1、第八章 項(xiàng)目投資,第一節(jié) 固定資產(chǎn)投資概述 第二節(jié) 現(xiàn)金流量的估計(jì) 第三節(jié) 投資決策指標(biāo) 第四節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 第五節(jié) 有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策 第六節(jié) 無形資產(chǎn)投資,第一節(jié) 固定資產(chǎn)投資概述,一、固定資產(chǎn)的種類：P243 按經(jīng)濟(jì)用途分、使用情況分、所屬關(guān)系分 二、固定資產(chǎn)投資分類：P244-245 三、固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn) 回收時(shí)間長；變現(xiàn)能力差；資金占用數(shù)相對(duì)穩(wěn)定；投資次數(shù)少；實(shí)物形態(tài)與價(jià)值形態(tài)可以分離 四、固定資產(chǎn)投資的管理程序：P246-247,第二節(jié) 現(xiàn)金流量的估計(jì),一、項(xiàng)目投資概述 1.項(xiàng)目投資的含義：是以一種特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。,2.

2、投資項(xiàng)目（簡稱項(xiàng)目）的類型 新建項(xiàng)目：包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 和完整工業(yè)投資項(xiàng)目。 更新改造項(xiàng)目,生產(chǎn)經(jīng)營期(P),建設(shè)期(S),3.項(xiàng)目計(jì)算期（n)的構(gòu)成,n=s+p (s0）,建設(shè)起點(diǎn),投產(chǎn)日,終結(jié)點(diǎn),4.原始總投資,定義：企業(yè)為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。（假設(shè)均在建設(shè)期投入） 投入方式：一次投入和分次投入。,二、現(xiàn)金流量的估算,注：！廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且還包 括因項(xiàng)目需要所投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。 ！以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)計(jì)算 ！與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)編制現(xiàn)金流量表所使用的現(xiàn)金流量相比，存在較大差異。,1.現(xiàn)金流量的含義：是現(xiàn)金流入量

3、與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。 是計(jì)算項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的主要依據(jù)之一。,2.現(xiàn)金流量構(gòu)成（初始、營業(yè)、終結(jié)）,3.確定現(xiàn)金流量的假設(shè) 全投資假設(shè)：只考慮全部投資的運(yùn)動(dòng)過程，而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。（即借入資金本金歸還和利息支出不作為現(xiàn)金流出） 建設(shè)期投入全部資金假設(shè)：假設(shè)原始總投資均在建設(shè)期內(nèi)投入。 經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)：假設(shè)項(xiàng)目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營期相同。 時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)：假設(shè)原始總投資在建設(shè)期有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生;經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生;項(xiàng)目最終報(bào)廢和清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（更新改造項(xiàng)目除外） 確定性假

4、設(shè)：假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅率等因素均為已知常數(shù)。 每年賒銷額與回收的前期應(yīng)收帳款數(shù)額一致假設(shè),4.現(xiàn)金流量的主要內(nèi)容：,現(xiàn)金流入量 營業(yè)收入：項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷售凈收入。 回收固定資產(chǎn)余值（更新改造項(xiàng)目不在終結(jié)點(diǎn)） 回收流動(dòng)資金：假設(shè)在終結(jié)點(diǎn)處一次回收原墊付的全部流動(dòng)資金。 其他現(xiàn)金流入量 注： 和統(tǒng)稱回收額。,現(xiàn)金流出量 建設(shè)投資：在建設(shè)期內(nèi)進(jìn)行的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)等項(xiàng)投資的總稱。 流動(dòng)資金投資（又稱墊支流動(dòng)資金或墊支營運(yùn)資金）。 經(jīng)營成本（即付現(xiàn)成本）：經(jīng)營成本=付現(xiàn)的營業(yè)成本=營業(yè)成本折舊與攤銷=總成本利息折舊與攤銷 各項(xiàng)稅款 其他現(xiàn)金流出

5、 注： 和合稱原始總投資,5.現(xiàn)金流量與利潤的比較（見課本）,6.凈現(xiàn)金流量（NCF）的確定 有關(guān)計(jì)算公式如下： NCFt=CItCOt(t=0,1,2) NCFt第t年凈現(xiàn)金流量 CIt第t年現(xiàn)金流入量 COt第t年現(xiàn)金流出量 NCFNet Cash Flow,建設(shè)期NCFt=-It It 第t年的原始投資額,營業(yè)現(xiàn)金流量（回收額為0時(shí)的經(jīng)營期某年NCF） = 營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅（順推法） = 營業(yè)收入（總成本費(fèi)用折舊）所得稅 = 營業(yè)收入總成本費(fèi)用所得稅折舊 = 稅后凈利折舊（逆推法） =（營業(yè)收入總成本費(fèi)用）（1稅率）折舊 =（營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊）（1稅率）折舊 = 營業(yè)收入（1稅

6、率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊（1稅率）折舊 =營業(yè)收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率 （稅盾法）,終結(jié)點(diǎn)NCF終結(jié)點(diǎn)所在年的營業(yè) 現(xiàn)金流量該年回收額,若考慮利息支出與攤銷則： 營業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利折舊攤銷 計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出 （逆推法）,收入-費(fèi)用=利潤總額 利潤總額*（1-T）,如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其增量投資額應(yīng)從當(dāng)年現(xiàn)金流量中扣除。,估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題：,以增量現(xiàn)金流量為基礎(chǔ) 沉沒成本不考慮 考慮機(jī)會(huì)成本 考慮溢出效應(yīng),現(xiàn)金流量的計(jì)算舉例,某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案須投資20000元，使用壽命為5年，采用

7、直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資24000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值收入4000元。5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi)200元，另須墊支營運(yùn)資金3000元。假定所得稅率40%。計(jì)算各方案凈現(xiàn)金流量。,例1.,1.計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額,甲方案每年折舊額=20000/5=4000元 乙方案每年折舊額=（24000-4000）/5 =4000元,計(jì)算過程,2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量,3.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量,4.甲方案的凈現(xiàn)金流量,5.乙方案

8、凈現(xiàn)金流量,已知企業(yè)擬構(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有10萬元凈殘值。在建設(shè)起點(diǎn)一次投入借入的資金100萬元，建設(shè)期一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲凈利潤10萬元。在經(jīng)營期的頭3年中，每年歸還借款利息11萬元（假設(shè)凈利潤不變）,例2,已知某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資120萬，其中固定資產(chǎn)投資100萬元，流動(dòng)資金投資20萬元。建設(shè)期1年，建設(shè)期資本化利息10萬元。固定資產(chǎn)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入 ，流動(dòng)資金于完工時(shí)投入。該項(xiàng)目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊，期滿有凈殘值10萬元；從經(jīng)營期第一年起連續(xù)4年每年歸還借款利息11萬元；流動(dòng)資金于

9、終結(jié)點(diǎn)一次收回。投產(chǎn)后每年凈利潤分別為1、11、16、21、26、30、35、40、45和50萬元。,例3.,已知某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款100萬元，資金來源系銀行借款，該投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為1年，發(fā)生資本化利息10萬元。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法提折舊，期滿有凈殘值10萬元。投入使用后，經(jīng)營期第17年每年銷售收入80.39萬元，第810年每年銷售收入69.39萬元，同時(shí)經(jīng)營期第110年每年付現(xiàn)成本37萬元。所得稅率33。投產(chǎn)后第17年每年末支付借款利息11萬元。,例4,已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為18000

10、0元；舊設(shè)備折余價(jià)值80000元，其變價(jià)凈收入為80000元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為0）。使用新設(shè)備可使企業(yè)從第1年每年增加營業(yè)收入60000元，增加經(jīng)營成本30000元。設(shè)備從采用直線法提折舊。所得稅率33，假設(shè)與處理舊設(shè)備有關(guān)的營業(yè)稅不考慮。,例5,7.3 投資決策指標(biāo),是否考慮資金 時(shí)間價(jià)值,貼現(xiàn) 指標(biāo),非貼現(xiàn) 指標(biāo),PP或PP,ARR,NPV和NPVR,IRR,PI,按指標(biāo)數(shù)量特征分類：,絕對(duì)量指標(biāo),相對(duì)量指標(biāo),投資回收期,凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值率,獲利指數(shù),內(nèi)部收益率,投資報(bào)酬率,按指標(biāo)性質(zhì)分類：,正指標(biāo),ARR

11、,NPV和NPVR,PI,IRR,反指標(biāo),PP或PP,按指標(biāo)重要性分類：,主要指標(biāo),次要指標(biāo),輔助指標(biāo),NPV,IRR,PI,NPVR,PP,PP,ARR,注：以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn),一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo),把握要點(diǎn)： 含義 計(jì)算方法 判定原則 優(yōu)缺點(diǎn),主要指標(biāo)： PP或PP ARR,（一）靜態(tài)投資回收期PP或PP,含義：投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。（以年為單位）,注：PP為包括建設(shè)期的指標(biāo)，PP為不包括建設(shè)期的指標(biāo),公式：1.簡化計(jì)算：假定建設(shè)期為S，當(dāng)經(jīng)營期 前m年凈現(xiàn)金流量各年相等（均為NCF），且 NCFm原始總投資，則： 回收期（ PP ）=I / NCF(s

12、+1)(s+m),例6:見前例4資料,-100 0 40 40 40,0 1 2 3 4 5 6,回收期（ PP）應(yīng)為累計(jì)凈現(xiàn)金流量為負(fù)的最后一年，加上（尚未回收的投資額/NCF為正的第一年的凈現(xiàn)金流量）,2.一般情況：當(dāng)各年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等 時(shí)，則：,PP,t=0,NCFt=0,PP滿足關(guān)系式：,例7：見例2資料,有關(guān)凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下表：,PP=4+-720=4.35（年）,PP=4.35-1=3.35(年）,動(dòng)態(tài)投資回收期,p-動(dòng)態(tài)投資回收期,判定原則：項(xiàng)目投資回收期小于等于基準(zhǔn)投資回收期，說明該項(xiàng)目可行；如果存在若干項(xiàng)目，則應(yīng)選擇投資回收期最小的方案。,投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn),兩者的

13、投資回收期相等，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案,假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如下表所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。,兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 單位：元,優(yōu)點(diǎn)：容易被理解，計(jì)算簡單 缺點(diǎn)：沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值，夸大了投資回收速度；沒考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量的變化；不能計(jì)量報(bào)酬，只能反映收回投資時(shí)間的長短。,（二）平均報(bào)酬率ARR,含義 計(jì)算公式：平均報(bào)酬率=平均現(xiàn)金流量/初始投資額 判定原則：單個(gè)方案，選擇高于必要平均報(bào)酬率的方案；多個(gè)互斥方案，則選平均報(bào)酬率最高的方案 優(yōu)點(diǎn)：簡明、易懂、易算 缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，夸大了盈利水平,二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) （折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)）,掌握：含義、計(jì)

14、算、 判定原則、 優(yōu)缺點(diǎn) 主要指標(biāo)： NPV；NPVR； IRR； PI。,（一）凈現(xiàn)值NPV,含義：在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和；經(jīng)營凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與投資額現(xiàn)值的差額。 公式1：NPV=各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和,其中,NCFt = 第t期凈現(xiàn)金流量 K = 項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為 簡化假設(shè)各年不變 n = 項(xiàng)目計(jì)算期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）,NCFtPVIFk,t,n,t=0,或NPV=,公式2：NPV=經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與 投資額現(xiàn)值的差額,簡化計(jì)算公式如下:,1.當(dāng)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為0，投產(chǎn)后1n年每年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)，簡化公式為：

15、,NPV=NCF0+NCF1nPVIFAi,n,某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲利10萬元。假定該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10，求凈現(xiàn)值。,例8：,答案：,NPV=-100+20PVIFA10%,10 =-100+206.145 =22.9,2.全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為0，投產(chǎn)后每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（不含回收額）相等，但終結(jié)點(diǎn)有回收額，則：,方法1.將1(n-1)年每年相等的營業(yè)凈現(xiàn)金流量 視為普通年金，第n年NCF視為第n年終值。,NPV=NCF0+NCF1（n-1）PVIFAi,n-1+NC

16、FnPVIFi,n,方法2.將1n年每年相等的營業(yè)凈現(xiàn)金流量視為普通年金，第n年回收額單獨(dú)作為第n年終值。,NPV=NCF0+NCF1nPVIFAi,n+RnPVIFi,n,Rn終結(jié)點(diǎn)回收額,例9：如例8 ，若固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)有10萬元凈殘值，則,3.若建設(shè)期為s，全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)后（s1）n年每年凈現(xiàn)金流量相等，則,NPV=NCF0+NCF（s+1）nPVIFAi,n-PVIFAi,s,NPV=NCF0+NCF（s+1）nPVIFAi,n-sPVIFi,s,例10：若有關(guān)資料與例8相同，建設(shè)期1年，求 凈現(xiàn)值,4.若建設(shè)期為s，全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入，投產(chǎn)后（s1）n年每年

17、凈現(xiàn)金流量相等，則,NPV=NCF0+NCF1PVIFi,n+NCFs PVIFi,s+NCF（s+1）nPVIFAi,nPVIFAi,s,例11：假定有關(guān)資料與例8相同，但建設(shè)期為1年，建設(shè)資金分別于年初、年末各投入50萬元，期末無殘值，則凈現(xiàn)值為：,判定原則：凈現(xiàn)值應(yīng)大于等于零；如果存在多個(gè)方案，則應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案。 缺點(diǎn)：不同規(guī)模的獨(dú)立投資項(xiàng)目不便排序；不能揭示投資方案本身實(shí)際的報(bào)酬率水平,優(yōu)點(diǎn)：時(shí)間價(jià)值；全部凈現(xiàn)金流量； 折現(xiàn)率確定時(shí)考慮了投資風(fēng)險(xiǎn),不同規(guī)模的獨(dú)立投資項(xiàng)目不便排序,A:100萬，NPV80萬； B:1000萬，NPV200萬；,（二）凈現(xiàn)值率NPVR,含義：投資項(xiàng)

18、目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比。 公式：凈現(xiàn)值率=投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值,判定原則：凈現(xiàn)值率大于等于零；凈現(xiàn)值率越大，方案就越好。,優(yōu)點(diǎn)：反映資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系 缺點(diǎn)：不能反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率,例12：資料見例11，求其NPVR,（三）內(nèi)部收益率IRR P256例,含義：項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率；能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。,即當(dāng)NPV=,n,t=0,NCFtPVIFIRR,t=0,時(shí)的貼現(xiàn)率,凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPV Profile) 凈現(xiàn)值曲線描繪的是項(xiàng)目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系,1.簡化計(jì)算法：,條件： 建設(shè)期為0，全部投資均于0點(diǎn)投入，即

19、NCF0=I NCF1=NCF2=NCFn=NCF,計(jì)算步驟：,計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)： PVIFAIRR,n=INCF=,查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表，若恰好找到等于 的系數(shù)，則該系數(shù)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率就為所求 的IRR。,若找不到，用內(nèi)插法求近似的IRR。,例13：用例8中的第一種情況資料求IRR,2.一般方法（逐次測試逼近法）：,計(jì)算步驟：,自己先設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率K1，求出以K1為 折現(xiàn)率的NPV1,若NPV1=0，則IRR=K1;若NPV10,則K1K1，進(jìn)行下一輪判斷； 若NPV1IRR,應(yīng)重新設(shè)定K2K1， 進(jìn)行下一輪判斷；,若恰好能找到NPVj=0，則IRR=Kj,測試完成。若經(jīng)過有限次測試，仍未求

20、得IRR，則應(yīng)用內(nèi)插法求近似值。,折現(xiàn)率,凈現(xiàn)值,Km,IRR,Km+1,IRR-Km,Km+1- Km,NPVm,NPV=0,NPVm+1,-NPVm,NPVm+1-NPVm,據(jù)例4資料，計(jì)算該項(xiàng)目內(nèi)部收益率（中間結(jié)果保留兩位小數(shù)）。已知例4中，NCF0=100,NCF1=0,NCF28=36,NCF910=25, NCF11=35,例14,判定原則：內(nèi)部收益率應(yīng)大于等于資本成 本率；該指標(biāo)越大，方案就越好。,優(yōu)點(diǎn)：能反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率，且不受行業(yè) 基準(zhǔn)折現(xiàn)率高低的影響，比較客觀。,缺點(diǎn)：計(jì)算難度較大；會(huì)出現(xiàn)多個(gè)IRR，或無IRR；互斥方案可能作出錯(cuò)誤決策；違背價(jià)值可加原則；借貸不分。,違

21、背價(jià)值可加原則,項(xiàng)目與其組合每年的NCF和折現(xiàn)率見下表（單位：萬元）,當(dāng)項(xiàng)目1和2互斥，項(xiàng)目3獨(dú)立，i10時(shí)相關(guān)數(shù)據(jù)如下：,NPV法則（13）優(yōu)于（23），IRR法則反之。,IRR法則在項(xiàng)目1和2中選擇項(xiàng)目1，卻在 投資組合（23）和（13）中選擇項(xiàng)目 2，產(chǎn)生矛盾。,非常規(guī)現(xiàn)金流量,假定有一個(gè)采礦項(xiàng)目，需要60萬元的投資，第一年現(xiàn)金流量為155萬元，但是第二年礦產(chǎn)已經(jīng)采完，必須花費(fèi)100萬元修整礦區(qū)。,貼現(xiàn)率,NPV,0% 10% 20% 30% 40%,-5.00 -1.74 -0.28 0.06 -0.31,IRR有兩個(gè)值：25和33.33。究竟誰是對(duì)的，沒有一個(gè)明確的答案。,再例如一個(gè)

22、項(xiàng)目在0點(diǎn)處投資51萬元， 1年后將回收100萬元，但是2年后必須 再付出50萬元，求此項(xiàng)投資的IRR。,互斥投資,NPV與IRR產(chǎn)生排序矛盾的基本條件： 項(xiàng)目投資規(guī)模不同 項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同,NPV與IRR：現(xiàn)金流量模式不同,E，F(xiàn)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量 單位：元,E,F項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖,計(jì)算交叉報(bào)酬率（兩個(gè)項(xiàng)目NPV相等時(shí)的貼現(xiàn)率）,A和B兩個(gè)項(xiàng)目互斥，相關(guān)資料如下：,NPV=0時(shí)的 IRR即為所求的交叉報(bào)酬率,NPV=10070PVIFIRR,1+60PVIFIRR,2=0,則： IRR20,用同樣的方法可求出上題的交叉報(bào)酬率,NPV與IRR排序矛盾的理論分析,產(chǎn)生排序矛盾的根本原因是這兩種

23、標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資不同 NPVK; IRRIRRj 假設(shè)對(duì)各項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量進(jìn)行再投資(再投資利率為K*)，則項(xiàng)目的NPV為：,NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCFn-1 NCFn,0 1 2 3 n-1 n,NPV:用于項(xiàng)目現(xiàn)金流量再投資的利率K*等于公司資本成本或投資者要求的收益率 IRR:項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量可以IRR進(jìn)行再投資，即項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的再投資利率就是該項(xiàng)目本身的IRR 如果NPV和IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計(jì)算，則排序矛盾便會(huì)消失。按同一再投資利率計(jì)算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率(modified internal rate of ret

24、urn，簡稱MIRR),如前例,E，F(xiàn)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量 單位：元,MIRRE =13.47%,MIRRF=16.34%,（四）獲利指數(shù)PI,含義：經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。 公式1：PI=經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)/原始投資額的現(xiàn)值合計(jì),公式2：,判定原則：獲利指數(shù)應(yīng)大于等于1；獲利指數(shù)越大，方案就越好。,優(yōu)點(diǎn)：克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模比較的問題。,缺點(diǎn)：沒有反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率,互斥方案：NPV大的項(xiàng)目為佳； 獨(dú)立方案：PI大的項(xiàng)目為佳,（五）折現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系：對(duì)同一項(xiàng)目而言，項(xiàng)目應(yīng)滿足的指標(biāo)條件參見P258-262,凈現(xiàn)值NPV0 凈現(xiàn)值率NPVR

25、0 獲利指數(shù)PI1 內(nèi)部收益率IRRi PPn/2(PP p/2),在無資本限量情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)最優(yōu)。,第四節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用,固定資產(chǎn)更新決策：差量分析法 P263例 資本限量決策：獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值法結(jié)合 詳見P264-266 投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策：凈現(xiàn)值法 P266例 投資期決策：差量分析法或凈現(xiàn)值法 P269-270 項(xiàng)目壽命不等的投資決策：最小公倍壽命法或年均凈現(xiàn)值法 P271-272,單一獨(dú)立投資項(xiàng)目,同時(shí)滿足所有指標(biāo),同時(shí)不滿足所有指標(biāo),以主要指標(biāo)為準(zhǔn),貼現(xiàn)指標(biāo)結(jié)論相同,總決策原則1,多個(gè)互斥方案,原始投資額相同且 項(xiàng)目計(jì)算期相等,NPV,NPVR,原始投資額不相同或 項(xiàng)目計(jì)算期

26、不相等,差額投資IRR,年均凈現(xiàn)值法,總決策原則2,固定資產(chǎn)更新決策舉例,某廠兩年前購入一臺(tái)機(jī)床，原價(jià)42000元，期末預(yù)計(jì)殘值2000元，估計(jì)仍可使用8年。最近企業(yè)正在考慮是否用一種新型的數(shù)控機(jī)床取代原設(shè)備的方案。新機(jī)床售價(jià)為52000元，使用年限為8年，期末殘值為2000元。若購入新機(jī)床，可使該廠每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量由目前的36000元增加到47000元。目前該廠原有機(jī)床的賬面價(jià)值為32000元，如果現(xiàn)在立即出售，可獲得價(jià)款12000元。該廠資本成本16%。要求：試用凈現(xiàn)值法對(duì)該售舊購新方案的可行性作出評(píng)價(jià)。,解題過程,1.首先計(jì)算企業(yè)采納售舊購新方案后的凈現(xiàn)值。對(duì)未來各年的現(xiàn)金凈流量進(jìn)行

27、預(yù)測：1-8年每年凈現(xiàn)金流量為：47000元 第8年末殘值為：2000元 第1年出售機(jī)床收入：12000元 未來報(bào)酬總現(xiàn)值為：,2.計(jì)算仍使用老設(shè)備的凈現(xiàn)值,1-8年每年凈現(xiàn)金流量為：36000元 第8年末殘值為：2000元 未來報(bào)酬總現(xiàn)值為： 36000PVIFA16%,8+2000PVIF16%,8 =156994 NPV1569940156994,3.比較兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值,因?yàn)椋?64778-156994=7784（元） 即售舊購新方案可使企業(yè)凈現(xiàn)值比原方案增加7784元，所以，售舊購新方案可行。,開發(fā)時(shí)機(jī)決策舉例,某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，5年后價(jià)格將

28、上升40%。因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)，初始投資均相同。建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料如下表：,要求：確定該公司應(yīng)何時(shí)開發(fā)？,1.確定現(xiàn)在開發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流量,2.現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)金流量的計(jì)算,0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11,0 1 2 3 4 5 6,0 1 26,-100 0 97 97 97 97 107,-100 0 145 145 145 145 155,3.現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值計(jì)算,4.確定5年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量,5.計(jì)算5年后開發(fā)的凈現(xiàn)金流量,6.計(jì)算5年后開發(fā)的到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值

29、,7.將5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值,結(jié)論：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為145.04萬元， 5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為106.39萬元， 因此應(yīng)立即開發(fā)。,壽命期不相等的決策年均凈現(xiàn)值法或年均費(fèi)用（成本）法,年均費(fèi)用法適用于收入相同但計(jì)算期不同的項(xiàng)目比選。年均費(fèi)用(AC)小的項(xiàng)目為中選項(xiàng)目。,年均成本法（實(shí)際現(xiàn)金流量）,0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,32003200,25000,8000,新設(shè)備,0 1 2 3 4 5 6,48004800,800,舊設(shè)備,繼續(xù)使用舊設(shè)備的年均現(xiàn)值,購買新設(shè)備年均現(xiàn)值,年均成本（局外人觀點(diǎn)）,0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,3200320

30、0,25000,新設(shè)備,0 1 2 3 4 5 6,48004800,800,舊設(shè)備,8000,舊設(shè)備年均成本現(xiàn)值,新設(shè)備年均成本現(xiàn)值,資本限量下的投資組合決策01規(guī)劃法,甲公司是一家石油化學(xué)工業(yè)公司，2008年它有6個(gè)備選項(xiàng)目通過了單個(gè)項(xiàng)目評(píng)估，項(xiàng)目都是大型項(xiàng)目，投資分兩期進(jìn)行：0期（2008年）和1期（2009年）。按照公司的長期財(cái)務(wù)計(jì)劃，這兩期的總投資限額分別為8億5千萬元和6億元，每個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值已估算完畢。另外，由于技術(shù)或市場原因，項(xiàng)目A、B和C為三擇一項(xiàng)目，項(xiàng)目B為D的預(yù)備項(xiàng)目，項(xiàng)目E和F為互斥項(xiàng)目，問甲公司應(yīng)如何選擇以使投資總凈現(xiàn)值最大化？,甲公司備選項(xiàng)目數(shù)據(jù) 單位：百萬元,項(xiàng)目

31、A若被選擇上馬，令XA1，否則XA0，其他項(xiàng)目類推?？偟纳像R項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：,NPV=NPV(A)XA+NPV(F)XF =150XA+100XB+260XC+200XD+130XE+280XF 求MAX NPV？,MAX NPV=NPV(A)XA+NPV(F)XF=150XA+100XB+260XC+200XD+130XE+280XF,條件： 100XA+180XB+200XC+150XD+160XE+500XF850 100XA+50XB+150XC+180XD+120XE+100XF 600 XA+XB+XC1 XB XD XE+XF 1 XA、XB、XC、XD、XE、XF0或1,第五節(jié)

32、有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策,一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（分母） 基本思路：高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目要求有較高的報(bào)酬率，應(yīng)采用較高的貼現(xiàn)率。,調(diào) 整 分 母,資本資產(chǎn)定價(jià)模型： Kj=Rf+j(Rm-Rf),根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整： P273-274,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型： Ki=Rf+biVi,二、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法（分子）,肯定當(dāng)量系數(shù)法 公式,肯定當(dāng)量系數(shù)的確定風(fēng)險(xiǎn)大，肯定當(dāng)量系數(shù)小,變異系數(shù) 肯定當(dāng)量系數(shù) 0.00-0.07 1 0.08-0.15 0.9 0.16-0.23 0.8 0.24-0.32 0.7 0.33-0.42 0.6 0.43-0.54 0.5 0.55-0.70 0.4,三、敏感性分析法,敏感

33、性分析是研究建設(shè)項(xiàng)目的主要因素如產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)量、經(jīng)營成本、投資、建設(shè)期、匯率、物價(jià)上漲指數(shù)等發(fā)生變化時(shí)，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)（內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值等指標(biāo)）的預(yù)期值發(fā)生變化的程度。,通過敏感性分析，可以找出項(xiàng)目的敏感因素，并確定這些因素變化后，對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響程度，使決策者能了解項(xiàng)目建設(shè)中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，從而提高投資決策的準(zhǔn)確性。同時(shí)，也可以預(yù)示對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響最重要的因素，我們可以對(duì)它們進(jìn)行重新調(diào)查、分析、計(jì)算，以提高投資決策的可靠性。另外，還為進(jìn)行各敏感因素對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)概率分析提供方向。,因素敏感程度的表示,敏感性分析種類,單因素敏感性分析 多因素敏感性分析,單因素敏感性分析的步

34、驟,第1步，選擇需要分析的不確定因素，并設(shè)定這些因素的變動(dòng)范圍 第2步，確定分析指標(biāo) 第3步，各因素分別變化，對(duì)指標(biāo)的影響 第4步，確定敏感因素 第5步，決策即綜合經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)和不確定性分析的結(jié)果，選擇最佳方案,選擇主要不確定因素的原則,第一，預(yù)計(jì)在可能的變動(dòng)范圍內(nèi)，該因素的變動(dòng)將會(huì)比較強(qiáng)烈地影響方案的經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)； 第二，對(duì)在確定性經(jīng)濟(jì)分析中采用的該因素的數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性把握不大。,由于敏感性分析是在確定性經(jīng)濟(jì)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，就一般情況而言，敏感性分析的指標(biāo)應(yīng)與確定性經(jīng)濟(jì)分析所使用的指標(biāo)相一致，不應(yīng)超出確定性分析所用指標(biāo)的范圍另立指標(biāo)。當(dāng)確定性經(jīng)濟(jì)分析中使用的指標(biāo)比較多時(shí)，敏感性分析可圍繞其

35、中一個(gè)或若干個(gè)最重要的指標(biāo)進(jìn)行。,計(jì)算各不確定因素在可能的變動(dòng)范圍內(nèi)發(fā)生不同幅度變動(dòng)所導(dǎo)致的方案經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的變動(dòng)結(jié)果，建立起一一對(duì)應(yīng)的數(shù)量關(guān)系，并用圖或表的形式表示出來。,判別敏感因素的方法,第一種是相對(duì)測定法：即設(shè)定要分析的因素均從確定性經(jīng)濟(jì)分析中所采用的數(shù)值開始變動(dòng)，且各因素每次變動(dòng)的幅度(增或減的百分?jǐn)?shù))相同，比較在同一變動(dòng)幅度下各因素的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的影響，據(jù)此判斷方案經(jīng)擠效果對(duì)各因素變動(dòng)的敏感程度。,第二種方法是絕對(duì)測定法：即設(shè)各因素均向?qū)Ψ桨覆焕姆较蜃儎?dòng)，并取其有可能出現(xiàn)的對(duì)方案最不利的數(shù)值，據(jù)此計(jì)算方案的經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)，看其是否可達(dá)到使方案無法被接受的程度。如果某因素可能出

36、現(xiàn)的最不利數(shù)值能使方案變得不可接受，則表明該因素是方案的敏感因素。方案能否接受的依據(jù)是各經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)能否達(dá)到臨界值，例如，使用凈現(xiàn)值指標(biāo)要看凈現(xiàn)值是否大于或等于零；使用內(nèi)部收益率指標(biāo)要看內(nèi)部收益率是否達(dá)到基準(zhǔn)折現(xiàn)率。絕對(duì)測定論的一個(gè)變通方式是先設(shè)定有關(guān)經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)為其臨界值，如令凈現(xiàn)值等于零，令內(nèi)部收益率等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，然后求待分析因素的最大允許變動(dòng)幅度，并與其可能出現(xiàn)的最大變動(dòng)幅度相比較。如果某因素可能出現(xiàn)的變動(dòng)幅度超過最大允許變動(dòng)幅度，則表明該因素是方案的敏感因素。,例,有一個(gè)生產(chǎn)城市用小型電動(dòng)汽車的投資方案，用于確定性經(jīng)濟(jì)分析的現(xiàn)金流量表見下表，所采用的數(shù)據(jù)是根據(jù)對(duì)未來最可能出現(xiàn)的情況的預(yù)測估算的。由于對(duì)未來影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境的某些因素把握不大，投資額、經(jīng)營成本和產(chǎn)品價(jià)格均有可能在的范圍內(nèi)變動(dòng)。設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10，不考慮所得稅，試分別就上述三個(gè)不確定因素作敏感性分析。,小型電動(dòng)汽車項(xiàng)目現(xiàn)金流量表單位：（萬元）,不考慮所得稅,不確定因素變動(dòng)對(duì)NPV的影響 單位：（萬元）,敏感性分析圖,在同樣的變動(dòng)率下，產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)對(duì)方案凈現(xiàn)值的影響最大，付現(xiàn)成本變動(dòng)的影響次之，投資額變動(dòng)的影響最小。設(shè)投資額、