識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末1/17尤其在日本、美國、歐洲等地區(qū)，大量零部件老化下設(shè)備更新周期啟美國人民作出承諾…微軟將從本周開始進(jìn)行重大調(diào)整，確保美國人不l航改燃機(jī)商業(yè)運(yùn)營周期短，訂單密集落地以用于數(shù)據(jù)中心建設(shè)。航改l投資建議：關(guān)注航改燃景氣下配套企業(yè)份額提升機(jī)遇。航改燃機(jī)目前處訂單旺盛、交付緩慢的供需錯配，主機(jī)廠尋找新供應(yīng)商或拓展已有供應(yīng)商品類動力增強(qiáng)；航改燃機(jī)屬于輕型燃?xì)廨啓C(jī)，準(zhǔn)入壁壘或相對小于重型燃機(jī)，為新玩家進(jìn)入提供更多機(jī)會。綜上，國內(nèi)部分公司具關(guān)注航亞科技、振華股份、應(yīng)流股份、航發(fā)科技、隆達(dá)股份、航宇科技、派克新材、航材股份、中航重機(jī)、萬澤股份、上大股份、豪邁科求、重點(diǎn)裝備列裝需求及交付、行業(yè)政策、原材料及產(chǎn)品價格、貿(mào)易70%54%38%22%6%08/2511/25滬深30001/2608/2511/25滬深30001/26wukunqi@請注意，邱凈博并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末2/17航亞科技航發(fā)科技航發(fā)控制航發(fā)動力航材股份識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末3/17 5二、航改燃機(jī)性能高效且成本經(jīng)濟(jì)，應(yīng)用場 識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末4/17 5 5 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末5/17一、AIDC及電網(wǎng)改造共振，海外電力建設(shè)需求旺盛電池和材料迎來新機(jī)遇》，根據(jù)Semianalysis數(shù)據(jù)，全球數(shù)據(jù)中心電力消耗預(yù)計(jì)將從2023年的49GW增長至2026年的96GW，90%的增長驅(qū)動力來自AI。其中，AI需求將從2025年約20GW增長至2026年約40GW、2028年約80GW，增速遠(yuǎn)大于非AI服務(wù)器需求增量。國際能源署預(yù)測，到2026年，數(shù)據(jù)中心、人工智能等產(chǎn)業(yè)的電力消耗可能將占全球電力需求的4是2022年的兩倍。對于美國數(shù)據(jù)中心而言，2014—2016年用電量穩(wěn)定在60TWh。而后，數(shù)據(jù)中心用電量快速增加，2018年消耗約76TWh，占美國總電力消耗的1.9%。2023年達(dá)到176TWh，占總電力消耗的4.4%。據(jù)美國勞倫斯伯克利國家實(shí)驗(yàn)室預(yù)測，2028年數(shù)據(jù)中心用電量預(yù)計(jì)達(dá)到325至580TWh，約占美國總電力消耗的6.7%至12.0%。數(shù)據(jù)來源：美國勞倫斯伯克利國家實(shí)驗(yàn)室，廣發(fā)證券面臨維護(hù)更換需求。電網(wǎng)相關(guān)設(shè)備的使用壽命因具體環(huán)節(jié)、過載和容量問題、環(huán)境 超過50%的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施使用年限超過20年，尤其在日本、美國、歐洲等地區(qū)。美前超過70%的電網(wǎng)已經(jīng)使用了25年以上。AEP指出，在未來十年內(nèi)，30%的現(xiàn)有輸電導(dǎo)線的預(yù)期壽命將達(dá)到或超過70年。歐洲同樣面臨老舊問題，目前歐洲40%的配電網(wǎng)已經(jīng)使用超過40年，老化的電網(wǎng)容易損失輸送的電力，目前，歐盟每年在擴(kuò)大配電網(wǎng)絡(luò)上花費(fèi)約230億歐元，計(jì)劃到2030年將輸電線路長度增加20%，將配電網(wǎng)識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末6/17年1月3日外發(fā)報(bào)告《AI設(shè)備行業(yè)2026年投資策略：新技術(shù)產(chǎn)業(yè)出海共舞》，由于美國電網(wǎng)存量裝機(jī)增長緩慢、老舊機(jī)組加速退役，且電網(wǎng)分區(qū)獨(dú)立運(yùn)行，區(qū)域互聯(lián)容量不足，難以滿足未來數(shù)據(jù)中心建設(shè)的大規(guī)模電力需求。根據(jù)Barclavs測算，到28年美國電力缺口將擴(kuò)大至220非數(shù)據(jù)中心需求數(shù)據(jù)中心需求煤電機(jī)組退役燃?xì)廨啓C(jī)新能源+儲能核電缺口能源部門板塊（該板塊包含設(shè)備及服務(wù)兩項(xiàng)細(xì)分子板塊）新增訂單分別同比+20.2%/+24.2%/+42.5%/+50.1%，其中能源部門純設(shè)備的新增訂單分別同比+97.6%/38.2%/132.4%/138.6%；25Q1-Q3能源部門（含設(shè)備和服務(wù)）新增訂單達(dá)211.42億美元，同比+39.0%，其中設(shè)備新增訂單達(dá)109.09億美元，同比+98.9%，超過2019年新增訂單金額的兩倍。GEV訂單交付比持續(xù)走高。截至25Q3，GEV能源板塊積壓訂單達(dá)840.60億美元，其中純設(shè)備積壓訂單達(dá)189.77億美元。識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末7/17新增訂單金額/百萬美元500045004000350030002500200015001000500044483519290628422906205718641387147113871471138575823Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3數(shù)據(jù)來源：彭博，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（注：為GEV下2500020000150001000050000-19%-47%-44%新增訂單金額/百萬美元YOY輔助線-19%-47%-44%1760052%52%80%60%108097%94007600108097%9400760024%9300-12%-4%834020%-12%-4%8340470055005200470055005200-20%-40%-60%西門子燃?xì)怆娏Π鍓K（公司未單獨(dú)披露燃機(jī)金額，除燃機(jī)以外該板塊還包括油氣設(shè)的積壓訂單及訂單交付比持續(xù)走高，2021-2025年，燃?xì)怆娏Π鍓K積壓訂單金額由高，供需緊張。新增訂單金額/百萬美元800060004000200009,4459,5199,4458,4597,02223Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3數(shù)據(jù)來源：彭博，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（注：公司未單獨(dú)披GasServices+GridTechnologies+Transformationo6000050000400003000020000100000新增訂單金額/百萬美元新增訂單YOY輔助線35%55,75330%26%35%55,75330%25%47,41225%20%36,60428,95423,23323,23322,95523,9004%-1%5%0%-5%-10%-15%-10%-15%201720182019202020212022202320242025識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末8/1740000aa積壓訂單金額/百萬美元——訂單出貨比2017201820192020202120222023202410三菱重工25Q3燃機(jī)板塊新增訂單57億美元，同比+242%。三菱重工燃機(jī)板塊新增年以來，三菱重工能源系統(tǒng)板塊（公司未單獨(dú)披露燃機(jī)積壓訂單，該板塊除燃機(jī)還包括汽輪機(jī)、航空發(fā)動機(jī)、核能發(fā)電機(jī)）積壓訂單金額持續(xù)增加，2022-2025年，積壓訂單金額由250.49億美元增長至328.11億美元，當(dāng)前積壓訂單金額為交付金額新增訂單金額/百萬美元60005000400030002000100005,6714,1703,4303,0772,5342,2502,4112,5342,2502,0141,6581,7081,6581,48623Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3））80006000400020000-24%新增訂單金額/百萬美元新增訂單YOY輔助線-24%70%60%41%58%50%41%9,67940%30%6,8496,1739%5,6856,1739%5,6859%5,2095,2090%-10%-20%-30%））識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末9/17積壓訂單金額/百萬美元積壓/交付訂單3210數(shù)據(jù)來源：彭博，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（注：積壓比+4%，其中工業(yè)燃機(jī)部門、油氣、通用工業(yè)分別占比50%、25%、25%，現(xiàn)收入1.67、0.84、0.84億美金，其中工業(yè)燃機(jī)部門同比+23%、環(huán)比1%、體現(xiàn)在提供獨(dú)立的基本電力供應(yīng)或快速響應(yīng)的渦輪機(jī)，以確保電網(wǎng)和公用事業(yè)的不間斷供應(yīng)。從預(yù)期看，HWM預(yù)計(jì)IGT（工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)）部門在后續(xù)需求增長強(qiáng)勁，公司預(yù)金、同比+4.9%，其中來自航空部門收入同比增長8.5%、但能源部門（石化及燃?xì)馐袌龅龋﹦t同比下滑。入7%、同比+8%、環(huán)比-5%，同比較高增速主要來自于工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)部門需求的驅(qū)動。ATI公司在25Q3實(shí)現(xiàn)電力板塊收入0.48億美元、占整體收入4%、同比-1%、環(huán)比+11%。對于同比略有下滑，ATI公司CEO在25Q3業(yè)績說明會補(bǔ)充到，盡管能源業(yè)務(wù)現(xiàn)占比公司整體收入較小，但公司認(rèn)為從下個季度開始，公司將在這個細(xì)分市場看到增長，并且隨著進(jìn)入2026年，增長將進(jìn)一步加速，既有燃?xì)廨啓C(jī)，也有能源），時認(rèn)為燃?xì)廨啓C(jī)的需求主要由數(shù)據(jù)中心和能源需求推動。識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末10/17二、航改燃機(jī)性能高效且成本經(jīng)濟(jì)，應(yīng)用場景廣闊航空發(fā)動機(jī)與燃機(jī)核心機(jī)技術(shù)共通，航改燃機(jī)高效且經(jīng)濟(jì)。根據(jù)《航改在設(shè)計(jì)體系、制造體系、人才體系和試驗(yàn)體系等方面可實(shí)現(xiàn)共用共享，因此基于燃?xì)廨啓C(jī)巨大的市場需求、明顯的應(yīng)用優(yōu)勢，依托高性能、成熟的航空發(fā)動機(jī)和先進(jìn)的工業(yè)技術(shù)、設(shè)計(jì)方法發(fā)展燃?xì)廨啓C(jī)已成為業(yè)界共識。航空發(fā)動機(jī)技術(shù)向燃?xì)廨啓C(jī)轉(zhuǎn)移有兩種方式，一是直接將成熟的航空發(fā)動機(jī)改型衍生，形成航改燃?xì)廨啓C(jī)；二是將航空發(fā)動機(jī)技術(shù)向重燃移植，研制和開發(fā)新一代重燃。LM2500燃機(jī)的壓氣機(jī)前增加1級，從而使空氣質(zhì)量流量和輸出功率獲得提高；產(chǎn)品持續(xù)升級改進(jìn)，功率范圍覆蓋20～35MW，全球裝備數(shù)量超過1000臺，是迄今為止應(yīng)用最廣泛的機(jī)型。其他航改燃機(jī)型包括，三菱重工的FT4000燃機(jī)由普惠系統(tǒng)工程），進(jìn)入21世紀(jì)，隨著天然氣的大規(guī)模開發(fā)與分布式能源理念的普及，航改機(jī)逐步從傳統(tǒng)的軍用及油氣領(lǐng)域，拓展至民用發(fā)電、電網(wǎng)調(diào)峰等多個場景。此階段的代表機(jī)型包括GEVernova的識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末11/17空發(fā)動機(jī)平臺推出了多款航改機(jī)型號，廣泛應(yīng)用于應(yīng)急發(fā)電、分布式能源、海上平啟動時間僅8min，應(yīng)用于包括快速調(diào)峰、大型電站等領(lǐng)域，其核心性能不輸于部分對比指標(biāo)列發(fā)動機(jī)來源/MW~40>41%~46%~40.5%~40%~41.5%/min55818景急站區(qū)業(yè)站），三、航改燃機(jī)裝配靈活，有望快速裝機(jī)響應(yīng)電力需求航改機(jī)雖然在功率等級和連續(xù)運(yùn)行能力上不及重型燃機(jī)，但在靈活性、啟停響應(yīng)、結(jié)構(gòu)緊湊性及多工況適應(yīng)能力方面具有明顯優(yōu)勢，適用于當(dāng)前強(qiáng)調(diào)分布式、柔性調(diào)機(jī)的熱效率在3843％之間，通過聯(lián)合壓縮與中間冷卻等技術(shù)甚至可以將熱效率提升至46%對比指標(biāo)航改機(jī)加載速度相對較慢運(yùn)維便捷性較高，模塊化結(jié)構(gòu)，便于更換維護(hù)應(yīng)用場景），識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末12/17航改燃機(jī)裝機(jī)時間僅1.5個月，成為數(shù)據(jù)中心理想過渡方案之一。AIDC發(fā)展迅猛，數(shù)據(jù)中心開發(fā)商在競相擴(kuò)建大規(guī)模設(shè)施，時間成本已成為數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的首要考量；與此同時，過去數(shù)據(jù)中心依賴電網(wǎng)接入或自建電廠供電，但目前無論是在采購新型燃?xì)廨啓C(jī)還是獲取電網(wǎng)連接方面，都面臨嚴(yán)重的交付延期。供需嚴(yán)重矛盾下，航改燃機(jī)以低投產(chǎn)周期成為填補(bǔ)數(shù)據(jù)中心電力缺口、作為過渡性電源的最優(yōu)解，根據(jù)GEVernova2025年投資者日演示材料，AeroLM2500機(jī)型的商業(yè)化運(yùn)營周聯(lián)合循環(huán)機(jī)組則分別長達(dá)~18個月和~24個月。輸出功率方面，LM2500輸出功率約為35MW，雖然小于7HA.03的~1,282MW，但其模塊化部署靈活，適合分布式數(shù)據(jù)中心的需求。數(shù)據(jù)來源：GEVernova2025年投根據(jù)GEV官網(wǎng)，2025年7月22日報(bào)告，預(yù)計(jì)將有29套GEVernovaLM2500XPRESS的電力，該航改燃機(jī)以快速部署、高效和靈活性著稱，最快可在兩周內(nèi)安裝完成，此外，其5分鐘啟動能力可確保電力充足，滿足AI驅(qū)動運(yùn)營中不斷變化的能源需求。根據(jù)燃?xì)廨啓C(jī)聚焦公眾號，2025年12月3日，能源技術(shù)巨頭貝克休斯宣布斬獲北美移動電力解決方案成套商DynamisPowerSolutions的重大訂單，將供應(yīng)25臺涵蓋供最靈活、經(jīng)濟(jì)且可擴(kuò)展的解決方案，以實(shí)現(xiàn)可靠的能源供應(yīng)。FTAI作為最大的售過100臺機(jī)組的能力。識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末13/17 總裝機(jī)容量超過1GW，這些燃輪改裝自噴氣發(fā)動機(jī)（CF6航空初創(chuàng)公司BoomSupersonic宣布與Crusoe渦輪機(jī)合作，預(yù)計(jì)可提供航改燃機(jī)過去多用于油氣行業(yè)，2022-2024年由于資本開支輪動疊加退役航空發(fā)動-3臺，交付端或略有滯后。根據(jù)GEV2025年12月9日投資者日交流，下游對燃?xì)廨啓C(jī)和小型燃?xì)鈾C(jī)組作為過渡電源的需求日益增長，推動公司營收高增。據(jù)彭博，西門子在2025年11月資本市場日會議表示，公司擁有A65航改燃?xì)廨啓C(jī)，公司與Williams達(dá)成協(xié)議重新部署A65機(jī)組，全力以赴將A65重新大規(guī)模推向市場。HWM在25Q3電話會提及，由于數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建帶來的新增電力需求及不間斷供電要求，功率不超過45兆瓦的中型渦輪機(jī)航空衍生發(fā)動機(jī)和專用中型渦輪機(jī)的增長預(yù)計(jì)燃機(jī)公司所屬航發(fā)燃機(jī)（株洲）有限公司產(chǎn)品推介會暨重點(diǎn)項(xiàng)目簽約會在湖南株洲召開。地方政府、行業(yè)客戶、合作伙伴、戰(zhàn)略供應(yīng)商等100余人出席會議，見證54臺套“太行3”燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電機(jī)組銷售合同、7臺套非自主燃機(jī)修理長協(xié)合同簽訂。臺燃?xì)廨啓C(jī)。由于航改燃單位功率較小，航改燃僅占MW訂單總額的5%、MW市場識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末14/17四、投資建議：關(guān)注航改燃景氣下企業(yè)份額提升機(jī)遇航改燃機(jī)目前處訂單旺盛、交付緩慢的供需錯配，疊加兩機(jī)供應(yīng)鏈產(chǎn)能緊張，燃機(jī)主機(jī)廠尋找新供應(yīng)商或拓展已有供應(yīng)商品類動力增強(qiáng)；航改燃機(jī)功率通常在50MW綜上，考慮國內(nèi)部分公司具備配套經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)基礎(chǔ)、產(chǎn)能彈性，在航改燃景氣機(jī)遇下有望承接更多長協(xié)配套。建議關(guān)注航亞科技、振華股份、應(yīng)流股份、航發(fā)科技、隆達(dá)股份、航宇科技、派克新材、航材股份、中航重機(jī)、萬澤股份、上大股份、豪 氣機(jī)葉片業(yè)務(wù)；2023年報(bào)告期內(nèi)，公司加大拓展輕型燃機(jī)（航改 公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件第二輪審核問詢函的回復(fù)》，公司生產(chǎn)的等軸母合金IN738LC母合金已實(shí)現(xiàn)在燃?xì)廨啓C(jī)的應(yīng)用，并且在2021年上半年實(shí)現(xiàn)收