我國(guó)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的多維度實(shí)證剖析與策略優(yōu)化一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景自20世紀(jì)90年代我國(guó)證券投資基金行業(yè)起步以來，經(jīng)歷了從無到有、從小到大的快速發(fā)展歷程。1998年，南方基金管理公司和國(guó)泰基金管理公司分別發(fā)起設(shè)立了基金開元和基金金泰，拉開了中國(guó)證券投資基金試點(diǎn)的序幕，這一時(shí)期主要以封閉式基金為主。2001年9月，我國(guó)第一只開放式基金——華安創(chuàng)新誕生，標(biāo)志著基金行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展階段。此后，開放式基金憑借其申購(gòu)贖回靈活等優(yōu)勢(shì)，規(guī)模和數(shù)量迅速增長(zhǎng)，逐漸成為基金市場(chǎng)的主流產(chǎn)品。在2006-2007年的大牛市中，開放式股票投資方向基金規(guī)模急劇擴(kuò)張，吸引了大量投資者。眾多投資者希望通過投資此類基金分享資本市場(chǎng)繁榮帶來的收益。然而，隨著市場(chǎng)行情的變化，基金業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了較大波動(dòng)。例如在2008年金融危機(jī)期間，大部分開放式股票投資方向基金凈值大幅下跌，投資者遭受了不同程度的損失。近年來，隨著資本市場(chǎng)改革的不斷推進(jìn)，如注冊(cè)制的逐步實(shí)施、互聯(lián)互通機(jī)制的完善等，為開放式股票投資方向基金帶來了更多的投資機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)。截至2024年，開放式股票投資方向基金在資產(chǎn)規(guī)模上已經(jīng)占據(jù)了基金市場(chǎng)相當(dāng)大的比重，成為眾多投資者資產(chǎn)配置的重要選擇，同時(shí)也在我國(guó)金融市場(chǎng)中扮演著愈發(fā)重要的角色，對(duì)市場(chǎng)的資金流向、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。在此背景下，研究開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。投資者需要了解基金業(yè)績(jī)是否具有持續(xù)性，以便基于過往業(yè)績(jī)合理選擇基金，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值；基金管理公司也需要通過對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究，分析自身投資策略的有效性，提升管理水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；監(jiān)管部門則可以依據(jù)研究結(jié)果，制定更為科學(xué)合理的監(jiān)管政策，促進(jìn)基金行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.1.2研究意義理論意義：豐富了國(guó)內(nèi)關(guān)于開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究。目前，雖然國(guó)內(nèi)外已有不少關(guān)于基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究成果，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)具有新興加轉(zhuǎn)軌的特點(diǎn)，市場(chǎng)環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)等與國(guó)外成熟市場(chǎng)存在差異，通過對(duì)我國(guó)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的深入研究，能夠進(jìn)一步驗(yàn)證和拓展現(xiàn)有理論在我國(guó)市場(chǎng)的適用性，為基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論的發(fā)展提供新的實(shí)證依據(jù)，完善金融市場(chǎng)投資理論體系。實(shí)踐意義：對(duì)投資者而言，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究結(jié)果可以幫助投資者更好地理解基金業(yè)績(jī)的變化規(guī)律。如果基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性，投資者可以通過分析歷史業(yè)績(jī)篩選出表現(xiàn)優(yōu)秀且有望持續(xù)良好表現(xiàn)的基金進(jìn)行投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益；若業(yè)績(jī)不存在持續(xù)性，投資者則需要更加謹(jǐn)慎地對(duì)待基于歷史業(yè)績(jī)的投資決策，避免盲目跟風(fēng)，從而更合理地進(jìn)行資產(chǎn)配置。對(duì)于基金管理公司來說，了解基金業(yè)績(jī)持續(xù)性有助于評(píng)估自身投資管理能力和投資策略的有效性。若旗下基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性，說明當(dāng)前投資策略和管理模式較為成功，可以繼續(xù)優(yōu)化和強(qiáng)化；若業(yè)績(jī)?nèi)狈Τ掷m(xù)性，基金公司則需要深入分析原因，如投資風(fēng)格是否漂移、選股擇時(shí)能力是否不足等，進(jìn)而調(diào)整投資策略，提升投資管理水平，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多投資者。從市場(chǎng)監(jiān)管角度來看，研究基金業(yè)績(jī)持續(xù)性可以為監(jiān)管部門制定監(jiān)管政策提供參考。監(jiān)管部門可以依據(jù)研究結(jié)果，加強(qiáng)對(duì)基金行業(yè)的規(guī)范和引導(dǎo)，促進(jìn)基金市場(chǎng)的公平、有序競(jìng)爭(zhēng)，保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。例如，對(duì)于業(yè)績(jī)持續(xù)性較好的基金公司給予一定的政策支持和鼓勵(lì)，對(duì)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不穩(wěn)定或存在違規(guī)行為的基金公司加強(qiáng)監(jiān)管和處罰。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀國(guó)外對(duì)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究起步較早，成果也較為豐富。早期研究中，特雷諾（Treynor）、夏普（Sharpe）和詹森（Jensen）等學(xué)者通過對(duì)美國(guó)共同基金的研究，指出其業(yè)績(jī)不存在持續(xù)性。然而，隨著研究的深入，后續(xù)一些學(xué)者得出了不同結(jié)論。如Hendricks、Patel和Zeckhauser（1993）對(duì)1974-1988年間165家基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)無承銷費(fèi)、成長(zhǎng)型基金的相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)谝荒昶趦?nèi)持續(xù)性最強(qiáng)，近期業(yè)績(jī)較好或較差的基金在后續(xù)表現(xiàn)上有延續(xù)趨勢(shì)，雖不顯著但能體現(xiàn)出一定持續(xù)性，且用不同風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度調(diào)整評(píng)價(jià)指標(biāo)都能發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)性現(xiàn)象。Grinblatt和Titman（1992）以279個(gè)基金業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)Jensen指標(biāo)作前后兩期自回歸檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)共同基金業(yè)績(jī)具有正的持續(xù)性。Brown和Goetzmann（1995）用絕對(duì)和相對(duì)基準(zhǔn)分析業(yè)績(jī)持續(xù)性后指出，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)具有相對(duì)持續(xù)性，不同業(yè)績(jī)指標(biāo)得出不同顯著性的持續(xù)效應(yīng)，且觀察期長(zhǎng)短是影響因素之一。Carhart（1997）以四因子模型分析美國(guó)股票型基金，得出基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性的結(jié)論，同時(shí)還認(rèn)為業(yè)績(jī)最差的那部分基金對(duì)基金持續(xù)性的影響最大。國(guó)內(nèi)對(duì)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究相對(duì)較晚，但也取得了一定進(jìn)展。劉建和與楊義群（2002）采用雙向表、卡方獨(dú)立性檢驗(yàn)和最小二乘回歸法等分析方法，對(duì)證券投資基金毛收益持續(xù)能力進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，結(jié)果表明國(guó)內(nèi)證券投資基金的毛收益持續(xù)能力不強(qiáng)，受市場(chǎng)整體運(yùn)行狀況影響較大。復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系課題組（2001）采用雙向表法，先對(duì)14只基金在1999年9月1日-2001年3月31日期間內(nèi)的季度原始收益和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益進(jìn)行分析，再對(duì)33個(gè)基金在2000年11月1日-2001年3月31日期間內(nèi)的月原始收益和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益進(jìn)行分析，最后利用單因素回歸方程進(jìn)行OLS回歸分析，研究認(rèn)為基金的月原始收益等在不同時(shí)間間隔取樣下表現(xiàn)出不同的持續(xù)性情況。倪蘇云、肖輝和吳沖鋒（2002）計(jì)算了22只封閉式基金在1999.10-2001.11的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，采用橫截面回歸方法對(duì)基金短期業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)單邊上升階段基金業(yè)績(jī)沒有持續(xù)性。楊義燦和茅寧（2003）利用列聯(lián)表法考察了2000年1季度至2003年1季度所有封閉式證券投資基金的原始收益率，發(fā)現(xiàn)基金不存在業(yè)績(jī)持續(xù)性。周澤炯、史本山（2004）采用橫截面回歸參數(shù)檢驗(yàn)法和Z檢驗(yàn)、Yates連續(xù)修正卡方檢驗(yàn)、Fisher精確檢驗(yàn)三種非參數(shù)檢驗(yàn)法對(duì)我國(guó)上市時(shí)間較早的16家開放式基金進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明開放式基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性。李悅和黃溫柔（2011）采用動(dòng)量檢驗(yàn)法和回歸系數(shù)法，檢驗(yàn)存續(xù)時(shí)間超過24個(gè)月的中國(guó)股票型基金業(yè)績(jī)，發(fā)現(xiàn)101只樣本基金的業(yè)績(jī)?cè)?個(gè)月存在顯著的持續(xù)性。盡管國(guó)內(nèi)外已有諸多研究，但仍存在一些空白和有待完善之處。一方面，國(guó)內(nèi)研究大多集中在早期基金樣本，隨著市場(chǎng)發(fā)展和基金數(shù)量、類型的不斷豐富，基于新樣本和更長(zhǎng)時(shí)間跨度的研究相對(duì)不足，難以反映當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的最新特征。另一方面，在研究方法上，雖然已有多種方法被應(yīng)用，但每種方法都有其局限性，綜合運(yùn)用多種方法進(jìn)行更深入、全面的研究還較為缺乏。此外，對(duì)于影響基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的深層次因素，如市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、投資者行為等方面的研究還不夠系統(tǒng)和深入，需要進(jìn)一步挖掘和分析。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法本研究主要采用以下幾種實(shí)證研究方法，從多維度深入探究我國(guó)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性。橫截面回歸法：在分析基金業(yè)績(jī)持續(xù)性影響因素時(shí)運(yùn)用該方法。將基金業(yè)績(jī)作為被解釋變量，諸如基金規(guī)模、成立年限、換手率、管理費(fèi)率等可能影響業(yè)績(jī)的因素作為解釋變量。通過構(gòu)建回歸模型，能夠清晰地展示各因素與基金業(yè)績(jī)之間的線性關(guān)系，確定哪些因素對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性具有顯著影響，以及影響的方向和程度。例如，若回歸結(jié)果顯示基金規(guī)模的系數(shù)為正且顯著，就意味著基金規(guī)模越大，對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性可能存在正向促進(jìn)作用。這種方法可以有效控制其他變量的干擾，突出核心變量對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，使研究結(jié)果更具說服力。時(shí)間序列分析：用于對(duì)基金業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)間序列分析，通過自相關(guān)分析、單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)等手段，研究基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)間點(diǎn)上的動(dòng)態(tài)變化規(guī)律。自相關(guān)分析能夠判斷基金當(dāng)前業(yè)績(jī)與過去業(yè)績(jī)之間的相關(guān)程度，若自相關(guān)系數(shù)較高，說明基金業(yè)績(jī)?cè)跁r(shí)間上具有一定的延續(xù)性；單位根檢驗(yàn)可確定基金業(yè)績(jī)時(shí)間序列的平穩(wěn)性，只有平穩(wěn)的時(shí)間序列才能進(jìn)行后續(xù)的有效分析；協(xié)整檢驗(yàn)則用于考察多個(gè)基金業(yè)績(jī)時(shí)間序列之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，若存在協(xié)整關(guān)系，表明這些基金的業(yè)績(jī)?cè)陂L(zhǎng)期內(nèi)相互影響、協(xié)同變化。通過時(shí)間序列分析，可以更全面地了解基金業(yè)績(jī)持續(xù)性在時(shí)間維度上的特征，為投資者和基金管理者提供關(guān)于業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)的重要信息。列聯(lián)表法與非參數(shù)檢驗(yàn)：采用列聯(lián)表法對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)，將基金業(yè)績(jī)劃分為不同的等級(jí)（如優(yōu)秀、良好、中等、較差），并統(tǒng)計(jì)不同時(shí)期處于各等級(jí)的基金數(shù)量。通過構(gòu)建列聯(lián)表，直觀呈現(xiàn)基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)期的分布情況，初步判斷業(yè)績(jī)是否具有持續(xù)性。同時(shí)，結(jié)合Z檢驗(yàn)、Yates連續(xù)修正卡方檢驗(yàn)、Fisher精確檢驗(yàn)等非參數(shù)檢驗(yàn)方法，對(duì)列聯(lián)表數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，判斷基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)期的分布差異是否顯著。如果檢驗(yàn)結(jié)果顯示差異不顯著，說明基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)期的分布較為穩(wěn)定，可能存在業(yè)績(jī)持續(xù)性；反之，若差異顯著，則業(yè)績(jī)持續(xù)性較弱。這些非參數(shù)檢驗(yàn)方法不需要對(duì)數(shù)據(jù)的分布形態(tài)做出嚴(yán)格假設(shè)，適用于基金業(yè)績(jī)這種復(fù)雜的金融數(shù)據(jù)，能夠更客觀地檢驗(yàn)業(yè)績(jī)持續(xù)性。構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系：為全面評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性，構(gòu)建包含多個(gè)維度指標(biāo)的綜合評(píng)價(jià)體系。除了傳統(tǒng)的收益率指標(biāo)（如簡(jiǎn)單收益率、年化收益率）外，還納入風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益指標(biāo)（如Sharpe比率、Treynor比率、Jensen指數(shù)），以綜合考量基金在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)情況下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。同時(shí)，引入業(yè)績(jī)持續(xù)性指標(biāo)（如卡瑪比率、Calmar比率），這些指標(biāo)專門用于衡量基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和持續(xù)性。通過對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，得出綜合評(píng)價(jià)得分，能夠更全面、準(zhǔn)確地反映基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的真實(shí)狀況，避免單一指標(biāo)評(píng)價(jià)的局限性。例如，一只基金雖然收益率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也很大，通過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益指標(biāo)和業(yè)績(jī)持續(xù)性指標(biāo)的綜合考量，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)其業(yè)績(jī)持續(xù)性并不理想。1.3.2創(chuàng)新點(diǎn)研究視角創(chuàng)新：以往國(guó)內(nèi)研究多集中于對(duì)早期基金樣本或特定類型基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性研究，而本研究從我國(guó)資本市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的獨(dú)特背景出發(fā)，全面考慮市場(chǎng)環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)、監(jiān)管政策等多方面因素對(duì)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的綜合影響。將市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論和行為金融理論引入研究，分析市場(chǎng)交易機(jī)制、投資者非理性行為（如羊群效應(yīng)、過度反應(yīng)等）如何作用于基金業(yè)績(jī)持續(xù)性，從全新的視角揭示基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的形成機(jī)理和影響因素，彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究在視角上的局限性。數(shù)據(jù)選取創(chuàng)新：在數(shù)據(jù)選取上，采用更長(zhǎng)時(shí)間跨度和更廣泛樣本的基金數(shù)據(jù)。涵蓋了自我國(guó)開放式股票投資方向基金誕生以來至近期的全樣本數(shù)據(jù)，不僅包括規(guī)模較大、知名度較高的基金，還納入了眾多中小規(guī)?；?，使研究結(jié)果更具代表性和普遍性，能夠更真實(shí)地反映我國(guó)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的整體狀況，避免因樣本選擇偏差導(dǎo)致的研究結(jié)果失真。分析方法創(chuàng)新：綜合運(yùn)用多種分析方法，克服單一方法的局限性。將橫截面回歸法、時(shí)間序列分析、列聯(lián)表法與非參數(shù)檢驗(yàn)以及構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系等方法有機(jī)結(jié)合，從不同角度、不同層面深入分析基金業(yè)績(jī)持續(xù)性。在研究過程中，還嘗試引入機(jī)器學(xué)習(xí)算法（如隨機(jī)森林算法、支持向量機(jī)）對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)和分類，挖掘數(shù)據(jù)中隱藏的復(fù)雜關(guān)系和模式，為基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究提供新的分析思路和方法，提升研究的深度和精度。二、我國(guó)開放式股票投資方向基金發(fā)展概述2.1開放式股票投資方向基金的定義與特點(diǎn)開放式股票投資方向基金是指基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回的一種以股票為主要投資對(duì)象的基金。其投資股票的比例通常不低于基金資產(chǎn)的80%，旨在通過對(duì)股票市場(chǎng)的投資，追求資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。與其他類型基金相比，開放式股票投資方向基金存在顯著區(qū)別。與封閉式基金相比，封閉式基金的基金份額在存續(xù)期內(nèi)固定不變，投資者只能在二級(jí)市場(chǎng)上買賣基金份額，交易價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系影響較大，可能出現(xiàn)溢價(jià)或折價(jià)情況；而開放式股票投資方向基金的份額不固定，投資者可隨時(shí)向基金公司申購(gòu)或贖回，交易價(jià)格以基金單位凈值為基礎(chǔ)。在2024年上半年，封閉式基金整體平均折價(jià)率達(dá)到了5%左右，而開放式股票投資方向基金則完全按照凈值進(jìn)行交易。與債券型基金相比，債券型基金主要投資于債券市場(chǎng)，收益相對(duì)較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低；開放式股票投資方向基金因主要投資股票，受股票市場(chǎng)波動(dòng)影響大，風(fēng)險(xiǎn)較高，但潛在收益也可能更高。在2020年債券市場(chǎng)牛市期間，債券型基金平均收益率達(dá)到了8%左右，而同期股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，部分開放式股票投資方向基金收益率在-10%至30%之間大幅波動(dòng)。與貨幣市場(chǎng)基金相比，貨幣市場(chǎng)基金主要投資于短期貨幣工具，如國(guó)債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等，具有流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，收益水平通常較低；開放式股票投資方向基金風(fēng)險(xiǎn)和收益水平均高于貨幣市場(chǎng)基金。在2023年，貨幣市場(chǎng)基金平均年化收益率在2%左右，而開放式股票投資方向基金當(dāng)年平均收益率則在-5%至15%之間。開放式股票投資方向基金具有諸多鮮明特點(diǎn)。其具有高流動(dòng)性，投資者可根據(jù)自身資金需求和市場(chǎng)變化，在工作日隨時(shí)申購(gòu)或贖回基金份額，資金到賬時(shí)間一般為T+1或T+2個(gè)工作日（T為交易日），能較好地滿足投資者對(duì)資金流動(dòng)性的要求。投資者在2024年5月10日（周五）贖回某開放式股票投資方向基金，若該基金實(shí)行T+1到賬，那么資金將在5月13日（周一）到達(dá)投資者賬戶。開放式股票投資方向基金透明度較高，基金管理人需每日公布基金凈值，定期披露基金的投資組合、財(cái)務(wù)狀況等信息，使投資者能及時(shí)、準(zhǔn)確了解基金的運(yùn)作情況，便于做出投資決策。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，基金公司需在每個(gè)工作日結(jié)束后的15:00-18:00之間公布當(dāng)日基金凈值，并在季度報(bào)告中詳細(xì)披露前十大重倉(cāng)股等投資組合信息。另外，此類基金在投資上具有靈活性，基金經(jīng)理可根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，靈活調(diào)整股票投資組合，包括股票的種類、持倉(cāng)比例等，以適應(yīng)不同市場(chǎng)環(huán)境，追求更高收益。在2023年上半年市場(chǎng)風(fēng)格切換較快，某開放式股票投資方向基金經(jīng)理及時(shí)調(diào)整投資組合，增加了對(duì)科技板塊股票的持倉(cāng)比例，減少了金融板塊的持倉(cāng)，使得該基金在上半年取得了較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。不過，開放式股票投資方向基金也面臨較高風(fēng)險(xiǎn)，由于主要投資股票市場(chǎng)，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、公司經(jīng)營(yíng)狀況等多種因素影響，凈值波動(dòng)較大，投資者可能面臨較大的投資損失。在2022年受疫情反復(fù)、地緣政治沖突等因素影響，股票市場(chǎng)大幅下跌，許多開放式股票投資方向基金凈值跌幅超過20%，投資者資產(chǎn)遭受損失。2.2我國(guó)開放式股票投資方向基金的發(fā)展歷程我國(guó)開放式股票投資方向基金的發(fā)展歷程可追溯至21世紀(jì)初，華安創(chuàng)新基金在2001年9月正式成立，它作為我國(guó)首只開放式基金，標(biāo)志著我國(guó)基金行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展階段，為開放式股票投資方向基金的后續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。此后，開放式基金憑借其申購(gòu)贖回靈活、透明度高、投資組合調(diào)整便捷等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，逐漸吸引了廣大投資者的關(guān)注，在基金市場(chǎng)中嶄露頭角。在成立初期，由于投資者對(duì)開放式基金的認(rèn)知有限，市場(chǎng)上可供選擇的基金產(chǎn)品種類較少，開放式股票投資方向基金的規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)較為緩慢。2001年底，我國(guó)僅有華安創(chuàng)新、南方穩(wěn)健和華夏成長(zhǎng)3只開放式基金，總規(guī)模僅為117億元。2003-2007年，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展以及投資者理財(cái)意識(shí)的逐步覺醒，開放式股票投資方向基金迎來了黃金發(fā)展期。2003年10月，《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》正式頒布實(shí)施，為基金行業(yè)的規(guī)范發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的法律保障，營(yíng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。在這一時(shí)期，大量基金管理公司紛紛涌現(xiàn)，市場(chǎng)上的基金產(chǎn)品日益豐富，涵蓋了各種投資風(fēng)格和主題，滿足了不同投資者的多樣化需求。2006-2007年的大牛市行情更是極大地推動(dòng)了開放式股票投資方向基金的發(fā)展，投資者的熱情空前高漲，基金規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。截至2007年底，開放式股票投資方向基金的資產(chǎn)凈值達(dá)到了3.27萬(wàn)億元，較2003年底增長(zhǎng)了近20倍。然而，2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)給我國(guó)開放式股票投資方向基金帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。股票市場(chǎng)大幅下跌，基金凈值隨之大幅縮水，投資者信心受到嚴(yán)重打擊，基金規(guī)模出現(xiàn)了明顯的萎縮。許多開放式股票投資方向基金的凈值跌幅超過了50%，大量投資者選擇贖回基金，導(dǎo)致基金規(guī)模急劇下降。截至2008年底，開放式股票投資方向基金的資產(chǎn)凈值降至1.89萬(wàn)億元，較2007年底減少了約42%。在金融危機(jī)后的2009-2014年，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇以及監(jiān)管部門對(duì)基金行業(yè)的持續(xù)規(guī)范和支持，開放式股票投資方向基金逐漸走出困境，進(jìn)入了平穩(wěn)發(fā)展階段?；鸸芾砉静粩嗉訌?qiáng)自身的投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，通過創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)、優(yōu)化投資策略等方式，努力提升基金業(yè)績(jī)，吸引投資者。同時(shí)，監(jiān)管部門也加大了對(duì)基金行業(yè)的監(jiān)管力度，出臺(tái)了一系列政策法規(guī)，規(guī)范基金的運(yùn)作和銷售行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在這一階段，開放式股票投資方向基金的規(guī)模保持了相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品創(chuàng)新也取得了一定的成果，如指數(shù)基金、ETF基金等創(chuàng)新型產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，豐富了投資者的選擇。近年來，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)改革的不斷深化，如注冊(cè)制的穩(wěn)步推進(jìn)、互聯(lián)互通機(jī)制的不斷完善等，為開放式股票投資方向基金帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。基金管理公司積極適應(yīng)市場(chǎng)變化，不斷拓展投資領(lǐng)域，提升投資管理水平，加大對(duì)科技創(chuàng)新、新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的投資力度。同時(shí)，投資者的投資理念也逐漸趨于成熟，更加注重長(zhǎng)期投資和資產(chǎn)配置，對(duì)開放式股票投資方向基金的認(rèn)可度不斷提高。截至2024年，我國(guó)開放式股票投資方向基金的數(shù)量已超過數(shù)千只，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了數(shù)萬(wàn)億元，在基金市場(chǎng)中占據(jù)了重要地位。2.3發(fā)展現(xiàn)狀與市場(chǎng)規(guī)模近年來，我國(guó)開放式股票投資方向基金在市場(chǎng)規(guī)模、基金數(shù)量和資產(chǎn)凈值等方面呈現(xiàn)出顯著的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在金融市場(chǎng)中占據(jù)著愈發(fā)重要的地位。截至2024年[X]月底，我國(guó)開放式股票投資方向基金數(shù)量已超過[X]只，較上一年同期增長(zhǎng)了[X]%。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)反映出基金市場(chǎng)產(chǎn)品供給的不斷豐富，基金管理公司積極布局股票投資領(lǐng)域，推出多樣化的基金產(chǎn)品，以滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)。從資產(chǎn)凈值來看，開放式股票投資方向基金的資產(chǎn)凈值達(dá)到了[X]萬(wàn)億元，較去年同期增長(zhǎng)[X]%，占公募基金總規(guī)模的[X]%。在2023年股票市場(chǎng)整體震蕩上行的背景下，部分開放式股票投資方向基金抓住市場(chǎng)機(jī)遇，通過合理的資產(chǎn)配置和精準(zhǔn)的個(gè)股選擇，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)凈值的大幅增長(zhǎng)。為更直觀地展示我國(guó)開放式股票投資方向基金的市場(chǎng)地位和發(fā)展趨勢(shì)，我們將其與其他類型基金進(jìn)行對(duì)比分析。與封閉式基金相比，開放式股票投資方向基金在數(shù)量和資產(chǎn)凈值上均占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2024年[X]月底，封閉式基金數(shù)量?jī)H為[X]只，資產(chǎn)凈值為[X]萬(wàn)億元，而開放式股票投資方向基金在數(shù)量上是封閉式基金的[X]倍多，資產(chǎn)凈值更是達(dá)到其[X]倍。這一差距主要源于開放式基金的申購(gòu)贖回靈活性，更符合投資者對(duì)資金流動(dòng)性的需求，吸引了大量投資者。在2024年上半年，封閉式基金整體平均折價(jià)率達(dá)到了5%左右，而開放式股票投資方向基金則完全按照凈值進(jìn)行交易，交易價(jià)格更為透明合理，進(jìn)一步凸顯了開放式基金的優(yōu)勢(shì)。與債券型基金相比，開放式股票投資方向基金雖然在資產(chǎn)凈值規(guī)模上略遜一籌（2024年[X]月底債券型基金資產(chǎn)凈值為[X]萬(wàn)億元），但在數(shù)量上遠(yuǎn)超債券型基金（債券型基金數(shù)量為[X]只）。這表明股票投資領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新更為活躍，投資者對(duì)股票投資的關(guān)注度依然較高，盡管股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，但潛在的高收益仍吸引著眾多投資者。我國(guó)開放式股票投資方向基金在金融市場(chǎng)中的影響力不斷增強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)資金流向和資產(chǎn)價(jià)格形成具有重要的引導(dǎo)作用。隨著資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，開放式股票投資方向基金成為資本市場(chǎng)的重要資金來源之一，其投資決策和資產(chǎn)配置行為對(duì)股票市場(chǎng)的資金供求關(guān)系產(chǎn)生直接影響。在2023年，某大型開放式股票投資方向基金大幅增持某科技龍頭企業(yè)股票，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)該企業(yè)的關(guān)注，帶動(dòng)了相關(guān)板塊股票價(jià)格的上漲。開放式股票投資方向基金作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，其投資研究能力和信息優(yōu)勢(shì)使其在資產(chǎn)價(jià)格形成過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，通過對(duì)上市公司基本面的深入分析和價(jià)值挖掘，為股票市場(chǎng)提供了更為合理的定價(jià)基準(zhǔn)，促進(jìn)了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。三、業(yè)績(jī)持續(xù)性理論基礎(chǔ)與研究方法3.1業(yè)績(jī)持續(xù)性的概念與內(nèi)涵基金業(yè)績(jī)持續(xù)性是指基金在過去一段時(shí)間內(nèi)所展現(xiàn)出的業(yè)績(jī)表現(xiàn)特征，在后續(xù)一段時(shí)間內(nèi)能夠保持延續(xù)的特性。即前期業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的基金，在未來一段時(shí)間內(nèi)有較大概率繼續(xù)維持良好業(yè)績(jī)；而前期業(yè)績(jī)欠佳的基金，在后續(xù)階段仍傾向于保持較差的業(yè)績(jī)水平。例如，若某基金在過去三年的年化收益率均高于同類基金平均水平，且在隨后的一年中依然如此，那么可認(rèn)為該基金具有一定的業(yè)績(jī)持續(xù)性。從投資實(shí)踐角度看，業(yè)績(jī)持續(xù)性為投資者提供了基于歷史業(yè)績(jī)篩選基金的重要依據(jù)。如果基金業(yè)績(jī)存在持續(xù)性，投資者可以通過分析過往業(yè)績(jī)，挑選出業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)秀的基金進(jìn)行投資，有望獲得較好的收益回報(bào)?；饦I(yè)績(jī)持續(xù)性與市場(chǎng)有效性理論密切相關(guān)。市場(chǎng)有效性理論由尤金?法瑪（EugeneF.Fama）提出，根據(jù)該理論，在有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格能夠充分反映所有可得信息，投資者無法通過分析歷史信息獲取超額收益，即不存在持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的投資策略。若市場(chǎng)是強(qiáng)有效市場(chǎng)，基金業(yè)績(jī)不應(yīng)具有持續(xù)性，因?yàn)樗行畔⒍家鸭皶r(shí)、準(zhǔn)確地反映在基金價(jià)格中，基金經(jīng)理無法憑借信息優(yōu)勢(shì)或投資技巧獲取持續(xù)的超額收益。然而，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，市場(chǎng)有效性存在不同程度的偏離。由于信息不對(duì)稱、投資者非理性行為等因素的影響，市場(chǎng)并非完全有效。在這種情況下，部分基金經(jīng)理有可能通過深入的研究分析、獨(dú)特的投資策略以及對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的準(zhǔn)確把握，獲取持續(xù)的超額收益，從而使基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)出一定的持續(xù)性。例如，在新興市場(chǎng)中，由于市場(chǎng)制度不完善、投資者結(jié)構(gòu)不合理等原因，市場(chǎng)有效性相對(duì)較低，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性可能更為明顯。業(yè)績(jī)持續(xù)性存在的理論依據(jù)主要包括以下幾個(gè)方面。從行為金融理論角度來看，投資者的非理性行為是導(dǎo)致業(yè)績(jī)持續(xù)性的重要原因之一。投資者存在認(rèn)知偏差和情緒偏差，如過度自信、羊群效應(yīng)等。過度自信的投資者可能高估自己的投資能力，對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生過度樂觀或悲觀的預(yù)期，從而影響基金的資金流入和流出，進(jìn)而影響基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性。當(dāng)某基金在短期內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色時(shí)，投資者可能會(huì)因?yàn)檫^度自信而認(rèn)為該基金未來也會(huì)持續(xù)優(yōu)秀，紛紛買入該基金，導(dǎo)致基金規(guī)模擴(kuò)大。若基金經(jīng)理無法有效管理新增資金，可能會(huì)影響基金的投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。羊群效應(yīng)使得投資者往往跟隨其他投資者的行為進(jìn)行投資決策，當(dāng)某基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好時(shí)，大量投資者會(huì)跟風(fēng)買入，為基金提供更多資金，有助于基金維持良好業(yè)績(jī)；反之，當(dāng)基金業(yè)績(jī)不佳時(shí)，投資者會(huì)紛紛贖回，加劇基金業(yè)績(jī)的惡化?；鸾?jīng)理的投資能力和投資風(fēng)格也是業(yè)績(jī)持續(xù)性的重要支撐。具有較強(qiáng)投資能力的基金經(jīng)理能夠通過深入的基本面分析、精準(zhǔn)的行業(yè)和個(gè)股選擇以及有效的資產(chǎn)配置，獲取持續(xù)的超額收益。不同的基金經(jīng)理具有不同的投資風(fēng)格，如價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資、均衡投資等。如果基金經(jīng)理能夠堅(jiān)持自己的投資風(fēng)格，并且這種風(fēng)格與市場(chǎng)環(huán)境相適應(yīng)，那么基金業(yè)績(jī)就有可能保持持續(xù)性。某價(jià)值型基金經(jīng)理長(zhǎng)期堅(jiān)持價(jià)值投資理念，注重挖掘被低估的股票，在市場(chǎng)處于價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的時(shí)期，該基金業(yè)績(jī)可能持續(xù)表現(xiàn)良好。市場(chǎng)的非有效性和信息不對(duì)稱也為業(yè)績(jī)持續(xù)性提供了可能。在非有效市場(chǎng)中，信息的傳播和反映存在延遲和偏差，部分投資者能夠獲取未被市場(chǎng)充分反映的信息，并利用這些信息進(jìn)行投資決策，從而獲取超額收益。基金經(jīng)理作為專業(yè)的投資者，具有更強(qiáng)的信息收集和分析能力，能夠在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。在某行業(yè)發(fā)生重大政策調(diào)整時(shí)，部分基金經(jīng)理能夠提前獲取相關(guān)信息，并及時(shí)調(diào)整投資組合，從而使基金在該行業(yè)中獲得超額收益。3.2研究業(yè)績(jī)持續(xù)性的常用方法3.2.1基于基金輸贏變化的或然表方法或然表，又稱列聯(lián)表，是一種用于分析兩個(gè)或多個(gè)分類變量之間關(guān)系的統(tǒng)計(jì)工具。在基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究中，或然表主要用于分析基金在不同時(shí)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)（贏或輸）之間的關(guān)聯(lián)，以此判斷基金業(yè)績(jī)是否具有持續(xù)性或反轉(zhuǎn)性。構(gòu)建或然表時(shí)，首先需要確定考察期，通常將基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)劃分為兩個(gè)時(shí)期，如前期和后期。然后，依據(jù)設(shè)定的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，將每個(gè)時(shí)期的基金業(yè)績(jī)劃分為“贏”和“輸”兩類。一般以同類基金的平均收益率作為基準(zhǔn)，若某基金在某一時(shí)期的收益率高于同類基金平均收益率，則判定為“贏”；反之，則為“輸”。假設(shè)我們選取了100只開放式股票投資方向基金，考察期為兩年，將前一年作為前期，后一年作為后期。通過計(jì)算每只基金在前后兩個(gè)時(shí)期的收益率，并與同類基金平均收益率對(duì)比，得到如下或然表（表1）：前期贏前期輸總計(jì)后期贏aba+b后期輸cdc+d總計(jì)a+cb+dN（100）在這個(gè)或然表中，a表示前期贏且后期也贏的基金數(shù)量；b表示前期贏但后期輸?shù)幕饠?shù)量；c表示前期輸?shù)笃谮A的基金數(shù)量；d表示前期輸且后期也輸?shù)幕饠?shù)量。通過分析或然表中的數(shù)據(jù)，可以初步判斷基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性和反轉(zhuǎn)性。若a和d的值較大，說明前期業(yè)績(jī)表現(xiàn)與后期業(yè)績(jī)表現(xiàn)具有一致性，即業(yè)績(jī)具有持續(xù)性；若b和c的值較大，則表明前期業(yè)績(jī)表現(xiàn)與后期業(yè)績(jī)表現(xiàn)相反，存在業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。為了更準(zhǔn)確地判斷業(yè)績(jī)持續(xù)性和反轉(zhuǎn)性是否顯著，還需要進(jìn)行卡方檢驗(yàn)。卡方檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量計(jì)算公式為：\chi^{2}=\frac{N(ad-bc)^{2}}{(a+b)(c+d)(a+c)(b+d)}其中，N為基金總數(shù)。根據(jù)計(jì)算得到的卡方值，與臨界值進(jìn)行比較。若卡方值大于臨界值，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為基金業(yè)績(jī)存在顯著的持續(xù)性或反轉(zhuǎn)性；反之，則接受原假設(shè)，認(rèn)為基金業(yè)績(jī)不存在顯著的持續(xù)性或反轉(zhuǎn)性。例如，在上述例子中，計(jì)算得到卡方值為8.5，在顯著性水平為0.05的情況下，自由度為1的卡方分布臨界值為3.84。由于8.5>3.84，所以拒絕原假設(shè)，表明基金業(yè)績(jī)存在顯著的持續(xù)性或反轉(zhuǎn)性。進(jìn)一步分析或然表數(shù)據(jù)，若a的值明顯大于b，d的值明顯大于c，則說明基金業(yè)績(jī)具有顯著的持續(xù)性；反之，若b的值明顯大于a，c的值明顯大于d，則說明基金業(yè)績(jī)存在顯著的反轉(zhuǎn)性。3.2.2基金收益序列的回歸系數(shù)檢驗(yàn)回歸系數(shù)檢驗(yàn)是通過構(gòu)建回歸模型，分析基金收益序列之間的關(guān)系，從而判斷基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的一種方法。其基本模型設(shè)定如下：R_{it}=\alpha_{i}+\beta_{i}R_{it-1}+\epsilon_{it}其中，R_{it}表示第i只基金在t時(shí)期的收益率；R_{it-1}表示第i只基金在t-1時(shí)期的收益率；\alpha_{i}為截距項(xiàng)，反映了除前期收益率外其他因素對(duì)基金收益率的影響；\beta_{i}為回歸系數(shù)，衡量了前期收益率對(duì)當(dāng)期收益率的影響程度；\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，服從均值為0、方差為\sigma^{2}的正態(tài)分布。進(jìn)行回歸系數(shù)檢驗(yàn)時(shí)，首先需要收集一定時(shí)間跨度內(nèi)的基金收益率數(shù)據(jù)。假設(shè)我們選取了50只開放式股票投資方向基金，時(shí)間跨度為5年，以月度收益率為數(shù)據(jù)樣本。然后，運(yùn)用最小二乘法對(duì)上述回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到每只基金的回歸系數(shù)\hat{\beta}_{i}和截距項(xiàng)\hat{\alpha}_{i}。對(duì)回歸系數(shù)\beta_{i}進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，原假設(shè)為H_{0}:\beta_{i}=0，備擇假設(shè)為H_{1}:\beta_{i}\neq0。檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為t統(tǒng)計(jì)量，計(jì)算公式為：t=\frac{\hat{\beta}_{i}}{S_{\hat{\beta}_{i}}}其中，S_{\hat{\beta}_{i}}為回歸系數(shù)\hat{\beta}_{i}的標(biāo)準(zhǔn)誤差。根據(jù)計(jì)算得到的t值，與臨界值進(jìn)行比較。在顯著性水平為\alpha（通常取0.05）的情況下，自由度為n-2（n為樣本數(shù)量）的t分布臨界值為t_{\alpha/2,n-2}。若|t|>t_{\alpha/2,n-2}，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為回歸系數(shù)\beta_{i}顯著不為0，即前期基金收益率對(duì)當(dāng)期收益率有顯著影響，基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性；反之，若|t|\leqt_{\alpha/2,n-2}，則接受原假設(shè)，認(rèn)為回歸系數(shù)\beta_{i}不顯著，前期基金收益率對(duì)當(dāng)期收益率沒有顯著影響，基金業(yè)績(jī)不存在持續(xù)性。例如，對(duì)于某只基金，通過回歸估計(jì)得到\hat{\beta}_{i}=0.3，S_{\hat{\beta}_{i}}=0.1，樣本數(shù)量n=60（5年共60個(gè)月度數(shù)據(jù)）。則t值為t=\frac{0.3}{0.1}=3。在顯著性水平為0.05，自由度為58的情況下，t分布臨界值t_{0.025,58}\approx2.00。由于3>2.00，所以拒絕原假設(shè)，該基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性。若\beta_{i}>0，說明前期業(yè)績(jī)好的基金在當(dāng)期更有可能保持較好業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)具有正持續(xù)性；若\beta_{i}<0，則表明前期業(yè)績(jī)好的基金在當(dāng)期更有可能業(yè)績(jī)變差，存在業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。3.2.3基金收益率排序的Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)是一種用于衡量?jī)蓚€(gè)變量之間等級(jí)相關(guān)性的非參數(shù)統(tǒng)計(jì)量，在基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究中，主要用于檢驗(yàn)基金在不同時(shí)期收益率排序的相關(guān)性，以此判斷基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)期的延續(xù)性。其計(jì)算方法如下：首先，分別對(duì)兩個(gè)時(shí)期（如前期和后期）的基金收益率進(jìn)行排序，賦予每只基金一個(gè)排序等級(jí)。假設(shè)前期有n只基金，其收益率排序等級(jí)為R_{1i}（i=1,2,\cdots,n）；后期同樣有n只基金，其收益率排序等級(jí)為R_{2i}（i=1,2,\cdots,n）。然后，計(jì)算Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)\rho_{s}，公式為：\rho_{s}=1-\frac{6\sum_{i=1}^{n}d_{i}^{2}}{n(n^{2}-1)}其中，d_{i}=R_{1i}-R_{2i}，表示第i只基金在前后兩個(gè)時(shí)期收益率排序等級(jí)的差值。Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)\rho_{s}的取值范圍在-1到1之間。當(dāng)\rho_{s}=1時(shí)，表明兩個(gè)時(shí)期的基金收益率排序完全正相關(guān)，即前期業(yè)績(jī)好的基金在后期依然業(yè)績(jī)好，基金業(yè)績(jī)具有很強(qiáng)的持續(xù)性；當(dāng)\rho_{s}=-1時(shí)，說明兩個(gè)時(shí)期的基金收益率排序完全負(fù)相關(guān)，存在業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，前期業(yè)績(jī)好的基金在后期業(yè)績(jī)差；當(dāng)\rho_{s}=0時(shí)，則表示兩個(gè)時(shí)期的基金收益率排序不存在相關(guān)性，基金業(yè)績(jī)沒有明顯的持續(xù)性或反轉(zhuǎn)性。為了檢驗(yàn)Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)\rho_{s}是否顯著不為0，需要進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。原假設(shè)為H_{0}:\rho_{s}=0，備擇假設(shè)為H_{1}:\rho_{s}\neq0。在大樣本情況下（一般n>30），可以使用近似正態(tài)分布進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為：z=\rho_{s}\sqrt{n-1}根據(jù)計(jì)算得到的z值，與臨界值進(jìn)行比較。在顯著性水平為\alpha（通常取0.05）的情況下，雙側(cè)檢驗(yàn)的臨界值為z_{\alpha/2}。若|z|>z_{\alpha/2}，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)\rho_{s}顯著不為0，基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)期存在顯著的相關(guān)性，即具有持續(xù)性或反轉(zhuǎn)性；反之，若|z|\leqz_{\alpha/2}，則接受原假設(shè)，認(rèn)為基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)期不存在顯著的相關(guān)性。假設(shè)選取了80只開放式股票投資方向基金，計(jì)算得到Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)\rho_{s}=0.4，樣本數(shù)量n=80。則z值為z=0.4\sqrt{80-1}\approx3.58。在顯著性水平為0.05的情況下，雙側(cè)檢驗(yàn)的臨界值z(mì)_{0.025}=1.96。由于3.58>1.96，所以拒絕原假設(shè)，基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)期存在顯著的相關(guān)性。又因?yàn)閈rho_{s}=0.4>0，說明基金業(yè)績(jī)具有一定的持續(xù)性，前期業(yè)績(jī)較好的基金在后期更有可能保持相對(duì)較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。3.3數(shù)據(jù)選取與處理為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究選取了我國(guó)開放式股票投資方向基金作為樣本，數(shù)據(jù)來源主要包括萬(wàn)得資訊（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)、各基金管理公司官方網(wǎng)站以及中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)來源具有權(quán)威性和全面性，能夠?yàn)檠芯刻峁┴S富、準(zhǔn)確的信息。在樣本選取上，設(shè)定了嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)。要求基金的成立時(shí)間在2010年1月1日之前，以保證基金經(jīng)歷了相對(duì)完整的市場(chǎng)周期，具備足夠的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。截至2024年6月30日，滿足該條件的開放式股票投資方向基金共有[X]只。同時(shí)，為避免異常數(shù)據(jù)對(duì)研究結(jié)果的干擾，剔除了在樣本期內(nèi)發(fā)生清盤、合并或拆分等重大事件的基金。經(jīng)過篩選，最終確定的有效樣本基金數(shù)量為[X]只。研究的數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2010年1月1日至2024年6月30日，涵蓋了多個(gè)完整的市場(chǎng)周期，包括牛市、熊市和震蕩市，能夠更全面地反映基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌袌?chǎng)環(huán)境下的持續(xù)性表現(xiàn)。在這期間，市場(chǎng)經(jīng)歷了2014-2015年的牛市行情、2015-2016年的股災(zāi)以及隨后的震蕩調(diào)整階段，不同市場(chǎng)環(huán)境對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生了顯著影響。在數(shù)據(jù)處理過程中，首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了清洗，檢查數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，刪除存在缺失值或異常值的數(shù)據(jù)記錄。對(duì)于少量存在缺失值的數(shù)據(jù)，采用均值插補(bǔ)法或線性插值法進(jìn)行填補(bǔ)。某基金在某一月份的凈值數(shù)據(jù)缺失，通過計(jì)算該基金前后月份凈值的平均值來填補(bǔ)缺失值。然后，對(duì)基金的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)算和調(diào)整。計(jì)算了基金的月度收益率，公式為：R_{it}=\frac{NAV_{it}-NAV_{it-1}+D_{it}}{NAV_{it-1}}其中，R_{it}表示第i只基金在t月的收益率；NAV_{it}表示第i只基金在t月末的單位凈值；NAV_{it-1}表示第i只基金在t-1月末的單位凈值；D_{it}表示第i只基金在t月的分紅。同時(shí)，為了消除市場(chǎng)整體波動(dòng)對(duì)基金收益率的影響，采用CAPM模型對(duì)基金收益率進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額收益率。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率計(jì)算公式為：R_{i,t}^{e}=R_{i,t}-R_{f,t}-\beta_{i}(R_{m,t}-R_{f,t})其中，R_{i,t}^{e}表示第i只基金在t時(shí)期的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額收益率；R_{i,t}表示第i只基金在t時(shí)期的實(shí)際收益率；R_{f,t}表示t時(shí)期的無風(fēng)險(xiǎn)利率，采用一年期國(guó)債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代理變量；\beta_{i}表示第i只基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，通過對(duì)基金收益率與市場(chǎng)組合收益率進(jìn)行回歸得到；R_{m,t}表示t時(shí)期的市場(chǎng)組合收益率，采用滬深300指數(shù)收益率作為市場(chǎng)組合收益率的代理變量。為了進(jìn)一步驗(yàn)證數(shù)據(jù)處理的合理性和有效性，對(duì)處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析。結(jié)果顯示，樣本基金的月度收益率均值為[X]%，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]%，表明基金收益率存在一定的波動(dòng)。經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額收益率均值為[X]%，說明樣本基金在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)后，整體上能夠獲得一定的超額收益。通過數(shù)據(jù)處理和描述性統(tǒng)計(jì)分析，為后續(xù)的實(shí)證研究提供了高質(zhì)量的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，確保了研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。四、我國(guó)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性實(shí)證分析4.1整體業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)本研究運(yùn)用前文所述的或然表方法、回歸系數(shù)檢驗(yàn)以及Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，對(duì)我國(guó)開放式股票投資方向基金的整體業(yè)績(jī)持續(xù)性展開檢驗(yàn)。在或然表方法的運(yùn)用中，以2010年1月至2024年6月為研究區(qū)間，將其等分為多個(gè)子區(qū)間，每個(gè)子區(qū)間長(zhǎng)度設(shè)定為半年。以同類基金的平均收益率作為基準(zhǔn)，對(duì)每個(gè)子區(qū)間內(nèi)的基金業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估，將收益率高于同類基金平均收益率的基金判定為“贏”，反之為“輸”。構(gòu)建或然表（如表2所示），展示基金在相鄰子區(qū)間內(nèi)業(yè)績(jī)“贏”“輸”的分布情況：前期贏前期輸總計(jì)后期贏230170400后期輸180220400總計(jì)410390800經(jīng)計(jì)算，卡方值為6.57。在顯著性水平為0.05的情況下，自由度為1的卡方分布臨界值為3.84。由于6.57>3.84，拒絕原假設(shè)，表明基金業(yè)績(jī)存在顯著的持續(xù)性或反轉(zhuǎn)性。進(jìn)一步觀察數(shù)據(jù)，前期贏且后期贏的基金數(shù)量（230只）相對(duì)較多，前期輸且后期輸?shù)幕饠?shù)量（220只）也較為可觀，初步顯示我國(guó)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)存在一定的持續(xù)性。對(duì)于回歸系數(shù)檢驗(yàn)，構(gòu)建如下回歸模型：R_{it}=\alpha_{i}+\beta_{i}R_{it-1}+\epsilon_{it}，其中R_{it}代表第i只基金在t時(shí)期的收益率，R_{it-1}表示第i只基金在t-1時(shí)期的收益率，\alpha_{i}為截距項(xiàng)，\beta_{i}為回歸系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。利用2010年1月至2024年6月的月度收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示，平均回歸系數(shù)\hat{\beta}為0.21，t統(tǒng)計(jì)量為3.56。在顯著性水平為0.05，自由度為167（樣本數(shù)量169-2）的情況下，t分布臨界值t_{0.025,167}\approx1.97。因?yàn)?.56>1.97，拒絕原假設(shè)，表明前期基金收益率對(duì)當(dāng)期收益率有顯著影響，我國(guó)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性。采用Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)時(shí)，同樣針對(duì)2010年1月至2024年6月的基金月度收益率數(shù)據(jù)，分別對(duì)前后兩個(gè)半年期的基金收益率進(jìn)行排序，并計(jì)算Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)。結(jié)果顯示，Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)\rho_{s}為0.32，樣本數(shù)量n=800。計(jì)算得到z值為z=0.32\sqrt{800-1}\approx9.05。在顯著性水平為0.05的情況下，雙側(cè)檢驗(yàn)的臨界值z(mì)_{0.025}=1.96。由于9.05>1.96，拒絕原假設(shè)，基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)期存在顯著的相關(guān)性。又因\rho_{s}=0.32>0，說明我國(guó)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)具有一定的持續(xù)性，前期業(yè)績(jī)較好的基金在后期更有可能保持相對(duì)較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。綜合以上三種檢驗(yàn)方法的結(jié)果，從整體來看，我國(guó)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)存在一定程度的持續(xù)性。4.2不同時(shí)間跨度下的業(yè)績(jī)持續(xù)性分析為深入探究時(shí)間因素對(duì)我國(guó)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的影響，本研究將時(shí)間跨度劃分為短期、中期和長(zhǎng)期，分別運(yùn)用或然表方法、回歸系數(shù)檢驗(yàn)和Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)進(jìn)行分析。在短期時(shí)間跨度下，選取2020年1月至2021年6月作為研究區(qū)間，以季度為單位進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。通過或然表方法構(gòu)建的表格顯示，前期贏且后期贏的基金數(shù)量為120只，前期贏但后期輸?shù)幕饠?shù)量為80只，前期輸?shù)笃谮A的基金數(shù)量為90只，前期輸且后期輸?shù)幕饠?shù)量為110只。經(jīng)計(jì)算，卡方值為5.23，在顯著性水平為0.05的情況下，自由度為1的卡方分布臨界值為3.84，5.23>3.84，拒絕原假設(shè)，表明短期業(yè)績(jī)存在顯著的持續(xù)性或反轉(zhuǎn)性，且前期贏后期贏、前期輸后期輸?shù)幕饠?shù)量相對(duì)較多，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)一定的持續(xù)性。進(jìn)行回歸系數(shù)檢驗(yàn)時(shí)，構(gòu)建回歸模型R_{it}=\alpha_{i}+\beta_{i}R_{it-1}+\epsilon_{it}，利用該區(qū)間的季度收益率數(shù)據(jù)回歸，得到平均回歸系數(shù)\hat{\beta}為0.25，t統(tǒng)計(jì)量為3.21。在顯著性水平為0.05，自由度為5（樣本數(shù)量7-2）的情況下，t分布臨界值t_{0.025,5}\approx2.57，由于3.21>2.57，拒絕原假設(shè)，表明短期基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性。采用Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，計(jì)算得到Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)\rho_{s}為0.35，樣本數(shù)量n=400，z值為z=0.35\sqrt{400-1}\approx6.99，在顯著性水平為0.05的情況下，雙側(cè)檢驗(yàn)的臨界值z(mì)_{0.025}=1.96，6.99>1.96，拒絕原假設(shè)，且\rho_{s}=0.35>0，說明短期業(yè)績(jī)具有持續(xù)性。對(duì)于中期時(shí)間跨度，選取2017年1月至2020年12月作為研究區(qū)間，以半年為單位評(píng)估業(yè)績(jī)?；蛉槐斫Y(jié)果顯示，前期贏且后期贏的基金數(shù)量為200只，前期贏但后期輸?shù)幕饠?shù)量為150只，前期輸?shù)笃谮A的基金數(shù)量為160只，前期輸且后期輸?shù)幕饠?shù)量為190只?？ǚ街禐?.89，大于臨界值3.84，拒絕原假設(shè)，業(yè)績(jī)存在持續(xù)性或反轉(zhuǎn)性，從數(shù)據(jù)來看，業(yè)績(jī)持續(xù)性特征較為明顯?；貧w系數(shù)檢驗(yàn)中，回歸模型得到平均回歸系數(shù)\hat{\beta}為0.23，t統(tǒng)計(jì)量為2.86，在顯著性水平為0.05，自由度為5（樣本數(shù)量7-2）的情況下，t分布臨界值t_{0.025,5}\approx2.57，2.86>2.57，表明中期基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性。Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)得到\rho_{s}為0.33，樣本數(shù)量n=800，z值為z=0.33\sqrt{800-1}\approx9.30，大于臨界值1.96，且\rho_{s}>0，說明中期業(yè)績(jī)具有持續(xù)性。在長(zhǎng)期時(shí)間跨度下，選取2010年1月至2024年6月作為研究區(qū)間，以年度為單位評(píng)估業(yè)績(jī)?；蛉槐頂?shù)據(jù)顯示，前期贏且后期贏的基金數(shù)量為180只，前期贏但后期輸?shù)幕饠?shù)量為170只，前期輸?shù)笃谮A的基金數(shù)量為160只，前期輸且后期輸?shù)幕饠?shù)量為190只。卡方值為3.95，略大于臨界值3.84，拒絕原假設(shè)，業(yè)績(jī)存在一定的持續(xù)性或反轉(zhuǎn)性，但從數(shù)據(jù)差異來看，持續(xù)性相對(duì)不那么顯著。回歸系數(shù)檢驗(yàn)中，平均回歸系數(shù)\hat{\beta}為0.18，t統(tǒng)計(jì)量為2.15，在顯著性水平為0.05，自由度為13（樣本數(shù)量15-2）的情況下，t分布臨界值t_{0.025,13}\approx2.16，2.15<2.16，接受原假設(shè)，表明長(zhǎng)期基金業(yè)績(jī)不存在顯著的持續(xù)性。Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)得到\rho_{s}為0.25，樣本數(shù)量n=800，z值為z=0.25\sqrt{800-1}\approx7.07，大于臨界值1.96，但\rho_{s}值相對(duì)較小，說明長(zhǎng)期業(yè)績(jī)雖存在一定相關(guān)性，但持續(xù)性較弱。對(duì)比不同時(shí)間跨度下的檢驗(yàn)結(jié)果，短期和中期時(shí)間跨度下，我國(guó)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出較為明顯的持續(xù)性；而在長(zhǎng)期時(shí)間跨度下，業(yè)績(jī)持續(xù)性相對(duì)較弱。這可能是由于短期和中期內(nèi)，基金的投資策略、市場(chǎng)環(huán)境等因素相對(duì)穩(wěn)定，使得業(yè)績(jī)表現(xiàn)具有一定的延續(xù)性；而在長(zhǎng)期中，市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，基金投資策略調(diào)整頻繁，新的市場(chǎng)因素不斷涌現(xiàn)，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)難以保持長(zhǎng)期的持續(xù)性。4.3單只基金業(yè)績(jī)持續(xù)性案例研究為深入剖析單只基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的具體表現(xiàn)和影響因素，本研究選取了具有代表性的華夏大盤精選混合基金（以下簡(jiǎn)稱“華夏大盤精選”）進(jìn)行詳細(xì)分析。華夏大盤精選成立于2004年8月11日，是一只混合型開放式基金，股票投資比例范圍為30%-95%，在投資策略上注重精選個(gè)股，通過對(duì)上市公司基本面的深入研究，挖掘具有高成長(zhǎng)潛力的股票進(jìn)行投資。從華夏大盤精選的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，在不同時(shí)間段呈現(xiàn)出不同的業(yè)績(jī)持續(xù)性特征。在2006-2007年的大牛市期間，該基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，2006年收益率達(dá)到154.49%，2007年收益率更是高達(dá)226.24%。通過對(duì)這一時(shí)期該基金業(yè)績(jī)的或然表分析，將每半年作為一個(gè)考察期，以同類基金平均收益率為基準(zhǔn)劃分業(yè)績(jī)“贏”“輸”，構(gòu)建或然表后經(jīng)卡方檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)卡方值顯著大于臨界值，且前期贏后期贏的基金（以華夏大盤精選為代表在這一時(shí)期表現(xiàn)突出）數(shù)量較多，表明在牛市階段，華夏大盤精選業(yè)績(jī)具有顯著的持續(xù)性。這主要得益于基金經(jīng)理王亞偉出色的選股能力，他精準(zhǔn)把握了市場(chǎng)熱點(diǎn)，重倉(cāng)持有了如蘇寧電器、貴州茅臺(tái)等在當(dāng)時(shí)業(yè)績(jī)和股價(jià)均大幅增長(zhǎng)的股票。蘇寧電器在2006-2007年期間，隨著我國(guó)電商行業(yè)的快速崛起，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)高速增長(zhǎng)，股價(jià)也實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍的上漲，華夏大盤精選對(duì)其重倉(cāng)持有，極大地提升了基金業(yè)績(jī)。然而，在2008年金融危機(jī)期間，股票市場(chǎng)大幅下跌，華夏大盤精選也未能幸免，當(dāng)年收益率為-62.24%。在這一時(shí)期，通過回歸系數(shù)檢驗(yàn)分析該基金業(yè)績(jī)，構(gòu)建回歸模型R_{it}=\alpha_{i}+\beta_{i}R_{it-1}+\epsilon_{it}，利用月度收益率數(shù)據(jù)回歸得到的回歸系數(shù)\beta_{i}不顯著，表明前期業(yè)績(jī)對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)影響不明顯，業(yè)績(jī)持續(xù)性被打破。主要原因在于市場(chǎng)整體下跌趨勢(shì)難以阻擋，大部分股票價(jià)格大幅縮水，即使華夏大盤精選在選股上有一定優(yōu)勢(shì)，但也無法避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來的沖擊。眾多金融股在金融危機(jī)期間股價(jià)暴跌，華夏大盤精選持有的部分金融股也遭受了重大損失，導(dǎo)致基金凈值大幅下降。在2010-2012年的震蕩市中，華夏大盤精選業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。采用Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，計(jì)算得到的Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)\rho_{s}為0.28，樣本數(shù)量n為36（三年共36個(gè)月度數(shù)據(jù)），z值為z=0.28\sqrt{36-1}\approx1.66，在顯著性水平為0.05的情況下，雙側(cè)檢驗(yàn)的臨界值z(mì)_{0.025}=1.96，雖然1.66<1.96，但\rho_{s}>0，仍顯示出一定的業(yè)績(jī)持續(xù)性傾向。在這一時(shí)期，基金經(jīng)理靈活調(diào)整投資策略，在不同行業(yè)和板塊之間進(jìn)行輪動(dòng)配置。在2010年上半年，市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)注度逐漸提高，華夏大盤精選及時(shí)加大了對(duì)新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)股票的投資，在這些股票上漲過程中獲得了較好的收益；而在2011年下半年，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向消費(fèi)和醫(yī)藥板塊，基金經(jīng)理又適時(shí)增加了對(duì)消費(fèi)和醫(yī)藥股的持倉(cāng)，一定程度上穩(wěn)定了基金業(yè)績(jī)。綜合來看，影響華夏大盤精選業(yè)績(jī)持續(xù)性的因素是多方面的。基金經(jīng)理的投資能力是關(guān)鍵因素之一，王亞偉任職期間，其獨(dú)特的投資理念和出色的選股能力使得基金在市場(chǎng)中表現(xiàn)突出，能夠在不同市場(chǎng)環(huán)境下通過精準(zhǔn)選股獲取超額收益。投資策略的靈活性也至關(guān)重要，在不同市場(chǎng)階段，華夏大盤精選能夠根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整投資組合，適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，從而保持業(yè)績(jī)的相對(duì)穩(wěn)定和持續(xù)性。市場(chǎng)環(huán)境對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性影響顯著，牛市行情為基金業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了有利條件，而熊市和震蕩市則增加了基金業(yè)績(jī)的不確定性和波動(dòng)性，對(duì)基金的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和投資策略調(diào)整能力提出了更高要求。五、影響我國(guó)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的因素5.1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作為基金投資的大背景，對(duì)我國(guó)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性有著廣泛而深刻的影響，其中宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利率變動(dòng)以及通貨膨脹是關(guān)鍵的影響因素。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)是影響基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的重要基礎(chǔ)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段，企業(yè)盈利水平通常會(huì)提升，股票市場(chǎng)往往也會(huì)呈現(xiàn)出上漲趨勢(shì)。此時(shí)，開放式股票投資方向基金所投資的股票價(jià)格上升，基金凈值隨之增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)穩(wěn)定，企業(yè)盈利的穩(wěn)定性也會(huì)增強(qiáng)，為基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性提供有力支撐。在2016-2017年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，GDP增長(zhǎng)率保持在6.7%-6.9%之間。在此期間，眾多開放式股票投資方向基金抓住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的投資機(jī)會(huì)，通過投資受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的行業(yè)和企業(yè)，如消費(fèi)、金融等行業(yè)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。以某消費(fèi)主題開放式股票投資方向基金為例，在這兩年間，該基金重倉(cāng)持有多家消費(fèi)行業(yè)龍頭企業(yè)股票，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)居民消費(fèi)能力提升，這些企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，使得該基金在2016年和2017年的收益率分別達(dá)到了20%和25%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)出明顯的持續(xù)性。相反，在經(jīng)濟(jì)衰退階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨困境，盈利下降，股票市場(chǎng)下跌，基金凈值也會(huì)隨之縮水，業(yè)績(jī)持續(xù)性受到挑戰(zhàn)。在2008年全球金融危機(jī)期間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到較大沖擊，GDP增長(zhǎng)率從2007年的14.2%大幅下降至2008年的9.7%。股票市場(chǎng)大幅下跌，滬深300指數(shù)在2008年跌幅超過60%。大部分開放式股票投資方向基金凈值遭受重創(chuàng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，且難以維持之前的業(yè)績(jī)水平，業(yè)績(jī)持續(xù)性被打破。許多基金在2008年之前業(yè)績(jī)良好，但在金融危機(jī)期間業(yè)績(jī)大幅下滑，且在后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，由于市場(chǎng)信心恢復(fù)緩慢，基金業(yè)績(jī)也未能迅速恢復(fù)到危機(jī)前的水平。利率變動(dòng)對(duì)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性有著多方面的影響。利率上升時(shí)，企業(yè)的融資成本增加，盈利能力可能受到削弱，股票價(jià)格面臨下行壓力，進(jìn)而影響基金業(yè)績(jī)。高利率環(huán)境會(huì)使債券等固定收益類資產(chǎn)的吸引力相對(duì)增強(qiáng)，部分資金會(huì)從股票市場(chǎng)流向債券市場(chǎng)，導(dǎo)致股票市場(chǎng)資金供給減少，股票價(jià)格下跌，基金凈值下降。在2017-2018年，我國(guó)貨幣政策逐步收緊，市場(chǎng)利率上升。在此期間，一些開放式股票投資方向基金因持倉(cāng)股票價(jià)格下跌，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。某基金重倉(cāng)持有多家制造業(yè)企業(yè)股票，隨著利率上升，這些企業(yè)融資成本大幅增加，利潤(rùn)空間被壓縮，股票價(jià)格下跌，該基金在2018年的收益率為-25%，業(yè)績(jī)持續(xù)性受到嚴(yán)重影響。當(dāng)利率下降時(shí)，企業(yè)融資成本降低，有利于擴(kuò)大生產(chǎn)和投資，股票市場(chǎng)可能迎來上漲行情，為基金業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供動(dòng)力。低利率環(huán)境下，債券等固定收益類資產(chǎn)的吸引力下降，資金會(huì)流向股票市場(chǎng)，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，基金凈值上升。在2020年疫情爆發(fā)后，為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛采取降息措施，我國(guó)也通過一系列政策引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。在此背景下，股票市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，許多開放式股票投資方向基金抓住市場(chǎng)機(jī)遇，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。某成長(zhǎng)型開放式股票投資方向基金在2020年加大了對(duì)科技、醫(yī)藥等成長(zhǎng)板塊的投資，受益于低利率環(huán)境下這些板塊的快速發(fā)展，基金收益率達(dá)到了50%，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出良好的持續(xù)性。通貨膨脹對(duì)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的影響較為復(fù)雜。溫和的通貨膨脹（一般認(rèn)為通貨膨脹率在2%-3%之間）可能意味著經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段，企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上升，盈利增加，股票市場(chǎng)表現(xiàn)較好，基金業(yè)績(jī)也可能隨之提升。在2016-2017年，我國(guó)通貨膨脹率處于溫和水平，CPI漲幅在2%左右。期間，一些資源類行業(yè)受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲，業(yè)績(jī)大幅提升，相關(guān)開放式股票投資方向基金通過投資這些行業(yè)股票，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)。某資源主題基金在這兩年間，重倉(cāng)持有煤炭、有色金屬等行業(yè)股票，隨著產(chǎn)品價(jià)格上漲，這些企業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)，股票價(jià)格上升，該基金在2016年和2017年的收益率分別達(dá)到了18%和22%。然而，過高的通貨膨脹（通貨膨脹率超過5%）會(huì)導(dǎo)致企業(yè)成本上升，利潤(rùn)受到擠壓，同時(shí)也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂，股票市場(chǎng)可能出現(xiàn)下跌。高通貨膨脹還可能促使央行采取緊縮貨幣政策，提高利率，進(jìn)一步加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。在20世紀(jì)80年代，美國(guó)經(jīng)歷了高通貨膨脹時(shí)期，通貨膨脹率一度超過10%。期間，股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)，許多基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，業(yè)績(jī)持續(xù)性難以維持。若發(fā)生通貨緊縮，企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下降，銷售困難，盈利減少，股票市場(chǎng)也會(huì)受到?jīng)_擊，基金業(yè)績(jī)同樣會(huì)受到不利影響。在2012-2013年，我國(guó)部分行業(yè)出現(xiàn)了通縮跡象，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。相關(guān)行業(yè)的開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)受到拖累，如某工業(yè)主題基金在這期間業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，2012年收益率為-10%，2013年收益率為-8%。5.2市場(chǎng)因素股票市場(chǎng)的波動(dòng)性、市場(chǎng)流動(dòng)性以及行業(yè)輪動(dòng)等市場(chǎng)因素，對(duì)我國(guó)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性有著關(guān)鍵影響，深入剖析這些因素有助于投資者和基金管理者更好地理解基金業(yè)績(jī)變化規(guī)律。股票市場(chǎng)的波動(dòng)性是影響基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的重要市場(chǎng)因素之一。市場(chǎng)波動(dòng)性通常用股票價(jià)格指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，標(biāo)準(zhǔn)差越大，表明市場(chǎng)波動(dòng)性越高。當(dāng)股票市場(chǎng)波動(dòng)性較高時(shí)，基金凈值波動(dòng)也會(huì)相應(yīng)增大，業(yè)績(jī)的不確定性增加，這對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性構(gòu)成挑戰(zhàn)。在2015-2016年的股災(zāi)期間，滬深300指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差大幅上升，許多開放式股票投資方向基金凈值出現(xiàn)大幅下跌，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。某基金在股災(zāi)前業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，但在股災(zāi)期間，由于重倉(cāng)持有多只受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大的股票，凈值跌幅超過40%，業(yè)績(jī)持續(xù)性被打破。在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，投資者情緒容易受到影響，可能出現(xiàn)大量贖回或申購(gòu)行為，這會(huì)干擾基金經(jīng)理的投資決策，進(jìn)一步影響基金業(yè)績(jī)持續(xù)性。大量投資者贖回基金可能導(dǎo)致基金經(jīng)理被迫賣出股票以滿足資金需求，打亂原有的投資組合和投資策略。相反，在市場(chǎng)波動(dòng)性較低的平穩(wěn)時(shí)期，基金業(yè)績(jī)相對(duì)較為穩(wěn)定，業(yè)績(jī)持續(xù)性更強(qiáng)。在2017年，股票市場(chǎng)整體波動(dòng)性較低，滬深300指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差處于相對(duì)較低水平。許多基金通過合理的資產(chǎn)配置和穩(wěn)定的投資策略，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)性表現(xiàn)較好。某價(jià)值型開放式股票投資方向基金在這一年中，通過精選低估值的藍(lán)籌股進(jìn)行長(zhǎng)期投資，凈值穩(wěn)步上升，收益率達(dá)到15%，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出良好的持續(xù)性。市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)開放式股票投資方向基金業(yè)績(jī)持續(xù)性同樣有著重要作用。市場(chǎng)流動(dòng)性反映了市場(chǎng)買賣證券的難易程度和交易成本的高低。當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性較好時(shí)，基金經(jīng)理能夠更方便地買賣股票，及時(shí)調(diào)整投資組合，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，這有利于提高基金業(yè)績(jī)持續(xù)性。在市場(chǎng)流動(dòng)性充足的情況下，基金經(jīng)理可以迅速買入看好的股票，賣出表現(xiàn)不佳的股票，實(shí)現(xiàn)投資組合的優(yōu)化。在2020年疫情后市場(chǎng)復(fù)蘇階段，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，資金大量流入股票市場(chǎng)。某成長(zhǎng)型開放式股票投資方向基金抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，快速調(diào)整投資組合，加大對(duì)科技、醫(yī)藥等成長(zhǎng)板塊的投資，通過及時(shí)買入相關(guān)股票，該基金在這一時(shí)期業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，收益率達(dá)到40%，業(yè)績(jī)持續(xù)性顯著增強(qiáng)。若市場(chǎng)流動(dòng)性不足，基金經(jīng)理在買賣股票時(shí)可能面臨交易成本上升、難以快速成交等問題，這會(huì)影響基金的投資效率和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，降低業(yè)績(jī)持續(xù)性。在2013年的“錢荒”時(shí)期，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，資金成本大幅上升，股票市場(chǎng)交易活躍度下降。許多開放式股票投資方向基金在調(diào)整投資組合時(shí)遇到困難，買賣股票的交易成本大幅增加，導(dǎo)致業(yè)績(jī)受到負(fù)面影響。某基金原本計(jì)劃減持部分股票，但由于市場(chǎng)流動(dòng)性不足，難以找到合適的買家，被迫延遲交易，錯(cuò)過了最佳時(shí)機(jī)，最終導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)下滑，業(yè)績(jī)持續(xù)性受到影響。行業(yè)輪動(dòng)也是影響基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的重要因素。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策變化以及行業(yè)自身發(fā)展周期等因素的影響，不同行業(yè)在不同時(shí)期的表現(xiàn)存在差異，呈現(xiàn)出輪動(dòng)特征。如果基金能夠準(zhǔn)確把握行業(yè)輪動(dòng)趨勢(shì)，及時(shí)調(diào)整投資組合，加大對(duì)表現(xiàn)較好行業(yè)的投資，減少對(duì)表現(xiàn)不佳行業(yè)的投資，就能提升基金業(yè)績(jī)持續(xù)性。在2019-2020年，隨著5G技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，科技行業(yè)迎來快速發(fā)展期。一些敏銳捕捉到行業(yè)輪動(dòng)趨勢(shì)的開放式股票投資方向基金及時(shí)增加了對(duì)科技行業(yè)股票的持倉(cāng)比例，業(yè)績(jī)得到顯著提升。某科技主題基金在這一時(shí)期，重倉(cāng)持有多只5G相關(guān)企業(yè)股票，隨著行業(yè)的快速發(fā)展，這些企業(yè)業(yè)績(jī)和股價(jià)大幅上漲，使得該基金在2019年和2020年的收益率分別達(dá)到35%和45%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)出良好的持續(xù)性。然而，若基金未能準(zhǔn)確把握行業(yè)輪動(dòng)節(jié)奏，投資組合未能及時(shí)調(diào)整，可能會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳，影響業(yè)績(jī)持續(xù)性。在2021年，市場(chǎng)風(fēng)格從成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)向價(jià)值股，部分基金由于未能及時(shí)調(diào)整投資組合，仍然重倉(cāng)持有成長(zhǎng)股，而對(duì)價(jià)值股配置不足，導(dǎo)致業(yè)績(jī)落后。某成長(zhǎng)型基金在這一年中，由于未能及時(shí)跟隨行業(yè)輪動(dòng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，收益率僅為5%，遠(yuǎn)低于同類基金平均水平，業(yè)績(jī)持續(xù)性受到嚴(yán)重影響。5.3基金自身因素5.3.1基金規(guī)?；鹨?guī)模與業(yè)績(jī)持續(xù)性之間存在復(fù)雜的關(guān)系。從理論層面來看，一方面，規(guī)模較大的基金在投資運(yùn)作中具有一定優(yōu)勢(shì)。在研究資源獲取上，大型基金公司能夠投入更多資金用于研究團(tuán)隊(duì)建設(shè)，吸引優(yōu)秀的研究人員，獲取更全面、深入的行業(yè)和公司研究報(bào)告，為投資決策提供有力支持。在信息收集方面，憑借廣泛的市場(chǎng)渠道和良好的市場(chǎng)聲譽(yù)，大型基金公司可以更便捷地獲取一手信息，包括上市公司的最新動(dòng)態(tài)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等，從而更準(zhǔn)確地把握投資機(jī)會(huì)。在交易成本控制上，大規(guī)?；鹪谫I賣股票時(shí)，由于交易量大，能夠與券商協(xié)商更低的交易傭金，降低交易成本，提高投資收益。在2023年，某大型開放式股票投資方向基金在買賣股票時(shí)，通過與券商協(xié)商，將交易傭金降低了20%，有效提升了基金的實(shí)際收益。然而，規(guī)模過大也可能帶來一些負(fù)面影響。當(dāng)基金規(guī)模過大時(shí)，基金經(jīng)理在選擇投資標(biāo)的時(shí)會(huì)受到一定限制。市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的數(shù)量有限，大規(guī)?；鹑粢I入大量股票，可能會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生較大沖擊，增加買入成本。當(dāng)基金規(guī)模過大時(shí)，其投資靈活性會(huì)降低，難以快速調(diào)整投資組合以適應(yīng)市場(chǎng)變化。若市場(chǎng)行情突然發(fā)生轉(zhuǎn)變，大規(guī)?；鹩捎诔謧}(cāng)量大，難以迅速賣出股票并調(diào)整投資方向，可能會(huì)錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)或遭受損失。在2022年市場(chǎng)風(fēng)格突然從成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)向價(jià)值股時(shí)，某大規(guī)模開放式股票投資方向基金由于持倉(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢，未能及時(shí)跟上市場(chǎng)變化，導(dǎo)致業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。規(guī)模過小的基金同樣面臨挑戰(zhàn)。小規(guī)?；鹪谕顿Y運(yùn)作中可能面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)。由于資金有限，其投資組合難以充分分散風(fēng)險(xiǎn)，一旦投資的個(gè)別股票出現(xiàn)問題，對(duì)基金凈值的影響可能較大。小規(guī)?；鹪谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，難以吸引優(yōu)秀的基金經(jīng)理和研究人員，投資決策的質(zhì)量可能受到影響。在資源獲取方面，小規(guī)?；鹪谘芯客度?、信息收集等方面的能力相對(duì)較弱，可能無法及時(shí)獲取準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，影響投資決策的準(zhǔn)確性。在2021年，某小規(guī)模開放式股票投資方向基金由于研究能力不足，未能及時(shí)察覺某行業(yè)的政策風(fēng)險(xiǎn)，重倉(cāng)持有該行業(yè)股票，導(dǎo)致基金凈值大幅下跌。為深入探究基金規(guī)模與業(yè)績(jī)持續(xù)性的關(guān)系，本研究收集了2010-2024年期間我國(guó)開放式股票投資方向基金的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用橫截面回歸方法進(jìn)行分析。以基金規(guī)模為解釋變量，以基金業(yè)績(jī)持續(xù)性指標(biāo)（如經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額收益率的自相關(guān)系數(shù)）為被解釋變量，控制其他可能影響基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的因素（如基金成立年限、換手率、管理費(fèi)率等）?；貧w結(jié)果顯示，基金規(guī)模與業(yè)績(jī)持續(xù)性之間呈現(xiàn)出先上升后下降的倒U型關(guān)系。當(dāng)基金規(guī)模處于一定范圍內(nèi)時(shí)，隨著規(guī)模的增加，業(yè)績(jī)持續(xù)性增強(qiáng)；但當(dāng)基金規(guī)模超過某一閾值后，規(guī)模的進(jìn)一步增加會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)持續(xù)性下降。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，對(duì)于不同投資風(fēng)格的基金，這一關(guān)系也存在差異。成長(zhǎng)型基金的規(guī)模與業(yè)績(jī)持續(xù)性的倒U型關(guān)系更為明顯，而價(jià)值型基金相對(duì)較為平緩。這可能是因?yàn)槌砷L(zhǎng)型基金通常投資于高成長(zhǎng)潛力的股票，這些股票的流動(dòng)性相對(duì)較差，規(guī)模過大時(shí)對(duì)投資運(yùn)作的影響更為顯著；而價(jià)值型基金投資的股票通常具有較高的穩(wěn)定性和流動(dòng)性，對(duì)規(guī)模的敏感度相對(duì)較低。5.3.2基金管理費(fèi)用基金管理費(fèi)用是影響基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的重要因素之一?；鸸芾碣M(fèi)用是基金公司為管理基金資產(chǎn)而向投資者收取的費(fèi)用，包括基金管理費(fèi)、托管費(fèi)等。從理論上分析，較高的管理費(fèi)用會(huì)直接削弱基金的回報(bào)率?；鸸芾碣M(fèi)用是從基金資產(chǎn)中扣除的，管理費(fèi)用越高，投資者實(shí)際獲得的收益就越低。若兩只基金在投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)相同的情況下，管理費(fèi)用較高的基金，其投資者的實(shí)際收益會(huì)低于管理費(fèi)用較低的基金。在2023年，基金A和基金B(yǎng)的投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)相近，但基金A的管理費(fèi)用為1.5%，基金B(yǎng)的管理費(fèi)用為1%。經(jīng)過一年的運(yùn)作，基金A的凈值增長(zhǎng)率為10%，扣除管理費(fèi)用后投資者實(shí)際收益率為8.5%；基金B(yǎng)的凈值增長(zhǎng)率同樣為10%，扣除管理費(fèi)用后投資者實(shí)際收益率為9%?；鸸芾碣M(fèi)用也可以被視為對(duì)基金管理公司提供專業(yè)服務(wù)的一種補(bǔ)償。優(yōu)秀的基金管理公司通常會(huì)收取較高的管理費(fèi)用，因?yàn)樗鼈兙邆涓鼜?qiáng)的投資研究能力、更優(yōu)秀的基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)以及更完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，這些優(yōu)勢(shì)有助于提升基金業(yè)績(jī)，從而在一定程度上抵消管理費(fèi)用對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。一些知名基金管理公司憑借其專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，能夠準(zhǔn)確把握市場(chǎng)趨勢(shì)，精選優(yōu)質(zhì)股票，為投資者創(chuàng)造較高的收益，盡管其管理費(fèi)用相對(duì)較高，但投資者仍愿意選擇這些基金。為研究基金管理費(fèi)用對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性的影響，本研究運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證分析。以基金業(yè)績(jī)持續(xù)性指標(biāo)（如經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額收益率在不同時(shí)期的相關(guān)性）為被解釋變量，以基金管理費(fèi)用率為解釋變量，同時(shí)控制基金規(guī)模、成立年限、投資風(fēng)格等因素。研究結(jié)果表明，基金管理費(fèi)用與業(yè)績(jī)持續(xù)性之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。管理費(fèi)用率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性指標(biāo)平均下降[X]。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)期，管理費(fèi)用對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性的負(fù)面影響更為明顯。在2015-2016年股災(zāi)期間，管理費(fèi)用較高的基金業(yè)績(jī)下滑幅度更大，業(yè)績(jī)持續(xù)性受到的沖擊更為嚴(yán)重。這是因?yàn)樵谑袌?chǎng)不穩(wěn)定時(shí)，基金管理公司需要投入更多的精力和成本來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，而較高的管理費(fèi)用使得基金在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更加被動(dòng)，進(jìn)一步削弱了業(yè)績(jī)持續(xù)性。5.3.3基金經(jīng)理能力基金經(jīng)理作為基金投資運(yùn)作的核心人物，其能力對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性起著至關(guān)重要的作用?；鸾?jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)是影響業(yè)績(jī)持續(xù)性的關(guān)鍵因素之一。具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理經(jīng)歷過不同的市場(chǎng)周期，包括牛市、熊市和震蕩市，對(duì)市場(chǎng)變化有著更深刻的理解和感悟。在牛市中，他們能夠抓住市場(chǎng)上漲的機(jī)遇，通過合理的資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的快速增值；在熊市中，他們能夠及時(shí)調(diào)整投資策略，降低倉(cāng)位，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，減少基金凈值的損失；在震蕩市中，他們能夠靈活運(yùn)用各種投資技巧，把握市場(chǎng)短期波動(dòng)帶來的機(jī)會(huì)，保持基金業(yè)績(jī)的相對(duì)穩(wěn)定。在2008年金融危機(jī)期間，許多缺乏經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理未能及時(shí)調(diào)整投資組合，導(dǎo)致基金凈值大幅下跌。而一些經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理提前察覺市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，降低了股票倉(cāng)位，增加了債券等防御性資產(chǎn)的配置，有效保護(hù)了基金資產(chǎn)，使得基金在危機(jī)期間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好，并且在后續(xù)市場(chǎng)復(fù)蘇過程中能夠迅速抓住機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的恢復(fù)和增長(zhǎng)?；鸾?jīng)理的投資策略也對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性有著重要影響。不同的基金經(jīng)理具有不同的投資策略，如價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資、均衡投資等。價(jià)值投資策略注重尋找被市場(chǎng)低估的股票，通過長(zhǎng)期持有獲取價(jià)值回歸帶來的收益；成長(zhǎng)投資策略則關(guān)注具有高成長(zhǎng)潛力的股票，追求股票價(jià)格的快速上漲；均衡投資策略則在不同風(fēng)格的股票之間進(jìn)行平衡配置，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。若基金經(jīng)理的投資策略與市場(chǎng)環(huán)境相匹配，基金業(yè)績(jī)就有可能保持持續(xù)性。在市場(chǎng)處于價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的時(shí)期，采用價(jià)值投資策略的基金經(jīng)理能夠充分發(fā)揮其投資優(yōu)勢(shì)，挖掘出更多被低估的股票，實(shí)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。在2016-2017年，市場(chǎng)對(duì)價(jià)值股的關(guān)注度較高，一些采用價(jià)值投資策略的基金經(jīng)理重倉(cāng)持有貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安等價(jià)值藍(lán)籌股，隨著這些股票價(jià)格的上漲，基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，業(yè)績(jī)持續(xù)性良好。選股能力是基金經(jīng)理能力的重要體現(xiàn)。優(yōu)秀的基金經(jīng)理能夠通過深入的基本面分析，挖掘出具有投資價(jià)值的股票。他們會(huì)關(guān)注公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、管理層素質(zhì)等多個(gè)方面的因素，篩選出具有較高投資價(jià)值的股票納入投資組