內(nèi)容目錄全球領(lǐng)先的“煉油-化工-化纖”一體化龍頭企業(yè) 6海外裂解價差走擴，文萊煉廠直接受益 11俄羅斯煉廠頻繁遭襲，海外成品油價差提升 11文萊煉廠區(qū)位優(yōu)勢突出，二期進一步助力成長 13多品種開啟“反內(nèi)卷，看好公司盈利彈性 15布局循環(huán)新材料項目，積極推進綠色轉(zhuǎn)型 20盈利預(yù)測 22風險提示 24圖表目錄圖1.公司深耕石化與化纖領(lǐng)域多年，現(xiàn)已發(fā)展成為全球大型化纖生產(chǎn)商 6圖2.公司打通煉油-化工-化纖一體化全鏈條 7圖3.公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能情況（截至2025年11月） 7圖4.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖（截至2025Q3） 8圖5.公司營業(yè)收入整體較為穩(wěn)健 8圖6.公司歸母凈利潤水平存在波動性 8圖7.公司分業(yè)務(wù)營收占比情況 9圖8.公司分業(yè)務(wù)毛利占比情況 9圖9.公司毛利率水平有所回升 9圖10.公司資產(chǎn)負債率較其他民營煉化企業(yè)更低 9圖11.公司長期重視股東回報 10圖12.公司已累計實施六期員工持股計劃 10圖13.浙商銀行業(yè)績保持穩(wěn)健 10圖14.浙商銀行持續(xù)穩(wěn)定分紅 10圖15.海外汽油裂解價差走擴（美/桶） 11圖16.海外柴油裂解價差走擴（美/桶） 11圖17.俄羅斯煉廠受損規(guī)模梳理（不完全統(tǒng)計） 11圖18.海外成品油庫存處于近五年低位 12圖19.俄羅斯煉能修復(fù)或存在較多變數(shù) 12圖20.海外成品油裂解價差走擴對公司盈利彈性測算 12圖21.海外成品油價差增擴對公司利潤具有正向貢獻 13圖22.東南亞地區(qū)GDP保持快速增長 13圖23.恒逸文萊項目區(qū)位優(yōu)勢顯著 14圖24.公司打通煉油-化工-化纖一體化全鏈條 15圖25.公司多個化工品種反內(nèi)卷推進中 15圖26.PTA供需平衡表 16圖27.滌綸長絲供需平衡表 17圖28.聚酯瓶片供需平衡表 18圖29.己內(nèi)酰胺供需平衡表 18圖30.反內(nèi)卷背景下，公司向上盈利彈性空間充分 19圖31.公司研發(fā)項目產(chǎn)業(yè)化進程加速 20圖32.PET化學(xué)循環(huán)主要路線概述 21圖33.全球PET解聚方法分布圖 21圖34.公司主營業(yè)務(wù)分拆及盈利預(yù)測 23圖35.可比公司估值（收盤價截至2025年12月11日） 23全球領(lǐng)先的煉油-化工-化纖一體化龍頭企業(yè)1974年公司前身蕭山縣衙前公社針織廠成立，1994年浙江恒逸集團有限公司正式組建，2011年集團控股企業(yè)恒逸石化通過資產(chǎn)重組在深交所上市。成立以來，公司逐步剝離紡織印染業(yè)務(wù)，聚焦發(fā)展化纖和聚酯產(chǎn)業(yè)，并逐步向上游延伸，通過出海布局文萊煉化項目和攜手榮盛投建PTA產(chǎn)能，打通從原油加工到化纖產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，構(gòu)建起中國獨有的滌綸+錦綸雙主業(yè)驅(qū)動模式。圖1.公司深耕石化與化纖領(lǐng)域多年，現(xiàn)已發(fā)展成為全球大型化纖生產(chǎn)商網(wǎng)、公司公告、中國綢都網(wǎng)、杭州日報、京華時報、國投證券證券研究所依托文萊煉化基地-中國聚酯產(chǎn)業(yè)的境內(nèi)外協(xié)同聯(lián)動優(yōu)勢，公司已形成上中下游垂直整合、各業(yè)務(wù)板塊均衡發(fā)展的柱狀產(chǎn)業(yè)布局。公司現(xiàn)有煉化產(chǎn)能800萬噸、PTA產(chǎn)能2150萬噸、聚合產(chǎn)能1325萬噸，是全球頗具競爭力的化纖龍頭企業(yè)之一。圖2.公司打通煉油-化工-化纖一體化全鏈條介材料、國投證券證券研究所產(chǎn)業(yè)板塊主要產(chǎn)品產(chǎn)能（萬噸）權(quán)益產(chǎn)能（萬噸）文萊煉化一體化產(chǎn)業(yè)800560產(chǎn)業(yè)板塊主要產(chǎn)品產(chǎn)能（萬噸）權(quán)益產(chǎn)能（萬噸）文萊煉化一體化產(chǎn)業(yè)800560中國PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)21501049滌綸長絲606606滌綸短纖118118聚酯瓶片530235聚酯切片7171中國CPL-錦綸產(chǎn)業(yè)己內(nèi)酰胺10080截至2025Q343.167.1250.28的股權(quán)26.19（業(yè)邱祥娟邱奕博邱利榮邱杏等實際控制恒逸集團84.77的股權(quán)為上市公司實際控制人。圖4.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖（截至2025Q3）公司公告、國投證券證券研究所營業(yè)收入保持穩(wěn)健，業(yè)績逐步回暖向好。收入端，2023838.85-11.5；實現(xiàn)歸母凈利2.31+0.1，逐步企穩(wěn)。圖5.公司營業(yè)收入整體較為穩(wěn)健 圖6.公司歸母凈利潤水平存在波動性營業(yè)收入（億元） ，右軸） 歸母凈利潤（億元） 同比（，右軸）1,001,001,001,008006004002000

120100806040200-20

403020100

4003002001000(200)公司告、投證證券究所 公司告、投證證券究所聚酯纖維是公司主要的營收和毛利來源。202552；11.8349。圖7.公司分業(yè)務(wù)營收占比情況 圖8.公司分業(yè)務(wù)毛利占比情況聚酯纖維煉油產(chǎn)品化工品供應(yīng)鏈服務(wù)PAPA 聚酯纖維煉油產(chǎn)品化工品供應(yīng)鏈服務(wù)PAPA100806040200

2020 2021 2022 2023 20242025H1

1002020 2021 2022 2023 20242025H1802020 2021 2022 2023 20242025H16040200-20公司告、投證證券究所 公司告、投證證券究所毛利率水平有所回升，資產(chǎn)負債率同業(yè)較優(yōu)。盈利能力方面，2025年前三季度公司毛利率和凈利率分別為4.4和0.3，同比+0.3pct、-0.1pct，毛利率水平有所回升，或系海外裂解價差走擴及部分產(chǎn)品反內(nèi)卷推進所致。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，2025年前三季度公司資產(chǎn)負債率72.7，與國內(nèi)其他民營煉化企業(yè)相比，處于較低水平。圖9.公司毛利率水平有所回升 圖10.公司資產(chǎn)負債率較其他民營煉化企業(yè)更低86420(2)

銷售毛利率() 銷售凈利率()

858075706560

恒逸石化 恒力石化榮盛石化 東方盛虹公司告、投證證券究所 公司告、投證證券究所高度重視股東回報，看好公司長期發(fā)展。公司董事會及管理層始終秉持利益共創(chuàng)共享理念，股東與員工對公司未來發(fā)展保持堅定信心。為切實推動價值共享，公司通過股份回購、員工20115652.3232.103.9420251216規(guī)模預(yù)計為15億至25億元，充分彰顯對公司長遠發(fā)展的信心。圖11.公司長期重視股東回報 圖12.公司已累計實施六期員工持股計劃現(xiàn)金分紅總額(億元) 股利支付率（右軸） 歷次員工持股計劃成交金額（億）12 10010 8086064042 200 0

20151050第一期第二期第三期第四期第五期第六期公司介材、國證券券研所 公司介材、國證券券研所浙商銀行長期股權(quán)投資增厚公司利潤。20043.54圖13.浙商銀行業(yè)績保持穩(wěn)健 圖14.浙商銀行持續(xù)穩(wěn)定分紅160140120100806040200

浙商銀行歸母凈利潤（億元） 同比（右軸）151050-5

浙商銀行現(xiàn)金分紅總額(億元) 股利支付率(右軸)6050 40403030202010 100 02019 2020 2022 2023 2024國投券證研究所 國投券證研究所俄羅斯煉廠頻繁遭襲，海外成品油價差提升202581184/15.5（2024111819.4、22.4、15.0/桶，較年初+81、+149、+113；43.6、35.5、31.9/桶，較年初+118、+130、+95。圖15.海外汽油裂解價差走擴（美元/桶） 圖16.海外柴油裂解價差走擴（美元/桶）美國 歐洲 新加坡 美國 歐洲 新加坡302520302520151050403020100國投券證研究所 國投券證研究所時間線受損煉廠影響產(chǎn)能規(guī)模（萬桶時間線受損煉廠影響產(chǎn)能規(guī)模（萬桶/天影響產(chǎn)能比例2025年10月及以前38家煉油廠中的16家91.8+17+2025年11月346.32025年11月新庫伊比雪夫斯克213.82025年11月伏爾加格勒295.4合計175.8+32.5+國化工報、IEA、軍鷹動態(tài)等，國投證券證券研究所（注：影響產(chǎn)能比例以2024年日均加工量為基準測算）主要系美方促進俄烏和談及部分海外檢修煉廠重啟等因素影響所致。向后展望，俄烏和談進復(fù)也需時間，疊加當前處于柴油需求旺季，全球庫存保持低位，同時計劃外煉廠檢修頻繁，或支撐海外裂解價差反彈。圖18.海外成品油庫存處于近五年低位美國汽油庫存（千桶）

歐洲汽油庫存（千噸）

新加坡汽油庫存（萬桶）28000026000024000022000001月02月03月04月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月

190001800017000160001500001月02月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月

20001800160014001200100001月02月03月04月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2024 2025

2024 2025

2024 2025美國柴油庫存（千桶）

歐洲柴油庫存（千噸）

新加坡柴油庫存（萬桶）20000018000016000014000012000010000001月02月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月

80000750007000065000600005500001月02月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月

20001500100001月02月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2024 2025

2024 2025

2024 2025國投證券證券研究所（注：圖中灰色陰影部分表示2020年至今庫存水平區(qū)間）圖19.俄羅斯煉能修復(fù)或存在較多變數(shù)影響因素 具體分析俄羅斯煉廠核心裝置據(jù)俄羅斯能源研究所，俄羅斯煉油廠的設(shè)備完好率已從戰(zhàn)前的97跌至83，在關(guān)鍵部件遭襲后，修復(fù)難度高

少需要數(shù)月。由于烏克蘭無人機在襲擊時會傾向于鎖定煉油廠的核心裝置，如催化重術(shù)復(fù)雜度高，造價也極為昂貴，使俄羅斯煉廠修復(fù)難度大大增加。俄羅斯煉廠技術(shù)根基從技術(shù)根基來看，俄羅斯的煉油廠大多是在歐美公司

至2024年，俄羅斯煉油設(shè)備的國產(chǎn)率僅達到得到技術(shù)支持。烏頻繁打擊降低煉廠一方面俄羅修復(fù)動力arnegiePolitika、石油觀察、石油Link、國投證券證券研究所70，30800100360100PX150圖20.海外成品油裂解價差走擴對公司盈利彈性測算產(chǎn)能（萬噸）海外裂解價差提升對公司利潤提振（美元/桶，億元）10203040汽油1005.210.415.720.9柴油36018.837.656.475.1合計24.048.072.096.0公司推介材料、國投證券證券研究所（注：汽柴油單位換算：1噸=7.35桶；美元兌人民幣取7.1）圖21.海外成品油價差增擴對公司利潤具有正向貢獻公司公告、國投證券證券研究所文萊煉廠區(qū)位優(yōu)勢突出，二期進一步助力成長IMF，20255.4，IEA，500/2035640/日。供給端看，IEA，202580/20266800萬噸。東南亞部分煉廠仍然存在裝置建設(shè)較早、技術(shù)老圖22.東南亞地區(qū)GDP保持快速增長東南亞GDP（十億美元） 同比（右軸）5000 104000 83000 62000 41000 20 02021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027EIMF、國投證券證券研究所2）稅收優(yōu)勢：文萊項目位于東盟自由貿(mào)易區(qū)，進出口免關(guān)稅；11所得稅，符合條件可延長至24年。圖23.恒逸文萊項目區(qū)位優(yōu)勢顯著介材料、國投證券證券研究所戰(zhàn)略布局文萊二期，中長期成長性可期。恒逸文萊煉化項目受中文兩國元首高度重視，在2018年11月18日習(xí)近平主席訪問文萊以及2025年2月6日文萊蘇丹哈桑納爾訪問中國兩次元首會談上，恒逸文萊煉化項目作為一帶一路旗艦項目，兩度寫入兩國聯(lián)合聲明。在中文兩國元首的大力支持及一期項目的成功經(jīng)驗基礎(chǔ)上，基于上下游一體化戰(zhàn)略考慮，公司啟動文萊煉化二期項目的投資建設(shè)工作，項目建成后有望進一步降低生產(chǎn)成本，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增厚公司利潤。目前文萊現(xiàn)場已完成了場地初勘及二期項目場地吹砂回填工作。多品種開啟反內(nèi)卷，看好公司盈利彈性圖24.公司打通煉油-化工-化纖一體化全鏈條介材料、國投證券證券研究所公司多品種反內(nèi)卷進行中，行業(yè)格局有望得到優(yōu)化。公司PTA、滌綸長絲、聚酯瓶片、己內(nèi)酰胺等多個品種反內(nèi)卷推進中，未來伴隨行業(yè)政策及具體措施的逐步落地，行業(yè)格局有望得到優(yōu)化，產(chǎn)品盈利有望迎來改善。圖25.公司多個化工品種反內(nèi)卷推進中光化纖資訊、化纖頭條、界面新聞、金融界等、國投證券證券研究所具體到各產(chǎn)品：①PTA：PTA行業(yè)在當前普遍虧損的背景下，企業(yè)盈利改善訴求強烈。兩次商討雖未給出明確的協(xié)同措施，但部分企業(yè)已經(jīng)主動減產(chǎn)或停產(chǎn)，如新鳳鳴獨山能源一期250萬噸裝置停車檢修等，釋放反內(nèi)卷的積極信號。向后展望，供給端，PTA2026-2027PTA2026202776257952+4+4PTABIS2026、2027+4、+4，出口增速分別+3、+1。整體看，PTA雖仍處于產(chǎn)能過剩的階段，但行業(yè)拐點已經(jīng)出現(xiàn)，供需格局預(yù)期邊際向好，疊加反內(nèi)卷推進，產(chǎn)品盈利有望修復(fù)。202020212022202320242025E2026E2027E圖26.PTA供需平衡表202020212022202320242025E2026E2027E產(chǎn)能（萬噸）57096629702580688603947394739639產(chǎn)能利用率8780767883778183產(chǎn)量（萬噸）49505279531363077114731776257952產(chǎn)量增速711913344進口量（萬噸）628722222出口量（萬噸）85258345351442406419423出口增速20434226-831表觀需求量（萬噸）49275029497559586674691372007490需求增速2-12012444滌綸長絲產(chǎn)量（萬噸）28032984273932213707387839824141PTA消費量（萬噸）24102566235627703188333534243561聚酯瓶片產(chǎn)量（萬噸）9521025113513111561171518541975PTA消費量（萬噸）81988197611281342147515941698聚酯切片產(chǎn)量（萬噸）590666672714743757788788PTA消費量（萬噸）508572578614639651678678滌綸短纖產(chǎn)量（萬噸）677682681747777786825859PTA消 ）582586586642668676709738其他PTA消費量（萬噸）608423480804836775795815供需差（萬噸）941川盈孚、鋼聯(lián)、卓創(chuàng)資訊、金聯(lián)創(chuàng)、國投證券證券研究所②滌綸長絲：展望后續(xù)，供給端，滌綸長絲產(chǎn)能投放高峰已過，未來擴產(chǎn)趨于合理，新增產(chǎn)能主要集中在桐昆股份、新鳳鳴等大廠。根據(jù)百川盈孚，2026-20272852026、20273982、4141萬噸同比增速分別為+3+4需求端內(nèi)需有望在促消費政策刺激下逐步回暖BIS認證等因素提振下保持較快增長。我們預(yù)計2026、2027年行業(yè)表需增速分別為+3+3，出口增速分別為+10、+10。整體看20272020202120222023202020212022202320242025E2026E20產(chǎn)能利用率83857378產(chǎn)能利用率838573788887產(chǎn)量增速16-818產(chǎn)量增速16-818進口量（萬噸） 8 12 8出口增速1出口量（萬噸） 出口增速1表觀需求量（萬噸）需求增速供需差需求增速供需差③聚酯瓶片：瓶片行業(yè)近年來同樣面臨盈利壓力，2025年6月加工差一度降至300元/噸，部分企業(yè)陷入現(xiàn)金流虧損。此背景下，行業(yè)主動推進自律減產(chǎn)，開工率從88以上逐步降至70附近，持續(xù)拉動加工差回升，10月中下旬最高時突破550元/噸，充分展現(xiàn)出本輪反內(nèi)卷的有效性。向后展望，供給端，瓶片產(chǎn)能投放進入尾聲，根據(jù)百川盈孚，2026-20271302026202718541975萬噸同比增速分別為+8+7需求端生鮮奶茶等片材消費持速增長，為瓶片需求提供支撐；同時，受益于海外部分產(chǎn)能退出及中國瓶片產(chǎn)能擴張帶來的競爭優(yōu)勢出口有望繼續(xù)保持高速增長我們預(yù)計20262027年行業(yè)表需增速分別+5出口增速分別為+10、+10。整體看，雖然瓶片行業(yè)供需矛盾短期內(nèi)難以徹底緩解，但隨20202021202220232024202020212022202320242025E2026E2027E產(chǎn)能（萬噸） 1196 1246123116311963212422612323產(chǎn)能利用率 80 82928080818285產(chǎn)量（萬噸） 952 1025113513111561171518541975產(chǎn)量增速 81116191087進口量（萬噸） 7 6555444出口量（萬噸） 234 318431455585667734807出口增速 3636628141010表觀需求量（萬噸） 725 713708861981105211041160需求增速 -2-12214755供需差1911川盈孚、鋼聯(lián)、卓創(chuàng)資訊、國投證券證券研究所④己內(nèi)酰胺：2025年11月初己內(nèi)酰胺行業(yè)召開反內(nèi)卷會議，與會工廠一致同意減產(chǎn)20，并上調(diào)產(chǎn)品價格100元/噸。會后行業(yè)迅速落實相關(guān)決議，根據(jù)百川盈孚，行業(yè)開工率已由11月初的84.141181.92，8050/9125/噸，行業(yè)協(xié)同的效果正在逐步顯現(xiàn)。向后展望2026-2027702026、2027756、同比增速分別為+10+1需求端下游PA6的新增產(chǎn)能投放將帶動原料需求我們預(yù)計20262027年行業(yè)表需增速分別為+8+1整體看行業(yè)供需格局有望保持緊平此背景下，行業(yè)通過協(xié)同減產(chǎn)、提價等措施的效果有望逐步顯現(xiàn)，預(yù)計產(chǎn)品盈利將迎來修復(fù)。202020212022202320242025E2026E2027E圖29.己內(nèi)酰胺供需平衡表202020212022202320242025E2026E2027E產(chǎn)能（萬噸）433539569653695703775783產(chǎn)能利用率8273777995989898產(chǎn)量（萬噸）353396438515658685756764產(chǎn)量增速121118284101進口量（萬噸）271191515141414出口量（萬噸）0.10.45920171717出口增速583122497112-14表觀需求量（萬噸）380406441520653682737743需求增速791825481PA6產(chǎn)量355401427493640654725731己內(nèi) 萬噸）355401427493640654725731其他己內(nèi)酰胺消費量（萬噸）255142812121212供需差（萬噸）1517川盈孚、鋼聯(lián)、卓創(chuàng)資訊、國投證券證券研究所龐大產(chǎn)能基數(shù)效應(yīng)下，看好公司向上盈利彈性。公司目前擁有PTA、滌綸長絲、聚酯瓶片、己內(nèi)酰胺權(quán)益年產(chǎn)能分別為1049萬噸、606萬噸、235萬噸、80萬噸，伴隨各產(chǎn)品反內(nèi)卷進程推進，看好公司向上盈利彈性空間。圖30.反內(nèi)卷背景下，公司向上盈利彈性空間充分產(chǎn)能（萬噸）權(quán)益產(chǎn)能（萬噸）單噸產(chǎn)品盈利提升對公司利潤提振（元/噸；億元）50100150200250300PTA215010495.210.515.721.026.231.5滌綸長絲6066063.06.19.112.115.218.2聚酯瓶片5302351.22.43.54.75.97.1己內(nèi)酰胺100800.40.81.21.62.02.4合計9.919.729.639.449.359.1公司公告、公司推介材料、國投證券證券研究所堅持綠色制造與循環(huán)經(jīng)濟導(dǎo)向，推進產(chǎn)業(yè)鏈綠色低碳升級。公司自主創(chuàng)新研發(fā)無銻聚酯逸泰康、生物可降解滌綸蓓特爾、生物基聚酯、低溫易染纖維等環(huán)保綠色產(chǎn)品，以科研實力推動可持續(xù)發(fā)展。公司研發(fā)的生物可降解滌綸蓓特爾的創(chuàng)新性和市場價值受到客戶青睞，阻燃聚酯銷量顯著增加，無銻環(huán)保聚酯產(chǎn)品進一步擴產(chǎn)，成功構(gòu)建實驗室研發(fā)—中試放大—產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)全鏈條轉(zhuǎn)化體系。此外，公司積極推動三劑一母粒（催化劑、油劑、助劑、紡絲母粒）等產(chǎn)業(yè)配套產(chǎn)品的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化落地。圖31.公司研發(fā)項目產(chǎn)業(yè)化進程加速介材料、國投證券證券研究所30萬噸循環(huán)新材料工業(yè)示范項目，占地10030BHET（對苯二甲酸雙羥乙酯的覆蓋江陵縣縣—鎮(zhèn)—村三級的169個廢舊紡織品智能回收網(wǎng)點網(wǎng)絡(luò)，通過將廢舊紡織品技術(shù)分解為化纖原料，可直接供應(yīng)新項目生產(chǎn)。此舉有助于推動資源循環(huán)利用，降低對傳統(tǒng)石化原料的依賴，實現(xiàn)經(jīng)濟效益與環(huán)境效益的雙贏。全球廢舊聚酯紡織物回收率低，市場潛力空間大。全球每年生產(chǎn)超過1億噸聚酯紡織品，其中大部分在服裝、家居和產(chǎn)業(yè)用紡織品中短時間使用后便進入廢棄流程。由于紡織品多元的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，目前廢舊紡織物的回收率仍然極低。然而，這些紡織品中的聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET）是一種高價值聚合物，其回收利用潛力巨大。據(jù)廢舊紡織品綜合利用，全球可用于化學(xué)回收的聚酯紡織廢料市場規(guī)模將在2030年突破500億美元。在政策層面上，中國、歐盟和美國等均出臺法規(guī)支持化學(xué)循環(huán)再生項目的產(chǎn)業(yè)化。化學(xué)回收正在成為解決廢舊聚酯紡織品循環(huán)再利用難題的關(guān)鍵路徑。與傳統(tǒng)的熔融-再紡式機械回收相比，化學(xué)回收的核心在于將聚酯分解為其單體，再用于新材料的合成?；瘜W(xué)回收屬于分子級回收，回收后聚酯品質(zhì)接近原生材料，而且化學(xué)回收可處理混紡纖維，同時具備去除雜質(zhì)的能力。化學(xué)回收正在成為解決廢舊聚酯紡織品循環(huán)再利用難題的關(guān)鍵路徑。圖32.PET化學(xué)循環(huán)主要路線概述 圖33.全球解聚方法分布圖證券研究所

國循環(huán)經(jīng)濟協(xié)會廢舊紡織品綜合利用專業(yè)委員會、國投證券

證券研究所（）BHETBHET，PET，r-BHET（BHET）的化學(xué)回收與解聚裝置。例如，SKr-BHETr-BHETr-BHETr-BHETQYResearch，20241.1520315.212025-2031CAGR25.0盈利預(yù)測假設(shè)：PTA：202510月底工信部座談會再次圍繞防范行業(yè)無序競爭話題展開討論。展望未來，隨著反內(nèi)卷政策逐步落實、新增產(chǎn)能投放接近尾聲以及印度取消BIS認證等多重利好提振，PTA價格有望逐步回升，行業(yè)盈利或得到修復(fù)。我們預(yù)計，2025-2027年公司PTA板塊收入分別為64.62、65.27、66.25億元，毛利分別為0.40、1.69、2.67億元，毛利率分別為0.6、2.6、4.0。聚酯纖維：2025年，滌綸長絲價格受油價下行影響有所回落，盈利端則在行業(yè)自律背景下整體保持在合理區(qū)間。展望未來，PTA行業(yè)反內(nèi)卷持續(xù)推進，其價格有望企穩(wěn)回升，進而對長絲價格形成支撐；同時滌綸長絲協(xié)同機制已較為成熟，在國內(nèi)促消費政策刺激內(nèi)需、2025-2027564.76595.05623.3528.1335.1939.74億元，毛利率分別為5.0、5.9、6.4。煉油產(chǎn)品：20252025-2027252.06247.02、244.55億元，毛利分別為5.04、11.12、11.00億元，毛利率分別為2.0、4.5、4.5。化工品：PXPX103.04、100.98、99.9714.04、14.14、14.4913.6、14.0、14.5。PIA2024602025-202798.72138.96139.434.938.988.70分別為5.0、6.5、6.2。圖34.公司主營業(yè)務(wù)分拆及盈利預(yù)測20212022202320242025E2026E2027EPTA化工品其他

億元） 63.89 89.67 115.73 71.98 64.62 65.27 66.25成本（億元） 60.94 90.89 116.71 71.35 64.22 63.58 63.58毛利（億元） 2.94 -1.22 -0.98 0.63 0.40 1.69 2.67毛利率（） 4.6 -1.4 -0.9 0.9 0.6 2.6 4.0收入（億元） 451.28 463.17 522.43 635.04 564.76 595.05 623.25成本（億元） 409.68 456.30 500.39 610.34 536.63 559.86 583.51毛利（億元） 41.59 6.87 22.04 24.70 28.13 35.19 39.74毛利率（） 9.2 1.5 4.2 3.9 5.0 5.9 6.4收入（億元） 240.82 415.31 318.41 315.08 252.06 247.02 244.55成本（億元） 232.12 390.71 307.56 315.33 247.02 235.91 233.55毛利（億元） 8.70 24.60 10.85 -0.26 5.04 11.12 11.00毛利率（） 3.6 5.9 3.4 -0.1 2.0 4.5 4.5收入（億元） 45.53 85.99 121.46 121.22 103.04 100.98 99.97成本（億元） 35.25 83.76 107.28 104.70 88.99 86.84 85.47毛利（億元） 10.28 2.23 14.17 16.52 14.04 14.14 14.49毛利率（） 22.6 2.6 11.7 13.6 13.6 14.0 14.5收入（億元） 488.28 466.36 283.45 111.32 98.72 138.96 139.43成本（億元） 478.08 463.49 278.35 107.00 93.79 129.98 130.73毛利（