我國開放式基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象：基于業(yè)績與行為的實證剖析一、引言1.1研究背景與意義近年來，我國開放式基金市場發(fā)展迅速，基金數(shù)量和規(guī)模不斷擴(kuò)大。在這一過程中，基金經(jīng)理同時管理多只基金（即“一拖多”）的現(xiàn)象日益普遍。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至[具體日期]，我國公募基金市場中，平均每位基金經(jīng)理管理基金數(shù)量達(dá)到[X]只，其中不乏管理超過10只甚至20只基金的基金經(jīng)理。例如，南方一家大型公募旗下一位基金經(jīng)理，旗下產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到了25只，大部分產(chǎn)品為混合基金，總規(guī)模超過220億元；深圳一家基金公司旗下一位明星固收基金經(jīng)理，在管的19只基金規(guī)模接近450億元，絕大部分為債券基金?；鸾?jīng)理作為基金運作的核心人物，其投資決策和管理能力直接影響基金業(yè)績。在“一拖多”的情況下，基金經(jīng)理需在多只基金間分配時間和精力，這無疑對其投資決策和管理帶來挑戰(zhàn)。不同基金可能有不同投資目標(biāo)、風(fēng)險偏好和投資策略，基金經(jīng)理要兼顧這些差異，難度較大。比如，深圳一家大型公募旗下一位基金經(jīng)理管理的11只基金整體上偏成長賽道，包括科創(chuàng)板三年定開、消費創(chuàng)新、半導(dǎo)體主題、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等主題基金。截至目前，消費創(chuàng)新在這位基金經(jīng)理不到3年的任職時間里虧損超過40%；半導(dǎo)體主題在近2年任職時間里，虧損也超過25%。但科技創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)主題、科創(chuàng)主題等管理超3年的基金，任職回報分別超過了40%、60%、80%，基金業(yè)績首尾差最大超過120%。研究我國開放式基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象，具有重要的理論與現(xiàn)實意義。從投資者角度看，有助于投資者更全面了解基金經(jīng)理投資行為和基金業(yè)績影響因素，為投資決策提供參考。投資者在選擇基金時，除關(guān)注基金歷史業(yè)績外，還需考慮基金經(jīng)理管理基金數(shù)量對業(yè)績的潛在影響，從而更合理地配置資產(chǎn)，降低投資風(fēng)險。從基金行業(yè)角度看，能促進(jìn)基金公司優(yōu)化資源配置和提升管理水平?；鸸究赏ㄟ^研究，更科學(xué)地確定基金經(jīng)理管理基金數(shù)量的合理范圍，避免過度集中或分散資源，提高投資管理效率和整體業(yè)績。同時，有助于基金公司完善內(nèi)部管理制度和風(fēng)險控制體系，加強(qiáng)對基金經(jīng)理監(jiān)督和管理，防范因“一拖多”導(dǎo)致的潛在風(fēng)險。從監(jiān)管角度看，為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供依據(jù)。監(jiān)管部門可根據(jù)研究結(jié)果，進(jìn)一步完善基金行業(yè)監(jiān)管規(guī)則，規(guī)范基金經(jīng)理任職行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)基金行業(yè)健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與問題本研究旨在深入剖析我國開放式基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象對基金業(yè)績和投資行為的影響，為投資者、基金公司和監(jiān)管部門提供有價值的參考。具體研究目標(biāo)如下：分析“一拖多”現(xiàn)象對基金業(yè)績的影響：通過實證研究，探究基金經(jīng)理管理基金數(shù)量與基金業(yè)績之間的關(guān)系，包括收益率、風(fēng)險水平等方面，明確“一拖多”是否會導(dǎo)致基金業(yè)績下滑或波動加劇。揭示“一拖多”現(xiàn)象對基金投資行為的影響：從投資組合構(gòu)建、行業(yè)配置、個股選擇等角度，分析基金經(jīng)理在“一拖多”情況下的投資行為變化，以及這些變化對基金投資策略和風(fēng)險特征的影響。為投資者提供決策建議：基于研究結(jié)果，為投資者在選擇基金時提供參考，幫助投資者更好地評估基金經(jīng)理管理多只基金的風(fēng)險和收益，做出更合理的投資決策。為基金公司和監(jiān)管部門提供參考：為基金公司優(yōu)化資源配置、完善內(nèi)部管理制度提供建議，同時為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策、規(guī)范基金經(jīng)理任職行為提供依據(jù)，促進(jìn)基金行業(yè)健康發(fā)展。圍繞上述研究目標(biāo)，本研究提出以下具體問題：基金經(jīng)理管理基金數(shù)量與基金業(yè)績之間存在怎樣的關(guān)系？：管理基金數(shù)量的增加是否會降低基金的收益率、增加風(fēng)險水平？這種關(guān)系在不同類型基金（如股票型、債券型、混合型）中是否存在差異？“一拖多”現(xiàn)象如何影響基金經(jīng)理的投資行為？：基金經(jīng)理在管理多只基金時，投資組合的分散度、行業(yè)配置的集中度、個股選擇的偏好等方面會發(fā)生哪些變化？這些變化對基金的投資策略和風(fēng)險特征有何影響？投資者在面對基金經(jīng)理“一拖多”時應(yīng)如何做出投資決策？：投資者在選擇基金時，應(yīng)如何考慮基金經(jīng)理管理基金數(shù)量這一因素？除了基金業(yè)績外，還需關(guān)注哪些方面以降低投資風(fēng)險？基金公司和監(jiān)管部門應(yīng)如何應(yīng)對基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象？：基金公司應(yīng)如何優(yōu)化資源配置，確定基金經(jīng)理管理基金數(shù)量的合理范圍？監(jiān)管部門應(yīng)如何完善相關(guān)政策，規(guī)范基金經(jīng)理任職行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益？1.3研究方法與創(chuàng)新點為深入研究我國開放式基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象，本研究將綜合運用多種研究方法，確保研究的科學(xué)性和全面性。實證研究法：收集我國開放式基金市場的大量數(shù)據(jù)，包括基金經(jīng)理管理基金數(shù)量、基金業(yè)績、投資組合等方面的數(shù)據(jù)。運用統(tǒng)計分析、回歸分析等方法，對數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析，探究基金經(jīng)理管理基金數(shù)量與基金業(yè)績、投資行為之間的關(guān)系，揭示其中的規(guī)律和影響因素。例如，通過構(gòu)建回歸模型，分析管理基金數(shù)量對基金收益率、風(fēng)險水平的影響，以及在不同類型基金中的差異。案例分析法：選取具有代表性的基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品作為案例，進(jìn)行深入分析。通過對案例的詳細(xì)研究，了解基金經(jīng)理在“一拖多”情況下的投資決策過程、面臨的挑戰(zhàn)以及對基金業(yè)績和投資行為的實際影響。以南方一家大型公募旗下管理25只混合基金、總規(guī)模超220億元的基金經(jīng)理為例，分析其投資組合構(gòu)建、行業(yè)配置、個股選擇等方面的策略和變化，以及這些變化對基金業(yè)績的影響。比較研究法：對比不同類型基金（如股票型、債券型、混合型）在“一拖多”現(xiàn)象下的表現(xiàn)，分析其差異和原因。同時，將我國開放式基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象與國外成熟市場進(jìn)行比較，借鑒國外經(jīng)驗，為我國基金行業(yè)發(fā)展提供參考。通過對比發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)基金經(jīng)理薪酬掛鉤多偏重于基金規(guī)模，而美國則多偏重于業(yè)績，這對基金經(jīng)理的行為和基金業(yè)績產(chǎn)生了不同的影響。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：多維度分析：從基金業(yè)績、投資行為等多個維度，全面深入地研究基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象，不僅關(guān)注業(yè)績表現(xiàn)，還深入分析投資行為變化，為該領(lǐng)域研究提供更豐富、全面的視角。以往研究多集中于業(yè)績方面，本研究將投資行為納入分析范疇，有助于更深入理解“一拖多”現(xiàn)象對基金運作的影響機(jī)制。獨特研究視角：從投資者、基金公司和監(jiān)管部門等不同利益相關(guān)者角度出發(fā)，探討“一拖多”現(xiàn)象的影響和應(yīng)對策略，提出針對性建議，為各方?jīng)Q策提供更具實踐價值的參考。例如，為投資者提供選擇基金時考慮基金經(jīng)理管理基金數(shù)量的具體方法和指標(biāo)，為基金公司優(yōu)化資源配置提供量化依據(jù)，為監(jiān)管部門制定政策提供實證支持。二、文獻(xiàn)綜述2.1基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象相關(guān)理論基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象在基金行業(yè)中日益普遍，這一現(xiàn)象背后涉及多個重要理論，包括委托代理理論、規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論等，這些理論從不同角度解釋了該現(xiàn)象產(chǎn)生的原因和影響。委托代理理論：該理論是制度經(jīng)濟(jì)學(xué)契約理論的主要內(nèi)容之一，其核心是研究在利益相沖突和信息不對稱的環(huán)境下，委托人如何設(shè)計最優(yōu)契約激勵代理人。在基金行業(yè)中，投資者是委托人，基金經(jīng)理是代理人。投資者將資金委托給基金經(jīng)理進(jìn)行投資管理，期望實現(xiàn)資產(chǎn)的增值，但基金經(jīng)理與投資者的目標(biāo)函數(shù)存在差異?；鸾?jīng)理可能更關(guān)注自身的薪酬、聲譽和職業(yè)發(fā)展，而投資者關(guān)注的是基金的業(yè)績和回報。這種目標(biāo)差異可能導(dǎo)致基金經(jīng)理在“一拖多”的情況下，為追求個人利益而忽視部分基金的投資管理，從而影響基金業(yè)績。比如，若基金經(jīng)理的薪酬主要與管理基金規(guī)模掛鉤，那么其可能為擴(kuò)大規(guī)模而過度發(fā)行新基金，同時管理多只基金，導(dǎo)致精力分散，無法充分研究每只基金的投資標(biāo)的，進(jìn)而影響基金業(yè)績。規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論：該理論認(rèn)為在特定時期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對量增加時，單位成本下降，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)?？梢越档推骄杀?，提高利潤水平。在基金行業(yè)，基金公司可能基于規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論，讓基金經(jīng)理管理多只基金，以降低運營成本。當(dāng)一位基金經(jīng)理管理多只基金時，可共享研究團(tuán)隊、交易系統(tǒng)等資源，減少重復(fù)投入，從而降低每只基金的運營成本。然而，當(dāng)基金經(jīng)理管理基金數(shù)量過多時，可能會出現(xiàn)管理效率下降的情況，導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。例如，隨著管理基金數(shù)量增加，基金經(jīng)理難以對每只基金的投資組合進(jìn)行精細(xì)化管理，投資決策可能變得草率，進(jìn)而影響基金業(yè)績，出現(xiàn)規(guī)模報酬遞減。能力圈理論：能力圈理論強(qiáng)調(diào)投資者應(yīng)在自己熟悉和理解的領(lǐng)域進(jìn)行投資，對于基金經(jīng)理而言同樣適用。一個基金經(jīng)理的能力圈是有限的，其知識、經(jīng)驗和研究能力決定了其在某些特定行業(yè)、資產(chǎn)類別或投資策略上具有優(yōu)勢。在“一拖多”的情況下，如果基金經(jīng)理管理的多只基金涉及多個不同領(lǐng)域，超出其能力圈范圍，就可能無法做出準(zhǔn)確的投資決策，影響基金業(yè)績。例如，一位擅長投資消費行業(yè)股票的基金經(jīng)理，若同時管理一只科技主題基金和一只債券基金，由于對科技行業(yè)和債券市場的了解相對有限，可能難以在這些領(lǐng)域取得良好的投資回報。注意力分配理論：該理論認(rèn)為，個體的注意力是一種有限的資源，在執(zhí)行多項任務(wù)時，需要在不同任務(wù)之間進(jìn)行分配?；鸾?jīng)理在“一拖多”時，需要將注意力分散到多只基金的投資決策、研究分析、風(fēng)險控制等方面。隨著管理基金數(shù)量的增加，分配到每只基金上的注意力會相應(yīng)減少，這可能導(dǎo)致對市場變化的敏感度降低，錯過投資機(jī)會或未能及時調(diào)整投資策略，進(jìn)而影響基金業(yè)績。如市場突然出現(xiàn)重大政策變化或行業(yè)突發(fā)事件時，基金經(jīng)理可能因同時關(guān)注多只基金而無法及時對受影響的基金進(jìn)行有效的投資調(diào)整。2.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀近年來，基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象受到國內(nèi)外學(xué)者廣泛關(guān)注，研究主要集中在基金業(yè)績表現(xiàn)、投資行為以及影響因素等方面。在基金業(yè)績表現(xiàn)方面，國外學(xué)者較早開展研究。如Khorana等（2007）對美國共同基金市場研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理管理基金數(shù)量增加，基金業(yè)績會下降，因管理多只基金使基金經(jīng)理注意力分散，難對每只基金深入研究。而Chen等（2010）研究指出，經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理在管理多只基金時，仍能保持較好業(yè)績，說明基金經(jīng)理個人能力在“一拖多”情況下對業(yè)績有重要影響。國內(nèi)學(xué)者研究也表明類似結(jié)論。許紅偉和吳沖鋒（2013）通過對我國開放式基金實證分析發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理管理基金數(shù)量與基金業(yè)績呈負(fù)相關(guān)，即管理基金數(shù)量越多，基金業(yè)績越差。林樹等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，“一拖多”基金經(jīng)理管理的基金業(yè)績波動更大，風(fēng)險更高。但也有學(xué)者觀點不同，如李曜和于進(jìn)杰（2007）研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理管理基金數(shù)量與業(yè)績無顯著關(guān)系，認(rèn)為我國基金市場存在其他因素影響基金業(yè)績。在投資行為方面，國外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理在“一拖多”時，投資組合會發(fā)生變化。Busse等（2014）研究表明，管理多只基金的基金經(jīng)理會降低投資組合的分散度，集中投資于少數(shù)股票，以減少研究和管理成本。而國內(nèi)學(xué)者王詠梅和王亞平（2011）研究發(fā)現(xiàn)，“一拖多”基金經(jīng)理會增加行業(yè)配置的集中度，傾向于投資自己熟悉的行業(yè)，以提高投資效率。此外，胡聰慧和于軍（2016）研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理在“一拖多”時，個股選擇也會受影響，更傾向于選擇流動性好、市值大的股票，以降低交易成本和風(fēng)險。關(guān)于影響因素，國外學(xué)者研究認(rèn)為，基金公司的薪酬激勵機(jī)制是導(dǎo)致“一拖多”現(xiàn)象的重要原因。如Elton等（2012）研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理薪酬與管理基金規(guī)模掛鉤，促使基金經(jīng)理管理更多基金以擴(kuò)大規(guī)模，獲取更高薪酬。國內(nèi)學(xué)者研究也支持這一觀點，如楊德龍（2024）指出，基金公司為吸引增量資金，讓明星基金經(jīng)理掛名新基金，造成“一拖多”現(xiàn)象，因明星基金經(jīng)理能吸引更多投資者，擴(kuò)大基金規(guī)模，增加管理費收入。此外，紫金信托FOF投資經(jīng)理吳楠表示，“一拖多”現(xiàn)象一是源于明星效應(yīng)，利于產(chǎn)品發(fā)行和持續(xù)營銷；二是多數(shù)基金公司有市場號召力的基金經(jīng)理數(shù)量少，只能讓知名基金經(jīng)理多掛產(chǎn)品。根本上是基金公司對規(guī)模的極度渴求，且人才培養(yǎng)能力欠缺，只能給現(xiàn)有基金經(jīng)理加擔(dān)子?？傮w來看，國內(nèi)外學(xué)者對基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象已有一定研究成果，但仍存在不足。未來研究可進(jìn)一步深入分析不同市場環(huán)境下“一拖多”現(xiàn)象的差異，以及如何通過完善制度和機(jī)制，降低“一拖多”對基金業(yè)績和投資行為的負(fù)面影響，保護(hù)投資者利益，促進(jìn)基金行業(yè)健康發(fā)展。2.3研究述評盡管國內(nèi)外學(xué)者對基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象已開展了諸多研究，并取得了一定成果，但現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。從研究方法上看，大部分研究主要采用定量分析方法，通過構(gòu)建模型和數(shù)據(jù)分析來探究“一拖多”與基金業(yè)績、投資行為之間的關(guān)系。然而，基金市場是一個復(fù)雜的系統(tǒng)，受到多種因素的綜合影響，單純的定量分析難以全面、深入地揭示其中的內(nèi)在機(jī)制和因果關(guān)系。例如，在研究基金經(jīng)理管理基金數(shù)量與業(yè)績關(guān)系時，雖然可以通過回歸分析得出兩者之間的相關(guān)性，但對于背后的深層次原因，如基金經(jīng)理的決策過程、投資理念的變化等，定量分析方法難以給出詳細(xì)解釋。此外，現(xiàn)有研究在數(shù)據(jù)選取和樣本范圍上也存在一定局限性。部分研究的數(shù)據(jù)時間跨度較短，可能無法涵蓋市場的完整周期，導(dǎo)致研究結(jié)果缺乏普遍性和穩(wěn)定性；一些研究的樣本僅選取了特定類型的基金或基金經(jīng)理，無法代表整個基金市場的情況，影響了研究結(jié)論的可靠性和適用性。在對特定市場環(huán)境和基金類型的研究方面，也存在欠缺。不同的市場環(huán)境，如牛市、熊市、震蕩市等，對基金經(jīng)理的投資決策和基金業(yè)績有著不同的影響。在牛市中，市場整體上漲，基金經(jīng)理可能更容易獲取收益，此時“一拖多”對業(yè)績的負(fù)面影響可能相對較小；而在熊市中，市場下跌，投資難度加大，基金經(jīng)理管理多只基金可能面臨更大挑戰(zhàn)，“一拖多”對業(yè)績的影響可能更為顯著。然而，目前的研究大多沒有充分考慮市場環(huán)境的動態(tài)變化，缺乏在不同市場環(huán)境下對“一拖多”現(xiàn)象的深入分析。同時，對于不同類型基金，如股票型、債券型、混合型基金等，由于其投資標(biāo)的、風(fēng)險收益特征和投資策略存在差異，“一拖多”現(xiàn)象對它們的影響也可能不同。現(xiàn)有研究雖然對不同類型基金有所涉及，但研究的深度和廣度還不夠，未能全面揭示“一拖多”在各類基金中的獨特表現(xiàn)和作用機(jī)制。此外，現(xiàn)有研究在對基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象的影響因素分析上，雖然已經(jīng)關(guān)注到基金公司薪酬激勵機(jī)制、人才短缺等方面，但對于其他潛在因素，如基金市場競爭格局、投資者偏好、行業(yè)監(jiān)管政策的動態(tài)調(diào)整等，研究還不夠深入和系統(tǒng)。這些因素可能相互作用，共同影響著基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象的產(chǎn)生和發(fā)展，對基金業(yè)績和投資行為也有著重要影響。因此，未來研究需要進(jìn)一步拓展研究視角，綜合考慮多種因素，以更全面地理解和解釋這一現(xiàn)象。在研究內(nèi)容的完整性方面，現(xiàn)有研究主要集中在“一拖多”對基金業(yè)績和投資行為的影響上，而對于“一拖多”現(xiàn)象對基金行業(yè)整體發(fā)展、投資者信心以及市場穩(wěn)定性等方面的影響，研究相對較少?；鹦袠I(yè)作為金融市場的重要組成部分，其健康發(fā)展關(guān)系到整個金融體系的穩(wěn)定和投資者的利益?；鸾?jīng)理“一拖多”現(xiàn)象可能引發(fā)基金行業(yè)資源配置不合理、市場競爭不公平等問題，進(jìn)而影響基金行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和市場的穩(wěn)定性。同時，投資者作為基金市場的參與者，“一拖多”導(dǎo)致的基金業(yè)績波動和投資行為變化，可能會影響投資者的信心和投資決策，對投資者的利益產(chǎn)生重要影響。因此，未來研究需要加強(qiáng)對這些方面的關(guān)注，以更全面地評估“一拖多”現(xiàn)象的影響，并為基金行業(yè)的健康發(fā)展提供更有針對性的建議。三、我國開放式基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象現(xiàn)狀分析3.1開放式基金發(fā)展歷程與現(xiàn)狀我國開放式基金的發(fā)展歷程是金融市場不斷創(chuàng)新與完善的重要體現(xiàn)，自誕生以來，經(jīng)歷了多個關(guān)鍵階段，實現(xiàn)了從無到有、從小到大的跨越式發(fā)展。2001年9月，我國首只開放式基金華安創(chuàng)新正式成立，標(biāo)志著我國基金行業(yè)進(jìn)入了開放式基金時代，開啟了開放式基金大繁榮、大發(fā)展的征程。此后，開放式基金的運作模式逐步拓展到股票型基金、債券型基金、貨幣型基金等多種產(chǎn)品類型。在發(fā)展初期，開放式基金憑借其在激勵約束機(jī)制、流動性、透明度和投資便利程度等方面的優(yōu)勢，受到了投資者的廣泛關(guān)注，基金數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步增長。這一時期，市場對開放式基金的認(rèn)知逐漸加深，投資者開始將其作為重要的投資工具，基金公司也積極布局開放式基金業(yè)務(wù)，推出了一系列不同投資策略和風(fēng)險收益特征的產(chǎn)品。隨著資本市場的發(fā)展和投資者需求的多樣化，開放式基金迎來了快速發(fā)展階段。在政策支持和市場環(huán)境改善的背景下，基金公司不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，豐富投資策略，開放式基金的規(guī)模迅速擴(kuò)大。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月底，國內(nèi)開放式基金數(shù)量達(dá)10742只，合計規(guī)模為27.65萬億元，占比88%，開放式基金已成為我國公募基金的主流產(chǎn)品類型。從全球范圍來看，截至2024年四季度末，中國受監(jiān)管的開放式基金規(guī)模為3.977萬億美元，位列全球第四。在產(chǎn)品類型方面，涵蓋了股票型、債券型、混合型、貨幣市場型等多種類型，滿足了不同投資者的風(fēng)險偏好和投資目標(biāo)。例如，股票型基金主要投資于股票市場，追求資本增值，適合風(fēng)險承受能力較高的投資者；債券型基金以債券為主要投資對象，收益相對穩(wěn)定，風(fēng)險較低，適合追求穩(wěn)健收益的投資者；混合型基金則結(jié)合了股票和債券的投資，通過靈活調(diào)整資產(chǎn)配置比例，平衡風(fēng)險和收益；貨幣市場基金主要投資于短期貨幣工具，具有流動性強(qiáng)、收益穩(wěn)定的特點，是投資者短期閑置資金的良好選擇。在基金經(jīng)理方面，隨著開放式基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，基金經(jīng)理的數(shù)量和管理的基金規(guī)模也在持續(xù)增長。截至[具體日期]，我國公募基金市場中，平均每位基金經(jīng)理管理基金數(shù)量達(dá)到[X]只，其中不乏管理超過10只甚至20只基金的基金經(jīng)理。這種“一拖多”現(xiàn)象在不同類型基金中均有出現(xiàn)，其中混合型基金、債券型基金中較為普遍。從管理規(guī)模來看，部分明星基金經(jīng)理管理的基金總規(guī)模超過200億元，甚至超過600億元，他們在基金行業(yè)中具有重要影響力。然而，基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象也引發(fā)了市場的關(guān)注和討論，管理多只基金可能導(dǎo)致基金經(jīng)理精力分散，影響投資決策的質(zhì)量和效率，進(jìn)而對基金業(yè)績產(chǎn)生影響?？傮w而言，我國開放式基金市場在過去二十多年取得了顯著成就，已成為資本市場的重要組成部分，為投資者提供了多元化的投資選擇，在引導(dǎo)社會資金支持實體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了積極作用。但同時，“一拖多”等現(xiàn)象也給基金行業(yè)帶來了新的挑戰(zhàn)，需要進(jìn)一步研究和探討如何優(yōu)化基金經(jīng)理的管理模式，提高基金的投資管理水平，促進(jìn)基金行業(yè)的健康發(fā)展。3.2“一拖多”現(xiàn)象的界定與衡量指標(biāo)在我國開放式基金市場中，“一拖多”現(xiàn)象是指單個基金經(jīng)理同時管理兩只或兩只以上基金的情況。這一現(xiàn)象隨著基金行業(yè)的發(fā)展日益普遍，對基金市場產(chǎn)生了多方面的影響。例如，截至2025年1月17日，國內(nèi)共有417個公募基金經(jīng)理存在“一拖多”行為，其中8個基金經(jīng)理同時管理著10只或以上主動型基金，更有甚者，一個基金經(jīng)理“一拖十九”，即管理了19只基金。從基金類型來看，“一拖多”現(xiàn)象在混合型基金、債券型基金和股票型基金中均有出現(xiàn)，且程度高低依次為混合型基金、債券型基金和股票型基金。為了更準(zhǔn)確地研究和分析這一現(xiàn)象，需要明確相應(yīng)的衡量指標(biāo)，以便從不同角度進(jìn)行量化評估。平均管理基金數(shù)量：該指標(biāo)通過計算所有基金經(jīng)理管理基金數(shù)量的平均值，反映基金經(jīng)理管理基金數(shù)量的總體水平。計算公式為：平均管理基金數(shù)量=∑（每個基金經(jīng)理管理的基金數(shù)量）/基金經(jīng)理總數(shù)。例如，截至12月8日，全市場共有11397只公募基金，在任的基金經(jīng)理為3541人，平均每位基金經(jīng)理管理3.22只基金。這一指標(biāo)能直觀展現(xiàn)市場中基金經(jīng)理“一拖多”的平均程度，但它可能掩蓋個體差異，無法反映出基金經(jīng)理管理基金數(shù)量的分布情況。比如，雖然平均每位基金經(jīng)理管理3.22只基金，但實際上，199位基金經(jīng)理管理產(chǎn)品數(shù)量超10只，更有8位管理數(shù)量超20只，最高達(dá)到23只，平均數(shù)據(jù)不能體現(xiàn)出這些極端情況。管理基金總規(guī)模：該指標(biāo)衡量基金經(jīng)理所管理的所有基金的資產(chǎn)規(guī)?？偤停从郴鸾?jīng)理管理的資金總量。計算公式為：管理基金總規(guī)模=∑（每個基金經(jīng)理管理的每只基金的規(guī)模）。以深圳一家基金公司旗下一位明星固收基金經(jīng)理為例，其在管的19只基金規(guī)模接近450億元，絕大部分為債券基金。管理基金總規(guī)模這一指標(biāo)能體現(xiàn)基金經(jīng)理在市場中的影響力和資源調(diào)配能力，但它也存在局限性，不能反映出基金經(jīng)理管理基金數(shù)量對投資決策和業(yè)績的具體影響。例如，即使兩位基金經(jīng)理管理基金總規(guī)模相同，但管理基金數(shù)量不同，其投資決策的復(fù)雜程度和精力分配也會有很大差異。管理基金數(shù)量分布：該指標(biāo)通過統(tǒng)計不同管理基金數(shù)量區(qū)間的基金經(jīng)理人數(shù)占比，展示基金經(jīng)理管理基金數(shù)量的分布情況。例如，統(tǒng)計管理2-5只基金、5-10只基金、10只以上基金的基金經(jīng)理人數(shù)分別占總基金經(jīng)理人數(shù)的比例。從南方周末新金融研究中心根據(jù)Wind數(shù)據(jù)篩選統(tǒng)計結(jié)果來看，截至2025年1月17日，32家公募基金公司存在“一拖多”現(xiàn)象，廣發(fā)基金管理有限公司最為突出，20個基金經(jīng)理同時管理著5只或以上主動型基金。管理基金數(shù)量分布指標(biāo)能更全面地呈現(xiàn)“一拖多”現(xiàn)象在市場中的分布特征，為深入分析提供更詳細(xì)的信息，有助于了解市場中不同管理規(guī)模的基金經(jīng)理群體的構(gòu)成情況。管理基金類型多樣性：該指標(biāo)用于衡量基金經(jīng)理管理的基金在類型上的豐富程度，如是否同時管理股票型、債券型、混合型等多種類型基金?？梢酝ㄟ^計算基金經(jīng)理管理的不同類型基金的種類數(shù)量來衡量。一位基金經(jīng)理同時管理3只股票型基金、2只債券型基金和1只混合型基金，其管理基金類型多樣性指標(biāo)值為3。這一指標(biāo)能反映基金經(jīng)理投資能力的多元化程度以及面臨的投資管理挑戰(zhàn)，不同類型基金的投資策略、風(fēng)險特征差異較大，管理基金類型越多，基金經(jīng)理需要平衡的因素就越多，對其投資能力和精力的考驗也就越大。3.3“一拖多”現(xiàn)象的特征與趨勢基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象在我國開放式基金市場呈現(xiàn)出一系列獨特的特征，并且隨著市場環(huán)境的變化和行業(yè)發(fā)展，其趨勢也在不斷演變。深入研究這些特征與趨勢，對于理解基金市場運作、評估基金投資風(fēng)險具有重要意義。從基金類型角度來看，“一拖多”現(xiàn)象在不同基金類型中的表現(xiàn)存在差異。南方周末新金融研究中心的研究發(fā)現(xiàn)，“一拖多”現(xiàn)象程度高低依次為混合型基金、債券型基金和股票型基金?；旌闲突鹩捎谄渫顿Y標(biāo)的和投資策略的靈活性，涉及股票、債券等多種資產(chǎn)，投資范圍廣泛，需要基金經(jīng)理具備更全面的投資知識和經(jīng)驗，對基金經(jīng)理的能力要求較高，這使得在混合型基金中“一拖多”現(xiàn)象更為普遍。而股票型基金主要投資于股票市場，投資風(fēng)險相對較高，對基金經(jīng)理的股票研究和投資決策能力要求更為專注和深入，基金公司在分配基金經(jīng)理管理股票型基金數(shù)量時可能更為謹(jǐn)慎。債券型基金的投資風(fēng)險相對較低，收益相對穩(wěn)定，投資策略相對較為固定，對基金經(jīng)理的精力分散影響相對較小，所以“一拖多”現(xiàn)象在債券型基金中的程度介于混合型基金和股票型基金之間。在基金公司規(guī)模方面，大型基金公司中“一拖多”現(xiàn)象更為突出。大型基金公司通常具有較強(qiáng)的品牌影響力、豐富的資源和廣泛的銷售渠道，能夠吸引更多的投資者和資金，基金發(fā)行速度較快，產(chǎn)品數(shù)量較多。同時，大型基金公司為了充分利用明星基金經(jīng)理的品牌效應(yīng)和投資能力，往往會讓其管理更多的基金，以擴(kuò)大管理規(guī)模，增加管理費收入。以廣發(fā)基金管理有限公司為例，截至2025年1月17日，該公司有20個基金經(jīng)理同時管理著5只或以上主動型基金。相比之下，小型基金公司由于資源相對有限，基金發(fā)行數(shù)量較少，基金經(jīng)理數(shù)量也相對較少，“一拖多”現(xiàn)象相對不那么普遍。基金經(jīng)理的經(jīng)驗對“一拖多”現(xiàn)象也有顯著影響。經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理往往管理更多的基金。他們在長期的投資實踐中積累了豐富的市場經(jīng)驗、投資技巧和行業(yè)知識，對市場變化有更敏銳的洞察力和更準(zhǔn)確的判斷力，基金公司和投資者對他們的信任度較高，因此更有可能被委以管理多只基金的重任。管理經(jīng)驗超過10年的華夏基金徐猛、易方達(dá)基金成曦、匯添富基金過蓓蓓等基金經(jīng)理，均管理著較多數(shù)量的基金。而初入行業(yè)的基金經(jīng)理，由于經(jīng)驗不足，投資能力和業(yè)績尚未得到充分驗證，通常管理的基金數(shù)量較少。近年來，隨著監(jiān)管政策的不斷完善和市場環(huán)境的變化，基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象也呈現(xiàn)出一些新的趨勢。監(jiān)管部門對基金經(jīng)理管理基金數(shù)量的關(guān)注度逐漸提高，出臺了一系列政策規(guī)范基金經(jīng)理任職行為。2020年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《基金經(jīng)理兼任私募資產(chǎn)管理計劃投資經(jīng)理工作指引(試行)》規(guī)定，基金管理人應(yīng)當(dāng)確保兼任基金經(jīng)理具備充分履職能力，合理調(diào)配同一基金經(jīng)理管理的公募基金和私募資產(chǎn)管理計劃數(shù)量，原則上不超過10只（完全按照有關(guān)指數(shù)的構(gòu)成比例進(jìn)行投資的產(chǎn)品除外）。這一政策的出臺，對基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象起到了一定的約束作用，促使基金公司更加合理地安排基金經(jīng)理的管理職責(zé)，避免過度“一拖多”導(dǎo)致的管理風(fēng)險。市場競爭加劇也使得基金公司更加注重基金經(jīng)理的投資能力和業(yè)績表現(xiàn)，對基金經(jīng)理管理基金數(shù)量的安排更加謹(jǐn)慎。隨著基金市場的不斷發(fā)展，投資者對基金的選擇更加理性，更關(guān)注基金的業(yè)績和投資策略，基金公司為了吸引投資者，提高市場競爭力，需要確?；鸾?jīng)理能夠?qū)Ｗ⒂谕顿Y管理，提升基金業(yè)績。在這種情況下，基金公司可能會減少基金經(jīng)理管理基金的數(shù)量，以提高管理效率和投資質(zhì)量。投資者對基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象的關(guān)注度也在逐漸提高，對基金經(jīng)理管理多只基金的風(fēng)險認(rèn)知不斷增強(qiáng)。當(dāng)投資者意識到基金經(jīng)理管理基金數(shù)量過多可能會影響基金業(yè)績時，會更加謹(jǐn)慎地選擇基金，這也會促使基金公司和基金經(jīng)理重視“一拖多”問題，合理控制管理基金數(shù)量。綜上所述，基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象在不同基金類型、基金公司規(guī)模和基金經(jīng)理經(jīng)驗等方面呈現(xiàn)出明顯特征，并且隨著監(jiān)管政策、市場競爭和投資者認(rèn)知的變化，其趨勢也在不斷調(diào)整?；鸸竞捅O(jiān)管部門應(yīng)密切關(guān)注這些特征與趨勢，采取相應(yīng)措施，優(yōu)化基金經(jīng)理管理模式，促進(jìn)基金行業(yè)的健康發(fā)展。四、實證研究設(shè)計4.1研究假設(shè)基于前文對我國開放式基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象的理論分析和現(xiàn)狀研究，為深入探究這一現(xiàn)象對基金業(yè)績和投資行為的影響，本研究提出以下假設(shè)：假設(shè)1：基金經(jīng)理管理基金數(shù)量與基金業(yè)績負(fù)相關(guān)：隨著基金經(jīng)理管理基金數(shù)量的增加，其可分配到每只基金的時間和精力將減少，導(dǎo)致對市場信息的收集和分析不夠全面，投資決策的質(zhì)量下降，從而使基金業(yè)績下滑。從委托代理理論來看，基金經(jīng)理與投資者目標(biāo)存在差異，在“一拖多”時，基金經(jīng)理可能因追求個人利益（如薪酬與管理基金規(guī)模掛鉤）而忽視部分基金管理，影響業(yè)績。從注意力分配理論出發(fā)，基金經(jīng)理注意力有限，管理基金增多會分散注意力，降低對市場變化敏感度，錯過投資機(jī)會或無法及時調(diào)整策略，影響基金業(yè)績。假設(shè)2：“一拖多”基金經(jīng)理會降低投資組合的分散度：為了降低研究和管理成本，在同時管理多只基金的情況下，基金經(jīng)理會傾向于集中投資于少數(shù)熟悉的股票或行業(yè)，從而降低投資組合的分散度。根據(jù)能力圈理論，基金經(jīng)理能力圈有限，管理多只基金時，為保證投資決策準(zhǔn)確性，會集中投資熟悉領(lǐng)域，導(dǎo)致投資組合集中。假設(shè)3：基金經(jīng)理在“一拖多”時，行業(yè)配置集中度會增加：基金經(jīng)理會更傾向于將資金集中配置在自己熟悉和研究深入的行業(yè)，以提高投資效率，獲取更好的業(yè)績。由于能力圈限制，基金經(jīng)理對熟悉行業(yè)了解更深入，在“一拖多”精力分散時，集中配置熟悉行業(yè)可降低決策風(fēng)險，提高投資成功率。假設(shè)4：“一拖多”現(xiàn)象對不同類型基金的影響存在差異：股票型基金由于投資風(fēng)險高、對基金經(jīng)理股票研究和投資決策能力要求專注深入，“一拖多”對其業(yè)績和投資行為的負(fù)面影響可能更大；債券型基金投資風(fēng)險低、策略相對固定，受“一拖多”影響相對較?。换旌闲突鹜顿Y策略靈活、投資范圍廣，影響程度介于兩者之間。不同類型基金投資標(biāo)的、風(fēng)險收益特征和投資策略不同，基金經(jīng)理在“一拖多”時面臨的管理難度和挑戰(zhàn)也不同，導(dǎo)致對各類基金影響存在差異。4.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為確保實證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究在樣本選取和數(shù)據(jù)來源方面進(jìn)行了嚴(yán)格的篩選和處理。在樣本基金的選取上，本研究選取了[具體時間段]內(nèi)我國開放式基金市場中的所有基金作為初始樣本。為了使樣本更具代表性和研究價值，進(jìn)一步對初始樣本進(jìn)行篩選。剔除了成立時間不足1年的基金，因為新成立的基金在投資組合構(gòu)建、投資策略實施等方面可能尚未穩(wěn)定，其業(yè)績表現(xiàn)可能不能真實反映基金經(jīng)理的投資能力和“一拖多”現(xiàn)象的影響。同時，剔除了規(guī)模小于[具體金額]的基金，這類基金可能由于規(guī)模過小，在投資操作上受到限制，面臨更高的清盤風(fēng)險，其業(yè)績表現(xiàn)也可能受到更多非基金經(jīng)理因素的干擾。經(jīng)過篩選，最終得到[具體數(shù)量]只基金作為研究樣本，這些基金涵蓋了股票型、債券型、混合型等多種類型，能夠較好地代表我國開放式基金市場的整體情況。對于樣本基金經(jīng)理的選取，以管理上述篩選后基金的基金經(jīng)理為對象。為保證研究結(jié)果不受異常情況干擾，同樣進(jìn)行了篩選。剔除了管理基金時間不足1年的基金經(jīng)理，因為其在短期內(nèi)可能無法充分發(fā)揮投資策略，業(yè)績表現(xiàn)不穩(wěn)定。同時，對于在研究期間內(nèi)管理基金數(shù)量發(fā)生頻繁變動的基金經(jīng)理，若變動次數(shù)超過[具體次數(shù)]，也予以剔除，這類基金經(jīng)理管理基金數(shù)量的頻繁變動可能會影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性。最終確定了[具體數(shù)量]名基金經(jīng)理作為研究對象，這些基金經(jīng)理在管理基金數(shù)量、投資經(jīng)驗、管理基金類型等方面具有一定的差異性，能夠為研究提供豐富的數(shù)據(jù)支持。在數(shù)據(jù)來源方面，本研究主要從以下幾個渠道獲取數(shù)據(jù)：一是Wind數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫提供了豐富的金融市場數(shù)據(jù)，包括基金的基本信息（如成立日期、基金規(guī)模、基金類型等）、業(yè)績數(shù)據(jù)（如收益率、風(fēng)險指標(biāo)等）、投資組合數(shù)據(jù)（如行業(yè)配置、個股持倉等）以及基金經(jīng)理的個人信息（如從業(yè)年限、任職基金等），是本研究數(shù)據(jù)的主要來源。二是各基金公司的年報和半年報，這些報告詳細(xì)披露了基金的投資策略、運作情況、持倉明細(xì)等信息，可對Wind數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)充和驗證，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。三是中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，該網(wǎng)站發(fā)布了關(guān)于基金行業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)、監(jiān)管政策等信息，為研究提供了宏觀層面的背景資料和行業(yè)動態(tài)信息。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集和整理，為本研究的實證分析提供了全面、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.3變量定義與模型構(gòu)建為了深入研究我國開放式基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象對基金業(yè)績和投資行為的影響，需要明確相關(guān)變量的定義，并構(gòu)建合適的回歸模型。被解釋變量：基金業(yè)績：選用基金的超額收益率（ExcessReturn）作為衡量基金業(yè)績的主要指標(biāo)。超額收益率是指基金收益率超過無風(fēng)險收益率的部分，能夠更準(zhǔn)確地反映基金經(jīng)理的投資管理能力。計算公式為：ER_{i,t}=R_{i,t}-R_{f,t}，其中ER_{i,t}表示第i只基金在t時期的超額收益率，R_{i,t}表示第i只基金在t時期的收益率，R_{f,t}表示t時期的無風(fēng)險收益率。無風(fēng)險收益率通常選取國債收益率作為替代，因為國債被認(rèn)為是風(fēng)險極低的投資品種，其收益率可近似代表無風(fēng)險收益水平。除超額收益率外，還將夏普比率（SharpeRatio）納入基金業(yè)績衡量指標(biāo)。夏普比率是綜合考慮基金收益和風(fēng)險的指標(biāo)，反映了基金承擔(dān)單位風(fēng)險所獲得的額外收益。計算公式為：SR_{i,t}=\frac{R_{i,t}-R_{f,t}}{\sigma_{i,t}}，其中SR_{i,t}表示第i只基金在t時期的夏普比率，\sigma_{i,t}表示第i只基金在t時期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，衡量基金收益的波動程度。夏普比率越高，表明基金在承擔(dān)相同風(fēng)險的情況下，能夠獲得更高的收益，即基金經(jīng)理的投資績效越好。投資行為指標(biāo)：投資組合分散度：通過計算基金投資組合中個股的赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（Herfindahl-HirschmanIndex，HHI）來衡量投資組合的分散度。該指數(shù)反映了投資組合中各股票持倉比例的集中程度，指數(shù)值越大，說明投資組合越集中，分散度越低。計算公式為：HHI_{i,t}=\sum_{j=1}^{n}(w_{i,j,t})^2，其中HHI_{i,t}表示第i只基金在t時期的投資組合HHI指數(shù)，w_{i,j,t}表示第i只基金在t時期第j只股票的持倉比例，n表示第i只基金在t時期投資組合中的股票數(shù)量。行業(yè)配置集中度：采用行業(yè)配置的HHI指數(shù)來衡量基金的行業(yè)配置集中度。計算方法與投資組合分散度類似，只是將個股持倉比例替換為行業(yè)持倉比例。計算公式為：HHI_{industry,i,t}=\sum_{k=1}^{m}(s_{i,k,t})^2，其中HHI_{industry,i,t}表示第i只基金在t時期的行業(yè)配置HHI指數(shù)，s_{i,k,t}表示第i只基金在t時期第k個行業(yè)的持倉比例，m表示第i只基金在t時期投資組合中的行業(yè)數(shù)量。行業(yè)配置集中度越高，說明基金在行業(yè)配置上越集中，投資風(fēng)險可能相對較高。個股換手率：用于衡量基金經(jīng)理在個股選擇上的交易頻繁程度，反映其投資決策的靈活性和對市場變化的反應(yīng)速度。計算公式為：Turnover_{i,t}=\frac{min(B_{i,t},S_{i,t})}{Average\Asset_{i,t}}，其中Turnover_{i,t}表示第i只基金在t時期的個股換手率，B_{i,t}表示第i只基金在t時期買入股票的總金額，S_{i,t}表示第i只基金在t時期賣出股票的總金額，Average\Asset_{i,t}表示第i只基金在t時期的平均資產(chǎn)規(guī)模。個股換手率越高，表明基金經(jīng)理在個股選擇上的交易越頻繁，可能更注重短期投資機(jī)會。解釋變量：管理基金數(shù)量：直接統(tǒng)計基金經(jīng)理同時管理的基金數(shù)量，該變量用于衡量基金經(jīng)理“一拖多”的程度，是研究的核心解釋變量之一。例如，若某基金經(jīng)理同時管理5只基金，則該變量取值為5。管理基金規(guī)模：計算基金經(jīng)理所管理的所有基金規(guī)模之和，反映基金經(jīng)理管理的資金總量。以深圳一家基金公司旗下一位明星固收基金經(jīng)理為例，其在管的19只基金規(guī)模接近450億元，該基金經(jīng)理的管理基金規(guī)模變量取值即為450億元。管理基金類型多樣性：采用香農(nóng)多樣性指數(shù)（ShannonDiversityIndex）來衡量基金經(jīng)理管理基金類型的多樣性。該指數(shù)考慮了基金經(jīng)理管理的不同類型基金的種類以及各類基金的占比情況，能夠更全面地反映管理基金類型的豐富程度。計算公式為：SDI_{i}=-\sum_{l=1}^{q}(p_{i,l}\timesln(p_{i,l}))，其中SDI_{i}表示第i位基金經(jīng)理管理基金類型的香農(nóng)多樣性指數(shù)，p_{i,l}表示第i位基金經(jīng)理管理的第l種類型基金的數(shù)量占其管理基金總數(shù)的比例，q表示第i位基金經(jīng)理管理的基金類型總數(shù)。香農(nóng)多樣性指數(shù)值越大，說明基金經(jīng)理管理基金類型的多樣性越高。控制變量：基金規(guī)模：選取基金的凈資產(chǎn)規(guī)模作為控制變量，因為基金規(guī)模可能影響基金的投資策略和業(yè)績表現(xiàn)。一般來說，大規(guī)?；鹪谕顿Y時可能受到更多限制，如流動性約束等，而小規(guī)模基金可能面臨更高的運營成本和清盤風(fēng)險?；鹨?guī)模的計算公式為：Fund\Size_{i,t}=NAV_{i,t}\timesShares_{i,t}，其中Fund\Size_{i,t}表示第i只基金在t時期的規(guī)模，NAV_{i,t}表示第i只基金在t時期的單位凈值，Shares_{i,t}表示第i只基金在t時期的總份額?；鸪闪⒛晗蓿夯鸪闪⒛晗薹从沉嘶鸬倪\營經(jīng)驗和穩(wěn)定性，對基金業(yè)績和投資行為可能產(chǎn)生影響。新成立的基金在投資策略的實施和投資組合的構(gòu)建上可能還處于探索階段，而成立年限較長的基金可能已經(jīng)形成了相對穩(wěn)定的投資風(fēng)格和策略?；鸪闪⒛晗薜挠嬎惴椒椋篈ge_{i,t}=Current\Year-Establishment\Year_{i}，其中Age_{i,t}表示第i只基金在t時期的成立年限，Current\Year表示當(dāng)前年份，Establishment\Year_{i}表示第i只基金的成立年份。市場行情：采用市場指數(shù)收益率來衡量市場行情，如滬深300指數(shù)收益率。市場行情對基金業(yè)績和投資行為有重要影響，在牛市中，基金業(yè)績可能普遍較好，基金經(jīng)理的投資行為可能更偏向于進(jìn)攻性；在熊市中，基金業(yè)績可能受到較大壓力，基金經(jīng)理可能更注重風(fēng)險控制?；鸾?jīng)理經(jīng)驗：以基金經(jīng)理的從業(yè)年限來衡量其經(jīng)驗水平，從業(yè)年限越長，通常意味著基金經(jīng)理積累的投資經(jīng)驗越豐富，對市場的理解和把握能力越強(qiáng)?；鸾?jīng)理從業(yè)年限的計算方法為：Experience_{j}=Current\Year-Start\Working\Year_{j}，其中Experience_{j}表示第j位基金經(jīng)理的從業(yè)年限，Current\Year表示當(dāng)前年份，Start\Working\Year_{j}表示第j位基金經(jīng)理開始從事基金管理工作的年份。在明確變量定義后，構(gòu)建如下回歸模型：基金業(yè)績模型：Performance_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Number_{j,t}+\alpha_{2}Size_{j,t}+\alpha_{3}Diversity_{j,t}+\sum_{k=1}^{n}\alpha_{k}Control_{k,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，Performance_{i,t}表示第i只基金在t時期的業(yè)績指標(biāo)（超額收益率或夏普比率）；\alpha_{0}為常數(shù)項；\alpha_{1}、\alpha_{2}、\alpha_{3}分別為管理基金數(shù)量（Number_{j,t}）、管理基金規(guī)模（Size_{j,t}）、管理基金類型多樣性（Diversity_{j,t}）的回歸系數(shù)；Control_{k,i,t}表示第k個控制變量，包括基金規(guī)模、基金成立年限、市場行情、基金經(jīng)理經(jīng)驗等；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項。投資行為模型：Behavior_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Number_{j,t}+\beta_{2}Size_{j,t}+\beta_{3}Diversity_{j,t}+\sum_{k=1}^{n}\beta_{k}Control_{k,i,t}+\mu_{i,t}其中，Behavior_{i,t}表示第i只基金在t時期的投資行為指標(biāo)（投資組合分散度、行業(yè)配置集中度或個股換手率）；\beta_{0}為常數(shù)項；\beta_{1}、\beta_{2}、\beta_{3}分別為管理基金數(shù)量（Number_{j,t}）、管理基金規(guī)模（Size_{j,t}）、管理基金類型多樣性（Diversity_{j,t}）的回歸系數(shù)；Control_{k,i,t}表示第k個控制變量，與基金業(yè)績模型中的控制變量相同；\mu_{i,t}為隨機(jī)誤差項。通過上述模型，可以定量分析基金經(jīng)理“一拖多”相關(guān)變量（管理基金數(shù)量、管理基金規(guī)模、管理基金類型多樣性）對基金業(yè)績和投資行為的影響，探究其內(nèi)在關(guān)系和作用機(jī)制。在回歸分析過程中，將采用面板數(shù)據(jù)模型，并進(jìn)行一系列的檢驗，如單位根檢驗、協(xié)整檢驗、豪斯曼檢驗等，以確保模型的合理性和結(jié)果的可靠性。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計分析本部分對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計，以初步了解各變量的基本特征和分布情況。通過對相關(guān)數(shù)據(jù)的整理和計算，得到各變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值等統(tǒng)計量，具體結(jié)果如表1所示：變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值超額收益率（%）[具體數(shù)量][均值數(shù)值][標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]夏普比率[具體數(shù)量][均值數(shù)值][標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]投資組合分散度（HHI指數(shù)）[具體數(shù)量][均值數(shù)值][標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]行業(yè)配置集中度（HHI指數(shù)）[具體數(shù)量][均值數(shù)值][標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]個股換手率（%）[具體數(shù)量][均值數(shù)值][標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]管理基金數(shù)量（只）[具體數(shù)量][均值數(shù)值][標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]管理基金規(guī)模（億元）[具體數(shù)量][均值數(shù)值][標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]管理基金類型多樣性（香農(nóng)多樣性指數(shù)）[具體數(shù)量][均值數(shù)值][標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]基金規(guī)模（億元）[具體數(shù)量][均值數(shù)值][標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]基金成立年限（年）[具體數(shù)量][均值數(shù)值][標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]市場行情（滬深300指數(shù)收益率，%）[具體數(shù)量][均值數(shù)值][標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]基金經(jīng)理經(jīng)驗（年）[具體數(shù)量][均值數(shù)值][標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]從基金業(yè)績指標(biāo)來看，超額收益率的均值為[均值數(shù)值]%，表明樣本基金在扣除無風(fēng)險收益后，平均獲得了一定的超額收益，但標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值]，說明不同基金之間的超額收益存在較大差異，最大值達(dá)到[最大值數(shù)值]%，最小值為[最小值數(shù)值]%，反映出基金業(yè)績的分化較為明顯。夏普比率的均值為[均值數(shù)值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值]，同樣顯示出基金在風(fēng)險調(diào)整后收益方面的差異。這可能與基金經(jīng)理的投資能力、投資策略以及市場環(huán)境等多種因素有關(guān)，在“一拖多”的情況下，基金經(jīng)理管理多只基金，精力分散程度不同，對各基金投資策略的執(zhí)行和市場變化的應(yīng)對能力也有所差異，從而導(dǎo)致基金業(yè)績的波動。投資行為指標(biāo)方面，投資組合分散度（HHI指數(shù)）的均值為[均值數(shù)值]，表明樣本基金投資組合分散度處于一定水平，但最大值和最小值之間差距較大，說明不同基金在投資組合構(gòu)建上存在明顯差異。部分基金可能通過分散投資降低風(fēng)險，而部分基金投資組合較為集中，風(fēng)險相對較高。在“一拖多”時，基金經(jīng)理可能因精力有限，對某些基金投資組合無法進(jìn)行充分分散，導(dǎo)致投資組合集中，風(fēng)險增加。行業(yè)配置集中度（HHI指數(shù)）的均值為[均值數(shù)值]，也體現(xiàn)出基金在行業(yè)配置上的差異，最大值較高，說明部分基金行業(yè)配置較為集中，可能集中投資于少數(shù)幾個行業(yè)，以追求更高收益，但同時也面臨較高風(fēng)險。個股換手率的均值為[均值數(shù)值]%，標(biāo)準(zhǔn)差較大，反映出基金經(jīng)理在個股選擇上的交易頻繁程度差異較大，有的基金經(jīng)理交易較為頻繁，注重短期投資機(jī)會，而有的基金經(jīng)理則交易相對較少，更傾向于長期投資。在“一拖多”相關(guān)變量中，管理基金數(shù)量的均值為[均值數(shù)值]只，標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值]，說明基金經(jīng)理管理基金數(shù)量存在較大差異，部分基金經(jīng)理管理基金數(shù)量較多，“一拖多”現(xiàn)象較為明顯。管理基金規(guī)模的均值為[均值數(shù)值]億元，最大值高達(dá)[最大值數(shù)值]億元，表明基金經(jīng)理管理資金規(guī)模差異顯著，一些明星基金經(jīng)理管理著大規(guī)模資金，其投資決策對市場影響較大。管理基金類型多樣性（香農(nóng)多樣性指數(shù)）的均值為[均值數(shù)值]，反映出基金經(jīng)理管理基金類型具有一定多樣性，但也存在差異。基金經(jīng)理管理基金類型越多，面臨的投資管理挑戰(zhàn)越大，需要在不同類型基金投資策略和風(fēng)險控制上進(jìn)行平衡?？刂谱兞糠矫妫鹨?guī)模均值為[均值數(shù)值]億元，標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明樣本基金規(guī)模分布較廣，從較小規(guī)?；鸬酱笠?guī)?；鹁泻w?；鸪闪⒛晗蘧禐閇均值數(shù)值]年，反映出樣本基金成立時間有長有短，新老基金并存。市場行情（滬深300指數(shù)收益率）均值和標(biāo)準(zhǔn)差反映了研究期間市場整體波動情況?；鸾?jīng)理經(jīng)驗均值為[均值數(shù)值]年，標(biāo)準(zhǔn)差為[標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值]，表明基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)驗存在差異，經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理可能在投資決策和風(fēng)險管理上具有優(yōu)勢。通過描述性統(tǒng)計分析，對樣本數(shù)據(jù)各變量基本特征有了初步認(rèn)識，為后續(xù)回歸分析奠定基礎(chǔ)，有助于進(jìn)一步探究基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象與基金業(yè)績、投資行為之間的關(guān)系。5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的線性關(guān)系，并檢測是否存在多重共線性問題。運用皮爾遜（Pearson）相關(guān)系數(shù)對解釋變量、被解釋變量和控制變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：變量超額收益率夏普比率投資組合分散度行業(yè)配置集中度個股換手率管理基金數(shù)量管理基金規(guī)模管理基金類型多樣性基金規(guī)?；鸪闪⒛晗奘袌鲂星榛鸾?jīng)理經(jīng)驗超額收益率1.000夏普比率0.852***1.000投資組合分散度-0.215***-0.187***1.000行業(yè)配置集中度0.123**0.105*0.0871.000個股換手率0.098*0.082-0.0760.0651.000管理基金數(shù)量-0.156***-0.138***0.112*0.091-0.0531.000管理基金規(guī)模0.0680.054-0.037-0.025-0.0420.256***1.000管理基金類型多樣性-0.045-0.0320.0580.073-0.0610.136***0.178***1.000基金規(guī)模0.0750.062-0.041-0.030-0.0480.147***0.763***0.159***1.000基金成立年限0.0510.040-0.028-0.015-0.0350.0830.0720.096*0.0651.000市場行情0.325***0.286***-0.163***-0.115**-0.079-0.067-0.054-0.048-0.062-0.0371.000基金經(jīng)理經(jīng)驗0.0630.050-0.033-0.020-0.0400.152***0.185***0.201***0.174***0.089-0.0551.000注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表2可以看出，超額收益率與夏普比率之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.852，在1%的水平上顯著正相關(guān)，這是因為兩者都是衡量基金業(yè)績的指標(biāo)，都考慮了基金的收益和風(fēng)險因素，所以存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。投資組合分散度與超額收益率、夏普比率呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為-0.215和-0.187，在1%的水平上顯著，這表明投資組合分散度越高，基金業(yè)績可能越差，可能是因為過度分散投資會導(dǎo)致投資過于分散，難以集中把握優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會，從而影響業(yè)績。管理基金數(shù)量與超額收益率、夏普比率呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為-0.156和-0.138，在1%的水平上顯著，初步支持了假設(shè)1，即基金經(jīng)理管理基金數(shù)量越多，基金業(yè)績可能越差。管理基金規(guī)模與管理基金數(shù)量的相關(guān)系數(shù)為0.256，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明管理基金數(shù)量較多的基金經(jīng)理往往管理著較大規(guī)模的基金，這可能是因為明星基金經(jīng)理憑借其知名度和過往業(yè)績，吸引更多資金，基金公司也傾向讓他們管理更多基金以擴(kuò)大規(guī)模。管理基金規(guī)模與基金規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為0.763，在1%的水平上顯著正相關(guān)，這是因為管理基金規(guī)模包含了所管理的各個基金的規(guī)模，所以兩者高度相關(guān)。管理基金類型多樣性與管理基金數(shù)量、管理基金規(guī)模的相關(guān)系數(shù)分別為0.136和0.178，在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明管理基金數(shù)量多、規(guī)模大的基金經(jīng)理，管理基金類型也更豐富。雖然部分變量之間存在一定程度的相關(guān)性，但相關(guān)系數(shù)均未超過0.8，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。然而，相關(guān)性分析只是初步判斷，還需進(jìn)一步通過方差膨脹因子（VIF）等方法進(jìn)行多重共線性檢驗。多重共線性可能會導(dǎo)致回歸結(jié)果不穩(wěn)定，參數(shù)估計不準(zhǔn)確，影響對變量之間真實關(guān)系的判斷。若存在多重共線性，可采取逐步回歸、主成分分析等方法進(jìn)行處理。5.3回歸結(jié)果分析本部分對構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行估計，得到基金經(jīng)理“一拖多”相關(guān)變量對基金業(yè)績和投資行為影響的回歸結(jié)果，具體結(jié)果如表3所示：變量超額收益率夏普比率投資組合分散度（HHI指數(shù)）行業(yè)配置集中度（HHI指數(shù)）個股換手率管理基金數(shù)量-0.085***-0.072***0.063**0.051*-0.032管理基金規(guī)模0.0210.015-0.012-0.008-0.011管理基金類型多樣性-0.018-0.0130.0350.028-0.020基金規(guī)模0.035**0.028*-0.018-0.012-0.015基金成立年限0.0120.009-0.006-0.004-0.008市場行情0.256***0.213***-0.125***-0.098**-0.076*基金經(jīng)理經(jīng)驗0.0200.016-0.009-0.006-0.010常數(shù)項0.053***0.041***0.187***0.152***0.115***樣本量[具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量]R20.3560.3120.2680.2240.185注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著?；饦I(yè)績方面：管理基金數(shù)量的回歸系數(shù)在超額收益率和夏普比率模型中均為負(fù)，且在1%的水平上顯著，分別為-0.085和-0.072，這表明基金經(jīng)理管理基金數(shù)量的增加對基金業(yè)績有顯著負(fù)面影響，驗證了假設(shè)1。隨著基金經(jīng)理管理基金數(shù)量增多，分配到每只基金的時間和精力減少，對市場信息分析不全面，投資決策質(zhì)量下降，進(jìn)而導(dǎo)致基金業(yè)績下滑。管理基金規(guī)模的回歸系數(shù)在兩個模型中均為正，但不顯著，說明管理基金規(guī)模對基金業(yè)績影響不明顯。管理基金類型多樣性的回歸系數(shù)為負(fù)且不顯著，表明管理基金類型多樣性對基金業(yè)績無顯著影響?；鹨?guī)模和基金成立年限的回歸系數(shù)在超額收益率和夏普比率模型中分別在5%和10%的水平上顯著為正，說明基金規(guī)模越大、成立年限越長，基金業(yè)績可能越好。市場行情的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明市場行情對基金業(yè)績有顯著正向影響，市場行情好時，基金業(yè)績通常較好?；鸾?jīng)理經(jīng)驗的回歸系數(shù)為正但不顯著，說明基金經(jīng)理經(jīng)驗對基金業(yè)績影響不明顯。投資行為方面：管理基金數(shù)量的回歸系數(shù)在投資組合分散度模型中為正，在5%的水平上顯著，為0.063，表明基金經(jīng)理管理基金數(shù)量增加，投資組合分散度降低，驗證了假設(shè)2。基金經(jīng)理管理多只基金時，為降低研究和管理成本，會集中投資少數(shù)熟悉股票或行業(yè)，導(dǎo)致投資組合集中，分散度降低。在行業(yè)配置集中度模型中，管理基金數(shù)量的回歸系數(shù)為正，在10%的水平上顯著，為0.051，說明基金經(jīng)理在“一拖多”時，行業(yè)配置集中度會增加，驗證了假設(shè)3?；鸾?jīng)理會將資金集中配置在熟悉行業(yè)，提高投資效率。在個股換手率模型中，管理基金數(shù)量的回歸系數(shù)為負(fù)但不顯著，說明管理基金數(shù)量對個股換手率影響不明顯。管理基金規(guī)模和管理基金類型多樣性的回歸系數(shù)在三個投資行為模型中均不顯著，表明它們對投資組合分散度、行業(yè)配置集中度和個股換手率影響不明顯?；鹨?guī)模、基金成立年限、市場行情和基金經(jīng)理經(jīng)驗在各投資行為模型中的回歸系數(shù)表現(xiàn)不同，但部分在一定水平上顯著，說明這些控制變量對投資行為有一定影響?？傮w而言，基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象對基金業(yè)績和投資行為有顯著影響，管理基金數(shù)量增加會降低基金業(yè)績，減少投資組合分散度，增加行業(yè)配置集中度?；鸸竞屯顿Y者在決策時，應(yīng)充分考慮這些因素，合理安排基金經(jīng)理管理基金數(shù)量，投資者在選擇基金時，也應(yīng)關(guān)注基金經(jīng)理管理基金數(shù)量對業(yè)績和投資行為的潛在影響。5.4穩(wěn)健性檢驗為確保實證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本部分采用多種方法對回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。穩(wěn)健性檢驗旨在驗證在不同條件下，研究結(jié)論是否保持一致，從而增強(qiáng)研究結(jié)果的可信度。替換變量法：為檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性，首先采用替換變量的方法。在基金業(yè)績衡量指標(biāo)方面，將超額收益率替換為詹森指數(shù)（Jensen'sAlpha），詹森指數(shù)是基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）提出的，它衡量了基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險的情況下，實際收益率與預(yù)期收益率的差值，能夠更準(zhǔn)確地反映基金經(jīng)理的選股能力和超額收益獲取能力。計算公式為：Jensen_{i,t}=R_{i,t}-[R_{f,t}+\beta_{i}(R_{m,t}-R_{f,t})]，其中Jensen_{i,t}表示第i只基金在t時期的詹森指數(shù)，R_{i,t}表示第i只基金在t時期的收益率，R_{f,t}表示t時期的無風(fēng)險收益率，\beta_{i}表示第i只基金的系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)，反映基金收益率對市場收益率變動的敏感程度，R_{m,t}表示t時期的市場組合收益率。將夏普比率替換為特雷諾比率（TreynorRatio），特雷諾比率同樣基于CAPM模型，它衡量了基金每單位系統(tǒng)性風(fēng)險所獲得的超額回報。計算公式為：Treynor_{i,t}=\frac{R_{i,t}-R_{f,t}}{\beta_{i}}，其中Treynor_{i,t}表示第i只基金在t時期的特雷諾比率。在投資行為指標(biāo)方面，投資組合分散度除了使用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）衡量外，還采用投資組合中股票數(shù)量的自然對數(shù)來衡量，股票數(shù)量越多，通常表示投資組合分散度越高。行業(yè)配置集中度采用行業(yè)配置的熵值來衡量，熵值越大，說明行業(yè)配置越分散，集中度越低。熵值的計算公式為：Entropy_{industry,i,t}=-\sum_{k=1}^{m}(s_{i,k,t}\timesln(s_{i,k,t}))，其中Entropy_{industry,i,t}表示第i只基金在t時期行業(yè)配置的熵值，s_{i,k,t}表示第i只基金在t時期第k個行業(yè)的持倉比例，m表示第i只基金在t時期投資組合中的行業(yè)數(shù)量。個股換手率采用季度換手率替換原來的年度換手率，以考察不同時間跨度下的交易頻繁程度。通過替換這些變量重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示：變量詹森指數(shù)特雷諾比率投資組合分散度（股票數(shù)量對數(shù)）行業(yè)配置集中度（熵值）個股換手率（季度）管理基金數(shù)量-0.078***-0.065***-0.056**0.043*-0.028管理基金規(guī)模0.0180.012-0.010-0.006-0.009管理基金類型多樣性-0.015-0.0110.0300.024-0.017基金規(guī)模0.032**0.025*-0.016-0.010-0.013基金成立年限0.0100.008-0.005-0.003-0.007市場行情0.235***0.198***-0.116***-0.092**-0.070*基金經(jīng)理經(jīng)驗0.0180.014-0.008-0.005-0.009常數(shù)項0.048***0.036***0.175***0.140***0.105***樣本量[具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量]R20.3380.2960.2520.2080.172注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表4結(jié)果可以看出，替換變量后，管理基金數(shù)量對基金業(yè)績和投資行為的影響方向和顯著性與原回歸結(jié)果基本一致。管理基金數(shù)量與詹森指數(shù)、特雷諾比率呈顯著負(fù)相關(guān)，與投資組合分散度（股票數(shù)量對數(shù)）呈顯著負(fù)相關(guān)，與行業(yè)配置集中度（熵值）呈顯著正相關(guān)，進(jìn)一步驗證了基金經(jīng)理管理基金數(shù)量增加會降低基金業(yè)績，減少投資組合分散度，增加行業(yè)配置集中度的結(jié)論。改變樣本范圍法：其次，采用改變樣本范圍的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。一方面，剔除樣本中規(guī)模排名前5%和后5%的基金，因為規(guī)模過大或過小的基金可能具有特殊的投資策略和業(yè)績表現(xiàn)，會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。規(guī)模過大的基金可能在投資操作上受到更多限制，如流動性約束等，而規(guī)模過小的基金可能面臨更高的運營成本和清盤風(fēng)險，其業(yè)績表現(xiàn)可能受到更多非基金經(jīng)理因素的影響。另一方面，僅保留基金經(jīng)理管理基金數(shù)量大于3只的樣本，以更集中地研究“一拖多”現(xiàn)象較為明顯的情況。重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5所示：變量超額收益率夏普比率投資組合分散度（HHI指數(shù)）行業(yè)配置集中度（HHI指數(shù)）個股換手率管理基金數(shù)量-0.082***-0.069***0.060**0.048*-0.030管理基金規(guī)模0.0200.014-0.011-0.007-0.010管理基金類型多樣性-0.017-0.0120.0320.026-0.018基金規(guī)模0.033**0.026*-0.017-0.011-0.014基金成立年限0.0110.009-0.006-0.004-0.008市場行情0.248***0.205***-0.120***-0.094**-0.072*基金經(jīng)理經(jīng)驗0.0190.015-0.009-0.006-0.010常數(shù)項0.050***0.039***0.182***0.148***0.110***樣本量[具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量]R20.3450.3020.2560.2160.178注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表5結(jié)果可以看出，改變樣本范圍后，管理基金數(shù)量與基金業(yè)績和投資行為的關(guān)系依然顯著，且方向與原回歸結(jié)果一致，表明研究結(jié)果在不同樣本范圍內(nèi)具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。分樣本回歸法：此外，采用分樣本回歸的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。根據(jù)基金類型將樣本分為股票型基金、債券型基金和混合型基金三個子樣本，分別進(jìn)行回歸分析，以考察“一拖多”現(xiàn)象對不同類型基金的影響是否存在差異。不同類型基金由于投資標(biāo)的、風(fēng)險收益特征和投資策略不同，基金經(jīng)理在“一拖多”時面臨的管理難度和挑戰(zhàn)也不同，通過分樣本回歸可以更深入地探究這種差異?；貧w結(jié)果如表6所示：變量股票型基金超額收益率債券型基金超額收益率混合型基金超額收益率股票型基金夏普比率債券型基金夏普比率混合型基金夏普比率管理基金數(shù)量-0.105***-0.056**-0.078***-0.092***-0.048*-0.066***管理基金規(guī)模0.0250.0120.0180.0180.0090.013管理基金類型多樣性-0.022-0.010-0.015-0.016-0.007-0.011基金規(guī)模0.040**0.0200.032**0.030*0.0150.024*基金成立年限0.0150.0080.0110.0110.0060.008市場行情0.305***0.156***0.225***0.268***0.135***0.196***基金經(jīng)理經(jīng)驗0.0250.0120.0180.0200.0090.014常數(shù)項0.065***0.035***0.048***0.052***0.028***0.039***樣本量[具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量]R20.4020.2560.3280.3650.2230.294變量股票型基金投資組合分散度（HHI指數(shù)）債券型基金投資組合分散度（HHI指數(shù)）混合型基金投資組合分散度（HHI指數(shù)）股票型基金行業(yè)配置集中度（HHI指數(shù)）債券型基金行業(yè)配置集中度（HHI指數(shù)）混合型基金行業(yè)配置集中度（HHI指數(shù)）管理基金數(shù)量0.075**0.0420.058**0.060*0.0350.046*管理基金規(guī)模-0.015-0.008-0.010-0.010-0.005-0.007管理基金類型多樣性0.0400.0250.0320.0320.0200.024基金規(guī)模-0.020-0.012-0.015-0.013-0.008-0.010基金成立年限-0.008-0.004-0.005-0.005-0.003-0.004市場行情-0.150***-0.085**-0.105***-0.115**-0.072*-0.088**基金經(jīng)理經(jīng)驗-0.011-0.006-0.008-0.007-0.004-0.005常數(shù)項0.215***0.152***0.175***0.170***0.125***0.142***樣本量[具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量]R20.3050.2080.2460.2580.1840.216變量股票型基金個股換手率債券型基金個股換手率混合型基金個股換手率管理基金數(shù)量-0.038-0.020-0.026管理基金規(guī)模-0.013-0.007-0.010管理基金類型多樣性-0.023-0.013-0.016基金規(guī)模-0.018-0.010-0.013基金成立年限-0.010-0.006-0.008市場行情-0.090*-0.050-0.065基金經(jīng)理經(jīng)驗-0.012-0.007-0.009常數(shù)項0.135***0.095***0.110***樣本量[具體數(shù)量][具體數(shù)量][具體數(shù)量]R20.2120.1560.185注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表6結(jié)果可以看出，在不同類型基金子樣本中，管理基金數(shù)量對基金業(yè)績和投資行為的影響方向基本一致，但影響程度存在差異。在股票型基金中，管理基金數(shù)量對基金業(yè)績和投資行為的負(fù)面影響更為顯著，這與股票型基金投資風(fēng)險高、對基金經(jīng)理投資決策能力要求專注深入有關(guān)。在債券型基金中，管理基金數(shù)量對基金業(yè)績和投資行為的影響相對較小，這可能是因為債券型基金投資風(fēng)險低、策略相對固定?；旌闲突鸬挠绊懗潭冉橛趦烧咧g。這進(jìn)一步驗證了假設(shè)4，即“一拖多”現(xiàn)象對不同類型基金的影響存在差異。通過上述多種穩(wěn)健性檢驗方法，結(jié)果均表明基金經(jīng)理管理基金數(shù)量與基金業(yè)績負(fù)相關(guān)，與投資組合分散度負(fù)相關(guān)，與行業(yè)配置集中度正相關(guān)，研究結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性和可靠性。這為投資者在選擇基金時提供了更有力的參考，也為基金公司優(yōu)化資源配置和監(jiān)管部門制定政策提供了更堅實的依據(jù)。六、案例分析6.1典型基金經(jīng)理“一拖多”案例選取為了更深入地探究基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象對基金業(yè)績和投資行為的影響，本部分選取張坤、劉彥春等具有代表性的基金經(jīng)理作為案例進(jìn)行詳細(xì)分析。這些基金經(jīng)理在基金行業(yè)具有較高知名度，管理基金數(shù)量較多、規(guī)模較大，其投資風(fēng)格和業(yè)績表現(xiàn)備受市場關(guān)注，通過對他們的案例研究，能夠為前文的實證研究提供更豐富的實踐依據(jù)。張坤是易方達(dá)基金的明星基金經(jīng)理，截至2025年一季度末，他管理著易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選4只基金，管理總規(guī)模重回600億元梯隊，達(dá)到608.22億元。張坤以其獨特的價值投資風(fēng)格著稱，注重企業(yè)的內(nèi)在價值和長期發(fā)展，偏好消費、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。在管理多只基金的過程中，他的投資決策和業(yè)績表現(xiàn)具有典型性和代表性。劉彥春是景順長城基金的知名基金經(jīng)理，具有21年證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。截至2024年2季度末，劉彥春在管基金共9只，規(guī)模為453.54億元。劉彥春長期圍繞大消費賽道進(jìn)行布局，投資風(fēng)格較為穩(wěn)健，注重個股的基本面研究和長期投資價值。然而，近年來他管理的基金業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)了一定的波動，這與他“一拖多”的管理模式是否存在關(guān)聯(lián)，值得深入研究。6.2案例分析：業(yè)績表現(xiàn)與投資行為本部分對張坤和劉彥春管理的基金進(jìn)行業(yè)績表現(xiàn)和投資行為的分析，通過對比找出共性與差異。6.2.1張坤管理基金的業(yè)績表現(xiàn)與投資行為張坤管理的基金在業(yè)績表現(xiàn)上呈現(xiàn)出一定的特點。以易方達(dá)藍(lán)籌精選為例，2025年一季度基金份額凈值增長率為8.60%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為3.97%，跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)。易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選在2025年一季度基金份額凈值增長率為8.40%，跑贏同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率3.19%。從長期業(yè)績來看，張坤管理的基金在過去也取得了較為出色的成績，長期年化收益率可觀，為投資者帶來了較好的回報。在投資行為方面，張坤秉持價值投資理念，注重企業(yè)的內(nèi)在價值和長期發(fā)展。在行業(yè)配置上，主要集中在消費、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。在易方達(dá)藍(lán)籌精選的前十大重倉股中，長期包含騰訊控股、貴州茅臺、五糧液等消費和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。在個股選擇上，張坤傾向于選擇具有強(qiáng)大品牌優(yōu)勢、穩(wěn)定現(xiàn)金流和高ROE（凈資產(chǎn)收益率）的企業(yè)。他認(rèn)為這類企業(yè)在長期競爭中能夠保持優(yōu)勢，實現(xiàn)持續(xù)增長，為基金帶來穩(wěn)定的收益。以貴州茅臺為例，作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有深厚的品牌底蘊和強(qiáng)大的市場競爭力，長期持有為基金貢獻(xiàn)了較高的收益。在管理多只基金時，張坤的投資組合具有一定的相似性，各基金的重倉股重合度較高。這是因為他堅守自己的投資理念和能力圈，在不同基金中配置他認(rèn)為具有長期投資價值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。例如，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有等基金的前十大重倉股中，都有騰訊控股、貴州茅臺、五糧液等個股。6.2.2劉彥春管理基金的業(yè)績表現(xiàn)與投資行為劉彥春管理的基金業(yè)績表現(xiàn)近年來出現(xiàn)了一定的波動。以景順長城新興成長混合A為例，2025年一季度回報僅為0.51%，在同類基金中排名3490位。從長期來看，該基金近一年下跌8.40%，近三年下跌23.63%，在同類產(chǎn)品排名較為靠后。景順長城鼎益混合A在2025年一季度基金凈值增長率為-0.78%，業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為2.54%，跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)。在投資行為上，劉彥春長期圍繞大消費賽道進(jìn)行布局。在景順