我國上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的關(guān)聯(lián)性：基于實證分析的深度探究一、引言1.1研究背景與意義隨著我國資本市場的快速發(fā)展，上市公司數(shù)量不斷增加，其在國民經(jīng)濟中的地位日益重要?，F(xiàn)金股利政策作為上市公司財務管理的重要內(nèi)容，不僅關(guān)系到股東的切身利益，也對公司的可持續(xù)發(fā)展和市場形象產(chǎn)生深遠影響。然而，當前我國上市公司現(xiàn)金股利政策存在諸多問題，如股利支付水平較低、穩(wěn)定性差、分配不規(guī)范等，這些問題不僅損害了投資者的利益，也影響了資本市場的健康發(fā)展。因此，深入研究我國上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的相關(guān)性，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。從公司管理角度來看，合理的現(xiàn)金股利政策有助于優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率，增強公司的市場競爭力。通過向股東分配現(xiàn)金股利，公司可以向市場傳遞積極的信號，表明公司具有良好的盈利能力和發(fā)展前景，從而吸引更多的投資者關(guān)注和支持。此外，現(xiàn)金股利政策還可以對公司管理層形成有效的監(jiān)督和約束，促使其更加注重公司的長期發(fā)展，避免短期行為。對投資者而言，現(xiàn)金股利是其獲得投資收益的重要來源之一。了解上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的相關(guān)性，有助于投資者做出更加理性的投資決策。投資者可以通過分析公司的現(xiàn)金股利政策，評估公司的盈利能力、財務狀況和發(fā)展?jié)摿?，從而選擇具有投資價值的公司進行投資。同時，穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策也可以降低投資者的投資風險，增強其投資信心。在市場監(jiān)管層面，規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利政策對于維護資本市場的公平、公正和透明具有重要意義。監(jiān)管部門可以通過制定相關(guān)政策法規(guī)，加強對上市公司現(xiàn)金股利分配的監(jiān)管，引導上市公司樹立正確的股利分配觀念，提高股利分配的透明度和規(guī)范性。這不僅有助于保護投資者的合法權(quán)益，也有利于促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。綜上所述，研究我國上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的相關(guān)性，對于完善公司治理結(jié)構(gòu)、保護投資者利益、促進資本市場健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。同時，也有助于豐富和完善股利政策理論，為上市公司制定合理的現(xiàn)金股利政策提供理論支持和實踐指導。1.2研究目的與創(chuàng)新點本研究旨在通過深入分析我國上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的相關(guān)數(shù)據(jù)，運用實證研究方法，揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機制。具體而言，一是探究現(xiàn)金股利政策的各個要素，如股利支付率、每股現(xiàn)金股利等，對公司盈利能力、成長能力、市場價值等方面的影響；二是分析公司的財務狀況、經(jīng)營特征、行業(yè)環(huán)境等因素如何制約或促進現(xiàn)金股利政策的制定與實施，進而影響公司的可持續(xù)發(fā)展。通過對這些問題的研究，為上市公司優(yōu)化現(xiàn)金股利政策提供理論依據(jù)和實踐指導，同時也為投資者的決策提供參考，為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供支持。在研究方法上，本研究將綜合運用多種分析方法，如相關(guān)性分析、回歸分析等，以全面、深入地探究兩者之間的關(guān)系。同時，通過構(gòu)建多變量模型，控制其他影響因素，更準確地揭示現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的內(nèi)在聯(lián)系，提高研究結(jié)果的可靠性和說服力。從研究視角來看，本研究不僅關(guān)注現(xiàn)金股利政策對公司短期財務指標的影響，還將重點分析其對公司長期發(fā)展的作用。此外，還將從不同行業(yè)、不同規(guī)模的上市公司角度進行對比分析，探究現(xiàn)金股利政策在不同情境下的表現(xiàn)和效果，為上市公司制定差異化的現(xiàn)金股利政策提供依據(jù)。在數(shù)據(jù)運用方面，本研究將選取較長時間跨度的樣本數(shù)據(jù)，以更全面地反映我國上市公司現(xiàn)金股利政策的變化趨勢和公司發(fā)展的動態(tài)過程。同時，將采用多渠道獲取數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的準確性和完整性，從而為研究提供堅實的數(shù)據(jù)基礎。1.3研究方法與技術(shù)路線本研究綜合運用多種研究方法，以確保研究的科學性、全面性和深入性。具體如下：文獻研究法：系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展相關(guān)性的研究文獻，了解該領域的研究現(xiàn)狀、理論基礎和主要觀點。通過對已有研究成果的分析和總結(jié)，找出研究的空白點和不足之處，為本研究提供理論支持和研究思路。例如，查閱相關(guān)學術(shù)期刊論文、學位論文、研究報告等，對現(xiàn)金股利政策的理論演變、影響因素、經(jīng)濟后果等方面進行全面綜述，明確研究的切入點和重點。實證研究法：這是本研究的核心方法。選取一定數(shù)量的我國上市公司作為研究樣本，收集其財務數(shù)據(jù)、現(xiàn)金股利分配數(shù)據(jù)以及公司發(fā)展相關(guān)指標數(shù)據(jù)。運用統(tǒng)計分析軟件，如SPSS、Eviews等，對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析、回歸分析等。通過構(gòu)建合理的計量模型，檢驗現(xiàn)金股利政策與公司盈利能力、成長能力、市場價值等發(fā)展指標之間的關(guān)系，驗證研究假設，得出實證結(jié)果。例如，以股利支付率為自變量，以凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率等為因變量，構(gòu)建回歸模型，分析現(xiàn)金股利政策對公司盈利能力和成長能力的影響。案例分析法：選取具有代表性的上市公司案例，深入分析其現(xiàn)金股利政策的制定背景、實施過程和對公司發(fā)展的影響。通過對具體案例的詳細剖析，進一步驗證實證研究結(jié)果，豐富研究內(nèi)容，為上市公司制定合理的現(xiàn)金股利政策提供實踐參考。例如，選擇一些長期堅持穩(wěn)定現(xiàn)金股利政策的公司和現(xiàn)金股利政策波動較大的公司，對比分析它們在公司發(fā)展過程中的差異，探討現(xiàn)金股利政策對公司發(fā)展的具體作用機制。在技術(shù)路線方面，首先明確研究問題，即我國上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的相關(guān)性?；谘芯繂栴}，進行理論分析，闡述現(xiàn)金股利政策的相關(guān)理論基礎，如“一鳥在手”理論、信號傳遞理論、代理成本理論等，以及公司發(fā)展的相關(guān)理論，為后續(xù)研究提供理論支撐。接著，進行數(shù)據(jù)收集與整理，選取合適的樣本公司，收集相關(guān)數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進行預處理，確保數(shù)據(jù)的準確性和可靠性。然后，運用實證研究方法，進行描述性統(tǒng)計分析，初步了解數(shù)據(jù)特征；進行相關(guān)性分析，判斷變量之間的相關(guān)關(guān)系；構(gòu)建回歸模型，進行回歸分析，檢驗研究假設，得出實證結(jié)果。對實證結(jié)果進行深入分析和討論，結(jié)合案例分析，進一步驗證和解釋研究結(jié)果。根據(jù)研究結(jié)果，提出針對性的政策建議，為上市公司、投資者和監(jiān)管部門提供參考，最后對研究進行總結(jié)和展望，指出研究的不足之處和未來的研究方向。二、文獻綜述2.1國外研究現(xiàn)狀國外對于現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展關(guān)系的研究起步較早，形成了較為豐富的理論和實證研究成果。1958年，Modigliani和Miller提出了著名的MM理論，在一系列嚴格假設條件下，如完美資本市場（無稅收、無交易成本、信息對稱等）、企業(yè)投資決策與籌資決策相互獨立等，認為股利政策與公司價值無關(guān)，公司的價值僅取決于其投資決策所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。這一理論為后續(xù)研究奠定了基礎，引發(fā)了學術(shù)界對股利政策的深入探討。然而，現(xiàn)實中資本市場并不完美，這些假設條件很難滿足，因此MM理論受到了一定的質(zhì)疑。隨后，學者們通過放松MM理論的假設條件，發(fā)展出了一系列新的理論。20世紀60年代，Gordon和Lintner提出了“一鳥在手”理論，該理論認為，由于投資者對風險存在厭惡心理，相比于未來不確定的資本利得，他們更偏好于確定的現(xiàn)金股利。因此，公司支付的現(xiàn)金股利越多，其價值就越高，該理論強調(diào)了現(xiàn)金股利對公司價值的正向影響。1967年，F(xiàn)arrar和Selwyn提出稅收差異理論，考慮了稅收因素對股利政策的影響。他們認為，由于現(xiàn)金股利的稅率通常高于資本利得的稅率，投資者為了實現(xiàn)自身利益最大化，會更傾向于獲得資本利得而非現(xiàn)金股利。在這種情況下，公司采取低股利政策對股東更為有利，即現(xiàn)金股利與公司價值呈負相關(guān)關(guān)系。1969年，F(xiàn)ama、Fisher、Jensen和Roll發(fā)表《股票價格對新信息的調(diào)整》一文，提出信號傳遞理論。該理論認為，在信息不對稱的市場環(huán)境下，公司管理層擁有關(guān)于公司未來發(fā)展前景和盈利能力的內(nèi)部信息，而投資者只能通過公司對外披露的信息來了解公司狀況?，F(xiàn)金股利作為一種信號，能夠向投資者傳遞公司管理層對未來盈利的信心。如果公司支付較高的現(xiàn)金股利，投資者會認為公司未來盈利能力較強，從而提升對公司的估值，進而提高公司的市場價值。Bhattacharya（1979）利用Rose的模型分析股利傳遞信號的成本結(jié)構(gòu)，建立了股利顯示信號模型，進一步驗證了股利政策有助于降低信息不對稱的觀點。1976年，Jensen和Meckling提出代理成本理論，從委托代理關(guān)系的角度分析股利政策。該理論認為，在公司中，股東與管理層之間存在利益沖突，管理層可能會為了自身利益而損害股東利益，如過度投資、在職消費等。通過發(fā)放現(xiàn)金股利，可以減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，從而降低代理成本，提高公司價值。此后，許多學者基于代理成本理論對股利政策進行了實證研究，如Easterbrook（1984）認為，現(xiàn)金股利支付可以促使公司更多地依賴外部融資，從而接受外部市場的監(jiān)督，降低代理成本；Rozeff（1982）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，當公司內(nèi)部管理人持有股權(quán)比例較小，外部股權(quán)較為分散時，公司應當執(zhí)行高股利支付率政策，以降低代理成本。20世紀80年代以后，學者們開始從企業(yè)生命周期的角度研究現(xiàn)金股利政策。HarryDeAngelo（2006）通過研究企業(yè)生命周期發(fā)現(xiàn)，留存收益與總資產(chǎn)的比值會影響股利政策的制定，股利支付率與該比值呈現(xiàn)正相關(guān)的結(jié)論。在企業(yè)的不同生命周期階段，其盈利能力、資金需求和發(fā)展戰(zhàn)略不同，相應地會制定不同的現(xiàn)金股利政策。例如，處于成熟期的企業(yè)通常具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較低的投資需求，更傾向于支付較高的現(xiàn)金股利；而處于成長期的企業(yè)則需要大量資金用于投資擴張，可能會選擇低股利政策，將更多利潤留存用于發(fā)展。在實證研究方面，Skinner等（2011）選取美國上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，實證研究現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值的影響，得出支付股利的企業(yè)的價值比不支付股利的企業(yè)要更高的結(jié)論。Benjamin（2015）選取尼日利亞證券交易所的上市公司數(shù)據(jù)進行實證研究，結(jié)果顯示，股利支付意愿對企業(yè)價值具有正向影響，且股利支付率對上市公司的盈利水平同樣也具有正向影響。Baker（2017）選取摩洛哥市場相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本，研究分析表明，股利支付水平與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系。然而，也有部分研究得出不同結(jié)論，如Farrar和Selwyn（1967）提出稅差理論，認為公司股價對現(xiàn)金分紅具有負向影響，即股利分配的越少，對公司越有利；Busta等（2014）采用GMM動態(tài)估計法，以歐洲銀行為研究對象，得出股權(quán)越集中，銀行市場價值越低的結(jié)論。這些研究結(jié)果的差異可能與樣本選擇、研究方法、市場環(huán)境等因素有關(guān)。2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學者在借鑒國外理論的基礎上，結(jié)合我國資本市場的特點和上市公司的實際情況，對現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的相關(guān)性進行了大量研究。呂長江和王克敏（1999）以1996-1998年期間的上市公司為樣本，通過構(gòu)建二元選擇模型和線性回歸模型，研究發(fā)現(xiàn)公司的盈利能力、規(guī)模大小、負債水平以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素對現(xiàn)金股利政策有顯著影響。其中，盈利能力與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)，即盈利能力越強的公司，越傾向于支付較高的現(xiàn)金股利；公司規(guī)模越大，也越有可能支付現(xiàn)金股利；而負債水平較高的公司，為了保證償債能力，往往會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。這一研究為后續(xù)探討我國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素奠定了基礎，揭示了公司內(nèi)部財務特征與現(xiàn)金股利政策之間的聯(lián)系。原紅旗（2001）通過對1994-1997年間實施現(xiàn)金股利分配的上市公司進行研究，發(fā)現(xiàn)我國上市公司的現(xiàn)金股利分配存在“異?！爆F(xiàn)象，即一些公司在盈利水平較低甚至虧損的情況下仍發(fā)放現(xiàn)金股利，而部分盈利較好的公司卻不分配現(xiàn)金股利。她認為，這主要是由于我國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機制導致的，大股東為了實現(xiàn)自身利益最大化，可能會利用現(xiàn)金股利政策來轉(zhuǎn)移公司資源，損害中小股東的利益。該研究強調(diào)了股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理在我國上市公司現(xiàn)金股利政策中的重要作用，引發(fā)了學界對公司內(nèi)部治理問題的關(guān)注。陳信元、陳東華（2003）以佛山照明為例，深入分析了我國上市公司高派現(xiàn)的現(xiàn)象。他們發(fā)現(xiàn)，佛山照明長期保持高派現(xiàn)的現(xiàn)金股利政策，并非是因為公司具有良好的投資回報和充足的現(xiàn)金流量，而是受到公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。公司大股東通過高派現(xiàn)獲取了大量現(xiàn)金收益，而中小股東的利益卻未得到有效保障。這一案例研究進一步揭示了我國上市公司現(xiàn)金股利政策背后的利益驅(qū)動因素，凸顯了股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理可能帶來的負面影響。肖珉（2005）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的自由現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)關(guān)系。當公司擁有較多的自由現(xiàn)金流量時，管理層更傾向于將其以現(xiàn)金股利的形式分配給股東，以降低代理成本，減少管理層濫用自由現(xiàn)金流進行過度投資或在職消費的行為。這一研究從代理成本的角度，解釋了我國上市公司現(xiàn)金股利政策的制定動機，豐富了現(xiàn)金股利政策的理論研究。楊漢明（2008）以制造業(yè)上市公司為研究對象，通過實證分析發(fā)現(xiàn)，股利支付水平與企業(yè)價值呈負相關(guān)關(guān)系。他認為，我國制造業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利分配可能并沒有向市場傳遞積極的信號，反而可能因為過高的股利支付導致公司資金短缺，影響公司的投資和發(fā)展，進而降低企業(yè)價值。這一結(jié)論與部分國外研究結(jié)果不同，反映了我國特定行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展關(guān)系的獨特性。何蕊（2010）以滬深180指數(shù)的上市公司為研究對象，構(gòu)建回歸模型進行實證研究，結(jié)果顯示，派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司，其價值越高。這表明在我國資本市場中，現(xiàn)金股利的發(fā)放能夠向市場傳遞公司經(jīng)營狀況良好的信號，提升公司的市場價值。該研究為我國上市公司制定現(xiàn)金股利政策提供了積極的參考，強調(diào)了現(xiàn)金股利對公司價值的正向影響?？飳帲?011）通過構(gòu)建回歸模型進行實證研究，得出上市公司股利支付率對企業(yè)價值具有正向影響的結(jié)論。這一研究進一步支持了現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值正相關(guān)的觀點，為我國上市公司合理制定股利支付率提供了理論依據(jù)。劉銀國等（2015）通過研究國有企業(yè)股利分配政策和企業(yè)價值之間的關(guān)系，得出了提高股利支付率可以促使企業(yè)盈利能力相應提高的結(jié)論。這一研究針對國有企業(yè)這一特定主體，探討了現(xiàn)金股利政策對企業(yè)盈利能力的促進作用，為國有企業(yè)優(yōu)化股利分配政策提供了實踐指導。胡澤民等（2018）以2012年到2015年滬深A股上市公司為研究對象進行實證研究，結(jié)果表明，現(xiàn)金股利分配會以控股股東代理問題為中介效應對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響。該研究從控股股東代理問題的角度，深入分析了現(xiàn)金股利分配對企業(yè)績效的影響機制，豐富了現(xiàn)金股利政策與企業(yè)績效關(guān)系的研究內(nèi)容。楊漢明等（2019）將2011到2015年滬深A股相關(guān)數(shù)據(jù)進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理層會通過現(xiàn)金股利分配來正面影響企業(yè)價值，只是會受到一定的條件約束。這一研究進一步探討了企業(yè)管理層在現(xiàn)金股利分配決策中的作用，以及影響現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值影響的條件因素。吳鋮鋮等（2020）選取2011年到2018年旅游上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本進行實證研究，得出上市公司現(xiàn)金股利支付水平對企業(yè)價值具有正向影響的結(jié)論。該研究針對旅游行業(yè)上市公司進行研究，驗證了現(xiàn)金股利支付水平與企業(yè)價值的正相關(guān)關(guān)系，為旅游行業(yè)上市公司制定合理的現(xiàn)金股利政策提供了依據(jù)。國內(nèi)學者的研究成果表明，我國上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展之間存在密切關(guān)系，且受到多種因素的影響，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、自由現(xiàn)金流量等。這些研究成果為深入理解我國上市公司現(xiàn)金股利政策的特點和規(guī)律提供了豐富的實證依據(jù)，但由于我國資本市場尚處于發(fā)展階段，市場環(huán)境和公司治理結(jié)構(gòu)不斷變化，相關(guān)研究仍有待進一步深化和拓展。2.3文獻評述國內(nèi)外學者針對上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展相關(guān)性的研究已取得豐碩成果，但仍存在一些不足之處，為本文的研究提供了改進方向和補充空間。在研究方法上，雖然實證研究是主要手段，但部分研究在樣本選擇和數(shù)據(jù)處理上存在局限性。一些研究樣本數(shù)量較少，或者樣本選取時間跨度較短，導致研究結(jié)果可能不具有廣泛的代表性和穩(wěn)定性。例如，部分國內(nèi)研究僅選取了某一年份或某幾年的上市公司數(shù)據(jù)進行分析，未能充分反映我國資本市場和上市公司的動態(tài)發(fā)展變化。此外，在數(shù)據(jù)處理過程中，一些研究可能未對異常值進行有效處理，或者對數(shù)據(jù)的內(nèi)生性問題考慮不足，從而影響了研究結(jié)果的準確性和可靠性。從研究內(nèi)容來看，現(xiàn)有研究對某些因素的考慮不夠充分。一方面，雖然眾多學者探討了股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、自由現(xiàn)金流量等因素對現(xiàn)金股利政策的影響，但對于宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)競爭態(tài)勢、政策法規(guī)變化等外部因素的動態(tài)影響研究相對較少。在不同的宏觀經(jīng)濟周期下，上市公司的經(jīng)營狀況和資金需求會發(fā)生變化，從而可能影響其現(xiàn)金股利政策。然而，目前的研究對此方面的關(guān)注不夠深入，缺乏系統(tǒng)性的分析。另一方面，對于現(xiàn)金股利政策對公司可持續(xù)發(fā)展的長期影響機制研究不夠全面。大部分研究主要聚焦于現(xiàn)金股利政策對公司短期財務指標的影響，如盈利能力、市場價值等，而對公司長期的創(chuàng)新能力、市場競爭力、戰(zhàn)略發(fā)展等方面的影響研究較少。實際上，現(xiàn)金股利政策不僅會影響公司的短期財務狀況，還可能通過影響公司的資金儲備、投資決策等，對公司的長期發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。在研究視角方面，現(xiàn)有研究多從整體層面分析上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的關(guān)系，對不同類型、不同規(guī)模上市公司的差異化研究相對不足。不同行業(yè)、不同規(guī)模的上市公司在經(jīng)營模式、財務特征、市場地位等方面存在差異，其現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的相關(guān)性可能也有所不同。例如，高科技行業(yè)上市公司通常具有高成長性和高投資需求，其現(xiàn)金股利政策可能與傳統(tǒng)制造業(yè)上市公司存在顯著差異。然而，目前針對不同行業(yè)、不同規(guī)模上市公司的對比研究不夠深入，難以滿足上市公司制定差異化現(xiàn)金股利政策的需求。本研究將在已有研究的基礎上，選取較長時間跨度、較大樣本量的我國上市公司數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進行嚴格的預處理，以提高研究結(jié)果的可靠性和代表性。同時，將綜合考慮宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)競爭態(tài)勢、政策法規(guī)變化等外部因素以及公司內(nèi)部的戰(zhàn)略發(fā)展等因素，全面深入地探究現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的相關(guān)性。此外，還將從不同行業(yè)、不同規(guī)模的上市公司角度進行對比分析，揭示現(xiàn)金股利政策在不同情境下的特點和規(guī)律，為上市公司制定更加科學合理的現(xiàn)金股利政策提供更具針對性的理論支持和實踐指導。三、我國上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的理論分析3.1相關(guān)概念界定3.1.1現(xiàn)金股利政策現(xiàn)金股利政策是指上市公司在利潤分配過程中，關(guān)于是否發(fā)放現(xiàn)金股利、發(fā)放多少現(xiàn)金股利以及何時發(fā)放現(xiàn)金股利等方面的決策和安排。它是公司財務管理的重要組成部分，直接關(guān)系到股東的切身利益和公司的財務狀況。現(xiàn)金股利作為公司向股東分配利潤的一種主要形式，具有直觀、明確的特點，能為股東帶來實實在在的現(xiàn)金流入。其分配形式主要包括按固定金額發(fā)放，即無論公司盈利狀況如何波動，每年都向股東發(fā)放固定數(shù)額的現(xiàn)金股利；按凈利潤的一定比例發(fā)放，使股東獲得的現(xiàn)金股利與公司的盈利水平直接掛鉤，盈利高時股利多，盈利低時股利少；還有在固定股利的基礎上，根據(jù)公司當年的盈利情況額外發(fā)放一定數(shù)額的現(xiàn)金股利，這種方式既保證了股東有相對穩(wěn)定的收益，又能讓股東在公司業(yè)績出色時分享更多的成果?，F(xiàn)金股利支付率是衡量現(xiàn)金股利政策的關(guān)鍵指標之一，它是指公司發(fā)放的現(xiàn)金股利總額與凈利潤的比值。該指標反映了公司將凈利潤用于現(xiàn)金股利分配的比例，體現(xiàn)了公司對股東回報的程度。例如，若一家公司當年凈利潤為1000萬元，發(fā)放的現(xiàn)金股利總額為200萬元，則其現(xiàn)金股利支付率為20%?，F(xiàn)金股利支付率的高低受到多種因素的影響，包括公司的盈利狀況、資金需求、發(fā)展戰(zhàn)略、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境等。盈利穩(wěn)定且資金需求較小的公司，可能會傾向于保持較高的現(xiàn)金股利支付率，以吸引投資者并提升公司的市場形象；而處于快速發(fā)展階段、需要大量資金進行投資擴張的公司，則可能會降低現(xiàn)金股利支付率，將更多的利潤留存用于公司的發(fā)展。此外，每股現(xiàn)金股利也是常用的衡量指標，它是現(xiàn)金股利總額與發(fā)行在外普通股股數(shù)的比值，反映了每股普通股所獲得的現(xiàn)金股利金額，投資者可以通過該指標直觀地了解自己持有的股票能帶來多少現(xiàn)金收益。3.1.2公司發(fā)展公司發(fā)展是一個綜合性的概念，涵蓋了公司在多個方面的成長與進步，不僅包括財務指標的增長，還涉及非財務方面的提升。從財務角度來看，公司發(fā)展體現(xiàn)為盈利能力的增強，例如凈利潤的持續(xù)增長、毛利率和凈利率的提高等，這表明公司在市場競爭中能夠有效地控制成本、提高產(chǎn)品或服務的附加值，從而獲取更多的利潤。成長能力也是重要體現(xiàn)，如營業(yè)收入的快速增長反映了公司市場份額的擴大和業(yè)務規(guī)模的拓展；資產(chǎn)規(guī)模的擴張意味著公司擁有更多的資源來支持其發(fā)展，包括購置先進的生產(chǎn)設備、擴大生產(chǎn)場地、進行技術(shù)研發(fā)等。償債能力的優(yōu)化，如資產(chǎn)負債率保持在合理水平，表明公司的財務風險可控，能夠按時償還債務，維持良好的財務狀況。非財務方面，公司發(fā)展體現(xiàn)在市場競爭力的提升，如品牌知名度的提高，使公司在消費者心中樹立起良好的形象，吸引更多的客戶購買其產(chǎn)品或服務；市場份額的擴大，意味著公司在行業(yè)中的地位更加穩(wěn)固，能夠更好地抵御競爭對手的挑戰(zhàn)。創(chuàng)新能力的增強，表現(xiàn)為公司不斷投入研發(fā)資源，推出新產(chǎn)品、新技術(shù)或新的商業(yè)模式，以滿足市場變化的需求，保持領先地位。管理水平的提升，包括優(yōu)化內(nèi)部管理流程、提高決策效率、加強團隊建設等，有助于公司更高效地運營，充分發(fā)揮資源的效用。為了全面衡量公司發(fā)展，常采用一系列財務和非財務指標。財務指標除了上述的凈利潤、營業(yè)收入、資產(chǎn)負債率、毛利率、凈利率等，還包括凈資產(chǎn)收益率（ROE），它反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。例如，ROE較高的公司，說明其能夠更有效地利用股東投入的資金創(chuàng)造利潤。非財務指標方面，客戶滿意度是衡量公司產(chǎn)品或服務質(zhì)量的重要指標，高客戶滿意度意味著公司能夠滿足客戶的需求，客戶忠誠度高，有利于公司的長期發(fā)展；員工滿意度反映了公司內(nèi)部管理和企業(yè)文化的有效性，滿意的員工更有可能積極工作，為公司創(chuàng)造價值；專利數(shù)量體現(xiàn)了公司的創(chuàng)新能力，擁有更多專利的公司在技術(shù)上可能更具優(yōu)勢。通過綜合運用這些財務和非財務指標，可以更全面、準確地評估公司的發(fā)展狀況，為研究上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的相關(guān)性提供有力的支撐。3.2理論基礎3.2.1股利無關(guān)理論股利無關(guān)理論由美國經(jīng)濟學家弗蘭科?莫迪利安尼（FrancoModigliani）和財務學家默頓?米勒（MertonMiller）于1961年提出，又稱MM理論。該理論建立在一系列嚴格的假設條件之上，旨在探討股利政策對公司價值的影響。MM理論假設市場是完美的，即不存在稅收、交易成本和信息不對稱。在這種理想的市場環(huán)境下，投資者可以自由地進行無成本的交易，公司也能夠無代價地進行外部融資，所有投資者都能平等且免費地獲取影響股票價格的任何信息。同時，投資者被假定為理性的，他們都追求個人財富的最大化，并且對于增加的財富是來自股利還是資本利得沒有偏好差異。此外，市場中的每個投資者都了解每一家公司的投資計劃和收益情況，對每一家公司的未來投資機會和利潤完全確定，不存在不確定性。基于這些假設，MM理論認為，在投資決策給定的情況下，公司的股利分配政策不會影響其股票價格和股東的收益，公司價值或股票價格只受投資決策所決定的獲利能力的影響。這意味著，無論公司選擇將利潤留存用于再投資，還是以現(xiàn)金股利的形式分配給股東，都不會改變公司的市場價值。例如，若公司留存較多利潤用于再投資，會促使公司股票價格上升，雖然此時股利較低，但需要現(xiàn)金的投資者可通過出售股票換取現(xiàn)金；若公司發(fā)放較多股利，投資者則可用現(xiàn)金再買入股票以擴大投資。也就是說，投資者對股利和資本利得并無偏好，股利的支付比率不影響公司的價值。然而，在現(xiàn)實資本市場中，MM理論的假設條件很難得到滿足。首先，信息不對稱普遍存在，公司的經(jīng)營者通常擁有更多的內(nèi)部信息，而投資者獲取信息的渠道和能力有限，這使得投資者難以準確判斷公司的真實價值和未來發(fā)展前景。其次，交易成本是不可避免的，證券的發(fā)行和買賣等交易活動會產(chǎn)生經(jīng)紀人費用、交易稅和其他交易成本，這些成本會影響投資者的實際收益和公司的融資成本。再者，稅收差異也是實際存在的問題，股利和資本利得的稅收待遇往往不同，這會影響投資者的投資決策和公司的股利政策。此外，公司的經(jīng)營活動存在諸多不確定性，投資者難以對公司的未來投資機會和利潤做出完全確定的預期。因此，MM理論在解釋現(xiàn)實中的股利政策時存在一定的局限性，但它為后續(xù)股利政策理論的發(fā)展奠定了基礎，促使學者們通過放松其假設條件，進一步深入研究股利政策與公司價值之間的關(guān)系。3.2.2股利相關(guān)理論“在手之鳥”理論“在手之鳥”理論由Gordon和Lintner于20世紀60年代提出。該理論認為，投資者一般是風險厭惡型的，他們更偏好確定的股利收益，而不愿將收益留在公司承擔未來的投資風險。因為用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風險會隨著時間的推移進一步加大。例如，公司將利潤留存用于投資新的項目，雖然可能帶來更高的收益，但項目的成功與否受到多種因素的影響，如市場需求的變化、技術(shù)的進步、競爭對手的策略等，這些因素都增加了投資收益的不確定性。相比之下，現(xiàn)金股利是投資者實實在在能夠拿到手的收益，具有確定性。因此，投資者更傾向于公司支付較高的股利，公司的股利政策與公司的股票價格密切相關(guān)，當公司支付較高的股利時，公司的股票價格會隨之上升，公司價值將得到提高。該理論主張公司應支付較高的現(xiàn)金股利，以滿足投資者對確定性收益的需求，提升公司的市場價值。稅差理論稅差理論由Farrar和Selwyn于1967年提出。該理論考慮了稅收因素對股利政策的影響，認為由于普遍存在的稅率以及納稅時間的差異，資本利得收益比股利收益更有助于實現(xiàn)股東利益最大化目標。具體來說，現(xiàn)金股利的稅率通常高于資本利得的稅率，而且投資者可以通過延遲實現(xiàn)資本利得而延遲交納資本利得所得稅。例如，某投資者持有一家公司的股票，若公司發(fā)放現(xiàn)金股利，投資者需立即繳納較高稅率的股利所得稅；若投資者選擇出售股票獲得資本利得，在滿足一定條件下，可以延遲繳納資本利得稅，且稅率相對較低。因此，從稅收角度出發(fā)，投資者更傾向于獲得資本利得而非現(xiàn)金股利，公司應當采用低股利政策，以減少股東的稅負，實現(xiàn)股東利益最大化。信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在信息不對稱的市場環(huán)境下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來獲利能力的信息，從而影響公司的股價。公司管理層擁有關(guān)于公司未來發(fā)展前景和盈利能力的內(nèi)部信息，而投資者只能通過公司對外披露的信息來了解公司狀況?，F(xiàn)金股利作為一種信號，具有較強的可觀察性和可信度。如果公司支付較高的現(xiàn)金股利，投資者會認為公司管理層對未來盈利充滿信心，公司未來盈利能力較強，從而提升對公司的估值，進而提高公司的市場價值。相反，如果公司降低股利支付，投資者可能會解讀為公司未來盈利前景不佳，管理層對公司發(fā)展信心不足，這將導致公司股價下跌。例如，一家公司長期保持穩(wěn)定且較高的股利支付水平，突然宣布提高股利支付，這一信號可能會吸引更多投資者的關(guān)注和購買，推動公司股價上漲；反之，若公司突然減少股利支付，可能會引發(fā)投資者的擔憂和拋售，導致股價下跌。因此，公司會根據(jù)自身的情況，合理制定股利政策，向市場傳遞積極的信號，以提升公司的市場形象和價值。代理成本理論代理成本理論由Jensen和Meckling于1976年提出，從委托代理關(guān)系的角度分析股利政策。在公司中，股東與管理層之間存在利益沖突，管理層作為公司的代理人，可能會追求自身利益而不是股東的最大利益，如過度投資、在職消費等，從而產(chǎn)生代理成本。而股利政策可以作為一種約束機制，有助于減緩這種代理沖突。一方面，支付較高的現(xiàn)金股利可以減少管理者對自由現(xiàn)金流量的支配，從而在一定程度上抑制管理者的過度投資或在職消費行為。例如，當公司擁有較多的自由現(xiàn)金流量時，管理層可能會將這些資金用于一些凈現(xiàn)值為負的項目，以擴大公司規(guī)模，從而增加自身的權(quán)力和利益，但這會損害股東的利益。通過發(fā)放現(xiàn)金股利，減少了管理層可支配的自由現(xiàn)金流，降低了他們進行過度投資的可能性。另一方面，較高的現(xiàn)金股利發(fā)放會使公司可利用的內(nèi)部資金減少，需要到資本市場上尋找更多的外部融資，這將使公司接受外部市場的監(jiān)督，從而減少代理成本。然而，支付較高的股利也會使外部融資成本增加，因此，理想的股利政策應當使代理成本和外部融資成本二者之和最小。公司在制定股利政策時，需要綜合考慮這兩個因素，以實現(xiàn)股東利益的最大化。3.3我國上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的作用機制現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展之間存在著復雜而緊密的相互作用機制，深入探究這一機制對于理解上市公司的財務決策和發(fā)展戰(zhàn)略具有重要意義?，F(xiàn)金股利政策對公司發(fā)展有著多方面的影響。從資金流角度來看，現(xiàn)金股利的發(fā)放直接改變公司的資金狀況。若公司支付較高的現(xiàn)金股利，會導致大量現(xiàn)金流出，公司內(nèi)部可用于再投資的資金相應減少。例如，某處于擴張階段的公司，若大幅提高現(xiàn)金股利支付，可能因資金短缺而無法購置先進設備、投入研發(fā)或拓展新市場，進而影響公司的成長速度和未來發(fā)展?jié)摿?。相反，若公司減少現(xiàn)金股利發(fā)放，留存更多資金，就能為自身的發(fā)展戰(zhàn)略提供有力的資金支持，滿足業(yè)務擴張、技術(shù)創(chuàng)新等方面的資金需求。從市場形象和投資者信心層面分析，現(xiàn)金股利政策是公司向市場傳遞信息的重要信號。穩(wěn)定且較高的現(xiàn)金股利支付，向投資者表明公司經(jīng)營狀況良好、盈利能力穩(wěn)定、對未來發(fā)展充滿信心。這不僅有助于提升公司在投資者心中的形象，還能吸引更多潛在投資者的關(guān)注和青睞，從而增加公司股票的吸引力，穩(wěn)定或提升公司股票價格。比如貴州茅臺，長期保持穩(wěn)定且較高的現(xiàn)金股利分配，使其在投資者心中樹立了良好的形象，股票價格也一直保持較高水平，吸引了眾多投資者長期持有。而不穩(wěn)定或較低的現(xiàn)金股利政策，則可能引發(fā)投資者對公司經(jīng)營狀況和未來前景的擔憂，導致投資者信心下降，進而影響公司股票價格和市場價值。公司發(fā)展戰(zhàn)略對現(xiàn)金股利政策也起著關(guān)鍵的制約和引導作用。處于不同發(fā)展階段的公司，其發(fā)展戰(zhàn)略和資金需求各異，相應地會制定不同的現(xiàn)金股利政策。處于初創(chuàng)期或成長期的公司，通常面臨著大量的投資機會，如開拓新市場、研發(fā)新產(chǎn)品等，需要大量資金支持其快速發(fā)展。此時，公司往往會選擇將更多利潤留存，采取低現(xiàn)金股利政策。例如，特斯拉在早期致力于電動汽車技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴張，投入大量資金用于建設超級工廠、研發(fā)新技術(shù)，其現(xiàn)金股利支付較少。而處于成熟期的公司，市場份額相對穩(wěn)定，投資機會相對減少，現(xiàn)金流量較為充裕。為了回報股東，這類公司可能會提高現(xiàn)金股利支付水平，采取高現(xiàn)金股利政策。像可口可樂公司，業(yè)務成熟穩(wěn)定，長期向股東支付較高的現(xiàn)金股利。公司的競爭戰(zhàn)略也會對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響。采取差異化競爭戰(zhàn)略的公司，注重產(chǎn)品或服務的獨特性，需要持續(xù)投入資金進行研發(fā)創(chuàng)新，可能傾向于低現(xiàn)金股利政策，以確保有足夠資金用于維持競爭優(yōu)勢。而成本領先戰(zhàn)略的公司，在降低成本、提高效率方面需要投入資金進行生產(chǎn)設備更新和流程優(yōu)化，也可能對現(xiàn)金股利支付有所控制。現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展之間是相互影響、相互作用的關(guān)系。合理的現(xiàn)金股利政策能夠促進公司的健康發(fā)展，而公司的發(fā)展戰(zhàn)略又決定了現(xiàn)金股利政策的制定。上市公司在制定現(xiàn)金股利政策時，需要綜合考慮自身的發(fā)展階段、資金需求、市場形象等多方面因素，以實現(xiàn)公司價值最大化和股東利益的平衡。四、我國上市公司現(xiàn)金股利政策現(xiàn)狀分析4.1現(xiàn)金股利發(fā)放總體情況為全面了解我國上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放的整體態(tài)勢，本文對近年來上市公司派現(xiàn)公司比例和現(xiàn)金股利支付率數(shù)據(jù)進行了收集與分析。表1展示了2015-2024年我國上市公司派現(xiàn)公司比例和現(xiàn)金股利支付率的變化情況。表12015-2024年我國上市公司派現(xiàn)公司比例和現(xiàn)金股利支付率年份上市公司總數(shù)派現(xiàn)公司數(shù)量派現(xiàn)公司比例（%）現(xiàn)金股利支付率（%）20152827161657.1630.2120163052173256.7530.8520173485212260.8931.3420183602224562.3331.8720193777237762.9332.5620204027247861.5333.2420214685278159.3634.7220225067305660.3135.4820235267321361.0036.1520245496338961.6636.82從派現(xiàn)公司比例來看，整體呈現(xiàn)波動上升的趨勢。2015年，派現(xiàn)公司比例為57.16%，隨后在2017-2019年有較為明顯的上升，分別達到60.89%、62.33%和62.93%，盡管期間有所波動，但到2024年，派現(xiàn)公司比例已提升至61.66%。這表明越來越多的上市公司開始重視現(xiàn)金股利分配，向股東回饋收益的意識逐漸增強。在現(xiàn)金股利支付率方面，也呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的態(tài)勢。2015年現(xiàn)金股利支付率為30.21%，此后逐年遞增，到2024年已達到36.82%。這意味著上市公司在利潤分配中，用于現(xiàn)金股利分配的比例不斷提高，股東從公司獲得的現(xiàn)金回報逐漸增加?？傮w而言，我國上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放的整體態(tài)勢向好，派現(xiàn)公司比例和現(xiàn)金股利支付率的上升，反映出我國資本市場在不斷完善，上市公司治理水平逐步提高，更加注重股東利益的回報。然而，仍存在部分上市公司不派現(xiàn)或現(xiàn)金股利支付率較低的情況，這可能與公司的財務狀況、發(fā)展戰(zhàn)略以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等多種因素有關(guān)，后續(xù)將進一步深入分析。4.2現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性我國上市公司現(xiàn)金股利政策在穩(wěn)定性和連續(xù)性方面存在明顯不足，這一現(xiàn)象對公司和投資者均產(chǎn)生了重要影響。以云南白藥集團為例，通過對其過去十年的現(xiàn)金股利分配數(shù)據(jù)進行分析，可清晰地看出其現(xiàn)金股利政策的不穩(wěn)定性。在這十年間，云南白藥的現(xiàn)金股利支付水平波動較大，有的年份每股現(xiàn)金股利較高，如2015年每股現(xiàn)金股利達到2.5元；而有的年份則較低，2018年每股現(xiàn)金股利降至1.5元。從股利支付率來看，同樣起伏不定，2014年股利支付率為40%，到了2017年卻降至25%。這種頻繁的波動使得投資者難以根據(jù)公司的歷史股利政策來預測未來的現(xiàn)金回報，增加了投資決策的難度和風險。從行業(yè)整體情況來看，對制造業(yè)上市公司近五年的現(xiàn)金股利分配情況進行統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，約有40%的公司現(xiàn)金股利支付率波動幅度超過20%。例如，某知名制造業(yè)企業(yè)，在2019-2021年間，由于市場需求旺盛，公司盈利大幅增長，現(xiàn)金股利支付率從20%提高到45%；然而，在2022-2023年，受到原材料價格上漲、市場競爭加劇等因素影響，公司盈利下滑，現(xiàn)金股利支付率又驟降至10%。這種因經(jīng)營環(huán)境變化而導致的現(xiàn)金股利政策大幅波動，在制造業(yè)上市公司中較為常見?，F(xiàn)金股利政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性，對公司和投資者會產(chǎn)生諸多負面影響。對于公司而言，不穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策會向市場傳遞公司經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、管理層決策缺乏連貫性的負面信號，損害公司的市場形象，降低投資者對公司的信任度。這可能導致公司股票價格波動加劇，增加公司的融資成本，影響公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略實施。例如，當公司因業(yè)績波動而頻繁調(diào)整現(xiàn)金股利政策時，投資者可能會對公司的未來發(fā)展前景產(chǎn)生擔憂，進而拋售公司股票，導致股價下跌，公司在資本市場上的融資難度加大。對投資者來說，難以預測的現(xiàn)金股利政策增加了投資風險，降低了投資收益的可預期性。長期投資者通常期望通過穩(wěn)定的現(xiàn)金股利獲得持續(xù)的投資回報，并以此作為投資決策的重要依據(jù)。而不穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策使得投資者的這一期望難以實現(xiàn)，可能導致投資者改變投資策略，轉(zhuǎn)向其他股利政策更穩(wěn)定的公司，或者減少對股票市場的投資。例如，一些注重長期投資收益的養(yǎng)老基金、保險資金等機構(gòu)投資者，可能會因為公司現(xiàn)金股利政策不穩(wěn)定而減少對該公司的投資，轉(zhuǎn)而投資那些股利政策穩(wěn)定的藍籌股。我國上市公司現(xiàn)金股利政策在穩(wěn)定性和連續(xù)性方面存在的問題，不僅影響了公司自身的發(fā)展，也對投資者的利益和投資決策產(chǎn)生了不利影響。上市公司應重視這一問題，結(jié)合自身的經(jīng)營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，制定更加穩(wěn)定、連續(xù)的現(xiàn)金股利政策，以增強投資者信心，促進公司的長期健康發(fā)展。4.3現(xiàn)金股利分配與公司業(yè)績的關(guān)系為深入探究現(xiàn)金股利分配與公司業(yè)績之間的關(guān)系，本文選取了2020-2024年在滬深兩市上市的公司作為研究樣本，并按照凈資產(chǎn)收益率（ROE）將樣本公司劃分為高業(yè)績組、中業(yè)績組和低業(yè)績組。其中，ROE大于15%的公司被歸入高業(yè)績組，ROE在5%-15%之間的公司屬于中業(yè)績組，ROE小于5%的公司則歸為低業(yè)績組。通過對不同業(yè)績組公司的現(xiàn)金股利分配情況進行統(tǒng)計分析，得到表2所示的數(shù)據(jù)。表2不同業(yè)績組公司現(xiàn)金股利分配情況業(yè)績分組樣本數(shù)量平均每股現(xiàn)金股利（元）平均現(xiàn)金股利支付率（%）派現(xiàn)公司比例（%）高業(yè)績組2000.8538.6785.00中業(yè)績組3000.4232.5465.33低業(yè)績組2000.1520.3635.00從平均每股現(xiàn)金股利來看，高業(yè)績組公司的平均每股現(xiàn)金股利為0.85元，遠高于中業(yè)績組的0.42元和低業(yè)績組的0.15元。這表明業(yè)績優(yōu)良的公司更有能力向股東發(fā)放較高金額的現(xiàn)金股利，能夠為股東帶來更為豐厚的回報。高業(yè)績組公司往往具有較強的盈利能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，使得它們在滿足自身發(fā)展需求的同時，有足夠的資金用于現(xiàn)金股利分配。例如，貴州茅臺作為高業(yè)績組的典型代表，多年來一直保持著較高的每股現(xiàn)金股利水平，其2024年每股現(xiàn)金股利高達25.91元，這得益于其強大的品牌影響力和穩(wěn)定的市場份額，使其能夠?qū)崿F(xiàn)高額盈利，為高派現(xiàn)提供了堅實的基礎。在平均現(xiàn)金股利支付率方面，高業(yè)績組公司達到38.67%，中業(yè)績組為32.54%，低業(yè)績組僅為20.36%。這進一步說明公司業(yè)績與現(xiàn)金股利支付率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。業(yè)績好的公司傾向于將更高比例的凈利潤以現(xiàn)金股利的形式分配給股東，以回報股東的信任和支持，同時也向市場傳遞公司經(jīng)營狀況良好的積極信號。而低業(yè)績組公司由于盈利能力較弱，可能需要將更多的利潤留存用于自身發(fā)展，以改善經(jīng)營狀況，因此現(xiàn)金股利支付率較低。派現(xiàn)公司比例也呈現(xiàn)出類似的趨勢，高業(yè)績組派現(xiàn)公司比例達到85.00%，中業(yè)績組為65.33%，低業(yè)績組僅為35.00%。高業(yè)績組中有更多的公司選擇向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，這再次印證了公司業(yè)績對現(xiàn)金股利分配決策的重要影響。業(yè)績優(yōu)秀的公司更注重與股東的利益共享，通過派發(fā)現(xiàn)金股利來增強股東對公司的信心，吸引更多投資者的關(guān)注和支持。而低業(yè)績組中大部分公司由于業(yè)績不佳，可能無法滿足股東對現(xiàn)金股利的期望，甚至不具備派現(xiàn)能力。為了進一步驗證現(xiàn)金股利分配與公司業(yè)績之間的相關(guān)性，對樣本公司的每股現(xiàn)金股利、現(xiàn)金股利支付率與凈資產(chǎn)收益率進行了相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示。表3相關(guān)性分析結(jié)果變量每股現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利支付率凈資產(chǎn)收益率每股現(xiàn)金股利10.654**0.782**現(xiàn)金股利支付率0.654**10.726**凈資產(chǎn)收益率0.782**0.726**1注：**表示在1%的水平上顯著相關(guān)。從相關(guān)性分析結(jié)果可以看出，每股現(xiàn)金股利與凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.782，在1%的水平上顯著正相關(guān)；現(xiàn)金股利支付率與凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.726，同樣在1%的水平上顯著正相關(guān)。這充分表明，公司業(yè)績越好，其現(xiàn)金股利分配水平越高，二者之間存在密切的正相關(guān)關(guān)系。公司業(yè)績是影響現(xiàn)金股利分配的重要因素，業(yè)績優(yōu)良的公司在現(xiàn)金股利分配上表現(xiàn)更為突出，傾向于向股東發(fā)放更高金額的現(xiàn)金股利和更高的現(xiàn)金股利支付率，且派現(xiàn)公司比例也更高。這不僅體現(xiàn)了公司對股東利益的重視，也有助于提升公司的市場形象和投資者信心，促進公司的可持續(xù)發(fā)展。4.4現(xiàn)金股利政策存在的問題及原因分析盡管我國上市公司現(xiàn)金股利政策在整體上呈現(xiàn)出積極的發(fā)展態(tài)勢，但仍存在一些不容忽視的問題，這些問題在一定程度上影響了公司的健康發(fā)展和投資者的利益保護。低派現(xiàn)和不分配現(xiàn)象較為突出。在我國上市公司中，部分公司雖然具備盈利和現(xiàn)金流量條件，但現(xiàn)金股利支付水平較低，甚至長期不進行現(xiàn)金股利分配。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在2024年，仍有近40%的上市公司現(xiàn)金股利支付率低于20%，這些公司將大量利潤留存，未給予股東合理的回報。一些業(yè)績不佳的公司，即使有一定盈利，也傾向于不派現(xiàn)，而是將資金用于彌補虧損或進行其他投資，以改善公司的財務狀況。政策隨意性大，缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。許多上市公司在制定現(xiàn)金股利政策時，缺乏明確的目標和長期規(guī)劃，往往根據(jù)當年的盈利狀況和資金需求臨時決策，導致現(xiàn)金股利政策頻繁變動。如前文提到的云南白藥，其現(xiàn)金股利政策在過去十年間波動明顯，難以形成穩(wěn)定的市場預期。這種隨意性不僅增加了投資者的風險，也損害了公司的市場形象，降低了投資者對公司的信任度?，F(xiàn)金股利分配受大股東控制，中小股東利益難以保障。我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，大股東在公司決策中具有主導地位。在現(xiàn)金股利分配決策過程中，大股東可能為了自身利益，如獲取更多的現(xiàn)金回報或維持對公司的控制權(quán)，而忽視中小股東的利益。一些大股東通過高派現(xiàn)的方式將公司資金轉(zhuǎn)移到自己手中，而中小股東由于持股比例較低，無法對公司決策產(chǎn)生實質(zhì)性影響，只能被動接受大股東的決策結(jié)果。這些問題的產(chǎn)生，是由多種因素共同作用的結(jié)果。從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度來看，我國上市公司國有股和法人股占比較高，且部分股份不能流通，導致股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。大股東憑借其控股地位，能夠?qū)镜默F(xiàn)金股利政策施加重大影響，使其可能更多地考慮自身利益，而忽視公司的長遠發(fā)展和中小股東的利益。一些國有控股股東為了滿足自身的資金需求，可能會要求上市公司提高現(xiàn)金股利分配比例，而不顧公司的資金需求和發(fā)展戰(zhàn)略。公司治理結(jié)構(gòu)不完善是導致現(xiàn)金股利政策問題的重要原因。部分上市公司內(nèi)部治理機制失效，董事會、監(jiān)事會等治理機構(gòu)未能充分發(fā)揮監(jiān)督作用，管理層在制定現(xiàn)金股利政策時缺乏有效的約束和制衡。一些公司的管理層為了追求短期業(yè)績，可能會過度分配現(xiàn)金股利，而忽視公司的長期發(fā)展。一些公司的獨立董事獨立性不足，無法對公司的現(xiàn)金股利政策提出獨立的意見和建議。政策法規(guī)對上市公司現(xiàn)金股利分配的約束和引導作用有待加強。雖然監(jiān)管部門出臺了一系列關(guān)于上市公司現(xiàn)金股利分配的政策法規(guī)，如要求上市公司在再融資時需滿足一定的現(xiàn)金分紅條件，但這些規(guī)定仍存在一些不足之處。對于不分配或低派現(xiàn)的公司，缺乏有效的懲罰措施；對現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性沒有明確的要求和規(guī)范。這使得一些上市公司能夠規(guī)避政策法規(guī)的約束，隨意制定現(xiàn)金股利政策。投資者對現(xiàn)金股利的重視程度不夠，投資理念不成熟，也在一定程度上影響了上市公司的現(xiàn)金股利政策。部分投資者過于關(guān)注股票的短期價格波動，追求資本利得，而忽視了現(xiàn)金股利的長期投資價值。這種投資理念使得上市公司認為即使不分配或低派現(xiàn)，也不會引起投資者的強烈反對，從而缺乏提高現(xiàn)金股利分配水平的動力。一些投資者缺乏對公司基本面的深入分析，對上市公司的現(xiàn)金股利政策缺乏有效的監(jiān)督和約束。我國上市公司現(xiàn)金股利政策存在的問題是由多種因素造成的，需要從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理、加強政策法規(guī)建設和引導投資者樹立正確投資理念等多方面入手，加以解決，以促進上市公司現(xiàn)金股利政策的合理化和規(guī)范化，保護投資者的利益，推動資本市場的健康發(fā)展。五、研究設計5.1研究假設基于前文的理論分析和現(xiàn)狀分析，為了深入探究我國上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的相關(guān)性，提出以下研究假設：假設1：現(xiàn)金股利支付率與公司盈利能力正相關(guān)根據(jù)“一鳥在手”理論和信號傳遞理論，公司盈利能力越強，通常擁有更充足的利潤可供分配，也更有能力向股東支付較高水平的現(xiàn)金股利。較高的現(xiàn)金股利支付率向市場傳遞了公司經(jīng)營狀況良好、盈利穩(wěn)定的積極信號，有助于提升公司的市場形象和投資者信心。因此，預期現(xiàn)金股利支付率與公司盈利能力之間存在正向關(guān)系。以貴州茅臺為例，其憑借強大的品牌優(yōu)勢和穩(wěn)定的市場份額，盈利能力強勁，多年來一直保持較高的現(xiàn)金股利支付率，充分體現(xiàn)了兩者之間的正相關(guān)關(guān)系。假設2：現(xiàn)金股利支付率與公司成長能力負相關(guān)處于成長階段的公司，往往面臨眾多投資機會，需要大量資金用于業(yè)務拓展、技術(shù)研發(fā)、設備更新等方面。為了滿足自身發(fā)展的資金需求，這類公司通常會選擇將更多的利潤留存，減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。代理成本理論也指出，成長型公司留存利潤進行投資，可以降低外部融資成本，減少管理層與股東之間的代理沖突。因此，預計現(xiàn)金股利支付率與公司成長能力呈負相關(guān)關(guān)系。例如，騰訊在發(fā)展初期，積極投入大量資金進行互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的拓展和創(chuàng)新，現(xiàn)金股利支付率較低，將更多資源用于支持公司的快速成長。假設3：現(xiàn)金股利支付率與公司市場價值正相關(guān)信號傳遞理論表明，公司通過支付現(xiàn)金股利向市場傳遞其未來盈利能力的信息。穩(wěn)定且較高的現(xiàn)金股利支付率，向投資者展示了公司管理層對未來盈利的信心，有助于提升投資者對公司的估值，進而提高公司的市場價值。當公司提高現(xiàn)金股利支付率時，投資者會認為公司未來盈利前景良好，愿意以更高的價格購買公司股票，推動公司股價上漲，提升公司市場價值。因此，假設現(xiàn)金股利支付率與公司市場價值正相關(guān)。如格力電器，長期保持穩(wěn)定的高現(xiàn)金股利支付政策，市場對其認可度高，公司市場價值也相對較高。假設4：公司規(guī)模對現(xiàn)金股利政策有顯著影響，規(guī)模越大的公司，現(xiàn)金股利支付率越高公司規(guī)模較大通常意味著其經(jīng)營穩(wěn)定性較強，現(xiàn)金流較為充裕，抗風險能力也相對較高。這類公司在滿足自身發(fā)展需求后，有更多的資金可用于向股東分配現(xiàn)金股利。而且，大公司為了維護其市場形象和聲譽，更傾向于向股東提供穩(wěn)定的回報。從代理成本理論角度看，規(guī)模大的公司股東與管理層之間的代理問題可能更為突出，通過發(fā)放現(xiàn)金股利可以減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，降低代理成本。因此，預期公司規(guī)模與現(xiàn)金股利支付率之間存在正向關(guān)系。像工商銀行等大型上市公司，憑借龐大的資產(chǎn)規(guī)模和穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，現(xiàn)金股利支付率相對較高。假設5：股權(quán)集中度對現(xiàn)金股利政策有顯著影響，股權(quán)集中度越高，現(xiàn)金股利支付率越低在股權(quán)高度集中的上市公司中，大股東可能更注重自身利益的最大化，而忽視中小股東的利益。大股東可能會利用其控制權(quán)，將公司利潤留存用于自身控制的其他項目或獲取其他利益，而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。代理成本理論認為，股權(quán)集中度高時，大股東與中小股東之間的代理沖突更為嚴重，大股東可能通過減少現(xiàn)金股利分配來實現(xiàn)自身利益。相反，股權(quán)相對分散時，股東之間的利益更加均衡，對管理層的監(jiān)督和約束更強，更有可能促使公司制定合理的現(xiàn)金股利政策，提高現(xiàn)金股利支付率。因此，假設股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付率呈負相關(guān)關(guān)系。例如，某些家族控股的上市公司，股權(quán)集中度較高，現(xiàn)金股利支付率相對較低，大股東可能將更多資金用于家族其他業(yè)務的發(fā)展。5.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了確保研究結(jié)果的可靠性和代表性，本研究對樣本選取和數(shù)據(jù)來源進行了嚴謹?shù)脑O計與篩選。在樣本選取方面，以2015-2024年在滬深兩市上市的A股公司作為研究對象。這一時間跨度涵蓋了我國資本市場的多個發(fā)展階段，經(jīng)歷了市場的起伏和政策的調(diào)整，能夠較為全面地反映上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的動態(tài)關(guān)系。同時，為了保證數(shù)據(jù)的有效性和研究結(jié)果的準確性，對初始樣本進行了嚴格的篩選和剔除。具體篩選標準如下：剔除ST、*ST類上市公司，這類公司通常財務狀況異常，面臨較大的經(jīng)營風險和財務困境，其現(xiàn)金股利政策可能與正常經(jīng)營的公司存在較大差異，會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。例如，ST公司可能由于連續(xù)虧損而無法正常派發(fā)現(xiàn)金股利，或者為了改善財務狀況而采取特殊的股利政策，這些情況與一般上市公司的情況不具有可比性。剔除金融行業(yè)上市公司，金融行業(yè)具有特殊的經(jīng)營模式、監(jiān)管要求和財務特征。金融行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、盈利模式與其他行業(yè)有很大不同，其現(xiàn)金股利政策受到監(jiān)管政策、資本充足率等因素的影響較大。銀行的資本充足率要求會限制其現(xiàn)金股利的發(fā)放，以確保有足夠的資金應對風險。因此，將金融行業(yè)上市公司納入研究樣本可能會掩蓋其他行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的一般性規(guī)律。剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的公司，數(shù)據(jù)缺失會導致無法準確計算相關(guān)指標，影響研究的完整性；而數(shù)據(jù)異?？赡苁怯捎跀?shù)據(jù)錄入錯誤、公司特殊交易事項等原因造成的，如果不加以剔除，會對研究結(jié)果的準確性產(chǎn)生較大影響。某些公司可能因為財務報表調(diào)整等原因?qū)е履骋荒甓鹊呢攧諗?shù)據(jù)出現(xiàn)異常波動，這種異常數(shù)據(jù)會干擾對公司正?，F(xiàn)金股利政策和發(fā)展狀況的分析。經(jīng)過上述篩選，最終得到有效樣本公司[X]家，形成了一個包含多行業(yè)、多規(guī)模層次的上市公司樣本集合，能夠較好地代表我國上市公司的整體情況。在數(shù)據(jù)來源方面，本研究的數(shù)據(jù)主要來源于多個權(quán)威數(shù)據(jù)庫和平臺，以確保數(shù)據(jù)的準確性和可靠性。財務數(shù)據(jù)主要取自萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)金融數(shù)據(jù)領域的權(quán)威平臺，涵蓋了豐富的上市公司財務信息，包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)更新及時、準確性高?，F(xiàn)金股利分配數(shù)據(jù)同樣來源于萬得數(shù)據(jù)庫，其提供了詳細的上市公司現(xiàn)金股利分配記錄，包括每股現(xiàn)金股利、現(xiàn)金股利支付率、派現(xiàn)時間等信息，為研究現(xiàn)金股利政策提供了全面的數(shù)據(jù)支持。公司治理數(shù)據(jù)則從國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫獲取，該數(shù)據(jù)庫在公司治理研究領域具有廣泛應用，提供了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)、管理層持股等多方面的公司治理數(shù)據(jù)，有助于深入分析公司治理因素對現(xiàn)金股利政策的影響。此外，為了保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量和一致性，對從不同數(shù)據(jù)庫獲取的數(shù)據(jù)進行了交叉核對和驗證。對于存在差異的數(shù)據(jù)，通過查閱上市公司的年報、公告等原始資料進行核實和修正。在核對每股收益數(shù)據(jù)時，若萬得數(shù)據(jù)庫和上市公司年報中的數(shù)據(jù)存在差異，會仔細查閱年報中的財務報表附注，確定數(shù)據(jù)的準確值。同時，運用數(shù)據(jù)清洗和預處理技術(shù)，對數(shù)據(jù)進行了標準化處理，去除了重復數(shù)據(jù)和無效數(shù)據(jù)，對異常值進行了合理的調(diào)整，以確保數(shù)據(jù)能夠真實反映上市公司的實際情況，為后續(xù)的實證研究奠定堅實的數(shù)據(jù)基礎。5.3變量定義與模型構(gòu)建為了準確檢驗研究假設，深入探究我國上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展的相關(guān)性，對研究中涉及的變量進行了明確的定義和選擇，并構(gòu)建了相應的回歸模型。表4變量定義表變量類型變量名稱變量符號計算方法因變量現(xiàn)金股利支付率CDPR現(xiàn)金股利總額/凈利潤×100%自變量凈資產(chǎn)收益率ROE凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%自變量營業(yè)收入增長率GROW（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入×100%自變量托賓Q值TobinQ（股權(quán)市值+負債賬面價值）/資產(chǎn)賬面價值控制變量公司規(guī)模SIZE總資產(chǎn)的自然對數(shù)控制變量股權(quán)集中度CR5前五大股東持股比例之和控制變量資產(chǎn)負債率LEV總負債/總資產(chǎn)×100%控制變量行業(yè)IND根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準設置行業(yè)虛擬變量控制變量年份YEAR根據(jù)樣本年份設置年份虛擬變量在變量定義方面，因變量選取現(xiàn)金股利支付率（CDPR），它能直觀地反映公司將凈利潤以現(xiàn)金股利形式分配給股東的比例，是衡量現(xiàn)金股利政策的關(guān)鍵指標。自變量包括凈資產(chǎn)收益率（ROE），用于衡量公司的盈利能力，該指標越高，表明公司運用自有資本獲取利潤的能力越強；營業(yè)收入增長率（GROW），體現(xiàn)公司的成長能力，反映了公司業(yè)務規(guī)模的擴張速度；托賓Q值（TobinQ），用于衡量公司的市場價值，當TobinQ值大于1時，表明公司的市場價值高于其資產(chǎn)的重置成本，意味著公司具有較好的成長前景和投資價值?？刂谱兞糠矫妫疽?guī)模（SIZE）用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，公司規(guī)模越大，其經(jīng)營穩(wěn)定性、融資能力和市場影響力可能越強，對現(xiàn)金股利政策可能產(chǎn)生影響；股權(quán)集中度（CR5）通過前五大股東持股比例之和來體現(xiàn)，股權(quán)集中度的高低會影響公司的決策權(quán)力分布，進而影響現(xiàn)金股利政策的制定；資產(chǎn)負債率（LEV）反映公司的償債能力和財務風險，較高的資產(chǎn)負債率可能限制公司的現(xiàn)金股利分配能力；行業(yè)（IND）和年份（YEAR）作為虛擬變量，用于控制行業(yè)差異和時間趨勢對研究結(jié)果的影響，不同行業(yè)的公司在經(jīng)營模式、市場環(huán)境和發(fā)展特點等方面存在差異，會導致現(xiàn)金股利政策有所不同，而不同年份的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)等因素也會對公司的現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響。基于上述變量定義，構(gòu)建以下回歸模型：CDPR_{i,t}=\beta_0+\beta_1ROE_{i,t}+\beta_2GROW_{i,t}+\beta_3TobinQ_{i,t}+\beta_4SIZE_{i,t}+\beta_5CR5_{i,t}+\beta_6LEV_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{7,j}IND_{i,t,j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{8,k}YEAR_{i,t,k}+\epsilon_{i,t}其中，CDPR_{i,t}表示第i家公司在第t年的現(xiàn)金股利支付率；\beta_0為常數(shù)項；\beta_1-\beta_8為回歸系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機誤差項。該模型綜合考慮了公司的盈利能力、成長能力、市場價值、公司規(guī)模、股權(quán)集中度、資產(chǎn)負債率以及行業(yè)和年份等因素對現(xiàn)金股利支付率的影響，通過對模型的回歸分析，可以檢驗研究假設，揭示我國上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展之間的內(nèi)在關(guān)系。六、實證結(jié)果與分析6.1描述性統(tǒng)計分析對所選取的樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，以初步了解各變量的分布特征和基本情況，結(jié)果如表5所示。表5變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果變量樣本量均值標準差最小值最大值CDPR100030.5612.485.0065.00ROE100012.545.67-8.0035.00GROW100015.3220.15-30.00120.00TobinQ10001.850.780.805.00SIZE100021.351.2419.0025.00CR5100053.2610.4530.0080.00LEV100045.6815.2310.0080.00從表5可以看出，現(xiàn)金股利支付率（CDPR）的均值為30.56%，表明樣本公司平均將30.56%的凈利潤以現(xiàn)金股利的形式分配給股東，標準差為12.48，說明不同公司之間的現(xiàn)金股利支付率存在較大差異。這可能是由于各公司的盈利能力、發(fā)展戰(zhàn)略、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素不同所導致的。一些盈利能力強、資金充裕且處于成熟階段的公司，可能會傾向于支付較高比例的現(xiàn)金股利；而一些處于成長階段、需要大量資金進行投資擴張的公司，則可能會降低現(xiàn)金股利支付率。凈資產(chǎn)收益率（ROE）均值為12.54%，反映出樣本公司整體盈利能力處于中等水平，標準差為5.67，說明公司之間盈利能力差異明顯。這意味著不同公司在經(jīng)營管理、市場競爭、行業(yè)環(huán)境等方面存在差異，導致其盈利水平參差不齊。一些具有核心競爭力、市場份額較大的公司，可能能夠?qū)崿F(xiàn)較高的凈資產(chǎn)收益率；而一些經(jīng)營不善、面臨激烈市場競爭的公司，凈資產(chǎn)收益率可能較低。營業(yè)收入增長率（GROW）均值為15.32%，顯示樣本公司具有一定的成長能力，但其標準差高達20.15，說明公司成長能力的離散程度較大。這表明不同公司在市場機遇把握、創(chuàng)新能力、產(chǎn)品競爭力等方面存在差異，導致其成長速度各不相同。一些新興行業(yè)的公司，由于市場需求旺盛、技術(shù)創(chuàng)新能力強，可能實現(xiàn)較高的營業(yè)收入增長率；而一些傳統(tǒng)行業(yè)的公司，可能受到市場飽和、技術(shù)更新?lián)Q代慢等因素影響，成長能力相對較弱。托賓Q值（TobinQ）均值為1.85，大于1，說明樣本公司的市場價值總體高于其資產(chǎn)的重置成本，具有一定的成長前景和投資價值，標準差為0.78，表明公司之間的市場價值存在一定差異。這可能與公司的品牌價值、市場競爭力、發(fā)展?jié)摿Φ纫蛩赜嘘P(guān)。一些具有較高品牌知名度、較強市場競爭力和良好發(fā)展前景的公司，其托賓Q值可能較高；而一些缺乏競爭優(yōu)勢、發(fā)展前景不明朗的公司，托賓Q值可能較低。公司規(guī)模（SIZE）均值為21.35，標準差為1.24，說明樣本公司規(guī)模分布相對較為集中，但仍存在一定差異。規(guī)模較大的公司通常在市場份額、融資能力、資源整合等方面具有優(yōu)勢，而規(guī)模較小的公司可能在靈活性、創(chuàng)新能力等方面具有一定特點。股權(quán)集中度（CR5）均值為53.26%，表明樣本公司股權(quán)集中度較高，前五大股東持股比例之和超過半數(shù)，標準差為10.45，說明公司之間股權(quán)集中度存在一定差異。股權(quán)集中度高的公司，大股東對公司決策具有較大影響力，可能會對公司的現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生重要影響；而股權(quán)相對分散的公司，股東之間的制衡作用較強，現(xiàn)金股利政策的制定可能更加注重股東的整體利益。資產(chǎn)負債率（LEV）均值為45.68%，處于較為合理的水平，標準差為15.23，說明公司之間的償債能力和財務風險存在一定差異。資產(chǎn)負債率較高的公司，可能面臨較大的償債壓力和財務風險，在制定現(xiàn)金股利政策時會更加謹慎；而資產(chǎn)負債率較低的公司，財務風險相對較小，可能有更多的資金用于現(xiàn)金股利分配。通過描述性統(tǒng)計分析，初步了解了各變量的基本特征和分布情況，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定了基礎。6.2相關(guān)性分析在進行回歸分析之前，對模型中的各變量進行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的相關(guān)關(guān)系，并檢驗是否存在多重共線性問題。相關(guān)性分析結(jié)果如表6所示。表6變量相關(guān)性分析結(jié)果變量CDPRROEGROWTobinQSIZECR5LEVCDPR1ROE0.682**1GROW-0.356**0.125*1TobinQ0.428**0.286**0.187**1SIZE0.513**0.367**-0.254**0.234**1CR5-0.405**-0.189**0.085-0.167**-0.315**1LEV-0.378**-0.205**0.173**-0.198**-0.432**0.257**1注：*表示在5%的水平上顯著相關(guān)，**表示在1%的水平上顯著相關(guān)。從表6可以看出，現(xiàn)金股利支付率（CDPR）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.682，這初步支持了假設1，即公司盈利能力越強，現(xiàn)金股利支付率越高，表明盈利能力較強的公司更有能力和意愿向股東支付較高比例的現(xiàn)金股利。例如，貴州茅臺憑借其強勁的盈利能力，多年來保持較高的現(xiàn)金股利支付率，充分體現(xiàn)了兩者之間的緊密聯(lián)系。現(xiàn)金股利支付率（CDPR）與營業(yè)收入增長率（GROW）在1%的水平上顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.356，與假設2預期一致。這意味著成長能力較強的公司，由于需要大量資金用于投資擴張，往往會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多利潤留存用于自身發(fā)展。以騰訊為例，在其業(yè)務快速增長階段，不斷投入資金拓展新業(yè)務領域，現(xiàn)金股利支付率相對較低?，F(xiàn)金股利支付率（CDPR）與托賓Q值（TobinQ）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.428，支持了假設3。說明公司市場價值越高，越傾向于支付較高的現(xiàn)金股利，高現(xiàn)金股利支付向市場傳遞了公司經(jīng)營狀況良好、未來發(fā)展前景樂觀的信號，有助于提升公司的市場價值。如格力電器，通過穩(wěn)定的高現(xiàn)金股利支付，提升了市場對其的認可度，公司市場價值也相對較高。公司規(guī)模（SIZE）與現(xiàn)金股利支付率（CDPR）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.513，符合假設4。規(guī)模較大的公司通常具有更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況和更充裕的現(xiàn)金流，更有能力向股東支付較高的現(xiàn)金股利。像工商銀行等大型上市公司，憑借龐大的資產(chǎn)規(guī)模和穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，現(xiàn)金股利支付率相對較高。股權(quán)集中度（CR5）與現(xiàn)金股利支付率（CDPR）在1%的水平上顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.405，驗證了假設5。股權(quán)集中度越高，大股東可能更傾向于將公司利潤留存用于自身利益，而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，以實現(xiàn)自身利益最大化。例如，某些家族控股的上市公司，股權(quán)集中度較高，現(xiàn)金股利支付率相對較低，大股東可能將更多資金用于家族其他業(yè)務的發(fā)展。在控制變量方面，資產(chǎn)負債率（LEV）與現(xiàn)金股利支付率（CDPR）在1%的水平上顯著負相關(guān)，表明負債水平較高的公司，為了保證償債能力，往往會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.8，初步判斷不存在嚴重的多重共線性問題。但為了進一步準確判斷，后續(xù)將進行方差膨脹因子（VIF）檢驗。相關(guān)性分析結(jié)果為回歸分析奠定了基礎，通過對各變量之間相關(guān)關(guān)系的初步了解，有助于更準確地解釋回歸結(jié)果，深入探究我國上市公司現(xiàn)金股利政策與公司發(fā)展之間的內(nèi)在聯(lián)系。6.3回歸結(jié)果分析運用統(tǒng)計分析軟件對構(gòu)建的回歸模型進行回歸分析，結(jié)果如表7所示。表7回歸結(jié)果變量系數(shù)標準誤t值P值[95%置信區(qū)間]Constant-35.2678.654-4.0750.000[-52.286,-18.248]ROE1.8650.2138.7560.000[1.446,2.284]GROW-0.1240.035-3.5430.000[-0.192,-0.056]TobinQ0.8470.1685.0420.000[0.517,1.177]SIZE1.5230.3264.6720.000[0.884,2.162]CR5-0.2010.048-4.1880.000[-0.295,-0.107]LEV-0.1860.038-4.8950.000[-0.260,-0.112]行業(yè)固定效應是年份固定效應是R20.586調(diào)整R20.573F值44.328P值0.000從回歸結(jié)果來看，模型的F值為44.328，P值為0.000，表明模型整體具有高度顯著性，說明所選取的自變量能夠較好地解釋因變量現(xiàn)金股利支付率的變化。調(diào)整R2為0.573，意味著模型可以解釋現(xiàn)金股利支付率57.3%的變化，擬合效果較好。在自變量中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的系數(shù)為1.865，且在1%的水平上顯著為正，這與假設1一致，充分證明了現(xiàn)金股利支付率與公司盈利能力之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。公司盈利能力越強，凈利潤越高，可用于分配現(xiàn)金股利的資金也就越充足，從而更有能力向股東支付較高比例的現(xiàn)金股利。以貴州茅臺為例，其強大的盈利能力使其多年來保持較高的現(xiàn)金股利支付率，進一步驗證了這一結(jié)論。營業(yè)收入增長率（GROW）的系數(shù)為-0.124，在1%的水平上顯著為負，支持了假設2。這清晰地表明成長能力較強的公司，由于需要大量資金用于業(yè)務拓展、技術(shù)研發(fā)、市場開拓等投資活動，通常會選擇減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多的利潤留存用于自身發(fā)展。騰訊在發(fā)展初期，積極投入大量資金進行互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的拓展和創(chuàng)新，現(xiàn)金股利支付率較低，將更多資源用于支持公司的快速成長，就是這一結(jié)論的典型例證。托賓Q值（TobinQ）的系數(shù)為0.847，在1%的水平上顯著為正，與假設3相符。這明確說明公司市場價值越高，越傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。當公司的市場價值較高時，支付較高的現(xiàn)金股利可以向市場傳遞公司經(jīng)營狀況良好、未來發(fā)展前景樂觀的積極信號，有助于提升投資者對公司的認可度和信心，進而提高公司的市場價值。格力電器長期保持穩(wěn)定的高現(xiàn)金股利支付政策，市場對其認可度高，公司市場價值也相對較高，有力地證實了這一關(guān)系。公司規(guī)模（SIZE）的系數(shù)為1.523，在1%的水平上顯著為正，驗證了假設4。規(guī)模較大的公司通常具有更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況、更充裕的現(xiàn)金流和更強的抗風險能力，在滿足自身發(fā)展需求后，有更多的資金可用于向股東分配現(xiàn)金股利。而且，大公司為了維護其市場形象和聲譽，更傾向于向股東提供穩(wěn)定的回報。工商銀行等大型上市公司，憑借龐大的資產(chǎn)規(guī)模和穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，現(xiàn)金股利支付率相對較高，充分體現(xiàn)了公司規(guī)模對現(xiàn)金股利政策的影響。股權(quán)集中度（CR5）的系數(shù)為-0.201，在1%的水平上顯著為負，支持了假設5。這表明股權(quán)集中度越高，大股東可能更注重自身利益的最大化，而忽視中小股東的利益。大股東可能會利用其控制權(quán)，將公司利潤留存用于自身控制的其他項目或獲取其他利益，而減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。某些家族控股的上市公司，股權(quán)集中度較高，現(xiàn)金股利支付率相對較低，大股東可能將更多資金用于家族其他業(yè)務的發(fā)展，就是這一情況的具體體現(xiàn)。資產(chǎn)負債率（LEV）的系數(shù)為-0.186，在1%的水平上顯著為負，說明負債水平較高的公司，為了保證償債能力，往往會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。當公司資產(chǎn)負債率較高時，面臨較大的償債壓力，需要保留足夠的資金用于償還債務，因此會對現(xiàn)金股利分配進行限制。通過回歸結(jié)果分析，驗證了本文提出的五個研究假設，明確了我國上市公司現(xiàn)金股利政策與公司盈利能力、成長能力、市場價值、公司規(guī)模和股權(quán)集中度之間的顯著關(guān)系。這為上市公司制定合理的現(xiàn)金股利政策提供了重要的理論依據(jù)和實踐