1、.,財(cái)會系周宇燕E-mail:zhouyuyan2006,金融衍生工具遠(yuǎn)期合約,.,金融遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期合約的定價(jià),內(nèi)容提要,.,掌握遠(yuǎn)期合約的含義、特征和優(yōu)缺點(diǎn)熟練計(jì)算即期利率和遠(yuǎn)期利率掌握遠(yuǎn)期利率協(xié)議的具體運(yùn)用和操作流程掌握遠(yuǎn)期外匯合約的具體運(yùn)用和操作流程,教學(xué)要求,.,一、金融遠(yuǎn)期合約的含義金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來的某一確定的時(shí)點(diǎn)，按照事先商定的價(jià)格,以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。,第一節(jié)金融遠(yuǎn)期合約概述,.,二、遠(yuǎn)期合約的要素1、多（空）雙方多頭(longposition)：遠(yuǎn)期合約中同意在將來某個(gè)確定日期以某個(gè)確定價(jià)格購買某種標(biāo)的

2、資產(chǎn)的一方?？疹^(shortposition)：遠(yuǎn)期合約中同意在同樣的日期以同樣的價(jià)格出售該標(biāo)的資產(chǎn)的另一方。2、交割價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格交割價(jià)格（delivery）合約中約定的未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)格（ForwardPrice）:使遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格。,第一節(jié)金融遠(yuǎn)期合約概述,.,三、金融遠(yuǎn)期合約的種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議：買賣雙方同意在未來一定時(shí)點(diǎn)（清算日）以商定的名義本金和期限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯協(xié)議：雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠(yuǎn)期股票合約：在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單只股票

3、或一攬子股票的協(xié)議。,第一節(jié)金融遠(yuǎn)期合約概述,.,四、金融遠(yuǎn)期合約的特征第一，場外進(jìn)行，由銀行給出雙向標(biāo)價(jià)，直接在銀行與銀行之間、或銀行與客戶之間進(jìn)行。第二，交易由雙方直接見面交易。第三，不需要保證金，通過變化的遠(yuǎn)期價(jià)格來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。第四，合約的金額和到期日都是靈活的。,第一節(jié)金融遠(yuǎn)期合約概述,.,五、遠(yuǎn)期合約的產(chǎn)生和優(yōu)缺點(diǎn)產(chǎn)生：為規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)。如：播種時(shí)就能確定農(nóng)作物的賣出價(jià)。優(yōu)點(diǎn)：靈活性大。交割地點(diǎn)、時(shí)間、價(jià)格等都可談判。缺點(diǎn)：沒有固定交易場所，不利于信息傳遞和形成統(tǒng)一價(jià)格合約差別大，很難流通。履約沒保證，風(fēng)險(xiǎn)大。,第一節(jié)金融遠(yuǎn)期合約概述,.,一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）的相關(guān)概念（一）重

4、要術(shù)語合同金額：名義上借款合同金額合同貨幣：合同金額的貨幣幣種交易日：遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期結(jié)算日：名義借貸款開始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期確定日：確定參照利率的日期。,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,到期日：名義借貸款到期的日期合同期：結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)合同利率：在協(xié)議中雙方商定的借貸利率參照利率：在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場利率結(jié)算金：在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計(jì)算出來的，由交易一方付給另一方的金額。,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）的相關(guān)概念（二）交易流程例題：假定今天是2011年3月14日星期一，雙方同意成交一份14名義金

5、額100萬美元合同利率4.75%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議?！?4”表示起算日和結(jié)算日之間為一個(gè)月，起算日至到期日為4個(gè)月。參照利率為5.50%則：交易日：2011.3.14；起算日：2011.3.16結(jié)算日：2011.4.18周一；到期日：2011.7.18合同期：91天（2011.4.182011.7.18）,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖,.,一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）的相關(guān)概念（三）結(jié)算金的計(jì)算rr:參照利率；rk:合同利率；A：合同金額；D：合同期天數(shù)B:天數(shù)計(jì)算慣例（美元360天，英鎊365天）,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,例題：假定今天是2011年3月14日星期一，雙方同意成交一份1

6、4名義金額100萬美元合同利率4.75%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。參照利率為5.50%,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）的相關(guān)概念（四）遠(yuǎn)期利率例題：如果一年期的即期利率為10%，兩年期的即期利率為10.5%，那么一年到二年的遠(yuǎn)期利率是多少？（1+10%)（1+x）=(1+10.5%)2x=11%公式：,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,例題假設(shè)現(xiàn)在6個(gè)月即期利率為10%（連續(xù)復(fù)利，下同），1年期的即期利率是12%，如果市場給出的6個(gè)月到1年期的遠(yuǎn)期利率為11%，那么，這個(gè)遠(yuǎn)期利率的定價(jià)是否合理，是否存在套利活動。設(shè)遠(yuǎn)期利率為x,本金為1元。,案例,.,例題分析,案例,.,答案是肯定的,套利過程

7、是第一步，交易者按10%的利率借入一筆6個(gè)月資金（假設(shè)1000萬元）第二步，簽訂一份協(xié)議（遠(yuǎn)期利率協(xié)議），該協(xié)議規(guī)定該交易者可以按11%的價(jià)格6個(gè)月后從市場借入資金1051萬元（等于1000e0.100.5）第三步，按12%的利率貸出一筆1年期的款項(xiàng)金額為1000萬元。第四步，1年后收回1年期貸款，得本息1127萬元（等于1000e0.121），并用1110萬元（等于1051e0.110.5）償還1年期的債務(wù)后，交易者凈賺17萬元（1127萬元-1110萬元）,案例,.,一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）的相關(guān)概念（五）連續(xù)復(fù)利假設(shè)100元存入儲蓄帳戶,求5,10,20.40年后存款的終值.(利率8%

8、,單復(fù)利對比)時(shí)期單利復(fù)利5140146.9310180215.8920260466.09404202172.45,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,（五）連續(xù)復(fù)利一年支付m次利息的情況下，終值的計(jì)算。名義利率:利息的支付次數(shù)與度量期不一致,對應(yīng)于一個(gè)度量期的利率稱為名義利率.名義利率：是指每1/m個(gè)度量期支付一次利息,每1/m個(gè)度量期上的實(shí)際利率為,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,例題：本金為100元，年名義利率為12%，每季復(fù)利一次，求一年后終值為多少？100（1+12%）=112？100（1+3%）=103103（1+3%）=106.09106.09（1+3%）=109.2727109.2727（1+3%

9、）=112.55100（1+12%/4）4,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,（五）連續(xù)復(fù)利一年多次計(jì)息例：年利率8%,按季復(fù)利,求500元的投資在5年后的終值.,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,（五）連續(xù)復(fù)利,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,（五）連續(xù)復(fù)利,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率都為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系：,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,利息強(qiáng)度為常數(shù),第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能第一，通過固定了將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動的風(fēng)險(xiǎn)。第二，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的本金不用交付，所以資金流動量小，為銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無須

10、通過大規(guī)模同業(yè)拆放來改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的工具。第三，遠(yuǎn)期利率協(xié)議簡便、靈活、不需支付保證金。,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的報(bào)價(jià)美元3V6V10.03-9.99FRA:3個(gè)月起息，再過6個(gè)月結(jié)束的遠(yuǎn)期利率銀行賣出價(jià)：利率為10.03%銀行買入價(jià)：利率為9.99%,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,例題：某公司將在7月15日借入一筆為期3個(gè)月，以LIBOR浮動利率支付利息的1000萬英鎊債務(wù)，現(xiàn)在是4月15日，為防止利率上漲，該公司買入一筆1000萬英鎊“3V6V10.03”的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。假定7月15日3個(gè)月英鎊LIBOR上升為10.50%，該公司通過FRA怎么固定自己

11、的借款成本的。,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,按10.5%借款利息為：1000000010.5%92/365=264657.5,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的盈虧交割價(jià)格K，交割時(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)市價(jià)ST多方盈虧，也即多頭遠(yuǎn)期合約的價(jià)值:A(ST-K)空頭盈虧：A(K-ST)（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的應(yīng)用應(yīng)用原則：未來持有大額負(fù)債的銀行，面了利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，須買進(jìn)FRA未來擁有大筆資產(chǎn)的銀行，面了利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，須賣出FRA,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,例題：假設(shè)甲銀行根據(jù)其經(jīng)營計(jì)劃在3個(gè)月后需向某銀行拆借一筆1000萬美元，期限3個(gè)月的資金，該銀行預(yù)測在短期內(nèi)利率可能在目前7.5%

12、（年利率）的基礎(chǔ)上上升，從而增加利息支出，增大籌資成本。為了降低資金成本，甲銀行買進(jìn)3個(gè)月后開始，3個(gè)月期，年利率7.5%的1000萬美元的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。3個(gè)月后如LIBOR上升為8.5%。我們看甲銀行如何將自己的借款成本固定在7.5%,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,例題：假設(shè)乙銀行3個(gè)月后會收回一筆2000萬美元的貸款，并計(jì)劃將這筆貸款再作3個(gè)月的短期投資。但乙銀行預(yù)測短期內(nèi)利率將在目前7.5%的基礎(chǔ)上下降，將使未來投資收益減少。為了減少損失，乙銀行按即期利率7.5%賣出2000萬美元的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，交易期限為3個(gè)月對6個(gè)月。如3個(gè)月后利率下降為7%，請分析乙銀行的操作。,

13、第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議,.,假定一家公司計(jì)劃在3個(gè)月之后要借入一筆100萬美元的為期6個(gè)月款子，假設(shè)現(xiàn)在的利率水平恰好為6%，但借款公司擔(dān)心未來3個(gè)月內(nèi)利率會上升。為了防范這種利率風(fēng)險(xiǎn)，公司可以現(xiàn)在就買入一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，對3個(gè)月之后開始的為期6個(gè)月借款進(jìn)行保值。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價(jià)格定為6.25%，現(xiàn)在假設(shè)借款公司當(dāng)初的擔(dān)心變成了事實(shí)，市場利率確實(shí)在3個(gè)月后上漲到7%的水平。分析該遠(yuǎn)期利率協(xié)議的操作。,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議-習(xí)題,.,實(shí)際借款成本：10000007%94/360=18277.78遠(yuǎn)期利率協(xié)議節(jié)省的利息：1000000（7%-6.25%）94/360=1958.3

14、3實(shí)際支付利息：18277.781958.33=16319.45利率：(16319.45/1000000）（360/94）=6.25%,第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議-方法二,.,一、遠(yuǎn)期外匯合約定義：雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。注意點(diǎn)：交割時(shí)只交割合同中的匯率和當(dāng)時(shí)即期匯率的差額，名義本金不交割。分類：直接遠(yuǎn)期外匯合約：遠(yuǎn)期期限從現(xiàn)在開始起算遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議：遠(yuǎn)期期限從未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)開始起算，如14,第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,.,一、遠(yuǎn)期外匯合約（一）遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率：指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價(jià)格標(biāo)價(jià)方法：直接標(biāo)價(jià)法：直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實(shí)際價(jià)格間接標(biāo)價(jià)法：報(bào)出遠(yuǎn)

15、期匯率和即期匯率的差價(jià)，即遠(yuǎn)期匯水。升水：遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí)的差額貼水：遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí)的差額,第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,.,一、遠(yuǎn)期外匯合約（一）遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯水有2個(gè)數(shù)值表示時(shí)遠(yuǎn)期匯水前大后小，往下減例：市場即期匯率為GBP/USD英鎊即期匯率為1.70601.7070，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為94/89，則3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為（1.7060-0.0094）（1.7070-0.0089）=1.69661.6981遠(yuǎn)期匯水前小后大，往上加例：市場即期匯率為1=US1.60401.6050，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為64/80，則3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為（1.6040+0.0064）（1.6050+0.0080）=

16、1.61041.6130,第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,.,遠(yuǎn)期匯率的確定避險(xiǎn)套匯原理避險(xiǎn)套匯：怎樣運(yùn)用價(jià)格已知的其他金融產(chǎn)品的交易來為相應(yīng)的外匯頭寸進(jìn)行保值。案例：一家英國銀行工作的外匯遠(yuǎn)期交易員受美國客戶的委托要求報(bào)出1年以后交割的馬克對美元的匯率，屆時(shí)他將買入1980000馬克用以支付款項(xiàng)?，F(xiàn)已知即期匯率為$1=DM1.800,美元的年利率是6%，馬克的年利率是10%。,第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,.,1年后買入1980000馬克，需要多少美元？,.,1年后得到198萬馬克，現(xiàn)在需貸出180萬馬克1980000/（1+10%）=1800000,.,即期市場上借入100萬美元兌換180萬馬克,.,1年后償還

17、100萬美元，1000000（1+6%）=1060000匯率：1980000/1060000=1.8679（實(shí)際要低一些，為什么？）,.,DM1980000DM1800000DM1800000$1000000銀行需借入100萬美元$1000000_$10600001980000/1060000=1.8679銀行定的匯率會低于1.8679,第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,.,.,遠(yuǎn)期匯率的決定利率平價(jià)F：T時(shí)刻交割的直接遠(yuǎn)期匯率S：t時(shí)刻的即期匯率r：本國的無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率：外國的無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率,第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,.,二、遠(yuǎn)期外匯交易（一）基本原理遠(yuǎn)期外匯交易：買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的

18、數(shù)量、匯率和未來交割時(shí)間，到了交割日按合同約定辦理貨幣收付的外匯交易。注意：簽訂合同時(shí)除交10%的保證金外，不發(fā)生資金轉(zhuǎn)移。交易期限：1個(gè)月、3個(gè)月（為主）、6個(gè)月、1年,第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,.,二、遠(yuǎn)期外匯交易（一）基本原理進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易的目的：進(jìn)出口商和外幣資金借貸者為避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行期匯買賣。外匯銀行為平衡其遠(yuǎn)期外匯頭寸而進(jìn)行期匯買賣。外匯投機(jī)者為謀取投機(jī)利潤而進(jìn)行期匯買賣。外匯投機(jī)的形式：賣空：先賣后買。預(yù)期匯率將下跌買空：先買后賣。預(yù)期匯率將上升,第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,.,二、遠(yuǎn)期外匯交易（二）遠(yuǎn)期外匯交易方式1、固定交割日的遠(yuǎn)期交易:交易雙方事先約定在未來

19、某個(gè)確定的日期辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易?，F(xiàn)實(shí)中，外匯買賣雙方不知道外匯支出或收入的準(zhǔn)確日期。2、選擇交割日的遠(yuǎn)期交易：交易的一方可在成交日的第三天起至約定的期限內(nèi)的任何一個(gè)營業(yè)日，要求交易的另一方按雙方事先約定的遠(yuǎn)期匯率辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。,第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,.,（二）遠(yuǎn)期外匯交易方式確定擇期交割日的方法：事先把交割期限固定在兩個(gè)具體日期之間。如10月17日12月17日事先把交割期限固定在不同月份之間。如第一個(gè)月、第二個(gè)月,第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,.,例題：假設(shè)某家美國銀行的報(bào)價(jià)如下：即期：1=US1.55001.55501月期：1=US1.56001.56502月期：1=US1.57

20、001.57503月期：1=US1.58001.5850如果擇期從第一個(gè)月開始到第三個(gè)月結(jié)束則：向該行出售外匯的匯率是1=US1.5500向該行購買外匯的匯率是1=US1.5850如果擇期在第二、三個(gè)月則：向該行出售外匯的匯率是1=US1.5600向該行購買外匯的匯率是1=US1.5850,第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,.,（二）遠(yuǎn)期外匯交易方式2.掉期交易（Swap）定義：是指同時(shí)買進(jìn)和賣出相同金額的某種外匯，但買與賣的交割期限不同的一種外匯交易。即期對遠(yuǎn)期：在買進(jìn)或賣出一筆現(xiàn)匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)相同金額該種貨幣的期匯。明日對次日：在買進(jìn)和賣出一筆現(xiàn)匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)同種貨幣的另一筆即期交易，兩筆交

21、易交割日不同，第一筆在成交后的第二個(gè)營業(yè)日（明日）交割，另一筆反向交易在成交后的第三個(gè)營業(yè)日（次日）交割。遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期：同時(shí)買進(jìn)和賣出兩筆相同金額、相同貨幣、不同交割期限的遠(yuǎn)期外匯。,第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,.,例題：假設(shè)某日一美國投資者在現(xiàn)匯市場上以1=US1.9500的匯價(jià)，賣出195萬美元，買入100萬英鎊，到英國進(jìn)行投資，期限6個(gè)月，為避免投資期滿時(shí)英鎊匯率的下跌，同時(shí)在期匯市場上賣出6個(gè)月期100萬英鎊（不計(jì)利息），若6個(gè)月期匯匯率為1=US1.9450，則100萬英鎊可換回194.5萬美元。195-194.5=0.5萬美元，掉期保值成本。,第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,.,一、無收益證券的遠(yuǎn)期合約

22、定價(jià)(一)符號表示T：遠(yuǎn)期合約到期的時(shí)間，以年表示；t：現(xiàn)在時(shí)間，以年表示；S：遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)格；ST:遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間T時(shí)的價(jià)格K：遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)；f:在t時(shí)，遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值；F：時(shí)刻t時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格；r：在t時(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)年利率.,第四節(jié)遠(yuǎn)期合約的定價(jià),.,一、無收益證券的遠(yuǎn)期合約定價(jià)(二)不支付收益證券的遠(yuǎn)期合約證券遠(yuǎn)期價(jià)格F和現(xiàn)價(jià)S之間的關(guān)系為：,第四節(jié)遠(yuǎn)期合約的定價(jià),.,(二)不支付收益證券的遠(yuǎn)期合約當(dāng)投資者以r借入S美元，借期為T-t,用這筆資金購買遠(yuǎn)期合約基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)出售遠(yuǎn)期合約，到T時(shí)，按遠(yuǎn)期合約規(guī)定價(jià)F出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，并歸還所借資金的本息。這樣一筆交易

23、使投資者獲得的利潤為,第四節(jié)遠(yuǎn)期合約的定價(jià),.,(二)不支付收益證券的遠(yuǎn)期合約當(dāng)買入遠(yuǎn)期合約，空頭出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，將出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的收入S以利率r進(jìn)行投資，投資期限為T-t,到T時(shí)，再按遠(yuǎn)期合約規(guī)定的價(jià)格F買入這些基礎(chǔ)資產(chǎn)，平倉以后投資者的獲利為,第四節(jié)遠(yuǎn)期合約的定價(jià),.,例題：考慮一個(gè)基于不支付紅利的股票的遠(yuǎn)期合約，3個(gè)月后到期。假設(shè)股價(jià)為$40，3個(gè)月無風(fēng)險(xiǎn)利率為年利率5%。求F,第四節(jié)遠(yuǎn)期合約的定價(jià),.,(二)不支付收益證券的遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約的價(jià)值和交割價(jià)格之間的關(guān)系考慮兩個(gè)組合資產(chǎn)組合A：一份多頭遠(yuǎn)期合約，加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金資產(chǎn)組合B：一單位無收益基礎(chǔ)資產(chǎn)。根據(jù)無套利原則，在時(shí)刻t時(shí)兩組合的價(jià)值也應(yīng)相等遠(yuǎn)期合約生效時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格等于交割價(jià)格，且合約本身價(jià)值為零。所以有：,第四節(jié)遠(yuǎn)期合約的定價(jià),.,例題：某6月期多頭遠(yuǎn)期合約以1年期貼現(xiàn)債券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格為950，現(xiàn)行債券價(jià)格為930，無風(fēng)險(xiǎn)年利率為6%，求這份多頭遠(yuǎn)期合約的價(jià)值。,第四節(jié)遠(yuǎn)期合約的定價(jià),.,二、支付已知現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約的定價(jià)1、遠(yuǎn)期合約價(jià)格和資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)的關(guān)系：當(dāng)借錢，日后出售資產(chǎn)當(dāng)出售資產(chǎn)，得錢投資,第四節(jié)遠(yuǎn)期合約的定價(jià),.,例題：假定某10月期遠(yuǎn)期合約以股票為基礎(chǔ)資產(chǎn)，股票的價(jià)格為每股50，無