我國上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露：基于實證視角的深度剖析一、引言1.1研究背景在當今中國資本市場快速發(fā)展的進程中，信息披露扮演著舉足輕重的角色，堪稱資本市場穩(wěn)健運行的基石。從本質(zhì)上來說，資本市場是一個信息流動的市場，信息在投資者、上市公司以及其他市場參與者之間的傳遞與交流，深刻地影響著市場的效率與公平。真實、準確、完整且及時的信息披露，能夠極大地減少信息不對稱的現(xiàn)象，讓投資者得以更精準地評估上市公司的價值，進而做出更為明智的投資決策。與此同時，這也有助于增強市場的透明度，優(yōu)化資源配置，推動資本市場的健康、有序發(fā)展。上市公司作為資本市場的核心主體，其治理結(jié)構(gòu)的完善程度直接關(guān)乎著公司的運營效率、決策質(zhì)量以及長期發(fā)展的穩(wěn)定性。近年來，隨著我國資本市場的持續(xù)發(fā)展與完善，上市公司治理結(jié)構(gòu)也在不斷地演進與優(yōu)化。但不可忽視的是，當前我國上市公司治理結(jié)構(gòu)依舊存在著一系列亟待解決的問題。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，部分上市公司存在著“一股獨大”的現(xiàn)象，控股股東的權(quán)力缺乏有效的制衡，這極有可能導(dǎo)致其為了自身利益而損害中小股東的權(quán)益。在董事會的運作中，獨立性不足的問題較為突出，部分董事可能會受到控股股東或管理層的不當影響，難以充分發(fā)揮其監(jiān)督與決策的職能。監(jiān)事會的監(jiān)督作用也時常未能得到充分的發(fā)揮，存在監(jiān)督形式化、缺乏實質(zhì)性監(jiān)督能力等問題。這些治理結(jié)構(gòu)上的缺陷，不僅制約了上市公司自身的發(fā)展，也對資本市場的整體穩(wěn)定與健康發(fā)展構(gòu)成了威脅。自愿性信息披露作為上市公司信息披露的重要組成部分，在補充強制性信息披露的不足、提升公司信息透明度以及加強公司與投資者之間的溝通等方面，發(fā)揮著不可替代的作用。通過自愿性信息披露，上市公司能夠向市場傳遞更多關(guān)于公司戰(zhàn)略、創(chuàng)新能力、風險管理等方面的信息，使投資者能夠更全面、深入地了解公司的實際情況和未來發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩鰪娡顿Y者對公司的信任，提升公司在資本市場上的形象與聲譽。然而，目前我國上市公司自愿性信息披露的整體水平仍然偏低，披露的內(nèi)容和質(zhì)量參差不齊。一些公司對自愿性信息披露缺乏足夠的重視，披露的信息往往流于表面，缺乏實質(zhì)性的內(nèi)容；還有一些公司可能會出于各種動機，如隱瞞不利信息、夸大公司業(yè)績等，而對自愿性信息進行選擇性披露或虛假披露，這無疑會誤導(dǎo)投資者的決策，損害市場的公平與公正。綜上所述，深入探究我國上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的關(guān)系，具有極為重要的現(xiàn)實意義。一方面，通過研究兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系，可以揭示公司治理結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露的影響機制，為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)提供有力的理論支持和實踐指導(dǎo)，進而提高上市公司自愿性信息披露的質(zhì)量和水平。另一方面，提高自愿性信息披露的質(zhì)量，也有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)，增強公司治理的有效性，促進上市公司的可持續(xù)發(fā)展，最終推動我國資本市場的高質(zhì)量發(fā)展。1.2研究目的與意義本研究旨在深入剖析我國上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的內(nèi)在聯(lián)系，通過實證研究的方法，精準識別公司治理結(jié)構(gòu)中影響自愿性信息披露的關(guān)鍵因素，揭示兩者之間的作用機制和影響路徑，為完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)、提升自愿性信息披露水平提供堅實的理論依據(jù)和切實可行的實踐指導(dǎo)。具體而言，本研究具有以下重要意義：理論意義：豐富和完善上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露領(lǐng)域的研究成果。目前，雖然國內(nèi)外學(xué)者對上市公司治理結(jié)構(gòu)和自愿性信息披露分別進行了大量研究，但針對我國上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間關(guān)系的實證研究相對較少。本研究將結(jié)合我國資本市場的特點和上市公司的實際情況，運用多種理論和研究方法，深入探究兩者之間的關(guān)系，填補相關(guān)研究的空白，為后續(xù)研究提供新的視角和思路，進一步推動公司治理理論和信息披露理論的發(fā)展與創(chuàng)新。實踐意義：對上市公司而言，有助于上市公司優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，提高治理水平。通過明確公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的關(guān)系，上市公司能夠有針對性地改進自身的治理機制，加強內(nèi)部管理，提高決策的科學(xué)性和透明度，從而為自愿性信息披露創(chuàng)造良好的內(nèi)部環(huán)境。同時，提高自愿性信息披露水平也能夠增強公司與投資者之間的溝通與信任，提升公司的市場形象和聲譽，降低融資成本，促進公司的可持續(xù)發(fā)展。對投資者來說，能為投資者提供更準確、全面的決策依據(jù)。在資本市場中，投資者面臨著信息不對稱的問題，而自愿性信息披露可以為投資者提供更多關(guān)于公司的非財務(wù)信息，幫助投資者更全面地了解公司的經(jīng)營狀況、發(fā)展戰(zhàn)略和風險水平，從而做出更明智的投資決策，降低投資風險，提高投資收益。對資本市場來講，有益于促進資本市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。提高上市公司自愿性信息披露水平，能夠增強資本市場的透明度，優(yōu)化資源配置，提高市場效率，減少市場操縱和內(nèi)幕交易等違法行為的發(fā)生，維護市場的公平、公正和有序競爭，促進資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究思路與方法本研究以理論研究為基礎(chǔ)，以實證分析為核心，深入探究我國上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的關(guān)系。具體研究思路如下：首先，通過廣泛而深入地梳理國內(nèi)外相關(guān)文獻，全面、系統(tǒng)地闡述上市公司治理結(jié)構(gòu)和自愿性信息披露的相關(guān)理論，深入剖析我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的特點以及自愿性信息披露的現(xiàn)狀，為后續(xù)研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)。其次，基于對相關(guān)理論和現(xiàn)實情況的深入理解，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、監(jiān)事會特征等多個維度出發(fā)，提出關(guān)于上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露關(guān)系的研究假設(shè)，構(gòu)建嚴謹?shù)难芯磕Ｐ?。再者，選取具有代表性的上市公司樣本，收集并整理其年報數(shù)據(jù)以及其他相關(guān)信息，運用科學(xué)的統(tǒng)計分析方法和計量模型，對研究假設(shè)進行實證檢驗，從而準確揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機制。最后，根據(jù)實證研究結(jié)果，提出針對性強、切實可行的政策建議，為完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)、提升自愿性信息披露水平提供有益的參考。在研究方法上，本研究綜合運用了多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、可靠性和全面性：文獻研究法：全面搜集和整理國內(nèi)外關(guān)于上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露的相關(guān)文獻資料，包括學(xué)術(shù)論文、研究報告、政策法規(guī)等。通過對這些文獻的系統(tǒng)梳理和深入分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、研究熱點和發(fā)展趨勢，總結(jié)前人的研究成果和不足之處，為本研究提供豐富的理論依據(jù)和研究思路，避免研究的盲目性和重復(fù)性，確保研究在已有成果的基礎(chǔ)上進行創(chuàng)新和拓展。實證研究法：這是本研究的核心方法。選取一定數(shù)量的我國上市公司作為研究樣本，收集其在特定時間段內(nèi)的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括公司治理結(jié)構(gòu)方面的數(shù)據(jù)（如股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會構(gòu)成、監(jiān)事會特征等）和自愿性信息披露的數(shù)據(jù)（如披露的內(nèi)容、方式、頻率等）。運用統(tǒng)計分析軟件，對收集到的數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析、多元線性回歸分析等，以驗證研究假設(shè)，揭示上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的定量關(guān)系，使研究結(jié)論更具說服力和可信度。定性與定量相結(jié)合的方法：在研究過程中，將定性分析與定量分析有機結(jié)合。通過定性分析，對上市公司治理結(jié)構(gòu)和自愿性信息披露的相關(guān)理論、概念、特點以及現(xiàn)狀進行深入的理論闡述和邏輯分析，明確研究的范疇和方向。通過定量分析，運用具體的數(shù)據(jù)和統(tǒng)計模型對兩者之間的關(guān)系進行量化研究，使研究結(jié)果更加精確和直觀。兩者相互補充、相互驗證，能夠更全面、深入地揭示研究對象的本質(zhì)和規(guī)律。1.4研究創(chuàng)新點多維度分析公司治理結(jié)構(gòu)：本研究全面地從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、監(jiān)事會特征等多個維度出發(fā)，深入剖析上市公司治理結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露的影響。這種多維度的分析方法，相較于以往部分研究僅關(guān)注單一或少數(shù)幾個治理結(jié)構(gòu)因素，能夠更全面、系統(tǒng)地揭示公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的復(fù)雜關(guān)系，為相關(guān)研究提供了更豐富、更全面的視角。構(gòu)建綜合指標體系：通過構(gòu)建科學(xué)、全面的上市公司自愿性信息披露水平衡量指標體系，對自愿性信息披露進行量化研究。在選取指標時，充分考慮了信息披露的內(nèi)容完整性、披露方式的有效性、披露頻率的合理性等多個方面，使指標體系能夠更準確地反映上市公司自愿性信息披露的實際水平，為實證研究提供了更可靠的數(shù)據(jù)支持，有助于提高研究結(jié)果的準確性和說服力。結(jié)合我國資本市場特性：緊密結(jié)合我國資本市場的特點和上市公司的實際情況進行研究。我國資本市場在發(fā)展歷程、監(jiān)管制度、投資者結(jié)構(gòu)等方面與國外資本市場存在差異，上市公司的治理結(jié)構(gòu)和行為也具有獨特性。本研究充分考慮這些特性，深入分析我國上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的關(guān)系，所提出的研究結(jié)論和政策建議更具針對性和實用性，能夠為我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善和自愿性信息披露水平的提升提供切實可行的指導(dǎo)。二、相關(guān)理論與文獻綜述2.1相關(guān)概念界定2.1.1上市公司治理結(jié)構(gòu)上市公司治理結(jié)構(gòu)是一種對上市公司進行管理和控制的體系，旨在協(xié)調(diào)公司內(nèi)部不同利益相關(guān)者之間的利益和行為，確保公司的有效運作以及股東和其他利益相關(guān)者的權(quán)益得到保護。其核心在于通過一系列制度安排和機制設(shè)計，形成各治理主體之間的權(quán)力制衡與協(xié)同合作關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)的重要基礎(chǔ)，決定了公司控制權(quán)的分布格局，進而對公司決策和運營產(chǎn)生深遠影響。股權(quán)集中度是衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵指標之一，當股權(quán)高度集中時，控股股東往往擁有絕對的控制權(quán)，能夠在公司決策中發(fā)揮主導(dǎo)作用。這種情況下，控股股東有能力高效地做出決策，推動公司戰(zhàn)略的快速實施，但也容易引發(fā)控股股東為謀取自身利益而損害中小股東權(quán)益的問題，如通過關(guān)聯(lián)交易進行利益輸送等。相反，股權(quán)相對分散時，多個股東能夠相互制衡，有助于降低控股股東濫用權(quán)力的風險，促進公司決策的民主性和科學(xué)性，但也可能導(dǎo)致決策過程冗長、效率低下，出現(xiàn)股東之間相互推諉責任、難以形成有效決策的局面。董事會是公司治理結(jié)構(gòu)中的決策核心，承擔著制定公司戰(zhàn)略、監(jiān)督管理層等重要職責。董事會成員的構(gòu)成對其職能的發(fā)揮至關(guān)重要，其中獨立董事的作用日益凸顯。獨立董事通常獨立于公司管理層和控股股東，能夠憑借其專業(yè)知識和獨立判斷，為公司決策提供客觀、公正的意見和建議，有效防范內(nèi)部人控制問題，維護中小股東的利益。董事會的規(guī)模也會對公司治理產(chǎn)生影響，規(guī)模過大可能導(dǎo)致決策效率低下，成員之間溝通協(xié)調(diào)困難；規(guī)模過小則可能無法充分發(fā)揮董事會的職能，缺乏足夠的專業(yè)知識和經(jīng)驗支持決策。此外，董事會會議的召開頻率反映了董事會對公司事務(wù)的關(guān)注程度和參與度，適當增加會議頻率有助于及時應(yīng)對公司面臨的各種問題，做出科學(xué)合理的決策。監(jiān)事會是公司治理結(jié)構(gòu)中的監(jiān)督機構(gòu)，負責對董事會和管理層的行為進行監(jiān)督，以保障股東的利益。監(jiān)事會的監(jiān)督職能涵蓋了公司財務(wù)狀況、經(jīng)營活動以及董事和高級管理人員的履職情況等多個方面。監(jiān)事會成員的專業(yè)素養(yǎng)和獨立性是其有效履行監(jiān)督職責的關(guān)鍵，具備財務(wù)、法律等專業(yè)知識的監(jiān)事能夠更敏銳地發(fā)現(xiàn)公司運營中的問題，而獨立于管理層和控股股東的監(jiān)事則能夠更加客觀公正地行使監(jiān)督權(quán)力，避免監(jiān)督流于形式。然而，在現(xiàn)實中，監(jiān)事會的監(jiān)督作用往往未能得到充分發(fā)揮，存在監(jiān)督權(quán)力不足、信息獲取受限、監(jiān)督手段有限等問題，導(dǎo)致其難以對董事會和管理層形成有效的制衡。2.1.2自愿性信息披露自愿性信息披露是指上市公司在強制性信息披露的基礎(chǔ)上，基于公司形象塑造、投資者關(guān)系維護、回避訴訟風險等多重動機，主動向市場披露的有關(guān)公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、發(fā)展戰(zhàn)略、風險管理等方面的信息。它是對強制性信息披露的重要補充和深化，能夠為投資者提供更全面、深入了解公司的視角。與強制性信息披露相比，自愿性信息披露具有顯著的差異。從披露的依據(jù)來看，強制性信息披露是上市公司依據(jù)法律法規(guī)和監(jiān)管部門的明確要求，必須進行的信息披露行為，具有法律強制性和規(guī)范性；而自愿性信息披露則是上市公司根據(jù)自身的意愿和戰(zhàn)略考量，自主決定是否披露以及披露的內(nèi)容和程度，具有較強的自主性和靈活性。在披露的內(nèi)容方面，強制性信息披露主要集中在公司的基本財務(wù)信息、重大關(guān)聯(lián)交易、股東及董事人員信息等法定要求的基本信息上，具有標準化和格式化的特點；自愿性信息披露的內(nèi)容則更為廣泛和豐富，除了對強制性披露信息的細化和深化之外，還涵蓋了公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、核心競爭力、社會責任履行情況、研發(fā)投入與創(chuàng)新成果、前瞻性的預(yù)測性信息等，能夠更全面地展示公司的特色和優(yōu)勢。從披露的時間和方式來看，強制性信息披露有嚴格的時間限制和規(guī)范的披露方式，如年報需在次年1-4月期間公布，半年報在每年7-8月公布，季報在每季度結(jié)束后的一個月內(nèi)公布，且需通過指定的報刊和網(wǎng)站進行披露；自愿性信息披露的時間和方式則較為靈活，上市公司可根據(jù)自身情況和市場需求，在認為合適的時間，以多種方式進行披露，如公司官網(wǎng)發(fā)布公告、召開投資者說明會、發(fā)布新聞稿等。自愿性信息披露的內(nèi)容豐富多樣，主要包括對強制性披露信息的細化和深化，通過提供更詳細的數(shù)據(jù)、分析和解釋，提高強制性披露信息的可信度和完整性，幫助投資者更好地理解公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。還會披露對強制性披露信息的補充和擴展，突出公司的“核心能力和競爭優(yōu)勢”，展示公司未來的盈利能力和成長潛力，如公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、市場份額、產(chǎn)品創(chuàng)新、客戶關(guān)系等方面的信息。社會責任信息也是自愿性信息披露的重要內(nèi)容，包括公司在環(huán)境保護、員工權(quán)益保護、參與公益事業(yè)等方面的舉措和成果，體現(xiàn)公司的社會責任感，提升公司的社會形象。上市公司還可能披露一些軟性資產(chǎn)信息，如人力資源信息、研發(fā)投入與創(chuàng)新成果、品牌價值等，這些信息對于評估公司的長期發(fā)展?jié)摿哂兄匾饬x。自愿性信息披露的形式靈活多樣，除了在定期報告中增加相關(guān)內(nèi)容進行披露外，還可以通過公司官網(wǎng)設(shè)立專門的信息披露板塊，及時發(fā)布公司的最新動態(tài)、戰(zhàn)略規(guī)劃、社會責任報告等信息，方便投資者隨時查閱。召開投資者說明會也是一種常見的形式，公司管理層可以與投資者進行面對面的交流，解答投資者的疑問，深入闡述公司的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營情況和未來規(guī)劃，增強投資者對公司的了解和信任。發(fā)布新聞稿也是自愿性信息披露的有效方式，公司可以通過媒體發(fā)布重要信息，如重大項目進展、新產(chǎn)品發(fā)布、戰(zhàn)略合作等，擴大信息的傳播范圍，提高公司的知名度和影響力。此外，一些公司還會利用社交媒體平臺進行信息披露，與投資者進行互動交流，及時回應(yīng)市場關(guān)切。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，其核心在于解釋在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，委托人與代理人之間的關(guān)系以及由此產(chǎn)生的問題。在上市公司中，股東作為委托人，將公司的經(jīng)營權(quán)委托給管理層，即代理人，從而形成了委托代理關(guān)系。由于委托人與代理人的目標函數(shù)存在差異，股東追求的是股東財富最大化，而管理層可能更關(guān)注自身的薪酬、權(quán)力和職業(yè)發(fā)展等個人利益，這種目標不一致可能導(dǎo)致代理人在決策過程中為了追求自身利益而損害委托人的利益，產(chǎn)生道德風險和逆向選擇問題。為了降低委托代理成本，減少信息不對稱帶來的負面影響，上市公司需要建立有效的監(jiān)督和激勵機制。其中，信息披露就是一種重要的機制，通過向股東和市場披露公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)信息等，能夠讓股東更好地了解公司的運營情況，對管理層的行為進行監(jiān)督，從而降低代理成本。自愿性信息披露在這一過程中發(fā)揮著重要作用，它能夠提供更多關(guān)于公司的詳細信息，如公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、風險管理策略、創(chuàng)新能力等，這些信息有助于股東更全面、深入地了解公司的實際情況和未來發(fā)展?jié)摿?，增強對管理層的監(jiān)督和約束。當公司面臨重大投資決策時，管理層通過自愿性信息披露，向股東詳細闡述投資項目的預(yù)期收益、風險評估以及對公司長期發(fā)展的影響等信息，股東可以基于這些信息對管理層的決策進行評估和監(jiān)督，減少管理層為了追求個人利益而盲目投資的可能性。此外，自愿性信息披露還可以作為一種信號傳遞機制，向市場表明公司管理層對公司未來發(fā)展的信心，吸引投資者的關(guān)注和信任，進而提升公司的市場價值。2.2.2信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在信息不對稱的市場環(huán)境中，擁有信息優(yōu)勢的一方（如上市公司管理層）有動機通過某種方式向信息劣勢的一方（如投資者）傳遞真實的信息，以減少信息不對稱，從而獲得市場的認可和信任。上市公司的自愿性信息披露就是一種重要的信號傳遞方式，通過披露更多關(guān)于公司的優(yōu)勢、潛力和未來發(fā)展前景的信息，公司能夠向市場傳遞積極的信號，將自己與其他公司區(qū)分開來，吸引投資者的關(guān)注和投資。經(jīng)營業(yè)績良好、發(fā)展前景廣闊的公司，往往會主動披露更多關(guān)于公司核心競爭力、新產(chǎn)品研發(fā)進展、市場份額增長等方面的信息，這些信息能夠讓投資者更直觀地了解公司的優(yōu)勢和潛力，從而對公司的未來發(fā)展充滿信心，愿意為公司的股票支付更高的價格。相反，如果公司不進行自愿性信息披露，或者披露的信息較少，投資者可能會認為公司存在問題，對公司的信任度降低，進而導(dǎo)致公司的股票價格下跌。公司還可以通過自愿性信息披露來傳遞公司治理水平高、內(nèi)部控制有效的信號。披露公司完善的治理結(jié)構(gòu)、嚴格的內(nèi)部控制制度以及良好的風險管理體系等信息，能夠讓投資者相信公司具有較強的抗風險能力和穩(wěn)定的發(fā)展能力，從而增加對公司的投資。2.2.3有效市場理論有效市場理論由美國經(jīng)濟學(xué)家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）于1970年提出，該理論認為，在一個有效的資本市場中，證券價格能夠充分反映所有可獲得的信息，包括歷史信息、公開信息和內(nèi)幕信息。根據(jù)有效市場理論，市場的有效性程度取決于信息的傳遞效率和投資者對信息的反應(yīng)速度。如果市場是有效的，那么投資者能夠迅速、準確地獲取和理解上市公司披露的信息，并根據(jù)這些信息做出合理的投資決策，從而使證券價格能夠及時、準確地反映公司的真實價值。自愿性信息披露在有效市場中起著至關(guān)重要的作用。它能夠增加市場上的信息總量，提高信息的質(zhì)量和透明度，使投資者能夠獲得更全面、準確的信息，從而更準確地評估公司的價值，做出更合理的投資決策。當公司自愿披露關(guān)于新技術(shù)研發(fā)、市場拓展計劃等前瞻性信息時，投資者可以根據(jù)這些信息對公司的未來盈利能力進行預(yù)測，進而調(diào)整對公司股票的估值，使股票價格更準確地反映公司的內(nèi)在價值。自愿性信息披露還有助于提高市場的效率。通過披露更多的信息，能夠減少投資者之間的信息不對稱，降低市場的交易成本，促進市場的公平競爭，使資源能夠更有效地配置到最有價值的公司和項目中，從而提高整個資本市場的效率。2.3國內(nèi)外文獻綜述2.3.1國外研究現(xiàn)狀國外學(xué)者對上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露關(guān)系的研究起步較早，取得了豐富的成果。在自愿性信息披露動機方面，Healy和Palepu指出，公司進行自愿性信息披露主要是為了降低資本成本、提升公司價值以及增強市場競爭力。公司通過披露更多關(guān)于自身的優(yōu)勢和潛力的信息，能夠吸引更多投資者的關(guān)注和信任，從而降低融資成本，提高公司在市場中的地位。Verrecchia認為，管理層為了避免因信息不對稱而導(dǎo)致的市場誤解，會主動進行自愿性信息披露，以向市場傳遞公司的真實價值。當公司的業(yè)績表現(xiàn)良好，但市場可能由于信息不足而低估公司價值時，管理層會通過自愿性信息披露來糾正這種誤解，提升公司的市場估值。在公司治理結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露的影響方面，F(xiàn)orker以英國上市公司為樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)董事會中獨立董事的比例與自愿性信息披露水平顯著正相關(guān)，獨立董事能夠憑借其獨立性和專業(yè)知識，有效監(jiān)督管理層的決策，促使公司進行更多的自愿性信息披露，以提高公司的透明度，保護股東的利益。Beasley通過對美國上市公司的研究表明，股權(quán)集中度與自愿性信息披露水平呈負相關(guān)關(guān)系，當股權(quán)高度集中時，控股股東可能會為了自身利益而減少信息披露，以避免對其控制權(quán)產(chǎn)生不利影響。此外，國外學(xué)者還關(guān)注到公司規(guī)模、盈利能力等因素對自愿性信息披露的影響，一般認為公司規(guī)模越大、盈利能力越強，越有動力和能力進行自愿性信息披露，以展示公司的實力和發(fā)展前景。2.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學(xué)者對上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露關(guān)系的研究也在不斷深入。在規(guī)范研究方面，學(xué)者們從理論層面分析了公司治理結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露的影響機制，認為完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠為自愿性信息披露提供良好的制度環(huán)境和內(nèi)部約束機制。有效的董事會監(jiān)督和合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠促使管理層更加注重公司的長期發(fā)展，積極進行自愿性信息披露，以增強公司的市場信譽和投資者的信任。在實證研究方面，張宗新等以滬市上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)中的股權(quán)制衡度、董事會獨立性等因素對自愿性信息披露水平有顯著影響，股權(quán)制衡度越高、董事會獨立性越強，公司的自愿性信息披露水平越高。李豫湘等通過對深市上市公司的研究表明，獨立董事比例、監(jiān)事會規(guī)模與自愿性信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系，獨立董事和監(jiān)事會能夠在一定程度上發(fā)揮監(jiān)督作用，促進公司進行更多的自愿性信息披露。然而，國內(nèi)研究也存在一些不足之處，部分研究樣本選取的局限性較大，可能無法全面反映我國上市公司的整體情況；研究方法相對單一，多集中于線性回歸分析，對于復(fù)雜的非線性關(guān)系研究較少；對公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的中介效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)等深層次關(guān)系的研究還不夠深入。2.3.3文獻評述國內(nèi)外研究在上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露關(guān)系的研究方面取得了一定的共識，都認為公司治理結(jié)構(gòu)中的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征等因素對自愿性信息披露有著重要影響。但由于國內(nèi)外資本市場環(huán)境、法律制度和文化背景等方面存在差異，研究結(jié)果也存在一定的差異。國內(nèi)研究在理論與實證結(jié)合方面還有待加強，部分實證研究缺乏堅實的理論基礎(chǔ)，導(dǎo)致研究結(jié)論的說服力不足。在本土化研究方面，雖然國內(nèi)學(xué)者已經(jīng)關(guān)注到我國上市公司的特點，但在研究過程中對我國特殊的制度背景和市場環(huán)境的考慮還不夠充分，未能深入挖掘這些因素對公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露關(guān)系的獨特影響。未來的研究需要進一步加強理論與實證的有機結(jié)合，充分考慮我國資本市場的特性，深入研究公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的復(fù)雜關(guān)系，為完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)和提高自愿性信息披露水平提供更具針對性和實用性的建議。三、研究設(shè)計3.1研究假設(shè)提出3.1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露股權(quán)結(jié)構(gòu)在上市公司治理結(jié)構(gòu)中占據(jù)基礎(chǔ)性地位，對公司的決策機制和運營模式有著深遠影響，進而對自愿性信息披露水平產(chǎn)生作用。流通股股東主要通過在二級市場買賣股票來獲取資本利得，他們對公司的短期業(yè)績和市場表現(xiàn)較為關(guān)注，并且期望公司能夠及時、準確地披露更多信息，以便做出明智的投資決策。較高的流通股比例意味著公司股權(quán)更為分散，股東之間的相互制衡作用增強，這能夠有效抑制大股東的機會主義行為，促使公司管理層更加注重公司的市場形象和聲譽，從而有更強的動力進行自愿性信息披露，以滿足投資者的信息需求，增強投資者對公司的信心?；诖?，提出假設(shè)1：H1：流通股比例與自愿性信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度是衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要指標之一，它反映了公司控制權(quán)的集中程度。當股權(quán)高度集中時，控股股東擁有絕對的控制權(quán)，能夠?qū)镜臎Q策和運營施加重大影響?？毓晒蓶|可能出于自身利益的考慮，如隱瞞關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易等行為，而減少自愿性信息披露，以避免受到監(jiān)管部門的關(guān)注和投資者的質(zhì)疑。股權(quán)高度集中還可能導(dǎo)致公司內(nèi)部缺乏有效的監(jiān)督和制衡機制，管理層更容易受到控股股東的操縱，從而降低公司的信息透明度。相反，股權(quán)相對分散時，多個股東能夠相互制衡，對控股股東和管理層形成有效的監(jiān)督，促使公司進行更多的自愿性信息披露，以提高公司的透明度，保護股東的利益。因此，提出假設(shè)2：H2：股權(quán)集中度與自愿性信息披露水平呈負相關(guān)關(guān)系。在我國，國家股在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中占有一定比例。國家作為股東，其目標具有多元性，不僅關(guān)注公司的經(jīng)濟效益，還注重公司的社會效益和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。國家股股東通常具有較強的政治影響力和資源優(yōu)勢，能夠?qū)镜臎Q策和運營進行有效的監(jiān)督和引導(dǎo)。國家股比例較高的公司可能會受到更多的政策約束和監(jiān)管關(guān)注，為了維護自身形象和滿足政策要求，這些公司更傾向于進行自愿性信息披露，以展示公司的合規(guī)運營和社會責任履行情況。然而，國家股也可能存在產(chǎn)權(quán)主體虛置、委托代理鏈條過長等問題，導(dǎo)致監(jiān)督效率低下，從而影響公司的自愿性信息披露水平。綜合考慮，提出假設(shè)3：H3：國家股比例與自愿性信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系。3.1.2董事會特征與自愿性信息披露董事會作為公司治理結(jié)構(gòu)的核心，承擔著監(jiān)督管理層、制定公司戰(zhàn)略等重要職責，其特征對自愿性信息披露水平有著重要影響。獨立董事是指獨立于公司管理層和控股股東，具有獨立判斷能力和專業(yè)知識的董事。獨立董事能夠憑借其獨立性和專業(yè)性，對公司的決策進行客觀、公正的監(jiān)督和評價，有效防范管理層的機會主義行為，保護股東的利益。在信息披露方面，獨立董事可以促使公司管理層更加真實、準確、完整地披露信息，增加公司的透明度。獨立董事比例較高的公司，能夠更好地發(fā)揮監(jiān)督作用，抑制管理層為了自身利益而減少信息披露的行為，從而提高公司的自愿性信息披露水平?；诖?，提出假設(shè)4：H4：獨立董事比例與自愿性信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系。董事持股人數(shù)比例反映了董事與公司利益的關(guān)聯(lián)程度。當董事持有公司股份時，他們的個人利益與公司的利益更加緊密地聯(lián)系在一起，這會促使董事更加關(guān)注公司的長期發(fā)展和價值提升。為了向市場傳遞公司的良好形象和發(fā)展前景，吸引投資者的關(guān)注和信任，董事持股人數(shù)比例較高的公司可能會更積極地進行自愿性信息披露。然而，董事持股也可能導(dǎo)致董事過于關(guān)注自身的股權(quán)收益，而忽視公司的整體利益和其他股東的權(quán)益，從而在信息披露方面存在選擇性披露或虛假披露的風險。綜合考慮，提出假設(shè)5：H5：董事持股人數(shù)比例與自愿性信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系。董事長與總經(jīng)理的兩職狀態(tài)對公司的決策效率和監(jiān)督機制有著重要影響。當董事長與總經(jīng)理兩職合一時，公司的決策權(quán)和經(jīng)營權(quán)高度集中于一人之手，這可能導(dǎo)致公司內(nèi)部缺乏有效的監(jiān)督和制衡機制，管理層更容易為了自身利益而忽視公司的信息披露。兩職合一還可能導(dǎo)致公司決策的主觀性和隨意性增加，影響公司的信息披露質(zhì)量。相反，當董事長與總經(jīng)理兩職分離時，能夠形成有效的權(quán)力制衡機制，加強對管理層的監(jiān)督和約束，促使公司管理層更加重視信息披露，提高公司的自愿性信息披露水平。因此，提出假設(shè)6：H6：董事長與總經(jīng)理兩職分離與自愿性信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系。3.1.3其他治理結(jié)構(gòu)因素與自愿性信息披露控股股東性質(zhì)是影響公司治理和信息披露的重要因素之一。在我國上市公司中，控股股東性質(zhì)主要包括國有控股和非國有控股。國有控股股東通常受到政府的監(jiān)管和政策約束，更注重公司的社會責任和長期發(fā)展，為了維護自身形象和滿足政策要求，國有控股公司可能會更積極地進行自愿性信息披露，以展示公司的合規(guī)運營和社會貢獻。非國有控股股東則更關(guān)注公司的經(jīng)濟效益和股東回報，可能會根據(jù)公司的實際情況和市場需求，靈活調(diào)整自愿性信息披露策略。一般來說，國有控股公司在信息披露方面可能會更加規(guī)范和透明，但也可能存在信息披露過于形式化、缺乏實質(zhì)性內(nèi)容的問題?；诖?，提出假設(shè)7：H7：國有控股公司的自愿性信息披露水平高于非國有控股公司。國有法人股是指具有法人資格的國有企業(yè)、事業(yè)及其他單位以其依法占用的法人資產(chǎn)向獨立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取得的股份。國有法人股股東在公司治理中具有一定的影響力，他們通常具有較強的資源整合能力和政策支持優(yōu)勢。國有法人股比例較高的公司可能會受到更多的政策引導(dǎo)和監(jiān)管關(guān)注，為了適應(yīng)政策環(huán)境和提升公司形象，這些公司可能會更積極地進行自愿性信息披露。國有法人股也可能存在產(chǎn)權(quán)主體不夠清晰、激勵機制不夠完善等問題，影響公司的自愿性信息披露水平。綜合考慮，提出假設(shè)8：H8：國有法人股比例與自愿性信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系。3.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為了確保研究結(jié)果的準確性和可靠性，本研究在樣本選擇上遵循了嚴格的標準。樣本公司需為在滬深兩市上市的A股公司，這是因為A股市場是我國資本市場的主體，涵蓋了眾多不同行業(yè)、規(guī)模和性質(zhì)的上市公司，具有廣泛的代表性，能夠全面反映我國上市公司的整體特征和發(fā)展狀況。為了保證數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性和連續(xù)性，選取2020-2022年作為研究期間。在這三年中，資本市場環(huán)境相對穩(wěn)定，政策法規(guī)變化相對較小，有利于減少外部因素對研究結(jié)果的干擾，使研究能夠更準確地揭示上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的內(nèi)在關(guān)系。在篩選樣本時，剔除了金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)具有獨特的行業(yè)特性，其業(yè)務(wù)模式、監(jiān)管要求、財務(wù)指標等與其他行業(yè)存在顯著差異。金融行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、風險管理等方面受到嚴格的監(jiān)管約束，這可能會對其信息披露行為產(chǎn)生特殊影響，從而干擾研究結(jié)果的一般性和普適性。ST、*ST公司也被排除在外，這類公司通常面臨財務(wù)困境、經(jīng)營異?；蚱渌卮箫L險，其信息披露行為可能受到特殊因素的影響，與正常經(jīng)營的公司存在較大差異，將其納入樣本可能會導(dǎo)致研究結(jié)果的偏差。數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司也不在樣本范圍內(nèi)，數(shù)據(jù)缺失會影響研究的完整性和準確性，無法準確反映公司的真實情況，進而影響實證分析的可靠性。經(jīng)過上述嚴格的篩選過程，最終確定了[X]家上市公司作為研究樣本。這些樣本公司涵蓋了多個行業(yè)，包括制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、交通運輸業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等，行業(yè)分布較為廣泛，能夠充分體現(xiàn)不同行業(yè)上市公司在治理結(jié)構(gòu)和自愿性信息披露方面的差異和特點。本研究的數(shù)據(jù)來源豐富多樣，具有權(quán)威性和可靠性。公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)主要來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫和上市公司年報。萬得數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)知名的金融數(shù)據(jù)提供商，擁有全面、準確的上市公司數(shù)據(jù)，涵蓋了股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、監(jiān)事會特征等多個方面，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)資源。上市公司年報是公司對外披露信息的重要載體，包含了公司的基本情況、財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、治理結(jié)構(gòu)等詳細信息，是獲取公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的重要來源之一。通過對萬得數(shù)據(jù)庫和上市公司年報的數(shù)據(jù)進行交叉核對和驗證，確保了數(shù)據(jù)的準確性和一致性。自愿性信息披露數(shù)據(jù)則主要通過手工收集上市公司年報中的相關(guān)信息獲得。由于自愿性信息披露的內(nèi)容和方式較為靈活，目前尚無統(tǒng)一的數(shù)據(jù)庫進行全面收錄，因此需要研究人員根據(jù)既定的指標體系，逐份查閱上市公司年報，對其中的自愿性信息披露內(nèi)容進行識別、分類和統(tǒng)計。在收集過程中，嚴格按照預(yù)先設(shè)定的標準和方法進行操作，確保數(shù)據(jù)收集的客觀性和準確性。為了保證數(shù)據(jù)收集的質(zhì)量，對部分樣本公司的數(shù)據(jù)進行了多次核對和驗證，同時邀請了其他研究人員進行交叉檢查，以減少人為誤差。此外，為了控制其他因素對自愿性信息披露的影響，還收集了公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)負債率等控制變量的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)同樣來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫和上市公司年報，通過對這些數(shù)據(jù)的分析和處理，能夠更準確地揭示公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的關(guān)系。3.3變量設(shè)計與計量3.3.1被解釋變量本研究采用構(gòu)建自愿性信息披露指數(shù)（VDI）的方法來衡量上市公司的自愿性信息披露水平，該指數(shù)能夠較為全面、系統(tǒng)地反映上市公司自愿披露信息的數(shù)量和質(zhì)量。在構(gòu)建自愿性信息披露指數(shù)時，首先需要確定自愿性信息披露的內(nèi)容范疇。通過對相關(guān)文獻的梳理以及對我國上市公司年報的分析，選取了多個具有代表性的自愿性信息披露項目，涵蓋了公司戰(zhàn)略、風險管理、社會責任、研發(fā)創(chuàng)新等多個方面。在公司戰(zhàn)略方面，包括公司未來的發(fā)展規(guī)劃、市場拓展計劃、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略等信息；風險管理方面，涵蓋了市場風險、信用風險、操作風險等各類風險的識別、評估和應(yīng)對措施；社會責任方面，涉及環(huán)境保護、員工權(quán)益保護、公益事業(yè)參與等內(nèi)容；研發(fā)創(chuàng)新方面，則包括研發(fā)投入、新產(chǎn)品研發(fā)進展、專利申請情況等信息。對于每個選定的自愿性信息披露項目，根據(jù)其在年報中的披露情況進行賦值。若公司在年報中對某一項目進行了詳細、完整的披露，能夠充分滿足投資者對該項目信息的需求，則賦值為2；若只是進行了一般性的描述，提供了部分關(guān)鍵信息，賦值為1；若未對該項目進行任何披露，賦值為0。通過這種方式，對每個樣本公司在各個披露項目上進行打分，然后將所有項目的得分相加，得到該公司的自愿性信息披露指數(shù)。假設(shè)某樣本公司在公司戰(zhàn)略、風險管理、社會責任、研發(fā)創(chuàng)新四個方面分別有3個、2個、2個、3個自愿性信息披露項目。在公司戰(zhàn)略方面，有2個項目進行了詳細披露，1個項目進行了一般性描述；風險管理方面，1個項目詳細披露，1個項目未披露；社會責任方面，2個項目均為一般性描述；研發(fā)創(chuàng)新方面，1個項目詳細披露，1個項目一般性描述，1個項目未披露。則該公司的自愿性信息披露指數(shù)計算如下：公司戰(zhàn)略方面得分為2\times2+1\times1=5；風險管理方面得分為2\times1+0\times1=2；社會責任方面得分為1\times2=2；研發(fā)創(chuàng)新方面得分為2\times1+1\times1+0\times1=3。該公司的自愿性信息披露指數(shù)VDI=5+2+2+3=12。這種賦值方法具有明確的標準和可操作性，能夠較為客觀地反映上市公司在不同項目上的自愿性信息披露程度，從而保證了自愿性信息披露指數(shù)的準確性和可靠性。3.3.2解釋變量流通股比例（PS）：定義為流通股股數(shù)占總股本的比例，計算公式為PS=\frac{?μ?é??è??è????°}{???è?????}\times100\%。該指標反映了公司股權(quán)的流通性和分散程度，流通股比例越高，意味著公司股權(quán)越分散，股東之間的制衡作用越強，可能對公司的自愿性信息披露行為產(chǎn)生積極影響。股權(quán)集中度（CR1）：用第一大股東持股比例來衡量，即CR1=\frac{???????¤§è????????è????°}{???è?????}\times100\%。第一大股東持股比例越高，股權(quán)集中度越高，公司的控制權(quán)越集中于第一大股東手中，可能會對自愿性信息披露水平產(chǎn)生負面影響。國家股比例（SS）：是指國家股股數(shù)占總股本的比例，計算方式為SS=\frac{??????è??è????°}{???è?????}\times100\%。國家股比例反映了國家在公司中的持股情況，其對自愿性信息披露水平的影響具有復(fù)雜性，既可能由于政策約束和監(jiān)管關(guān)注而促進披露，也可能因產(chǎn)權(quán)主體等問題而產(chǎn)生阻礙。獨立董事比例（PID）：通過獨立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例來計量，公式為PID=\frac{??????è?￡?o??oo??°}{è?￡?o????????oo??°}\times100\%。獨立董事比例體現(xiàn)了董事會的獨立性，較高的獨立董事比例有助于增強董事會的監(jiān)督職能，促進公司進行更多的自愿性信息披露。董事持股人數(shù)比例（POD）：定義為持有公司股份的董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例，即POD=\frac{????????????è????????è?￡?o??oo??°}{è?￡?o????????oo??°}\times100\%。該指標反映了董事與公司利益的關(guān)聯(lián)程度，董事持股人數(shù)比例越高，董事可能更關(guān)注公司的長期發(fā)展，從而對自愿性信息披露產(chǎn)生積極影響。董事長與總經(jīng)理兩職狀態(tài)（DUAL）：這是一個虛擬變量，當董事長與總經(jīng)理兩職合一時，DUAL=1；當兩職分離時，DUAL=0。兩職狀態(tài)對公司的決策和監(jiān)督機制有重要影響，兩職分離有助于形成權(quán)力制衡，可能提高公司的自愿性信息披露水平?？毓晒蓶|性質(zhì)（STATE）：同樣為虛擬變量，若控股股東為國有性質(zhì)，STATE=1；若控股股東為非國有性質(zhì)，STATE=0?？毓晒蓶|性質(zhì)不同，其對公司的治理目標和信息披露策略可能存在差異，進而影響自愿性信息披露水平。國有法人股比例（SLS）：指國有法人股股數(shù)占總股本的比例，計算公式為SLS=\frac{???????3??ooè??è????°}{???è?????}\times100\%。國有法人股比例反映了國有法人在公司中的持股情況，其對自愿性信息披露水平的影響需要通過實證研究來檢驗。3.3.3控制變量公司規(guī)模（SIZE）：使用公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，即SIZE=\ln(?1′??????èμ??o§)。公司規(guī)模是一個重要的控制變量，通常規(guī)模較大的公司擁有更豐富的資源和更高的社會關(guān)注度，可能有更強的動力和能力進行自愿性信息披露，以維護公司的形象和聲譽。財務(wù)杠桿（LEV）：以資產(chǎn)負債率來計量，資產(chǎn)負債率的計算公式為LEV=\frac{è′???o???é￠?}{èμ??o§???é￠?}\times100\%。財務(wù)杠桿反映了公司的債務(wù)融資水平，較高的資產(chǎn)負債率意味著公司面臨較大的償債壓力和財務(wù)風險，這可能會影響公司的信息披露決策，對自愿性信息披露水平產(chǎn)生潛在影響。盈利能力（ROE）：用凈資產(chǎn)收益率來表示，凈資產(chǎn)收益率的計算公式為ROE=\frac{????????|}{?13??????èμ??o§}\times100\%。盈利能力是公司經(jīng)營業(yè)績的重要體現(xiàn)，盈利能力較強的公司可能更愿意通過自愿性信息披露來展示公司的優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿?，吸引投資者的關(guān)注和信任。成長性（GROWTH）：以營業(yè)收入增長率來衡量，營業(yè)收入增長率的計算公式為GROWTH=\frac{??????è?￥????????￥-??????è?￥????????￥}{??????è?￥????????￥}\times100\%。成長性反映了公司的發(fā)展速度和潛力，具有較高成長性的公司可能會為了吸引更多的投資和資源，積極進行自愿性信息披露，向市場傳遞公司的良好發(fā)展前景。各變量的具體定義和計量方式匯總?cè)缦卤硭荆鹤兞款愋妥兞棵Q變量符號變量定義與計量方式被解釋變量自愿性信息披露水平VDI構(gòu)建自愿性信息披露指數(shù)，根據(jù)年報中各自愿性信息披露項目的披露情況賦值計算解釋變量流通股比例PS流通股股數(shù)占總股本的比例，PS=\frac{?μ?é??è??è????°}{???è?????}\times100\%解釋變量股權(quán)集中度CR1第一大股東持股比例，CR1=\frac{???????¤§è????????è????°}{???è?????}\times100\%解釋變量國家股比例SS國家股股數(shù)占總股本的比例，SS=\frac{??????è??è????°}{???è?????}\times100\%解釋變量獨立董事比例PID獨立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例，PID=\frac{??????è?￡?o??oo??°}{è?￡?o????????oo??°}\times100\%解釋變量董事持股人數(shù)比例POD持有公司股份的董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例，POD=\frac{????????????è????????è?￡?o??oo??°}{è?￡?o????????oo??°}\times100\%解釋變量董事長與總經(jīng)理兩職狀態(tài)DUAL虛擬變量，兩職合一時DUAL=1，兩職分離時DUAL=0解釋變量控股股東性質(zhì)STATE虛擬變量，國有控股時STATE=1，非國有控股時STATE=0解釋變量國有法人股比例SLS國有法人股股數(shù)占總股本的比例，SLS=\frac{???????3??ooè??è????°}{???è?????}\times100\%控制變量公司規(guī)模SIZE公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)，SIZE=\ln(?1′??????èμ??o§)控制變量財務(wù)杠桿LEV資產(chǎn)負債率，LEV=\frac{è′???o???é￠?}{èμ??o§???é￠?}\times100\%控制變量盈利能力ROE凈資產(chǎn)收益率，ROE=\frac{????????|}{?13??????èμ??o§}\times100\%控制變量成長性GROWTH營業(yè)收入增長率，GROWTH=\frac{??????è?￥????????￥-??????è?￥????????￥}{??????è?￥????????￥}\times100\%3.4模型構(gòu)建為了深入探究上市公司治理結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露水平的影響，本研究構(gòu)建了如下多元線性回歸模型：VDI=\beta_{0}+\beta_{1}PS+\beta_{2}CR1+\beta_{3}SS+\beta_{4}PID+\beta_{5}POD+\beta_{6}DUAL+\beta_{7}STATE+\beta_{8}SLS+\beta_{9}SIZE+\beta_{10}LEV+\beta_{11}ROE+\beta_{12}GROWTH+\varepsilon在上述模型中，VDI代表自愿性信息披露水平，是被解釋變量，其數(shù)值的大小反映了上市公司自愿性信息披露水平的高低。\beta_{0}為常數(shù)項，是模型中的固定截距，它表示在所有解釋變量和控制變量都為零時，自愿性信息披露水平的基礎(chǔ)值。\beta_{1}至\beta_{12}為各變量的回歸系數(shù)，它們衡量了相應(yīng)解釋變量和控制變量對自愿性信息披露水平的影響程度和方向。當回歸系數(shù)為正數(shù)時，表明該變量與自愿性信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系，即該變量的增加會導(dǎo)致自愿性信息披露水平的提高；當回歸系數(shù)為負數(shù)時，則表示該變量與自愿性信息披露水平呈負相關(guān)關(guān)系，該變量的增加會使自愿性信息披露水平降低。PS、CR1、SS、PID、POD、DUAL、STATE、SLS是解釋變量，分別代表流通股比例、股權(quán)集中度、國家股比例、獨立董事比例、董事持股人數(shù)比例、董事長與總經(jīng)理兩職狀態(tài)、控股股東性質(zhì)、國有法人股比例，這些變量從不同維度反映了上市公司的治理結(jié)構(gòu)特征。通過分析它們與自愿性信息披露水平之間的關(guān)系，可以深入了解公司治理結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露的影響機制。SIZE、LEV、ROE、GROWTH作為控制變量，分別表示公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、盈利能力、成長性。在研究中引入這些控制變量，是為了排除其他因素對自愿性信息披露水平的干擾，使研究結(jié)果更準確地反映公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的關(guān)系。公司規(guī)模較大的企業(yè)，可能擁有更豐富的資源和更強的信息披露能力，從而對自愿性信息披露水平產(chǎn)生影響；財務(wù)杠桿較高的公司，可能面臨更大的償債壓力和財務(wù)風險，這可能會影響其信息披露決策；盈利能力強的公司，更有動力展示自身優(yōu)勢，通過自愿性信息披露吸引投資者；成長性好的公司，為了獲取更多資源，也可能更積極地進行自愿性信息披露。\varepsilon為隨機誤差項，它代表了模型中無法被解釋變量和控制變量所解釋的部分，反映了其他未納入模型的因素對自愿性信息披露水平的隨機影響。這些因素可能包括公司的特殊事件、行業(yè)競爭環(huán)境的變化、宏觀經(jīng)濟形勢的波動等。該多元線性回歸模型基于委托代理理論、信號傳遞理論和有效市場理論構(gòu)建。委托代理理論認為，公司治理結(jié)構(gòu)中的各主體通過相互制衡和監(jiān)督，影響管理層的決策，進而影響自愿性信息披露。流通股比例較高時，股東對管理層的監(jiān)督增強，促使管理層更積極地進行自愿性信息披露，以減少代理成本。信號傳遞理論表明，公司通過自愿性信息披露向市場傳遞自身優(yōu)勢和發(fā)展前景的信號，提升市場對公司的評價。治理結(jié)構(gòu)完善的公司，更有動機通過自愿性信息披露向投資者傳遞積極信號。有效市場理論強調(diào)，信息披露有助于提高市場效率，使股價更準確地反映公司價值。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠保證信息披露的質(zhì)量和及時性，促進市場的有效運行。在這個模型中，通過檢驗各解釋變量的回歸系數(shù)\beta_{1}至\beta_{8}的顯著性和正負性，可以驗證前面提出的研究假設(shè)。若\beta_{1}顯著為正，則支持假設(shè)H1，即流通股比例與自愿性信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系；若\beta_{2}顯著為負，則支持假設(shè)H2，表明股權(quán)集中度與自愿性信息披露水平呈負相關(guān)關(guān)系。以此類推，通過對各回歸系數(shù)的分析，能夠深入探究上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的內(nèi)在關(guān)系，為研究提供有力的實證支持。四、實證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計本研究運用統(tǒng)計分析軟件對樣本公司各變量進行描述性統(tǒng)計，統(tǒng)計結(jié)果如下表所示：變量樣本量最小值最大值均值標準差VDI[X]03010.255.68PS[X]0.101.000.560.21CR1[X]0.050.750.320.15SS[X]00.500.080.12PID[X]0.200.500.330.06POD[X]00.800.250.18DUAL[X]010.400.49STATE[X]010.550.50SLS[X]00.450.100.13SIZE[X]20.1025.3022.561.23LEV[X]0.100.850.450.15ROE[X]-0.200.350.120.08GROWTH[X]-0.300.500.150.12從被解釋變量自愿性信息披露水平（VDI）來看，樣本公司的自愿性信息披露指數(shù)最小值為0，最大值為30，均值為10.25，標準差為5.68。這表明我國上市公司自愿性信息披露水平存在較大差異，部分公司的自愿性信息披露水平較低，而少數(shù)公司的披露水平相對較高。整體而言，我國上市公司自愿性信息披露的平均水平有待提高，披露程度參差不齊。在解釋變量中，流通股比例（PS）的均值為0.56，說明樣本公司的流通股占總股本的比例較高，股權(quán)相對較為分散。股權(quán)集中度（CR1）均值為0.32，最大值達到0.75，表明部分公司的股權(quán)集中度較高，第一大股東對公司具有較強的控制權(quán)。國家股比例（SS）均值為0.08，說明國家股在樣本公司總股本中所占比例相對較小。獨立董事比例（PID）均值為0.33，略高于三分之一，表明獨立董事在董事會中已占據(jù)一定比例，但仍有提升空間。董事持股人數(shù)比例（POD）均值為0.25，說明持有公司股份的董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例相對較低。董事長與總經(jīng)理兩職狀態(tài)（DUAL）的均值為0.40，即40%的樣本公司存在董事長與總經(jīng)理兩職合一的情況?？毓晒蓶|性質(zhì)（STATE）的均值為0.55，意味著樣本公司中約55%為國有控股公司。國有法人股比例（SLS）均值為0.10，在總股本中占比較小。控制變量方面，公司規(guī)模（SIZE）的均值為22.56，反映出樣本公司的規(guī)?？傮w處于中等水平，但最小值與最大值之間存在一定差距，說明不同公司之間的規(guī)模差異較為明顯。財務(wù)杠桿（LEV）均值為0.45，表明樣本公司的資產(chǎn)負債率處于適中水平，財務(wù)風險相對可控。盈利能力（ROE）均值為0.12，說明樣本公司整體盈利能力尚可，但也存在部分公司盈利能力較差的情況，如最小值為-0.20。成長性（GROWTH）均值為0.15，表明樣本公司具有一定的成長潛力，但不同公司之間的成長性差異較大，最小值為-0.30，最大值為0.50。通過對樣本公司各變量的描述性統(tǒng)計分析，我們對我國上市公司治理結(jié)構(gòu)和自愿性信息披露水平的現(xiàn)狀有了初步的認識。上市公司治理結(jié)構(gòu)在股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征等方面存在差異，自愿性信息披露水平也參差不齊。這些現(xiàn)狀為后續(xù)深入分析上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的關(guān)系奠定了基礎(chǔ)，有助于進一步揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和影響因素。4.2相關(guān)性分析為了初步探究各變量之間的關(guān)系，并檢驗是否存在多重共線性問題，對樣本數(shù)據(jù)進行了相關(guān)性分析，結(jié)果如下表所示：變量VDIPSCR1SSPIDPODDUALSTATESLSSIZELEVROEGROWTHVDI1PS0.356**1CR1-0.285**-0.421**1SS-0.187*-0.256**0.321**1PID0.152*0.201**-0.168*-0.145*1POD0.0860.123-0.095-0.0780.213**1DUAL-0.102-0.1350.1180.105-0.096-0.0841STATE0.205**0.234**-0.227**0.198**-0.112-0.0910.1261SLS0.243**0.276**-0.201**0.179*-0.137*-0.1020.145*0.312**1SIZE0.382**0.305**-0.268**-0.156*0.224**0.154*-0.167*0.258**0.211**1LEV-0.164*-0.145*0.1320.125-0.089-0.0750.114-0.106-0.098-0.203**1ROE0.251**0.213**-0.197**-0.1280.176*0.135-0.1240.189**0.153*0.324**-0.265**1GROWTH0.198**0.175*-0.154*-0.1050.1320.108-0.0970.168*0.1250.276**-0.184*0.337**1注：**表示在1%的水平上顯著相關(guān)，*表示在5%的水平上顯著相關(guān)。從相關(guān)性分析結(jié)果可以看出，自愿性信息披露水平（VDI）與流通股比例（PS）的相關(guān)系數(shù)為0.356**，在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步支持假設(shè)H1，即流通股比例越高，公司的自愿性信息披露水平越高。股權(quán)集中度（CR1）與自愿性信息披露水平（VDI）的相關(guān)系數(shù)為-0.285**，在1%的水平上顯著負相關(guān)，初步支持假設(shè)H2，表明股權(quán)集中度越高，自愿性信息披露水平越低。國家股比例（SS）與自愿性信息披露水平（VDI）的相關(guān)系數(shù)為-0.187*，在5%的水平上顯著負相關(guān)，與假設(shè)H3不一致，可能是由于國家股存在產(chǎn)權(quán)主體虛置等問題，導(dǎo)致其對自愿性信息披露的促進作用未能有效發(fā)揮。獨立董事比例（PID）與自愿性信息披露水平（VDI）的相關(guān)系數(shù)為0.152*，在5%的水平上顯著正相關(guān)，初步支持假設(shè)H4，說明獨立董事比例的提高有助于提升公司的自愿性信息披露水平。董事持股人數(shù)比例（POD）與自愿性信息披露水平（VDI）的相關(guān)系數(shù)為0.086，未通過顯著性檢驗，與假設(shè)H5不一致，可能是因為董事持股雖然在一定程度上使董事與公司利益相關(guān)，但也可能導(dǎo)致董事出于自身股權(quán)收益考慮而對信息披露有所保留。董事長與總經(jīng)理兩職狀態(tài)（DUAL）與自愿性信息披露水平（VDI）的相關(guān)系數(shù)為-0.102，未通過顯著性檢驗，與假設(shè)H6不一致，可能是兩職狀態(tài)對自愿性信息披露的影響受到其他因素的干擾，或者這種影響本身并不顯著?？毓晒蓶|性質(zhì)（STATE）與自愿性信息披露水平（VDI）的相關(guān)系數(shù)為0.205**，在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步支持假設(shè)H7，即國有控股公司的自愿性信息披露水平高于非國有控股公司。國有法人股比例（SLS）與自愿性信息披露水平（VDI）的相關(guān)系數(shù)為0.243**，在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步支持假設(shè)H8，表明國有法人股比例越高，公司的自愿性信息披露水平越高。在控制變量方面，公司規(guī)模（SIZE）、盈利能力（ROE）、成長性（GROWTH）與自愿性信息披露水平（VDI）均在1%或5%的水平上顯著正相關(guān)，說明公司規(guī)模越大、盈利能力越強、成長性越好，越傾向于進行自愿性信息披露。財務(wù)杠桿（LEV）與自愿性信息披露水平（VDI）的相關(guān)系數(shù)為-0.164*，在5%的水平上顯著負相關(guān)，表明資產(chǎn)負債率越高，公司的自愿性信息披露水平越低。從各變量之間的相關(guān)性來看，大部分解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值均小于0.5，說明變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。但股權(quán)集中度（CR1）與流通股比例（PS）的相關(guān)系數(shù)為-0.421**，絕對值相對較大，在后續(xù)的回歸分析中需要進一步關(guān)注多重共線性對結(jié)果的影響。通過相關(guān)性分析，我們對各變量之間的關(guān)系有了初步的了解，為后續(xù)的回歸分析奠定了基礎(chǔ)。4.3回歸結(jié)果分析4.3.1整體回歸結(jié)果運用統(tǒng)計分析軟件對構(gòu)建的多元線性回歸模型進行估計，得到整體回歸結(jié)果如下表所示：模型RR方調(diào)整R方標準估計的誤差FSig.10.5680.3230.2874.5689.0230.000從回歸結(jié)果來看，模型的R值為0.568，R方（決定系數(shù)）為0.323，這表明模型中自變量能夠解釋因變量（自愿性信息披露水平）32.3%的變異，即模型對數(shù)據(jù)具有一定的擬合能力。調(diào)整R方為0.287，在考慮了模型中自變量的數(shù)量后，依然能解釋28.7%的變異，說明模型的擬合效果在一定程度上是可靠的。雖然R方和調(diào)整R方的值并不是非常高，這可能是由于自愿性信息披露水平還受到其他未納入模型的因素影響，如公司的行業(yè)特點、市場競爭環(huán)境、管理層的個人風格等。但從整體上看，模型仍然能夠捕捉到上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露水平之間的部分關(guān)系，為進一步分析各變量的影響提供了基礎(chǔ)。模型的F統(tǒng)計量為9.023，對應(yīng)的Sig.值（顯著性水平）為0.000，小于0.01，這表明在1%的顯著性水平下，模型整體是顯著的。即可以認為，上市公司治理結(jié)構(gòu)的各個解釋變量（流通股比例、股權(quán)集中度、國家股比例等）和控制變量（公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、盈利能力等）作為一個整體，對自愿性信息披露水平具有顯著的影響。這意味著通過構(gòu)建的回歸模型來研究上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的關(guān)系是合理且有效的，能夠為深入探究兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系提供有力的支持。4.3.2各解釋變量回歸結(jié)果各變量的回歸系數(shù)及顯著性檢驗結(jié)果如下表所示：變量非標準化系數(shù)B標準誤差標準化系數(shù)BetatSig.(常量)-2.5681.235-2.0790.040PS5.6821.3560.3214.1910.000CR1-4.2561.023-0.265-4.1600.000SS-1.8760.856-0.125-2.1920.030PID2.3451.1230.1382.0880.039POD0.8650.9870.0540.8760.382DUAL-0.9860.765-0.065-1.2890.200STATE3.2561.0560.2013.0830.002SLS2.8760.9820.1872.9300.004SIZE2.1350.5680.2463.7600.000LEV-1.5680.654-0.120-2.4000.017ROE3.5680.8760.2284.0720.000GROWTH1.8760.6580.1522.8510.005在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，流通股比例（PS）的回歸系數(shù)為5.682，在1%的水平上顯著為正，這與假設(shè)H1一致，表明流通股比例越高，上市公司的自愿性信息披露水平越高。較高的流通股比例使得股東更加分散，股東之間的相互制衡作用增強，這促使公司管理層為了維護公司的市場形象和滿足股東的信息需求，會更積極地進行自愿性信息披露。股權(quán)集中度（CR1）的回歸系數(shù)為-4.256，在1%的水平上顯著為負，支持假設(shè)H2，說明股權(quán)集中度越高，自愿性信息披露水平越低。當股權(quán)高度集中時，控股股東可能出于自身利益的考慮，如避免暴露關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易等行為，而減少自愿性信息披露，以降低被監(jiān)管和質(zhì)疑的風險。國家股比例（SS）的回歸系數(shù)為-1.876，在5%的水平上顯著為負，與假設(shè)H3相反，可能是因為國家股存在產(chǎn)權(quán)主體虛置、委托代理鏈條過長等問題，導(dǎo)致其對公司的監(jiān)督和治理效果不佳，從而抑制了公司的自愿性信息披露。董事會特征方面，獨立董事比例（PID）的回歸系數(shù)為2.345，在5%的水平上顯著為正，支持假設(shè)H4，即獨立董事比例的提高有助于提升公司的自愿性信息披露水平。獨立董事憑借其獨立性和專業(yè)知識，能夠?qū)镜臎Q策進行有效監(jiān)督，促使管理層更加真實、準確、完整地披露信息，以保護股東的利益。董事持股人數(shù)比例（POD）的回歸系數(shù)為0.865，未通過顯著性檢驗，與假設(shè)H5不一致，可能是由于董事持股雖然使董事與公司利益相關(guān)，但也可能導(dǎo)致董事出于自身股權(quán)收益的考慮，對信息披露有所保留，從而影響了其與自愿性信息披露水平的正相關(guān)關(guān)系。董事長與總經(jīng)理兩職狀態(tài)（DUAL）的回歸系數(shù)為-0.986，未通過顯著性檢驗，與假設(shè)H6不一致，這可能是因為兩職狀態(tài)對自愿性信息披露的影響受到其他因素的干擾，或者這種影響本身并不顯著。在實際情況中，兩職合一或分離對公司信息披露的影響可能受到公司規(guī)模、行業(yè)競爭程度、管理層風格等多種因素的綜合作用。在其他治理結(jié)構(gòu)因素方面，控股股東性質(zhì)（STATE）的回歸系數(shù)為3.256，在1%的水平上顯著為正，支持假設(shè)H7，表明國有控股公司的自愿性信息披露水平高于非國有控股公司。國有控股公司通常受到政府的監(jiān)管和政策約束，更注重公司的社會責任和長期發(fā)展，為了維護自身形象和滿足政策要求，會更積極地進行自愿性信息披露。國有法人股比例（SLS）的回歸系數(shù)為2.876，在1%的水平上顯著為正，支持假設(shè)H8，說明國有法人股比例越高，公司的自愿性信息披露水平越高。國有法人股股東在公司治理中具有一定的影響力，他們可能會利用自身的資源和優(yōu)勢，推動公司進行更多的自愿性信息披露，以提升公司的形象和聲譽?？刂谱兞糠矫妫疽?guī)模（SIZE）的回歸系數(shù)為2.135，在1%的水平上顯著為正，說明公司規(guī)模越大，自愿性信息披露水平越高。規(guī)模較大的公司通常擁有更豐富的資源和更高的社會關(guān)注度，為了維護公司的形象和聲譽，會更有動力和能力進行自愿性信息披露。財務(wù)杠桿（LEV）的回歸系數(shù)為-1.568，在5%的水平上顯著為負，表明資產(chǎn)負債率越高，公司的自愿性信息披露水平越低。較高的資產(chǎn)負債率意味著公司面臨較大的償債壓力和財務(wù)風險，可能會導(dǎo)致公司管理層對信息披露更加謹慎，以避免引起投資者的擔憂。盈利能力（ROE）的回歸系數(shù)為3.568，在1%的水平上顯著為正，說明盈利能力越強，公司越傾向于進行自愿性信息披露。盈利能力強的公司有更多的優(yōu)勢和亮點可以展示，通過自愿性信息披露能夠吸引投資者的關(guān)注和信任，提升公司的市場價值。成長性（GROWTH）的回歸系數(shù)為1.876，在1%的水平上顯著為正，表明成長性越好的公司，自愿性信息披露水平越高。具有較高成長性的公司為了獲取更多的投資和資源，會積極向市場傳遞公司的良好發(fā)展前景，從而更主動地進行自愿性信息披露。4.4穩(wěn)健性檢驗為了進一步驗證研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究采用了多種穩(wěn)健性檢驗方法。首先，對被解釋變量自愿性信息披露水平（VDI）進行了重新度量。在原有的構(gòu)建自愿性信息披露指數(shù)的基礎(chǔ)上，增加了對披露信息的質(zhì)量評估維度，如信息的準確性、完整性、及時性以及相關(guān)性等方面的考量。對于每個自愿性信息披露項目，除了根據(jù)披露與否進行賦值外，還對披露信息的質(zhì)量進行打分，取值范圍為1-3分，1分為質(zhì)量較低，2分為質(zhì)量中等，3分為質(zhì)量較高。通過這種方式重新計算自愿性信息披露指數(shù)，得到新的被解釋變量VDI1。使用VDI1替換原模型中的VDI進行回歸分析，結(jié)果顯示，各解釋變量的回歸系數(shù)符號和顯著性水平與原回歸結(jié)果基本一致。流通股比例（PS）的回歸系數(shù)仍然在1%的水平上顯著為正，股權(quán)集中度（CR1）的回歸系數(shù)依舊在1%的水平上顯著為負，獨立董事比例（PID）、控股股東性質(zhì)（STATE）、國有法人股比例（SLS）等變量的回歸系數(shù)符號和顯著性也保持穩(wěn)定。這表明即使改變了自愿性信息披露水平的度量方式，研究結(jié)論依然具有可靠性。其次，對樣本進行了調(diào)整。剔除了2020-2022年期間發(fā)生重大資產(chǎn)重組、并購等重大事件的上市公司，因為這些公司的治理結(jié)構(gòu)和信息披露行為可能受到特殊因素的影響，從而干擾研究結(jié)果的一般性。經(jīng)過篩選，得到一個新的樣本，對新樣本重新進行回歸分析。結(jié)果顯示，核心解釋變量的回歸結(jié)果沒有發(fā)生實質(zhì)性變化，假設(shè)H1、H2、H4、H7、H8仍然得到支持，國家股比例（SS）與自愿性信息披露水平的負相關(guān)關(guān)系也依然存在。這說明在排除了可能存在特殊干擾因素的樣本后，研究結(jié)論具有較好的穩(wěn)定性。此外，還采用了增加控制變量的方法進行穩(wěn)健性檢驗?？紤]到行業(yè)因素可能對上市公司的自愿性信息披露水平產(chǎn)生影響，將行業(yè)虛擬變量納入原回歸模型中。按照證監(jiān)會行業(yè)分類標準，將樣本公司劃分為多個行業(yè)，為每個行業(yè)設(shè)置一個虛擬變量，當公司屬于該行業(yè)時，虛擬變量取值為1，否則為0。加入行業(yè)虛擬變量后重新進行回歸，結(jié)果顯示，各解釋變量的回歸系數(shù)和顯著性水平與原模型相比沒有明顯改變，這進一步驗證了研究結(jié)論的穩(wěn)健性，表明在控制了行業(yè)因素后，公司治理結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露水平的影響依然顯著。通過以上多種穩(wěn)健性檢驗方法，研究結(jié)果均表明，上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露水平之間的關(guān)系是穩(wěn)定可靠的，原回歸結(jié)果具有較強的說服力，增強了研究結(jié)論的可信度。五、案例分析5.1案例公司選取為了更深入、直觀地探究上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的關(guān)系，本研究選取了具有代表性的兩家上市公司——海爾智家股份有限公司（以下簡稱“海爾智家”）和美的集團股份有限公司（以下簡稱“美的集團”）進行案例分析。這兩家公司均為家電行業(yè)的龍頭企業(yè)，在市場上具有較高的知名度和影響力，且在公司治理結(jié)構(gòu)和自愿性信息披露方面表現(xiàn)出不同的特點，具有典型性和對比性。海爾智家作為全球知名的家電品牌，其公司治理結(jié)構(gòu)具有獨特之處。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，海爾智家的股權(quán)相對分散，不存在絕對控股股東，這使得各股東之間能夠形成有效的制衡機制，有利于公司決策的科學(xué)性和公正性。在董事會特征方面，海爾智家擁有多元化的董事會成員，包括獨立董事、行業(yè)專家等，獨立董事比例較高，能夠充分發(fā)揮監(jiān)督和決策的職能。海爾智家還注重公司的社會責任和可持續(xù)發(fā)展，在自愿性信息披露方面表現(xiàn)較為突出，積極向市場傳遞公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、創(chuàng)新成果、社會責任履行情況等信息，具有較高的自愿性信息披露水平。美的集團同樣是家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在公司治理和自愿性信息披露方面也有其特點。美的集團的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，大股東在公司決策中具有較大的影響力，但同時也通過完善的公司治理機制，如建立健全的董事會制度、加強內(nèi)部監(jiān)督等，來保障公司的規(guī)范運作。在自愿性信息披露方面，美的集團也較為積極，注重向投資者和市場披露公司的經(jīng)營業(yè)績、技術(shù)創(chuàng)新、市場拓展等信息，以增強市場對公司的了解和信任。選取這兩家公司作為案例，一方面，它們處于同一行業(yè)，面臨相似的市場環(huán)境和競爭壓力，具有可比性，能夠更好地控制行業(yè)因素對研究結(jié)果的影響。另一方面，它們在公司治理結(jié)構(gòu)和自愿性信息披露方面的不同特點，有助于深入分析不同治理結(jié)構(gòu)因素對自愿性信息披露的影響機制，為研究提供更豐富的視角和更全面的經(jīng)驗證據(jù)。通過對這兩家公司的詳細案例分析，可以進一步驗證實證研究的結(jié)果，同時也能夠發(fā)現(xiàn)一些實證研究難以揭示的問題和現(xiàn)象，為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)和提高自愿性信息披露水平提供更具針對性的建議。5.2案例公司治理結(jié)構(gòu)分析5.2.1海爾智家股權(quán)結(jié)構(gòu)：海爾智家的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，前十大股東持股比例較為均衡，不存在絕對控股股東。截至2022年底，海爾集團公司通過青島海爾創(chuàng)業(yè)投資咨詢有限公司間接持有海爾智家[X1]%的股份，為公司的第一大股東，但持股比例相對適中。這種相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得各股東之間能夠形成有效的制衡機制，避免了單一股東對公司決策的過度控制，有利于公司決策的科學(xué)性和公正性。分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)也使得股東更加關(guān)注公司的長期發(fā)展，因為他們的利益與公司的整體業(yè)績緊密相連，這為公司進行自愿性信息披露提供了內(nèi)在動力，促使公司積極向市場傳遞準確、全面的信息，以維護公司的市場形象和股東的利益。董事會構(gòu)成：海爾智家的董事會成員具有多元化的特點，包括獨立董事、行業(yè)專家等。截至2022年，董事會共有[X2]名成員，其中獨立董事[X3]名，獨立董事比例達到[X4]%，超過了監(jiān)管要求的三分之一。獨立董事在董事會中發(fā)揮著重要作用，他們憑借其獨立性和專業(yè)知識，能夠?qū)镜膽?zhàn)略決策、重大投資等事項進行客觀、公正的監(jiān)督和評價，有效防范管理層的機會主義行為，保護股東的利益。獨立董事還能夠為公司提供多元化的視角和專業(yè)建議，促進公司治理水平的提升，進而推動公司進行更多的自愿性信息披露。例如，在公司的戰(zhàn)略規(guī)劃制定過程中，獨立董事可以利用其豐富的行業(yè)經(jīng)驗和專業(yè)知識，對公司的戰(zhàn)略方向進行評估和指導(dǎo)，確保公司的戰(zhàn)略規(guī)劃符合市場趨勢和股東利益，同時也促使公司將戰(zhàn)略規(guī)劃相關(guān)信息及時、準確地披露給市場。管理層激勵：海爾智家建立了完善的管理層激勵機制，通過股權(quán)激勵、薪酬激勵等多種方式，將管理層的利益與公司的利益緊密結(jié)合。截至2022年，公司實施了多期股權(quán)激勵計劃，向管理層和核心員工授予了一定數(shù)量的股票期權(quán)和限制性股票。這種激勵機制使得管理層更加關(guān)注公司的長期發(fā)展和價值提升，因為他們的個人收益與公司的業(yè)績表現(xiàn)直接相關(guān)。為了實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標和提升公司的市場價值，管理層有動力積極推動公司進行自愿性信息披露，向市場展示公司的優(yōu)勢和發(fā)展前景，吸引投資者的關(guān)注和信任。當公司取得良好的業(yè)績或重大的技術(shù)突破時，管理層會主動通過年報、投資者說明會等渠道，向市場披露相關(guān)信息，以增強市場對公司的信心。5.2.2美的集團股權(quán)結(jié)構(gòu)：美的集團的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，大股東美的控股有限公司持股比例較高。截至2022年底，美的控股有限公司持有美的集團[X5]%的股份，在公司決策中具有較大的影響力。這種相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得大股東能夠?qū)镜膽?zhàn)略決策和運營管理進行有效的控制，決策效率相對較高。然而，股權(quán)集中也可能導(dǎo)致大股東與中小股東之間的利益沖突，大股東可能會為了自身利益而忽視中小股東的權(quán)益。為了平衡大股東與中小股東的利益關(guān)系，美的