內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u深耕精密滑軌領(lǐng)域，積極布局服務(wù)器滑軌 4專注精密滑軌領(lǐng)域，服務(wù)器滑軌影響力顯著 4公司股權(quán)集中，結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定 4管理層深耕行業(yè)多年，管理經(jīng)驗(yàn)豐富 5專注滑軌系統(tǒng)解決方案，賦能設(shè)備移動(dòng)與用戶體驗(yàn) 6下游需求拉動(dòng)業(yè)績(jī)，服務(wù)器滑軌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速 7家電滑軌穩(wěn)定擴(kuò)容，服務(wù)器滑軌國(guó)產(chǎn)化需求高增 10位于精密金屬連接件產(chǎn)業(yè)鏈，家電服務(wù)器滑軌國(guó)產(chǎn)突圍 10家電滑軌迎擴(kuò)容機(jī)遇，冰箱高端化與以舊換新共促增長(zhǎng) 服務(wù)器滑軌迎AI算力浪潮，國(guó)產(chǎn)配套順勢(shì)崛起 15產(chǎn)品布局全面豐富，積極拓展服務(wù)器滑軌布局 18產(chǎn)品布局全面豐富，拓展服務(wù)器滑軌布局 18產(chǎn)品性能優(yōu)異，定價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯 19客戶粘性強(qiáng)，有望受益下游客戶需求高增 20募資擴(kuò)產(chǎn)滿足增長(zhǎng)需求 21盈利預(yù)測(cè)與投資建議 22盈利拆分 22盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí) 23風(fēng)險(xiǎn)提示 23圖表目錄圖1：海達(dá)爾發(fā)展歷程 4圖2：海達(dá)爾股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025年9月30日） 5圖3：核心管理層背景介紹 5圖4：公司主要產(chǎn)品：家電滑軌 6圖5：公司主要產(chǎn)品：服務(wù)器滑軌 7圖6：2020-2025Q3公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速 8圖7：2020-2025Q3公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速 8圖8：公司產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu) 8圖9：2020-2025Q3公司盈利情況 9圖10：2020-2025H1公司各業(yè)務(wù)毛利率情況 9圖2020-2025Q3公司費(fèi)用率情況 9圖12：產(chǎn)業(yè)鏈上下游 10圖13：家電滑軌分類標(biāo)準(zhǔn)（公稱高度示意圖） 圖14：服務(wù)器滑軌分類標(biāo)準(zhǔn)（截面示意圖） 圖15：2017-2024年中國(guó)家用電冰箱產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)） 12圖16：2017-2024年中國(guó)冰箱市場(chǎng)零售額（億元）及增速 12圖17：2017-2024年中國(guó)冰箱出口銷量（萬(wàn)臺(tái)）及增速 13圖18：2017-2022年我國(guó)8K+冰箱線下零售額占比情況 14圖19：2011-2021年我國(guó)500L以上容量冰箱銷售占比 15圖20：全球服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模 16圖21：2024年中國(guó)x86服務(wù)器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 16圖22：2021-2025年中國(guó)AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)趨勢(shì)圖（單位：億元） 17圖23：公司產(chǎn)品全面豐富 18圖24：公司服務(wù)器滑軌產(chǎn)品布局及產(chǎn)品特點(diǎn) 18圖25：海達(dá)爾與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在關(guān)鍵性能指標(biāo)、產(chǎn)品價(jià)格與成本方面的對(duì)比 19圖26：海達(dá)爾2022-2024前五大客戶銷售情況和開(kāi)始合作時(shí)間 20圖27：服務(wù)器領(lǐng)域前五大客戶的銷售情況 21圖28：公司上市募投項(xiàng)目 21圖29：海達(dá)爾盈利拆分 22圖30：可比公司估值（截至2025年月30日） 23深耕精密滑軌領(lǐng)域，積極布局服務(wù)器滑軌專注精密滑軌領(lǐng)域，服務(wù)器滑軌影響力顯著公司專注于精密滑軌的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于家電、服務(wù)器等領(lǐng)域，是行業(yè)內(nèi)的知名供應(yīng)商。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司獲得了高新技術(shù)企業(yè)、江蘇省專精特新小巨人企業(yè)、江蘇省級(jí)精密滑軌工程技術(shù)研究中心、江蘇省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、江蘇省星級(jí)上云企業(yè)、十佳科技創(chuàng)新企業(yè)、無(wú)錫市瞪羚企業(yè)等榮譽(yù)和資質(zhì)。BSH、伊萊克斯（Electrolux）、圖1：海達(dá)爾發(fā)展歷程公司股權(quán)集中，結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定公司股權(quán)集中，結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定。2025年9月30日，朱全?？毓杀壤秊?8.93%，朱光達(dá)控股比例為21.70%，陸斌武控股比例為21.70%。三人合計(jì)持有公司總股本的72.33%。圖2：海達(dá)爾股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025年9月30日）管理層深耕行業(yè)多年，管理經(jīng)驗(yàn)豐富管理層深耕行業(yè)多年，管理經(jīng)驗(yàn)豐富。公司管理層均在公司任職10年以上，深耕行業(yè)多年，管理經(jīng)驗(yàn)豐富。圖3：核心管理層背景介紹專注滑軌系統(tǒng)解決方案，賦能設(shè)備移動(dòng)與用戶體驗(yàn)（（含中軌）結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，可借助滑軌內(nèi)滾珠的滾動(dòng)實(shí)現(xiàn)減少摩擦阻力、減弱噪音等目的，配公司滑軌產(chǎn)品主要分為家電滑軌和服務(wù)器滑軌兩大類。家電滑軌為冰箱、烤箱、洗25kg至80kgRoHSREACH及FDA、EUGB-40300服務(wù)器滑軌為服務(wù)器機(jī)箱和機(jī)柜的移動(dòng)性精密結(jié)構(gòu)連接件，其結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，對(duì)承載能力、產(chǎn)品加工精度、配合精度、配件質(zhì)量的要求更高。圖4：公司主要產(chǎn)品：家電滑軌公司招股說(shuō)明書(shū)圖5：公司主要產(chǎn)品：服務(wù)器滑軌公司招股說(shuō)明書(shū)下游需求拉動(dòng)業(yè)績(jī)，服務(wù)器滑軌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速2021-2024260.55/263.73/289.43/417.0532.44%/1.22%/9.74%/44.09%；2021-202430.07/30.14/39.26/81.3935.06%/0.24%/30.26%/107.34%。2024在2024公司主營(yíng)業(yè)2025Q31.822.38%0.523.55%圖6：2020-2025Q3公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速 圖7：2020-2025Q3公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速0

營(yíng)業(yè)總收入（百萬(wàn)元） 同比(%)2020 2021 2022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%-10%

歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 同比(%)90 180%80 160%70 140%60 120%50 100%40 60%30 40%20 20%10 0%0 -20%2020 2021 2022 2023 20242025Q395%202410%25H115%2023圖8：公司產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)

滑軌2020 2021

2022

其他業(yè)務(wù)收入2023 2024 2025H1公司毛利率較為穩(wěn)定。2022-2025H1公司銷售毛利率21.85%/23.41%/29.76%/28.64%；2022-2025H111.43%/13.56%/19.52%/18.12%2022-2025H121.53%/23.53%/30.18%/28.62%。2025H1圖9：2020-2025Q3公司盈利情況 圖10：2020-2025H1公司各業(yè)務(wù)毛利率情況

凈利率 毛利率2020 2021 2022 2023 2024

滑軌 鈑金件 其他業(yè)務(wù)收入2020 2021 2022 2023 2024 2025H1費(fèi)用水平低，保持相對(duì)穩(wěn)定。2021-2025Q3公司期間費(fèi)用率分別為9.86%/8.65%/8.72%/7.03%/8.54%，基本維持相對(duì)穩(wěn)定水平。圖11：2020-2025Q3公司費(fèi)用率情況12%10%8%6%4%2%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3期間費(fèi)用率 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率家電滑軌穩(wěn)定擴(kuò)容，服務(wù)器滑軌國(guó)產(chǎn)化需求高增位于精密金屬連接件產(chǎn)業(yè)鏈，家電服務(wù)器滑軌國(guó)產(chǎn)突圍（圖12：產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司招股說(shuō)明書(shū)家電滑軌為冰箱、烤箱、洗衣機(jī)等家電整機(jī)的移動(dòng)性精密結(jié)構(gòu)連接件。家電整機(jī)的（mm）（mm）圖13：家電滑軌分類標(biāo)準(zhǔn)（公稱高度示意圖） 圖14：服務(wù)器滑軌分類標(biāo)準(zhǔn)（截面示意圖）公司招股說(shuō)明書(shū), 公司招股說(shuō)明書(shū),0.1mm值的平面尺寸及空間容積，而電子器件每0.1mm的平面尺寸及空間容積可以提升指數(shù)級(jí)別的容量和運(yùn)算速度，因此超薄且高承載屬性提高了服務(wù)器滑軌的進(jìn)入門檻。40kg130kg家電滑軌迎擴(kuò)容機(jī)遇，冰箱高端化與以舊換新共促增長(zhǎng)60%以上。2017-2024年我國(guó)家用電冰箱產(chǎn)量在7,900萬(wàn)臺(tái)至10400萬(wàn)臺(tái)間波動(dòng)，平均值為8,900圖15：2017-2024年中國(guó)家用電冰箱產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）1200010000800060004000200002017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局21204900億14002023年大幅升至1333億元，2024年持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)市場(chǎng)需求穩(wěn)定且以產(chǎn)品升級(jí)為主。2017-2024900億-14002017-2018939958202020219717.9%；2022年受疫情和市場(chǎng)環(huán)境影響，冰箱市場(chǎng)零售規(guī)模有所下降，202313332024圖16：2017-2024年中國(guó)冰箱市場(chǎng)零售額（億元）及增速1600 50.0%140012001000

800 20.0%

10.0%0.0%02017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年

-10.0%市場(chǎng)規(guī)模（億元） 增速（）奧維云網(wǎng)中國(guó)是世界冰箱出口大國(guó)，其出口量在2020年因疫情控制得力同比增長(zhǎng)超25%，2021年保持增長(zhǎng)，2022年受基數(shù)及國(guó)際環(huán)境影響出現(xiàn)回落，但隨后持續(xù)上升，2024年達(dá)8032萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.7%。特別是2020年，我國(guó)新冠疫情得到有效控制，加快202025%2021202220222024803219.7%。圖17：2017-2024年中國(guó)冰箱出口銷量（萬(wàn)臺(tái)）及增速900080007000600050004000300010000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年

30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%出口數(shù)量（萬(wàn)臺(tái)） 增速（），海關(guān)總署中使用的滑軌等連接件的套數(shù)也會(huì)相應(yīng)增加。隨著終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，消費(fèi)者對(duì)冰箱的需求趨向多樣化，冰箱產(chǎn)品在外觀結(jié)構(gòu)和功能上等也呈現(xiàn)多開(kāi)門、大容量、智能化等趨勢(shì)，以精準(zhǔn)保鮮、容量大、空間利用率高等為代表的高端冰箱成為拉動(dòng)行業(yè)發(fā)展的動(dòng)力引擎。家電市場(chǎng)高端化趨勢(shì)的成因是家電市場(chǎng)主流消費(fèi)人群價(jià)值觀的變化，從享受產(chǎn)品品質(zhì)和體驗(yàn)為出發(fā)點(diǎn)，消費(fèi)者更傾向于選擇海爾-卡薩帝、美的-COLMO、BSH-博世等高端冰箱品牌，這些品牌均使用了公司的滑軌產(chǎn)品。在冰箱家電行業(yè)內(nèi)，并沒(méi)有官方或協(xié)會(huì)等對(duì)市場(chǎng)上冰箱冷柜進(jìn)行高、中、低檔的統(tǒng)一分類，只是由各冰箱廠出于對(duì)自身冰箱產(chǎn)品宣傳需求會(huì)重點(diǎn)突出高端型號(hào)，一般不進(jìn)行中低檔分類，主要考慮因素包括容量規(guī)格、功能、能效標(biāo)準(zhǔn)、定價(jià)高低等。另外，市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)調(diào)研機(jī)構(gòu)一般按照市場(chǎng)銷售價(jià)格高低確定高端冰箱標(biāo)準(zhǔn)并對(duì)冰箱銷量進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)，如奧維云網(wǎng)將8,000元以上（以下簡(jiǎn)稱8K）的冰箱作為高端冰箱統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)高端以上價(jià)位的冰箱銷量數(shù)據(jù)進(jìn)行分段統(tǒng)計(jì)。根據(jù)奧維云網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，價(jià)位為8-10K、10-15K、15-20K、20K+的高端冰箱產(chǎn)品線下零售額占比均逐年提升，其中10-15K產(chǎn)品零售額總占比最高且增幅最大為11%。2022年度，價(jià)位高于8K冰箱產(chǎn)品線下零售額占比近50%，較2017年占比23.3%增加超過(guò)一倍，高端冰箱已成為市場(chǎng)的主要構(gòu)成部分。圖18：2017-2022年我國(guó)8K+冰箱線下零售額占比情況60%50%40%30%20%10%0%2017 2018

2020

2021

202220K+ 15-20K 10-15K 8-10K奧維云網(wǎng)冰箱結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)精密滑軌向電動(dòng)化、智能化發(fā)展，我們預(yù)計(jì)滲透率將持續(xù)提升。此外，大容量冰箱在冰箱市場(chǎng)呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，根據(jù)Gfk中怡康線下月度監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，500L20%202157%圖19：2011-2021年我國(guó)500L以上容量冰箱銷售占比60%

57%

18% 19%

25%

31%

35%

39%

43%

49%10%0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Gfk中怡康國(guó)補(bǔ)以舊換新政策將進(jìn)一步帶動(dòng)存量替換需求。國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部關(guān)于20258服務(wù)器滑軌迎AI算力浪潮，國(guó)產(chǎn)配套順勢(shì)崛起如PC1U-7U5G2029年全球服務(wù)器規(guī)模達(dá)5880年復(fù)合增速達(dá)18.8%IDC預(yù)測(cè)，202420292490588018.8%x86IDC20293240。圖20：全球服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模IDC全球服務(wù)器產(chǎn)業(yè)主要集中在北美、歐洲和亞太地區(qū)，逐步向大陸轉(zhuǎn)移。服務(wù)器產(chǎn)業(yè)在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)較為成熟，中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較晚。近年來(lái)，全球的服務(wù)器行業(yè)2024年中國(guó)x8630.8%13.3%12.6%4-69.8%、8.3%6.5%。圖21：2024年中國(guó)x86服務(wù)器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局18.7%6.5%

30.8%8.3%9.8%

12.6%

13.3%浪潮信息 超聚變 新華三 聯(lián)想 寧暢 中興 其他IDC，中商產(chǎn)業(yè)研究院中國(guó)算力快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年AI服務(wù)器市場(chǎng)達(dá)630億元。AIGCAIAIAIAI年中國(guó)AI630億元。圖22：2021-2025年中國(guó)AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)趨勢(shì)圖（單位：億元）02021 2022 2023 2024 2025中商產(chǎn)業(yè)研究院產(chǎn)品布局全面豐富，積極拓展服務(wù)器滑軌布局產(chǎn)品布局全面豐富，拓展服務(wù)器滑軌布局202270060010025kg至80kRHS、REACHFDA、EU、GB-40°C300°C公司的服務(wù)器滑軌40kg裝環(huán)境。其他滑軌包括商用滑軌、醫(yī)藥冷柜滑軌等。圖23：公司產(chǎn)品全面豐富公司招股說(shuō)明書(shū)L段。圖24：公司服務(wù)器滑軌產(chǎn)品布局及產(chǎn)品特點(diǎn)產(chǎn)品性能優(yōu)異，定價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯圖25：海達(dá)爾與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在關(guān)鍵性能指標(biāo)、產(chǎn)品價(jià)格與成本方面的對(duì)比產(chǎn)品類型對(duì)比公司產(chǎn)品規(guī)格關(guān)鍵性能指標(biāo)數(shù)值范圍產(chǎn)品價(jià)格（元）家電滑軌海達(dá)爾兩節(jié)/三節(jié)/隱藏式滾珠滑軌公稱高度27mm-76mm17.5承重強(qiáng)度25kg-80kg耐受性-40°C～300°C星徽股份兩節(jié)/三節(jié)/隱藏式滾珠滑軌公稱高度17mm-53mm6.23承重強(qiáng)度10kg-100kg兩節(jié)/三節(jié)/隱藏式滾珠滑軌公稱高度27mm-53mm-承重強(qiáng)度未公開(kāi)海蒂詩(shī)兩節(jié)/三節(jié)/隱藏式滾珠滑軌公稱高度46mm為主20～60承重強(qiáng)度22.5kg-90kg耐受性適用于不同家電低溫潮濕或高溫性環(huán)境雅固拉兩節(jié)/三節(jié)/隱藏式滾珠滑軌公稱高度35mm-76mm-承重強(qiáng)度45kg-120kg耐受性高抗腐蝕性服務(wù)器滑軌海達(dá)爾1U、2U、4U三節(jié)/摩擦式滑軌長(zhǎng)度范圍400mm-855mm123.87承重強(qiáng)度最大荷載區(qū)間為40kg-130kg截面7.2mm、7.7mm為主川湖科技1U-7U伺服器滑軌未公開(kāi)未公開(kāi)90.47雅固拉1U-8U伺服器滑軌長(zhǎng)度范圍254mm-812.8mm-承重強(qiáng)度最高至200磅（約91kg）截面7.2mm（特定條件下可轉(zhuǎn)換為6.9mm）、7.8mm、9.6mm、12.7mm泛亞電子未公開(kāi)未公開(kāi)未公開(kāi)-海達(dá)爾及華英證券關(guān)于第一輪問(wèn)詢的回復(fù)客戶粘性強(qiáng)，有望受益下游客戶需求高增HElou通過(guò)與伊萊克斯集團(tuán)和BSHBSH集團(tuán)2014年開(kāi)始向公司采購(gòu)冰箱滑軌，多年來(lái)雙方合作穩(wěn)定。BSH集團(tuán)目前已成為公司第一大客戶，公司亦成為BSH集團(tuán)冰箱滑軌的主要供應(yīng)商，供應(yīng)份額逐漸55%20圖26：海達(dá)爾2022-2024前五大客戶銷售情況和開(kāi)始合作時(shí)間時(shí)間序號(hào)客戶銷售金額（千萬(wàn)元）年度銷售占比開(kāi)始合作時(shí)間2024年1BSH家用電器有限公司9.1321.89%2014年2海爾智家股份有限公司8.7120.87%2015年3海信家電集團(tuán)股份有限公司3.799.08%2013年4安徽萬(wàn)朗磁塑股份有限公司3.738.94%/5伊萊克斯集團(tuán)3.057.32%2013年2023年1BSH家用電器有限公司6.3621.99%2014年2海爾智家股份有限公司4.6516.07%2015年3海信家電集團(tuán)股份有限公司2.629.06%2013年4安徽萬(wàn)朗磁塑股份有限公司2.568.85%/5美的集團(tuán)股份有限公司2.388.24%2017年2022年1BSH家用電器有限公司7.8029.58%2014年2伊萊克斯集團(tuán)3.8014.40%2013年3海爾智家股份有限公司3.0211.45%2015年4海信家電集團(tuán)股份有限公司2.077.85%2013年5安徽萬(wàn)朗磁塑股份有限公司1.304.92%/海達(dá)爾2022-2024年度報(bào)告，海達(dá)爾及華英證券關(guān)于第一輪問(wèn)詢的回復(fù)依托前期技術(shù)專利布局，公司自2019年起實(shí)現(xiàn)服務(wù)器滑軌銷售，至今與服務(wù)器生產(chǎn)行業(yè)的業(yè)內(nèi)龍頭公司保持良好合作。圖27：服務(wù)器領(lǐng)域前五大客戶的銷售情況時(shí)間序號(hào)客戶銷售金額（萬(wàn)元）年度銷售占比開(kāi)始合作時(shí)間2022年1中科曙光702.682.66%2021年2客戶A2019年3東莞長(zhǎng)江電腦制造品有限公司（華勤指定采購(gòu)）171.100.65%/4超聚變169.110.64%2021年5客戶B15.390.22%/2021年1客戶A2019年2中科曙光240.060.92%2021年3東莞長(zhǎng)江電腦制造品有限公司（華勤指定采購(gòu)）47.610.18%2021年4記憶科技45.440.17%/5新華三31.460.12%2021年2020年1客戶A2019年2東莞成銘電子有限公司115.810.59%/3東莞長(zhǎng)江電腦制造品有限公司（華勤指定采購(gòu)）67.610.34%2021年4時(shí)捷電子科技（深圳）有限公司6.380.03%/公司招股說(shuō)明書(shū)，海達(dá)爾及華英證券關(guān)于第一輪問(wèn)詢的回復(fù)募資擴(kuò)產(chǎn)滿足增長(zhǎng)需求27502026圖28：公司上市募投項(xiàng)目募投項(xiàng)目名稱預(yù)期產(chǎn)能計(jì)劃總投資（萬(wàn)元）計(jì)劃投入募資（萬(wàn)元）預(yù)定可使用狀態(tài)日期精密滑軌自動(dòng)化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目新增滑軌2,750萬(wàn)支（套）/年15,234.228,123.832026年12月31日研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目提升公司研發(fā)水平，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力2,000.002,000.002027年6月30日補(bǔ)充流動(dòng)資金/1,000.001,000.00/公司公告，盈利預(yù)測(cè)與投資建議盈利拆分滑軌：2025-2027-3%/10%/15%，2025202610%2025-202730%/30.5%/31%。鈑金件：我們預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收增速為-50%/10%/10%，毛利率穩(wěn)定為。其他業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收增速為-30%/10%/10%公司整體我們預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.01/4.41/5.07億元，同比-3.87%/+10.00%/+14.94%，綜合毛利率約為29.94%/30.43%/30.93%。圖29：海達(dá)爾盈利拆分盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.770.8510054+1.1518.2520262027年對(duì)應(yīng)E為82622倍。與公司業(yè)務(wù)相同的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大部分為非上市公司，我們選取金屬制品業(yè)境內(nèi)上市公司：豐光精密、祥鑫科技、上海沿浦作為可比公司，可比公司對(duì)應(yīng)平均PE為63/50/41倍，公司PE低于可比公司平均?？紤]公司服務(wù)器滑軌業(yè)務(wù)拓展，公司產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。首次覆蓋，給予公司增持評(píng)級(jí)。圖30：可比公司估值（截至2025年11月30日）注：海達(dá)爾盈利預(yù)測(cè)來(lái)自于東吳研究所，其余盈利預(yù)測(cè)來(lái)自于 一致預(yù)期（截至2025年11月30日）風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇服務(wù)器滑軌需求增長(zhǎng)不及預(yù)期客戶拓展不及預(yù)期：海達(dá)爾三大財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2024A2025E2026E2027E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2024A2025E2026E2027E流動(dòng)資產(chǎn)459499582707營(yíng)業(yè)總收入417401441507貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)130229294377營(yíng)業(yè)成本(含金融類)293281307350經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)275220239275稅金及附加2223存貨50464552銷售費(fèi)用4444合同資產(chǎn)0000管理費(fèi)用11131415其他流動(dòng)資產(chǎn)3334研發(fā)費(fèi)用13131315非流動(dòng)資產(chǎn)74849892財(cái)務(wù)費(fèi)用1212長(zhǎng)期股權(quán)投資0000加:其他收益2112固