滬倫通的運(yùn)行機(jī)制及制度意義概述目錄TOC\o"1-3"\h\u13803滬倫通的運(yùn)行機(jī)制及制度意義概述 124982第一節(jié)滬倫通運(yùn)行機(jī)制 29701一、與滬港通、深港通區(qū)別 25813二、各方法律關(guān)系 44096第二節(jié)滬倫通跨境轉(zhuǎn)換制度核心——存托憑證 529214一、存托憑證概念 53635二、存托憑證的起源與發(fā)展 511608三、存托憑證的法律性質(zhì) 61455四、存托憑證的特征 727528第三節(jié)滬倫通規(guī)則 831956一、東西向業(yè)務(wù)發(fā)行DR的資質(zhì)要求 94631二、英國(guó)跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)的資質(zhì)條件 9460三、發(fā)行DR的基礎(chǔ)證券規(guī)則 1017249第四節(jié)滬倫通的制度價(jià)值及意義 1112017一、滬倫通制度的價(jià)值 1129703二、滬倫通制度的意義 122019年6月17日，中英兩國(guó)的金融監(jiān)管局共同發(fā)布了《聯(lián)合公告》同時(shí)宣布滬倫通項(xiàng)目正式啟動(dòng)。當(dāng)天，作為上海交易所的上市企業(yè)之一，華泰證券發(fā)行了該項(xiàng)目下第一只GDR，并于倫交所開(kāi)始交易。根據(jù)其官方公布的信息，推行股市聯(lián)動(dòng)，這只是當(dāng)中的第一步，今后，債券和ETFs等的聯(lián)通，以及雙邊市場(chǎng)的融資，它們將在很大程度上促進(jìn)市場(chǎng)的開(kāi)放。從長(zhǎng)遠(yuǎn)上來(lái)說(shuō)，該項(xiàng)目將成為我國(guó)和發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良好銜接的重要紐帶。第一節(jié)滬倫通運(yùn)行機(jī)制滬倫通的運(yùn)行如圖1.1，是從事GDR跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)的境內(nèi)企業(yè)于境外買(mǎi)入，亦或是通過(guò)別的合法渠道獲得股票，并將之交給存托人，再由其按照托管人的通知，以及我國(guó)該類機(jī)構(gòu)的指令，簽發(fā)相應(yīng)的GDR；或者是其依據(jù)此種指令將其注銷，并由托管人按照前者的通知，將相應(yīng)的股票交給我國(guó)的該類機(jī)構(gòu)?！洞嫱袘{證跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)指引》第一章，第三條。《存托憑證跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)指引》第一章，第三條。圖1.1GDR的發(fā)行、交易和注銷環(huán)節(jié)GDR跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制，它是從事該種業(yè)務(wù)的境外證券組織于境內(nèi)買(mǎi)入，亦或是通過(guò)別的合法渠道獲得股票，并將之交給存托人，再由其按照托管人的通知，以及英國(guó)該類機(jī)構(gòu)的指令，簽發(fā)相應(yīng)的全球GDR；或者是其依據(jù)這一指令將其注銷，并由托管人按照前者的通知，將相應(yīng)的股票交給英國(guó)的該類機(jī)構(gòu)。從理論上看，GDR的發(fā)行，它可以針對(duì)多國(guó)的市場(chǎng)，并可以用于隨意兌換的貨幣計(jì)價(jià)。具體而言，在滬倫通制度之下，它存在著西向和東向業(yè)務(wù)，也就是GDR和CDR，二者分別以美元和人民幣為計(jì)價(jià)貨幣，其中，前者針對(duì)的是倫敦市場(chǎng)，而后者實(shí)際上是一種非融資型，只是涉及到基于非新增股票之上的發(fā)行。GDR的發(fā)行，依據(jù)是否存在著公開(kāi)融資的方式，可以將其劃分成融資與非融資型，在前種模式之下，對(duì)于基礎(chǔ)證券來(lái)說(shuō)，它是以境外發(fā)行人的增股為來(lái)源的；在后面一種機(jī)制下，它的來(lái)源是存量股，也就是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)，或者是股東的減持而得。依據(jù)現(xiàn)行制度中的有關(guān)要求，該項(xiàng)目下的GDR和CDR，它們中只有前者具有融資功能，而且都是由存托人發(fā)行的，而不是上市企業(yè)。所以，在形式上，前者是后者的股東。投資者可以根據(jù)一定的比例，享受到派息等方面的利益，并按照協(xié)定的要求，確定是否享有后者的投票權(quán)。一、與滬港通、深港通區(qū)別（一）交易性質(zhì)不同滬倫通是“證券產(chǎn)品”的跨境互通，交易的對(duì)象是于本地上市的GDR；而對(duì)于滬港通和深港通來(lái)說(shuō)，它們是兩地的交易所開(kāi)展技術(shù)連接，二者范圍內(nèi)的投資人，都可以就對(duì)方市場(chǎng)上的股票進(jìn)行交易。（二）日均交易限制現(xiàn)階段，滬倫通沒(méi)有提出相關(guān)的限制；而滬深港通則設(shè)定了日均限額，其中，港股通、滬股通和深港通的這一限額分別為420億元、520億元，而且前者于2018年4月予以增大。（三）總額限制滬倫通初期跨境資金總額度為5500億元，其中包括東向業(yè)務(wù)總額度為2500億元人民幣，西向業(yè)務(wù)總額度為3000億元人民幣；而滬股通總額度為3000億元人民幣，港股通的總額度為2500億元人民幣。（四）標(biāo)的股票在滬倫通下，它的標(biāo)的股票沒(méi)有確定，只是讓擁有較大市值的藍(lán)籌股參與。對(duì)此，倫交所提出，已經(jīng)于上交所上市的A股，以及市值在200億元以上的企業(yè)，他們有權(quán)發(fā)行GDR；后一機(jī)構(gòu)規(guī)定，在前者中上市的時(shí)間已滿三年，而且主板高級(jí)上市達(dá)到1年，這樣的企業(yè)可以發(fā)行CDR，同時(shí)，它還要求，其發(fā)行量最少為5000份，對(duì)應(yīng)的市值在5億元以上；對(duì)于滬港通來(lái)說(shuō)，恒生綜合大型與中型股指數(shù)，這是其標(biāo)的股票，而深股通的則包括了超過(guò)50億元的恒生綜合小型股指數(shù)。（五）投資者門(mén)檻限制在滬倫通項(xiàng)目中，所有參與其中的個(gè)人投資者，他們都需要滿足這樣的條件，也就是證券和資金賬戶里的資產(chǎn)，在權(quán)限開(kāi)通之前的20天之內(nèi)，其日均額度不少于300萬(wàn)元，而且這并不加入融資過(guò)程中的資金與證券；而深港通和滬港通的這一要求則不高，針對(duì)投資者，只要其證券和資金賬戶內(nèi)的總額在50萬(wàn)元以上即可。（六）交易時(shí)差上海和倫敦之間的時(shí)差為8小時(shí)，如果不進(jìn)行限制，后者的大型做市商，他們就可以基于此來(lái)予以短線套利，對(duì)此，經(jīng)過(guò)討論后認(rèn)為，為了避免此種做空A股市場(chǎng)的情況發(fā)生，故而需要進(jìn)行比較嚴(yán)苛的限制。而滬港通、深港通由于地理位置的因素，并不存在時(shí)差的問(wèn)題。二、各方法律關(guān)系（一）發(fā)行公司與存托機(jī)構(gòu)之間的法律關(guān)系對(duì)于發(fā)行企業(yè)和存托機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，它們之間存在著信托關(guān)系，這主要是通過(guò)相關(guān)的存托協(xié)議來(lái)予以明確的，其中，前者是委托人，而后者則是受托人。在該協(xié)議當(dāng)中，對(duì)雙方各自的權(quán)責(zé)提出了明確的要求，主要包括：前者需要保證標(biāo)的證券權(quán)的完整，根據(jù)發(fā)行國(guó)法規(guī)的有關(guān)要求來(lái)進(jìn)行信息披露，確保其提供的信息是完整和準(zhǔn)確的，通知后者舉行股東大會(huì)，及時(shí)對(duì)投資人進(jìn)行股利的分配；針對(duì)前者的相關(guān)信息，后者要向國(guó)內(nèi)的投資者進(jìn)行披露，并代表他們行使股東的應(yīng)有權(quán)利，承擔(dān)著撤銷、交易和發(fā)行保管憑證的工作，協(xié)助前者來(lái)對(duì)股利進(jìn)行分配。另外，該種協(xié)議中還規(guī)定，這一憑證和證券之間的轉(zhuǎn)換比例，分別對(duì)二者的金額予以明確，提及了后者收益的分配方式，并商定了托管組織等方面的問(wèn)題。孫翠娟：《美國(guó)存托憑證的法律問(wèn)題研究》，大連海事大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011年，第9頁(yè)。（二）存托機(jī)構(gòu)與托管機(jī)構(gòu)之間的法律關(guān)系兩大機(jī)構(gòu)之間存在著保管關(guān)系，并由相關(guān)的合約來(lái)確定。在這一保管協(xié)議當(dāng)中，寫(xiě)明了存進(jìn)賬戶內(nèi)的證券的最大額度，并將它們交給托管機(jī)構(gòu)，在此之后，它要立刻通知存托組織，其隨后發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的DR。由于前者處于發(fā)行企業(yè)的所在地，所以由它向后者傳送企業(yè)的財(cái)務(wù)和市場(chǎng)信息，并通知后者進(jìn)行分紅派息。另外，前者也會(huì)代表后者行使相關(guān)的股東權(quán)利，并根據(jù)其指令來(lái)予以表決和認(rèn)購(gòu)新股。此外，對(duì)于保管機(jī)構(gòu)而言，它在該協(xié)議當(dāng)中扮演著共同受托人的角色，在保障權(quán)益方面，它和存托機(jī)構(gòu)之間互相監(jiān)督和規(guī)制。在存托協(xié)議之中，后者屬于簽署方，它在整個(gè)發(fā)行過(guò)程中起著重要作用，直接接收國(guó)內(nèi)投資人的指令，主要承擔(dān)著證券和DR的轉(zhuǎn)換等工作。在發(fā)行企業(yè)所在地的范圍內(nèi)，它通常是后者在其中的分支機(jī)構(gòu)，在注銷和發(fā)行DR的過(guò)程中，它具有輔助性的作用，主要負(fù)責(zé)保管證券，并根據(jù)托管人的指令來(lái)執(zhí)行。對(duì)于托管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，它可以依照經(jīng)營(yíng)和保管方式相分離的要求，在特定的范圍內(nèi)，對(duì)保管組織進(jìn)行監(jiān)督，只要后者存在違法，或者是侵害證書(shū)持有者利益的行為，它就可以予以制止。同樣地，后者也可以對(duì)前者進(jìn)行一定的監(jiān)督和限制，前者應(yīng)該實(shí)現(xiàn)證券和自身財(cái)產(chǎn)的分離，沒(méi)有獲得同意時(shí)不可處置基本證券或者其他私利行為。（三）投資者與存托機(jī)構(gòu)的法律關(guān)系它們是受益人和受托人之間的關(guān)系。發(fā)行企業(yè)和存托組織在簽署相關(guān)合約的過(guò)程中，對(duì)國(guó)內(nèi)投資人的地位予以明確，他們所持有的DR，這就是其享有受益權(quán)的重要依據(jù)。從信托確立之后開(kāi)始，受托人，也就是托存和托管機(jī)構(gòu)，它們應(yīng)該按照協(xié)議上的規(guī)定，為受益人處理相關(guān)的事務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)其利益的最大化。針對(duì)信托財(cái)產(chǎn)，也就是指證券和DR，前者主要承擔(dān)著對(duì)其管理運(yùn)營(yíng)和處理的工作，并對(duì)其予以單獨(dú)記錄。對(duì)于境內(nèi)投資人與發(fā)行企業(yè)來(lái)說(shuō)，托存組織是其中的媒介，它應(yīng)該及時(shí)向投資者提供關(guān)于發(fā)行和交易方面的信息，并對(duì)該名單進(jìn)行登記和保留，同時(shí)，按照交易的相關(guān)要求予以更新，代表發(fā)行企業(yè)進(jìn)行表決，以及發(fā)行DR或股票的股利。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，他們的權(quán)利主要有：按照交易的具體情況，發(fā)行、轉(zhuǎn)售、購(gòu)入與注銷DR，并立足于股東的身份，享有投票權(quán)、知情權(quán)和分利請(qǐng)求權(quán)等。第二節(jié)滬倫通跨境轉(zhuǎn)換制度核心——存托憑證一、存托憑證概念它可以簡(jiǎn)稱為DR，又可稱之為存股證和存券收據(jù)等，其在某國(guó)的市場(chǎng)上流通，是外國(guó)企業(yè)有價(jià)證券的代表，其屬于一種可轉(zhuǎn)讓?xiě){證，也是金融衍生工具之一。楊彥春：《中國(guó)存托憑證初探》，復(fù)旦大學(xué)碩士學(xué)位論文，2002年。它的原則是，境外的發(fā)行人和境內(nèi)的存管組織，他們簽署相關(guān)的合約，前者將證券交給后者來(lái)進(jìn)行處理，主要包括存管和托管機(jī)構(gòu)等，接著后者提供體現(xiàn)出該證券價(jià)值的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證，國(guó)內(nèi)投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)，亦或是從DR和證券之間的相互轉(zhuǎn)換中取得一定的利益，并在市場(chǎng)上進(jìn)行交易。其中，前者在該國(guó)發(fā)行的，并交給托管人處理的，可將其稱之為基本證券，它們代表著DR的所有權(quán)。存托憑證是一種金融工具，它使上海股票連接跨境轉(zhuǎn)換系統(tǒng)得以實(shí)現(xiàn)。該系統(tǒng)包括兩個(gè)方面的業(yè)務(wù)：東向業(yè)務(wù)是指在上海證券交易所中國(guó)存托憑證主板上市的合格上市公司，中國(guó)存托憑證（ChineseDepositaryReceipts,CDR）是指由存托人簽發(fā)、以境外證券為基礎(chǔ)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行、代表境外基礎(chǔ)證券權(quán)益的證券。國(guó)內(nèi)投資者買(mǎi)英國(guó)公司股票相當(dāng)于在上交所買(mǎi)CDR。楊彥春：《中國(guó)存托憑證初探》，復(fù)旦大學(xué)碩士學(xué)位論文，2002年。中國(guó)存托憑證（ChineseDepositaryReceipts,CDR）是指由存托人簽發(fā)、以境外證券為基礎(chǔ)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行、代表境外基礎(chǔ)證券權(quán)益的證券。國(guó)內(nèi)投資者買(mǎi)英國(guó)公司股票相當(dāng)于在上交所買(mǎi)CDR。全球存托憑證（GlobalDepositoryReceipts，GDR）是指由存托人簽發(fā)、以滬市A股為基礎(chǔ)在英國(guó)發(fā)行、代表中國(guó)境內(nèi)基礎(chǔ)證券權(quán)益的證券。英國(guó)投資者買(mǎi)中國(guó)公司股票相當(dāng)于在倫交所買(mǎi)GDR。二、存托憑證的起源與發(fā)展存托憑證的產(chǎn)生源于規(guī)避各國(guó)的法律障礙，從而為投資者謀利的目的。它由美國(guó)創(chuàng)立，ADR最初是由摩根大通于1972年發(fā)明的，用在規(guī)避英國(guó)法律對(duì)證券交易的限制。以便美國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)英國(guó)SelfridgesProvincialStores有限責(zé)任公司的股票。該事件被當(dāng)做當(dāng)年發(fā)生的改變?nèi)蛏虅?wù)活動(dòng)的三件大事之一，JP摩根推出的ADR成功地促進(jìn)了資本市場(chǎng)的國(guó)際化，通過(guò)ADR的方式將英國(guó)公司與美國(guó)投資者聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)時(shí)，SelfridgesProvincialStores有限責(zé)任公司希望得到海外資本的融資，同時(shí)美國(guó)方面的投資者也渴望能有海外的投資機(jī)會(huì)，但英國(guó)的法律禁止此行為，于是存托憑證這應(yīng)運(yùn)而生。受制于美國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)的管控，ADR出現(xiàn)后的幾十年中發(fā)展并不迅速。1955年，該國(guó)的證交委允許根據(jù)1933年的“證券法”，對(duì)DR進(jìn)行登記，此后，ADR的發(fā)展終于迎來(lái)了黃金時(shí)期。尤其是八十年代末，經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮推動(dòng)美國(guó)對(duì)金融管制的放松，存托憑證也隨之迅猛發(fā)展，規(guī)模比之前擴(kuò)張近四成愈發(fā)受到投資者的肯定，直至2000年ADR的規(guī)則增加近八成。即使由于2008年得金融危機(jī)的沖擊使ADR該事件被當(dāng)做當(dāng)年發(fā)生的改變?nèi)蛏虅?wù)活動(dòng)的三件大事之一，JP摩根推出的ADR成功地促進(jìn)了資本市場(chǎng)的國(guó)際化，通過(guò)ADR的方式將英國(guó)公司與美國(guó)投資者聯(lián)系起來(lái)。我國(guó)存托憑證CDR也是源于ADR而來(lái)的設(shè)計(jì)。1997年亞洲金融危機(jī)過(guò)后，CDR第一次被提出，但是在當(dāng)時(shí)的特定歷史背景下，很難有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，僅處于討論和研究階段。隨后中國(guó)內(nèi)地理論界對(duì)在中國(guó)是否推行存托憑證展開(kāi)激烈的討論，直到2019年6月17日，滬倫通的正式開(kāi)通，中國(guó)存托憑證終于從理論階段發(fā)展到實(shí)踐階段，讓境外企業(yè)回歸A股的夢(mèng)想終于變得切實(shí)可操作。三、存托憑證的法律性質(zhì)“存托憑證屬于證券”雖然在理論界一直被廣為認(rèn)可，實(shí)踐中也普遍同比證券來(lái)監(jiān)管，比如，有的學(xué)者認(rèn)為，該種制度是基于一般信托機(jī)制演變而來(lái)的，它實(shí)際上是作為受托者的存托機(jī)構(gòu)，其基于作為委托人的發(fā)行企業(yè)所提存的股票，進(jìn)而發(fā)行的一種受益憑證。萬(wàn)勇,張莉：《存托憑證持有人的權(quán)利保護(hù)——信托法上的思考》，載《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》，2002萬(wàn)勇,張莉：《存托憑證持有人的權(quán)利保護(hù)——信托法上的思考》，載《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》，2002年01期，第67頁(yè)?！蹲C券法》2005年修訂版第二條第一款“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法；本法未規(guī)定的，適用《中華人民共和國(guó)公司法》和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定?！睘榱诉m應(yīng)中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放和全球證券市場(chǎng)國(guó)際化程度日益提高的需要，2010年《證券法》中第一章第二條第四款中還新增加域外適用效力的規(guī)定。2020年《證券法》第一章第二條第四款2020年《證券法》第一章第二條第四款“在中華人民共和國(guó)境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)，擾亂中華人民共和國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任?！彼?、存托憑證的特征(一)存托憑證是一種金融衍生工具該種工具又可稱之為金融衍生產(chǎn)品，它是相對(duì)于基礎(chǔ)的該類產(chǎn)品而言的，其基于基礎(chǔ)的變量或產(chǎn)品上而確立，具體的價(jià)格隨著前者的變化而有所波動(dòng)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)編：《證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)編：《證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2011年版，第145頁(yè)。(二)存托憑證具有國(guó)際性對(duì)于境外的發(fā)行企業(yè)和境內(nèi)的投資人來(lái)說(shuō)，他們實(shí)際上就是DR的發(fā)行者和投資者，同時(shí)，它和證券的發(fā)行，都受到兩地不同的法律規(guī)范與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管控，所以，DR所具有的一個(gè)突出特點(diǎn)便是國(guó)際性。證券市場(chǎng)，它是前者所在國(guó)的交易和發(fā)行的場(chǎng)所，它據(jù)此來(lái)集資，當(dāng)中的一部分在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)上進(jìn)行流通，另外的部分交給托管組織處理，這是發(fā)行DR的基礎(chǔ)，值得注意的是，在這個(gè)市場(chǎng)上并無(wú)其持有者。所謂的DR市場(chǎng)，它是存托組織所在國(guó)交易和發(fā)行的場(chǎng)所，該組織依據(jù)證券的數(shù)量，以及一定的轉(zhuǎn)換比例予以發(fā)行，并借助于境內(nèi)券商，將其銷售給相應(yīng)的投資者，該過(guò)程并無(wú)發(fā)行企業(yè)的參與。所以，從根本上來(lái)看，DR的發(fā)行，它需要根據(jù)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)則來(lái)進(jìn)行。(三)存托憑證可以規(guī)避法律規(guī)定DR的產(chǎn)生目的，本就是為了規(guī)避一些國(guó)家限制境外公司進(jìn)入市場(chǎng)。在境內(nèi)市場(chǎng)之上，發(fā)行企業(yè)并不對(duì)其予以上市，而針對(duì)的是國(guó)內(nèi)的金融組織，也就是存托機(jī)構(gòu)，其上市程序較為簡(jiǎn)潔，而且發(fā)行成本也不高。另外，因?yàn)橘Y本項(xiàng)目的流通受到一定的限制，有的國(guó)家嚴(yán)禁本國(guó)的投資者，向國(guó)外進(jìn)行投資，而DR的存在，讓他們可以在境內(nèi)對(duì)這些證券進(jìn)行投資，其中所有的規(guī)則都符合本國(guó)的有關(guān)要求，從而使因信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)大為降低。(四)存托憑證是一種記名證券因?yàn)镈R的發(fā)行企業(yè)和持有者，他們所在的國(guó)家不同，為了避免其丟失之后給后者的利益造成損害，它一般通過(guò)注冊(cè)的形式來(lái)發(fā)行。然而，在注冊(cè)的有效性方面，DR和證券的持有者之間有所差別，其中，后者由境外的發(fā)行企業(yè)，直接將該名單記錄在冊(cè)，而后者則由境內(nèi)的存托組織予以記錄，而該組織的持有，則由發(fā)行企業(yè)進(jìn)行登記。所以，對(duì)于保管憑證的持有者來(lái)說(shuō)，他們不可直接行使相應(yīng)的股東權(quán)利，但是此種組織卻可以，具體包括決策權(quán)等，它是企業(yè)名義上的股東，而前者則是其實(shí)質(zhì)性的。第三節(jié)滬倫通規(guī)則2018年11月2日，上海證券交易所根據(jù)《證券法》等一系列法律法規(guī)，出臺(tái)并推行了《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通中國(guó)存托憑證做市業(yè)務(wù)指引》。它對(duì)二者聯(lián)通DR跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)予以規(guī)制，并對(duì)相關(guān)的流程和備案條件加以明確。具體而言，當(dāng)中主要包括的內(nèi)容有：我國(guó)和英國(guó)該類機(jī)構(gòu)的備案管理、我國(guó)DR的生成和兌回、GDR這一業(yè)務(wù)的持續(xù)管理及其存托者的管理等。為了監(jiān)管而采取的限制手段。對(duì)于滬倫通制度而言，它制定了諸多的監(jiān)管限制，旨在防止在開(kāi)通之后，使兩地的市場(chǎng)發(fā)生變動(dòng)：在DR的發(fā)行標(biāo)的方面，對(duì)于基礎(chǔ)證券來(lái)說(shuō)，它僅限定在股票這一范圍內(nèi)，而不包括別的產(chǎn)品；在規(guī)模上，規(guī)定總發(fā)行額要在企業(yè)市值的15%以下；從價(jià)格方面來(lái)看，境內(nèi)企業(yè)發(fā)行GDR，其價(jià)格要在前20天均價(jià)的90%以上；在鎖定期方面，它從上市之日開(kāi)始，在6個(gè)月里不能將A股予以兌回，而境內(nèi)企業(yè)的股東和實(shí)際控制者等，他們購(gòu)買(mǎi)的境外DR，其從上市之日開(kāi)始，在36個(gè)月之內(nèi)不可進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；在核準(zhǔn)數(shù)量方面，它在存續(xù)期內(nèi)的數(shù)量，不能超出監(jiān)管組織所規(guī)定的上限。蘇杰.滬倫通的主要特點(diǎn)及影響評(píng)估[J].金融博覽,2018(10):46-47.蘇杰.滬倫通的主要特點(diǎn)及影響評(píng)估[J].金融博覽,2018(10):46-47.一、東西向業(yè)務(wù)發(fā)行DR的資質(zhì)要求（一）西向業(yè)務(wù)依據(jù)英國(guó)《上市許可及披露標(biāo)準(zhǔn)》中的要求,在中國(guó)申請(qǐng)?jiān)谙愀劢灰姿l(fā)行和上市的全球存托憑證的發(fā)行人應(yīng)遵守中國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)以及英國(guó)金融行為管理局和香港交易所的規(guī)定。此外，還需要遵守歐盟的指令和條例，以確保盡可能消除障礙。周亮,谷郡.“滬倫通”：中企進(jìn)軍國(guó)際資本市場(chǎng)的新推手[J].中國(guó)外匯,2019(16):14-15.中國(guó)企業(yè)通過(guò)“滬倫通”在倫交所上市需滿足以下五個(gè)主體資格條件:一是依據(jù)中國(guó)法律合法注冊(cè)或以其他方式有效成立,且依據(jù)其章程運(yùn)營(yíng);二是公開(kāi)已獲得英國(guó)FCA批準(zhǔn)的招股說(shuō)明書(shū)；三是發(fā)行人進(jìn)入OfficialList的申請(qǐng)獲得該組織的批準(zhǔn)；四是股票在上交所主板上市,并通過(guò)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)；五是總市值在200億元以上。由此可見(jiàn),只有高質(zhì)量的公司才有資格參與“滬倫通周亮,谷郡.“滬倫通”：中企進(jìn)軍國(guó)際資本市場(chǎng)的新推手[J].中國(guó)外匯,2019(16):14-15.（二）東向業(yè)務(wù)按照《暫行辦法》中的相關(guān)規(guī)定，《存托憑證上市交易暫行辦法》第六條境外發(fā)行人，他們第一次申請(qǐng)我國(guó)DR在上交所上市的，不僅對(duì)其市值有一定的要求，即申請(qǐng)日之前120天里，依據(jù)股票的收盤(pán)價(jià)，對(duì)其平均市值予以計(jì)算，且該額度要在200億元以上。而且對(duì)發(fā)行數(shù)量及與基礎(chǔ)股票的比例也做了詳細(xì)的規(guī)定，即申請(qǐng)上市的我國(guó)DR的數(shù)量要在5000萬(wàn)份以上，并且與之相對(duì)應(yīng)的股票，其市值要在5億元以上，并一定要在倫交所和主板高級(jí)上市達(dá)到一定的年限，即二者分別要滿3年、1《存托憑證上市交易暫行辦法》第六條二、英國(guó)跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)的資質(zhì)條件對(duì)跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)設(shè)立專門(mén)的跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)，是滬倫通區(qū)別于“滬深港通”明顯的特征之一。在滬倫通的規(guī)則之中，跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)主要由達(dá)到要求標(biāo)準(zhǔn)的證券公司所擔(dān)任。2018年11月,上交所發(fā)布了《業(yè)務(wù)指引》《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)指引》。該指引第二十七條規(guī)定,成為英國(guó)跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)必備的條件與能力，也就是要符合本所的監(jiān)管要求，以及有關(guān)規(guī)則和人民幣換匯的能力,還須滿足《暫行辦法》第82條的規(guī)定：屬于倫交所業(yè)務(wù)的會(huì)員；主體具有合格境外組織投資者的資格，它們主要包括自身，以及與其存在控制關(guān)系的，被同一人實(shí)際控制的，本所另行規(guī)定的除外；信用和財(cái)務(wù)情況較好，且資產(chǎn)規(guī)模較大；擁有完善的治理和內(nèi)控機(jī)制，經(jīng)營(yíng)規(guī)范，最近3年沒(méi)有受到較大的處罰；本所提及的其他條件。《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)指引》這種專門(mén)規(guī)范跨境轉(zhuǎn)換機(jī)針對(duì)性監(jiān)管的制度，在世界范圍內(nèi)的證券市場(chǎng)實(shí)踐中是非常罕見(jiàn)的。其產(chǎn)生的根源極有可能是2013年國(guó)際板的推出受到了國(guó)內(nèi)股民的強(qiáng)烈反對(duì)。此次滬倫通各項(xiàng)相關(guān)規(guī)則都透漏著非常保守的規(guī)則制定原則，邁開(kāi)資本開(kāi)放腳步的同時(shí)也需要協(xié)調(diào)境內(nèi)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)過(guò)渡、境內(nèi)投資者的情緒。盡管受制于兩國(guó)對(duì)跨境轉(zhuǎn)換的各種限制，可是在該機(jī)制當(dāng)中，跨境轉(zhuǎn)換組織所產(chǎn)生的積極作用是不容忽視的。比如，GDR的發(fā)行，不可超出我國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的總份數(shù)，其中的西向業(yè)務(wù)，它的跨境資金總額不可超出3000億元,而英國(guó)的這一機(jī)構(gòu)，它只能在我國(guó)境內(nèi)持有不超出等值5億元，以及特定的投資類型等。自2018年12月4日以來(lái),針對(duì)6家境外證券機(jī)構(gòu),上交所已經(jīng)對(duì)它們給予GDR備案，主要包括摩根大通和工銀標(biāo)準(zhǔn)行等。三、發(fā)行DR的基礎(chǔ)證券規(guī)則首先,GDR基礎(chǔ)證券須符合中國(guó)(境內(nèi))的相關(guān)規(guī)定。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《監(jiān)管規(guī)定》的相關(guān)規(guī)則,我國(guó)企業(yè)發(fā)行GDR的證券，它們可以是境內(nèi)上市企業(yè)發(fā)行的新增和非新增股票，（倫交所的上市公司發(fā)行CDR禁止使用新增股票）同時(shí)應(yīng)當(dāng)符合我國(guó)關(guān)于中國(guó)企業(yè)境外發(fā)行或上市證券的有關(guān)規(guī)定?！侗O(jiān)管規(guī)定》第十七條明確列舉了包括虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,違規(guī)對(duì)外提供擔(dān)保等七種不得以其新增股票為基礎(chǔ)證券在境外發(fā)行存托憑證的情況。而根據(jù)《監(jiān)管規(guī)定》第十八條的規(guī)定,我國(guó)企業(yè)以新股在境外發(fā)行GDR的,其價(jià)格依據(jù)一定的比例換算之后,原則上不可少于定價(jià)基準(zhǔn)日（也就是DR發(fā)行的當(dāng)天）之前20天內(nèi)股價(jià)均值的90%。證監(jiān)會(huì)為了防范DR和基礎(chǔ)股票之間的跨境轉(zhuǎn)換不當(dāng)套利行為,明確規(guī)定,將存托憑證發(fā)行期首日前20個(gè)交易日確定為定價(jià)基準(zhǔn)日。這一規(guī)定更符合我國(guó)A股市場(chǎng)的規(guī)則和上市公司的實(shí)際情況,依據(jù)該規(guī)則發(fā)行GDR,能夠盡可能縮小套利空間,有利于保障我國(guó)企業(yè)及境外投資者雙方的權(quán)益。其次,GDR基礎(chǔ)證券須符合英國(guó)的相關(guān)規(guī)定。倫交所主板市場(chǎng)的高級(jí)上市板塊和標(biāo)準(zhǔn)板塊對(duì)于GDR上市的要求各不相同。而新增滬倫通板塊為標(biāo)準(zhǔn)板塊。英國(guó)《上市規(guī)則》(ListingRules)對(duì)滬倫通GDR基礎(chǔ)證券需要滿足的條件作出以下規(guī)定:符合發(fā)行人注冊(cè)地的法規(guī)要求；依據(jù)章程的規(guī)定被授權(quán)發(fā)行；獲得其他任何必備的合規(guī)條件；可以自由交易；全部屬于實(shí)繳，而且沒(méi)有被設(shè)定任何的抵押與轉(zhuǎn)讓方面的限制；在獲準(zhǔn)上市之日以前,公眾持有其證券的數(shù)量最少為25%；申請(qǐng)DR上市，應(yīng)該要遵守《上市規(guī)則》的要求，具體就是其第18章中的規(guī)定，也就是關(guān)于年報(bào)和信息披露，以及重大變化通知等方面。第四節(jié)滬倫通的制度價(jià)值及意義一、滬倫通制度的價(jià)值（一）微觀層面在微觀層面上，滬倫通的開(kāi)通使中英證券市場(chǎng)增加了更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的選擇從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)。英國(guó)證券市場(chǎng)是最古老的金融市場(chǎng)之一，其先進(jìn)的證券理念與技巧值得借鑒于學(xué)習(xí)，隨著滬倫通不斷加深兩地證券市場(chǎng)的互聯(lián)互通，滬倫通的優(yōu)勢(shì)也會(huì)不斷顯現(xiàn)。滬倫通是上市公司發(fā)行的證券跨境進(jìn)入對(duì)方的交易場(chǎng)所，而深港通和滬港通，它們是投資人及其資金跨入到對(duì)方的交易機(jī)制當(dāng)中。與后面二者相比，它在互聯(lián)互通的方式和程度上又有了更進(jìn)一步的發(fā)展。（二）中觀層面在中觀層面上，增加國(guó)外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)相對(duì)成熟的境外投資者是倒逼市場(chǎng)規(guī)范化的力量源泉，這一點(diǎn)與“滬深港通”相似。但是滬倫通項(xiàng)目聯(lián)通的中英證券市場(chǎng)各自是其所屬文化的典型，其差異性表現(xiàn)在超出市場(chǎng)的方方面面。孟慶斌,孟慶斌,楊志豪,師倩.資本市場(chǎng)開(kāi)放下的“滬倫通”研究：理論、現(xiàn)象與研究機(jī)會(huì)[J].財(cái)務(wù)研究,2020(03):54-61.不同于“滬深港通”可以通過(guò)技術(shù)層面的操作使市場(chǎng)直接聯(lián)通，滬倫通項(xiàng)目由于其自身的屬性，只能通過(guò)存托憑證實(shí)現(xiàn)間接聯(lián)通。在其制定的相關(guān)規(guī)定中，使用新增基礎(chǔ)證券發(fā)行存托憑證只在西向業(yè)務(wù)中得以允許。這意味著發(fā)行CDR的上市公司受制于禁止發(fā)行新股融資的規(guī)定，對(duì)股票的交易活躍度和流動(dòng)性都有所影響。同時(shí)，我國(guó)上市企業(yè)發(fā)行GDR，一定要切實(shí)履行相關(guān)的持續(xù)義務(wù)，包括在一定時(shí)期內(nèi)披露信息、半年報(bào)和年報(bào)，董事和高層之間的交易也有具體的規(guī)定予以限制。這種兩地市場(chǎng)的不斷交流與學(xué)習(xí)將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)以及上交所的完善和發(fā)展有明顯的促進(jìn)作用。（三）宏觀層面在宏觀層面上，滬倫通是我國(guó)資本市場(chǎng)不斷深化改革開(kāi)放邁出的又一堅(jiān)實(shí)一步。2019年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出，持續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)與金融體改，不斷健全資本市場(chǎng)的架構(gòu)，提高上市企業(yè)的質(zhì)量。對(duì)外開(kāi)放只會(huì)更加深化。二、滬倫通制度的意義（一）加速我國(guó)證券法律體系與國(guó)際接軌長(zhǎng)期以來(lái)，受制于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，我國(guó)證券法缺乏與海外交易所的銜接，對(duì)存托憑證這種金融工具也沒(méi)有明確的法律予以規(guī)范。