1、第一章 資本結(jié)構(gòu)理論,第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論 一、早期資本結(jié)構(gòu)理論代表人物簡介 二、早期資本結(jié)構(gòu)理論主要內(nèi)容簡介 （一）凈收益理論 凈收益理論認(rèn)為，由于債務(wù)利息在稅前扣除，產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，所以企業(yè)利用債務(wù)，即加大財務(wù)杠桿程度，可以降低總資本成本率，提高企業(yè)的市場價值。采用負(fù)債融資對企業(yè)總是有利的，可以降低其資本成本K，并且會提高企業(yè)的價值V K=KbB/V+KeE/ V=KbB/V+Ke(VB）/V 1.1 K =Ke+(Kb Ke）B/V 1.2,（二）凈經(jīng)營收益理論,凈經(jīng)營收益理論假設(shè)負(fù)債利率是固定不變的，投資者將以一個固定的加權(quán)資本成本來估計企業(yè)的息稅前利潤，企業(yè)的權(quán)益資本成本表示為： K

2、e =B（K Kb）/ E+K 1.3,圖1-2凈經(jīng)營收益理論,（三）傳統(tǒng)折中理論,財務(wù)杠桿的利用伴隨著財務(wù)風(fēng)險，從而會引起財務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的提高，因此，綜合資本成本與負(fù)債權(quán)益比率密切相關(guān)，資本成本不能獨(dú)立于資本結(jié)構(gòu)之外，最佳資本結(jié)構(gòu)客觀存在。具體來說，當(dāng)企業(yè)負(fù)債在一定范圍內(nèi)時，債務(wù)資本和權(quán)益資本的風(fēng)險不會顯著增加，債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本也相對穩(wěn)定，而一旦超過了這一范圍，風(fēng)險開始增大，成本開始升高。所以，最佳資本結(jié)構(gòu)就在債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)益資本的邊際成本那一點(diǎn)上，在此點(diǎn)，資本成本最小，企業(yè)價值最大。如圖1-3所示。,圖1-3傳統(tǒng)折中理論,第二節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論之基石MM理論

3、,一、MM理論主要代表人物簡介 二、MM理論主要內(nèi)容簡介 1、MM理論的假設(shè) 2、MM定理1：無企業(yè)所得稅和個人所得稅的MM模型（資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論） 命題1（總價值命題）。 VL=VU=EBIT/Ka=EBIT/Keu 1.4 命題2（風(fēng)險補(bǔ)償命題）。 Kel=Keu+（Keu-K）B/V 1.5,3、MM定理2：有企業(yè)所得稅的MM模型（資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論/修正的MM理論） 命題1（賦稅節(jié)余命題）。 Vu=Eu=EBIT（1-Tc）/Keu VL= EBIT（1-Tc）/Keu+TcKbB/Kd= EBIT（1-Tc）/Keu+TcB=Vu+TcB 1.9 命題2（風(fēng)險報酬命題）。 KeL=KeU+

4、（ KEu-Kb）（1-Tc）B/E 1.10 KeL=（EBIT- KbB）（1-Tc）/E=EBIT（1-Tc）- Kb（1-Tc）B/E 1.11,4、Miller模型（有企業(yè)所得稅和個人所得稅的MM理論） 個人所得稅的存在，會在某種程度上抵消債務(wù)利息的稅盾效應(yīng)，但是在正常稅率的情況下，負(fù)債的稅盾效應(yīng)不會因此而完全消失。 假定公司永續(xù)經(jīng)營，上式中的現(xiàn)金流量就相當(dāng)于永續(xù)年金，將它們分別除以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，就可以計算出有負(fù)債企業(yè)的價值： VL= EBIT（1-Tc）（1-Te） / Keu -I（1-Tc）（1-Te）/Kb +I（1-Td） / Kb =VU+1-（1-Tc）（1-Te）/（

5、1-Td）B1.15,第三節(jié) 權(quán)衡理論,一、權(quán)衡理論主要代表人物簡介 二、權(quán)衡理論主要內(nèi)容簡介 所謂權(quán)衡理論指的就是同時考慮負(fù)債的減稅利益與預(yù)期成本或損失，并將利益與成本進(jìn)行適當(dāng)權(quán)衡來確定企業(yè)價值的理論。根據(jù)這一理論，把由于負(fù)債給企業(yè)帶來的預(yù)期成本分為財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。 財務(wù)拮據(jù)是指隨著企業(yè)負(fù)債的增加，企業(yè)不能如期還本付息，到一定程度時導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)所支付的代價。 代理成本源自于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的企業(yè)，它分為股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本。 VLVU+BT-FP-AP1.15 式中：FP預(yù)期對財務(wù)拮據(jù)成本現(xiàn)值； AP預(yù)期代理成本現(xiàn)值。,圖1-4權(quán)衡理論中企業(yè)價值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,第四節(jié)新資本結(jié)構(gòu)理論,一、代理成本理論 1、代理成本理論主要代表人物簡介 2、代理成本理論主要內(nèi)容簡介 Jensen和Meckling認(rèn)為公司最佳的資本結(jié)構(gòu)，就是合理權(quán)衡各種融資方式，使得總代理成本最小的資本結(jié)構(gòu)。如圖1-5所示。,圖1-5代理理論中的最佳資本結(jié)構(gòu),二、信號傳遞理論 1、信號傳遞理論主要代表人物簡介 2、信號傳遞理論主要內(nèi)容簡介 （1）Ross模型羅斯模型 （2）Leland&Pyle模型利蘭德派爾 三、財務(wù)契約理論 1、財務(wù)契約理論主要代表人物簡介 2、財務(wù)契約理論主要內(nèi)容簡介,四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序理論 1、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序理論主要代表人物簡介 2、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序理論主要內(nèi)容簡介 五、