1、2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,1,第四講 匯率基礎(chǔ)理論,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,2,第四講 匯率基礎(chǔ)理論,第一節(jié) 基本概念 第二節(jié) 外匯市場 第三節(jié) 匯率變動的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果 第四節(jié) 西方匯率理論,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,3,第一節(jié) 基本概念,一、外匯 二、匯率的概念及匯率的表示方法 三、匯率的種類,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,4,一、外匯,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,5,（一）外匯的概念,外匯(Foreign Exchange)：外國貨幣或以外國貨幣表示的能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,6,（二

2、）外幣成為外匯的條件,(1)自由兌換性，即這種外幣能自由地兌換成本幣； (2)普遍接受性，即這種外幣在國際經(jīng)濟(jì)往來中能被各國普遍地接受和使用； (3)可償性，即這種外幣資產(chǎn)是保證能得到償付的。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,7,（三）各國對外匯范圍的不同理解,動態(tài)意義上的外匯 人們將一種貨幣兌換成另一種貨幣，以清償國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的行為。在這一意義上，外匯的概念等同于國際結(jié)算。 靜態(tài)意義上的外匯 有廣義和狹義之分 廣義：泛指一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)。 狹義：以外幣表示的，可用于國際結(jié)算的支付手段。,世界主要貨幣英文簡寫,貨幣名稱 英文簡寫貨幣名稱 英文簡寫 人民幣 RMB 愛爾蘭鎊

3、IEP 美元 USD 意大利里拉 ITL 日元 JPY 盧森堡法郎 LUF 歐元 EUR 荷蘭盾 NLG 英鎊 GBP 葡萄牙埃斯庫多 PTE 德國馬克 DEM 西班牙比塞塔 ESP 瑞士法郎 CHF 印尼盾 IDR,貨幣名稱 英文簡寫貨幣名稱 英文簡寫 法國法郎 FRF 馬來西亞林吉特 MYR 加拿大元 CAD 澳大利亞元 AUD 菲律賓比索 PHP 港幣 HKD 俄羅斯盧布 SUR奧地利先令 ATS 新加坡元 SGD 芬蘭馬克 FIM 韓國元 KRW比利時(shí)法郎 BEF 泰國銖 THB 新西蘭元 NZD,世界主要貨幣英文簡寫（續(xù)）,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,10,二、匯率的概念及

4、匯率的表示方法,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,11,（一）匯率的概念,匯率(Exchange Rate)：又稱匯價(jià)、外匯牌價(jià)或外匯行市，是兩國貨幣之間的折算比價(jià)?；蛘哒f，是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價(jià)格。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,12,（二）匯率的表示方法,1、直接標(biāo)價(jià)法 ：也稱價(jià)格標(biāo)價(jià)法，指以一定單位的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的本國貨幣來表示匯率。 目前，世界絕大多數(shù)國家都采用直接標(biāo)價(jià)法。我國也采用直接標(biāo)價(jià)法。 2、間接標(biāo)價(jià)法 ：又稱數(shù)量標(biāo)價(jià)法，是指以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的外國貨幣來表示匯率。目前，只有英國和美國等少數(shù)國家使用間接標(biāo)價(jià)法。,20

5、20/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,13,三、匯率的種類,基本匯率與套算匯率 買入?yún)R率、賣出匯率與中間匯率 電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率 即期匯率和遠(yuǎn)期匯率 固定匯率和浮動匯率 官方匯率和市場匯率 開盤匯率和收盤匯率 名義匯率、實(shí)際匯率和有效匯率 單一匯率與復(fù)匯率,（一）基本匯率與套算匯率,基本匯率(Basic Rate)是本國貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率。各國在制定匯率時(shí)往往將某一種外幣A作為基準(zhǔn)貨幣，本幣與該貨幣之間的匯率成為基本匯率。 本幣與基準(zhǔn)貨幣以外的外幣B之間的匯率往往是根據(jù)A與B之間的匯率，本幣與A之間的匯率套算得到。因此，本幣與外幣B之間的匯率稱為套算匯率(Cross Rate)。,如果

6、，歐元/美元基本匯率為： 1USD0.8658EURO； 人民幣/美元基本匯率為： 1USD8.2768RMB； 那么，人民幣/歐元套算匯率為： 1EURO9.5597RMB。,匯率套算舉例,（二）買入?yún)R率、賣出匯率與中間匯率,買入?yún)R率(Buying Rate)：又稱買入價(jià)，是指銀行買入外匯時(shí)所使用的匯率。 賣出匯率(Selling Rate or Offer Rate)：又稱賣出價(jià)，是指銀行賣出外匯時(shí)所使用的匯率。 買入?yún)R率與賣出匯率的平均數(shù)稱為中間匯率(Middle Rate)。西方報(bào)刊多使用中間匯率來報(bào)道匯率消息。其計(jì)算公式為： 中間匯率(買入?yún)R率十賣出匯率)2,買入價(jià)與賣出價(jià)舉例(單位

7、：100外幣)中國人民銀行主要外匯價(jià)格（時(shí)間：2003年5月12日11點(diǎn)35分）,貨幣名稱 現(xiàn)匯買入價(jià) 現(xiàn)鈔買入價(jià) 賣出價(jià) 基準(zhǔn)價(jià) 英鎊 1329.86 1298.56 1333.86 1331.86 港幣 105.97 105.33 106.28 106.1 美元826.44 821.47 828.92 827.68,（三）即期匯率與遠(yuǎn)期匯率,即期匯率（Spot Exchange Rate）與遠(yuǎn)期匯率（Forward Exchange Rate）是外匯交易中的兩個(gè)概念。即期匯率指現(xiàn)貨價(jià)格，遠(yuǎn)期匯率指期貨價(jià)格。 一般地，當(dāng)一種貨幣預(yù)期貶值時(shí)，該貨幣的遠(yuǎn)期價(jià)格將低于現(xiàn)貨價(jià)格，稱為現(xiàn)貨溢價(jià)； 當(dāng)一

8、種貨幣預(yù)期升值時(shí)，該貨幣遠(yuǎn)期價(jià)格將高于現(xiàn)貨價(jià)格，稱為期貨溢價(jià)。溢價(jià)也稱為升水，反之稱為貼水。,（四）固定匯率與浮動匯率,固定匯率：一國貨幣當(dāng)局選擇本國貨幣釘住某基準(zhǔn)國際貨幣或者某一貨幣指數(shù)，在一定的時(shí)期內(nèi)通過直接的外匯管理措施或間接的調(diào)控措施維持本幣對該基準(zhǔn)貨幣匯率不變。 浮動匯率：匯率完全由外匯市場的供求決定，貨幣當(dāng)局不以匯率固定為目標(biāo)經(jīng)常干預(yù)匯率的波動。 管理浮動匯率：在匯率的形成由市場決定的基礎(chǔ)上，貨幣當(dāng)局通過不時(shí)的干預(yù)以保證匯率在一個(gè)狹窄的范圍內(nèi)波動。,（五）單一匯率與復(fù)匯率,單一匯率（Single Exchange Rate）是指在一個(gè)國家內(nèi)，在所有的國際經(jīng)濟(jì)活動之中兩種貨幣之間只有

9、一個(gè)比價(jià)，即匯率。 復(fù)匯率（Multiple Exchange Rate）是外匯管制的產(chǎn)物，曾被很多國家采用過。是指一種貨幣有兩種或兩種以上的匯率。我國在1981年1993年實(shí)行的外匯雙軌制就是復(fù)匯率的一種主要形式。,（六）名義匯率、實(shí)際匯率與有效匯率,名義匯率：各種報(bào)刊上所公布的匯率。 實(shí)際匯率：有兩層含義。 一是由于各國政府為了達(dá)到增加出口和限制進(jìn)口的目的，經(jīng)常對各類出口商品進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼或減免稅收，對進(jìn)口則征收各種類型的附加稅。 實(shí)際匯率名義匯率土財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免 另一層含義是在研究匯率調(diào)整、傾銷調(diào)查與反傾銷措施，考察貨幣的實(shí)際購買力時(shí)，常常會用到。 實(shí)際匯率名義匯率通貨膨脹率,有效匯率

10、：一種加權(quán)匯率指數(shù)，或稱匯率指數(shù)。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,23,第二節(jié) 外匯市場,一、外匯市場 二、外匯市場的交易層次 三、外匯市場交易行情表解讀 四、各種不同性質(zhì)的外匯交易,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,24,一、外匯市場,外匯市場:從事外匯買賣或兌換的場所，或是各種不同貨幣彼此進(jìn)行交換的場所。 主要有兩類外匯買賣： 本幣與外幣之間的買賣 外幣與外幣之間的買賣,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,25,二、外匯市場的交易層次,外匯市場上的參與者主要有：外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、顧客和中央銀行。 外匯市場的交易分三個(gè)層次： 銀行和顧客之間的外匯交易 銀行同業(yè)間的外匯交易

11、銀行與中央銀行之間的外匯交易,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,27,三、外匯市場交易行情表解讀,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,30,四、各種不同性質(zhì)的外匯交易,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,31,（一）即期外匯交易,即期外匯交易（Spot Exchange Transactions），又叫現(xiàn)匯交易。是指交易雙方以即期匯率訂立交易合約，成交后在當(dāng)時(shí)或兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割的外匯交易。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,32,（二）遠(yuǎn)期外匯交易,遠(yuǎn)期外匯交易（Forward Exchange Transaction），也稱期匯交易。是指在外匯買賣成交后，按照所簽訂的遠(yuǎn)期合約

12、，以約定的遠(yuǎn)期匯率在未來約定的日期辦理交割手續(xù)的外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易從成交日到交割日間隔期限通常為30天、60天、90天、180天等，也有長達(dá)1年的，通常為90天。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,33,（三）掉期交易,掉期交易：將貨幣相同、金額相同、方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的交易結(jié)合起來進(jìn)行。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,34,（四）套匯交易,套匯交易（Arbitrage）：利用同一時(shí)刻不同外匯市場上的匯率差異，通過買進(jìn)和賣出外匯而賺取利潤的行為。 分為直接套匯和間接套匯兩種。,直接套匯：又稱雙邊套匯或兩角套匯，是指利用兩地外匯市場某種貨幣的匯率差異，同時(shí)在兩

13、個(gè)市場上一邊買進(jìn)而另一邊賣出該種貨幣，以賺取差價(jià)收益的外匯交易。 直接套匯舉例 紐約：USD100DEM190.7500 法蘭克福：USD1DEM1.9100 套匯者同時(shí)在紐約賣馬克、在法蘭克福賣美元，則套匯者每1美元就可以獲取匯差收益0.0025馬克的利潤。,間接套匯：又叫三角套匯或多角套匯，是利用三個(gè)或多個(gè)不同外匯市場間貨幣匯率的差異，同時(shí)在這幾個(gè)市場上進(jìn)行外匯買賣以獲取收益的套匯方式。 間接套匯舉例 紐約：USD100FRF500.0000 巴黎：GBP1FRF8.5400 倫敦：GBP1USD1.7200 套匯者如果同時(shí)在紐約拿美元買法郎，在巴黎賣法郎、買英鎊，在倫敦買美元、賣英鎊，則

14、套匯者每最初的1美元就可以收回1.007美元。,間接套匯兩種判斷方法 1.將套算匯率與實(shí)際匯率進(jìn)行比較，若有差異，就表明有套匯機(jī)會。 2.簡便方法： 統(tǒng)一標(biāo)價(jià)方法，并把被表示貨幣的單位統(tǒng)一成1； 將三個(gè)匯率相乘，如果不等于1，說明有套匯機(jī)會； 根據(jù)乘積大于1還是小于1，來判斷買賣方向。 例 紐約：USD1FRF5.0000 巴黎：FRF1GBP1/8.5400 倫敦：GBP1USD1.7200 5/8.541.72=1.007,間接套匯判斷練習(xí) 假設(shè)：紐約：USD1=DEM1.670020 法蘭克福:GBP1=DEM2.850010 倫敦:GBP1=USD1.750010 某投資者有100萬美

15、元閑資,據(jù)此行情可否套匯?如何操作?結(jié)果如何？,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,39,（五）套利交易,套利交易（Interest Arbitrage：由于兩個(gè)不同國家金融市場短期利率高低不同，投資者將資金從低利率國家轉(zhuǎn)移到高利率國家，以賺取利差收益的外匯交易。分抵補(bǔ)套利和非抵補(bǔ)套利兩種類型。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,40,（六）外匯期貨交易,外匯期貨交易：在固定的期貨交易所，買賣雙方簽訂期貨合約，約定在將來某一時(shí)刻，按協(xié)定價(jià)格，買進(jìn)或賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)量外匯的交易活動。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,41,（七）外幣期權(quán)交易,外幣期權(quán)（Currency Option

16、s）也是一種合約，合約的買方買進(jìn)一種權(quán)利，該權(quán)利使買方可以在合約期滿日或在此之前按規(guī)定的匯率買進(jìn)或賣出約定數(shù)量的外匯，買方可以行使這種權(quán)利，也可以放棄執(zhí)行合約的權(quán)利，讓合約過期失效。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,42,第三節(jié) 匯率變動的影響因素,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,43,一、影響匯率變動的因素,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,44,（一）國際收支,當(dāng)一國的國際收入大于支出時(shí)，即為國際收支順差。表現(xiàn)在外匯市場上，可以說是外匯（幣）的供應(yīng)大于需求，因而本國貨幣匯率上升，外國貨幣匯率下降。與之相反。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,45,（二）相對通貨膨脹率,

17、貨幣對外價(jià)值的基礎(chǔ)是對內(nèi)價(jià)值。如果貨幣的對內(nèi)價(jià)值降低，其對外價(jià)值即匯率則必然隨之下降。在考察通貨膨脹率對匯率的影響時(shí)，不僅要考察本國的通貨膨脹率，還要比較他國的通貨膨脹率，即要考察相對通貨膨脹率。一般來說，相對通貨膨脹率持續(xù)較高的國家，由于其貨幣的國內(nèi)價(jià)值下降持續(xù)地相對較快，則其貨幣匯率也隨之下降。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,46,（三）相對利率,當(dāng)利率較高時(shí)，使用本國貨幣資金成本上升，在外匯市場上本國貨幣的供應(yīng)相對減少；與之同時(shí)，當(dāng)利率較高時(shí)，放棄使用資金的收益上升，吸收外資內(nèi)流，使外匯市場上外國貨幣的供應(yīng)相對增加。這樣，從兩個(gè)方面，利率的上升會推動本國貨幣匯率的上升。,2020

18、/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,47,（四）總需求與總供給,總需求與總供給增長中的結(jié)構(gòu)不一致和數(shù)量不一致，也會影響匯率。如果總需求中對進(jìn)口的需求增長快于總供給中出口供給的增長，本國貨幣匯率將下降。如果總需求的整體增長快于總供給的整體增長，滿足不了的那部分總需求將轉(zhuǎn)向國外，引起進(jìn)口增加。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,48,（五）其他因素,心理預(yù)期 財(cái)政赤字 國際儲備,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,49,第四節(jié) 西方匯率理論,一、國際借貸說 二、匯兌心里說 三、購買力平價(jià)說 四、利率平價(jià)說 五、國際收支說 六、資產(chǎn)市場說,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,50,一、國際借貸說,

19、國際借貸說（Theory of International Indebtedness）是英國學(xué)者葛遜于1861年提出的。認(rèn)為:匯率變動是由外匯的供給與需求引起的,而外匯的供求又是由國際借貸引起的。商品的進(jìn)出口、債券的買賣、利潤、捐贈和旅游的收支、資本交易等等，都會引起國際收入和支出。而只有已進(jìn)入支付階段的國際收支，才會影響外匯的供求。當(dāng)一國進(jìn)入支出階段的外匯支出大于進(jìn)入收入階段的外匯收入時(shí)，外匯的需求才大于供應(yīng)，因而本國貨幣匯率才下降；,反之，則本國貨幣匯率上升。當(dāng)進(jìn)入收支階段的外匯供求相等時(shí)，匯率便處于均衡狀態(tài)。這種進(jìn)入支出階段的外匯支出又稱為流動債務(wù)，進(jìn)入收入階段的外匯收入又稱為流動債權(quán)。

20、 評述： 葛遜的理論實(shí)際上就是匯率的供求決定論。它只能用來解釋短期匯率的形成，并不能用來解釋長期匯率的決定。但因葛遜的理論提出時(shí)間較早，所以，在匯率理論史上，占據(jù)較重要地位。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,53,二、匯兌心理說（Psychological Theory of Exchange）,理論由來：匯兌心理說（是法國學(xué)者阿夫達(dá)里昂（AAftalion）于1927年提出的。以此解釋法國和歐洲其他國家的統(tǒng)計(jì)資料中出現(xiàn)的貨幣、物價(jià)和匯率變動之間所出現(xiàn)的不一致。 理論內(nèi)容：人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機(jī)等等。這種主觀欲望是使外國貨幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)。人們依據(jù)自己

21、的主觀欲望來判斷外幣價(jià)值的高低。根據(jù)邊際效用理論，外匯供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯匯率就下降。在這種主觀判斷下外匯供求相等時(shí)所達(dá)到的匯率，就是外匯市場上的實(shí)際匯率。,評述： 匯兌心理說和心理預(yù)期說雖引進(jìn)了唯心論的成份，有片面之處，但是，它們在說明客觀事實(shí)對主觀判斷產(chǎn)生影響、主觀判斷反過來又影響客觀事實(shí)這一點(diǎn)上，有其正確的一面。它們在解釋外匯投機(jī)、資金逃避、國際儲備下降及外債累積對未來匯率的影響時(shí)，尤其值得重視。但是，匯兌心理說和心理預(yù)期說，講的都是對短期匯率的影響，而不是匯率、尤其不是長期匯率的決定基礎(chǔ)。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,56,三、購買力平價(jià)說（Theory

22、of Purchasing Power Parity）,瑞典學(xué)者卡塞爾（Gustav Cassel）于1922年對其進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。兩國貨幣購買力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，匯率的漲落是貨幣購買力變化的結(jié)果。,絕對購買力平價(jià),絕對購買力平價(jià)的前提包括； 第一，對于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立； 第二，在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。 E=P/P* 式中P 表示B國在t時(shí)期中的一般物價(jià)水平，而P*表示A國在t時(shí)期的一般物價(jià)水平 ，E為購買力平價(jià)。,相對購買力平價(jià),相對購買力平價(jià)認(rèn)為各國間存在交易成本，同時(shí)各國的貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的權(quán)重存在差異，因此各國的一般物價(jià)水平

23、以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等，而是存在著一定的偏離，即：R1I(b,t)/I(a,t) R0 式中，I(b,t)為B國在t時(shí)期中的物價(jià)指數(shù)，I(a,t)為A國在t時(shí)期中的物價(jià)指數(shù)，R0 為基期的雙邊匯率， R1為計(jì)算期的購買力平價(jià)。 或:E=P-P*,購買力平價(jià)的結(jié)論,購買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。在購買力平價(jià)中，一般假設(shè)單位貨幣的購買力是由貨幣的發(fā)行數(shù)量決定的。在社會可供商品總量已定的情況下，貨幣的供應(yīng)量越多，單位貨幣的購買能力就越低。因此，貨幣數(shù)量通過決定貨幣購買力和物價(jià)水平從而決定匯率。 由于匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價(jià)的變動會帶來名義匯率在相反方向上的等量調(diào)整，所以名義匯率在剔除

24、貨幣因素后所得的實(shí)際匯率是始終不變的。 購買力平價(jià)決定中長期內(nèi)均衡匯率，或者其本身就是中長期均衡匯率。,購買力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在著技術(shù)上的困難。 從短期看，匯率會因?yàn)楦鞣N原因而暫時(shí)偏離購買力平價(jià)。 從長期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動會使名義匯率與購買力平價(jià)產(chǎn)生永久性的偏離。 在所有的匯率理論中，購買力平價(jià)是最有影響的。 購買力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率決定理論。 購買力平價(jià)在理論上的意義還在于，它開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進(jìn)行分析之先河。,對購買力平價(jià)論的評價(jià),2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,62,四、利率平價(jià)說,利率平價(jià)說的基本思想可追溯到19世紀(jì)下半葉，在20世紀(jì)20年代由凱恩斯等人予以完

25、整闡述。利率平價(jià)說可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)（Covered Interest Rate Parity，簡稱CIP）與非套補(bǔ)的利率平價(jià)（Uncovered Interest Rate Parity，簡稱UIP）兩種。 遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩國利差決定的，并且高利率貨幣在遠(yuǎn)期市場上必定貼水，低利率貨幣在遠(yuǎn)期市場上必定升水，在沒有考慮交易成本的情況下，遠(yuǎn)期差價(jià)等于兩國利差，即利率平價(jià)成立。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,64,套補(bǔ)的利率平價(jià)（Covered Interest Rate Parity）,1（1 i）1i 1e + 1e i*1e（1i*） 1e（1i*） ef = ef / e（1i*）

26、1if/e（1i*） 整理得： f/e（1i）（1i*） P(fe)e Pii*,套補(bǔ)的利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義,匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期匯率必將升水，這意味著本幣在遠(yuǎn)期將貶值(投資獲得收益后,在遠(yuǎn)期外匯要流出)；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。也就是說，匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。 套補(bǔ)的利率平價(jià)具有很高的實(shí)踐價(jià)值，被作為指導(dǎo)公式廣泛運(yùn)用于交易之中，在外匯交易中處于市場創(chuàng)造者地位的大銀行基本上就是根據(jù)各國間的利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。,非套補(bǔ)的利率平價(jià)（Uncovered Interest Ar

27、bitrage）,1iEef/e（1i*） Epii* Ep表示預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率。上式即為非套補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式，它的經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率等于兩國貨幣利率之差。在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。,非套補(bǔ)的利率平價(jià)的評價(jià),利率平價(jià)說從資金流動的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認(rèn)識現(xiàn)實(shí)外匯市場上匯率的形成機(jī)制。 利率平價(jià)說不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，它只是描述了匯率與利率之間相互作用的關(guān)系，即：不僅利率的差異會影響到匯率的變動，匯率的改變也會通過資金流動影響不同市場上的資金供求關(guān)系，進(jìn)而影響利率。 利率平價(jià)說具有特別

28、的實(shí)踐價(jià)值。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,68,五、國際收支說,假定匯率完全自由浮動，政府不對外匯市場進(jìn)行任何干預(yù)。 匯率是外匯市場上的價(jià)格，它通過自身變動來實(shí)現(xiàn)外匯市場供求的平衡，從而使國際收支始終處于平衡狀態(tài)。假定國際收支僅包括經(jīng)常賬戶（CA）和資本與金融賬戶（K），所以有BPCAK0 經(jīng)常賬戶主要由進(jìn)出口貿(mào)易決定。其中進(jìn)口主要由本國國民收入（Y）和實(shí)際匯率（ep*/p）決定，出口由外國國民收入（Y*）和實(shí)際匯率決定。于是有： CAf(Y,Y*,P,P*,e),資本和金融帳戶的收支由本國利率（i）,外國利率(i*)、還有對未來匯率水平變化的預(yù)期(Eefee)，將上式綜合，可得：

29、BPf(Y,Y*,P,P*,i,i*,Eef,e)0 各變量的變動對匯率的影響分析： 國民收入的變動。 價(jià)格水平的變動。 利率的變動。 對未來匯率預(yù)期的變動。,國際收支說評價(jià),國際收支說指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動和決定。 與購買力平價(jià)說及利率平價(jià)說一樣，國際收支說也不能被視為完整的匯率決定理論。 國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論，因?yàn)樗J(rèn)為是國際收支引起的外匯供求流量決定了短期匯率水平及其變動。,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,72,六、資產(chǎn)市場說,資產(chǎn)市場特別重視金融資產(chǎn)市場均衡對匯率變動的影響。 資產(chǎn)市場說的一個(gè)重要分析方法是一般均衡分析

30、。它較之傳統(tǒng)理論的最大突破在于它將商品市場、貨幣市場和證券市場結(jié)合起來進(jìn)行匯率決定分析。 在一個(gè)國家的三種市場之間，則有一個(gè)在受到?jīng)_擊后進(jìn)行均衡調(diào)整的速度快慢對比問題。對替代程度和調(diào)整速度的不同假設(shè)，就引出了各種資產(chǎn)市場說的模型主要有匯率的貨幣論和匯率的資產(chǎn)組合平衡模式。,（一）概述,（二）匯率的貨幣論：國際貨幣主義的匯率模式,從以上兩式可得：,2020/7/24,揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,75,各個(gè)因素變動對匯率的影響:,貨幣供給增加 國民收入增加 利率上升,（三）匯率的貨幣論：匯率超調(diào)模式（Overshooting Model）,匯率超調(diào)模式是美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细穸喽鞑际?Dornbusch)于1976年提出的。 匯率超調(diào)模式和國際貨幣主義匯率模式都強(qiáng)調(diào)貨幣市場均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。 后者由于假定價(jià)格是完全靈活可變的，