我國企業(yè)并購融資方式的多維度審視與策略優(yōu)化一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟全球化與市場競爭日益激烈的當下，企業(yè)并購作為一種重要的資本運作手段，在我國經(jīng)濟發(fā)展進程中扮演著愈發(fā)關(guān)鍵的角色。近年來，我國企業(yè)并購活動愈發(fā)活躍，交易規(guī)模和數(shù)量持續(xù)攀升。從中國國家市場監(jiān)管總局發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，2024年上半年國內(nèi)并購交易十分活躍，審結(jié)經(jīng)營者集中案件297件，其中無條件批準282件。從交易金額角度，超億元的案件占比較多，交易金額為1億元以上的經(jīng)營者集中案件為193件，約占65%；10億元以上的案件有94件，約占31%；100億元以上的案件達19件，最大單筆交易金額高達1100億元。企業(yè)并購活動的活躍，一方面反映了企業(yè)通過并購實現(xiàn)快速擴張、優(yōu)化資源配置、增強市場競爭力的強烈訴求；另一方面，也為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級注入了強大動力。通過并購，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率；能夠整合優(yōu)質(zhì)資源，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，提升企業(yè)的核心競爭力；能夠拓展市場份額，增強市場話語權(quán)，在激烈的市場競爭中立于不敗之地。融資是企業(yè)并購得以順利實施的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并購融資方式的選擇直接關(guān)系到并購活動的成敗以及企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。不同的融資方式具有各自獨特的優(yōu)缺點和適用場景，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況、經(jīng)營風險等都會產(chǎn)生深遠影響。合理選擇并購融資方式，不僅能夠為企業(yè)并購提供充足的資金支持，確保并購交易的順利完成，還能夠優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本和財務(wù)風險，為企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。反之，若融資方式選擇不當，可能導(dǎo)致企業(yè)融資成本過高、債務(wù)負擔過重、財務(wù)風險加大，甚至可能引發(fā)企業(yè)的財務(wù)危機，使并購活動功虧一簣。研究我國企業(yè)并購融資方式具有重要的現(xiàn)實意義。從企業(yè)自身角度而言，有助于企業(yè)深入了解各種并購融資方式的特點和適用條件，結(jié)合自身的戰(zhàn)略目標、財務(wù)狀況、經(jīng)營風險等因素，科學(xué)合理地選擇融資方式，制定最優(yōu)的融資方案，從而提高并購融資的效率和效益，增強企業(yè)的市場競爭力。從宏觀經(jīng)濟角度來看，有利于推動我國企業(yè)并購市場的健康發(fā)展，促進資源的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級，為我國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展注入新的活力和動力。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對企業(yè)并購融資方式的研究起步較早，理論體系相對成熟。早期的研究主要集中在資本結(jié)構(gòu)理論對并購融資的影響，如Modigliani和Miller提出的MM理論，在無稅和市場完美假設(shè)下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與市場價值無關(guān)，但在現(xiàn)實中，稅收、破產(chǎn)成本等因素會打破這一假設(shè)，使得資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)并購融資決策至關(guān)重要。Myers和Majluf的優(yōu)序融資理論認為，企業(yè)融資偏好遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的順序，因為信息不對稱會導(dǎo)致股權(quán)融資成本增加，企業(yè)更傾向于成本較低的內(nèi)源和債務(wù)融資。在融資方式的具體研究上，股權(quán)融資方面，學(xué)者們關(guān)注股權(quán)稀釋對企業(yè)控制權(quán)和公司治理的影響。Hansen研究發(fā)現(xiàn)換股并購可能會導(dǎo)致并購企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，削弱原有股東對企業(yè)的控制權(quán)。債權(quán)融資研究中，銀行貸款和債券融資是重點。銀行貸款具有利率相對穩(wěn)定、融資程序相對簡便等特點，但也存在額度限制和還款壓力。債券融資則在融資規(guī)模和期限上有一定優(yōu)勢，如可轉(zhuǎn)換債券，兼具債券和股票的特性，在企業(yè)經(jīng)營狀況良好時可轉(zhuǎn)換為股票，減輕債務(wù)負擔，又能在一定程度上吸引投資者。Jensen和Meckling指出，債務(wù)融資可以通過增加管理層的壓力，促使其更高效地經(jīng)營企業(yè)，但過高的債務(wù)水平也會增加財務(wù)風險。對于新興融資方式，如杠桿收購融資，Jensen認為其利用高負債杠桿增加了收購方的收購能力，能實現(xiàn)以小博大，但也伴隨著極高的財務(wù)風險，如果經(jīng)營不善，企業(yè)可能面臨破產(chǎn)危機。國內(nèi)學(xué)者在借鑒國外研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國實際情況進行研究。在融資方式現(xiàn)狀分析上，多數(shù)學(xué)者認為我國企業(yè)并購融資方式相對單一，主要集中在自籌資金、銀行貸款和股權(quán)融資。自籌資金雖成本低，但規(guī)模有限；銀行貸款受政策和企業(yè)信用等因素影響，對中小企業(yè)支持不足；股權(quán)融資受資本市場發(fā)展程度和監(jiān)管政策限制，發(fā)行條件較為嚴格。在融資方式選擇影響因素方面，國內(nèi)研究涵蓋企業(yè)自身財務(wù)狀況、并購戰(zhàn)略目標、資本市場環(huán)境和政策法規(guī)等。從企業(yè)財務(wù)狀況來看，盈利能力強、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)更傾向于內(nèi)源融資；資產(chǎn)負債率高的企業(yè)在選擇債務(wù)融資時會更加謹慎。并購戰(zhàn)略目標不同，融資方式也有差異，橫向并購可能更注重整合后的協(xié)同效應(yīng)，在融資上可能更傾向于股權(quán)融資以實現(xiàn)資源的深度融合；縱向并購為了保障產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定，可能結(jié)合債務(wù)融資和股權(quán)融資。資本市場環(huán)境方面，股市低迷時，股權(quán)融資難度增加，企業(yè)可能更多依賴債務(wù)融資；政策法規(guī)對融資方式的限制和引導(dǎo)作用明顯，如對債券發(fā)行的嚴格審批制度，限制了企業(yè)債券融資的規(guī)模和靈活性。當前研究仍存在一些不足。在理論研究上，雖然國外資本結(jié)構(gòu)理論為并購融資提供了基礎(chǔ)，但在實際應(yīng)用中，我國獨特的經(jīng)濟體制、資本市場環(huán)境和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)使得這些理論的適用性有待進一步驗證和完善。在融資方式研究方面，對新興融資方式的研究還不夠深入，如資產(chǎn)證券化融資在企業(yè)并購中的應(yīng)用研究較少，相關(guān)案例分析和實踐經(jīng)驗總結(jié)不足。在研究視角上，多側(cè)重于單一融資方式的分析，缺乏從整體融資組合的角度進行綜合研究，未能充分考慮不同融資方式之間的協(xié)同效應(yīng)和風險搭配。在實證研究方面，數(shù)據(jù)樣本的選取和研究方法的運用還存在一定局限性，部分研究數(shù)據(jù)時效性不足，難以準確反映當前企業(yè)并購融資的最新動態(tài)和實際情況。1.3研究方法與創(chuàng)新點為全面深入地研究我國企業(yè)并購融資方式，本研究綜合運用多種研究方法，力求多角度、多層次地剖析該領(lǐng)域的關(guān)鍵問題。案例分析法是本研究的重要方法之一。通過選取具有代表性的企業(yè)并購案例，如蘇寧易購收購家樂福中國等，深入剖析其在并購過程中所采用的融資方式、融資決策過程以及融資效果。以蘇寧易購并購家樂福中國為例，在此次并購中，蘇寧易購出資48億元收購家樂福中國80%股份，通過分析其資金來源，包括自有資金的運用規(guī)模、銀行貸款的獲取情況以及是否涉及股權(quán)融資等，詳細探討不同融資方式在實際并購操作中的應(yīng)用細節(jié)，以及對并購后企業(yè)的財務(wù)狀況、市場競爭力和戰(zhàn)略布局產(chǎn)生的影響。通過對多個類似案例的對比分析，總結(jié)成功經(jīng)驗與失敗教訓(xùn)，為我國企業(yè)在并購融資決策時提供實踐參考。文獻研究法貫穿于整個研究過程。廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購融資的學(xué)術(shù)論文、研究報告、政策文件等資料，梳理和總結(jié)已有研究成果，把握該領(lǐng)域的研究動態(tài)和發(fā)展趨勢。深入分析國內(nèi)外學(xué)者在資本結(jié)構(gòu)理論、融資方式選擇影響因素等方面的研究，了解國外先進的并購融資理論與實踐經(jīng)驗，如西方企業(yè)在杠桿收購融資、資產(chǎn)證券化融資等新興融資方式上的應(yīng)用研究，以及國內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國國情對企業(yè)并購融資現(xiàn)狀和問題的分析。在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究的不足和空白，為本文的研究提供理論支撐和研究思路。比較分析法用于對比國內(nèi)外企業(yè)并購融資方式的差異。從融資渠道來看，國外企業(yè)可利用的融資渠道更為廣泛，除常見的銀行貸款、股權(quán)融資和債券融資外，還能運用認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、賣方融資等多種方式，且金融機構(gòu)在并購融資中參與度高，如商業(yè)銀行、保險公司及養(yǎng)老基金等均可為并購提供貸款。而我國企業(yè)并購融資渠道相對狹窄，主要集中在自籌資金、銀行貸款和股權(quán)融資，債券融資受政策限制發(fā)展緩慢，新興融資方式應(yīng)用較少。在融資監(jiān)管方面，國外成熟資本市場有著完善的監(jiān)管體系和法律法規(guī)，對并購融資的規(guī)范細致且靈活，能較好地平衡風險與市場活力；我國雖有相關(guān)政策法規(guī)，但在對新興融資方式的監(jiān)管和支持上存在不足，政策的靈活性和適應(yīng)性有待提高。通過這些比較，找出我國企業(yè)并購融資方式存在的差距，為提出針對性的改進建議提供依據(jù)。本研究在研究視角、內(nèi)容和方法上具有一定創(chuàng)新點。在研究視角上，突破以往多側(cè)重于單一融資方式分析的局限，從整體融資組合角度出發(fā)，綜合考慮不同融資方式之間的協(xié)同效應(yīng)和風險搭配。例如研究股權(quán)融資和債權(quán)融資如何搭配，既能滿足企業(yè)并購的資金需求，又能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風險。在研究內(nèi)容上，加強對新興融資方式在我國企業(yè)并購中應(yīng)用的研究，如資產(chǎn)證券化融資、并購基金等。深入分析這些新興融資方式在我國特殊市場環(huán)境和政策背景下的可行性、運作模式以及面臨的挑戰(zhàn)。在研究方法上，除了傳統(tǒng)的案例分析、文獻研究和比較分析外，引入量化分析方法，運用財務(wù)指標數(shù)據(jù)對不同融資方式的成本、風險等進行量化評估，使研究結(jié)果更具科學(xué)性和說服力。二、我國企業(yè)并購融資方式概述2.1內(nèi)源融資2.1.1概念與特點內(nèi)源融資是指企業(yè)依靠自身內(nèi)部積累來籌集資金，其資金來源主要包括企業(yè)的留存收益、折舊以及內(nèi)部職工集資等。留存收益是企業(yè)在經(jīng)營過程中所實現(xiàn)的凈利潤留存于企業(yè)的部分，它是企業(yè)內(nèi)源融資的重要組成部分，體現(xiàn)了企業(yè)自身的盈利能力和積累能力。折舊則是企業(yè)固定資產(chǎn)在使用過程中由于損耗而逐漸轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品成本或費用中的那部分價值，通過計提折舊，企業(yè)可以在固定資產(chǎn)使用壽命內(nèi)逐步收回其投資，從而為企業(yè)提供一定的資金來源。內(nèi)部職工集資是企業(yè)向內(nèi)部職工籌集資金的一種方式，它在一定程度上可以調(diào)動職工的積極性，同時也為企業(yè)解決了部分資金需求。內(nèi)源融資具有顯著特點。其資金成本相對較低，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，無需向外部投資者支付利息、股息等費用，也避免了因外部融資而產(chǎn)生的籌資費用，如發(fā)行股票或債券的手續(xù)費、傭金等，從而大大降低了企業(yè)的融資成本。內(nèi)源融資具有較強的自主性，企業(yè)在使用內(nèi)部資金時，能夠根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，自主地決定資金的使用方向和使用規(guī)模，無需受到外部債權(quán)人或投資者的過多約束，決策過程相對簡便快捷，能夠及時滿足企業(yè)的資金需求。再者，內(nèi)源融資的風險較小，因為資金是企業(yè)自身積累所得，不存在到期無法償還本金和利息的違約風險，也不會受到市場利率波動、匯率變動等外部因素的影響，有助于維持企業(yè)財務(wù)狀況的穩(wěn)定。內(nèi)源融資也存在一定的局限性，其中最為突出的是融資規(guī)模有限。企業(yè)內(nèi)部積累的資金主要取決于企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營規(guī)模，一般來說，企業(yè)的留存收益和折舊數(shù)額相對有限，難以滿足企業(yè)大規(guī)模并購所需的巨額資金。對于一些大型企業(yè)并購項目，涉及數(shù)十億甚至上百億元的資金需求，僅依靠內(nèi)源融資遠遠無法滿足。內(nèi)源融資的速度較慢，企業(yè)內(nèi)部資金的積累是一個漸進的過程，需要通過長期的經(jīng)營活動逐步實現(xiàn)，難以在短時間內(nèi)迅速籌集到大量資金，這對于一些時效性較強的并購項目來說，可能會錯過最佳的并購時機。過度依賴內(nèi)源融資可能會影響企業(yè)的股東利益，過多地留存收益用于再投資，會減少股東的當期分紅，可能導(dǎo)致股東對企業(yè)的滿意度下降，進而影響企業(yè)的股價和市場形象。2.1.2案例分析以海爾并購?fù)ㄓ眉译姙槔?016年海爾以55.8億美元的價格收購?fù)ㄓ眉译姟Ｔ诖舜尾①徶?，?nèi)源融資發(fā)揮了重要作用。海爾作為全球大型家電第一品牌，經(jīng)過多年的發(fā)展，積累了雄厚的資金實力。從其財務(wù)報表數(shù)據(jù)來看，海爾在并購前的貨幣資金達到了較高水平，最近兩年貨幣資金項更是達到了最近十年的最高值。這為其采用內(nèi)源融資提供了堅實的基礎(chǔ)。海爾利用自身的留存收益和現(xiàn)金儲備，為并購提供了部分資金支持。內(nèi)源融資的運用，使得海爾在并購過程中具有一定的優(yōu)勢。由于內(nèi)源融資成本低，降低了并購的整體資金成本，減輕了企業(yè)的財務(wù)負擔。這種自主性強的融資方式，使海爾能夠更加靈活地安排資金，快速推進并購進程，無需像外部融資那樣需要經(jīng)過繁瑣的審批程序和漫長的等待時間。此次并購也凸顯了內(nèi)源融資的局限性。盡管海爾自身資金實力雄厚，但55.8億美元的巨額并購資金僅靠內(nèi)源融資遠遠不夠。為了完成并購，海爾還需要結(jié)合其他融資方式，如債務(wù)融資等。這表明在大規(guī)模的企業(yè)并購中，內(nèi)源融資雖然重要，但往往難以獨立滿足全部資金需求，需要與其他融資方式相互配合，形成合理的融資組合，才能確保并購活動的順利進行。2.2外源融資2.2.1債務(wù)融資債務(wù)融資是企業(yè)并購融資的重要方式之一，主要包括銀行貸款和發(fā)行債券等形式。銀行貸款是企業(yè)向銀行等金融機構(gòu)借入資金，并按照約定的期限和利率還本付息。在我國，銀行貸款憑借其相對穩(wěn)定的利率和相對簡便的融資程序，成為許多企業(yè)并購融資的優(yōu)先選擇。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在我國企業(yè)并購融資中，銀行貸款所占比例較高，部分年份甚至超過50%。以大型企業(yè)并購為例，一些企業(yè)在進行重大并購項目時，通過向國有大型銀行申請巨額貸款，為并購提供了強有力的資金支持。銀行貸款具有一定的優(yōu)勢。其融資成本相對較低，與其他融資方式相比，銀行貸款利率通常較為穩(wěn)定，且在一定程度上受到國家政策的調(diào)控，企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和還款能力，選擇合適的貸款期限和還款方式，降低融資成本。銀行貸款的程序相對簡便，企業(yè)只需向銀行提交相關(guān)的財務(wù)資料和并購計劃，經(jīng)過銀行的審核評估后，即可獲得貸款資金，能夠在較短的時間內(nèi)滿足企業(yè)的資金需求。銀行貸款也存在明顯的局限性。銀行對貸款企業(yè)的信用狀況和償債能力要求較高，只有信用評級良好、財務(wù)狀況穩(wěn)定的企業(yè)才能較為順利地獲得貸款，這對于一些中小企業(yè)或信用記錄不佳的企業(yè)來說，融資難度較大。銀行貸款的額度通常會受到企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績等因素的限制，難以滿足企業(yè)大規(guī)模并購的資金需求。貸款期限和還款方式相對固定，企業(yè)需要按照合同約定按時償還本金和利息，這可能會給企業(yè)帶來較大的財務(wù)壓力，尤其是在并購后企業(yè)整合期間，如果經(jīng)營效益不佳，可能會面臨還款困難的風險。發(fā)行債券是企業(yè)通過向社會公眾或特定投資者發(fā)行債券來籌集資金。債券融資在融資規(guī)模和期限上具有一定的優(yōu)勢，企業(yè)可以根據(jù)自身的資金需求和市場情況，確定債券的發(fā)行規(guī)模和期限，融資規(guī)模相對較大，期限也較為靈活，可以滿足企業(yè)長期或短期的資金需求。債券融資的利率相對穩(wěn)定，在債券發(fā)行時，利率已經(jīng)確定，企業(yè)在債券存續(xù)期內(nèi)按照固定利率支付利息，避免了市場利率波動帶來的風險。債券融資也面臨一些挑戰(zhàn)。發(fā)行債券的門檻較高，企業(yè)需要具備良好的信用評級、穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績和規(guī)范的財務(wù)制度，才能獲得投資者的認可，順利發(fā)行債券。債券發(fā)行需要支付一定的發(fā)行費用，如承銷費、律師費、審計費等，這些費用會增加企業(yè)的融資成本。債券融資會增加企業(yè)的債務(wù)負擔，在債券到期時，企業(yè)需要按時償還本金和利息，如果企業(yè)經(jīng)營不善，可能會出現(xiàn)違約風險，影響企業(yè)的信用聲譽。2.2.2權(quán)益融資權(quán)益融資是企業(yè)通過發(fā)行股票、吸引私募股權(quán)投資者等方式籌集資金，其本質(zhì)是企業(yè)出售部分所有權(quán)以換取資金，從而實現(xiàn)企業(yè)的擴張和發(fā)展。公開發(fā)行股票是企業(yè)在證券交易所公開發(fā)行股票，募集資金，擴大企業(yè)規(guī)模，不僅為企業(yè)提供融資渠道，還有助于提高企業(yè)知名度和品牌價值。私募股權(quán)融資則是企業(yè)向特定的投資者發(fā)行股票或合伙份額，以籌集資金，相對靈活，但可能面臨較高的融資成本。權(quán)益融資對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)會產(chǎn)生顯著影響。當企業(yè)通過發(fā)行新股進行權(quán)益融資時，會導(dǎo)致原有股東的股權(quán)比例被稀釋，從而改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。如果新股東的持股比例達到一定程度，可能會對企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生威脅，原有股東對企業(yè)的決策影響力可能會減弱。以阿里巴巴為例，在其發(fā)展過程中，經(jīng)歷了多次股權(quán)融資，隨著新投資者的不斷進入，創(chuàng)始人馬云及其團隊的股權(quán)比例逐漸下降，雖然通過雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)等方式在一定程度上維持了對企業(yè)的控制權(quán)，但股權(quán)稀釋的影響依然存在。權(quán)益融資還可能影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和決策機制，新股東可能會對企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營管理等方面提出不同的意見和要求，這就需要企業(yè)在融資過程中充分考慮各方利益，協(xié)調(diào)好股東之間的關(guān)系，以確保企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。2.2.3案例分析吉利并購沃爾沃是我國企業(yè)跨國并購的經(jīng)典案例，其中外源融資的運用為并購的成功提供了關(guān)鍵支持。2010年，吉利以18億美元的價格收購沃爾沃100%股權(quán)，此次并購涉及巨額資金，內(nèi)源融資遠遠無法滿足需求，外源融資成為主要的資金來源。在債務(wù)融資方面，吉利獲得了國內(nèi)外多家銀行的支持。中國進出口銀行、中國銀行等為吉利提供了銀團貸款，貸款金額高達數(shù)十億元。這些銀行貸款為吉利并購沃爾沃提供了重要的資金保障，利率相對穩(wěn)定，期限也較為靈活，符合吉利的還款能力和并購后的資金使用計劃。吉利還通過賣方融資的方式，與福特汽車達成協(xié)議，福特為吉利提供了部分短期融資，緩解了吉利的資金壓力，降低了融資成本。在權(quán)益融資方面，吉利引入了高盛旗下的PE基金GSCapitalPartners。該基金通過認購可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證對吉利進行投資，在可轉(zhuǎn)債及認股權(quán)證全面行使后，吉利汽車獲取了25.86億港元（約合3.3億美元）的資金。高盛的介入不僅為吉利提供了資金支持，還提升了吉利在資本市場的形象和信譽，吸引了更多投資者的關(guān)注。吉利在并購過程中還組建了特殊目的公司，引入地方政府資金。大慶國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司通過吉利股權(quán)質(zhì)押方式注資30億元人民幣，上海嘉爾沃注資10億元。這些權(quán)益融資方式的運用，優(yōu)化了吉利的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為并購提供了穩(wěn)定的資金來源。吉利并購沃爾沃中，外源融資的成功運用，不僅滿足了并購的資金需求，還降低了融資成本和風險。多種融資方式的組合，使得吉利在并購后能夠順利進行整合和發(fā)展，實現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，提升了企業(yè)的市場競爭力。這一案例為我國企業(yè)在跨國并購中合理運用外源融資提供了寶貴的經(jīng)驗借鑒。三、我國企業(yè)并購融資現(xiàn)狀及問題3.1融資現(xiàn)狀當前，我國企業(yè)并購融資呈現(xiàn)出獨特的格局。融資渠道相對集中，主要依賴于內(nèi)源融資、銀行貸款和股權(quán)融資這幾種傳統(tǒng)方式。內(nèi)源融資雖成本低、自主性強，但由于企業(yè)自身積累有限，在大規(guī)模并購中所能提供的資金往往杯水車薪。如前文所述的海爾并購?fù)ㄓ眉译姲咐?，即便海爾資金實力雄厚，內(nèi)源融資也無法滿足全部需求。銀行貸款憑借相對穩(wěn)定的利率和簡便的程序，成為企業(yè)并購融資的重要選擇，在企業(yè)并購融資中占據(jù)較高比例。但銀行出于風險控制考慮，對貸款企業(yè)的信用、償債能力等要求嚴格，許多中小企業(yè)難以企及。且貸款額度受企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模等限制，還款期限和方式相對固定，可能給企業(yè)帶來較大財務(wù)壓力。在股權(quán)融資方面，企業(yè)通過公開發(fā)行股票或吸引私募股權(quán)投資者獲取資金。然而，公開發(fā)行股票門檻高，需滿足嚴格的財務(wù)指標和監(jiān)管要求；私募股權(quán)融資雖相對靈活，但也面臨較高的融資成本和股權(quán)稀釋風險。新興融資方式如發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化、杠桿收購等，在我國企業(yè)并購中應(yīng)用相對較少。發(fā)行債券雖有融資規(guī)模和期限優(yōu)勢，但發(fā)行門檻高，審批程序繁瑣，限制了企業(yè)的債券融資規(guī)模。資產(chǎn)證券化融資在我國尚處于發(fā)展初期，相關(guān)法律法規(guī)和市場機制不夠完善，應(yīng)用案例相對較少。杠桿收購由于對企業(yè)信用和資本市場環(huán)境要求較高，在我國的實踐也面臨諸多挑戰(zhàn)。從市場數(shù)據(jù)來看，根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，在我國企業(yè)并購融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)源融資占比約為20%-30%，銀行貸款占比約為40%-50%，股權(quán)融資占比約為20%-30%，而新興融資方式占比不足10%。這充分反映出我國企業(yè)并購融資渠道集中、方式有限的現(xiàn)狀。與國外成熟市場相比，我國企業(yè)并購融資方式的多樣性和靈活性存在較大差距。在歐美等發(fā)達國家，企業(yè)并購融資方式豐富多樣，除了傳統(tǒng)的融資方式外，認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、賣方融資等多種方式廣泛應(yīng)用，且金融機構(gòu)在并購融資中發(fā)揮著更為積極的作用。3.2存在問題3.2.1融資渠道狹窄我國企業(yè)并購融資渠道較為狹窄，主要依賴銀行貸款和股權(quán)融資。銀行貸款方面，由于銀行對貸款企業(yè)的信用狀況、償債能力和貸款用途等有著嚴格的審查標準，許多中小企業(yè)難以滿足條件，從而無法獲得足夠的貸款支持。根據(jù)中國人民銀行的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在申請并購貸款的中小企業(yè)中，只有不到30%能夠成功獲得貸款。貸款額度通常受到企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績等因素的限制，難以滿足大規(guī)模并購的資金需求。對于一些大型并購項目，所需資金動輒數(shù)十億甚至上百億元，銀行貸款往往只能提供部分資金，無法填補資金缺口。股權(quán)融資方面，公開發(fā)行股票的門檻較高，企業(yè)需要滿足連續(xù)盈利、股本總額等一系列嚴格的財務(wù)指標和監(jiān)管要求，這使得許多企業(yè)望而卻步。以滬深交易所為例，主板上市企業(yè)需要最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元，最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元。私募股權(quán)融資雖然相對靈活，但對企業(yè)的發(fā)展前景和增長潛力要求較高，且投資者往往會對企業(yè)的控制權(quán)和經(jīng)營管理施加一定的影響，這對于一些企業(yè)來說可能難以接受。股權(quán)融資還存在股權(quán)稀釋的風險，可能會導(dǎo)致企業(yè)原有股東對企業(yè)的控制權(quán)減弱。3.2.2資本市場不完善我國資本市場體系尚不完善，這在很大程度上制約了企業(yè)并購融資。股市規(guī)模相對較小，資金供給與需求的不平衡導(dǎo)致股價波動較大，通過二級市場收購的成本過高，使得股權(quán)交易難以順利實現(xiàn)。我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流通股占比較低，僅占總股本的三分之一左右，這人為地增大了并購融資的資金需求量，增加了并購成本。在債券市場方面，我國債券市場發(fā)展相對滯后，債券品種單一，發(fā)行門檻較高，審批程序繁瑣，這限制了企業(yè)通過發(fā)行債券進行并購融資的規(guī)模和靈活性。目前，我國債券市場主要以國債和金融債為主，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模相對較小，且對發(fā)行企業(yè)的信用評級、資產(chǎn)規(guī)模等要求較高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年上半年企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模占債券市場總發(fā)行規(guī)模的比例不足10%。并購融資中介機構(gòu)的作用未能得到有效發(fā)揮。投資銀行等中介機構(gòu)在企業(yè)并購融資中具有重要的橋梁作用，能夠為企業(yè)提供融資策劃、財務(wù)顧問、資金融通等專業(yè)服務(wù)。在我國，投資銀行等中介機構(gòu)的發(fā)展尚不成熟，專業(yè)人才匱乏，服務(wù)水平參差不齊，難以滿足企業(yè)并購融資的多樣化需求。部分中介機構(gòu)在業(yè)務(wù)操作中存在不規(guī)范、不誠信的行為，也影響了其在企業(yè)并購融資中的聲譽和作用。3.2.3融資風險較高債務(wù)融資雖然能夠為企業(yè)提供必要的資金支持，但也會帶來較高的財務(wù)風險。企業(yè)通過銀行貸款或發(fā)行債券進行融資后，需要按照約定的期限和利率償還本金和利息，如果企業(yè)經(jīng)營不善，盈利能力下降，可能無法按時足額償還債務(wù)，從而面臨違約風險，導(dǎo)致企業(yè)信用受損，進一步加大融資難度。若企業(yè)債務(wù)負擔過重，資產(chǎn)負債率過高，還可能面臨財務(wù)困境，甚至陷入破產(chǎn)危機。據(jù)統(tǒng)計，在因并購失敗而陷入財務(wù)困境的企業(yè)中，有超過60%是由于債務(wù)融資比例過高，償債壓力過大所致。權(quán)益融資則存在股權(quán)稀釋風險，會對企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)產(chǎn)生影響。當企業(yè)通過發(fā)行新股進行權(quán)益融資時，原有股東的股權(quán)比例會被稀釋，其對企業(yè)的控制權(quán)也可能隨之減弱。如果新股東的持股比例達到一定程度，可能會對企業(yè)的決策產(chǎn)生重大影響，甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略方向和經(jīng)營管理模式。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化可能會引發(fā)股東之間的利益沖突，影響企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。以萬科股權(quán)之爭為例，寶能系通過大量增持萬科股票，一度成為萬科的第一大股東，引發(fā)了萬科管理層與寶能系之間的激烈對抗，對萬科的經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生了嚴重的影響。3.2.4案例分析樂視的并購失敗是一個典型案例，充分體現(xiàn)了融資問題對企業(yè)并購的重大影響。樂視在并購過程中，過度依賴外部融資，且融資結(jié)構(gòu)不合理，債務(wù)融資比例過高，給企業(yè)帶來了沉重的財務(wù)負擔。在收購Vizio和樂視影業(yè)等項目時，樂視投入了大量資金，而這些資金主要通過銀行貸款、債券發(fā)行以及股權(quán)質(zhì)押等方式籌集。樂視在資金鏈緊張的情況下，仍盲目進行大規(guī)模并購，忽視了自身的資金實力和償債能力。2016年，樂視宣布以20億美元收購美國電視廠商Vizio，試圖拓展海外市場，完善其生態(tài)布局。然而，由于融資不暢，資金無法按時到位，加之國內(nèi)政策對資金外流的監(jiān)管加強，最終導(dǎo)致這一收購案告吹。在樂視影業(yè)注入樂視網(wǎng)的過程中，也因樂視控股的債務(wù)問題和股權(quán)司法凍結(jié)等因素，使得交易無法推進，籌劃三年的重組以失敗告終。樂視的融資問題還引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)。由于無法按時償還債務(wù)，樂視面臨大量訴訟和債務(wù)違約，信用評級大幅下降，進一步加大了融資難度。資金鏈的斷裂導(dǎo)致樂視的業(yè)務(wù)無法正常開展，員工工資拖欠，核心人才流失，企業(yè)的經(jīng)營陷入困境。最終，樂視股價暴跌，市值大幅縮水，從曾經(jīng)的明星企業(yè)淪為了市場的棄兒。從樂視的案例可以看出，融資問題是企業(yè)并購過程中不可忽視的關(guān)鍵因素。合理的融資結(jié)構(gòu)和充足的資金支持是企業(yè)并購成功的重要保障，而融資渠道狹窄、融資風險控制不當?shù)葐栴}，可能會使企業(yè)在并購中陷入困境，甚至導(dǎo)致企業(yè)的失敗。四、影響我國企業(yè)并購融資方式選擇的因素4.1融資成本融資成本是企業(yè)并購融資決策中最為關(guān)鍵的考量因素之一，對企業(yè)并購融資方式的選擇產(chǎn)生著深遠影響。融資成本涵蓋資金籌集費和資金使用費。資金籌集費是企業(yè)在資金籌集過程中產(chǎn)生的各項費用，諸如發(fā)行股票時的承銷費、注冊費，發(fā)行債券的印刷費、手續(xù)費等；資金使用費則是企業(yè)因使用資金而向資金提供者支付的報酬，像債務(wù)融資需支付的利息，股權(quán)融資需向股東派發(fā)的股息、紅利等。不同融資方式的融資成本存在顯著差異，這直接左右著企業(yè)的融資決策。內(nèi)源融資資金來源于企業(yè)內(nèi)部，主要是留存收益和折舊等，無需向外部支付籌資費用和資金使用費，因而融資成本相對較低。如前文提及的海爾并購?fù)ㄓ眉译姲咐?，海爾運用內(nèi)源融資，有效降低了并購的整體資金成本。不過，內(nèi)源融資規(guī)模有限，難以滿足大規(guī)模并購的資金需求。債務(wù)融資中，銀行貸款的融資成本主要體現(xiàn)為利息支出，利率通常相對穩(wěn)定，且在一定程度上受國家政策調(diào)控，融資成本相對適中。企業(yè)向銀行申請并購貸款時，需依據(jù)自身信用狀況、償債能力等因素確定貸款利率。若企業(yè)信用良好、財務(wù)狀況穩(wěn)定，可能獲取較低利率的貸款，從而降低融資成本。債券融資的成本除利息外，還包含發(fā)行費用，如承銷費、律師費、審計費等。一般而言，債券融資的利息成本可能略高于銀行貸款，但在融資規(guī)模和期限上更具靈活性。企業(yè)發(fā)行債券時，信用評級高的企業(yè)能夠以較低利率發(fā)行債券，降低融資成本；反之，信用評級低的企業(yè)則需支付較高利息，增加融資成本。股權(quán)融資的成本主要是向股東支付的股息、紅利以及發(fā)行費用。由于股權(quán)投資者承擔的風險相對較高，期望獲得的回報也更高，所以股權(quán)融資的成本通常高于債務(wù)融資。企業(yè)通過發(fā)行新股融資時，需向投資者披露企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)信息等，發(fā)行程序復(fù)雜，涉及承銷費、保薦費等多種費用，進一步增加了融資成本。股權(quán)融資還存在股權(quán)稀釋風險，可能影響企業(yè)的控制權(quán)和治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)在選擇并購融資方式時，會綜合比較不同融資方式的成本。根據(jù)西方優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資優(yōu)先考慮內(nèi)源融資，因其成本最低；當內(nèi)源融資無法滿足需求時，會優(yōu)先選擇債務(wù)融資，利用債務(wù)融資的財務(wù)杠桿效應(yīng)，在合理范圍內(nèi)增加債務(wù)比例，可降低綜合融資成本；最后才考慮股權(quán)融資。在實際操作中，企業(yè)還需結(jié)合自身的財務(wù)狀況、經(jīng)營風險、并購規(guī)模和預(yù)期收益等因素進行權(quán)衡。如果企業(yè)財務(wù)狀況良好，盈利能力強，現(xiàn)金流穩(wěn)定，償債能力有保障，可能會適當增加債務(wù)融資比例，以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，降低融資成本；若企業(yè)財務(wù)狀況不穩(wěn)定，經(jīng)營風險較高，可能會更傾向于股權(quán)融資，盡管成本較高，但可避免過高的債務(wù)負擔帶來的財務(wù)風險。4.2融資風險融資風險是企業(yè)在并購融資過程中必須高度重視的關(guān)鍵因素，它與融資方式的選擇緊密相連，對企業(yè)并購的成敗和后續(xù)發(fā)展有著深遠影響。不同融資方式所蘊含的風險類型和程度各異。債務(wù)融資，如銀行貸款和發(fā)行債券，企業(yè)面臨的主要風險是償債風險。企業(yè)通過銀行貸款獲取資金后，需按照約定的期限和利率償還本金和利息。若企業(yè)在并購后經(jīng)營不善，盈利能力下降，現(xiàn)金流緊張，可能無法按時足額償還貸款本息，從而引發(fā)違約風險。這不僅會使企業(yè)信用受損，被銀行列入信用黑名單，影響其未來的融資能力和商業(yè)信譽，還可能導(dǎo)致銀行采取法律手段追討債務(wù)，如凍結(jié)企業(yè)資產(chǎn)、拍賣抵押物等，使企業(yè)面臨資產(chǎn)損失和經(jīng)營困境。發(fā)行債券同樣如此，債券到期時企業(yè)必須履行還本付息義務(wù)，否則將面臨債券持有人的起訴和索賠，嚴重影響企業(yè)的市場形象和再融資能力。若企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模過大，資產(chǎn)負債率過高，還會增加財務(wù)杠桿風險，使企業(yè)在市場波動或經(jīng)濟下行時，面臨更大的財務(wù)壓力和經(jīng)營風險。當市場利率上升時，企業(yè)的債務(wù)利息支出會增加，進一步加重財務(wù)負擔；若企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不佳，無法覆蓋債務(wù)利息，可能陷入財務(wù)困境，甚至面臨破產(chǎn)危機。權(quán)益融資的主要風險則是股權(quán)稀釋風險。企業(yè)通過發(fā)行新股進行權(quán)益融資時，會增加公司的總股本，導(dǎo)致原有股東的股權(quán)比例被稀釋。股權(quán)稀釋可能會削弱原有股東對企業(yè)的控制權(quán)，使企業(yè)的決策機制和經(jīng)營戰(zhàn)略發(fā)生變化。若新股東的持股比例達到一定程度，可能會對企業(yè)的重大決策產(chǎn)生重大影響，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移。這對于企業(yè)的創(chuàng)始人或核心股東來說，可能會失去對企業(yè)的主導(dǎo)權(quán)，無法按照自己的意愿推動企業(yè)的發(fā)展。股權(quán)稀釋還可能引發(fā)股東之間的利益沖突，新老股東在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、利潤分配等方面可能存在分歧，影響企業(yè)的內(nèi)部穩(wěn)定和運營效率。企業(yè)在選擇并購融資方式時，需要充分考慮自身的風險承受能力。若企業(yè)風險承受能力較強，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和良好的盈利能力，能夠承擔較高的債務(wù)負擔，可以適當增加債務(wù)融資的比例，利用債務(wù)融資的財務(wù)杠桿效應(yīng)，提高股東回報率。一些大型國有企業(yè)或行業(yè)龍頭企業(yè)，由于其資產(chǎn)規(guī)模大、信用評級高、市場競爭力強，在并購時會選擇較多的債務(wù)融資。若企業(yè)風險承受能力較弱，經(jīng)營狀況不穩(wěn)定，現(xiàn)金流波動較大，為避免過高的債務(wù)風險，可能更傾向于股權(quán)融資。一些初創(chuàng)企業(yè)或中小企業(yè)，在進行并購時，由于自身實力有限，償債能力相對較弱，會選擇引入戰(zhàn)略投資者或進行股權(quán)融資，以降低財務(wù)風險。企業(yè)還可以通過合理的融資組合來分散風險，將債務(wù)融資和權(quán)益融資有機結(jié)合，根據(jù)自身情況確定合適的融資比例，在滿足資金需求的同時，有效控制融資風險。4.3資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源中長期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系，它對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營風險和市場價值有著深遠影響。不同的并購融資方式會直接改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，進而影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和市場表現(xiàn)。債務(wù)融資會增加企業(yè)的負債水平，提高資產(chǎn)負債率。當企業(yè)通過銀行貸款或發(fā)行債券獲取資金進行并購時，債務(wù)規(guī)模的擴大使企業(yè)面臨固定的還本付息壓力。適度的債務(wù)融資可以利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，在企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，通過債務(wù)利息的稅盾作用，提高股東的回報率。當企業(yè)息稅前利潤較高時，債務(wù)利息的扣除可以減少應(yīng)納稅所得額，從而降低企業(yè)的稅負，增加凈利潤，進而提高每股收益。過度的債務(wù)融資會顯著增加企業(yè)的財務(wù)風險。若企業(yè)經(jīng)營不善，盈利能力下降，無法按時足額償還債務(wù)本息，可能引發(fā)債務(wù)違約，導(dǎo)致企業(yè)信用受損，面臨債權(quán)人的追討和法律訴訟。這不僅會影響企業(yè)的正常經(jīng)營，還可能使企業(yè)陷入財務(wù)困境，甚至破產(chǎn)。高負債的資本結(jié)構(gòu)還會使企業(yè)在市場波動或經(jīng)濟下行時更加脆弱，因為固定的債務(wù)支出會加重企業(yè)的負擔，限制企業(yè)的資金流動性和應(yīng)對風險的能力。權(quán)益融資則會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，影響股東對企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)通過發(fā)行新股進行權(quán)益融資時，會增加公司的總股本，原有股東的股權(quán)比例被稀釋。股權(quán)稀釋可能導(dǎo)致原有股東對企業(yè)的控制權(quán)減弱，新股東可能會對企業(yè)的戰(zhàn)略決策、經(jīng)營管理等方面產(chǎn)生影響。若新股東的持股比例達到一定程度，可能會在股東大會上擁有更大的話語權(quán)，從而改變企業(yè)的發(fā)展方向和經(jīng)營策略。這對于企業(yè)的創(chuàng)始人或核心股東來說，可能會失去對企業(yè)的主導(dǎo)權(quán)，無法按照自己的意愿推動企業(yè)的發(fā)展。股權(quán)融資還會影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，新股東的加入可能會帶來不同的管理理念和利益訴求，需要企業(yè)在決策機制和利益分配等方面進行調(diào)整和協(xié)調(diào)。企業(yè)在選擇并購融資方式時，必須充分考慮自身的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和目標。若企業(yè)當前資產(chǎn)負債率較低，財務(wù)狀況穩(wěn)定，償債能力較強，可以適當增加債務(wù)融資的比例，以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，降低綜合融資成本，提高企業(yè)的市場價值。一些大型國有企業(yè)或行業(yè)龍頭企業(yè)，由于其資產(chǎn)規(guī)模大、信用評級高、現(xiàn)金流穩(wěn)定，在并購時會選擇較多的債務(wù)融資。反之，若企業(yè)資產(chǎn)負債率已經(jīng)較高，財務(wù)風險較大，為了避免進一步增加財務(wù)負擔，可能更傾向于股權(quán)融資。一些中小企業(yè)或處于財務(wù)困境的企業(yè)，在進行并購時，為了改善資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風險，會選擇引入戰(zhàn)略投資者或進行股權(quán)融資。企業(yè)還可以通過合理的融資組合來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，將債務(wù)融資和權(quán)益融資有機結(jié)合，根據(jù)自身的經(jīng)營狀況、發(fā)展戰(zhàn)略和市場環(huán)境，確定合適的融資比例，以實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。4.4融資時間融資時間是影響企業(yè)并購融資方式選擇的重要因素，對企業(yè)能否把握并購機會起著決定性作用。在瞬息萬變的市場環(huán)境中，并購機會稍縱即逝，企業(yè)必須能夠及時獲取并購所需資金，才能確保并購交易的順利進行。若融資時間過長，可能導(dǎo)致企業(yè)錯失最佳并購時機，使并購計劃功虧一簣。從融資渠道的角度來看，不同融資方式所需的融資時間存在顯著差異。銀行貸款通常審批流程相對較快，在企業(yè)滿足銀行的貸款條件，如信用良好、償債能力強、有明確的并購計劃和還款來源等情況下，一般能在較短時間內(nèi)獲得貸款資金。一些大型銀行與優(yōu)質(zhì)企業(yè)建立了長期合作關(guān)系，對于企業(yè)的并購貸款申請，可能在幾周內(nèi)就能完成審批并發(fā)放貸款。但如果企業(yè)的信用狀況不佳，或者貸款申請材料不齊全、不符合要求，銀行可能需要進行更深入的調(diào)查和評估，這將延長融資時間，甚至可能導(dǎo)致貸款申請被拒絕。發(fā)行債券的融資時間則相對較長。企業(yè)發(fā)行債券需要經(jīng)過一系列復(fù)雜的程序，包括制定債券發(fā)行方案、進行信用評級、向監(jiān)管部門提交發(fā)行申請、等待審批等。整個過程涉及多個環(huán)節(jié)和部門，審批周期較長，通常需要幾個月甚至更長時間。在債券發(fā)行過程中，市場環(huán)境的變化也可能對融資時間產(chǎn)生影響。如果市場利率波動較大，投資者對債券的需求不穩(wěn)定，企業(yè)可能需要調(diào)整債券發(fā)行利率和期限等條款，以吸引投資者，這也會進一步延長融資時間。股權(quán)融資，尤其是公開發(fā)行股票，融資時間更為漫長。企業(yè)公開發(fā)行股票需要滿足嚴格的法律法規(guī)和監(jiān)管要求，如連續(xù)盈利、股本總額、股權(quán)結(jié)構(gòu)等。企業(yè)需要進行大量的準備工作，包括聘請保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)進行盡職調(diào)查、審計、法律意見書出具等，然后向證券監(jiān)管部門提交發(fā)行申請，經(jīng)過多輪審核和反饋后，才能獲得發(fā)行核準。從啟動上市準備到最終發(fā)行股票，整個過程可能需要一年以上的時間。在實際并購案例中，融資時間的影響十分明顯。某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)計劃并購一家具有核心技術(shù)的初創(chuàng)公司，以實現(xiàn)技術(shù)升級和業(yè)務(wù)拓展。該互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)原本打算通過發(fā)行股票進行融資，以獲取并購所需資金。然而，由于股票發(fā)行的審批程序繁瑣，融資時間過長，在等待股票發(fā)行核準的過程中，另一家競爭對手企業(yè)抓住機會，迅速通過銀行貸款籌集資金，搶先完成了對該初創(chuàng)公司的并購。這使得該互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不僅錯失了并購機會，還在市場競爭中處于劣勢，失去了獲取關(guān)鍵技術(shù)和人才的先機，影響了自身的發(fā)展戰(zhàn)略和市場競爭力。企業(yè)在選擇并購融資方式時，必須充分考慮融資時間因素。根據(jù)并購項目的時間緊迫性和自身的融資需求，合理選擇融資方式。對于時間緊迫、急需資金完成并購的項目，企業(yè)應(yīng)優(yōu)先選擇融資時間較短的方式，如銀行貸款或內(nèi)源融資；若并購項目時間相對充裕，且企業(yè)希望通過股權(quán)融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，可以考慮公開發(fā)行股票或引入戰(zhàn)略投資者等方式，但需要提前做好規(guī)劃和準備，確保融資過程的順利進行。4.5案例分析美的并購庫卡是一起具有重大影響力的跨國并購案例，其中融資方式的選擇受到多種因素的綜合影響，對企業(yè)并購的成功與否以及后續(xù)發(fā)展起著關(guān)鍵作用。2016年，美的集團宣布以每股115歐元的價格收購德國工業(yè)機器人制造商庫卡集團約94.55%的股權(quán)，交易總金額約為292億元人民幣。這一并購案旨在助力美的獲取庫卡的先進機器人技術(shù)，加速自身在家電智能制造領(lǐng)域的布局，提升綜合競爭力。在融資方式的選擇上，美的面臨著諸多考量因素。從融資成本角度來看，美的采用了多元化的融資組合以降低成本。其中，銀行貸款是重要的資金來源之一。美的憑借其良好的企業(yè)信譽和穩(wěn)定的財務(wù)狀況，從國內(nèi)外多家銀行獲得了并購貸款。銀行貸款的利率相對穩(wěn)定，且美的通過與銀行的協(xié)商和合作，爭取到了較為優(yōu)惠的貸款利率，從而降低了融資成本。美的還考慮到了債券融資。發(fā)行債券雖然需要支付一定的利息和發(fā)行費用，但在融資規(guī)模和期限上具有優(yōu)勢。美的根據(jù)自身的資金需求和市場情況，合理規(guī)劃債券發(fā)行規(guī)模和期限，通過優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)，降低了債券融資的成本。美的也運用了內(nèi)源融資，利用自身多年積累的留存收益和現(xiàn)金儲備，為并購提供了部分資金支持。內(nèi)源融資成本低，無需支付外部籌資費用和資金使用費，進一步降低了整體融資成本。融資風險是美的選擇融資方式時的重要考量因素。債務(wù)融資方面，雖然銀行貸款和債券融資能夠提供大量資金，但也帶來了償債風險。為了控制風險，美的在確定債務(wù)融資規(guī)模時，充分評估了自身的償債能力和并購后的現(xiàn)金流狀況。通過合理安排債務(wù)期限和還款計劃，確保在并購后企業(yè)能夠按時足額償還債務(wù)本息，避免出現(xiàn)違約風險。在權(quán)益融資方面，美的為了避免股權(quán)稀釋對控制權(quán)的影響，在引入戰(zhàn)略投資者時，謹慎確定股權(quán)比例和合作條款。通過與戰(zhàn)略投資者達成協(xié)議，明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，確保美的在并購后仍能保持對企業(yè)的控制權(quán)。資本結(jié)構(gòu)也是影響美的融資方式選擇的關(guān)鍵因素。在并購前，美的的資本結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，資產(chǎn)負債率處于合理區(qū)間。為了在并購后維持良好的資本結(jié)構(gòu)，美的在融資過程中，對債務(wù)融資和權(quán)益融資的比例進行了精心規(guī)劃。在增加債務(wù)融資以利用財務(wù)杠桿效應(yīng)的同時，也通過權(quán)益融資補充了企業(yè)的自有資金，確保資產(chǎn)負債率不會過高，避免了因過度負債而增加財務(wù)風險。通過合理的融資組合，美的在完成并購的同時，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，提高了企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)定性。融資時間對美的并購庫卡也有著重要影響。由于并購機會稍縱即逝，美的需要迅速籌集資金以確保并購交易的順利進行。銀行貸款的審批流程相對較快，美的在滿足銀行貸款條件的情況下，能夠在較短時間內(nèi)獲得貸款資金，滿足了并購的資金需求。而發(fā)行債券和股權(quán)融資所需時間較長，美的在選擇這兩種融資方式時，提前做好了規(guī)劃和準備，確保融資過程不會延誤并購進程。美的通過合理安排融資時間，優(yōu)先選擇融資時間較短的銀行貸款，同時有序推進債券融資和權(quán)益融資，為并購的成功實施提供了有力保障。美的并購庫卡的案例充分體現(xiàn)了多種因素對融資方式選擇的綜合影響。美的在融資過程中，綜合考慮了融資成本、融資風險、資本結(jié)構(gòu)和融資時間等因素，通過多元化的融資組合，實現(xiàn)了融資方式的優(yōu)化，為并購的成功和企業(yè)的后續(xù)發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。這一案例為我國企業(yè)在并購融資決策時提供了寶貴的經(jīng)驗借鑒。五、我國企業(yè)并購融資方式的創(chuàng)新與優(yōu)化5.1創(chuàng)新融資方式5.1.1可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是一種兼具債券和股票特性的創(chuàng)新融資工具，在企業(yè)并購中具有獨特的應(yīng)用價值。它賦予債券持有人在特定時期內(nèi)，按照預(yù)先約定的條件將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的權(quán)利。在企業(yè)并購場景下，當并購企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券用于收購目標企業(yè)時，若并購后企業(yè)經(jīng)營狀況良好，業(yè)績增長，股票價格上升，債券持有人可能會選擇將債券轉(zhuǎn)換為股票，分享企業(yè)成長帶來的收益。這對并購企業(yè)而言，一方面在債券轉(zhuǎn)換前，只需支付相對較低的債券利息，減輕了短期的財務(wù)負擔；另一方面，債券轉(zhuǎn)換為股票后，企業(yè)的債務(wù)減少，股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，資本實力增強。以某上市公司A并購?fù)袠I(yè)企業(yè)B為例，A公司發(fā)行了期限為5年、票面利率為3%的可轉(zhuǎn)換債券用于支付并購價款。在并購初期，A公司按照3%的利率支付債券利息，與直接采用銀行貸款或發(fā)行普通債券相比，利息支出相對較低，降低了融資成本。隨著并購后整合的推進，A公司通過資源整合和協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，經(jīng)營業(yè)績顯著提升，股票價格從并購前的每股20元上漲至每股30元。此時，可轉(zhuǎn)換債券持有人紛紛選擇將債券轉(zhuǎn)換為股票，A公司成功實現(xiàn)了債務(wù)向股權(quán)的轉(zhuǎn)化，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，增強了企業(yè)的抗風險能力?？赊D(zhuǎn)換債券的票面利率通常低于普通債券，這是因為其賦予了投資者未來轉(zhuǎn)換為股票的選擇權(quán)，投資者愿意為了這種潛在的股權(quán)增值機會而接受較低的利息回報。這使得企業(yè)在并購融資過程中，能夠以較低的利息成本籌集資金，減輕了并購后的償債壓力?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股條款具有一定的靈活性，企業(yè)可以根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和市場情況，合理設(shè)置轉(zhuǎn)股價格、轉(zhuǎn)股期限等條款。通過調(diào)整轉(zhuǎn)股價格，企業(yè)可以控制債券轉(zhuǎn)換為股票的時機和數(shù)量，從而達到優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的。如果企業(yè)希望在短期內(nèi)增加股權(quán)資本，增強資本實力，可以適當降低轉(zhuǎn)股價格，吸引債券持有人盡快轉(zhuǎn)股；反之，如果企業(yè)希望在一定時期內(nèi)保持債務(wù)融資的優(yōu)勢，降低股權(quán)稀釋風險，可以提高轉(zhuǎn)股價格，延長轉(zhuǎn)股期限。5.1.2認股權(quán)證認股權(quán)證是由上市公司發(fā)行的，能夠在有效期內(nèi)（通常為3-10年）賦予持有者按事先確定的價格購買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。在企業(yè)并購融資中，認股權(quán)證可以作為一種重要的融資工具，與股票、債券等一起發(fā)行，以提高融資工具對投資者的吸引力。當企業(yè)進行并購時，通過發(fā)行附有認股權(quán)證的債券或股票，可以為投資者提供額外的獲利機會。投資者在購買債券或股票的同時，獲得了認股權(quán)證，若企業(yè)在并購后發(fā)展良好，股票價格上漲，投資者可以按照認股權(quán)證上約定的價格購買公司新股，從而獲取股票增值帶來的收益。這增加了融資工具對投資者的吸引力，有助于企業(yè)順利籌集到并購所需資金。在實際應(yīng)用中，假設(shè)企業(yè)C計劃并購企業(yè)D，為了吸引投資者認購其發(fā)行的債券，企業(yè)C附帶發(fā)行了認股權(quán)證。認股權(quán)證約定，在未來5年內(nèi)，投資者可以以每股25元的價格購買企業(yè)C的新股。并購?fù)瓿珊螅髽I(yè)C通過有效的整合和運營，業(yè)績大幅提升，股票價格上漲至每股35元。此時，持有認股權(quán)證的投資者行使權(quán)利，以每股25元的價格購買新股，然后在市場上以每股35元的價格出售，每股可獲利10元。這種潛在的獲利機會使得投資者更愿意購買企業(yè)C發(fā)行的附帶認股權(quán)證的債券，幫助企業(yè)C成功籌集到并購資金。認股權(quán)證還可以在一定程度上降低企業(yè)的融資成本。由于認股權(quán)證為投資者提供了未來獲取股權(quán)收益的可能性，投資者在購買債券或股票時，可能會接受相對較低的利率或價格。這使得企業(yè)在發(fā)行融資工具時，可以支付較低的利息或給予較少的股權(quán)份額，從而降低了融資成本。認股權(quán)證的發(fā)行可以增加企業(yè)股權(quán)的流動性和市場關(guān)注度。當投資者行使認股權(quán)證購買新股時，企業(yè)的股本增加，股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，同時也吸引了更多投資者對企業(yè)的關(guān)注，提高了企業(yè)的市場知名度和影響力。5.2完善資本市場完善資本市場是拓寬我國企業(yè)并購融資渠道、降低融資風險的關(guān)鍵舉措。應(yīng)致力于構(gòu)建一個多層次、多元化且富有活力的資本市場體系，為企業(yè)并購融資提供堅實的支撐。在股市建設(shè)方面，需持續(xù)擴大股市規(guī)模，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，增加市場的資金供給，以緩解股價的大幅波動。優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高流通股比例，降低并購成本，使股權(quán)交易更加順暢。通過完善相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度，加強對股市的監(jiān)管，嚴厲打擊內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，維護股市的公平、公正和公開，增強投資者的信心。積極推進注冊制改革，簡化企業(yè)上市流程，降低上市門檻，讓更多具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)能夠通過股市融資，為企業(yè)并購提供更多的資金支持。債券市場的發(fā)展同樣至關(guān)重要。要豐富債券品種，除了傳統(tǒng)的企業(yè)債券和公司債券外，積極推出可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券、綠色債券等創(chuàng)新型債券品種，滿足企業(yè)不同的融資需求。降低債券發(fā)行門檻，簡化審批程序，提高債券發(fā)行的效率和靈活性。加強債券市場的信用評級體系建設(shè)，提高信用評級的準確性和公正性，為投資者提供可靠的參考依據(jù)，降低投資者的風險評估難度，增強債券市場的吸引力。完善債券市場的交易機制，提高債券的流動性，促進債券市場的健康發(fā)展。強化并購融資中介機構(gòu)的作用是完善資本市場的重要環(huán)節(jié)。加大對投資銀行等中介機構(gòu)的扶持力度，鼓勵其發(fā)展壯大，提高專業(yè)服務(wù)水平。加強對中介機構(gòu)從業(yè)人員的培訓(xùn)和監(jiān)管，提高其業(yè)務(wù)能力和職業(yè)道德水平，確保其在企業(yè)并購融資中能夠提供準確、專業(yè)的服務(wù)。中介機構(gòu)應(yīng)積極為企業(yè)提供全方位的融資服務(wù)，包括融資策劃、財務(wù)顧問、資金融通等。在融資策劃方面，根據(jù)企業(yè)的并購目標、財務(wù)狀況和市場環(huán)境，為企業(yè)制定個性化的融資方案，選擇最合適的融資方式和融資渠道。在財務(wù)顧問方面，為企業(yè)提供財務(wù)分析、估值評估、風險預(yù)警等服務(wù)，幫助企業(yè)做出科學(xué)的融資決策。在資金融通方面，充分利用自身的資源和渠道，為企業(yè)尋找合適的資金提供者，促進資金的有效配置。5.3加強風險管理加強風險管理是優(yōu)化我國企業(yè)并購融資方式的重要環(huán)節(jié)，它貫穿于企業(yè)并購融資的全過程，對保障企業(yè)并購的順利進行和降低融資風險起著關(guān)鍵作用。在融資決策階段，企業(yè)應(yīng)全面、深入地評估自身的財務(wù)狀況和償債能力。詳細分析企業(yè)的資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表等財務(wù)報表，準確把握企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、現(xiàn)金流狀況以及負債水平。通過計算資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率等財務(wù)指標，評估企業(yè)的償債能力和財務(wù)風險。若企業(yè)資產(chǎn)負債率過高，償債能力較弱，在選擇融資方式時就應(yīng)謹慎考慮債務(wù)融資的比例，避免過度負債導(dǎo)致財務(wù)風險加劇。還需對并購項目的可行性進行充分論證，包括對目標企業(yè)的市場前景、行業(yè)競爭態(tài)勢、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等方面進行深入分析，預(yù)測并購后企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)和未來收益。通過科學(xué)的預(yù)測和分析，合理確定并購融資的規(guī)模和期限，確保融資規(guī)模與企業(yè)的實際需求和償債能力相匹配，避免因融資規(guī)模過大或期限不合理而增加融資風險。在融資過程中，企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注市場利率和匯率的波動情況。利率和匯率的波動會直接影響企業(yè)的融資成本和償債壓力。若市場利率上升，企業(yè)的債務(wù)融資成本將增加，償債壓力增大；若匯率波動劇烈，對于涉及跨國并購的企業(yè)來說，可能會面臨匯兌損失，增加融資成本。企業(yè)可以運用金融衍生工具，如利率互換、遠期外匯合約、外匯期權(quán)等，對利率和匯率風險進行有效的套期保值。企業(yè)可以通過簽訂利率互換協(xié)議，將浮動利率貸款轉(zhuǎn)換為固定利率貸款，鎖定融資成本，避免利率上升帶來的風險；在跨國并購中，企業(yè)可以利用遠期外匯合約鎖定匯率，提前確定外幣兌換的匯率，規(guī)避匯率波動帶來的匯兌損失。在融資完成后，企業(yè)應(yīng)加強對資金使用的監(jiān)管。建立健全資金使用的內(nèi)部控制制度，明確資金的使用范圍、審批流程和監(jiān)督機制，確保資金按照預(yù)定的用途使用，避免資金挪用和濫用。加強對并購后企業(yè)的整合管理，提高企業(yè)的經(jīng)營效率和盈利能力，以增強企業(yè)的償債能力。通過優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、整合資源、降低成本等措施，實現(xiàn)并購后的協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的整體競爭力。加強對融資風險的監(jiān)測和預(yù)警，建立風險預(yù)警指標體系，如資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流狀況等，實時跟蹤企業(yè)的財務(wù)狀況和風險水平。一旦發(fā)現(xiàn)風險指標超出預(yù)警范圍，及時采取相應(yīng)的措施進行調(diào)整和控制，如調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、增加資金籌集、優(yōu)化資金使用等，以降低融資風險。5.4案例分析阿里巴巴并購餓了么是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一次重大并購事件，在此次并購中，阿里巴巴采用了多種融資方式，并在風險管理方面采取了一系列措施，為企業(yè)并購融資提供了寶貴的實踐經(jīng)驗。2018年，阿里巴巴以95億美元的價格全資收購餓了么，旨在強化其在本地生活服務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，通過整合餓了么強大的配送網(wǎng)絡(luò)與海量用戶基礎(chǔ)，滿足不斷增長的線上線下一體化消費需求，并與自身生態(tài)體系內(nèi)的其他業(yè)務(wù)如支付寶、淘寶等形成協(xié)同效應(yīng)。在融資方式上，阿里巴巴運用了自有資金，憑借自身雄厚的資金實力和多年積累的現(xiàn)金儲備，為并購提供了部分資金支持。內(nèi)源融資成本低、自主性強，有助于阿里巴巴快速推進并購進程。阿里巴巴采用了債務(wù)融資，通過銀行貸款和發(fā)行債券等方式籌集了大量資金。銀行貸款審批流程相對較快，能在短期內(nèi)滿足并購的資金需求；發(fā)行債券則在融資規(guī)模和期限上具有優(yōu)勢，為阿里巴巴提供了穩(wěn)定的資金來源。阿里巴巴還可能采用了股權(quán)融資。雖然具體細節(jié)未完全公開，但從其龐大的資金需求和多元化的融資策略來看，股權(quán)融資也是一種可能的選擇。股權(quán)融資可以幫助阿里巴巴分散風險，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。在風險管理方面，阿里巴巴在并購前進行了充分的盡職調(diào)查，深入了解餓了么的財務(wù)狀況、市場前景、業(yè)務(wù)模式等信息，降低了信息不對稱帶來的風險。通過對餓了么的全面評估，阿里巴巴能夠合理確定并購價格，避免了因估值過高而導(dǎo)致的財務(wù)風險。為了防范融資風險，阿里巴巴優(yōu)化了并購方案，選擇了多種融資方式相結(jié)合的策略。這種多元化的融資組合降低了單一融資方式帶來的風險，使阿里巴巴在滿足資金需求的同時，有效控制了融資成本和風險。在融資過程中，阿里巴巴密切關(guān)注市場利率和匯率的波動情況，運用金融衍生工具進行套期保值，降低了利率和匯率風險對融資成本的影響。針對支付風險，阿里巴巴采用了現(xiàn)金和股權(quán)相結(jié)合的支付方式。這種支付方式既保證了交易的順利進行，又避免了現(xiàn)金支付占用大量流動資金對企業(yè)正常運營的影響。通過合理安排現(xiàn)金和股權(quán)的比例，阿里巴巴在滿足餓了么股東需求的同時，維持了自身資金鏈的穩(wěn)定