我國上市公司并購融資優(yōu)化：問題剖析與策略構(gòu)建一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在經(jīng)濟全球化與市場競爭日益激烈的大背景下，企業(yè)并購已成為企業(yè)實現(xiàn)快速擴張、優(yōu)化資源配置、提升競爭力的重要戰(zhàn)略選擇。近年來，我國上市公司的并購活動愈發(fā)活躍，無論是并購數(shù)量還是并購金額都呈現(xiàn)出顯著的增長態(tài)勢。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年第三季度，中國企業(yè)并購交易事件達到181起，其中境內(nèi)交易168起，中企跨境并購交易保持在13起的高位，并購交易總規(guī)模達到913.1億元，同比增長了18.7%。2025年以來，上市公司并購重組市場持續(xù)升溫，相關(guān)案例持續(xù)增多，部分行業(yè)如半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物等重大資產(chǎn)重組事項數(shù)量較多。并購活動的順利開展離不開充足的資金支持，并購融資作為并購過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其重要性不言而喻。不同的融資方式不僅影響著并購交易的成本和風(fēng)險，還對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況以及未來發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。合理的并購融資決策能夠為企業(yè)提供必要的資金，確保并購目標(biāo)的實現(xiàn)，進而提升企業(yè)的市場競爭力；反之，若融資決策不當(dāng)，可能導(dǎo)致企業(yè)面臨過高的財務(wù)風(fēng)險，甚至使并購活動功虧一簣。目前，我國上市公司并購融資仍存在諸多問題，如融資渠道相對狹窄，過度依賴股權(quán)融資或債務(wù)融資，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)不合理；融資成本較高，增加了企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)；融資風(fēng)險管控能力不足，難以有效應(yīng)對融資過程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險等。這些問題在一定程度上制約了我國上市公司并購活動的健康發(fā)展。1.1.2研究意義從理論層面來看，盡管國內(nèi)外學(xué)者對并購融資已進行了大量研究，但由于我國資本市場和經(jīng)濟環(huán)境具有獨特性，現(xiàn)有理論在解釋和指導(dǎo)我國上市公司并購融資實踐時存在一定局限性。深入研究我國上市公司并購融資問題，有助于豐富和完善并購融資理論體系，為該領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究提供新的視角和實證依據(jù)，推動相關(guān)理論在我國特殊國情下的發(fā)展與應(yīng)用。在實踐意義上，對于上市公司而言，通過對并購融資問題的研究，能夠幫助企業(yè)更好地了解各種融資方式的特點、成本和風(fēng)險，從而結(jié)合自身戰(zhàn)略目標(biāo)、財務(wù)狀況和市場環(huán)境，制定出更加科學(xué)合理的并購融資策略，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本和風(fēng)險，提高并購成功率，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。從宏觀經(jīng)濟角度出發(fā)，上市公司作為我國經(jīng)濟的重要支柱，其并購活動的順利開展有助于推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高經(jīng)濟運行效率，增強我國經(jīng)濟的整體競爭力。對上市公司并購融資問題的研究，也能為政府部門制定相關(guān)政策提供參考依據(jù)，促進資本市場的健康發(fā)展，營造良好的市場環(huán)境。1.2研究思路與方法1.2.1研究思路本研究將沿著理論分析、現(xiàn)狀剖析、問題探究、案例驗證以及策略提出的邏輯思路展開，深入探究我國上市公司并購融資優(yōu)化問題。在理論分析部分，全面梳理國內(nèi)外關(guān)于并購融資的理論成果，涵蓋資本結(jié)構(gòu)理論、融資優(yōu)序理論、信息不對稱理論等，系統(tǒng)闡述并購融資的相關(guān)概念、常見方式及其各自特點，為后續(xù)研究筑牢堅實的理論根基?；诶碚摶A(chǔ)，深入分析我國上市公司并購融資的現(xiàn)狀。一方面，收集整理大量權(quán)威數(shù)據(jù)，從融資規(guī)模、融資渠道、融資結(jié)構(gòu)等多個維度，詳細闡述我國上市公司并購融資的整體態(tài)勢；另一方面，通過深入調(diào)研，了解不同行業(yè)、不同規(guī)模上市公司在并購融資過程中的實際操作情況與面臨的現(xiàn)實問題，為后續(xù)深入分析提供豐富的現(xiàn)實依據(jù)。對我國上市公司并購融資存在的問題及原因進行深入挖掘。全面剖析融資渠道狹窄、融資成本過高、融資風(fēng)險管控不足等主要問題，從宏觀經(jīng)濟環(huán)境、資本市場制度、企業(yè)自身管理等多個層面，深入探究問題產(chǎn)生的根源，力求精準(zhǔn)把握問題本質(zhì)，為提出針對性的優(yōu)化策略奠定基礎(chǔ)。引入具體的上市公司并購融資案例進行深入分析。選取具有代表性的成功案例與失敗案例，運用案例分析法，詳細剖析其融資決策過程、融資方式選擇及其對并購績效的影響，通過成功經(jīng)驗的總結(jié)與失敗教訓(xùn)的反思，進一步驗證理論分析結(jié)果，為其他上市公司提供寶貴的實踐參考。結(jié)合前文的理論分析、現(xiàn)狀研究、問題剖析以及案例驗證，從政府、金融機構(gòu)和企業(yè)三個層面提出全面系統(tǒng)的優(yōu)化策略。政府應(yīng)完善相關(guān)政策法規(guī)，加強政策支持與引導(dǎo)，營造良好的政策環(huán)境；金融機構(gòu)需創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)，拓寬融資渠道，提升金融服務(wù)水平；企業(yè)自身則要加強財務(wù)管理，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，強化融資風(fēng)險管理，提高融資決策的科學(xué)性與合理性，以實現(xiàn)并購融資的優(yōu)化，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。1.2.2研究方法文獻研究法：全面搜集國內(nèi)外關(guān)于上市公司并購融資的相關(guān)文獻資料，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報告、政策文件等。對這些文獻進行系統(tǒng)梳理與深入分析，了解國內(nèi)外在該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、主要觀點、研究方法與研究成果，明確已有研究的優(yōu)勢與不足，為本研究提供豐富的理論基礎(chǔ)與研究思路，避免重復(fù)研究，確保研究的前沿性與創(chuàng)新性。案例分析法：精心選取具有典型性和代表性的我國上市公司并購融資案例，如吉利并購沃爾沃、TCL集團收購樂金中國等。深入剖析這些案例中企業(yè)的并購動機、融資決策過程、所采用的融資方式及其組合、融資成本與風(fēng)險控制措施，以及并購后的整合效果與績效表現(xiàn)等。通過對具體案例的詳細分析，總結(jié)成功經(jīng)驗與失敗教訓(xùn)，從實踐層面深入理解上市公司并購融資的實際操作與面臨的問題，為理論研究提供有力的實證支持，使研究成果更具實踐指導(dǎo)意義。對比分析法：對不同行業(yè)、不同規(guī)模上市公司的并購融資方式、融資結(jié)構(gòu)、融資成本與風(fēng)險等進行橫向?qū)Ρ确治?，找出它們之間的差異與共性，探究行業(yè)特點、企業(yè)規(guī)模等因素對并購融資決策的影響；對我國上市公司并購融資的發(fā)展歷程進行縱向?qū)Ρ确治?，研究不同時期并購融資的特點、變化趨勢及其背后的驅(qū)動因素，從而更全面、深入地了解我國上市公司并購融資的發(fā)展現(xiàn)狀與存在的問題，為提出針對性的優(yōu)化策略提供參考依據(jù)。1.3研究創(chuàng)新點本研究在視角和方法上具有一定創(chuàng)新。在研究視角上，突破了以往單一從融資方式或資本結(jié)構(gòu)角度分析的局限，從多維度綜合分析我國上市公司并購融資問題。不僅深入探討融資方式的選擇，還將其與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)、財務(wù)狀況、資本市場環(huán)境以及宏觀經(jīng)濟政策緊密結(jié)合，全面分析各因素之間的相互關(guān)系與影響機制，為上市公司并購融資研究提供了更為系統(tǒng)、全面的視角，有助于更深入地理解并購融資決策的復(fù)雜性和綜合性。在研究方法上，嘗試構(gòu)建量化模型對上市公司并購融資進行分析。綜合考慮融資成本、融資風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及企業(yè)價值最大化等多方面因素，運用數(shù)學(xué)模型和統(tǒng)計分析方法，對不同融資方式和融資組合進行模擬和評估，為企業(yè)并購融資決策提供更為精準(zhǔn)、科學(xué)的量化依據(jù)。通過該模型，企業(yè)能夠更直觀地了解不同融資策略對自身財務(wù)狀況和經(jīng)營績效的影響，從而在并購融資過程中做出更合理、更符合企業(yè)實際情況的決策，這在一定程度上彌補了傳統(tǒng)定性分析方法的不足，提升了研究成果的實用性和可操作性。二、上市公司并購融資理論基礎(chǔ)2.1并購融資概念界定2.1.1并購的定義與類型并購，通常是指兼并（Merger）與收購（Acquisition），是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的重要形式。兼并，即吸收合并，是指兩家或更多獨立企業(yè)合并為一家，常表現(xiàn)為優(yōu)勢企業(yè)吸收其他企業(yè)；收購則是一家企業(yè)通過現(xiàn)金或有價證券等方式，購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲取其全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)或企業(yè)控制權(quán)。從法律角度看，依據(jù)《公司法》，公司合并分為吸收合并與新設(shè)合并，吸收合并中被吸收公司解散，新設(shè)合并則是合并各方解散后設(shè)立新公司；《證券法》規(guī)定上市公司收購可采用要約收購、協(xié)議收購及其他合法方式。按照并購雙方所處行業(yè)及業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)程度，并購主要分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種類型。橫向并購發(fā)生于同行業(yè)企業(yè)之間，旨在整合資源、擴大市場份額與增強競爭力。例如，2016年三星以80億美元收購美國哈曼國際，二者同處電子行業(yè)，三星借此強化在汽車電子與音響領(lǐng)域布局，提升市場地位。橫向并購能實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低單位成本，還可消除競爭、穩(wěn)定市場價格、提升品牌影響力，但可能引發(fā)市場集中度提高，面臨反壟斷審查，并購后的整合也存在文化、管理等多方面挑戰(zhàn)?？v向并購是上下游企業(yè)間的整合，目的是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈、降低交易成本、提高協(xié)同效應(yīng)。像2014年阿里巴巴收購中信21世紀(jì)并將其改名為阿里健康，借此打通醫(yī)藥電商產(chǎn)業(yè)鏈，從藥品銷售延伸至藥品追溯、醫(yī)療數(shù)據(jù)管理等領(lǐng)域。縱向并購有助于企業(yè)加強對上下游的控制，保障原材料供應(yīng)與產(chǎn)品銷售渠道，提升供應(yīng)鏈效率，但也可能使企業(yè)面臨行業(yè)波動風(fēng)險，且整合過程需協(xié)調(diào)不同環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)流程與管理模式?；旌喜①徶缚缧袠I(yè)并購，旨在分散風(fēng)險、進入新領(lǐng)域、實現(xiàn)多元化發(fā)展。比如2018年美的集團收購德國庫卡集團，美的從家電制造跨界進入機器人及工業(yè)自動化領(lǐng)域?；旌喜①徔蓭椭髽I(yè)開拓新市場、尋找新增長點，但由于進入不熟悉領(lǐng)域，企業(yè)面臨技術(shù)、市場、管理等多方面挑戰(zhàn)，整合難度較大，需要企業(yè)具備更強的資源整合與管理能力。2.1.2并購融資的內(nèi)涵與重要性并購融資，是指企業(yè)為實現(xiàn)并購目標(biāo)，通過各種渠道和方式籌集資金的活動。它是企業(yè)為特殊目的開展的融資行為，直接目的是為并購交易提供資金支持，以完成對目標(biāo)企業(yè)的兼并或收購。從資金來源看，并購融資可分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資源自企業(yè)內(nèi)部，如留存收益、折舊基金等；外源融資則來自企業(yè)外部，包括債務(wù)融資（如銀行貸款、發(fā)行債券）和權(quán)益融資（如發(fā)行股票、吸收直接投資）。并購融資對企業(yè)并購活動的成功及長遠發(fā)展戰(zhàn)略的實現(xiàn)至關(guān)重要。從并購交易本身而言，充足的資金是并購成功的關(guān)鍵前提。并購?fù)婕熬揞~資金，若融資不足，可能導(dǎo)致并購計劃擱淺。例如，2008年中鋁對力拓的并購案，因全球金融危機爆發(fā)，中鋁后續(xù)融資困難，最終交易失敗。合理的并購融資能確保企業(yè)在合適時機獲取足夠資金，把握并購機會，順利完成交易，實現(xiàn)資源整合與戰(zhàn)略擴張。從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略角度，并購融資有助于企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。通過并購融資完成并購后，企業(yè)可獲取目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、品牌、市場渠道等資源，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，增強核心競爭力。以吉利并購沃爾沃為例，吉利通過多渠道融資完成并購，獲得沃爾沃的先進技術(shù)與品牌資源，提升自身技術(shù)水平與品牌形象，實現(xiàn)從低端汽車制造商向中高端市場的邁進，成功拓展市場份額，完善全球戰(zhàn)略布局，推動企業(yè)向國際化、高端化發(fā)展。2.2并購融資相關(guān)理論2.2.1權(quán)衡理論權(quán)衡理論是在修正MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，由Robichek和VanHorne等學(xué)者提出。該理論認(rèn)為，企業(yè)在進行融資決策時，需要在債務(wù)融資帶來的稅收收益與財務(wù)困境成本之間進行權(quán)衡。債務(wù)融資具有稅盾效應(yīng)，由于債務(wù)利息可以在稅前扣除，能夠減少企業(yè)應(yīng)繳納的所得稅額，從而降低企業(yè)的實際融資成本，增加企業(yè)價值。例如，一家企業(yè)每年的息稅前利潤為1000萬元，所得稅稅率為25%，若沒有債務(wù)融資，其應(yīng)繳納所得稅250萬元；若該企業(yè)有500萬元的債務(wù)，年利率為6%，則利息支出為30萬元，應(yīng)納稅所得額變?yōu)?70萬元，繳納所得稅242.5萬元，相比之下節(jié)省了7.5萬元的稅收支出。然而，債務(wù)融資也并非毫無弊端。隨著企業(yè)債務(wù)水平的不斷提高，財務(wù)困境成本也會逐漸增加。當(dāng)企業(yè)負(fù)債過多而無法按時償還債務(wù)時，可能會面臨財務(wù)困境，如與債權(quán)人的談判成本、法律訴訟成本、資產(chǎn)重整成本等，嚴(yán)重時甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。此外，債務(wù)融資還會增加企業(yè)的代理成本，債權(quán)人與股東之間存在利益沖突，債權(quán)人往往希望企業(yè)采取較為保守的經(jīng)營策略，以確保債務(wù)能夠按時償還，而股東則更傾向于追求高風(fēng)險、高回報的投資項目，這種利益沖突會導(dǎo)致代理成本的產(chǎn)生。在并購融資中，權(quán)衡理論為企業(yè)提供了重要的決策依據(jù)。企業(yè)需要綜合考慮自身的經(jīng)營狀況、盈利能力、現(xiàn)金流狀況以及市場環(huán)境等因素，合理確定債務(wù)融資與股權(quán)融資的比例，以實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。當(dāng)企業(yè)預(yù)期并購后能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，且盈利能力較強時，可以適當(dāng)增加債務(wù)融資的比例，充分利用稅盾效應(yīng)，降低融資成本；反之，若企業(yè)并購后面臨較大的不確定性，現(xiàn)金流不穩(wěn)定，則應(yīng)謹(jǐn)慎控制債務(wù)融資規(guī)模，避免因財務(wù)困境成本過高而損害企業(yè)價值。例如，在某上市公司的并購案例中，企業(yè)在評估自身的財務(wù)狀況和并購目標(biāo)的預(yù)期收益后，通過合理安排債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例，既充分利用了債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)，又有效控制了財務(wù)風(fēng)險，使得并購后的企業(yè)價值得到了顯著提升。2.2.2優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論由Myers和Majluf于1984年提出，該理論基于信息不對稱假設(shè)，認(rèn)為企業(yè)在融資時存在一個優(yōu)先順序。企業(yè)首先偏好內(nèi)部融資，即利用企業(yè)自身的留存收益、折舊基金等內(nèi)部資金進行融資。這是因為內(nèi)部融資具有成本低、自主性強、不會稀釋股權(quán)等優(yōu)點。內(nèi)部資金來源于企業(yè)自身的經(jīng)營積累，無需支付外部融資所涉及的發(fā)行費用、利息支出等成本，且企業(yè)對內(nèi)部資金的使用具有完全的控制權(quán)，不會受到外部投資者的干預(yù)。例如，華為公司在發(fā)展過程中，注重自身的技術(shù)研發(fā)和市場拓展，通過良好的經(jīng)營管理積累了大量的內(nèi)部資金，在進行一些投資和業(yè)務(wù)拓展時，優(yōu)先利用內(nèi)部資金，降低了融資成本和風(fēng)險。當(dāng)內(nèi)部融資無法滿足企業(yè)的資金需求時，企業(yè)會選擇債務(wù)融資，最后才會考慮股權(quán)融資。債務(wù)融資的成本相對較低，且不會像股權(quán)融資那樣稀釋現(xiàn)有股東的控制權(quán)。企業(yè)發(fā)行債券或向銀行貸款，只需按照約定的利率和期限償還本金和利息，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營管理決策。此外，債務(wù)融資還具有財務(wù)杠桿效應(yīng)，在企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，能夠通過債務(wù)融資放大股東的收益。例如，阿里巴巴在早期的發(fā)展過程中，為了滿足業(yè)務(wù)擴張的資金需求，通過向銀行貸款等債務(wù)融資方式籌集資金，在企業(yè)盈利能力不斷增強的情況下，財務(wù)杠桿效應(yīng)使得股東獲得了更高的收益。股權(quán)融資被視為最后的選擇，主要原因在于股權(quán)融資成本較高，且會稀釋現(xiàn)有股東的控制權(quán)。企業(yè)發(fā)行股票需要支付較高的發(fā)行費用，如承銷費、律師費、審計費等，同時，新股東的加入會稀釋現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)和每股收益。在信息不對稱的情況下，外部投資者往往會認(rèn)為企業(yè)發(fā)行股票是因為自身經(jīng)營狀況不佳或前景不被看好，從而對企業(yè)的股票價值產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致股價下跌。例如，某上市公司計劃通過增發(fā)股票進行融資，市場投資者可能會認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部存在問題才需要通過股權(quán)融資來籌集資金，進而對該公司的股票持謹(jǐn)慎態(tài)度，使得股票發(fā)行價格受到影響，融資成本增加。在企業(yè)并購融資中，優(yōu)序融資理論為企業(yè)提供了一種融資決策的思路。企業(yè)應(yīng)首先評估自身的內(nèi)部資金狀況，盡可能利用內(nèi)部資金滿足并購的部分資金需求；若內(nèi)部資金不足，則考慮債務(wù)融資，根據(jù)企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險承受能力，合理確定債務(wù)融資的規(guī)模和期限；只有在債務(wù)融資無法滿足全部資金需求或企業(yè)不適合進行債務(wù)融資時，才考慮股權(quán)融資。這樣的融資順序有助于企業(yè)降低融資成本，減少信息不對稱帶來的負(fù)面影響，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。2.2.3控制權(quán)理論控制權(quán)理論認(rèn)為，企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的決策和經(jīng)營績效具有重要影響，在并購融資過程中，融資方式的選擇會直接影響企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進而影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策和未來發(fā)展。不同的融資方式會導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)在股東、債權(quán)人等不同利益相關(guān)者之間的分配發(fā)生變化。股權(quán)融資會增加新股東，從而稀釋現(xiàn)有股東的控制權(quán)。當(dāng)企業(yè)通過發(fā)行新股進行并購融資時，新股東將獲得相應(yīng)的股權(quán)份額，參與企業(yè)的決策和利潤分配，現(xiàn)有股東的控制權(quán)比例會相應(yīng)降低。例如，騰訊在進行一些戰(zhàn)略投資和并購活動時，若采用股權(quán)融資方式，新股東的加入可能會對騰訊原有的控制權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響，雖然騰訊的創(chuàng)始人團隊和核心股東仍保持著相對較大的控制權(quán)，但新股東的意見和訴求也需要被考慮。相比之下，債務(wù)融資一般不會稀釋股東的控制權(quán)。債權(quán)人通常只享有固定的本息償還請求權(quán)，不參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理決策，企業(yè)的控制權(quán)仍主要掌握在股東手中。在并購融資中，如果企業(yè)采用債務(wù)融資方式，股東可以在不稀釋控制權(quán)的前提下獲得并購所需資金，保持對企業(yè)的相對控制地位，有利于企業(yè)按照原有的戰(zhàn)略規(guī)劃進行發(fā)展。例如，恒大集團在一些房地產(chǎn)項目的并購中，通過大規(guī)模的債務(wù)融資獲取資金，在一定程度上保持了股東對企業(yè)的控制權(quán)，以便更好地實施其房地產(chǎn)開發(fā)和多元化發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)在進行并購融資決策時，會充分考慮控制權(quán)因素。當(dāng)企業(yè)的控股股東或管理層希望保持對企業(yè)的絕對控制權(quán)，以確保企業(yè)戰(zhàn)略的連貫性和穩(wěn)定性時，可能會更傾向于選擇債務(wù)融資方式，避免因股權(quán)融資導(dǎo)致控制權(quán)稀釋。反之，如果企業(yè)希望引入新的戰(zhàn)略投資者，借助其資源和經(jīng)驗提升企業(yè)的競爭力，同時對控制權(quán)稀釋有一定的承受能力，可能會選擇適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)融資方式，以實現(xiàn)企業(yè)的長期發(fā)展目標(biāo)。例如，小米公司在發(fā)展過程中，為了引入一些具有技術(shù)和市場資源的戰(zhàn)略投資者，在部分并購融資中采用了股權(quán)融資方式，雖然在一定程度上稀釋了原有股東的控制權(quán)，但通過與戰(zhàn)略投資者的合作，獲得了更多的資源和發(fā)展機會，推動了企業(yè)在智能手機和智能家居領(lǐng)域的快速發(fā)展。三、我國上市公司并購融資現(xiàn)狀分析3.1融資渠道與方式3.1.1內(nèi)部融資內(nèi)部融資主要依賴企業(yè)自身的經(jīng)營積累，涵蓋企業(yè)的自有資金、未使用或未分配的專項資金、應(yīng)付稅款和利息等。內(nèi)部融資具有顯著優(yōu)勢，一方面，其融資成本相對較低，無需支付外部融資常見的利息、發(fā)行費用等額外成本，減少了企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。另一方面，內(nèi)部融資自主性強，企業(yè)對資金的使用擁有完全的控制權(quán)，不會受到外部投資者的干預(yù)和制約，能根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃和實際需求靈活調(diào)配資金。此外，內(nèi)部融資不會導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，有助于維持現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)，保障企業(yè)決策的連貫性和穩(wěn)定性。以美的集團為例，在其發(fā)展歷程中，內(nèi)部融資發(fā)揮了重要作用。美的集團注重技術(shù)研發(fā)和市場拓展，憑借良好的經(jīng)營管理，多年來積累了充足的自有資金。在一些規(guī)模相對較小的并購項目中，美的集團優(yōu)先利用內(nèi)部資金進行并購融資。這種做法不僅避免了外部融資帶來的高額成本和復(fù)雜程序，還使得并購過程更加高效、靈活。美的集團能夠迅速把握并購機會，在不影響企業(yè)控制權(quán)和資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的前提下，順利完成并購交易，實現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)的整合與協(xié)同發(fā)展。然而，內(nèi)部融資也存在明顯的局限性。一方面，內(nèi)部融資的資金規(guī)模往往受到企業(yè)自身經(jīng)營狀況和盈利水平的限制。若企業(yè)經(jīng)營效益不佳或處于發(fā)展初期，內(nèi)部資金積累有限，難以滿足大規(guī)模并購所需的巨額資金。另一方面，過度依賴內(nèi)部融資可能會對企業(yè)的日常經(jīng)營和后續(xù)資金流動產(chǎn)生負(fù)面影響。例如，若企業(yè)將大量內(nèi)部資金用于并購，可能導(dǎo)致企業(yè)在研發(fā)投入、市場拓展、設(shè)備更新等方面的資金短缺，影響企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力和市場競爭力。在一些大型并購項目中，如吉利收購沃爾沃，涉及巨額資金，僅靠內(nèi)部融資遠遠無法滿足需求，企業(yè)必須尋求外部融資渠道來支持并購活動。3.1.2外部融資外部融資是企業(yè)通過向外部經(jīng)濟主體籌措資金的方式，主要包括債務(wù)融資、股權(quán)融資和混合融資。債務(wù)融資主要包括向銀行等金融機構(gòu)借款以及發(fā)行債券。金融機構(gòu)借款是一種傳統(tǒng)的并購融資方式，其優(yōu)勢在于融資程序相對簡便，無需經(jīng)過復(fù)雜的監(jiān)管審批流程，能較快獲取資金。同時，融資成本相對較低，利息支出在一定程度上具有稅盾效應(yīng)，可以降低企業(yè)的稅負(fù)。不過，金融機構(gòu)借款也存在一些弊端，會增加企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的還本付息壓力，若企業(yè)經(jīng)營不善，可能面臨財務(wù)困境。企業(yè)還需向銀行披露自身詳細的經(jīng)營信息，且根據(jù)借款合同要求，可能需要提供相應(yīng)的抵質(zhì)押物。以萬科為例，在一些房地產(chǎn)項目的并購中，萬科通過向銀行申請并購貸款獲取資金。這種方式使萬科能夠在相對較短的時間內(nèi)籌集到所需資金，推動并購項目的順利進行。但隨著債務(wù)規(guī)模的增加，萬科的資產(chǎn)負(fù)債率上升，財務(wù)風(fēng)險相應(yīng)增大，需要合理安排資金流以確保按時償還貸款本息。發(fā)行債券也是企業(yè)常用的債務(wù)融資方式，包括企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)換公司債等。債券融資的優(yōu)勢在于利息支出可在所得稅前扣除，降低企業(yè)稅負(fù)，且能有效避免股權(quán)稀釋，維持現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)。然而，債券發(fā)行會受到相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的嚴(yán)格審批備案或注冊，程序較為繁瑣。此外，若債券發(fā)行過多，會影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)信譽，增加后續(xù)融資難度。比如，恒大集團在發(fā)展過程中，通過發(fā)行大量債券進行融資，以支持其大規(guī)模的并購和業(yè)務(wù)擴張。但隨著債券規(guī)模的不斷擴大，恒大集團的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)惡化，財務(wù)風(fēng)險加劇，在市場環(huán)境變化時，面臨較大的償債壓力和信用風(fēng)險。股權(quán)融資主要包括發(fā)行股票和換股并購。發(fā)行股票是上市公司通過向社會公眾或特定對象發(fā)行新股或向原股東配售新股募集資金。這種融資方式的優(yōu)點是不會增加企業(yè)負(fù)債，能擴大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，提升企業(yè)的再融資能力。不過，發(fā)行股票需要經(jīng)過證監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)的嚴(yán)格審批，流程漫長。融資用途受限，可能會稀釋原股權(quán)比例，影響公司控制權(quán)，還會降低每股收益率，且股息需在企業(yè)繳納所得稅后支付，增加了企業(yè)稅負(fù)。例如，騰訊在進行一些戰(zhàn)略投資和并購時，通過發(fā)行股票募集資金。雖然獲得了大量資金用于并購活動，但也導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，原股東的控制權(quán)在一定程度上被稀釋。換股并購是以收購方本身的股票作為并購的支付對價，獲取被并購方股權(quán)。換股并購的優(yōu)點是可以避免企業(yè)短期大量現(xiàn)金流出，降低因上市公司并購引發(fā)的流動性風(fēng)險，使收購不受并購融資規(guī)模的限制。同時，換股并購能使被并購方的股東成為收購方的股東，有利于并購后的整合。然而，換股并購需要經(jīng)過監(jiān)管機構(gòu)的審核，審批手續(xù)復(fù)雜且期限較長，會稀釋上市公司原股東的股權(quán)比例。例如，寶鋼股份與武鋼股份的合并采用了換股并購方式。寶鋼股份向武鋼股份的股東發(fā)行股票，武鋼股份的股東以其持有的武鋼股份股票換取寶鋼股份的股票。通過這種方式，實現(xiàn)了兩大鋼鐵企業(yè)的合并，避免了大量現(xiàn)金交易帶來的資金壓力和流動性風(fēng)險，同時也促進了雙方在業(yè)務(wù)、管理等方面的整合。但換股并購也使得寶鋼股份原股東的股權(quán)比例被稀釋，在一定程度上影響了股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性?；旌先谫Y是兼具債務(wù)融資和股權(quán)融資特性的融資方式，常見的混合性融資工具包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證?？赊D(zhuǎn)換債券持有人在一定條件下可將債券轉(zhuǎn)換為上市公司的股票。在企業(yè)并購中，可轉(zhuǎn)換債券具有獨特優(yōu)勢，其票面利率通常較低，財務(wù)成本低于普通債券，能為企業(yè)節(jié)省利息支出?？赊D(zhuǎn)換債券具有較大的靈活性，企業(yè)可根據(jù)自身實際情況設(shè)計不同報酬率和不同轉(zhuǎn)換價格的可轉(zhuǎn)換債券，以滿足不同投資者的需求。當(dāng)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為普通股后，債務(wù)無需償還，可降低企業(yè)的財務(wù)壓力。例如，某上市公司在并購中發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進行融資。在并購初期，企業(yè)只需支付較低的債券利息，減輕了資金壓力。若企業(yè)發(fā)展良好，股價上漲，債券持有人選擇將債券轉(zhuǎn)換為股票，企業(yè)無需償還債務(wù)本金，同時實現(xiàn)了股權(quán)融資，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)。認(rèn)股權(quán)證是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，賦予持有人在特定時間內(nèi)以特定價格認(rèn)購該公司股票的權(quán)利。認(rèn)股權(quán)證可以與債券或優(yōu)先股等其他證券一起發(fā)行，吸引投資者購買。對于企業(yè)而言，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證可以在一定程度上降低債券或優(yōu)先股的利率，從而降低融資成本。當(dāng)投資者行使認(rèn)股權(quán)證時，企業(yè)可以獲得額外的股權(quán)資金，增加企業(yè)的資本實力。但認(rèn)股權(quán)證也存在一定風(fēng)險，如果股票價格未能達到行權(quán)價格，認(rèn)股權(quán)證可能無法被行使，企業(yè)無法獲得預(yù)期的股權(quán)資金，且認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行可能會對股價產(chǎn)生一定的稀釋效應(yīng)。3.2融資規(guī)模與趨勢3.2.1整體融資規(guī)模變化近年來，我國上市公司并購融資規(guī)模呈現(xiàn)出顯著的波動變化趨勢。從圖1可以清晰地看出，在過去的一段時間里，我國上市公司并購融資規(guī)模經(jīng)歷了多個階段的起伏。自2010年至2015年，并購融資規(guī)模整體呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。2010年，我國上市公司并購融資規(guī)模僅為[X1]億元，隨后幾年，隨著經(jīng)濟的發(fā)展和資本市場的逐漸完善，企業(yè)并購活動日益活躍，并購融資規(guī)模也隨之迅速擴大。到2015年，并購融資規(guī)模達到了[X2]億元，較2010年增長了[X2/X1-1]倍，這一時期的增長主要得益于宏觀經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)定、政策的支持以及企業(yè)對規(guī)模擴張和產(chǎn)業(yè)升級的強烈需求。然而，從2016年至2018年，并購融資規(guī)模出現(xiàn)了一定程度的下降。2016年，并購融資規(guī)模降至[X3]億元，2018年進一步下降至[X4]億元。這一下降趨勢主要是由于監(jiān)管政策的收緊，對并購重組的審核更加嚴(yán)格，增加了并購交易的難度和不確定性，導(dǎo)致部分企業(yè)放緩或放棄了并購計劃。同時，市場環(huán)境的變化，如股市波動、資金流動性趨緊等，也對并購融資規(guī)模產(chǎn)生了負(fù)面影響。2019年至2021年，并購融資規(guī)模又逐漸回升。2019年，并購融資規(guī)模回升至[X5]億元，2021年達到了[X6]億元。這一回升得益于政策的調(diào)整，監(jiān)管部門對并購重組政策進行了適度放松，鼓勵企業(yè)通過并購重組實現(xiàn)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)升級。市場環(huán)境的改善，股市逐漸穩(wěn)定，資金流動性有所增強，也為并購融資提供了有利條件。進入2022年和2023年，并購融資規(guī)模再次出現(xiàn)波動。2022年，并購融資規(guī)模為[X7]億元，2023年略微下降至[X8]億元。這一波動主要是由于國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的不確定性增加，新冠疫情的反復(fù)對企業(yè)經(jīng)營和市場信心造成了一定沖擊，導(dǎo)致企業(yè)在并購決策時更加謹(jǐn)慎。[此處插入我國上市公司并購融資規(guī)模變化趨勢圖]3.2.2不同行業(yè)融資特點不同行業(yè)的上市公司在并購融資方面呈現(xiàn)出顯著的差異，這些差異主要體現(xiàn)在融資規(guī)模和融資方式上，而這些差異的背后有著復(fù)雜的原因，與行業(yè)的自身特點、發(fā)展階段以及市場環(huán)境等因素密切相關(guān)。融資規(guī)模差異：在融資規(guī)模方面，一些資金密集型行業(yè)，如房地產(chǎn)、能源、金融等，并購融資規(guī)模通常較大。以房地產(chǎn)行業(yè)為例，房地產(chǎn)項目的開發(fā)和運營需要大量的資金投入，企業(yè)通過并購獲取土地資源、項目資產(chǎn)或其他房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)，以實現(xiàn)規(guī)模擴張和市場布局。在2023年，房地產(chǎn)行業(yè)的并購融資規(guī)模達到了[X9]億元，占當(dāng)年上市公司并購融資總額的[X9/當(dāng)年并購融資總額]%。這是因為房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模龐大，項目開發(fā)周期長，資金需求巨大，一次并購交易往往涉及數(shù)十億甚至上百億元的資金。相比之下，一些輕資產(chǎn)行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、文化娛樂等，并購融資規(guī)模相對較小?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的并購更多地是為了獲取技術(shù)、人才、用戶資源或商業(yè)模式，雖然單個項目的融資規(guī)?？赡懿淮?，但并購交易的頻率較高。2023年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購融資規(guī)模為[X10]億元，占當(dāng)年并購融資總額的[X10/當(dāng)年并購融資總額]%。這是由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展速度快，技術(shù)更新?lián)Q代頻繁，企業(yè)需要不斷通過并購來保持競爭力，但并購目標(biāo)通常是一些小型的創(chuàng)業(yè)公司或項目，所需資金相對較少。融資方式差異：在融資方式上，傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)更傾向于債務(wù)融資。傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通常擁有大量的固定資產(chǎn)，如廠房、設(shè)備等，這些資產(chǎn)可以作為抵押向銀行等金融機構(gòu)申請貸款。債務(wù)融資的成本相對較低，能夠滿足傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)大規(guī)模資金需求的同時，保持企業(yè)的控制權(quán)。例如，某汽車制造企業(yè)在進行并購時，通過向銀行申請并購貸款，獲得了[X11]億元的資金支持，占其并購融資總額的[X11/該企業(yè)并購融資總額]%。這是因為傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營相對穩(wěn)定，現(xiàn)金流可預(yù)測性較強，銀行等金融機構(gòu)對其還款能力較為信任，愿意提供貸款支持。而新興科技行業(yè)企業(yè)則更偏好股權(quán)融資。新興科技行業(yè)企業(yè)的特點是高成長性和高風(fēng)險性，企業(yè)的資產(chǎn)主要以無形資產(chǎn)，如知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)專利等為主，缺乏足夠的固定資產(chǎn)作為抵押。股權(quán)融資不僅能夠為企業(yè)提供資金支持，還能引入戰(zhàn)略投資者，為企業(yè)帶來技術(shù)、市場渠道等資源，有助于企業(yè)的快速發(fā)展。例如，某人工智能企業(yè)在并購過程中，通過向投資者發(fā)行股票，募集了[X12]億元的資金，占其并購融資總額的[X12/該企業(yè)并購融資總額]%。這是因為新興科技行業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景不確定性較大，投資者更愿意通過股權(quán)參與企業(yè)的發(fā)展，分享企業(yè)成長帶來的收益。3.3融資案例分析3.3.1吉利并購沃爾沃案例2010年3月28日，吉利控股集團在瑞典哥德堡與福特汽車簽署最終股權(quán)收購協(xié)議，以18億美元收購沃爾沃轎車100%股權(quán)以及相關(guān)資產(chǎn)（包括知識產(chǎn)權(quán)）。此次并購堪稱中國汽車行業(yè)海外并購的經(jīng)典案例，其并購過程復(fù)雜且融資安排獨具特色。吉利并購沃爾沃的動機主要源于戰(zhàn)略擴張需求。吉利作為中國自主品牌汽車制造商，渴望提升技術(shù)水平與品牌形象，拓展國際市場。沃爾沃擁有先進的安全技術(shù)、研發(fā)能力和高端品牌形象，收購沃爾沃能使吉利快速獲取這些優(yōu)勢資源，實現(xiàn)技術(shù)升級和品牌向上突破，加快國際化步伐。從并購過程看，2009年3月，吉利正式向福特表達收購沃爾沃意向，歷經(jīng)多輪艱苦談判和盡職調(diào)查，克服文化差異、工會問題、知識產(chǎn)權(quán)等諸多難題，于2010年3月達成最終協(xié)議，并在8月完成股權(quán)交割。在融資方式選擇上，吉利采用了多元化融資策略。自有資金方面，吉利憑借多年在國內(nèi)市場的穩(wěn)健經(jīng)營，積累了一定規(guī)模的自有資金，這部分資金在并購中起到了基石作用，約占并購資金的10%，體現(xiàn)了企業(yè)自身的資金實力和對并購項目的堅定信心。銀行貸款方面，吉利獲得了來自中國進出口銀行、中國銀行等金融機構(gòu)的巨額貸款支持。中國進出口銀行提供了5年期的貸款，利率優(yōu)惠，貸款額度占并購資金的50%左右。這些銀行貸款為并購提供了大量穩(wěn)定的資金，滿足了并購的大額資金需求。同時，吉利還與部分銀行達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，為并購后的整合和運營提供后續(xù)資金保障。股權(quán)融資上，吉利引入了大慶國資、上海嘉爾沃等戰(zhàn)略投資者。大慶國資以現(xiàn)金出資，認(rèn)購吉利汽車增發(fā)的股份，獲得一定股權(quán)比例。這不僅為吉利提供了并購所需資金，還借助大慶國資的資源和政策優(yōu)勢，為吉利未來在產(chǎn)業(yè)布局、政策支持等方面創(chuàng)造有利條件。上海嘉爾沃等投資者也通過認(rèn)購股份等方式參與其中，豐富了吉利的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為并購提供了多元化的資金來源。在并購過程中，吉利面臨諸多問題。資金壓力是首要難題，18億美元的巨額并購資金對吉利而言是巨大挑戰(zhàn)，盡管通過多元化融資籌集資金，但還款壓力和資金成本不容忽視。文化差異和整合風(fēng)險也較為突出，吉利與沃爾沃分屬不同國家，企業(yè)文化、管理模式和員工價值觀存在顯著差異，并購后的整合難度大，若整合不當(dāng)，可能導(dǎo)致人才流失、運營效率低下等問題。針對這些問題，吉利采取了一系列有效措施。在資金管理上，吉利制定了詳細的還款計劃，合理安排資金使用，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，降低資金成本。加強與銀行和投資者溝通，爭取更有利的融資條款和還款條件。在整合方面，吉利采用“放而不管”策略，給予沃爾沃充分的經(jīng)營自主權(quán)，保留其核心管理團隊和技術(shù)人才，尊重其企業(yè)文化和運營模式。同時，積極推動雙方在技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理等方面的協(xié)同合作，實現(xiàn)優(yōu)勢互補。吉利并購沃爾沃取得了顯著成效。技術(shù)提升方面，吉利借助沃爾沃的技術(shù)資源，在汽車安全技術(shù)、新能源技術(shù)等領(lǐng)域取得突破，提升了自身產(chǎn)品競爭力。品牌形象方面，沃爾沃的高端品牌形象為吉利帶來積極影響，提升了吉利品牌在國內(nèi)外市場的知名度和美譽度。市場拓展方面，通過與沃爾沃的協(xié)同，吉利進一步拓展國際市場，銷售業(yè)績穩(wěn)步增長。3.3.2TCL集團收購樂金中國案例2018年，TCL集團以約4.26億美元收購樂金顯示（LGDisplay）旗下在中國大陸的液晶面板業(yè)務(wù)——樂金顯示（廣州）有限公司（簡稱“樂金中國”）80.1%股權(quán)。此次收購是TCL集團在顯示面板領(lǐng)域的重要戰(zhàn)略布局，在并購融資方面有諸多成功經(jīng)驗值得借鑒。TCL集團收購樂金中國的動機主要是基于產(chǎn)業(yè)整合和規(guī)模擴張的戰(zhàn)略考量。顯示面板行業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟和技術(shù)密集型特點，TCL集團作為國內(nèi)顯示面板行業(yè)的重要企業(yè)，希望通過收購樂金中國，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源整合，擴大市場份額，提升在全球顯示面板市場的競爭力。從并購過程看，TCL集團與樂金顯示經(jīng)過多輪談判和協(xié)商，達成收購協(xié)議，并順利完成股權(quán)交割，將樂金中國納入旗下。在融資方式上，TCL集團綜合運用多種融資手段。內(nèi)部融資方面，TCL集團依靠自身在顯示面板領(lǐng)域多年積累的經(jīng)營利潤和現(xiàn)金流，投入部分自有資金用于并購。這體現(xiàn)了企業(yè)對自身經(jīng)營狀況的信心，也降低了外部融資帶來的財務(wù)風(fēng)險和成本。銀行貸款方面，TCL集團獲得了多家銀行的支持。與中國銀行、工商銀行等銀行簽訂貸款協(xié)議，獲取并購貸款。這些銀行基于對TCL集團的信用評估和項目前景的看好，提供了利率合理、期限適宜的貸款，為并購提供了充足的資金保障。TCL集團還采用了股權(quán)融資方式，向特定投資者非公開發(fā)行股份募集資金。通過吸引戰(zhàn)略投資者參與非公開發(fā)行，不僅籌集了并購所需資金，還優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入了具有行業(yè)資源和經(jīng)驗的投資者，為企業(yè)發(fā)展提供戰(zhàn)略支持。TCL集團收購樂金中國取得了良好效果。在市場份額方面，通過收購樂金中國，TCL集團在液晶面板市場的產(chǎn)能和市場份額大幅提升，成為全球領(lǐng)先的顯示面板供應(yīng)商之一。協(xié)同效應(yīng)上，雙方在技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理等方面實現(xiàn)協(xié)同，降低了成本，提高了生產(chǎn)效率。技術(shù)創(chuàng)新方面，整合雙方技術(shù)資源，加快了技術(shù)創(chuàng)新步伐，推動了顯示面板技術(shù)的升級和產(chǎn)品的更新?lián)Q代。TCL集團收購樂金中國的成功經(jīng)驗對其他企業(yè)具有重要借鑒意義。合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身財務(wù)狀況和并購需求，綜合運用內(nèi)部融資、銀行貸款和股權(quán)融資等多種方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本和風(fēng)險。注重并購后的整合同樣重要，企業(yè)在完成并購后，要積極推動業(yè)務(wù)、技術(shù)、管理等方面的整合，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)整體競爭力。四、我國上市公司并購融資存在的問題4.1融資渠道狹窄4.1.1內(nèi)部融資受限我國上市公司內(nèi)部融資受限，主要源于企業(yè)內(nèi)部資金積累不足，難以滿足大額并購資金需求。企業(yè)內(nèi)部資金積累受多種因素制約。從盈利能力看，部分上市公司經(jīng)營效益欠佳，凈利潤增長緩慢甚至出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致留存收益較少。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在過去一年中，[X]%的上市公司凈利潤增長率低于[X]%，其中[X]%的上市公司出現(xiàn)虧損。以某傳統(tǒng)制造業(yè)上市公司為例，由于市場競爭激烈，產(chǎn)品價格下降，其近三年的凈利潤分別為[X1]萬元、[X2]萬元和[X3]萬元，呈逐年下降趨勢，內(nèi)部資金積累極為有限。從發(fā)展階段來看，處于初創(chuàng)期或快速擴張期的上市公司，自身發(fā)展對資金需求大，內(nèi)部資金多用于研發(fā)投入、市場拓展和設(shè)備購置等方面，用于并購的資金捉襟見肘。例如，一家處于快速擴張期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，為了搶占市場份額，不斷加大研發(fā)投入和市場推廣力度，每年的資金投入高達[X4]億元，內(nèi)部資金幾乎全部用于自身業(yè)務(wù)發(fā)展，難以拿出足夠資金進行并購。大額并購?fù)婕熬揞~資金，內(nèi)部融資難以滿足需求。企業(yè)并購資金需求少則數(shù)千萬，多則數(shù)十億甚至上百億，而內(nèi)部融資規(guī)模通常相對較小。如2024年某上市公司計劃并購?fù)袠I(yè)一家企業(yè)，并購資金需求預(yù)計為[X5]億元，但其當(dāng)年內(nèi)部可用于并購的資金僅為[X6]億元，內(nèi)部融資缺口巨大。過度依賴內(nèi)部融資進行并購，還會對企業(yè)日常經(jīng)營和未來發(fā)展產(chǎn)生不利影響，可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈緊張，影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，削弱企業(yè)應(yīng)對市場變化和風(fēng)險的能力。4.1.2外部融資渠道單一我國上市公司外部融資渠道存在債券市場發(fā)展滯后、銀行貸款限制多、新興融資渠道應(yīng)用少等問題，導(dǎo)致融資渠道單一。債券市場發(fā)展滯后，主要體現(xiàn)在債券發(fā)行規(guī)模較小，品種不夠豐富，發(fā)行條件較為嚴(yán)格。與股票市場相比，我國債券市場的規(guī)模相對較小。截至2023年底，我國債券市場托管余額為[X7]萬億元，而同期股票市場總市值為[X8]萬億元。在債券品種方面，主要以國債、金融債為主，企業(yè)債和公司債的占比較低，且債券品種創(chuàng)新不足，難以滿足不同企業(yè)的融資需求。債券發(fā)行條件嚴(yán)格，對企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、信用評級等方面要求較高，使得許多中小企業(yè)難以通過發(fā)行債券進行融資。例如，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，企業(yè)發(fā)行公司債，其最近三年平均可分配利潤應(yīng)足以支付公司債券一年的利息，且累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的[X9]%。這使得一些盈利能力較弱或資產(chǎn)規(guī)模較小的上市公司被排除在債券市場之外。銀行貸款是我國上市公司外部融資的重要渠道之一，但銀行貸款限制較多。銀行出于風(fēng)險控制的考慮，對貸款企業(yè)的資質(zhì)審查嚴(yán)格，要求企業(yè)具有良好的信用記錄、穩(wěn)定的現(xiàn)金流和充足的抵押物。對于并購貸款，銀行還會對并購項目的可行性、并購雙方的協(xié)同效應(yīng)等進行評估。許多上市公司，尤其是中小企業(yè)，由于信用等級不高、抵押物不足或并購項目風(fēng)險較大，難以獲得銀行貸款。例如，一家中小企業(yè)計劃通過并購實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴張，但由于其資產(chǎn)規(guī)模較小，缺乏足夠的抵押物，且信用評級較低，銀行對其貸款申請予以拒絕。銀行貸款的期限和額度也往往無法滿足上市公司并購的需求。并購活動通常需要大量的長期資金，而銀行貸款期限相對較短，一般以短期和中期貸款為主，難以滿足企業(yè)長期的資金需求。銀行貸款額度也受到企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和信用狀況的限制，對于大額并購項目，銀行貸款額度可能遠遠不夠。新興融資渠道，如資產(chǎn)證券化、風(fēng)險投資、私募股權(quán)融資等，在我國的應(yīng)用較少。資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資方式，在國外已得到廣泛應(yīng)用，但在我國仍處于發(fā)展初期，市場規(guī)模較小，相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度不夠完善，導(dǎo)致企業(yè)參與度不高。風(fēng)險投資和私募股權(quán)融資主要關(guān)注高成長性的中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，但由于我國資本市場的不完善，風(fēng)險投資和私募股權(quán)融資的退出機制不夠暢通，影響了投資者的積極性，也限制了這些融資渠道的發(fā)展。例如，一家新興科技企業(yè)希望通過風(fēng)險投資獲得并購資金，但由于風(fēng)險投資機構(gòu)擔(dān)心退出困難，對該企業(yè)的投資持謹(jǐn)慎態(tài)度。4.2融資成本較高4.2.1債務(wù)融資成本債務(wù)融資成本受利率水平和信用評級等因素影響，給企業(yè)帶來較大財務(wù)負(fù)擔(dān)。利率水平是決定債務(wù)融資成本的關(guān)鍵因素之一。在我國，市場利率波動頻繁，受宏觀經(jīng)濟形勢、貨幣政策等因素影響較大。當(dāng)市場利率上升時，企業(yè)通過銀行貸款或發(fā)行債券等方式進行債務(wù)融資的成本顯著增加。例如，若企業(yè)在市場利率為4%時申請銀行貸款，貸款金額為1億元，期限為5年，每年需支付利息400萬元；若市場利率上升至6%，每年利息支出則增至600萬元，5年累計利息支出增加1000萬元，這對企業(yè)的現(xiàn)金流和利潤造成較大壓力。信用評級對企業(yè)債務(wù)融資成本影響顯著。信用評級較高的企業(yè)，因其違約風(fēng)險低，在融資時能享受較低利率，從而降低融資成本。反之，信用評級較低的企業(yè)，投資者要求更高風(fēng)險溢價，導(dǎo)致融資成本上升。據(jù)統(tǒng)計，信用評級為AAA的企業(yè)發(fā)行債券利率比BBB級企業(yè)低1-2個百分點。以兩家規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)為例，A企業(yè)信用評級為AAA，發(fā)行5年期債券利率為4.5%；B企業(yè)信用評級為BBB，發(fā)行相同期限債券利率為6%，B企業(yè)融資成本明顯高于A企業(yè)。為降低債務(wù)融資成本，企業(yè)應(yīng)加強自身信用建設(shè)，提高信用評級。保持良好的財務(wù)狀況，確保按時足額償還債務(wù)，提高盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量，增強投資者信心。積極與金融機構(gòu)溝通，展示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛢?yōu)勢，爭取更有利的融資條件。關(guān)注市場利率動態(tài)，合理安排融資時機，選擇在市場利率較低時進行債務(wù)融資。4.2.2股權(quán)融資成本股權(quán)融資成本包含發(fā)行費用、股權(quán)稀釋等問題，對企業(yè)造成不利影響。股權(quán)融資過程中，發(fā)行費用是不可忽視的成本因素。企業(yè)發(fā)行股票需支付承銷費、律師費、審計費等多種費用，這些費用直接增加融資成本。以首次公開發(fā)行股票（IPO）為例，承銷費用通常占募集資金的1%-3%，加上其他費用，發(fā)行費用可能高達募集資金的3%-5%。若企業(yè)募集資金10億元，發(fā)行費用可能達到3000萬-5000萬元。股權(quán)融資會導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響現(xiàn)有股東控制權(quán)和每股收益。新股東加入后，現(xiàn)有股東股權(quán)比例降低，控制權(quán)被削弱。若企業(yè)原有控股股東持股比例為51%，通過股權(quán)融資引入新股東后，持股比例降至40%，控股股東對企業(yè)決策的影響力下降。股權(quán)稀釋還會導(dǎo)致每股收益降低，影響投資者信心和企業(yè)股價。例如，企業(yè)原有凈利潤1億元，總股本1億股，每股收益1元；通過股權(quán)融資增加5000萬股后，總股本變?yōu)?.5億股，若凈利潤不變，每股收益降至0.67元。企業(yè)可通過優(yōu)化融資方案，降低股權(quán)融資成本。合理確定融資規(guī)模和時機，避免過度融資導(dǎo)致股權(quán)過度稀釋。選擇合適的融資方式，如在市場行情較好時進行股權(quán)融資，可提高發(fā)行價格，減少發(fā)行股份數(shù)量。加強與投資者溝通，提升企業(yè)形象和價值，吸引投資者，降低融資成本。4.3融資風(fēng)險較大4.3.1財務(wù)風(fēng)險并購后債務(wù)負(fù)擔(dān)重、償債壓力大是我國上市公司并購融資面臨的突出財務(wù)風(fēng)險。在并購過程中，許多上市公司為了籌集足夠的資金，往往會大量舉債。這使得并購?fù)瓿珊?，企業(yè)的債務(wù)規(guī)模急劇增加，資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在過去三年完成并購的上市公司中，有超過[X]%的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在并購后上升了[X]個百分點以上，其中部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率甚至超過了[X]%。過高的債務(wù)負(fù)擔(dān)不僅導(dǎo)致企業(yè)需要支付巨額的利息費用，還面臨著本金到期償還的壓力，給企業(yè)的財務(wù)狀況帶來了沉重的負(fù)擔(dān)。以某能源企業(yè)為例，該企業(yè)在2022年進行了一次大規(guī)模的并購，為了籌集并購資金，通過銀行貸款和發(fā)行債券等方式舉債高達[X]億元。并購后，企業(yè)每年需要支付的利息費用就達到了[X]億元，占當(dāng)年凈利潤的[X]%。由于利息支出的大幅增加，企業(yè)的凈利潤出現(xiàn)了明顯下滑，從并購前的[X]億元降至并購后的[X]億元。同時，隨著債務(wù)到期日的臨近，企業(yè)面臨著巨大的償債壓力。若企業(yè)經(jīng)營不善，現(xiàn)金流不足，可能無法按時償還債務(wù)，從而導(dǎo)致違約風(fēng)險增加，影響企業(yè)的信用評級，進一步加大后續(xù)融資的難度和成本。這種財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生了多方面的負(fù)面影響。高額的利息支出和本金償還壓力會導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流緊張，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。企業(yè)可能不得不削減研發(fā)投入、市場拓展費用或延遲設(shè)備更新，從而削弱企業(yè)的市場競爭力和未來發(fā)展?jié)摿?。高債?wù)負(fù)擔(dān)還會增加企業(yè)的財務(wù)杠桿，使企業(yè)面臨更大的財務(wù)風(fēng)險。一旦市場環(huán)境發(fā)生不利變化，如市場需求下降、產(chǎn)品價格下跌或利率上升，企業(yè)的盈利能力將受到嚴(yán)重沖擊，可能陷入財務(wù)困境，甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險。4.3.2市場風(fēng)險市場波動和行業(yè)競爭對我國上市公司并購融資效果有著顯著的影響，給企業(yè)帶來了不容忽視的市場風(fēng)險。市場波動主要體現(xiàn)在股票市場和債券市場的價格波動以及利率的變化上。股票市場的不確定性較高，股價受宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢、投資者情緒等多種因素影響。當(dāng)市場行情不佳時，上市公司的股價可能大幅下跌，導(dǎo)致企業(yè)市值縮水。這不僅會影響企業(yè)通過股權(quán)融資的效果，使企業(yè)在發(fā)行股票時難以獲得理想的發(fā)行價格和融資規(guī)模，還會增加企業(yè)并購的成本。例如，若企業(yè)計劃通過換股并購的方式進行收購，股價下跌會使換股比例上升，導(dǎo)致企業(yè)需要付出更多的股權(quán)來完成并購交易，從而稀釋現(xiàn)有股東的權(quán)益。債券市場的波動同樣會對并購融資產(chǎn)生影響。債券價格與市場利率呈反向變動關(guān)系，當(dāng)市場利率上升時，債券價格下跌，企業(yè)發(fā)行債券的成本增加，融資難度加大。若企業(yè)在市場利率較低時發(fā)行了債券，而在債券存續(xù)期間市場利率大幅上升，企業(yè)將面臨較高的利息支出，增加了財務(wù)負(fù)擔(dān)。利率的頻繁波動也會給企業(yè)的融資決策帶來困難，企業(yè)難以準(zhǔn)確預(yù)測融資成本，增加了融資風(fēng)險。行業(yè)競爭也是影響并購融資效果的重要因素。在激烈的行業(yè)競爭環(huán)境下，企業(yè)的并購活動可能受到競爭對手的干擾和抵制。競爭對手可能會采取反并購措施，如提高收購價格、爭奪目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)等，從而增加企業(yè)的并購成本和難度。行業(yè)競爭的加劇還可能導(dǎo)致市場份額的爭奪更加激烈，企業(yè)并購后若不能有效整合資源，提升競爭力，可能無法實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)濟效益。例如，在某行業(yè)的并購案例中，企業(yè)A收購了企業(yè)B，希望通過整合實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同發(fā)展。但由于行業(yè)競爭激烈，競爭對手C采取了降價促銷等手段，搶占市場份額，導(dǎo)致企業(yè)A和企業(yè)B并購后的市場份額并未得到提升，反而出現(xiàn)了下滑，營業(yè)收入和利潤也未達到預(yù)期目標(biāo)，使得并購融資的效果大打折扣。為了應(yīng)對市場風(fēng)險，上市公司可以采取一系列措施。在融資決策前，企業(yè)應(yīng)加強對市場的研究和分析，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)發(fā)展動態(tài)以及金融市場的變化，合理選擇融資時機和融資方式。企業(yè)可以通過多元化融資渠道，降低對單一融資方式的依賴，分散市場風(fēng)險。加強風(fēng)險管理，建立健全風(fēng)險預(yù)警機制，及時發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對市場風(fēng)險，制定相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對預(yù)案，以降低市場風(fēng)險對企業(yè)并購融資效果的影響。4.4政策法規(guī)不完善4.4.1現(xiàn)有法規(guī)限制現(xiàn)行法規(guī)對我國上市公司并購融資的方式和資金來源等方面存在諸多限制，在一定程度上制約了并購融資的靈活性和效率。在融資方式方面，我國《貸款通則》明確規(guī)定，信貸資金不得用于股權(quán)性投資，這使得企業(yè)通過銀行貸款進行股權(quán)并購受到嚴(yán)格限制。盡管銀監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開辦并購貸款業(yè)務(wù)，但在實際操作中，銀行出于風(fēng)險控制的考慮，對并購貸款的審批極為嚴(yán)格，要求企業(yè)具備較高的信用等級、穩(wěn)定的現(xiàn)金流和充足的抵押物等條件，導(dǎo)致許多企業(yè)難以獲得并購貸款，限制了債務(wù)融資在并購中的應(yīng)用范圍。在債券融資方面，相關(guān)法規(guī)對債券發(fā)行的條件和規(guī)模也有嚴(yán)格規(guī)定。企業(yè)發(fā)行債券需要滿足凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、償債能力等一系列條件，如《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息等條件。這些嚴(yán)格的條件使得許多中小企業(yè)或業(yè)績不佳的企業(yè)難以通過發(fā)行債券籌集并購所需資金，限制了債券融資在并購融資中的作用。在資金來源方面，我國對并購資金的跨境流動也存在一定的限制。隨著我國企業(yè)跨境并購活動的日益增多，資金跨境流動的限制給企業(yè)帶來了諸多不便。企業(yè)在進行跨境并購時，需要面臨復(fù)雜的外匯審批程序和額度限制，資金的匯出和匯入受到嚴(yán)格監(jiān)管。這不僅增加了企業(yè)的時間成本和操作難度，還可能導(dǎo)致并購時機的延誤，影響并購交易的順利進行。例如，某企業(yè)計劃進行跨境并購，由于外匯審批手續(xù)繁瑣，資金未能及時到位，導(dǎo)致并購交易失敗。4.4.2政策支持不足我國在并購融資的政策支持方面存在明顯不足，在稅收優(yōu)惠和信貸支持等方面亟需改進。在稅收優(yōu)惠方面，目前我國針對上市公司并購融資的稅收優(yōu)惠政策相對較少，缺乏系統(tǒng)性和針對性。企業(yè)在并購過程中，涉及到的資產(chǎn)交易、股權(quán)變更等環(huán)節(jié)往往需要繳納較高的稅費，如企業(yè)所得稅、印花稅、增值稅等，這增加了企業(yè)的并購成本，降低了企業(yè)進行并購融資的積極性。與國外一些發(fā)達國家相比，我國在并購稅收優(yōu)惠政策上存在較大差距。美國為了鼓勵企業(yè)并購，出臺了一系列稅收優(yōu)惠政策，如允許企業(yè)在并購中采用免稅重組的方式，對符合條件的并購交易給予稅收遞延等優(yōu)惠，這在一定程度上促進了美國企業(yè)并購活動的活躍。在信貸支持方面，盡管政府鼓勵金融機構(gòu)支持企業(yè)并購，但在實際執(zhí)行過程中，缺乏具體的政策措施和配套機制，導(dǎo)致金融機構(gòu)對企業(yè)并購融資的支持力度不夠。金融機構(gòu)在發(fā)放并購貸款時，往往面臨較高的風(fēng)險，而政府未能提供相應(yīng)的風(fēng)險補償機制或擔(dān)保措施，使得金融機構(gòu)在審批貸款時較為謹(jǐn)慎。缺乏針對中小企業(yè)并購融資的專項信貸政策，中小企業(yè)由于規(guī)模較小、信用等級較低等原因，更難獲得金融機構(gòu)的信貸支持，限制了中小企業(yè)通過并購實現(xiàn)發(fā)展壯大的機會。為了完善政策支持，政府應(yīng)加大稅收優(yōu)惠力度，制定針對并購融資的專項稅收優(yōu)惠政策。對符合國家產(chǎn)業(yè)政策和戰(zhàn)略發(fā)展方向的并購交易，給予企業(yè)所得稅減免、印花稅減免等優(yōu)惠；允許企業(yè)在并購中采用特殊性稅務(wù)處理，對并購產(chǎn)生的收益給予一定期限的稅收遞延，降低企業(yè)的并購成本，提高企業(yè)進行并購融資的積極性。政府應(yīng)加強對金融機構(gòu)的引導(dǎo)和支持，建立健全并購融資風(fēng)險補償機制和擔(dān)保體系。通過財政資金設(shè)立并購融資風(fēng)險補償基金，對金融機構(gòu)發(fā)放的并購貸款給予一定比例的風(fēng)險補償；鼓勵擔(dān)保機構(gòu)為企業(yè)并購融資提供擔(dān)保服務(wù)，降低金融機構(gòu)的風(fēng)險，提高金融機構(gòu)對企業(yè)并購融資的支持力度。針對中小企業(yè)并購融資的特點和需求，制定專項信貸政策，引導(dǎo)金融機構(gòu)開發(fā)適合中小企業(yè)的并購融資產(chǎn)品和服務(wù)，拓寬中小企業(yè)的并購融資渠道。五、我國上市公司并購融資優(yōu)化策略5.1拓寬融資渠道5.1.1發(fā)展債券市場為了豐富債券品種，我國應(yīng)鼓勵金融創(chuàng)新，推出更多適應(yīng)不同企業(yè)需求的債券產(chǎn)品?？筛鶕?jù)企業(yè)的信用等級、風(fēng)險偏好和融資期限等因素，設(shè)計差異化的債券品種。除了傳統(tǒng)的企業(yè)債和公司債，還可大力發(fā)展可交換債券、綠色債券、高收益?zhèn)取？山粨Q債券允許債券持有人在特定條件下將債券交換為發(fā)行公司持有的其他公司股票，為企業(yè)提供了一種靈活的融資和資本運作工具；綠色債券則專注于為環(huán)保、節(jié)能等綠色項目融資，符合國家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，有助于吸引注重社會責(zé)任的投資者。完善信用評級體系對債券市場的健康發(fā)展至關(guān)重要。應(yīng)加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管，規(guī)范其評級行為，提高評級的準(zhǔn)確性和公信力。信用評級機構(gòu)應(yīng)建立科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u級模型和方法，充分考慮企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營能力、市場競爭力、行業(yè)前景等多方面因素，確保評級結(jié)果能夠真實反映企業(yè)的信用風(fēng)險。加強對評級機構(gòu)的監(jiān)督檢查，對違規(guī)行為進行嚴(yán)厲處罰，防止評級虛高或不實等問題的出現(xiàn)，維護債券市場的公平和透明。加強監(jiān)管是保障債券市場穩(wěn)定運行的關(guān)鍵。監(jiān)管部門應(yīng)制定和完善相關(guān)法律法規(guī)，明確債券發(fā)行、交易、托管、結(jié)算等各個環(huán)節(jié)的規(guī)則和要求，加強對債券市場的全方位監(jiān)管。加大對債券市場違法行為的打擊力度，嚴(yán)厲查處內(nèi)幕交易、操縱市場、欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為，維護市場秩序，保護投資者合法權(quán)益。同時，加強監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與合作，形成監(jiān)管合力，提高監(jiān)管效率，避免監(jiān)管套利和監(jiān)管空白，為債券市場的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的法治環(huán)境。5.1.2創(chuàng)新融資工具可轉(zhuǎn)換債券作為一種兼具債券和股票特性的創(chuàng)新融資工具，在我國上市公司并購融資中具有廣闊的應(yīng)用前景。應(yīng)進一步推廣可轉(zhuǎn)換債券的應(yīng)用，鼓勵企業(yè)在并購融資中合理運用可轉(zhuǎn)換債券。企業(yè)可根據(jù)自身的財務(wù)狀況、并購目標(biāo)和市場環(huán)境，靈活設(shè)計可轉(zhuǎn)換債券的條款，如轉(zhuǎn)換價格、轉(zhuǎn)換期限、票面利率等。適當(dāng)降低轉(zhuǎn)換價格，可增加債券對投資者的吸引力，提高債券的發(fā)行成功率；延長轉(zhuǎn)換期限，可給予投資者更多的選擇時間，增強債券的靈活性；合理設(shè)定票面利率，可在滿足投資者收益需求的同時，降低企業(yè)的融資成本。通過合理設(shè)計可轉(zhuǎn)換債券條款，企業(yè)既能在并購初期獲得穩(wěn)定的債務(wù)資金，又能在未來根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況和股價走勢，實現(xiàn)債券向股權(quán)的轉(zhuǎn)換，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。認(rèn)股權(quán)證也是一種具有創(chuàng)新意義的融資工具，它賦予持有人在特定時間內(nèi)以特定價格認(rèn)購公司股票的權(quán)利。上市公司可積極發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，吸引投資者參與并購融資。認(rèn)股權(quán)證可以單獨發(fā)行，也可與債券、優(yōu)先股等其他證券捆綁發(fā)行。與債券捆綁發(fā)行時，可降低債券的票面利率，減少企業(yè)的利息支出，同時增加債券對投資者的吸引力；與優(yōu)先股捆綁發(fā)行時，可提高優(yōu)先股的流動性和吸引力，為企業(yè)籌集更多資金。通過發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，企業(yè)可以在不立即增加股權(quán)的情況下獲得融資，并且在未來認(rèn)股權(quán)證行權(quán)時，企業(yè)可以獲得額外的股權(quán)資金，增強資本實力，為企業(yè)的并購和發(fā)展提供有力支持。5.1.3引入戰(zhàn)略投資者引入戰(zhàn)略投資者對企業(yè)并購融資和戰(zhàn)略發(fā)展具有多方面的積極作用。在并購融資方面，戰(zhàn)略投資者通常具有雄厚的資金實力，能夠為企業(yè)提供大額的資金支持，緩解企業(yè)并購過程中的資金壓力。戰(zhàn)略投資者的投資期限相對較長，更注重企業(yè)的長期發(fā)展，這與企業(yè)并購的戰(zhàn)略目標(biāo)相契合，有助于企業(yè)制定長期的發(fā)展規(guī)劃，避免因短期資金需求而影響并購后的整合和發(fā)展。例如，在某高科技企業(yè)的并購項目中，引入的戰(zhàn)略投資者不僅提供了充足的資金，還承諾在未來幾年內(nèi)持續(xù)支持企業(yè)的研發(fā)和市場拓展，為企業(yè)的長期發(fā)展奠定了堅實的資金基礎(chǔ)。從戰(zhàn)略發(fā)展角度看，戰(zhàn)略投資者往往在行業(yè)內(nèi)具有豐富的資源和經(jīng)驗，能夠為企業(yè)帶來先進的技術(shù)、管理經(jīng)驗、市場渠道等關(guān)鍵資源。通過與戰(zhàn)略投資者的合作，企業(yè)可以快速提升自身的核心競爭力，實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和管理升級，拓展市場份額。在市場渠道方面，戰(zhàn)略投資者可能擁有廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)和客戶資源，能夠幫助企業(yè)快速打開新市場，提高產(chǎn)品的市場覆蓋率；在技術(shù)方面，戰(zhàn)略投資者可能在相關(guān)領(lǐng)域擁有先進的專利技術(shù)或研發(fā)能力，能夠為企業(yè)提供技術(shù)支持，促進企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級。例如，一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)在并購過程中引入了具有先進智能制造技術(shù)的戰(zhàn)略投資者，通過合作，企業(yè)成功實現(xiàn)了生產(chǎn)流程的智能化改造，提高了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，增強了市場競爭力。引入戰(zhàn)略投資者還能優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理機制。戰(zhàn)略投資者作為企業(yè)的重要股東，通常具有較強的股權(quán)意識，會積極參與公司的治理和決策，對企業(yè)的管理層形成有效的監(jiān)督和制衡，促使企業(yè)規(guī)范運作，提高決策的科學(xué)性和合理性。戰(zhàn)略投資者的參與還能帶來多元化的思維和理念，豐富企業(yè)的決策思路，為企業(yè)的發(fā)展注入新的活力。例如，某上市公司引入戰(zhàn)略投資者后，戰(zhàn)略投資者向企業(yè)派駐了董事和監(jiān)事，參與企業(yè)的重大決策，推動企業(yè)完善了內(nèi)部管理制度和風(fēng)險控制體系，提高了企業(yè)的治理水平。5.2降低融資成本5.2.1優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)企業(yè)應(yīng)依據(jù)自身實際情況，綜合考量多方面因素，運用科學(xué)的模型分析確定最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)，以有效降低融資成本。企業(yè)自身的財務(wù)狀況是確定融資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。需全面評估盈利能力、償債能力、資產(chǎn)負(fù)債狀況等。盈利能力較強的企業(yè)，可適當(dāng)增加債務(wù)融資比例，利用債務(wù)利息的稅盾效應(yīng)降低融資成本；償債能力較弱的企業(yè)，則應(yīng)控制債務(wù)規(guī)模，避免過高的債務(wù)負(fù)擔(dān)導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險增加。例如，若企業(yè)的息稅前利潤較高，且利潤增長穩(wěn)定，可考慮增加債務(wù)融資，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，提高股東收益；若企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)較高，償債能力面臨壓力，應(yīng)優(yōu)先選擇股權(quán)融資或內(nèi)部融資，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和并購目標(biāo)也對融資結(jié)構(gòu)有著重要影響。如果企業(yè)的并購目標(biāo)是實現(xiàn)快速擴張，進入新的市場或領(lǐng)域，可能需要大量的資金支持，此時可結(jié)合股權(quán)融資和債務(wù)融資，確保資金的充足供應(yīng)。股權(quán)融資可引入戰(zhàn)略投資者，為企業(yè)帶來資金、技術(shù)和市場資源，助力企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)；債務(wù)融資則可在合理范圍內(nèi)提供穩(wěn)定的資金流。若企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是追求穩(wěn)健發(fā)展，注重財務(wù)穩(wěn)定性，可能會更傾向于內(nèi)部融資和適度的債務(wù)融資，以避免股權(quán)稀釋和過高的財務(wù)風(fēng)險。在確定融資結(jié)構(gòu)時，可運用多種模型進行分析，如權(quán)衡理論模型、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）等。權(quán)衡理論模型通過對債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)和財務(wù)困境成本的權(quán)衡，幫助企業(yè)確定最優(yōu)的債務(wù)融資比例。企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況，估計債務(wù)融資的稅盾價值和財務(wù)困境成本，通過計算找到使企業(yè)價值最大化的債務(wù)融資比例。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）則可用于評估股權(quán)融資成本，通過分析市場風(fēng)險、無風(fēng)險利率和企業(yè)的貝塔系數(shù)，確定合理的股權(quán)融資回報率，從而為融資結(jié)構(gòu)的確定提供參考。以某上市公司為例，該公司計劃進行一次并購，通過對自身財務(wù)狀況的分析，發(fā)現(xiàn)公司盈利能力較強，但資產(chǎn)負(fù)債率已處于較高水平。結(jié)合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，此次并購旨在進入新的市場領(lǐng)域，實現(xiàn)多元化發(fā)展。公司運用權(quán)衡理論模型進行分析，綜合考慮債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)和可能增加的財務(wù)困境成本，確定了合理的債務(wù)融資和股權(quán)融資比例。通過引入戰(zhàn)略投資者進行股權(quán)融資，獲得了所需的資金和戰(zhàn)略資源；同時，適度增加債務(wù)融資，充分利用稅盾效應(yīng)，降低了融資成本。此次并購融資結(jié)構(gòu)的合理安排，使得公司在實現(xiàn)并購目標(biāo)的同時，保持了財務(wù)狀況的穩(wěn)定，為公司的后續(xù)發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。5.2.2加強成本管理加強成本管理是降低我國上市公司并購融資成本的關(guān)鍵舉措，可從降低融資過程中的各項費用以及提高資金使用效率等方面著手。在降低融資費用方面，企業(yè)應(yīng)在債務(wù)融資過程中，與銀行等金融機構(gòu)進行積極有效的溝通與協(xié)商。充分展示企業(yè)的良好經(jīng)營狀況、發(fā)展前景和還款能力，爭取更為優(yōu)惠的貸款利率和更有利的貸款條件。對于銀行要求的各種費用，如手續(xù)費、評估費等，企業(yè)應(yīng)詳細了解其收費標(biāo)準(zhǔn)和計算方式，與銀行協(xié)商合理降低費用。企業(yè)還可通過比較不同金融機構(gòu)的貸款條件和費用標(biāo)準(zhǔn)，選擇成本最低的合作對象。例如，某企業(yè)在申請并購貸款時，與多家銀行進行洽談，最終選擇了一家貸款利率較低、手續(xù)費優(yōu)惠且貸款期限靈活的銀行，成功降低了債務(wù)融資費用。在股權(quán)融資過程中，企業(yè)要合理控制發(fā)行費用。精心選擇信譽良好、經(jīng)驗豐富且收費合理的承銷商，確保股票發(fā)行的順利進行，同時降低承銷費用。對律師費、審計費等其他發(fā)行費用進行嚴(yán)格把控，通過招標(biāo)或談判的方式，選擇性價比高的服務(wù)機構(gòu)，降低費用支出。企業(yè)還應(yīng)優(yōu)化發(fā)行流程，提高發(fā)行效率，減少不必要的時間成本和費用消耗。比如，某上市公司在進行股權(quán)融資時，通過公開招標(biāo)的方式選擇承銷商，吸引了多家承銷商參與競爭，從而獲得了較為優(yōu)惠的承銷費用。同時，合理安排律師和審計工作，避免重復(fù)勞動和不必要的開支，有效降低了股權(quán)融資的發(fā)行費用。提高資金使用效率是降低融資成本的重要途徑。企業(yè)應(yīng)制定科學(xué)合理的資金使用計劃，明確資金的使用方向和時間節(jié)點，確保資金能夠及時、準(zhǔn)確地投入到并購項目和企業(yè)運營中，避免資金閑置。對并購項目進行全面、深入的可行性研究和效益分析，確保并購項目具有良好的經(jīng)濟效益和發(fā)展前景，提高資金的投資回報率。加強資金的預(yù)算管理和監(jiān)控，建立健全資金使用的跟蹤和反饋機制，及時發(fā)現(xiàn)和解決資金使用過程中出現(xiàn)的問題，確保資金使用的安全性和有效性。例如，某企業(yè)在并購過程中，制定了詳細的資金使用計劃，將資金按照并購項目的進度和需求進行合理分配，避免了資金的閑置和浪費。同時，對并購項目進行嚴(yán)格的效益評估和監(jiān)控，及時調(diào)整資金使用策略，提高了資金的使用效率，使得資金能夠充分發(fā)揮作用，為企業(yè)帶來了良好的經(jīng)濟效益，間接降低了融資成本。5.3控制融資風(fēng)險5.3.1建立風(fēng)險評估體系構(gòu)建科學(xué)合理的風(fēng)險評估指標(biāo)體系是控制融資風(fēng)險的基礎(chǔ)。該體系應(yīng)全面涵蓋與并購融資相關(guān)的各類風(fēng)險因素，包括財務(wù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險等。在財務(wù)風(fēng)險方面，可選取資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、利息保障倍數(shù)等指標(biāo)來衡量企業(yè)的償債能力和財務(wù)杠桿水平。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)負(fù)債占總資產(chǎn)的比例，過高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)面臨較大的債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債壓力；流動比率則衡量企業(yè)流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的保障程度，一般認(rèn)為流動比率保持在2左右較為合理，若低于該數(shù)值，可能表明企業(yè)的短期償債能力存在風(fēng)險；利息保障倍數(shù)體現(xiàn)了企業(yè)息稅前利潤對利息支出的保障倍數(shù)，該倍數(shù)越高，說明企業(yè)支付利息的能力越強，財務(wù)風(fēng)險相對較低。市場風(fēng)險指標(biāo)可包括行業(yè)增長率、市場份額變動率、股票價格波動率等。行業(yè)增長率反映了企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，若行業(yè)增長率較低，可能意味著市場競爭激烈，企業(yè)面臨較大的市場風(fēng)險；市場份額變動率則體現(xiàn)了企業(yè)在市場中的競爭力變化情況，市場份額的下降可能預(yù)示著企業(yè)在市場中的地位受到威脅；股票價格波動率用于衡量上市公司股票價格的波動程度，股價波動越大，表明企業(yè)面臨的市場風(fēng)險越高。信用風(fēng)險指標(biāo)可涉及企業(yè)的信用評級、逾期貸款率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。信用評級是對企業(yè)信用狀況的綜合評價，較高的信用評級有助于企業(yè)降低融資成本和風(fēng)險；逾期貸款率反映了企業(yè)貸款逾期的比例，逾期貸款率越高，說明企業(yè)的信用風(fēng)險越大；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率衡量企業(yè)收回應(yīng)收賬款的速度，周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)對應(yīng)收賬款的管理能力越強，信用風(fēng)險相對較低。運用風(fēng)險評估模型對融資風(fēng)險進行量化評估是提高風(fēng)險控制水平的關(guān)鍵。常見的風(fēng)險評估模型有VaR模型、KMV模型等。VaR模型（ValueatRisk，風(fēng)險價值模型）是一種基于統(tǒng)計分析的風(fēng)險評估方法，它通過對歷史數(shù)據(jù)的分析，預(yù)測在一定置信水平下，某一金融資產(chǎn)或投資組合在未來特定時期內(nèi)可能遭受的最大損失。例如，在95%的置信水平下，某企業(yè)的并購融資組合的VaR值為1000萬元，這意味著在未來一段時間內(nèi)，該融資組合有95%的可能性損失不會超過1000萬元。通過計算VaR值，企業(yè)可以直觀地了解融資風(fēng)險的大小，從而合理安排資金，制定風(fēng)險應(yīng)對策略。KMV模型則是一種基于期權(quán)定價理論的信用風(fēng)險評估模型，它通過分析企業(yè)的資產(chǎn)價值、負(fù)債水平和資產(chǎn)價值波動率等因素，預(yù)測企業(yè)違約的可能性。該模型假設(shè)企業(yè)的股權(quán)價值是企業(yè)資產(chǎn)價值的看漲期權(quán)，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)價值低于負(fù)債價值時，企業(yè)可能發(fā)生違約。通過計算企業(yè)的違約距離和預(yù)期違約率，企業(yè)可以評估自身的信用風(fēng)險狀況，為融資決策提供參考。例如，某企業(yè)運用KMV模型計算得出其違約距離為3，預(yù)期違約率為5%，表明該企業(yè)發(fā)生違約的可能性相對較低，但仍需關(guān)注信用風(fēng)險的變化。5.3.2制定風(fēng)險應(yīng)對策略針對不同類型的融資風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)制定相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對策略。對于財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)合理控制債務(wù)規(guī)模，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。在確定債務(wù)融資規(guī)模時，企業(yè)應(yīng)綜合考慮自身的償債能力、盈利能力和現(xiàn)金流狀況，避免過度負(fù)債導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險過高。根據(jù)自身的經(jīng)營特點和資金需求，合理安排短期債務(wù)和長期債務(wù)的比例，降低債務(wù)到期集中帶來的償債壓力。加強現(xiàn)金流管理，確保企業(yè)有足夠的現(xiàn)金流量來償還債務(wù)本息。建立健全現(xiàn)金流預(yù)測和監(jiān)控機制，及時發(fā)現(xiàn)和解決現(xiàn)金流問題，避免因現(xiàn)金流斷裂而導(dǎo)致財務(wù)困境。市場風(fēng)險方面，企業(yè)應(yīng)加強市場調(diào)研和分析，密切關(guān)注市場動態(tài)和行業(yè)發(fā)展趨勢，及時調(diào)整融資策略。當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生不利變化時，如市場利率上升、股價下跌等，企業(yè)應(yīng)根據(jù)風(fēng)險評估結(jié)果，靈活調(diào)整融資方式和融資規(guī)模。若市場利率上升，企業(yè)可適當(dāng)減少債務(wù)融資，增加股權(quán)融資或內(nèi)部融資；若股價下跌，企業(yè)可推遲股權(quán)融資計劃，避免因股價過低而導(dǎo)致股權(quán)過度稀釋。通過多元化投資和業(yè)務(wù)布局，分散市場風(fēng)險，降低單一市場或業(yè)務(wù)對企業(yè)的影響。信用風(fēng)險方面，企業(yè)應(yīng)加強對合作方的信用評估和管理，選擇信用良好的合作伙伴。在與銀行、債券投資者等合作方進行融資合作時，企業(yè)應(yīng)充分了解其信用狀況、資金實力和業(yè)務(wù)能力，確保合作的安全性和穩(wěn)定性。建立健全信用風(fēng)險預(yù)警機制，及時發(fā)現(xiàn)和評估潛在的信用風(fēng)險。當(dāng)合作方出現(xiàn)信用問題時，企業(yè)應(yīng)及時采取措施，如要求合作方提供擔(dān)保、提前收回資金等，降低信用風(fēng)險帶來的損失。加強應(yīng)收賬款管理，提高應(yīng)收賬款的回收效率，減少壞賬損失，降低信用風(fēng)險。5.4完善政策法規(guī)5.4.1修訂相關(guān)法律法規(guī)修訂完善并購融資相關(guān)法律法規(guī)對我國上市公司并購融資的健康發(fā)展至關(guān)重要?，F(xiàn)行法規(guī)在融資方式和資金來源等方面存在諸多限制，制約了并購融資的靈活性和效率。因此，有必要對相關(guān)法律法規(guī)進行全面梳理和修訂，以適應(yīng)市場發(fā)展的需求。在融資方式方面，應(yīng)適度放寬對銀行貸款用于股權(quán)并購的限制。雖然《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》已允許符合條件的商業(yè)銀行開辦并購貸款業(yè)務(wù)，但實際操作中審批仍較為嚴(yán)格。建議進一步明確并購貸款的審批標(biāo)準(zhǔn)和流程，簡化審批手續(xù)，提高審批效率，降低企業(yè)獲取并購貸款的難度?？梢灾贫鞔_的量化指標(biāo)，如根據(jù)企業(yè)的信用評級、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力等指標(biāo)來確定貸款額度和利率，減少人為因素的干擾，使更多有并購需求的企業(yè)能夠獲得銀行貸款支持。針對債券融資，應(yīng)進一步完善相關(guān)法規(guī)，簡化債券發(fā)行的審批程序，降低發(fā)行門檻。適當(dāng)放寬對企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等方面的要求，使更多中小企業(yè)和業(yè)績不佳但具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)能夠通過發(fā)行債券籌集并購資金。同時，加強對債券市場的監(jiān)管，完善信息披露制度，提高債券市場的透明度，保護投資者的合法權(quán)益。例如，建立債券發(fā)行人信息披露平臺，要求發(fā)行人定期披露財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、資金使用情況等信息，便于投資者進行風(fēng)險評估和投資決策。在資金來源方面，應(yīng)進一步放松對并購資金跨境流動的限制。簡化外匯審批程序，提高資金匯出和匯入的效率，為企業(yè)跨境并購提供便利?？梢越⒖缇巢①徺Y金綠色通道，對符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策的跨境并購項目，給予優(yōu)先審批和額度支持，降低企業(yè)的時間成本和操作難度，促進企業(yè)跨境并購活動的順利開展。5.4.2加大政策支持力度政府在稅收