內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u營收表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤略低預(yù)期 4中國電商集團收入持續(xù)增長，即時零售項目暴增 5客戶管理收入繼續(xù)增加Margin有所下滑 5即時零售迅猛發(fā)展 5跨境業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，云智能集團發(fā)展強勁 5跨境業(yè)務(wù)帶動國際數(shù)字商業(yè)收入增長 5AI需求強勁驅(qū)動阿里云業(yè)務(wù)發(fā)展 6盈利預(yù)測與評級 8風(fēng)險提示 9圖表目錄圖1：公司季度收入變化情況（百萬元） 4圖2：公司季度經(jīng)調(diào)整凈利潤變化（百萬元） 4圖3：公司營收構(gòu)成 4圖4：公司客戶管理收入季度變化情況（百萬元） 5圖5：國際數(shù)字商業(yè)業(yè)務(wù)營收基本情況（百萬元） 6圖6：阿里云業(yè)務(wù)營收基本情況（百萬元） 7圖7：阿里云業(yè)務(wù)資本開支基本情況（百萬元） 7營收表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤略低預(yù)期FY2026Q22477.955%2452.0103.5億，同比減少71.76%，低于一致預(yù)期168.0億。圖1：公司季度收入變化情況（百萬元）300000

總收入（百萬元）

16%

150000 8%6%1000004%500002%0 0%1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q262026財年Q2，公司中國電商集團、國際數(shù)字商業(yè)集團、云智能集團和其他業(yè)務(wù)收入分別為1325.78、347.8、398.0、629.7億元，同比變動16%、10%、34%、25%。圖2：公司季度經(jīng)調(diào)整凈利潤變化（百萬元） 圖3：公司營收構(gòu)成6000050000400003000020000100000

adj-凈利潤

100%100%0%國際數(shù)字商業(yè) 中國電商集團 阿里云智能 其他40%20%0%-20%-40%-60%-80%中國電商集團收入持續(xù)增長，即時零售項目暴增Margin有所下滑F(xiàn)Y2026Q2中國電商集團收入同比增長16%至人民幣1325.8億元。其中客戶管理收入達到789.27億元，同比增長10%，主要是由Takerate的提升所致，得益于全站推廣的滲透率提升以及去年9月新增的基礎(chǔ)軟件服務(wù)費。FY2026Q2經(jīng)調(diào)整EBITAMargin為4%，同比下降13PCT，主要是由于對"淘寶閃購"，以及用戶體驗、用戶獲取和科技的投入所致，部分被阿里巴巴中國電商集團的雙位數(shù)收入增長所抵消。圖4：公司客戶管理收入季度變化情況（百萬元）

15%客戶管理YoY%客戶管理YoY%5%0%-5%0 -10%即時零售迅猛發(fā)展FY2026Q2即時零售業(yè)務(wù)收入同比增長60%達到人民幣1029.3億元。即時零售業(yè)務(wù)得益于淘寶閃購的推出以及業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈、用戶及會員權(quán)益的整合，訂單量增長呈現(xiàn)良好態(tài)勢。自推出淘寶即時零售以來，公司在用戶與商戶觸達、物流能力建設(shè)和市場營銷方面取得顯著成效。即時零售和電商日百、食品和醫(yī)療保健的交叉銷售提升了用戶參與度和商品交易總金額，對CMR產(chǎn)生了積極影響，在下一階段，公司將更加專注于電商和即時零售的交叉銷售，并預(yù)期即時零售在保持價格競爭力的同時將為整體平臺帶來持續(xù)正經(jīng)濟價值?？缇硺I(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，云智能集團發(fā)展強勁跨境業(yè)務(wù)帶動國際數(shù)字商業(yè)收入增長FY2026Q2季度AIDC10%347.99AIDC里巴巴生態(tài)體系的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，帶來更加豐富多元的產(chǎn)品供給。速賣通將海外托管這一利用本地庫存的模式擴展至超過30個國家。速賣通還通過為中國品牌出海提供一站式解決方案的Brand+計劃，進一步豐富商品供給。另外，AIDC的國際批發(fā)業(yè)務(wù)進一步提升AI應(yīng)用以優(yōu)化用戶體驗。本季度，我們AI驅(qū)動的B2B采購引擎Accio推出了AIAgent版本，顯著提高用戶尋源與采購效率。圖5：國際數(shù)字商業(yè)業(yè)務(wù)營收基本情況（百萬元）國際數(shù)字商業(yè)收入 YoY%0 AI需求強勁驅(qū)動阿里云業(yè)務(wù)發(fā)展

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%FY2026Q2398.2434%AIFY2026Q22,95426%。EBITDAMargin9.0%+0.2個隨著AIAICPUAIAI圖6：阿里云業(yè)務(wù)營收基本情況（百萬元）0

阿里云收入（百萬元） 阿里云收入同比增速（右軸1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26

40%35%30%25%20%15%10%5%0%圖7：阿里云業(yè)務(wù)資本開支基本情況（百萬元）0

資本支出（百萬元） 資本支出同比增速（右軸）1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%盈利預(yù)測與評級FY2026/FY2027/FY2028的Non-GAAP120,958/173,838/222,288101,525/141,564/184,647百萬元，F(xiàn)Y2026/FY2027/FY2028對應(yīng)PE（Non-GAAP）為25.9/18.6/14.3倍（港幣/人民幣=0.91，2025年11月28日）。考慮公司GMV增長情況及貨幣化進程的加快，以及公司持續(xù)回購分紅，維持買入評級。風(fēng)險提示資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）FY2025AFY2026EFY2027E資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E利潤表（百萬元）FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E流動資產(chǎn)674,049.00743,706.30891,015.54營業(yè)總收入996,347.00現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物145,487.00189,698.61270,422.58372,519.56營業(yè)成本598,285.00應(yīng)收賬款及票據(jù)30,686.0038,587.5341,843.5745,825.87銷售費用144,021.00存貨25,460.0038,556.1439,712.8342,095.60管理費用44,239.0044,239.0046,008.5648,308.99其他流動資產(chǎn)472,416.00476,864.01539,036.56613,924.25研發(fā)費用57,151.0060,094.4066,103.8472,714.22非流動資產(chǎn)1,130,178.00其他費用0.000.000.000.00固定資產(chǎn)203,348.00203,861.99205,324.58208,640.91經(jīng)營利潤146,315.00商譽及無形資產(chǎn)276,412.00257,244.53239,889.62234,586.32利息收入20,759.004,364.615,690.968,112.68長期投資210,169.00225,169.00240,169.00255,169.00利息支出9,596.0016,814.2113,070.7713,610.77其他長期投資356,818.00376,818.00396,818.00416,818.00其他收益3,943.0013,928.041,940.211,712.17其他非流動資產(chǎn)83,431.0083,431.0083,431.0083,431.00利潤總額161,421.00資產(chǎn)總計1,804,227.00所得稅35,445.0020,353.5030,263.7840,889.87流動負(fù)債435,346.00426,935.80469,297.62519,100.92凈利潤125,976.0081,414.01短期借款22,562.0031,562.0040,562.0049,562.00少數(shù)股東損益(4,133.00)(1,221.21)(1,815.83)(2,453.39)應(yīng)付賬款及票據(jù)0.000.000.000.00歸屬母公司凈利潤130,109.0082,635.22其他412,784.00395,373.80428,735.62469,538.92EBIT150,258.00非流動負(fù)債278,775.00288,775.00288,775.00288,775.00EBITDA193,682.25長期借款208,141.00218,141.00218,141.00218,141.00Non-GAAP158,122.00其他70,634.0070,634.0070,634.0070,634.00負(fù)債合計714,121.00715,710.80758,072.62807,875.92股本1.001.001.001.00主要財務(wù)比率FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E少數(shù)股東權(quán)益68,535.0067,313.7965,497.9663,044.57每股收益(元)6.824.336.448.70歸屬母公司股東權(quán)益1,021,571.00每股凈資產(chǎn)(元)53.7758.0064.6073.45負(fù)債和股東權(quán)益1,804,227.00)19,088.6419,088.6419,088.6419,088.64ROIC(%)9.016.668.5210.21ROE(%)12.747.469.9611.84現(xiàn)金流量表（百萬元）FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E毛利率(%)39.9535.0538.3140.29經(jīng)營活動現(xiàn)金流163,509.00140,097.77194,854.53236,995.57銷售凈利率(%)13.067.7310.6013.08投資活動現(xiàn)金流(185,415.00)資產(chǎn)負(fù)債率(%)39.5837.8636.8635.54籌資活動現(xiàn)金流(76,215.00)2,185.79(4,070.77)(4,610.77)收入增長率(%)5.867.258.449.52現(xiàn)金凈增加額(97,156.00)44,211.6180,723.98102,096.97