目錄業(yè)績承壓：息差持續(xù)收窄，營收對投資收益依賴持續(xù)上升 4兩條主線：銀行自營盤的收益調(diào)節(jié)和久期壓力 6收益調(diào)節(jié)原理：三分類賬戶確認收入節(jié)點和節(jié)奏不一 6賬戶實際變動：一級配置壓力和兌現(xiàn)浮盈訴求下的權(quán)衡結(jié)果 11賬簿利率風(fēng)險：政府債久期拉長或是主因，后續(xù)配置壓力仍存 143、風(fēng)險提示 17圖表目錄圖表1：各類銀行凈持續(xù)下降（） 4圖表2：各類銀行生產(chǎn)收益率持續(xù)下行（） 4圖表3：城農(nóng)商行完度營收目標壓力更大 5圖表4：各類銀行年計投資收益情況（元） 6圖表5：各類銀行投益占營業(yè)收入比重況（） 6圖表6：AC賬戶對報表響圖示 8圖表7：AC賬戶債券賣時才會對投資收益成擊 8圖表8：OCI賬戶對報影響圖示 9圖表9：OCI賬戶債券出時，其他綜合收積浮盈需轉(zhuǎn)至投資收科目 9圖表10：TPL賬戶對報影響圖示 10圖表11：TPL賬戶債券允價值變動實時影營收 10圖表12：2025Q3國有行AC賬戶增加額遠超前兩（億元） 11圖表13：2025年以來債和地方政府債發(fā)較年明顯增加 11圖表14：2025Q3股份行AC賬戶由降轉(zhuǎn)增，OCI戶增量超往年全年億） 12圖表15：股份行增配府債和政金債（億） 12圖表16：城商行三分賬戶情況（億元） 13圖表17：城商行OCI戶占比增幅遠超其類銀行（） 13圖表18：城商行TPL戶占比下降明顯（） 13圖表19：農(nóng)商行繼續(xù)持AC資產(chǎn)，增配OCI和TPL資產(chǎn)（億元） 14圖表20：農(nóng)商行上半年TPL增配長久期債項較多） 14圖表21：EVE測試原理示意圖 15圖表22：EVE對久期較為敏感 15圖表23：國有大行EVE對核心一級資本侵蝕嚴重（） 16圖表24：2024年三季以來10年以上地方債占持續(xù)超70（億元；） 16圖表25：預(yù)計2026年府債發(fā)行量在25萬億左右 17隨著債市行情的逆轉(zhuǎn)，銀行自營的債券投資行為已經(jīng)發(fā)生明顯變化。其一，債券賺錢效應(yīng)明顯下降，銀行自營完成債券投資業(yè)績目標的壓力增加，通過兌現(xiàn)浮盈補充營收訴求顯著提升；其二，化債持續(xù)推進，政府債發(fā)行放量，發(fā)行久期拉長，超長期利率債發(fā)行占比屢創(chuàng)新高，銀行配置壓力明顯增加。兩條主線之下，銀行自營投資債券的機構(gòu)行為有何變化？本文來詳細解析1面，20251.42%20220.520220.5920220.52生息資產(chǎn)202420220.350.62面OCIAC銀行類型 年份 生息資產(chǎn)收益率發(fā)放貸款收益率金融投資收益率銀行類型 年份 生息資產(chǎn)收益率發(fā)放貸款收益率金融投資收益率中國:凈息中國:凈息中國:凈息中國:凈息中國:凈指標名稱 差:商業(yè)銀差:大型商差:股份制差:城市商差:農(nóng)村行 業(yè)銀行 商業(yè)銀行 業(yè)銀行 業(yè)銀行2022-121.852.101.671.991.901.9120223.574.103.30國有銀行20233.481.852.101.671.991.901.9120223.574.103.30國有銀行20233.483.873.26483.0920224.134.833.39股份制銀行20233.974.573.2620243.674.153.0820224.225.043.68城商行20234.074.833.441.891.891.601.631.811.811.891.891.601.631.811.811.661.671.742023-09 1.732023-12 1.692024-03 1.542024-06 1.542024-09 1.53

1.62

1.761.721.721.721.451.451.901.571.721.721.721.451.451.901.571.631.431.631.432024-121.521.441.611.381.7320243.794.473.142025-031.431.561.371.5820224.064.973.302025-061.421.551.371.58農(nóng)商行20233.774.523.102025-091.421.561.371.5820243.444.022.90企業(yè)預(yù)警通20252024城商行和農(nóng)商行營收增速目標為前兩年平均值。據(jù)此測算，到2025年三季度，77.26%73.74%68.91%69.05%營業(yè)收入完成情況（億元）圖表3：城農(nóng)商行完成年度營收目標壓力更大營業(yè)收入完成情況（億元）銀行類型 20221231202303312023063020230930202312312024033120240630202409302024123120250331202506302025093020251231E國有大行36912.739450.8718468.4527027.0335306.259240.9917995.1126704.7635212.009101.8418331.1927205.3535212.00股份行 15960.674044.14 8044.4911775.8515373.963913.17 7809.5511482.4215173.043760.33 7632.0511187.9115173.04城商行 6297.60 1631.43 3353.64 4986.37 6514.01 1780.57 3570.80 5264.35 7046.11 1792.88 3704.38 5422.54 7863.82農(nóng)商行 2197.05 566.06 1165.65 1727.73 2259.84 615.43 1216.89 1787.03 2360.24 609.51 1223.61 1767.72 2532.55營業(yè)收入完成進度（）營業(yè)收入完成進度（）銀行類型 20221231202303312023063020230930202312312024033120240630202409302024123120250331E20250630E20250930E20251231E國有大行 - 26.77 52.31 76.55 100.00 26.24 51.11 75.84 100.00 25.85 52.06 77.26 -股份行 - 26.31 52.33 76.60 100.00 25.79 51.47 75.68 100.00 24.78 50.30 73.74 -城商行 - 25.04 51.48 76.55 100.00 25.27 50.68 74.71 100.00 22.80 47.11 68.96 -農(nóng)商行 0.00 26.07 51.56 75.71 100.00 24.07 48.32 69.80 -20252071億9680%9220%20.14%4.35點，較2022年末已累計上升10.39個百分點，漲幅最為明顯；城商行次之，累計7.322025圖表4：各類銀行年度累計投資收益情況（億元） 圖表5：各類銀行投資收益占營業(yè)收入比重情況（）兩條主線：銀行自營盤的收益調(diào)節(jié)和久期壓力收益調(diào)節(jié)原理：三分類賬戶確認收入節(jié)點和節(jié)奏不一銀行三分類賬戶劃分核心依據(jù)是管理金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式和金融資產(chǎn)的合AC賬戶。AC賬戶主要計入以攤余成本計量的債券，核心特點在于持有至到期以獲取穩(wěn)定收益。AC賬戶的價值在于采用攤余成本法計量，持有期間對利潤的貢獻單一地體現(xiàn)為按實際利率法確認的利息收入，其波動性極低，利潤最為平滑。在債券售出時，出售部分對應(yīng)的公允價值與攤余成本的差額一次性的計入投資收益科目，從而起到調(diào)節(jié)利潤作用。但由于AC賬戶資產(chǎn)核心特點是持有至到期，若出售行為過于頻繁或規(guī)模過大，可能與其聲明的業(yè)務(wù)模式相悖，進而觸發(fā)會計準則的重分類要求。舉例說明，假設(shè)機構(gòu)在2023年初以2.8%的到期收益率買入一只10年期、3%10002023202420252.6%1.7%20071000億元全部計入AC購1017.20（28.48（YTM301015.82032.61311AC（b）20241015.682.8%28.44301014.12（c）20251014.1228.401012.521099.60202.50219.9217.42800810.02圖表6：AC賬戶對報表影響圖示 圖表7：AC賬戶債券賣出時才會對投資收益造成沖擊 OCI賬戶。OCI賬戶主要計入以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的債券，該類債券核心特點是既可以持有至到期又可中途出售。持有債券期間，一方面，OCI賬戶債券利息收入確認方式與AC賬戶相同，仍采用攤余成本法，從而形成穩(wěn)定的利息收入。另一方面，債券公允價值與攤余成本之差計入權(quán)益類的其他綜合收益，不影響當(dāng)期利潤。出售債券時，公允價值和賬面價值的差值計入投資收益科目，同時出售部分對應(yīng)的前期累積浮動盈虧從其他綜合收益科目中轉(zhuǎn)至投資收益科目，兌現(xiàn)前期積累利潤。不過如果市場波動變動尤其是利率大幅上行導(dǎo)致OCI大幅下降時，會對銀行核心一級資本形成侵蝕，進而影響其他監(jiān)管指標。以下圖9模擬了上述1000億元全部計入OCI賬戶時的情形：OCIAC下相同，為28.482.8%1017.201031.7116.0316.03億元的其他綜合收益。AC28.441014.122.6%1.7%，公允1096.5382.41（c）2025年，利息收入仍與AC28.401.7%降1,099.601,012.5287.08200OCI17.42800億債券繼續(xù)按公允價值列示，對應(yīng)的其他綜合收益累積余額為69.66億元。圖表8：OCI賬戶對報表影響圖示注：假設(shè)賬戶全部為債券，未考慮權(quán)益類資產(chǎn)

圖表9：OCI賬戶債券賣出時，其他綜合收益積累浮盈需轉(zhuǎn)至投資收益科目TPL賬戶。TPL賬戶主要計入以交易為目的債券。TPL賬戶的債券持有期間的公允價值變動全額計入公允價值變動損益，市場波動實時、充分地體現(xiàn)在當(dāng)期利潤中，公允價值變動對利潤表的影響最為直接和劇烈。TPL賬戶的利息收入按現(xiàn)金制（票面金額x票面利率）確認，計入投資收益科目；最后出售時公允價值與上期差值計入公允價值變動損益。以下圖11模擬了上述1000億元全部計入TPL賬戶時的情形：1017.201031.71因此形成約14.51ACOCI（b）2024年，市場利率大幅下降，使公允價值從1031.71億元漲至1096.5364.82AC和OCI。（c）2025年，本年度利率僅小幅下降，使公允價值由1096.53億元升至1099.603.07302003.07允價值變動及30億元票息收入。圖表10：TPL賬戶對報表影響圖示 圖表11：TPL賬戶債券公允價值變動實時影響營收 賬戶實際變動：一級配置壓力和兌現(xiàn)浮盈訴求下的權(quán)衡結(jié)果ACAC41.37202562.1420243.93AC或OCI20.4924.3%ACACOCITPL圖表12：2025Q3AC（元）

圖表13：2025年以來國債和地方政府債發(fā)行較往年明顯增加日期ACOCI日期ACOCITPL季度增量ACOCITPL20221231304,587.5895,435.9739,457.52---20230331311,050.51100,243.7741,933.616,462.934,807.802,476.0920230630319,382.82105,728.4340,343.928,332.315,484.66-1,589.6920230930329,912.34108,140.2339,732.0810,529.522,411.80-611.8420231231339,936.50113,082.4240,428.8610,024.164,942.19696.7820240331344,025.02128,730.0741,935.044,088.5215,647.651,506.1820240630353,220.54133,552.8741,779.339,195.524,822.80-155.7120240930360,815.86145,583.9141,833.597,595.3212,031.0454.2620241231374,466.82155,029.5344,168.6313,650.969,445.622,335.0420250331383,686.11166,577.8946,709.849,219.2911,548.362,541.2120250630392,302.95177,428.5546,191.058,616.8410,850.66-518.7920250930413,742.85185,061.0747,282.0521,439.907,632.521,091.00OCIAC20252025同期，OCI賬戶余額為6.13萬億，較2025年6月末增加0.19萬億，相對較小，0.79說明近年來股份行配置資OCI可以看出，2025年6月末股份行政府債和政金債持倉增量均已超去年全年，說明今年股份行配置主要集中在這兩類券種。日期ACOCITPL季度增量ACOCITPL圖表14：2025Q3日期ACOCITPL季度增量ACOCITPL

圖表15：股份行增配政府債和政金債（億元）額(億元額(億元) 元) 元) 元) 元)金融投資總政府債(億金融債(億政金債(億企業(yè)債(億日期銀行類型20221231 98,312.41 43,119.64 44,773.24 - - -20230331 102,661.87 43,291.99 47,409.55 4,349.46 172.35 2,636.3120230630 104,898.42 42,086.23 48,428.83 2,236.55-1,205.761,019.2820230930 106,252.03 44,772.12 48,070.06 1,353.61 2,685.89 -358.7720231231 109,070.44 47,213.11 46,313.66 2,818.41 2,440.99-1,756.4020240331 107,686.95 47,180.84 44,648.47 -1,383.49 -32.27 -1,665.1920240630 107,156.75 47,406.85 46,951.53 -530.20 226.01 2,303.06

2022 439574.53 298690.8453818.3821773.4620767.242023 493521.04 341348.4160164.3624094.3019439.202024 573711.35 397268.4373613.5629340.5819291.422022 192097.54 80953.42 20902.3112297.9417480.4420250630615969.02 433155.3973284.8130430.1922137.202022 192097.54 80953.42 20902.3112297.9417480.4420240930 108,108.54 50,606.74 48,401.86 951.79 3,199.89 1,450.332023209419.2797266.6321239.9313048.9118853.9420241231110,806.3853,384.9949,956.252,697.842,778.251,554.39股份行20250331109,960.4958,420.6848,780.47-845.895,035.69-1,175.782024221686.8399951.6624526.6314944.4820207.0220250630107,511.8359,425.3752,953.04-2,448.661,004.694,172.5720250930111,187.3461,323.6453,034.993,675.511,898.2781.9520250630227823.71 105342.9524929.0317139.6221085.67企業(yè)預(yù)警通OCITPL。AC二季度以來ACOCIOCIOCI1.622.266.252.91OCI202213.34TPLTPL2024年末3.30圖表16：城商行三分類賬戶情況（億元）

圖表17OCI行（）日期ACOCITPL季度增量ACOCITPL2022123156,705.6424,227.5728,313.40---2023033158,757.2626,604.1030,313.952,051.622,376.532,000.552023063058,883.4627,423.6131,929.42126.20819.511,615.472023093059,294.8529,439.4432,062.66411.392023123160,212.9031,188.2932,032.09918.052024033160,195.1031,967.7035,050.08-17.80779.413,017.992024063060,042.6934,142.6535,891.03-152.412,174.96840.952024093060,543.2136,910.0935,445.18500.522,767.44-445.852024123161,498.2040,367.6736,059.60954.993,457.58614.422025033162,021.3947,517.8235,788.31523.197,150.15-271.292025063063,904.4251,703.3835,989.521,883.024,185.56201.212025093065,394.8755,785.7635,886.601,490.464,082.38-102.92圖表18：城商行TPL賬戶占比下降明顯（）ACACAC5ACOCI2022202520259月末OCI始農(nóng)商行持續(xù)賣出TPL行又開始增配TPL季度增量TPLOCIAC日期

圖表20：農(nóng)商行上半年TPL增配長久期債項較多（）2022123116,007.9010,231.004,915.71AC-OCI-TPL-2023033116,716.8311,791.275,787.97708.931,560.27872.262023063016,874.5311,682.506,095.30157.70-108.77307.332023093017,143.9212,318.536,266.54269.40636.03171.252024093017,316.5714,283.715,636.74-99.3067