國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果研究—以長安汽車為例摘要股權(quán)激勵(lì)制度最早在二十世紀(jì)中葉的美國被提出，是委托代理問題的重要解決方式。由于中國的股權(quán)激勵(lì)開始的時(shí)間較晚，目前還處于不斷探索完善的階段。目前，我國選擇使用股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)多為民營企業(yè)，國有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)過程相對(duì)滯后。本文選取長安汽車作為案例分析對(duì)象，研究其2016年和2020年兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃帶來的影響。長安汽車2016年的第一期股權(quán)計(jì)劃開創(chuàng)了大型國有車企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的先河，具有重要標(biāo)桿作用。長安汽車在2020年頒布第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)正值多項(xiàng)國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)政策頒布，政策條件完善，具有很強(qiáng)的代表性。為了分析長安汽車企業(yè)激勵(lì)政策的執(zhí)行與實(shí)施效果,本文將從市場(chǎng)響應(yīng)與企業(yè)經(jīng)營績(jī)效兩個(gè)維度對(duì)其進(jìn)行分析。對(duì)于股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)響應(yīng)的分析數(shù)據(jù)表明第二期股權(quán)的激勵(lì)更被投資者和市場(chǎng)認(rèn)為看好，而對(duì)第一期股權(quán)激勵(lì)沒有顯著反應(yīng)。對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行的研究是通過對(duì)長安汽車第一期企業(yè)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，發(fā)現(xiàn)其對(duì)于長安汽車的業(yè)績(jī)沒有起到顯著效果。文章最后針對(duì)長安汽車在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施過程中的缺陷，提出了幾點(diǎn)改進(jìn)建議。希望本篇論文的研究能夠給其他企業(yè)，特別是國有控股企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供一些的借鑒。關(guān)鍵詞：長安汽車；國有企業(yè)；股權(quán)激勵(lì)；股權(quán)激勵(lì)效果目錄TOC\o"1-2"\h\u13862一、緒論 13125（一）研究背景 117594（二）研究意義 131810（三）研究?jī)?nèi)容和方法 216080二、文獻(xiàn)評(píng)述 322114（一）國內(nèi)外研究成果 325066（二）研究評(píng)述 414535三、制度背景與理論分析 414146（一）制度背景 49293（二）國有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì) 53747四、長安汽車股權(quán)激勵(lì)的案例分析 614961（一）公司簡(jiǎn)介 614605（二）長安汽車股權(quán)激勵(lì)的制度背景 712245（三）行業(yè)背景 818838（四）股權(quán)激勵(lì)方案介紹 916438（五）長安汽車兩次股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果分析 115663五、結(jié)論與建議 195818（一）研究結(jié)論 1916082（二）研究建議 2030207（三）研究不足與展望 2131372參考文獻(xiàn) 22緒論研究背景股權(quán)激勵(lì)制度最早是出現(xiàn)在二十世紀(jì)中葉的美國，并在80年代蓬勃發(fā)展，作為解決委托代理問題的重要手段，在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展方面有著重要地位。股權(quán)激勵(lì)于二十世紀(jì)70年代正式進(jìn)入歐洲，并于90年代引入了日本，2005年12月31日，由中國證券會(huì)出臺(tái)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》真正意義上拉開了中國上市公司股權(quán)激勵(lì)的序幕。隨著我國股權(quán)激勵(lì)管理制度的不斷提高完善、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)和科學(xué)信息技術(shù)的發(fā)展，企業(yè)的人力資源在企業(yè)發(fā)展和戰(zhàn)略實(shí)施中扮演著不可或缺的角色，股權(quán)激勵(lì)在上市公司中得到了日益廣泛的應(yīng)用。根據(jù)《中國上市公司高管薪酬及公眾公司股權(quán)激勵(lì)狀況綜合研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，上市公司股權(quán)激勵(lì)的公告數(shù)量整體上呈現(xiàn)增長的態(tài)勢(shì)：2020年A股共有440家上市公司發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)公告，同比增長率為32.94%，創(chuàng)下了歷史新高。其中，制造業(yè)上市公司的占比超過了70%，這意味著股權(quán)激勵(lì)逐漸被我國上市公司，尤其是制造業(yè)企業(yè)所廣泛采用。研究意義實(shí)踐意義長安汽車是首家獲得國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)同意實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的大型國有車企，在國企改革和汽車行業(yè)都起著重要作用。對(duì)其進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的分析可以發(fā)現(xiàn)長安汽車在股權(quán)激勵(lì)過程中的不足，促進(jìn)其在后續(xù)實(shí)踐過程加以改進(jìn)，以達(dá)到更優(yōu)的實(shí)施效果，對(duì)其他汽車制造企業(yè)和國有控股企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)起到一定的借鑒作用。此外，本文對(duì)長安汽車兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行了研究，第一次股權(quán)激勵(lì)在2019年結(jié)束，而第二次股權(quán)激勵(lì)公告是在2020年7月，且在2021年才開始正式實(shí)施，因此本文的研究極具時(shí)效性，可以為后續(xù)第二期股權(quán)激勵(lì)的進(jìn)一步探討提供參考，反映其不同階段的完善和實(shí)施效果。理論貢獻(xiàn)自20世紀(jì)80年代股權(quán)激勵(lì)問世以來，國外對(duì)其方案設(shè)計(jì)、激勵(lì)效果及影響因素等方面進(jìn)行了豐富的研究。然而由于我國股權(quán)激勵(lì)引進(jìn)較晚，在理論和制度上還尚處于探索階段，所以國外的研究成果是否適用于我國企業(yè)還需要進(jìn)一步的實(shí)踐檢驗(yàn)和研究，此外，國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展更是相對(duì)滯后。本文對(duì)于國有控股企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行案例分析，在一定程度上有利于豐富國內(nèi)企業(yè)尤其是國有控股企業(yè)有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的研究。另一方面，目前學(xué)者對(duì)于國內(nèi)股權(quán)激勵(lì)的研究大多是通過許多公司樣本來進(jìn)行實(shí)證分析，對(duì)個(gè)別企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行的案例研究較少。然而由于實(shí)證研究讓研究對(duì)象之間的復(fù)雜關(guān)聯(lián)過于簡(jiǎn)單化，一定程度上存在著歸納邏輯的局限。因此，本文立足于行業(yè)政策環(huán)境和企業(yè)背景對(duì)股權(quán)激勵(lì)政策給企業(yè)帶來的影響進(jìn)行具體的案例分析，在一定程度上對(duì)于股權(quán)激勵(lì)理論研究的驗(yàn)證和補(bǔ)充具有實(shí)際意義。研究?jī)?nèi)容和方法研究?jī)?nèi)容股權(quán)激勵(lì)在我國被越來越多的企業(yè)所采用，然而國有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)進(jìn)程一直落后于民營企業(yè)。長安汽車作為首家進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的大型汽車央企，曾經(jīng)是國企股權(quán)改革的“標(biāo)桿”，但后來因?yàn)槠囆袠I(yè)的持續(xù)低迷，未能達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)行權(quán)。近年來中國針對(duì)國有企業(yè)股權(quán)改革和股權(quán)激勵(lì)的法律政策不斷完善，有了更好的政策指引，長安汽車也再度提出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。本文以長安汽車實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)為例，同時(shí)探討了兩次股權(quán)激勵(lì)對(duì)長安汽車的影響。而對(duì)長安汽車第一次股權(quán)激勵(lì)中存在的不足的探討，可以給正在實(shí)施中的第二次股權(quán)激勵(lì)提供意見和建議，也可以給其他國有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)帶來思考。本文行文思路如下：緒論。主要介紹長安汽車股權(quán)激勵(lì)的研究背景、使用了什么研究方法、研究的主要內(nèi)容。文獻(xiàn)評(píng)述。介紹股權(quán)激勵(lì)的國內(nèi)外研究成果并進(jìn)行評(píng)述。制度背景與理論分析。介紹了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的制度背景，分析了國有企業(yè)為什么需要進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。長安汽車股權(quán)激勵(lì)的案例分析。是本文的主體部分，介紹了長安汽車、長安汽車實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)背景以及最后實(shí)施的效果。結(jié)論與建議。主要根據(jù)第四章的分析結(jié)果得出研究結(jié)論，并針對(duì)其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的缺陷提出一些意見和建議。研究方法本文主要采用了案例分析法、比較分析法和事件研究法。案例研究法：本文以首家進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的大型汽車國企長安汽車為例，結(jié)合長安汽車兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的內(nèi)容、特殊的實(shí)施背景，分析兩期股權(quán)激勵(lì)帶來的市場(chǎng)反應(yīng)和業(yè)績(jī)變化。比較分析法：本文縱向?qū)Ρ攘藘纱喂蓹?quán)激勵(lì)的差異以及股權(quán)激勵(lì)前后的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)變化，同時(shí)也橫向?qū)Ρ攘碎L安汽車與汽車行業(yè)和對(duì)標(biāo)企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)。事件研究法：本文將長安汽車兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的首次公告日作為事件發(fā)生日，利用CAR值變化情況分析兩次股權(quán)激所勵(lì)帶來的短期市場(chǎng)的反應(yīng)。文獻(xiàn)評(píng)述國內(nèi)外研究成果國內(nèi)外研究對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果主要有：股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)存在正面作用、負(fù)面作用和不相關(guān)三種觀點(diǎn)。股權(quán)激勵(lì)存在正面作用Jensen&Meckling（1976）指出，股權(quán)激勵(lì)有利于促使管理層從企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展角度做出經(jīng)營決策，能夠有效降低代理沖突，代理人擁有的股權(quán)數(shù)量與公司經(jīng)營業(yè)績(jī)表現(xiàn)成正比。Roll（2009）的研究指出，股權(quán)激勵(lì)可以起到優(yōu)化企業(yè)資源配置的作用，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)起到積極作用。潘穎（2009）實(shí)證研究分析得出，股權(quán)激勵(lì)占比與公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈正相關(guān)，但不同的股權(quán)激勵(lì)模式和企業(yè)業(yè)績(jī)之間的敏感系數(shù)有所不同。李振華,馮瓊詩,林大龐（2012）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之后總體上企業(yè)的資產(chǎn)凈收益率和資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)均有明顯的增加。余海宗、吳艷玲（2015）提出股權(quán)激勵(lì)對(duì)于企業(yè)內(nèi)部控制的水平的提升有促進(jìn)作用，但這一點(diǎn)在國有控股企業(yè)中較為不顯著。黃志忠,朱琳,張文甲（2015）通過全樣本實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)安排權(quán)益激勵(lì)的公司未來期間的創(chuàng)值水平更高，國有控股的上市公司中這點(diǎn)更為明顯。股權(quán)激勵(lì)存在負(fù)面作用Fama&Jensen（1983）提出“管理防御假說”，認(rèn)為對(duì)于管理層的股權(quán)激勵(lì)會(huì)加大企業(yè)有效配置市場(chǎng)資源的難度，給企業(yè)帶來一定的負(fù)面影響。夏紀(jì)軍,張晏（2008）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的所有者一般是國家或各級(jí)政府，這致使股東掌控了很大的控制權(quán)，與管理層激勵(lì)的的矛盾也更大，在市場(chǎng)化不充分的情況下引入股權(quán)激勵(lì)會(huì)帶來負(fù)面影響。呂長江,鞏娜（2009）結(jié)合有關(guān)股份支付的11號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行了實(shí)證分析，得出了股票市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用化呈現(xiàn)負(fù)面反應(yīng)的結(jié)論，這種影響在虧損企業(yè)中尤為明顯。股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)不相關(guān)Jensen&Murphy（1990）通過對(duì)1310家美國上市公司進(jìn)行分析分析，認(rèn)為企業(yè)管理層的工資報(bào)酬與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)表現(xiàn)之間并沒有顯著的相關(guān)性。周宏,劉玉紅,張?。?010）提出，單獨(dú)增大激勵(lì)強(qiáng)度不會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響，需要各種機(jī)制綜合運(yùn)用。Oyera&Schaefer（2012）認(rèn)為即使將股權(quán)激勵(lì)范圍拓展到普通職員，企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不會(huì)提升。陳艷艷（2012）對(duì)2010年12月31日前公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于某一年度的業(yè)績(jī)指標(biāo)有提升作用，但是這里的業(yè)績(jī)提升主要是因?yàn)楣芾韺拥挠嗖倏v，企業(yè)股權(quán)激勵(lì)開展四年后的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營成果與配對(duì)企業(yè)的表現(xiàn)并沒有顯著差異。研究評(píng)述通過對(duì)國內(nèi)外相關(guān)參考文獻(xiàn)的梳理，可以發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的研究方法都是通過對(duì)大量實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，從而得出不同因素與股權(quán)激勵(lì)之間的相關(guān)性。由于研究視角和研究對(duì)象并不一直，所以對(duì)股權(quán)激勵(lì)的作用有不同的觀點(diǎn)。主要有三種觀點(diǎn):正向影響、負(fù)向影響和沒有相關(guān)性。整體上來說，國外的研究成果更加成熟和完善，這主要是因?yàn)閲鴥?nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策環(huán)境還在完善過程中。而長安汽車的兩次股權(quán)激勵(lì)期間正好是我國國有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)政策不斷發(fā)展完善的期間，因此本文選用該案例進(jìn)行深入分析。制度背景與理論分析制度背景沈紅波,潘飛,高新梓（2012）指出，制度環(huán)境是代理人股權(quán)激勵(lì)是否可以起到積極效果的關(guān)鍵前提，沒有良好的制度環(huán)境,就算管理層持有了公司股份也沒有辦法起到激勵(lì)的作用,反而可能導(dǎo)致高管侵占股東的權(quán)益。所以對(duì)于國有企業(yè)來說，相關(guān)制度環(huán)境的完善是其開展股權(quán)激勵(lì)的重要推動(dòng)因素：（1）初始階段2005年12月31日，由中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)下發(fā)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》拉開了中國上市公司股權(quán)激勵(lì)的序幕。2006年，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合國務(wù)院財(cái)政部頒布了《國有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和《國有控股上市公司(境外)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，針對(duì)境內(nèi)和境外的公司出具了相適應(yīng)的政策。這三個(gè)政策文件總體上構(gòu)建了國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的政策框架。但此時(shí)的股權(quán)激勵(lì)政策的實(shí)施還處在實(shí)驗(yàn)試點(diǎn)的階段，為了更好地約束和規(guī)范股權(quán)激勵(lì)的實(shí)行，2008年，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問題的通知》，首次對(duì)國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策進(jìn)行了說明。（2）完善階段2016年7月13日，中國證券監(jiān)督管理委員通過了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，在其中對(duì)激勵(lì)對(duì)象和股票來源做出詳細(xì)規(guī)定，強(qiáng)化了業(yè)績(jī)要求與解鎖條件，并且對(duì)股票市場(chǎng)操作提出了防范措施，強(qiáng)化了信息披露和監(jiān)管處罰，進(jìn)一步促進(jìn)上市公司建立健全激勵(lì)與約束機(jī)制。2019年11月11日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵(lì)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，分別從國有控股權(quán)激勵(lì)的方案制定、業(yè)績(jī)考核、管理體制和對(duì)支持科創(chuàng)板上市公司實(shí)施的政策角度對(duì)國有控股上市公司開展的股權(quán)激勵(lì)工作進(jìn)行了明確,使其能夠發(fā)揮出較為良好的正向效應(yīng)。2020年5月30日，國務(wù)院國資委印發(fā)《中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》，對(duì)其政策要點(diǎn)、考核導(dǎo)向、管理規(guī)范、實(shí)施程序進(jìn)行了明確（3）會(huì)計(jì)政策2005年，中國證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》，規(guī)定了開展股權(quán)激勵(lì)需要進(jìn)行披露的內(nèi)容。2007年，財(cái)政部發(fā)布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》，完善了相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。2019年9月30日，財(cái)務(wù)部下發(fā)《關(guān)于完善股權(quán)激勵(lì)和技術(shù)入股有關(guān)所得稅政策的通知》，對(duì)相關(guān)的稅務(wù)相關(guān)準(zhǔn)則進(jìn)行了完善。國有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)股權(quán)激勵(lì)是目前企業(yè)所廣泛采用的長期激勵(lì)之一，通過給激勵(lì)對(duì)象特定的股份，讓他們與企業(yè)共享收益和風(fēng)險(xiǎn)；激勵(lì)和留住核心管理人員和技術(shù)人才，促使其更多地為公司創(chuàng)造價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)可以降低代理成本根據(jù)委托代理理論，股東為了不讓自身利益遭到損害，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，企業(yè)所有者需要建立相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制和管理獎(jiǎng)懲制度。相比較民營企業(yè)，國企中代理人與股東之間的代理沖突更為突出。因?yàn)閲蟮乃姓呤侨珖嗣?，不能合力?duì)其進(jìn)行監(jiān)督和約束，產(chǎn)生了“所有者缺位”的問題。而所有者的缺位使得其代理人受到的監(jiān)督和約束較為薄弱，是導(dǎo)致國企出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益不佳，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力等問題的重要因素。因此，國有企業(yè)更需要一種有效的激勵(lì)機(jī)制，來緩解代理人與股東之間的代理沖突。而股權(quán)激勵(lì)一定程度上能夠幫助代理人和股東追求的利益趨同，起到激勵(lì)作用和對(duì)短期行為的約束作用，提高管理層的積極性，減輕代理沖突。從委托代理理論的角度來說，國有企業(yè)更需要股權(quán)激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)可以留住人才人力資本理論由舒爾茨和貝克爾較早運(yùn)用，突破了將資本局限于物資資本的束縛，將人作為企業(yè)的資本來看待。在科技革命的推進(jìn)下，人力資本越來越受到重視，管理人員的管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、人脈資源，技術(shù)人員的知識(shí)技能等逐漸成為企業(yè)的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力。怎么留下核心人才，調(diào)動(dòng)他們的工作熱情和創(chuàng)造力，對(duì)于公司的發(fā)展十分關(guān)鍵。民營企業(yè)對(duì)于經(jīng)理人的聘用采用的是市場(chǎng)化的薪酬，對(duì)于經(jīng)理人的人力資本定價(jià)較為合理，并且可以更靈活地調(diào)整工資報(bào)酬，實(shí)現(xiàn)對(duì)代理人的激勵(lì)。而國有企業(yè)的薪酬制度是既定的，受到上級(jí)部門的管控，不得隨意調(diào)控，且普遍偏低，這大大打擊了國有企業(yè)經(jīng)理人的積極性?？赡軙?huì)導(dǎo)致管理人才、技術(shù)人才流向民營企業(yè)的情況。而通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，在一定程度上可以改變國有企業(yè)經(jīng)理人薪酬偏低的現(xiàn)狀，從人力資本定價(jià)合理化的角度上來說，國有企業(yè)更需要股權(quán)激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)可以減少短期行為由于委托代理問題的存在，公司高管往往只關(guān)注自己任期內(nèi)的短期利益，而不注重公司的長期發(fā)展。這種短期行為會(huì)導(dǎo)致代理成本增加,最終損害股東的權(quán)益。民營企業(yè)管理層的聘用機(jī)制是由市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)控的，經(jīng)理人的口碑和聘用年限都與經(jīng)營的業(yè)績(jī)掛鉤，而國企的高管多是由政府直接委派，在職期限也大都固定，這導(dǎo)致國有企業(yè)高管的短期行為問題更加突出。國有企業(yè)可以選擇股權(quán)激勵(lì)這種長期激勵(lì)機(jī)制，促使代理人的利益與企業(yè)的長期利益相趨同，減少代理成本，提升企業(yè)效益。從代理人有短期行為來看，國有企業(yè)更適合進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。長安汽車股權(quán)激勵(lì)的案例分析公司簡(jiǎn)介長安汽車全名重慶長安汽車股份有限公司，是一家集汽車研發(fā)、制造、銷售為一體的國有大型企業(yè)。長安汽車成立時(shí)間很早，其最早是由于晚清洋務(wù)運(yùn)動(dòng)興辦近代化軍事工業(yè)而成立的上海洋炮局。1937年，為備戰(zhàn)抗日戰(zhàn)爭(zhēng)，搬遷到了重慶，是當(dāng)時(shí)中國規(guī)模最大的兵器制造企業(yè)。1948年，生產(chǎn)出了中國首輛吉普車；1984年，生產(chǎn)出首批國產(chǎn)汽車，正式開始了汽車制造產(chǎn)業(yè)。1996年，長安汽車在深圳交易所上市，股票代碼為000625，注冊(cè)資本480265萬元，實(shí)際由中國兵器裝備集團(tuán)有限公司控制。2014年，長安汽車成為中國首家銷量總計(jì)超過千萬的國產(chǎn)品牌，被譽(yù)為中國最大的自主品牌生產(chǎn)企業(yè)，是中國汽車的行業(yè)領(lǐng)軍者。長安汽車十分重視技術(shù)研發(fā)和新能源汽車領(lǐng)域，在國內(nèi)外都設(shè)立有眾多研發(fā)機(jī)構(gòu)，其研發(fā)實(shí)力在國家發(fā)改委發(fā)布的國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)評(píng)價(jià)中，已經(jīng)持續(xù)10年穩(wěn)坐中國汽車行業(yè)的首席。隨著企業(yè)自身技術(shù)水平和制造能力的提升，長安汽車多年來一直躋身中國500強(qiáng)企業(yè)，其在生產(chǎn)系統(tǒng)和產(chǎn)品上的開發(fā)和布局為新能源汽車和人工智能做好了下一步準(zhǔn)備。長安汽車股權(quán)激勵(lì)的制度背景第一次股權(quán)激勵(lì)制度背景長安汽車作為大型汽車央企中第一家獲批可以實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，在政策試點(diǎn)中起著重要的標(biāo)桿作用。其實(shí)長安汽車對(duì)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的計(jì)劃已經(jīng)醞釀良久，下圖是長安汽車首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的相關(guān)重大事件圖：圖SEQ圖\*ARABIC1：長安汽車首次股權(quán)激勵(lì)背景從大股東首次做出股權(quán)激勵(lì)的承諾，到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得國資委批準(zhǔn)，歷經(jīng)了十年，國務(wù)院市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究所所長助理王青提出，之所以其進(jìn)展緩慢，很大一部分原因是因?yàn)榇笮蛧熊嚻笈c國資委存在資本關(guān)系，汽車資質(zhì)審查制度十分嚴(yán)格。同時(shí)，在這十年中眾多政策文件的發(fā)布，給長安汽車股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供了更好的政策指引。第二次股權(quán)激勵(lì)制度背景2020年國資委出臺(tái)了一系列針對(duì)國有企業(yè)的政策，為國有企業(yè)推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)提供了政策指導(dǎo)，明確了未來國有企業(yè)改革的原則、方向。在國企改革不斷深化的大背景下，雖然我國國有控股企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐滯后于民營企業(yè)，但在總體上，國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的規(guī)模也在增加。特別是2018年《國企改革“雙百行動(dòng)”工作方案》的實(shí)施，讓百余所國有控股企業(yè)首先開展綜合性改革，起到了示范作用，這使得股權(quán)激勵(lì)數(shù)量大幅度增加。圖SEQ圖\*ARABIC2：2010-2020年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的國有企業(yè)行業(yè)背景在宏觀層面的國民經(jīng)濟(jì)增長速度放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、中美貿(mào)易摩擦等因素作用下，汽車行業(yè)在2016年-2019年的增長率都在不斷降低，并且于2018年中止了持續(xù)28年的增長勢(shì)頭，同比下滑2.8%，2019年下降的趨勢(shì)仍在繼續(xù)，同比下滑8.2%。圖SEQ圖\*ARABIC3：2001-2019年中國汽車銷量及增長率數(shù)據(jù)來源：《中國汽車工業(yè)產(chǎn)銷快訊》股權(quán)激勵(lì)方案介紹激勵(lì)對(duì)象表SEQ表\*ARABIC1：第一次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象激勵(lì)對(duì)象人數(shù)（人）獲授的股票期權(quán)數(shù)量（萬份）占授予股票期權(quán)總數(shù)的比例占目前股本總額的比例董監(jiān)高152207.51%0.05%核心技術(shù)和中級(jí)管理人員1882707.592.49%0.58%合計(jì)2032927.5100.00%0.63%資料來源：公司公告表SEQ表\*ARABIC2：第二次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象激勵(lì)對(duì)象人數(shù)（人）獲授的股票期權(quán)數(shù)量（萬份）占授予股票期權(quán)總數(shù)的比例占目前股本總額的比例董監(jiān)高15292.063.08%0.06%核心技術(shù)和中級(jí)管理人員12777598.4379.98%1.58%預(yù)留部分-1609.5116.94%0.34%合計(jì)12929500100.00%1.98%資料來源：公司公告對(duì)比長安汽車兩次股權(quán)激勵(lì)方案可以發(fā)現(xiàn)，相較于第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，第二次股權(quán)激勵(lì)覆蓋的人數(shù)大幅度增加：2016年有203個(gè)激勵(lì)對(duì)象，2020年有1292個(gè)激勵(lì)對(duì)象，增長幅度為536.45%。同時(shí)，兩次股權(quán)激勵(lì)的高級(jí)管理人員數(shù)量沒有變化，核心技術(shù)和中級(jí)管理人員增加了1089人，漲幅高達(dá)579.26%，體現(xiàn)了公司對(duì)于技術(shù)研發(fā)的重視。長安汽車兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施對(duì)象都是企業(yè)的核心技術(shù)和中層管理人員占比更大、人數(shù)更多，體現(xiàn)出想要留住人才，使其為公司貢獻(xiàn)更多價(jià)值。激勵(lì)數(shù)量表SEQ表\*ARABIC3：股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量時(shí)間股票期權(quán)數(shù)量（萬份）占股本總額的比例董監(jiān)高占總股本核心技術(shù)和中層管理人員占總股本20162927.50.63%0.05%0.58%202095001.98%0.06%1.58%資料來源：公司公告2020年股權(quán)激勵(lì)的力度較2016大幅提升，股票期權(quán)總數(shù)增加了224.51%，其中董監(jiān)高被激勵(lì)的股份占總股本比例提升了20%，核心技術(shù)和管理人員計(jì)劃授予的股票期權(quán)數(shù)量占比提升了172.41%?？梢钥闯龅诙喂蓹?quán)激勵(lì)加大了激勵(lì)的力度和范圍，尤其是針對(duì)技術(shù)人員和中層管理者，這體現(xiàn)了公司重視科技研發(fā)，希望留下優(yōu)秀人才。解鎖條件（1）公司層面考核表SEQ表\*ARABIC4：股權(quán)激勵(lì)考核條件業(yè)績(jī)考核指標(biāo)行權(quán)期第一次股權(quán)激勵(lì)第二次股權(quán)激勵(lì)第一個(gè)行權(quán)期2017年同2015年相比：2021年同2019年相比：①凈利潤年均增長率≥3.2%①凈利潤年復(fù)合增長率≥50%②凈資產(chǎn)收益率≥15%②凈資產(chǎn)收益率≥1.7%③上述指標(biāo)≥對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位③上述指標(biāo)≥對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位④△EVA為正④△EVA為正⑤主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例≥95%第二個(gè)行權(quán)期2018年同2015年相比：2022年同2019年相比：①凈利潤年均增長率≥3.2%①凈利潤增長率≥42%②凈資產(chǎn)收益率≥15%②凈資產(chǎn)收益率≥4.8%③上述指標(biāo)≥對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位③上述指標(biāo)≥對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位④△EVA為正④△EVA為正⑤主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例≥95%第三個(gè)行權(quán)期2019年同2015年相比：2023年同2019年相比：①凈利潤年均增長率≥3.2%①凈利潤增長率≥32%②凈資產(chǎn)收益率≥15%②凈資產(chǎn)收益率≥5.5%③上述指標(biāo)≥對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位③上述指標(biāo)≥對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位④△EVA為正④△EVA為正⑤主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例≥95%資料來源：公司公告從上表可以看出，長安汽車兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)基本一致，但其考核的側(cè)重點(diǎn)發(fā)生了改變。第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，更重視凈資產(chǎn)收益率的增長，而第二期則更側(cè)重于凈利潤增長率的考核。（2）個(gè)人層面薪酬與考核委員會(huì)負(fù)責(zé)考核評(píng)價(jià)，結(jié)果有A、B、C、D、E五個(gè)檔次，會(huì)根據(jù)核評(píng)價(jià)結(jié)果來決定激勵(lì)對(duì)象可以解除限售的比例。表SEQ表\*ARABIC5：考核評(píng)價(jià)表考評(píng)結(jié)果（S）ABCDE標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)1110.50資料來源：公司公告?zhèn)€人本年實(shí)際可解除限售數(shù)量＝標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)×個(gè)人當(dāng)年計(jì)劃解除限售數(shù)量。考評(píng)結(jié)果為A、B、C等級(jí)的激勵(lì)對(duì)象當(dāng)期可以全額解除限售；考核為D等，可解除限售比例為50%；考核為E等，不可解除限售。行權(quán)安排長安汽車2016和2020兩次股權(quán)激勵(lì)行權(quán)時(shí)間安排見下表：表SEQ表\*ARABIC6：第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)安排行權(quán)安排行權(quán)時(shí)間行權(quán)比例第一期2016.09.23-2018.09.231/3第二期2017.09.23-2019.09.241/3第三期2018.09.23-2020.09.251/3資料來源：公司公告表SEQ表\*ARABIC7：第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)安排行權(quán)安排行權(quán)時(shí)間行權(quán)比例第一期2023.02.22-2024.02.2233%第二期2023.02.22-2024.02.2333%第三期2023.02.22-2024.02.2434%資料來源：公司公告長安汽車兩次股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果分析短期市場(chǎng)反應(yīng)分析股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)在一定情況下可以直觀地反應(yīng)投資者是否看好企業(yè)當(dāng)前推出的舉措和發(fā)展前景。對(duì)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)來說，短期的股票價(jià)格波動(dòng)一定程度上可以反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)推出的股權(quán)激勵(lì)政策的認(rèn)可程度。本文從長安汽車發(fā)布股權(quán)激勵(lì)公告的公告日前后作為研究區(qū)間，對(duì)市場(chǎng)的短期反應(yīng)進(jìn)行研究。本文將長安汽車股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案的首次公告的交易日定義為事件發(fā)生日，長安汽車兩次股權(quán)激勵(lì)草案公布的時(shí)間分別為2016年3月31日和2020年7月14日。（1）第一期股權(quán)激勵(lì)短期市場(chǎng)反應(yīng)1）定義事件期要分析事件與股票價(jià)格之間的關(guān)系，第一步需要明確事件窗口，事件窗口一般以宣告日為基準(zhǔn)，長安汽車正式發(fā)布《股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》是在2016年3月31日，因此將這一天看做事件公告日，記為第0天。事件窗口期包括事件宣告日前后的一段時(shí)間，從而反應(yīng)事件發(fā)生后的短期市場(chǎng)反應(yīng)程度。本文選取事件發(fā)生前后5個(gè)股票交易日作為事件窗口期，記做[-5,5]。由于在該事件發(fā)生之前，2016年3月3日長安汽車因“籌劃重大事項(xiàng)”宣布停牌，此后一直處于停止交易狀態(tài)，直到2016年3月31日事件宣告日當(dāng)日才回復(fù)交易。所以實(shí)際窗口期為2016年2月25日至2016年4月8日。定義事件估計(jì)窗口，是為了估計(jì)長安汽車股票的正常收益率，本文選取股權(quán)激勵(lì)公告發(fā)布前111到前11個(gè)交易日，即從2015年9月16日到2016年2月27日，合計(jì)100個(gè)交易日，將事件估計(jì)窗口記為[-111,-11]。2）計(jì)算估計(jì)期個(gè)股與市場(chǎng)指數(shù)的關(guān)系要得到長安汽車股票的正常收益率，需要計(jì)算估計(jì)期長安汽車股票收益率變動(dòng)與其所在交易所指數(shù)（深證成指）股票收益率變動(dòng)存在的回歸關(guān)系。本文通過修正的資本資產(chǎn)定價(jià)模型模型（CAPM）來估計(jì)長安汽車的beta值，建立長安汽車個(gè)股收益率與深證成指收益率之間的回歸方程，具體公式如下：R其中，Rit為長安汽車的股票收益率，Rmt為同期深證成指收益率，通過對(duì)估計(jì)期內(nèi)100個(gè)交易日數(shù)據(jù)的整理分析，可以得到回歸方程中的參數(shù)α和圖SEQ圖\*ARABIC4：第一次股權(quán)激勵(lì)的回歸模型圖通過回歸計(jì)算可以得到y(tǒng)=0.9212x+0.0013，即Rit=0.0013+0.9212Rmt3）計(jì)算累計(jì)超額收益率通過上一步得到的個(gè)股與大盤指數(shù)的關(guān)系式，將事件窗口期內(nèi)的深證成指收益率依次代入到回歸方程，就可以得到事件窗口期內(nèi)預(yù)期的正常收益率記作Rit用股票交易日當(dāng)天的實(shí)際收益率減掉預(yù)期收益率，得到股票的超額收益率ARitAR累計(jì)超額收益率（CAR）是事件窗口期內(nèi)所有超額收益率相加的結(jié)果，可以反應(yīng)長安汽車股權(quán)激勵(lì)方案公告發(fā)布帶來的短期市場(chǎng)效應(yīng)。根據(jù)事件窗口期[-5,5]的數(shù)據(jù)，通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算得出的長安汽車AR和CAR值變化情況如下：圖SEQ圖\*ARABIC5：第一次股權(quán)激勵(lì)窗口期的AR和CAR值圖如上圖所示，長安汽車在第一次股權(quán)激勵(lì)草案宣告日的前后5天內(nèi)，AR與CAR都小于3%且相關(guān)性較高，這說明長安汽車股權(quán)激勵(lì)公告的宣告并沒有帶來對(duì)短期市場(chǎng)的影響。其實(shí)早在2014年，長安汽車就已經(jīng)對(duì)外宣稱，會(huì)于2016年6月30日前，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。所以可能是因?yàn)樵撔畔⒁呀?jīng)在發(fā)布公告前被市場(chǎng)知曉，并且在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃宣告前長達(dá)20天的停牌中，市場(chǎng)已經(jīng)消化了重大事件帶來的影響，所以在恢復(fù)交易后并沒有明顯的股價(jià)波動(dòng)。（1）第二期股權(quán)激勵(lì)短期市場(chǎng)反應(yīng)1）定義事件期長安汽車正式發(fā)布《A股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》是在2020年7月14日，因此將這一天作為事件公告日，記為第0天。此處選取事件發(fā)生前后5個(gè)交易日作為事件窗口期，即從2020年7月7日到2020年7月21日，記為[-5,5]。定義事件估計(jì)窗口，是為了估計(jì)長安汽車股票的正常收益率，本文選取公告前111到前11個(gè)交易日，即從2020年2月3日到2020年6月29日，共計(jì)100個(gè)交易日，將事件估計(jì)窗口記為[-111,-11]。2）計(jì)算估計(jì)期個(gè)股與市場(chǎng)指數(shù)的關(guān)系圖SEQ圖\*ARABIC6：第二次股權(quán)激勵(lì)的回歸模型圖通過回歸計(jì)算可以得到y(tǒng)=1.2637x-3E-05，即Rit=3E?05+1.2637Rmt，α+u3）計(jì)算累計(jì)超額收益率根據(jù)事件窗口期[-5,5]的數(shù)據(jù)，通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算得出的長安汽車AR和CAR值變化情況如下：圖SEQ圖\*ARABIC7：第二次股權(quán)激勵(lì)窗口期的AR和CAR值變動(dòng)圖如上圖所示，長安汽車在此次股權(quán)激勵(lì)草案宣告日前5天，日超額累計(jì)收益率主要位于坐標(biāo)軸下方。在事件發(fā)生后的5天內(nèi)，CAR值由負(fù)轉(zhuǎn)正，并且CAR一直大于零，可以反映出從短期來看，市場(chǎng)對(duì)于第二次股權(quán)激勵(lì)較為認(rèn)可。長期市場(chǎng)反應(yīng)分析股權(quán)激勵(lì)是公司通過授予股票的方式使得被激勵(lì)者的目標(biāo)與公司目標(biāo)一致，進(jìn)而減少代理沖突，讓被激勵(lì)者提升企業(yè)效益，從而得到市場(chǎng)認(rèn)可提升股價(jià)獲取額外收益。因此可以通過分析公司的股票價(jià)格來推斷市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)和被激勵(lì)者努力的認(rèn)可程度。（1）第一次股權(quán)激勵(lì)的長期市場(chǎng)反應(yīng)下圖反映了長安汽車第一次股權(quán)激勵(lì)期間的股價(jià)走勢(shì)，長安汽車設(shè)定的行權(quán)價(jià)格在2016年8月30日調(diào)整為14.12每股，只要滿足行權(quán)條件，被激勵(lì)者就可以在等待期后行權(quán)。從下圖可以看出，2016年-2017年股價(jià)均在14元/股上下波動(dòng)，而2018年-2019年的股價(jià)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于14元/股，這說明此次授予價(jià)格并不具備市場(chǎng)價(jià)值，難以起到激勵(lì)作用。圖SEQ圖\*ARABIC8：長安汽車第一次股權(quán)激勵(lì)期間股價(jià)變動(dòng)資料來源：東方財(cái)富網(wǎng)（2）第二次股權(quán)激勵(lì)的長期市場(chǎng)反應(yīng)長安汽車第二次股權(quán)激勵(lì)的授予價(jià)格在2020年7月14日被定為6.66元/股，只要滿足行權(quán)條件，等待期后即可行權(quán)。從下圖可以看出，自宣告第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以來，長安汽車的股價(jià)一路攀升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于6.66元/股的行權(quán)價(jià)格，這一方面體現(xiàn)出市場(chǎng)的看好，另一方面可以有效地起到激勵(lì)效果。圖SEQ圖\*ARABIC9：長安汽車第二次股權(quán)激勵(lì)股價(jià)變動(dòng)資料來源：東方財(cái)富網(wǎng)通過上述針對(duì)短期市場(chǎng)和長期市場(chǎng)分析，在長安汽車第一次股權(quán)激勵(lì)公告發(fā)布后，短期市場(chǎng)和長期市場(chǎng)都沒有明顯的反應(yīng)。其原因可能是因?yàn)殚L安汽車在提出第一次股權(quán)激勵(lì)之前已經(jīng)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)有了長達(dá)十年的鋪墊，所以市場(chǎng)已經(jīng)完全消化了這一事件帶來的影響。另一方面，汽車行業(yè)也處于下行的態(tài)勢(shì)，所以長期市場(chǎng)的表現(xiàn)也受到影響，表現(xiàn)不佳。而在長安汽車的第二期股權(quán)激勵(lì)發(fā)布后，短期市場(chǎng)和長期市場(chǎng)都有比較積極的態(tài)度，投資者對(duì)此方案較為認(rèn)可。其原因可能在于國有控股企業(yè)股權(quán)激勵(lì)政策處于積極推進(jìn)的時(shí)期，對(duì)于國企改革和股權(quán)激勵(lì)都比較有利。且第二期股權(quán)激勵(lì)的授予價(jià)格遠(yuǎn)低于股票市值，有著較高的市場(chǎng)價(jià)值，能夠更好地起到激勵(lì)的作用。業(yè)績(jī)指標(biāo)變動(dòng)分析由于長安汽車的第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃于2020年頒布，在2021年才正式實(shí)施，所以此處僅對(duì)2016年頒布的第一期股權(quán)激勵(lì)帶來的業(yè)績(jī)考核相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)變化進(jìn)行分析，并與與對(duì)標(biāo)企業(yè)和汽車行業(yè)平均水平進(jìn)行對(duì)比。凈利潤增長率凈利潤增長率體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力和發(fā)展能力?？v向來看，長安汽車的凈利潤增長率一直在減少，其中2019年的減少的幅度最大。橫向來看，長安汽車的凈利潤增長率在2015年和2016年高于對(duì)標(biāo)企業(yè)和行業(yè)平均的數(shù)據(jù)，在2017年低于了行業(yè)平均水平，在2019年低于了對(duì)標(biāo)企業(yè)的水平。圖SEQ圖\*ARABIC4：凈利潤增長率變動(dòng)對(duì)比圖凈資產(chǎn)收益率長安汽車的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)中要求凈資產(chǎn)收益率需要大于等于15%，但是在2016年后就沒有達(dá)成過該業(yè)績(jī)目標(biāo)?？v向來看長安汽車的凈資產(chǎn)收益率逐年遞減，并在2019年變成了負(fù)值，反映了公司通過凈資產(chǎn)獲利的能力的降低。橫向?qū)Ρ乳L安汽車與汽車行業(yè)和對(duì)標(biāo)企業(yè)的數(shù)值，可以發(fā)現(xiàn)在2017年后，長安汽車的凈資產(chǎn)收益率就低于了市場(chǎng)平均水平，但是一直高于了對(duì)標(biāo)企業(yè)的數(shù)值。圖SEQ圖\*ARABIC5：凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)對(duì)比圖主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例這里用銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金代替主營業(yè)務(wù)收入，除以營業(yè)收入得到最終的數(shù)據(jù)?？梢钥吹介L安汽車的此項(xiàng)指標(biāo)一直處于上升狀態(tài)并且高于其業(yè)績(jī)考核目標(biāo)中的95%，說明長安汽車的業(yè)績(jī)基本上都來自于主營業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。圖SEQ圖\*ARABIC6：主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例變動(dòng)對(duì)比圖總體上來說，第一次股權(quán)激勵(lì)并沒有起到提升長安汽車業(yè)績(jī)表現(xiàn)的目的，長安汽車也沒有達(dá)到解鎖的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。長安汽車的業(yè)績(jī)指標(biāo)基本上可以高于第二期股權(quán)激勵(lì)中披露的“對(duì)標(biāo)企業(yè)”的平均水平。這說明長安汽車雖然受行業(yè)下行影響較大，但是在主營業(yè)務(wù)相似的企業(yè)中，業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍高于平均水平。但長安汽車在2017年以后的凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率都沒有達(dá)到汽車行業(yè)的行業(yè)平均水平。結(jié)論與建議在前文中，對(duì)與股權(quán)激勵(lì)有關(guān)的理論進(jìn)行了概述，簡(jiǎn)要介紹了長安汽車及其兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的內(nèi)容，探究了長安汽車股權(quán)激勵(lì)帶來的短期和長期市場(chǎng)的反應(yīng)，同時(shí)對(duì)比分析了股權(quán)激勵(lì)對(duì)于其經(jīng)營績(jī)效的影響，本章將根據(jù)前文的分析得出研究結(jié)論，提出研究建議。研究結(jié)論股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)短期市場(chǎng)影響有限股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)在一定情況下可以直觀地反應(yīng)投資者對(duì)于企業(yè)當(dāng)前推出的舉措和發(fā)展前景是否看好，長安汽車兩次股權(quán)激勵(lì)草案公告前后股價(jià)變動(dòng)都并不明顯。其中的原因可能是在首次股權(quán)激勵(lì)草案公開宣告之前，公司都采取了措施使得市場(chǎng)可以提前消化股權(quán)激勵(lì)帶來的影響，保持了股價(jià)的平穩(wěn)。第一次股權(quán)激勵(lì)方案的公告是在2016年3月31日，而早在2014年，長安汽車就已經(jīng)對(duì)外宣稱，會(huì)于2016年6月30日前，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。并且在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃宣告前，有長達(dá)20天的停牌，市場(chǎng)已經(jīng)消化了此次公告帶來的影響。第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告之前，也在之前發(fā)布的關(guān)于接到《中國證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見通知書》的公告中已經(jīng)提及到長安汽車申請(qǐng)非公開發(fā)行新股的信息，所以此次股權(quán)激勵(lì)帶來的影響已經(jīng)被市場(chǎng)消化，對(duì)短期市場(chǎng)帶來的影響有限。股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)長期市場(chǎng)存在影響股權(quán)激勵(lì)初始被激勵(lì)者通過自身努力工作獲得良好的企業(yè)效益，從而得到市場(chǎng)認(rèn)可提升股價(jià)取得額外收益。因此可以通過分析公司的股票價(jià)格來推斷市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)和被激勵(lì)者努力的認(rèn)可程度。第一次股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施后股價(jià)并沒有明顯上升，最終由于汽車行業(yè)持續(xù)低迷未能達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)股票大跌，授予價(jià)格也遠(yuǎn)高于股票市場(chǎng)價(jià)格，并不具備市場(chǎng)價(jià)值。第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以來，長安汽車的股價(jià)一路攀升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于6.66元/股的行權(quán)價(jià)格，這一方面體現(xiàn)出市場(chǎng)的看好，另一方面可以有效地起到激勵(lì)效果。股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)經(jīng)營效果存在一定的正面影響由于第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是在2020年第三季度實(shí)施，而截止本文撰稿時(shí)還未發(fā)布2020年的財(cái)務(wù)報(bào)表，所以此處主要是針對(duì)長安汽車2016年發(fā)布的第一期股權(quán)激勵(lì)的效果加以分析。長安汽車首期股權(quán)激勵(lì)中，長安汽車的各項(xiàng)指標(biāo)在2016年和2017年度有所提升，說明股權(quán)激勵(lì)對(duì)于長安汽車業(yè)績(jī)提升有一定的積極效用。但在2018以及2019年受汽車行業(yè)持續(xù)低迷的影響長安汽車2018年汽車銷量同比下滑26%，2019年繼續(xù)下滑27%出現(xiàn)上市23年以來的首度虧損，業(yè)績(jī)未能達(dá)標(biāo)也最終導(dǎo)致2016年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃未能行權(quán)?？傮w上來說，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在初始實(shí)行的前兩年有一定的正面效果，但長安汽車后期受汽車行業(yè)持續(xù)低迷的影響大，解鎖條件與實(shí)際業(yè)績(jī)差距加大，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的效果并不顯著，這也說明了股權(quán)激勵(lì)帶來的影響不具備持續(xù)性。研究建議采用多元化的股權(quán)激勵(lì)模式長安汽車的股權(quán)激勵(lì)人數(shù)從第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的203人擴(kuò)大到第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的1292人，激勵(lì)對(duì)象的數(shù)量增多，但都只采用了股票期權(quán)的模式。長安汽車股權(quán)激勵(lì)面向的有高級(jí)和中級(jí)管理人才和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人才，每類人員的偏好和需求層次不同，制定多層次的綜合激勵(lì)體系，有利于更有針對(duì)性地進(jìn)行激勵(lì)。適當(dāng)延長股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間跨度呂長江,鄭慧蓮,嚴(yán)明珠,許靜靜（2009）指出，股權(quán)激勵(lì)的有效期一般不超過十年，在這個(gè)范圍內(nèi)，股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間跨度越長，激勵(lì)效果越好。長安汽車股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的期限為五年，時(shí)間跨度較短，長期激勵(lì)效果有限。并且可能會(huì)引發(fā)管理層的短期行為，通過盈余操縱等方式粉飾業(yè)績(jī)，所以應(yīng)該適當(dāng)延長股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間跨度。制定更加完善的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)長安汽車對(duì)激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)考核結(jié)果有A、B、C、D、E五個(gè)檔次，由考核結(jié)果來確定最終解除限售的比例。但是A、B、C等都可以全部解除限售，沒有區(qū)分度；每個(gè)檔次的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)也并不明確。員工績(jī)效完成程度與激勵(lì)程度不匹配，就難以達(dá)到較好的激勵(lì)效果，所以長安汽車對(duì)于員工個(gè)人的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該制定得更加完善。研究不足與展望研究不足本文雖然對(duì)于長安汽車的兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行了一定的分析，但是由于長安汽車第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并沒有行權(quán)成功，第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的時(shí)間又較為短暫，所以對(duì)于這兩期股權(quán)激勵(lì)的研究并不完整。其次，由于論文的寫作需要運(yùn)用大量的數(shù)據(jù)資料，特別是針對(duì)汽車行業(yè)的數(shù)據(jù)來源又較為有限，可能在數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度上存在一定的偏差。最后，由于知識(shí)水平和時(shí)間的限制，本人對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的研究可能不夠全面，論文的寫作呈現(xiàn)方面也存在一些不足。隨著股權(quán)激勵(lì)的廣泛運(yùn)用和國企股權(quán)激勵(lì)政策的放開，會(huì)有更多的企業(yè)為股權(quán)激勵(lì)的研究提供分析案例，本人也將在未來的學(xué)習(xí)生涯中繼續(xù)關(guān)注相關(guān)動(dòng)態(tài)，持續(xù)關(guān)注股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響。研究展望長安汽車是首家獲批國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的大型汽車國有企業(yè)，它的第一次股權(quán)激勵(lì)在國企改革和汽車行業(yè)起著標(biāo)桿的作用，但最終未能成功行權(quán)。隨著針對(duì)國企股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的政策法規(guī)不斷完善，越來越多的國有企業(yè)選擇股權(quán)激勵(lì)。長安汽車正在實(shí)施的第二次股權(quán)激勵(lì)也有了更加完善的政策環(huán)境，而這次股權(quán)激勵(lì)最終產(chǎn)生了怎樣的影響，還需要在未來進(jìn)行進(jìn)一步的研究。參考文獻(xiàn)胡玲玲.上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果分析——以