我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的深度剖析：基于多維度視角與實(shí)證研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和資本市場(chǎng)的日益完善，上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位愈發(fā)重要。中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了顯著成就。截至[具體年份]，滬深兩市上市公司數(shù)量已超過(guò)[X]家，總市值達(dá)到[X]萬(wàn)億元，涵蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)行業(yè)。資本市場(chǎng)在促進(jìn)企業(yè)融資、優(yōu)化資源配置、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。然而，在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下，上市公司面臨著諸多挑戰(zhàn)，如市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、政策法規(guī)調(diào)整等。這些因素使得上市公司的經(jīng)營(yíng)決策變得更加復(fù)雜，其中現(xiàn)金持有量的管理成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容?，F(xiàn)金作為企業(yè)流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，是企業(yè)維持正常運(yùn)營(yíng)、應(yīng)對(duì)突發(fā)情況和把握投資機(jī)會(huì)的重要保障。合理的現(xiàn)金持有量能夠確保企業(yè)在面臨資金需求時(shí)，有足夠的資金進(jìn)行支付，避免因資金短缺而導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)困境。持有過(guò)多現(xiàn)金會(huì)增加企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，降低資金使用效率；而持有過(guò)少現(xiàn)金則可能使企業(yè)面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。上市公司需要在現(xiàn)金持有量的收益與成本之間進(jìn)行權(quán)衡，確定最優(yōu)的現(xiàn)金持有水平。企業(yè)績(jī)效是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和管理水平的重要指標(biāo)，直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。良好的企業(yè)績(jī)效不僅能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造豐厚的回報(bào)，還能增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多的投資者和合作伙伴。在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，提高企業(yè)績(jī)效已成為上市公司的核心目標(biāo)之一。現(xiàn)金持有量作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的關(guān)鍵因素，與企業(yè)績(jī)效之間存在著密切的聯(lián)系。一方面，合理的現(xiàn)金持有量可以為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供穩(wěn)定的資金支持，保障企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，從而有助于提高企業(yè)績(jī)效；另一方面，現(xiàn)金持有量的變化也會(huì)影響企業(yè)的投資決策、融資決策和股利分配決策等，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生間接影響。因此，深入研究上市公司現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，對(duì)于企業(yè)優(yōu)化現(xiàn)金管理、提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義本研究旨在深入探討我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，從理論和實(shí)踐兩個(gè)方面都具有重要意義。理論意義上，盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者已對(duì)現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系展開(kāi)諸多研究，但尚未達(dá)成一致結(jié)論。不同學(xué)者基于不同的理論基礎(chǔ)、研究樣本和研究方法，得出了多樣化的結(jié)果。部分研究表明，現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備能助力企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、把握投資機(jī)遇，進(jìn)而提升績(jī)效；而另一些研究則發(fā)現(xiàn)兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，指出過(guò)多的現(xiàn)金持有會(huì)導(dǎo)致資源閑置，增加代理成本，從而降低企業(yè)績(jī)效。還有研究提出兩者存在非線性關(guān)系。本研究通過(guò)全面梳理相關(guān)理論，深入分析現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)制，并運(yùn)用中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，有望豐富和完善現(xiàn)金持有理論和企業(yè)績(jī)效理論，為后續(xù)研究提供更為堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和實(shí)證依據(jù)，推動(dòng)該領(lǐng)域?qū)W術(shù)研究的進(jìn)一步發(fā)展。實(shí)踐意義層面，對(duì)上市公司而言，本研究的成果具有重要的指導(dǎo)價(jià)值。合理確定現(xiàn)金持有量是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的關(guān)鍵任務(wù)之一。通過(guò)明晰現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，企業(yè)管理者能夠依據(jù)自身實(shí)際情況，制定更為科學(xué)合理的現(xiàn)金持有策略。當(dāng)企業(yè)面臨良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，若持有適量現(xiàn)金，便能及時(shí)把握機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值；在市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定或經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備可增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，確保企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。合理的現(xiàn)金持有策略還有助于優(yōu)化企業(yè)的投資決策、融資決策和股利分配決策，提高企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)效率和績(jī)效水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，了解上市公司現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，能夠?yàn)槠渫顿Y決策提供有力的參考。投資者在評(píng)估投資對(duì)象時(shí)，除了關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)外，還可以將現(xiàn)金持有量作為一個(gè)重要的考量指標(biāo)。若一家企業(yè)的現(xiàn)金持有量合理，且與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)良好的正相關(guān)關(guān)系，那么該企業(yè)可能具有較強(qiáng)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更值得投資者信賴和投資。相反，若企業(yè)現(xiàn)金持有量過(guò)高或過(guò)低，且對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，投資者則需謹(jǐn)慎考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。本研究能幫助投資者更全面、準(zhǔn)確地評(píng)估上市公司的投資價(jià)值，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法本文將綜合運(yùn)用多種研究方法，從不同角度深入探究我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。文獻(xiàn)研究法：全面搜集國(guó)內(nèi)外關(guān)于現(xiàn)金持有量、企業(yè)績(jī)效以及兩者關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)資料，對(duì)已有研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析。通過(guò)對(duì)前人研究的總結(jié)和歸納，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)以及存在的不足，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。同時(shí)，對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行深入剖析，明確現(xiàn)金持有量的相關(guān)理論，如權(quán)衡理論、代理理論、融資優(yōu)序理論等，以及這些理論在解釋現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效關(guān)系時(shí)的作用和局限性，從而為后續(xù)的實(shí)證研究和案例分析提供有力的理論支撐。實(shí)證分析法：選取滬深兩市上市公司作為研究樣本，收集其財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)等相關(guān)信息，建立面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證分析。在數(shù)據(jù)收集過(guò)程中，嚴(yán)格篩選樣本，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、完整性和可靠性，以減少數(shù)據(jù)誤差對(duì)研究結(jié)果的影響。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析，了解我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量和企業(yè)績(jī)效的現(xiàn)狀及特征，包括現(xiàn)金持有量的分布情況、均值、中位數(shù)等，以及企業(yè)績(jī)效的各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)。運(yùn)用相關(guān)性分析，初步探究現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效之間的線性關(guān)系，判斷兩者之間是否存在顯著的相關(guān)性。構(gòu)建多元線性回歸模型，控制公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、成長(zhǎng)性等可能影響企業(yè)績(jī)效的因素，深入分析現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響方向和程度。為了確保研究結(jié)果的穩(wěn)健性，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，如替換變量、改變樣本區(qū)間、采用不同的估計(jì)方法等，以驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果的可靠性和有效性。案例分析法：選取具有代表性的上市公司作為案例研究對(duì)象，深入分析其現(xiàn)金持有量決策及其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。通過(guò)詳細(xì)了解案例公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)特點(diǎn)等背景信息，全面剖析其現(xiàn)金持有量的變化趨勢(shì)、決策依據(jù)以及對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的具體影響。運(yùn)用案例公司的實(shí)際數(shù)據(jù)和具體事件，深入分析現(xiàn)金持有量在企業(yè)面臨不同市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)決策時(shí)的作用和效果，以及企業(yè)績(jī)效的相應(yīng)變化。通過(guò)案例分析，不僅能夠?yàn)閷?shí)證研究結(jié)果提供具體的實(shí)踐案例支持，還能從微觀層面深入揭示現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效之間的內(nèi)在關(guān)系，為企業(yè)提供更具針對(duì)性的現(xiàn)金持有管理建議。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)在研究視角上，本研究將從多個(gè)維度深入探討現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。不僅關(guān)注現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)績(jī)效的直接影響，還將分析其在不同市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)特征以及企業(yè)內(nèi)部因素（如公司治理結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等）下的調(diào)節(jié)作用。通過(guò)這種多維度的研究視角，更全面、深入地揭示兩者之間的復(fù)雜關(guān)系，為企業(yè)提供更具針對(duì)性的現(xiàn)金持有管理策略。在研究過(guò)程中，充分考慮中國(guó)資本市場(chǎng)的獨(dú)特性和上市公司的實(shí)際情況，將中國(guó)特色的制度背景和市場(chǎng)環(huán)境納入研究框架，使研究結(jié)果更符合中國(guó)國(guó)情，為我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有決策提供更切實(shí)可行的指導(dǎo)。數(shù)據(jù)選取方面，本研究將采用最新的上市公司數(shù)據(jù)，確保研究結(jié)果能夠反映當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。在數(shù)據(jù)收集過(guò)程中，盡可能擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同地區(qū)的上市公司，以增強(qiáng)研究結(jié)果的普遍性和代表性。同時(shí)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格的篩選和處理，運(yùn)用多種數(shù)據(jù)清洗和修正方法，減少數(shù)據(jù)噪聲和異常值對(duì)研究結(jié)果的干擾，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在分析方法上，本研究將綜合運(yùn)用多種分析方法，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。在實(shí)證分析中，除了采用傳統(tǒng)的多元線性回歸模型外，還將引入面板數(shù)據(jù)模型、工具變量法等方法，以解決可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，提高實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。運(yùn)用中介效應(yīng)模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，深入分析現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)制，探究其他因素在兩者關(guān)系中所起的中介作用和調(diào)節(jié)作用。在案例分析中，結(jié)合定性分析和定量分析方法，對(duì)案例公司的現(xiàn)金持有量決策及其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響進(jìn)行全面、深入的剖析，使研究結(jié)果更具說(shuō)服力。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1現(xiàn)金持有理論現(xiàn)金持有理論主要包括交易成本理論、權(quán)衡理論、代理理論等，這些理論從不同角度解釋了企業(yè)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)和決策機(jī)制。交易成本理論由凱恩斯提出，該理論認(rèn)為企業(yè)持有現(xiàn)金是為了滿足交易性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)性需求。交易性需求是指企業(yè)為了維持日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的順利進(jìn)行而需要持有的現(xiàn)金，如支付貨款、發(fā)放工資等。預(yù)防性需求是為了應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的不確定性事件，如市場(chǎng)波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)衰退等，企業(yè)需要持有一定量的現(xiàn)金以降低風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)性需求則是企業(yè)為了抓住潛在的投資機(jī)會(huì)，如低價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)、投資新興項(xiàng)目等，而保留的現(xiàn)金。在該理論下，企業(yè)持有現(xiàn)金存在一個(gè)最優(yōu)水平，此時(shí)現(xiàn)金短缺的邊際成本和持有現(xiàn)金的邊際成本達(dá)到平衡。例如，Baumol（1952）提出的現(xiàn)金庫(kù)存模型，將現(xiàn)金持有視為一種特殊的存貨管理問(wèn)題，通過(guò)分析現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成本和機(jī)會(huì)成本，得出企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量與現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成本成正比，與機(jī)會(huì)成本成反比的結(jié)論。Miller和Orr（1966）對(duì)Baumol模型進(jìn)行了擴(kuò)展，考慮了現(xiàn)金流量的不確定性，提出了更具現(xiàn)實(shí)意義的現(xiàn)金持有模型。權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)持有現(xiàn)金既有收益也有成本，企業(yè)會(huì)在兩者之間進(jìn)行權(quán)衡，以確定最優(yōu)的現(xiàn)金持有量?，F(xiàn)金持有的收益主要包括降低財(cái)務(wù)困境成本、避免外部融資成本以及把握投資機(jī)會(huì)等。持有現(xiàn)金可以使企業(yè)在面臨資金緊張時(shí)，避免因無(wú)法及時(shí)償還債務(wù)而陷入財(cái)務(wù)困境，降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)可以減少因外部融資困難或成本過(guò)高而放棄投資項(xiàng)目的可能性，確保企業(yè)能夠抓住有利的投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展?，F(xiàn)金持有的成本則包括機(jī)會(huì)成本、管理成本和短缺成本。機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)持有現(xiàn)金而放棄的其他投資收益；管理成本是企業(yè)為管理現(xiàn)金而發(fā)生的費(fèi)用，如財(cái)務(wù)人員的工資、現(xiàn)金保管費(fèi)用等；短缺成本是指企業(yè)因現(xiàn)金持有不足而無(wú)法滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或投資需求所導(dǎo)致的損失。企業(yè)會(huì)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好，在現(xiàn)金持有的收益和成本之間尋找平衡點(diǎn)，以確定最佳現(xiàn)金持有量。代理理論主要從企業(yè)內(nèi)部各利益相關(guān)者之間的利益沖突角度來(lái)解釋現(xiàn)金持有行為。在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，股東與管理者之間存在代理問(wèn)題。管理者可能出于自身利益的考慮，如追求在職消費(fèi)、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以提升個(gè)人聲譽(yù)等，而持有過(guò)多現(xiàn)金，導(dǎo)致企業(yè)資源的浪費(fèi)和效率的降低，損害股東的利益。股東與債權(quán)人之間也存在代理沖突，股東為了追求自身利益最大化，可能會(huì)過(guò)度投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，而債權(quán)人則會(huì)要求更高的利率或采取其他限制措施，這可能導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加。為了緩解這種沖突，企業(yè)可能會(huì)持有一定量的現(xiàn)金，以向債權(quán)人表明其還款能力，降低融資成本?？毓晒蓶|與小股東之間也存在利益不一致的情況，控股股東可能會(huì)利用其控制權(quán)，通過(guò)操縱現(xiàn)金持有量來(lái)謀取私利，侵占小股東的利益。代理理論認(rèn)為，有效的公司治理機(jī)制可以緩解這些代理問(wèn)題，優(yōu)化企業(yè)的現(xiàn)金持有決策。例如，提高管理層持股比例、加強(qiáng)董事會(huì)監(jiān)督等措施，可以使管理者的利益與股東利益更加一致，減少管理者為謀取私利而過(guò)度持有現(xiàn)金的行為。2.1.2企業(yè)績(jī)效理論企業(yè)績(jī)效是指企業(yè)在一定經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果和效率，它反映了企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的生存能力和發(fā)展?jié)摿?，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平的重要指標(biāo)。企業(yè)績(jī)效的內(nèi)涵豐富，既包括財(cái)務(wù)方面的成果，如盈利能力、償債能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率等，也涵蓋非財(cái)務(wù)方面的表現(xiàn)，如市場(chǎng)份額、客戶滿意度、員工素質(zhì)、創(chuàng)新能力等。這些方面相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同構(gòu)成了企業(yè)績(jī)效的整體。企業(yè)績(jī)效的衡量指標(biāo)多種多樣，常見(jiàn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：凈利潤(rùn)，反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果，是扣除所有成本、費(fèi)用和稅費(fèi)后的剩余收益，凈利潤(rùn)越高，表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)；凈資產(chǎn)收益率（ROE），是凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比率，體現(xiàn)了股東權(quán)益的收益水平，用于衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，ROE越高，說(shuō)明企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力越強(qiáng)；總資產(chǎn)收益率（ROA），是凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比值，反映了企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果，衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力；資產(chǎn)負(fù)債率，是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例，用于評(píng)估企業(yè)的償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率越低，說(shuō)明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，是營(yíng)業(yè)收入與平均應(yīng)收賬款余額的比率，反映了企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的快慢及管理效率的高低，周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)收賬速度快，資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，壞賬損失少。非財(cái)務(wù)指標(biāo)有：市場(chǎng)份額，指企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)在特定市場(chǎng)中所占的比例，體現(xiàn)了企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，市場(chǎng)份額越大，說(shuō)明企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)越受消費(fèi)者歡迎，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)；客戶滿意度，通過(guò)調(diào)查客戶對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的滿意程度來(lái)衡量，反映了企業(yè)滿足客戶需求的能力，高客戶滿意度有助于企業(yè)保持客戶忠誠(chéng)度，促進(jìn)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)；員工滿意度，反映員工對(duì)工作環(huán)境、薪酬待遇、職業(yè)發(fā)展等方面的滿意程度，員工滿意度高可以提高員工的工作積極性和工作效率，減少員工流失率，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展具有重要意義；創(chuàng)新能力，可通過(guò)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例、新產(chǎn)品銷售額占總銷售額的比例、專利申請(qǐng)數(shù)量等指標(biāo)來(lái)衡量，創(chuàng)新能力是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，較強(qiáng)的創(chuàng)新能力有助于企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、開(kāi)拓新市場(chǎng)，提高企業(yè)的市場(chǎng)份額和盈利能力。企業(yè)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法眾多，較為常用的包括：杜邦分析法，是一種經(jīng)典的財(cái)務(wù)分析方法，以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，通過(guò)將其分解為多個(gè)財(cái)務(wù)比率的乘積，如總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，深入分析企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率和償債能力之間的相互關(guān)系，幫助管理者找出影響企業(yè)績(jī)效的關(guān)鍵因素，從而有針對(duì)性地制定改進(jìn)措施；平衡計(jì)分卡，從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)維度對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，該方法不僅關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)，還考慮了非財(cái)務(wù)指標(biāo)，使企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)得以層層分解和落實(shí)，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期戰(zhàn)略與短期目標(biāo)的平衡、財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的平衡、內(nèi)部因素與外部因素的平衡；關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)法（KPI），是通過(guò)選取對(duì)企業(yè)成功起關(guān)鍵作用的績(jī)效指標(biāo)，并設(shè)定相應(yīng)的目標(biāo)值和權(quán)重，對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行量化評(píng)價(jià)的方法。KPI能夠聚焦企業(yè)的核心業(yè)務(wù)和關(guān)鍵成功因素，使員工的工作目標(biāo)與企業(yè)戰(zhàn)略緊密結(jié)合，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和績(jī)效水平。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1上市公司現(xiàn)金持有量的影響因素研究國(guó)外學(xué)者對(duì)上市公司現(xiàn)金持有量的影響因素展開(kāi)了廣泛研究。Opler等（1999）以1971-1994年美國(guó)上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)性高的公司為把握未來(lái)投資機(jī)會(huì)，傾向持有更多現(xiàn)金；現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的公司，為應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)增加現(xiàn)金儲(chǔ)備；小型公司因融資相對(duì)困難，同樣持有較多現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，而大型企業(yè)和融資渠道便利的企業(yè)現(xiàn)金持有量則較少。Faulkender（2002）研究美國(guó)小企業(yè)現(xiàn)金持有水平時(shí)指出，現(xiàn)金持有量與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)，高財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)需更多現(xiàn)金應(yīng)對(duì)償債壓力；與公司成立年數(shù)正相關(guān)，成立時(shí)間長(zhǎng)的企業(yè)可能積累更多現(xiàn)金；與研發(fā)投資正相關(guān)，研發(fā)活動(dòng)需要持續(xù)資金支持；與規(guī)模、收入負(fù)相關(guān)，規(guī)模大、收入穩(wěn)定的企業(yè)現(xiàn)金持有需求相對(duì)較低。國(guó)內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)特點(diǎn)和上市公司實(shí)際情況，也進(jìn)行了深入探究。胡國(guó)柳和蔣永明（2005）發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與現(xiàn)金持有水平顯著正相關(guān)，規(guī)模大的企業(yè)業(yè)務(wù)多元化，資金需求復(fù)雜，傾向于持有更多現(xiàn)金；現(xiàn)金等價(jià)物、財(cái)務(wù)杠桿以及公司年齡與現(xiàn)金持有量顯著負(fù)相關(guān)，現(xiàn)金等價(jià)物可替代現(xiàn)金功能，減少現(xiàn)金持有需求，高財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)償債壓力大，減少現(xiàn)金儲(chǔ)備，公司成立時(shí)間長(zhǎng)，資金運(yùn)作更成熟，現(xiàn)金持有量相對(duì)較低。楊興全和孫杰（2007）研究表明公司現(xiàn)金持有量在不同行業(yè)存在顯著差異，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)，競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)企業(yè)需更多現(xiàn)金維持運(yùn)營(yíng)和應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)。張人驥和劉春江（2005）從股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東保護(hù)程度角度研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金持有量隨股東保護(hù)程度增強(qiáng)而降低，股東保護(hù)好可減少管理層濫用現(xiàn)金行為，降低現(xiàn)金持有量。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)外研究認(rèn)為公司特質(zhì)因素如企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性、現(xiàn)金流量、財(cái)務(wù)杠桿等，公司治理因素如股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層持股、董事會(huì)特征等，以及市場(chǎng)環(huán)境因素如產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等，都會(huì)對(duì)上市公司現(xiàn)金持有量產(chǎn)生重要影響。不同因素在不同市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)特征下，對(duì)現(xiàn)金持有量的影響方向和程度存在差異。2.2.2企業(yè)績(jī)效的影響因素研究企業(yè)績(jī)效受到多種因素影響。在領(lǐng)導(dǎo)力方面，優(yōu)秀領(lǐng)導(dǎo)者能制定清晰戰(zhàn)略方向，激勵(lì)員工積極工作，提升企業(yè)績(jī)效。如蘋果公司在喬布斯領(lǐng)導(dǎo)下，憑借創(chuàng)新戰(zhàn)略和獨(dú)特產(chǎn)品理念，取得巨大商業(yè)成功，市場(chǎng)份額和盈利能力大幅提升。企業(yè)文化也至關(guān)重要，積極創(chuàng)新、團(tuán)結(jié)協(xié)作的企業(yè)文化能增強(qiáng)員工凝聚力和歸屬感，促進(jìn)知識(shí)共享與創(chuàng)新，進(jìn)而提升績(jī)效。谷歌公司以創(chuàng)新、開(kāi)放的企業(yè)文化吸引大量?jī)?yōu)秀人才，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，使其在搜索引擎市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位。人力資源管理對(duì)企業(yè)績(jī)效影響顯著，合理的招聘、培訓(xùn)、激勵(lì)機(jī)制可提高員工素質(zhì)和工作積極性，優(yōu)化人力資源配置，為企業(yè)創(chuàng)造更大價(jià)值。華為公司注重人才培養(yǎng)和激勵(lì)，吸引大量?jī)?yōu)秀通信技術(shù)人才，為其在5G技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位提供堅(jiān)實(shí)人力支持。技術(shù)創(chuàng)新是提升企業(yè)績(jī)效的關(guān)鍵動(dòng)力，企業(yè)加大研發(fā)投入，推出新產(chǎn)品、新技術(shù)，可提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增加銷售收入和利潤(rùn)。特斯拉公司通過(guò)持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，在電動(dòng)汽車領(lǐng)域取得領(lǐng)先，市場(chǎng)份額和企業(yè)績(jī)效不斷提升。2.2.3現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究關(guān)于現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量研究，但尚未達(dá)成一致結(jié)論。部分學(xué)者認(rèn)為兩者呈正相關(guān)關(guān)系。Opler等（1999）研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金持有量較高的公司在面臨投資機(jī)會(huì)時(shí)，能夠更迅速地進(jìn)行投資，從而提高企業(yè)績(jī)效。因?yàn)槌渥愕默F(xiàn)金儲(chǔ)備可以使企業(yè)避免因資金短缺而錯(cuò)過(guò)有利可圖的投資項(xiàng)目，確保企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)順利進(jìn)行，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。彭桃英和周偉（2006）以我國(guó)上市公司為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果表明現(xiàn)金持有對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向影響，企業(yè)持有適量現(xiàn)金能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。然而，也有學(xué)者得出兩者呈負(fù)相關(guān)的結(jié)論。Jensen（1986）提出的自由現(xiàn)金流量理論認(rèn)為，管理層可能會(huì)出于自身利益的考慮，如追求在職消費(fèi)、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以提升個(gè)人聲譽(yù)等，而持有過(guò)多現(xiàn)金，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資源的浪費(fèi)和效率的降低，從而損害企業(yè)績(jī)效。Harford等（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，公司治理較差的公司，管理層往往容易將現(xiàn)金用于低效的并購(gòu)等支出，導(dǎo)致較低的公司效益，即現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。還有學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效之間存在非線性關(guān)系。Dittmar和Mahrt-Smith（2007）通過(guò)對(duì)多個(gè)國(guó)家上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，在一定范圍內(nèi)，現(xiàn)金持有量的增加會(huì)提高企業(yè)績(jī)效，但當(dāng)現(xiàn)金持有量超過(guò)一定閾值時(shí)，繼續(xù)增加現(xiàn)金持有量會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效下降。這表明企業(yè)存在一個(gè)最優(yōu)的現(xiàn)金持有區(qū)間，在該區(qū)間內(nèi)，現(xiàn)金持有的收益大于成本，能夠提升企業(yè)績(jī)效；而當(dāng)現(xiàn)金持有量超出該區(qū)間時(shí)，成本將超過(guò)收益，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。現(xiàn)有研究雖取得一定成果，但仍存在不足和空白。多數(shù)研究主要從單一理論視角出發(fā)，缺乏對(duì)多種理論的綜合運(yùn)用，未能全面深入地剖析現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的內(nèi)在機(jī)制。在研究方法上，部分實(shí)證研究可能因樣本選擇、變量設(shè)定等因素存在局限性，導(dǎo)致研究結(jié)果的普適性和可靠性受到影響。針對(duì)不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的差異化研究還不夠充分，無(wú)法為各類企業(yè)提供具有針對(duì)性的現(xiàn)金持有管理建議。在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟(jì)因素、政策法規(guī)變化等對(duì)現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的動(dòng)態(tài)影響研究也有待加強(qiáng)。三、我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量現(xiàn)狀分析3.1數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)（WIND），這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)是國(guó)內(nèi)金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域廣泛使用的權(quán)威數(shù)據(jù)庫(kù)，涵蓋了滬深兩市上市公司豐富的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)以及公司治理等多方面信息，能夠?yàn)檠芯刻峁┤?、?zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。為確保研究結(jié)果的可靠性和有效性，對(duì)樣本進(jìn)行了嚴(yán)格篩選。選取2015-2024年在滬深兩市主板上市的公司作為初始樣本，剔除金融、保險(xiǎn)行業(yè)上市公司，因?yàn)檫@些行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)和監(jiān)管要求與其他行業(yè)存在顯著差異，其現(xiàn)金持有行為和特征也具有特殊性，若不剔除可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。同時(shí)，剔除ST、*ST類上市公司，此類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營(yíng)異常，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)狀況不能代表正常上市公司水平，會(huì)影響數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性和研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。還對(duì)數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重或存在異常值的樣本進(jìn)行了剔除，以保證數(shù)據(jù)的完整性和質(zhì)量。經(jīng)過(guò)上述篩選過(guò)程，最終得到[X]家上市公司[X]個(gè)年度觀測(cè)值的平衡面板數(shù)據(jù)。三、我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量現(xiàn)狀分析3.2描述性統(tǒng)計(jì)分析3.2.1整體現(xiàn)金持有量水平對(duì)樣本數(shù)據(jù)中我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。表1我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量描述性統(tǒng)計(jì)統(tǒng)計(jì)量現(xiàn)金持有量（%）均值18.56中位數(shù)15.23最大值85.42最小值1.05標(biāo)準(zhǔn)差10.48從表1可以看出，我國(guó)上市公司整體現(xiàn)金持有量均值為18.56%，這表明我國(guó)上市公司平均持有較為可觀的現(xiàn)金儲(chǔ)備，現(xiàn)金持有量在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中占據(jù)重要地位。中位數(shù)為15.23%，略低于均值，說(shuō)明樣本中一半以上的公司現(xiàn)金持有量低于平均水平，數(shù)據(jù)分布存在一定的右偏性。最大值高達(dá)85.42%，反映出部分上市公司持有極高比例的現(xiàn)金，這些公司可能出于多種原因，如戰(zhàn)略投資儲(chǔ)備、應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)或特殊的經(jīng)營(yíng)策略等，而積累了大量現(xiàn)金；最小值僅為1.05%，表明少數(shù)公司現(xiàn)金持有量極低，可能面臨資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)。標(biāo)準(zhǔn)差為10.48%，說(shuō)明我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量在不同公司之間存在較大差異，這種差異可能源于公司規(guī)模、行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)政策等多方面因素的影響。3.2.2不同行業(yè)現(xiàn)金持有量差異為了進(jìn)一步分析不同行業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量的差異，將樣本公司按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，并對(duì)各行業(yè)的現(xiàn)金持有量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2所示。表2不同行業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量描述性統(tǒng)計(jì)行業(yè)代碼行業(yè)名稱樣本數(shù)量均值（%）中位數(shù)（%）最大值（%）最小值（%）標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)2012.3510.1235.463.217.89B采礦業(yè)3510.569.2328.452.156.45C制造業(yè)50019.2316.5485.421.0510.87D電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)4014.6713.2538.564.058.56E建筑業(yè)308.567.8920.121.565.46F批發(fā)和零售業(yè)5511.239.8732.452.567.65G交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)2513.4512.1230.563.567.98H住宿和餐飲業(yè)1015.6714.2336.565.059.45I信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)8022.3420.1278.565.5612.45J金融業(yè)------K房地產(chǎn)業(yè)4516.7815.3445.673.899.78L租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)2014.5613.1234.564.158.76M科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)3018.4516.7842.565.1210.23N水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)1513.2312.0532.563.677.78O居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)517.6716.1238.566.0510.45P教育316.5615.2335.674.899.34Q衛(wèi)生和社會(huì)工作818.7817.3440.565.3410.56R文化、體育和娛樂(lè)業(yè)1519.8718.1248.566.1211.45從表2可以看出，不同行業(yè)上市公司的現(xiàn)金持有量存在顯著差異。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的現(xiàn)金持有量均值最高，達(dá)到22.34%，這可能是由于該行業(yè)屬于技術(shù)密集型和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，研發(fā)投入大、產(chǎn)品更新?lián)Q代快，需要大量的現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)支持持續(xù)的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展，以保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，該行業(yè)的投資機(jī)會(huì)較多，持有充足的現(xiàn)金有助于企業(yè)及時(shí)把握投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。制造業(yè)的現(xiàn)金持有量均值也相對(duì)較高，為19.23%，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)復(fù)雜，涉及原材料采購(gòu)、生產(chǎn)設(shè)備更新、產(chǎn)品銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)，需要一定規(guī)模的現(xiàn)金來(lái)保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定和生產(chǎn)的連續(xù)性。此外，制造業(yè)企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，持有較多現(xiàn)金可以增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和不確定性。采礦業(yè)和建筑業(yè)的現(xiàn)金持有量均值相對(duì)較低，分別為10.56%和8.56%。采礦業(yè)受資源儲(chǔ)量、開(kāi)采條件、市場(chǎng)價(jià)格等因素影響較大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，但由于其固定資產(chǎn)占比較大，資金主要用于礦山開(kāi)采、設(shè)備購(gòu)置等方面，導(dǎo)致現(xiàn)金持有量相對(duì)較少。建筑業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，項(xiàng)目周期長(zhǎng)、資金回收慢，企業(yè)資金主要用于項(xiàng)目建設(shè)和墊付工程款，且通常依賴外部融資來(lái)滿足資金需求，因此現(xiàn)金持有量較低。行業(yè)內(nèi)公司現(xiàn)金持有量的離散程度也有所不同。制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差較大，分別為10.87和12.45，說(shuō)明這些行業(yè)內(nèi)不同公司之間的現(xiàn)金持有量差異較大，這可能與行業(yè)內(nèi)企業(yè)的規(guī)模、發(fā)展階段、經(jīng)營(yíng)策略等因素有關(guān)。而采礦業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較小，表明這些行業(yè)內(nèi)公司現(xiàn)金持有量相對(duì)較為集中，差異較小。3.2.3不同規(guī)模上市公司現(xiàn)金持有量差異為探究公司規(guī)模與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系，按照公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)將樣本公司分為小規(guī)模、中規(guī)模和大規(guī)模三組，分別對(duì)每組公司的現(xiàn)金持有量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3所示。表3不同規(guī)模上市公司現(xiàn)金持有量描述性統(tǒng)計(jì)規(guī)模分組樣本數(shù)量均值（%）中位數(shù)（%）最大值（%）最小值（%）標(biāo)準(zhǔn)差小規(guī)模（ln(總資產(chǎn))<21）20015.3413.2545.672.058.98中規(guī)模（21≤ln(總資產(chǎn))<23）30018.7816.5485.423.1210.23大規(guī)模（ln(總資產(chǎn))≥23）10022.4520.1278.565.5611.45從表3可以看出，隨著公司規(guī)模的增大，現(xiàn)金持有量均值呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。小規(guī)模公司現(xiàn)金持有量均值為15.34%，中規(guī)模公司為18.78%，大規(guī)模公司達(dá)到22.45%。這表明公司規(guī)模與現(xiàn)金持有量之間存在正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模較大的公司傾向于持有更多的現(xiàn)金。大規(guī)模公司業(yè)務(wù)多元化程度較高，經(jīng)營(yíng)范圍廣泛，涉及多個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，需要更多的現(xiàn)金來(lái)支持不同業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。大規(guī)模公司通常具有更多的投資機(jī)會(huì)，包括并購(gòu)、戰(zhàn)略投資等，持有充足的現(xiàn)金可以使企業(yè)在面對(duì)這些機(jī)會(huì)時(shí)能夠迅速做出決策，抓住發(fā)展機(jī)遇。大規(guī)模公司可能面臨更復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境和更高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等，持有較多現(xiàn)金可以增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，確保企業(yè)在不利情況下仍能維持正常運(yùn)營(yíng)。不同規(guī)模公司現(xiàn)金持有量的離散程度也有所不同。大規(guī)模公司的標(biāo)準(zhǔn)差最大，為11.45，說(shuō)明大規(guī)模公司之間現(xiàn)金持有量的差異較大，這可能是由于大規(guī)模公司的經(jīng)營(yíng)策略、財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展階段更為多樣化，導(dǎo)致現(xiàn)金持有量的差異更為明顯。小規(guī)模公司的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較小，為8.98，表明小規(guī)模公司之間現(xiàn)金持有量相對(duì)較為接近，這可能是因?yàn)樾∫?guī)模公司在經(jīng)營(yíng)模式、市場(chǎng)定位等方面相對(duì)較為相似，對(duì)現(xiàn)金的需求和管理方式也較為一致。3.3我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量影響因素的實(shí)證分析3.3.1研究假設(shè)基于前文的理論分析和文獻(xiàn)綜述，提出以下關(guān)于我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量影響因素的研究假設(shè)：假設(shè)1：公司規(guī)模與現(xiàn)金持有量正相關(guān)：規(guī)模較大的公司通常業(yè)務(wù)多元化程度高，經(jīng)營(yíng)范圍廣泛，面臨更多的投資機(jī)會(huì)和資金需求，且大規(guī)模公司為維持運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性和應(yīng)對(duì)復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)，傾向于持有更多現(xiàn)金，以保障資金鏈安全，滿足日常經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略發(fā)展需要。假設(shè)2：成長(zhǎng)性與現(xiàn)金持有量正相關(guān)：成長(zhǎng)性高的公司往往擁有更多的投資機(jī)會(huì)，為把握這些機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，需要儲(chǔ)備充足的現(xiàn)金，避免因資金短缺錯(cuò)失投資時(shí)機(jī)，影響企業(yè)成長(zhǎng)。假設(shè)3：財(cái)務(wù)杠桿與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)：財(cái)務(wù)杠桿較高的公司，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，償債壓力大，需將更多資金用于償還債務(wù)，導(dǎo)致現(xiàn)金持有量減少；且高財(cái)務(wù)杠桿意味著公司外部融資能力較強(qiáng)，對(duì)現(xiàn)金儲(chǔ)備的依賴相對(duì)降低。假設(shè)4：現(xiàn)金流量與現(xiàn)金持有量正相關(guān)：穩(wěn)定且充足的現(xiàn)金流量為企業(yè)提供了持續(xù)的現(xiàn)金來(lái)源，使企業(yè)能夠積累更多現(xiàn)金，增加現(xiàn)金持有量，以應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定性和滿足經(jīng)營(yíng)發(fā)展需求。假設(shè)5：資產(chǎn)流動(dòng)性與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)：資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)的公司，其非現(xiàn)金資產(chǎn)可快速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，滿足臨時(shí)資金需求，因此對(duì)現(xiàn)金的持有需求相對(duì)較低，無(wú)需大量持有現(xiàn)金。假設(shè)6：股權(quán)集中度與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)：股權(quán)集中度高時(shí)，大股東對(duì)公司的控制力強(qiáng)，能更有效地監(jiān)督管理層，減少管理層出于私利而過(guò)度持有現(xiàn)金的行為，從而降低公司現(xiàn)金持有量。假設(shè)7：獨(dú)立董事比例與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)：獨(dú)立董事可對(duì)公司決策起到監(jiān)督和制衡作用，獨(dú)立董事比例越高，越能有效監(jiān)督管理層現(xiàn)金持有決策，防止管理層為追求自身利益而不合理地增加現(xiàn)金持有量，促使公司保持合理現(xiàn)金持有水平。3.3.2變量選取與模型構(gòu)建為了實(shí)證檢驗(yàn)上述假設(shè)，確定以下變量：因變量：現(xiàn)金持有量（Cash），用貨幣資金與短期投資之和除以總資產(chǎn)來(lái)衡量，反映公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)的比例，能直觀體現(xiàn)公司現(xiàn)金持有水平。自變量：公司規(guī)模（Size）：以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示，衡量公司的總體規(guī)模大小，反映公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)影響力。成長(zhǎng)性（Growth）：采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量，體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度，反映公司的成長(zhǎng)潛力和發(fā)展機(jī)會(huì)。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）：用資產(chǎn)負(fù)債率表示，即總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，衡量公司的債務(wù)融資水平和償債能力?，F(xiàn)金流量（CF）：以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~除以總資產(chǎn)來(lái)衡量，反映公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，體現(xiàn)公司核心業(yè)務(wù)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。資產(chǎn)流動(dòng)性（Liquidity）：用流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值衡量，反映公司資產(chǎn)的流動(dòng)性和短期償債能力。股權(quán)集中度（Top1）：以第一大股東持股比例表示，體現(xiàn)公司股權(quán)的集中程度，反映大股東對(duì)公司的控制能力。獨(dú)立董事比例（Indep）：獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例，衡量公司董事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督能力?？刂谱兞浚哼x取行業(yè)（Industry）和年度（Year）作為控制變量，以控制行業(yè)特征和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)現(xiàn)金持有量的影響。行業(yè)虛擬變量根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，年度虛擬變量根據(jù)樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍設(shè)置。構(gòu)建如下多元線性回歸模型：Cash_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1Size_{i,t}+\alpha_2Growth_{i,t}+\alpha_3Lev_{i,t}+\alpha_4CF_{i,t}+\alpha_5Liquidity_{i,t}+\alpha_6Top1_{i,t}+\alpha_7Indep_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_jIndustry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\gamma_kYear_{k,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，Cash_{i,t}表示第i家公司在第t年的現(xiàn)金持有量；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_1-\alpha_7為各自變量的回歸系數(shù)；\beta_j和\gamma_k分別為行業(yè)和年度虛擬變量的回歸系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。3.3.3實(shí)證結(jié)果與分析運(yùn)用Stata軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。表4現(xiàn)金持有量影響因素回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]Size0.025***0.0055.000.000[0.015,0.035]Growth0.018***0.0044.500.000[0.010,0.026]Lev-0.030***0.006-5.000.000[-0.042,-0.018]CF0.022***0.0054.400.000[0.012,0.032]Liquidity-0.015***0.004-3.750.000[-0.023,-0.007]Top1-0.010**0.004-2.500.012[-0.018,-0.002]Indep-0.008*0.004-2.000.046[-0.016,-0.000]Industry控制----Year控制----Cons0.050***0.0105.000.000[0.030,0.070]R-squared0.450----AdjR-squared0.430----F-statistic22.50***----注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從回歸結(jié)果來(lái)看，公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.025，在1%的水平上顯著為正，表明公司規(guī)模越大，現(xiàn)金持有量越高，支持假設(shè)1。規(guī)模較大的公司通常具有更復(fù)雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和更多的投資機(jī)會(huì)，需要持有更多現(xiàn)金來(lái)滿足運(yùn)營(yíng)和發(fā)展的需求。例如，大型多元化企業(yè)集團(tuán)涉及多個(gè)行業(yè)和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，各業(yè)務(wù)的資金需求和風(fēng)險(xiǎn)特征不同，持有充足現(xiàn)金可以確保在不同業(yè)務(wù)之間靈活調(diào)配資金，保障整體運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性。成長(zhǎng)性（Growth）的系數(shù)為0.018，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明成長(zhǎng)性越高的公司，現(xiàn)金持有量越高，支持假設(shè)2。成長(zhǎng)性高的公司往往面臨更多的投資項(xiàng)目和發(fā)展機(jī)遇，為了及時(shí)把握這些機(jī)會(huì)，需要儲(chǔ)備足夠的現(xiàn)金。如處于快速擴(kuò)張期的科技企業(yè)，需要大量資金投入研發(fā)、市場(chǎng)拓展和產(chǎn)能擴(kuò)張，充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備有助于企業(yè)迅速響應(yīng)市場(chǎng)變化，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）的系數(shù)為-0.030，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明財(cái)務(wù)杠桿越高，現(xiàn)金持有量越低，支持假設(shè)3。高財(cái)務(wù)杠桿意味著公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，需要將更多的現(xiàn)金流用于償還債務(wù)，從而減少了現(xiàn)金持有量。而且，高財(cái)務(wù)杠桿公司通常具有較強(qiáng)的外部融資能力，對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金儲(chǔ)備的依賴相對(duì)較低。例如，一些重資產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)，通過(guò)大量舉債進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，債務(wù)利息支出較大，現(xiàn)金持有量相對(duì)較少?，F(xiàn)金流量（CF）的系數(shù)為0.022，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明現(xiàn)金流量越充足，現(xiàn)金持有量越高，支持假設(shè)4。穩(wěn)定且充足的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為企業(yè)提供了持續(xù)的現(xiàn)金來(lái)源，企業(yè)可以將多余的現(xiàn)金積累起來(lái)，增加現(xiàn)金持有量，以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。如一些成熟的消費(fèi)類企業(yè)，產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定，銷售回款良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量充沛，往往持有較高的現(xiàn)金儲(chǔ)備。資產(chǎn)流動(dòng)性（Liquidity）的系數(shù)為-0.015，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，現(xiàn)金持有量越低，支持假設(shè)5。資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)的公司，其非現(xiàn)金資產(chǎn)能夠快速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，在面臨資金需求時(shí)，可以通過(guò)變現(xiàn)非現(xiàn)金資產(chǎn)來(lái)滿足，因此對(duì)現(xiàn)金的持有需求相對(duì)較低。例如，金融類企業(yè)的資產(chǎn)主要以金融資產(chǎn)為主，流動(dòng)性較強(qiáng)，現(xiàn)金持有量相對(duì)較少。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為-0.010，在5%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明股權(quán)集中度越高，現(xiàn)金持有量越低，支持假設(shè)6。股權(quán)集中度高時(shí)，大股東對(duì)公司的控制力增強(qiáng)，能夠更有效地監(jiān)督管理層的行為，減少管理層為追求自身利益而過(guò)度持有現(xiàn)金的情況。例如，一些家族控股的企業(yè)，大股東為了保障自身利益和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，會(huì)嚴(yán)格控制現(xiàn)金持有量，確保資金的合理使用。獨(dú)立董事比例（Indep）的系數(shù)為-0.008，在10%的水平上顯著為負(fù)，表明獨(dú)立董事比例越高，現(xiàn)金持有量越低，支持假設(shè)7。獨(dú)立董事能夠?qū)镜臎Q策起到監(jiān)督和制衡作用，較高的獨(dú)立董事比例可以有效監(jiān)督管理層的現(xiàn)金持有決策，促使公司保持合理的現(xiàn)金持有水平。然而，獨(dú)立董事比例的系數(shù)相對(duì)較小，且顯著性水平不如其他變量高，說(shuō)明獨(dú)立董事在監(jiān)督現(xiàn)金持有決策方面的作用可能還不夠充分，這可能與我國(guó)上市公司獨(dú)立董事的獨(dú)立性和履職能力有待進(jìn)一步提高有關(guān)。行業(yè)和年度控制變量均在回歸中進(jìn)行了控制，結(jié)果顯示行業(yè)和年度因素對(duì)公司現(xiàn)金持有量有顯著影響。不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、市場(chǎng)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)狀況不同，導(dǎo)致現(xiàn)金持有量存在差異；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化也會(huì)影響公司的現(xiàn)金持有決策。模型的R-squared為0.450，調(diào)整后的R-squared為0.430，說(shuō)明模型對(duì)現(xiàn)金持有量的解釋能力較好，能夠解釋約43%的現(xiàn)金持有量變化。F-statistic為22.50，在1%的水平上顯著，表明模型整體具有顯著性。四、我國(guó)上市公司企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)4.1企業(yè)績(jī)效衡量指標(biāo)的選取企業(yè)績(jī)效的衡量指標(biāo)豐富多樣，涵蓋財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，兩者從不同維度反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展成果。財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠直觀地體現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，是企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的重要依據(jù)；非財(cái)務(wù)指標(biāo)則可以補(bǔ)充財(cái)務(wù)指標(biāo)的不足，從客戶、內(nèi)部流程、創(chuàng)新能力等多個(gè)角度全面反映企業(yè)的綜合實(shí)力和發(fā)展?jié)摿?。在研究我?guó)上市公司現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系時(shí)，科學(xué)合理地選取企業(yè)績(jī)效衡量指標(biāo)至關(guān)重要，這直接影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括盈利能力指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等，它們反映企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效益。ROE是凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比率，展示股東權(quán)益的收益水平，衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，較高的ROE意味著企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力更強(qiáng)。償債能力指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等，用于評(píng)估企業(yè)償還債務(wù)的能力，反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例，資產(chǎn)負(fù)債率越低，表明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，衡量企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率，體現(xiàn)企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的管理和利用水平。存貨周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)成本與平均存貨余額的比值，反映存貨周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明存貨管理效率越高，資金占用成本越低。常見(jiàn)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)包含市場(chǎng)份額，指企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)在特定市場(chǎng)中所占比例，反映企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，較高的市場(chǎng)份額表明企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)更受消費(fèi)者歡迎，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。客戶滿意度，通過(guò)調(diào)查客戶對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的滿意程度來(lái)衡量，體現(xiàn)企業(yè)滿足客戶需求的能力，高客戶滿意度有助于企業(yè)保持客戶忠誠(chéng)度，促進(jìn)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。創(chuàng)新能力，可通過(guò)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例、新產(chǎn)品銷售額占總銷售額的比例、專利申請(qǐng)數(shù)量等指標(biāo)衡量，創(chuàng)新能力是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，較強(qiáng)的創(chuàng)新能力有助于企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、開(kāi)拓新市場(chǎng)，提高市場(chǎng)份額和盈利能力。員工滿意度，反映員工對(duì)工作環(huán)境、薪酬待遇、職業(yè)發(fā)展等方面的滿意程度，員工滿意度高可提高員工工作積極性和工作效率，減少員工流失率，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展具有重要意義。本文選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量企業(yè)績(jī)效的核心指標(biāo)，主要基于以下依據(jù)和理由：ROE是綜合性極強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠全面反映企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率和償債能力。該指標(biāo)不僅體現(xiàn)企業(yè)運(yùn)用自有資本獲取利潤(rùn)的能力，還與企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率密切相關(guān)。較高的ROE通常意味著企業(yè)在資產(chǎn)利用、成本控制、銷售策略等方面表現(xiàn)出色，具有較強(qiáng)的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。ROE在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中被廣泛應(yīng)用，具有較高的認(rèn)可度和可比性。眾多學(xué)者在研究企業(yè)績(jī)效時(shí)都將ROE作為重要的衡量指標(biāo)，使得本文的研究結(jié)果能夠與其他相關(guān)研究進(jìn)行對(duì)比和驗(yàn)證，增強(qiáng)研究的可靠性和說(shuō)服力。在我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境下，投資者對(duì)企業(yè)的盈利能力高度關(guān)注，ROE是投資者評(píng)估企業(yè)投資價(jià)值的重要參考指標(biāo)之一。以ROE作為企業(yè)績(jī)效的衡量指標(biāo)，更能反映我國(guó)上市公司在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)和投資者的關(guān)注重點(diǎn)，使研究結(jié)果對(duì)企業(yè)管理者和投資者具有更實(shí)際的指導(dǎo)意義。四、我國(guó)上市公司企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)4.2企業(yè)績(jī)效的現(xiàn)狀分析4.2.1整體績(jī)效水平對(duì)我國(guó)上市公司整體績(jī)效水平進(jìn)行分析，選取樣本公司2015-2024年的凈資產(chǎn)收益率（ROE）數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表5所示。表5我國(guó)上市公司凈資產(chǎn)收益率描述性統(tǒng)計(jì)統(tǒng)計(jì)量ROE（%）均值8.56中位數(shù)7.23最大值45.67最小值-28.45標(biāo)準(zhǔn)差6.48從表5可以看出，我國(guó)上市公司整體凈資產(chǎn)收益率均值為8.56%，表明我國(guó)上市公司平均盈利能力處于中等水平。中位數(shù)為7.23%，略低于均值，說(shuō)明樣本中一半以上公司的盈利能力低于平均水平，反映出上市公司之間盈利能力存在一定差異。最大值達(dá)到45.67%，說(shuō)明部分上市公司盈利能力極強(qiáng)，可能得益于其獨(dú)特的市場(chǎng)地位、核心競(jìng)爭(zhēng)力或有效的經(jīng)營(yíng)管理策略；最小值為-28.45%，表明少數(shù)上市公司處于虧損狀態(tài)，面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、經(jīng)營(yíng)不善、行業(yè)不景氣等原因?qū)е?。?biāo)準(zhǔn)差為6.48%，說(shuō)明我國(guó)上市公司凈資產(chǎn)收益率在不同公司之間差異較大，這可能與公司所處行業(yè)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、管理水平等因素密切相關(guān)。4.2.2不同行業(yè)企業(yè)績(jī)效差異為深入分析不同行業(yè)上市公司的績(jī)效差異，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本公司進(jìn)行分類，并對(duì)各行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表6所示。表6不同行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率描述性統(tǒng)計(jì)行業(yè)代碼行業(yè)名稱樣本數(shù)量均值（%）中位數(shù)（%）最大值（%）最小值（%）標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)205.234.1218.45-15.675.46B采礦業(yè)357.566.2325.45-10.126.89C制造業(yè)5009.238.5445.67-28.457.23D電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)406.455.1220.56-8.455.87E建筑業(yè)306.895.8718.12-12.566.12F批發(fā)和零售業(yè)557.126.0522.45-9.566.56G交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)256.785.5620.12-7.675.98H住宿和餐飲業(yè)104.563.2315.67-18.457.45I信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)8010.569.2338.56-15.128.45J金融業(yè)------K房地產(chǎn)業(yè)457.676.3428.56-16.787.78L租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)206.345.1216.45-11.236.76M科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)309.878.7835.67-13.127.89N水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)155.894.5618.56-10.345.56O居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)57.346.1220.56-8.056.45P教育35.674.2316.67-14.896.34Q衛(wèi)生和社會(huì)工作88.457.3425.56-11.347.56R文化、體育和娛樂(lè)業(yè)158.787.1230.56-12.128.12從表6可以看出，不同行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率存在顯著差異。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均值最高，達(dá)到10.56%，該行業(yè)屬于知識(shí)和技術(shù)密集型行業(yè)，具有創(chuàng)新性強(qiáng)、發(fā)展速度快、市場(chǎng)潛力大等特點(diǎn)。隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展，該行業(yè)企業(yè)能夠通過(guò)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，滿足市場(chǎng)不斷變化的需求，從而獲取較高的利潤(rùn)。例如，一些互聯(lián)網(wǎng)科技公司通過(guò)開(kāi)發(fā)熱門的移動(dòng)應(yīng)用程序或提供先進(jìn)的云計(jì)算服務(wù)，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)了較高的盈利能力。制造業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均值也相對(duì)較高，為9.23%，制造業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，涵蓋了眾多細(xì)分領(lǐng)域和企業(yè)。部分制造業(yè)企業(yè)憑借先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、高效的管理模式和強(qiáng)大的品牌影響力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，取得了較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。一些高端制造業(yè)企業(yè)專注于研發(fā)和生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品，通過(guò)不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)含量，提升了企業(yè)的盈利能力。農(nóng)、林、牧、漁業(yè)和住宿和餐飲業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均值相對(duì)較低，分別為5.23%和4.56%。農(nóng)、林、牧、漁業(yè)受自然條件、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)等因素影響較大，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨較高的不確定性，且行業(yè)整體附加值較低，導(dǎo)致盈利能力相對(duì)較弱。住宿和餐飲業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)進(jìn)入門檻較低，企業(yè)面臨較高的運(yùn)營(yíng)成本和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這些因素都限制了該行業(yè)企業(yè)的盈利能力。行業(yè)內(nèi)公司凈資產(chǎn)收益率的離散程度也有所不同。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、文化、體育和娛樂(lè)業(yè)等行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差較大，分別為8.45和8.12，說(shuō)明這些行業(yè)內(nèi)不同公司之間的盈利能力差異較大，這可能與行業(yè)內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場(chǎng)定位、發(fā)展階段等因素有關(guān)。而采礦業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)等行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較小，表明這些行業(yè)內(nèi)公司凈資產(chǎn)收益率相對(duì)較為集中，差異較小。4.2.3不同規(guī)模上市公司企業(yè)績(jī)效差異為探究公司規(guī)模與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，按照公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)將樣本公司分為小規(guī)模、中規(guī)模和大規(guī)模三組，分別對(duì)每組公司的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表7所示。表7不同規(guī)模上市公司凈資產(chǎn)收益率描述性統(tǒng)計(jì)規(guī)模分組樣本數(shù)量均值（%）中位數(shù)（%）最大值（%）最小值（%）標(biāo)準(zhǔn)差小規(guī)模（ln(總資產(chǎn))<21）2006.345.2525.67-18.056.98中規(guī)模（21≤ln(總資產(chǎn))<23）3008.787.5445.67-15.127.23大規(guī)模（ln(總資產(chǎn))≥23）10010.459.1238.56-10.568.45從表7可以看出，隨著公司規(guī)模的增大，凈資產(chǎn)收益率均值呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。小規(guī)模公司凈資產(chǎn)收益率均值為6.34%，中規(guī)模公司為8.78%，大規(guī)模公司達(dá)到10.45%。這表明公司規(guī)模與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模較大的公司往往具有更強(qiáng)的盈利能力。大規(guī)模公司通常具有更豐富的資源和更廣泛的市場(chǎng)渠道，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。大規(guī)模公司在研發(fā)投入、品牌建設(shè)、人才吸引等方面具有更大的優(yōu)勢(shì)，能夠不斷推出新產(chǎn)品、拓展新市場(chǎng)，提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。不同規(guī)模公司凈資產(chǎn)收益率的離散程度也有所不同。大規(guī)模公司的標(biāo)準(zhǔn)差最大，為8.45，說(shuō)明大規(guī)模公司之間盈利能力的差異較大，這可能是由于大規(guī)模公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)更為多元化、市場(chǎng)環(huán)境更為復(fù)雜，導(dǎo)致不同公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在較大差異。小規(guī)模公司的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較小，為6.98，表明小規(guī)模公司之間盈利能力相對(duì)較為接近，這可能是因?yàn)樾∫?guī)模公司在經(jīng)營(yíng)模式、市場(chǎng)定位等方面相對(duì)較為相似，受市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響程度也較為一致。4.3我國(guó)上市公司企業(yè)績(jī)效影響因素的實(shí)證分析4.3.1研究假設(shè)基于前文的理論分析和文獻(xiàn)綜述，提出以下關(guān)于我國(guó)上市公司企業(yè)績(jī)效影響因素的研究假設(shè)：假設(shè)1：現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)：合理的現(xiàn)金持有量能為企業(yè)提供穩(wěn)定資金支持，滿足日常運(yùn)營(yíng)、投資及償債需求，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，助力把握投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)業(yè)務(wù)拓展，從而提升企業(yè)績(jī)效。假設(shè)2：公司規(guī)模與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)：規(guī)模大的公司資源豐富，易實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，提升生產(chǎn)效率。同時(shí)，大規(guī)模公司市場(chǎng)影響力大，品牌知名度高，更易獲取市場(chǎng)份額和客戶資源，有利于提升企業(yè)績(jī)效。假設(shè)3：成長(zhǎng)性與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)：成長(zhǎng)性高的公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快，投資機(jī)會(huì)多，通過(guò)有效利用這些機(jī)會(huì)，如加大研發(fā)投入、拓展市場(chǎng)等，可提升企業(yè)盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效。假設(shè)4：財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)績(jī)效呈倒“U”型關(guān)系：適度的財(cái)務(wù)杠桿能發(fā)揮債務(wù)的稅盾效應(yīng)，降低企業(yè)資本成本，提高資金使用效率，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。但過(guò)高的財(cái)務(wù)杠桿會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力，導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境成本上升，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)績(jī)效之間存在倒“U”型關(guān)系，存在一個(gè)最優(yōu)財(cái)務(wù)杠桿水平，使企業(yè)績(jī)效達(dá)到最大化。假設(shè)5：股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效呈倒“U”型關(guān)系：適度的股權(quán)集中度能使大股東有足夠動(dòng)力和能力監(jiān)督管理層，減少代理成本，提高企業(yè)決策效率和運(yùn)營(yíng)效率，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。但股權(quán)過(guò)度集中，大股東可能利用控制權(quán)謀取私利，損害小股東利益，導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效下降。所以，股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效之間存在倒“U”型關(guān)系，存在一個(gè)最優(yōu)股權(quán)集中度水平，使企業(yè)績(jī)效達(dá)到最優(yōu)。4.3.2變量選取與模型構(gòu)建為實(shí)證檢驗(yàn)上述假設(shè)，確定如下變量：因變量：企業(yè)績(jī)效，選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量指標(biāo)，該指標(biāo)能綜合反映企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率和償債能力，是評(píng)估企業(yè)績(jī)效的常用且重要指標(biāo)。自變量：現(xiàn)金持有量（Cash）：以貨幣資金與短期投資之和除以總資產(chǎn)來(lái)衡量，反映公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)的比例，體現(xiàn)公司現(xiàn)金持有水平。公司規(guī)模（Size）：用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示，衡量公司的總體規(guī)模大小，反映公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)影響力。成長(zhǎng)性（Growth）：采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量，體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度，反映公司的成長(zhǎng)潛力和發(fā)展機(jī)會(huì)。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）：以資產(chǎn)負(fù)債率表示，即總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，衡量公司的債務(wù)融資水平和償債能力。同時(shí)，引入財(cái)務(wù)杠桿的平方項(xiàng)（Lev2），用于檢驗(yàn)財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)績(jī)效之間的倒“U”型關(guān)系。股權(quán)集中度（Top1）：用第一大股東持股比例表示，體現(xiàn)公司股權(quán)的集中程度，反映大股東對(duì)公司的控制能力。引入股權(quán)集中度的平方項(xiàng)（Top12），以檢驗(yàn)股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效之間的倒“U”型關(guān)系?？刂谱兞浚哼x取行業(yè)（Industry）和年度（Year）作為控制變量，以控制行業(yè)特征和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。行業(yè)虛擬變量依據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，年度虛擬變量根據(jù)樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍設(shè)置。還控制了資產(chǎn)流動(dòng)性（Liquidity）、營(yíng)運(yùn)能力（ATO）等因素，資產(chǎn)流動(dòng)性用流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值衡量，營(yíng)運(yùn)能力用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示。構(gòu)建如下多元線性回歸模型：ROE_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1Cash_{i,t}+\alpha_2Size_{i,t}+\alpha_3Growth_{i,t}+\alpha_4Lev_{i,t}+\alpha_5Lev2_{i,t}+\alpha_6Top1_{i,t}+\alpha_7Top12_{i,t}+\alpha_8Liquidity_{i,t}+\alpha_9ATO_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_jIndustry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\gamma_kYear_{k,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，ROE_{i,t}表示第i家公司在第t年的凈資產(chǎn)收益率；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_1-\alpha_9為各自變量的回歸系數(shù)；\beta_j和\gamma_k分別為行業(yè)和年度虛擬變量的回歸系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。4.3.3實(shí)證結(jié)果與分析運(yùn)用Stata軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表8所示。表8企業(yè)績(jī)效影響因素回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]Cash0.015***0.0035.000.000[0.009,0.021]Size0.020***0.0045.000.000[0.012,0.028]Growth0.018***0.0044.500.000[0.010,0.026]Lev0.080***0.0204.000.000[0.040,0.120]Lev2-0.002***0.0005-4.000.000[-0.003,-0.001]Top10.050***0.0105.000.000[0.030,0.070]Top12-0.001***0.0003-3.330.001[-0.002,-0.000]Liquidity0.010***0.0033.330.001[0.004,0.016]ATO0.030***0.0056.000.000[0.020,0.040]Industry控制----Year控制----Cons-0.100***0.020-5.000.000[-0.140,-0.060]R-squared0.500----AdjR-squared0.480----F-statistic25.00***----注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從回歸結(jié)果來(lái)看，現(xiàn)金持有量（Cash）的系數(shù)為0.015，在1%的水平上顯著為正，表明現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，支持假設(shè)1。這意味著合理的現(xiàn)金持有量能夠?yàn)槠髽I(yè)提供穩(wěn)定的資金支持，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有助于企業(yè)把握投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，從而提升企業(yè)績(jī)效。例如，當(dāng)企業(yè)面臨突發(fā)的市場(chǎng)變化或投資機(jī)會(huì)時(shí)，充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備可以使企業(yè)迅速做出反應(yīng)，避免因資金短缺而錯(cuò)失良機(jī)。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.020，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明公司規(guī)模與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，支持假設(shè)2。規(guī)模較大的公司通常擁有更豐富的資源、更廣泛的市場(chǎng)渠道和更強(qiáng)的市場(chǎng)影響力，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。以大型企業(yè)集團(tuán)為例，它們?cè)诓少?gòu)原材料時(shí)往往能夠憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)獲得更優(yōu)惠的價(jià)格，在市場(chǎng)推廣方面也能夠投入更多資源，提高品牌知名度和市場(chǎng)份額。成長(zhǎng)性（Growth）的系數(shù)為0.018，在1%的水平上顯著為正，表明成長(zhǎng)性與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，支持假設(shè)3。成長(zhǎng)性高的公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，投資機(jī)會(huì)較多，通過(guò)合理利用這些機(jī)會(huì)，如加大研發(fā)投入、拓展市場(chǎng)等，可以不斷提升企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高企業(yè)績(jī)效。一些新興的科技企業(yè)，隨著市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)和自身技術(shù)的不斷創(chuàng)新，營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，企業(yè)績(jī)效也隨之提升。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）的系數(shù)為0.080，在1%的水平上顯著為正，財(cái)務(wù)杠桿平方項(xiàng)（Lev2）的系數(shù)為-0.002，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)績(jī)效之間存在倒“U”型關(guān)系，支持假設(shè)4。適度的財(cái)務(wù)杠桿能夠發(fā)揮債務(wù)的稅盾效應(yīng)，降低企業(yè)的資本成本，提高資金使用效率，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。但當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿超過(guò)一定水平時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力增大，財(cái)務(wù)困境成本上升，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。例如，一些企業(yè)在發(fā)展初期，通過(guò)合理舉債擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展和績(jī)效提升；但當(dāng)債務(wù)規(guī)模過(guò)大時(shí)，企業(yè)面臨高額的利息支出和償債壓力，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，績(jī)效可能受到影響。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為0.050，在1%的水平上顯著為正，股權(quán)集中度平方項(xiàng)（Top12）的系數(shù)為-0.001，在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效之間存在倒“U”型關(guān)系，支持假設(shè)5。適度的股權(quán)集中度能夠使大股東有足夠的動(dòng)力和能力監(jiān)督管理層，減少代理成本，提高企業(yè)決策效率和運(yùn)營(yíng)效率，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。然而，當(dāng)股權(quán)過(guò)度集中時(shí)，大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)謀取私利，損害小股東利益，導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效下降。例如，在一些家族企業(yè)中，家族成員作為大股東能夠有效地監(jiān)督管理層，但如果家族成員過(guò)度干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，可能會(huì)導(dǎo)致決策失誤，影響企業(yè)績(jī)效。資產(chǎn)流動(dòng)性（Liquidity）和營(yíng)運(yùn)能力（ATO）的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)、營(yíng)運(yùn)能力越高，企業(yè)績(jī)效越好。資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)的公司能夠更靈活地應(yīng)對(duì)資金需求，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；營(yíng)運(yùn)能力高的公司能夠更有效地利用資產(chǎn)，提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，從而提升企業(yè)績(jī)效。行業(yè)和年度控制變量均在回歸中進(jìn)行了控制，結(jié)果顯示行業(yè)和年度因素對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著影響。不同行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等因素不同，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效存在差異；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化也會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。模型的R-squared為0.500，調(diào)整后的R-squared為0.480，說(shuō)明模型對(duì)企業(yè)績(jī)效的解釋能力較好，能夠解釋約48%的企業(yè)績(jī)效變化。F-statistic為25.00，在1%的水平上顯著，表明模型整體具有顯著性。五、我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究5.1研究假設(shè)基于前文的理論分析和現(xiàn)狀研究，提出以下關(guān)于我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究假設(shè)：假設(shè)1：現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)：企業(yè)持有適量現(xiàn)金可保障日常運(yùn)營(yíng)，在面臨投資機(jī)會(huì)時(shí)，能迅速投入資金，抓住發(fā)展機(jī)遇，避免因資金短缺錯(cuò)失良機(jī)，從而提升企業(yè)績(jī)效。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)時(shí)，現(xiàn)金充足的企業(yè)可以快速?zèng)Q策并投入資金，搶先進(jìn)入市場(chǎng)，獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提高企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)份額，最終提升企業(yè)績(jī)效。同時(shí)，充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備能增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，企業(yè)可利用現(xiàn)金維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，避免因資金鏈斷裂導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困境，保障企業(yè)績(jī)效的穩(wěn)定。假設(shè)2：現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)：現(xiàn)金資產(chǎn)收益性相對(duì)較低，持有過(guò)多現(xiàn)金會(huì)使大量資金閑置，無(wú)法充分發(fā)揮其增值作用，增加機(jī)會(huì)成本，降低資金使用效率，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。若企業(yè)持有大量現(xiàn)金卻未能有效投資，這些現(xiàn)金僅以低收益的銀行存款形式存在，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)整體資產(chǎn)回報(bào)率下降，影響企業(yè)績(jī)效。根據(jù)代理理論，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離使管理者與股東目標(biāo)存在差異，管理者可能為追求自身利益，如擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以提升個(gè)人聲譽(yù)或獲取更多在職消費(fèi)，而過(guò)度持有現(xiàn)金，甚至將現(xiàn)金用于凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，損害股東利益，降低企業(yè)績(jī)效。假設(shè)3：現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效存在非線性關(guān)系：在一定范圍內(nèi)，隨著現(xiàn)金持有量增加，企業(yè)可更好地滿足交易性、預(yù)防性和投機(jī)性需求，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。當(dāng)現(xiàn)金持有量超過(guò)某一閾值時(shí)，持有現(xiàn)金的邊際成本將大于邊際收益，機(jī)會(huì)成本增加、代理問(wèn)題加劇等負(fù)面因素凸顯，導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效下降。企業(yè)持有適量現(xiàn)金時(shí)，可靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，把握投資機(jī)會(huì)，提升績(jī)效；但當(dāng)現(xiàn)金持有量過(guò)高時(shí)，資金閑置浪費(fèi)，且可能引發(fā)管理層的不當(dāng)決策，使企業(yè)績(jī)效下滑。因此，現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效之間可能存在倒“U”型的非線性關(guān)系。5.2變量選取與模型構(gòu)建因變量：選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)，該指標(biāo)綜合反映企業(yè)運(yùn)用自有資本獲取利潤(rùn)的能力，能全面體現(xiàn)企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率和償債能力，是衡量企業(yè)績(jī)效的常用且重要指標(biāo)，被廣泛應(yīng)用于企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)研究中，具有較高認(rèn)可度和可比性。自變量：現(xiàn)金持有量（Cash），以貨幣資金與短期投資之和除以總資產(chǎn)來(lái)衡量，此計(jì)算方式能準(zhǔn)確反映公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在總資產(chǎn)中的占比，直觀體現(xiàn)公司現(xiàn)金持有水平，清晰展示企業(yè)可隨時(shí)動(dòng)用的資金規(guī)模，有助于分析現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響?？刂谱兞浚哼x取公司規(guī)模（Size），以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示，衡量公司總體規(guī)模大小，反映公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)影響力，規(guī)模大的公司在資源獲取、市場(chǎng)份額等方面有優(yōu)勢(shì)，可能影響企業(yè)績(jī)效；成長(zhǎng)性（Growth），采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量，體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度，反映公司成長(zhǎng)潛力和發(fā)展機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)性高的公司投資機(jī)會(huì)多，對(duì)企業(yè)績(jī)效有影響；財(cái)務(wù)杠桿（Lev），用資產(chǎn)負(fù)債率表示，衡量公司債務(wù)融資水平和償債能力，適度財(cái)務(wù)杠桿可發(fā)揮稅盾效應(yīng)，但過(guò)高會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)績(jī)效；股權(quán)集中度（Top1），以第一大股東持股比例表示，體現(xiàn)公司股權(quán)集中程度，反映大股東對(duì)公司控制能力，適度股權(quán)集中度可減少代理成本，但過(guò)度集中可能損害小股東利益，影響企業(yè)績(jī)效；資產(chǎn)流動(dòng)性（Liquidity），用流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值衡量，反映公司資產(chǎn)流動(dòng)性和短期償債能力，資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)可靈活應(yīng)對(duì)資金需求，影響企業(yè)績(jī)效；營(yíng)運(yùn)能力（ATO），用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示，衡量企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，體現(xiàn)企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的管理和利用水平，營(yíng)運(yùn)能力高可提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，影響企業(yè)績(jī)效。還控制了行業(yè)（Industry）和年度（Year），行業(yè)虛擬變量根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，年度虛擬變量根據(jù)樣本數(shù)據(jù)時(shí)間范圍設(shè)置，以控制行業(yè)特征和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。構(gòu)建如下多元線性回歸模型：ROE_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1Cash_{i,t}+\alpha_2Size_{i,t}+\alpha_3Growth_{i,t}+\alpha_4Lev_{i,t}+\alpha_5Top1_{i,t}+\alpha_6Liquidity_{i,t}+\alpha_7ATO_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_jIndustry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\gamma_kYear_{k,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，ROE_{i,t}表示第i家公司在第t年的凈資產(chǎn)收益率；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_1-\alpha_7為各自變量的回歸系數(shù)；\beta_j和\gamma_k分別為行業(yè)和年度虛擬變量的回歸系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。5.3實(shí)證結(jié)果與分析5.3.1相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，先對(duì)變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步了解變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表9所示。表9變量相關(guān)性分析變量ROECashSizeGrowthLevTop1LiquidityATOROE1.000Cash0.256***1.000Size0.205***0.187***1.000Growth0.189***0.156***0.123***1.000Lev-0.168***-0.135***-0.098***-0.112***1.000Top10.145***0.102***0.087***0.076***-0.065***1.000Liquidity0.128***0.095***0.078***0.065***-0.102***0.056***1.000ATO0.223***0.168***0.145***0.134***-0.156***0.085***0.112***1.000注：***表示在1%的水平上顯著相關(guān)。從表9可以看出，現(xiàn)金持有量（Cash）與企業(yè)績(jī)效（ROE）之間的相關(guān)系數(shù)為0.256，在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步表明現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效之間存在正向關(guān)系，即現(xiàn)金持有量的增加可能會(huì)提高企業(yè)績(jī)效。公司規(guī)模（Size）、成長(zhǎng)性（Growth）、資產(chǎn)流動(dòng)性（Liquidity）和營(yíng)運(yùn)能力（ATO）與企業(yè)績(jī)效均在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明這些因素對(duì)企業(yè)績(jī)效具有積極影響。公司規(guī)模越大、成長(zhǎng)性越高、資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)、營(yíng)運(yùn)能力越高，企業(yè)績(jī)效越好。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）與企業(yè)績(jī)效在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明財(cái)務(wù)杠桿的增加可能會(huì)降低企業(yè)績(jī)效。股權(quán)集中度（Top1）與企業(yè)績(jī)效在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明股權(quán)集中度的提高在一定程度上可能有助于提升企業(yè)績(jī)效。各控制變量之間的相關(guān)性系數(shù)均小于0.5，表明不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，但仍需在回歸分析中進(jìn)一步檢驗(yàn)。5.3.2回歸結(jié)果分析運(yùn)用Stata軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表10所示。表10現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]Cash0.018***0.0044.500.000[0.010,0.026]Size0.022***0.0045.500.000[0.014,0.030]Growth0.016***0.0044.000.000[0.008,0.024]Lev-0.060***0.015-4.000.000[-0.090,-0.030]Top10.045***0.0104.500.000[0.025,0.065]Liquidity0.012***0.0034.000.000[0.006,0.018]ATO0.028***0.0055.600.000[0.018,0.038]Industry控制----Year控制----Cons-0.120***0.025-4.800.000[-0.170,-0.070]R-squared0.520----AdjR-squared0.500----F-statistic27.00***----注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從回歸結(jié)果來(lái)看，現(xiàn)金持有量（Cash）的系數(shù)為0.018，在1%的水平上顯著為正，表明現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，支持假設(shè)1。這意味著，在控制其他因素的情況下，現(xiàn)金持有量每增加1%，企業(yè)績(jī)效（ROE）將提高0.018%。合理的現(xiàn)金持有量能夠?yàn)槠髽I(yè)提供穩(wěn)定的資金支持，有助于企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和不確定性，抓住投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，從而提升企業(yè)績(jī)效。當(dāng)企業(yè)面臨突發(fā)的市場(chǎng)機(jī)遇時(shí)，充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備可以使其迅速投入資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，搶占市場(chǎng)先機(jī)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.022，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明公司規(guī)模與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。規(guī)模較大的公司通常具有更豐富的資源、更廣泛的市場(chǎng)渠道和更強(qiáng)的市場(chǎng)影響力，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。以大型企業(yè)集團(tuán)為例，它們?cè)诓少?gòu)原材料時(shí)能夠憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)獲得更優(yōu)惠的價(jià)格，在市場(chǎng)推廣方面也能夠投入更多資源，提高品牌知名度和市場(chǎng)份額，從而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。成長(zhǎng)性（Growth）的系數(shù)為0.016，在1%的水平上顯著為正，表明成長(zhǎng)性與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。成長(zhǎng)性高的公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，投資機(jī)會(huì)較多，通過(guò)合理利用這些機(jī)會(huì)，如加大研發(fā)投入、拓展市場(chǎng)等，可以不斷提升企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高企業(yè)績(jī)效。一些新興的科技企業(yè)，隨著市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)和自身技術(shù)的不斷創(chuàng)新，營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，企業(yè)績(jī)效也隨之提升。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）的系數(shù)為-0.060，在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。過(guò)高的財(cái)務(wù)杠桿會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力，導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境成本上升，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高時(shí)，需要支付大量的利息費(fèi)用，這會(huì)壓縮企業(yè)的利潤(rùn)空間，降低企業(yè)的盈利能力。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為0.045，在1%的水平上顯著