1、,第 八 章 外匯市場與外匯交易,學(xué)習(xí)目的與要求 通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)考者應(yīng)了解外匯市場在國際金融市場上的作用，掌握其與國際金融市場其他組成部分之間的關(guān)系，理解各種外匯交易之間的區(qū)別與內(nèi)在聯(lián)系，掌握外匯市場各種業(yè)務(wù)運(yùn)作的基本原理，并能熟練運(yùn)用各種外匯交易來進(jìn)行投資和管理風(fēng)險。,學(xué)習(xí)重點： 1. 外匯市場的含義、外匯零售市場的含義、外匯批發(fā)市場的含義以及外匯交易中心的含義； 2. 即期外匯交易的含義、順匯和逆匯的含義、遠(yuǎn)期外匯交易的定義、升水和貼水的定義、掉期率法的含義、三角套匯的含義、掉期交易的含義； 3. 會做計算題：匯率套算、遠(yuǎn)期匯率的計算、擇期匯率的計算、套利的計算。,第 一 節(jié) 外 匯

2、市 場 概 述,本 節(jié)考核知識點,本節(jié)考核要求,外匯市場概述,1.識記： （1）外匯市場的含義； （2）外匯零售市場的含義； （3）外匯批發(fā)市場的含義； （4）外匯交易中心的含義。 2.領(lǐng)會：外匯市場交易主體的構(gòu)成。,一、外匯市場的含義 1.是指因國際實體經(jīng)濟(jì)交易而需要購買或賣出外匯的工商企業(yè)與個人、經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行或金融機(jī)構(gòu)，通過銀行柜臺或運(yùn)用現(xiàn)代通訊與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，按照特定的交易方式而進(jìn)行的外匯買賣的交易過程。,2.外匯市場存在的原因 貿(mào)易和投資 進(jìn)出口商在進(jìn)口商品時支付一種貨幣，而在出口商品時收取另一種貨幣。這意味著，他們在結(jié)清賬目時，收付不同的貨幣。因此，他們需要將自己收到的部分貨幣兌換

3、成可以用于購買商品的貨幣。與此相類似，一家買進(jìn)外國資產(chǎn)的公司必須用當(dāng)事國的貨幣支付，因此，他需要將本國貨幣兌換成當(dāng)事國的貨幣。 投機(jī) 兩種貨幣之間的匯率會隨著這兩種貨幣之間的供需的變化而變化。交易員在一個匯率上買進(jìn)一種貨幣，而在另一個更有利的匯率上拋出該貨幣，他就可以盈利。投機(jī)大約占了外匯市場交易的絕大部分。 對沖 由于兩種相關(guān)貨幣之間匯率的波動，那些擁有國外資產(chǎn)的公司將這些資產(chǎn)折算成本國貨幣時，就可能遭受一些風(fēng)險。當(dāng)以外幣計值的國外資產(chǎn)在一段時間內(nèi)價值不變時，如果匯率發(fā)生變化，以國內(nèi)貨幣折算這項資產(chǎn)的價值時，就會產(chǎn)生損益。公司可以通過對沖消除這種潛在的損益。這就是執(zhí)行一項外匯交易，其交易結(jié)果

4、剛好抵消由匯率變動而產(chǎn)生的外幣資產(chǎn)的損益。,二、外匯市場交易主體的構(gòu)成 1.一般工商客戶 這類客戶是外匯市場上最基本的外匯需求者和外匯供應(yīng)者。 2.外匯銀行 這類銀行通常包括專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行；在本國的外國銀行分行或其他金融機(jī)構(gòu)。 當(dāng)一國的金融機(jī)構(gòu)只有在獲得中央銀行的批準(zhǔn)后才可經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)時，這些外匯銀行又可稱為外匯指定銀行。 3.外匯經(jīng)紀(jì)人 指在外匯市場上，以賺取傭金為目的，專門從事以介紹并促成銀行與客戶之間或外匯銀行之間達(dá)成外匯買賣交易的中介機(jī)構(gòu)。 4.中央銀行 從根本上講，中央銀行是一國外匯市場的管理者。但是，從中央銀行在調(diào)節(jié)本國的外匯儲備和干預(yù)外匯市場時所采取的手段的角度

5、來講，中央銀行又是外匯市場的參與者。,外匯市場主體構(gòu)成與交易動機(jī),（一）外匯銀行 履行職責(zé)，滿足貨幣兌換需要 賺取外匯買賣差價收益 為自身業(yè)務(wù)規(guī)避風(fēng)險 開展投機(jī)，增加收入 （二）外匯經(jīng)紀(jì) 為客戶投機(jī)和避險 賺取經(jīng)紀(jì)傭金 （三）一般客戶 進(jìn)行貨幣兌換，滿足支付需要 為外匯資產(chǎn)或負(fù)債保值避險 開展外匯投機(jī)，賺取收益 （四）中央銀行 調(diào)整國家外匯儲備規(guī)模與幣別結(jié)構(gòu) 控制匯率走勢與波動幅度,三、外匯市場的兩個層次 上述四類參與者之間的外匯交易，形成了兩種層次的外匯市場：零售市場、批發(fā)市場。 1.零售市場 外匯零售市場，是指銀行與一般工商客戶和個人之間，通過銀行柜臺，銀行隨時滿足一般工商客戶外匯與本幣資

6、金兌換需求而形成的外匯交易。,2.批發(fā)市場（銀行間外匯市場） 在外匯零售市場，外匯銀行在經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的過程中，不可避免地出現(xiàn)買進(jìn)與賣出某種外匯之間不平衡的情況。 如果外匯銀行當(dāng)期買入的某種外匯大于賣出的該種外匯，即為該行的該種外匯頭寸處于多頭的位置，簡稱多頭。（買大于賣） 如果外匯銀行當(dāng)期買入的某種外匯小于賣出的該種外匯，即為該行的該種外匯頭寸處于空頭的位置，簡稱空頭。（買小于賣） 外匯批發(fā)市場是指主要由外匯銀行參與的，為調(diào)整、平衡外匯頭寸而進(jìn)行的外匯買賣行為。,外匯零售、批發(fā)市場的特點主要有： 外匯零售市場： 交易起點低；交易規(guī)模??；交易頻率低。 外匯批發(fā)市場： 交易起點高；交易集中且規(guī)模大

7、；價格對零售市場有決定作用。,3.銀行間外匯市場與銀行與客戶間外匯市場之間的關(guān)系 銀行與客戶間外匯市場是一國外匯市場的基礎(chǔ)。 因為工商企業(yè)的國際貿(mào)易與投資等國際經(jīng)濟(jì)活動，是產(chǎn)生外匯交易的客觀基礎(chǔ)。銀行間外匯市場是外匯市場的根本，因為由于不同客戶買賣的多寡，形成了不同銀行的多頭或空頭，而只有在一國甚至世界范圍的銀行間外匯市場上，才能全面反映出外匯供求的均衡狀況，并由此決定外匯的價格水平。,四、世界主要的外匯交易中心 1.倫敦外匯市場 可交易的貨幣種類較多（三十多種），交易規(guī)模最大的為英鎊兌美元的交易，其次是英鎊兌歐元、瑞士法郎和日元等。交易時間為北京時間17：00到次日1：00。 2.紐約外匯市

8、場 國際第二大外匯市場。全球90%以上的美元交易最后都通過紐約的銀行間清算系統(tǒng)進(jìn)行結(jié)算，因此成為美元的國際結(jié)算中心。其主要交易貨幣還有歐元、日元、英鎊、加拿大元等。 3.東京外匯市場 交易品種較為單一，集中在日元對美元、日元對歐元。突出特點是行政的干預(yù)。（為穩(wěn)定進(jìn)出口貿(mào)易，大藏省和日本銀行共同既定方案，來干預(yù)外匯市場） 4.新加坡外匯市場 全球第四大外匯市場，以其金融自由化為特點。（外國中央銀行的國際儲備，跨國公司的流動資金，外國公司為了逃避社會動蕩和政策限制的限制資本，以非銀行客戶的私有存款）各種主要外國貨幣都可以互相買賣。 5.香港外匯市場 第五大外匯交易中心。由于它的時區(qū)銜接了歐洲和北美

9、之間的時差，成為全球性的外匯交易網(wǎng)中的重要一環(huán)。與倫敦和紐約市場聯(lián)系密切，所以香港外匯市場上的金融創(chuàng)新產(chǎn)品較多。 6.其他外匯市場 蘇伊士外匯市場、法蘭克福外匯市場、巴黎外匯市場。,第 二 節(jié) 主 要 外 匯 交 易 形 式,本 節(jié)考核知識點,本節(jié)考核要求,主要外匯交易形式,1.識記： （1）即期外匯交易的定義；（2）順匯和逆匯的含義； （3）電匯、信匯和票匯的含義；（4）遠(yuǎn)期外匯交易的定義； （5）定期遠(yuǎn)期外匯交易和擇期遠(yuǎn)期外匯交易的含義； （6）遠(yuǎn)期匯率的直接報價法和遠(yuǎn)期差價報價法的含義； （7）升水、貼水和平價的含義；（8）掉期率法的含義； （9）直接套匯和間接套匯交易的含義；（10）三

10、角套匯的含義； （11）掉期交易的含義；（12）套利的含義； （13）無抵補(bǔ)套利與抵補(bǔ)套利的含義。 2.領(lǐng)會： （1）銀行間即期外匯交易中交割日的確定方法； （2）銀行間即期外匯交易中匯率套算的方法； （3）遠(yuǎn)期外匯交易的作用；（4）遠(yuǎn)期實際匯率的遠(yuǎn)期差價法計算； （5）遠(yuǎn)期實際匯率掉期率法的計算；（6）擇期外匯業(yè)務(wù)中遠(yuǎn)期匯率的決定； （7）套利交易存在的前提條件。,3.應(yīng)用： （1）匯率套算； （2）遠(yuǎn)期匯率的計算； （3）擇期匯率的計算； （4）套利的計算。,一、即期外匯 即期外匯交易的定義 是外匯交易雙方在買賣成交之后，在兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯業(yè)務(wù)，是外匯市場上最傳統(tǒng)、最基本的外匯業(yè)

11、務(wù)。 外匯零售市場的即期交易 （1）外匯零售市場的即期交易分類的基礎(chǔ) 國際生產(chǎn)與貿(mào)易活動產(chǎn)生了國際債權(quán)債務(wù)的清償關(guān)系，與國際結(jié)算、國際匯兌息息相關(guān)，從而決定了外匯零售市場即期外匯交易分類的方法建立在國際結(jié)算、國際匯兌基礎(chǔ)之上的分類。 兩個不同國家的當(dāng)事人，因商品的買賣、服務(wù)的供應(yīng)、投資與借貸及資金調(diào)撥等交易，而需要通過銀行辦理的兩國間的貨幣收付業(yè)務(wù)就是國際結(jié)算。在大多數(shù)情況下，由于債權(quán)人和債務(wù)人在進(jìn)行國際債務(wù)清償?shù)倪^程中，同時伴隨著本幣與外匯的兌換，于是，就產(chǎn)生了國際匯兌，“匯”，指貨幣資金在國際間的轉(zhuǎn)移，“兌”，指不同國家貨幣的相互換。,（2）外匯零售市場的即期交易的類型 根據(jù)外匯資金與結(jié)算

12、憑證流動方向是否相同，國際匯兌可分成兩種類型：順匯與逆匯。 順匯是指外匯資金的流動方向與結(jié)算憑證的傳遞方向相同，即順著相同的方向轉(zhuǎn)移。各種匯款結(jié)算方式，包括電匯、信匯和票匯都屬于這一范疇。 逆匯是指外匯資金的流動方向與結(jié)算憑證的傳遞方向相反，即兩者相逆而行。各種托收和信用證結(jié)算方式就屬于這一范疇。 首先，順匯與逆匯和外匯銀行的外匯買賣的關(guān)系是：在順匯方式下，是銀行賣出外匯；而在逆匯方式下，是銀行買入外匯。 其次，在順匯法下，由于存在電匯、信匯和票匯等不同的匯款方式，造成付款人的實際購匯成本不同。,電匯： 即期外匯交易中的電匯（telegraphic, T/T）是指與電匯匯款結(jié)合在一起的外匯交易

13、。即匯款人按即期匯率向當(dāng)?shù)赝鈪R銀行交付本國貨幣，由該行用電報或電傳通知國外分行或代理行立即付出外幣的業(yè)務(wù)。電匯的憑證就是外匯銀行開出的具有密押的電報付款委托書。 信匯： 即期外匯交易中的信匯（mail transfer, M/T）是指與信匯匯款結(jié)合在一起的外匯交易。即匯款人按即期匯率向當(dāng)?shù)赝鈪R銀行交付本國貨幣，由該行開具付款委托書，用航郵寄交國外分行或代理行立即付出外幣的業(yè)務(wù)。信匯的憑證就是信匯付款委托書。 票匯： 即期外匯交易中的票匯（demand draft, D/D）是指與票匯匯款結(jié)合在一起的外匯交易。是指即匯款人按即期匯率向當(dāng)?shù)赝鈪R銀行（匯出行）交付本國貨幣后，匯出行應(yīng)匯款人的申請，開

14、立以匯入行為付款人的匯票，列明收款人的姓名、匯款的幣種與金額等，交由匯款人自行寄送給收款人，由收款人憑票取款的一種匯款方式。票匯的憑證即銀行匯票。,3.銀行間外匯市場的即期交易 銀行間外匯市場的即期外匯交易與外匯零售市場的即期外匯交易的側(cè)重點不同。 銀行間的即期外匯交易主要是為了調(diào)整外匯頭寸和謀取投機(jī)利潤。 銀行與工商業(yè)客戶之間的即期外匯交易所造成的銀行外匯頭寸的多頭或空頭，外匯銀行可以通過相互間的外匯交易來平衡外匯頭寸。,銀行間外匯交易中的兩個基本知識點： 一是關(guān)于銀行間即期外匯交易中交割日的確定方法。 銀行間即期外匯交易交割時，必須根據(jù)價值對抵原則，由交易雙方同時劃轉(zhuǎn)各自交易貨幣的存款。其

15、主要目的是為了減少信用風(fēng)險，因為先劃轉(zhuǎn)存款的一方必然要承擔(dān)后劃轉(zhuǎn)一方違約的風(fēng)險。 根據(jù)交易銀行和交易貨幣所在國銀行所處時區(qū)的不同，而形成了三種確定交易日的慣例： 當(dāng)日即期：成交當(dāng)日即進(jìn)行貨幣交割。 翌日即期：成交后第一營業(yè)日進(jìn)行貨幣交割。 標(biāo)準(zhǔn)即期：成交后第二營業(yè)日進(jìn)行貨幣交割。,二是關(guān)于匯率套算的方法。 由銀行間匯率標(biāo)價方法所決定，如果即期外匯交易涉及美元，則即期匯率一目了然。然而，如果外匯銀行是對美元以外的兩種貨幣進(jìn)行交易，則要通過套算求出這兩種貨幣之間的即期匯率。匯率套算問題不僅存在于銀行間即期外匯交易，而且也是國際交易中建立兩種無直接聯(lián)系的貨幣的匯率關(guān)系的基本方法，由于運(yùn)用銀行間外匯交

16、易的原理來闡述匯率套算的原理比較復(fù)雜，需要涉及更多的銀行間外匯交易的知識，通過下例，從方法上來講解匯率的套算。,即期匯率確定與計算 1、基本匯率確定 上一營業(yè)日頭寸結(jié)存情況及本日頭寸策略； 上時區(qū)或目前正營業(yè)銀行即時行情及交易情況； 當(dāng)前發(fā)生或即將發(fā)生的重大事件。 2、交叉匯率計算 基準(zhǔn)貨幣或報價幣相同，交叉除 基準(zhǔn)貨幣或報價幣不同，同邊乘,例題1: EUR/USD 1.1010-20 GBP/USD 1.6010-20 求: EUR=?GBP 判斷基準(zhǔn)貨幣或報價貨幣是否相同 報價幣相同交叉除 解: EUR買入價 =(1.1010/1.6020) = 0.6873GBP EUR賣出價 =(1.

17、1020/1.6010) = 0.6883GBP,例題2: USD/JPY 120.10-20 EUR/USD 1.1005-15 求: EUR=?JPY 判斷基準(zhǔn)貨幣或報價貨幣是否相同 報價幣不同同邊乘 解: EUR買入價 =1.1005120.10 =132.17 JPY EUR賣出價 =1.1015120.20 =132.40 JPY,二、遠(yuǎn)期外匯 1.遠(yuǎn)期外匯交易的定義與種類 即預(yù)約買賣外匯的交易，亦即外匯買賣雙方先行簽訂合同，約定買賣外匯的幣種、數(shù)額、匯率和將來交割的時間，到規(guī)定的交割日期或在約定的交割期內(nèi)，買賣雙方再按合同規(guī)定的條件，辦理交割的外匯交易。,根據(jù)遠(yuǎn)期外匯交易中交割日的

18、不同，遠(yuǎn)期外匯交易可分為固定交割日期的遠(yuǎn)期外匯交易和不固定交割日期的遠(yuǎn)期外匯交易。 固定交割日期的遠(yuǎn)期外匯交易，又被稱為定期遠(yuǎn)期外匯交易，也可被稱為遠(yuǎn)期外匯交易是指買賣雙方在成交的同時就確定了未來交割的日期，簡單來理解，就是成交日順延至相應(yīng)遠(yuǎn)期的月數(shù)。 不固定交割日期的遠(yuǎn)期外匯交易，又稱為擇期遠(yuǎn)期外匯交易，也被稱為擇期是指在零售外匯市場上，在約定期限內(nèi)，銀行給予客戶交割日選擇權(quán)的遠(yuǎn)期外匯交易。,在遠(yuǎn)期外匯交易中交易方式： 直接的遠(yuǎn)期外匯交易是指直接在遠(yuǎn)期外匯市場做交易，而不在其它市場進(jìn)行相應(yīng)的交易。銀行對于遠(yuǎn)期匯率的報價，通常并不采用全值報價，而是采用遠(yuǎn)期匯價和即期匯價之間的差額，即基點報價。

19、遠(yuǎn)期匯率可能高于或低于即期匯率。 期權(quán)性質(zhì)的遠(yuǎn)期外匯交易公司或企業(yè)通常不會提前知道其收入外匯的確切日期。因此，可以與銀行進(jìn)行期權(quán)外匯交易，即賦予企業(yè)在交易日后的一定時期內(nèi)，如5-6個月內(nèi)執(zhí)行遠(yuǎn)期合同的權(quán)利。 即期和遠(yuǎn)期結(jié)合型的遠(yuǎn)期外匯交易。,2.遠(yuǎn)期外匯交易的作用 對于一般工商客戶而言，其主要作用是有利于進(jìn)行國際貿(mào)易和國際投資的企業(yè)鎖定匯率，規(guī)避匯率變動的風(fēng)險。 外匯銀行為了避免遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)中匯率變動的風(fēng)險，相互間進(jìn)行外匯交易，以鎖定風(fēng)險。 3.遠(yuǎn)期外匯市場的參加者 遠(yuǎn)期外匯的參加者有：進(jìn)口商、短期外幣債務(wù)的債務(wù)人和對遠(yuǎn)期外匯看漲的投機(jī)人； 遠(yuǎn)期外匯的提供者有：出口商、持有即將到期的外幣債權(quán)人

20、和對遠(yuǎn)期外匯看跌的投機(jī)人。 4.遠(yuǎn)期外匯的期限 遠(yuǎn)期外匯的期限按月計算，在外匯零售市場，一般為1-6個月，也可以長達(dá)1年，通常為3個月。,5.遠(yuǎn)期匯率的報價方式及固定交割日期的遠(yuǎn)期匯率的計算 （1）遠(yuǎn)期匯率的報價方式概述 遠(yuǎn)期匯率的報價方法主要有兩種： 一種是直接報價，即外匯銀行直接報出遠(yuǎn)期外匯的實際匯率，如瑞士和日本等國家采用這種方法。,另一種是遠(yuǎn)期差價報價法，或稱掉期率報價法，即外匯銀行在報遠(yuǎn)期外匯的價格時，只標(biāo)出遠(yuǎn)期差價，或掉期率，而不標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實際金額。英國、美國、法國和德國等采用的這種方法。 遠(yuǎn)期差價和掉期率，只是因表示方式的不同而不同，而在本質(zhì)上是相同的，即都反映的是遠(yuǎn)期匯率與

21、即期匯率之間的關(guān)系。 遠(yuǎn)期差價是用一定的貨幣單位來表示的遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額，而掉期率則是用點數(shù)來表示的遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的關(guān)系。,（2）遠(yuǎn)期差價和掉期率法的表示方式及其遠(yuǎn)期實際匯率的計算 遠(yuǎn)期差價的表示方式及其遠(yuǎn)期實際匯率的計算 在遠(yuǎn)期差價方法下，分別以升水、貼水和平價來表示。 升水是指遠(yuǎn)期外匯的價格比即期外匯貴，表示外匯匯率趨升； 貼水是指遠(yuǎn)期外匯的價格比即期外匯賤，表示外匯匯率趨降； 平價是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等，表示匯率走勢相同。,在以升水、貼水和平價方式來表示遠(yuǎn)期差價時，還需要掌握升水、貼水的表示單位。在多數(shù)情況下，升水、貼水是以一國貨幣單位的百分位來表示。 在直接標(biāo)價法下

22、，當(dāng)遠(yuǎn)期外匯升水時，遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率加上升水?dāng)?shù)字；當(dāng)遠(yuǎn)期匯率貼水時，遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率減去貼水?dāng)?shù)字；平價時，匯率不變。 在間接標(biāo)價法下，當(dāng)遠(yuǎn)期外匯升水時，遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率減去升水?dāng)?shù)字；當(dāng)遠(yuǎn)期匯率貼水時，遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率加上貼水?dāng)?shù)字；平價時，匯率不變。,例如：在多倫多外匯市場，某外匯銀行公布的加元與美元的即期匯率為：1美元=1.7814-1.7884加元，3個月遠(yuǎn)期美元升水6-10加分，則3個月遠(yuǎn)期美元匯率分別為：1美元=1.7814+0.06=1.8414加元和1美元=1.7884+0.10=1.8884加元。 再如：在倫敦外匯市場，某外匯銀行公布的即期匯率為1英鎊=1.4608

23、-1.4668美元，3個月遠(yuǎn)期美元外匯升水0.9-0.7美分，則3個月美元遠(yuǎn)期匯率為1英鎊=1.4608-0.009=1.4518美元和1.4668-0.007=1.4598美元。,掉期率法的表示方法及其遠(yuǎn)期實際匯率的計算 掉期率法是在銀行間外匯市場上遠(yuǎn)期匯率的一種報價方法，即以點數(shù)來表示。 所謂點數(shù)，就是以匯率數(shù)字中小數(shù)點后第4位為基本，以外匯銀行給出兩個大小不等的點數(shù)作為掉期率的遠(yuǎn)期匯率的表示方法。 在這種方法下，遠(yuǎn)期實際匯率的計算依點數(shù)排列順序的不同而決定。當(dāng)點數(shù)是由小到大時，即遠(yuǎn)期匯率第一欄的點數(shù)小于第二欄的點數(shù)，遠(yuǎn)期實際匯率等于即期匯率加上相應(yīng)的遠(yuǎn)期的點數(shù)。 當(dāng)點數(shù)是由大到小時，即遠(yuǎn)

24、期匯率下第一欄的點數(shù)大于第二欄的點數(shù)，其遠(yuǎn)期實際匯率等于即期匯率減去相應(yīng)的遠(yuǎn)期的點數(shù)。,例如，在紐約外匯市場，某外匯銀行公布的美元與瑞士法郎的匯率如下： 即期匯率 三個月掉期率 美元/瑞士法郎 1.4510 1.4570 100-150 于是，美元對3個月遠(yuǎn)期瑞士法郎的實際匯率為： 1.4510+0.0100=1.4610 1.4570+0.0150=1.4720,遠(yuǎn)期匯率計算口訣,1、掉期率解讀 匯水呈小/大排列基準(zhǔn)貨幣升水；報價貨幣貼水。 匯水呈大/小排列基準(zhǔn)貨幣貼水；報價貨幣升水。 2、遠(yuǎn)期匯率計算 匯水呈小/大排列用加法計算； 匯水呈大/小排列用減法計算。,30T：EUR/CNY =

25、(9.1735+0.0021)/(9.1780+0.0028) = 9.1756/808 USD/CNY = (6.74620.0047)/(6.74970.0032) = 6.7415/65 60T: EUR/CNY = (9.1735+0.0032)/(9.1780+0.0041) = 9.1767/821 USD/CNY = (6.74620.0062)/(6.74970.0045) = 6.7400/52,6.擇期外匯業(yè)務(wù)中遠(yuǎn)期匯率的決定 擇期外匯業(yè)務(wù)中，擇期遠(yuǎn)期匯率的確定原理，與上述固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易中遠(yuǎn)期匯率的確定原理是相同的，依據(jù)的都是在下一個問題中介紹的利率平價理論。 7

26、.遠(yuǎn)期匯率的決定：說明遠(yuǎn)期匯率與利率關(guān)系的利率平價理論 首先，遠(yuǎn)期外匯是升水還是貼水，受利息率水平的制約。 其次，升水或貼水的具體數(shù)字可從兩種貨幣利率差與即期匯率的關(guān)系中推導(dǎo)中計算。,計算一種貨幣對另一種貨幣升水與貼水的具體數(shù)字，其公式為： 某月數(shù)升水（或貼水）有具體數(shù)字=即期匯率兩地利率差（月數(shù)/12） 根據(jù)計算變化率的最基本的原理：升（貼）水的變化率可通過升（貼）水的具體數(shù)字除以即期匯率而得出，即： 升（貼）水變化率=升（貼）水具體數(shù)字/即期匯率 根據(jù)所用升（貼）水具體數(shù)字的時間，將其調(diào)整為年變化幅度，于是，可以得出： 升（貼）水年率=（即期匯率兩地利差月數(shù)12）/即期匯率 月數(shù)12=兩地

27、利差 必須指出：利率較高的貨幣其遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為貼水，利率較低的貨幣其遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為升水。,三、傳統(tǒng)外匯市場上的其它交易形式 1.套匯交易 套匯業(yè)務(wù)是利用不同外匯市場的匯率差異，在同一時刻，在匯率低的市場大量買進(jìn)某種外匯，再在匯率高的市場賣出，以套取投機(jī)利潤的外匯交易。 根據(jù)套匯交易者在套匯過程中利用的外匯匯率多少的不同，套匯交易可分成直接套匯和間接套匯兩種類型。 直接套匯：套匯投機(jī)者利用兩地外匯市場的匯率差異所進(jìn)行同時買進(jìn)賣出外匯的交易，又被稱為兩角套匯或兩國或兩地套匯。 間接套匯：包括三角套匯和多角套匯。 三角套匯指套匯投機(jī)者利用三個外匯市場的匯率差異進(jìn)行同時買進(jìn)賣出，再買進(jìn)再賣出外匯的外匯

28、交易。而多角套匯，是指在四個或四個以上的外匯市場進(jìn)行的套匯活動，又被稱為復(fù)合套匯。,套匯實例 （1）兩地套匯 某日，NM 1USD = 7.7201 / 7.7355 HKD HM 1USD = 7.6857 / 7.7011 HKD 若某人有1000萬HKD是否可以套匯？ 解：從報價可見，HKD在HM貴，可套匯！ 套匯程序： HM： 賣HKD買USD； NM： 賣USD買HKD 收 益=(1000萬/7.7011)7.72011000 = 2.4672 萬 HKD,（2）多地套匯 某日NM GBP1=1.8400 / 1.8492USD LM GBP1=14.4420 / 14.4624 H

29、KD HM USD1=7.7805 / 7.8000 HKD GBP：大不列顛銀幣 問：若某人有1000萬GBP是否可套匯？ 如何套匯？在費用為0.4萬條件下收益多少？,解： 判斷是否有匯價差： 方法一：套算匯率 GBP1=(1.84007.7805) / (1.84927.8000) = 14.3161 / 14.4238 HKD 方法二：匯率積數(shù)判斷 11.84007.7805/14.4624 = 0.98991 結(jié) 論：可套匯！ 套匯程序： L M： 賣GBP買HKD； H M： 賣HKD買USD； N M： 賣USD買GBP 收益=(100014.4420)/(7.80001.8492

30、） 1000萬0.4 = 0.8646 萬GBP,套匯條件 匯價差存在 外匯資金調(diào)撥自由 交易工具先進(jìn) 交易者經(jīng)驗豐富，對市場敏感。,2.掉期交易 掉期交易（swap transaction）是指在買進(jìn)或賣出某種貨幣的同時，賣出或買進(jìn)同種貨幣。 特點： （1）買與賣是有意識地同時進(jìn)行的 （2）買與賣的貨幣種類相同，金額相等 （3）買賣交割期限不相同 掉期交易與即期交易和遠(yuǎn)期交易有所不同。即期與遠(yuǎn)期交易是單一的，要么做即期交易，要么做遠(yuǎn)期交易，并不同時進(jìn)行，因此，通常也把它叫做單一的外匯買賣，主要用于銀行與客戶的外匯交易之中。掉期交易的操作涉及即期交易與遠(yuǎn)期交易或買賣的同時進(jìn)行，故稱之為復(fù)合的外

31、匯買賣，主要用于銀行同業(yè)之間的外匯交易。一些大公司也經(jīng)常利用掉期交易進(jìn)行套利活動。 掉期交易的目的包括兩個方面，一是軋平外匯頭寸，避免匯率變動引發(fā)的風(fēng)險；二是利用不同交割期限匯率的差異，通過賤買貴賣，牟取利潤。,掉期交易類型 （1）即期即期掉期：指兩筆交割時間相差12天的掉期 交易。 （2）即期遠(yuǎn)期掉期：指買入或賣出一筆即期外匯的同 時，賣出或買入一筆遠(yuǎn)期外匯的 掉期交易。 （3）遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期掉期：指買入或賣出一筆遠(yuǎn)期外匯的同 時，賣出或買入一筆不同交割日 的遠(yuǎn)期外匯的掉期交易。,即期遠(yuǎn)期的掉期交易（spot-forward swaps） 指買進(jìn)或賣出某種即期外匯的同時，賣出或買進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外

32、匯。它是掉期交易里最常見的一種形式。,在掉期交易中，決定交易規(guī)模和性質(zhì)的因素是掉期率或兌換率（swaprate）。該率就是前面提及的換匯率。掉期率本身并不是外匯交易所適用的匯率，而是即期匯率與遠(yuǎn)期匯率或遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額，即遠(yuǎn)期貼水或升水。掉期率與掉期交易的關(guān)系是：如果遠(yuǎn)期升（貼）水值過大，則不會發(fā)生掉期交易。因為這時交易的成本往往大于交易所能得到的益處。 掉期率有買價掉期率與賣價掉期率之分。 一天掉期交易（one-day swaps） 一天掉期又可分為今日掉明日（todaytomorrow）、明日掉后日（tomorrownext）和即期掉次日（spotnext）。 其一是今日對明日

33、掉期（today-tomorrow swap），即將第一個交割日安排在成交的當(dāng)日，并將反向交割安排在第二天的掉期。其二是較為常見的明日對后天掉期（tomorrow-next swap），即將第一個交割日安排在成交的第二天，并將反向交割安排在第三天的掉期。其三是即期對次日掉期（spot-next swap），即把第一個交割日安排在即期交易中的標(biāo)準(zhǔn)交割日，并將反向交割安排在隨后一個營業(yè)日的掉期。,遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期的掉期交易（forward-forward swaps） 指買進(jìn)較近期限的遠(yuǎn)期外匯的同時，賣出較遠(yuǎn)期限的同種遠(yuǎn)期外匯，或反之。,B掉期交易的作用 由于掉期交易是運(yùn)用不同的交割期限來進(jìn)行的，可以避免

34、因時間不一所造成的匯率變動的風(fēng)險，對國際貿(mào)易與國際投資發(fā)揮了積極的作用。具體表現(xiàn)在： 1.有利于進(jìn)出口商進(jìn)行套期保值。 例如，英國出口商與美國進(jìn)口商簽定合同，規(guī)定4個月后以美元付款。它意味著英國出口商在4個月以后將收入一筆即期美元。在這期間，如果美元匯率下跌，該出口商要承擔(dān)風(fēng)險。為了使這筆貸款保值，該出口商可以在成交后馬上賣出等量的4個月遠(yuǎn)期美元，以保證4個月后該出口商用本幣計值的出口收入不因匯率變動而遭受損失。除進(jìn)出口商外，跨國公司也經(jīng)常利用套期保值，使公司資產(chǎn)負(fù)債表上外幣資產(chǎn)和債券的國內(nèi)價值保持不變。 在實質(zhì)上，套期保值與掉期交易并沒有差異。因為在套期保值中，兩筆交易的交割期限不同，而這正

35、是掉期交易的確切含義所在。凡利用掉期交易的同樣可獲得套期保值的利益。但在操作上，掉期交易與套期保值仍有所區(qū)別，即在套期保值中，兩筆交易的時間和金額可以不同。,2.有利于證券投資者進(jìn)行貨幣轉(zhuǎn)換，避開匯率變動風(fēng)險。 掉期交易可以使投資者將閑置的貨幣轉(zhuǎn)換為所需要的貨幣，并得以運(yùn)用，從中獲取利益。現(xiàn)實中，許多公司和銀行及其他金融機(jī)構(gòu)就利用這項新的投資工具，進(jìn)行短期的對外投資，在進(jìn)行這種短期對外投資時，它們必須將本幣兌換為另一國的貨幣，然后調(diào)往投資國或地區(qū)，但在資金回收時，有可能發(fā)生外幣匯率下跌使投資者蒙受損失的情況，為此，就得利用掉期交易避開這種風(fēng)險。 3.有利于銀行消除與客戶單獨進(jìn)行遠(yuǎn)期交易承受的匯

36、率風(fēng)險。 掉期交易可使銀行消除與客戶進(jìn)行單獨遠(yuǎn)期交易所承受的匯率風(fēng)險，平衡即期交易與遠(yuǎn)期交易的交割日結(jié)構(gòu)，使銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化。,例如，某銀行在買進(jìn)客戶6個月期的100萬遠(yuǎn)期美元后，為避免風(fēng)險，軋平頭寸，必須再賣出等量及交割日期相同的遠(yuǎn)期英鎊。但在銀行同業(yè)市場上，直接出售單獨的遠(yuǎn)期外匯比較困難。因此，銀行就采用這樣一種做法：先在即期市場上出售100萬即期美元，然后再做一筆相反的掉期買賣，即買進(jìn)100萬即期美元，并賣出100萬遠(yuǎn)期美元，期限也為6個月。結(jié)果，即期美元一買一賣相互抵消，銀行實際上只賣出了一筆6個月期的遠(yuǎn)期美元，軋平了與客戶交易出現(xiàn)的美元超買。,掉期交易（Swap Transacti

37、on） 是指外匯交易者在買進(jìn)一種交割期限外匯的同時，賣出另一種交割期限的該種外匯，或反之。較為常見的是貨幣掉期交易和利率掉期交易。 貨幣掉期交易是指兩種貨幣之間的交換交易、在一般情況下，是指兩種貨幣資金的本金交換。 利率掉期交易是相同種貨幣資金的不同種類利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換。 掉期交易與期貨、期權(quán)交易一樣，是近年來發(fā)展迅猛的金融衍生產(chǎn)品之一，成為國際金融機(jī)構(gòu)規(guī)避匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險的重要工具。,在國際金融市場一體化潮流的背景下，掉期交易作為一種靈活、有效的避險和資產(chǎn)負(fù)債綜合管理的衍生工具，越來越受到國際金融界的重視，用途日益廣泛，交易量急速增加。近來，這種交易形式已逐步擴(kuò)展到

38、商品、股票等匯率、利率以外的領(lǐng)域。由于掉期合約內(nèi)容復(fù)雜，多采取由交易雙方一對一進(jìn)行直接交易的形式，缺少活躍的二級市場和交易的公開性，具有較大的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。因此，從事掉期交易者多為實力雄厚、風(fēng)險控制能力強(qiáng)的國際性金融機(jī)構(gòu)，掉期交易市場基本上是銀行同業(yè)市場。國際清算銀行（BIS）和掉期交易商的國際性自律組織國際掉期交易商協(xié)會（ISDA），近年來先后制定了一系列指引和準(zhǔn)則來規(guī)范掉期交易，其風(fēng)險管理越來越受到交易者和監(jiān)管者的重視。,3.套利交易 （1）套利的概念 套利（interest arbitrage）又可稱為利息套匯，是指套利者利用兩個不同金融市場上短期資金存貸利差與遠(yuǎn)期掉期率之間的不一

39、致進(jìn)行謀利性質(zhì)的資金轉(zhuǎn)移，從中謀取利率差或匯率差利潤過程中所派生出來的外匯交易。 套利原理：套利是利用不同市場之間的不合理價格差異來謀取低風(fēng)險利潤的一種交易方式。,（2）套利與普通投機(jī)交易的區(qū)別 A普通投機(jī)交易關(guān)注絕對價格變化，而套利是從不同合約彼此之間的相對價格差異套取利潤。 B普通投機(jī)交易在一段時間內(nèi)只作單方向的買或賣，而套利則是同時進(jìn)行雙向操作。 （3）套利的特點 風(fēng)險較小相對價差與絕對價格 （4）套利的作用 套利交易有助于價格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮 套利行為有助于市場流動性的提高 （5）套利交易（interest arbitrage）是指利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異，將資金由利率較低的

40、國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國家或地區(qū)進(jìn)行投放，以從中獲得利息差額收益的一種外匯交易。,按在套利時是否還要做反方向交易軋平頭寸，套利交易可分為兩種形式： （1）無抵補(bǔ)套利 指套利者在開展套利活動時,未對套利活動可能面臨的風(fēng)險采取任何防范與規(guī)避措施的直接套利行為. （2）抵補(bǔ)套利 指套利者在從事套利活動的同時,采取了掉期等交易手段,對套利活動可能出現(xiàn)的風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避的套利活動。,抵補(bǔ)套利 是指套利投資者將在套利過程中與掉期交易結(jié)合在一起，通過在套利活動的開始時就鎖定了套利存款期屆滿時的匯率水平，實現(xiàn)不承擔(dān)匯率風(fēng)險的套利外匯交易。簡單來說，當(dāng)套利者在套利開始時，在即期外匯市場將利率低的貨幣兌換成利率高

41、的貨幣，并存入利率高的貨幣的銀行的同時，就與銀行同時簽訂了存款期屆滿時，套利者可得的高利率貨幣的本息和賣給銀行的遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)。從而在套利一開始就確定了未來的收益。,抵補(bǔ)與無抵補(bǔ)套利風(fēng)險分析 例：某日國際貨幣市場6個月USD利率3%，同期GBP利率6%。GBP/USD即期匯率為1.6420/40,6個月期掉期率為120/100.某人有5000萬USD用于套利，試比較其進(jìn)行抵補(bǔ)套利和無抵補(bǔ)套利的風(fēng)險。,（1）非抵補(bǔ)套利的損益分析： 6個月利本= 5000萬（1+3%612）= 5075萬 套利：以買現(xiàn)匯50001.6440= 3041.36萬 6個月利本= 3041.36（1+6%612）= 31

42、32.60萬 風(fēng)險分析:若6個月后 匯率不變 收益=3132.601.6420=5143.73萬 匯率上升為1.6450 收益= 3132、601、6450=5153、13萬 匯率下降為1.5800 收益= 3132.601.5800=4949.51萬 可見：在匯率波動情況下，非抵補(bǔ)套利存在匯率風(fēng)險。,（2）抵補(bǔ)套利的損益分析： 即交易者在以買入現(xiàn)匯時,立即反向遠(yuǎn)期賣出該筆外匯。這時： 收益= 3132.60（1.64200.0120） =5106.14萬5075萬 贏利= 5106.145000 =106.14萬 套利凈贏利= 5106.14 5075 = 31.14萬,套利活動的前提條件： 套利成本或高利率貨幣的貼水率必須低于兩國貨幣的利率差。否則交易無利可圖。 在實際外匯業(yè)務(wù)中，所依據(jù)的利率是歐洲貨幣市場各種貨幣的利率，其中主要是以LIBOR（London inter-bank offer rate-倫敦銀行同業(yè)拆放利率）為基礎(chǔ)。因為，盡管各種外匯業(yè)務(wù)和投資活動牽涉到各個國家，但大都是集中在歐洲貨幣市場上進(jìn)行的。歐洲貨幣市場是各國進(jìn)行投資的有效途徑或場所。,套利投資者對抵補(bǔ)套利進(jìn)行可行性分