內(nèi)容目錄2025年：裝機(jī)兌現(xiàn)績(jī)高增長(zhǎng) 5行業(yè)數(shù)據(jù)回顧：上半年搶裝，招標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)向上 5業(yè)績(jī)表現(xiàn)：普遍改善，各環(huán)節(jié)分化較大 7非電利用拓展值鏈全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)助力能海 10高耗能行業(yè)繼續(xù)降碳，下游非電利用拓展價(jià)值鏈 10從產(chǎn)品出口到產(chǎn)能出海，“十五五”風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)值得期待 16歐洲是海外市場(chǎng)的重點(diǎn)，CfD機(jī)制助力英國(guó)引領(lǐng)歐洲海風(fēng)起量 19投資建議 24風(fēng)險(xiǎn)提示 25圖表目錄圖120142025年0新增機(jī)逐累萬(wàn)kw 5圖2：2025年月增機(jī)情萬(wàn)kw 5圖3：2014-2025年前10月新裝情萬(wàn)kw，% 5圖4：?jiǎn)味蕊L(fēng)增機(jī)及速萬(wàn)kw，% 6圖5：2019-2024年電開(kāi)招容，GW，% 6圖6：2024和2025年季度電標(biāo)況6圖7：2023-2025年度開(kāi)投均，元/kw 6圖8：陸和風(fēng)單容量在2022見(jiàn)，2024年著緩 7圖9全電裝情（2009202億kw 圖10：光機(jī)比 圖源資電資對(duì)，元，% 圖12：電用典表：電氫醇體化 12圖13：風(fēng)技安氫制色醇目化工藝證功 13圖14：IMO減例 14圖15：IMO規(guī)標(biāo)二級(jí)字 14圖1：貨算（：盟放額U，歐噸 16圖17：電組口，千元，% 17圖18：分電備海外收比況，% 17圖19：國(guó)機(jī)海產(chǎn)基建情況 18圖20：郎洛工廠 18圖21：風(fēng)技巴成首海風(fēng)裝制基地購(gòu) 18圖22：2015-2024歐年度增機(jī)量 19圖23：2025-2030上電目 Europe預(yù)測(cè) 19圖24：洲國(guó)計(jì)容量模 20圖25：2024英新風(fēng)裝位歐第一 20圖26：國(guó)價(jià)約制 20表1：近年CWP參和發(fā)的機(jī)整呈降趨勢(shì) 7表2：2025年三度電設(shè)公業(yè)表，%，億元 8表3：2025年三度電設(shè)各節(jié)收現(xiàn)，%，元 9表4：2025年三度電設(shè)各節(jié)母利表現(xiàn)億元 9表5：2025年三度電設(shè)各節(jié)金表，%，億元 10表6：2025年三度電設(shè)各節(jié)同債現(xiàn)，%，元 10表7：2025年三度電設(shè)各節(jié)貨現(xiàn)，%，元 10表8：部風(fēng)制氨項(xiàng)目況 13表9：IMO測(cè)案例 15表10：分電備海外利更高 17表國(guó)六雙價(jià)（CfD）制海電項(xiàng)的持況 21表12：國(guó)六雙價(jià)（CfD）制持上風(fēng)項(xiàng)清單 21表13：至2024年英國(guó)上電目情 22表14：2025洲分海上電展發(fā)舉措 2320142014201520162017201820192020202120222023202420252025年：裝機(jī)兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)回顧：上半年搶裝，招標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)向上20251-102025105.921.4%。20251-107001kw2421kw10892kw202552632kw101361-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2025202420232021 20221-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2025202420232021 202220202017 2018 20192015 201620149,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.003,000.002,6322,500.002,000.001,500.001,000.00892534534 511500.002284173250.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.001,000.000.00100.00%3,000.002,6322,500.002,000.001,500.001,000.00892534534 511500.002284173250.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.001,000.000.00100.00%88.04%76.49%80.00%35.23%24.76%60.00%52.86%40.00%22.70.00%6.79%1.31%4.92%10.16%0.00%-20.00%-27.60%-40.00%單季度新增yoy單季度新增1500.00%1000.00%500.00%0.00%單季度新增yoy單季度新增1500.00%1000.00%500.00%0.00%-500.00%-1000.00%0-200家能源202420252025年2025年9月30102.1GW，yoy-14.3%。97.1GW，yoy-12.91%5.0GW，yoy-34.21%。202420251600元/kw左右。200164.1100.00%15050.00%98.510086.2765.20.00%54.155031.1-50.00%0-100.00%201920202021202220232024招標(biāo)量（GW）yoy200164.1100.00%15050.00%98.510086.2765.20.00%54.155031.1-50.00%0-100.00%201920202021202220232024招標(biāo)量（GW）yoy02024Q1-Q32025Q1-Q3陸風(fēng) 海風(fēng)風(fēng)科 風(fēng)科圖7：2023-2025年月度公開(kāi)投標(biāo)均價(jià)，元/kw風(fēng)科技大型化明顯放緩。CWPCWEA20246046kW，同8.1%9.6%9981kW3.9%展會(huì) 參展商基本情況表1：近幾年CWP參展商和發(fā)布的新機(jī)型整體呈下降趨勢(shì)展會(huì) 參展商基本情況CWP2020 1856+款新機(jī)型。CWP2021 15517.XMW，葉輪直19516MW256米。CWP2023 124515MW27022MW310米。CWP2024 1227+16MW270米（為三一重能海陸同平臺(tái)機(jī)型；海上最大功率等級(jí)為6，葉輪直徑10米。CWP2025 35+款。其中：陸上最大功率等級(jí)為15W，葉輪直徑30米（運(yùn)達(dá)股份W230100機(jī)型；海上最大功率等級(jí)為50W，葉輪直290米（MySE50雙葉輪機(jī)型。WP，每日風(fēng)海風(fēng)yoy陸風(fēng)yoy海風(fēng)陸風(fēng)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024120.00%海風(fēng)yoy陸風(fēng)yoy海風(fēng)陸風(fēng)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%121086420WEA業(yè)績(jī)表現(xiàn)：普遍改善，各環(huán)節(jié)分化較大A428202537家18代碼名稱(chēng)環(huán)節(jié)營(yíng)收營(yíng)收yoy歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)代碼名稱(chēng)環(huán)節(jié)營(yíng)收營(yíng)收yoy歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)yoy毛利率毛利率yoy002202.SZ金風(fēng)科技主機(jī)481.4734.34%25.8444.21%14.39%-2.04300772.SZ運(yùn)達(dá)股份主機(jī)184.8632.72%2.51-5.76%9.08%-5.27601615.SH明陽(yáng)智能主機(jī)263.0429.98%7.66-5.29%11.47%-3.73688349.SH三一重能主機(jī)144.5159.36%1.22-82.21%8.05%-7.47688660.SH電氣風(fēng)電主機(jī)42.6235.96%-7.32-53.51%8.64%-8.43002487.SZ大金重工塔樁45.9599.25%8.87214.63%31.12%3.93002531.SZ天順風(fēng)能塔樁37.234.56%0.70-76.10%19.07%-6.21300129.SZ泰勝風(fēng)能塔樁37.0325.53%2.1745.11%13.06%-3.49300569.SZ天能重工塔樁25.1337.54%0.841359.03%14.81%-2.46301155.SZ海力風(fēng)電塔樁36.71246.01%3.47299.36%16.23%10.22002300.SZ太陽(yáng)電纜海纜89.41-12.33%0.85-10.77%4.02%0.18002498.SZ漢纜股份海纜71.769.68%4.74-18.55%14.00%-3.07600487.SH亨通光電海纜496.2117.03%23.762.64%13.35%-1.80600522.SH中天科技海纜379.7410.65%23.381.19%14.61%-1.22600973.SH寶勝股份海纜376.506.22%0.59138.08%4.54%-0.18603606.SH東方電纜海纜74.9811.93%9.14-1.95%20.03%-2.13605222.SH起帆電纜海纜161.56-1.28%2.236.30%6.14%0.54002080.SZ中材科技葉片217.0129.09%14.80143.24%19.68%1.86600458.SH時(shí)代新材葉片149.4914.42%4.2840.52%15.35%-0.84300690.SZ雙一科技葉片7.3015.41%1.45125.25%27.23%2.86301548.SZ崇德科技軸承4.4520.25%1.0219.68%37.22%-0.96603667.SH五洲新春軸承26.617.60%0.980.25%17.31%0.11300718.SZ長(zhǎng)盛軸承軸承9.3511.97%1.8811.01%34.86%0.04300850.SZ新強(qiáng)聯(lián)軸承36.1884.10%6.641939.50%28.88%12.14300421.SZ力星股份軸承8.144.81%0.521.83%17.23%-1.02300185.SZ通裕重工鑄鍛件47.3210.67%0.8453.29%13.93%1.14300443.SZ金雷股份鑄鍛件21.1961.35%3.05104.59%24.63%1.88603218.SH日月股份鑄鍛件48.5552.45%4.34-14.25%16.32%-0.90688186.SH廣大特材鑄鍛件37.7527.56%2.49213.65%19.84%4.31002342.SZ巨力索具錨鏈17.4313.20%0.11397.11%18.38%-2.65601890.SH亞星錨鏈錨鏈15.445.28%2.119.38%29.41%0.99002272.SZ川潤(rùn)股份其他零部件12.625.11%-0.2230.14%17.80%-2.86002483.SZ潤(rùn)邦股份其他零部件46.96-8.79%2.24-12.06%19.89%0.58301232.SZ飛沃科技其他零部件18.9857.46%0.46163.26%15.32%7.09301289.SZ國(guó)纜檢測(cè)其他零部件2.5617.05%0.6622.22%60.12%-0.81301456.SZ盤(pán)古智能其他零部件4.7337.60%0.619.00%34.29%-3.85603062.SH麥加芯彩其他零部件13.49-3.27%1.6518.13%23.82%3.31603063.SH禾望電氣其他零部件27.7820.19%3.3431.99%36.90%-0.58603507.SH振江股份其他零部件28.59-1.15%0.44-73.60%20.19%-1.15603985.SH恒潤(rùn)股份其他零部件31.26193.53%0.64187.28%8.51%5.81605123.SH派克新材其他零部件26.818.04%2.37-3.84%16.50%-4.10605305.SH中際聯(lián)合其他零部件13.5244.75%4.3883.99%50.60%1.74同比改善家數(shù) 37 30 182025前三3822Q31422-0.04%2025+35.81%Q3438+0.30%2025182+55.53%，其中Q3營(yíng)74+50.56%+6.23%202585+31.98%，Q329+28.56%，環(huán)比-4.50%2025155億，+31.94%Q355+19.05%，環(huán)比-2.61%。表3：2025年前三季度風(fēng)電設(shè)備各環(huán)節(jié)營(yíng)收表現(xiàn)，%，億元風(fēng)電設(shè)備主機(jī)塔筒海纜葉片軸承鑄鍛件錨鏈其他零部件2025前三季度38221116182165037485155332272025年前三季度同比20.67%35.81%55.53%8.59%22.52%31.98%31.94%9.34%18.41%2025Q3142243874593143295512792025Q3-yoy15.68%24.90%50.56%4.81%30.36%28.56%19.05%5.12%5.83%2025Q3-qoq-0.04%0.30%6.23%-1.28%7.64%-4.50%-2.61%9.48%-7.98%2025172+23.4%，其中Q357+35.4%-19.3%202516+96.7%Q36+394.8%+6.6%202521+110.0%，其中Q37-24.1%Q34+0.1%表4：2025年前三季度風(fēng)電設(shè)備各環(huán)節(jié)歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)，%，億元風(fēng)電設(shè)備主機(jī)塔筒海纜葉片軸承鑄鍛件錨鏈其他零部件2025前三季度1723016652111112172025年前三季度同比23.4%-2.7%96.7%0.0%110.0%200.5%35.8%17.4%34.8%2025Q3578622744162025Q3-yoy35.4%-1.7%394.8%6.3%143.6%122.8%68.5%110.5%20.5%2025Q3-qoq-19.3%-49.5%6.6%-10.8%-24.1%0.1%-16.9%50.5%-13.2%-5.76Q385.48+848%2025表5：2025年前三季度風(fēng)電設(shè)備各環(huán)節(jié)現(xiàn)金流表現(xiàn)，%，億元風(fēng)電設(shè)備主機(jī)塔筒海纜葉片軸承鑄鍛件錨鏈其他零部件2025前三季度-5.76-72.9817.92-5.8340.673.770.34-0.8411.182025年前三季度同比96%58%270%67%85%-55%106%31%152%2025Q385.489.5619.3128.9112.521.947.02-0.927.142025Q3-yoy14%-60%135%72%-44%-28%502%-183%401%2025Q3-qoq848%121%373%3930%-67%16%243%-303%-4%20259707.85-0.69%20259495.42+31.04%-1.75%20259122.74+20.33%+3.86%202595.06億，同比+157.59%，環(huán)比-11.53%。表6：2025年前三季度風(fēng)電設(shè)備各環(huán)節(jié)合同負(fù)債表現(xiàn)，%，億元風(fēng)電設(shè)備主機(jī)塔筒海纜葉片軸承鑄鍛件錨鏈其他零部件2025年三季報(bào)707.85495.4237.32122.747.430.245.064.3435.30yoy23.92%31.04%4.65%20.33%-31.22%20.30%157.59%11.80%-8.70%qoq-0.69%-1.75%-3.59%3.86%-8.96%-3.32%-11.53%24.87%3.87%2025662.33+37.09%+20.29%2025+36.17%+12.38%。表7：2025年前三季度風(fēng)電設(shè)備各環(huán)節(jié)存貨表現(xiàn)，%，億元風(fēng)電設(shè)備主機(jī)塔筒海纜葉片軸承鑄鍛件錨鏈其他零部件2025年三季報(bào)1403.52662.33111.77326.8798.6825.1179.5219.6179.63yoy25.33%37.09%6.00%19.84%36.17%1.88%6.24%10.50%15.75%qoq10.71%20.29%-4.14%5.07%12.38%-6.69%0.89%5.92%2.82%非電利用拓展價(jià)值鏈，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)助力產(chǎn)能出海高耗能行業(yè)繼續(xù)降碳，下游非電利用拓展價(jià)值鏈新能源裝機(jī)占比不斷創(chuàng)歷史新高，新能源利用問(wèn)題亟待解決。十四五期間，我國(guó)新能源裝機(jī)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，規(guī)模與占比雙雙創(chuàng)下全球紀(jì)錄。從裝機(jī)規(guī)?？矗L(fēng)電、光伏在十四五期間實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)：2020年末風(fēng)光合計(jì)裝機(jī)僅5.35億千瓦，截至20251017.33202024.27%提高到2025年10月的46.13%。水電 火電 核電 風(fēng)電 光伏4035302520151050..%..水電 火電 核電 風(fēng)電 光伏4035302520151050..%..%5%7.38.81% 36.00%29.59%26.73%24.27% 20.57% 18.87% 16.47% 13.56% 11.34% 45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%十四五側(cè)重電源端的建設(shè)，但后期更加強(qiáng)調(diào)消納。從十四五的數(shù)據(jù)來(lái)看，前2024年月起，電網(wǎng)投資增速開(kāi)始加快，電源投資增速逐步放緩，期間增速差最大為2025年2月，對(duì)應(yīng)的電網(wǎng)投資增速為33.5%，電源投資增速為0.2%。根據(jù)沃太能源的報(bào)道，當(dāng)新能源滲透率超30%時(shí)，電網(wǎng)頻率耐受能力將下降40%。因此最近兩年電力系統(tǒng)的重點(diǎn)也主要是從加快特高壓建設(shè)、提高電網(wǎng)消納，新能源配套儲(chǔ)能，需求側(cè)效應(yīng)，加快電氣化等多個(gè)方面來(lái)解決新能源的消納問(wèn)題，但基本邏輯還是以新能源的電能屬性為主。電網(wǎng)工程:投資完成額:累計(jì)同比電網(wǎng)工程:投資完成額:累計(jì)同比電源工程:投資完成額:累計(jì)同比電網(wǎng)工程:投資完成額:累計(jì)值電源工程:投資完成額:累計(jì)值-200.0002000.00204000.00406000.00608000.001008010000.0012012000.0014014000.00月月月3月5月7月9月月1月3月5月月9月月1月3月5月7月9月月月3月5月7月9月月1月3月5月月9月破，拓寬新能源利用途徑。2025年9月底，國(guó)家能源局局長(zhǎng)王宏志在《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》發(fā)表的署名文章中提到：面對(duì)資源富集地區(qū)本地消納能力有限、大規(guī)模遠(yuǎn)距離外送消納制約因素增多的矛盾，要以非電利用為突破，拓寬新能源利用途徑。加大力度推動(dòng)風(fēng)光制氫取得一定規(guī)模突破，在新能源資源富集地區(qū)，結(jié)合沙戈荒新能源基地、海上風(fēng)電基地等大基地規(guī)劃建設(shè)，加強(qiáng)綠氫制輸儲(chǔ)用一體化發(fā)展布局，并重點(diǎn)向綠氫冶金、綠色合成氨、綠色甲醇、綠色航煤等方向延伸綠電制氫產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈，形成新能源產(chǎn)業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。2）首次將綠色甲醇納入可再生能源非電消費(fèi)考核體系。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《可再生能源消費(fèi)最低比重目標(biāo)和可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重制度實(shí)施辦法（征求意見(jiàn)稿）》，首次將綠色甲醇納入可再生能源非電消費(fèi)考核體系。圖12：非電利用的典型代表：風(fēng)電制氫氨醇一體化信證券金風(fēng)科技在非電利用方面保持行業(yè)領(lǐng)先。1）內(nèi)蒙古興安盟綠氫制綠甲醇項(xiàng)目。2025年10月5日，全球最大綠色甲醇生產(chǎn)項(xiàng)目金風(fēng)科技興安盟綠氫制50萬(wàn)噸綠色甲醇項(xiàng)目順利完成氣化爐工藝驗(yàn)證。該項(xiàng)目一期工程由金風(fēng)科技全資子公司金風(fēng)綠能化工（興安盟）有限公司投資建設(shè)，總投資達(dá)22.96億元，建設(shè)規(guī)模年產(chǎn)綠色甲醇25萬(wàn)噸，將為全球航運(yùn)提供第一批規(guī)?；G色甲醇燃料。截至目前，馬士基、赫伯羅特雙子星聯(lián)盟分別與金風(fēng)科技簽訂綠色甲醇燃料采購(gòu)協(xié)議。2025年10月，興安盟與金風(fēng)科技旗下金風(fēng)綠色能源化工科技（江蘇）有限公司舉行綠甲醇二期、三期及風(fēng)電端項(xiàng)目座談簽約會(huì)，雙方145置（含一期25萬(wàn)噸），形成風(fēng)能-綠氫-綠甲醇一體化產(chǎn)業(yè)鏈條。2）內(nèi)蒙古風(fēng)電制氫氨醇一體化項(xiàng)目。202593GW189.23GW80%60/40萬(wàn)噸/圖13：金風(fēng)科技興安盟綠氫制綠色甲醇項(xiàng)目氣化爐工藝驗(yàn)證成功蒙古商務(wù)動(dòng)態(tài)表8：部分風(fēng)電制氫氨醇項(xiàng)目情況中能建松原氫能產(chǎn)業(yè)園綠色氫氨醇一體化項(xiàng)目中能建投通榆綠色氫氨醇一體化項(xiàng)目巴彥淖爾風(fēng)電制氫氨醇一體化項(xiàng)目醇一體化項(xiàng)目152萬(wàn)噸/零碳?xì)浒表?xiàng)目遠(yuǎn)景能源物聯(lián)網(wǎng)零碳?xì)浒币惑w化示范項(xiàng)目?jī)?nèi)蒙古年產(chǎn)150萬(wàn)噸綠色氫醇項(xiàng)目君正集團(tuán)阿拉善風(fēng)光制氫及綠色能源一體化項(xiàng)目寧夏太陽(yáng)山綠氫制儲(chǔ)輸用一體化項(xiàng)目

296606萬(wàn)噸綠色甲醇，同時(shí)配套300kw50臺(tái)套堿性電解水裝備生產(chǎn)線、4座綜合加能站。652027930500兆瓦集中萬(wàn)噸生物質(zhì)預(yù)處理廠、30萬(wàn)噸/年綠醇合成裝置及配套設(shè)施。189.23GW80%以上用于電解水60萬(wàn)噸/40萬(wàn)噸/年。項(xiàng)目分兩期建設(shè)，一期建設(shè)年產(chǎn)60萬(wàn)噸綠色甲醇，二期建設(shè)年產(chǎn)40萬(wàn)噸合成氨。項(xiàng)目建設(shè)262.5兆瓦風(fēng)力發(fā)電裝置，同時(shí)利用風(fēng)力發(fā)電非上網(wǎng)電力作為電源，通過(guò)電解水每年制綠氫8000噸，并配套建設(shè)生物質(zhì)氣化每年制15萬(wàn)噸綠色甲醇生產(chǎn)線。17215222301944噸生產(chǎn)能力。20224月項(xiàng)目開(kāi)工；2025年7月9日，首罐綠氨裝運(yùn)發(fā)車(chē)，宣告首期32萬(wàn)噸正式宣告建成投產(chǎn)。20.1億元，2024537.5kw606.25MW5.625kw/22.5kwh。2025126發(fā)有限公司年產(chǎn)150萬(wàn)噸綠色氫醇項(xiàng)目簽約儀式舉行。2025年3月6日，君正集團(tuán)簽署《阿拉善風(fēng)光制氫及綠色能源一體化項(xiàng)目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。項(xiàng)目總投資約193.6億元，分兩期實(shí)施，其中一期24.8億元，二期168.8億元。項(xiàng)目建設(shè)主要內(nèi)容包括30萬(wàn)噸/年綠色甲醇和55萬(wàn)噸/年綠色合成氨項(xiàng)目。2024年11月4日，寧夏太陽(yáng)山綠氫制儲(chǔ)輸用一體化項(xiàng)目（一期）年產(chǎn)1.65萬(wàn)噸綠氫項(xiàng)目開(kāi)工，一期工程總投資20.86億元，主要建設(shè)年產(chǎn)1.65萬(wàn)噸綠氫等。林省人民政府，內(nèi)蒙古自治區(qū)商務(wù)廳，君正集團(tuán)，央廣網(wǎng)，赤峰市人民政府，人民網(wǎng)，中國(guó)能源報(bào)，財(cái)信證券非電利用關(guān)注風(fēng)電制綠醇在航運(yùn)行業(yè)中的應(yīng)用。盟碳排放交易體系（EUEmissionTradingSystem，簡(jiǎn)稱(chēng)EUETS），途經(jīng)歐盟境內(nèi)的船舶需繳納100%碳配額，歐盟和非歐盟地區(qū)之間的航程需繳納50%碳配額。2）歐盟《海運(yùn)燃料條例》（FuelEUMaritime）。歐盟《海運(yùn)燃料條例》（FuelEUMaritime）以倒逼燃料結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為核心目標(biāo)，為航運(yùn)業(yè)設(shè)定了極具挑戰(zhàn)性的階梯式碳減排路線圖。該法規(guī)明確，以2020年船舶燃料碳強(qiáng)度為基準(zhǔn)線，分階段提出減排要求：2025年為2%，2030年提高到6%，2035年大幅攀升至14.5%，2040年、2045年分別達(dá)到31%、62%，最終205080%3）IMO凈零框架(IMONet-ZeroFramework。內(nèi)(GuelnentGIgCO2eq/MJ200893.3兆焦gCO2eq/MJ20282028-20352036-2040年2032204065%GFI低于U，Uer1er2R(U)222030er1U10COeq，2RU380/tCO2eq，203120281圖14：IMO折減比例 圖15：IMO合規(guī)目標(biāo)和一二級(jí)赤字國(guó)船東網(wǎng) 德海事網(wǎng)最終合規(guī)處理二級(jí)赤字計(jì)算（380美元/tCO?eq）最終合規(guī)處理二級(jí)赤字計(jì)算（380美元/tCO?eq）合規(guī)區(qū) 一級(jí)赤字計(jì)算（100美元間判定 /tCO?eq）對(duì)比結(jié)果實(shí)際GFI1 94

94＞基礎(chǔ)目標(biāo)（89.57）＞直接合規(guī)目標(biāo)（77.44）

一級(jí)+二級(jí)赤字區(qū)間

基數(shù)：94-77.44=16.56gCO?eq/MJ，排放量：16.56×1000×103÷10?16.56tCO?eq，費(fèi)用：16.56×1001656

基數(shù)：94-89.57=4.43gCO?eq/MJ，排放量：4.43×1000×103÷10?=4.43tCO?eq，費(fèi)用：4.43×380≈1683.4美元

需繳總費(fèi)用3339.4美元（156+6834或二級(jí)赤字用SU抵消，僅繳1456美元2 85

直接合規(guī)目標(biāo)（77.44）＜85＜基礎(chǔ)目標(biāo)（89.57）

僅一級(jí)赤字區(qū)間

基數(shù)：85-77.44=7.56gCO?eq/MJ，排放量：7.56×1000×103÷10?7.56tCO?eq，費(fèi)用：7.56×100=756美元

無(wú)（實(shí)際GFI≤基礎(chǔ)目標(biāo)，不產(chǎn)生二級(jí)赤字）

僅繳一級(jí)費(fèi)用756美元70＜直接合規(guī)盈余配70＜直接合規(guī)盈余配目標(biāo)（77.44）額無(wú)（實(shí)際GFI≤直接合規(guī)＜基礎(chǔ)目標(biāo)（SU）目標(biāo)，不產(chǎn)生一級(jí)赤字）（89.57）區(qū)間

信證券

無(wú)（GFI目標(biāo)，不產(chǎn)生二級(jí)赤字）

產(chǎn)生SU：基數(shù)77.44-70=7.44gCO?eq/MJ，排放量7.44tCO?eq；SU或自愿取消風(fēng)電制綠醇具有政策帶來(lái)的需求剛性，但需求要起量要看電價(jià)和碳價(jià)，我們認(rèn)為碳價(jià)影響綠醇價(jià)格的上限，電價(jià)影響綠醇價(jià)格的下限。20251017IMOMEPCIMO2026年再次審議，以及目前歐盟EUETSFuelEUIMO80/噸左20252581.871.56%20232105.732030145歐元/158美元/噸。120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00圖1：期貨結(jié)算價(jià)（連續(xù)：歐盟排放配額（120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002005-05-192006-05-192007-05-192008-05-192009-05-192010-05-192011-05-192012-05-192013-05-192014-05-192015-05-192016-05-192017-05-192018-05-192019-05-192020-05-192021-05-192022-05-192023-05-192024-05-192025-05-192005-05-192006-05-192007-05-192008-05-192009-05-192010-05-192011-05-192012-05-192013-05-192014-05-192015-05-192016-05-192017-05-192018-05-192019-05-192020-05-192021-05-192022-05-192023-05-192024-05-192025-05-19全面入市，疊加394號(hào)文要求年底實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)全覆蓋，電力交易進(jìn)入現(xiàn)貨時(shí)代，新能源近乎零邊際成本的優(yōu)勢(shì)徹底改寫(xiě)了競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則。在午間光伏大發(fā)時(shí)段，新能源低價(jià)出清擠壓煤電、氣電生存空間；而在夜間低谷時(shí)段，傳統(tǒng)電源又陷入集中競(jìng)爭(zhēng)，形成全時(shí)段踩踏效應(yīng)。從上市公司口徑來(lái)看，今年上半年電價(jià)均有顯著下降。龍?jiān)措娏?025年上半年?duì)I業(yè)收入同比下滑18.61%，其所有發(fā)電業(yè)務(wù)的平均上網(wǎng)電價(jià)為399元/兆瓦時(shí)（不含增值稅），較2024年同期下降23元/兆瓦時(shí)。中國(guó)電力主營(yíng)業(yè)務(wù)收入238.58億元，同比下降9.87%，去年同期為增長(zhǎng)24.13%。上網(wǎng)電價(jià)方面，其風(fēng)電均價(jià)為410.66元/兆瓦8.05%376.80元5.97%此40.0159元/950元/江、蒙西等地區(qū)也出現(xiàn)負(fù)電價(jià)情況。我們認(rèn)為，在電價(jià)漸呈下行趨勢(shì)的背景下，發(fā)電上網(wǎng)的長(zhǎng)期收益會(huì)逐步走低。但如果選擇發(fā)電制綠醇，那么電能作為成本項(xiàng)，在當(dāng)下度電成本仍有望逐步下探的背景下，發(fā)電制綠醇的比較優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。2.2從產(chǎn)品出口到產(chǎn)能出海，十五五風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)值得期待20252020202578.95%，202050外毛利率均高出國(guó)內(nèi)毛利率5-20個(gè)百分點(diǎn)。2022-032022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-07風(fēng)力發(fā)電機(jī)組:出口金額:累計(jì)同比風(fēng)力發(fā)電機(jī)組:出口金額:累計(jì)值100.0080.0060.0040.0020.000.00風(fēng)力發(fā)電機(jī)組:出口金額:累計(jì)同比風(fēng)力發(fā)電機(jī)組:出口金額:累計(jì)值100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00800,000.00600,000.00400,000.00200,000.000.00100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%表10：部分風(fēng)電設(shè)備公司海外毛利率更高海外毛利率-國(guó)內(nèi)毛利率2022123120231231202406302024123120250630301456.SZ 盤(pán)古智能 -11.4315.4617.0927.19603985.SH 恒潤(rùn)股份 -1.0121.4727.9022.0825.56301232.SZ 飛沃科技 22.7235.2539.6832.6722.37603218.SH 日月股份 11.9218.7817.7714.6622.30603063.SH 禾望電氣 -1.8412.2610.5218.7520.87605305.SH 中際聯(lián)合 20.4428.1220.0922.1619.52301548.SZ 崇德科技 0.0010.7310.0211.5114.97603667.SH 五洲新春 12.4513.5416.036.6514.22002487.SZ 大金重工 -9.306.23-2.2215.9911.99002498.SZ 漢纜股份 -1.263.243.665.4710.92688349.SH 三一重能 44.925.2556.585.0210.03300129.SZ 泰勝風(fēng)能 4.7715.8314.499.949.63002202.SZ 金風(fēng)科技 3.78-0.70-1.610.054.81300443.SZ 金雷股份 -4.627.6518.6918.12-1.34603606.SH 東方電纜 13.0812.54-13.23-3.45-600522.SH 中天科技 -7.211.79-7.08-1）202510首個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化風(fēng)電機(jī)組制造基地，預(yù)計(jì)投資總額為15億英鎊，折合人民幣約為142.104262024年827gwh1821502025625H20259H6（籌2,4.3410年8月12資金出資80005.74OPGW管理團(tuán)隊(duì)本2025年豐富經(jīng)驗(yàn)的何瑞修為歐洲明陽(yáng)首席執(zhí)行官。加入明陽(yáng)前，何瑞修曾任全球最大化工企業(yè)之一巴斯夫（BASF）全球能源業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，全面管理巴斯夫的可再生能源電力組合，并負(fù)責(zé)在歐洲、中國(guó)和美國(guó)等地建設(shè)和拓展其全球可再生能源資產(chǎn)。圖19：中國(guó)整機(jī)商海外生產(chǎn)基地建設(shè)情況能專(zhuān)委會(huì)CWEA圖20：艾郎摩洛哥工廠 圖21：金風(fēng)科技在巴西完成首個(gè)海外風(fēng)電裝備制造地收購(gòu)朗科技 風(fēng)科技2.3歐洲是海外市場(chǎng)的重點(diǎn)，CfD機(jī)制助力英國(guó)引領(lǐng)歐洲海風(fēng)起量2024年歐洲海風(fēng)裝機(jī)放緩。根據(jù)歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2024年歐洲新增風(fēng)電裝機(jī)-23%-29.73%高達(dá)約100GW2025100GW202413.2GW預(yù)計(jì)歐洲海風(fēng)市場(chǎng)2026年開(kāi)始提2024+7622%02620083G6.4G6.1W9.GW和.77，到2030年海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)有望達(dá)到84.12GW。海風(fēng)（GW）海風(fēng)同比（%）陸風(fēng)（GW）陸風(fēng)同比（%）-100%0-50%50%10海風(fēng)（GW）海風(fēng)同比（%）陸風(fēng)（GW）陸風(fēng)同比（%）-100%0-50%50%10100%50%15150%202024202520262027202820292030累計(jì)海風(fēng)預(yù)計(jì)（GW） 同比（%）-40%-20%11.779.76.496.714.522.68.39100%80%60%40%20%0% 84.129080706050403020100洲風(fēng)能協(xié) 洲風(fēng)能協(xié)1）2024累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)容量排名前六的國(guó)家分別為德國(guó)（7.7W、英國(guó)（316W、西班牙（31.W244（17.1.GW67%截至202436.65.G9.1G、4.74GW43%，2024730MW658MW。80706050403020100陸風(fēng)（GW） 海風(fēng)(GW)英國(guó)80706050403020100陸風(fēng)（GW） 海風(fēng)(GW)英國(guó)法國(guó)瑞典荷蘭波蘭芬蘭丹麥其他洲風(fēng)能協(xié) 洲風(fēng)能協(xié)會(huì)英國(guó)海風(fēng)的發(fā)展得益于差價(jià)合約（ContractforDifference，CfD）機(jī)制。差價(jià)合約機(jī)制旨在通過(guò)長(zhǎng)期價(jià)格穩(wěn)定合同，激勵(lì)對(duì)可再生能源（如風(fēng)電、太陽(yáng)能等）和新興低碳技術(shù)（如碳捕集與封存）的投資。CfD機(jī)制最大的意義在于幫助發(fā)電商規(guī)避電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，確保投資收益。CfD機(jī)制的核心目標(biāo)是通過(guò)保護(hù)可再生能源開(kāi)發(fā)商免受電力批發(fā)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響，為其提供財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。差價(jià)合約機(jī)制下，發(fā)電商照常向市場(chǎng)售電，但為了降低電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于預(yù)先商定的執(zhí)行價(jià)時(shí)，差價(jià)合約會(huì)提供從市場(chǎng)價(jià)格到執(zhí)行價(jià)的差額補(bǔ)貼。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)時(shí)，發(fā)電商需向差價(jià)合約機(jī)制返還市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)之間的差額，從而避免消費(fèi)者支付過(guò)高電費(fèi)。圖26：英國(guó)差價(jià)合約機(jī)制國(guó)能源與氣候變化部，《Planningourelectricfuture:awhitepaperforsecure,affordableandlow-carbonenergy》201420141910.55MW3196MW5466MW和7914.3MW，其中海上風(fēng)電項(xiàng)目拍賣(mài)規(guī)模分別為1162MW、3196MW、5466MW和7026.34MW最新一次是2024年第六輪CfD拍賣(mài)，其中10個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目合計(jì)5.34GW。202493（CfD）10個(gè)5.34GW912028-20292014年首次采用CfD有2722.19GWCfD不同項(xiàng)目的執(zhí)行價(jià)（￡/MWh）規(guī)模不同項(xiàng)目的執(zhí)行價(jià)（￡/MWh）規(guī)模MW類(lèi)型結(jié)果公布時(shí)間開(kāi)始時(shí)間輪次AR1 2014/10/1 2015/2/26 海上風(fēng)電 1162 AR2 2017/4/3 2017/9/11 海上風(fēng)電 3196 74.75/57.50AR3 2019/5/1 2019/10/11 海上風(fēng)電 5466 41.61/39.65AR4 2021/12/13 2022/7/7 海上風(fēng)電 7026.34 87.3/37.35AR5 2023/3/30 2023/9/8 海上風(fēng)電 -- --AR6 2024/3/27 2024/9/3 海上風(fēng)電 5341.58 139.93/58.87/54.23國(guó)政府官方網(wǎng)站，能源安全和凈零部，商業(yè)、能源和工業(yè)戰(zhàn)略輪次項(xiàng)目名稱(chēng)規(guī)模MW執(zhí)行價(jià)￡交付年份輪次項(xiàng)目名稱(chēng)規(guī)模MW執(zhí)行價(jià)￡交付年份AR1EA1(EastAngliaONE)714119.892017-2018NeartnaGaoithe448114.392018-2019注：EA1海上風(fēng)電項(xiàng)目分三期完成建設(shè)，2017-2018年為第一期交付年份AR2HornseaProject2138657.52022-2023MorayOffshore (East)95057.52022-2023TritonKnollOffshore Farm86074.752021-2022注：AR2三個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目均分三期完成建設(shè)，所示時(shí)間均為第一期交付年份AR3SofiaOffshore FarmPhase1140039.652023-2024DoggerbankCreykeBeckAP1120039.652023-2024DoggerbankCreykeBeckBP1120041.6112024-2025DoggerbankTeesideAP1120041.6112024-2025SeagreenPhase145441.6112024-2025Forth1239.652023-2024注：DoggerbankCreykeBeckAP1、DoggerbankCreykeBeckBP1、DoggerbankTeesideAP1、SeagreenPhase1以及SofiaOffshore FarmPhase1項(xiàng)目均為三期完成建設(shè)，所示時(shí)間均為第一期交付年份AR4FloatingOffshore Project3287.32026-2027HornseaProjectThreeOffshore Farm285237.352026-2027NorfolkBoreas(Phase1)139637.352026-2027EA3,Phase11372.3437.352026-2027InchCapePhase1108037.352026-2027MorayOffshore Farm29437.352026-2027注：InchCapePhase1、EA3,Phase1以及NorfolkBoreas(Phase1）項(xiàng)目均為三期完成建設(shè)，所示時(shí)間均為第一期交付年份AR6GreenOffshore farm(GV01)400139.932028-2029InchCapePhaseA177.4154.232027-2028InchCapePhaseB88.754.232027-2028MorayOffshore farmString973.554.232027-2028EA3B158.954.232027-2028HornseaProjectThreeOffshore FarmAR6A36054.232027-2028HornseaProjectThreeOffshore FarmAR6B36054.232027-2028HornseaProjectThreeOffshore FarmAR6C36054.232027-2028HornseaProjectFourOffshore Farm240058.872028-2029EastAngliaTwo,Phase1963.0758.872028-2029國(guó)政府官方網(wǎng)站，能源安全和凈零部，商業(yè)、能源和工業(yè)戰(zhàn)略20251010.8約101.738GW2030（CP30）4351GW1.8英鎊/271英鎊未來(lái)幾年將有大量獲得《英國(guó)海上風(fēng)電報(bào)告2024》顯示20244576CfDEastAngliaONEHornsea2MorayEastSeagreenPhase1TritonKnoll等5GWCfDCfD22.19GW22.5%。前六CfD18GW的項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)裝機(jī)，根據(jù)這些3國(guó)有望迎來(lái)海風(fēng)的并網(wǎng)高峰期。狀態(tài)MW項(xiàng)目名稱(chēng)規(guī)模，MW 狀態(tài)MW項(xiàng)目名稱(chēng)規(guī)模，MW 狀態(tài)項(xiàng)目名稱(chēng)Barrow 90 在運(yùn) RhylFlats 90 在運(yùn)Beatrice 588 在運(yùn) RobinRiggEast 84 在BlythDemonstrationPhase1 42 在運(yùn) RobinRigg90 在BurboBank 90 在運(yùn) ScrobySands 60 在運(yùn)BurboBankExtension 259 在運(yùn) SeagreenPhase1 1075 在Dubgeon 402 在運(yùn) SheringhamShoal 317 在運(yùn)EastAngliaONE 714 在運(yùn) Teesside 62 在EuropeanOffshore DevelopmentCentre 97 在運(yùn) Thanet 300 在運(yùn)Galloper353在運(yùn)TritonKnoll857在運(yùn)GreaterGabbard504在運(yùn)Walney1184在運(yùn)GunfleetSandsDemonstration12在運(yùn)Walney2184在運(yùn)GunfleetSandsⅠ108在運(yùn)WalneyExtension659在運(yùn)GunfleetSandsⅡ65在運(yùn)WestofDubbonSands389在運(yùn)GwyntMor576在運(yùn)WestermostRough210在運(yùn)Hornsea11218在運(yùn)在運(yùn)合計(jì)1474145項(xiàng)Hornsea21386在運(yùn)DoggerBankA1235在建HumberGateway219在運(yùn)DoggerBankB1235在建Hy Scotland30在運(yùn)DoggerBankC1200在建InnerDowsing97在運(yùn)EastAngliaTHREE1397在建KentishFlats90在運(yùn)MorayWest882在建KentishFlatsExtension50在運(yùn)NeartnaGaoithe448在建Kincardine50在運(yùn)Sofia1400在建LevenmouthDemonstration7在運(yùn)在建合計(jì)77977項(xiàng)Lincs270在運(yùn)EastAngliaTwo980CfD待建LondonArray630在運(yùn)GreenVolt560CfD待建Lynn97在運(yùn)Hornsea33000CfD待建MorayEast953在運(yùn)Hornsea4270CfD待建NorthHoyle60在運(yùn)InchCape1080CfD待建Ormonde150在運(yùn)WaveHub30CfD待建RaceBank573在運(yùn)CfD待建合計(jì)83506項(xiàng)Rampion400在運(yùn)國(guó)皇家財(cái)產(chǎn)局，《UKOffshoreReport2024CfD2025410日，歐洲風(fēng)能行業(yè)協(xié)會(huì)在哥本哈根舉行的歐洲風(fēng)能年會(huì)上要求歐洲各國(guó)政府在十年內(nèi)通過(guò)CfD100GW20255（D