如何從一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)尋找產(chǎn)業(yè)債交易信號(hào)整體篇）高利率來(lái)吸引投資者，新債發(fā)行利率會(huì)成為二級(jí)市場(chǎng)同類(lèi)債券的參考標(biāo)低收益率，導(dǎo)致利差收窄。2）從中期看，凈融資的變化會(huì)向市場(chǎng)傳遞關(guān)場(chǎng)供給減少—市場(chǎng)情緒趨于平淡—二級(jí)市場(chǎng)交易謹(jǐn)慎”的利空傳導(dǎo)鏈條。b）在資金面和機(jī)構(gòu)行為的雙重影響下，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行主體擔(dān)憂發(fā)行失敗為機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注熱點(diǎn)。b）資金面、政策面以及機(jī)構(gòu)行為三者共同為xujj@《尚太轉(zhuǎn)債：新能源負(fù)極領(lǐng)域龍頭》—二級(jí)市場(chǎng)交易活躍”的利多傳導(dǎo)鏈條。b）資金面和機(jī)構(gòu)行為兩方面的 5 6 6 7 8 6 7 8 8 9 圖1：2024年12月上旬至2025年12月中旬的產(chǎn)業(yè)債日度凈融資情況（單位：億元）0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖2：2025年1月至2025年3月上旬期間DR007日頻走勢(shì)圖（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所體的供給意愿。從機(jī)構(gòu)行為看，一方面前期理財(cái)規(guī)模收縮壓力緩解，財(cái)規(guī)模強(qiáng)勢(shì)回升，產(chǎn)業(yè)債核心配置力量的承接能力大幅修表1：2025年3月中旬至2025年4月下旬期間產(chǎn)業(yè)債供給相關(guān)政策相關(guān)會(huì)議部門(mén)主要內(nèi)容中國(guó)證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議中國(guó)證監(jiān)會(huì)提高產(chǎn)業(yè)債融資比重金融支持民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)2025年2月28日中國(guó)人民銀行全國(guó)工商聯(lián)金融監(jiān)管總局中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)家外匯局強(qiáng)化債券市場(chǎng)功能發(fā)揮，加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)債券融資支持力度。支持產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)行中小微企業(yè)支持債、高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債等重點(diǎn)產(chǎn)品，穩(wěn)步擴(kuò)大科創(chuàng)等服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)模，滿足企業(yè)在重點(diǎn)領(lǐng)域的資金需求數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，東吳證券研究所整理圖3：2025年3月中旬至2025年4月下旬期間DR007日頻走勢(shì)圖（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所表2：2025年5月上旬至6月下旬期間產(chǎn)業(yè)債供給相關(guān)政策相關(guān)政策部門(mén)主要內(nèi)容《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》2025年5月7日證監(jiān)會(huì)一是支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券。二是發(fā)行人可靈活設(shè)置債券條款，鼓勵(lì)發(fā)行長(zhǎng)期限債券，更好匹配科技創(chuàng)新領(lǐng)域資金使用特點(diǎn)和需求。三是為科技創(chuàng)新債券融資提供便利，優(yōu)化債券發(fā)行管理，簡(jiǎn)化信息披露，創(chuàng)新信用評(píng)級(jí)體系，完善風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見(jiàn)》2025年6月24日中國(guó)人民銀行加大債券市場(chǎng)融資支持力度。支持符合條件的文化、旅游、教育等服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域企業(yè)發(fā)行債券。鼓勵(lì)符合條件的科創(chuàng)企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)募集資金，推動(dòng)智慧養(yǎng)老、智能醫(yī)療等消費(fèi)產(chǎn)品提質(zhì)升級(jí)。數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，東吳證券研究所整理度波動(dòng)。具體而言，四季度作為傳統(tǒng)債券發(fā)行旺季，供給端持板塊的配置需求。圖4：2025年10月上旬至12月下旬期間DR007日頻走勢(shì)圖（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖5：2025年1月上旬至12月中旬的產(chǎn)業(yè)債凈融資額與利差走勢(shì)關(guān)聯(lián)（單位：億元；BP）注1：MA5為日度凈融資額的5日移動(dòng)平均線；MA10為日度凈融資額的10日移動(dòng)平均線注2：實(shí)線箭頭標(biāo)示日度凈融資額區(qū)間趨勢(shì)；虛線箭頭標(biāo)示日度平均利差區(qū)間趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所表3：日度凈融資額與日度利差走勢(shì)幅度（單位：億元；BP）日度凈融資額走勢(shì)幅度日度利差走勢(shì)幅度幅度2025年1月-2025年3月上旬收縮（下行）200-250億元走闊（上行）10-15BP2025年3月中旬-2025年4月下旬增加（上行）80-120億元收窄（下行）9-14BP2025年5月上旬-2025年6月下旬增加（上行）120-180億元收窄（下行）5-11BP2025年7月上旬-2025年9月下旬震蕩10-30億元低位震蕩2025年10月上旬-12月中旬增加（上行）180-220億元收窄（下行）5-9BP數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所供需格局及機(jī)構(gòu)配置行為；將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。增持：預(yù)期未來(lái)6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對(duì)基準(zhǔn)介于5%與15%之間；中性：預(yù)期未來(lái)6個(gè)