1、浙江工商大學金融學院 樓迎軍,第六講 公司委托代理理論,推薦：博弈論與信息經(jīng)濟學,作者：張維迎,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,1 Concepts of Agency,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,如果當事人雙方，其中代理人代表委托人的利益行使某些決策權(quán)，則代理關(guān)系就隨之產(chǎn)生。(ROSS，1973) 一個人或一些（委托人）委托其他人（代理人）根據(jù)委托人利益從事某些活動，并相應(yīng)地授予代理人某些決策權(quán)的契約關(guān)系。(Jensen 兩個假設(shè)：1.放棄了經(jīng)營者無私的假設(shè)；2.放棄了完全信息的假設(shè)； 條件：1.代理契約的條件是代理成本小于代理收益；2.委托人具有監(jiān)督的積極性；3.由于剩余索取權(quán)是可轉(zhuǎn)讓的，

2、因此“用腳投票”懲罰代理人的威脅是可信的。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,委托代理問題,產(chǎn)生的原因是信息不對稱和有限理性，主要體現(xiàn)在契約簽訂及簽約后履行的過程中； 委托代理問題體現(xiàn)在四個方面(Arrow)： 1.信號傳遞：“招聘” 簽約時 2.信息甄別：“大病保險” “逆向選擇” 3.隱藏知識 簽約后 4.隱藏行動 “道德風險”,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,不確定性、信息和契約,結(jié)果不確定性 1.環(huán)境的不確定性 2.人的有限理性 目標不一致性（利益沖突） 1.人的追逐自利的策略性行為 2.人的風險回避性 信息（經(jīng)濟價值和特殊商品）的不對稱性 代理合同：約束和控制雙同雙方,浙江工商大學金融學院

3、 樓迎軍,代理人存在的問題（信息）,偷懶難以監(jiān)督 內(nèi)部人在職消費 敲竹杠利用對方沉淀成本和信息不對稱 逆向選擇信息隱藏 道德風險事后隱瞞（信息隱瞞和行為掩藏）,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,代理理論實質(zhì),委托人-代理人理論的核心內(nèi)容是對以下兩個費用的權(quán)衡： 1.考察代理人行為的費用 2.考察結(jié)果和向代理人轉(zhuǎn)移風險的費用 代理理論的應(yīng)用 1.管理報酬機制設(shè)計 2.人力資源開發(fā)與管理,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,代理理論的研究結(jié)果,實證流派的代理理論的結(jié)論 1.基于結(jié)果的代理合同比基于行為的代理合同更能使代理人按委托人的利益行事。 2.委托人如果掌握代理人實際行為的信息，會促使代理人按照委托人利

4、益行事。 委托人代理人流派的結(jié)論 1.當委托人擁有完善的信息系統(tǒng)時，更適宜采用基于行為的合同，否則適宜于采用基于結(jié)果的合同。 2.當結(jié)果的不確定性較高時，更適宜于采用基于行為的合同，否則適宜于采用基于結(jié)果的合同。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,Akerlof：二手車市場,the lemons Principle : “劣車驅(qū)逐好車” 平均定價原則：在信息不完全時，邊際貢獻的度量就不準確（也就是“準確”的成本太高），所以實際上必須按照“平均值”定價 。 任何“平均原則”都具有某種“獎懶罰勤”的效應(yīng) 。 2001年nobel Prize,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,代理成本,委托人監(jiān)督成本 “窺

5、探孔” 擔保成本 就是機會主義成本 “擔保金” 剩余損失 委托人因為代理人代行決策而產(chǎn)生的一種價值損失 “風險偏好”誤差,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,機會主義的分析,人的有限理性、信息的不對稱使企業(yè)代理人可能通過不正當手段來獲益，就出現(xiàn)了機會主義的問題； 機會主義包括事前機會主義行為（逆向選擇）和事后機會主義行為（道德風險）； 機會主義成本：被發(fā)現(xiàn)的懲罰（免職、處分）、尋租支出（賄賂）；預期收益大于成本時，可能會采取機會主義。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,不對稱信息,不對稱信息：在博弈過程中某些局中人擁有其他局中人所不了解的信息而造成信息的不均勻分布結(jié)構(gòu)。 在委托人（股東）和代理人（經(jīng)理）

6、之間必須有一種機制（合同），能給代理人提供某種刺激和動力，使其按有利于委托人的目標努力工作。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,披露原理,如果委托人不付予貨幣或其它刺激，代理人一般不會如實告知信息，除非確信這信息不會對其構(gòu)成傷害。除非委托人事先在簽定的契約中建立某種約束機制，否則信息的失真或不完全對委托人的利益的損失是災(zāi)難性的。因此，建立一個有效的披露機制，來誘導代理人披露信息的真實情況。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,委托代理機制設(shè)計,最優(yōu)目標：委托人利益最大化 約束條件： 1.刺激一致性條件。代理人提供真實信息的行為不僅能增進委托人的利益，而且也能增進代理人的利益，即合作給雙方帶來的利益比任何

7、不合作都要大。 2.個人理性約束條件。代理人是理性的，接受機制比不接受機制在經(jīng)濟上更合適。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,最優(yōu)均衡,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,激勵機制的基本構(gòu)成,經(jīng)營者個人收入激勵 給予部分剩余索取權(quán) 經(jīng)理薪金制度：工資+獎金+期權(quán) 職位消費激勵 一定職位=一定消費標準 精神激勵 社會地位、個人尊重和自我實現(xiàn),浙江工商大學金融學院 樓迎軍,代理人的約束機制,內(nèi)部約束機制 1.契約與審計 2.內(nèi)部制度約束 外部約束機制（市場約束） 1.產(chǎn)品市場 2.資本市場 3.經(jīng)理市場,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,多級委托代理結(jié)構(gòu),一般的公司委托代理是多級的，由于每一級委托代理均可能產(chǎn)生

8、目標與行為的偏差，最終結(jié)果可能就象誤差放大器一樣，使最初委托人的目標與最終代理人的行為偏差很大。 解決方法：一，層盡量少；二，設(shè)計合理的公司結(jié)構(gòu)與規(guī)模；三，設(shè)計最優(yōu)的激勵機制；四，監(jiān)控與信息披露；五，加強各層之間的反饋,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,3.Principal-Agency Relationship of SOEs,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,國有企業(yè)的分類,IMF的定義 國營企業(yè)(State Enter.):政府部門直接管理的企業(yè)，企業(yè)財務(wù)與政府預算有聯(lián)系，國家所持有的剩余索取權(quán)不可轉(zhuǎn)讓； 國家主辦企業(yè)(State-sponsored):按照特殊法律創(chuàng)辦的國有獨資企業(yè)，與國營企

9、業(yè)類似； 國有企業(yè)(State-owned):按照公司法設(shè)立，國家擁有控股地位。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,委托代理理論的修正,企業(yè)契約是由政府安排的； 企業(yè)的所有者是缺位的（全體公民），剩余索取權(quán)掌握在國家手中； 剩余索取權(quán)不可以自由轉(zhuǎn)讓，即委托人無法行使退出權(quán)來制約代理人； 委托鏈：全體公民（初始委托人） 國家（既是初始代理人，又是次級委托人） 國有資產(chǎn)管理公司 國有企業(yè) 經(jīng)營者,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,國有企業(yè)委托代理鏈,R1,R2,R3,G,C2,C4,C6,C1,C3,H1,C7,H3,H2,C8,C5,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,公共產(chǎn)權(quán)的國家代理,國有產(chǎn)權(quán)實質(zhì)上是公共

10、產(chǎn)權(quán)，具有不可分割性、使用權(quán)的非排他性、外在性和剩余索取權(quán)的不可轉(zhuǎn)讓性； 沒有限制：“公共地的悲劇”，產(chǎn)權(quán)擁擠 有限制：交易成本高昂 由國家代理所有成員行使公共產(chǎn)權(quán)是一種必然的選擇，而且是一種效率的改進； 國有制優(yōu)于全民所有制。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,初始委托人的弱行為能力,初始委托人是全體公民：具體是誰？有什么具體權(quán)利和義務(wù)？ 在產(chǎn)權(quán)界定下，委托人會積極監(jiān)督代理人，但公共產(chǎn)權(quán)的Free rider行為是初始委托人缺乏監(jiān)督動機； 即使有監(jiān)督動機，也沒有辦法懲罰代理人； 國家代理并不是來自于初始委托人的直接授權(quán)，操作性差。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,國有產(chǎn)權(quán)的監(jiān)督行為,國家取得代理權(quán)

11、、剩余索取權(quán)、控制權(quán)后，形成所謂的國有產(chǎn)權(quán)，組建國有企業(yè)； 監(jiān)督目標：不可能只追求利潤最大化，故不可能是真正的市場主體； 監(jiān)督效果：由于剩余所有權(quán)不可轉(zhuǎn)讓，對機會主義威脅就變得不可信； 監(jiān)督成本：只能直接監(jiān)督，成本極高 監(jiān)督動機：“廉價投票權(quán)”導致尋租、設(shè)租。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,市場機制約束的空缺,識別潛在的代理人本來就十分困難，而政府的目標又是多元性的，因此經(jīng)理市場的競爭是相當弱的； 當企業(yè)的經(jīng)濟效益與代理人的利益不是顯著正相關(guān)的情況下，產(chǎn)品市場對代理人的抑制功能也是有限的； 當代理人很少感受到被接管后失去職位的威脅時，資本市場的約束力量有限。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,4

12、theory of managers,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,企業(yè)家,新古典經(jīng)濟學：人力資本，報酬遞增； 熊彼特：企業(yè)家是創(chuàng)新者，增長來自創(chuàng)新； 沃特：資本家，利息；企業(yè)家，利潤； 西蒙、哈耶克：企業(yè)家是決策者； 產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學： 鮑莫爾：企業(yè)銷售收入的最大化； 科斯：企業(yè)家是企業(yè)結(jié)構(gòu)的決定者；,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,經(jīng)理理論,經(jīng)理理論認為：企業(yè)是一個由管理者、雇員、股東、供應(yīng)商、消費者組成的聯(lián)合體，各自目標有沖突，需要協(xié)調(diào)； 企業(yè)必須獲得最低的利潤水平，來滿足股東的要求；要防止股價過低，以免被接管； 基本觀點：最低水平的利潤約束是經(jīng)理職位的基本保障，經(jīng)理在一定水平約束下追求自身效用

13、的最大化。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,Baumol的經(jīng)理模型,經(jīng)理的最終目標：銷售收入最大化 理由： 1.實際證明，經(jīng)理薪水與銷售收入，而不是利潤有顯著相關(guān)性； 2.銷售收入增長快時，外部的銀行、股東和內(nèi)部的員工都容易協(xié)調(diào)； 3.經(jīng)理從長期考慮，保持一個穩(wěn)定增長的利潤水平比短期的最高利潤水平有利。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,Baumol：單一產(chǎn)品，無廣告,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,Marris的經(jīng)理型企業(yè)模型,Marris認為經(jīng)理的目標是增長率最大化，增長率包括產(chǎn)品增長率和資本增長率； 理由： 1.從實際看，經(jīng)理的目標通常是增長率，而不是規(guī)模； 2.增長率的目標可以被企業(yè)所有者接受

14、；,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,Williamson模型,經(jīng)理的目標：自身效用最大化； 經(jīng)理的效用函數(shù)：U=F(S,M,Id) S：雇員的薪水支出，用S作為衡量經(jīng)理 權(quán)力、地位、聲望、成就感； M：經(jīng)理補償性報酬，小汽車等； Id：有自由處置權(quán)的投資，如蓋什么樣的大樓，是自我價值實現(xiàn)的指標。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,Williamson：自由處置權(quán),浙江工商大學金融學院 樓迎軍,5 stakeholder,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,相關(guān)利益人理論,相關(guān)利益人模式是對委托代理理論的修正與補充； 核心內(nèi)容就是公司的目標是多重的，而不僅僅是股東利益最大化，也包括各相關(guān)利益人的福利，其中員工是最重要的； 企業(yè)理論已經(jīng)不僅僅局限于委托代理模式，而是協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部管理、各利益集團之間關(guān)系的系統(tǒng)工程。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,相關(guān)利益人：政府或社區(qū),公司經(jīng)營受到相關(guān)政策和法規(guī)的影響，政府則需要吸引投資以增加本地的稅收和就業(yè)，它們之間的依存度不斷加深； 公司在發(fā)展過程中，逐漸意識到自身所承擔的社會責任和壓力； 一個公司只考慮公司的利益，不考慮承擔的社會責任從長遠看是不可能的。,浙江工商大學金融學院 樓迎軍,相關(guān)利益人：業(yè)務(wù)伙伴,大公司與其業(yè)務(wù)伙伴之間存在一種網(wǎng)