1、授課人：黃俊立,E-mail：,公司治理,Corporate Governance,2,目 錄,3,（一）禍起融資,2008年11月，黃光裕被北京市公安局帶走調(diào)查。 國(guó)美的現(xiàn)金流問題爆發(fā)： 供應(yīng)商不再供貨 銀行停止貸款 股票停牌，不能從資本市場(chǎng)融資 只有一條融資道路：求助于私募 在與眾多投資者接觸后，2009年6月，國(guó)美與貝恩資本達(dá)成協(xié)議，貝恩以 18.04億港元認(rèn)購國(guó)美新發(fā)行的七年期可換股債券，初步化解了自黃光裕被捕以來的現(xiàn)金流危機(jī)。,4,私募投資的一個(gè)特點(diǎn)：賭騎師不賭馬,投資于人（管理層） 兩種表現(xiàn) 第一，調(diào)動(dòng)管理層積極性積極性 股權(quán)激勵(lì)。 2009年7月，新的國(guó)美董事會(huì)推出了高管期權(quán)激勵(lì)

2、計(jì)劃。國(guó)美電器宣布把占現(xiàn)有已發(fā)行股本約3%的股權(quán)授予105名高管，激勵(lì)范圍覆蓋了副總監(jiān)以上級(jí)別。 第二，大股東不能不經(jīng)私募同意擅自開除管理層。否則： 對(duì)管理層賠償高額。 對(duì)私募高額賠償。 如果現(xiàn)任董事會(huì)中陳曉、王俊洲、魏秋立三個(gè)執(zhí)行董事中兩個(gè)被免職，貝恩資本有權(quán)要求國(guó)美電器以1.5倍的代價(jià)即24億元贖回可轉(zhuǎn)債,5,一個(gè)關(guān)于金降落傘的例子,6,類似案例：噴施寶事件,1999年8月，噴施寶與野村簽約，野村出資600萬美元，購買噴施寶母公司15.68%的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股權(quán)。其中一個(gè)附加條件是，公司必須由MBA任總經(jīng)理并由日方派駐財(cái)務(wù)總監(jiān)。 1999年11-12月，水麒麟、段黎明、王惟尊等12位職業(yè)經(jīng)理人

3、陸續(xù)進(jìn)入噴施寶工作，王惟尊擔(dān)任總經(jīng)理。同年12月，水麒麟、段黎明等新任財(cái)務(wù)人員發(fā)現(xiàn)噴施寶的假帳（把一個(gè)3千萬銷售額，處于盈虧平衡的企業(yè)做成1.7億銷售額、6千萬元利潤(rùn)的企業(yè)），并向野村報(bào)告、提交相關(guān)原始憑證。 假賬暴露后，2000年2月，王祥林驅(qū)散了12位經(jīng)理人。2000年3月，野村將王祥林及噴施寶公司上訴至廣西高院。 2001年5月，王祥林承認(rèn)了假帳行為。同年8月，野村和王祥林私下和解，“假帳”案不了了之。,7,（二）大股東反擊,2010年5月11日，第一大股東黃光裕方面由于不滿陳曉引入貝恩，在年度股東大會(huì)上否決了貝恩資本的董事的續(xù)任。國(guó)美控制權(quán)之爭(zhēng) 爆發(fā)。 當(dāng)天的國(guó)美董事會(huì)召開緊急會(huì)議，重

4、新委任貝恩資本的三名前任董事加入董事會(huì)。 8月4日，黃光裕方面向國(guó)美電器發(fā)函要求召開特別股東大會(huì)，提出撤銷陳曉、孫一丁職務(wù)的提案。 8月12日，國(guó)美電器四位副總裁李俊濤、孫一丁、牟貴先、何陽青、及首席財(cái)務(wù)官方巍公開宣示：要與陳曉共進(jìn)退。 9月28日，國(guó)美特別股東大會(huì)在香港召開，股東投票表決了會(huì)議的各項(xiàng)提議，最終陳曉勝出，繼續(xù)掌控國(guó)美。,8,股東大會(huì)投票時(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu),9,類似案例：創(chuàng)始人被資本趕下臺(tái),新浪創(chuàng)始人王志東 瀛海威創(chuàng)始人張樹新 8848創(chuàng)始人王峻濤 美商網(wǎng)的創(chuàng)始人童家威,10,（三）國(guó)美事件帶給我們的反思（討論）,第一個(gè)反思：控股權(quán)與控制權(quán)的關(guān)系 什么叫絕對(duì)控股？什么叫相對(duì)控股？ 公司的

5、權(quán)力核心在什么地方？為什么？ 有控股權(quán)是否就一定有控制權(quán)？ 控股股東失控的兩個(gè)表現(xiàn) 不能改組董事會(huì) 內(nèi)部人控制 當(dāng)股權(quán)保護(hù)不了控股股東利益的時(shí)候，用什么來保護(hù)？,11,方正科技十大股東（截止日期：2010-07-09 單位：萬股）,12,新聞報(bào)導(dǎo)：ST達(dá)聲股東大會(huì)僅一人出席,13,董事會(huì)難以改選的情形,14,案例：美的電器公司章程（2006年11月）,第八十二條 連續(xù) 180 日以上單獨(dú)或者合并持有公司有表決權(quán)股份總數(shù)的 5以上的股東可以提名董事、監(jiān)事候選人，每一提案可提名不超過全體董事 1/4、全體監(jiān)事 1/3 的候選人名額，且不得多于擬選人數(shù)。 第九十條 董事局每年更換和改選的董事人數(shù)最多

6、為董事局總?cè)藬?shù)的 1/3。,15,案例：*ST宏盛股東大會(huì)上演鬧劇，兩大股東針鋒相對(duì),2009年每股收益為-21.86元，被媒體稱為“史上最爛A股公司” 2010年2月，西安普明拍得由債權(quán)人提供的26.09%股權(quán)，成為新任控股股東；而原控股宏普實(shí)業(yè)則以4.09%的股權(quán)位列第二。 在6月29日召開的臨時(shí)股東大會(huì)上，上述兩大股東發(fā)生激烈沖突，現(xiàn)場(chǎng)一片混亂，甚至引來警察維持秩序。最后，老股東退場(chǎng)，新股東繼續(xù)開會(huì)，并產(chǎn)生了新一屆董事會(huì)。次日，*ST宏盛“老”董事會(huì)宣布，新董事會(huì)不合法，因?yàn)楦鶕?jù)公司章程， 下屆候選董事須由上屆董事會(huì)提出。 由此，*ST宏盛出現(xiàn)了兩大股東各自主導(dǎo)的“雙頭董事會(huì)”。 9月1

7、日，*ST宏盛通過媒體發(fā)布聲明稱，公司的公司章、人力資源部用章、合同專用章等大量公章由新董事會(huì)成員強(qiáng)行取走，故宣布作廢，兩大股東矛盾再度升級(jí)。,資料來源： ,16,*ST宏盛公司章程摘錄,第五十三條 單獨(dú)或者合計(jì)持有公司3%以上股份的股東，可以在股東大會(huì)召開10 日前提出臨時(shí)提案并書面提交召集人。召集人應(yīng)當(dāng)在收到提案后2 日內(nèi)發(fā)出股東大會(huì)補(bǔ)充通知，公告臨時(shí)提案的內(nèi)容。除前款規(guī)定的情形外，召集人在發(fā)出股東大會(huì)通知公告后，不得修改股東大會(huì)通知中已列明的提案或增加新的提案。 第八十二條 董事、監(jiān)事候選人名單以提案的方式提請(qǐng)股東大會(huì)表決。下屆候選董事由上屆董事會(huì)提名，下屆候選監(jiān)事人選由上屆監(jiān)事會(huì)提名，

8、并就董事、監(jiān)事候選人名單、簡(jiǎn)歷和基本情況以議案的方式提請(qǐng)股東大會(huì)決議。,17,延伸知識(shí)：買殼上市的四個(gè)關(guān)鍵步驟,18,第二個(gè)反思：怎樣與資本打交道,熟悉資本的兩個(gè)投資工具 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 普通股有哪些基本權(quán)利？ 優(yōu)先清償權(quán)、優(yōu)先分紅權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán) 特殊投票權(quán) 強(qiáng)制轉(zhuǎn)換權(quán)條款 反稀釋條款 第一注視權(quán)條款 董事會(huì)席位條款 上市條款與贖回條款 跟賣權(quán)條款與隨售權(quán)條款,19,第三個(gè)反思：為什么黃光裕會(huì)成為“孤家寡人”？,一個(gè)背叛很正常，但如果是一個(gè)團(tuán)隊(duì)特別是自己提拔起來的團(tuán)隊(duì)背叛就需要反思 企業(yè)中是否有自己的鐵桿？ 第一代企業(yè)家個(gè)性上有哪些顯著的特點(diǎn)？,20,民營(yíng)企業(yè)的體制與文

9、化問題,21,目 錄,22,（一）理解公司治理的兩個(gè)關(guān)鍵詞,合作 信任（文化層面） 責(zé)任（制度層面） 企業(yè)與社會(huì)：社會(huì)責(zé)任 大股東與小股東：信托責(zé)任 職業(yè)經(jīng)理人與股東：代理責(zé)任 什么是公司治理？ 公司治理是指聯(lián)結(jié)并規(guī)范公司股東之間、股東與職業(yè)經(jīng)理人之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系，以保護(hù)公司各參與者利益和實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的一系列游戲規(guī)則的總和。,23,社會(huì)責(zé)任與企業(yè)目標(biāo)的關(guān)系,一定會(huì)發(fā)生沖突嗎？ 承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的好處： 社會(huì)形象的改善 激勵(lì)員工的奉獻(xiàn) 與政府關(guān)系的改善。減少政府干預(yù) 起因相關(guān)營(yíng)銷 “社會(huì)責(zé)任是一個(gè)很好的營(yíng)銷誘餌” 陳光標(biāo)；王老吉,24,（二）好的公司治理是企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的入場(chǎng)券,注釋：20

10、10年的統(tǒng)計(jì)數(shù)字截至9月12日；其他情況包括暫緩表決和取消審核。,資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫,首發(fā)（IPO）申請(qǐng)審核結(jié)果一覽表（20042010.9）,25,國(guó)內(nèi)核準(zhǔn)制下的上市流程示意圖,26,發(fā)審委審核會(huì)議工作程序,發(fā)審委組成：25人，任期1年（最多3年），證監(jiān)會(huì)考核監(jiān)督 7人審核，5票通過，不設(shè)棄權(quán)票 1次審核，5人同意可暫緩，可邀請(qǐng)會(huì)外專家咨詢。 雙向回避，封閉式記名投票。 審核前5天在網(wǎng)上公布審核企業(yè)、審核委員名單，會(huì)后公布結(jié)果。 加大對(duì)發(fā)行人（暫?；虿缓藴?zhǔn)）及保薦人（3月不受理）不當(dāng)行為的處罰。,委員填寫與發(fā)行人接觸事項(xiàng)的說明,初審人員報(bào)告,委員發(fā)表意見,表決結(jié)果簽名,聆聽（發(fā)行人及保

11、薦人代表共四人）,充分討論，形成審核意見,委員對(duì)記錄，審核意見進(jìn)行確認(rèn)簽名,委員表決,27,審核的重點(diǎn),1、主體資格 2、獨(dú)立性 3、規(guī)范運(yùn)作 4、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì) 5、業(yè)務(wù)與技術(shù) 6、募集資金使用 7、信息披露 8、其他關(guān)注事項(xiàng) 稅收 環(huán)保 公有財(cái)產(chǎn)量化個(gè)人時(shí)的合理性與合法性,28,IPO被否理由（2007；38家企業(yè)）,資料來源：深交所，2009,29,證監(jiān)會(huì)為什么對(duì)公司治理這么重視？,20世紀(jì)80年代,20世紀(jì)90年代,全面競(jìng)爭(zhēng)的21世紀(jì),資料來源：哈佛商業(yè)評(píng)論(2004.4.),中國(guó)內(nèi)地本土企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的演變,30,（三）公司制企業(yè)的運(yùn)作,31,（四）公司治理的實(shí)踐：按程序辦事,經(jīng)濟(jì)民主 民主

12、是一種糾錯(cuò)機(jī)制 案例：施振榮在宏碁中的一項(xiàng)糾錯(cuò)機(jī)制 表決回避制度 按程序辦事就是按制度辦事,32,案例：重新反思“兩王”（王石；王老吉）,王老吉迅速捐款一個(gè)億，得到網(wǎng)民的一片喝彩 汶川地震后，萬科董事會(huì)決定捐款200萬人民幣，網(wǎng)民認(rèn)為太少，王石在博客上辯解說，200萬是萬科董事會(huì)授權(quán)的最大單項(xiàng)捐款數(shù)額。王石的解釋引起網(wǎng)民的申討，被稱作博客門事件。,33,案例分析：股東僵局,【簡(jiǎn)介】 四川某企業(yè)；劉學(xué)光、蘇進(jìn)；好朋友；各出資50 權(quán)力分工： 劉“主內(nèi)”：出任執(zhí)行董事、總經(jīng)理； 蘇“主外”：出任執(zhí)行監(jiān)事、副總（分管市場(chǎng)） 【問題發(fā)生】 劉以公司名義免掉蘇副總職務(wù) 是否合法？ 【解決方案】,34,解

13、決方案及其可行性分析,35,改選董事會(huì)的程序,36,36,其他例子：真功夫內(nèi)亂,37,37,公司治理的文本形式：公司章程,公司的憲法。Constitution 2006年新公司法鼓勵(lì)公司意思自治 公司章程寫什么？ 公司法規(guī)定的各組成部分的權(quán)利、義務(wù) 解決問題的方案、程序 成功經(jīng)驗(yàn) 防收購條款,38,目 錄,39,（一）大股東的剝奪行為,1、也被稱作為掏空行為、隧道行為、利益輸送行為 2、原因： 利益不一致 現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離 3、復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得剝奪更加積極和隱蔽 榕樹結(jié)構(gòu) 系,40,復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)使大股東掏空更為積極與隱蔽,51%51%30%+21%=28.8%,41,宏昌電子： IP

14、O申請(qǐng)被否（2010年3月24日）,資料來源： 2010年03月29日 理財(cái)周報(bào),42,“德隆系”企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)：以合金股份為例（2003年）,43,（二）大股東剝奪的主要方法,關(guān)聯(lián)交易 改變募集資金使用方向 占款 惡意重組 擔(dān)保 很少現(xiàn)金分紅 ,44,（三）怎樣防止大股東剝奪？,避免投資股權(quán)過于集中的企業(yè) 避免投資結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜的企業(yè) 加強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性 獨(dú)立董事制度 關(guān)聯(lián)交易表決回避制度 改革投票制度 分類投票制度 累積投票制度 對(duì)大股東的投票權(quán)或董事會(huì)席位進(jìn)行限制 退出機(jī)制,45,案例：恒大高新IPO申請(qǐng)被否,2007年10月成立。從事防磨抗蝕新材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及工業(yè)系統(tǒng)設(shè)備的防磨

15、、抗蝕、節(jié)能等技術(shù)工程服務(wù)。擁有華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)、國(guó)電集團(tuán)、中電集團(tuán)、中國(guó)神華、中石油、中石化、首鋼、武鋼、邯鋼、攀鋼、馬鋼等一批核心客戶。 2009年11月13日，上市申請(qǐng)被否,兩個(gè)家族簽訂一致行動(dòng)協(xié)議,資料來源：恒大高新擬上市招股說明書,46,河南首家申請(qǐng)上市種子公司“ 金博士”沖擊創(chuàng)業(yè)板失利,2010年4月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委發(fā)布公告稱，河南金博士種業(yè)股份有限公司首發(fā)未通過,金博士申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)%,資料來源：金博士種業(yè)擬上市招股說明書,47,（四）防止另外一個(gè)極端：持股過于平均或分散,案例：同濟(jì)同捷IPO被否 國(guó)內(nèi)最大的汽車設(shè)計(jì)公司 股東共有51名，其中，1

16、1名為境內(nèi)法人股東，2名為外資法人股東，35名為境內(nèi)自然人股東，另外還有3名境外自然人股東。 問題：公司無控股股東和實(shí)際控制人,資料來源：同濟(jì)同捷擬上市招股說明書,48,目 錄,49,49,49,（一）職業(yè)經(jīng)理人代理問題的產(chǎn)生,1、伴隨著“兩權(quán)分離”而出現(xiàn) 亞當(dāng)斯密（1776）；Berle和Means（1932） 2、產(chǎn)生原因 利益不一致 信息不對(duì)稱 欺詐,50,（二）分析職業(yè)經(jīng)理人代理問題的方法,弗里德曼的四種花錢組合,資料來源：弗里德曼自由選擇，商務(wù)印書館，1999年,51,51,51,（三）代理問題的主要表現(xiàn),偷懶或出工不出力 自我交易 監(jiān)守自盜 瀆職、揮霍浪費(fèi) 操縱帳戶 過度冒險(xiǎn)或者為

17、擴(kuò)張規(guī)模而進(jìn)行低效率的投資 經(jīng)濟(jì)收益 權(quán)力收益,52,（四）外部監(jiān)督：預(yù)防職業(yè)經(jīng)理人代理問題的七道防線,經(jīng)理人市場(chǎng) 敵意收購 董事會(huì) 監(jiān)事會(huì) 股東會(huì)議 社會(huì)輿論 法律法規(guī),馬奇諾防線,53,（五）職業(yè)經(jīng)理人的自我監(jiān)督：自律,宗教信仰 道德機(jī)制 激勵(lì)機(jī)制 賄賂、收買,54,案例1：上海埃通的期股激勵(lì),背景： 剛完成改制；主營(yíng)業(yè)務(wù)：電氣設(shè)備 股本1300萬；面值：1元/股 第1步：管理層購股 購股數(shù)量與職位掛鉤 總經(jīng)理吳玲玲20萬股；周副總11萬股；支書10萬股；其余30人59萬股 股票來源：公司改制時(shí)發(fā)行 這時(shí)，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：,55,（續(xù)）,第2步：通過期股激勵(lì)的形式向管理層配股 股票來源：大股東出讓 配股比例：1:4.4 配股完成后公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)：,56,大 股 東,吳 總,方 案 要 點(diǎn) 責(zé)：88萬股股票在不超過8年的時(shí)