1、低碳經(jīng)濟(jì)，泡沫，還是機(jī)遇？,光大證券策略團(tuán)隊(duì) 2009年6月23日,P2,主要觀點(diǎn),低碳經(jīng)濟(jì)革命體現(xiàn)在三個(gè)環(huán)節(jié)：可再生能源的技術(shù)進(jìn)步、運(yùn)輸方式的革命、消費(fèi)領(lǐng)域的節(jié)能化 從政策看，低碳經(jīng)濟(jì)成為各國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要?jiǎng)恿?，以此減少對(duì)于化石能源的依賴，低碳產(chǎn)業(yè)蘊(yùn)藏著巨大能量；哥本哈根議定書將成為各國政策的落腳點(diǎn)。 從復(fù)蘇看，隨著石油價(jià)格的上漲，新能源獲得比價(jià)優(yōu)勢，且相關(guān)新能源股票的估值水平會(huì)獲得提升。 投資策略：低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€(gè)可持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注碳減排和智能電網(wǎng)帶來的投資機(jī)會(huì)，以及光伏和節(jié)能相關(guān)的泰豪科技和樂山電力（見電力設(shè)備分析師報(bào)告）。 催化劑：油價(jià)的上漲；以及年底的哥本哈根議定書的談判

2、和簽訂；相關(guān)新能源產(chǎn)業(yè)政策的推出（中國的出臺(tái)相關(guān)政策可能為哥本哈根議定書做準(zhǔn)備）。,說明：全文數(shù)據(jù)沒有特別說明均來自Wind和Bloomberg,P3,主要內(nèi)容,一、低碳經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)鏈分析 二、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型下的政策推動(dòng) 三、新能源需求巨大 四、油價(jià)走高成為新能源股票催化劑 五、減排交易、智能電網(wǎng)和光伏帶來的機(jī)會(huì),P4,P5,低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈,P6,低碳經(jīng)濟(jì)是一場革命,新能源發(fā)生革命的地方主要在三個(gè)領(lǐng)域： 一是能源的提供方式：由化石燃料（石油、煤炭）轉(zhuǎn)向清潔能源； 二是能源的運(yùn)輸方式：由電網(wǎng)、固網(wǎng)運(yùn)輸向智能（分布式）電網(wǎng)過渡，包括互動(dòng)、虛擬的電網(wǎng)形式，以及電池汽車入網(wǎng)（V2G）等。 第三是在消費(fèi)端，由用

3、油過渡到用電，減少工業(yè)能耗，以及降低建筑和照明能耗，大力發(fā)展新能源汽車。 低碳化的途徑 高碳采用節(jié)能技術(shù)和市場化減排機(jī)制實(shí)現(xiàn)低碳化 清潔能源替代高碳能源,P7,低碳產(chǎn)業(yè)鏈分析：技術(shù)的突破方向,未來可能突破的技術(shù)： 清潔能源（風(fēng)電、核電、水電等制造技術(shù)） 智能電網(wǎng) 電池技術(shù)（包括新能源汽車）,P8,工業(yè)用電8.8%,電廠消耗1.2%,低碳化過程中節(jié)能需求大,化石類 70.3%,能源消費(fèi) 到電力 100%,無效的轉(zhuǎn)換損耗 65.4%,電力 34.6%,傳輸損耗3.1%,居民用電10.6%,商業(yè)用電10.6%,終端用電 30.3%,交通及直接使用損耗0.3%,來源：Annual Energy Rev

4、iew 2001,EIA,Page 219,P9,P10,美國的新能源政策,2月奧巴馬新能源政策 8250億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中，包括430億與能源和節(jié)能相關(guān)，超過170億用于交通運(yùn)輸和高速鐵路，200億是能源有關(guān)的稅收。 5月底眾議院通過的美國清潔能源安全法案 在2011年開始實(shí)行碳指標(biāo)和交易計(jì)劃，在十年內(nèi)產(chǎn)生6460億美元的稅收，并將用于新能源的投資。 目標(biāo)是碳減排20%（2020年，原來的目標(biāo)是12%）。,P11,奧巴馬經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中的新能源預(yù)算,P12,太陽能光電建 筑應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)助資金管理暫行辦法,中國的新能源政策,3月20,汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃,3月22,5月22日,？,1,2,3,4,

5、江蘇省新能 源產(chǎn)業(yè)調(diào)整 和振興規(guī)劃 綱要,新能源產(chǎn)業(yè)規(guī)劃,P13,目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)節(jié)能2.4億噸標(biāo)準(zhǔn)煤（含增量部分）,說明:“十一五”十大重點(diǎn)節(jié)能工程,P14,發(fā)達(dá)國家的低碳化指標(biāo),日本碳減排目標(biāo)：到2020年為止，日本的目標(biāo)是將碳排放量比2005年水平降低15%，相對(duì)于1990年的8%的減排。 歐盟(EU)的碳減排目標(biāo)：的20%的減排量（相對(duì)于1990年的水平）。 德國的目標(biāo)：2010年可再生能源電力將占全國電力供應(yīng)的12.5%，2020年達(dá)到20%。如德國2000年出臺(tái)了可再生能源法，2004年4月進(jìn)行修訂。 英國的目標(biāo)：2010年可再生能源電力將占全國電力供應(yīng)的10%，2020年達(dá)到20%。,

6、P15,落腳點(diǎn)：年底的哥本哈根議定書,2009年12月在哥本哈根召開的聯(lián)合國氣候變化框架公約締約方第15次會(huì)議上達(dá)成一個(gè)新的哥本哈根議定書，以代替2012 年到期的京都議定書。 1992年，聯(lián)合國氣候變化框架公約； 1997年， 京都議定書，議定書正式生效。 1997年，克林頓簽署京都議定書，參議院拒批； 2001年，布什退出了京都議定書。 京都協(xié)議書中明確約定：2008 年2012 年，所有簽署聯(lián)合國氣候變化框架公約的發(fā)達(dá)國家要將其溫室氣體排放量在1990 年的基礎(chǔ)上減少5.2%，而發(fā)展中國家沒有減排義務(wù)。,P16,P17,人類面臨著氣候和能源問題,如果到了450PPM （百萬分之一），全球

7、溫度會(huì)上升2度，北冰洋的冰層都會(huì)融化，導(dǎo)致海平面上升 ，全世界會(huì)出現(xiàn)一個(gè)450政策。,P18,來源：Improved end-use efficiency accounts for two-thirds of avoided emissions in 2030 in the APS,采用政策情形,基準(zhǔn)情形,增加核能 (10%),增加可再生能源(12%),電力部門節(jié)能 (13%),電力終端使用節(jié)能 (29%),化石燃料終端用戶節(jié)能 (36%),26,30,34,38,42,2004,2010,2015,2020,2025,2030,Gt of CO2,政策的情景分析: CO2 減排的政策選擇,P

8、19,低碳經(jīng)濟(jì)投資巨大（可能達(dá)5萬億美元）,P20,減排市場巨大,國際能源署分析： 情景一：如果2050年的溫室氣體排放降低到2005年水平，每噸二氧化碳的邊際排放成本要達(dá)到50美元； 情景二：如果2050年減排到2005年的50，每噸二氧化碳的邊際排放成本要達(dá)到200到500美元；相當(dāng)于每噸煤炭要付出620到2480元甚至是6200元的排放成本。,P21,中國的碳排放密度位居前列,中國遠(yuǎn)高于平均水平，而且碳密度位居前列。,碳密度：百萬噸能源消費(fèi)排放的CO2/1000美元GDP,P22,中國能源的現(xiàn)狀,中國是一個(gè)嚴(yán)重依賴化石能源的國家，可再生能源消費(fèi)比例低于世界平均水平,P23,中美碳減排目標(biāo)

9、將成為哥本哈根議定書的焦點(diǎn),P24,P25,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下的新能源,邏輯：流動(dòng)性增加（全世界放水）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期通脹預(yù)期。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，窖藏的流動(dòng)性隨著流通速度增加將使得流動(dòng)性保持充沛，加之低利率，使得投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，去追逐高風(fēng)險(xiǎn)高收益的資產(chǎn)，通脹預(yù)期強(qiáng)烈，因此這種情形下的看好油價(jià)上漲。,P26,油價(jià)上漲是大概率事件,P27,石油價(jià)格與光伏股價(jià)的關(guān)系,P28,石油價(jià)格與替代能源的關(guān)系,P29,石油與碳排放價(jià)格的關(guān)系,這里的交易價(jià)格：是由洲際商品交易所(Intercontinental Commodities Exchange,ICE)與歐洲氣候交易所(ECX)推出一項(xiàng)指數(shù)作為CER的價(jià)格

10、參考工具。 CER（核準(zhǔn)減排量） 區(qū)別：芝加哥氣候交易所CCX作為全球第一家自愿減排碳交易市場交易平臺(tái)，是京都機(jī)制以外的碳交易市場。,P30,油價(jià)成為推升替代能源估值的因素,說明：由于早期的數(shù)據(jù)不是很規(guī)范，時(shí)間段為2006.3-今，樣本數(shù)：845,P31,P32,減排交易機(jī)制,京都協(xié)議書規(guī)定了三種減排交易機(jī)制：,P33,CDM減排規(guī)定,目前CDM規(guī)定減排的溫室氣體有：CO2（二氧化碳）、CH4（甲烷）、N2O（氧化亞氮）、HFCs（氫氟碳化物）、PFCs（全氟化碳）、SF6（六氟化硫）。 CDM 分布的行業(yè)和領(lǐng)域： 1、能源工業(yè)（可再生能源/不可再生能源） 2、能源分配 3、能源需求 4、制造

11、業(yè) 5、化工行業(yè) 6、建筑行業(yè) 7、交通運(yùn)輸業(yè) 8、礦產(chǎn)品 9、金屬生產(chǎn) 10、燃料的飛逸性排放（固體燃料，石油和天然氣） 11、碳鹵化合物和六氟化硫的生產(chǎn)和消費(fèi)產(chǎn)生的逸散排放 12、溶劑的使用 13、廢物處置 14、造林和再造林 15、農(nóng)業(yè)。,P34,碳交易市場的規(guī)模,碳交易市場的成交量和市場價(jià)值估算,來源：證券市場周刊,P35,目前機(jī)制下中國是受益者,截止到2008年12月23日，我國指定國家主管機(jī)構(gòu)（Designated National Authorities，DNA）已批準(zhǔn)我國CDM項(xiàng)目1596個(gè)，項(xiàng)目預(yù)期年減排量達(dá)1.92億tCO2e（噸二氧化碳當(dāng)量）。其中，340個(gè)項(xiàng)目（占DNA

12、批準(zhǔn)總數(shù)的21%）獲得EB（國際CDM執(zhí)行理事會(huì)，Executive Board）批準(zhǔn)注冊(cè)成功，預(yù)期年減排量為1.30億tCO2e（占DNA批準(zhǔn)總數(shù)的67.8%）。82個(gè)項(xiàng)目的161筆約0.96億tCO2eCERs成功獲得簽發(fā)，這給企業(yè)帶來的直接收益已達(dá)近7億美元。,P36,CDM相關(guān)的部分上市公司,P37,我國堅(jiān)強(qiáng)的智能電網(wǎng)三個(gè)發(fā)展階段,第一階段：2009-2011年為研究試點(diǎn)階段。 完成堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)的整體規(guī)劃，形成頂層設(shè)計(jì)；加強(qiáng)各級(jí)電網(wǎng)建設(shè)， 開展關(guān)鍵性、基礎(chǔ)性、共用性技術(shù)研究，進(jìn)行技術(shù)和應(yīng)用試點(diǎn)。 到2011年，堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)的關(guān)鍵技術(shù)試點(diǎn)工作全面開展。建設(shè)“三華”同步電網(wǎng)，“兩縱兩橫”特

13、高壓網(wǎng)絡(luò)構(gòu)架及基本形成；電網(wǎng)具備接納國家規(guī)劃發(fā)展的可再生能源發(fā)電規(guī)模； 完成智能變電站建設(shè)及改造試點(diǎn)工程；建成智能調(diào)度技術(shù)支持系統(tǒng)整體試點(diǎn)； 全面開展智能用戶服務(wù)關(guān)鍵技術(shù)研究，研發(fā)智能用電設(shè)備，完成智能配電網(wǎng)示范性工程建設(shè)；完成“SG186”工程。 第二階段：2012-2015年為即全面建設(shè)階段。 形成堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范建設(shè)要求；跟蹤發(fā)展需要技術(shù)進(jìn)步并進(jìn)行建設(shè)評(píng)估，滾動(dòng)修訂發(fā)展規(guī)劃，堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)全面鋪開。 到2015年，基本建成堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)，關(guān)鍵技術(shù)和裝備達(dá)到國際領(lǐng)先水平。基本建成以特高壓電網(wǎng)為骨干網(wǎng)架、各級(jí)電網(wǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的國家電網(wǎng)；具備接納和優(yōu)化配置大型火電、水電、核電荷可再生能源

14、基地電力的能力；在電網(wǎng)部分重要區(qū)域內(nèi)開展樞紐變電站智能化建設(shè)和改造； 初步建成智能調(diào)度中心， 智能調(diào)度技術(shù)支持系統(tǒng)達(dá)到國際領(lǐng)先水平；雙向互動(dòng)服務(wù)在大中城市得到推廣，在有條件的地方開展分布式能源試點(diǎn)；基本建成SG-ERP系統(tǒng)。 第三階段：2016-2020年為引領(lǐng)提升階段。 到2020年，全面建成堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)，技術(shù)和裝備全面達(dá)到國際領(lǐng)先水平。 建設(shè)以特高壓電網(wǎng)為骨干網(wǎng)架、各級(jí)電網(wǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的更加堅(jiān)強(qiáng)的國家電網(wǎng)；發(fā)電及需求之間實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)互動(dòng)反饋；超過50%的關(guān)鍵變電站實(shí)現(xiàn)全站設(shè)備的智能化，建成安全防御、運(yùn)行優(yōu)化、高效管理三位一體的智能調(diào)度體系；智能化用電設(shè)備得到廣泛應(yīng)用，雙向互動(dòng)服務(wù)全面推廣；分布式能

15、源系統(tǒng)以及具備發(fā)電能力和用電功能的各種終端用電設(shè)備實(shí)現(xiàn) “即接即用”，全面建成SG-ERP系統(tǒng)，信息化達(dá)到國際領(lǐng)先水平。,P38,智能電網(wǎng)有關(guān)的部分上市公司,涉及,輸電,特高壓主干網(wǎng) 柔性輸電系統(tǒng)（無功補(bǔ)償SVC） 超導(dǎo)電纜,相關(guān)上市公司,特變電工、平高電氣、天威寶變 榮信電氣 寶勝股份,變電,數(shù)字化變電站：繼電保護(hù)設(shè)備、數(shù)字化開關(guān)GIS、傳感器、互感器,國電南自、思源電氣、國電南瑞、許繼電氣,配電,配網(wǎng)自動(dòng)化,同上,用電,智能電表,科陸電子、東方電子、長城開發(fā),調(diào)度,智能調(diào)度系統(tǒng),國電南瑞、遠(yuǎn)光軟件,P39,量利齊升產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇周期的投資邏輯,催化因素：光伏產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇之路 國內(nèi)政策的明朗化 新能源產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃及實(shí)施方案出臺(tái)，但市場已有預(yù)期 屋頂計(jì)劃規(guī)劃落實(shí)，實(shí)質(zhì)利好BIPV相關(guān)企業(yè) 發(fā)電集團(tuán)、地方政府的光伏規(guī)劃出臺(tái)，帶來市場增長的確定性 國際市場的回暖 以美國為首的各國政府落實(shí)光伏補(bǔ)貼計(jì)劃 化石能源價(jià)格上漲，引導(dǎo)國際市場資金投向新能源 全球需求3季度現(xiàn)回暖信號(hào)，4季度開始復(fù)蘇 企業(yè)銷量回升、價(jià)格反彈 國內(nèi)主流廠家銷量走出底部，短期供不應(yīng)求產(chǎn)生 價(jià)格的回暖從下游向上游傳導(dǎo)，2010年多晶硅價(jià)格小幅反彈 量利齊升：投資光伏產(chǎn)業(yè)鏈兩端，追尋高附加值板塊 全產(chǎn)業(yè)鏈量升價(jià)跌：新一輪景氣