目錄神經(jīng)外介兩齊，平化深局 4專注經(jīng)外介，品線蓋面 4集采速司售量神經(jīng)外介產(chǎn)均速增長 5持續(xù)耕外布國市場長增長 6持續(xù)進(jìn)產(chǎn)化降增效盈能逐優(yōu)化 8神介外手量速長，場間步開 9國內(nèi)經(jīng)入術(shù)透有望升市規(guī)快增長 9外周管病者數(shù)，介手量速長 12血管入耗采入聲，產(chǎn)額續(xù)升 16神介歷采年步態(tài)化市份向產(chǎn)斜 16外周采速透提，本品獲更多 17綜合爭力顯集執(zhí)行動(dòng)速長 19持續(xù)善介外產(chǎn)組合多關(guān)項(xiàng)取進(jìn)展 20盈利測投建議 24盈利測 24相對值 24風(fēng)險(xiǎn)示 25神經(jīng)及外周介入兩翼齊驅(qū)，平臺化縱深布局專注神經(jīng)及外周介入，產(chǎn)品線覆蓋全面2012細(xì)分類別已商業(yè)化上市細(xì)分類別已商業(yè)化上市神經(jīng)血管介入外周血管介入顱內(nèi)缺血性卒中蛟龍取栓支架(CRD)細(xì)分類別已商業(yè)化上市細(xì)分類別已商業(yè)化上市神經(jīng)血管介入外周血管介入顱內(nèi)缺血性卒中蛟龍取栓支架(CRD)動(dòng)脈UItraFree藥物洗脫P(yáng)TA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管（UItraFreeDCB)全顯影取栓支架UberVana藥物涂層外周球囊擴(kuò)張導(dǎo)管銀蛇顱內(nèi)支持導(dǎo)管ZENFLOW外周PTA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管大禹球囊導(dǎo)引導(dǎo)管(BGC)ZENFLOW外周PTA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管二代神經(jīng)血管球囊導(dǎo)引導(dǎo)管Boa抓捕器顱內(nèi)血栓抽吸導(dǎo)管ZENFLOWT外周球囊擴(kuò)張導(dǎo)管（錐形球囊）醫(yī)用負(fù)壓吸引器ZENFLOWPufferfish外周棘突球囊擴(kuò)張導(dǎo)管顱內(nèi)狹窄白駒顱內(nèi)PTA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管(Rx)ZENFLOWL外周球囊擴(kuò)張導(dǎo)管（長球囊）狹窄支架微導(dǎo)管靜脈Swan靜脈腔內(nèi)射頻閉合導(dǎo)管顱內(nèi)PTA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管(Rx)二代SwanRFI射頻閉合發(fā)生器顱內(nèi)出血性卒中顱內(nèi)動(dòng)脈瘤栓塞彈簧圈Octoplus腔靜脈濾器機(jī)械可解脫彈簧圈腔靜脈濾器抓捕器麒麟血流導(dǎo)向裝置Penguin靜脈髂靜脈支架系統(tǒng)麒麟二代血流導(dǎo)向裝置ZENFLOWTiger大直徑PTA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管彈簧圈微導(dǎo)管Whale外周血管灌注導(dǎo)管血流導(dǎo)向裝置微導(dǎo)管Eagle血栓抽吸系統(tǒng)顱內(nèi)通路取栓支架微導(dǎo)管Mammoth大腔外周血栓抽吸管銀蛇DA遠(yuǎn)端通路導(dǎo)引導(dǎo)管血透通路ZENFLOWHPPTA高壓球囊擴(kuò)張導(dǎo)管銀蛇顱內(nèi)支撐導(dǎo)管ZENFLOWHPPTA高壓球囊擴(kuò)張導(dǎo)管二代北斗SS神經(jīng)血管導(dǎo)絲外周栓塞介入及其他Phoenix外周可解脫帶纖維毛彈簧圈栓塞系統(tǒng)遠(yuǎn)端通路導(dǎo)管Pelican經(jīng)頸靜脈肝內(nèi)穿刺器玄武導(dǎo)管鞘外周親水性導(dǎo)絲系列銀蛇橈動(dòng)脈入路遠(yuǎn)端支撐導(dǎo)管血管閉合裝置頸動(dòng)脈與動(dòng)脈狹窄頸動(dòng)脈球囊擴(kuò)張導(dǎo)管(Rx)血管閉合裝置Unicorn血管縫合器抗栓塞濾器保護(hù)裝置球囊封堵止血器歸創(chuàng)通橋2025H1半年報(bào)，20203,0002025H14.8220243.6631.7%25H163.3%36.7%圖2：商業(yè)化以來公司銷收快速增長 圖3：24年以來公司逐步開始向盈利歸創(chuàng)通橋2025H1業(yè)績演示材料， 歸創(chuàng)通橋2025H1業(yè)績演示材料，2025202425.0%收入較于2024年上半年增加46.2%。UltraFree球囊擴(kuò)(UltraFreeDCB)OctoplusSwan靜脈腔內(nèi)射頻閉合導(dǎo)管的銷售收入快速增長；及公司相對較新的產(chǎn)品組合在PhoenixPenguinUnicorn圖4：神經(jīng)血管和外周血管介入銷售額高速增長歸創(chuàng)通橋2025H1業(yè)績演示材料，持續(xù)深耕海外，布局國際市場的長期增長國際業(yè)務(wù)再創(chuàng)佳績，25H1海外增長近37%。20250.1620247TOP10圖5：2022至2024年公司海外復(fù)合增長70%歸創(chuàng)通橋2025H1業(yè)績演示材料，27226052個(gè)國家及地區(qū)。CEMDRAsklepiosSANA23家/31細(xì)分類別 產(chǎn)品名稱 細(xì)分類別 產(chǎn)品名稱 獲批地區(qū)蛟龍取栓支架 歐盟、英國、土耳其、南非、阿根廷顱內(nèi)血栓抽吸導(dǎo)管 歐盟、英國、土耳其、南非、阿根廷、哈薩克斯坦、中國臺灣神經(jīng)血管介入外周血管介入

蛟龍取栓支架微導(dǎo)管 歐盟、英國、南非、阿根廷、土耳其、哈薩克斯坦、厄瓜多爾麒麟顱內(nèi)動(dòng)脈瘤栓塞彈簧圈 厄瓜多爾、中國臺灣麒麟彈簧圈微導(dǎo)管 厄瓜多爾麒麟血流導(dǎo)向裝置 厄瓜多爾麒麟醫(yī)用負(fù)壓吸引器 哈薩克斯坦麒麟顱內(nèi)微導(dǎo)管 厄瓜多爾ZENFluxion藥物洗脫外周球囊擴(kuò)張導(dǎo)管 歐盟、土耳其、阿根廷、英國、阿聯(lián)酋(UAE)、烏克蘭ZENFLOWPTA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管 歐盟、土耳其、阿根廷、英國、UAE、阿塞拜疆ZENFLOWPTA高壓球囊擴(kuò)張導(dǎo)管 歐盟、土耳其、阿根廷、英國、UAEZENFlex外周血管支架系統(tǒng) 歐盟、土耳其、阿根廷、英國、UAEZENFLEXPro藥物洗脫外周血管支架系統(tǒng) 歐盟、阿根廷、英國、UAE、土耳其、烏克蘭、南非ZENFlowTiger大直徑PTA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管 巴西ZENFLOWPTAII外周球囊擴(kuò)張導(dǎo)管 巴西、烏克蘭、沙特阿拉伯ZENFLOWIIPTA高壓球囊擴(kuò)張導(dǎo)管 巴西、烏克蘭、沙特阿拉伯Unicorn血管縫合器 印度尼西亞Phoenix外周可解脫帶纖維毛彈簧圈栓塞系統(tǒng) 厄瓜多爾歸創(chuàng)通橋2025H1半年報(bào)，圖7：公司海外布局地區(qū)歸創(chuàng)通橋2024A業(yè)績演示材料，持續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)優(yōu)化和降本增效，盈利能力逐步優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)優(yōu)化和降本增效，毛利率整體維持穩(wěn)定水平。202571.2%20251.2125%。銷售及分銷開支占比逐步穩(wěn)定，持續(xù)進(jìn)行新品研發(fā)投入。公司的銷售及分202421.9%202517.7%2025121.62024101.5圖8：毛利率整體保持穩(wěn)，利率逐步提升 圖9：銷售及分銷開支占逐下降歸創(chuàng)通橋2025H1業(yè)績演示材料， 歸創(chuàng)通橋2025H1業(yè)績演示材料，圖10：持續(xù)推進(jìn)新品的研投入 圖11：行政開支占收入比重歸創(chuàng)通橋2025H1業(yè)績演示材料， 歸創(chuàng)通橋2025H1業(yè)績演示材料，神介及外周手術(shù)量快速增長，市場空間逐步打開國內(nèi)神經(jīng)介入手術(shù)滲透率有望提升，市場規(guī)?？焖僭鲩L其中，出血性腦卒中治療產(chǎn)品主要用于治療顱內(nèi)動(dòng)脈瘤以及封堵畸形血管，其產(chǎn)品主要包括血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架、彈簧圈、彈簧圈輔助支架、液體栓塞劑等；缺血性腦卒中治療產(chǎn)品主要用于治療急性缺血性腦卒中和腦血管閉塞性疾?。ㄈ顼B內(nèi)動(dòng)脈粥樣硬化性疾病等圖12：神介產(chǎn)品類別艾柯醫(yī)療招股書(申報(bào)稿)，當(dāng)前我國神經(jīng)介入手術(shù)滲透率較發(fā)達(dá)國家仍較低，滲透率有望繼續(xù)提升。20209.1%1.0%2.7%202631.7%、3.5%19.5%。圖13：中美出血性腦卒中經(jīng)入手術(shù)數(shù)目千臺) 圖14：中美出血性腦卒中介械市場規(guī)模億美元)微創(chuàng)腦科學(xué)招股書， 微創(chuàng)腦科學(xué)招股書，圖15：中國與美國的出血性腦卒中神經(jīng)介入手術(shù)滲透率微創(chuàng)腦科學(xué)招股書，伴隨神介手術(shù)滲透率提升，中國神介手術(shù)量有望快速增長。201546,2002020161,40028.4%2026740,5002020202628.9%（202046.4%。圖16：中國神經(jīng)介入手術(shù)的數(shù)目(千臺)微創(chuàng)腦科學(xué)招股書，中國神經(jīng)介入醫(yī)療器械市場規(guī)模將同步獲得較快增長。20152820205816.2%2026175202620.1%2020的65.5%。出血性腦卒中醫(yī)療器械的市場規(guī)模于2020年達(dá)人民幣38億元，202684器械為中國增長率最高的子市場，2015年至2020年的復(fù)合年增長率為45.8%2020202633.0%。圖17：中國神經(jīng)介入醫(yī)療器械市場的市場規(guī)模(人民幣十億元)微創(chuàng)腦科學(xué)招股書，外周血管疾病患者基數(shù)大，介入手術(shù)量快速增長外周血管疾病主要包括外周動(dòng)脈疾病和靜脈疾病。外周動(dòng)脈疾病是指因外外周動(dòng)脈疾病（(LEAD)80%LEAD3%LEAD會外周靜脈疾病(CVD)CVD圖18：外周介入器械主要分為外周動(dòng)脈、外周靜脈和通路類動(dòng)脈網(wǎng)，下肢動(dòng)脈疾病(LEAD)為動(dòng)脈粥樣硬化引起的外周動(dòng)脈疾病最常見表現(xiàn)，其介入手術(shù)量有望快速增長。當(dāng)腿部動(dòng)脈形成斑塊而導(dǎo)致血液不流通的風(fēng)險(xiǎn)。若不及早治療，LEAD可能導(dǎo)致腿部組織壞死，甚至需要截肢。LEADLEAD20155.47201910.78203058.7920192024203013.6%LEAD糖尿病患者人數(shù)可能會增加。圖19：中國下肢動(dòng)脈介入手術(shù)數(shù)量(千例)先瑞達(dá)招股書，注：中國LEAD介入手術(shù)數(shù)量的計(jì)算僅包括獲批準(zhǔn)用作治療LEAD的相關(guān)介入醫(yī)療器械隨我國外周動(dòng)脈介入手術(shù)量不斷增加，我國外周動(dòng)脈介入支架和球囊市場也將不斷擴(kuò)大。根據(jù)弗若斯特沙利文分析，按廠家出貨量和出廠價(jià)口徑統(tǒng)203068.0圖20：中國外周動(dòng)脈介入支架和球囊市場規(guī)模(按廠家出貨量和出廠價(jià)口徑統(tǒng)計(jì)，人民幣億元)心脈醫(yī)療定增說明書(注冊稿)，射頻消融手術(shù)：靜脈曲張(VV)2015年的2,700臺增至2019年的2.63萬臺，年復(fù)合增長率達(dá)76.9%，并預(yù)計(jì)在2019年到2030年間以27.6%的年復(fù)合增長率增至2030年的38.43萬臺。IVCF介入手術(shù)：IVCF（）IVCF20154.1020198.57203067.372019203020.6%。髂靜脈支架介入手術(shù)：髂靜脈受壓綜合征(IVCS)是指髂靜脈從其前部不斷發(fā)展，利用髂靜脈支架的介入療法已成為治療髂靜脈閉塞的主要20162932019年2,2072030182,746臺，2019年至2030年的年復(fù)合增長率為49.4%。圖21：靜脈介入相關(guān)手術(shù)處于快速放量階段歸創(chuàng)通橋招股書，202110.12021速增長的態(tài)勢將隨著靜脈介入手術(shù)在臨床應(yīng)用中的增長進(jìn)一步快速攀升，203049.92030圖22：中國外周靜脈介入器械市場規(guī)模心脈醫(yī)療定增說明書，

血管介入高耗集采漸入尾聲，國產(chǎn)份額持續(xù)提升神介經(jīng)歷集采多年逐步常態(tài)化，市場份額向國產(chǎn)傾斜神經(jīng)介入經(jīng)過多年集采已經(jīng)逐步常態(tài)化，基本已經(jīng)覆蓋了各廠商的全產(chǎn)品線，整體影響基本已經(jīng)進(jìn)入尾聲，市場份額逐步向國產(chǎn)頭部傾斜。自2021年開始，神經(jīng)介入領(lǐng)域被納入集采，從硬腦（脊）膜補(bǔ)片、彈簧圈1.2640046.82%66%。2023211.358%。2024年，京津冀3+N聯(lián)盟對顱內(nèi)取栓支架、血栓保護(hù)裝置等4類產(chǎn)品集采，均價(jià)降幅67%，外資中選率降至20%；同年安徽集采中，血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架最低報(bào)價(jià)6.2萬元，外資占比低于40%。20251227202521（（2圖23：神經(jīng)介入產(chǎn)品經(jīng)歷多年集采，已逐步常態(tài)化IQVIA，醫(yī)保局，集采加速自主開發(fā)，國產(chǎn)份額持續(xù)提升。伴隨神經(jīng)介入集采的逐步落地，國產(chǎn)產(chǎn)品加速替代，市場份額獲得進(jìn)一步提升。根據(jù)沛嘉醫(yī)療2023年度業(yè)績202120%2023年40%。圖24：國采彈簧圈市場份持提升 圖25：25河南聯(lián)盟集采神經(jīng)介產(chǎn)品醫(yī)院報(bào)量占比沛嘉醫(yī)療業(yè)績演示材料， Medtrend，外周集采加速滲透率提升，本土品牌獲益更多外周介入相關(guān)耗材自2021年底起相繼迎來集采，伴隨集采的快速鋪開，有望快速推升外周介入手術(shù)量。同時(shí)，在規(guī)則和價(jià)格逐漸合理的集采常態(tài)化時(shí)代，本土品牌有望憑借其高質(zhì)高效及供應(yīng)鏈、渠道等方面的優(yōu)勢在競標(biāo)中占據(jù)有利地位，加速其在外周領(lǐng)域的市場滲透，加快自主開發(fā)的步伐。20212022122023390%2023年3162024外周血管支架類相關(guān)耗材被納入國家集采。2025年2月，河北27省（市、自治區(qū)、建設(shè)兵團(tuán)）聯(lián)盟牽頭耗材集采結(jié)果發(fā)布，包含外周動(dòng)脈/靜脈球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、導(dǎo)引導(dǎo)管等多個(gè)外周介入產(chǎn)品。圖26：外周介入集采拉動(dòng)國產(chǎn)產(chǎn)品份額的提升IQVIA，外周介入產(chǎn)品集采落地執(zhí)行后，術(shù)式下沉、醫(yī)院外周介入治療能力增強(qiáng)及患者需求量增加，將快速推升外周介入手術(shù)量。集采落地后預(yù)計(jì)能開展外周介入手術(shù)的醫(yī)院數(shù)量將持續(xù)明顯上升；而得益于患者支付能力的提升及圖27：外周介入手術(shù)在非心院普及 圖28：單家醫(yī)院外周介入術(shù)增加IQVIA IQVIA綜合競爭實(shí)力凸顯，集采執(zhí)行拉動(dòng)快速增長歸創(chuàng)通橋自2020年開始廣泛參與了多個(gè)省份的神經(jīng)介入及外周介入相關(guān)2024年京津冀3+N聯(lián)盟集采中，公司顱內(nèi)支持導(dǎo)管A組最高排名中標(biāo)；顱內(nèi)取栓支架成功中標(biāo)2款產(chǎn)品，占中標(biāo)產(chǎn)品總數(shù)的33%。2024年外周支架國家集采中，公司靜脈支架A組中標(biāo)，髂總靜脈適應(yīng)證唯一首輪中標(biāo)。2025河北血管介入集采中，公司密網(wǎng)支架B組規(guī)則一中選，顱內(nèi)球囊A組規(guī)則二中選，外周球囊A/B組規(guī)則一/二中選。圖29：截至2024年全年公司累計(jì)47款國內(nèi)獲批產(chǎn)品中36款已參與集采且中選(集采公布中標(biāo)時(shí)間口徑)歸創(chuàng)通橋24A業(yè)績演示材料，綜合競爭實(shí)力凸顯，集采執(zhí)行拉動(dòng)歸創(chuàng)通橋快速增長。1212通橋鳳彈簧圈系統(tǒng)在顱內(nèi)彈簧圈集采執(zhí)行后市場份額從2%躍升至10%以上；通橋銀蛇顱內(nèi)支持導(dǎo)管在"3+N"集采執(zhí)行后植入量增長2.5倍；ZENFLOWDCB/3.5圖30：歸創(chuàng)通橋2022-2025重點(diǎn)集采中標(biāo)及執(zhí)行情況25H1

展202587351款產(chǎn)品已獲CE認(rèn)證。圖31：公司已布局73款產(chǎn)品及候選品，其中51款已在國內(nèi)獲批歸創(chuàng)通橋2025H1業(yè)績演示材料，憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力及綜合技術(shù)平臺，在2025年上半年，公司在多個(gè)關(guān)鍵創(chuàng)新項(xiàng)目上取得了重大進(jìn)展：Mammoth大腔外周血栓抽吸導(dǎo)管12F-18F2019150203033050%圖32：國內(nèi)唯一大口徑抽吸導(dǎo)管歸創(chuàng)通橋2025H1業(yè)績演示材料OCT引導(dǎo)外周血管斑塊定向旋切導(dǎo)管系列Pantheris導(dǎo)管配合LightBox3OCTDCBLightBox3OCT提供圖33：外周重點(diǎn)產(chǎn)品動(dòng)脈線新品組合蓄勢待發(fā)歸創(chuàng)通橋2025H1業(yè)績演示材料自膨式動(dòng)脈瘤瘤內(nèi)栓塞器寬頸動(dòng)脈瘤的創(chuàng)新器械，融合彈簧圈和血流導(dǎo)向裝置優(yōu)點(diǎn)，以鎳鈦合金網(wǎng)籃球體設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)微創(chuàng)高效治療，且無需長期抗血小板治療。分叉海市場，目前只有一款外資產(chǎn)品獲批。圖34：自膨式動(dòng)脈瘤內(nèi)栓塞器歸創(chuàng)通橋2025H1業(yè)績演示材料（80%圖35：輔助栓塞支架歸創(chuàng)通橋2025H1業(yè)績演示材料盈利預(yù)測及投資建議盈利預(yù)測2025-202710.5613.73、17.732.4、3.13.91）2025-202730%25%25%，脈瘤栓塞彈簧圈及神經(jīng)