)融資違規(guī)行為的責(zé)任追究。同時(shí)可以聘請(qǐng)外部律師對(duì)企業(yè)融資合同進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，事先約定違約責(zé)任，避免違約訴訟風(fēng)險(xiǎn)。5.6提升財(cái)務(wù)管理能力從企業(yè)自身原因分析，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)主要聚集在財(cái)務(wù)資源管控方面。因此，可以通過(guò)全面預(yù)算管理，管控融資行為；豐富融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；規(guī)范企業(yè)債務(wù)融資行為，一方面是風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是投資收益。民營(yíng)企業(yè)融資渠道不足，融資手段缺乏，提高資金使用效率顯得尤為重要，因此要通過(guò)加快周轉(zhuǎn)率、增加流動(dòng)性等手段努力提高資金利用率。W餐飲公司激進(jìn)的發(fā)展戰(zhàn)略和門(mén)店擴(kuò)張行為，造成盈利能力下降，營(yíng)運(yùn)能力降低，流動(dòng)性不足，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增大，甚至存在破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此不合理的投融資決策，不僅占用企業(yè)現(xiàn)金流，還降低了資金使用效率。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的有效防范，必須結(jié)合自身實(shí)際情況，制定全面預(yù)算管理，對(duì)債務(wù)融資規(guī)模、投放、監(jiān)管、期限、還款安排做出詳細(xì)計(jì)劃，分散融資行為，增加融資方式，提高資金利用效率，確保債務(wù)兌付足額按時(shí)完成。企業(yè)實(shí)行全面預(yù)算管理，可以把權(quán)力的行使關(guān)進(jìn)制度的籠子，起到監(jiān)督與制衡的作用，從而規(guī)范企業(yè)債務(wù)融資行為，防止管理層融資沖動(dòng)和資金浪費(fèi)。建立全面預(yù)算管理體系，根據(jù)企業(yè)現(xiàn)實(shí)資金需求合理規(guī)劃企業(yè)融資行為，把預(yù)算建立在企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)上。首先，債務(wù)融資目的要明確，募投項(xiàng)目必須實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配，融資規(guī)模合理、融資成本適宜、決策過(guò)程科學(xué)，綜合考量融資渠道、融資方式的選擇，結(jié)合對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，制定妥善的融資方案；其次充分考慮償債能力，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，統(tǒng)籌內(nèi)外資源，制定還款計(jì)劃，統(tǒng)籌安排，確保按期足額償還到期債務(wù)；最后通過(guò)預(yù)算的編制、執(zhí)行、分析和控制實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)發(fā)展方向的管控，同時(shí)嚴(yán)格限制預(yù)算外支出，對(duì)不合理支出堅(jiān)決追責(zé)，減少資金占用，提高資金使用效率。通過(guò)全面預(yù)算管理，可以有效實(shí)現(xiàn)事前預(yù)測(cè)、事中監(jiān)控、事后分析的作用，使企業(yè)的全部資金支出有據(jù)，使用有效，倒逼企業(yè)管理者在債務(wù)融資決策前，科學(xué)謀劃、認(rèn)真研究，從而降低企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，助推企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。此外，公司還應(yīng)規(guī)范資金使用范圍，加快應(yīng)收賬款回款。從前文分析可知，W餐飲公司存在嚴(yán)重的資金占用行為，主要表現(xiàn)為應(yīng)收賬款增速過(guò)快，周轉(zhuǎn)率下降明顯。高效的資金管理有助于提升資金利用率，同時(shí)應(yīng)收賬款的清理有助于規(guī)避壞賬風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的管控可以通過(guò)嚴(yán)格資金使用審批手續(xù)，責(zé)任與義務(wù)相統(tǒng)一來(lái)實(shí)現(xiàn)。資金使用誰(shuí)審批誰(shuí)負(fù)責(zé)，誰(shuí)使用誰(shuí)追回，同時(shí)從嚴(yán)審批下游批發(fā)商授信，應(yīng)收賬款誰(shuí)增加誰(shuí)限期收回，對(duì)各部門(mén)資金使用效率、應(yīng)收賬款規(guī)模管控情況進(jìn)行考核，同時(shí)與管理層績(jī)效工資相掛鉤。參考文獻(xiàn)[1] 朱一一.新冠疫情對(duì)餐飲業(yè)影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析報(bào)告[J].現(xiàn)代商業(yè)，2