破局與謀新：我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資困境與優(yōu)化路徑探究一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟(jì)全球化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的大背景下，企業(yè)并購(gòu)作為一種重要的資本運(yùn)作方式，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著愈發(fā)關(guān)鍵的角色。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出日益頻繁的態(tài)勢(shì)，眾多企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張、資源整合、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以及競(jìng)爭(zhēng)力提升。從早期傳統(tǒng)行業(yè)的并購(gòu)重組，到如今新興產(chǎn)業(yè)如新能源、半導(dǎo)體、人工智能等領(lǐng)域的并購(gòu)熱潮，并購(gòu)活動(dòng)已廣泛滲透到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域。企業(yè)并購(gòu)的活躍背后，是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的迫切需求。隨著科技的飛速發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的快速變化，企業(yè)為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，必須不斷優(yōu)化自身資源配置，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)作為一種高效的資源整合手段，能夠幫助企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以獲取先進(jìn)的技術(shù)、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)、廣闊的市場(chǎng)渠道以及專業(yè)的人才團(tuán)隊(duì)，從而在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。例如，在新能源汽車行業(yè)，一些企業(yè)通過(guò)并購(gòu)掌握了關(guān)鍵電池技術(shù)和自動(dòng)駕駛技術(shù)的企業(yè)，迅速提升了自身在行業(yè)中的技術(shù)水平和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，得以在快速發(fā)展的市場(chǎng)中搶占先機(jī)。然而，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，融資問(wèn)題始終是制約并購(gòu)活動(dòng)順利開(kāi)展的關(guān)鍵因素。并購(gòu)活動(dòng)通常需要大量的資金支持，從目標(biāo)企業(yè)的估值、收購(gòu)價(jià)格的支付，到并購(gòu)后的整合與協(xié)同發(fā)展，每一環(huán)節(jié)都離不開(kāi)充足的資金保障。但目前，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資方面面臨著諸多困境。從融資渠道來(lái)看，內(nèi)部融資方面，多數(shù)企業(yè)自身積累有限，難以滿足并購(gòu)所需的巨額資金需求。當(dāng)企業(yè)過(guò)度依賴內(nèi)部資金進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)，增加企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如一些中小企業(yè)，自身規(guī)模較小，盈利能力相對(duì)較弱，內(nèi)部資金儲(chǔ)備不足，在面對(duì)并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí)，即使有良好的并購(gòu)項(xiàng)目，也往往因內(nèi)部資金匱乏而無(wú)法實(shí)施。外部融資方面，銀行貸款是企業(yè)常用的融資方式之一，但銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，對(duì)并購(gòu)貸款的審批條件極為嚴(yán)格。銀行通常會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、信用等級(jí)、償債能力以及并購(gòu)項(xiàng)目的可行性等進(jìn)行全面且深入的評(píng)估，只有那些財(cái)務(wù)狀況良好、信用評(píng)級(jí)高、償債能力強(qiáng)的大型企業(yè)才更容易獲得銀行貸款支持。這使得許多中小企業(yè)和信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低的企業(yè)在申請(qǐng)并購(gòu)貸款時(shí)面臨重重困難。而且銀行貸款期限相對(duì)較短，與并購(gòu)項(xiàng)目的長(zhǎng)期投資回報(bào)周期不匹配，這也給企業(yè)的還款帶來(lái)了較大壓力。債券融資同樣面臨諸多限制，債券發(fā)行受到嚴(yán)格的政策監(jiān)管和審批程序約束。國(guó)家對(duì)債券發(fā)行的主體資格、發(fā)行規(guī)模、信用評(píng)級(jí)等都有明確且嚴(yán)格的規(guī)定，企業(yè)需要滿足一系列苛刻的條件才能發(fā)行債券。并且債券市場(chǎng)的波動(dòng)和投資者對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，也會(huì)影響企業(yè)債券的發(fā)行和融資成本。股權(quán)融資方面，雖然發(fā)行股票可以籌集大量資金，但對(duì)于上市公司而言，股權(quán)融資會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，可能引發(fā)公司控制權(quán)的變動(dòng)，這使得部分企業(yè)在選擇股權(quán)融資時(shí)有所顧慮。對(duì)于非上市公司來(lái)說(shuō)，由于證券市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻較高，融資規(guī)模有限，通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資的難度極大。并購(gòu)融資問(wèn)題對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有著重大影響。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，并購(gòu)融資不暢會(huì)阻礙企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要任務(wù)。而企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的重要途徑之一，如果并購(gòu)融資問(wèn)題得不到有效解決，許多具有產(chǎn)業(yè)整合價(jià)值和發(fā)展?jié)摿Φ牟①?gòu)項(xiàng)目將無(wú)法實(shí)施，這將不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，影響經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。從企業(yè)微觀層面來(lái)看，并購(gòu)融資問(wèn)題直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)的成敗和企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。如果企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中無(wú)法獲得足夠的資金支持，可能導(dǎo)致并購(gòu)交易無(wú)法完成，前期投入的大量人力、物力和財(cái)力付諸東流。即使并購(gòu)交易勉強(qiáng)完成，由于資金短缺，企業(yè)在并購(gòu)后的整合階段也可能面臨諸多困難，無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，削弱企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。綜上所述，深入研究我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。通過(guò)對(duì)并購(gòu)融資問(wèn)題的研究，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供切實(shí)可行的融資策略和建議，幫助企業(yè)拓寬融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)并購(gòu)的成功率和效益，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從宏觀角度而言，解決企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題有助于推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀在企業(yè)并購(gòu)融資領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了廣泛而深入的研究，取得了豐碩的成果。這些研究涵蓋了融資方式、存在問(wèn)題以及對(duì)策等多個(gè)重要方面，為理解企業(yè)并購(gòu)融資提供了豐富的理論和實(shí)踐參考。國(guó)外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資的研究起步較早，已形成較為完善的理論體系。在融資方式方面，Modigliani和Miller（1958）提出的MM理論，在無(wú)稅和市場(chǎng)完美的假設(shè)下，認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，為后續(xù)研究奠定了重要基礎(chǔ)。隨著研究的深入，學(xué)者們放松假設(shè)條件，引入稅收、破產(chǎn)成本等因素，如Miller（1977）提出了含稅條件下的MM理論，認(rèn)為負(fù)債具有稅盾效應(yīng)，適度增加負(fù)債能提升企業(yè)價(jià)值，這使得負(fù)債融資在并購(gòu)融資中的作用得到進(jìn)一步重視。Myers和Majluf（1984）基于信息不對(duì)稱理論提出了優(yōu)序融資理論，認(rèn)為企業(yè)融資存在偏好順序，先內(nèi)部融資，再債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資，該理論為企業(yè)并購(gòu)融資方式的選擇提供了重要的理論指導(dǎo)。在融資工具創(chuàng)新方面，國(guó)外市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)出新型融資工具，如可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等，學(xué)者們對(duì)這些工具在并購(gòu)融資中的應(yīng)用和效果進(jìn)行了大量研究?？赊D(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特性，在并購(gòu)融資中，既能為企業(yè)提供相對(duì)低成本的資金，又能在一定條件下實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。認(rèn)股權(quán)證則賦予持有者在特定時(shí)期以特定價(jià)格購(gòu)買公司股票的權(quán)利，能吸引投資者參與并購(gòu)融資，同時(shí)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)產(chǎn)生一定影響。在國(guó)內(nèi)，隨著企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的日益頻繁，學(xué)者們對(duì)并購(gòu)融資的研究也逐漸深入。在融資方式方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國(guó)國(guó)情，對(duì)各種融資方式進(jìn)行了分析。張新（2003）通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)案例的研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部融資受企業(yè)自身積累能力限制，在并購(gòu)融資中所占比例相對(duì)較小，但內(nèi)部融資具有成本低、自主性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，對(duì)于資金需求相對(duì)較小、經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目，內(nèi)部融資仍具有一定的可行性。外部融資中，銀行貸款是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的重要渠道之一，但由于銀行貸款審批嚴(yán)格，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、信用等級(jí)等要求較高，許多企業(yè)難以滿足條件，導(dǎo)致銀行貸款在并購(gòu)融資中的實(shí)際應(yīng)用受到一定制約。債券融資方面，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，債券發(fā)行受到嚴(yán)格的政策監(jiān)管，企業(yè)發(fā)行債券的門檻較高，發(fā)行規(guī)模和品種也受到限制，這使得債券融資在企業(yè)并購(gòu)融資中所占比重較低。股權(quán)融資方面，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的一些制度性缺陷和市場(chǎng)環(huán)境因素，企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行并購(gòu)融資也面臨諸多挑戰(zhàn)，如股權(quán)稀釋問(wèn)題、審批程序復(fù)雜等。關(guān)于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)學(xué)者從不同角度進(jìn)行了分析。李心丹等（2003）認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資面臨的主要問(wèn)題包括融資渠道狹窄、融資方式單一、資本市場(chǎng)不完善等。融資渠道狹窄使得企業(yè)可選擇的融資方式有限，難以滿足并購(gòu)活動(dòng)的資金需求。融資方式單一導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度依賴某一種或幾種融資方式，增加了融資風(fēng)險(xiǎn)和成本。資本市場(chǎng)不完善主要體現(xiàn)在市場(chǎng)機(jī)制不健全、信息披露不充分、監(jiān)管不到位等方面，這些問(wèn)題影響了企業(yè)在資本市場(chǎng)上的融資效率和效果。宋獻(xiàn)中、高志文（2007）指出，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資還存在融資成本高、融資風(fēng)險(xiǎn)大的問(wèn)題。融資成本高主要源于企業(yè)獲取資金的難度較大，需要付出較高的利息、手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，同時(shí)由于融資渠道有限，企業(yè)在融資過(guò)程中缺乏議價(jià)能力，進(jìn)一步推高了融資成本。融資風(fēng)險(xiǎn)大則體現(xiàn)在多種融資方式下，企業(yè)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。銀行貸款的利率波動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的還款成本，債券市場(chǎng)的波動(dòng)可能導(dǎo)致企業(yè)債券發(fā)行困難或融資成本上升，股權(quán)融資中的股價(jià)波動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的融資規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)。針對(duì)這些問(wèn)題，國(guó)內(nèi)學(xué)者也提出了一系列對(duì)策建議。朱寶憲、王怡凱（2002）建議完善資本市場(chǎng)，加強(qiáng)制度建設(shè)，拓寬融資渠道，如發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)、引入資產(chǎn)證券化等新型融資工具。完善資本市場(chǎng)制度，包括加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)，規(guī)范市場(chǎng)主體行為，提高市場(chǎng)透明度和監(jiān)管效率。發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，需要降低債券發(fā)行門檻，豐富債券品種，提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性和吸引力。引入資產(chǎn)證券化等新型融資工具，可以將企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為當(dāng)前的資金，為企業(yè)并購(gòu)融資提供新的途徑。潘愛(ài)玲、王淋淋（2010）認(rèn)為企業(yè)應(yīng)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，根據(jù)自身情況合理選擇融資方式，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，要綜合考慮自身的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、并購(gòu)目標(biāo)等因素，權(quán)衡各種融資方式的利弊，制定合理的融資方案。對(duì)于財(cái)務(wù)狀況良好、盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，可以適當(dāng)增加債務(wù)融資比例，利用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)價(jià)值；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、對(duì)控制權(quán)較為敏感的企業(yè)，則應(yīng)更多地考慮股權(quán)融資或內(nèi)部融資。盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)并購(gòu)融資領(lǐng)域取得了眾多研究成果，但仍存在一些不足之處?，F(xiàn)有研究對(duì)不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)并購(gòu)融資的特點(diǎn)和需求針對(duì)性研究不夠深入。不同行業(yè)的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)模式、盈利水平、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面存在較大差異，其并購(gòu)融資需求和適用的融資方式也各不相同。制造業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)占比較高，在并購(gòu)融資時(shí)可能更適合采用固定資產(chǎn)抵押的貸款方式；而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)較多，傳統(tǒng)的融資方式可能難以滿足其需求，需要探索基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的融資方式。不同規(guī)模的企業(yè)在融資渠道、融資能力和融資成本等方面也存在顯著差異，中小企業(yè)由于規(guī)模小、信用等級(jí)低，在獲取銀行貸款和債券融資方面往往面臨更大的困難，需要專門針對(duì)中小企業(yè)的融資政策和創(chuàng)新融資方式。對(duì)并購(gòu)融資后的整合與協(xié)同效應(yīng)研究相對(duì)較少。并購(gòu)融資不僅僅是籌集資金的過(guò)程，更重要的是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的資源整合和協(xié)同發(fā)展，提升企業(yè)整體價(jià)值。融資結(jié)構(gòu)的選擇會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的整合策略和協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生影響。高負(fù)債的融資結(jié)構(gòu)可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的還款壓力，在并購(gòu)整合過(guò)程中，企業(yè)可能會(huì)更加注重短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善，而忽視長(zhǎng)期的協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略；股權(quán)融資導(dǎo)致的股權(quán)稀釋可能會(huì)影響企業(yè)管理層的決策權(quán)力和積極性，進(jìn)而影響并購(gòu)后的整合效果。因此，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)融資后整合與協(xié)同效應(yīng)的研究，對(duì)于提高企業(yè)并購(gòu)融資的成功率和效益具有重要意義。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，深入分析我國(guó)不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)并購(gòu)融資的特點(diǎn)和需求，進(jìn)一步探討并購(gòu)融資后的整合與協(xié)同效應(yīng)，旨在為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。通過(guò)對(duì)不同行業(yè)企業(yè)并購(gòu)融資案例的分析，總結(jié)各行業(yè)企業(yè)在融資方式選擇、融資渠道拓展等方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為企業(yè)提供行業(yè)特色的融資建議。同時(shí)，研究并購(gòu)融資與企業(yè)并購(gòu)后整合策略的關(guān)系，提出促進(jìn)并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的融資策略和整合方案，以提高我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的整體水平和效果。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)為深入剖析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地揭示問(wèn)題本質(zhì)，并提出切實(shí)可行的解決方案。文獻(xiàn)研究法是本研究的重要基礎(chǔ)。通過(guò)廣泛搜集國(guó)內(nèi)外與企業(yè)并購(gòu)融資相關(guān)的學(xué)術(shù)論文、研究報(bào)告、行業(yè)數(shù)據(jù)以及政策法規(guī)等資料，對(duì)已有的研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析。從早期的經(jīng)典理論，如MM理論、優(yōu)序融資理論，到近年來(lái)針對(duì)新興市場(chǎng)和特殊行業(yè)的研究，全面了解企業(yè)并購(gòu)融資的理論發(fā)展脈絡(luò)和實(shí)踐現(xiàn)狀。在梳理國(guó)內(nèi)研究時(shí)，關(guān)注學(xué)者們對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資特點(diǎn)、存在問(wèn)題及對(duì)策的分析，以及不同融資方式在我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境下的應(yīng)用情況和效果評(píng)估。通過(guò)對(duì)大量文獻(xiàn)的研讀，把握研究的前沿動(dòng)態(tài)和趨勢(shì)，明確已有研究的優(yōu)勢(shì)和不足，為本研究的開(kāi)展提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐，避免研究的盲目性和重復(fù)性。案例分析法能使研究更具現(xiàn)實(shí)針對(duì)性。選取具有代表性的我國(guó)企業(yè)并購(gòu)案例，如吉利并購(gòu)沃爾沃、融創(chuàng)并購(gòu)樂(lè)視網(wǎng)等。對(duì)于吉利并購(gòu)沃爾沃案例，深入分析其并購(gòu)背景，包括吉利在國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)發(fā)展到一定階段，渴望通過(guò)并購(gòu)獲取先進(jìn)技術(shù)和國(guó)際品牌資源，以提升自身在全球汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。研究其融資過(guò)程，吉利綜合運(yùn)用了銀行貸款、發(fā)行債券、引入戰(zhàn)略投資者等多種融資方式，通過(guò)分析每種融資方式的具體操作、融資規(guī)模、成本和風(fēng)險(xiǎn)，以及在并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)揮的作用，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)和面臨的挑戰(zhàn)。對(duì)于融創(chuàng)并購(gòu)樂(lè)視網(wǎng)案例，著重探討并購(gòu)過(guò)程中融資結(jié)構(gòu)不合理、過(guò)度依賴債務(wù)融資等問(wèn)題，以及這些問(wèn)題如何導(dǎo)致融創(chuàng)在并購(gòu)后陷入財(cái)務(wù)困境，分析融資決策對(duì)企業(yè)后續(xù)發(fā)展的深遠(yuǎn)影響。通過(guò)對(duì)多個(gè)案例的詳細(xì)剖析，從實(shí)際案例中總結(jié)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的規(guī)律、問(wèn)題及應(yīng)對(duì)策略，為其他企業(yè)提供可借鑒的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。對(duì)比分析法有助于發(fā)現(xiàn)差異和問(wèn)題。一方面，對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資與國(guó)外成熟市場(chǎng)企業(yè)并購(gòu)融資進(jìn)行對(duì)比。國(guó)外成熟市場(chǎng)，如美國(guó)、歐洲，資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，融資工具豐富多樣，企業(yè)在并購(gòu)融資時(shí)，除了傳統(tǒng)的銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資外，還廣泛運(yùn)用垃圾債券、杠桿收購(gòu)、賣方融資等創(chuàng)新型融資工具，融資渠道更為暢通，融資成本和風(fēng)險(xiǎn)的控制手段也更為成熟。而我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資在融資工具創(chuàng)新、市場(chǎng)機(jī)制完善程度等方面與國(guó)外存在差距。另一方面，對(duì)我國(guó)不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的并購(gòu)融資特點(diǎn)進(jìn)行對(duì)比。不同行業(yè)企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)模式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力等方面的差異，其并購(gòu)融資需求和方式選擇也各不相同。制造業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)占比較高，可能更傾向于采用固定資產(chǎn)抵押獲取銀行貸款；而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)多，更適合通過(guò)股權(quán)融資或基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的融資方式。不同規(guī)模企業(yè)在融資能力和融資渠道上也存在顯著差異，大型企業(yè)信用評(píng)級(jí)高，更容易獲得銀行貸款和債券融資，而中小企業(yè)則面臨更多的融資障礙。通過(guò)對(duì)比分析，明確我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的獨(dú)特性和不足之處，為針對(duì)性地提出改進(jìn)措施提供依據(jù)。本研究在研究視角和案例運(yùn)用方面具有一定的創(chuàng)新之處。在研究視角上，以往研究多從宏觀層面或單一融資方式角度探討企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題，本研究將從多維度進(jìn)行分析，不僅關(guān)注融資渠道、融資方式等傳統(tǒng)問(wèn)題，還深入研究不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的并購(gòu)融資特點(diǎn)，以及并購(gòu)融資與企業(yè)并購(gòu)后整合、協(xié)同效應(yīng)之間的關(guān)系，為企業(yè)并購(gòu)融資研究提供一個(gè)更為全面、綜合的視角。在案例運(yùn)用上，除了選取一些廣為人知的大型企業(yè)并購(gòu)案例外，還將引入一些新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)的并購(gòu)案例。新興產(chǎn)業(yè)如新能源、人工智能領(lǐng)域的企業(yè)并購(gòu)具有技術(shù)驅(qū)動(dòng)、市場(chǎng)前景廣闊但不確定性高的特點(diǎn)，其并購(gòu)融資方式和策略有別于傳統(tǒng)行業(yè)。中小企業(yè)在并購(gòu)融資中面臨著更多的困難和挑戰(zhàn)，通過(guò)分析這些案例，可以為新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和中小企業(yè)的并購(gòu)融資提供更具針對(duì)性的建議，豐富企業(yè)并購(gòu)融資的研究案例庫(kù)。二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資概述2.1企業(yè)并購(gòu)融資的概念與內(nèi)涵企業(yè)并購(gòu)融資，作為企業(yè)資本運(yùn)作中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，為滿足并購(gòu)交易所需資金而開(kāi)展的一系列融資活動(dòng)。在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)并購(gòu)已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要戰(zhàn)略手段。而并購(gòu)融資則是這一戰(zhàn)略得以順利實(shí)施的基石，為并購(gòu)活動(dòng)提供了不可或缺的資金支持。企業(yè)并購(gòu)融資具有顯著的特點(diǎn)。融資規(guī)模大是其首要特征，并購(gòu)活動(dòng)往往涉及對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整體收購(gòu)或重大資產(chǎn)的購(gòu)置，所需資金數(shù)額巨大。吉利收購(gòu)沃爾沃時(shí)，交易金額高達(dá)18億美元，如此龐大的資金需求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)資金的范疇，對(duì)融資規(guī)模提出了極高的要求。對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響大也是重要特點(diǎn)之一，不同的融資方式會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生截然不同的影響。股權(quán)融資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，可能稀釋原有股東的控制權(quán)；債務(wù)融資則會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債水平，提高財(cái)務(wù)杠桿，加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)在并購(gòu)融資中過(guò)度依賴債務(wù)融資，可能使資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，償債壓力增大，一旦經(jīng)營(yíng)不善，就可能面臨財(cái)務(wù)困境。融資渠道和方式多樣，企業(yè)并購(gòu)融資既可以通過(guò)內(nèi)部融資，利用企業(yè)自身積累的資金，如留存收益、閑置資產(chǎn)變賣等；也可以借助外部融資，包括銀行貸款、發(fā)行債券、股權(quán)融資、引入戰(zhàn)略投資者等多種方式。這些豐富的融資渠道和方式為企業(yè)提供了選擇的空間，但也增加了融資決策的復(fù)雜性。在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)融資發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。資金保障作用不言而喻，充足的資金是并購(gòu)交易順利完成的前提。從并購(gòu)前期對(duì)目標(biāo)企業(yè)的盡職調(diào)查、價(jià)值評(píng)估，到并購(gòu)過(guò)程中收購(gòu)價(jià)格的支付，再到并購(gòu)后的整合與協(xié)同發(fā)展，每一個(gè)環(huán)節(jié)都離不開(kāi)資金的有力支持。若融資不暢，并購(gòu)交易可能會(huì)因資金短缺而擱淺，前期投入的人力、物力和財(cái)力也將付諸東流。戰(zhàn)略支持作用同樣關(guān)鍵，合理的并購(gòu)融資能夠助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。通過(guò)并購(gòu)具有核心技術(shù)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或廣闊市場(chǎng)渠道的企業(yè)，企業(yè)可以迅速獲取自身發(fā)展所需的資源，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和升級(jí)。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)融資收購(gòu)掌握先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)，能夠快速提升自身的技術(shù)水平，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。協(xié)同效應(yīng)促進(jìn)作用顯著，并購(gòu)融資不僅是資金的籌集過(guò)程，還能對(duì)并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生積極影響。合理的融資結(jié)構(gòu)和方式可以為并購(gòu)后的整合提供良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，促進(jìn)企業(yè)在業(yè)務(wù)、管理、文化等方面的深度融合，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的最大化。通過(guò)發(fā)行股票融資引入具有行業(yè)資源和管理經(jīng)驗(yàn)的戰(zhàn)略投資者，不僅可以為并購(gòu)提供資金，還能在并購(gòu)后為企業(yè)帶來(lái)先進(jìn)的管理理念和豐富的行業(yè)資源，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資概述2.2我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的主要方式企業(yè)并購(gòu)融資方式豐富多樣，從資金來(lái)源角度可劃分為內(nèi)源融資和外源融資，其中外源融資又涵蓋債務(wù)融資和權(quán)益融資。這些融資方式各有優(yōu)劣，企業(yè)需依據(jù)自身實(shí)際狀況和市場(chǎng)環(huán)境審慎抉擇。2.2.1內(nèi)源融資內(nèi)源融資，是指企業(yè)依托自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的資金進(jìn)行融通，主要涵蓋折舊基金、無(wú)形資產(chǎn)攤銷以及留存收益等。折舊基金是企業(yè)基于固定資產(chǎn)損耗而計(jì)提的用于資產(chǎn)更新的資金，在企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，固定資產(chǎn)會(huì)因使用、自然損耗等因素而逐漸貶值，企業(yè)通過(guò)計(jì)提折舊，將這部分損耗價(jià)值轉(zhuǎn)化為資金儲(chǔ)備，在并購(gòu)時(shí)，這部分資金可用于補(bǔ)充并購(gòu)所需資金。無(wú)形資產(chǎn)攤銷是對(duì)企業(yè)擁有的無(wú)形資產(chǎn)，如專利、商標(biāo)、版權(quán)等，按照一定的期限和方法進(jìn)行價(jià)值分?jǐn)?，所形成的資金也可納入內(nèi)源融資范疇。留存收益則是企業(yè)在扣除各項(xiàng)成本、稅費(fèi)以及分配給股東的股利后，留存于企業(yè)內(nèi)部的利潤(rùn)積累，它是企業(yè)內(nèi)源融資的重要組成部分。內(nèi)源融資具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。資金成本低是其顯著特點(diǎn)之一，由于資金來(lái)源于企業(yè)自身內(nèi)部，無(wú)需向外部投資者支付利息、股息等費(fèi)用，相較于外源融資，大大降低了融資成本。風(fēng)險(xiǎn)小也是重要優(yōu)勢(shì)，企業(yè)使用自身積累的資金，不存在向外部債權(quán)人還款的壓力和違約風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)因外部融資環(huán)境變化而受到較大沖擊，穩(wěn)定性較高。此外，內(nèi)源融資自主性強(qiáng)，企業(yè)在使用這部分資金時(shí)，無(wú)需像外源融資那樣受到諸多外部約束和監(jiān)管要求，能夠根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)際需求靈活調(diào)配資金。然而，內(nèi)源融資也存在明顯的局限性。融資規(guī)模有限是其主要短板，企業(yè)內(nèi)部積累的資金數(shù)額受企業(yè)盈利能力、經(jīng)營(yíng)規(guī)模等因素制約，難以滿足大規(guī)模并購(gòu)活動(dòng)所需的巨額資金。某中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，雖然每年都有一定的留存收益，但當(dāng)面對(duì)一個(gè)大型并購(gòu)項(xiàng)目時(shí)，其內(nèi)部積累的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以支付并購(gòu)所需的數(shù)十億資金，導(dǎo)致并購(gòu)計(jì)劃難以實(shí)施。2.2.2外源融資之債務(wù)融資債務(wù)融資是企業(yè)并購(gòu)融資的重要方式之一，它主要包括商業(yè)銀行貸款、發(fā)行公司債券和可轉(zhuǎn)換公司債券等形式。商業(yè)銀行貸款是企業(yè)向商業(yè)銀行申請(qǐng)的用于并購(gòu)的貸款。銀行會(huì)綜合評(píng)估企業(yè)的信用狀況、償債能力、財(cái)務(wù)狀況以及并購(gòu)項(xiàng)目的可行性等因素，決定是否放貸以及放貸的額度、利率和期限。對(duì)于一些財(cái)務(wù)狀況良好、信用評(píng)級(jí)高的大型企業(yè)，銀行更愿意提供貸款支持，因?yàn)檫@些企業(yè)具有較強(qiáng)的還款能力和較低的違約風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行公司債券是企業(yè)依照法定程序向社會(huì)公眾發(fā)行債券，承諾在一定期限內(nèi)還本付息，以籌集并購(gòu)所需資金。債券的發(fā)行規(guī)模、利率和期限等會(huì)根據(jù)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、市場(chǎng)利率水平以及投資者的需求等因素確定?？赊D(zhuǎn)換公司債券則兼具債券和股票的特性，在一定時(shí)期內(nèi)，債券持有者可以按照約定的條件將債券轉(zhuǎn)換為公司的股票。在并購(gòu)融資中，可轉(zhuǎn)換公司債券可以為企業(yè)提供相對(duì)靈活的融資選擇，在債券未轉(zhuǎn)換前，企業(yè)承擔(dān)較低的利息支出，若債券持有者選擇轉(zhuǎn)換為股票，企業(yè)則無(wú)需償還本金，同時(shí)還能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資具有諸多優(yōu)勢(shì)。不稀釋股權(quán)是其突出優(yōu)點(diǎn)，企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資獲取資金，債權(quán)人只享有到期收回本金和利息的權(quán)利，不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和利潤(rùn)分配，不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，原有股東的控制權(quán)得以保持。具有財(cái)務(wù)杠桿效益，合理利用債務(wù)融資，企業(yè)可以在經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，通過(guò)債務(wù)資金的運(yùn)作獲取更多的利潤(rùn)，提高股東的收益。若企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資進(jìn)行并購(gòu)后，能夠有效整合資源，提升經(jīng)營(yíng)效率，使得并購(gòu)后的利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度超過(guò)債務(wù)利息支出，就可以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)。然而，債務(wù)融資也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)。償債風(fēng)險(xiǎn)是首要風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要按照約定的期限和金額償還本金和利息，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，盈利能力下降，可能無(wú)法按時(shí)足額償還債務(wù)，從而面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。某企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中過(guò)度依賴債務(wù)融資，并購(gòu)后由于市場(chǎng)環(huán)境變化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境，無(wú)法償還高額的債務(wù)本息，最終不得不申請(qǐng)破產(chǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，市場(chǎng)利率的波動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的融資成本。當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，企業(yè)的債務(wù)利息支出會(huì)增加，加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。2.2.3外源融資之權(quán)益融資權(quán)益融資在企業(yè)并購(gòu)融資中也占據(jù)著重要地位，主要方式包括吸收直接投資、發(fā)行普通股和優(yōu)先股。吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)”的原則，直接吸收國(guó)家、法人、個(gè)人和外商投入資金的一種融資方式。在并購(gòu)場(chǎng)景下，企業(yè)可以吸引戰(zhàn)略投資者投入資金，這些投資者不僅能為企業(yè)提供并購(gòu)所需的資金，還可能帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)渠道等資源，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的協(xié)同發(fā)展。發(fā)行普通股是企業(yè)最基本的權(quán)益融資方式，企業(yè)通過(guò)向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行股票，籌集并購(gòu)資金。普通股股東享有參與公司決策、分享公司利潤(rùn)等權(quán)利。發(fā)行優(yōu)先股則是企業(yè)向特定投資者發(fā)行的具有優(yōu)先分配利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)利的股票。優(yōu)先股股東在利潤(rùn)分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配上優(yōu)先于普通股股東，但通常不享有參與公司經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)利。權(quán)益融資具有顯著優(yōu)點(diǎn)。資金可長(zhǎng)期使用，通過(guò)權(quán)益融資獲得的資金屬于企業(yè)的自有資金，無(wú)需像債務(wù)融資那樣在固定期限內(nèi)償還本金，企業(yè)可以將這部分資金用于長(zhǎng)期的并購(gòu)項(xiàng)目和戰(zhàn)略發(fā)展。無(wú)還本付息壓力，企業(yè)沒(méi)有向股東償還本金和固定利息的義務(wù)，股東的收益主要來(lái)源于公司的盈利分配，這減輕了企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，使企業(yè)在并購(gòu)后有更充裕的資金用于整合和發(fā)展。然而，權(quán)益融資也存在一些弊端。稀釋股權(quán)是其主要問(wèn)題，發(fā)行新股會(huì)增加公司的總股本，導(dǎo)致原有股東的股權(quán)比例被稀釋，可能削弱原有股東對(duì)公司的控制權(quán)。若企業(yè)在并購(gòu)融資中大量發(fā)行普通股，原有大股東的持股比例可能大幅下降，從而面臨公司控制權(quán)被他人奪取的風(fēng)險(xiǎn)。成本高也是不容忽視的問(wèn)題，權(quán)益融資的成本主要體現(xiàn)在向股東分配的股息和紅利上，以及發(fā)行股票過(guò)程中產(chǎn)生的承銷費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等發(fā)行費(fèi)用。這些成本相對(duì)較高，會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生一定的影響。三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資現(xiàn)狀與問(wèn)題剖析3.1我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資現(xiàn)狀分析近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，并購(gòu)交易數(shù)量和規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019-2023年期間，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易規(guī)模分別達(dá)到2.7萬(wàn)億元、2.3萬(wàn)億元、2.8萬(wàn)億元、3.2萬(wàn)億元和3.5萬(wàn)億元，呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。在2023年，并購(gòu)市場(chǎng)交易數(shù)量也達(dá)到了一個(gè)新的高度，全年共完成并購(gòu)交易超過(guò)1.5萬(wàn)宗，比上一年增長(zhǎng)了約10%。這表明我國(guó)企業(yè)對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)的積極性不斷提高，并購(gòu)已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張、資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要手段。從并購(gòu)行業(yè)分布來(lái)看，制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等是并購(gòu)活動(dòng)較為集中的領(lǐng)域。在制造業(yè)中，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的推進(jìn)，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)來(lái)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、提高生產(chǎn)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)新興技術(shù)企業(yè)，引入先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了向高端制造業(yè)的轉(zhuǎn)型。信息技術(shù)業(yè)由于其技術(shù)更新?lián)Q代快、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的特點(diǎn)，企業(yè)為了獲取技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)份額，并購(gòu)活動(dòng)也十分頻繁。例如，一些互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)通過(guò)并購(gòu)小型創(chuàng)新型企業(yè)，快速獲得其核心技術(shù)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)領(lǐng)先地位。金融業(yè)的并購(gòu)主要是為了實(shí)現(xiàn)資源整合、擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍和提升金融服務(wù)能力。大型金融機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)小型金融機(jī)構(gòu)，能夠拓展業(yè)務(wù)版圖，提高市場(chǎng)集中度。房地產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)則與房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控和行業(yè)整合密切相關(guān)，一些實(shí)力較強(qiáng)的房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)資金鏈緊張的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了土地資源的優(yōu)化配置和項(xiàng)目的順利推進(jìn)。在并購(gòu)融資規(guī)模方面，同樣呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)。隨著并購(gòu)交易規(guī)模的擴(kuò)大，所需的融資規(guī)模也相應(yīng)增加。2023年，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資規(guī)模達(dá)到了約2.5萬(wàn)億元，比2019年增長(zhǎng)了近50%。這反映出我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中對(duì)資金的需求日益旺盛。不同規(guī)模企業(yè)的并購(gòu)融資規(guī)模存在顯著差異。大型企業(yè)由于其資產(chǎn)規(guī)模大、信用評(píng)級(jí)高、融資渠道廣泛等優(yōu)勢(shì)，能夠獲得更多的融資支持，并購(gòu)融資規(guī)模往往較大。例如，一些國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行重大并購(gòu)項(xiàng)目時(shí)，融資規(guī)?？蛇_(dá)數(shù)十億甚至上百億元。中小企業(yè)由于自身規(guī)模較小、資產(chǎn)實(shí)力較弱、信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低，融資難度較大，并購(gòu)融資規(guī)模相對(duì)較小。許多中小企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，融資規(guī)模可能僅在數(shù)千萬(wàn)元到數(shù)億元之間。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的渠道和方式逐漸呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)，但仍存在一些特點(diǎn)和偏好。內(nèi)源融資方面，雖然資金成本低、風(fēng)險(xiǎn)小，但由于我國(guó)企業(yè)發(fā)展歷史和積累水平的限制，內(nèi)源融資在并購(gòu)融資中所占比例相對(duì)較小，一般在10%-20%左右。某企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，內(nèi)部留存收益等內(nèi)源融資僅能滿足并購(gòu)資金需求的15%，大部分資金仍需依賴外源融資。外源融資中，債務(wù)融資是企業(yè)并購(gòu)融資的重要渠道之一，其中商業(yè)銀行貸款占據(jù)了較大比重。由于我國(guó)金融市場(chǎng)中銀行體系較為發(fā)達(dá)，企業(yè)獲取銀行貸款相對(duì)較為便利。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)債務(wù)融資中，商業(yè)銀行貸款占比約為60%-70%。債券融資發(fā)展相對(duì)滯后，由于債券發(fā)行受到嚴(yán)格的政策監(jiān)管和市場(chǎng)條件限制，企業(yè)發(fā)行債券的難度較大，在并購(gòu)融資中所占比例較低，一般在10%-20%左右。權(quán)益融資方面，發(fā)行普通股是企業(yè)常用的方式之一，但由于股權(quán)稀釋等問(wèn)題，企業(yè)在選擇時(shí)較為謹(jǐn)慎。發(fā)行普通股在并購(gòu)融資中所占比例一般在20%-30%左右。吸收直接投資和發(fā)行優(yōu)先股在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中應(yīng)用相對(duì)較少，占比較低?？傮w而言，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)日益活躍，融資規(guī)模不斷增長(zhǎng)，融資渠道和方式逐漸多元化，但在不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)之間存在差異，且融資結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化。3.2我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題3.2.1融資渠道狹窄我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的渠道選擇相對(duì)有限，主要依賴內(nèi)部融資、銀行貸款和發(fā)行股票這幾種方式。內(nèi)源融資方面，雖然具有資金成本低、自主性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，但其融資規(guī)模受到企業(yè)自身盈利能力和積累水平的嚴(yán)重制約。許多企業(yè)，尤其是中小企業(yè)，在日常經(jīng)營(yíng)中積累的資金有限，難以依靠?jī)?nèi)源融資滿足并購(gòu)所需的大額資金需求。在面對(duì)一些大型并購(gòu)項(xiàng)目時(shí)，內(nèi)源融資往往只能解決一小部分資金缺口，大部分資金仍需依賴外部融資渠道。銀行貸款是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的重要外部渠道之一，但也存在諸多限制。銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，對(duì)并購(gòu)貸款的審批極為嚴(yán)格。銀行會(huì)全面評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，包括資產(chǎn)負(fù)債表的健康程度、盈利能力指標(biāo)如凈利潤(rùn)率和資產(chǎn)回報(bào)率等；信用等級(jí)也是關(guān)鍵因素，信用評(píng)級(jí)高的企業(yè)更易獲得貸款；償債能力方面，會(huì)分析企業(yè)的現(xiàn)金流狀況和債務(wù)覆蓋倍數(shù)等。對(duì)于并購(gòu)項(xiàng)目，銀行會(huì)詳細(xì)審查其可行性，包括市場(chǎng)前景、協(xié)同效應(yīng)預(yù)期等。只有那些財(cái)務(wù)狀況良好、信用等級(jí)高、償債能力強(qiáng)的大型企業(yè)才更容易通過(guò)銀行的嚴(yán)格審批，獲得并購(gòu)貸款支持。許多中小企業(yè)和信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低的企業(yè)在申請(qǐng)并購(gòu)貸款時(shí)面臨重重困難，難以從銀行獲得足夠的資金。債券融資在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中所占比重較低。債券發(fā)行受到嚴(yán)格的政策監(jiān)管和審批程序約束。國(guó)家對(duì)債券發(fā)行的主體資格、發(fā)行規(guī)模、信用評(píng)級(jí)等都有明確且嚴(yán)格的規(guī)定。企業(yè)需要滿足一系列苛刻的條件才能發(fā)行債券，如企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、負(fù)債水平等都需達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。債券市場(chǎng)的波動(dòng)和投資者對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，也會(huì)影響企業(yè)債券的發(fā)行和融資成本。當(dāng)債券市場(chǎng)處于低迷期，投資者對(duì)債券的需求下降，企業(yè)即使?jié)M足發(fā)行條件，也可能面臨債券發(fā)行困難或不得不降低發(fā)行價(jià)格、提高利率以吸引投資者，從而增加融資成本。我國(guó)金融工具創(chuàng)新不足，許多在國(guó)際市場(chǎng)上廣泛應(yīng)用的創(chuàng)新型融資工具，如垃圾債券、杠桿收購(gòu)、賣方融資等，在我國(guó)的應(yīng)用還非常有限。垃圾債券作為一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的債券，在國(guó)外的并購(gòu)融資中有時(shí)能為企業(yè)提供獨(dú)特的融資渠道，但由于我國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管政策等因素，垃圾債券市場(chǎng)尚未成熟發(fā)展。杠桿收購(gòu)在國(guó)外常用于通過(guò)少量自有資金撬動(dòng)大量債務(wù)資金進(jìn)行并購(gòu)，但在我國(guó)，由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎態(tài)度和相關(guān)法律法規(guī)的限制，杠桿收購(gòu)的操作難度較大。賣方融資在國(guó)外并購(gòu)中也有應(yīng)用，即賣方為買方提供融資，但在我國(guó)這種方式由于缺乏相關(guān)的市場(chǎng)環(huán)境和法律保障，應(yīng)用案例較少。這些創(chuàng)新型融資工具的缺乏，進(jìn)一步限制了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資渠道的拓展。3.2.2融資方式單一我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式相對(duì)單一，缺乏多元化的選擇，難以滿足不同企業(yè)和并購(gòu)項(xiàng)目的多樣化需求。在并購(gòu)融資中，許多企業(yè)往往過(guò)度依賴某一種或幾種常見(jiàn)的融資方式，未能充分考慮自身實(shí)際情況和并購(gòu)項(xiàng)目的特點(diǎn)，靈活選擇合適的融資方式組合。在一些并購(gòu)案例中，企業(yè)過(guò)度依賴銀行貸款進(jìn)行融資。銀行貸款雖然具有手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便、利率相對(duì)穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)，但也存在明顯的局限性。銀行貸款的期限通常相對(duì)較短，與并購(gòu)項(xiàng)目的長(zhǎng)期投資回報(bào)周期不匹配。企業(yè)在并購(gòu)后，可能需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)整合資源、提升效益，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)，但銀行貸款的還款期限已至，這給企業(yè)帶來(lái)了較大的還款壓力。某企業(yè)通過(guò)銀行貸款進(jìn)行并購(gòu)，貸款期限為3年，然而并購(gòu)后的整合過(guò)程比預(yù)期復(fù)雜，3年內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)和盈利增長(zhǎng)，導(dǎo)致企業(yè)在還款期限到來(lái)時(shí)面臨資金緊張的困境，不得不通過(guò)其他高成本的融資方式來(lái)償還銀行貸款，進(jìn)一步加重了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。過(guò)度依賴銀行貸款還會(huì)使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，無(wú)法按時(shí)償還貸款本息，可能面臨信用危機(jī)和法律訴訟，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。部分企業(yè)在并購(gòu)融資時(shí)過(guò)度依賴股權(quán)融資。股權(quán)融資雖然能為企業(yè)籌集大量資金，且無(wú)需償還本金，但會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，可能引發(fā)公司控制權(quán)的變動(dòng)。對(duì)于一些對(duì)控制權(quán)較為敏感的企業(yè)，股權(quán)稀釋可能會(huì)削弱原有股東對(duì)公司的控制力，影響公司的戰(zhàn)略決策和長(zhǎng)期發(fā)展。某家族企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，為了籌集資金大量發(fā)行新股，導(dǎo)致家族持股比例從原來(lái)的60%下降到30%，新股東進(jìn)入后對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)理念和發(fā)展戰(zhàn)略提出了不同意見(jiàn)，與原有管理層產(chǎn)生了嚴(yán)重分歧，影響了公司的正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。股權(quán)融資的成本相對(duì)較高，包括向股東支付的股息、紅利以及發(fā)行股票過(guò)程中產(chǎn)生的承銷費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等發(fā)行費(fèi)用，這些成本會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生一定的影響。由于融資方式單一，企業(yè)在面對(duì)不同的并購(gòu)項(xiàng)目時(shí)，難以根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)和自身的需求制定個(gè)性化的融資方案。不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)在并購(gòu)融資需求上存在差異，如新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)可能更需要長(zhǎng)期、靈活的資金支持，以滿足其技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展的需求；而傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)可能更注重融資成本的控制和資金的穩(wěn)定性。如果企業(yè)只能選擇有限的融資方式，就無(wú)法充分滿足這些多樣化的需求，從而影響并購(gòu)的效果和企業(yè)的發(fā)展。3.2.3融資成本較高我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資成本較高，這在很大程度上增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，影響了企業(yè)并購(gòu)的積極性和成功率。融資成本高主要體現(xiàn)在多個(gè)方面。貸款利率較高是導(dǎo)致融資成本上升的重要因素之一。銀行貸款是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的主要渠道之一，然而銀行在提供并購(gòu)貸款時(shí)，通常會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況確定貸款利率。由于并購(gòu)活動(dòng)本身具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)目紤]，往往會(huì)對(duì)并購(gòu)貸款設(shè)定相對(duì)較高的利率。與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)貸款相比，并購(gòu)貸款的利率可能會(huì)高出一定比例。在市場(chǎng)利率波動(dòng)的情況下，若企業(yè)在利率較高時(shí)獲取并購(gòu)貸款，還款成本將進(jìn)一步增加。當(dāng)市場(chǎng)利率處于上升周期，企業(yè)在此時(shí)申請(qǐng)并購(gòu)貸款，后續(xù)隨著利率的上升，其利息支出將顯著增加，加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。股權(quán)融資審批嚴(yán)格導(dǎo)致時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本增加。企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審批程序。從申請(qǐng)材料的準(zhǔn)備、提交，到監(jiān)管部門的審核、反饋，再到最終的發(fā)行上市，整個(gè)過(guò)程耗時(shí)較長(zhǎng)。在這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)需要投入大量的人力、物力和財(cái)力，包括聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)如投資銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等進(jìn)行輔導(dǎo)和審計(jì)，這些中介費(fèi)用也是股權(quán)融資成本的一部分。由于審批時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，企業(yè)可能會(huì)錯(cuò)過(guò)最佳的并購(gòu)時(shí)機(jī)。市場(chǎng)情況瞬息萬(wàn)變，在股權(quán)融資審批期間，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值可能發(fā)生變化，或者出現(xiàn)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手參與并購(gòu)，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法順利完成并購(gòu)，前期投入的成本也無(wú)法收回，造成了機(jī)會(huì)成本的損失。某企業(yè)計(jì)劃并購(gòu)一家目標(biāo)企業(yè)，選擇通過(guò)發(fā)行股票融資，審批過(guò)程長(zhǎng)達(dá)一年多，在此期間，目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)出現(xiàn)了新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，市場(chǎng)份額下降，價(jià)值降低，該企業(yè)即使最終完成了股權(quán)融資，也因目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的變化，并購(gòu)后的預(yù)期收益大打折扣。債券融資方面，由于我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，企業(yè)發(fā)行債券的難度較大，成本也較高。為了吸引投資者購(gòu)買債券，企業(yè)往往需要提高債券的票面利率，這直接增加了債券融資的成本。企業(yè)在發(fā)行債券過(guò)程中，還需要支付承銷費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、律師費(fèi)等一系列費(fèi)用，這些費(fèi)用進(jìn)一步推高了債券融資的總成本。某企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行并購(gòu)融資，票面利率比同期限的國(guó)債利率高出3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)支付了承銷費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)等共計(jì)融資額的2%，使得債券融資成本大幅上升。融資過(guò)程中的中介費(fèi)用也是不容忽視的成本。無(wú)論是銀行貸款、股權(quán)融資還是債券融資，企業(yè)都需要聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，如投資銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。這些中介機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)服務(wù)內(nèi)容和融資規(guī)模收取一定比例的費(fèi)用。投資銀行在幫助企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，通常會(huì)收取融資額一定比例的承銷費(fèi)，一般在3%-5%左右。律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供法律和審計(jì)服務(wù)也會(huì)收取相應(yīng)的費(fèi)用。這些中介費(fèi)用累加起來(lái)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一筆不小的開(kāi)支，進(jìn)一步增加了并購(gòu)融資成本。3.2.4融資風(fēng)險(xiǎn)較大我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資面臨著多種風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重影響了企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行和并購(gòu)后的發(fā)展，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。債務(wù)融資的償債風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。當(dāng)企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，需要按照約定的期限和金額償還本金和利息。如果企業(yè)在并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)不善，盈利能力下降，無(wú)法按時(shí)足額償還債務(wù)，就會(huì)面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。一旦違約，企業(yè)的信用評(píng)級(jí)將受到嚴(yán)重影響，這會(huì)使企業(yè)在未來(lái)的融資活動(dòng)中面臨更高的融資成本和更嚴(yán)格的融資條件。企業(yè)可能無(wú)法再獲得銀行貸款，或者在發(fā)行債券時(shí)需要支付更高的利率，進(jìn)一步加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。若企業(yè)的違約情況嚴(yán)重，還可能引發(fā)債權(quán)人的法律訴訟，導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)被凍結(jié)、拍賣，最終可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。某企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中大量舉債，并購(gòu)后由于市場(chǎng)需求變化，產(chǎn)品滯銷，企業(yè)收入大幅下降，無(wú)法償還到期債務(wù)，債權(quán)人向法院提起訴訟，企業(yè)的主要資產(chǎn)被查封，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷入停滯，最終不得不宣布破產(chǎn)。股權(quán)融資的控制權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。企業(yè)通過(guò)發(fā)行新股進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，會(huì)導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，原有股東的股權(quán)比例被稀釋。如果股權(quán)稀釋程度過(guò)大，原有股東可能會(huì)失去對(duì)公司的控制權(quán)。這可能引發(fā)公司管理層的變動(dòng)，新的管理層可能會(huì)改變公司的戰(zhàn)略方向和經(jīng)營(yíng)理念，與原有股東的期望不一致，從而影響公司的穩(wěn)定發(fā)展。某上市公司在并購(gòu)融資中大量發(fā)行新股，原有大股東的持股比例從40%下降到20%，新股東聯(lián)合起來(lái)獲得了公司的控制權(quán)，新管理層上臺(tái)后，改變了公司原有的發(fā)展戰(zhàn)略，削減了研發(fā)投入，導(dǎo)致公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，業(yè)績(jī)大幅下滑。股權(quán)融資還可能導(dǎo)致股東之間的利益沖突加劇，不同股東對(duì)公司的發(fā)展目標(biāo)和利益分配存在分歧，影響公司的決策效率和運(yùn)營(yíng)效率。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)并購(gòu)融資面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)活動(dòng)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況等多種市場(chǎng)因素的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)需求下降，企業(yè)的銷售收入和利潤(rùn)可能受到影響，從而增加并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)，可能會(huì)使企業(yè)的市場(chǎng)份額下降，盈利能力減弱，影響企業(yè)的還款能力和股權(quán)價(jià)值。某企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，所處行業(yè)正處于上升期，但并購(gòu)后由于新技術(shù)的出現(xiàn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了巨大變化，新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手憑借新技術(shù)迅速搶占市場(chǎng)份額，該企業(yè)的市場(chǎng)份額大幅下降，利潤(rùn)減少，無(wú)法按時(shí)償還并購(gòu)融資的債務(wù)，同時(shí)公司股價(jià)也大幅下跌，給股東帶來(lái)了巨大損失。此外，市場(chǎng)利率、匯率的波動(dòng)也會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資產(chǎn)生影響。市場(chǎng)利率上升會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)融資成本，匯率波動(dòng)會(huì)影響跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)的外匯兌換成本和海外資產(chǎn)價(jià)值。3.3我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題的成因分析3.3.1資本市場(chǎng)不完善我國(guó)資本市場(chǎng)起步相對(duì)較晚，雖然近年來(lái)取得了顯著的發(fā)展，但與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)相比，仍存在一定的差距，這在很大程度上制約了企業(yè)并購(gòu)融資的發(fā)展。我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求存在一定的不匹配。股票市場(chǎng)方面，上市公司數(shù)量相對(duì)有限，許多企業(yè)，尤其是中小企業(yè)，難以滿足上市條件，無(wú)法通過(guò)發(fā)行股票在資本市場(chǎng)上籌集并購(gòu)所需資金。截至2023年底，我國(guó)A股上市公司數(shù)量約為5200家，與我國(guó)龐大的企業(yè)數(shù)量相比，占比仍然較低。債券市場(chǎng)同樣存在規(guī)模不足的問(wèn)題，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模和品種都相對(duì)較少，無(wú)法充分滿足企業(yè)并購(gòu)融資的多樣化需求。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理也是我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)突出問(wèn)題。股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)發(fā)展不平衡，股票市場(chǎng)相對(duì)活躍，而債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后。在債券市場(chǎng)中，國(guó)債和金融債占據(jù)了較大比重，企業(yè)債的規(guī)模相對(duì)較小。這種不合理的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)融資時(shí)，可選擇的債券融資渠道有限，難以充分利用債券市場(chǎng)的融資功能。資本市場(chǎng)的監(jiān)管不完善也給企業(yè)并購(gòu)融資帶來(lái)了諸多困擾。監(jiān)管法律法規(guī)不夠健全，存在一些漏洞和空白，導(dǎo)致市場(chǎng)中存在一些不規(guī)范的行為，如內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等，這些行為嚴(yán)重影響了市場(chǎng)的公平性和透明度，增加了企業(yè)并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)配合不夠順暢，存在監(jiān)管重疊和監(jiān)管真空的現(xiàn)象。在企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中，涉及多個(gè)監(jiān)管部門，如證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行等，如果各監(jiān)管部門之間缺乏有效的溝通和協(xié)調(diào)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在融資過(guò)程中面臨繁瑣的審批程序和不一致的監(jiān)管要求，增加了融資的難度和成本。市場(chǎng)機(jī)制不健全也是我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題之一。股票發(fā)行制度仍存在一定的行政干預(yù)，審批程序復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)，使得企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行并購(gòu)融資的效率較低。市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制不夠完善，股票和債券的價(jià)格不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和市場(chǎng)供求關(guān)系，這會(huì)影響企業(yè)的融資決策和投資者的投資意愿。在股票市場(chǎng)中，一些股票價(jià)格被過(guò)度炒作，偏離了企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)面臨不合理的估值，增加了融資成本。3.3.2金融機(jī)構(gòu)支持不足金融機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)融資中扮演著重要角色，但目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資的支持存在諸多不足，限制了企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的順利開(kāi)展。商業(yè)銀行作為我國(guó)金融體系的重要組成部分，在企業(yè)并購(gòu)融資中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。然而，商業(yè)銀行對(duì)并購(gòu)貸款設(shè)置了諸多限制。商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，對(duì)并購(gòu)貸款的審批條件極為嚴(yán)格。除了前文提到的對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、信用等級(jí)和償債能力的嚴(yán)格審查外，還對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估要求極高。對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高但具有較大發(fā)展?jié)摿Φ牟①?gòu)項(xiàng)目，商業(yè)銀行往往會(huì)因?yàn)閾?dān)心風(fēng)險(xiǎn)而拒絕提供貸款。商業(yè)銀行的貸款期限通常較短，難以滿足并購(gòu)項(xiàng)目長(zhǎng)期資金的需求。并購(gòu)項(xiàng)目從實(shí)施到產(chǎn)生效益往往需要較長(zhǎng)的時(shí)間，而商業(yè)銀行的短期貸款使得企業(yè)在還款期限到來(lái)時(shí)面臨較大的資金壓力，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。投資銀行等中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)融資中具有重要的專業(yè)服務(wù)功能，但我國(guó)投資銀行等中介機(jī)構(gòu)發(fā)展尚不成熟。投資銀行的業(yè)務(wù)范圍相對(duì)較窄，主要集中在傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)，在并購(gòu)融資顧問(wèn)、融資方案設(shè)計(jì)等方面的服務(wù)能力有待提高。許多投資銀行缺乏對(duì)并購(gòu)融資市場(chǎng)的深入研究和專業(yè)的人才團(tuán)隊(duì)，無(wú)法為企業(yè)提供全面、專業(yè)的并購(gòu)融資服務(wù)。在為企業(yè)設(shè)計(jì)并購(gòu)融資方案時(shí)，不能充分考慮企業(yè)的實(shí)際情況和并購(gòu)項(xiàng)目的特點(diǎn)，導(dǎo)致融資方案的可行性和有效性不足。其他金融機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)公司、信托公司等，在企業(yè)并購(gòu)融資中的參與度較低。保險(xiǎn)公司由于受到資金運(yùn)用范圍和監(jiān)管政策的限制，對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資的支持相對(duì)較少。信托公司雖然在并購(gòu)融資領(lǐng)域有一定的探索，但由于相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管政策的不完善，其業(yè)務(wù)發(fā)展也受到一定的制約。在一些信托融資項(xiàng)目中，存在信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理、風(fēng)險(xiǎn)控制不到位等問(wèn)題，影響了信托公司在企業(yè)并購(gòu)融資中的作用發(fā)揮。3.3.3法律法規(guī)不健全健全的法律法規(guī)是企業(yè)并購(gòu)融資活動(dòng)順利開(kāi)展的重要保障，但目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資相關(guān)法律法規(guī)存在諸多問(wèn)題，制約了企業(yè)并購(gòu)融資的發(fā)展。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資相關(guān)法律條款存在不完善的地方。在融資方式方面，對(duì)于一些創(chuàng)新型融資工具，如垃圾債券、杠桿收購(gòu)等，缺乏明確的法律規(guī)定和監(jiān)管細(xì)則，導(dǎo)致企業(yè)在使用這些融資工具時(shí)面臨法律風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。在垃圾債券方面，由于沒(méi)有明確的法律規(guī)范，企業(yè)不敢輕易嘗試發(fā)行，投資者也對(duì)其安全性存在疑慮，阻礙了垃圾債券市場(chǎng)的發(fā)展。在并購(gòu)融資的交易規(guī)則方面，也存在一些漏洞，如對(duì)并購(gòu)交易中的信息披露要求不夠嚴(yán)格，容易導(dǎo)致并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱，增加了并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)。部分法律法規(guī)缺乏可操作性，在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中面臨諸多困難。對(duì)于一些并購(gòu)融資行為的界定不夠清晰，導(dǎo)致監(jiān)管部門在執(zhí)法時(shí)難以準(zhǔn)確判斷，影響了法律法規(guī)的權(quán)威性和有效性。在判斷某些并購(gòu)行為是否構(gòu)成壟斷時(shí)，相關(guān)法律規(guī)定較為模糊，監(jiān)管部門在實(shí)際操作中缺乏明確的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)，使得一些并購(gòu)融資活動(dòng)因擔(dān)心法律風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)法順利進(jìn)行。一些法律法規(guī)的執(zhí)行程序繁瑣，增加了企業(yè)的合規(guī)成本和時(shí)間成本，降低了企業(yè)并購(gòu)融資的效率。對(duì)投資者保護(hù)不足也是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資法律法規(guī)存在的問(wèn)題之一。在并購(gòu)融資過(guò)程中，投資者的合法權(quán)益容易受到侵害，如信息披露不充分、內(nèi)幕交易等問(wèn)題，都可能導(dǎo)致投資者遭受損失。但目前我國(guó)法律法規(guī)在投資者保護(hù)方面的力度不夠，對(duì)違法違規(guī)行為的處罰較輕，無(wú)法有效遏制侵害投資者權(quán)益的行為。對(duì)于內(nèi)幕交易行為，雖然法律有相關(guān)規(guī)定，但處罰力度相對(duì)較小，違法成本較低，使得一些人敢于冒險(xiǎn)進(jìn)行內(nèi)幕交易，損害投資者利益。缺乏完善的投資者賠償機(jī)制，當(dāng)投資者權(quán)益受到侵害時(shí)，難以獲得及時(shí)、有效的賠償。3.3.4企業(yè)自身實(shí)力和管理水平有限企業(yè)自身實(shí)力和管理水平對(duì)并購(gòu)融資有著重要影響，許多企業(yè)由于自身實(shí)力較弱和管理水平有限，在并購(gòu)融資過(guò)程中面臨諸多困難。我國(guó)許多企業(yè)規(guī)模較小，資產(chǎn)實(shí)力較弱，這使得它們?cè)诓①?gòu)融資中處于劣勢(shì)。中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低，難以滿足銀行貸款和債券發(fā)行的高要求。中小企業(yè)缺乏足夠的抵押物，在申請(qǐng)銀行貸款時(shí)，銀行往往因?yàn)榈盅何锊蛔愣芙^貸款。在債券發(fā)行方面，由于信用評(píng)級(jí)低，中小企業(yè)需要支付更高的利率才能吸引投資者，這大大增加了融資成本，使得許多中小企業(yè)望而卻步。企業(yè)的盈利能力是影響并購(gòu)融資的關(guān)鍵因素之一。盈利能力弱的企業(yè)，內(nèi)部積累有限，難以通過(guò)內(nèi)源融資滿足并購(gòu)資金需求。這些企業(yè)在外部融資時(shí)，也會(huì)因?yàn)橛芰Σ蛔?，被金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為還款能力存在風(fēng)險(xiǎn)，從而增加融資難度。某企業(yè)連續(xù)多年虧損，在計(jì)劃并購(gòu)時(shí)，銀行認(rèn)為其未來(lái)還款能力不確定，拒絕為其提供并購(gòu)貸款，債券投資者也對(duì)其發(fā)行的債券興趣不大，導(dǎo)致該企業(yè)并購(gòu)融資計(jì)劃受阻。企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平對(duì)并購(gòu)融資也至關(guān)重要。財(cái)務(wù)管理不規(guī)范的企業(yè)，財(cái)務(wù)信息可能不準(zhǔn)確、不完整，這會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信用評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)判斷。一些企業(yè)存在財(cái)務(wù)造假、賬目混亂等問(wèn)題，使得金融機(jī)構(gòu)難以準(zhǔn)確了解企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，從而不敢為其提供融資支持。財(cái)務(wù)管理不規(guī)范還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資決策缺乏科學(xué)性，無(wú)法根據(jù)自身實(shí)際情況選擇合適的融資方式和融資結(jié)構(gòu)，增加了融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。某企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，由于財(cái)務(wù)管理混亂，沒(méi)有對(duì)自身的資金需求和還款能力進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，盲目選擇了高成本的債務(wù)融資方式，導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)面臨巨大的還款壓力，經(jīng)營(yíng)陷入困境。四、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資案例分析4.1案例選取與介紹為深入剖析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的實(shí)際情況，選取聯(lián)想并購(gòu)IBMPC事業(yè)部以及吉利并購(gòu)沃爾沃這兩個(gè)具有代表性的案例進(jìn)行詳細(xì)分析。這兩個(gè)案例在并購(gòu)背景、過(guò)程和融資方案等方面各具特點(diǎn)，能夠?yàn)檠芯课覈?guó)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題提供豐富的實(shí)踐參考。4.1.1聯(lián)想并購(gòu)IBMPC事業(yè)部聯(lián)想并購(gòu)IBMPC事業(yè)部是我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的經(jīng)典案例，對(duì)聯(lián)想的國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略具有重要意義。在并購(gòu)背景方面，20世紀(jì)末，聯(lián)想制定了宏偉的發(fā)展目標(biāo)，計(jì)劃在2010年之前以高技術(shù)企業(yè)形象進(jìn)入世界500強(qiáng)。為此，聯(lián)想采取了一系列戰(zhàn)略舉措，包括在2004年3月26日正式躋身國(guó)際奧委會(huì)全球合作伙伴（TOP），試圖借助奧運(yùn)平臺(tái)拓展國(guó)際市場(chǎng)。然而，聯(lián)想在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)逐漸趨于平緩，國(guó)際市場(chǎng)拓展也面臨重重困難，急需尋找突破路徑。而IBM作為全球計(jì)算機(jī)科技領(lǐng)域的巨頭，其個(gè)人電腦（PC）業(yè)務(wù)卻因市場(chǎng)份額下滑、競(jìng)爭(zhēng)加劇等原因陷入連續(xù)虧損的困境。為了集中資源發(fā)展高價(jià)值、高利潤(rùn)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，IBM決定剝離PC業(yè)務(wù)部門，這為聯(lián)想提供了難得的發(fā)展機(jī)遇。從并購(gòu)過(guò)程來(lái)看，2004年12月8日，聯(lián)想宣布以17.5億美元的價(jià)格收購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)部門，包括ThinkPad筆記本電腦和ThinkCentre臺(tái)式電腦等相關(guān)業(yè)務(wù)。實(shí)際交易價(jià)格中，6.5億美元為現(xiàn)金支付，6億通過(guò)發(fā)行股票支付，同時(shí)承擔(dān)5億的債務(wù)。在股份收購(gòu)上，聯(lián)想以每股2.675港元，向IBM發(fā)行包括8.21億股新股及9.216億股無(wú)投票權(quán)的股份。此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，?lián)想成為全球第三大PC制造商，年收入規(guī)模約120億，成功進(jìn)入世界500強(qiáng)企業(yè)。IBM高管沃德出任聯(lián)想集團(tuán)CEO，楊元慶改任董事長(zhǎng)，柳傳志退居幕后。公司總部設(shè)在美國(guó)紐約，員工總數(shù)達(dá)19000人，主要生產(chǎn)基地在中國(guó)。中方股東、聯(lián)想控股擁有聯(lián)想集團(tuán)45%左右的股份，IBM公司擁有18.5%左右的股份。在融資方案上，聯(lián)想綜合運(yùn)用了多種融資方式。內(nèi)部融資方面，聯(lián)想憑借自身多年的經(jīng)營(yíng)積累，動(dòng)用了部分自有資金用于并購(gòu)支付，這部分資金雖然在總?cè)谫Y額中占比相對(duì)較小，但體現(xiàn)了聯(lián)想自身的資金實(shí)力和對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目的信心。銀行貸款是重要的融資渠道之一，聯(lián)想與多家銀行達(dá)成合作協(xié)議，獲得了大量的并購(gòu)貸款，為并購(gòu)提供了穩(wěn)定的資金支持。在股權(quán)融資方面，聯(lián)想向IBM發(fā)行新股，不僅解決了部分并購(gòu)資金問(wèn)題，還使得IBM在并購(gòu)后成為聯(lián)想的重要股東，有助于雙方在并購(gòu)后的協(xié)同合作。通過(guò)這種多元化的融資方式組合，聯(lián)想成功籌集到了并購(gòu)所需的巨額資金，為并購(gòu)交易的順利完成奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。4.1.2吉利并購(gòu)沃爾沃吉利并購(gòu)沃爾沃是我國(guó)汽車行業(yè)的重大跨國(guó)并購(gòu)事件，對(duì)吉利提升品牌影響力和技術(shù)實(shí)力具有關(guān)鍵作用。并購(gòu)背景下，吉利作為中國(guó)本土汽車企業(yè)，在1997年進(jìn)入轎車領(lǐng)域后，憑借靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和持續(xù)的自主創(chuàng)新，取得了快速發(fā)展，資產(chǎn)總值不斷增長(zhǎng)，連續(xù)多年進(jìn)入中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)和中國(guó)汽車行業(yè)十強(qiáng)。然而，吉利在品牌影響力和技術(shù)實(shí)力方面與國(guó)際知名汽車品牌仍存在較大差距，急需通過(guò)并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。沃爾沃作為具有悠久歷史和卓越技術(shù)的瑞典汽車品牌，在全球市場(chǎng)具有一定知名度，尤其在安全性能和環(huán)保技術(shù)方面處于領(lǐng)先地位。但沃爾沃當(dāng)時(shí)面臨著經(jīng)營(yíng)困境和財(cái)務(wù)壓力，其母公司福特汽車公司決定出售沃爾沃轎車業(yè)務(wù)，這為吉利提供了并購(gòu)機(jī)會(huì)。并購(gòu)過(guò)程歷經(jīng)坎坷，2008年底，福特明確出售沃爾沃計(jì)劃，吉利第一次向福特提交競(jìng)購(gòu)建議書(shū)。隨后，吉利團(tuán)隊(duì)對(duì)沃爾沃進(jìn)行了全面而深入的盡職調(diào)查，包括財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)實(shí)力、品牌價(jià)值、市場(chǎng)份額等方面，以評(píng)估收購(gòu)的可行性和潛在風(fēng)險(xiǎn)。在資金籌備階段，吉利通過(guò)多種渠道籌集資金，包括自有資金、銀行貸款以及合作伙伴的支持。經(jīng)過(guò)艱苦而漫長(zhǎng)的談判，雙方就收購(gòu)價(jià)格、品牌使用、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、員工安置等一系列關(guān)鍵問(wèn)題進(jìn)行協(xié)商，最終在2010年3月正式達(dá)成收購(gòu)協(xié)議。2010年8月2日，吉利控股集團(tuán)正式完成對(duì)福特汽車公司旗下沃爾沃轎車公司的全部股權(quán)收購(gòu)，以18億美元從福特公司手中收購(gòu)了沃爾沃轎車公司的全部股權(quán)，這場(chǎng)歷時(shí)兩年的跨國(guó)收購(gòu)圓滿完成。融資方案方面，吉利在自有資金的基礎(chǔ)上，積極尋求銀行貸款支持。吉利與國(guó)內(nèi)外多家銀行進(jìn)行溝通合作，憑借自身良好的發(fā)展前景和并購(gòu)項(xiàng)目的可行性，獲得了銀行的信任和貸款額度。吉利還引入了戰(zhàn)略投資者，這些戰(zhàn)略投資者不僅為吉利提供了資金支持，還在后續(xù)的并購(gòu)整合和企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。通過(guò)合理運(yùn)用多種融資方式，吉利成功解決了并購(gòu)所需的巨額資金問(wèn)題，為并購(gòu)沃爾沃的成功實(shí)施提供了有力保障。4.2案例融資方式與效果分析4.2.1聯(lián)想并購(gòu)IBMPC事業(yè)部融資方式與效果分析在聯(lián)想并購(gòu)IBMPC事業(yè)部的案例中，融資方式呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)，對(duì)并購(gòu)的成功及企業(yè)后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。內(nèi)部融資方面，聯(lián)想憑借自身多年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的深耕和積累，動(dòng)用了部分自有資金投入到此次并購(gòu)中。盡管內(nèi)部融資在總?cè)谫Y額中所占比例相對(duì)有限，但這一舉措具有重要意義。從資金成本角度看，內(nèi)部資金的使用無(wú)需支付額外的利息或股息，成本幾乎為零，大大降低了融資的直接成本。在自主性方面，企業(yè)對(duì)內(nèi)部資金的使用擁有絕對(duì)的決策權(quán)，不受外部機(jī)構(gòu)的制約和監(jiān)管，能夠靈活調(diào)配資金，根據(jù)并購(gòu)進(jìn)程和需求及時(shí)安排資金的使用，提高了資金使用效率。這體現(xiàn)了聯(lián)想自身的資金實(shí)力和對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目的信心，為并購(gòu)交易提供了一定的資金保障，增強(qiáng)了外界對(duì)聯(lián)想并購(gòu)能力的信心。銀行貸款是聯(lián)想并購(gòu)融資的重要組成部分。聯(lián)想積極與國(guó)內(nèi)外多家銀行展開(kāi)合作，憑借自身在國(guó)內(nèi)PC市場(chǎng)的領(lǐng)先地位、良好的發(fā)展前景以及并購(gòu)項(xiàng)目的戰(zhàn)略意義，成功獲得了大量的并購(gòu)貸款。銀行貸款在融資規(guī)模上為聯(lián)想提供了穩(wěn)定而可觀的資金支持，確保了并購(gòu)所需資金的足額到位，使得并購(gòu)交易能夠順利推進(jìn)。在利率方面，由于聯(lián)想與銀行的良好合作關(guān)系以及項(xiàng)目的可行性，銀行給予了相對(duì)合理的貸款利率，在一定程度上控制了融資成本。貸款期限上，雖然銀行貸款期限相對(duì)較短，但聯(lián)想通過(guò)合理規(guī)劃還款計(jì)劃，將還款壓力分散到不同階段，與并購(gòu)后的業(yè)務(wù)整合和盈利預(yù)期相匹配，降低了短期還款壓力。銀行貸款也存在一定風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)利率波動(dòng)可能導(dǎo)致貸款利息支出增加，若聯(lián)想經(jīng)營(yíng)不善，可能面臨還款困難和信用風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資在聯(lián)想并購(gòu)中發(fā)揮了獨(dú)特作用。聯(lián)想向IBM發(fā)行新股，IBM成為聯(lián)想的重要股東之一。從股權(quán)結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，這一舉措改變了聯(lián)想的股權(quán)結(jié)構(gòu)，IBM的持股使得聯(lián)想在公司治理和戰(zhàn)略決策上可能受到一定影響，但同時(shí)也為雙方的深度合作奠定了基礎(chǔ)。從資金籌集角度，發(fā)行新股為聯(lián)想籌集了大量資金，滿足了并購(gòu)的部分資金需求。股權(quán)融資也帶來(lái)了一些問(wèn)題，如股權(quán)稀釋問(wèn)題，新發(fā)行的股票使得原有股東的股權(quán)比例被稀釋，可能削弱原有股東對(duì)公司的控制權(quán)。股權(quán)融資的成本相對(duì)較高，包括向股東支付的股息、紅利以及發(fā)行股票過(guò)程中的承銷費(fèi)、律師費(fèi)等費(fèi)用，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。從融資效果來(lái)看，聯(lián)想通過(guò)多元化的融資方式成功籌集到了17.5億美元的巨額資金，確保了并購(gòu)IBMPC事業(yè)部的交易順利完成。在市場(chǎng)地位方面，并購(gòu)后聯(lián)想一躍成為全球第三大PC制造商，市場(chǎng)份額大幅提升，品牌影響力迅速擴(kuò)展到全球市場(chǎng)，增強(qiáng)了在國(guó)際市場(chǎng)上與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手抗衡的能力。技術(shù)實(shí)力上，聯(lián)想獲得了IBMPC業(yè)務(wù)部門的大量專利和技術(shù)，進(jìn)一步提高了自身的技術(shù)研發(fā)能力和創(chuàng)新能力，為后續(xù)產(chǎn)品的升級(jí)和創(chuàng)新奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在財(cái)務(wù)狀況方面，雖然并購(gòu)后短期內(nèi)企業(yè)的負(fù)債水平有所上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，但從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)，聯(lián)想的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)狀況得到了有效改善。在整合方面，多元化的融資方式使得聯(lián)想與IBM在股權(quán)、資金等方面建立了緊密的聯(lián)系，有利于雙方在業(yè)務(wù)、技術(shù)、管理等方面的深度整合，促進(jìn)了協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。4.2.2吉利并購(gòu)沃爾沃融資方式與效果分析吉利并購(gòu)沃爾沃的過(guò)程中，融資方式同樣豐富多樣，對(duì)吉利的發(fā)展產(chǎn)生了多方面的影響。自有資金在吉利并購(gòu)融資中起到了基礎(chǔ)性作用。吉利在多年的發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)自身的經(jīng)營(yíng)積累和業(yè)務(wù)拓展，積累了一定規(guī)模的自有資金。使用自有資金進(jìn)行并購(gòu)，首先在資金成本上具有明顯優(yōu)勢(shì)，無(wú)需支付利息或股息，降低了融資成本。自主性強(qiáng)，吉利可以自主決定資金的使用方向和時(shí)間，不受外部融資條件的限制，能夠更加靈活地應(yīng)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的各種資金需求。自有資金的投入也向外界展示了吉利對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目的堅(jiān)定信心和自身的資金實(shí)力，為吸引其他融資渠道的支持奠定了基礎(chǔ)。但自有資金的規(guī)模有限，難以完全滿足并購(gòu)沃爾沃所需的巨額資金，需要結(jié)合其他融資方式共同滿足資金需求。銀行貸款是吉利并購(gòu)融資的重要支撐。吉利積極與國(guó)內(nèi)外多家銀行溝通協(xié)商，憑借自身良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)、并購(gòu)沃爾沃的戰(zhàn)略價(jià)值以及詳細(xì)的還款計(jì)劃，獲得了銀行的信任和大量貸款支持。銀行貸款在融資規(guī)模上為吉利提供了大額的資金，確保了并購(gòu)資金的充足供應(yīng)，保障了并購(gòu)交易的順利進(jìn)行。在利率方面，吉利通過(guò)與銀行的談判和自身信用優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取到了相對(duì)合理的貸款利率，控制了融資成本。在貸款期限上，吉利根據(jù)并購(gòu)后的業(yè)務(wù)整合計(jì)劃和盈利預(yù)測(cè)，合理安排還款期限，降低了短期還款壓力。銀行貸款也存在風(fēng)險(xiǎn)，若吉利并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)狀況不佳，可能面臨無(wú)法按時(shí)償還貸款本息的風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)信用和后續(xù)融資能力。引入戰(zhàn)略投資者是吉利并購(gòu)融資的一大亮點(diǎn)。吉利成功引入了多家戰(zhàn)略投資者，這些投資者不僅為吉利提供了資金支持，還在后續(xù)的并購(gòu)整合和企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。從資金籌集角度，戰(zhàn)略投資者的資金注入豐富了吉利的資金來(lái)源，補(bǔ)充了并購(gòu)所需資金。戰(zhàn)略投資者往往具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、資源和管理能力，他們的加入為吉利帶來(lái)了先進(jìn)的管理理念、行業(yè)資源和市場(chǎng)渠道，有助于吉利在并購(gòu)后更好地整合沃爾沃的資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，戰(zhàn)略投資者的持股雖然會(huì)對(duì)吉利的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響，但通過(guò)合理的股權(quán)安排和協(xié)議約定，吉利能夠在保證自身控制權(quán)的前提下，充分利用戰(zhàn)略投資者的優(yōu)勢(shì)。從融資效果來(lái)看，吉利通過(guò)多種融資方式成功籌集到18億美元，順利完成了對(duì)沃爾沃的并購(gòu)。在品牌影響力方面，并購(gòu)沃爾沃后，吉利的品牌知名度和美譽(yù)度大幅提升，從一個(gè)中國(guó)本土汽車品牌逐漸走向國(guó)際舞臺(tái)，成為具有國(guó)際影響力的汽車制造商。技術(shù)實(shí)力上，吉利獲得了沃爾沃在安全性能、環(huán)保技術(shù)等方面的先進(jìn)技術(shù)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，極大地提升了自身的技術(shù)研發(fā)能力，為后續(xù)產(chǎn)品的升級(jí)換代和技術(shù)創(chuàng)新提供了有力支持。在市場(chǎng)拓展方面，借助沃爾沃的全球銷售網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)渠道，吉利成功拓展了國(guó)際市場(chǎng)，產(chǎn)品出口量不斷增加，市場(chǎng)份額逐漸擴(kuò)大。在財(cái)務(wù)狀況方面，并購(gòu)初期，吉利的財(cái)務(wù)壓力較大，負(fù)債增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。但隨著并購(gòu)后整合的推進(jìn)和協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn)，吉利的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)逐步增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)狀況得到改善。在協(xié)同發(fā)展方面，吉利與沃爾沃在技術(shù)、管理、市場(chǎng)等方面實(shí)現(xiàn)了深度融合，通過(guò)共享資源、協(xié)同研發(fā)等方式，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升了企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。4.3案例中融資問(wèn)題與解決措施在聯(lián)想并購(gòu)IBMPC事業(yè)部的案例中，融資問(wèn)題較為突出。融資渠道方面，盡管聯(lián)想采用了內(nèi)部融資、銀行貸款和股權(quán)融資等方式，但仍存在一定局限性。內(nèi)部融資規(guī)模有限，難以滿足巨額的并購(gòu)資金需求，僅靠企業(yè)自身積累無(wú)法支撐如此大規(guī)模的并購(gòu)。銀行貸款雖然提供了重要的資金支持，但銀行對(duì)貸款審批嚴(yán)格，對(duì)聯(lián)想的財(cái)務(wù)狀況、信用等級(jí)和償債能力等進(jìn)行了全面評(píng)估，增加了融資難度。股權(quán)融資過(guò)程中，向IBM發(fā)行新股導(dǎo)致股權(quán)稀釋，削弱了原有股東的控制權(quán)，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了一定影響。融資成本上，銀行貸款的利息支出以及股權(quán)融資過(guò)程中的承銷費(fèi)、律師費(fèi)等中介費(fèi)用，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。為解決這些融資問(wèn)題，聯(lián)想采取了一系列有效措施。在融資渠道拓展上，積極與多家銀行建立合作關(guān)系，通過(guò)提供詳細(xì)的并購(gòu)計(jì)劃和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，展示并購(gòu)項(xiàng)目的可行性和自身的還款能力，成功獲得了大量銀行貸款。在股權(quán)融資方面，合理設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過(guò)與IBM協(xié)商，在保證并購(gòu)資金籌集的前提下，盡量減少股權(quán)稀釋對(duì)公司控制權(quán)的影響。在融資成本控制上，與銀行進(jìn)行談判，爭(zhēng)取更優(yōu)惠的貸款利率，同時(shí)優(yōu)化股權(quán)融資方案，選擇合適的承銷商和中介機(jī)構(gòu)，降低中介費(fèi)用。通過(guò)這些措施，聯(lián)想成功解決了并購(gòu)融資中的諸多問(wèn)題，為并購(gòu)的順利完成奠定了基礎(chǔ)。吉利并購(gòu)沃爾沃的案例同樣面臨著融資難題。融資渠道狹窄，雖然吉利運(yùn)用了自有資金、銀行貸款和引入戰(zhàn)略投資者等方式，但在獲取資金過(guò)程中仍面臨挑戰(zhàn)。自有資金有限，難以滿足并購(gòu)所需的巨額資金。銀行貸款方面，由于并購(gòu)項(xiàng)目的跨國(guó)性質(zhì)和沃爾沃的經(jīng)營(yíng)困境，銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)較為謹(jǐn)慎，審批過(guò)程復(fù)雜。引入戰(zhàn)略投資者也并非一帆風(fēng)順，需要尋找與自身戰(zhàn)略目標(biāo)相符、有資金實(shí)力和行業(yè)資源的投資者，談判過(guò)程較為艱難。融資成本較高，銀行貸款利息、戰(zhàn)略投資者的回報(bào)要求以及融資過(guò)程中的中介費(fèi)用等，給吉利帶來(lái)了較大的財(cái)務(wù)壓力。針對(duì)這些問(wèn)題，吉利采取了針對(duì)性的解決措施。在融資渠道方面，加大與國(guó)內(nèi)外銀行的溝通力度，詳細(xì)介紹并購(gòu)沃爾沃對(duì)自身發(fā)展的戰(zhàn)略意義以及并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)預(yù)期，爭(zhēng)取銀行的信任和支持。積極拓展戰(zhàn)略投資者資源，通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)、投資機(jī)構(gòu)等渠道，尋找潛在的戰(zhàn)略投資者，同時(shí)向投資者展示吉利的發(fā)展?jié)摿筒①?gòu)后的發(fā)展規(guī)劃，吸引投資者參與。在融資成本控制上，合理安排還款計(jì)劃，根據(jù)并購(gòu)后沃爾沃的盈利預(yù)測(cè)和現(xiàn)金流狀況，制定科學(xué)的還款時(shí)間表，降低還款壓力。與戰(zhàn)略投資者協(xié)商合理的回報(bào)方式，在保證投資者利益的前提下，降低融資成本。通過(guò)這些措施，吉利成功解決了并購(gòu)融資問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了對(duì)沃爾沃的并購(gòu)。通過(guò)這兩個(gè)案例可以總結(jié)出，企業(yè)在并購(gòu)融資中，要充分認(rèn)識(shí)到可能面臨的融資問(wèn)題，提前做好融資規(guī)劃。積極拓展融資渠道，不僅僅依賴于傳統(tǒng)的融資方式，還要結(jié)合自身情況，探索創(chuàng)新型融資渠道。合理控制融資成本，通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)和投資者的有效溝通和談判，爭(zhēng)取更優(yōu)惠的融資條件。注重融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，平衡股權(quán)融資和債務(wù)融資的比例，避免因融資結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對(duì)于其他企業(yè)在并購(gòu)融資中具有重要的借鑒意義。五、國(guó)外企業(yè)并購(gòu)融資經(jīng)驗(yàn)借鑒5.1美國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資模式與特點(diǎn)美國(guó)作為全球最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體之一，擁有成熟且活躍的企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)，其并購(gòu)融資模式具有鮮明的特色和豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的發(fā)展具有重要的借鑒意義。杠桿收購(gòu)是美國(guó)企業(yè)并購(gòu)中常用的一種融資模式，具有獨(dú)特的運(yùn)作機(jī)制和顯著特點(diǎn)。在杠桿收購(gòu)中，收購(gòu)方通常以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金流作為抵押，從銀行、投資機(jī)構(gòu)等籌集大量債務(wù)資金，用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)。收購(gòu)方自身只需投入少量的自有資金，一般占收購(gòu)資金總額的10%-20%，其余大部分資金通過(guò)債務(wù)融資獲得。這種融資模式的優(yōu)勢(shì)在于能夠以較小的資金撬動(dòng)大規(guī)模的并購(gòu)交易，實(shí)現(xiàn)以小博大的效果。在KKR收購(gòu)雷諾茲-納貝斯克公司的案例中，KKR僅投入了約15億美元的自有資金，通過(guò)發(fā)行垃圾債券和銀行貸款等方式籌集了約250億美元的債務(wù)資金，成功完成了對(duì)雷諾茲-納貝斯克公司的收購(gòu)。杠桿收購(gòu)也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)，由于債務(wù)資金占比較大，企業(yè)在并購(gòu)后需要承擔(dān)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，如果經(jīng)營(yíng)不善，無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，可能面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。垃圾債券融資在20世紀(jì)80年代的美國(guó)企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮了重要作用。垃圾債券是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的債券，其信用評(píng)級(jí)較低，但利率相對(duì)較高。在企業(yè)并購(gòu)融資中，垃圾債券為那些難以通過(guò)傳統(tǒng)融資渠道獲得資金的企業(yè)提供了新的融資途徑。一些具有高成長(zhǎng)潛力但資產(chǎn)規(guī)模較小、信用評(píng)級(jí)不高的企業(yè)，通過(guò)發(fā)行垃圾債券吸引了投資者的關(guān)注，籌集到了并購(gòu)所需資金。德崇證券在垃圾債券市場(chǎng)的創(chuàng)新和推廣，為許多企業(yè)的并購(gòu)融資提供了支持。然而，垃圾債券市場(chǎng)也存在較大的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)環(huán)境惡化，投資者對(duì)垃圾債券的信心下降，債券價(jià)格可能大幅下跌，導(dǎo)致企業(yè)融資困難。美國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資渠道呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)。除了上述的杠桿收購(gòu)和垃圾債券融資外，企業(yè)還可以通過(guò)銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行普通債券、賣方融資等多種方式籌集并購(gòu)資金。銀行貸款是較為傳統(tǒng)的融資方式，美國(guó)的商業(yè)銀行在評(píng)估企業(yè)的信用狀況、償債能力和并購(gòu)項(xiàng)目可行性后，會(huì)為企業(yè)提供相應(yīng)的貸款支持。發(fā)行股票方面，美國(guó)擁有發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)，企業(yè)可以通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）、增發(fā)股票等方式在資本市場(chǎng)上籌集資金。發(fā)行普通債券也是常見(jiàn)的融資方式之一，企業(yè)根據(jù)自身信用評(píng)級(jí)和市場(chǎng)利率水平發(fā)行不同期限和利率的債券。賣方融資是指賣方為買方提供融資，如采用分期付款、售后回租等方式，減輕買方的資金壓力。金融工具創(chuàng)新活躍是美國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的另一大特點(diǎn)。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新，美國(guó)不斷涌現(xiàn)出新型的金融工具和融資方式，以滿足企業(yè)并購(gòu)融資的多樣化需求?？赊D(zhuǎn)換債券在并購(gòu)融資中得到廣泛應(yīng)用，它兼具債券和股票的特性，投資者可以在一定條件下將債券轉(zhuǎn)換為股票，這種靈活性吸引了投資者的參與，也為企業(yè)提供了較為靈活的融資選擇。認(rèn)股權(quán)證賦予持有者在特定時(shí)期以特定價(jià)格購(gòu)買公司股票的權(quán)利，企業(yè)在并購(gòu)融資中可以通過(guò)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證來(lái)吸引投資者，增加融資的吸引力。還有特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）等創(chuàng)新融資模式，SPAC通過(guò)首次發(fā)行（IPO）籌集資金并實(shí)現(xiàn)上市，然后在規(guī)定時(shí)間內(nèi)尋找并購(gòu)標(biāo)的，完成并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司的上市，這種模式為企業(yè)并購(gòu)融資提供了新的思路和途徑。5.2日本企業(yè)并購(gòu)融資模式與特點(diǎn)日本企業(yè)并購(gòu)融資模式具有鮮明的本土特色，這與日本獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)體制、金融體系以及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)。其中，主銀行制度在日本企業(yè)并購(gòu)融資中扮演著至關(guān)重要的角色。主銀行制度是日本慣例式的銀企結(jié)合制度，一家企業(yè)通常與唯一一家銀行建立密切的業(yè)務(wù)關(guān)系，該銀行一般是企業(yè)最大的貸款人（占其借款的15%-25%）或最大的股東，或兩者兼?zhèn)?，這樣的銀行即為主銀行。在企業(yè)并購(gòu)融資中，主銀行會(huì)為企業(yè)提供全方位的融資支持。當(dāng)企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，主銀行會(huì)憑借對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的了解和信任，積極為企業(yè)提供長(zhǎng)短期貸款。在企業(yè)進(jìn)行國(guó)內(nèi)并購(gòu)項(xiàng)目時(shí)，主銀行會(huì)根據(jù)企業(yè)的并購(gòu)計(jì)劃和財(cái)務(wù)狀況，制定個(gè)性化的貸款方案，包括確定貸款額度、利率和還款期限等。對(duì)于一些大型跨國(guó)并購(gòu)項(xiàng)目，主銀行不僅自身提供資金支持，還會(huì)利用其廣泛的金融網(wǎng)絡(luò)，組織協(xié)調(diào)其他金融機(jī)構(gòu)參與銀團(tuán)貸款，為企業(yè)籌集足夠的并購(gòu)資金。除了提供貸款，主銀行還會(huì)參與企業(yè)并購(gòu)的各個(gè)環(huán)節(jié)。在并購(gòu)前期的盡職調(diào)查階段，主銀行憑借其專業(yè)的金融知識(shí)和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)狀況分析，評(píng)估并購(gòu)的可行性和潛在風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)談判過(guò)程中，主銀行利用其在金融市場(chǎng)的地位和資源，為企業(yè)提供談判策略建議，幫助企業(yè)爭(zhēng)取更有利的并購(gòu)條件。在并購(gòu)后的整合階段，主銀行會(huì)持續(xù)關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，提供必要的資金支持和管理建議，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的協(xié)同發(fā)展。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的資金調(diào)配也是日本企業(yè)并購(gòu)融資的重要模式之一。日本存在許多大型企業(yè)集團(tuán)，如三菱、三井、住友等，這些企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員企業(yè)之間聯(lián)系緊密，形成了獨(dú)特的資金調(diào)配機(jī)制。當(dāng)集團(tuán)內(nèi)某一企業(yè)有并購(gòu)需求時(shí)，集團(tuán)會(huì)通過(guò)內(nèi)部資金池進(jìn)行資金調(diào)配。集團(tuán)總部會(huì)根據(jù)各成員企業(yè)的資金狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，將資金從資金充裕的企業(yè)調(diào)配到有并購(gòu)需求的企業(yè)。集團(tuán)內(nèi)的核心企業(yè)可以將部分閑置資金以借款或投資的形式提供給需要進(jìn)行并購(gòu)的成員企業(yè)，這種內(nèi)部資金調(diào)配方式不僅成本低，而且效率高，能夠快速滿足企業(yè)的并購(gòu)資金需求。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部還會(huì)通過(guò)相互持股的方式來(lái)支持并購(gòu)融資。成員企業(yè)之間相互持有股份，當(dāng)某一企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，其他成員企業(yè)可以通過(guò)增持其股份的方式為其提供資金支持，同時(shí)也增強(qiáng)了成員企業(yè)之間的利益關(guān)聯(lián)和協(xié)同效應(yīng)。這種相互持股和資金調(diào)配的模式，使得企業(yè)集團(tuán)在并購(gòu)融資中具有較強(qiáng)的內(nèi)部凝聚力和資源整合能力。日本企業(yè)并購(gòu)融資具有注重長(zhǎng)期穩(wěn)定融資關(guān)系的特點(diǎn)。無(wú)論是主銀行制度下企業(yè)與銀行的關(guān)系，還是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員企業(yè)之間的關(guān)系，都強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作。主銀行與企業(yè)之間建立的是一種長(zhǎng)期互信的合作關(guān)系，主銀行不僅僅是企業(yè)的資金提供者，更是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的戰(zhàn)略合作伙伴。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，主銀行會(huì)持續(xù)為企業(yè)提供融資支持，助力企業(yè)發(fā)展壯大；當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困境甚至財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，主銀行也不會(huì)輕易抽回資金，而是會(huì)通過(guò)提供緊急融資、允許企業(yè)延期還本付息、派遣人員參與企業(yè)管理等方式，幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。這種長(zhǎng)期穩(wěn)定的融資關(guān)系，使得企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，能夠獲得相對(duì)穩(wěn)定的資金來(lái)源，減少了因融資渠道不穩(wěn)定而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。日本企業(yè)并購(gòu)融資模式相對(duì)較為保守。在融資方式選擇上，更傾向于傳統(tǒng)的融資方式，對(duì)創(chuàng)新