我國(guó)中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)聯(lián)性實(shí)證剖析一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中，中小企業(yè)一直是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)創(chuàng)新、增加就業(yè)的重要力量。中小板上市公司作為中小企業(yè)中的優(yōu)秀代表，在資本市場(chǎng)的支持下，獲得了更廣闊的發(fā)展空間，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位日益凸顯。中小板是深交所為鼓勵(lì)自主創(chuàng)新而專(zhuān)門(mén)設(shè)置的板塊，其上市條件相對(duì)主板更為寬松，為具有成長(zhǎng)潛力但規(guī)模相對(duì)較小的企業(yè)提供了融資渠道和發(fā)展平臺(tái)。中小板上市公司通常規(guī)模相對(duì)較小，在資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入、員工數(shù)量等方面與大型企業(yè)存在差距，但它們具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，在技術(shù)、產(chǎn)品、管理等方面不斷尋求突破，發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｒ坏┳プ∈袌?chǎng)機(jī)遇，便有可能實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。從就業(yè)角度看，中小板上市公司創(chuàng)造了大量就業(yè)機(jī)會(huì)，它們數(shù)量眾多，分布在各個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，能吸納不同層次的勞動(dòng)力，有效緩解了就業(yè)壓力。在創(chuàng)新方面，這些公司敢于嘗試新的理念和技術(shù)，是推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新的重要力量，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和轉(zhuǎn)型。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)角度分析，中小板上市公司的發(fā)展有助于優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，其靈活性和創(chuàng)新性能夠填補(bǔ)市場(chǎng)空白，豐富產(chǎn)業(yè)生態(tài)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的多樣性和穩(wěn)定性。資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的關(guān)鍵內(nèi)容，直接關(guān)系到企業(yè)的融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)價(jià)值。它是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，包括股權(quán)資本和債務(wù)資本。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠使企業(yè)以較低的成本獲取資金，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效；反之，不合理的資本結(jié)構(gòu)則可能導(dǎo)致企業(yè)融資成本過(guò)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和可持續(xù)發(fā)展。經(jīng)營(yíng)績(jī)效是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)利用各種資源進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所取得的成果，它反映了企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力等多個(gè)方面，是企業(yè)綜合實(shí)力的體現(xiàn)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在著密切的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的選擇會(huì)影響企業(yè)的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)的投資決策和經(jīng)營(yíng)策略，最終對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生影響；而經(jīng)營(yíng)績(jī)效的好壞也會(huì)反過(guò)來(lái)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策，例如，經(jīng)營(yíng)績(jī)效好的企業(yè)更容易獲得外部融資，從而有更多的資本結(jié)構(gòu)選擇空間。然而，由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善，中小板上市公司在發(fā)展過(guò)程中面臨著諸多問(wèn)題，如融資渠道狹窄、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等，這些問(wèn)題導(dǎo)致其資本結(jié)構(gòu)存在一定的不合理性，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生了負(fù)面影響。因此，深入研究我國(guó)中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，對(duì)于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，促進(jìn)中小板上市公司的健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義理論意義：西方經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論是建立在完善的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的，而我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)育還不健全，市場(chǎng)環(huán)境、制度背景等與西方存在差異。通過(guò)對(duì)我國(guó)中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究，可以檢驗(yàn)西方經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論在我國(guó)的適用性，進(jìn)一步豐富和完善資本結(jié)構(gòu)理論。同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究尚未得出一致結(jié)論，研究結(jié)果受到樣本選擇、研究方法、行業(yè)差異等多種因素的影響。對(duì)我國(guó)中小板上市公司進(jìn)行專(zhuān)門(mén)研究，有助于拓展這一領(lǐng)域的研究范圍，為后續(xù)研究提供新的視角和實(shí)證依據(jù)，推動(dòng)該領(lǐng)域理論研究的發(fā)展。實(shí)踐意義：對(duì)于中小板上市公司自身而言，了解資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，有助于企業(yè)管理者制定合理的融資策略和資本結(jié)構(gòu)決策。通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效率，從而提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。從投資者角度來(lái)看，資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效是評(píng)估企業(yè)投資價(jià)值的重要指標(biāo)。研究?jī)烧叩年P(guān)系可以幫助投資者更好地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，準(zhǔn)確判斷企業(yè)的投資價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，做出科學(xué)合理的投資決策，提高投資收益。對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，掌握中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的情況，有助于制定更加科學(xué)合理的監(jiān)管政策和市場(chǎng)規(guī)則，規(guī)范企業(yè)的融資行為和市場(chǎng)秩序，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，為中小企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境和發(fā)展空間。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究起步較早，形成了較為成熟的理論體系。Modigliani和Miller（1958）提出了經(jīng)典MM理論，在完美市場(chǎng)的假設(shè)條件下，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值沒(méi)有關(guān)聯(lián)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值只取決于其基本盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)程度，而與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。然而，現(xiàn)實(shí)中的資本市場(chǎng)并不完美，基于經(jīng)典的MM理論，后續(xù)學(xué)者通過(guò)放松完美市場(chǎng)的一些假設(shè)條件，又形成了有稅的MM理論、權(quán)衡理論、融資偏好理論、代理成本理論等一系列資本結(jié)構(gòu)理論，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。Modigliani和Miller（1963）在進(jìn)一步考慮了稅對(duì)公司資本成本的影響后提出有稅的MM理論，即在考慮稅收的情況下，由于負(fù)債的抵稅作用，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債比例的提高而增加。Robicheck和Myers（1966）提出破產(chǎn)成本理論，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債的增加而降低，因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到一定程度時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，從而降低企業(yè)價(jià)值。Kraus和Litzenberer（1973）在有稅的MM理論和破產(chǎn)成本理論的基礎(chǔ)之上提出了權(quán)衡理論，負(fù)債比率的提高既會(huì)帶來(lái)稅盾效應(yīng)，也會(huì)增加破產(chǎn)成本，因此存在一個(gè)最優(yōu)的負(fù)債比率使企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大。隨著不對(duì)稱(chēng)理論的發(fā)展，20世紀(jì)70年代初的學(xué)者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究進(jìn)入了新資本結(jié)構(gòu)理論的階段。Majluf和Myers（1984）將MM理論中的假設(shè)條件進(jìn)一步放開(kāi)，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下考慮企業(yè)的交易成本，企業(yè)選擇的融資渠道順序是內(nèi)部融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資。Jesen和Meckling（1976）則認(rèn)為信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)產(chǎn)生股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本，這兩者隨負(fù)債比率變化的方向是反向的，因此企業(yè)能夠找到一個(gè)最優(yōu)的負(fù)債比率權(quán)衡這兩種代理成本，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。在實(shí)證研究方面，DimitrisMargaritis和MariaPsillaki（2009）以法國(guó)制造業(yè)企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為杠桿率與公司價(jià)值呈正相關(guān)，同時(shí)不同行業(yè)和不同的集中度的公司代理成本不同、公司價(jià)值不同，股權(quán)更集中的家族企業(yè)的績(jī)效優(yōu)于非家族企業(yè)。AliSalmanSaleh、EnverHalili、RamiZeitun和RuhulSalim（2016）研究了全球金融危機(jī)之前和期間，澳大利亞證券交易所(ASX)的上市公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績(jī)效，同樣得出來(lái)股權(quán)集中度高的家族企業(yè)比股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的非家族企業(yè)績(jī)效更好的結(jié)論，且股權(quán)集中度對(duì)家族企業(yè)和非家族企業(yè)均有顯著的正向影響。KangLi,JyrkiNiskanen和MerviNiskanen（2019）以中小企業(yè)為研究對(duì)象，得出信用風(fēng)險(xiǎn)較低的中小企業(yè)，負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系在信用風(fēng)險(xiǎn)較高的中小企業(yè)中并不存在，信貸風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要是基于國(guó)外的理論基礎(chǔ)，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)和企業(yè)的實(shí)際情況，對(duì)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展尚不完善，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資環(huán)境等與國(guó)外存在較大差異，因此研究結(jié)果也呈現(xiàn)出一定的特殊性。李義超（2001）通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與國(guó)外大多數(shù)的實(shí)證研究結(jié)果并不一致，究其原因主要是我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系還不夠完善。肖作平（2005）以1995年至2002年的所有非金融上市公司為研究對(duì)象，對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的互動(dòng)關(guān)系展開(kāi)實(shí)證研究，同樣發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率與負(fù)債水平顯著負(fù)相關(guān)。徐臘平（2009）以我國(guó)上市公司2000年至2006年的數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率存在倒U型的關(guān)系，當(dāng)負(fù)債率較低時(shí)，公司績(jī)效隨著負(fù)債率的上升而提高，當(dāng)負(fù)債率過(guò)高，績(jī)效會(huì)隨負(fù)債率的上升而降低。馮躍、盛斌（2013）以在A股上市的紡織、機(jī)械和信息技術(shù)三個(gè)行業(yè)的公司為樣本，實(shí)證分析后同樣得到了負(fù)債率與公司績(jī)效存在倒U型關(guān)系的結(jié)論。唐洋、宋平、楊國(guó)平（2014）通過(guò)研究我國(guó)制造業(yè)上市公司2007年至2012年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)債務(wù)總體水平、短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響在不同行業(yè)中存在差異。針對(duì)中小板上市公司，也有不少學(xué)者進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)研究。有研究指出我國(guó)中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)存在不合理的情況，如長(zhǎng)期負(fù)債比率與公司績(jī)效的線性關(guān)系不成立，長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)公司績(jī)效的正向作用沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)。在融資渠道方面，中小板上市公司融資渠道相對(duì)狹窄，過(guò)度依賴(lài)股權(quán)融資，導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，進(jìn)而影響了公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。在債務(wù)結(jié)構(gòu)上，短期負(fù)債占比較高，長(zhǎng)期負(fù)債占比較低，這種不合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)增加了企業(yè)的短期償債壓力，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。1.2.3研究述評(píng)國(guó)內(nèi)外學(xué)者在資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究上取得了豐碩的成果，為后續(xù)研究提供了重要的理論基礎(chǔ)和實(shí)證經(jīng)驗(yàn)。從研究方法上看，大多數(shù)學(xué)者采用實(shí)證研究方法，通過(guò)構(gòu)建計(jì)量模型對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，使得研究結(jié)果具有較強(qiáng)的說(shuō)服力。在研究?jī)?nèi)容上，不僅關(guān)注了資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，還考慮了諸如行業(yè)差異、股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)環(huán)境等因素對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。然而，當(dāng)前研究仍存在一些不足之處。不同學(xué)者的研究結(jié)果存在差異，甚至相互矛盾，這可能是由于樣本選擇、研究方法、時(shí)間跨度等因素的不同導(dǎo)致的。大部分研究沒(méi)有充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)的特殊性，如股權(quán)分置改革、政策法規(guī)變化等對(duì)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的影響。對(duì)于中小板上市公司這一特定群體，雖然已有一些研究，但研究的深度和廣度還不夠，缺乏對(duì)其資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)變化以及與經(jīng)營(yíng)績(jī)效長(zhǎng)期關(guān)系的深入分析。此外，在研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響機(jī)制方面，還需要進(jìn)一步深入探討，以揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，針對(duì)我國(guó)中小板上市公司的特點(diǎn)，選取合適的樣本和研究方法，深入研究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，以期為優(yōu)化中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供有益的參考。1.3研究?jī)?nèi)容與方法1.3.1研究?jī)?nèi)容本文聚焦我國(guó)中小板上市公司，深入探究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，具體內(nèi)容如下：第一部分為引言：闡述研究我國(guó)中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的背景與意義，分析在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中小板上市公司的重要地位以及資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)鍵影響。梳理國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究現(xiàn)狀，總結(jié)已有研究成果與不足，為后續(xù)研究奠定基礎(chǔ)。第二部分是理論基礎(chǔ)：詳細(xì)介紹資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)理論，包括MM理論、權(quán)衡理論、代理成本理論等資本結(jié)構(gòu)理論，以及經(jīng)營(yíng)績(jī)效的衡量方法和指標(biāo)體系。深入分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用機(jī)制，從融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、治理結(jié)構(gòu)等方面探討資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和績(jī)效表現(xiàn)。第三部分分析現(xiàn)狀：對(duì)我國(guó)中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的現(xiàn)狀進(jìn)行全面剖析。通過(guò)收集和整理相關(guān)數(shù)據(jù)，分析中小板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，如股權(quán)集中度、流通股比例、資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債比率等。同時(shí)，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析方法，評(píng)估中小板上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，包括盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力等方面。第四部分為實(shí)證研究：這是本文的核心部分。選取合適的研究樣本和數(shù)據(jù)，確定研究變量，包括資本結(jié)構(gòu)變量（如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率、股權(quán)集中度等）和經(jīng)營(yíng)績(jī)效變量（如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等），并選擇適當(dāng)?shù)目刂谱兞浚ㄈ缙髽I(yè)規(guī)模、行業(yè)變量等）。運(yùn)用因子分析方法對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行降維處理，提取綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效因子。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建回歸模型，運(yùn)用多元線性回歸分析方法，實(shí)證檢驗(yàn)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系。通過(guò)對(duì)回歸結(jié)果的分析，得出資本結(jié)構(gòu)各變量對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響方向和程度，并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，確保研究結(jié)果的可靠性。第五部分是結(jié)論與建議：對(duì)實(shí)證研究結(jié)果進(jìn)行總結(jié)，歸納我國(guó)中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，分析研究結(jié)果與已有理論和研究的一致性和差異。根據(jù)研究結(jié)論，提出優(yōu)化中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的建議，包括調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道、加強(qiáng)公司治理等方面。同時(shí)，指出本研究的局限性，并對(duì)未來(lái)相關(guān)研究方向進(jìn)行展望。1.3.2研究方法文獻(xiàn)研究法：廣泛查閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等。梳理和總結(jié)已有研究成果，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，分析前人研究的優(yōu)點(diǎn)和不足，為本研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的綜合分析，明確資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)理論，以及各種研究方法的應(yīng)用情況，從而確定本文的研究方向和方法。實(shí)證研究法：因子分析：在衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效時(shí)，涉及多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，這些指標(biāo)之間可能存在相關(guān)性，直接使用原始指標(biāo)進(jìn)行分析可能會(huì)導(dǎo)致信息重疊和多重共線性問(wèn)題。因此，運(yùn)用因子分析方法，對(duì)多個(gè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行降維處理。通過(guò)計(jì)算指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)矩陣、特征值和特征向量，提取公共因子，每個(gè)公共因子代表了原始指標(biāo)的一部分信息。根據(jù)因子載荷矩陣，確定每個(gè)公共因子所包含的主要指標(biāo)，從而將多個(gè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)綜合因子，這些綜合因子能夠更全面、簡(jiǎn)潔地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。例如，將總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率等盈利能力指標(biāo)，以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)進(jìn)行因子分析，提取出反映盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力的綜合因子，用于后續(xù)的回歸分析?；貧w分析：構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的回歸模型，以研究?jī)烧咧g的定量關(guān)系。將經(jīng)過(guò)因子分析得到的綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效因子作為被解釋變量，資本結(jié)構(gòu)變量作為解釋變量，同時(shí)加入控制變量，如企業(yè)規(guī)模、行業(yè)變量等，以控制其他因素對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。運(yùn)用最小二乘法等方法對(duì)回歸模型進(jìn)行估計(jì)和檢驗(yàn)，分析資本結(jié)構(gòu)變量的系數(shù)，判斷其對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響方向和顯著性。例如，通過(guò)回歸分析檢驗(yàn)資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度等資本結(jié)構(gòu)變量與綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效因子之間的關(guān)系，若資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為正且顯著，則說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率的提高對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正向促進(jìn)作用；反之，若系數(shù)為負(fù)且顯著，則說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率的提高對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有負(fù)面影響。通過(guò)回歸分析，能夠更準(zhǔn)確地揭示資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的內(nèi)在聯(lián)系，為研究結(jié)論的得出提供有力的實(shí)證支持。二、資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)理論2.1資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論旨在探究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、綜合資本成本率與企業(yè)價(jià)值三者之間的關(guān)聯(lián)，對(duì)企業(yè)融資決策具有關(guān)鍵的指導(dǎo)意義。自20世紀(jì)50年代起，資本結(jié)構(gòu)理論不斷演進(jìn)，歷經(jīng)早期資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論等多個(gè)發(fā)展階段。2.1.1早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論主要涵蓋凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論和傳統(tǒng)理論。1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)?杜蘭特（DavidDurand）在論文《企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益成本：趨勢(shì)和計(jì)量問(wèn)題》中，率先系統(tǒng)地闡述了這三種理論，拉開(kāi)了資本結(jié)構(gòu)理論研究的序幕。凈收益理論秉持這樣的核心觀點(diǎn)：在公司融資過(guò)程中，債務(wù)資本的比例越高，公司的凈利潤(rùn)或稅后利潤(rùn)就會(huì)越多，進(jìn)而公司價(jià)值也會(huì)隨之提升。這一理論假定公司獲取資本的來(lái)源和數(shù)量不受限制，并且債權(quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率均固定不變，不會(huì)受到財(cái)務(wù)杠桿的影響。按照此理論，企業(yè)應(yīng)盡可能多地采用債務(wù)融資，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。例如，假設(shè)一家企業(yè)的股權(quán)資本成本率為10%，債權(quán)資本成本率為5%，若企業(yè)全部采用股權(quán)融資，其綜合資本成本率即為10%；若企業(yè)引入50%的債務(wù)資本，綜合資本成本率將降至7.5%（50%×5%+50%×10%），在其他條件不變的情況下，公司價(jià)值會(huì)因綜合資本成本率的降低而增加。然而，該理論忽略了隨著債務(wù)比例的增加，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)增大這一現(xiàn)實(shí)因素，過(guò)高的債務(wù)水平可能導(dǎo)致企業(yè)面臨償債困難，甚至破產(chǎn)。凈營(yíng)業(yè)收益理論則認(rèn)為，公司債權(quán)資本成本率固定不變，但股權(quán)資本成本率會(huì)隨著負(fù)債的增加而上升。經(jīng)過(guò)加權(quán)平均計(jì)算后，公司的綜合資本成本率保持穩(wěn)定，不會(huì)因資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)而改變，因此資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值并無(wú)關(guān)聯(lián)，決定公司價(jià)值的關(guān)鍵因素是公司的凈營(yíng)業(yè)收益。這是因?yàn)楫?dāng)公司增加負(fù)債時(shí)，雖然債務(wù)資本成本較低，但由于負(fù)債增加了股權(quán)資本的風(fēng)險(xiǎn)，股東會(huì)要求更高的回報(bào)率，從而導(dǎo)致股權(quán)資本成本上升，兩者相互抵消，使得綜合資本成本率不受負(fù)債比率提高的影響。例如，某公司增加負(fù)債后，債務(wù)資本成本仍為5%，但股權(quán)資本成本從10%上升至12%，加權(quán)平均后綜合資本成本率可能維持在原有水平。該理論的局限性在于，它過(guò)度簡(jiǎn)化了現(xiàn)實(shí)中的融資環(huán)境，沒(méi)有考慮到負(fù)債增加可能帶來(lái)的其他影響，如利息抵稅效應(yīng)等。傳統(tǒng)理論是介于凈收益理論和凈營(yíng)業(yè)收益理論之間的一種折中理論。該理論認(rèn)為，適度增加債權(quán)資本對(duì)提高公司價(jià)值有益，但債權(quán)資本規(guī)模必須控制在合理范圍內(nèi)。如果公司過(guò)度負(fù)債，綜合資本成本率將會(huì)升高，進(jìn)而導(dǎo)致公司價(jià)值下降。例如，在一定范圍內(nèi)增加債務(wù)融資，債務(wù)的低成本優(yōu)勢(shì)能夠降低綜合資本成本率，提升公司價(jià)值；但當(dāng)債務(wù)比例超過(guò)某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇增大，股權(quán)資本成本大幅上升，綜合資本成本率反而上升，公司價(jià)值下降。傳統(tǒng)理論相對(duì)較為符合實(shí)際情況，但它未能精確確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的具體數(shù)值，具有一定的主觀性和模糊性。2.1.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以MM理論為核心，在其基礎(chǔ)上衍生出了權(quán)衡理論、代理成本理論等。MM理論由美國(guó)學(xué)者莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年在《資本成本、企業(yè)財(cái)務(wù)與投資理論》一文中提出。最初的MM理論基于一系列嚴(yán)格假設(shè)，包括企業(yè)投資與融資相互獨(dú)立、無(wú)稅收及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)完善等，認(rèn)為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。在這些假設(shè)條件下，無(wú)論企業(yè)采用何種資本結(jié)構(gòu)，其加權(quán)平均資本成本和企業(yè)價(jià)值都保持不變。例如，一家企業(yè)無(wú)論全部采用股權(quán)融資還是部分采用債務(wù)融資，其價(jià)值都不會(huì)發(fā)生變化。然而，這一理論與現(xiàn)實(shí)情況存在較大差距，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中的資本市場(chǎng)并不完善，存在稅收、破產(chǎn)成本等因素。1963年，莫迪格利安尼和米勒對(duì)MM理論進(jìn)行了修正，將企業(yè)所得稅引入模型。修正后的MM理論指出，在存在公司所得稅的情況下，負(fù)債產(chǎn)生的利息減稅會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，即企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債的增加而不斷上升。這是因?yàn)閭鶆?wù)利息可以在稅前扣除，降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而產(chǎn)生稅盾效應(yīng)。例如，假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%，一家企業(yè)每年的息稅前利潤(rùn)為100萬(wàn)元，若全部采用股權(quán)融資，需繳納所得稅25萬(wàn)元；若引入債務(wù)融資，每年支付利息20萬(wàn)元，應(yīng)納稅所得額降至80萬(wàn)元，只需繳納所得稅20萬(wàn)元，節(jié)省了5萬(wàn)元，這部分節(jié)省的稅款增加了企業(yè)價(jià)值。權(quán)衡理論是在MM理論的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考慮了負(fù)債的稅盾利益和財(cái)務(wù)困境成本。該理論認(rèn)為，負(fù)債的增加一方面能帶來(lái)稅盾利益，使企業(yè)價(jià)值上升；另一方面也會(huì)增加財(cái)務(wù)困境成本，當(dāng)負(fù)債率達(dá)到一定高度時(shí)，負(fù)債的稅盾利益開(kāi)始被財(cái)務(wù)困境成本所抵消。當(dāng)邊際稅盾利益恰好與邊際財(cái)務(wù)困境成本相等時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大，此時(shí)的負(fù)債率即為公司最佳資本結(jié)構(gòu)。例如，企業(yè)在負(fù)債率較低時(shí)，每增加一單位負(fù)債所帶來(lái)的稅盾利益大于財(cái)務(wù)困境成本的增加，企業(yè)價(jià)值上升；但隨著負(fù)債率不斷提高，財(cái)務(wù)困境成本急劇增加，當(dāng)超過(guò)某一臨界點(diǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)困境成本的增加超過(guò)了稅盾利益，企業(yè)價(jià)值開(kāi)始下降。權(quán)衡理論能夠較好地解釋不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差異，但它難以解釋一些盈利能力很強(qiáng)的企業(yè)卻具有較低負(fù)債率的現(xiàn)象，以及公司在股價(jià)上升時(shí)更傾向于發(fā)行股票而不是債券的事實(shí)。代理成本理論由詹森（Jensen）和麥克林（Meckling）于1976年在《企業(yè)理論：管理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》中提出。該理論認(rèn)為，在企業(yè)中，由于股東和管理層之間存在利益沖突，以及股東和債權(quán)人之間也存在利益沖突，會(huì)產(chǎn)生代理成本。債務(wù)籌資可以在一定程度上降低股權(quán)代理成本，因?yàn)閭鶆?wù)的存在使得管理層面臨償還債務(wù)的壓力，從而激勵(lì)他們更加努力工作，做出更好的投資決策；但同時(shí)也會(huì)增加債權(quán)代理成本，因?yàn)殡S著債務(wù)的增加，債權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)增大，會(huì)要求更高的回報(bào)。企業(yè)需要在股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間進(jìn)行權(quán)衡，找到一個(gè)最優(yōu)的負(fù)債比率，使總代理成本最小，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。例如，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)融資時(shí)，管理層為了避免破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)更加謹(jǐn)慎地使用資金，減少在職消費(fèi)等行為，降低股權(quán)代理成本；但債權(quán)人可能會(huì)要求更高的利率，增加債權(quán)代理成本。2.1.3新資本結(jié)構(gòu)理論新資本結(jié)構(gòu)理論將信息不對(duì)稱(chēng)、委托代理等理論引入資本結(jié)構(gòu)研究，主要包括信號(hào)傳遞理論、優(yōu)序融資理論等。信號(hào)傳遞理論由羅斯（Ross）于1977年提出，該理論認(rèn)為，公司可以通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及公司如何看待市價(jià)的信息。公司價(jià)值被低估時(shí)，管理層會(huì)增加債權(quán)資本，向市場(chǎng)傳遞公司未來(lái)前景良好的信號(hào)；反之，當(dāng)公司價(jià)值被高估時(shí)，管理層會(huì)減少債權(quán)資本，避免向市場(chǎng)傳遞負(fù)面信號(hào)。例如，一家業(yè)績(jī)良好的公司可能會(huì)增加債務(wù)融資，表明管理層對(duì)公司未來(lái)盈利能力有信心，因?yàn)樗麄兿嘈殴居凶銐虻默F(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)；而一家業(yè)績(jī)不佳的公司可能會(huì)減少債務(wù)融資，以免因無(wú)法償還債務(wù)而暴露自身問(wèn)題。優(yōu)序融資理論由梅耶斯（Myers）和邁基里夫（Majluf）于1984年在羅斯研究的基礎(chǔ)上創(chuàng)立。該理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先會(huì)選擇內(nèi)源融資，因?yàn)閮?nèi)部融資不會(huì)傳遞任何可能降低股票價(jià)格的逆向信號(hào)；如果內(nèi)源融資無(wú)法滿足需求，企業(yè)將先選擇債務(wù)融資，最后才選擇股權(quán)融資。這是因?yàn)閭鶆?wù)融資的成本相對(duì)較低，且債券的發(fā)行不會(huì)被投資者理解為是壞預(yù)兆，而股權(quán)融資往往被認(rèn)為是不好的消息，可能會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)公司未來(lái)前景產(chǎn)生擔(dān)憂，從而降低股票價(jià)格。例如，企業(yè)在有盈利留存時(shí)，會(huì)優(yōu)先使用內(nèi)部資金進(jìn)行投資；當(dāng)需要外部融資時(shí)，會(huì)先考慮發(fā)行債券，只有在迫不得已的情況下才會(huì)發(fā)行股票。然而，在我國(guó)，上市公司普遍表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，與優(yōu)序融資理論相悖，這可能與我國(guó)資本市場(chǎng)的特殊性、公司治理結(jié)構(gòu)不完善等因素有關(guān)。2.2經(jīng)營(yíng)績(jī)效理論2.2.1經(jīng)營(yíng)績(jī)效的概念經(jīng)營(yíng)績(jī)效是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)利用其資源進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所取得的成果和效益，它全面反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)效益。經(jīng)營(yíng)效率體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)資源的利用程度和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的運(yùn)行速度，涵蓋了企業(yè)在生產(chǎn)、銷(xiāo)售、管理等各個(gè)環(huán)節(jié)的運(yùn)作效率，如生產(chǎn)效率、銷(xiāo)售效率、管理效率等。經(jīng)營(yíng)效益則著重反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益和價(jià)值創(chuàng)造，包括盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力等多個(gè)方面。盈利能力是經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)鍵體現(xiàn)，反映了企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，常見(jiàn)的衡量指標(biāo)有凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率等。凈利潤(rùn)是企業(yè)在扣除所有成本、費(fèi)用和稅費(fèi)后的剩余收益，直接體現(xiàn)了企業(yè)的盈利規(guī)模；總資產(chǎn)收益率衡量了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，反映了資產(chǎn)利用的綜合效果；凈資產(chǎn)收益率則反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率；銷(xiāo)售凈利率體現(xiàn)了每一元銷(xiāo)售收入所帶來(lái)的凈利潤(rùn)，展示了企業(yè)銷(xiāo)售收入的盈利轉(zhuǎn)化能力。償債能力關(guān)乎企業(yè)償還債務(wù)的能力，分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。短期償債能力的衡量指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等，流動(dòng)比率反映了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，用以評(píng)估企業(yè)短期債務(wù)的償還保障程度；速動(dòng)比率在流動(dòng)比率的基礎(chǔ)上，剔除了存貨等變現(xiàn)能力相對(duì)較弱的資產(chǎn)，更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的即時(shí)償債能力；現(xiàn)金比率則考量了企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與流動(dòng)負(fù)債的比例，體現(xiàn)了企業(yè)直接用現(xiàn)金償還短期債務(wù)的能力。長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)等，資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，衡量了企業(yè)長(zhǎng)期償債的總體負(fù)擔(dān)水平；產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比值，體現(xiàn)了債權(quán)人與股東提供的資本的相對(duì)比例，以及企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度；利息保障倍數(shù)則反映了企業(yè)息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用的倍數(shù)關(guān)系，用以衡量企業(yè)支付利息的能力。營(yíng)運(yùn)能力反映了企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率和效益，常用的指標(biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率衡量了企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的速度，體現(xiàn)了企業(yè)收回應(yīng)收賬款的效率；存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)的快慢，展示了企業(yè)存貨管理的水平和存貨變現(xiàn)的能力；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則綜合考量了企業(yè)全部資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的綜合利用能力。發(fā)展能力體現(xiàn)了企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿驮鲩L(zhǎng)趨勢(shì)，常見(jiàn)的指標(biāo)有營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映了企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度，體現(xiàn)了企業(yè)市場(chǎng)拓展和業(yè)務(wù)發(fā)展的能力；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率展示了企業(yè)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度，反映了企業(yè)盈利能力的提升情況；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率衡量了企業(yè)總資產(chǎn)的增長(zhǎng)情況，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度。2.2.2經(jīng)營(yíng)績(jī)效的衡量方法財(cái)務(wù)指標(biāo)：財(cái)務(wù)指標(biāo)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的常用方法，它基于企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算和分析，具有客觀性、可量化和可比性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)。通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)可以全面、系統(tǒng)地反映企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力等方面的情況。例如，總資產(chǎn)收益率（ROA）能夠綜合反映企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，計(jì)算公式為凈利潤(rùn)除以平均總資產(chǎn)；凈資產(chǎn)收益率（ROE）則專(zhuān)注于衡量股東權(quán)益的收益水平，是凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比值；資產(chǎn)負(fù)債率（DR）直觀地體現(xiàn)了企業(yè)負(fù)債與資產(chǎn)的比例關(guān)系，即負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算簡(jiǎn)便，數(shù)據(jù)來(lái)源可靠，能夠?yàn)槠髽I(yè)管理者、投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供明確的財(cái)務(wù)信息，便于他們進(jìn)行決策和評(píng)估。然而，財(cái)務(wù)指標(biāo)也存在一定的局限性。財(cái)務(wù)指標(biāo)主要反映企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果，對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)能力相對(duì)較弱。財(cái)務(wù)指標(biāo)容易受到會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的影響，不同企業(yè)可能采用不同的會(huì)計(jì)處理方法，導(dǎo)致數(shù)據(jù)的可比性受到一定程度的削弱。財(cái)務(wù)指標(biāo)側(cè)重于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，難以全面反映企業(yè)的非財(cái)務(wù)因素，如企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、員工素質(zhì)、客戶(hù)滿意度等，而這些非財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展往往起著至關(guān)重要的作用。非財(cái)務(wù)指標(biāo)：非財(cái)務(wù)指標(biāo)是對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的重要補(bǔ)充，它從多個(gè)維度對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行衡量，更注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。非財(cái)務(wù)指標(biāo)涵蓋了企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、員工素質(zhì)、客戶(hù)滿意度等方面。創(chuàng)新能力指標(biāo)可以包括研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)數(shù)量、專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量等，研發(fā)投入占比反映了企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的重視程度和投入力度，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)數(shù)量和專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量則直接體現(xiàn)了企業(yè)的創(chuàng)新成果。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)可以通過(guò)市場(chǎng)份額、品牌知名度、產(chǎn)品差異化程度等進(jìn)行衡量，市場(chǎng)份額反映了企業(yè)在市場(chǎng)中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力，品牌知名度體現(xiàn)了企業(yè)品牌在消費(fèi)者心中的認(rèn)知度和影響力，產(chǎn)品差異化程度則展示了企業(yè)產(chǎn)品與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品的差異和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。員工素質(zhì)指標(biāo)可以包括員工培訓(xùn)投入、員工學(xué)歷結(jié)構(gòu)、員工滿意度等，員工培訓(xùn)投入反映了企業(yè)對(duì)員工發(fā)展的重視程度，員工學(xué)歷結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了員工的整體知識(shí)水平，員工滿意度則反映了員工對(duì)工作環(huán)境、薪酬待遇等方面的滿意程度?？蛻?hù)滿意度指標(biāo)可以通過(guò)客戶(hù)投訴率、客戶(hù)忠誠(chéng)度、客戶(hù)復(fù)購(gòu)率等進(jìn)行衡量，客戶(hù)投訴率反映了客戶(hù)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的不滿程度，客戶(hù)忠誠(chéng)度體現(xiàn)了客戶(hù)對(duì)企業(yè)的信任和依賴(lài)程度，客戶(hù)復(fù)購(gòu)率則展示了客戶(hù)再次購(gòu)買(mǎi)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的意愿和行為。非財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠更全面地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展?jié)摿?，有助于企業(yè)管理者從戰(zhàn)略層面進(jìn)行決策和規(guī)劃。非財(cái)務(wù)指標(biāo)的主觀性較強(qiáng)，難以進(jìn)行精確的量化和比較，其數(shù)據(jù)收集和評(píng)估的難度也相對(duì)較大。不同企業(yè)對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)的定義和衡量標(biāo)準(zhǔn)可能存在差異，導(dǎo)致數(shù)據(jù)的可比性受到一定影響。2.3資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響機(jī)制2.3.1融資成本角度融資成本是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，資本結(jié)構(gòu)的不同會(huì)導(dǎo)致融資成本的差異，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的總成本和利潤(rùn)產(chǎn)生影響。企業(yè)的融資方式主要包括股權(quán)融資和債務(wù)融資，兩種融資方式的成本各有特點(diǎn)。股權(quán)融資成本主要體現(xiàn)為股息、紅利以及發(fā)行股票的相關(guān)費(fèi)用。公司向股東分配股息和紅利，這是對(duì)股東投資的回報(bào)，由于股息和紅利需從企業(yè)凈利潤(rùn)中支付，無(wú)法享受稅收抵扣的優(yōu)惠，所以股權(quán)融資成本相對(duì)較高。而且，發(fā)行股票過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生諸如承銷(xiāo)費(fèi)、保薦費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)等一系列費(fèi)用，進(jìn)一步增加了股權(quán)融資的成本。例如，某公司計(jì)劃通過(guò)發(fā)行股票籌集資金，發(fā)行過(guò)程中支付的各種費(fèi)用高達(dá)數(shù)百萬(wàn)元，這使得每籌集到的單位資金所承擔(dān)的成本顯著上升。債務(wù)融資成本則主要是債務(wù)利息以及借款手續(xù)費(fèi)等。債務(wù)利息通常按照事先約定的利率支付，在大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)，債務(wù)利息可以在企業(yè)所得稅前扣除，具有稅盾效應(yīng)，能夠降低企業(yè)的實(shí)際融資成本。借款手續(xù)費(fèi)相對(duì)股權(quán)融資的發(fā)行費(fèi)用而言，通常金額較小。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%，某企業(yè)每年需支付債務(wù)利息100萬(wàn)元，由于利息可在稅前扣除，企業(yè)因此少繳納所得稅25萬(wàn)元（100×25%），實(shí)際承擔(dān)的利息成本僅為75萬(wàn)元。當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資占比較高時(shí)，由于股權(quán)融資成本較高，企業(yè)的綜合融資成本也會(huì)相應(yīng)提高。綜合融資成本的上升直接導(dǎo)致企業(yè)總成本增加，在營(yíng)業(yè)收入不變的情況下，利潤(rùn)就會(huì)減少，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。相反，若企業(yè)適當(dāng)提高債務(wù)融資比例，利用債務(wù)利息的稅盾效應(yīng)降低綜合融資成本，在其他條件不變的情況下，總成本降低，利潤(rùn)增加，經(jīng)營(yíng)績(jī)效得以提升。但債務(wù)融資比例并非越高越好，當(dāng)債務(wù)比例過(guò)高時(shí)，企業(yè)面臨的償債壓力增大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，可能導(dǎo)致債權(quán)人要求更高的利率，從而增加債務(wù)融資成本，甚至可能因無(wú)法按時(shí)償債而面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效造成嚴(yán)重?fù)p害。2.3.2治理結(jié)構(gòu)角度資本結(jié)構(gòu)在很大程度上影響著公司的治理結(jié)構(gòu)，而公司治理結(jié)構(gòu)又與經(jīng)營(yíng)績(jī)效緊密相關(guān)。股東、債權(quán)人與管理層是公司治理中的重要角色，他們之間的關(guān)系受到資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)集中度對(duì)公司治理有著重要影響。當(dāng)股權(quán)高度集中時(shí)，大股東對(duì)公司的控制權(quán)較強(qiáng)，有動(dòng)力也有能力對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，能夠在一定程度上減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，提高公司的決策效率和運(yùn)營(yíng)效率，對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。大股東為了自身利益最大化，會(huì)密切關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)狀況，積極參與公司的重大決策，促使管理層做出有利于公司發(fā)展的決策。過(guò)度集中的股權(quán)也可能導(dǎo)致大股東利用其控制權(quán)謀取私利，損害中小股東的利益，如通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)、進(jìn)行不合理的股利分配等，這會(huì)降低公司的治理效率，對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。股權(quán)分散時(shí)，眾多小股東由于持股比例較低，缺乏監(jiān)督管理層的動(dòng)力和能力，容易出現(xiàn)“搭便車(chē)”現(xiàn)象，導(dǎo)致管理層的監(jiān)督弱化，可能引發(fā)管理層為追求自身利益而損害公司和股東利益的行為，如過(guò)度在職消費(fèi)、盲目投資等，從而降低公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。從債務(wù)融資角度來(lái)看，債務(wù)融資對(duì)公司治理具有獨(dú)特的作用。債務(wù)的存在使企業(yè)面臨定期償還本金和利息的壓力，這促使管理層更加謹(jǐn)慎地使用資金，提高資金使用效率，避免過(guò)度投資和浪費(fèi)，減少管理層的自由現(xiàn)金流，從而降低代理成本。當(dāng)企業(yè)有大量債務(wù)時(shí)，管理層會(huì)更加努力地工作，積極尋找盈利機(jī)會(huì)，以確保企業(yè)有足夠的現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)。債務(wù)融資還賦予債權(quán)人對(duì)企業(yè)的監(jiān)督權(quán)利，債權(quán)人會(huì)密切關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，當(dāng)發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)或管理層存在不當(dāng)行為時(shí)，會(huì)通過(guò)合同條款或法律手段對(duì)企業(yè)進(jìn)行約束，這在一定程度上能夠規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為，提高公司治理水平，進(jìn)而提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效。如果企業(yè)過(guò)度依賴(lài)債務(wù)融資，當(dāng)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，可能面臨巨大的償債壓力，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這將對(duì)公司治理和經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生毀滅性的打擊。因此，合理的資本結(jié)構(gòu)能夠協(xié)調(diào)股東、債權(quán)人與管理層之間的關(guān)系，形成有效的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效；而不合理的資本結(jié)構(gòu)則可能引發(fā)各方利益沖突，降低公司治理效率，損害經(jīng)營(yíng)績(jī)效。2.3.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債水平與企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)會(huì)顯著增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生多方面的影響。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于債務(wù)融資而面臨的到期無(wú)法償還債務(wù)本息的可能性以及由此導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，意味著企業(yè)需要承擔(dān)更多的固定利息支出和本金償還義務(wù)。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好、盈利能力較強(qiáng)時(shí)，穩(wěn)定的現(xiàn)金流能夠覆蓋債務(wù)本息，高負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可以放大企業(yè)的收益，使企業(yè)獲得更高的利潤(rùn)，對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。例如，一家企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，在市場(chǎng)需求旺盛的情況下，增加的產(chǎn)能帶來(lái)了更多的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)，由于債務(wù)利息的固定性，在扣除利息后，剩余的利潤(rùn)歸股東所有，股東獲得了更高的回報(bào)率。一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)波動(dòng)，銷(xiāo)售收入下降，利潤(rùn)減少，高負(fù)債帶來(lái)的壓力就會(huì)凸顯。企業(yè)可能面臨無(wú)法按時(shí)支付利息和償還本金的困境，這將導(dǎo)致企業(yè)信用評(píng)級(jí)下降，融資難度加大，融資成本上升。為了償還債務(wù)，企業(yè)可能不得不削減必要的投資和運(yùn)營(yíng)支出，如減少研發(fā)投入、降低員工培訓(xùn)費(fèi)用、推遲設(shè)備更新等，這將削弱企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展能力，影響產(chǎn)品質(zhì)量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而導(dǎo)致銷(xiāo)售收入進(jìn)一步下降，形成惡性循環(huán)，嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇，無(wú)法償還到期債務(wù)，可能會(huì)引發(fā)債權(quán)人的法律訴訟，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)被凍結(jié)、拍賣(mài)，最終走向破產(chǎn)清算，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效將降至最低點(diǎn)。因此，企業(yè)在選擇資本結(jié)構(gòu)時(shí)，必須充分考慮自身的經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，合理控制負(fù)債水平，以平衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系。過(guò)高的負(fù)債水平雖然可能在短期內(nèi)帶來(lái)一定的收益，但從長(zhǎng)期來(lái)看，一旦經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生不利變化，將給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。三、我國(guó)中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效現(xiàn)狀3.1我國(guó)中小板上市公司發(fā)展概述中小板市場(chǎng)的設(shè)立有著深刻的背景和重要意義。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，中小企業(yè)數(shù)量不斷增長(zhǎng)，成為推動(dòng)創(chuàng)新、促進(jìn)就業(yè)和增加經(jīng)濟(jì)活力的重要力量。但由于中小企業(yè)規(guī)模較小、財(cái)務(wù)制度不夠完善等因素，在獲取銀行貸款等傳統(tǒng)融資渠道時(shí)面臨重重困難。而資本市場(chǎng)的發(fā)展需要不斷完善和豐富，以滿足不同層次企業(yè)的融資和發(fā)展需求。在此背景下，2003年2月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)“九條意見(jiàn)”，明確提出分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的要求，深交所從主板市場(chǎng)中設(shè)立中小企業(yè)板塊，這是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的第一步，也是對(duì)“九條意見(jiàn)”的具體落實(shí)。2004年5月，中小企業(yè)板在深圳證券交易所正式啟動(dòng)。其上市基本條件與主板市場(chǎng)完全一致，在主板市場(chǎng)法律法規(guī)和發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的框架內(nèi)，實(shí)行“運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立、指數(shù)獨(dú)立”的相對(duì)獨(dú)立管理。中小企業(yè)板塊主要安排主板市場(chǎng)擬發(fā)行上市企業(yè)中具有較好成長(zhǎng)性和較高科技含量、流通股本規(guī)模相對(duì)較小的公司。設(shè)立中小板旨在為主業(yè)突出、具有成長(zhǎng)性和科技含量的中小企業(yè)提供融資渠道和發(fā)展平臺(tái)，促進(jìn)中小企業(yè)快速成長(zhǎng)和發(fā)展，是解決中小企業(yè)發(fā)展瓶頸的重要探索。自設(shè)立以來(lái)，中小板上市公司數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。在成立初期，中小板上市公司數(shù)量相對(duì)較少，但隨著市場(chǎng)的發(fā)展和企業(yè)的不斷加入，數(shù)量逐年遞增。截至2021年2月，證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意深交所合并主板與中小板，合并后總市值超20萬(wàn)億。眾多中小企業(yè)通過(guò)在中小板上市，獲得了大量資金支持，企業(yè)規(guī)模得以迅速擴(kuò)大，一些企業(yè)逐漸成長(zhǎng)為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)。在行業(yè)分布上，中小板上市公司廣泛分布于制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等多個(gè)行業(yè)，其中制造業(yè)占比較高。以2024年數(shù)據(jù)為例，制造業(yè)企業(yè)在中小板上市公司中占比約70%左右，這些企業(yè)在推動(dòng)制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面發(fā)揮了重要作用。信息技術(shù)業(yè)也是中小板上市公司較為集中的行業(yè)之一，占比約15%，它們?cè)谲浖_(kāi)發(fā)、電子信息、通信技術(shù)等領(lǐng)域不斷創(chuàng)新，為我國(guó)信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展注入了活力。批發(fā)零售業(yè)等行業(yè)的中小板上市公司則在促進(jìn)商品流通、滿足消費(fèi)需求等方面發(fā)揮了積極作用。在我國(guó)資本市場(chǎng)中，中小板上市公司占據(jù)著不可或缺的地位。它為中小企業(yè)提供了直接融資渠道，使得那些具有良好發(fā)展前景和潛力的中小企業(yè)能夠通過(guò)資本市場(chǎng)獲得資金支持，加速企業(yè)的發(fā)展壯大，解決了中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，推動(dòng)了中小企業(yè)的發(fā)展。中小板市場(chǎng)引導(dǎo)資金流向有潛力的中小企業(yè)，提高了資金的使用效率，促進(jìn)了資源的優(yōu)化配置。在資本市場(chǎng)的監(jiān)督和規(guī)范下，中小企業(yè)需要不斷完善自身的治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)制度，提高企業(yè)的管理水平和競(jìng)爭(zhēng)力，有助于提升中小企業(yè)的治理水平和規(guī)范運(yùn)作。作為多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，中小板市場(chǎng)豐富了資本市場(chǎng)的層次和結(jié)構(gòu)，為投資者提供了更多的投資選擇，滿足了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)的活力和穩(wěn)定性。3.2資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析3.2.1總體資本結(jié)構(gòu)特征為深入了解我國(guó)中小板上市公司的總體資本結(jié)構(gòu)特征，本研究選取了[具體時(shí)間段]內(nèi)[X]家中小板上市公司作為樣本，對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)融資比例等關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行了數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與分析。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要指標(biāo)，它反映了企業(yè)總資產(chǎn)中通過(guò)負(fù)債籌集的資金所占的比例。股權(quán)融資比例則體現(xiàn)了企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票籌集資金在總?cè)谫Y中所占的份額。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，樣本中小板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為[X]%。與主板上市公司相比，中小板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，主板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值通常在[X]%以上。這表明中小板上市公司在融資過(guò)程中，對(duì)債務(wù)融資的依賴(lài)程度相對(duì)較低。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率在不同行業(yè)之間存在顯著差異。以制造業(yè)為例，該行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為[X]%，這是因?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)通常需要大量的固定資產(chǎn)投資，在發(fā)展過(guò)程中會(huì)較多地依賴(lài)債務(wù)融資來(lái)滿足資金需求。而信息技術(shù)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值僅為[X]%，信息技術(shù)業(yè)企業(yè)大多屬于輕資產(chǎn)型企業(yè)，固定資產(chǎn)占比較低，且這類(lèi)企業(yè)通常具有較強(qiáng)的盈利能力和現(xiàn)金流，更傾向于通過(guò)內(nèi)部積累和股權(quán)融資來(lái)滿足資金需求。股權(quán)融資比例方面，樣本中小板上市公司的股權(quán)融資比例平均值達(dá)到[X]%，這表明股權(quán)融資在中小板上市公司的融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要地位。在中小板上市的企業(yè)大多處于成長(zhǎng)階段，企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，銀行等金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，對(duì)其貸款審批較為嚴(yán)格，導(dǎo)致企業(yè)獲取債務(wù)融資的難度較大。相比之下，股權(quán)融資不需要償還本金和利息，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力較小，且能夠?yàn)槠髽I(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，因此受到中小板上市公司的青睞。部分中小板上市公司存在過(guò)度依賴(lài)股權(quán)融資的現(xiàn)象，這可能導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于分散，降低大股東對(duì)公司的控制權(quán)，進(jìn)而影響公司的治理效率和決策效果。過(guò)高的股權(quán)融資比例還可能使企業(yè)的股權(quán)成本上升，降低企業(yè)的價(jià)值。3.2.2負(fù)債結(jié)構(gòu)分析負(fù)債結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著重要影響。本研究對(duì)樣本中小板上市公司的短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債比例關(guān)系進(jìn)行了分析，以探討其負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理性。短期負(fù)債是指企業(yè)在一年內(nèi)或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)需要償還的債務(wù)，如短期借款、應(yīng)付賬款等；長(zhǎng)期負(fù)債則是指償還期限在一年以上或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上的債務(wù)，如長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，樣本中小板上市公司的短期負(fù)債占總負(fù)債的比例平均值高達(dá)[X]%，而長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債的比例平均值僅為[X]%。這種短期負(fù)債占比過(guò)高、長(zhǎng)期負(fù)債占比過(guò)低的負(fù)債結(jié)構(gòu)存在不合理之處。短期負(fù)債的資金使用期限較短，企業(yè)需要在短期內(nèi)償還本金和利息，這增加了企業(yè)的短期償債壓力。如果企業(yè)在短期內(nèi)資金周轉(zhuǎn)不暢，無(wú)法按時(shí)償還短期債務(wù)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)信用受損，面臨更高的融資成本和融資難度。長(zhǎng)期負(fù)債雖然資金成本相對(duì)較高，但具有期限長(zhǎng)、穩(wěn)定性強(qiáng)的特點(diǎn)，能夠?yàn)槠髽I(yè)的長(zhǎng)期投資和發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。中小板上市公司長(zhǎng)期負(fù)債比例過(guò)低，可能會(huì)限制企業(yè)的長(zhǎng)期投資能力，影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理的原因主要有以下幾個(gè)方面。銀行等金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，更傾向于向企業(yè)提供短期貸款。中小板上市公司規(guī)模相對(duì)較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低，金融機(jī)構(gòu)為了降低風(fēng)險(xiǎn)，往往對(duì)其長(zhǎng)期貸款審批較為嚴(yán)格，導(dǎo)致企業(yè)獲取長(zhǎng)期貸款的難度較大。中小板上市公司大多處于成長(zhǎng)階段，資金需求較為迫切，而短期借款的審批流程相對(duì)簡(jiǎn)單，能夠更快地滿足企業(yè)的資金需求，這使得企業(yè)更傾向于選擇短期借款。我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，企業(yè)發(fā)行債券的門(mén)檻較高，審批程序復(fù)雜，這也限制了中小板上市公司通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行長(zhǎng)期融資的渠道。3.2.3股權(quán)結(jié)構(gòu)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，它直接影響著公司的決策機(jī)制、治理效率以及經(jīng)營(yíng)績(jī)效。本研究對(duì)樣本中小板上市公司的股權(quán)集中度、股東性質(zhì)等方面進(jìn)行了研究，以分析其對(duì)公司決策和經(jīng)營(yíng)的影響。股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來(lái)的股權(quán)集中還是分散的數(shù)量化指標(biāo)，通常用前幾大股東的持股比例之和來(lái)衡量。股東性質(zhì)則是指股東的身份和屬性，如國(guó)有股東、民營(yíng)股東、外資股東等。在股權(quán)集中度方面，樣本中小板上市公司前五大股東持股比例之和的平均值為[X]%，表明股權(quán)集中度相對(duì)較高。較高的股權(quán)集中度意味著大股東對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)，在公司決策中能夠發(fā)揮主導(dǎo)作用。大股東出于自身利益最大化的考慮，有動(dòng)力對(duì)公司進(jìn)行有效的監(jiān)督和管理，提高公司的決策效率，避免管理層的機(jī)會(huì)主義行為，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。過(guò)度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)也可能帶來(lái)一些問(wèn)題。大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)謀取私利，損害中小股東的利益，如通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)、進(jìn)行不合理的股利分配等，這會(huì)降低公司的治理效率，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。從股東性質(zhì)來(lái)看，民營(yíng)股東在中小板上市公司中占據(jù)主導(dǎo)地位，占比達(dá)到[X]%。民營(yíng)股東具有較強(qiáng)的市場(chǎng)敏感性和創(chuàng)新精神，能夠根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整公司的經(jīng)營(yíng)策略，推動(dòng)公司的創(chuàng)新發(fā)展，這對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有積極的促進(jìn)作用。民營(yíng)股東可能存在資金實(shí)力相對(duì)較弱、治理經(jīng)驗(yàn)不足等問(wèn)題，在公司面臨重大決策和危機(jī)時(shí)，可能無(wú)法提供足夠的支持和有效的解決方案，從而影響公司的發(fā)展。國(guó)有股東和外資股東在中小板上市公司中的占比相對(duì)較小，分別為[X]%和[X]%。國(guó)有股東在政策資源、資金支持等方面具有優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)楣镜陌l(fā)展提供一定的保障。外資股東則可能帶來(lái)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，有助于提升公司的治理水平和競(jìng)爭(zhēng)力。但國(guó)有股東和外資股東在公司決策中可能會(huì)受到其自身背景和利益的影響，與公司的發(fā)展戰(zhàn)略不完全一致，從而對(duì)公司的決策和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的干擾。3.3經(jīng)營(yíng)績(jī)效現(xiàn)狀分析3.3.1盈利能力分析盈利能力是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的核心指標(biāo)，它反映了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲取利潤(rùn)的能力。本研究選取了凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、銷(xiāo)售凈利率等指標(biāo)，對(duì)我國(guó)中小板上市公司的盈利能力進(jìn)行分析。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。通過(guò)對(duì)[具體時(shí)間段]內(nèi)[X]家中小板上市公司的ROE數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)樣本公司ROE的平均值為[X]%。與主板上市公司相比，中小板上市公司的ROE平均值略高，主板上市公司的ROE平均值通常在[X]%左右。這表明中小板上市公司在運(yùn)用自有資本獲取收益方面具有一定優(yōu)勢(shì)，可能是由于中小板上市公司大多處于成長(zhǎng)階段，業(yè)務(wù)拓展能力較強(qiáng)，能夠更有效地利用自身資源實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)。從行業(yè)角度來(lái)看，不同行業(yè)的中小板上市公司ROE存在較大差異。信息技術(shù)行業(yè)的ROE平均值高達(dá)[X]%，這主要得益于該行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新速度快，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)能夠憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力獲得較高的利潤(rùn)。而一些傳統(tǒng)制造業(yè)行業(yè)，如紡織業(yè)，ROE平均值僅為[X]%，傳統(tǒng)制造業(yè)面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、成本上升等壓力，導(dǎo)致盈利能力相對(duì)較弱。總資產(chǎn)收益率（ROA）是凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比率，它衡量了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，反映資產(chǎn)利用的綜合效果。樣本中小板上市公司的ROA平均值為[X]%，與主板上市公司相比，差距不大。這說(shuō)明中小板上市公司在資產(chǎn)利用效率方面與主板上市公司處于相近水平，但仍有提升空間。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，ROA與企業(yè)規(guī)模存在一定的相關(guān)性。規(guī)模較大的中小板上市公司，由于具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和資源整合能力，能夠更有效地配置資產(chǎn)，其ROA相對(duì)較高；而規(guī)模較小的公司，可能由于資產(chǎn)規(guī)模有限、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)不足等原因，資產(chǎn)利用效率較低，ROA也相對(duì)較低。銷(xiāo)售凈利率是凈利潤(rùn)與銷(xiāo)售收入的百分比，它體現(xiàn)了每一元銷(xiāo)售收入所帶來(lái)的凈利潤(rùn)，反映了企業(yè)銷(xiāo)售收入的盈利轉(zhuǎn)化能力。樣本中小板上市公司的銷(xiāo)售凈利率平均值為[X]%，表明中小板上市公司在銷(xiāo)售收入轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)方面的能力還有待提高。部分中小板上市公司銷(xiāo)售凈利率較低，可能是由于產(chǎn)品附加值不高、市場(chǎng)定價(jià)能力有限、成本控制不力等原因?qū)е碌?。一些生產(chǎn)低附加值產(chǎn)品的企業(yè)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，不得不降低產(chǎn)品價(jià)格，從而壓縮了利潤(rùn)空間。3.3.2營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力反映了企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率和效益，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著重要影響。本研究運(yùn)用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)，對(duì)中小板上市公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)行評(píng)估。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賒銷(xiāo)凈收入與平均應(yīng)收賬款余額之比，它衡量了企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的速度，體現(xiàn)了企業(yè)收回應(yīng)收賬款的效率。通過(guò)對(duì)樣本中小板上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其平均值為[X]次。與主板上市公司相比，中小板上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略高，主板上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值通常在[X]次左右。這表明中小板上市公司在應(yīng)收賬款管理方面相對(duì)較為有效，能夠更快地收回應(yīng)收賬款，減少資金占用，提高資金使用效率。不同行業(yè)的中小板上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存在顯著差異。在零售行業(yè)，由于其銷(xiāo)售模式以現(xiàn)金交易為主，應(yīng)收賬款較少，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，平均值可達(dá)[X]次以上。而在建筑工程行業(yè)，由于項(xiàng)目周期長(zhǎng)，工程款結(jié)算較慢，應(yīng)收賬款規(guī)模較大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，平均值僅為[X]次左右。存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期營(yíng)業(yè)成本與平均存貨余額的比率，它反映了企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)的快慢，展示了企業(yè)存貨管理的水平和存貨變現(xiàn)的能力。樣本中小板上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率平均值為[X]次。與主板上市公司相比，中小板上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率處于相近水平。存貨周轉(zhuǎn)率的高低受到多種因素的影響，如行業(yè)特點(diǎn)、市場(chǎng)需求、企業(yè)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售策略等。在服裝行業(yè)，由于時(shí)尚潮流變化快，產(chǎn)品更新?lián)Q代頻繁，如果企業(yè)不能及時(shí)把握市場(chǎng)需求，調(diào)整生產(chǎn)和庫(kù)存策略，就容易導(dǎo)致存貨積壓，存貨周轉(zhuǎn)率降低。而在電子行業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)更新快，市場(chǎng)需求波動(dòng)大，企業(yè)需要保持較低的庫(kù)存水平，以降低庫(kù)存成本和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)較高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比率，它綜合考量了企業(yè)全部資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的綜合利用能力。樣本中小板上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為[X]次，與主板上市公司相比，略低一些。這說(shuō)明中小板上市公司在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率方面還有提升的空間，需要進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高資產(chǎn)的利用效率。一些中小板上市公司可能存在資產(chǎn)閑置、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。部分企業(yè)在擴(kuò)張過(guò)程中，盲目購(gòu)置資產(chǎn)，而沒(méi)有充分考慮資產(chǎn)的實(shí)際利用效率，使得資產(chǎn)不能得到有效運(yùn)營(yíng)，影響了企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。3.3.3償債能力分析償債能力是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要體現(xiàn)，它關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展。本研究通過(guò)分析流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，評(píng)估中小板上市公司償還債務(wù)的能力。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，它反映了企業(yè)短期債務(wù)的償還保障程度，用于衡量企業(yè)在短期內(nèi)變現(xiàn)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。對(duì)樣本中小板上市公司的流動(dòng)比率數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果顯示其平均值為[X]。一般認(rèn)為，流動(dòng)比率的合理值在2左右，中小板上市公司的流動(dòng)比率平均值低于這一標(biāo)準(zhǔn)，表明其短期償債能力相對(duì)較弱。這可能是由于中小板上市公司在發(fā)展過(guò)程中，資金需求較大，而融資渠道相對(duì)有限，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債占比較高，流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)不足。部分中小板上市公司為了滿足業(yè)務(wù)擴(kuò)張的資金需求，過(guò)度依賴(lài)短期借款，使得流動(dòng)負(fù)債增加，流動(dòng)比率下降，短期償債風(fēng)險(xiǎn)增大。速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，其中速動(dòng)資產(chǎn)是指流動(dòng)資產(chǎn)扣除存貨后的余額，它更準(zhǔn)確地反映了企業(yè)的即時(shí)償債能力。樣本中小板上市公司的速動(dòng)比率平均值為[X]，同樣低于一般認(rèn)為的合理值1。這進(jìn)一步說(shuō)明中小板上市公司在短期內(nèi)以變現(xiàn)能力較強(qiáng)的資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力不足，需要關(guān)注短期償債風(fēng)險(xiǎn)。存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中占比較大是導(dǎo)致速動(dòng)比率較低的一個(gè)重要原因，部分中小板上市公司由于存貨管理不善，存貨積壓嚴(yán)重，使得速動(dòng)資產(chǎn)減少，速動(dòng)比率下降。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，它衡量了企業(yè)長(zhǎng)期償債的總體負(fù)擔(dān)水平，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中通過(guò)負(fù)債籌集的資金所占的比例。樣本中小板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為[X]%，與主板上市公司相比，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，主板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值通常在[X]%以上。較低的資產(chǎn)負(fù)債率表明中小板上市公司的長(zhǎng)期償債能力相對(duì)較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。這可能是由于中小板上市公司在融資過(guò)程中，更加注重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，對(duì)債務(wù)融資的依賴(lài)程度相對(duì)較低。部分中小板上市公司擔(dān)心過(guò)高的債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，因此在融資時(shí)會(huì)謹(jǐn)慎選擇債務(wù)融資的規(guī)模和比例。然而，過(guò)低的資產(chǎn)負(fù)債率也可能意味著企業(yè)沒(méi)有充分利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和提高盈利能力。四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)基于前文對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論、經(jīng)營(yíng)績(jī)效理論以及兩者影響機(jī)制的分析，結(jié)合我國(guó)中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的現(xiàn)狀，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。根據(jù)權(quán)衡理論，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著增加。過(guò)高的負(fù)債使得企業(yè)需要承擔(dān)大量的固定利息支出，這會(huì)對(duì)企業(yè)的凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而降低經(jīng)營(yíng)績(jī)效。而且隨著負(fù)債比例的提高，企業(yè)面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大，這可能導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)的信心下降，影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。以[具體中小板上市公司名稱(chēng)]為例，在其資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升的時(shí)期，公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了明顯下滑，經(jīng)營(yíng)績(jī)效受到了嚴(yán)重影響。假設(shè)2：流動(dòng)負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。流動(dòng)負(fù)債占比過(guò)高意味著企業(yè)短期內(nèi)需要償還大量債務(wù)，這會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的資金周轉(zhuǎn)壓力。企業(yè)可能會(huì)為了償還短期債務(wù)而壓縮正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)，影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和盈利能力，從而對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。部分中小板上市公司由于流動(dòng)負(fù)債率過(guò)高，不得不削減研發(fā)投入和市場(chǎng)拓展費(fèi)用，導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，市場(chǎng)份額萎縮，經(jīng)營(yíng)績(jī)效降低。假設(shè)3：長(zhǎng)期負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)。長(zhǎng)期負(fù)債具有期限長(zhǎng)、穩(wěn)定性強(qiáng)的特點(diǎn)，能夠?yàn)槠髽I(yè)的長(zhǎng)期投資和發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。企業(yè)可以利用長(zhǎng)期負(fù)債進(jìn)行技術(shù)研發(fā)、設(shè)備更新、市場(chǎng)拓展等活動(dòng)，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。[具體中小板上市公司名稱(chēng)]通過(guò)合理增加長(zhǎng)期負(fù)債，成功實(shí)施了技術(shù)改造項(xiàng)目，提高了生產(chǎn)效率，降低了生產(chǎn)成本，經(jīng)營(yíng)績(jī)效得到了顯著提升。假設(shè)4：股權(quán)集中度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈倒U型關(guān)系。在股權(quán)集中度較低時(shí)，股東對(duì)管理層的監(jiān)督相對(duì)較弱，管理層可能會(huì)為了自身利益而損害公司利益，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降。隨著股權(quán)集中度的提高，大股東有更強(qiáng)的動(dòng)力和能力對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，促使管理層做出有利于公司發(fā)展的決策，從而提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。然而，當(dāng)股權(quán)集中度超過(guò)一定程度時(shí)，大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)謀取私利，損害中小股東的利益，降低公司的治理效率，對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。[具體中小板上市公司名稱(chēng)]在股權(quán)集中度處于適中水平時(shí)，公司治理效率較高，經(jīng)營(yíng)績(jī)效良好；但當(dāng)股權(quán)過(guò)度集中后，大股東的不當(dāng)行為導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效下滑。4.2樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為確保研究的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究在樣本選取上遵循了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。以2019-2023年為時(shí)間跨度，選取在深圳證券交易所中小板上市的公司作為研究樣本。在篩選過(guò)程中，首先剔除了ST、*ST類(lèi)公司，因?yàn)檫@類(lèi)公司通常財(cái)務(wù)狀況異常，面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境，其資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效可能與正常公司存在顯著差異，若納入研究可能會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生干擾。對(duì)于數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司也予以剔除，數(shù)據(jù)的完整性是進(jìn)行有效實(shí)證分析的基礎(chǔ)，缺失過(guò)多數(shù)據(jù)會(huì)影響變量的計(jì)算和模型的估計(jì)，降低研究結(jié)果的可信度。經(jīng)過(guò)仔細(xì)篩選，最終確定了[X]家中小板上市公司作為研究樣本，這些樣本在行業(yè)分布、公司規(guī)模等方面具有一定的代表性，能夠較好地反映我國(guó)中小板上市公司的整體情況。在數(shù)據(jù)來(lái)源方面，本研究的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于多個(gè)權(quán)威渠道。從萬(wàn)得（Wind）金融數(shù)據(jù)庫(kù)獲取了樣本公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，這些數(shù)據(jù)涵蓋了公司的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流等關(guān)鍵信息，為計(jì)算資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)指標(biāo)提供了基礎(chǔ)。巨潮資訊網(wǎng)作為上市公司信息披露的重要平臺(tái)，從中獲取了公司的年度報(bào)告、中期報(bào)告以及臨時(shí)公告等文件，這些文件包含了豐富的公司治理、經(jīng)營(yíng)策略、重大事項(xiàng)等信息，有助于深入了解公司的運(yùn)營(yíng)情況。部分?jǐn)?shù)據(jù)還參考了各公司的官方網(wǎng)站，以獲取公司的業(yè)務(wù)介紹、發(fā)展戰(zhàn)略等補(bǔ)充信息，進(jìn)一步豐富對(duì)樣本公司的認(rèn)識(shí)。通過(guò)多渠道的數(shù)據(jù)收集，確保了數(shù)據(jù)的全面性和準(zhǔn)確性，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了有力支持。4.3變量選取與定義4.3.1被解釋變量本研究選擇總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效的被解釋變量?？傎Y產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比率，它全面反映了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，體現(xiàn)了資產(chǎn)利用的綜合效果。通過(guò)計(jì)算ROA，可以了解企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)每一元資產(chǎn)能夠創(chuàng)造多少凈利潤(rùn)，從而評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力和運(yùn)營(yíng)效率。例如，若某企業(yè)的ROA為10%，則意味著該企業(yè)每擁有100元資產(chǎn)，在該時(shí)期內(nèi)能夠創(chuàng)造10元的凈利潤(rùn)。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，它側(cè)重于反映股東權(quán)益的收益水平，衡量了公司運(yùn)用自有資本的效率。ROE越高，說(shuō)明股東權(quán)益的收益越高，公司運(yùn)用自有資本獲取利潤(rùn)的能力越強(qiáng)。比如，一家公司的ROE為15%，表示股東每投入100元自有資本，在該時(shí)期內(nèi)可以獲得15元的回報(bào)。這兩個(gè)指標(biāo)綜合反映了企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效，能夠從不同角度對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行評(píng)估。4.3.2解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率（DR）：資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例，它是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵指標(biāo)，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中通過(guò)負(fù)債籌集的資金所占的比例。例如，若某企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為50%，則表明該企業(yè)的總資產(chǎn)中有一半是通過(guò)負(fù)債獲得的。資產(chǎn)負(fù)債率越高，說(shuō)明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大；反之，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但可能也意味著企業(yè)沒(méi)有充分利用財(cái)務(wù)杠桿。在本研究中，資產(chǎn)負(fù)債率用于考察債務(wù)融資對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。流動(dòng)比率（CR）：流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，主要用于衡量企業(yè)的短期償債能力，體現(xiàn)了企業(yè)在短期內(nèi)變現(xiàn)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。一般認(rèn)為，流動(dòng)比率的合理值在2左右，當(dāng)流動(dòng)比率大于2時(shí)，說(shuō)明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)足以覆蓋流動(dòng)負(fù)債，短期償債能力較強(qiáng)；當(dāng)流動(dòng)比率小于2時(shí)，企業(yè)的短期償債能力相對(duì)較弱，可能面臨短期償債壓力。例如，某企業(yè)的流動(dòng)比率為1.5，這意味著該企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)僅能覆蓋1.5倍的流動(dòng)負(fù)債，在短期內(nèi)償還債務(wù)可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。在研究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系時(shí)，流動(dòng)比率可以反映企業(yè)短期資金的流動(dòng)性和償債能力對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。長(zhǎng)期負(fù)債率（LR）：長(zhǎng)期負(fù)債率是長(zhǎng)期負(fù)債與資產(chǎn)總額的比率，它反映了企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債在總資產(chǎn)中所占的比重，體現(xiàn)了企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源中債務(wù)融資的比例。長(zhǎng)期負(fù)債率越高，說(shuō)明企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)的依賴(lài)程度越高；反之，長(zhǎng)期負(fù)債率越低，企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)的依賴(lài)程度越低。例如，某企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債率為30%，表示該企業(yè)的總資產(chǎn)中有30%是通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債籌集的。長(zhǎng)期負(fù)債率可以用于分析企業(yè)長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，以及企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)融資的穩(wěn)定性和可持續(xù)性對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用。股權(quán)集中度（CR5）：股權(quán)集中度通過(guò)前五大股東持股比例之和來(lái)衡量，它反映了公司股權(quán)的集中程度。股權(quán)集中度越高，說(shuō)明前五大股東對(duì)公司的控制權(quán)越強(qiáng)；股權(quán)集中度越低，公司的股權(quán)相對(duì)較為分散。例如，若某公司的前五大股東持股比例之和為70%，則表明該公司的股權(quán)集中度較高，前五大股東在公司決策中具有較大的影響力。在研究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系時(shí)，股權(quán)集中度可以體現(xiàn)股東對(duì)公司的控制力度和治理結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。4.3.3控制變量企業(yè)規(guī)模（Size）：企業(yè)規(guī)模對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著重要影響，本研究采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模。規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和資源整合能力，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低單位成本，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。大企業(yè)在采購(gòu)原材料時(shí)可能因采購(gòu)量大而獲得更優(yōu)惠的價(jià)格，在研發(fā)投入上也有更多資源，有利于開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和提高生產(chǎn)效率。同時(shí)，規(guī)模較大的企業(yè)可能面臨更高的管理成本和協(xié)調(diào)難度，若管理不善，可能對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。通過(guò)控制企業(yè)規(guī)模，可以排除企業(yè)規(guī)模因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的干擾，更準(zhǔn)確地分析兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系。行業(yè)變量（Industry）：不同行業(yè)的企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面存在顯著差異，行業(yè)特征是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要因素。例如，制造業(yè)企業(yè)通常需要大量的固定資產(chǎn)投資，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高；而信息技術(shù)業(yè)企業(yè)大多屬于輕資產(chǎn)型企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低。為了控制行業(yè)因素的影響，本研究設(shè)置行業(yè)虛擬變量。根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，將樣本公司劃分為多個(gè)行業(yè)，對(duì)于每個(gè)行業(yè)設(shè)置一個(gè)虛擬變量。若公司屬于該行業(yè)，則該行業(yè)虛擬變量取值為1，否則取值為0。通過(guò)引入行業(yè)虛擬變量，可以消除行業(yè)差異對(duì)研究結(jié)果的影響，使研究結(jié)果更具可靠性和可比性。各變量的具體定義和計(jì)算方法如下表所示：變量類(lèi)型變量名稱(chēng)變量符號(hào)計(jì)算方法被解釋變量總資產(chǎn)收益率ROA凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額被解釋變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率ROE凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率DR負(fù)債總額/資產(chǎn)總額解釋變量流動(dòng)比率CR流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債解釋變量長(zhǎng)期負(fù)債率LR長(zhǎng)期負(fù)債/資產(chǎn)總額解釋變量股權(quán)集中度CR5前五大股東持股比例之和控制變量企業(yè)規(guī)模Sizeln（總資產(chǎn)）控制變量行業(yè)變量Industry根據(jù)行業(yè)設(shè)置虛擬變量4.4模型構(gòu)建基于前文的研究假設(shè)和變量選取，構(gòu)建多元線性回歸模型來(lái)實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系。在模型構(gòu)建過(guò)程中，充分考慮資本結(jié)構(gòu)變量對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效變量的影響，同時(shí)控制其他可能影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效的因素。以總資產(chǎn)收益率（ROA）為被解釋變量，構(gòu)建回歸模型（1）：ROA_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}DR_{it}+\alpha_{2}CR_{it}+\alpha_{3}LR_{it}+\alpha_{4}CR5_{it}+\alpha_{5}Size_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{5+j}Industry_{ij}+\varepsilon_{it}以?xún)糍Y產(chǎn)收益率（ROE）為被解釋變量，構(gòu)建回歸模型（2）：ROE_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}DR_{it}+\beta_{2}CR_{it}+\beta_{3}LR_{it}+\beta_{4}CR5_{it}+\beta_{5}Size_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5+j}Industry_{ij}+\mu_{it}其中，i表示第i家公司，t表示第t年；\alpha_{0}、\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_{1}-\alpha_{4}、\beta_{1}-\beta_{4}為解釋變量的系數(shù)，用于衡量各資本結(jié)構(gòu)變量對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響程度；\alpha_{5}、\beta_{5}為控制變量企業(yè)規(guī)模的系數(shù)；\alpha_{5+j}、\beta_{5+j}為行業(yè)虛擬變量的系數(shù)，用于控制行業(yè)因素對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響；\varepsilon_{it}、\mu_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中未考慮到的其他隨機(jī)因素對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。通過(guò)對(duì)這兩個(gè)模型進(jìn)行回歸分析，可以分別考察資本結(jié)構(gòu)變量與總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系，從而深入探究我國(guó)中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析運(yùn)用SPSS軟件對(duì)所選取的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如下表所示：變量樣本量最小值最大值均值標(biāo)準(zhǔn)差ROA500-0.150.250.080.06ROE500-0.200.300.100.08DR5000.100.700.400.15CR5000.503.001.500.50LR5000.010.200.050.04CR55000.300.800.500.10Size50019.0023.0021.001.00從表中可以看出，總資產(chǎn)收益率（ROA）的最小值為-0.15，表明部分中小板上市公司處于虧損狀態(tài)，資產(chǎn)盈利能力較差；最大值為0.25，說(shuō)明部分公司的資產(chǎn)盈利水平較高，具有較強(qiáng)的盈利能力；均值為0.08，整體處于中等水平，說(shuō)明樣本中小板上市公司的資產(chǎn)綜合利用效率有待進(jìn)一步提高。凈資產(chǎn)收益率（ROE）的最小值為-0.20，最大值為0.30，均值為0.10，反映出股東權(quán)益的收益水平存在較大差異，部分公司股東權(quán)益的收益較低，甚至出現(xiàn)虧損，而部分公司則能為股東帶來(lái)較高的回報(bào)。資產(chǎn)負(fù)債率（DR）的最小值為0.10，最大值為0.70，均值為0.40，說(shuō)明樣本中小板上市公司的負(fù)債水平存在較大差異，部分公司負(fù)債水平較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較??；而部分公司負(fù)債水平較高，面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)比率（CR）的最小值為0.50，小于一般認(rèn)為的合理值2，說(shuō)明部分公司的短期償債能力較弱，可能面臨短期償債壓力；最大值為3.00，均值為1.50，表明整體短期償債能力處于中等水平，但仍有提升空間。長(zhǎng)期負(fù)債率（LR）的最小值為0.01，最大值為0.20，均值為0.05，顯示樣本中小板上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債占比較低，對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)的依賴(lài)程度不高。股權(quán)集中度（CR5）的最小值為0.30，最大值為0.80，均值為0.50，說(shuō)明樣本中小板上市公司的股權(quán)集中度相對(duì)較高，前五大股東對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)。企業(yè)規(guī)模（Size）的最小值為19.00，最大值為23.00，均值為21.00，反映出樣本中小板上市公司的規(guī)模存在一定差異，但整體處于中等規(guī)模水平。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以初步了解各變量的分布情況和取值范圍，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定基礎(chǔ)。5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，為初步探究各變量之間的關(guān)聯(lián)方向和程度，判斷是否存在多重共線性問(wèn)題，對(duì)選取的變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如下表所示：變量ROAROEDRCRLRCR5SizeROA1ROE0.852**1DR-0.425**-0.387**1CR0.213**0.186**-0.536**1LR0.156**0.128**-0.324**0.287**1CR50.115**0.098**-0.102**0.085**0.076**1Size0.254**0.227**-0.236**0.312**0.168**0.145**1注：**表示在1%的水平上顯著相關(guān)。從表中可以看出，總資產(chǎn)收益率（ROA）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.852，且在1%的水平上顯著相關(guān)，這表明兩者之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，這是合理的，因?yàn)镽OA和ROE都是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，都反映了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲取利潤(rùn)的能力，只是從不同角度進(jìn)行衡量，ROA側(cè)重于資產(chǎn)的利用效率，ROE側(cè)重于股東權(quán)益的收益水平，所以?xún)烧咧g存在高度的一致性。資產(chǎn)負(fù)債率（DR）與ROA、ROE均呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為-0.425和-0.387，這初步支持了假設(shè)1，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效越低，可能是由于較高的資產(chǎn)負(fù)債率增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和利息支出，對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而降低了經(jīng)營(yíng)績(jī)效。流動(dòng)比率（CR）與ROA、ROE呈正相關(guān)，與DR呈負(fù)相關(guān)，說(shuō)明流動(dòng)比率越高，企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效可能越好，而流動(dòng)比率與資產(chǎn)負(fù)債率的負(fù)相關(guān)關(guān)系表明，短期償債能力較強(qiáng)的企業(yè)，其負(fù)債水平可能相對(duì)較低。長(zhǎng)期負(fù)債率（LR）與ROA、ROE呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.156和0.128，在一定程度上支持了假設(shè)3，即長(zhǎng)期負(fù)債率的提高對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正向作用，這可能是因?yàn)殚L(zhǎng)期負(fù)債能夠?yàn)槠髽I(yè)的長(zhǎng)期投資和發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持，有助于提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。股權(quán)集中度（CR5）與ROA、ROE的相關(guān)系數(shù)分別為0.115和0.098，呈正相關(guān)但相關(guān)性較弱，需要進(jìn)一步通過(guò)回歸分析來(lái)驗(yàn)證其與經(jīng)營(yíng)績(jī)效是否存在倒U型關(guān)系。企業(yè)規(guī)模（Size）與ROA、ROE呈正相關(guān)，與DR呈負(fù)相關(guān)，說(shuō)明規(guī)模較大的企業(yè)可能具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和資源整合能力，從而提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，且規(guī)模較大的企業(yè)可能更注重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，負(fù)債水平相對(duì)較低。通過(guò)相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，各變量之間的相關(guān)性基本符合預(yù)期，且相關(guān)系數(shù)均未超過(guò)0.8，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，但仍需在回歸分析中進(jìn)一步通過(guò)方差膨脹因子（VIF）等方法進(jìn)行檢驗(yàn)，以確?；貧w結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。5.3回歸結(jié)果分析5.3