1、1,第8章證券交易,第一節(jié)證券交易概述一、證券交易的產(chǎn)生和發(fā)展證券交易就是證券的買賣和流通。證券交易是商品經(jīng)濟(jì)和社會(huì)化大生產(chǎn)發(fā)展的結(jié)果。證券發(fā)行后，證券持有者的變現(xiàn)需要和貨幣資金持有者的投資需要催生了證券交易。,2,證券交易最早在歐洲出現(xiàn)，并在16世紀(jì)伴隨著資本主義的萌芽大規(guī)模出現(xiàn)。1602年，第一家專門的證券交易所在荷蘭阿姆斯特丹出現(xiàn)，英國(guó)和美國(guó)也相繼出現(xiàn)了喬納森咖啡館和梧桐樹下的交易。19世紀(jì)以后，資本主義進(jìn)入了高速發(fā)展時(shí)期，證券交易在全世界范圍內(nèi)普及起來。,3,二、證券交易方式證券交易方式就是證券交易的具體形式，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展和成熟也在不斷發(fā)展。證券交易方式按不同標(biāo)準(zhǔn)共有五種分類方式

2、：,4,按照交易價(jià)格形成的方式不同，可以分為做市商交易和競(jìng)價(jià)交易按照交易是否連續(xù)，可以分為連續(xù)交易和集合交易按照交易完成交割的期限不同，可以分為現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易和期權(quán)交易按照證券交易資金的來源，可以分為現(xiàn)金交易、保證金交易和借貸交易按照投資者買賣證券的目的和動(dòng)機(jī)，可以分為買空交易、賣空交易和套利交易,5,三、證券融資證券融資（SecurityFinancing）是指與證券相關(guān)的融資活動(dòng)。廣義地講，包括一切與證券有關(guān)的融資行為，如發(fā)行股票債券、證券抵押貸款等，狹義的證券融資專指在證券二級(jí)市場(chǎng)的保證金交易。,6,廣義的證券融資：一級(jí)市場(chǎng)融資（股票、債券的發(fā)行）二級(jí)市場(chǎng)融資（通過保證金融

3、資融券）證券抵押貸款（通過抵押證券來融資）,7,證券融資活動(dòng)的作用：積極作用增強(qiáng)市場(chǎng)連續(xù)性擴(kuò)大交易量并提高市場(chǎng)的流動(dòng)性增加市場(chǎng)調(diào)控手段（保證金比率）,8,消極作用增加投機(jī)氣氛創(chuàng)造虛擬供需,9,四、融資融券制度世界范圍內(nèi)融資融券的類型：市場(chǎng)化的融資融券制度依照一定的市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行的、完全市場(chǎng)化的融資融券，主要是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家所采用的模式。專業(yè)化融資公司模式由統(tǒng)一的、專門的證券融資公司來向普通證券公司授信，再由普通證券公司為投資者提供融資融券服務(wù)，是一種集中授信模式，以日本為代表。中間型融資融券模式由多家專業(yè)證券融資公司向證券公司和普通投資者提供融資融券服務(wù)，是一種介于壟斷和競(jìng)爭(zhēng)的模式之間的融資方式，

4、以臺(tái)灣為代表。,10,建立融資融券制度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的作用：信用交易與現(xiàn)貨交易的相互配合可以增加證券的供求彈性，有助于穩(wěn)定證券價(jià)格，完善股價(jià)形成機(jī)制；賣空機(jī)制為投資者提供新的盈利模式，同時(shí)提供規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的渠道；融資融券交易的推行使交易量放大，可以增加股市流通性、活躍交易,11,第二節(jié)證券交易機(jī)制,一、證券交易機(jī)制證券交易機(jī)制是指直接或間接將買賣雙方的委托撮合成交的方式，它是證券交易的核心，通過價(jià)格確定的過程使?jié)撛诘淖C券交易成為現(xiàn)實(shí)。其核心是價(jià)格決定機(jī)制。,12,證券交易機(jī)制的目標(biāo)：流動(dòng)性穩(wěn)定性透明性安全性,13,二、證券交易機(jī)制矩陣從時(shí)間角度考慮，證券交易可以分為連續(xù)交易機(jī)制和集合交易機(jī)制；

5、從價(jià)格角度考慮，證券交易可以分為競(jìng)價(jià)交易機(jī)制和做市商交易機(jī)制。綜合兩個(gè)方面，可得證券交易機(jī)制矩陣：,14,三、證券交易機(jī)制的介紹1.集合競(jìng)價(jià)機(jī)制買賣雙方的訂單送達(dá)交易中心，到一定的時(shí)刻撮合成交。優(yōu)點(diǎn)：成交量最大，結(jié)算方便，成本較低實(shí)際應(yīng)用：我國(guó)深滬兩市的開盤價(jià)確定,15,2.連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制買賣雙方的訂單在每一連續(xù)時(shí)刻由交易系統(tǒng)自動(dòng)匹配成交優(yōu)點(diǎn)：價(jià)格和交易具有連續(xù)性，方便投資者決策實(shí)際應(yīng)用：我國(guó)深滬兩市的日常交易,16,3.做市商機(jī)制投資者買賣證券的對(duì)象都是做市商，買賣價(jià)格都由做市商確定。優(yōu)點(diǎn)：投資者可以選擇報(bào)價(jià)最優(yōu)的做市商進(jìn)行交易實(shí)際應(yīng)用：美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的日常交易,17,四、競(jìng)價(jià)機(jī)制和做市商機(jī)

6、制的比較連續(xù)競(jìng)價(jià)和集合競(jìng)價(jià)都屬于競(jìng)價(jià)機(jī)制，不同于做市商機(jī)制：,18,價(jià)格形成方式不同信息傳遞的范圍與速度不同在競(jìng)價(jià)交易制度下存在著限價(jià)訂單，而做市商則沒有交易量與價(jià)格維護(hù)機(jī)制不同處理大額買賣指令的能力不同,19,做市商機(jī)制的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：保持市場(chǎng)的流動(dòng)性，有利于交易及時(shí)成交穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行,20,缺點(diǎn)：缺乏透明度增加交易成本可能增加監(jiān)管成本,21,第三節(jié)證券上市制度,一、證券上市證券上市，是指公開發(fā)行的證券在證券交易所登記注冊(cè)并掛牌交易的過程。,22,1.證券上市的條件根據(jù)我國(guó)證券法等相關(guān)法律的規(guī)定，證券上市需要滿足股本總額、盈利情況、股東數(shù)量和持股數(shù)等多項(xiàng)條件，才可申請(qǐng)證券上市

7、交易。2.證券上市的程序證券的一般上市程序?yàn)椋?23,證券上市的一般程序：,公司提出上市申請(qǐng),證交所上市委員會(huì)審批,簽訂上市契約,發(fā)布上市公告,在證券交易所掛牌交易,24,3.證券上市對(duì)發(fā)行公司的意義積極意義：有利于公司籌集資金有利于提高公司的資信有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)有助于建立員工激勵(lì)機(jī)制可以提供收購(gòu)兼并的支付手段,25,對(duì)上市公司的壓力：增大經(jīng)營(yíng)者的壓力控制權(quán)的分散信息的公開披露運(yùn)作費(fèi)用加大,26,二、我國(guó)有關(guān)證券上市的相關(guān)制度1.特別處理（SpecialTreatment）退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度，是指對(duì)存在股票終止上市風(fēng)險(xiǎn)的公司，證券交易所對(duì)其股票交易實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”，以充

8、分揭示其股票可能被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。具體措施：股票名稱前冠以*ST股票報(bào)價(jià)日漲跌幅限制為5%,27,終止上市風(fēng)險(xiǎn)是指公司出現(xiàn)下列情形之一：最近兩年連續(xù)虧損（以最近兩年年報(bào)披露的當(dāng)年經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為依據(jù)）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告因存在重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)或虛假記載，公司主動(dòng)改正或被證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正，對(duì)以前年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行追溯調(diào)整，導(dǎo)致最近兩年連續(xù)虧損的；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告因存在重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)或虛假記載，被證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正但未在規(guī)定期限內(nèi)改正，且公司股票已停牌兩個(gè)月；在法定期限內(nèi)未依法披露年度報(bào)告或者半年度報(bào)告，且公司股票已停牌兩個(gè)月；公司可能被解散；法院受理關(guān)于公司破產(chǎn)的案件，公司可能被依法宣告破產(chǎn)；,28,其他特別處理其他特

9、別處理，是指上市公司的財(cái)務(wù)狀況或運(yùn)營(yíng)狀況出現(xiàn)異常，但還未達(dá)到退市風(fēng)險(xiǎn)處理標(biāo)準(zhǔn)時(shí)采取的特別處理措施。具體措施：股票簡(jiǎn)稱前冠以ST股票報(bào)價(jià)日漲跌幅限制為5,29,上市公司出現(xiàn)以下情形之一，交易所對(duì)其股票實(shí)行其他特別處理：最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果表明其股東權(quán)益為負(fù)值；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告；向證券交易所提出申請(qǐng)并獲準(zhǔn)撤銷對(duì)其股票交易實(shí)行的退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未正常運(yùn)營(yíng)，或者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為負(fù)值；由于自然災(zāi)害、重大事故等導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到嚴(yán)重影響且預(yù)計(jì)在三個(gè)月以內(nèi)不能恢復(fù)正常；主要銀行

10、帳號(hào)被凍結(jié)；董事會(huì)會(huì)議無法正常召開并形成決議；中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法的有關(guān)規(guī)定，要求證券交易所對(duì)公司的股票交易實(shí)行特別提示；,30,2.暫停上市上市公司股票的暫停上市是指當(dāng)上市公司不滿足法律規(guī)定的相關(guān)條件時(shí)，為了規(guī)范股票交易，降低股票交易的風(fēng)險(xiǎn)，證券交易所對(duì)上市公司的股票實(shí)行暫停交易的處理辦法，即停牌。,31,證券法規(guī)定，上市公司出現(xiàn)以下情形之一的，由交易所暫停其股票上市交易：上市公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；上市公司不按照規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者；上市公司有重大違法行為時(shí)；上市公司最近三年連續(xù)虧損。證券交易所上市

11、規(guī)則規(guī)定的其他情形。,32,3.恢復(fù)上市在股票暫停上市期間，上市公司經(jīng)過整改重新符合要求時(shí)，可以向證券交易所申請(qǐng)股票恢復(fù)上市交易。滿足以下條件后，公司可向交易所申請(qǐng)恢復(fù)其股票上市交易：,33,因連續(xù)虧損導(dǎo)致上市公司股票暫停上市，若經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示公司盈利的；因財(cái)務(wù)報(bào)告不符合規(guī)定導(dǎo)致股票暫停上市，若公司在兩個(gè)月內(nèi)披露按有關(guān)規(guī)定改正后的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的；因未公布年度報(bào)告或中期報(bào)告導(dǎo)致股票被暫停上市后，公司在兩個(gè)月內(nèi)披露相關(guān)年度報(bào)告或中期報(bào)告的,34,4.終止上市當(dāng)上市公司證券上市期屆滿或不再滿足法律規(guī)定的上市條件時(shí)，證券交易所將停止該公司股票的交易，即對(duì)其摘牌。證券法規(guī)定，上市公司有下列

12、情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易：公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件，在證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達(dá)到上市條件；公司不按照規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載，且拒絕改正；公司最近三年連續(xù)虧損，在其后一個(gè)年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利；公司解散或者被宣告破產(chǎn)；證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。,35,終止上市制度建立的意義：終止上市制度建立后，一方面，上市公司會(huì)因終止上市的壓力而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行調(diào)整，使公司的經(jīng)營(yíng)真正成為市場(chǎng)行為，并有助于公司在短時(shí)間內(nèi)采取策略扭虧為盈；另一方面，在公司的暫停上市到終止上市期間，投資者有足夠的時(shí)間來改變自己的投資策略，避免更大的

13、損失，投資者投資策略的改變使得資金流向發(fā)生變化，使社會(huì)資源的優(yōu)化配置更為合理，有利于整個(gè)證券市場(chǎng)的規(guī)范和穩(wěn)定。,36,第四節(jié)證券交易程序,證券交易程序就是投資者進(jìn)行證券買賣的具體步驟，證券在證券交易所的交易程序一般包括以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：開戶、委托、競(jìng)價(jià)成交、清算交割、過戶等。,37,一、開戶投資者買賣證券一般通過委托經(jīng)紀(jì)人的方式進(jìn)行，因此，按照相關(guān)法律規(guī)定，投資者在買賣證券之前，要憑本人的有效證件到證券經(jīng)紀(jì)人處開立賬戶，開戶時(shí)要同時(shí)開設(shè)證券賬戶和資金賬戶。開戶完成后才可委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行證券買賣。,38,二、委托證券委托即投資者向經(jīng)紀(jì)人下達(dá)證券買賣指令，根據(jù)投資者委托的不同內(nèi)容，可分為幾類：,39,從

14、買賣證券的數(shù)量來看，證券委托可以分為整數(shù)委托和零數(shù)委托從委托的價(jià)格看，證券委托可以分為市價(jià)委托和限價(jià)委托從委托方式來看，證券委托可分為柜臺(tái)遞單委托、電話自動(dòng)委托、電腦自動(dòng)委托和遠(yuǎn)程終端委托從委托的有效期看，證券委托可以分為不定期委托與定期委托,40,我國(guó)的證券委托制度：上海交易所：指定交易制度指定交易制度，是指從事證券交易的投資者，均須事先明確指定一家證券營(yíng)業(yè)部為自己買賣證券的惟一代理機(jī)構(gòu)，只能通過指定的證券營(yíng)業(yè)部進(jìn)行委托、交易、結(jié)算、查詢以及享有其他市場(chǎng)服務(wù)。,41,特點(diǎn)：安全性高，證券不容易被其他證券營(yíng)業(yè)部盜賣投資者便于享受營(yíng)業(yè)部提供的自動(dòng)領(lǐng)取紅利、對(duì)帳等服務(wù)深圳交易所：托管券商制度在托管

15、券商制度下，投資者可利用同一證券賬戶在國(guó)內(nèi)任一證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)處買入證券，但只能在買入某證券的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)處賣出該證券，即“通買通賣”、“哪買哪賣”。特點(diǎn)：投資者買賣證券更為靈活投資者可以方便地選擇不同的券商,42,三、競(jìng)價(jià)與成交開盤價(jià)（集合競(jìng)價(jià)）我國(guó)的上交所和深交所在每天9:15至9:25以集合競(jìng)價(jià)的方式產(chǎn)生開盤價(jià)。,43,價(jià)格產(chǎn)生方式：在有效價(jià)格范圍內(nèi)，集合競(jìng)價(jià)選取可以實(shí)現(xiàn)最大成交量的價(jià)格。保證高于選取價(jià)格的所有買方有效委托和低于選取價(jià)格的所有賣方有效委托都能夠全部成交，與選取價(jià)格相同的買方或賣方至少有一方全部成交。,44,連續(xù)交易（連續(xù)競(jìng)價(jià)）上交所和深交所的其他交易時(shí)間即9:30至11:30

16、、13:00至15:00為連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間。價(jià)格產(chǎn)生原則：價(jià)格優(yōu)先，同等價(jià)格下時(shí)間優(yōu)先價(jià)格產(chǎn)生方式：當(dāng)最高買入委托（買一）的報(bào)價(jià)與最低賣出委托（賣一）的報(bào)價(jià)相同時(shí)，以該價(jià)格為成交價(jià)格；買入委托的報(bào)價(jià)高于賣出委托的最低報(bào)價(jià)時(shí)，以賣出委托的最低報(bào)價(jià)為成交價(jià)格；賣出委托的報(bào)價(jià)低于買入委托的最高報(bào)價(jià)時(shí)，以買入委托的最高報(bào)價(jià)為成交價(jià)格。,45,四、清算與交割投資者完成委托下單后，只有完成清算交割和登記存管后，才算完成了一個(gè)完整的交易過程。,46,證券結(jié)算的時(shí)間安排：會(huì)計(jì)日交收所有交易在交易所規(guī)定的特定日期交收，如奧地利證券市場(chǎng)安排已發(fā)生的交易在次周一交收。滾動(dòng)交收指所有的交割于交易日后的固定天數(shù)內(nèi)完成，稱為

17、T+N規(guī)則，大多數(shù)國(guó)家的證券市場(chǎng)都采用此方式。我國(guó)目前對(duì)A股股票、基金、債券及其回購(gòu)，實(shí)行T+1滾動(dòng)交收，對(duì)B股股票實(shí)行T+3滾動(dòng)交收。,47,五、過戶過戶是股票買賣的最后一道手續(xù)。根據(jù)我國(guó)目前的法律規(guī)定，證券交易所交易的證券已實(shí)行“無紙化交易”，結(jié)算的完成即實(shí)現(xiàn)了過戶，所有的過戶手續(xù)都由交易所的電腦自動(dòng)過戶系統(tǒng)一次完成，無須投資者另外辦理過戶手續(xù)。,48,第五節(jié)證券交易的網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展,一、網(wǎng)上交易的內(nèi)涵網(wǎng)上證券交易有狹義與廣義之分，狹義的網(wǎng)上證券交易是指通過因特網(wǎng)完成證券交易全過程的一種活動(dòng)；而廣義的網(wǎng)上證券交易則不僅包括證券交易活動(dòng)本身，還包括證券信息、投資分析、咨詢理財(cái)?shù)纫惑w化服務(wù)。網(wǎng)上交

18、易實(shí)質(zhì)上是電子商務(wù)。,49,網(wǎng)上交易的特點(diǎn)：作為一種電子化的權(quán)利憑證，證券的網(wǎng)上交易可以省卻電子商務(wù)中的物流循環(huán)。,50,網(wǎng)上交易通過交易收費(fèi)、服務(wù)免費(fèi)的運(yùn)作方式，以證券交易手續(xù)費(fèi)作為收入來源，解決了電子商務(wù)的支付問題。交易的證券，不存在實(shí)物交收的問題，其單一性、標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)降低了交易的復(fù)雜程度，同時(shí)避免了普通電子商務(wù)中交易物品外形、質(zhì)量不能保證的問題。券商的權(quán)威性與信譽(yù)增加了網(wǎng)上交易的安全感。,51,二、網(wǎng)上交易的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)分析網(wǎng)上交易的優(yōu)勢(shì)：便捷性低成本全面、專業(yè)、個(gè)性化的服務(wù)網(wǎng)上交易的劣勢(shì)：安全性網(wǎng)絡(luò)布局的兩難境地,52,三、網(wǎng)絡(luò)交易對(duì)證券市場(chǎng)的影響加劇市場(chǎng)波動(dòng)低廉的成本使投資人買賣證券的頻率非常高，加劇市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。對(duì)傳統(tǒng)證券交易所提出新的挑戰(zhàn)對(duì)證券監(jiān)管提出新的挑戰(zhàn),53,四、我國(guó)證券網(wǎng)絡(luò)交易的發(fā)展我國(guó)的證券網(wǎng)上交易是從1997年開始的。1997年3月，中國(guó)華融信托投資公司湛江營(yíng)業(yè)部推出了自己的網(wǎng)上交易系統(tǒng)視聆通多媒體公眾信息網(wǎng)，標(biāo)志著我國(guó)證券網(wǎng)上交易的開始。2000年4月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法，為我國(guó)網(wǎng)上證券委托業(yè)務(wù)的發(fā)展和普及提供了制度保證。,54,到2006年6月，證券公司網(wǎng)上委托交易量約為4506.31億元，占滬、深證券交易所6月份股票、基金總交易量的24%；網(wǎng)上委托的客戶開戶數(shù)達(dá)627.20萬戶，占證券市場(chǎng)總開戶數(shù)的16%，網(wǎng)上