1、期貨市場教程（第七版）,2010年值得紀(jì)念的一年，中國證券市場和期貨市場的弱冠之年。二十年的風(fēng)雨歷程，我國期貨市場經(jīng)歷過輝煌，也遇到過挫折。伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的成長，中國市場一躍成為全球最大商品期貨市場的同時，滬深300股指期貨又填補(bǔ)了金融期貨的空白。我國期貨市場正處于從量的擴(kuò)張到質(zhì)的提升的關(guān)鍵時期?；厥走^去，展望未來，我們在為取得成績自豪的同時，也清醒地認(rèn)識到了缺陷和不足，只爭朝夕的緊迫感正在推動期貨市場前進(jìn)的步伐，推動著中國期貨市場穩(wěn)健，快速地邁向新的起點。 本教程共分為十一章，以期貨市場成熟理論為主要內(nèi)容，結(jié)合中國期貨市場實踐，介紹了期貨市場的基本概念、組織架構(gòu)、品種合約、交易制度、交易流程

2、、行情分析、交易策略、金融期貨、期權(quán)交易和風(fēng)險控制等。,第一章 期貨市場概述,本章內(nèi)容包括內(nèi)容包括四個小節(jié)： 第一節(jié) 期貨市場的形成和發(fā)展 第二節(jié) 期貨交易的特征 第三節(jié) 期貨市場的功能和作用 第四節(jié) 中外期貨市場概況,第一節(jié) 期貨市場的形成和發(fā)展,一、期貨市場的形成 期貨交易萌芽于歐洲 早在古羅馬和古希臘時期，歐洲就出現(xiàn)了中央交易所和大宗易貨交易，形成了按既定時間和場所 開展的交易活動。在此基礎(chǔ)上，產(chǎn)生了遠(yuǎn)期合同的雛形。在農(nóng)場品收獲以前，商人往往向農(nóng)民預(yù) 購農(nóng)產(chǎn)品，等收貨以后，農(nóng)民再交付產(chǎn)品，這就是國外原始的遠(yuǎn)期交易。（春秋 商人鼻祖范蠡） 現(xiàn)代期貨市場的確立 標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、對沖機(jī)

3、制和統(tǒng)一結(jié)算的實施，標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場的確立。 19世紀(jì)三四十年代，芝加哥作為中西部產(chǎn)糧區(qū)和東部消費市場的糧食集散地，已經(jīng)發(fā)展成為 當(dāng)時全美最大的谷物集散中心。 1848年，芝加哥的82位商人發(fā)起組建了第一家較為規(guī)范化的期 貨交易所芝加哥期貨交易所。1865年推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約，取代了原先使用的遠(yuǎn)期合同。同年， 該期貨易所又實行了保證金制度。,第一節(jié) 期貨市場的形成和發(fā)展,二、期貨市場的范疇 期貨（Futures）與現(xiàn)貨相對應(yīng)，并由現(xiàn)貨衍生而來，通常指期貨合約。期貨交易（Futures Trading）即期貨合約的買賣，它由遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易衍生而來，是與現(xiàn)貨交易相對應(yīng)的交易方式。 期貨合約的標(biāo)的物通

4、常是實物商品和金融產(chǎn)品。 期貨市場是進(jìn)行期貨交易的場所，它由遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場衍生而來，是與現(xiàn)貨市場相對應(yīng)的組化 和規(guī)范化程度更高的市場形態(tài)。,第一節(jié) 期貨市場的形成和發(fā)展,期貨市場的發(fā)展 期貨市場發(fā)展的體現(xiàn)在三個方面：期貨品種擴(kuò)大、交易規(guī)模擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)變化以及市場創(chuàng)新和國際化。 （一）期貨品種擴(kuò)大 期貨交易品種經(jīng)歷了由商品期貨（農(nóng)產(chǎn)品期貨金屬期貨能源化工期貨）到金融期貨（外匯 期貨利率期貨股票指數(shù)期貨股票期貨）的發(fā)展歷程。 1. 商品期貨 農(nóng)產(chǎn)品期貨：谷物及油脂油料期貨、畜產(chǎn)品期貨、林產(chǎn)品期貨、乳品期貨和軟商品期貨。 金屬期貨：有色金屬期貨、貴金屬期貨、黑色金屬期貨 能源化工期貨：能源期貨和化工期貨

5、 2. 金融期貨 外匯期貨：澳大利亞/美元、英鎊/美元等 利率期貨：3個月歐洲美元期貨，5年期、10年期和長期國債期貨等 股指期貨：標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨，香港恒生指數(shù)期貨等 股票期貨：2002才出現(xiàn),第一節(jié) 期貨市場的形成和發(fā)展,3. 其他期貨品種 隨著商品期貨和金融期貨交易的不斷發(fā)展，人們對期貨市場機(jī)制和功能的認(rèn)識不斷深化，因而 在國際期貨市場推出了天氣期貨、房地產(chǎn)指數(shù)期貨、消費者物價指數(shù)期貨等期貨品種。 （二）交易規(guī)模擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)變化 進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，世界期貨市場發(fā)展出現(xiàn)了新趨勢。長期居于主導(dǎo)地位的農(nóng)場品期貨交 易量雖仍在增長，但其市場占有率卻大幅下降。金融期貨和以石油為代表的能

6、源期貨發(fā)展迅猛， 金融期貨的交易量超過商品期貨，至今保持著期貨市場中的主導(dǎo)地位。金融期貨的后來居上，改 變了期貨市場的發(fā)展格局，期貨市場的交易結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化。 （三）市場創(chuàng)新和國際化 1982年，芝加哥期貨交易所將期權(quán)交易和期貨交易相結(jié)合，推出了美國長期國債期貨期權(quán)合 約，期貨期權(quán)作為一項重要的金融創(chuàng)新，引發(fā)了期貨交易的又一次革命。 2002年單只股票期貨在美國上市，金融期貨又實現(xiàn)了一次新的突破。 20世紀(jì)90年代以來，隨著計算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和廣泛應(yīng)用，電子化交易方式被引入期貨 市場，并成為期貨交易所采用的主要方針。 公司化改制和上市成為期貨交易所發(fā)展的方向，聯(lián)合和合并的腳步從來沒有

7、停歇過。期貨市場 的創(chuàng)新發(fā)展大大推進(jìn)了期貨市場的國際化和一體化。,第二節(jié) 期貨交易的特征,一、期貨交易的特征 期貨交易的基本特征可歸納為6個方面： （一）合約標(biāo)準(zhǔn)化 （二）場內(nèi)集中競價交易 （三）保證金交易 （四）雙向交易 （五）對沖了結(jié) （六）當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算 二、期貨交易與即期現(xiàn)貨交易遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易的關(guān)系 市場交易方式經(jīng)歷了即期現(xiàn)貨交易到遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易，再到期貨交易的發(fā)展歷程。,第三節(jié) 期貨市場的功能和作用,期貨市場自產(chǎn)生以來，之所有不斷發(fā)展壯大并成為現(xiàn)代市場體系中不可或缺的 重要組成部分，就是因為期貨市場具有難以替代的功能和作用。 一、期貨市場的功能 規(guī)避風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)是期貨市場的兩大基本功能

8、。 （一）規(guī)避風(fēng)險功能及其機(jī)理 規(guī)避風(fēng)險功能是指期貨市場能夠規(guī)避現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險。這是期貨市場的參與者通過套期保 值實現(xiàn)的。從事套期保值交易的期貨市場參與者包括生產(chǎn)商，加工商和貿(mào)易商等。套期保值之所 以能規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險，是因為期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格同方向變動而且最終趨同。 為什么兩個市場的價格會呈現(xiàn)出這樣的特征呢？這是因為期貨市場價格和現(xiàn)貨市場價格受到相 同的供求關(guān)系的影響。 還應(yīng)當(dāng)指出的是，期貨在本質(zhì)上是一種風(fēng)險管理工具，并不能消滅風(fēng)險，現(xiàn)貨市場價格波動的 風(fēng)險是一種客觀存在。那么，套期保值者轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險，到哪里去了呢？由套期保值者的交易 對手承擔(dān)了。在這些對手中，一部分是套期保值

9、者，但主要是期貨交易中的投機(jī)者。為什么投機(jī) 者愿意承擔(dān)風(fēng)險呢？因為在競爭性市場中風(fēng)險與收益呈正相關(guān)關(guān)系，正是風(fēng)險收益的追逐讓大量 投機(jī)者參與期貨交易。,第三節(jié) 期貨市場的功能和作用,（二）價格發(fā)現(xiàn)的功能及其機(jī)理 價格發(fā)現(xiàn)功能是指期貨市場能夠預(yù)期未來現(xiàn)貨價格的變動，發(fā)現(xiàn)未來的現(xiàn)貨價格。期貨價格 可以作為未來某一時期現(xiàn)貨價格變動趨勢“晴雨表”。價格發(fā)現(xiàn)不是期貨市場所特有的，但期貨市 場比其他市場具有更高的價格發(fā)現(xiàn)率。這是基于期貨市場的特有屬性實現(xiàn)的。這個特有屬性呢？ 這是因為期貨市場是一種接近于完全競爭市場的高度組織化和規(guī)范化的市場，擁有大量的買 者和賣者，采用集中的公開競價交易方式，各類信息高度

10、聚集并迅速傳播。因此，期貨市場的價 格形成機(jī)制較為成熟和完善，能夠形成真實有效地反映供求關(guān)系期貨價格。 在這種機(jī)制下形成的價格具有以下幾個特點： 1. 公開性 2. 連續(xù)性 3. 預(yù)測性 4. 權(quán)威性,第三節(jié) 期貨市場的功能和作用,二、期貨市場的作用 （一）期貨市場的發(fā)展有助于現(xiàn)貨市場的完善 （二）期貨市場的發(fā)展有利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營 （三）期貨市場的發(fā)展有利于國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，有助于政府的宏觀決策 （四）期貨市場的發(fā)展有助于增強(qiáng)在國際價格形成中的主導(dǎo)權(quán),第四節(jié) 中外期貨市場概況,一、國際期貨市場 （一）總體運行態(tài)勢 從目前全球各區(qū)域期貨和期權(quán)的交易量來看，以歐美為代表的西方國家和地區(qū)的交易量出現(xiàn)

11、 明顯下滑，以巴西、俄羅斯、印度和中國“金磚四國”為代表的新興市場國家的交易量上升勢頭顯著。 （二）美國期貨市場 目前，美國期貨市場的交易品種最多，市場規(guī)模最大，位居世界前列的期貨交易所主要有： 1、芝加哥期貨交易所（CBOT） 農(nóng)場品 利率 2、芝加哥商業(yè)交易所（CME） 畜產(chǎn)品 外匯 標(biāo)普500 3、紐約商業(yè)交易所（NYMEX） 能源和黃金 4、堪薩斯期貨交易所（KCBT） 硬紅冬小麥 （三）英國期貨市場 英國的有色金屬期貨交易，在世界期貨發(fā)展史上占有舉足輕重的地位。英國的期貨交易所主要 集中在倫敦。 1、倫敦金屬交易所（LME） 歷史最早 品種最多 2、倫敦國際金融交易所（LIFFE）

12、歐洲最早 世界最大 3、倫敦國際石油交易所（IPE） 石油和天然氣的期貨和期權(quán) 歐洲最大的能源期貨市場,第四節(jié) 中外期貨市場概況,（四）歐元期貨市場 20世紀(jì)90年代后期，交易所間聯(lián)網(wǎng)、合并的浪潮席卷全球，歐洲各國的交易所 經(jīng)過戰(zhàn)略合整，形成兩家跨國界的以證券現(xiàn)貨和期貨、期權(quán)為主要交易品種的交易所 聯(lián)盟歐洲交易所和歐洲聯(lián)合交易所。 （五）亞洲國家期貨市場 日本：東京工業(yè)品交易所和東京谷物交易所 韓國：韓國交易所，是目前全球成交量最大的衍生品交易所（KOSPI200指數(shù)期貨 和期權(quán)） 新加坡：新加坡國際金融期貨交易所，該交易所的期貨品種具有典型的離岸金融 衍生品的特征。（日經(jīng)225指數(shù)期貨、MS

13、CI臺灣指數(shù)期貨等）,第四節(jié) 中外期貨市場概況,二、國內(nèi)期貨市場 改革開放以來，國內(nèi)期貨市場作為新生事物經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，從無到有，從小到大，從 無序逐步走向有序。隨著中國成為國際貿(mào)易組織（WTO）成員，國內(nèi)期貨市場也在逐漸融入世 界期貨市場。 國內(nèi)期貨市場的發(fā)展過程可以劃分為三個階段： 起步探索階段（1990-1993年） 治理整頓階段（1993-2000年） 規(guī)范發(fā)展階段（2000年至今）,第四節(jié) 中外期貨市場概況,（一）建立期貨市場的背景 1978年，中國經(jīng)濟(jì)體制改革的大幕徐徐拉開。隨著家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制在全國農(nóng)村的廣， 農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力很快得到恢復(fù)并得到很大發(fā)展。同時，價格改革從農(nóng)產(chǎn)品開

14、始起步，國家逐步放開對 農(nóng)產(chǎn)品流通和農(nóng)產(chǎn)品價格實行多年的管制，實行價格雙軌制，出計劃訂購之外，可以議購議銷， 市場調(diào)節(jié)的范圍不斷擴(kuò)大。隨著改革的深化，農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)較大的波動，農(nóng)產(chǎn)品價格的大升大 降使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)大起大落，價格上漲和賣糧難問題此消彼長，政府用于農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼的財政負(fù)擔(dān) 日益嚴(yán)重。 如何既推進(jìn)改革，有保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行？ 一些學(xué)者開始思考并提出建立農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的設(shè)想。在1998年到1990年的近3年時間里， 為中國建立期貨市場做了先期的理論準(zhǔn)備和可行性研究。,第四節(jié) 中外期貨市場概況,（二）起步探索階段（1990-1993年） 1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場正式成立。它以現(xiàn)貨交

15、易為基礎(chǔ)，同時引入期貨交易機(jī)制， 標(biāo)志著新中國商品期貨市場的誕生。鄭州糧食批發(fā)市場的積極作用和示范效應(yīng)很快反應(yīng)出來，全 國各地紛紛仿效，各地期貨交易所如雨后春筍般建立起來。至1993年底，各地交易所已達(dá)50多 家，而此時國際上的交易所還不到100家。同時，期貨經(jīng)紀(jì)公司也相繼創(chuàng)辦。至1993年底，國內(nèi) 期貨經(jīng)紀(jì)公司已達(dá)千家。 在各方利益的驅(qū)使下，中國期貨市場出現(xiàn)了盲目無序發(fā)展的局面。 一方面：重復(fù)建設(shè)造成期貨交易所數(shù)量過多，這必然使上市品種重復(fù)設(shè)置，造成交易分散， 期貨市場發(fā)現(xiàn)價格的功能難以發(fā)揮； 另一方面：過度投機(jī)、操縱市場、交易欺詐等行為擾亂了市場秩序，惡性事件頻發(fā)，期貨市 場不僅難以發(fā)揮規(guī)

16、避風(fēng)險的功能，而且多次釀成系統(tǒng)風(fēng)險。,第四節(jié) 中外期貨市場概況,（三）治理整頓階段（1993年-2000年） 1993年開始第一次整頓，首當(dāng)其沖的是對交易所的清理，15家交易所作為試點被保留下來。 1998年開始第二次整頓，期貨交易所再次被精簡合并為3家，分別是鄭州商品交易所、大 連商品交易所和上海期貨交易所。 1999年底，期貨品種由35個降至12個，到2000年真正上市交易的品種只有6個。同時，期 貨經(jīng)紀(jì)公司的準(zhǔn)入門檻也提高了，最低注冊資本金不得低于3000萬元人民幣。 1996年6月，國務(wù)院頒布期貨交易暫行條例，與之配套的期貨交易所管理辦法、 期貨經(jīng)紀(jì)公司管理、期貨經(jīng)紀(jì)公司高級管理人員任

17、職資格管理辦法和期貨從業(yè)人員資 格管理辦法相繼發(fā)布實施。這預(yù)示著中國期貨市場將進(jìn)入一個新的發(fā)展階段。 2000年12月，中國期貨業(yè)協(xié)會成立，標(biāo)志著中國期貨行業(yè)自律組織的誕生，從而將新的自 律機(jī)制引入監(jiān)管體系。 經(jīng)過兩輪清理整頓，中國期貨市場盲目無序的混亂局面得以扭轉(zhuǎn)，逐步走向規(guī)范有序。至 此，中國期貨市場開始步入平穩(wěn)較快發(fā)展的軌道。,第四節(jié) 中外期貨市場概況,（四）穩(wěn)步發(fā)展階段 進(jìn)入新世紀(jì)以來，“穩(wěn)步發(fā)展”成為中國期貨市場的主旋律和鮮明主題。中國期貨市場走向法 制化和規(guī)范化，構(gòu)建了期貨市場法規(guī)制度框架和風(fēng)險防范化解機(jī)制，監(jiān)管體系和法規(guī)體系不斷完 善。 2003年5月，最高人民法院關(guān)于審理期貨糾

18、紛案若干問題的規(guī)定通過，自2003年7月1日 起實行。 2004年3月，中國證監(jiān)會發(fā)布期貨經(jīng)紀(jì)公司治理準(zhǔn)則 2007年2月，國務(wù)院修訂了期貨交易管理條例，自2007年4月15日起施行。 2007年3月，中國證監(jiān)會重新修訂和發(fā)布期貨交易所管理辦法和期貨公司管理辦法， 自2007年8月1日起施行。 2007年7月4日，中國證監(jiān)會公布并施行期貨公司董事、監(jiān)事和高級管理人員任職資格管理辦 法和重新修訂的期貨從業(yè)人員管理辦法。 2008年3月，中國證監(jiān)會公布期貨公司首席風(fēng)險官管理規(guī)定（試行），自2008年5月1日起 施行。 2008年4月，中國期貨業(yè)協(xié)會公布并施行期貨從業(yè)人員職業(yè)行為準(zhǔn)則（修訂）。 一系列相繼出臺的法律法規(guī)，夯實了中國期貨市場的制度基礎(chǔ)，為期貨市場的健康發(fā)展提供了 制度保障。,第四節(jié) 中外期貨市場概況,在該階段，中國期貨保證金監(jiān)控中心于2006年5月成立，中國金融期