目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、市場情緒追蹤 4上漲數(shù)比緒標 4上漲數(shù)比時蹤 4均線緒標 52、抱團基金分離度跟蹤 63、組合跟蹤 6PB-ROE-50略跟蹤 6機構(gòu)研略蹤 94、負面清單跟蹤 10有息債率 10財務(wù)本擔率 115、風險提示 11圖目錄圖1：深300指成股上家占比 4圖2：量緒標擇策略值現(xiàn) 5圖3：量緒標 5圖4：線緒標擇策略值現(xiàn) 5圖5：線緒標 5圖6：額值大回與分度比 6圖7：團金抱團票相中全超凈值 6圖8：PB-ROE-50超值曲線 6圖9：構(gòu)研合超凈值線 9表目錄表1：PB-ROE-50組績指標 7表2：PB-ROE-50組新持（于證500） 7表3：PB-ROE-50組新持（于證800） 8表4：PB-ROE-50組新持（于市） 8表5：構(gòu)研合業(yè)指標 9表6：募研股最持倉 9表7：募研蹤最持倉 9表8：息債負面單 10表9：務(wù)本擔率面清單 111、市場情緒追蹤代理變量，基于量價數(shù)據(jù)構(gòu)建了市場情緒景氣度指標體系。當大部分股票都處于正收益狀態(tài)，情緒可能已經(jīng)過熱，未來有下跌風險。300N300N0存在缺陷，難以有效規(guī)避下跌風險。截至2025年11月2850%，市場情緒降溫。圖1：滬深300指數(shù)成分股上漲家數(shù)占比400040003000200010000

80%0%滬深300指數(shù) 230日上漲家數(shù)占比：右軸；注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2010.01.04—2025.11.28線時，說明市場情緒正在拐頭向下，對市場持謹慎觀點。指標值處理及開平倉信號應(yīng)用：300NN1N2N1>N2。300N=230，N1=50，N2=35。截至2025年11月28圖2：動量情緒指標擇時策略凈值表現(xiàn) 圖3：動量情緒指標2502002502001501005006543210情緒景氣區(qū)間 滬深300 策略凈值

快線 慢線；注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2010.01.04—2025.11.28 ；注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2010.01.04—2025.11.28均線情緒指標1/2/314/5/607/8/91。HS300的漲跌變化規(guī)律更加清晰。指標計算方法計算滬深300收盤價八均線數(shù)值，均線參數(shù)為8，13，21，34，55，89，144，233。指標值處理及開平倉信號應(yīng)用3005300截至2025年11月28日，從均線情緒指標來看，短期內(nèi)滬深300指數(shù)處于情緒非景氣區(qū)間。圖4：均線情緒指標擇時策略凈值表現(xiàn) 圖5：均線情緒指標1.81.61.41.81.61.41.21.00.80.60.40.02.01.52.01.51.00.50.0654320滬深300指數(shù)凈值 策略凈值 情緒景氣區(qū)間

滬深300指數(shù)凈值 八均線指標：右軸；注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2010.01.04-2025.11.28 ；注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2010.01.04-2025.11.282、抱團基金分離度跟蹤高，反之表示抱團正在瓦解。20251128圖6：超額凈值最大回撤與分離度對比 圖7：抱團基金與抱團股票相對中證全指超額凈值0%-5%-10%-5%-1%-1%-2%-2%-30%14%12%10%08%06%

210.504%0.5-3% 02%-4%

抱團基金相對中證全指超額最大回撤 分離度：右

00%

抱團基金超額凈值 抱團股票超額凈值；統(tǒng)計區(qū)間為2017.02.03-2025.11.28 ；統(tǒng)計區(qū)間為2017.02.03-2025.11.283、組合跟蹤PB-ROE-50策略跟蹤B-ROEWilco（1984推導出的B-ROE定價模型為基礎(chǔ)得到預期差股票池，并選擇SUE、ROE同比增長等因子精選0只股票構(gòu)造出B-ROE-0組合。（組合構(gòu)造詳情見附錄）5年1B-ROE-500股票池獲得超額收益-0?；谥凶C800股票池獲得超額收益-.9?；谌袌龉善背孬@得超額收益-3.%。圖8：PB-ROE-50超額凈值曲線1.51.41.31.21.110.90.9中證500 中證800 全市場。注：統(tǒng)計區(qū)間為2021.01.04—2025.11.28表1：PB-ROE-50組合業(yè)績指標今年以來超額收益率上月超額收益率今年以來絕對收益率上月絕對收益率中證5002.6%-0.08%25.34%-4.16%中證80015.14%-1.09%34.74%-3.95%全市場18.32%-3.26%42.79%-5.47%。注：統(tǒng)計區(qū)間為2025.01.02—2025.11.28表2：PB-ROE-50組合最新持倉（基于中證500）序號股票代碼股票簡稱序號股票代碼股票簡稱1688183.SH生益電子26601958.SH金鉬股份2300573.SZ興齊眼藥27002281.SZ光迅科技3603486.SH科沃斯28600096.SH云天化4301308.SZ江波龍29000887.SZ中鼎股份5603379.SH三美股份30000933.SZ神火股份6300146.SZ湯臣倍健31300476.SZ勝宏科技7600549.SH廈門鎢業(yè)32300017.SZ網(wǎng)宿科技8600988.SH赤峰黃金33603816.SH顧家家居9601019.SH山東出版34600848.SH上海臨港10688002.SH睿創(chuàng)微納35000733.SZ振華科技11001696.SZ宗申動力36603606.SH東方電纜12600873.SH梅花生物37600578.SH京能電力13600801.SH華新建材38603737.SH三棵樹14002595.SZ豪邁科技39688072.SH拓荊科技15603556.SH海興電力40002444.SZ巨星科技16603233.SH大參林41000543.SZ皖能電力17300003.SZ樂普醫(yī)療42300207.SZ欣旺達18600517.SH國網(wǎng)英大43000893.SZ亞鉀國際19688819.SH天能股份44002841.SZ視源股份20002558.SZ巨人網(wǎng)絡(luò)45600885.SH宏發(fā)股份21300604.SZ長川科技46600754.SH錦江酒店22600839.SH四川長虹47688778.SH廈鎢新能23600166.SH福田汽車48603160.SH匯頂科技24300373.SZ揚杰科技49600739.SH遼寧成大25002155.SZ湖南黃金50688213.SH-W。注：數(shù)據(jù)截至2025.11.28表3：PB-ROE-50組合最新持倉（基于中證800）序號股票代碼股票簡稱序號股票代碼股票簡稱1688183.SH生益電子26001696.SZ宗申動力2300573.SZ興齊眼藥27300604.SZ長川科技3603486.SH科沃斯28002558.SZ巨人網(wǎng)絡(luò)4301308.SZ江波龍29603556.SH海興電力5300033.SZ同花順30603233.SH大參林6603379.SH三美股份31600160.SH巨化股份7600183.SH生益科技32300003.SZ樂普醫(yī)療8600989.SH寶豐能源33300347.SZ泰格醫(yī)藥9002916.SZ深南電路34603259.SH藥明康德10300442.SZ潤澤科技35600839.SH四川長虹11002049.SZ紫光國微36688819.SH天能股份12002028.SZ思源電氣37600166.SH福田汽車13600415.SH小商品城38002155.SZ湖南黃金14300274.SZ陽光電源39300476.SZ勝宏科技15600988.SH赤峰黃金40600066.SH宇通客車16002074.SZ國軒高科41603296.SH華勤技術(shù)17600549.SH廈門鎢業(yè)42302132.SZ中航成飛18601019.SH山東出版43600848.SH上海臨港19688002.SH睿創(chuàng)微納44600096.SH云天化20300308.SZ中際旭創(chuàng)45002281.SZ光迅科技21600873.SH梅花生物46603816.SH顧家家居22603993.SH洛陽鉬業(yè)47688082.SH盛美上海23600517.SH國網(wǎng)英大48601808.SH中海油服24688506.SH百利天恒49600150.SH中國船舶25002595.SZ豪邁科技50000887.SZ中鼎股份。注：數(shù)據(jù)截至2025.11.28表4：PB-ROE-50組合最新持倉（基于全市場）序號股票代碼股票簡稱序號股票代碼股票簡稱1688183.SH生益電子26600776.SH東方通信2300573.SZ興齊眼藥27002029.SZ七匹狼3001337.SZ四川黃金28600988.SH赤峰黃金4603486.SH科沃斯29002048.SZ寧波華翔5002975.SZ博杰股份30301128.SZ強瑞技術(shù)6600210.SH紫江企業(yè)31603993.SH洛陽鉬業(yè)7600989.SH寶豐能源32300130.SZ新國都8600183.SH生益科技33000612.SZ焦作萬方9603379.SH三美股份34605277.SH新亞電子10300033.SZ同花順35002553.SZ南方精工11301308.SZ江波龍36002276.SZ萬馬股份12300008.SZ天海防務(wù)37300604.SZ長川科技13002555.SZ三七互娛38688002.SH睿創(chuàng)微納14300442.SZ潤澤科技39600114.SH東睦股份15300357.SZ我武生物40300066.SZ三川智慧16301316.SZ慧博云通41300850.SZ新強聯(lián)17002049.SZ紫光國微42600160.SH巨化股份18002074.SZ國軒高科43600686.SH金龍汽車19600415.SH小商品城44300684.SZ中石科技20301031.SZ中熔電氣45001696.SZ宗申動力21601020.SH華鈺礦業(yè)46002402.SZ和而泰22300308.SZ中際旭創(chuàng)47600839.SH四川長虹23301345.SZ濤濤車業(yè)48002602.SZ世紀華通24002170.SZ芭田股份49302132.SZ中航成飛25605305.SH中際聯(lián)合50300476.SZ勝宏科技。注：數(shù)據(jù)截至2025.11.28alpha（構(gòu)調(diào)研火熱，如何提煉超額收益？——量化選股系列報告之八》）2025110獲取超額收益39%，私募調(diào)研跟蹤策略相對中證800獲取超額收益-6。圖9：機構(gòu)調(diào)研組合超額凈值曲線21.81.61.41.210.82021/1/4 2022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4公募調(diào)研選股私募調(diào)研跟蹤。注：統(tǒng)計區(qū)間為2021.01.04—2025.11.28表5：機構(gòu)調(diào)研組合業(yè)績指標今年以來超額收益率上月超額收益率今年以來絕對收益率上月絕對收益率公募調(diào)研選股16.50%3.9%36.32%0.0%私募調(diào)研跟蹤15.79%-1.36%35.49%-4.22%。注：統(tǒng)計區(qū)間為2025.01.02—2025.11.28表6：公募調(diào)研選股最新持倉序號股票代碼股票簡稱序號股票代碼股票簡稱1002353.SZ杰瑞股份10688100.SH威勝信息2300124.SZ匯川技術(shù)11601686.SH友發(fā)集團3002153.SZ石基信息12688557.SH蘭劍智能4002378.SZ章源鎢業(yè)13301608.SZ博實結(jié)5002303.SZ美盈森14300904.SZ威力傳動6002536.SZ飛龍股份15301607.SZ富特科技7002507.SZ涪陵榨菜16688392.SH驕成超聲8600177.SH雅戈爾17688322.SH-9000811.SZ冰輪環(huán)境18301603.SZ喬鋒智能。注：數(shù)據(jù)截至2025.11.28表7：私募調(diào)研跟蹤最新持倉序號股票代碼股票簡稱序號股票代碼股票簡稱1002353.SZ杰瑞股份10000811.SZ冰輪環(huán)境2002438.SZ江蘇神通11002916.SZ深南電路3300124.SZ匯川技術(shù)12688686.SH奧普特4002153.SZ石基信息13300848.SZ美瑞新材5000725.SZ京東方A14688202.SH美迪西6002046.SZ國機精工15688777.SH中控技術(shù)7002158.SZ漢鐘精機16301360.SZ榮旗科技8002001.SZ新和成17688322.SH-9688589.SH力合微。注：數(shù)據(jù)截至2025.11.284、負面清單跟蹤有息負債率多的空頭收益。三種口徑的有息負債率計算方式如下：傳統(tǒng)有息負債率=（短期借款+長期借款+應(yīng)付債券）/總資產(chǎn)嚴苛有息負債率=（短期借款+應(yīng)付利息+交易性金融負債+應(yīng)付短期債券+租賃負債+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款）/總資產(chǎn)寬松有息負債率=（短期借款+應(yīng)付利息+交易性金融負債+應(yīng)付短期債券+租賃負債+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款+其他流動負債+劃分為持有待售的負債+一年內(nèi)到期的非流動負債）/總資產(chǎn)2025112830100表8：有息負債率負面清單序號股票代碼股票簡稱寬松有息負債率傳統(tǒng)有息負債率排名1688520.SH神州細胞68.18%32300803.SZ指南針59.99%27253002069.SZ獐子島58.38%14600610.SH中毅達57.68%47555300169.SZ天晟新材57.19%996000016.SZ深康佳A5622%867000536.SZ華映科技55.50%9088600936.SH廣西廣電54.54%109688316.SH-U54.26%3410002307.SZ北新路橋51.17%911300212.SZ易華錄50.94%2412600397.SH江鎢裝備50.05%2013000911.SZ廣農(nóng)糖業(yè)49.41%414000900.SZ現(xiàn)代投資48.98%21015300478.SZ杭州高新48.45%216300199.SZ翰宇藥業(yè)47.92%5317601866.SH中遠海發(fā)47.65%4518688260.SH昀?？萍?7.33%1419300345.SZ華民股份46.95%246920300900.SZ廣聯(lián)航空46.89%10121002547.SZ春興精工46.74%11122002036.SZ聯(lián)創(chuàng)電子46.58%12923600881.SH亞泰集團46.51%1124002514.SZ寶馨科技46.43%76125002490.SZ山東墨龍46.30%626000599.SZ青島雙星46.08%2727600744.SH華銀電力45.34%528688538.SH-U44.72%3529000890.SZ法爾勝44.71%1330300839.SZ博匯股份44.38%122。注：數(shù)據(jù)截至2025.11.28，有息負債率均進行行業(yè)中性化處理，股票按照寬松有息負債率由高到低排序。財務(wù)成本負擔率由于資產(chǎn)負債表僅表示當時的資產(chǎn)存量，與企業(yè)的償債壓力并沒有直接映射關(guān)度，我們使用利潤表據(jù)構(gòu)建了財務(wù)成本負擔率負面清單。2018標來衡量企業(yè)面臨的還息壓力。財務(wù)成本負擔率=財務(wù)費用：利息費用/息稅前利潤截至2025年11月28日，財務(wù)成本負擔率較高的股票有朗進科技、德力股份、萬訊自控、中文傳媒、曲江文旅、海南瑞澤、中旗新材、廈門信達、長春燃氣、漢商集團、ST陽光、金新農(nóng)、潛能恒信、廣弘控股、鑫鉑股份、ST易購，其指標數(shù)值均在10倍以上。表9：財務(wù)成本負擔率負面清單序號股票代碼股票簡稱財務(wù)成本負擔率序號股票代碼股票簡稱財務(wù)成本負擔率1300594.SZ朗進科技308.7626600827.SH百聯(lián)股份7.352002571.SZ德力股份193.0727300656.SZ民德電子7.143300112.SZ萬訊自控94.5428000430.SZST張股7.124600373.SH中文傳媒79.4429002921.SZ聯(lián)誠精密6.535600706.SH曲江文旅25.8830002798.SZ帝歐水華6.396002596.SZ海南瑞澤22.6931300948.SZ冠中生態(tài)6.327001212.SZ中旗新材