正文目錄TOC\o"1-1"\h\z\u行情背景：滯漲背景下一旦突破，趨勢性上漲可能更大 4底部支撐：籌碼結(jié)構(gòu)改善，賣壓接近枯竭，下行空間有限 4核心催化：主力資金底部流入，構(gòu)筑積極看漲背離 8風(fēng)險提示 9圖表目錄圖1：券商ETF高點(diǎn)回落形成下降通道 4圖2：券商板塊AH溢價率水平持續(xù)走低 4圖3：券商板塊周換手率下滑至歷史低分位數(shù) 5圖4：基金中報中主動基金在各行業(yè)配置比例 5圖5：三季報中匯金系資金流通股東匯總 6圖6：三季度匯金系資金可能并未主動交易券商股 7圖7：為例，中報排名第10的匯金資管可能是被動退出名單 7圖8：匯金系資金在部分寬基ETF的持有比例 8圖9：下半年券商板塊和市場大盤趨同性較高 8圖10：PVT量價趨勢指標(biāo)持續(xù)強(qiáng)勢，主力資金底部流入券商力度強(qiáng) 9行情背景：滯漲背景下一旦突破，趨勢性上漲可能更大券商板塊高點(diǎn)回落以來形成下降通道。目前運(yùn)行于布林帶中軌附近，處于中性偏弱震蕩格局，短期趨勢偏弱，但尚未跌破關(guān)鍵支撐，下行空間相對有限。板塊或處于變盤前夕，一AH2016年來較低水平，橫盤滯脹等待破局。圖1：券商ETF高點(diǎn)回落形成下降通道圖2：券商板塊AH溢價率水平持續(xù)走低底部支撐：籌碼結(jié)構(gòu)改善，賣壓接近枯竭，下行空間有限換手率降至歷史極低水平。近1月券商板塊周換手率降低至5%中樞，處于歷史25%1300接近枯竭，籌碼穩(wěn)定性高。圖3：券商板塊周換手率下滑至歷史低分位數(shù)機(jī)構(gòu)持倉比例處深度低配。根據(jù)基金中報數(shù)據(jù)，主動基金對非銀金融的持倉占比約為%4%可能成為買盤力量。行業(yè)名稱銀行非銀金融公用事業(yè)石油石化建筑裝飾計算機(jī)煤炭交通運(yùn)輸基礎(chǔ)化工機(jī)械設(shè)備食品飲料農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)行業(yè)名稱銀行非銀金融公用事業(yè)石油石化建筑裝飾計算機(jī)煤炭交通運(yùn)輸基礎(chǔ)化工機(jī)械設(shè)備食品飲料農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)建筑材料綜合紡織服飾美容護(hù)理輕工制造國防軍工商貿(mào)零售社會服務(wù)家用電器電力設(shè)備汽車有色金屬通信市值(萬元)12,967,9538,202,6234,151,0502,534,0801,894,37911,099,1361,566,3756,980,3739,430,02113,534,8431,389,7201,564,67414,973,2134,154,4863,414,3862,001,094370,8112,799,1912,147,5124,582,71511,315,165,15占主動基金持倉比()4.172.641.340.820.613.57市場標(biāo)配比例()12.116.663.592.971.904.83683.373.相對超配比例()2.253.034.350.450.504.821.341.10基ETF持倉1.4萬億，券商在滬深300占比6%，資金端一旦催化更容易受益?；谌緢笈读魍ü蓶|數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，匯金系資金持股總市值4.47萬億，配置策略呈現(xiàn)杠鈴策略特征，可劃分為核心和衛(wèi)星兩大板塊：3.760334607億元。16%（、高端制造（電力設(shè)備、資源品、汽車、大消費(fèi)等，可以看到這些板塊中匯金系在三季度比變動活躍，出現(xiàn)加倉AI科技、自主開發(fā)和反內(nèi)卷的行為偏好。行業(yè)持倉市值（億元）持倉公司數(shù)增持公司數(shù)減持公司數(shù)持倉龍頭行業(yè)持倉市值（億元）持倉公司數(shù)增持公司數(shù)減持公司數(shù)持倉龍頭主要增持主要減持社會銀行32,9591712農(nóng)業(yè)銀行(11146.10億)廈門銀行(+2695萬股)常熟銀行(-非銀金融4,6073388中金公司(714.25億)廣發(fā)證券(+6113萬股)食品飲料64036616貴州茅臺(266.22億)新乳業(yè)(+304萬股)承德機(jī)械設(shè)備561782938中國中車(243.04億)柳工(+1617萬股)建筑裝飾5392338中國中鐵(111.85億)江河集團(tuán)(+1155萬公用事業(yè)51337619長江電力(179.30億)協(xié)鑫能科(+16有色金屬512341313紫金礦業(yè)(203.49億)赤峰黃金交通運(yùn)輸471411313京滬高鐵(157.09億)建發(fā)股電子450793829立訊精密(142.13億)方電力設(shè)備395632630特變電工(120.10億)醫(yī)藥生物379982746恒瑞醫(yī)藥(68.26煤炭378932中國神華(26家用電器3772499美的集團(tuán)汽車359431419上汽石油石化2761324基礎(chǔ)化工260653324房地產(chǎn)1712931計算機(jī)1424820鋼鐵129145建筑材料10216商貿(mào)零售8819國防軍工8626傳媒81通信77紡織服飾51農(nóng)林牧漁4輕工制造環(huán)保三季度匯金系資金可能并未主動交易券商股。券商股三季報股東數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)變動的公司僅8家，表面來看，匯金系在減持中信證券、興業(yè)證券的同時，加倉廣發(fā)證券，但更進(jìn)一步來看，由于上市公司季報要求只披露前10大股東，在名單消失不一定代表實(shí)際賣出，復(fù)盤8家券商股的前十大股東變動后發(fā)現(xiàn)，所謂減持，很可能是因?yàn)樽C券ETF份額提升導(dǎo)致匯金系資金在股東排名位置的落后，而實(shí)際減持行為可能并未發(fā)生?；蛞?yàn)樘旌?南方ETF新進(jìn)前十大股東--1.6太平洋社?；?17組合新進(jìn)前十大股東或因?yàn)樘旌?南方ETF新進(jìn)前十大股東--1.6太平洋社?；?17組合新進(jìn)前十大股東-1.61.6湘財股份-0.00.03.3東興證券-0.00.03.3山西證券-0.03.5東北證券-0.06.2國元證券或因?yàn)槿A寶ETF新進(jìn)前十大股東6-29.-5.914.0興業(yè)證券-0.00.014.9中國銀河-0.00.015.2國投資本-0.00.026.1東方證券-0.00.029.1光大證券或因?yàn)閲〦TF新進(jìn)前十大股東6-28.-11.729.2招商證券-0.00.041.2東方財富-0.00.054.2華泰證券社?；?13組合新進(jìn)前十大股東26.813.664.4廣發(fā)證券或因?yàn)樾逻M(jìn)3個前十大股東.3-8-6.671.9國信證券-0.00.079.4國泰海通-0.00.0111.1方正證券或因?yàn)閲〦TF新進(jìn)前十大股東3-30.-49.7114.2中信證券或因?yàn)閲〦TF新進(jìn)前十大股東-3.4-10.5301.5申萬宏源-0.00.0639.9中信建投-0.00.0714.2中金公司加倉或者減倉原因推測持股變動比例測算環(huán)比變動市值(億元)三季度末持股市值(億元)證券名稱圖7：為例，中報排名第10的匯金資管可能是被動退出名單ETF20242025ETF/2024上半300/50ETFETF80%，1.4300ETF為例，202317%，2024年60%202578%ETF1.43006%，資金端一旦催化更容易受益。跟蹤指數(shù)上證50名稱上證50ETF滬深300ETF跟蹤指數(shù)上證50名稱上證50ETF滬深300ETF滬深300ETF易方達(dá)滬深300ETF華夏滬深300ETF中證500ETF中證500ETF中證500ETF中證1000ETF中證1000ETF中證1000ETF指數(shù)10最新規(guī)模(億元)202206302022123120230630202312312024063020241231202501,8194,2313,0342,2751,9841,33616613275339.023.66.737.114.232.10.0030.612.33.928.312.520.829.713.13.429.112.836.416.722.526.62.259.973.3滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指科核心催化：主力資金底部流入，構(gòu)筑積極看漲背離大盤同步指標(biāo)持續(xù)高位，反映主力資金共識性流入。2075%55%，反映資金對銀行股的操作更加逆向。圖9：下半年券商板塊和市場大盤趨同性較高PVTPVT6月0.4%2.2%PVT動能與偏震蕩的股價形成顯著背離——在盤整的階段，上漲日的成交金額貢獻(xiàn)遠(yuǎn)大于5%17%，即主力流入行為對券商股上漲具備