1、4.1 投資管理概述,投資管理概述,一、投資的概念 投資是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括國家、企業(yè)和個(gè)人）將財(cái)力投放于一定的對象，以期望在未來獲取收益的行為。 投資是財(cái)務(wù)活動中最重要的活動，籌資的目的是為了投資，而分配活動是對投資活動的結(jié)果進(jìn)行分配。在財(cái)務(wù)決策中，投資決策處于核心地位。,二、投資的基本分類： （1）按照投資行為的介入程度，分為直接投資和間接投資 （2）按照投資的方向，分為對內(nèi)投資和對外投資 （3）按照投資收回的時(shí)間，分為長期投資和短期投資,投資管理概述,三、項(xiàng)目投資 （1）項(xiàng)目投資及其類型 項(xiàng)目投資（Project investment）是指以特定建設(shè)項(xiàng)目為投資對象的一種長期投資行為。

2、項(xiàng)目投資可進(jìn)一步分為新建項(xiàng)目投資和更新改造項(xiàng)目投資。,投資管理概述,（2）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和資金投入方式 項(xiàng)目計(jì)算期、建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期之間的關(guān)系如下： 項(xiàng)目計(jì)算期（n）=建設(shè)期（s）+生產(chǎn)經(jīng)營期（p） 投資主體將原始投資投入具體項(xiàng)目的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。,投資管理概述,四、項(xiàng)目投資決策的程序 （1）投資項(xiàng)目的提出 （2）投資項(xiàng)目的評價(jià) （3）投資項(xiàng)目的決策 （4）投資項(xiàng)目的執(zhí)行 （5）投資項(xiàng)目的再評價(jià),投資管理概述,4.2.1現(xiàn)金流量估計(jì)的基本問題,一、現(xiàn)金流量的含義及種類 1、現(xiàn)金流量（Cash flow），是投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的增加量

3、。 注意： 現(xiàn)金是指廣義的現(xiàn)金。不僅包括各種貨幣資金，而且還包括投資項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（機(jī)會成本） 現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量的增加量。增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個(gè)投資項(xiàng)目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。,現(xiàn)金流量估計(jì)的基本問題,2、現(xiàn)金流量按現(xiàn)金流動的方向分為： （1）現(xiàn)金流出量（Cash outflow）：現(xiàn)金流出量是指投資項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流出的增加量。 （2）現(xiàn)金流入量（Cash inflow）: 現(xiàn)金流入量是指投資項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入的增

4、加量. （3）現(xiàn)金凈流量（Net cash flow）: 現(xiàn)金凈流量是指一定時(shí)期現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。,現(xiàn)金流量估計(jì)的基本問題,3、現(xiàn)金流量按照所處的投資項(xiàng)目上的時(shí)間不同又可分為： （1）初始現(xiàn)金流量 （2）營業(yè)現(xiàn)金凈流量（ Operating cash flow） （3）終結(jié)現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流量估計(jì)的基本問題,二、現(xiàn)金流出量的內(nèi)容 1非流動資產(chǎn)投資。特點(diǎn)：建設(shè)期流出的非流動資產(chǎn)投資在項(xiàng)目進(jìn)入營業(yè)期間分期以折舊、攤銷的形式收回，剩余部分以殘值的形式收回。 2墊支營運(yùn)資本。特點(diǎn)：墊支營運(yùn)資本一般在項(xiàng)目開始投產(chǎn)時(shí)流出，在項(xiàng)目壽命期末一次性收回。 3經(jīng)營成本。是指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而

5、動用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用，又被稱為付現(xiàn)的營運(yùn)成本（簡稱付現(xiàn)成本）。它是生產(chǎn)經(jīng)營階段最主要的現(xiàn)金流出量。 4上交稅金。主要包括各種流轉(zhuǎn)稅和所得稅。,現(xiàn)金流量估計(jì)的基本問題,三、現(xiàn)金流入量的內(nèi)容 1營業(yè)現(xiàn)金收入。是指固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)投入使用后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入，它是經(jīng)營期主要的現(xiàn)金流入量。 2固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的殘值收入。是指固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)報(bào)廢清理時(shí)所收回的價(jià)值。 3收回的營運(yùn)資本。主要是指新建項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期完全終止時(shí)（終結(jié)點(diǎn)）因不再發(fā)生新的替代投資而回收的原墊付的全部營運(yùn)資本投資額。,現(xiàn)金流量估計(jì)的基本問題,四、凈現(xiàn)金流量的計(jì)算 年凈現(xiàn)金流量（NCF） 該年現(xiàn)

6、金流入量該年現(xiàn)金流出量 1建設(shè)期凈現(xiàn)金流量 （長期資產(chǎn)投資支出墊支的流動資金） 2營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 （1） 凈利潤折舊 （2） 營業(yè)收入（1所得稅率） 付現(xiàn)成本（1所得稅率） 折舊攤銷費(fèi)所得稅率 （3）,現(xiàn)金流量估計(jì)的基本問題,營業(yè)現(xiàn)金凈流量三個(gè)計(jì)算公式中， 式（1）稱為直接計(jì)算法 式（2）稱為間接計(jì)算法 式（3）稱為分項(xiàng)計(jì)算法 分項(xiàng)計(jì)算法使用最為廣泛，因?yàn)樗恍枰?jì)算利潤和所得稅。 3終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量殘值收入收回的營運(yùn)資本,現(xiàn)金流量估計(jì)的基本問題,例41甲公司擬新建一條生產(chǎn)流水線, 現(xiàn)有A、B 兩個(gè)方案可供選擇。A 方案需要投資100 000 元, 使用壽命

7、為5 年, 采用直線法計(jì)提折舊, 壽命期滿無殘值。投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年的營業(yè)收入為60 000 元, 每年的付現(xiàn)成本為20 000 元。B 方案需要投資120 000元, 使用壽命也是5 年, 采用直線法計(jì)提折舊, 壽命期滿有殘值20 000 元。投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年的營業(yè)收入為80 000 元, 付現(xiàn)成本第一年為30 000 元, 以后隨著設(shè)備陳舊, 逐年將增加修理費(fèi)4 000 元, 另外投產(chǎn)期期初需要墊支營運(yùn)資本30 000 元。 假設(shè)企業(yè)的所得稅稅率為25%, 試計(jì)算兩個(gè)方案每年的凈現(xiàn)金流量。,現(xiàn)金流量估計(jì)的基本問題,A方案每年折舊額100 000元520 000元 B方案每年折舊額（120 000

8、-20 000）元520 000元 建設(shè)期凈現(xiàn)金流量： A方案：-100000 B方案：-（120000+30000）=-150000,現(xiàn)金流量估計(jì)的基本問題,經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量： A方案： 60000-20000-（60000-20000-20000）25%=35000 （直接計(jì)算法） （60000-20000-20000）（1-25%）+20000=35000 （間接計(jì)算法） 60000（1-25%）-20000（1-25%）+2000025%=35000 （分項(xiàng)計(jì)算法）,現(xiàn)金流量估計(jì)的基本問題,B方案：采用分項(xiàng)計(jì)算法 第一年：80000（1-25%）-30000（1-25%）+200002

9、5%=42500 第二年：80000（1-25%）-34000（1-25%）+2000025%=39500 第三年：80000（1-25%）-38000（1-25%）+2000025%=36500 第四年：80000（1-25%）-42000（1-25%）+2000025%=33500 第五年：80000（1-25%）-46000（1-25%）+2000025%=30500 終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量： A方案：32000 B方案：30500+20000+30000=80500,現(xiàn)金流量估計(jì)的基本問題,4.2.2 估計(jì)現(xiàn)金流量的原因,估計(jì)現(xiàn)金流量的原因,1、在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，現(xiàn)金流量總計(jì)與利潤總計(jì)是相等的

10、，因而在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的情況下，利潤指標(biāo)與現(xiàn)金流量指標(biāo)在評價(jià)投資項(xiàng)目的可行性時(shí)是等價(jià)的。,例42甲公司擬新建一條生產(chǎn)流水線, 現(xiàn)提出A方案。 A 方案需要投資120 000 元, 使用壽命為5 年, 壽命期滿無殘值。投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年的營業(yè)收入為60 000 元, 每年的付現(xiàn)成本為20 000 元。 采用直線法或年數(shù)總和法計(jì)提折舊,假設(shè)企業(yè)的所得稅稅率為25%, 試計(jì)算A方案的凈現(xiàn)金流量及其分布、凈利潤及其分布。,估計(jì)現(xiàn)金流量的原因,采用直線法折舊時(shí)，凈利潤和現(xiàn)金流量的分布及總計(jì)計(jì)算如下：,估計(jì)現(xiàn)金流量的原因,采用年數(shù)總和法折舊時(shí)，凈利潤和現(xiàn)金流量的分布及總計(jì)計(jì)算如下：,估計(jì)現(xiàn)金流量的原因

11、,2、采用現(xiàn)金流量有利于考慮資金時(shí)間價(jià)值 科學(xué)的項(xiàng)目投資決策必須認(rèn)真考慮資金的時(shí)間價(jià)值, 這就要求在決策時(shí)一定要弄清每筆預(yù)期收入款項(xiàng)和支出款項(xiàng)的具體時(shí)間, 因?yàn)椴煌瑫r(shí)間的資金具有不同的價(jià)值。在衡量方案優(yōu)劣時(shí), 應(yīng)根據(jù)各投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量, 結(jié)合資金的時(shí)間價(jià)值來確定。 而利潤的計(jì)算, 并不考慮資金收付的時(shí)間, 它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。,估計(jì)現(xiàn)金流量的原因,4.2.3 現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題,現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題,1實(shí)際現(xiàn)金流量原則 根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量原則，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量必須按它們實(shí)際發(fā)生時(shí)間測量。比如，假設(shè)一項(xiàng)活動會產(chǎn)生一筆稅費(fèi)，但將在下一年支付，現(xiàn)金流量就必須按稅費(fèi)

12、實(shí)際支出的那年考慮，而不是公司利潤表上記錄稅費(fèi)的那一年。投資項(xiàng)目經(jīng)常是以利潤表中獲的數(shù)據(jù)作為支持，這些數(shù)據(jù)表明了該項(xiàng)目對公司會計(jì)利潤的預(yù)計(jì)影響。但是，利潤表中所列示的稅金、收入和費(fèi)用等項(xiàng)目通常是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)的，而現(xiàn)金流量必須按照收付實(shí)現(xiàn)制確認(rèn)。因此，為了做出投資決策，需要把會計(jì)利潤轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金流量。,27,2區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本 相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的，在分析評價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本，例如，差額成本、未來成本、重置成本和機(jī)會成本等都屬于相關(guān)成本。而與特定決策無關(guān)的，在分析時(shí)不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本，例如，沉沒成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。 例如：某公司2005年曾打算新

13、建一個(gè)廠房，并請有關(guān)專家做過可行性研究，支付咨詢費(fèi)10萬元，后來由于外部條件變化，該項(xiàng)目被擱置下來。2013年舊事重提，又想新建廠房了，在決策是否新建廠房時(shí)，該筆10萬元咨詢費(fèi)不需要考慮。因?yàn)檫@10萬元屬于過去發(fā)生的，現(xiàn)在不能改變的沉沒成本。,現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題,28,3不要忽視機(jī)會成本 在投資方案的選擇中，如果選擇了個(gè)投資方案，則必須放棄其他途徑的投資機(jī)會。其他投資機(jī)會可能取得的收益是實(shí)行本方案的種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會成本。 例如：某公司一臺舊設(shè)備原始價(jià)值50 000元，累計(jì)折舊40 000元，當(dāng)前市價(jià)6000元，該公司正在討論是否購買一臺新設(shè)備替換舊設(shè)備，該公司的所得稅率

14、25%。則繼續(xù)使用舊設(shè)備會喪失兩種潛在收益：變現(xiàn)價(jià)值6 000元，變現(xiàn)損失抵稅1 000元，那么繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量為7 000元。,現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題,4要考慮投資方案對企業(yè)其他部門的影響 當(dāng)采納一個(gè)新的項(xiàng)目后，該項(xiàng)目可能對企業(yè)的其他部門造成有利或不利的影響。在進(jìn)行投資決策時(shí)， 一定要予以考慮。 例如：某企業(yè)正在對一個(gè)資本投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第一年項(xiàng)目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為 1000元，但由于該項(xiàng)目與企業(yè)其他項(xiàng)目具有競爭關(guān)系，會導(dǎo)致其他項(xiàng)目收入減少200元。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%，則該資本投資項(xiàng)目第一年的現(xiàn)金凈流量為850元。,現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題,5要重視

15、對凈營運(yùn)資金的影響 一般情況下，企業(yè)開辦一項(xiàng)新業(yè)務(wù)并使銷售額擴(kuò)大后，對于存貨和應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的需求也會增加，企業(yè)必須籌措新的資金以滿足這種額外的需求；另一方面，企業(yè)擴(kuò)充的結(jié)果是，應(yīng)付賬款與一些應(yīng)付費(fèi)用等流動負(fù)債也會同時(shí)增加，從而降低企業(yè)流動資金的實(shí)際需要。所謂凈營運(yùn)資金的需要，是指增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負(fù)債之間的差額。,現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題,例4-3某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為180 000元，舊設(shè)備的賬面價(jià)值為90 000元，變現(xiàn)凈收入為80 000元，到第5年年末，新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。新舊設(shè)備的

16、替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零）。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第一年增加營業(yè)收入50 000元，增加營業(yè)成本25 000元；第二年到第五年每年增加營業(yè)收入60 000元，增加營業(yè)成本30 000元。設(shè)備采用直線法進(jìn)行折舊，企業(yè)所得稅稅率為25%。假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的流轉(zhuǎn)稅稅金可以忽略不計(jì)，試計(jì)算更新設(shè)備各年的差量現(xiàn)金流量。,現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題, 更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額為： 新NCF0= -180 000（元） 舊NCF0= -（80 000+10 00025%）=-82 500（元） NCF0= -97 500（元） 經(jīng)營期15每年因更新改造增加的折舊為： （180

17、 000 - 90 000）5 =18 000（元） 經(jīng)營期第1年總成本的增加額為： 增加的經(jīng)營成本 + 增加的折舊 =25 000 + 18 000 = 43 000 （元） 經(jīng)營期25年每年成本的增加額為： 增加的經(jīng)營成本 + 增加的折舊 =30 000 + 18 000 = 48 000 （元）,現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題, 經(jīng)營期第1年?duì)I業(yè)利潤的變動額為： 50 000 - 43000 = 7 000 （元） 經(jīng)營期25年每年?duì)I業(yè)利潤的變動額為： 60 000 - 48 000 = 12 000 （元） 經(jīng)營期第1年凈利潤的變動額為： 7000 （1-25%）= 5 250 （元） 經(jīng)

18、營期25年每年凈利潤的變動額為： 12 000 （1-25%）= 9 000 （元）,現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題,根據(jù)以上計(jì)算，差量現(xiàn)金流量分布的情況如下： NCF0= -97 500 （元） NCF1= 5 250 + 18 000= 23 250（元） NCF2-5 = 9 000 + 18 000 = 27 000 （元）,現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題,4.3.1 投資決策評價(jià)方法,投資決策評價(jià)方法,一、凈現(xiàn)值法 1、含義： 凈現(xiàn)值NPV未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 2、決策原理： 如果NPV0，該項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富，應(yīng)予采納。 如果NPV0，不改變股東財(cái)富，沒有必要采納。 如果

19、NPV0，該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，應(yīng)予放棄。 3、方法評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值；能反映投資的效益 缺點(diǎn)：是一個(gè)絕對值；不能反映項(xiàng)目本身的報(bào)酬率 。,投資決策評價(jià)方法,二、現(xiàn)值指數(shù)法（獲利指數(shù)法） 1、含義： 現(xiàn)值指數(shù)未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 2、決策原理 NPV0PI1應(yīng)予采納 NPV0PI 1 不應(yīng)采納 3、方法評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值；能反映投資的效率 缺點(diǎn)：不能反映項(xiàng)目本身的報(bào)酬率；沒有消除項(xiàng)目期限的差異；不能反映項(xiàng)目本身的報(bào)酬率,投資決策評價(jià)方法,三、內(nèi)含報(bào)酬率法 1、內(nèi)含報(bào)酬率的含義：是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)

20、目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 2、決策原理 如果IRR資本成本，應(yīng)予采納； 如果IRR 資本成本，應(yīng)予放棄。 3、方法評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值；能反映投資項(xiàng)目本身的報(bào)酬率 缺點(diǎn)：計(jì)算較復(fù)雜；在互斥方案決策時(shí)可能出現(xiàn)錯(cuò)誤結(jié)論，非常規(guī)方案失效,投資決策評價(jià)方法,四、回收期法 1、回收期的含義：指收回投資所需要的年限。 2、回收期的計(jì)算方法 （1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)： 回收期原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量 （2）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的， 則可使下式成立的n為 3、方法評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便；容易為決策人所正確理解；可以大體上衡量項(xiàng)目的流動性和風(fēng)險(xiǎn)。 缺點(diǎn)

21、：忽視了時(shí)間價(jià)值；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流；促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項(xiàng)目。,（2）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為 回收期：,投資決策評價(jià)方法,五、會計(jì)報(bào)酬率法 1、會計(jì)報(bào)酬率的含義：使用會計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計(jì)的收益和成本觀念。 2、 計(jì)算方法： 會計(jì)報(bào)酬率=年平均收益/原始投資額100% 3、方法評價(jià)： 優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)容易取得；計(jì)算方法簡便；知道業(yè)績的預(yù)期 缺點(diǎn)：忽視時(shí)間價(jià)值；使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響,（2）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為 回收期：,投資決策評價(jià)方法,4.3.2 評價(jià)指標(biāo)的比較,一、折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)與非折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)的比較 折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)考慮了時(shí)間價(jià)值，是投資決策評價(jià)的基本指標(biāo)； 非折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)未考慮時(shí)間價(jià)值，是投資決策的輔助指標(biāo)。 二、折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)的比較 1、凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的比較 在大多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法得出的結(jié)論是一致的。但在兩種情況下可能產(chǎn)生差異。,評價(jià)指標(biāo)的比較,（1）互斥項(xiàng)目的選擇