目錄大類產(chǎn)勢顧 3資產(chǎn)益現(xiàn)顧 3資產(chǎn)關(guān)跟蹤 3大類產(chǎn)置略蹤 4國內(nèi)產(chǎn)置型 5國內(nèi)產(chǎn)BL模型策蹤 5國內(nèi)產(chǎn)險價型 6基于觀子資配策略 7全球產(chǎn)BL策略與平價略果蹤 93. 附錄 10各模策歷表現(xiàn) 10國內(nèi)產(chǎn)略史現(xiàn) 10全球產(chǎn)略史現(xiàn) 12宏觀子勢蹤 14風(fēng)險示 16大類資產(chǎn)走勢回顧資產(chǎn)收益表現(xiàn)回顧1（20101到20130(總值0.53%3001000-國債總財富(總值)指數(shù)分錄跌幅2.46%、2.3%、0.69%、0.44%和0.34%。表1：本年度各個資產(chǎn)收益表現(xiàn)、圖權(quán)益資產(chǎn)走勢 圖商品、債券與黃金產(chǎn)勢， ，資產(chǎn)相關(guān)性跟蹤對于投資者而言，投資者希望通過多元化配置資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險間的風(fēng)險對沖，進(jìn)而在降低風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲得較高的超額收益。Markowitz稱：資產(chǎn)配置多元化是投資中唯一的免費午餐。但也正如我們在2023年5月27日發(fā)布的《橋水全天候策略和風(fēng)險平價模型全解析——大類資產(chǎn)配置量化模型研究系列之三》中所提到的一樣，當(dāng)資產(chǎn)間相關(guān)性（絕對值）較低時，多元化配置資產(chǎn)才是有意義的。（2025-11-01到20251302中證1000和中債-企業(yè)債總財富(總值)指數(shù)相關(guān)性（絕對值）較低，相關(guān)性僅有2.41%。表2：本年度各個資產(chǎn)相關(guān)性系數(shù)、我們也滾動計算了股債、股商、債商過去一年資產(chǎn)走勢間的相關(guān)性，如圖3所示。從資產(chǎn)相關(guān)性來看，滬深300與中債-國債總財富(總值)指數(shù)近一年走勢相關(guān)性為-35.63%，中債-國債總財富(總值)指數(shù)與南華商品指數(shù)相關(guān)性為41.79%，滬深300與南華商品指數(shù)相關(guān)性為-17.96%。圖3：股債、股商與債商近一年走勢相關(guān)性變化趨勢、 。數(shù)據(jù)區(qū)間：2021年7月4日至2025年月28日。大類資產(chǎn)配置策略跟蹤我們匯總本年度各個資產(chǎn)配置策略的表現(xiàn)如表3所示。各模型實現(xiàn)細(xì)節(jié)見下文具體內(nèi)容。表3：本文所述各策略本年表現(xiàn)匯總、表、表、國內(nèi)資產(chǎn)配置模型圖4：各國內(nèi)資產(chǎn)配置策略走勢匯總、 。數(shù)據(jù)區(qū)間：2021年12月31日至2025年月28日。國內(nèi)資產(chǎn)BLBL1990FisherBlack和RobertLittermanMVOBlack-Litterman（簡稱BL模型192BLBL202345Black-Litterman模型——大300)(總值BL8類國內(nèi)資產(chǎn)作為資產(chǎn)池，構(gòu)建了國內(nèi)資產(chǎn)BL配置策略。Π????=10。由于風(fēng)險厭惡系數(shù)??和目標(biāo)波動率????????存在對應(yīng)關(guān)系，我們指定??便相當(dāng)于進(jìn)行人為指定權(quán)重，這里采用股:債:轉(zhuǎn)債:商品：黃金=108052.52.5????作為對比，我們以股:債:轉(zhuǎn)債:商品：黃金=10:80:5:2.5:2.5為固定權(quán)重構(gòu)建了多資產(chǎn)均衡配置策略。圖5：國內(nèi)資產(chǎn)BL策略走勢、 。數(shù)據(jù)區(qū)間：2021年7月4日至2025年月28日。2025BL12.17%BL23.82%1.06%，年1.9349118，2.39%。表6：國內(nèi)資產(chǎn)BL模型本年表現(xiàn)、1996BdaeAleaheraeg其目標(biāo)是穿越經(jīng)濟(jì)周期，希望構(gòu)建一個在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段都能獲得穩(wěn)Bata2005（因子（因子因子2023527300500總值COMEX8我們同樣以2.1中構(gòu)建的均衡配置策略作為對比，其凈值表現(xiàn)如圖6所示：圖6：國內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險平價策略走勢、 。數(shù)據(jù)區(qū)間：2021年7月4日至2025年月28日。20251.31%。表7：國內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險平價模型今年以來表現(xiàn)、2023614——宏觀的主觀觀點進(jìn)行資產(chǎn)層面的落地。FactorMimickingPortfolio的的8略：（見表8上述見表9我們使用基于先驗信息的Lasso102變量，重復(fù)采樣3000次，最終取回歸結(jié)果的中位數(shù)作為因子暴露值。最新一期的資產(chǎn)因子暴露水平如下表：表8：最新一期的資產(chǎn)因子暴露、0。站在2025年11月底，我們認(rèn)為：增長方面：11月制造業(yè)PMI小幅回升至49.2%，但仍在榮枯線下方，出口訂單雖有邊際改善，但全球需求疲軟或制約反彈空間；服務(wù)業(yè)PMI回落至49.5%，受雙十一消費脈沖消退及地產(chǎn)銷售低迷拖累，內(nèi)需修復(fù)動能減弱。整體經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢。通脹方面：10CPI0.2%及低基數(shù)推動；但核心CPI1.2%PI21（2.3價格企穩(wěn)。利率方面：10-2.2%MLF108.516.2，M1-M2-2.0%7.07流動性方面：DR0071.44%MLF整體平穩(wěn)，未出現(xiàn)明顯收緊或?qū)捤尚盘枴?1、-1、0、、-1、0。表9：近半年來每月宏觀觀點打分表我們根據(jù)2023年6月14日發(fā)布的《基于宏觀因子的大類資產(chǎn)配置框架——20254.25%0.65%1.53%。圖7：基于國內(nèi)資產(chǎn)的宏觀因子的資產(chǎn)配置策略走勢、 。數(shù)據(jù)區(qū)間：2021年12月31日至2025年月28日。全球資產(chǎn)BL策略與風(fēng)險平價策略效果跟蹤202345Black-Litterman模型——2023527——大類資產(chǎn)配置量化模型研究系列之三》所提到2025年以來，全球資產(chǎn)BL策略11.610.01.61.9；全球資產(chǎn)BL21.28%，年化波動為1.5371月收益為0.1，1.2%1.41%。圖8：全球資產(chǎn)BL策略、風(fēng)險平價策略效果跟蹤、 。數(shù)據(jù)區(qū)間：2021年7月4日至2025年月28日。附錄各模型策略歷史表現(xiàn)圖9：各國內(nèi)資產(chǎn)策略歷史走勢、 。數(shù)據(jù)區(qū)間：2013年12月31日至2025年月28日。表10：國內(nèi)資產(chǎn)BL策略1歷史收益表現(xiàn)、 。注：今年以來收益為年化后收益。表11：國內(nèi)資產(chǎn)BL策略2歷史收益表現(xiàn)、 。注：今年以來收益為年化后收益。表12：國內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險平價策略歷史收益表現(xiàn)、 。注：今年以來收益為年化后